联手文通图像设立飞识科技,强化核心底层技术。公司公告,公司旗下产业基金北京汉银创新与北京文通图像识别技术研究中心有限公司共同出资设立北京飞识科技有限公司。汉银创新投资2800 万元,持股70%,文通图像出资1200 万元,持股30%。飞识科技主要从事人工智能技术研究和应用,目标应用领域为安防视频智能监控以及自动驾驶领域,研究的细分领域包括人脸识别、行为识别、视频浓缩、模糊检索、ADAS 辅助驾驶系统等。 文通图像技术背景强大。文通图像的核心技术人员主要来自于清华大学电子工程系。清华大学电子工程系在图像识别领域的研发实力处于国内领先地位。 其中,文通图像的核心技术带头人丁晓青教授,是美国电子电气工程师协会院士、国际模式识别协会院士,主要从事基于人工智能的计算机视觉的研究,包括智能图文信息处理、模式识别、图像处理、汉字及多文种文字和文档分析与识别、生物特征身份认证及智能视频监控等。文通图像的其他几位核心技术骨干也都在图像识别、模式识别领域的研究多年。我们认为,文通图像能够为公司拓展视频识别以及自动驾驶领域提供强大的技术支撑。 加快安防视频监控智能化升级。公司基于在安防视频监控领域积累的产品和客户优势,不断向高端化、智能化产品推进。飞识科技的设立有望为公司的安防视频监控智能化战略提供核心底层技术,加快安防视频监控产品向智能化转型。公司提供的安防智能化产品有望实现事前分析和预警功能,并有望向多个应用领域和场景进行拓展。 快步拓展ADAS 市场。公司在图像识别核心算法领域具有多年的积累和沉淀,对ADAS 市场的开拓,将主要围绕基于视觉探测和感知的产品进行切入。文通图像在图像识别、模式识别的领先技术能够加快公司在ADAS 领域的技术研发和产品落地。我们认为,一方面,公司或将集中加大对高性能、高用户体验标杆产品的开发;另一方面,公司有望逐步与拥有前装车厂客户资源优势的企业进行合作,为后续产品推广铺设渠道基础。 盈利预测与估值。我们认为,飞识科技的成立将为公司开拓视频监控智能化以及ADAS 市场注入核心技术,加快产品的研发和落地。我们预计,公司2016年至2018 年EPS 为0.46/0.64/0.83 元。参考同行业可比公司,并考虑到公司智能识别业务的高成长性,给予公司2016 年动态PE 130 倍, 6 个月的目标价为59.30 元/股,维持“买入”评级。 测与估值。飞识科技产品研发进程低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 专业的汽车软件厂商。启明信息成立于2000年,前身是一汽电子计算处,是国内唯一专门从事电子汽车产品和汽车业管理软件的厂商。2015年营收13.89亿元,同比增长0.1%;利润总额1097.27万元同比增长216.9%;归母净利润312.98万元,同比减少59.3%。2015年度业绩波动的原因是:(1)营业成本10.94亿元同比减少5.8%;(2)因研究开发费、无形资产摊销等增长,管理费用为2.20亿元同比增长12.9%;2)因与厦门国贸货款纠纷,预计负债3757.89万元,营业外支出3826.90万元同比增长2375.2%。 业务发展态势良好。分产品看:1)汽车电子营收4.48亿元(占营收比重32.3%),同比增长23.0%,毛利率14.2%增长5.7pct;2)管理软件营收3.49亿元,同比增长43.6%,毛利率36.3%减少9.4pct;3)集成服务营收5.38亿元同比下降27.0%,毛利率17.0%;4)数据中心营收5385.77万元同比增长24.7%,毛利率23.0%。公司汽车电子和管理软件业务面向汽车产业链,提供研发增值服务;集成业务面向政府、企事业单位,提供IT全面解决方案和咨询培训服务;数据中心业务涵盖容灾备份、安全运维、云平台等服务。 产品覆盖汽车产业链。公司汽车电子产品以数据采集和服务性产品为主,包括商用车车载行车记录仪、导航视听系统、汽车故障诊断仪等,与国防科大合作新能源汽车与无人驾驶技术研发;管理软件主要服务集团成员,涵盖CRM、ERP、移动办公领域,公司建立统一研发平台(FDP)以统一研发工作,2015年完成16家客户ERP升级服务;集成服务主要应用于政府、医疗卫生、电力能源、信息安全等领域,典型案例包括长春经济技术开发区政务中心、吉林省人民医院信息化建设等;公司数据中心拥有1600个机柜,形成覆盖东北三省的两地三中心架构,2015年公司推进一汽云系统建设,并完成一汽客户联络中心等六个呼叫中心的整合。 车联网整合优质产业资源。公司与一汽集团建设D_Partner信息平台,以自有车载电子产品为终端,连接GPS导航、音视资讯、4S增值业务等多方资源,推出面向物流、客运、智能公交、汽车租赁行业的解决方案。2015年公司“两客一危”入网客户稳定增长,D_Partner云平台推广形势良好。依托集团资源,未来公司有望加速前装产品推广,挖掘汽车产业链大数据,推进业务转型。 多因素促业绩向好。我们认为,公司在汽车IT领域积累丰富产品经验,布局车联网推进平台建设。利好公司2016年业绩增长的因素包括:(1)ERP升级改造服务持续推进,统一平台的开发推广完善产品线布局,助力企业提高整体服务水平;(2)一机、两盒、一平台的研发销售有望提速,汽车电子业务盈利预期向好;(3)结合一汽集团资源,数据中心建设运营将获有力支持。 预测与估值。我们认为,在国内汽车管理软件领域,公司具有明显的标的稀缺性。结合公司在汽车电子的产品优势和云平台业务,未来公司有望逐步在车联网以及无人驾驶领域不断布局。我们预计,2016年至2018年EPS为0.07/0.13/0.21元。我们采用PEG估值方法,参考同行业可比公司平均值,我们给予公司PEG值为2.87倍。由于2015年公司计提的预计负债金额较大,所以暂不考虑2015年的业绩异常变化,我们预计启明信息2016-2018年的业绩的年均复合增速为76%,得到公司2016年的PE值为218倍,对应未来6个月目标价15.20元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品服务研发低于预期的风险;客户拓展低于预期的风险。

9.77亿现金收购国通星驿、国通世纪、新大陆支付。公司公告,(1)拟以自有资金4.08亿元收购国通星驿60%股权,以自有资金2.72亿元收购国通世纪100%股权。其中,国通世纪持有国通星驿40%的股权,所以这次收购完成后,公司直接和间接合计持有国通星驿100%股权。(2)公司拟以自有资金2.97亿元增持控股子公司新大陆支付技术有限公司30%股权,本次收购完成后,新大陆支付将成为公司的全资子公司(持股100%)。业绩承诺方面,国通星驿2016年税后净利润不低于0.50亿元,2016和2017年合计不低于1.10亿元;支付公司2016年税后净利不低于0.90亿元,2016和2017年累计不低于2.03亿元,2016-2018年累计不低于3.43亿元,业绩增厚明显。 切入第三方支付,强化数据运营。收购标的国通星驿是国内拥有全国性收单业务支付牌照的43家机构之一,2015年度收单支付交易额超过1200亿元,位居业内前列。截至2016年3月末,国通星驿已覆盖超过43万商户。此外,国通星驿于2014年11月已向中国人民银行提交了互联网支付、移动电话支付牌照申请,目前正处于审批过程中。本次收购后,公司将切入到第三方支付领域,奠定公司向数据运营服务商转型基础。同时,通过与国通星驿的资源整合,公司将进一步增强公司在电子支付领域的竞争力,龙头地位将不断巩固。 “设备+数据运营+O2O”,电子支付产业链布局日臻完善。2015年公司在传统POS和新兴POS(IPOS、MPOS)国内市场市占率均为第一,并跃居全球第四大POS机设备供应商。本次收购国通星驿、国通世纪,依托国通星驿的银行卡收单及其增值业务、国通世纪的软件应用领域研发能力,将加快公司向数据运营服务商转型。公司参股上海翼码推出O2O营销平台,控股江苏智联与亚大通讯,分别开拓物流行业、金融行业支付市场。在这一步步纵向扩张后,通过各业务协同与整合,公司在电子支付领域的设备销售、支付运营、O2O营销、数据运营服务等各方面实现全产业链布局。 互联网金融未来可期。公司于2015年9月投资设立兴业数金公司,与兴业银行等国内金融机构合作,开拓金融云服务业务领域。公司于2015年10月成立上海优啦,推出互联网信贷平台“贷安啦”,截至2015年底,“贷安啦”受理客户6000余家,累计撮合交易100余笔,总交易金额达2000多万元。该平台通过整合、挖掘、分析电商平台业务数据以及对接国内多家征信机构数据,其风控体系建设完备。同时,通过整合上海翼码、江苏智联、亚大通讯等获取的数据,未来有望形成多样化的互联网金融业务布局。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次收购完成后,公司在电子支付领域的龙头地位更加坚固,在电子支付领域实现全产业链布局,同时对公司的数据运营及互联网金融业务产生重大驱动。暂不考虑收购对业绩增厚影响,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.53/0.72/0.88元,参考同行业可比公司,给予公司2016年动态PE45倍,6个月目标价为23.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合低于预期的风险,全产业链拓展效果不达预期的风险,系统性风险。

投资要点: 获武器装备科研生产许可证。近日,公司子公司北京超图信息获得国家国防科技工业局授予的《武器装备科研生产许可证》,由此,超图信息具备了从事相关武器装备科研生产资格。我们认为,证书的获取有利于公司及超图信息在军工领域进行更多业务产品的开发和市场开拓。 军工相关研发生产资质不断完备。2015年5月,超图信息获得二级军工保密资格认证,为公司进入军工产品领域,成为军工产品供应商奠定基础。本次证书的获得也使得超图信息在军工相关产品研发生产资质更加齐全。目前,公司在军工业务主要方面是销售GIS平台产品以及承担具体的军工项目,包括作战指挥系统、军用物资管理等。我们认为,公司依靠传统产品技术优势,有望不断开发军工领域新产品,强化军工领域布局,培育新的利润增长点。 军队深改带来业绩增速新机会。2016年5月,中央军委颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》,其中特别指出,要推进武器装备发展、现代后勤建设、战场建设、信息基础设施和军民融合发展等方面建设和工作,优先满足军事斗争准备急需。同时,国产软件替代化和军民融合等也在逐步加快军工领域信息化发展,军工信息化领域具备较大的潜在市场。我们认为,军工信息化进程加速的大背景以及超图在军工资质方面的逐步完备,有助于推动超图军工产品的逐步落地。公司未来在军工领域的业务进展值得关注。 不动产登记业务进展顺利。近期,公司先后获得金额为240万元的“四川省绵阳市江油市国土资源局江油市不动产登记数据整合建库”项目,以及2000万元的不动产登记业务相关项目。在2015年不动产登记项目启动试点期间,超图以及上海南康科技、南京国图、北京安图等共获得140多个市(县区)的不动产登记项目,为公司未来业绩的高速增长奠定基础。我们认为,随着不动产登记相关项目不断推进,订单有望加速落地,2016年经营业绩有望快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,超图军工资质的不断完备有望为公司带来新的盈利驱动,2016年不动产登记业务为公司带来业绩高速增长的确定性比较大。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.33/0.48/0.70元,参考同行业可比公司,给予公司2016年动态PE85倍,6个月目标价为28.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。军工业务进展低于预期的风险,不动产登记推进低于预期的风险。

成立神思依图,加码智能识别。公司发布公告,将与上海依图科技共同设立“神思依图认知技术有限公司”,注册资金1000万元,神思电子出资510万元(持股51%),上海依图出资490万元(持股49%)。合资公司主要从事于视觉认知解决方案的研发、生产和销售。我们认为,神思依图的成立是公司在智能识别领域布局的强化,有望延伸拓展人工智能产品线和业务链。 强强联合。神思电子是国内领先的二代身份证识别专家,公司的身份识别解决方案已经在金融、公安、通信、人社、医疗等领域得以应用。上海依图是国内领先的智能识别公司,其在计算机视觉、图像视频智能理解和分布式系统、以及大数据应用方案具备核心技术优势。依图产品客户遍布全国二十多个省市,具有青奥会、世乒赛、珠海航展等重大活动的安保经验。双方强强联合,有望发挥各自优势,实现人工智能、身份识别与云计算的深度融合。 智能识别:“技术+产品化”一个都不能少。图像识别(包括人脸、视频识别、计算机视觉等)有望成为人工智能领域首先迎来大规模商用化的技术。而从产业发展和商业模式实现来看,我们认为,核心技术以及技术的产品化是人工智能实现大规模商用非常重要的两个环节。目前,神思电子依靠传统的技术和业务优势,已形成“终端+平台”的产品布局,并在指纹、虹膜、人脸等具备一定技术研发实力。上海依图是计算机视觉领域的专家,其联合创始人兼CEO朱珑,师从艾伦.尤尔(AlanYuille,曾获得计算机视觉论文最高奖马尔奖,是计算机视觉界的权威),曾在麻省理工学院从事人工智能研究,具备顶尖的学术经历和业界经验。两者的结合将打造完美的“技术+产品化”组合。 产品链有望逐步丰富,受益国家加快人工智能产业发展。国家发改委牵头制定了制定了《“互联网+”人工智能三年行动实施方案》,在去年“互联网+”指导意见的基础上,进一步明确了扶持人工智能产业发展的具体目标和具体领域,特别是在终端应用智能化、图像视频识别应用等方面。一方面,公司通过自主研发以及与高校合作进行人脸识别研究,多技术融合加快产品迭代周期;另一方面,与上海依图的合作,也有望加快技术产品化进程,缩短人工智能技术商用化周期。未来公司在智能识别领域有望实现较快发展。 盈利预测与估值。我们认为,与上海依图的合作有望加快公司在人工智能领域的布局和拓展。我们预计,公司2016年至2018年EPS为0.91/1.27/1.74元。参考同行业可比公司,并考虑到公司在身份识别领域的稀缺性,给予2016年动态PE100倍,6个月目标价91.00元,维持“买入”评级。 风险提示。与上海依图的合作低于预期的风险,技术变现低于预期的风险。

股权激励方案落地。公司公布限制性股票激励方案,公司拟授予限制性股票600万股,约占目前公司总股本的1.29%,授予价格为10.85元/股,授予对象包括公司高管、核心骨干等275人。限制性股票锁定期为12个月,锁定期满后,可在未来36个月内分三期解锁,三期的解锁比例分别为40%、30%、30%。三期的解锁条件为:以2015年归母净利润为基数,2016年至2018年的归母净利增速分别不低于15%、30%、40%。公司2015年的归母净利为1.21亿元。 利益绑定,加固内生。我们认为,此次股权激励方案有望对公司员工形成长效激励,员工与公司利益得到紧密绑定,有助调动公司员工积极性,驱动公司业务快速、有效发展。自公司2011年上市以来,本次已是第二次股权激励, 表明公司基本形成了员工激励与内生驱动的良性循环。加之公司近两年在外延项目方面的不断落地,公司的“内生+外延”战略执行较好。本次股权激励有望进一步加固内生,奠定公司长远发展基础。解锁条件的设定为公司未来三年业绩稳健增长提供保障。 技术变现场景不断拓展。我们认为,大数据技术的变现需要多样化的下游应用场景作为支撑,即大数据技术需要与传统垂直领域进行深度融合。目前, 公司正积极将自身沉淀的大数据挖掘、分析技术进行多行业的应用拓展。目前覆盖的行业已经包括政府、媒体、公安、金融等领域。2015年公司进一步加大行业应用拓展,增持控股广州科韵(公安领域),参股中关村科技软件(银行领域)和深圳视界(互联网领域)。我们认为,未来公司的行业应用拓展仍有望继续。 大数据增值服务有望进一步丰富。从大数据技术变现的角度来看,一个是通过行业应用拓展拓宽变现的场景和渠道,另一个则是进一步挖掘大数据服务的深度,丰富服务内容。公司已经基于自身积累的海量数据资源,开发和运营了多样化的数据服务,并进行了新的商业模式的探索,包括SaaS 和DaaS 服务、数据咨询报告等。未来公司大数据服务内容或将进一步丰富。 盈利预测与估值。我们认为,此次股权激励方案的落地有望进一步增强公司内生增长的动力,强化公司长期持续、快速发展。我们预计,公司2016年至2018年的EPS 为0.39/0.52/0.69元。参考同行业可比公司,并考虑到公司大数据分析挖掘技术的稀缺性,给予公司2016年动态PE 80倍,6个月的目标价为31.00元/股。维持“买入”评级。 风险提示。行业拓展和服务延伸低于预期的风险,并购整合低于预期的风险。

智能身份识别与认证供应商与服务商。神思电子成立于2004年,2015年6月在创业板上市,是我国身份识别领域全面解决方案的提供商和服务商。公司专注于智能卡应用技术、生物特征识别技术、电子支付技术三项应用技术,主要为金融、公安、通信、人社、医疗卫生等行业用户提供智能身份认证终端和行业应用软件产品及服务。 业绩增长态势良好。2015年公司实现营业收入3.49亿元,同比增长41.1%;税后利润4942万元,同比增长17.0%。业绩的增长主要是因为,2015年年初,公司在对原有大客户基础上,成功中标中国邮储银行、中国联通、中国电信等总行总部项目。2016年第一季度营业收入和净利润分别同比下降42.4%和75.6%,其主要是因为2015年初手机实名制变为刚性需求,中国联通等运营商爆发性采购,导致2015年一季度业绩明显高于公司正常水平。剔除该因素后,公司的增长态势依然稳健。 “识别用户+服务用户”。公司是以身份识别为行业切入点,以智能身份终端和行业应用软件为主导产品,结合便捷支付等为金融、公安、通信、人社、医疗等行业提供完整解决方案。在提高用户粘性的同时由“服务用户”深化至“识别用户+服务用户”。公司聚焦重点子行业、客户群进行行业深耕。通过并购重组、资源整合进行行业贯通,并且以此为基础,延伸到多模态生物特征识别、智能认知与云服务。通过技术创新、市场拓展与现代管理能力的持续提升,来实现企业在身份识别领域成为国内领先、国际先进的全面解决方案提供商和服务商的战略发展目标。 加大研发投入,开拓高端人工智能应用。公司通过自主研发以及与高校合作进行人脸识别研究,引入深度学习研究方法。公司的人脸识别技术处于国内领先水平,有望逐步应用于金融、公安、客运、教育等行业。公司也将在指纹、虹膜、指静脉等识别技术发力,实现多种生物特征识别的融合、集成、芯片化。此外,公司有望依靠物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代IT技术,利用高精度智能识别算法替代密码、钥匙,开拓面向场景与监控等人工智能应用。 盈利预测与估值。我们认为,公司在智能身份认证领域拥有较为完善的产品线布局,研发投入的加大助推公司技术保持领先,以身份识别为基础着力拓宽应用场景,客户资源持续拓展,业绩向好。我们预计公司2016年至2018年EPS为0.91/1.27/1.74元。参考同行业可比公司,并考虑到公司在身份识别领域的标的稀缺性,给予2016年动态PE100倍,6个月目标价91.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要不确定性:研发进展不及预期的风险,客户拓展低于预期的风险。

高精度地图是实现无人驾驶不可或缺的重要环节,是厘米级精确度的道路信息虚拟化映射数据库。其可以实现: (1)地图匹配,提高车辆定位精度。 (2)解决特定情况下传感器失效的问题,弥补环境感知设备的不足。 (3)行驶路径全局规划,并且基于预判制定合理的行驶策略。因此,各大整车厂和互联网公司都在积极布局高精度地图。 高精度地图是无人驾驶产业链最有可能发生商业模式变化的领域。随着传统电子导航地图变为高精度地图,并要求数据在云端实时在线更新,有望使得地图厂商的商业模式从传统卖“卖license”变成提供数据服务的模式,地图厂商在产业链里的“配角”,变成运营平台的重要参与者。 四个维度布局无人驾驶: 第一维度:高精度地图即将落地。FASTMAP云平台已投入使用,未来将采用“众包”和采集车相结合的模式。16年Q3/Q4,可提供覆盖全国高速公路的高精度地图,年底将出现在合作车型的量产车上;17年底,可以支持至少20个城市的Level3级别的高精度地图;19年制作Level4级别高精度地图。 第二维度:业内最强的动态交通信息。拥有“出租车+物流车”约160万辆。与滴滴牵手战略合作之后,拥有千万级滴滴日活用户回传数据,累计350亿公里用户行驶轨迹,路况更新频次达到一分钟。目前其路况信息已覆盖到全国300+城市,成为国内首家覆盖100+车规级城市路况的公司。 第三维度:趣驾WeDrive3.0构建了完整的车联网生态平台。产品包括纯车机方案WeCar、车机互联方案WeLink、和操作系统趣驾OS。囊括了从底层系统到动态云端的车联网全产业链元素。有望帮助公司切入C端市场。 第四维度:收购汽车IC龙头杰发科,成为我国汽车IC龙头。杰发科脱胎于全球第三大IC公司联发科的汽车电子部门,主要从事汽车电子芯片的研发、设计,主要产品为车载信息娱乐系统芯片及解决方案。其在后装车载信息娱乐市场拥有主导地位,收购完成后四维将成为我国汽车IC龙头。 盈利预测。假设杰发科17年并表,考虑增发摊薄及杰发科16-18年业绩承诺分别为1.87、2.28、3.03亿元,我们预计公司16-18年EPS分别为0.21、0.51和0.63元,对应3月15日收盘价(停牌)PE分别为125、52、42倍。由于公司在无人驾驶产业链的独特竞争优势和行业地位,有望享受高溢价。给予公司17年动态PE65倍,6个月目标价33.15元。维持“买入”评级。 不确定性因素。汽车IC拓展不及预期;技术开发进度低于预期;系统性风险。

与中国直升机设计研究所签署《战略合作协议》。公司5月17日晚公告,与中国直升机设计研究所在警用无人机领域达成战略合作。双方将对方视为以警用无人机产品为平台的城市公共安全管控系统唯一合作伙伴,结合各自资源要素和优势,共同探索扩大无人机在公安警用装备领域内的商业价值和影响力。在取得预期效果后,双方还将计划深入合作,成立合资公司主导运营平台,共同开发警用无人机租赁和销售市场。 警用无人机在安防领域应用甚广,市场刚起步。无人机在安防领域的作用逐渐体现,诸如城市防控、消防救灾、缉毒边防等。其不仅可迅速赶到现场采集数据、实时传输视频信息回指挥中心以供决策,更能提供大范围多角度现场观察。作为警用航空的重要组成部分,警用无人机应用受到公安部门高度重视,15年的全国警用航空建设推进会明确提出,“将其纳入警用航空管理范畴,建立管理、运行和安全工作规章制度,统筹发展规划”。根据安防网数据,截止15年底,全国有约147个实战单位配置了近300套警用无人机,而如果以全国334个地级行政区、每个行政区保守配备10套、每套50-100万算,市场规模也在20亿级以上。 技术优势结合新反恐形势下设备优化与创新,带来业绩增量。将无人机应用于警务活动各领域有较高要求,不仅在于设备本身,更在于结合不同警种业务定制实战应用解决方案和相应的配套软件应用系统。一方面,公司在车辆识别、人脸识别、人群分析等安防和视频大数据技术、系统平台产品以及客户渠道方面有优势;另一方面,中国直升机设计研究所则在无人飞行控制等核心技术方面具备多年的积累。双方的合作将发挥各自比较优势,有利于公司拓展警用无人机市场和智能安防服务创新,带来业绩增量。 视频大数据打造警务应用新时代。第八届中国国际警用装备博览会5月17-20日在北京举办,公司重点展示了视频侦查系列、视频大数据平台、以及大数据中心三大体系产品。公司致力于视频大数据智能应用产品化,能在海量视频中,快速提取有价值的目标,精确定位犯罪嫌疑人行动轨迹,对所有接入平台的结构化与非结构化数据深度挖掘、分析比对,并运用到案件情报研判中,在警务应用需求进入智能化时代的今天,为客户提供高质量产品应用解决方案。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.49元、0.70元和0.97元,未来三年年均复合增长率约为46.5%。目前公司股价对应2016年市盈率约50倍,考虑到智能安防行业的高景气,以及公司领先的视频大数据和人脸识别技术和不断拓展的应用方向,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价31.9元,对应约65倍2016年市盈率。 风险提示。视频大数据警务应用拓展不达预期;收购整合不达预期。

收购联动优势,“工业制造+互联网金融”双轮驱动。海立美达成立于2004年,曾是国内综合实力较强的家电零部件供应商。近年来,公司制定“产业转型升级”战略,先后收购5家公司,向附加值较高的汽车零部件领域进行拓展。2015年1月28日,公司通过增发收购联动优势91.6%的股权,联动优势由中国移动与中国银联共同设立,主要从事移动信息服务、移动运营商计费结算服务、第三方支付和供应链金融业务。完成收购后,海立美达将实现工业制造与互联网金融两大业务双轮驱动,业绩前景可期。 布局第三方支付,发展潜力巨大。根据艾瑞咨询统计数据,2015年我国第三方移动支付市场交易规模约16.4万亿元,预计至2018年,中国第三方移动支付市场规模将达到52.11万亿元,第三方支付市场空间较大。收购联动优势,是公司布局第三方支付的重要战略步骤。联动优势是国内较早涉足第三方支付领域的企业之一,具有显著的行业地位。我们认为,广泛的客户基础是联动优势的强大收入保障,并将对公司未来进一步开拓第三方支付市场起到支撑作用。 移动运营商结算服务带来机遇。联动优势自2005年起即开始从事移动运营商计费结算服务,在非移动基地业务同类产品中排名第一。旗下品牌话付宝向通过移动运营商账户购买游戏、手机应用、阅读等服务的用户提供计费结算服务。我们认为,随着移动智能设备的普及和移动互联网时代的到来,移动运营商结算服务面临巨大的市场潜力。除此之外,在银行卡消费及交易量逐年攀升的助推下,移动信息服务也有望迎来高速增长期。 “惠商+”O2O业务强强联手中国移动。中国国内的电子券发展自上世纪90年代起步至今,随着移动互联网在中国迅速发展,移动电子券的使用非常普遍,市场规模较大。该业务利用移动支付增强线下商户的粘性,以提升的交易额收取服务费,联动优势负责发展客户,通过向中国移动等合作方收取一定比例交易佣金进行盈利。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年海立美达的原有主业有望继续保持稳定增长,新并入的联动优势业务有望为公司带来更大的市场空间和更加多样化的商业模式。考虑到此次增发对股本的增加以及收购联动优势对公司利润的增厚等因素,我们预计,公司2016年至2018年的EPS为0.38/0.60/0.75元。参考同行业可比公司,公司目前仍具有一定的估值优势,考虑到公司在移动支付领域的领先优势,给予公司2016年动态PE80倍,6个月的目标价为30.40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。并购整合低于预期的风险,第三方支付业务发展低于预期的风险。

公司收购江苏汇通金融51%股权。公司5月16日晚公告,当日董事会审议通过使用自有资金采用认购定向发行股份的方式认购江苏汇通金融数据股份有限公司51%股权,认购金额合计16.7亿元。本次定向发行股份事项完成后,公司将成为其控股股东,认购股份锁定期12个月。本次投资属公司董事会审批权限内,无需提交股东大会审议,亦不构成关联交易事项和重大资产重组。 切入银行呼叫中心外包等非现金金融服务业务。汇通金融主要从事金融服务外包业务,包括呼叫中心业务、信息咨询、数据处理等,主要客户为交行信用卡中心和中国银行,其中呼叫中心为其目前核心业务。根据公司公告数据,汇通金融15年实现营业收入2.57亿元,同比增长254.4%,实现净利667万,同比扭亏。本次收购利于公司切入银行呼叫中心外包等非现金金融服务外包业务领域,从而为银行等金融机构客户提供一站式、全方位的金融服务外包解决方案。 业务协同,公司金融服务外包全产业链布局进一步完善。一方面,公司将利用自身积累的银行渠道资源帮助汇通金融拓展银行客户覆盖面;另一方面,“高端制造+高端服务”是公司的发展大战略,除了设备维保、武装押运等,如今又拓展了非现金服务,金融服务外包闭环建设更加完善。公司依托广州金融外包服务总部基地辐射全国市场,以金融服务需求为突破口,将跨界创新与变革融入企业未来发展。 金融外包服务产业拓展空间较大。随着利率市场化背景下银行致力于提高核心竞争力,以及运营成本的上升,将某些服务业务外包是趋势所在,符合管理资源有效分配。简单测算平均一台ATM,如果将包括营运、运维、现金和安全管理在内的服务都外包,一年约8-10万费用,而目前ATM厂商平均一台ATM的运维服务费在6000-1万元左右,还有一定服务拓展和增长空间。而同时新IT技术的发展也在改变外包业务的结构,未来向高端和复杂服务延伸是大趋势。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为1.05元、1.32元和1.67元,未来三年年均复合增长率约为26%。目前公司股价对应2016年市盈率22倍,考虑到公司在ATM行业的领导地位、金融外包服务平台的建设、以及VTM等新业务和新技术方向应用拓展,我们认为公司目前估值较低,未来向非现金金融服务转型有较大估值提升和增长空间,6个月目标价42元,对应约40倍2016年市盈率,维持买入评级。 风险提示。竞争加剧侵蚀业绩;金融外包服务和武装押运拓展低于预期;系统性风险。

中标240万不动产登记项目。近日,公司中标“四川省绵阳市江油市国土资源局江油市不动产登记数据整合建库”项目,中标金额为240万元的。建设内容包括:地籍区、地籍子区、行政区整理入库;宗地数据整理入库;房屋数据整理入库;界址数据整理入库;土地登记数据分析;土地登记数据迁移;土地登记数据清理整合;房产登记数据分析;房产登记数据迁移以及房产登记数据清理整合。公司不动产登记订单陆续落地,全年业绩高增长有保障。 不动产登记相关项目快速推进。近期公司先后中标多项不动产登记业务相关的项目,中标金额共约为2000万元。这些项目包括:兴国县国土资源局不动产登记软件系统项目;齐齐哈尔市国土资源“一张图”及综合监管平台和不动产管理平台项目;安远县不动产登记数据整合建库、信息管理系统建设及后续服务项目;四川省不动产登记信息管理基础平台一期建设项目等8个项目。我们认为,随着不动产登记相关项目不断推进,公司后续订单落地节奏有望加快。 不动产登记市场前景广阔。截止2016年1月7号,全国不动产登记职责机构整合基本完成,这意味着《不动产登记暂行条例》将会顺利实施。国土资源部在2016年将重点抓好不动产统一登记制度在基层落地,力争在年底前所有市县颁发新证、停发旧证。不动产登记机构、登记簿册、登记依据和信息平台“四统一”将会在2017年实现。目前,全国不动产统一登记正陆续全面展开。我们认为,不动产登记推行对不动产登记信息数据库等相关服务有推动作用,未来不动产登记市场广阔。 三维全景技术值得关注。公司发布场站应急演练平台V1.0产品,该产品利用先进的二三维一体化技术和精密模型,开发用来辅助有气化工场站进行应急演练的应用软件。同时在SuperMap平台上,该产品不仅全角度自由操控三维场景来真实再现油气化工作场景,而且实现了全场景交互式操作,可以进行逼真模拟危险事故,带来了逼真的体验。我们认为,超图的三维模拟技术有望在下游新需求带动下产生,或将迎来更多的应用场景和更大的市场空间。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年不动产登记业务有望带动公司业绩带来高速增长,而三维全景模拟技术的潜在应用市场有望为公司带来更大市场空间。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.33/0.48/0.70元,参考同行业可比公司,给予公司2016年动态PE85倍,6个月目标价为28.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。不动产登记政策推进低于预期的风险,系统性风险。

参与发起设立粤财保险。公司公告,拟以自有资金不超过1亿元参与发起设立粤财信用保证保险股份有限公司,恒生电子持股比例为20%。其他参与方包括广东省融资再担保有限公司、广州恒运企业集团股份有限公司、TCL集团、众诚汽车保险股份有限公司。各方分别出资1亿元,包括恒生电子在内五个参与者各占20%的股份。粤财保险致力于运用互联网技术创新保险服务,通过经营商业信用保证保险为中小微企业和“三农”企业提供增信融资支持。 市场广阔,驱动力强劲。保证保险市场未来空间较大,推动因素:(1)政策支持。政府不断推进金融改革,通过多层次、多渠道支持实体经济特别是中小微企业的发展,广东省也力求打造现代金融服务体系,政策环境较好。(2)庞大的客户基础。广东省拥有众多中小微企业,潜在的融资需求和征信需求较大。(3)直接的客户群体在快速增加。2014年以来,广东保险业大力推进小微信贷保证保险业务发展,截至2015年上半年,广东小额贷款保证保险覆盖6万小微企业,个人贷款额近35亿元,覆盖的小微企业数量快速增加。 完善金融产业链。目前公司的业务线主要包括:资本市场线、银行业务线、互联网、非金融业务。客户覆盖银行、券商、基金信托等核心金融企业。公司过去对保险公司的业务系统并未进行深入布局,主要是因为保险IT市场需求并不旺盛。近年来,随着保险公司跟上整个金融行业信息化发展潮流,IT投入明显增加。此次通过参与设立保险公司,一方面能够拓展和完善公司的金融产品线,带来增量利润空间;另一方面,利用公司在原有金融IT领域的技术经验,结合其他各参与方的资源,深挖保险市场,培育潜在增值业务。 与公司发展战略相契合。公司未来几年的战略包括客户端战略、互联网战略、云计算战略、大数据战略。参与设立的保险公司致力于运用互联网技术创业保险业务,这符合公司的互联网战略;保险公司因为需要对客户进行征信,大数据服务至关重要。不仅大数据可以服务于保险公司,而且保险公司也可以成为数据来源。公司未来的三大技术平台战略,即资管技术平台、经纪技术平台、财富管理技术平台与保险公司的业务相契合,相互补充。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次参与设立粤财保险有望进一步完善公司金融产业链,培育新的利润来源。我们预计公司2016-2018年的EPS为1.10/1.54/2.05元。参考同行业可比公司,考虑恒生在金融IT领域的创新优势和龙头地位,给予2016年动态PE70倍,6个月目标价为77.50元/股,维持“买入”评级。风险提示:保证保险业务进度低于预期的风险,系统性风险。

事件简评 日前,贵州双龙航空港经济区管理委员会与贵州广电传媒集团有限公司、中云文化大数据科技有限公司签署投资合作协议,共同开发建设中国文化大数据产业项目及配套产业项目(CCID)。该项目是我国新闻出版广电领域的首个国家级大数据产业项目。 投资分析 “版权云”的国家身份问题解决:“版权云”是构建国家所有的音视频内容传播监管服务平台,包括交易的保障系统、内容存储系统。这个事件的意义就是光一科技入股40%的版权云系统,有了正式的国家身份认证,解决了身份问题。国家数字音视频传播服务平台是省部合作项目,即国家新闻出版广电总局与贵州省合作,彰显了次平台的国家队背景。在未来的盈利模式上,有望形成互联网音视频点播分账,文化大数据挖掘分析等。 贵州省政府在发展云计算大数据尤其是版权云领域方向上不遗余力:我们看到,贵州省政府在扶持大数据云计算产业的努力不遗余力,接连与IBM、亚马逊、阿里云展开合作,并且在广电版权领域取得了进展,版权云项目是原国家新闻出版总署的重要信息化项目。已经由中宣部、财政部确定该项目落在贵州,由贵州广电牵头完成,版权项目将建设国家级数字音像版权管理、经营平台,对数字音像作品版权进行认证、登记、存储、交易等服务。打造全国最大的版权产业线上线下交易平台和广电网络新型业态聚集平台。 公司版权平台的优势日渐凸显:我们认为,在目前国内的环境下,光一版权平台的优势明显:1)与贵州省政府合作,能够获得版权以及国家部门的政策支持。2)版权云和广电云双管齐下,从线上和广电两方面布局了视频媒体领域的通道。3)基于公司的大数据采集处理和分析技术,完成在音像版权的延伸。 投资建议 维持“买入”评级,给予盈利预测15-16EPS为0.26元、0.51元。

事件 12月15日午间,美亚柏科发布公告,公司与深圳市前海梧桐并购投资基金管理有限公司拟共同发起设立规模为2亿元的产业并购基金,公司出资3000万元作为劣后资金,前海梧桐并购母基金出资5000万元,其中2000万元作为劣后资金,3000万元作为同股同权资金。美亚梧桐基金主要投资方向为投资网络空间安全、大数据领域高速成长的企业。 点评 并购基金成立,外延步伐加速:过去几年美亚柏科通过一系列并购重组的方式,先后进入6大行业,打造了极具特色的4大产品,本次成立并购基金,主要投向网络空间安全、大数据领域优秀公司做大主业,战略清晰,外延步伐加速。 强强联合,共创双赢:深圳前海梧桐并购投资基金,主营业务为并购基金,财务顾问以及战略咨询,有望与公司的技术、产品、渠道形成良好的协同效用,有利于公司进一步提升拓展新业务。 行为信息安全为公司提供了新的发展机遇:1)公司以“存证云”为核心的大数据分析平台已然成形,多维度的政务数据接入未来商业变现潜力巨大;2)基于行为识别、行为预警分析等新的技术兴起,被广泛应用于电子商务,交易等日常生活中,公司与华为、阿里的技术合作成长弹性大;3)跟国家信息中心、社科院等战略合作,有望分享政务大数据互通、共享的行业红利。 盈利调整 我们维持公司2015-2017公司实现净利润1.59亿、2.59亿、3.87亿的盈利预测,对应2015-2017年PE为128倍、78倍、52倍,给予增持评级。