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郑连声

渤海证券

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潍柴动力 机械行业 2019-09-05 11.45 -- -- 12.42 8.47% -- 12.42 8.47% -- 详细
经营稳健增长,产品结构持续改善 1)上半年公司实现营收 908.62亿元,同比增长 10.45%,其中, Q2营收 456.51亿元,同比增长 6.04%,增速有所放缓,但仍保持稳健增长。 上半年公司重卡发动机销售 21.8万台,同比增长 10.5%,在重卡市场下滑 2.3%的情况下实现逆势稳健增长,市场份额提升 3.9个百分点,同时,产品结构持续优化,战略产品增长显著: 12/13L 发动机同比增长高达 21.6%, WP9H/WP10H/10.5H 型号发动机增长高达 35.8%。 上半年公司毛利率与同期基本持平,其中, Q2同比提升 1.22个百分点。 2)上半年归母净利润 52.87亿元,同比增长 20.37%,其中, Q2为 26.96亿元,同比/环比增长 9.03%/4.04%。上半年净利率同比提升0.44个百分点,对应期间费用率同比下降 0.42个百分点。 3)上半年经营性现金流净额 54.26亿元,同比下降 36.26%, 主要系销售商品回款变现时点影响所致, 其中, Q2为 67.01亿元,环比明显改善。l 公司经营波动有望降低,未来将充分受益于产品机构改善+市场份额提升1)根据政府稳增长诉求、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新以及我们对销量测算分析来看,我们认为,随着保有量基数越来越大(最新 2017年保有量已达 600多万台),更新需求越来越多的情况下,重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。 同时,公司正积极开发非道路用发动机市场,上半年工程机械/农业装备/工业动力用发动机分别增长 7.5%/21.4%/19.6%,实现较快增长,有助于熨平整体产销波动。总的来看,公司作为行业龙头,未来经营波动性有望降低。 2) 2015年后公司 12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由 5万辆增加至 2018年的 22万辆,占比由 18%提升至33%, 2019H1进一步提升至 35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。 3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。 因此, 凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。l 新业务成为增长亮点1)林德液压(中国)上半年实现营收 1.8亿元,同比增长 40%,在国内起重机、油气装备、农业装备及推土机市场均实现了高速增长,未来通过与潍柴发动机协同发展, 配套有望持续较快增长。 2)智能物流: 凯傲和德马泰克协同打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长,上半年整体实现营收 43.6亿欧元,同比增长 12.6%。 3)新能源:通过收购弗尔赛、 PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。l 盈利预测, 维持“增持” 评级我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.28/1.41/1.59元/股,对应 PE 分别为 9/8/7倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性, 维持“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险
长安汽车 交运设备行业 2019-09-05 8.19 -- -- 8.97 9.52% -- 8.97 9.52% -- 详细
Q2业绩环比改善明显,投资收益转正 1)上半年公司实现营收298.76亿元,同比下降16.18%,其中,Q2为138.68亿元,同比下降11.29%。上半年公司汽车销量82.52万辆,同比下降31.65%,Q2销量37.64万辆,同比下降31.44%,受行业国五车型去库存影响较大。上半年毛利率同比下降5.89个百分点,Q2环比回升6.90个百分点,降本提效成果显现。2)上半年公司实现归母净利润-22.40亿元,其中,Q2为-1.44亿元,环比Q1大幅减亏。上半年公司实现投资收益-1.08亿元,其中,Q2为2.89亿元,自去年Q3以来首次转正,我们预计长安福特等主要合资公司业绩环比改善明显。长安福特Q2销量为3.84万辆,环比增长4.24%,5/6月零售数据明显高于批发,渠道库存集中消化,随着下半年翼虎换代(ESCAPE)、锐界/金牛座改款、全新福克斯ACTIVE以及林肯国产SUV的陆续集中上市,考虑到配置优化升级,未来销量有望逐步好转。 福特与自主预期在改善,等待黎明到来 1)从利润贡献上看,长安福特未来经营业绩的复苏高度基本上决定了长安整体的业绩弹性。为实现销量和经营业绩的复苏,福特汽车采取将福特中国全面升级为独立业务单元、调整统一国内福特销售渠道、推动林肯品牌国产化、发布福特中国“2025”战略、最新的“福特中国2.0”以及“福特中国产品330计划”等一系列举措来振兴中国市场。这一系列举措与新车规划力度要显著强于上次“1515”战略,未来销量有望实现较强复苏。2)今年长安自主乘用车新车型开始集中推出,包括全新CS85Coupe/CS15/95改款/CS35PLUS/CS75PLUS等车型,动力系统亦在提升,未来长安自主乘用车的销量预期有望改善。 电动化与智能化战略积极推进,为中长期成长蓄力 1)公司已经制定并发布了比较详细的新能源汽车发展规划,即“香格里拉计划”,宣布自2025年起全面停售传统意义的燃油汽车,全面实现电气化;随着“香格里拉计划”的持续推进与落地,公司新能源汽车业务有望持续快速增长,成为汽车电动化领域的优秀实践者。2)2018年8月,公司发布了“北斗天枢”智能化战略,目前已完成集成式自适应巡航IACC、全自动泊车系统APA4.0等PA级自动驾驶关键技术量产开发,L2级自动驾驶技术已实现量产。随着应用技术的不断成熟,公司未来有望成为智能汽车领域的深耕者与领先者。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为-0.20/+0.15/+0.31元/股。我们认为,随着长安福特销量复苏,自主企稳,公司业绩弹性大的特点将显现,估值有望持续修复(最新PB为0.89倍),看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特、长安马自达及长安乘用车销量低于预期;成本费用控制低于预期;原材料涨价超预期。
豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51% -- 19.62 -0.51% -- 详细
模具增长放缓,新业务依然保持高速增长 1)2019H1营收19.69亿元,同比增长14.17%,其中,Q2为9.64亿元,同比/环比下降2.67%/4.18%,增速放缓主要是模具收入增长放缓所致,上半年模具增速为5.25%,而铸造与大型零部件加工业务同比增长高达39.50%/41.99%,仍然是增长亮点。分市场看,上半年内销同比增长20.26%,是公司营收增长主要贡献力量。上半年综合毛利率同比下降1.39个百分点,原材料成本变动及产品结构调整是毛利率变动的主要原因,分业务看,模具业务下降3个百分点,其他业务提升5.09个百分点;其中,Q2综合毛利率明显改善,同比/环比提升0.33/7.30个百分点。2)上半年归母净利润3.75亿元,同比增长6.34%,相比Q1明显放缓,其中,Q2同比下降10.31%。上半年期间费用率同比提升0.25个百分点,销售/管理/财务费用分别增长31.50%/25.23%/39.37%,费用快速增长影响了利润端的表现。3)上半年经营性现金流净额-1.20亿元,同比下降211.63%,一方面是回款原因,截止上半年应收票据及应收账款达18.10亿元,相比年初增长9.22%,同比增长27.56%,导致上半年经营性现金流入同比增长仅7.33%;另一方面经营性现金流出快速增长,上半年同比增长25.81%。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。 作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们小幅调整公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为1.04/1.28/1.58元/股,对应2019-2021年PE为20/17/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-29 24.21 -- -- 25.63 5.87% -- 25.63 5.87% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报:2019H1实现营收9.93亿元,同比增长0.20%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长9.73%;实现扣非后归母净利润1.77亿元,同比增长12.27%;对应EPS为0.50元/股。 投资要点: 盈利能力显著提升,经营性现金流情况改善 1)2019H1公司实现营收9.93亿元,同比增长0.20%,其中Q2单季营收为5.36亿元,同比下降11.57%,主要是为了降低整线模式应收、应付和服务的风险,公司整线模式策略发生调整,整线中非自制设备收入(即其他业务收入)占比下滑明显;同时公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,持续加大行业头部客户的合作力度,持续提升订单质量,导致部分质量差的订单被放弃。2)公司盈利能力显著提升,2019H1公司毛利率为40.84%,同比增长5.86个百分点,主要是公司毛利率较低的非自制设备占比下降,同时公司降本提效的举措取得了成效;2019H1公司实现净利润2.07亿元,同比增长19.75%,净利率为20.88%,同比增长3.41个百分点。3)同时,公司现金流情况大幅改善,2019H1经营性现金流净额为8906.85万元,同比增长477.41%,环比增长13.64%,主要原因是本年度营销部门加大回款力度,同时控制对外采购付款节奏。 锂电设备整线方案的优质供应商,谋求设备高端化 2019H1公司锂电设备贡献收入8.07亿元,同比增长33.88%,其中实现整线设备收入5.61亿元,占比达到69.49%,实现独立单机设备收入2.46亿元。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商,自2015年8月成功实施第一条整线开始,已成功实施20多条整线。公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能,2019H1公司研发投入0.56亿元,占营收的5.67%,报告期内公司推出5mm窄幅分切机,采用了独创的滑差轴收卷技术,收卷的整齐度更高,且收卷直径较业内提高50mm,达到φ280mm;此外,公司成功开发涂辊分一体机、激光卷绕一体机、制片卷绕一体机等一体化设备,满足国内外锂电池企业对设备集成一体化的要求。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的整线方案获得国轩高科青睐并有了深入合作,卷绕机获得LG化学的批量订单,涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链。 电子烟业务快速增长,布局新的业绩增长点 2019H1公司电子烟业务快速增长,分别实现营收和净利润1.35、0.39亿元,主要受益于欧洲、东南亚等市场的旺盛需求,经营业绩远超预期。公司于2018年11月以4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔2019~2021年经审计的净利润分别不低于0.60、1.00、2.00亿元。斯科尔成立于2013年,主要产品为蒸汽式电子烟以及周边配件,产品远销欧洲、美洲、东南亚等地。公司上半年还收到了斯科尔现金分红款合计1966.56万元。 盈利预测与估值分析 我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.13/1.41/1.77元/股,对应PE为21/17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。
拓普集团 机械行业 2019-08-27 10.95 -- -- 12.78 16.71% -- 12.78 16.71% -- 详细
受行业影响,公司经营压力显现,经营性现金流改善 1)上半年公司实现营收24.38亿元,同比下降20.70%,主要受国内汽车产销低迷影响所致。其中,出口增长9.29%,成为收入增长的主要亮点。毛利率同比下降1.96个百分点,主要是受到收入下滑、原材料及人工成本上升等影响。上半年公司净利润2.11亿元,同比下降51.79%,净利率同比下降5.57个百分点。期间费用率同比提升3.21个百分点(主要是管理与研发费用分别增长12.60%/9.50%),折旧与摊销同比增长19.39%,投资收益下降71.29%,成为净利润降幅相比收入端扩大的主要原因。2)公司经营性现金流净额大幅改善,上半年为5.48亿元,同比增长95.87%,主要系现金回款增加(销售商品及提供劳务收到的现金同比仅下降3.07%),以及因国家推行减税降费致税费支付同比减少1.28亿元。上半年公司资本性支出4.58亿元,同比下降38.17%,降幅相比Q1扩大,显示公司根据行业情况合理减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧压力。 NVH业务仍将保持稳健增长,底盘与电子真空泵业务仍可期 1)上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,下半年公司配套有望跟随行业实现复苏,中长期将保持稳健增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.57/0.63元/股,对应2019-2021年PE为23/20/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-21 11.17 -- -- 12.30 10.12%
12.42 11.19% -- 详细
Q2受行业产销低迷拖累致降幅扩大,新产品及出口是亮点1) 上半年公司实现营收 6.08亿元,同比下降 5.64%,其中, Q2营收 2.94亿元,同比下降 8.48%,降幅扩大;上半年整体毛利率同比下降 4.45个百分点,国内毛利率降幅高达 6.23个百分点。 市场方面,上半年出口收入增长 20.89%,明显好于国内 13.46%的降幅。产品方面,上半年结合齿类收入增长 8.86%,新能源汽车差速器总成收入同比增长 251.50%, 成为公司产品端增长的亮点。 2)上半年公司实现净利润 1.26亿元,同比下降 20.47%,其中, Q2净利润 0.60亿元,同比下降 34.91%,降幅相比 Q1明显扩大, 上半年净利率同比下滑 3.88个百分点。总的来看,产出下降、产品价格年降叠加原辅材料涨价、折旧费用增加共同导致公司净利润下滑幅度超过收入端。积极应对, 公司中长期成长性仍可期待经历了 2016年以来的业绩高增长后, 在汽车产销持续下滑的情况下, 未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点: 1)短期看,下半年国内汽车行业有望复苏从而带动公司经营实现改善。我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。 2) 中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。 3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在 VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津) MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共 4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。 我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系, 表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。盈利预测,维持“增持”评级我们下调公司盈利预测:预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.68/0.83/1.08元/股,对应 PE 为 16/14/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-21 8.66 -- -- 11.53 33.14%
11.53 33.14% -- 详细
l Q2经营改善,订单稳中有升1)2019年上半年公司实现营收 12.53亿元,同比增长 1.19%,其中, Q2营收6.24亿元,同比增长 4.22%,相比 Q1由负转正。市场方面,上半年国外收入同比增长 12.67%,是公司收入增长的主要动因。 利润方面,上半年公司实现净利润 2.08亿元,同比下降 12.25%,其中,Q2净利润 1.13亿元,同比下降 4.53%(降幅收窄),环比 Q1增长 17.81%,季度盈利改善较明显, Q2净利率环比提升 2.86个百分点。经营性现金流净额 4.82亿元,同比增长 256.71%,主要原因是回款较好,收到模具开发款较多等。 期间费用率同比提升 0.93个百分点,主要是管理与研发费用仍增长较快,同比分别增长 20.81%/29.14%。 2)截止上半年,公司模具开发款 3.90亿元,相比年初增长 15.44%,持续走高,同时,公司控股模具子公司宁波优耐特上半年营收增长 13.97%,净利润增长 8.82%,经营稳健较快增长。这些数据表明公司订单状况处于稳中有升的正常状态。l 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为 105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达 2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。l 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍正常,从而有力支撑公司未来增长。 2)公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量, 2018/2019H1实现效益 9116.51/3083.68万元, 汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/1375.84万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度,目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。 4)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国 内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,目前累计投入工业机器人 350余台套,建立全自动化生产线近 100条,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值, 2018年人均销售额已企稳回升。 考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。l 盈利预测, 维持“增持”评级我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.60/0.67/0.81元/股, 对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期; 原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 35.57 2.80%
35.84 3.58% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报:2019H1实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%;实现扣非后归母净利润3.85亿元,同比增长17.94%;对应EPS为0.4455元/股。 投资要点: 锂电设备贡献主要收入,综合毛利率回升 1)2019H1公司营收18.61亿元,同比增长29.22%,其中Q2单季营收为10.18亿元,同比增长29.83%,上半年锂电设备贡献收入15.56亿元,同比增长28.31%,是公司营收增长的主要动因;2)2019H1公司综合毛利率43.11%,较2018H1提升4.29个百分点,这是消除珠海银隆合同影响后的如期回升,其中2019Q2的单季毛利率为41.25%,公司在整个产业链降本的趋势下仍保持较高的盈利能力。 研发投入大幅增加,净利率小幅下降 2019H1/Q2公司净利率分别为21.10%/19.55%,分别较去年同期下降1.6/0.08个pct,主要受期间费用大幅增长105.23%/84.13%影响,上半年期间费用增长主要是研发投入大幅增长131.36%至2.12亿元,其中研发人员职工薪酬增加1.05亿元,至6月末公司有1365名研发人员,较年初增加172名;此外上半年公司管理费用、销售费用、财务费用也都有不同程度的增长。 现金流情况大幅改善,归因于销售回款较好 2019H1末公司经营性现金流量净额由负转正至1.84亿元,其中Q2为2.41亿元,现金流大幅改善,主要是报告期内公司销售回款较好,2019H1/Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为21.61/11.25亿元,分别同比增长195.33%/183.63%。公司公开发行可转债申请于6月6日获得中国证监会受理,将有序推进公司在建项目,提升公司产能,也将有效补充公司流动资金(3亿元)。 母公司业绩改善,泰坦新动力业绩回落 2019H1母公司分别实现营收/净利润16.00/3.39亿元,分别同比增长52.54%/36.64%,业绩显著改善;泰坦新动力分别实现营收/净利润2.63/0.58亿元,分别同比下滑32.75%/51.17%,业绩回落明显,但实现业绩承诺仍无忧。 新能源汽车发展趋势不变,动力电池厂商继续扩产 尽管今年新能源汽车销量增速放缓,但我们认为新能源汽车长期向好的发展趋势不变,国内有双积分政策和消费刺激政策的推动,欧洲有严格的碳排放标准的推动,各大国内外车企都加大了投资布局。今年上半年动力电池厂商的扩产有所放缓,但扩产意愿不变,预计下半年扩产进程将加快,锂电设备厂商将受益于动力电池扩产。先导智能是国内龙头锂电设备企业,宁德时代卷绕机等设备的主要供应商,与Northvolt签订了19.39亿元的合作框架协议,也是特斯拉、松下、LG化学等的供应商,将率先受益于国内和欧洲的动力电池扩产。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.08/1.49/1.83元/股,PE为31/23/19倍,维持“增持”评级。风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-09 23.84 -- -- 25.00 4.87%
25.63 7.51% -- 详细
优质的锂电设备供应商,业绩持续快速增长 公司一直致力于锂电池自动化生产设备的研发、生产与销售,在涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等系列核心设备的技术性能行业领先,已获得国内外一线客户的认可。公司业绩持续快速增长,2011~2018年营收和净利润CAGR分别为45.29%、39.63%;根据公司半年报业绩预告,预计2019H1实现归母净利润1.70~2.21亿元,同比增长0%~30%;预计2019H1非经常性损益990.86万元,则扣非后归母净利润1.60~2.11亿元,同比增长1.76%~34.18%;同时,公司现金流情况预计大幅改善,预计2019H1经营性现金流净额为8900万元,同比增长476.96%,环比增长13.55%。 首开锂电设备整线方案的先河,谋求设备高端化 公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商,公司于2007年切入圆柱锂电池半自动卷绕机市场,随后逐步推出制片机、模切机、叠片机、涂布机、分条机等设备,于2013年12月补齐组装线、注液机这最后两块拼图,形成了完整的锂电设备生产线,并于2015年8月成功实施第一条整线,至2018年底已成功实施20多条整线(包括与国轩高科的整线合作),今年以来又有多条整线实施。2018年公司实现整线设备收入12.92亿元,同比增长35.08%。 公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能,2018年公司研发投入1.25亿元,占营收的6.00%。公司成功开发了21700/18650圆柱全自动卷绕机、宽幅高速辊压机等高端设备,以及涂辊分一体机、制片卷绕一体机、模切叠片一体机等一体化设备。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的卷绕机获得LG化学的批量订单,涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,分切机、组装线等也都有大客户背书。 高质量发展战略,优化客户结构 公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,深度绑定现有优质大客户,持续提升订单质量,导致部分质量差的订单被放弃,而这也是公司这两年业绩增速下降的主要原因。2018年公司签订订单金额28.5亿元,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升;公司与国轩高科的合作也持续深入,2018年2月~2019年1月签订了7.76亿元的订单。 公司旗下有惠州赢合、雅康精密、和合自动化、隆合科技等子公司,拥有仲恺惠南、江西宜春两大生产基地,同时公司仲恺惠南三期扩产项目已成功交付,东江产业园也已开工建设,明年或将建成投产,公司产能无忧。 开拓电子烟业务,布局新的业绩增长点 公司于2018年11月以4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔2019~2021年经审计的净利润分别不低于0.60、1.00、2.00亿元。斯科尔成立于2013年,主要产品为各类电子烟以及周边配件,产品远销欧洲、美洲、东南亚等地。今年上半年,受益于欧洲、东南亚等市场需求旺盛,电子烟业务快速增长,其收入和利润较2018年同期取得大幅增长,经营业绩远超预期;公司还收到了斯科尔现金分红款合计1966.56万元。 盈利预测与估值分析 我们预计公司2019~2021年实现营业收入分别为26.02/31.84/38.32亿元,同比增速分别为24.68%/22.34%/20.35%;实现归母净利润4.16/4.90/5.67亿元,同比增速分别为28.07%/17.79%/15.74%,对应EPS为1.11/1.30/1.51元/股,对应PE为22/18/16倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,公司是优质的锂电设备供应商,且完成了整线布局,还布局了电子烟业务,未来发展向好,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。
电子元器件行业 2019-08-08 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
优质锂电后端设备供应商,业绩保持快速增长杭可科技成立于 2011年,是国内领先的后端设备制造商,目前公司在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备方面拥有核心技术和能力,并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。公司业绩保持快速增长,2015~2018年公司营业收入和扣非后归母净利润 CAGR 分别达到 62.61%、90.03%,其中软包锂电池充放电设备是公司主要收入来源,营收占比达到 63.47%。 动力电池扩产计划逐步推进,锂电设备受益我们统计了国内外主要一二三线动力电池厂商在中国的产能扩张规划,估计2019~2021年中国动力电池产能分别增加 75/80/90GWh,在目前高端优质产能供应不足的情况下,预计新增加的产能中大部分是高端产能。伴随着动力电池行业集中度的提升,国内锂电设备行业集中度也逐渐提高,看好绑定动力电池龙头的企业。根据动力电池产能规划,我们预计 2019~2021年锂电设备市场空间将分别为 173/166/168亿元。 设备性能优异,动力型和消费型设备双轮驱动通过持续的研发投入,公司不断提升核心技术水平,公司多项技术已超过国内外行业平均水平,处于业内领先。消费型锂电池充放电设备方面,2018年实现收入 4.91亿元,同比增长 41.07%,定位偏向中高端,主要向外资中高端客户销售,如韩国三星、 LG 化学、日本村田等;动力型锂电池充放电设备方面, 2018年实现收入 4.11亿元,同比增长 27.25%,主要面向国内客户,也在积极拓展国外动力电池客户,已与 LG 化学、松下、三星等日韩企业展开合作。 单台设备价值量提升,在手订单充足公司充放电机的单位通道售价和单位单元售价都逐年上升,表明公司单台设备价值量提升;从出库的充放电设备的单通道合同金额看,高端产品的占比逐年提升,显示公司产品结构逐步上移。在手订单方面,截至 2019年一季度末,公司在手订单 19.17亿元,同比增长 2.37%,将为公司业绩增长提供有力保障。 2018年底公司充放电机的产能利用率为 82.20%,产能在一定程度上受限,公司通过募投积极扩充产能以满足需求。 盈利预测与估值分析我们预计公司 2019~2021年实现营业收入分别为 15.08/20.28/26.98亿元,同比增速分别为 35.91%/34.54%/33.03%;实现归母净利润 3.44/4.54/5.67亿元,同比增速分别为 20.06%/32.17%/24.86%,对应 EPS 为 0.86/1.13/1.41元/股,对应 PE 为 79/60/48倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,同时公司是优质的锂电后端设备供应商,公司成长性较确定,业务有望保持较快 增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;公司动力电池客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。
精锻科技 机械行业 2019-07-15 11.58 -- -- 12.25 5.79%
12.42 7.25% -- 详细
Q2受下游汽车产销低迷拖累致降幅扩大,出口仍快速增长 1)上半年公司营收同比下降约6%,其中,国内下降约13%,主要是受上半年汽车产销明显下滑影响(上半年乘用车产量下降15.85%,Q2降幅扩大至19.29%)。根据测算,Q2营收约2.92亿元,同比下降9.21%,环比下降7.21%;净利润0.6~0.7亿元,同比下降35.10%~24.30%,环比变动-8.95%~+6.21%。总的来看,产出下降、产品价格年降叠加原辅材料涨价、折旧费用增加共同导致公司净利润下滑幅度超过收入端。2)上半年公司出口增长约21%,持续快速增长,有助于减小国内汽车市场低迷的影响。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,下半年国内汽车行业有望复苏从而带动公司经营实现改善。我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃MEP2项目差速器总成的“采购协议”。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.74/0.90/1.13元/股,对应PE为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险。
潍柴动力 机械行业 2019-06-26 12.27 -- -- 12.95 3.19%
12.66 3.18%
详细
国内优秀商用车动力总成龙头,市场份额高 1)公司成立于 2002年,业务上以动力系统为核心,形成了动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展的新格局,是一家综合实力很强的汽车及装备制造的全球化集团。同时,公司通过陆续兼并收购进入智能物流产业链以及新能源燃料电池产业。2)公司重卡发动机 2018年销量为 36.3万台,市占率 31.6%,行业内领先优势明显;陕重汽重卡销量为 15.3万辆,市占比 13.3%,稳居重卡行业前四;重卡变速箱 2018年销量为 86.9万台,同比增长 8.8%,市占率超 75%。 重卡行业产销波动有望降低,公司有望充分受益于产品机构改善+市场份额提升 1)根据政府稳增长诉求、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新以及我们对销量测算分析来看,我们认为,随着保有量基数越来越大(最新 2017年保有量已达 600多万台),更新需求越来多的情况下,重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。因此,公司经营波动性有望降低。2)2015年后公司 12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由 5万辆增加至 2018年的 22万辆,占比 18%提升至 33%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。 新业务有望接力成为新增长点 1)林德液压主要配套的是装载机、叉车、推土机等工程机械和农业机械,在装载机、挖掘机、工程机械等领域与潍柴发动机拥有较好的协同效应,未来配套有望持续增长。2)智能物流:通过收购,凯傲和德马泰克未来将协同发展打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长。3)新能源:通过收购弗尔赛、PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2019-2021年公司实现营收 1748.93/1954.78/2182.42亿元,同比增长 9.82%/11.77%/11.64%,实现归母净利润 95.21/108.33/126.07亿元,同比增长 9.98%/13.78%/16.38%,每股收益 EPS 分别为 1.20/1.37/1.59元/股,对应 PE 分别为 11/9/8倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险
先导智能 机械行业 2019-05-30 28.26 -- -- 33.60 18.90%
37.73 33.51%
详细
从薄膜电容器设备龙头到锂电设备龙头 先导智能成立于 2002年,专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售,目前公司已成为全球新能源装备龙头企业, 2012年公司在国际电容器装备行业排名前三; 2013年,国内首创电池片串焊机,实现国内 40%的市场占有率; 2014年,公司自主研发的动力和数码锂电池设备在国内行业排名第一位,至今在国际行业排名前列。公司的实际控制人是董事长王燕清先生,其通过欣导投资、先导厂、嘉鼎投资间接持有公司 41.93%的股份; 王燕清先生是技术型领导人, 重视研发, 公司的研发投入受其影响在行业内领先。 动力电池扩产计划逐步推进,锂电设备受益 统计 2018及 2019年投产/扩产/新增的动力电池项目后,我们估计 2019~2021年中国动力电池产能分别增加 75/80/90GWh,分别达到 257/337/427GWh(未剔除落后产能),而欧洲的动力电池市场供应也尚存巨大缺口, 锂电设备受益于动力电池产能扩张;同时储能市场进入规模化商用阶段,蕴含巨大空间。 设备性能优异,布局锂电设备全业务链 公司发轫于薄膜电容器设备,在薄膜电容器设备上的技术积累为公司开发锂电设备奠定了坚实基础。公司在内生增长和外延扩张两步走下,一方面单机性能不断优化,公司在卷绕机领域领先,泰坦新动力在化成分容设备领域领先,能够获得高端客户认可,并且成功开发出多款一体化设备;另一方面已完成全业务链布局,成为少数几个具备锂电设备整线生产能力的企业之一。同时公司切入燃料电池设备风口, 在燃料电池设备上已取得突破与进展。 绑定宁德时代等动力电池龙头,客户粘性增大 自公司进入锂电设备行业以来,一直致力于通过研发高端产品以开发高端客户市场, 至今客户范围已拓展至了索尼、松下、 ATL、宁德时代、比亚迪、力神等动力电池领先企业。其中, 公司是宁德时代的前五大供应商、第一大锂电设备供应商, 2018年公司及全资子公司泰坦新动力中标宁德时代 9.15亿元订单; 同时, 公司已进入特斯拉、 Northvolt 等国际厂商供应链,未来受益于欧洲动力电池产能扩张,公司的出口收入占比将提升。而凭借性能、价格和售后服务优势, 公司客户粘性增大。 盈利预测与估值分析 我们预计公司 2019~2021年实现营业收入分别为 49.13/61.84/77.15亿元,同比增速分别为 26.30%/25.88%/24.74%;实现归母净利润 10.26/14.11/17.38亿元,同比增速分别为 38.19%/37.53%/23.20%,对应 EPS 为 1.16/1.60/1.97元/股,对应 PE 为 25/18/15倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,同时公司是锂电设备行业龙头,地位稳固且在积极开拓新业务,业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车增速低于预期;锂电设备毛利率下降幅度超出预期;新产品研发和市场开拓低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
详细
Q1经营高增,抵御周期波动属性明显 1)2019Q1营收10.06亿元,同比增长36.85%,延续快速增长态势,模具与零部件加工业务成增长主因;Q1归母净利润1.56亿元,同比增长高达43.45%,主要原因在于除同期基数较低外,公司费用控制得当,Q1期间费用率同比下降2.71个百分点。2)Q1毛利率/净利率同比变动-2.26/+0.80个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化致毛利率下降,费用控制得当致净利率同比改善。3)Q1销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元,低于去年同期且小于本期营收,预计主要是票据及应收款原因。同时,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工、为职工支付的现金增加,从而共同导致本期经营性现金流净额为-0.79亿元。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.06/1.28/1.55元/股,对应2019-2021年PE为20/16/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
杉杉股份 能源行业 2019-05-01 12.67 -- -- 12.55 -1.72%
12.45 -1.74%
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事件:公司发布2019年一季报:2019Q1实现营收20.32亿元,同比增长12.05%;实现归母净利润0.35亿元,同比下降76.37%;实现扣非后归母净利润0.38亿元,同比下降66.98%;对应EPS为0.032元/股。 投资要点: 公司利润率有所下降,费用控制能力良好 1)2019年一季度公司毛利率为21.11%,同比下降5.09个百分点,但环比2018Q4的19.49%有所回升,毛利率同比下降主要在于营业成本增速(19.79%)高于营收增速(12.05%)。2)一季度公司净利率仅为3.23%,同比下降6.72个百分点,主要归因于正极材料业务盈利下滑以及去年同期确认上海临港项目处置收益;而一季度公司期间费用控制良好,期间费用率为18.34%,较去年同期小幅下降,其中财务费用率(3.39%)和研发费用率(4.74%)分别下降0.12、0.18个百分点。 锂电材料业务产能逐步释放,期待三大业务销量增长 公司是锂电材料综合供应商,现拥有正极材料、负极材料、电解液三大业务。1)正极材料业务是公司第一大业务,现拥有产能6万吨,公司于2018年1月启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能已于2018年年底陆续投试产。在高端产品上,目前公司的4.45V高电压钴酸锂在2018年已经实现小批量的供货,预计2019年将实现销量较大增长;4.48V高电压钴酸锂已经完成产品定型,并且批量送样给下游客户;NCM523/622/811动力电池材料均已实现大批量出货,期待三元材料产能不断释放下,销量实现快速增长。2)负极材料业务现有产能8万吨,但仍存前端产能不足、终端产能无法充分释放的问题,待内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期建成投产,销量将有效增长;同时依托包头的低电价优势,可有效降低成本,提高产品毛利率。在产品方面,公司的硅碳负极已达到量产程度,且向多个客户送样测试,并取得了小批量订单。3)电解液业务现有产能4万吨,目前尚未实现盈利,但公司开始加大客户开拓,已于2018年内增加了国轩高科、亿纬锂能等大客户;同时公司进一步研发电解液配方,并开发特殊和新型添加剂。我们认为,新能源汽车销量快速增长带动动力电池需求高增,同时储能电池正处于成长期,在两者带动下,锂电材料将快速发展。公司的锂电材料产销量在行业内领先,尤其在消费电池市场,而现在已加大动力电池和储能电池客户的拓展,公司已与比亚迪、国轩高科等大客户建立合作,未来合作有望进一步加深,从而带动公司锂电材料销量增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.87/1.01/1.17元/股,PE为16/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名