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郑连声

渤海证券

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豪迈科技 机械行业 2019-05-02 20.03 -- -- 22.18 10.73% -- 22.18 10.73% -- 详细
Q1经营高增,抵御周期波动属性明显 1)2019Q1营收10.06亿元,同比增长36.85%,延续快速增长态势,模具与零部件加工业务成增长主因;Q1归母净利润1.56亿元,同比增长高达43.45%,主要原因在于除同期基数较低外,公司费用控制得当,Q1期间费用率同比下降2.71个百分点。2)Q1毛利率/净利率同比变动-2.26/+0.80个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化致毛利率下降,费用控制得当致净利率同比改善。3)Q1销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元,低于去年同期且小于本期营收,预计主要是票据及应收款原因。同时,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工、为职工支付的现金增加,从而共同导致本期经营性现金流净额为-0.79亿元。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.06/1.28/1.55元/股,对应2019-2021年PE为20/16/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
杉杉股份 能源行业 2019-05-01 12.77 -- -- 12.55 -1.72% -- 12.55 -1.72% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报:2019Q1实现营收20.32亿元,同比增长12.05%;实现归母净利润0.35亿元,同比下降76.37%;实现扣非后归母净利润0.38亿元,同比下降66.98%;对应EPS为0.032元/股。 投资要点: 公司利润率有所下降,费用控制能力良好 1)2019年一季度公司毛利率为21.11%,同比下降5.09个百分点,但环比2018Q4的19.49%有所回升,毛利率同比下降主要在于营业成本增速(19.79%)高于营收增速(12.05%)。2)一季度公司净利率仅为3.23%,同比下降6.72个百分点,主要归因于正极材料业务盈利下滑以及去年同期确认上海临港项目处置收益;而一季度公司期间费用控制良好,期间费用率为18.34%,较去年同期小幅下降,其中财务费用率(3.39%)和研发费用率(4.74%)分别下降0.12、0.18个百分点。 锂电材料业务产能逐步释放,期待三大业务销量增长 公司是锂电材料综合供应商,现拥有正极材料、负极材料、电解液三大业务。1)正极材料业务是公司第一大业务,现拥有产能6万吨,公司于2018年1月启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能已于2018年年底陆续投试产。在高端产品上,目前公司的4.45V高电压钴酸锂在2018年已经实现小批量的供货,预计2019年将实现销量较大增长;4.48V高电压钴酸锂已经完成产品定型,并且批量送样给下游客户;NCM523/622/811动力电池材料均已实现大批量出货,期待三元材料产能不断释放下,销量实现快速增长。2)负极材料业务现有产能8万吨,但仍存前端产能不足、终端产能无法充分释放的问题,待内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期建成投产,销量将有效增长;同时依托包头的低电价优势,可有效降低成本,提高产品毛利率。在产品方面,公司的硅碳负极已达到量产程度,且向多个客户送样测试,并取得了小批量订单。3)电解液业务现有产能4万吨,目前尚未实现盈利,但公司开始加大客户开拓,已于2018年内增加了国轩高科、亿纬锂能等大客户;同时公司进一步研发电解液配方,并开发特殊和新型添加剂。我们认为,新能源汽车销量快速增长带动动力电池需求高增,同时储能电池正处于成长期,在两者带动下,锂电材料将快速发展。公司的锂电材料产销量在行业内领先,尤其在消费电池市场,而现在已加大动力电池和储能电池客户的拓展,公司已与比亚迪、国轩高科等大客户建立合作,未来合作有望进一步加深,从而带动公司锂电材料销量增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.87/1.01/1.17元/股,PE为16/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-30 13.38 -- -- 12.98 -2.99% -- 12.98 -2.99% -- 详细
事件:公司发布2018 年报:全年实现营收88.53 亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15 亿元,同比增长24.46%;实现扣非后归母净利润3.03 亿元,同比下降31.30%;对应EPS 为0.993 元/股。 投资要点: 三大材料带动营收增长,投资收益增厚业绩 1)2018 年公司营收增长主要归于锂电池材料业务营收正增长,其实现营收70.05 亿元,同比增长16.06%,其中正极材料、负极材料和电解液分别实现营收46.64、19.38、4.03 亿元,分别同比增长9.49%、30.74%、37.10%;此外, 服装产品业务营收增长16.20%,而能源管理业务因受531 光伏新政影响、新能源汽车业务因受新能源客车和物流车业务基本暂停以及宁波利维能和云杉智行退出合并报表范围影响,营收分别同比下降16.61%、79.20%。2)2018 年公司综合毛利率为22.10%,同比下降3.29 个百分点,主要归于负极材料、服装业务和新能源汽车业务的毛利率下降,其中正极材料毛利率同比下降7.54 个百分点,主要在于去年同期存在低价原材料库存增值、毛利率较低的三元材料销量占比提高以及产能爬坡导致单吨折旧费用增加。3)2018 年公司净利率为14.09%,同比提高1.88 个百分点,主要在于管理费用同比下降13.62%致期间费用增幅低于营收增幅,以及2018 年因出售宁波银行股票(8.17 亿元)、获得现金分红等获得投资收益10.91 亿元,同比高增55.77%,投资收益大幅增厚了公司业绩。4)2018 年公司经营性现金流量净额6 年来首次转正,原因在于公司持续优化客户结构,提升国内外优质客户销售占比,较好地控制了应收账款。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.87/1.01/1.17元/股,PE为17/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。
北汽蓝谷 机械行业 2019-04-26 11.56 -- -- 10.47 -9.43% -- 10.47 -9.43% -- 详细
事件:公司发布2018年报:全年实现营收164.38亿元,同比增长43.02%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长161.21%,对应EPS为0.04元/股(按最新股本追溯计算)。 投资要点: 产品结构调整带动销量增长,实现收入、净利润双增长 1)Q4单季公司实现营收66.51亿元,同比增长20.99%,收入端的快速增长归因于公司加快产品结构调整,一方面积极推出基于“达尔文系统”打造的性能更优异、竞争力更强的中高端车型,如EU5/EX360等,报告期内A级车型销售占比20.3%,同比增长113%,实现产品结构优化;另一方面强化高性价比的国民纯电动车产品,推出EC系列升级版产品EC220、EC3,强化在A00级市场的龙头地位。两方面的发力使公司2018年实现销量15.80万辆,同比增长53.11%,营收增速低于销量增速主要归于Q4单车价格下降。2)Q4实现归母净利润0.23亿元,同比增长188.94%,利润高速增长的主要原因在于政府补助大幅增加。2018年公司新能源汽车整车业务毛利率为14.52%,同比增加1.15个百分点;公司整体净利率为0.88%,同比增加0.52个百分点。3)2018年经营性现金流量净额为-35.54亿元,应收账款238.20亿元(预计应收新能源汽车补贴款占重要部分),新能源汽车补贴应收款对公司经营性现金流形成较大压力。 国内纯电动乘用车领域优质龙头,未来有望率先突围 1)公司是国内专注纯电动乘用车领域的优质龙头,2018年公司新能源汽车销量15.80万辆,同比增长53.11%;2019Q1销量2.51万辆,同比增长20.46%。在新能源汽车补贴政策对新能源汽车技术标准和性能要求不断提升的情况下,公司持续加强技术研发,不断将性能持续改进的新车型推向市场,实现了前期的EC系列车型热卖到当下的EX/EU等系列车型的持续发力,并于2019年先后推出EX5/EX3车型。2)公司在智能化、网联化上不断深入,2018年推出“达尔文系统”,全面布局整车人工智能涵盖整车技术、三电系统、智能驾驶、智能网联以及平台开放与数据安全等多个领域,公司成为首个获得北京市自动驾驶道路测试牌照的车企。3)我们认为,随着新能源汽车产业链依靠技术进步实现降本提质的趋势持续推进,加上双积分考核的倒逼下,以及主流合资及外资品牌陆续进入中国市场带来的“鲶鱼效应”,供给创造需求的逻辑有望持续强化,车型性能持续提升,尤其是“爆款”车型的出现将进一步激发终端需求,从而实现供需两端的良性循环与持续爆发。公司作为A股第一家聚焦于纯电动车乘用车领域的优质龙头,未来借助于资本市场融资功能有望实现加速发展,依靠资金、技术、规模与市场优势,在优胜劣汰的市场法则下有望率先突围。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级综上分析,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.06/0.08/0.15元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产销低于预期;技术进步与产品性能提升进度低于预期;政策支持力度不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-04-25 13.30 -- -- 13.47 1.28% -- 13.47 1.28% -- 详细
受资产减值影响2018Q4业绩低于预期,2019Q1利润率有改善 1)2018/2019Q1公司营收12.65/3.14亿元,同比变动+12.10%/-2.81%,其中2018Q4同比下降4.82%,主要受下游汽车产销持续明显下滑拖累。Q1订单总量1307.19万件,完成率89.30%,相比前期有提升。2)2018/2019Q1净利润2.59/0.66亿元,同比变动+3.34%/-0.28%,其中2018Q4同比下降-56.75%,主要系宁波电控业绩未达预期而计提商誉减值2619万元等原因所致,超过年报业绩预告预提额度(1000万元)。3)公司利润率受原材料涨价、产品价格年降以及资产减值影响下降较明显。2018/2019Q1毛利率38.17%/37.82%,同比下降2.92/2.45个百分点;2018净利率20.44%,同比下降1.74个百分点。其中,2019Q1环比2018Q4利润率已有明显改善,净利率同比提升0.53个百分点。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃MEP2项目差速器总成的“采购协议”。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。2018年公司新能源汽车配套业务同比增长高达180.56%。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.74/0.90/1.13元/股,对应PE为18/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
鹏翎股份 交运设备行业 2019-04-22 4.84 -- -- 5.83 20.45%
5.83 20.45% -- 详细
投资要点: 利润率下降较明显,新产品发力快速增长,储备订单多 1)公司全年实现营收14.58亿元,同比增长27.60%。其中,汽车流体管路业务稳健较快增长:汽车发动机附件系统软管及总成实现营收10.19亿元,同比增长11.31%;汽车燃油系统软管及总成实现营收1.63亿元,同比增长1.15%;新品尼龙管实现营收0.74亿元,同比增长59.61%;涡轮增压PA吹塑管等其他实现营收0.47亿元,同比增长189.15%。流体管路新产品开始发力快速增长。另外,新欧去年Q4并表收入1.52亿元,并表净利润0.21亿元。2)公司净利润1.27亿元,同比增长6.62%,毛利率/净利率分别为21.67%/8.72%,同比下降4.27/1.72个百分点,主要归因于原材料涨价以及产品降价影响。本期非经常性损益0.54亿元,增厚公司业绩,主要系公司华苑分公司资产处置收益0.57亿元。3)公司持续聚焦客户与产品,加快产品研发与市场开拓。2018年公司获新产品定点1071种,在生命周期内销售额预计可达到约46亿元,将有效支撑公司未来成长。其中,新产品涡轮增压及空调管路、新能源车冷却水管等产品均获得了较为可观的订单。 公司汽车流体管路与密封件业务未来前景值得期待 1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30年来持续较快发展。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足,这将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。随着客户持续开发,我们认为,新欧科技未来有望较快增长,从而助力公司整体做大做强。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350亿元左右,按照2018年两大产品营收合计来算,公司市场占比仅为5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升,公司的中长期成长前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 暂不考虑后续定增收购新欧剩余股份及募集配套资金事宜,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.31/0.36元/股(按每10股转增7股后股本测算),对应PE分别为20/16/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。
精锻科技 机械行业 2019-04-15 14.33 -- -- 14.50 1.19%
14.50 1.19% -- 详细
事件:公司发布一季度业绩预告:实现归母净利润0.64~0.74 亿元,同比增速-3.23%~+11.89%。 点评: 受国内行业影响业绩放缓,订单保持稳定,出口增长较快 1)Q1 公司营收同比下降约2.75%,净利润增长放缓,符合我们预期,主要是受国内汽车产销持续下滑影响,国内收入同比下降约9%。公司订单总体保持稳定,出口同比增长约15%,仍保持良好态势。2)通过测算,Q1 公司净利率仍在20%以上,盈利能力保持相对稳定。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016 年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2) 中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目, 未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局, 并持续取得突破,比如最新2 月份公司获得大众(天津)MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4 个件号配套定点的“提名协议”,按计划将于2020 年开始生产。而MEB 是大众全球新能源汽车平台,未来承载着实现大众汽车集团雄心勃勃的新能源汽车战略“Roadmap E”的重要功能。我们认为,公司进入大众MEB 平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应2019/2020 年PE 为18/15 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
杉杉股份 能源行业 2019-04-15 15.31 -- -- 16.10 5.16%
16.10 5.16% -- 详细
成功转型,从首家服装上市公司到锂电材料龙头 杉杉股份成立于1992年,于1996年在上交所上市,成为首家服装上市公司;于1999年开始先后进军负极材料、正极材料、电解液等锂电材料领域和新能源汽车、能源管理服务等其他新能源板块,实现成功转型,现已成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。杉杉股份的实际控制人是郑永刚先生,第一大股东是杉杉集团,杉杉集团持股23.79%,杉杉控股(杉杉集团的控股股东)以16.09%的持股比例成为第二大股东。 正极材料行业优质厂商,钴酸锂和高镍三元共同发力 公司正极材料产能扩张逐步推进,现有产能5万吨(截至2018年12月);正极材料产销居前,2018年出货量为2.11万吨,同比增长21.26%,排名位居行业第二。1)在高电压钴酸锂领域技术领先,产品已进入苹果、华为、三星等高端手机厂商的供应链和ATL、力神等动力电池企业;2018年公司钴酸锂出货量1.04万吨,排名上升至第二位。2)突破高镍三元材料技术,现已开发出NCM523/622/811和NCA产品,并提前布局了三元前驱体,同时认购洛阳钼业2.18%股权以布局上游资源行业;2018年公司三元材料出货量1.07万吨,排名从第三位下降至第五位,主要原因在于动力电池大客户拓展正在持续推进。 负极材料领先企业,积极布局硅碳负极 1)公司是人造石墨行业的领先企业,人造石墨产品性能优越,绑定LGC、CATL和ATL等大客户;通过收购湖州创亚100%股权以完善负极材料布局,进一步扩大了产能;此外布局了上游石墨化环节,现有产能7000吨,负极材料生产成本将得到有效降低;2018年公司人造石墨出货量2.38万吨,排名下滑至第三,绑定大客户仍是扩大市场份额的关键所在。2)硅碳负极材料已产业化,可满足新能源乘用车300wh/kg性能要求,已对CATL实现供货。 布局六氟磷酸锂以增强电解液竞争力 公司电解液业务市场竞争力偏弱,为此公司收购巨化凯蓝并新建年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目,以降低成本并扩充产能,但电解液及六氟磷酸锂价格下跌使大幅提升毛利率的预期难以达成,预计仅小幅上升;未来需加快研发新型添加剂和配方才能巩固和提高在行业中的地位。2018年公司电解液出货量1.30万吨,市占率由5.53%提升至9.12%,排名上升至第四位。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018~2020年实现营业收入分别为98.38/112.53/130.74亿元,同比增速分别为+18.95%/+14.39%/+16.19%;实现归母净利润13.55/11.91/12.90亿元,同比增速分别为+51.17%/-12.11%/+8.33%,对应EPS为1.21/1.06/1.15元/股,对应PE为13/14/13倍。我们考虑到公司锂电池材料受益于下游新能源汽车产销的快速增长,以及公司处于电池材料行业领先地位,估值有望持续修复,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期
豪迈科技 机械行业 2019-04-01 19.92 -- -- 22.99 15.41%
22.99 15.41% -- 详细
事件:公司发布2018年报:全年实现营收37.24亿元,同比增长24.36%,实现归母净利润7.39亿元,同比增长9.36%,对应EPS为0.92元/股。 投资要点: Q4经营快速增长,铸造成增长亮点1)Q4营收10.70亿元,同比增长38.94%,创公司上市以来单季新高,2018年以来增速逐季明显加快;Q4归母净利润1.62亿元,同比增长18.25%,延续Q2以来的较快增长走势。全年业绩增长的原因主要是:一方面,公司模具业务稳健较快增长(+15.08%),铸造业务继续快速增长(+103.51%,订单饱满);另一方面,2018年实现汇兑收益2023万元(同期汇兑损失2424万元),致财务费用同比减少超4000万元。2)全年毛利率/净利率同比下降3.13/2.71个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化是公司利润率下滑的主要原因。3)公司持续加大研发力度,促进技术革新和工艺改进,以降本提效。2018年公司研发费用1.63亿元,同比增长25.38%,继续快速增长。 公司未来受益于优质轮胎产能释放,铸造助力公司成长 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放以及客户认可度的持续提升,公司铸造业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.06/1.28/1.55元/股,对应2019-2021年PE为19/16/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-03-05 8.75 -- -- 9.39 7.31%
10.77 23.09% -- 详细
国内四大汽车集团之一,历史悠久 1)长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业,拥有157年历史底蕴,35年造车积累,全球16个生产基地、35个整车及发动机工厂和10个重点海外市场。2)公司隶属于长安集团,实际控制人为国务院国资委。目前兵装集团持有公司股比21.56%,长安集团持有公司股比19.32%,兵装集团为公司第一大股东。 公司自主与合资品牌多样,产品丰富 1)公司已形成轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车、客车、货车等多档次、宽系列、多品种的产品谱系,覆盖传统燃油和新能源车型,拥有排量从1.0L到2.0L的发动机平台。公司旗下拥有长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车等自主品牌,也有长安福特、长安马自达、长安铃木(铃木退出,已成全资子公司)、长安PSA等知名合资品牌。2)销量方面,重庆长安、南京长安及合肥长安占据自主乘用车主要销量;长安福特与长安马自达占据合资乘用车主要销量。3)财务方面,2018年公司前三季营收498.52亿元,同比下降3.07%,净利润11.71亿元,同比下降79.98%,对应净利率下滑至2.35%。以长安福特、长安马自达为主的投资收益是公司净利润的主要来源,长安福特利润大幅下滑拖累了公司整体业绩。 福特与自主预期在改善,等待黎明到来 1)从利润贡献上看,长安福特未来经营业绩的复苏高度基本上决定了长安整体的业绩弹性。为实现销量和经营业绩的复苏,福特汽车采取将福特中国全面升级为独立业务单元、调整统一国内福特销售渠道、推动林肯品牌国产化、发布福特中国“2025”战略等一系列举措来振兴中国市场。这一系列举措与新车规划力度要显著强于上次“1515”战略,未来销量有望实现较强的复苏。2)今年长安自主乘用车新车型开始集中推出,包括全新CS85Coupe/CS15/95改款/CS75换代等车型,今年长安自主乘用车的销量预期有望实现改善。 电动化与智能化战略积极推进,为中长期成长蓄力 1)公司已经制定并发布了比较详细的新能源汽车发展规划,即“香格里拉计划”,宣布自2025年起全面停售传统意义的燃油汽车,全面实现电气化;随着“香格里拉计划”的持续推进与落地,公司新能源汽车业务有望持续快速增长,成为汽车电动化领域的优秀实践者。2)2018年8月,公司发布了“北斗天枢”智能化战略,目前已完成集成式自适应巡航IACC、全自动泊车系统APA4.0等PA级自动驾驶关键技术量产开发,L2级自动驾驶技术已实现量产。随着应用技术的不断成熟,公司未来有望成为智能汽车领域的深耕者与领先者。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018-20年实现营业收入720.13/756.15/816.65亿元,同比增速-10%/+5%/+8%,实现归母净利润5.70/8.03/28.88亿元,同比增速-92%/+41%/260%,对应EPS为0.12/0.17/0.60元/股。我们认为,随着长安福特销量复苏,自主企稳,公司业绩弹性大的特点将显现,估值有望持续修复,看好公司中长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:长安福特、长安马自达及长安乘用车销量低于预期;成本费用控制低于预期;原材料涨价超预期
豪迈科技 机械行业 2019-03-01 18.06 -- -- 21.87 21.10%
22.99 27.30% -- 详细
事件:公司发布业绩快报:2018年公司实现营收37.37亿元,同比增长24.79%,实现归母净利润7.59亿元,同比增长12.26%,基本每股收益0.95元/股。 点评: Q4营收与净利润延续Q3快速增长态势 1)Q4营收10.82亿元,创公司上市以来单季新高,同比增长40.52%,环比增长16.34%,2018年以来增速逐季明显加快;Q4归母净利润1.82亿元,同比增长32.85%,延续Q3以来的高增长。全年公司业绩恢复较快增长符合我们之前关于公司抵御汽车行业低迷周期属性的判断。我们预计,业绩较快增长的原因主要是:一方面,公司模具业务稳健较快增长(订单仍比较充足),铸造业务继续快速增长;另一方面,公司收入超一半来自出口,2018年美元先贬后升,整体上保持升值,而2017年整体呈贬值走势。因此,预计2018年公司汇兑损益相比同期改善较明显。2)Q4净利率16.82%,同环比下降0.97/7.36个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化是公司净利率下滑的主要原因。 轮胎模具行业预计稳健较快增长,公司未来受益于优质轮胎产能释放 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着固特异、普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放,公司铸造业务持续高速增长。根据产能规划与客户开发情况,我们预计铸造业务仍有望保持快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95/1.07/1.29元/股,对应2019-2020年PE为16/14倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
精锻科技 机械行业 2019-02-28 13.14 -- -- 13.87 5.56%
15.29 16.36% -- 详细
受国内行业影响,营收与利润增速收窄1)受国内汽车市场去年三季度以来的下滑影响,公司营收增速放缓,国内收入增速明显收窄至6.84%。其中,Q4约3.13亿元,同比下降4.57%。出口是全年增长亮点,全年增速达23.77%。2)Q4归母净利润0.61亿元,同比下降10.29%,对应净利率19.49%,同环比分别下降1.17/3.42个百分点。汽车市场产销下滑以及宁波电控业绩不达预期致预提商誉减值1000万元共同拖累Q4公司业绩。 公司成长性有望持续超越行业经历了2016年以来的业绩高增长后,在2018年汽车行业首次出现产销下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新2月份公司获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,按计划将于2020年开始生产。而MEB是大众全球新能源汽车平台,未来承载着实现大众汽车集团雄心勃勃的新能源汽车战略“RoadmapE”的重要功能。我们认为,公司进入大众MEB平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.72/0.80/0.97元/股,对应2019/2020年PE为17/14倍,维持“增持”评级。风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2019-01-09 11.97 -- -- 12.50 4.43%
14.20 18.63%
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事件:公司发布2018年业绩预告:全年预计实现归母净利润2.90-3.00 亿元, 同比增长15.85%-19.84%。 点评: 受国内行业影响,营收与利润增速收窄 1)营收增速相比前三季度收窄,同比增长约12%,则全年营收约12.64 亿元, 其中,Q4 约3.11 亿元,同比下降约5.18%,受国内汽车产销下滑影响较大, 特别是宁波太平洋电控业绩未达预期。全年国内收入增速收窄至约10%,而国外增速仍达约23%。2)根据预告,Q4 归母净利润约0.61 亿元~0.71 亿元,同比增长约-10%~4%,相比前期收窄较明显,对应净利率约20%~23%,相比同期仍较为稳定。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016 年以来的业绩高增长后,在2018 年汽车行业首次出现产销下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为, 大众、丰田等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目, 未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局, 并取得一定突破,比如今年上半年新能源车差速器总成收入同比增长67.52%。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。 盈利预测,下调至“增持”评级 考虑到汽车行业产销预期不乐观,我们下调公司盈利预测:预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.73/0.82/0.98 元/股,对应2019/2020 年PE 为15/12 倍,公司评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
鹏翎股份 交运设备行业 2018-12-05 5.83 -- -- 6.18 6.00%
7.50 28.64%
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优质汽车零部件公司,变革拥抱未来发展战略 1)公司始创于1988 年,主营产品包括汽车冷却管路总成,汽车燃油管路总成, 汽车空调管路总成,汽车涡轮增压管路总成等,产品涵盖整个汽车管路系统, 目前公司汽车发动机冷却水胶管与燃油胶管国内市场份额高,行业优势地位显著。今年收购河北新欧科技后(目前已现金收购51%股权),新增汽车密封条产品。客户方面,南北大众是公司优质核心客户,配套收入占比高。3)为深耕汽车零部件领域,实现业务多元化布局和发展,公司扩展了经营范围,并将组织架构变更为“集团公司--事业部”制,下设“汽车流体管路事业部和汽车密封件事业部”。根据相关信息披露,公司拟打造以汽车零部件产业为中心的相关多元化业务组合,即以汽车流体管路系统为核心业务、以汽车密封为发展业务、以汽车安全和辅助驾驶系统等汽车电子为种子业务,推动从零件、总成到系统集成的业务升级,逐步打开发展空间。 汽车流体管路与密封件业务共筑美好明天 1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30 年来持续较快发展。2007-2017 年公司营收与净利润年复合增速高于汽车零部件板块,体现出了较好的成长性。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足:2017-2018H1 新定点产品生命周期内累计销售额预测合计约78.7 亿元,假设按6 年算,则平均年销售额超13 亿元,若加上2015-16 年开发的众多项目则年销售额将更大。因此,这些新订单将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。此次收购,一方面有助于提升公司的盈利能力;另一方面,根据在手订单及子公司重庆欧亚投产情况,我们预计,新欧科技未来有望持续较快增长, 从而助力公司整体实现快速增长。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350 亿元左右,按照2017 年两大产品营收合计来算, 公司市场占比不到5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升, 公司的中长期成长前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,汽车流体管路与密封条两大业务品类相互协同,共同推动公司经营较快增长。目前新欧已并表,暂且不考虑后续发行股份事宜,预计2018-2020 年公司实现营业收入13.70/20.88/24.38 亿元, 同比增长19.86%/52.45%/16.74%,实现归母净利润1.38/1.81/2.10 亿元,同比增长15.89%/31.11%/15.70%, 对应EPS 分别为0.38/0.50/0.58 元/股,对应2018/2019/2020年PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。根据可比公司及汽车零部件板块估值情况,综合给予2019年公司14-17倍PE,对应股价为7-8.5元。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。
星宇股份 交运设备行业 2018-11-02 48.00 -- -- 50.20 4.58%
54.17 12.85%
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事件:公司发布2018三季报:前三季度实现营收37.24亿元,同比增长23.84%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%,实现扣非后归母净利润3.90亿元,同比增长38.73%,基本EPS为1.59元/股。 投资要点: Q3营收与利润均快速增长1)Q3单季实现营收12.74亿元,同比增长26.64%,实现归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%,增速逐季加快,预计公司车灯新项目放量支撑收入与利润持续快速增长。2)前三季度毛利率/净利率分别为21.36%/11.79%,同比分别变动-0.63/1.03个百分点,其中,Q3单季毛利率/净利率分别变动-1.19/1.40个百分点。公司期间费用控制得当,Q3三费同比下滑。我们预计,随着产品结构持续改善,LED车灯占比提升,公司利润率未来有望稳中有升。 在手新项目多,持续推进新技术开发应用,公司快速成长仍可期 1)在老客户稳定发展的基础上,2017年公司新增吉利、众泰、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先地位。其中,核心客户南北大众,尤其是一汽-大众(含奥迪)今年迎来以SUV为主的新车周期,随着未来探歌逐渐爬坡,探岳等新车陆续上市,未来产销有望强势复苏,从而使公司充分受益。项目上,新接项目:2016/2017/2018H1分别为138/72/35个,批产新项目:2016/2017/2018H1分别为118/104/47个,其中涉及大众、奥迪及德国宝马等车灯项目;同时,公司正积极推进新技术开发应用,比如高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯、低功率节能型LED远近光前照灯等。我们认为,全球化、高端化路线持续推进有助于提升公司盈利能力。2)目前公司佛山工厂一期已投产,二期在建(预计明年二季度投产),有助于车灯产能陆续释放。综上分析,我们预计,公司正积极从配套深度与广度上开拓市场,订单持续获取并与产能释放形成共振,未来公司业绩快速增长仍值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2018-2020年eps为2.22/2.81/3.64元/股,对应PE分别为21/16/13倍,维持“增持”评级,建议关注。 风险提示:客户及项目开发进展低于预期;原材料价格风险;期间费用增长超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名