进军环氧丙烷,显著降低成本,“增持”评级通过非公开发行募资5个亿,新建12万吨的环氧丙烷,非公开发行价格为8.17元,其中大股东认购60.7%的股票,员工持股计划认购16.4%。在聚醚产业链上,环氧丙烷的议价能力非常强,向环氧丙烷延伸可以显著降低生产成本,不考虑非公开发行的影响,预计公司15-17年的每股收益为0.23、0.32和0.38元,给予“增持”评级。 公布半年报,净利润同比增长10%2015年1-6月实现主营业务收入为9.78亿,同比减少10.05%,归属于上市公司股东的净利润为6212.68万元,同比增加11.62%,每股收益为0.11元,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8110-9730万,同比增长0-20%。 下游需求疲软,产品价格小幅下跌公司产品是硬泡组合聚醚和异丙醇胺,硬泡组合聚醚的下游是冰箱和冰柜。从下游需求来看,2015年1-6月份国内家用电冰箱的产量为4930.5万台,与2014年上半年基本持平,下游需求比较疲软。从原材料来看,硬泡组合聚醚的原材料主要是环氧丙烷,原材料价格大约下跌了10%,导致硬泡组合聚醚的价格大约下跌了8.5%。从销量来看,我们预计2015年销量同比增长10%左右,价跌量增带来公司的销售收入同比下滑10%。由于公司是国内最大的硬泡组合聚醚生产企业,与下游客户的合作非常紧密,产品价格下跌幅度低于原材料价格下跌幅度,硬泡组合聚醚的单位盈利能力小幅提升,公司的净利润同比增长10%。 进入环氧丙烷市场,向产业链上游延伸计划通过非公开发行6119万股募集资金5个亿,发行价格为8.17元,新建12万吨的环氧丙烷,大股东认购60.7%的股票,员工持股计划认购16.4%。环氧丙烷是公司最大的原材料,每年大约需要11万吨左右,在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达28%,进入环氧丙烷市场,公司可以显著的降低生产成本,增强公司的产业链优势。 催化剂:硬泡组合聚醚价格大幅上涨风险因素:硬泡组合聚醚的销量大幅低于预期

具有消费品属性的世界级公司,上调合理估值至23.38元。 我们认为公司正处于明显的拐点时期。无论是业绩,还是经营管理、战略布局,经过前几年的深耕细作,公司正迎来明显的收获期,业绩也将进入新的增长中枢。预计15-17年每股收益分别为0.40/0.55/0.74元,公司具有严格意义上的消费品属性,具备穿越周期的能力,用大宗工业原料进行估值,显然低估了其内在价值。结合公司进入新的增速中枢,我们给予16年40倍PE,上调合理估值至22元。若考虑土地变现价值在3亿元,我们认为合理估值为:22+3/2.17=23.38元。作为合成革的世界级企业,中期市值我们看到100亿元。 公司实力突出,行业领先优势极为明显。 公司是全国专业研发生产生态功能性PU 合成革规模最大,拥有专利最多,参与制定国家和行业标准最多,同行业环保水平最高,且出口发达国家最多的企业。2014年,公司被中国轻工业联合会评选“2013年度中国轻工业塑料行业(人造革合成革)十强企业”,且总排名第一。尤其值得一提的是,公司的研发实力远超同行业,产品质量和品类出类拔萃,包括耐克大陆地区首家供应商的身份,和国际奢侈品的合作,皆说明安利是合成革领域的世界级的公司。 具备持续的增长能力。 我们认为公司增长来自两个维度:1,原有品牌客户的进一步深度合作。和优质客户由浅入深的合作关系,增量得到体现。公司当前重要战略之一就是加大对重点客户的服务力度。2,新兴应用领域的开拓,新增客户是活水之源。新兴领域具有市场空白,潜在空间大,且行业增速快等显著优点,因此也将成为最为强劲的增长来源。三星电子的合成革手机套的案例具有典范意义l 土地价值重估。 公司老厂区的土地大约为100亩左右,根据政策,公司可自由处理,结合周边地价500-600万元/亩,我们认为公司将获得5亿以上收入,刨除相关成本、税费以及和政府的分成,公司将净赚2-3亿元。我们判断15年下半年后公司将处理完成,隐蔽资产将进行重估,市场未给予足够重视。 催化剂: 公布新订单。 风险提示:市场开拓进度低于预期。

业绩低于预期,养老项目投入运营,维持买入评级。 通过收购北京约基,公司将提供整体输送服务,输送带和输送机械将产生明显的协同效应。目前和济养老项目已经投入运营,公司计划将该项目打造成养老行业的示范项目,在成功运营的基础上,实现跨区域快速扩张,是养老产业的纯正标的。由于下游需求非常弱,我们下调公司的业绩预测,不考虑非公开发行,预计公司2015-2017年EPS 为0.34/0.43/0.50元,维持“买入”评级。 下游需求非常弱,业绩低于预期。 公布2015年半年报,1-6月实现主营业务收入为4.61亿,同比减少10.38%,归属于上市公司股东的净利润为5235.04万元,同比减少20.86%,每股收益为0.15元,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6697.17-9567.38万,同比下滑0-30%。公司上半年业绩略低于预期,主要原因是下游需求非常弱,橡胶输送带的产品价格出现一定幅度的下跌,因此营业收入和单位产品的盈利能力都出现了一定程度下滑。我们预计2015年的销量大约为3600万米,同比增长10%左右,预计销售收入大约为12亿左右,与2014年基本持平。由于产品盈利能力低于预期,我们下调了公司的经营业绩。 逐步成为物料输送整体解决方案提供商。 收购北京约基,公司由提供单一输送带产品转变为物料输送整体解决方案提供商,将实质性的进入橡胶输送系统,输送机械和输送带将会产生明显的协同效应。目前下游客户的采购需求正在逐步发生变化,从单独采购输送带和输送机械转变为采购整体输送服务,率先提供整体输送服务的公司将会迅速做大规模,由“卖产品”转变为“卖服务”。目前收购北京约基的项目已经报送证监会。 养老项目开始运营,未来前景广阔。 2015年5月和济养老项目开始试运营,试运营床位大约为200张左右,规划产能500张左右,目前公司正在积极探索养老产业的盈利模式,加强与上海红日的交流合作,通过与政府部门、其他养老服务机构合作,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构逐步成长为全国性的养老服务巨头。 催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利l 风险因素:橡胶输送带的销量低于预期

2015年业绩大幅增长,前瞻布局互联网金融,维持“买入”评级 我们维持此前的判断,2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,下游需求相对比较稳定,涤纶长丝的价差基本保持稳定,预计2015年下半年的净利润环比将持续提升。我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升和公司在互联网金融的前瞻布局,不考虑非公开发行的影响,预计15-17年的EPS为0.75/1.09/1.53元,维持“买入”评级。 上半年业绩基本符合预期 公司公布1-6月业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润大约为3-3.6亿,业绩同比大幅提升。环比来看,第1季度归属上市公司股东的净利润大约为1个亿,第2季度归属上市公司股东的净利润为2-2.6亿左右,净利润环比大幅提升。第2季度业绩大幅提升的主要因素是4月份翔鹭PTA装置停工后,PTA价格大幅上涨带来了涤纶长丝价格的大幅上涨,从而导致涤纶长丝的价差大幅扩大。根据我们的跟踪数据,2015年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为7100-7900元/吨,价差大约为1200-1500元/吨,第2季度涤纶长丝150D/48F的价格为7300-8600元/吨,涤纶长丝的价差大约为800-1700元/吨,价差波动非常大。综合来看,涤纶长丝的景气度仍然持续向上,但是复苏的强度比较弱。 未来涤纶长丝价差看涨,预计第3季度业绩环比小幅提升 短期来看,我们所跟踪的涤纶长丝价差数据显示,7月份涤纶长丝的价差明显大于6月份,盈利能力环比逐步改善。长期来看,我们分析了06-15年涤纶长丝、PTA价格、涤纶长丝价差的变化情况,过去3年涤纶长丝的价差始终保持在1000-2000元/吨,目前涤纶长丝的价差水平处于历史低位,继续下跌的空间不大。未来我们看涨涤纶长丝价差,主要理由如下,涤纶长丝和PTA的价格相关系数为0.91,PTA价格上涨会带动涤纶长丝的价格上涨,带来涤纶长丝价差的扩大。目前原油价格处于低位,我们判断PTA继续下跌的空间不大。未来随着原油价格反弹,预计PTA的价格反弹的概率比较高,进而导致涤纶长丝的价差大幅提升。综合判断,我们认为第3季度涤纶长丝的盈利能力环比会小幅提升。 催化剂:长丝的价差大幅扩大、互联网金融业务持续推进。 风险因素:原油价格大幅下跌,非公开发行进度低于预期。

事项: 道明光学公告:公司拟推出员工持股计划,员工自筹资金900万元,委托金额为9000万元,10倍杠杆在二级市场或者大宗交易买入道明光学股票,信心爆棚。此外,公司公告参与平安创新投资基金TMT二期成为其有限合伙人,积极寻找优质的互联网+并购标的。 评论: 充满信心,拥抱未来。 10倍杠杆推出员工持股计划,彰显信心。 员工持股计划极为激进。 公司员工持股计划推出较为激进。总体金额在9000万,按照1.5:1的比例设立优先级份额和进取级份额,其中进取级份额中员工自筹资金不超过900万元,实际控制人胡智彪、胡智雄提供财务资助不超过2700万元,优先级份额中融资资金5400万元,融资部分由实际控制人胡智雄、胡智彪提供连带责任担保。成立的资产管理计划将主要通过大宗交易或者二级市场上直接买入道明光学的股票。 从计划中可以看出来,员工持股计划十分激进。员工自筹资金仅900万,撬动的却是9000万元的市值,杠杆比例在10倍,这在整个A 股市场的员工持股计划中亦属于较高的,凸显了公司控股股东和管理层对公司发展的强烈信心。 涵盖面广,激励到位。 出资参加员工持股计划的董监高和其他核心员工共有158人,其中董事、监事、高级管理人员7人,其它员工151人,几乎覆盖了公司所有核心骨干,也是公司发展最为倚靠的人才。在整个员工中,持股计划覆盖面接近20%,体现了公司和员工共同发展,共同享受发展果实的诚意。 我们认为这将能最大程度激发公司员工的创业动力,解决公司发展中最为关键的人才问题。 切实推进互联网+的布局,步步为营。 成为平安创新投资基金的有限合伙人。 道明向平安创新投资基金TMT 二期(上海鼎创智瑜投资基金)出资1000万元并成为其有限合伙人。基金管理人为平安鼎创股权投资管理(上海)有限公司,是平安集团旗下100%控股子公司。智瑜基金在TMT 领域布局广泛,优势较为突出。平安创投是平安集团旗下专属于早期风险投资平台,拥有专注而互补的投资团队布臵,核心团队均来自著名投资、咨询和产业机构。本期基金也是平安创投首个对外募集的风险投资基金。 道明参与投资,最大程度将自己推向了整个最有生机的TMT 领域的前沿。 切实推进互联网+的布局,积极寻找优质并购标的。 目前道明主业仍是反光材料等功能膜新材料,主要应用在交通安全领域以及汽车后服务市场等行业。公司在围绕反光材料等新材料行业领域拓展的同时,在互联网+的积极推动下,公司一直在积极寻求向下游应用领域的突破,积极与互联网企业合作,之前投资行业领先的汽车后服务市场O2O 企业-携车网,就是公司积极参与互联网+的尝试。 平安创投管理的基金专注于汽车与互联网结合的领域,全面覆盖这个汽车后市场产业链。其著名的投资项目包括携车网(以到店预约和上门保养为特点的车后服务O2O企业,道明参与投资)、虎贝尔(领先汽车用品电商)、车惠网(互联网的新车销售和服务平台)、油客网(全国加油站信息服务商)、车虫网(在线估价、搜车、推荐的汽车垂直搜索平台)、停车宝(互联网模式的代车泊车)、质新二手车(二手车经营)、E 洗车(车后市场服务O2O)、宝驾租车(领先的P2P 租车服务),等一系列汽车服务与互联网结合的企业。 道明也将与平安创投建立牢靠的资本纽带,除将与已投资的汽车类互联网企业开展全面合作,也将发现众多优质的并购标的,有望提前布局,通过借助优秀标的的并购,顺利推动公司转型和快速发展。 主业进入爆发式发展周期,业绩开始井喷。 功能膜巨头正式进入爆发期,买入评级,上调合理估值至43.8元。 公司14年利润同比增长50%以上,结合一季报预告同比增长80%-130%,正式宣告进入井喷期。公司围绕高端功能膜领域深耕细作,之前布局的微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜分别对应着一片蓝海,现迎来收获期。微棱镜膜和铝塑膜的销售前景超出我们预期,现将15-16年EPS 从0.56、0.90元分别上调至0.73、1.24元,复合增速接近60%。公司涉足万亿汽车后市场,上调合理估值至43.8元,买入评级。 玻璃微珠膜快速放量,微棱镜膜有望大幅超预期。 14年新增1700万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速增加。国外尤其是印巴市场的开拓,带来的增量十分可观,驱动业绩急剧提升。微棱镜膜作为打破垄断的高端反光膜,公司迎来突破,凭借性价比优势,对3M 的存量替代将十分可观,50%以上的毛利率更是高壁垒和产业链地位的体现。15年陆续投产7条线,仅以1条线算,我们判断至少1个亿收入,鉴于这块市场的巨大空间,我们认为超预期的概率较大。 铝塑膜,即将投产,新能源的核心受益品种。 聚合物电池优势突出,已有取代液态锂离子电池的趋势,而其核心组件—用于软包装的铝塑膜被日本DNP 和昭和电工垄断,空间有望达到百亿。公司步紫江之后实现铝塑膜的突破,意义非凡。基于现有技术和平台,公司拥有完全的自主知识产权,已送样至东莞的电芯厂验货,多项指标已达到国际一流水平,当前公司已送样至比亚迪验证,反馈良好。根据当前进度,预计15年9月份将进入量产期,开启新的蓝海市场。 催化剂:持续亮丽业绩预告,公告大订单。 风险因素:客户拓展低于预期。

加大营销力度,业绩持续提升,“买入”评级 公司将2015年定为“营销年”,加大市场营销力度,提升传统鞋革、沙发革的市场占有率,加快球革、电子产品用革等新兴领域的市场开拓进度,公司涉足体育用革领域,与耐克合作正在全面展开,我们看好公司在球革领域的扩张。 公司已经实施员工持股计划,表明管理层对于公司发展前景非常有信心,我们预计公司未来3年净利润年均增速都保持在40%以上,15-17年的每股收益为0.40/0.55/0.74元,考虑到公司已经实施了员工持股计划,同时大力开拓新兴领域,2015年给予45倍的PE,合理估值为18元,维持“买入”评级。 落实员工持股计划,提升公司价值 2015年7月3日,公司完成了员工持股计划,按照12.9元/股的平均价格,在二级市场合计购买股票453.43万股,占公司股本的比重为2.09%,公司第1期员工持股计划所购买的股票的锁定期为自7月3日起的12个月。核心员工自筹资金650万,大股东通过借款和股权质押的方式提供资金5200万,共计撬动5850万的资金,因此公司员工持股计划的资金杠杆比例非常高,也体现了管理层公司对未来的发展非常有信心,认为市场明显低估了公司的价值。 技术优势明显,盈利能力稳定 公司主要生产生态性功能性合成革,产品定位于高端市场,其中生态革功能性合成革的占比高达90%以上,主要客户为宜家、达芙妮、三星电子、阿迪达斯、耐克等国内外知名企业。公司在鞋革、沙发革市场建立了非常高的品牌知名度,正在逐步开拓电子产品用革、体育用革等新市场。公司在技术专利数量、专利质量等方面都具有非常强的竞争优势,公司每年技术研发的投入比重持续提升,2014年公司的研发强度高达5.44%。从市场集中度来看,2014年我们预计全国PU合成革的销量大约为21-22亿米左右,2014年公司在PU合成革行业的市场占有率大约为3%左右,而且合成革的毛利率始终保持在23%左右。 公司虽然是合成革行业的龙头企业,但是目前PU合成革的市场集中度仍然非常低,未来公司提升的空间非常大。 催化剂:公布新的合作伙伴 风险提示:市场开拓进度低于预期

2015年业绩将大幅增长,前瞻布局互联网金融,维持“买入”评级 2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,下游需求相对比较稳定,长丝的价差持续高位,我们预计2015年公司业绩将大幅提升。公司修订了非公开发行方案,计划募资30个亿,控股股东认购3个亿,发行价格由不低于14.33元/股调整为不低于21.27元/股,发行股份数量由不超过2.09亿股调整为不超过1.41亿股,我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升和公司在互联网金融的布局。不考虑非公开发行,维持15-17年EPS为0.75/1.09/1.53元,维持“买入”评级。 增发底价由14.33提升到21.27元,上调50% 公司修订非公开发行预案,募集资金总额不超过30亿元,发行价格由不低于14.33元/股调整为不低于21.27元/股,发行股份数量由不超过2.09亿股调整为不超过1.41亿股,控股股东拟以现金认购3亿元。募集资金主要用来建设“40万吨差别化涤纶纤维”和“38万吨DTY差别化涤纶纤维”,其中控股股东的锁定期为36个月。随着项目的建成投产,公司涤纶长丝的差别化率和盈利能力会显著提升,预计2016年底涤纶长丝的规模将达到370万吨左右。 2015年上半年的业绩将大幅提升 2015年公司业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的扩大和销量的提升,预计涤纶长丝的销量同比增长15%-20%左右。在价差方面,2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,第2季度涤纶长丝的价差波动比较大,预计价差中枢大约为1400元/吨左右,调研过程中,我们发现第2季度涤纶长丝的开工率明显高于第1季度,因此我们判断第2季度经营业绩环比将大幅提升。 持续推进互联网金融业务 2015年4月份公司投资5000万设立桐乡互联网金融服务有限公司,大力推进互联网金融业务,目前正在筛选专业的运营团队,搭建互联网金融平台,逐步探索互联网金融的盈利模式。我们判断公司未来将不断丰富互联网金融产品,将互联网金融与现有石化化纤产业逐步融合,持续提升公司的综合竞争力,公司已经是涤纶长丝行业的龙头企业,我们看好公司在互联网金融的前瞻布局。 催化剂:长丝的价差大幅扩大、互联网金融业务持续推进 风险因素:涤纶长丝价格大幅下滑、非公开发行进度低于预期

正在崛起的世界级CMO巨头,买入评级 全球产业正在发生深刻的变革。农药/医药的高端定制正在从欧美向亚洲转移,中国凭借广阔的市场,日益强大的竞争力,将充分享受这一波浪潮。由于高端定制具有极高的壁垒和门槛,因此只有那些具备一流的体系,突出的研发实力,且和巨头有过成功合作经验的CMO公司,才有可能借势崛起,我们认为雅本具备这样的潜力。短期来看,公司新基地投产,在手订单充足,业绩进入爆发周期,预计15-17年EPS分别为0.33、0.48和0.66元,同比增长96.6%、45.2%和38.6%,中期看到200亿市值,给予买入评级。 未来几年将持续高增长 高端定制行业,具备自我强化的特征,强者恒强。跨国巨头对合作伙伴的选择极其苛刻和谨慎,因此那些和巨头具有成功合作经验的CMO企业,将会获得更多更优质的订单,行业马太效应明显。雅本从一开始就绑定世界顶级巨头-杜邦,近来不断开拓拜耳、巴斯夫、强生等巨头客户,因此我们判断雅本在手订单超过30个亿,极为充足。随着三大基地的投产,生产线的理顺,公司未来几年利润将有望呈现10倍规模的扩张,进入一个迅猛发展周期。 三大基地布局已完成,蓄势待发 太仓基地目前已满负荷生产,但产能有限,未来将主要定位为医药高端定制和中试孵化基地,以培育医药品种为主,目前已有部分极具潜力的医药品种在太仓基地孕育中。南通基地为为“工业4.0”标准的旗舰基地,代表着雅本制造的最高水平,均定位过亿的品种,目前已投产2条千吨级的生产线,未来看南通基地产值将达到20亿元。盐城基地是目前雅本唯一具备终端资质的基地,为雅本未来由中间体向下游原药、制剂延伸做好铺垫,已于14年1季度实现并表。三大基地定位清晰,布局科学,是雅本腾飞的最坚实基础。 催化剂 公告新订单;业绩持续亮丽 风险提示 投产进度对于预期 新客户开拓不力

行业景气度大幅提升,业绩将大幅增长,“买入”评级。 2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,行业景气度持续上行,我们预计2015年公司的业绩将大幅提升。公司计划通过非公开发行预案募资30个亿,控股股东认购3个亿,募集资金用来扩建涤纶长丝的产能,我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升。不考虑非公开发行,预计15-17年EPS 为0.75/1.09/1.53元,合理估值为26.5元,维持“买入”评级。 计划募资30亿,控股股东认购3亿。 公告非公开发行预案,计划发行不超过20935.1万股,发行价格不低于14.33元/股,募集资金总额不超过30亿元,控股股东桐昆投资拟以现金参与本次非公开发行,认购金额为3亿元。募集资金主要用来建设“40万吨差别化涤纶纤维”和“38万吨DTY 差别化涤纶纤维”,其中控股股东的锁定期为36个月,其他投资者的锁定期为12个月。40万吨差别化涤纶纤维项目已经投入了2.4亿左右,随着项目的建成投产,公司涤纶长丝的差别化率和盈利能力会显著提升,预计2016年底公司的涤纶长丝的规模将达到370万吨左右。 维持原有判断,公司第 2季度的业绩将大幅提升。 我们预计2015年的涤纶长丝的销量同比增长15%-20%左右,未来业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的大幅扩大。2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,从4月份开始,PTA、涤纶长丝的价格开始大幅上涨,涤纶长丝的价差明显扩大,第2季度涤纶长丝的价差大约为1400-1600元/吨左右,而且环比逐步扩大,调研过程中,我们发现第2季度涤纶长丝的开工率也明显高于第1季度,因此我们判断第2季度的业绩将大幅提升。 持续推进互联网金融业务。 公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司,目前公司正在建设专业团队,搭建互联网金融平台,逐步探索公司互联网金融的盈利模式,现有平台和产品主要是“工银聚”和“桐昆贷”,我们判断公司未来会不断丰富互联网金融业务,我们看好公司在互联网金融的布局。 催化剂:涤纶长丝的价差持续扩大。 风险因素:涤纶长丝价格大幅下滑、非公开发行进度低于预期

涉足供应链金融,开启战略转型第一步,买入评级 公司计划通过非公开发行引入中植资本作为战略投资者,募集资金15亿涉足供应链金融,实施战略转型。供应链金融的市场空间非常大,我们看好公司在供应链金融的初步尝试。不考虑非公开发行的影响,预计2015-2017年的EPS为0.27/0.35/0.44元,合理估值为24.5元,给予“买入”评级。 融资规模是营业收入的2倍,远超市场预期 公司通过非公开发行计划对周仕斌及其一致行动人、海富资本增发不超过1.98亿股,募集资金不超过15亿。从股本扩张来看,2015年初公司现有股本为2.06亿股,通过非公开发行将新增1.98亿股,股本扩张接近1倍,从融资规模来看,2014年公司实现主营业务收入为8.45亿,2015年2月13日的公司的总市值为18亿左右,本次融资规模高达15亿,接近2014年主营收入的2倍,同时融资规模接近非公开发行预案前的总市值,融资规模远超市场预期。 引入中植资本,开启多元化扩张 通过与中植资本的深度合作,引入中植资本的客户资源和资金优势,迅速做大商业保理业务,将供应链金融业务培育成公司新的利润增长点。按照公司的预测,公司新增的商业保理业务将在2016年度实现净利润1.50亿元。目前中植资本管理有限公司在资本市场频频参与非公开发行,具有非常丰富的并购经验。借助中植资本的金融平台,我们认为公司将会迅速做大规模,实现业务的多元化扩张。 PVC加工助剂增长稳定,竞争比较激烈 2012-2014年加工助剂的收入增速大约为5%-10%左右,毛利率大约为20%左右,我们认为未来加工助剂的增速基本保持目前的增速,年均增长10%左右。 从下游需求来看,2014年国内PVC树脂的表观消费量为1602万吨,同比增速为2.71%,需求增速非常低。从竞争格局来看,目前生产助剂的企业比较多,产能规模普遍比较小,加工助剂产品种类比较多,同时由于没有明显的竞争壁垒,市场竞争比较激烈。 催化剂:公告新的供应链金融服务内容 风险因素:非公开发行进度低于预期

涤纶长丝景气度大幅提升,业绩将大幅增长,“买入”评级 2015年涤纶长丝行业将迎来景气度上行阶段,产能扩张基本结束,行业开工率正在逐步提升。受漳州PX爆炸的影响,涤纶长丝的价差正在逐步扩大,预计2015年公司的业绩将大幅提升。凭借规模优势、客户优势和资金实力,公司大力发展互联网金融服务,我们看好公司未来的发展前景,预计15-17年EPS为0.75/1.09/1.53元,合理估值为26.5元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,涤纶长丝的盈利能力正在逐步改善 公布2015年第1季报,实现销售收入48.33亿,同比减少12.63%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿,同比增加161.05%,每股收益为0.11元,业绩大幅增长的主要原因是涤纶长丝盈利能力的改善,2014年1季度的综合毛利率为2%,2015年1季度的综合毛利率为7%。环比来看,2015年第1季度和2014年第4季度业绩基本持平,单季度利润大约1个亿左右,但是毛利率明显优于2014年第4季度,因此我们判断涤纶长丝的盈利能力正在逐步改善。 涤纶长丝的价差扩大将促使2季度的业绩大幅提升 从销量来看,预计2015年的销量同比增长15%-20%左右,未来公司业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的大幅扩大。我们跟踪了2014-2015年涤纶长丝价差的变化情况,2014年第4季度涤纶长丝的价差大约是1200-1700元/吨左右,2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,从4月份开始,由于漳州PX发生爆炸,PTA、涤纶长丝的价格开始大幅上涨,涤纶长丝的价差明显扩大。目前涤纶长丝的价差大约为1600元/吨左右,预计2季度价差会持续扩大,因此公司第2季度的业绩将大幅提升。 打造专业团队,搭建互联网金融平台 凭借庞大的客户群体、资金实力、先发优势,公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司。目前公司正在建设专业团队,搭建互联网金融平台,逐步探索公司互联网金融的盈利模式,未来将不断丰富互联网金融业务,我们看好公司在互联网金融的布局。 催化剂:涤纶长丝的价差持续扩大 风险因素:下游需求减弱,涤纶长丝价格出现下滑

业绩持续爆发,维持买入评级,合理估值21.60元。 一季度净利润同比增长90%以上,且预告半年同比增长80%-130%,业绩持续爆发。多年来公司在功能膜领域积极布局,实现了包括微棱镜膜、铝塑膜等高壁垒品种的进口替代,前景看好,放量将带动业绩快速提升。同时公司积极向战略新兴领域布局,入股携车网打开万亿汽车后市场只是一个开端。预计15-17年EPS 分别为0.36、0.62、0.89元,合理估值21.60元,买入评级。 一季度同比增长近100%,符合我们之前的预期。 公司15年1季度实现收入1.07元,同比增长22%;归母净利润1003万元,同比增长95.02%,扣非净利润同比增长165%,EPS 为0.04元。与此同时,公司预告半年利润2376-3036万元,同比增长80%-130%。公司业绩基本符合我们预期,也与我们一再强调的公司即将进入爆发式成长周期吻合。业绩的快速提升,主要原因还是在于龙游基地的全面投产,销量提升所带来的。 高增长来源。 我们判断公司业绩进入高增长周期,主要理由如下:1、原有产品玻璃微珠反光膜产能扩充一倍多,除重新供应原有客户外新增较多印巴、中东等订单,支撑玻璃微珠膜销量快速提升;2、微棱镜膜作为打破3M垄断的进口替代品种,目前已通过认证,凭借性价比优势,必将快速铺货,将于15年下半年开始量产;3、铝塑膜作为新能源电池的核心原材料,公司步紫江之后实现突破,进口替代空间巨大,一旦放量极为可观,铝塑膜目前已通过东莞大部分电芯厂的认证通过,将于15年9月份开始投产。 互联网+的布局。 公司以自有资金入股携车网—国内领先的专注于汽车后市场电子商务和O2O服务的平台。我们认为意义非凡,使公司获得一个万亿市场—汽车后市场的宝贵互联网入口,符合公司一直以来的向新兴产业聚焦,向新兴领域集中的发展规划。不排除这是公司将来向互联网+布局的重要前奏,公司鼎力支持携车网的发展壮大,公司将来布局的腾挪空间也越大。 催化剂:持续亮丽业绩预告;公告大订单l 风险因素:客户拓展低于预期

涤纶长丝景气度大幅提升,业绩将大幅增长,“买入”评级。 2015年涤纶长丝行业将迎来景气度上行阶段,产能扩张基本结束,行业开工率正在逐步提升,下游纺织服装的需求相对比较稳定。近期受漳州PX爆炸的影响,PTA、涤纶长丝的价格逐步提升,我们预计2015年公司的业绩将大幅提升。凭借规模优势、客户优势和资金实力,公司大力发展互联网金融服务,我们看好公司未来的发展前景,预计15-17年EPS 为0.75/1.09/1.53元,合理估值26.5元,给予“买入”评级。 供需格局改善,景气度持续提升。 涤纶长丝行业景气度提升的关键因素是供给端的限制、需求端相对稳定,我们判断涤纶长丝景气度上行的概率非常高。在供给端,2015年基本没有新增产能投产,产量增速大约保持在10%左右,2015年的产量大约为2500万吨。 在需求端,下游纺织服装行业出现了一定程度的复苏,但是整体的复苏强度比较弱,预计需求增幅大于为10%左右,2015年的需求量大约为2700万吨。 短期来看,涤纶长丝的供应非常紧张,长期来看,未来涤纶长丝的产能扩张放缓,在需求相对稳定的情况下,涤纶长丝供不应求的概率非常高。 涤纶长丝价差基本保持稳定。 从价格来看,2014年涤纶长丝POY 的价格从10000元/吨的价格下滑到7900元/吨,主要原因是原材料PTA、MEG 的价格大幅下跌,进而导致POY 的价格大幅下跌。从价差来看,2015年第1季度,涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,2014年第4季度,涤纶长丝的价差大约是1200-1700元/吨左右,环比来看,2015年第1季度和2014年第4季度的盈利能力基本持平。 进军物联网金融,提升客户粘性。 公司在互联网金融方面的服务主要通过“工银聚”和“桐昆贷”,已经实现了3-4个亿的收入。凭借庞大的客户群体、资金实力、先发优势,公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司,未来将大力发展互联网金融,提升现有客户的粘性,增强公司综合竞争力,我们看好公司在互联网金融的布局。 催化剂:涤纶长丝的价格持续提升。 风险提示:市场开拓进度低于预期

新材料渐入收获期,供应链金融不断成型,给予“买入”评级 改性塑料的销售收入不断提升,碳纤维、可降解塑料等新材料业务逐步进入收获期,同时公司逐步完善供应链金融的盈利模式,未来市场空间将大幅提升。 预计2015-2017年的EPS为0.37、0.44、0.53元,给予“买入”评级,上调合理估值到14.80元。 计提存货跌价准备,2014年净利润大幅低于预期 2014年公司实现营业收入160.94亿,同比增长11.56%,归属于上市公司股东的净利润为4.98亿,同比减少33.99%,每股收益为0.19元,公司拟每10股派1元(含税)。2014年公司主营收入基本符合预期,全年改性塑料的销量为95.59万吨,同比增加了20.84%,原材料价格大幅下跌,改性塑料的价格大约下跌15%。由于第4季度原材料大幅下跌,导致公司全年计提了1.26亿的存货跌价准备,受此影响,公司净利润大幅低于预期。 PE等原材料价格处于低位,2015年1季度毛利率大幅提升 2015年第1季度实现营业收入35.19亿,同比增长5.44%,归属于上市公司股东的净利润为2.1亿,同比增长37.9%,每股收益为0.08元。目前原材料价格处于低位,以LDPE为例,2014年1季度的价格为12000元/吨左右,2015年的价格为10000元/吨左右,受原材料价格下跌的影响,2015年公司1季度的综合毛利率为17.87%,远高于2014年1季度14.72%的综合毛利率。预计2015年公司销量同比增长20%左右,大约为115万吨,综合毛利率大约为16%左右。 整合集团资源,完善供应链金融的盈利模式 整合集团的仓储资源,积极探索供应链金融的盈利模式,有效的整合产业资本和金融资本,第一、依托仓储资源和物流体系,线上完成交易,线下完成配送,第二、依托银行资源,开展供应链金融服务,包括应收账款抵押、库存质押等,第三、凭借集团拥有的期货交割仓库和海内外渠道优势,提供异地提货、标准品转换为非标准品、仓单质押等增值服务,目前公司供应链金融的业务不断清晰,盈利模式不断成型,预计未来的市场空间将非常巨大。 催化剂:公告具体的互联网金融项目,新产能建成投产 风险因素:改性塑料的销量低于预期

养老项目即将运营,买入评级,合理估值28 元。 收购北京约基,公司将提供整体输送服务,输送带和输送机械将产生明显的协同效应。第2 季度和济养老项目将投入运营,公司计划将该项目打造成养老行业的示范项目,在成功运营的基础上,实现跨区域快速扩张,是养老产业的纯正标的。不考虑收购北京约基带来的并表利润,预计公司2015-2017 年的EPS为0.70、0.80 和0.92 元,上调合理估值到28 元,维持“买入”评级。 1 季度业绩略低于预期,预计2015 年销量增加10%。 2015 年第1 季报的主营业务收入为2.04 亿,同比减少8.87%,归属于上市公司股东的净利润为2338.52 万元,同比减少24.39%,基本每股收益为0.1 元。 公司预计2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润为4630.34-6614.77 万,同比下滑0-30%。第1 季度业绩下滑的主要原因是橡胶输送带的价格出现了一定程度的下滑。从销量来看,我们预计2015 年的销量大约为3600 万米,同比增长10%左右,预计销售收入大约为12 亿左右,与2014 年基本持平。 收购北京约基,进入物流输送系统领域。 目前收购北京约基的事项正在有序推进,未来公司将全面进入物料输送系统。 从客户需求角度来看,下游客户的采购需求正在逐步发生变化,从单独采购输送带和输送机械转变为采购整体输送服务,未来的市场竞争中,率先提供整体输送服务的公司将会迅速做大规模,由“卖产品”转变为“卖服务”。我们维持以前的判断,2015 年北京约基并表的概率非常大,通过收购北京约基,公司将实质性的进入橡胶输送系统,输送机械和输送带将会产生明显的协同效应。 打造养老服务产业的示范项目。 经过2 年的筹备,和济养老项目将在第2 季度投入运营,首先公司逐步探索和完善养老产业的盈利模式,将桐乡养老项目打造成养老服务的示范项目。其次,在成功运营的基础上,通过与政府部门、其他养老服务机构合作,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构逐步成长为全国性的养老服务巨头。 催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利。 风险因素:养老项目进展低于预期;橡胶输送带的销量低于预期