国信医药观点:1)公司此次拟募集的不超过200亿资金中,用于产能扩建的资金达到125亿元,合计扩张产能52GWh,公司此次产线投资全线单位成本约为3.08亿/GWh,单位设备投资额约为2.05亿/GWh,较2017年有明显的成本下降。2)公司此次拟投入30亿元(募集资金20亿)用于电化学储能前沿技术储备研发项目,伴随储能成本下降,国内储能存量市场渗透率将会快速上升,成为万亿级别市场。3)公司作为动力电池行业龙头,收货宝马、特斯拉订单,全球化进程加速4)投资建议:关注宁德产业链以及受益锂电全球化标的,公司作为行业龙头有望受益于新能源汽车国内与国外市场共振,上调此前盈利预测,预计19-21年归母净利润44.44/56.21/67.68亿,暂不考虑定增对应EPS为2.02/2.56/3.08元,对应当前股价PE为75.5/59.7/49.6X,维持“增持”评级。

2019年业绩符合预期,收入增长迅速 公司2019全年实现营收455.46亿元(+53.81%),归母净利润43.56亿元(+28.61%),扣非归母净利润37.20亿元(+18.91%)。其中四季度单季营收126.90亿元(+21.14%),归母净利润8.92亿元(-,扣非归母净利润7.55亿元(-),公司业绩保持较快增长,收入和扣非利润增速复合预期。 公司作为动力电池行业龙头,全球化进程加速 GGII统计,2019年全年行业累计装机量约62.38GWh,同比增长9%。行业集中度进一步提升,CR3从2018年的66.8%提升至74.2%,公司作为行业龙头市场份额提升超过10个点首次占比过半。客户基础方面,公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品,在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,伴随锂电全球化进程加速,公司跑马圈地进入关键时刻。 动力电池航母产能扩张加速,筹谋锂电盛世 公司近日拟募集的不超过200亿资金中,用于产能扩建的资金达到125亿元,合计扩张产能52GWh,公司此次产线投资全线单位成本约为3.08亿/GWh,单位设备投资额约为2.05亿/GWh,较2017年有明显的成本下降。另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;相关补贴及其他政策不达预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。 考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响,维持盈利预测,预计2019-2021年收入447/565/701亿元,同比增51.1/26.3/24.0%,归母净利润43.58/56.99/75.53亿元;摊薄EPS=1.99/2.60/3.44元,当前股价对应PE=77/58.9/44.4x,维持“增持”评级。

电网投资新纪元,结构性倾斜公司优势业务 我们预计电网投资总额在2020年以后每年3-5%的增速稳步提升,但会重点加强配电自动化、直流特高压、电力自动化信息通信等公司优势细分领域。各细分领域的行业复合增速将达到5-20%之间。公司在2017年重组后大幅提升了整体竞争实力,市场份额和盈利能力有望继续提升。 融合5G技术,电网企业数字化转型全面加速 我国能源革命主导下的电力体制改革,将促使电网企业从硬件和软件两个维度转型升级,落实转换角色定位、提质增效和创新商业模式等。国网泛在电力物联网和坚强电网的建设目标、以及南方电网建设智能电网的规划,对电力系统输、配、用电侧的技术变革、硬件需求快速迭代放大,将带来巨大的市场机遇。公司作为国家电网体系内二次设备和电力信息通信的龙头企业,将充分获益于这次产业变革。 潜心研发,前瞻性布局网外战略新兴业务 公司前瞻性的布局电力电子领域核心器件功率半导体的自主研发、制造和产业化,将对网外业务如工控、轨交和网内核心业务柔性直流输电、新能源发电变流器制造、海上风电汇流站设备等形成较强的协同效应,同时可有效推动公司在相关战略新兴产业的发展。 风险提示 电网企业投资进度不达预期;公司的产品和技术研发不达预期,无法满足市场需求。 首次覆盖给予“增持”评级,估值区间25.0-25.9元/股 通过多角度估值,得出公司合理估值区间25.0-25.9元,相对目前股价有29%-34%的溢价空间。考虑到公司在我国电网安全稳定控制和调度领域拥有绝对优势地位,在十四五期间我国电网数字化转型和夯实信息通信基础建设的发展趋势下,业绩将保持长期稳步增长的良好势头。我们预计公司19-21年每股收益0.93/1.10/1.29元,利润增速分别为3.7%/17.5%/17.7%,首次覆盖给予“增持”评级。

2019年预告业绩略低于预期,营收增速超预期 公司预告全年营收超过22亿元(+50%以上),归母净利润1.55-1.58亿元(1376%-1405%);预计四季度单季营收49.59亿元(+31.6%),归母净利润11.54亿元(+29.8%),表观业绩低于预期,营收规模略超预期。 海上风电营收增八成,毛利率修复贡献显著 公司表示2019年公司陆上风电收入预计同比增长超过70%,海上风电收入预计同比增长超过80%,陆上风电海外业务收入预计同比增长超过25%;收入的大幅增加,使得毛利润同比有较大增长,使得2019年母公司的净利润有较大增加。 2020年借力三北和海上市场,产能利用率继续增长 2020年预计海上风电设备工厂产能利用率进一步提升,降低海上设备平均成本;同时三北风电市场重启建设,北方老产能也将继续盘活。预计公司2020年总体出货量将达到34万吨,较之前预期提升5万吨,其中海上12万吨,陆上21万吨以上。毛利率随着产能利用率提高而同步提升。 风险提示:如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;如果钢价快速上行,将导致盈利能力改善不达预期;如果贸易摩擦升级,将导致公司出口业务不及预期。 投资建议:上调盈利预测和估值,维持“增持”评级 上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.57/2.55/3.11亿元(前次预测值1.77/2.39/3.07),同比增速1390/63/22%;摊薄每股收益0.22/0.36/0.43亿元,当前股价对应PE23/14/12x。上调公司估值为6.02-6.87元/股(前次估值5.36-6.40元),较当前溢价18-36%,公司海上业务2020年爆发力较大,三北市场老产能重新盘活,业绩成长确定性强,维持“增持”评级。

10万吨海上大风机铸件产能落地,售价提升势在必行 随着风电降本技术的发展,全球4MW以上大型风机占比快速提升,需求旺盛。公司2019年刚刚落成10万吨大型铸件产能,配套精加工能力也在2020年陆续达产4万吨左右。预计2020年公司将有5-6万吨(占比15%)风电铸件升级到4MW以上机型,单位售价提升42%,单位毛利润提升200%,每年4MW以上产品的出货量预计以占总量10-15%的速度提升。 产能一体化战略加速落地,毛利率可大幅提高 公司自主精加工产能逐步投产,单位产能可提升毛利率12个百分点,2020年公司达产精加工产能预计达到13-14万吨,未来还将以每年4万吨的速度增加至22万吨。2020-2022年综合产品毛利率预计逐年同比提升3%、1.6%和2.3%。 贸易摩擦若缓解助力产品国际化竞争力 公司目前已经完全打入海外头部客户供应链,出口产品销售单价(溢价14%)和盈利能力均优于国内。但受限于产能约束,2019年出口销量占比仅为21%。目前公司面临美国市场加征25%的关税措施,未来一旦贸易摩擦缓解,公司海外市场竞争力和盈利能力将显著提升。l风险提示公司4MW以上铸件产能废品率高于预期;国际贸易摩擦加剧;我国海上风电发展低于预期。 提高盈利预测和估值,维持“买入”投资评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间28.43-32.26元(前次估值区间21.52-26.52元),2020年动态市盈率分别为19倍和21倍,相对目前股价有27%-44%的溢价空间。公司精加工产能增长明确,但短期利息费用有所增加,业绩成长性确定。我们预计公司19-21年实现归母净利润5.02/7.92/10.12亿元(前次预测4.90/8.04/9.23亿,调整2.4/-1.5/9.6%),每股收益0.95/1.49/1.91元,利润增速分别为79%/57.6%/27.9%。

天顺风能2019年1月8日公告称,计划投资6亿在内蒙古乌兰察布地区建设12万吨陆上风塔产能;同时规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16亿元,建设25万吨海工装备产能。 国信电新观点:1)乌兰察布地区未来三年将有至少两大风电基地建设,合计装机容量8GW以上,保守估计风塔需求超过40万吨。公司作为全球龙头企业,新建12万吨产能及时抢占区域市场份额,投资回报的安全边际较高;2)江苏射阳海工装备项目弥补公司目前国内海上风电产品的空白;3)海上风电产品拥有更高的议价权和盈利能力,行业发展空间巨大,将助力公司业绩持续成长。4)风险提示:警惕钢价快速上行对公司盈利能力侵蚀的风险;未来欧洲反倾销调查结果对公司潜在的业绩影响。5)投资建议:公司作为全球风塔龙头企业,正积极完善风塔板块的产能和产品布局,顺应行业发展趋势,在三北和海上风电市场建设新厂提升市场份额,内蒙12万吨陆上风电产能投产进度较快,有望在2021年贡献增量业绩,但规模有限。考虑到2020年新厂处于建设期,2021年处于产能爬坡期,同时将有新增固定资产折旧,维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/10.0亿元,同比增速68/15/10%;摊薄EPS为0.44/0.51/0.56元,合理估值区间维持7.48-9.33元,维持“买入”评级。

2020年陆上风电上演抢装“盛宴”公司业绩爆发增长 2020年国内陆上风电集中抢装,行业装机容量预计同比增长20%达到32-34GW左右。预计公司2020年营业收入同比增速超过80%;出货量激增促进公司通过规模效应降低平均成本,毛利率有望同比提升2%左右,归母净利润实现同比350%以上的高增速。 l 陆上平价项目已经快速切入并形成稳定需求 国内陆上风电新增核准市场已经基本直接切入平价。随着2020年河北、山西、内蒙等地开闸新核准工作,常规风电平价新增需求将层出不穷,山东、河南、安徽等地也有大量存量路条将转为平价项目。三北特高压基地将于2021年密集开工吊装,公司在2-3MW级别陆上风机拥有最具竞争力的成本优势和稳定优秀的质量口碑,3.XMW以上大机型也已经有批量订单,“抢装潮”过后仍然发展空间巨大。 公司主打高性价比和卓越口碑市场份额料稳步提高 公司2-2.5MW级别风机产品因卓越的性价比获得市场认可,同时公司发展多年与华能集团、中广核集团、中电建、三峡和华润电力等重要电力央企客户形成了良好的深度合作关系。未来市场份额有望从2018年的4.6%长期稳步提升。 风险提示 2020年4月公司8547万股首发限售股解禁,可能对股价形成压力;国内风电平价项目开发进展不达预期,可能拖累公司业绩;如果公司5MW级别陆上风电以及海上风机研发进度缓慢,可能错失相关机遇影响公司长期成长性。 首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间23.59-26.84元,相对目前股价有32%-50%的溢价空间。考虑公司在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,市占率和营收规模进入快速成长期,我们预计公司19-21年每股收益0.29/1.37/2.04元,利润增速分别为-29.6%/375.3%/48.8%,首次覆盖给予“买入”评级。

国信电新观点:1)如果此次顺利中标,预期显著提升公司2020和2021年营业收入。2)公司占同一批招标容量的50%,获得最大市场份额;3)项目拟采用公司MySE6.45-180风力发电机组,因该机型属于新开发机型,目前尚未量产,此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化,为未来的市场竞争奠定基础。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021年抢装项目。此次中标三峡500MW新机型订单,有利于公司快速回收研发和产能建设投入,促进产品制造成本下降,提升未来的市场竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日,可能对股价形成压力;新机型研发投运存在一定风险。由于尚无法确定新机型的制造成本和毛利润,因此维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE为28.4/17.7/15.1X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。

光伏平价渐行渐近,民企新能源运营商将迎春天运营商行业目前正处补贴时代向平价时代过渡。光伏运营商在光伏实现平价上网后,电力销售将同步摆脱补贴发放难问题,同时,由于 19-20年竞价补贴无拖欠问题,长期压制运营商标的估值问题将逐步得以解决。另外,电站资产在现金流质量大幅好转后,其天然拥有预期收益率的特点将使其加持金融资产属性,若配合金融机构业务生成光伏金融产品,融资问题得到进一步解决的同时,长期持有价值将进一步凸显,光伏运营商定价及估值体系将进一步重塑。 光伏业务:大平价时代现金流有望进一步好转截止 2019年上半年,公司光伏储备项目达 1.6GW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位,在自主开发建设运营电站的同时,公司积极储备各类分布式电站资源,且在手储备项目达 1.6GW。并通过项目开发、电站设计、高效产品、施工管理、电站运维等方面的优势,先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏 EPC 及海外光伏业务的紧密合作关系,打造新能源板块业绩新增长点。 电表业务:国内替换周期将近,海外智能电表渗透加速按照 8年运行周期计算,两网电表更新换代需求将逐步释放, 叠加泛在电力物联网建设,国内电表行业回暖趋势明显。伴随着替换周期将逐步开启, 海外电表业务渗透加速, 公司作为电表行业的龙头企业,将受益 19年开始的新一轮景气周期。 风险提示国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期, EPC 项目不能及时落地。 公司合理估值在 5.48-6.30元/股, 维持“买入”评级考虑到林洋能源是光伏运营商+EPC 优势企业,且行业正处于竞价与平价过渡、限电改善、成本下降三重利好叠加,行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理估值为 5.99-6.56元/股, 维持“买入”的评级。

钴行业龙头全产业链布局公司作为国内钴行业龙头,已完成总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间的布局,打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。公司通过内生外延实现产能扩张,伴随行业价格回升,公司将迎来量价齐升的局面。 钴产业链供需边际改善,中长期价格期待回升,公司业绩弹性强短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价冲高回落、民采矿产量大幅缩减影响,行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随 3C 领域 5G 放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在 2020-2021年逐步得到释放,而供给侧相对增量平稳,我们预测钴会在 2020年下半年至 2021年其处于相对紧平衡的状态,考虑到钴价回升带来的社会库存增加,这种紧平衡将会进一步加剧。而公司业绩相对钴价的弹性极大,根据我们敏感性测算,若 2020年金属钴均价从 28.5上升 5%,则公司归母净利润增幅将达到 27.8%,伴随公司产能扩张公司业绩对钴价弹性将更强。 产业链纵向延伸,增加产品附加值公司在上游钴矿方面采取“自有矿+民采矿”模式,自有矿储量丰富,民采矿体量位居国内龙头,资源具有充足保障;产业链中游公司不断扩大粗炼、精炼以及三元前驱体产能,并通过与行业知名企业合资的模式实现产能和客户的双扩张,为公司未来增长奠定良好基础。 风险提示第一,国内 3C 和新能源汽车销量不及预期;第二,贸易摩擦和全球经济不及预期;第三,公司产能释放不及预期。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”的投资评级公司为国内钴行业龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司合理估值区间为 38.6-40.3元/股,距当前股价具有 6.4%—11.6%的潜在升幅空间,公司相对估值较高,因此首次覆盖给予“增持”的投资评级。

国信电新观点:1)大幅提升2020年Q1业绩同比增速,至少可带来113%以上的边际同比增速。2)处置200MW 自营风场,饯行公司滚动开发战略,优化资源利用。3)合计15亿固定资产和9.7亿的负债(经审计)出表,可提升公司资产周转率,剥离补贴拖欠资产,降低公司负债水平和应收账款,加快资金回流。4)投资建议:公司持续处置含补贴的建成项目,坚持控制风场资产规模,有利于优化业务结构,改善现金流,控制风险。同时每年可稳定实现转让利润。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日,可能对股价形成压力;未来海上风电补贴政策可能低于预期。维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE 为27.5/17.2/14.6X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。

全球光伏需求将持续增长,平价上网已渐行渐近 目前,19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量,且大概率将加码20年需求,同时20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年,国内市场或将迎来“终极抢装”。德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至18年年底,国内光伏渗透率为2.62%,仍有较大提升空间。全球视角下,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 多晶硅:晶硅产业链格局最优环节,通威成本+产能双领先 2019年,国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期,新增产能将达17.4万吨,至年底总产能将提升至52.7万吨,但考虑新建产能实际投放时点以及1-2个季度的爬坡期,预计2019年国内硅料年化有效产能约42.6万吨。未来1-2大厂产能稳步爬坡,但鲜有最新扩产规划,多晶硅环节将现紧平衡状态,而公司多晶硅现金成本行业领先,订单充足且将持续高产销。 电池片:低成本高效率全球龙头已长成 长期来看全产业链降价为大势所趋,短期降价更属常态。原材料硅片环节在2020年迎来扩产潮,电池片环节扩产速度将显著低于硅片环节。同时,公司电池片非硅成本及产能利用率持续领跑,未来新扩产能将进一步摊薄成本。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司产能释放、投产不及预期等。 投资建议:维持“增持”投资评级 通威股份是全球“高效电池+多晶硅”龙头。当前行业正处于政策落地叠加平价驱动,国内外装机需求明确,公司多晶硅及电池片环节均处于预期低点,各环节盈利改善趋势明显。同时,通威正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为17.20-20.53元/股(2019年三季报点评预计公司股价区间为15.78-18.75元/股),并维持“增持”的投资评级。

公司是锂原电池龙头,锂离子电池全面布局 公司08年时即为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商,2010年起公司进军锂离子电池领域,之后通过收购及产能扩张实现内生外延式发展,目前公司已经形成“锂原电池+动力储能+消费电池+电子烟(投资)”的梯状业务结构。消费锂离子电池和动力储能电池成为公司未来最大的增长点,锂原电池为公司提供稳健的业绩支撑,电子烟业务为公司带来持续的投资收益。 动力储能电池步步为营,以稳取胜 公司动力电池领域采取“自主研发+龙头公司绑定”策略,在方形磷酸铁锂、方形三元领域自主研发开拓国内外大客户,软包三元领域与SKI在技术、人员和资金上深度合作,稳步发展,根据下游订单需求逐步扩产能。2019年1-10月公司实现动力电池装机量1.04GWh,位列行业第六,行业地位稳固,同时公司软包电池已获得国际大客户长期订单预计从19年下半年起逐步放量,为公司未来发展奠定基础。伴随2020年新能源汽车行业迎来全球化元年以及储能市场逐步放量,公司作为第二梯队优质企业有望分享行业红利。 锂原电池和消费锂离子电下游细分领域不断开拓 公司作为锂原电池龙头,19-20年受益于下游ETC行业爆发性增长,此后智能表计和胎压监测市场有望成为另一个“ETC”风口;消费锂离子电池领域公司“金豆”电池赶上TWS浪潮,目前已获得国际大客户认可,公司处于快速扩产匹配下游需求阶段。公司原有圆柱三元产能转向电动工具和电动两轮车市场后客户开拓进展顺利,有望实现产能利用率提升以及盈利复苏。 风险提示 新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期,电池价格下降超过预期;公司ETC、胎压监测、智能电表配套不达预期;公司TWS电池配套不达预期;电子烟市场政策波动导致麦克韦尔投资收益不达预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在49.9元~56.5元 通过多角度估值分析,我们认为公司合理每股价格为49.9元~56.5元,动态市盈率分别为29.9倍和33.9倍,相对于目前公司股价溢价0.6%-14.0%,估值仍具有吸引力,首次覆盖给予“增持”评级。

电池片设备:行业正处“PERC”向“异质结”过渡 复盘光伏技术迭代,基本完成了两轮五年的行业革命,包括硅片环节的金刚线切割产业化、电池片PERC化两轮技术浪潮,其本质则是完成了“单晶”替代“多晶”的产业链转移,其核心为“减少资产投资,提高转换效率,降低生产成本”以达到行业降低光伏度电成本的目标。即“提效降本”永远为光伏行业主旋律,其中设备商扮演了重要的角色。当前,行业正处在PERC后时代,随着PERC+及HJT(异质结)电池产业化此起彼伏,我们预计新一轮倚靠设备商的“军备竞赛”终将到来。 十年一剑,公司电池片环节设备全球领先 PERC较传统电池主要添加的工艺设备为PECVD,公司的核心产品为PECVD设备和扩散炉,产线配套能力行业领先。同时,作为全球电池片设备商龙头,公司TOPCon等PERC+设备及异质结设备研发领先行业且储备充足,持续卡位新一轮技术革命l公司在手订单充足,支撑业绩高速增长截止到2019年Q3,公司预收款项18.42亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则预计,公司目前在手订单上限是61.40亿元,在手订单下限为30.70亿元,而公司发出商品32.46亿元,对应30.67发出未确认订单(以2019年中报发出未确认商品占存货的比例计算),即公司截止到2019年Q3,公司或仍有34.76亿在手未执行订单,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑等。第三,PERC+、异质结设备导入不及预期。 投资建议:维持“买入”的投资评级 公司是国内太阳能电池设备供应商龙头,当前行业处于新技术导入爆发期。公司正处于在手订单转收入大幅增长期,基于公司新品研发加速,我们认为公司合理估值区间在38.67-52.06元/股,较19年三季报点评略有提高(37.4-41.6元/股),维持“买入”的投资评级。

全球光伏需求将持续增长,平价上网已渐行渐近目前,19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量,且大概率将加码 20年需求,同时 20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年,国内市场或将迎来“终极抢装”。德国 10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由 1.85%快速提高至 4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至 18年年底,国内光伏渗透率为 2.62%,仍有较大提升空间。全球视角下,全球 178个国家已签订巴黎协定, 146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 布局光储,阳光致力于能源革命逆变器行业经历十年洗牌, 公司在海外市场加速扩张,国内市场马太效应显著,公司已是全球光伏逆变器领域的第一。除逆变器外,公司光伏新能源中电站业务业务将迎来较快增长,公司目前已经成为国内市占率第一的第三方电站集成商,技术及业务量的充分储备,将保障公司持续高速增长。 另外,基于光伏基本盘,公司全力布局储能,储能天然可解决新能源电力不稳定性,且自身具有更多应用市场。作为全国储能龙头,公司在海外市场需求强劲,伴随国内储能市场爆发临近,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar 运维服务为公司打开光伏新盈利模式除光储结合外,深挖光伏运维价值。光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达 87亿/年市场空间。倚靠逆变器及光伏电站集成业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 投资建议:维持“买入”投资评级光伏、储能行业目前处于高成长期,公司正处于历史估值低点,基于国内及海外需求的确定性,我们认为公司合理估值区间在 13.51-17.50元/股,较公司19年三季报点评小幅上调(12.59-16.30元/股),维持“买入”的投资评级。