2019年一季度业绩预告基本符合预期 公司2019一季度实现归母净利润9.92-11.16亿元(+140%-+170%),扣非归母净利润8.88-9.69亿元(+230%-+260%)。作为锂电池行业龙头,受益于行业抢装行情以及加强对费用的管控,公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长,公司预告业绩符合预期。 出货量高速增长,市场份额持续维持40%+受益于一季度行业抢装行情持续以及公司产能扩张,公司锂电池装机量增长迅速,根据真锂研究统计,2019年1-2月份公司累计装机量达到3.08GWh,同比增长156%。市占率方面,公司1-2月份累计装机占比达到41.12%,持续维持40%+的水平。 后补贴时代动力锂电池价格逐步下降,龙头加速产业链布局 伴随19版补贴政策落地,新能源汽车产业链降价压力逐步传导。动力电池价格较早出现逐步下降趋势,目前主流方形三元电池报价1.1-1.2元/Wh,方形铁锂报价0.9-1.0元/Wh。补贴退坡和电池价格下降不仅要求锂电池企业明确本下降路径,更要求龙头企业在补贴最后窗口期加速布局,抢占市场。目前,CATL在动力电池方面已完成绝大多数乘用车厂、客车厂以及专用车厂的配套;海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等整车厂的供应链;同时公司将触角伸及储能电站领域。 风险提示 双积分等政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;行业产品价格下降速度远超成本降幅。 投资建议:维持“增持”评级 预计2019-2020年归母净利润43.3/53.0亿元,同比增速20.8/22.3%;摊薄EPS为1.97/2.41元。当前股价对应PE为41.7/34.1x。鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

2018年业绩符合预期,风机价格战导致盈利能力下滑2018全年营收287.31亿元(+14.3%),归母净利润32.17亿元(+5.3%),扣非归母净利润28.71亿元(+0.03%)。其中四季度单季营收109.15亿元(+34.4%),归母净利润7.98亿元(+5.15%), 扣非归母净利润5.70亿元(-21.5%)。综合毛利率从30.2%下滑到26.0%,同比减少4.3个百分点;扣非销售净利率从11.4%下滑到10.0%,同比减少1.4个百分点。 2018年下半年风机业务毛利率环比下降3.3%,同比下降8.1%至18%,体现风机市场2016年下半年以来的价格战对2018年风机业务利润形成巨大压力。 销售主力机型2.0MW 平台毛利率已经降至17.2%,预示2019年风机毛利率将处于17%以下的水平。公司预计2019年风机业务毛利率最低可能降至13%,但随着技术降本措施的推进和精益管理的优化,2020年公司风机业务毛利率将有明显回升。 2019年对外销量预计同比提升36%,行业增速超4成公司2018年实现风机对外销量5.86GW,并指引2019年对外销售容量将超过8GW,同比增长36.5%以上;包含对内销售的整体出货量或超过10GW,同比增长50%。同时公司展望2019年-2020年国内风电新增装机容量达到30GW 以上。 运营业务稳定发展,成为2018-2019年业绩稳定器公司自营风电场和水务业务在2018年稳定增长,新增风电权益装机容量900MW,自营风场权益装机容量达到4.7GW,公司水务业务日处理量达到300万吨,两块业务在2018年对业绩的贡献超过2/3。预计2019年风电场业务(含处置收益)仍将成为业绩主要来源,直至2020年风机业务盈利能力修复。 风险提示:风机销量低于预期;降成本措施低于预期。 投资建议:下调盈利预测,维持 “买入”评级。 下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为33.6/49.8/61.2亿元,同比增速5/48/21%;摊薄EPS=0.82/1.22/1.49元,当前股价对应PE=17.2/11.6/9.5x。 公司2020年风机主业量价齐升,业绩快速增长,风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。

年归母净利润8.62亿元,增长7.98%,基本符合预期 2018年,公司实现营业收入50.37亿(-3.23%),实现归母净利润8.62亿元(+7.14%)。其中,公司发电销售收入31.09亿元,较去年同期增长21.56%,占公司总收入的61.72%,电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。受益于限电改善,2018年公司太阳能发电业务增长较快,组件业务因531影响而拖累业绩。 收入结构继续调整,盈利能力提升显著 年累计装机达4.4GW,公司主要装机区域新疆和甘肃地区,弃光限电大幅改善,截止到2018年,新疆(不含兵团)弃光率15.5%,同比减少6.1 pct;甘肃弃光率10%,同比减少12pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司销售毛利率达39.11%,同比增多4.1ct;销售净利率16.98%,同比增多1.47pct。公司2019年全年预计有600MW新建或外购电站并表,收入结构将进一步向太阳能发电板块倾斜,随着平价项目大规模建设,公司现金流将进一步优化。 组件业务风险释放,轻资产属性明显,安全边际充分 受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,导致组件板块毛利率为负。年受益于全球光伏装机高速增长及海外市场对公司高端组件需求,公司多晶组件产品盈利将得以修复,且相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 投资评级:维持“买入”的投资评级 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于相较行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为4.18-5.8元/股,维持“买入”的评级。

2018年业绩符合预期,19年一季报预告净利润增速0-20% 公司2018全年实现营收21.65亿元(+19.23%),归母净利润3.20亿元(+14.28%),扣非归母净利润2.96亿元(+11.47%)。其中四季度单季营收6.13亿元(+13.38%),归母净利润1.12亿元(+46.72%),扣非归母净利润1.07亿元(+45.16%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升,全年业绩符合预期。公司发布19年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5190.46-6228.55万元,同比增长0-20%。 电解液业务实现稳定增长,盈利拐点显现 伴随锂电池需求快速增长以及行业集中度提升,公司2018年电解液业务保持稳定增长,全年实现营业收入10.72亿元,同比增长11.79%。受制于价格下行,全年电解液毛利率27.52%,较2017年下滑4.96%;2018年四季度起受原材料价格上涨以及电解液环节价格超涨,盈利情况有所改善,电解液业务下半年毛利率27.86%较上半年回升0.76%。伴随电解液价格企稳、公司产能扩张以及公司在添加剂专利领域的积累,电解液业务将迎来量价齐升。 其他业务扩张有序,对业绩形成重要支撑 在安环政策趋严以及市场集中度提升的影响下,公司2018年传统电容器化学品业务快速增长,全年实现营业收入5.63亿元(+18.64%),毛利率38.38%较17年回升1.97%;有机氟化学品业务得益于产品和客户结构优化实现高速增长,2018年实现营收3.88亿元(+40.82%),毛利率51.80%(+0.65%),子公司海斯福18年实现净利润1.3亿元(+60%);半导体化学品产品导入顺利,全年实现营收1.03亿元(+48.22%),毛利率13.78%。 风险提示 新能源汽车政策、销量不及预期;电解液价格不及预期;医药中间体、半导体化学品产品和客户开拓不及预期。 投资建议:公司边际向上趋势明显,维持“增持”评级 伴随电解液业务量价齐升以及其他业务发展顺利,公司边际向上趋势明显。预计公司2019-2020年归母净利润3.9/4.8亿元,同比增长21.5%/23.4%,当前股价对应PE为28.5/23.1倍,估值仍具有吸引力,维持增持评级。

2018年业绩基本符合预期 2018全年营收296.11亿元(+48.08%),归母净利润35.79亿元(-7.71%),扣非归母净利润31.11亿元(+30.95%)。其中四季度单季营收104.75亿元(+30.52%),归母净利润12.00亿元(-8.19%),扣非归母净利润11.26亿元(-14.9%)。作为锂电行业龙头企业,受益于行业装机量迅速上升以及市场份额提升,公司扣非归母净利润实现高增长,公司业绩符合预期下限,受收入和费用确认影响第四季度业绩略低于预期。 出货量高速增长,市场份额显著提升 公司市占率维持国内第一。公司锂电池装机量增长迅速,根据真锂研究统计,2018年全年公司装机量23.23GWh位列行业首位,同比增长56%,市占率达到41.21%,较2017年上升11.8%,远超行业第二的比亚迪(11.46GWh装机量)。 客户结构不断优化,海外布局加速 公司目前已与上汽、吉利、东风、广汽、北汽、长安等绝大多数一线厂商均有股权层面或业务层面合作,最先完成下游整车厂的跑马圈地。海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等整车厂的供应链,近期公司又与本田签订大单。伴随在德国的电池工厂加快推进,公司海外布局逐步加速,有望抢占海外市场份额。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 投资建议:维持“增持”评级 预计2019-2020年归母净利润43.3/53.0亿元,同比增速20.8/22.3%;摊薄EPS为1.97/2.41元。当前股价对应PE为43.6/35.6x。鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

公司2018年业绩符合预期,全球逆变器龙头仍在高速扩张 公司发布18年业绩快报,2018年实现营业收入105.35亿,同比增长18.6%,归母净利润为8.01亿,同比下降21.79%。2018年,海外光伏市场保持增长,国内光伏市场受政策变化影响装机规模下降,行业盈利水平下降,公司逆变器、电站系统集成业务虽然整体保持增长,但毛利率略有下降,净利润较去年同比下降。受益于海外市场需求,公司四季度逆变器出货恢复显著,盈利逐步向好,年全球光伏市场装机向好,逆变器龙头市场份额有望持续扩张。 公司系光伏平价时代见证者,风电EPC将贡献业绩 年12月29日,公司与三峡新能源的500MW光伏领跑者项目在青海省格尔木并网,这是目前国内一次性建成规模最大的光伏“领跑者”项目,同时也开创了国内光伏平价上网的先例,公司市场客户粘性高,我们判断未来光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续为公司贡献业绩;同时,2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地。 国网印发促进储能发展指导意见,公司储能行业领先 年储能国内外市场需求向好,得益于在储能领域的提前布局,公司储能业务增长快速。2019年2月18日,国家电网公司办公厅印发《关于促进电化学储能健康有序发展的指导意见》,意见明确以市场化方式引导储能产业,国网各单位可投资建设电网侧储能。随着储能经济性进一步凸显,公司作为储能系统龙头,将显著受益于国内储能市场爆发。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;国内光伏政策改善不及预期;国内光伏政策改善不及预期;储能业务排他性问题不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 阳光电源是全球光伏逆变器龙头+新能源EPC+储能优势企业,预计公司8-2020年净利润分别为8.01/11.87/14.50亿元,分别同比增长21.8%/48.1%/22.1%,对应的EPS为0.55/0.82/1.00元,PE分别为20.7/14.0/11.5倍,维持“买入”的投资评级。

2018年业绩符合预期,第4季度营业收入超预期 2018全年营收38.94亿元(+20.25%),归母净利润4.90亿元(+4.44%)。其中四季度单季营收13.84亿元(+43.55%),归母净利润1.33亿元(+18.23%),季度收入环比大幅提升54.87%,作为全球风塔领先企业,公司销售收入在第四季度大幅提升,充分验证全球风电装机需求在2019年初进入上升通道。表观业绩符合预期,第四季度营业收入超预期。 季度净利率同比下降2.1%,消化高成本存货 2018年第4季度公司销售净利率同比下降2.1个百分点到9.6%。销售净利率下降反映第4季度公司收入结构的变化,低毛利率的风塔业务占比提升。2018年10月以来国内钢价松动,截至近期风塔制造所使用的厚板价格已经从高位的5500-5600元/吨回落至4700元/吨,公司从备货到生产交付需要3-4个月,预计2019年1季度公司消化完高价钢板存货后,毛利率将明显修复。 2019年风塔产能扩张26%,预期满产满销业绩弹性可期 2018年4季度国内风塔招标市场需求旺盛,海外整机厂商的采购需求也有明显提升,风塔企业在产能偏紧的情况下单吨报价较为坚挺,新增在手订单也大幅增长。公司在2018年下半年完成风塔扩产10万吨计划,预计公司2019全年新增产能满产满销,销售量同比增长20%(预计2018年40万吨),业绩弹性可期。 风险提示: 海外贸易环境恶化,或者行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/9.8亿元,同比增速34/14/12%;摊薄EPS=0.44/0.51/0.55元,利润增速分别为60.7%/14.8%/8.4%。当前股价对应PE=12.1/10.5/9.7x。公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,同时钢价调整有利于公司盈利修复。风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。

2018年业绩符合预期,第四季度营业收入大幅增长 2018全年营收287.31亿元(+14.33%),归母净利润32.17亿元(+5.30%),扣非归母净利润28.71亿元(+0.03%)。其中四季度单季营收109.15亿元(+34.4%),归母净利润7.98亿元(+5.15%),扣非归母净利润5.70亿元(-21.5%),季度收入环比大幅提升60.8%,作为风电整机龙头企业,公司销售收入在第四季度大幅提升,充分验证风电装机需求在2018年下半年反转并进入快速增长通道。表观业绩符合预期,第四季度营业收入符合预期。 季度净利率环比大幅下降5.8%,体现风机同比降幅扩大 2018年第4季度公司销售净利率环比大幅下降5.79个百分点到7.31%,同比下降2.03个百分点,在收入高增长的同时盈利能力大幅下行,反映公司在2018年4季度即开始执行2018年内签订的低价订单,风机毛利率继续降低。预计2019年低价订单进入集中消化期,直至2019年第4季度风机执行销售价格开始触底回升,并在2020年继续走高。 风机投标价格已涨8%,静待毛利率第3季度回升 2018年11月份国内风机投标价格触底回升,金风和远景开始双双提价。行业数据显示截至目前金风部分项目2.X机型报价区间已经从底部3200元/千瓦提升至3450-3550元/千瓦,幅度达到8%以上。2019年1季度业主提货需求依然旺盛,淡季不淡。随着风电行业加速发展趋势在2018年4季度确立,预计风机价格将在2019年保持坚挺。在降本措施的贡献下,预计风机业务毛利率在2019年第2季度将见底,并在2019年下半年和2020年持续提升。 风险提示:风机销量低于预期;降成本措施低于预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润36/57/67亿元,同比增速12/60/17%;摊薄EPS=1.01/1.62/1.89元,当前股价对应PE=13.3/8.3/7.1x。公司2020年风机主业量价齐升,业绩快速增长,风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。

锂电制造领先企业,产能和客户扩张加速 公司2018年实现锂电装机3.09GWh,仅次于宁德时代与比亚迪位列行业第三。伴随公司17年配股募投项目逐步投产以及拟发行可转债募投项目的规划,我们认为公司目前和未来两年均处于产能快速扩张阶段。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,19年2月公告率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证。 新能源汽车渗透率有待提升,公司受益于动力电池市场快速增长 2018年我国新能源汽车渗透率仅为4.47%,距离工信部2020年200万辆仍有较大差距,动力电池行业受下游需求拉动将持续40%以上高速增长。公司作为行业装机量排行第三的企业,18年在客户和产能上均有较大突破,有望分享行业成长红利。 退补压力下磷酸铁锂电池有望挖掘新应用场景 补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,车企有望在部分价格敏感的车型上(A00级乘用车、专用车等)率先实现磷酸铁锂对三元的替换。而国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,公司有望在铁锂路线重启中受益。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期;电池价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速;公司新客户开拓速度不及预期;公司发行可转债进度不及预期;公司应收账款和存货周转周期较长。 给予“买入”评级 通过多角度估值分析,我们认为公司股票价值在19.3-23.5元之间,2019年动态市盈率分别为21.2和25.9倍,相对于公司目前股价有26%-54%溢价空间,我们认为公司具有较好的行业地位、持续成长性,目前估值非常具有吸引力,给予“买入”评级。

风电市场进入平价前抢装阶段,风塔销量增速可期 2019年底的电价调整政策将促进开发商加快项目建设进度,我们预期2019年随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发,以及低风速地区存量核准项目的抢装,2019年中国风电新增吊装容量进一步提升至28GW以上。公司位于江苏响水的3MW以上项目10万吨风塔新产能在2019年逐步达产,同时由于中国放开北方三个省份的新增风电装机,公司位于吉林的老产能的产能利用率将提升,2019年风塔出货量有望同比提升接近50%。 钢价下行拐点出现,风塔制造盈利能力将逐步修复 历史上持续快速上涨的钢价严重影响公司风塔制造业务的盈利能力,随着2018年钢价走势出现拐点和2018年新签高价订单的执行,预计公司风塔制造业务的盈利能力将修复到合理水平,毛利率从20%的历史谷底提升至25%。 自营新能源项目贡献增量业绩 公司及时抓住新能源产业大发展的历史机遇,顺势扩大新能源发电运营规模,持续优化公司业务结构。2017年公司收购及新建了位于青海、河南、吉林等地8座光伏电站/分布式光伏,并获得山东德州100MW风电项目的核准批复,为公司18-20年贡献增量业绩。 风险提示 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果钢价均价上涨并超过2018年均价,将导致盈利能力改善不达预期。 三、公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。 公司合理估值在22.46元~28.83元 预计公司18-20年每股收益0.72/1.62/2.08元,利润增速分别为12.5%/126.3%/31.9%。未来一年合理估值区间22.46-28.83元,给予“买入”评级。对应19年预期收益动态市盈率分别为14和18倍,相对于公司目前股价溢价30~67%。

业绩预告略超市场预期,公司拥有高成长性 公司发布18年业绩预告:全年归母净利润为8亿~8.5亿,同比下降17%~22%,中位数8.25亿上下,同比下降19%,业绩略超市场普遍预期的8亿元。2018年,海外光伏市场保持增长,国内光伏市场受政策变化影响,装机规模下降,行业盈利水平下降,公司逆变器、电站系统集成业务虽然整体保持增长,但毛利率受到影响,净利润较去年同比下降。 全球逆变器龙头仍在高速扩张。2018年虽国内受531影响,新增装机同比下降16.9%,而海外市场新增装机却超市场预期。受益于海外市场需求,公司四季度逆变器出货恢复显著,盈利逐步向好。预计公司海外逆变器出货同比增长30%以上,行业马太效应明显,全球逆变器龙头市场份额持续扩张。 公司光伏EPC行业领先,风电EPC将贡献业绩。2018年12月29日,公司与三峡新能源青海省格尔木500MW光伏领跑者项目并网,是目前国内一次性建成规模最大的光伏“领跑者”项目,同时也开创了国内光伏平价上网的先例,公司市场客户粘性高,光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续贡献业绩;2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地。 储能、运维将迎来高弹性增长。2018年储能国内外市场需求向好,得益于在储能领域的提前布局,公司储能业务增长快速,预计随储能经济性进一步凸显,公司将显著受益于国内外储能市场爆发;公司Isolar光伏运维倚靠逆变器及光伏EPC业务优势,为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 营运效率持续提升,杠杆低于行业平均 公司毛利率水平好于预期,研发费用助期间费用率同步提高。受光伏531影响,产业链价格下降迅速,逆变器价格幅度较大,而公司逆变器有产品结构变化对冲。公司2018前三季度期间费用同比增长6.19%至3.51亿元,其中包含1.04亿研发费用,管理费用及销售费用支出较为稳定。 公司财务杠杆低于行业平均水平,资产周转速度快。逆变器属于光伏产业链中“轻资产”环节,相比于光伏晶硅产业链环节,公司资产负债率低。截止2018年H1,公司资产负债率为54.4%,低于EPC行业平均水平,同时处于光伏逆变器行业平均水平。光伏EPC业务相比制造业务更偏重资产,垫资属性明显,公司扎根光伏系统集成业务多年,业务管理效率高,同时公司与中广核、三峡新能源等央企运营商合作密切,行业信誉度较高,总体来看公司总资产周转速度行业领先。 盈利预测 公司主营逆变器业务是所有业务的基础,主要优势体现在其全球龙头地位及海外市场的高速扩张。我们判断公司海外市场发展迅速,国内市场销量稳定,2018至2020年公司光伏逆变器国内外销量预计分别为11.02GW/4.92GW、13.22GW/5.32GW、15.87GW/6.38GW。平价加速的进程中,预计2019、2020年逆变器价格以降低5%递减,我们判断2018年至2020年,逆变器营业收入分别为35.36/41.22/47.00亿元,毛利分别为9.90/10.31/10.34亿元。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑; 第二,公司光伏逆变器出口不及预期; 第三,光伏EPC海外市场、风电EPC国内市场进展不及预期; 第四,储能业务排他性问题不及预期。

国内平价前夕,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好 德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至年Q3,国内光伏渗透率为2.62%,仍有较大提升空间。 目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 公司已为全球逆变器龙头 十年行业洗牌,公司光伏逆变器业务已经是全球光伏逆变器领域的第一。-2017年间,公司逆变器出货量增速在25%-50%之间,逆变器龙头地位巩固,未来公司海外市场仍有较大增长空间。 不止于逆变器,各新能源业务多点开花 除逆变器外,公司各新能源业务将迎来较快增长:公司目前已经成为全球第二大光伏EPC供应商,未来国内、海外市场有望保持高速增长;2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地;储能海外市场需求强劲,得益于公司在储能领域的提前布局,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar运维服务为公司打开光伏新盈利模式 光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达87亿市场空间。倚靠逆变器及光伏EPC业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 首次覆盖:给予“买入”投资评级 当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为13.24-16.40元/股,给予“买入”的投资评级。

事项: 公司近期公告了2018年业绩预告。2018年公司归母净利润为2.85亿-3.25亿,同比增长12.19%-27.93%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额预计为2,305.86万元,去年同期为876.47万元。 评论: 业绩预告符合预期,公司拥有高成长性 公司营收业绩增长持续高增长。受益于下游行业技术升级的加快和生产成本的持续下降,2015-2017年公司净利润由0.40亿元增长到2.54亿元,年均复合增长率为151.99%,根据业绩预告,预计2018全年归母净利润同比增速达27.56%左右,业绩符合预期。 在手订单充足,交货节奏符合预期 在手订单充足,支撑业绩高速增长。截止到2018年7月31日,公司18年的在手订单未交付9.80亿(大于5000万的订单),17年的在手未交付17.34亿(其中大于5000万的订单8.46亿),累计有27.14亿在手未确认订单披露明细。 预收账款增长快速,生产发货同向提高。截止到2018年前三季度,公司与预收账款14.86亿元、发出商品金额12.7亿元。根据业绩预告,预计2018年下半年在手未交付订单已确认7.44~7.67亿左右,生产及交货节奏同向走高,公司经营状态稳定并持续向好,业绩将保持高速增长。 盈利预测 公司PECVD设备的核心技术领先优势,是公司产线配套供应的基础。假设2018年至2020年,公司产线设备销售价格以10.2%、11.0%、11.8%递减;公司产线设备单位成本以7.5%、9.5%、11.5%递减。根据整理汇总的单GW太阳能电池设备投资表,在公司在手未交付订单基础上,测算公司主营业务情况。我们判断公司随着国内高效PERC产能的陆续投放,以及未来异质结电池片技术渗透率提升,2018至2020年公司营业收入分别为15.48/20.97/25.66亿元,净利分别为3.24/4.28/5.44亿元。 投资评级与建议 捷佳伟创是国内太阳能电池设备供应商龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,行业处于新技术导入爆发期。同时,公司正处于在手订单转收入大幅增长期,估值上修的空间和弹性较大。根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别为3.24/4.28/5.44亿元,分别同比增长27.6%/32.0%/27.1%,对应的EPS为1.01/1.34/1.70元,PE分别为28.6/21.7/17.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑;第三,下游现金流周转不及预期。

技术迭代——“高效”与“平价”的主推手 复盘上轮硅片环节技术迭代,金刚石线在国产化后由于价格相比依靠进口时期大幅下降,需求在2015-2017年期间市场需求呈几何式增长,15-17年金刚线销量年化增长率为450.3%。而领先单晶硅片商依靠此轮硅片环节技术红利,在16、17年迅速扩产抢占市场份额,同样实现量利齐升。 高效PERC电池片时代已来 类比上一轮金刚线技术替代潮,当前时间点类似2014年处在金刚线全面替代砂浆前夕,即PERC高效电池性价比已经开始显现,替代趋势已成。 当期PERC已成为行业共识,各大主流厂商积极布局PERC,主流高效电池商投产规划累计达76.5GW,而落地投产产能合计仅为13.6GW,保守估计下行业内仍有63GW高效电池扩产空间。 十年一剑,公司电池片环节设备全球领先 PERC较传统电池主要添加的工艺设备为PECVD,公司的核心产品为PECVD设备和扩散炉,产线配套能力行业领先,2017年公司在光伏电池环节制造设备生产商中排名第一。 公司在手订单充足,支撑业绩高速增长 截止到2018年7月31日,公司18年的在手订单未交付9.80亿(大于5000万的订单合计),17年的在手未交付17.34亿,而公司2018年上半年营收为7.81亿,随着在手订单持续确认,公司业绩将保持高速增长。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑等。 首次覆盖:给予“买入”投资评级 捷佳伟创是国内太阳能电池设备供应商龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,行业处于新技术导入爆发期。同时,公司正处于在手订单转收入大幅增长期,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为34.62-41.65元/股,给予“买入”的投资评级。

风塔市场需求旺盛,公司产能顺势扩张 随着风电在全球度电成本竞争力的提升,全球风电装机市场继续稳步发展,机组大型化和高塔趋势提升龙头设备制造商的竞争优势。2018-2020年中国风电吊装市场将复制2013-2015年的上升周期势态。2021年起我国新增风电项目将进入平价上网时代。2018年底公司产能从目前的38万吨扩张至48万吨,紧密把握未来市场需求,业绩成长性凸显。 钢价松动,吨钢毛利有望触底反弹 公司历史上在钢价下行周期中,吨钢毛利与钢价呈强负相关关系。随着2018年下半年钢价开始松动,公司毛利率触底回升,未来提升空间较大,有望修复毛利率至历史平均水平,盈利能力回归价值中枢。 部署叶片制造和风场运营释放业绩 公司基于现有业务对产业链的进一步延伸,投资下游风电场运营和长叶片制造产能,整合现有技术、人才等资源,执行相关多元化战略,有利于提高公司的在行业内的影响力及品牌形象,大幅提升公司未来的盈利能力。 风险提示 第一,如果中国信贷紧缩,或弃风限电重新恶化,将导致新增装机不达预期;第二,如果钢价上行,或者中国贸易环境继续恶化,将导致公司出口业务不达预期。第三,公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。 公司合理估值在6.22元~8.09元 预计公司18-20年每股收益0.28/0.45/0.51元,利润增速分别为4.7%/62.0%/14.9%。未来一年合理估值区间6.22-8.09元,给予“买入”评级。对应18年预期收益动态市盈率分别为23和29倍,相对于公司目前股价溢价42~85%。