电容器化学品和电解液双龙头 公司固态高分子电容器化学品市占率超过50%,2018Q1-Q3锂电池电解液市占率行业第二超过18%。而由于公司在17年和18年仍有大量的外延式并购和内生式新增项目开工建设,我们认为目前公司将迎来IPO后再一轮产能释放期。 动力电池持续高增长,电解液需求快速放量,盈利有望复苏 截至2018年10月,我国新能源汽车渗透率仅为3.73%,距离工信部2020年10%目标仍有较大差距,潜在增长空间大。伴随国内动力电池未来三年复合增速达到42%,加上海外市场和储能市场成长,电解液需求量年复合增速超过45%。公司作为电解液行业龙头,通过内生外延在电解液产业链布局、客户结构和添加剂研发上占据优势,在行业价格战时期仍能维持较高盈利能力。由于电解液行业目前的状况非长期稳态,伴随行业盈利复苏,公司将迎来量价双提升。 电容器化学品稳定增长,氟化工和半导体化学品将是利润重要支撑 受消费升级和环保限产影响,公司电容器化学品业务反转增长,我们预计其增长将持续利好公司业绩;公司通过收购海斯福进入氟化工领域并持续扩大投入,该项业务盈利能力强,新产品和新客户开发将带来持续高速增长;公司半导体业务仍处于产品导入期,伴随产能释放和客户扩张有望带来较大弹性。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期;电解液价格下降速度超预期,影响公司业绩增速;电容器化学品受下游需求和环保因素影响增长不及预期;医药中间体、半导体化学品投产和客户开拓不及预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在28.22元~31.2元 通过多角度估值分析,我们认为公司合理每股价格为28.22元~31.20元,相对于18年预期收益动态市盈率分别为35倍和39倍,相对于目前公司股价溢价14.07%-26.11%,估值仍具有吸引力,给予增持评级。

业绩增长超预期,收入增长和费用控制是关键 公司1-9月份实现营业收入191.36亿元,同比增长59.85%;扣非归母净利润19.85亿元,同比增长88.71%。其中三季度单季实现营业收入97.76亿元,扣非归母净利润12.88亿元,公司业绩超过预期,主要原因是动力电池销售收入迅速增长以及费用控制得力。 产业链进入旺季,行业集中度进一步提升 2018年1-8月,国内动力电池累计装机量为23.1GWh,累计同比增长105.15%;厂商方面,宁德时代与比亚迪在出货量方面占据绝对优势,1-8月份总出货量分别为9.1GWh和5.2GWh,分别占比39.39%和22.5%,较2018H1的34.87%和18.31%又有进一步提升。而9月份单月宁德时代装机量为2.45GW,市占率达到42.79%,龙头效应进一步凸显。 盈利能力回升,现金流持续改善 受益于动力电池价格相对稳定以及原材料降价,公司三季度单季毛利为31.27%,较二季度的30.31%上升0.96%,净利率16.08%,较二季度上升5.45%;现金流方面,公司三季度经营活动现金流量净额为45.45亿元,较去年同期-11.14亿元大幅改善,环比也持续提升。 投资建议 我们预计公司动力电池出货量未来三年将持续高速增长,并且储能市场和锂电回收市场爆发将带来新的增长点,预计18/19/20年公司归母净利润为29.94/38.82/47.49亿元,目前股价(74.60元)对应动态市盈率分别是55/42/34x,维持增持的评级。 风险提示 补贴、双积分等政策执行不达预期;新能源车企中高端车型市场认可度不及预期;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。

三季报业绩符合预期,2018年Q1-Q3扣非归母净利润增长7.98% 截止2018年三季度,公司实现营业收入30.31亿(-20.11%);扣非归母净利润7.02亿元(+7.98%)。受益于限电改善,公司三季度太阳能发电业务增长较快;组件业务短期仍将拖累业绩。 收入结构继续调整,盈利能力提升显著 相较于上半年,三季度电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。公司主要装机区域新疆和甘肃地区弃光限电大幅改善,其中,截止到2018年上半年新疆(不含兵团)弃光率20%,同比减少6.1pct;甘肃弃光率11%,同比减少11pct。受益于限电改善及收入结构改善,公司2018年前三季度销售毛利率达51.6%,同比增多14.5pct;销售净利率23.78%,同比增多14.5pct。公司第四季度存在300-400MW外购电站入表可能,盈利水平或将进一步提升,收入结构也将进一步向太阳能发电板块倾斜。 组件业务短期内拖累公司业绩,轻资产属性明显,安全边际充分 三季度组件业务仍贡献负业绩,但公司安全边际高。受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,且销量下降,导致前三季度组件板块毛利率为负。截止至2018年上半年公司实现组件销售185.68MW,预计下半年组件可销售300-400MW,叠加531政策对公司300MW存货跌价的一次性影响,预计公司2018年组件业务盈利仍为负值,预亏9800万至1.2亿之间。而相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组件资产安全边际较高。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 投资评级:维持“买入”的投资评级 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,而当前公司估值低于行业平均水平。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值区间为3.59-6.17元/股,维持“买入”的投资评级。

三季报业绩符合预期,2018年Q1-Q3归母净利润增长17.8% 截止2018年三季度,公司实现营业收入27.44亿(+8.71%);归母净利润6.47亿元(+17.80%)。其中,公司EPC系统集成业务取得重大突破,泗洪领跑者基地项目已实现部分并网;公司前三季度太阳能发电业务增长较快;传统电表业务盈利稳定。 光伏EPC业务进度符合预期,发电业务增长较快 2018年6月,公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,截止到目前泗洪领跑者基地项目已实现部分并网,业务进度符合预期;公司发电板块收入增长较快,2018年前三季度公司累计并网装机1.44GW,累计光伏发电量8.6亿千瓦时,同比增长32%。 盈利能力提升显著,财务费用计提影响报表 公司2018年前三季度的盈利能力大幅提升。受益于限电改善及收入结构改善,公司2018年前三季度销售毛利率达41.86%,同比增多2.16pct;销售净利率23.77%,同比增多0.24pct。其中毛利率为51.6%,同比提升1.75pct;净利率为3.34%,同比提升1.75pct。可转债计提影响公司期间费用。公司2018年前三季度期间费用率上升2.00pct至16.54%,其中管理费用率下降2.65pct至6.36%,销售费用率上升0.66pct至3.50%,财务费用率上升3.99pct至6.68%。其中,2018年前三季度公司可转债费用计提9957万(占比财务费用54.3%),为期间费用增加的主要原因,预计全年可转债费用计提可达1.2亿元。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 投资评级:维持“买入”的评级 考虑到公司是光伏运营商+EPC优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理估值为4.84-6.30元/股,维持“买入”的评级。

531政策冲击后提升运营企业盈利空间 光伏531政策出台后,整个组件及BOS的价格均出现了大幅下降,普遍降幅在20%以上。虽然对光伏制造端企业形成了较大冲击,但对下游EPC及运营环节而言,成本下降的速度远快于价格下降,因此盈利能力不降反升。公司作为国内民营运营商的领军企业,有望享受光伏运营的行业红利。 光伏EPC新增业务,将为公司提供增长动力 由于公司在电站开发运营领域积累的深厚经验及储备的资源,公司除了未来持续做自持电站运营业务,还将在18年开始开展光伏电站EPC业务。目前公司储备项目1.2GW,随着项目不断推进,EPC业务有望为公司带来新的增长动力。 电表业务有望在19年出现恢复性增长 按照8年运行周期计算,两网电表更新换代需求将逐步释放,但目前国家新技术标准导入预计2019的第一季度完成,第二季度各厂家反馈,明年下半年开始正式的采用。我们判断在2019年下半年替换周期将逐步开启,而公司作为电表行业的龙头企业,将受益19年开始的新一轮景气周期。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期,EPC项目不能及时落地。 公司合理估值在5.48-6.30元/股,给予“买入”评级 考虑到林洋能源是光伏运营商+EPC优势企业,且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理估值为5.48-6.30元/股,给予“买入”的评级。

收入结构大幅调整,2018年H1归母净利润同比增长12.24% 2018年H1,公司实现营业收入19.90亿(-13.85%);归母净利润4.41亿元(+12.24%)。其中,公司太阳能发电实现营收15.28亿元,同比增长24.63%,毛利率64.59%;组件营收4.57亿,同比减少54.81%,毛利率-0.12%。电站板块收入占公司总收入比重进一步上升,2018年上半年电站发电板块收入占公司总收入的76.80%,较去年同期占比增加23.73%。 2018年上半年公司发电量18.07亿KWh,同比增长24.71% 受益于限电改善,公司2018年上半年上网电量18.07亿KWh(+24.71%)。2018年上半年发电含税均价为0.99元/KWh,与2017年同期平均电价0.99元/KWh持平。截止2018年中报,公司装机规模约4.2GW,并累计锁定18GW的优质太阳能光伏发电的项目,同时,上半年公司完成青海瑞德兴阳新能源有限公司50MW项目的收购工作,预计下半年公司发电业务将继续维持高增长。 组件业务短期内拖累公司业绩,轻资产属性明显,安全边际充分 受531影响,公司组件本期销售价格下降幅度较大,且销量下降,导致毛利率下降。上半年公司实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,实现营收4.57亿元(-54.81%)。而相较于公司光伏发电资产,组件资产体量较小且逐年递减:公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司组价资产安全边际较高。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 公司合理估值在6.91元 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理估值为6.91元/股,给予“买入”的评级。

整体业绩符合预期 公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入110.3亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润15.3亿元,同比增长35.0%;实现扣非后归母净利润14.26亿元,同比增长30.38%,业绩整体符合预期。其中,2季度实现收入71.7亿元,同比增长14.6%,环比增长85.8%;实现归母净利润12.9亿元,同比增长35.5%,环比增长437.5%;2季度EPS为0.36元,1季度为0.06元。 业绩点评 1、风机销量增长反映风机行业景气度拐点确立,新增订单体现龙头市场地位稳固;2、国际业务占比大幅提升,“两海”战略顺利推进;3、自营风电场业绩弹性释放显著,带动整体业绩稳步提升;4、质量风险防范取得突破,促进销售费用率下降;5、风电补贴发放节奏造成回款短暂延迟,预付款提升重演五年前出货景气度;6、风机制造成本优化不达预期,主流机型2.0MW毛利率未来或继续下降1个百分点至22%。 风险提示 1、 公司销售容量不达预期;2、公司风机制造毛利率不达预期;3、公司自营风电场建设进度不达预期。 公司合理估值在21.9元~25.4元 通过公司自由现金流折现估值分析,我们认为:公司每股合理价值在21.9元~25.4元,对应18年预期收益动态市盈率分别为20.6倍和23.9倍,相对于公司目前股价溢价82%~111%,估值极具吸引力,建议“买入”。

新能源汽车渗透率离目标有较大差异,动力电池市场持续快速增长 2017年我国新能源汽车渗透率仅为2.7%,距离工信部2020年10%目标仍有较大差距,潜在增长空间大。补贴退坡预期明确下,我国新能源汽车市场正经历驱动力转换阶段,目前过渡相对平稳。伴随下游需求增长、能力密度提升及车型改善我们预测动力电池行业将有年化42%的增长,2020年行业将达到千亿规模。 公司收益于行业集中度提升,2018-2020市场份额将有显著提升 动力电池行业结构性产能过剩情况长期存在,伴随能量密度要求提升和优质产能扩张尾部产能将逐步出清,行业一超多强局面将进一步强化。公司作为行业龙头在技术水平、盈利情况、客户结构以及抗风险能力上均有优势,有望享受行业洗牌带来的市场份额提升。 锂电材料和储能市场有望带来增量贡献 公司收购广东邦普后布局电池回收和锂电材料业务,形成产业链闭环,有利于保障产品质量、增强与上游议价能力。随着2018年7月工信部、科技部等七部委联合发布《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》,我国锂电回收市场有望迎来快速增长,公司作为较早布局者将享受行业增长红利。伴随锂电价格下行及国家政策扶植,储能市场迎来快速成长。公司作为锂电龙头有望分得一杯羹。 风险提示 第一,补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期; 第二,新能源车企中高端车型推出不顺利,市场认可度不及预期; 第三,行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 公司合理估值在72.3元~79.9元 通过多角度估值分析,我们认为:公司每股合理价值在72.3元~79.9元,对应于18年预期收益动态市盈率分别为52倍和58倍,相对于公司目前股价溢价7.9%~19.4%,估值仍有吸引力,建议增持。

风电从替补能源向替代能源升级,平价时代装机潜力巨大 十三五规划时已定调风电等可再生能源未来将从替补能源转向替代能源。2021年起我国新增风电项目将进入平价上网时代,届时风电作为平价电力,将依托“低碳、绿色”的宏观政策支持,和具有投资吸引力的成本优势,迎来装机需求的加速提升,预计平价后年新增装机将较2017年翻番,并保持稳定增长。 获益于限电改善和电价调整节点临近,2018-2020年风电装机可期 2016年来限电持续改善,运营商投资收益率逐渐修复,部分限电地区重启新增装机。国内已核准未并网储备项目池超过90GW,其中超过2/3需要在2019年底前开工。预计可再生能源配额制将在年内出台,在强制消纳配额的大力保障下,预计18-20年风电吊装市场将复制2013-2015年的上升周期势态。 度电成本最优风电开发整体方案积极拥抱竞争赛道切换 公司潜心二十年为客户打造集前期风资源测评、工程建设、设备销售到后期的项目运维和功率提升的全生命在周期整体解决方案,以客户为本、度电成本领先作为企业经营和打造竞争优势的核心目标。随着开发核准市场政策向企业实力和度电成本倾斜后,公司将在占有率和产品定价上持续获益。 风险提示 第一,如果中国宏观经济增长大幅趋缓,将导致行业新增装机不达预期; 第二,如果近期信贷市场极度紧缩,将导致新增装机建设暂时放缓; 第三,如果电网建设严重滞后于电源发展,弃风限电重新恶化,影响风电全行业景气度。 第四,公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。 公司合理估值在21.9元~25.4元通过公司自由现金流折现估值分析,我们认为:公司每股合理价值在21.9元~25.4元,对应18年预期收益动态市盈率分别为20.6倍和23.9倍,相对于公司目前股价溢价82%~111%,估值极具吸引力,建议“买入”。

政策倒逼光伏产业链平价加速,替代火电不是梦 531政策影响下制造端价格快速下探,倒逼全产业链加速平价。当前,全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh,在2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下,2020年全国32个电力区实现6.光伏平价的区域达27个,占全部电力区84%。 配额制叠加限电改善,大幅增厚公司利润弹性 配额制下,测算各省非水发电配额,预计18-20年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时,CAGR可达17%,将成为未来2年风光发展低保。而随着5月能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》逐步落地,西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减,在保守改善、中性改善、乐观改善情况下,仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。 板块估值处于历史低位,稀缺属性使得公司应享受更高溢价 目前A股运营商中,仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中,含9家破净标的,而A股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定,且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩,我们认为该板块目前安全边际相对较高,应给予更高估值预期。 风险提示 国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。 公司合理估值在6.91元附近 考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理股价为6.91元/股,相对于前收盘价3.68元(2018年8月7日收盘价)尚有87.78%的估值空间,给予“买入”的评级。

事件描述: 公司发布2016年第一季度报告,第一季度归属上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长36.63%;每股收益0.13元,同比增长30%。 核心观点 光纤陶瓷插芯维持高增长,未来需求依然强劲。截止本报告期,占比60%的公司主营业务光纤陶瓷插芯及套筒继续受益于下游的光通信市场发展,在“宽带中国”2015专项行动计划、宽带“提速、降费”、光进铜退以及数据中心大型化的带动下产销量持续大幅提升。我们预计,2016全年陶瓷插芯将持续领跑行业水平,保持30%左右增长。未来5G的推出以及大数据中心的建设将为插芯产品带来新的需求。 新品陶瓷独家供应小米5,参与OPPOR9,产能加速进行时。2016年2月,新发布的小米5尊享版创新地采用了3D陶瓷机身,三环集团为小米独家供货,成功将陶瓷外观件打入消费电子市场。公司目前正在积极扩张陶瓷后盖的产能,为将来可能产生合作的手机厂商做足供应储备。同时,公司另一款产品“微晶锆指纹识别盖板”已经实现批量化生产与供应,目前为小米4S、小米5、OPPOR9供货,预计二季度将带来利润贡献。 销售淡季表现优异,看好全年业绩增长。以往的四个季度中一季度是销售淡季,陶瓷插芯业务仍然表现优异,强劲的需求带来较高安全边际;其次,陶瓷封装基座(PKG)在细分市场取得突破,预计收入增速达到50%;燃料电池隔膜板重获客户新订单,销量再上一层楼。同时下半年新品的业绩增厚再加上现金理财带来的投资收益,我们看好公司全年业绩能够突破40%增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.74、0.90、1.08元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即16年30倍PE,目标价22.2元,维持买入评级。 风险提示 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 产品工艺不达要求,新品产能跟不上,或用户体验不佳。

核心观点 逆变器与光伏电站EPC,双轮驱动保障业绩高增长:2015年国内光伏累计装机容量43GW,超越德国首次成为全球光伏累积装机量最大的国家。2020年我国光伏发电规模目标150GW,市场增长空间得到保障。公司作为国内逆变器龙头市占率接近40%,据中国电力网资料,2015年公司逆变器全球出货量或达8.2GW,超越SMA成为全球出货量最大的公司。2013年公司介入光伏电站系统集成业务,凭借较强的项目开发、EPC建设能力,成功实现了从产品制造到电站EPC业务的蝶变。逆变器与电站EPC业务稳定增长将有效保障公司业绩提升。 储能,携手三星SDI共享市场发展盛宴:储能技术将有效缓解我国新能源消纳难发展瓶颈,公司在储能领域布局深远,2014年与三星SDI签订合资合同,三星SDI具备国际领先锂电池、动力电池及储能电池生产能力,占据全球龙头地位,双方强强联手将发挥各自优势携手占据市场先机,充分共享储能市场发展盛宴。 新能源车,借力电机电控实现弯道超车:2015年我国超越美国成为全球最大的新能源车生产和消费国,《节能与新能源汽车产业发展规划》指出2020年新能源汽车累计销量达到500万辆,年复合增速超过50%;2015年3月,公司成立阳光电动力,重点开发新能源车电机控制业务,2016年4月公司进一步与安凯汽车战略合作,共同探索发展“新能源+电动车”新模式。 财务预测与投资建议 公司逆变器与光伏电站EPC未来稳增保障新领域拓展,逐步实现“光伏发电+智能逆变器+智慧光伏云+储能+新能源车”完整能源互联网生态圈,成长空间充满期待。我们调整公司2015-2017年EPS预测为0.67、1.14、1.47元(调整前预计2015-2016年EPS分别为0.94、1.21元),对应PE为35.9、21.2、16.4倍,可比公司2016年市盈率平均值29倍对应公司目标价格33元,给予“买入”评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车产业发展不达预期

事件描述:公司发布2015年度报告,公司全年实现营收24.89亿元,同比增长13.13%,净利润8.73亿元,同比增长34.77%。 核心观点。 高增长彰显实力,高送转回馈股东。在宽带中国2015专项行动、宽带提速、降费、光进铜退、数据中心大型化等利好政策的影响下,公司快速提升产能,实现陶瓷插芯销售收入同比增长34.66%,销量同比增长51.7%,稳居世界第一名,我们预计,未来2年将继续维持30%以上增长。同时为了回馈股东,公司拟定10送10派3.5元现金红利,充分表明公司对未来发展充满信心。 新品不断技术突破,陶瓷外观终成趋势。公司通过长时间的技术储备和大力研发,不断地在氧化锆陶瓷外观件上取得实质性突破,于2016年2月携手小米发布第一款量产陶瓷外观手机:小米5尊享版,此举意味着陶瓷外观件将不再是小众产品,在满足各项性能要求的前提下开始形成趋势。我们预计2016年小米的指纹识别+陶瓷后盖将为公司贡献8亿左右收入,同时看好后续公司与其他消费电子厂商的合作机会。 一季报业绩预告亮眼,看好全年业绩增长。此前公司发布一季报业绩预告称,2016一季度净利润同比增长30%-40%,盈利2.14-2.3亿元。根据15年年报显示,以往四个季度中一季度是销售淡季。我们认为,在一季度业绩并未包含新品增厚的情况下,公司后三季度的表现将更加好于一季度。全年看来,公司主业稳定增长,安全边际较高;新品好消息不断,静待爆发。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为1.47、1.78、2.14元(原预测为15-17年0.94、1.13、1.37元,因添加新品预测),短期参考电子陶瓷材料以及指纹识别模组可比公司平均估值水平,即16年27倍PE,目标价39.69元,维持买入评级。 风险提示。 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 研发成本过高,而产品工艺达不到要求,新产品用户体验不佳。

事件描述: 公司发布2016年第一季度业绩预告,第一季度归属上市公司股东的净利润同比增长30%-40%,盈利2.14-2.30亿元。 核心观点 光纤陶瓷插芯一季度维持高增长,燃料电池隔膜板再获新订单。截止本报告期,占比60%的公司主营业务光纤陶瓷插芯及套筒继续受益于下游的光通信市场发展,在“宽带中国”2015专项行动计划、4G建设、光进铜退的带动下产销量持续大幅提升。燃料电池隔膜板重获客户新订单,销量再上一层楼。我们预计,2016全年陶瓷插芯将持续领跑行业水平,保持30%左右增长。未来5G的推出以及大数据中心的建设将为插芯产品带来新的需求。 小米5带领陶瓷外观件切入消费电子,三环为独家供应商。2016年2月,新发布的小米5尊享版创新地采用了3D陶瓷机身,三环集团为小米独家供货,成功将陶瓷外观件打入消费电子市场。我们假设今年小米5尊享版的销量达到360万台,陶瓷后盖产品将为公司增厚7.2亿收入;假设同样搭载指纹识别的小米4S贡献800万台销售,与小米5全系列的指纹识别将合计增厚1亿销售收入,为公司全年业绩锦上添花。 传统业务需求依然强劲,看好全年业绩增长。光纤陶瓷插芯与套筒一季度的销售增长是公司传统业务的主要增长点,这也充分说明该产品今年不改向上趋势;其次,陶瓷封装基座(PKG)在细分市场取得突破,预计收入增速达到50%;同时新品的业绩增厚再加上现金理财带来的投资收益,我们看好公司全年业绩能够突破20%。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.94、1.13、1.37元(不考虑新品),短期参考电子陶瓷材料以及指纹识别模组可比公司平均估值水平,即15年43倍PE估值,维持目标价41.36元,维持买入评级。 风险提示 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 研发成本过高,而产品工艺达不到要求,新产品用户体验不佳。

事件描述: 小米手机5于2月24日正式发布。本次小米5采用骁龙820,配备4GB内存+128GB存储,5.15英寸1080P屏幕,增加前置腰圆实体指纹识别,背部使用3D曲面玻璃/纳米陶瓷材料。其中尊享版(陶瓷后盖)售价为2699。 核心观点 米5尊享版强势发布,三环为陶瓷后盖+指纹识别独家供应商。小米5尊享版创新地采用了3D陶瓷机身,相比玻璃材质贵75%,高达8莫氏硬度,坚固耐磨,16道工序精工打造,带来天然温润感。作为米5陶瓷版的独家供应商,三环集团成功将陶瓷外观件打入消费电子市场。我们预计今年小米5的销量将达到1200万台,尊享版销量将达到360万台。同时我们预计陶瓷后盖的销售将为公司增厚7.2亿。而同样搭载指纹识别的米4S预计将贡献800万台销售,与米5全系列的指纹识别合计增厚1亿销售收入。 纳米微晶锆切入消费电子,未来空间巨大。纳米微晶锆得到小米认可很好地证明了其未来成为主流外观件的可能性。目前全球主流的手机厂商都在逐步验证采用陶瓷的可行性。我们认为,未来更多手机品牌使用陶瓷将成为一种趋势。根据测算2016年陶瓷后盖市场规模为300亿,指纹识别为75亿,未来还有很大空间,前期打下良好基础将帮助公司在未来迅速提升市场份额。 业绩快报表现靓丽,主业维持稳定增长。业绩快报显示2015年公司收入同比增长13.13%,净利润同比增长34.77%。受益于联通新增46.9万个基站建设与大数据中心对于陶瓷插芯的需求增长,预计未来2年公司的主业将维持20%以上的增长,具有较高的安全边际。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.94、1.13、1.37元(不考虑新品),短期参考电子陶瓷材料以及指纹识别模组可比公司平均估值水平,即15年44倍PE估值,维持目标价41.36元,维持买入评级。 风险提示 行业和实体经济下行导致的系统性风险。