本报告导读: 通达股份传统电线电缆主业有望进入业绩反转期,公司在立足主业的同时积极进行战略转型,未来或将通过投资并购以加快转型步伐。 投资要点 首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.9元。通达股份传统电线电缆主业有望进入业绩反转期,公司在立足主业的同时积极进行战略转型,未来或将通过投资并购以加快转型步伐。预计公司2015-2017年净利润分别为6588万元、8384万元和1.08亿元,对应EPS分别为0.47/0.60/0.77元。参考行业2015年47倍平均估值水平,考虑到公司电网需求反转和铁路领域产品放量带来业绩向上弹性,给予公司一定的估值溢价,给予通达股份25.9元(55*0.47)的目标价。 电缆主业进入业绩反转期。经历前期国家电网招标政策调整及行业需求调整期之后,我们认为,公司传统电线电缆主业将迎来业绩反转,其一,电网公司订单需求有望反转。我国“五交八直”特高压规划及可再生能源基地消纳等措施将促使未来特高压建设迎来第二轮提速,而公司国家电网客户占比达20%左右,我们预计订单需求有望反转且有效提升公司业绩。其二,铁路领域订单有望放量。2015年公司获得铁路领域产品认证,标志着铁路产品有望进入大规模放量阶段。 立足主业,加速进行业务转型,打造新的利润增长点。根据公开信息(公司公告及互动平台信息),公司未来进行业务转型的看点可能在于两方面:(1)电线电缆行业内:整合行业内资源,从完善产品结构、延伸产业链、以及拓展销售渠道等角度进行投资收购;(2)行业外:积极在其他有发展潜力的行业中寻找优质标的进行投资收购。 催化剂:股权激励方案获得董事会通过;公司外延式进行业务布局;中标国家电网公司或铁路总公司相关业务项目等。 核心风险:线缆业务市场开拓未达预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价21.2元 我们看好日出东方对净水器行业开拓。预计公司2014-16年EPS0.85/0.98/1.13元。公司战略大举切入净水器行业具有较高成长性,潜在外延并购提升公司资金利用效率,我们认为公司应较行业平均估值22倍PE给予估值溢价,给予目标价21.2元,对应2014年25xPE,2.3xPB,首次覆盖给予“增持”评级。 外延进入净水器行业,重回成长轨道 市场认为公司受制太阳能热水器市场低迷陷入长期衰退。我们认为当前公司积极向净水器领域开拓,有望重回成长轨道。公司拥有近30亿现金及类现金资产,并购预期强烈,有望通过并购获取核心竞争力,并与公司现有销售渠道相结合形成协同作用。成功的品牌经营管理经验有望助公司后来居上,建立领先优势。 净水器行业空间巨大,事件推动下国内净水器有望迅速普及 净水器产品普及空间大,且具有长期消费耗材的特点,市场容量有望超过千亿规模。参照美国和日本市场发展规律,净水器往往经历较短的时间实现大规模的普及,且事件驱动和政策在其中起到重要影响。近期中国水安全事件频发曝光,国民对水健康重视程度不断提升,我们认为,未来3-5年将是中国净水器市场爆发式增长的阶段。 催化剂:推出具有竞争力的净水器新品 风险提示:净水器行业拓展力度低于预期;太阳能热水器持续低迷

投资要点: 维持盈利预测不变 ,维持16元目标价,“增持”。 我们看好惠而浦入主之后公司的外销订单的增长和国内业务的重构,维持公司2014年收入/EPS 预测56亿元/0.47元不变,维持16元目标价,对应2014年34x PE 估值。维持“增持”评级。 事件:更名“惠而浦中国”,调整管理层结构。 公司公告将更名为“惠而浦(中国)股份有限公司”,证券简称拟改为“惠而浦”,同时公司董事和高管进行了调整,日方董事(4人)全面由美方董事(4人)代替,并调整了原有中方董事人员。高管方面,总裁(原日方森本俊哉)由董事长金友华代替,CFO 由美方Arnab Bagchi 代替。 影响:董事会及高管顺利交接,惠而浦时代来临。 本次董事会及高管变动符合我们预期:惠而浦方面将公司经营控制权交给上市公司原有团队,仅派出财务总监作为公司经营的监督人,体现了惠而浦本地化经营的决心。与此同时,随着董事会、管理层的顺利交接,公司更名“惠而浦”,上市公司的资源和政策逐步到位,新发展时期开始。 判断:外销增长可期,内销发展值得期待。 我们认为在惠而浦成为上市公司控股股东后,此前预期的欧洲产能向中国转移将逐步落地,因此外销将成为公司未来3年的重要成长点。同时,在惠而浦的薪酬和激励体系下,利用大幅改善品牌、研发、资金、产业链和政策支持,上市公司国内业务增长也将大幅提升。 风险:冰洗行业需求持续疲弱

投资要点: 维持盈利预测及目标价,维持“增持”评级。 公司通过促销推动销售强劲增长,下半年收入增速将保持两位数增长,上调2014/15年收入预测至1379/1483亿(原1296/1441亿,+6.4/2.9%),上调EPS 预测至4.49/5.18元(原4.26/5.02元,+5.5/3.2%),维持40.43元目标价,对应2014年9xPE 估值,维持“增持”评级。 3季度收入同比增长16.5%,全年1400亿目标完成概率加大。 公司前三季收入增长12.7%至1000亿元,其中三季度增长16.5%至411亿元,增长明显加快且好于我们此前的判断。我们认为公司将通过促销活动推动销售持续快速增长,完成全年1400亿目标概率正在上升。测算要达成这一目标,4季度收入增速将达到27.8%,收入规模达到400亿元。 盈利能力继续提升,预收款恢复情况良好。 Q3单季毛利率同比提升6.2pct 至38.9%,销售费用率/管理费用率上升6.9%/-0.6%,归母净利润同比增长15.3%。3季度其他流动负债环比上升70.6亿元,反映当季费用计提充分,盈利能力仍在大幅改善。3季度末公司预收款环比上升141亿至163亿,虽较2013年同期绝对水平下降22%,但单季度恢复程度相当,反映较好的经销商信心恢复。 龙头地位影响力凸显,预计市场份额将显著提升。 在强大的品牌力、渠道力、产品力和充裕的利润池支持下,我们认为公司目前推动的促销让利将推动市场份额显著提升。 风险:终端需求增长乏力,竞争加剧导致库存上升。

投资要点: 下调2014年收入/EPS预测至56亿元/0.47元,维持“增持”评级 由于公司前三季度表现弱于我们此前预期,且股权交易完成时点大幅晚于我们之前的判断,我们下调公司2014年收入预期至56亿元(原70.7亿元,-20%),下调EPS预期至0.47元(原0.59元,-21%)。不过我们仍旧看好惠而浦入主之后公司的成长性,小幅下调目标价至16元(原17元,-6%),对应2014年34xPE估值。维持“增持”评级。 收入小幅负增长1%,净利下滑17%,低于我们预期 3季度公司收入负增长1.2%至14.77亿元,毛利率下降2.6pct至32.3%,销售费用率下降1.3pct至19.9%,而管理费用率则上升0.5pct至4%。公司收入增长速度低于我们的预期。我们认为四季度将有所改善。 管理层在多元化品牌和渠道建设上仍需付出巨大努力 从目前的情况来看,公司在多元化品牌建设和渠道建设上遇到一些问题,例如各品牌间的产品差异化不足,品牌渠道之间存在利益冲突等,导致2014年整体增长低于预期。我们认为管理层已经逐步厘清问题之所在,但是要有效地解决这些难题,仍需管理层付出巨大努力。 产品、品牌、渠道建设需要大量的投入 我们仍旧认为公司在政策、资金和品牌均大幅改善的情况下,有望获得快速的成长,但是考虑到惠而浦品牌在中国仍需要大量的投入,包括产品研发、品牌、渠道等,未来三年公司收入增速会大幅领先利润增速。 风险:冰洗行业需求持续疲弱;惠而浦管理层过多干预日常管理

投资要点: 下调2014年EPS至0.69元,下调目标价至10.3元,维持“增持”评级 公司费用率同比大幅上升,超出我们预期,虽预期4季度会有所好转,但全年利润大幅下滑已难避免,下调2014/15年收入预测至272/314亿元(原293/351亿元,-7/-11%),下调EPS预测至0.69/1.0元(原1.03/1.37元,-33/-27%),下调目标价至10.3元(原12.37元,-17%),对应14年15xPE,维持“增持”评级。 3季度收入小幅下滑,利润下滑78%,大幅低于我们预期 3季度公司收入下滑1.3%至65.9亿,毛利率+0.8pct至22.9%;销售费用增长24%,销售费用率+3.8pct至18.8%;管理费用+9.3%,管理费用率+0.3pct至3.1%;净利润下滑78%至1.02亿元,净利率-5.5pct至1.5%,其中投资收益的贡献大约1.2个百分点。 冰箱需求不振,空调价格战带来增长压力 我们判断公司3季度增速大幅下滑是由于:1)冰箱需求不振,产业在线数据显示8、9月冰箱内销分别同比下滑10.5%/8%,增速较上半年更慢;2)空调行业需求趋于疲弱,1-8月中怡康监测零售量下滑0.4%,而9月起空调行业“价格战”冲击日趋明显。预计未来2-3个季度增长压力仍大。 盈利能力触底,预计4季度有好转 3季度单季公司净利率接近于0,我们认为4季度销售费用率会因出口代理费率机制出现明显下降,推动4季度盈利能力反转。 风险:冰箱需求持续疲弱,空调价格战导致收入负增长。

维持盈利预测与目标价13.55元,维持“增持”评级 公司三季度收入恢复增长,盈利能力回升,我们仍看好公司转型家庭互联网的前景。维持2014/15年盈利预测1.04/1.24元,目标价13.55元,对应2014年13xPE估值,维持“增持”评级。 基本面筑底,三季度收入恢复增长 公司前三季度实现收入210.9亿元,同比增长2%,实现归母净利润9.2亿元,同比下降18%。三季度单季度收入增长11%,归母净利润下降3%。三季度黑电内销市场恢复稳健增长,终结上半年需求低迷的状态。根据产业在线数据,7-8月海信电视内销出货量同比分别增长22.4%/28.6%。四季度基数较低,公司增长态势有望持续。 竞争压力有所缓解,毛利率/净利率回升 三季度公司产品毛利率17.3%,环比增长2.0个百分点。期间费用率稳定,三季度销售净利率恢复至4.2%,环比增长1.1个百分点。新参与者进入对黑电行业的冲击开始得到消化,公司市场地位稳固,盈利能力回升。 智能电视产业新商业模式的形成仍值得期待 广电管控强度大幅增加,导致产业各方对前期智能电视的探索受到一定限制。我们认为,基于电视大屏的家庭互联网市场仍有巨大带挖掘的商业价值,随着监管政策的明晰,智能电视产业新商业模式的形成仍值得期待。海信电器领先的客户及产品优势有望得到体现。 风险:智能电视行业政策仍有不确定性

投资要点: 维持目标价18.39元,维持“增持”评级公司三季度利润略下降低于预期,我们下调对公司2014-15年盈利预测至0.33/0.53元(原预测0.38/0.55元),维持2016年EPS 预测0.73元。我们认为公司利润的下降主要由于补贴等短期因素的影响,无碍未来电机业务推进,公司将成为风机跨行业整合者,维持目标价18.39元,“增持”。 补贴下降以及所得税费用增加,致三季度净利润下降11%公司三季度实现收入2.01亿元,同比增长9.5%;实现营业利润0.38亿元,同比持平;实现归母净利润0.28亿元,同比下降10.6%。前三季度累计收入增长4.1%,归母净利润下降4.7%,略低于我们前期预期。三季度营业利润持平但净利润下降约167万元,由于政府补贴减少导致营业外收入减少103万元。此外,子公司税率变动导致所得税费用增加62万元。 风机收入恢复增长,产品利润率保持稳定收购浙江马尔后8-9月公司财务数据并表。剔除马尔影响,我们估算三季度公司同口径收入增长约5%。电机业务对公司贡献较小,收入增长表明公司主业风机业务在下游低迷的环境下已恢复增长。三季度毛利率35.8%,净利润率14.0%,风机业务盈利能力保持稳定。 电机业务推进无碍,等待2015年放量增长节能电机已全面通过客户认证,预计2015年随着核心中央空调客户配套公司节能电机的新产品推出,电机业务将推动公司收入显著增长。 风险提示:客户认证变化风险;核心专利技术泄密风险

投资要点: 维持盈利预测及30.58元目标价,建议“增持”我们认为公司3季报财务数据健康,增长情况符合我们此前预期。我们维持公司2014/2015年收入1212/1402亿元(yoy+16%/13%),EPS2.55/3.25元(yoy+47%/28%)不变,维持30.58元目标价,对应2014年12x PE 估值。建议“增持”。 Q3收入增速14.4%,其中大家电增速超20%前三季度公司收入/利润同比增长16.7%/49.2%,其中三季度单季收入/利润同比增长14.4%/28.6%,增长趋势良好,且利润增长持续超过收入,盈利能力不断改善。分产品看,公司大家电(空冰洗)收入增速均超过20%,小电则因公司主动结构调整增速放缓至个位数。 Q3期间费用率下降是公司盈利能力改善的主因与此前不同的是,Q3毛利率与去年同期持平(约24%),期间费用率下降成为盈利能力提升之主因。我们判断公司产品结构改善带来的毛利率提升之趋势会从本季度起减弱,运营效率提升是未来盈利能力提升的主动力。 预收款同比升3成,未来增长仍值得期待截至9月30日,公司预收款项余额58.2亿,较去年同期上升34%,反映公司渠道信心同比大幅改善,与公司整体健康增长趋势互为支撑。在较为健康的库存水平,良好的现金流支撑下,我们认为公司仍能够继续保持较快的成长。 风险:空调行业价格战对公司发展带来明显不利影响。

投资要点: 维持盈利预测及41.3元目标价,建议“增持”持续坚定看好老板电器,维持公司2014/2015年EPS 1.74/2.41元预测不变,目标价41.3元。建议“增持”。 Q3收入增速33.3%,大幅快于行业增长水平1-9月老板电器收入增长36.7%至24.9亿元,接近2013年全年收入水平。 其中3季度单季收入增长33.3%至8.93亿元,与Q2增速相当,且大幅超越行业增速,行业领先优势不断巩固。根据中怡康统计,1-8月烟机/灶具/消毒柜市场零售额增速分别为10%/6.5%/-0.5%,而老板电器增速为22.6%/17.8%/17.8%。其中老板烟机额份额达到23.9%,高出方太3pct,而2013年1-8月老板仅比方太份额高1pct,龙头地位不断巩固。 Q3净利润增长42%,营业利润增长48%1-3Q 公司利润增长47%至3.46亿元,其中Q3增长42%至1.28亿元,单季度增速低于上半年的50.5%。我们扣除政府补贴波动带来的影响,Q3单季营业利润增速达到48.4%,较Q2有明显提升,主要因为公司Q3销售费用率较去年同期有明显下降。 公司发展前景:趋势性向上公司预收款同比增长67%至3.8亿,渠道信心十足;充分计提费用致其他应付款积累至3.5亿,盈利质量优异;现金及票据较年初增长4.2亿至20.8亿,占总资产比例59%,未来增长基础扎实。结论,趋势性向上。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。

上调目标价至34.3元,维持“增持”评级 我们认为四季度公司增长有望提速,维持2014/2015年EPS预测0.90/1.14元,受益新材料业务推进将对公司估值水平提升的积极作用,上调目标价至34.3元(原27.0元),对应2015年30倍PE,维持“增持”评级。 三季度利润增长27%,提价效果略低于我们前期预期 公司发布三季报,三季度收入增长28%,归母净利润同比增长27%。2014年前三季度收入增长28%,归母净利润增长31%。单季度毛利率28.4%,较2013年三季度提升2.4个百分点,主要受益于7月内销产品的全面提价,但提价综合效果略低于我们前期预期。且由于人员成本的提升,管理费用率的提高2.4个百分点,抵消毛利率提升对净利率的贡献。 订单充足产能释放,四季度旺季将增长提速 目前募投项目已全面投产,产能水平获得大幅提升,13Q4遭遇的产能瓶颈问题已充分解决。2014年四季度进入销售旺季,公司订单饱满且新增母婴渠道及户外渠道拓展顺利,增长或将提速。 期待新纳米电热膜材料业务突破 公司前期投入研发的新型纳米电热膜材料业务开始逐步推向市场,相关样品已在展会推出。理论上新电热膜材料可以替代传统所有电阻丝加热模式产品,可应用于包括小厨宝、电热水器、商用的电暖炉等领域。推广初期贡献较少,但未来成长空间广阔,对估值水平提升有积极作用。 风险提示:新材料业务进展低于预期

投资要点: 下调2014-15年EPS至0.41/0.52元,下调目标价至6.6元 冰箱行业需求持续低迷,四季度空调行业竞争环境发生变化,公司增长压力加大。我们下调对公司空调业务的预期,下调公司2014-15年收入预测至109/115亿元(原114/122亿元),下调2014-15年EP预测至0.41/0.52元(原0.43/0.54元),下调目标价至6.6元(原6.9元),对应2014年16xPE估值。维持“增持”评级。 营收增长压力加大,三季度收入下滑,利润保持增长 2014年三季度,公司收入下降4.6%,归母净利润增长15.4%。前三季度累计收入增长3.2%,归母净利润增长16.6%。三季度收入下滑主要由于冰箱行业需求持续处于低迷状态,上半年高速增长的空调业务受到行业竞争加剧的影响,增长势头或将放缓。 渠道优化效果凸显,销售费用率下降近3个百分点 公司利润依然保持较高增长,主要来自渠道优化带来的费用节约。三季度公司销售费用率降至15.9%,同比下降2.7个百分点,环比下降2.9个百分点。我们认为公司渠道改革的成效将在后几个季度持续体现。 行业竞争加剧,期待智能化产品加强公司竞争力 我们认为短期空调行业竞争加剧对二线品牌的市场份额造成不利影响,四季度高基数下增长压力加大。但行业波动亦给公司带来改变地位的机会,期待公司较为领先的智能化战略持续提升公司产品竞争力。 风险:空调龙头竞争加剧,公司市场份额受挤压下滑

投资要点: 维持2014年EPS 预测 1.74元,目标价41.3元 我们看好公司积极智能化推进助竞争力持续提升。维持对公司2014/2015年EPS 预测1.74/2.41元,目标价41.3元。维持“增持”评级。 事件:发布ROKI 厨房智能系统,智能家居布局推进 老板电器发布ROKI(Robam Kitchen Intelligence)厨房智能系统,以及搭载ROKI 智能系统的吸油烟机。此次发布是老板电器2014年5月与建立智能化厨房与物联网技术研究中心后的推出首款智能化产品,通过智能化组建提升用户体验,后续将与更多智能硬件对接构建人们的智能化生活。 构建新商业模式基础,挖掘硬件运营价值 智能化产品的价值不仅在传统功能用户体验的提升,基于大量硬件互联互通带来的增值服务有望创建新的商业模式,例如老板电器可能尝试的围绕烹饪的食材供应、与手环连接获取身体数据进行健康管理、厨房空气管理等等。短期由于生态链的不完善可能会有瑕疵,但随着更多企业涌入尝试更多的服务将能够实现,公司智能厨电产品的硬件运营价值也将得到体现。在行业领先企业中率先推出智能化产品将助公司保持优势地位。 主动迎接变革,看好公司竞争力的持续提升 在家电智能化趋势下公司主动与互联网企业合作,共同推动互联网在家庭环境的渗透,同时公司推出的智能化产品适应新一代年轻家庭与之前不同的使用习惯,体现公司在社会快速变革环境下优秀的适应能力。我们看好公司开放的思维将保证企业竞争力在行业环境不断变化下的持续提升。 风险:厨电行业销售受地产影响大幅下滑;渠道改革导致经营波动

上调目标价至18.39元,“增持”评级 我们维持公司2014-15年EPS分别为0.38/0.55元,上调2016年EPS预测至0.73元(原0.70元),电机推广成功确定性提升,基于分部估值(风机业务25xPE,电机业务50xPE)与PEG估值法,给予目标价18.39元(前次预测15.22元),距9月5日收盘价空间45%,维持“增持”评级。 电机认证接近尾声,NewEC电机大概率将成功推广 节能电机已通过核心客户两个阶段的严格认证,目前处于最后寿命测试阶段,全部认证有望与2014年完成,节能电机推广不确定性逐步消除:1)符合行业趋势,能效新表或将推出推动节能升级;2)成本优势显著大幅降低整机厂商边际成本;3)风机与电机配套销售与客户需求一致。 中央空调电机市场突破时点临近,将推动公司规模大幅扩张 电机通过公司已经占据近50%份额的小风机配套销售,并且产品为标准化程度高,一旦产品认证完成,公司有望取得较大规模的电机订单。小风机配套电机销售单价由40元提高为约340元,将显著提升公司规模。 将成为节能风机跨行业整合者 公司未来的发展不会局限在中央空调行业。在中国市场,公司风机已初具规模优势并逐步与竞争对手拉开差距,专利节能电机有望进入家用空调市场,分享空调直流化趋势。并可能通过外延并购,进入净化通风、冷冻冷链等领域跨行业整合风机市场。 风险:客户认证变化风险;核心专利技术泄密风险

和晶科技9月 10 日公告,拟向环宇万维投资 1500 万元,增资完成后和晶科技持有环宇万维 17.65%的股权。 环宇万维专注于教育行业移动互联网产品的开发与运营,核心产品为“智慧树”幼教互动云平台。“智慧树”提供一整套的幼儿园信息化建设方案,包括幼儿园的管理信息化系统、教学信息化系统、以及家园互动系统,这些系统之间无缝连接,让园长和老师通过一台手机即可进行幼儿园的园务管理和教学工作。 评论: 布局移动互联网教育平台,延伸“智慧生活”产业布局。公司此次对移动互联网教育平台的投资是公司向物联网发展战略转型的重要举措。移动互联网教育目前还处于起步阶段,行业发展潜力较大,此次前瞻性布局有望提升公司市场价值。我们预计,未来公司将进一步通过外延并购的方式完善物联网领域的布局。 环宇万维2012 年战略转型教育行业,合作幼儿园已达到数百家。“智慧树”提供幼儿园一体化信息化建设,提供 APP 园长端、教师端和家长端三种模式,独特商业模式形成客户黏性。目前“智慧树”产品已在北京、四川、湖北、山东等10 多省市的数百家幼儿园合作上线,计划在2014 年-2016 年分别签约3000 家、8000 家、18000 家幼儿园。 随着产品覆盖区域的不断增加,预计用户规模在 9 月份开学季来临后的快速增长。 标的估值对应2015 年承诺业绩约7 倍PE 估值。虽然环宇万维目前尚未实现盈利,但承诺于 2015 年实际净利润数(扣非后)不低于1200万元。若未达到该经营目标,和晶科技将获得5%的股权作为补偿。 收购对价对应增资后环宇万维估值8500 万元,对应2015 年承诺业绩约7 倍PE 估值。 维持盈利预测,目标价22.84 元。由于产品推广尚不确定性,暂不考虑此次对外投资对公司的影响,维持对公司2014/15 年盈利预测0.34/0.50 元,目标价22.84 元,维持“增持”评级。 风险:教育平台产品尚在运营初期,推广情况不确定性较大。