公司是国内电容器化学品和锂电池电解液龙头,产品梯队合理,技术优势明显。电动汽车市场有望爆发,电解液销量将快速增长;电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料未来市场潜力巨大。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.94元、1.29元和1.78元,目前股价对应2014年PE 35.6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期。公司公布了2013年财务数据,实现销售收入6.84亿元,同比增长3.5%;净利1.25亿元,同比下滑3.35%;EPS0.73元。公司预测2014年1季度净利润同比增长15-35%。 盈利能力快速回升,运行平稳。公司电容器化学品实现收入4.51亿元,同比增长12.4%,然而受降价影响,锂电池电解液收入下滑14.87%至2.15亿元, 导致业绩下滑。公司下半年毛利率快速回升,4Q 综合毛利率37.22%为单季最高水平,带动单季度业绩上升7.78%。我们认为毛利率回升主要是下半年原材料价格下跌以及公司积极开拓大客户。锂电池行业2013年陷入困境,公司经营稳健,存货周转率和应收账款率保持平稳。 开局良好,电解液销量有望快速增长。据IHS Automotive 预计,2014年全球电动汽车产量将增长67%至40.3万辆。中国政府也加大电动汽车扶持力度, 电动汽车市场有望启动。公司作为少数实现国际大客户供应的电解液厂商, 能够率先受益。一季度公司净利润增速进一步提升印证我们的判断。 南通基地6月投产,业绩弹性大幅提升。南通基地在建2.5万吨电容器化学品和5千吨电解液产能。投产后完善区域布局的同时,业绩弹性大幅提升。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。公司毛利率提升超出此前预期, 上调2014-2015年EPS 分别至0.94元和1.29元,目前股价对应2014年PE 为35.6倍。电动汽车市场有望进入爆发期,锂电池电解液销量有望快速增长; 电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力巨大。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全生产风险、价格波动风险、锂电池产业政策风险

近期我们对沃尔核材进行了首次拜访,公司从事高分子辐射改性新材料的研发与产品销售,产品主要分布在电子、电力以及线缆领域。公司12 年收购的乐庭电线已扭亏为盈,实现净利润1042 万元,而今年公司的陶瓷化硅橡胶,富社电线等新品将持续放量,且4G 基站建设高峰带来冷缩管急单。今年公司为达成股权激励第四期解锁条件将有充足动力,我们预计14、15 年EPS 为0.24、0.33 元,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 定位为高分子改性新材料,具备持续研发实力。沃尔核材通过辐照技术改变分子互联结构,新材料具备耐高温,耐老化,绝缘等特殊物理性能。公司主要产品为热缩管,用作线束与端子接头处的绝缘保护。随着行业技术不断发展,从需要阻燃到环保阻燃再到苹果三星要求的无卤无红磷的环保阻燃。沃尔核材一直走在技术的前沿,研发持续创新是公司长期发展的坚实基础。 现有业务保持稳定增长,并向特种电缆方向拓展。沃尔核材主打产品热缩管的国内市场约20 亿,难以满足公司长远发展。电缆全国市场上万亿,防火、耐高压的特种线缆也有千亿规模的市场。沃尔去年主推的陶瓷化硅橡胶产品,能做到850 度高温的耐火绝缘,是云母带的替代材料,而价格与原有材料相差无几,市场潜在空间很高。我们认为公司在上游材料具备优势,在无卤,阻燃、环保的发展趋势下将实现快速发展。 乐庭电线的整合效应显现,今年整合费用减少。沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。资源整合后,沃尔为乐庭提供低成本的辐照业务以及统一采购平台,业务上两家原有渠道也可以共享。 11 年乐庭电线亏损4026 万元;12 年亏损3408 万元,2013 年乐庭在完成大连、重庆厂区搬迁,员工安置以及金坛新厂区投产等整合工作后,实现盈利1041 万。我们认为今年乐庭整合费用将大幅降低,盈利贡献将更加可观。 首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,一旦国家强制标准出台公司将受益显著。陶瓷化硅橡胶产品大力推广,冷缩管受益于4G 基站建设从13Q4 开始放量,乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。 风险提示:新品推广不及预期,电缆行业竞争加剧。

洁净行业抗经济周期,具备消费属性;静电洁净本质是制造服务以及辅助配套,产品多为一次性的易耗品,客户需求是持续性的。而高端制造业对防尘洁净要求严格,一旦认证通过不轻易更换供应商。新纶科技作为国内行业龙头,客户多为全球500 强企业,苹果、三星供应链体系都有涉足。我们认为大客户优势以及消费品属性是新纶科技长期可持续增长的基本逻辑。 上游向功能材料、芳纶II 领域拓展。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园项目主打OCA 胶,高净化保护膜等光学功能材料,针对触屏相关的手机、平板等消费电子产品。另一大投入是与中蓝晨光共同研发对位芳纶,用于防弹服、国防军工领域。目前芳纶II 被美国杜邦和日本帝人所垄断,一旦国产化成功突破封锁将对军工、国防安全产生重要意义。 下游多市场拓展,民用PM2.5 口罩有望超预期。去年中报以来公司的毛利率一直向上攀升,主要原因是生物、制药、实验室等高端客户占比的提升。去年下半年实施收购的上海翰广在石油化工、实验室工程业务开展较好,且完成预定的利润目标。民用市场方面,新纶的PM2.5 口罩供不应求,其虑芯可防0.3um 的颗粒,其专业性是其它产品不可比拟的。去年民用口罩受制于产能贡献已有几千万收入,预计今年扩产后将有数倍的成长空间。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技每年成长的确定性强,产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。预计14/15/16 年EPS0.43、0.80、1.25 元,考虑未来进入军工、民用等更大市场,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,目标价25 元。 风险提示:短期面临解禁,芳纶II 拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

电子烟行业景气度持续高涨,公司年报符合预期。公司2013年实现营业收入10.39亿元,同比增长71.4%,归属于上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长63.5%,符合市场预期,从业务拆分来看,最大增量也来自电子烟用锂电池,2013年电子烟用锂离子电池实现应有5.02亿元,相比于2012年实现了5倍以上的增长,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,公司此次并购夯实了进一步成长的基础。 并购标的属于长期合作伙伴,预期后期整合会比较顺利。公司此次并购目标麦克韦尔是创建于2006年,是首批电子烟专业厂家之一,拥有多项电子烟专利,在业内具备良好的声誉,目前麦克韦尔已与NJOY、LOGIC、21stCenturySmoke、Atmos等美国电子烟优质客户建立了稳固的合作关系,具备较强的先发优势。公司已经与麦克韦尔有多年的合作关系,预计并购后整合工作会比较顺利并购完成后显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。从麦克韦尔的业绩承诺来看,2014~2016年净利润不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元,上市公司业绩并表后业绩增加约在0.45亿、0.56亿元、0.67亿元,扣除内部销售抵消后约为4000万、4700万、5700万左右,将显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和消费电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。考虑并购效应之后,预估每股收益2014~2015年分别为1.29元和1.61元,目标价58元,对应14年45倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

公司是国内电容器化学品和锂电池电解液双料龙头,市场份额高,技术优势明显。电动汽车市场有望进入爆发期,电解液销量将快速增长;电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料未来市场潜力巨大。预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.88元和1.13元,目前股价对应2014年PE31倍,首次给予公司“强烈推荐-A”评级。 电子化学品龙头企业。公司主营产品涵盖电容器化学品和锂电池化学品两大系列,具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类产品。其中,公司的铝电容器化学品国内市场占有率约40%,居业内第一位;公司锂电池电解液市场占有率排名前三;公司是国内唯一掌握了固态高分子电容器化学品和超级电容电解液核心技术并实现产业化的生产企业。 锂电池需求进入爆发性增长期。(1)凭借优异性能,过去10年锂电池在数码应用领域保持30%以上的增速。(2)电动汽车市场快速增长。据IHSAutomotive预计,2014年全球电动汽车产量将增长67%至40.3万辆。中国政府也加大电动汽车扶持力度,电动汽车市场有望启动。(3)锂电池分布式储能市场爆发。三星预计目前全球市场规模达10亿美元,2015年将增长至50亿美元。(4)2014年1月初天津政府发布自行车产业规划,要求2017年锂电池电动自行车占比要到30%,目前仅5-6%,替代空间巨大。 公司技术和产品优势突出,产能翻倍推动业绩提升。公司产品品质突出,切入松下和三星的等全球大客户供应链;公司是国内超级电容电解液和EDOT少数实现工业化的企业,所在行业潜在市场空间巨大。2014年下半年南通基地投产后,公司产能接近翻番,业绩弹性大幅提升 首次给予“强烈推荐-A”评级。电动汽车市场有望进入爆发期,锂电池电解液销量有望快速增长;电容器化学品稳步复苏,超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力巨大。预计2013-2015年EPS分别为0.71元、0.88元和1.13元,目前股价对应2014年PE为31倍。 风险提示:投产进度低于预期;电动汽车销量低于预期;大宗商品价格波动

公司发布三季报,前三季度销售收入3.52亿元,同比增长17.9%,净利润1.63亿元,同比增长6.13%。从公司业务进展来看,智能电表领域的芯片业务稳定了公司业绩,预计明年开始,智能家居行业的拓展将启动公司二次成长。我们看好公司智能家居业务的中长期成长路径,建议以行业发展趋势的角度审视公司价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

电子烟行业景气度持续高涨,公司成长符合预期。前三季度累计实现营业收入7.01亿元,同比增长75.62%,实现净利润1亿元,同比增长64.21%,符合市场预期。三季度单季度实现净利润4250万元,环比增长18%,印证了公司电子烟锂电池产能持续扩张和释放的预期。正如我们在年初指出的逻辑,电子烟用锂电池是公司今年成长的主要推动力,从成长性看,公司的电子烟用锂电池产能扩张并未结束,根据目前海外电子烟市场火爆程度看,公司在后期计划产能基础上有望进一步加码,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,成长仍在继续。 新业务进展顺利,明年有望锦上添花。从公司成长的大逻辑看,增程式电动汽车以及军用终端和消费电子是公司推进中的另外两大新兴板块,从新业务进展来看较为顺利。亿纬赛恩斯公司的三台增程式公交车样车已经投入惠州市的公交营运,并已经开始新车型的研发。亿纬电子公司预计本年内可形成收益,我们认为公司选取的两大业务板块与原有电池业务有一定的协同效应,有望在明年使得公司业绩锦上添花。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。预估每股收益2013~2015年分别为0.76、1.11、1.50元,对应13~14年PE为47.6、32.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

我们近期对公司进行了调研,公司目前正全力推进最新的五代OFDM调制载波芯片在智能家居领域的应用。公司定位于上游的芯片和模组供应商,但是目前已经开发了下游的系列产品并搭建了智能家居的样板间,事实上承担了智能家居行业生态建立者的角色。我们认为公司产业链地位优越,市场定位准确,未来3~5年有望凭借智能家居的东风实现快速成长,上调评级至“强烈推荐-A”。 电力线载波通信行业应用前景被市场低估,智能家居普及将带来改变。我们认为目前市场低估了电力线载波通信的应用前景。电力线载波通信的应用领域相当广泛,不仅仅可以用在传统的智能抄表系统中,事实上只要有电力线网络的地方就可以应用载波通信实现嵌入式控制和信息交互,电力线载波通信将是未来物联网时代的重要一环。从下游应用的成熟度来看,智能家居将是电力线载波通信成长的第一波,第二波则是智能电网,尤其是用户端智能。 公司的成长逻辑:一个“外因”+一个“内因”。我们认为公司未来3~5年智能家居业务将实现高成长,主要逻辑是一个“外因”+一个“内因”。“外因”主要在于电力线载波通信将大幅拉低智能家居行业的生产成本,成本的降低确保了行业的普及推广。“内因”主要在于公司的产业链定位,作为芯片和模组供应商,定位于“卖铲者”,智能家居行业实际上只是公司的跨行业横向拓展,成功概率高。我们预计公司凭借智能家居业务在3年左右时间将实现盈利倍增。 在研的Zigbee无线芯片和宽带OFDM电力线载波芯片将实现公司在智能家居行业的全套解决方案供应。公司在研的两款芯片是Zigbee无线芯片以及宽带OFDM载波芯片,将分别补强公司在无线通信和大容量音视频领域的供应能力,从而实现智能家居行业上游芯片和模组环节的“全技术路线覆盖”,成长为智能家居行业的全系列芯片综合提供商,满足智能家居行业多技术融合的通信需求。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:我们预测预估公司每股收益13~15年分别为:1.30、1.65和2.07元,对应13年、14年的PE分别为26和21倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级,目标价45~50元。 风险提示:五代载波芯片在智能家居行业的销售低于预期。