事件:公司公告了2014前三季度生产经营情况,报告期内实现营业收入5.78亿元,同比增长26.71%;归属上市公司股东净利润915万元,同比下降-96.23%,对应EPS0.0022元,业绩符合预期;预计2014年归属上市公司股东净利润为100-1200万元。 第三季度实现盈利1600万:报告期内公司加大了海外矿石的销售致使营业收入有所上升,行业在经历两年去库后,工业锆价格已从6月初开始反弹,氯氧化锆从8700元/吨上升到目前9100元/吨,环比上涨5%;二氧化锆从31000元/吨恢复到33500元/吨,环比上涨8%,工业品价格的上涨促使公司单季度实现净利润1600万元。 预计到2020年国内核电装机容量累计将达到7000万千瓦且不含内陆核电站,只考虑完成一次锆材更换将拉动核级海绵锆2450吨。上市公司控股股东为中国核工业集团,为国内以为一家具有核燃料生产以及销售的大型央企,上市公司在集团核燃料产业链中扮演着极其重要的角色。近期由于指数以及核电板块整体出现回调,公司股价出现一定程度的下跌,但具有较高的安全边际,我们继续看好公司未来的利润以及股价的增长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015年营业收入分别是7.30和8.49亿元,净利润为0.18和0.24亿元,对应EPS0.04和0.06元,由于下半年核电发展将逐步兑现,行业催化剂频出,给予公司“增持”评级。

上篇报告《重组终止不碍公司长期发展》中我们论述了公司收购项目终止对公司长期经营和未来发展影响较小,随着前期因停牌期间公司业绩和行业利空的逐步释放,我们看好公司中长期的发展以及股价表现。 本篇结论:随着中国核工业集团入主东方锆业,公司从国内最大产业链最全的工业锆生产企业华丽蜕变成央企控股子公司。公司目前在建2 条核级海绵锆生产线共计1000 吨,预计投产时间为2014 年以及2015年年底。我们在年度策略里表述看好核电的投资周期对核级海绵锆的需求拉动,中长期来看公司有望分享中国核电发展的盛宴。短期来看,年初以来核电相关标的均有不错表现,公司股价有阶段性上涨驱动力。 中国核电大势所趋:“福岛”事件后全球核电逐步从阴霾中走出。中国69%的火力发电和2%不到核电发电结构急需调整,而从2013 年前期投建的核电机组陆续运营,2014 年开始进入新的固定投资周期。截止到2013 年年底,核电累计装机1937 万千瓦,我们结合《核电安全规划(2011~2020 年)》和《核电中长期发展规划(2011~2020 年)》,并且通过枚举已审批和拟建的核电项目,预计到2020 年核电累计装机将达到6945 万千瓦,复合增速达到20%。 核级海绵锆主要应用于核反应堆,通过加工成锆管后用于包裹核燃料,作用是为了防止核燃料的泄漏,属于易耗品。假设未来核级海绵锆的成材率在70%,每1 万千瓦核电装机消耗海绵锆0.35 吨,并且替换周期为18 个月,我们预计2014 和2015 年国内核级海绵锆的需求为1215 和1595 吨,而到2020 年国内需求有望达到2485 吨。 盈利预测:我们预计公司2014-2015 年营业收入分别是7.30 和8.49 亿元,净利润为0.18 和0.24 亿元,对应EPS 0.04 和0.06 元,维持“增持”评级。

事件:6 月30 日东方锆业发布《关于终止筹划重大资产重组事项暨股票复牌公告》,公司从2014 年1 月3 日开市起停牌拟发行股份收购锆谷科技和浙江文盛,但最终由于在规定期限内交易各方未能对重组事项的部分条款达成一致而终止,并且公司承诺复牌之日起六个月不再筹划重大重组事项。 主要结论:从2012 年开始锆制品整体需求进入下降通道,企业盈利也受到冲击,选在行业低谷进行兼并收购体现了公司对行业走势的把握以及持续做大做强的决心。公司是国内锆行业的龙头企业,从矿山开采到深加工一应俱全,虽然初级加工品企业的无序竞争,产品盈利能力偏弱,但公司募投项目复合氧化锆、结构陶瓷件等高附加值产品仍有较大的成长空间。另外随着中核集团入主东方锆业,公司产业链从工业级成功拓展到火器级,为未来核级海绵锆的投产奠定了基础并且产品的盈利能力同样值得期待,故我们看好公司中长期股价表现。 主要依据:供给收缩促逐步见底:全球锆英砂产能大约为120 万吨,2011 年大型锆英砂生产企业如ILUKA、特洛和RBM 开始减产,尤其以ILUKA 从2011 年的60 万吨,减少到2013 年28 万吨左右,历经两年时间去库,目前锆英砂价格已出现回升并且开始向下游产品传导,初级产品氯氧化锆、二氧化锆价格均出现不同程度上涨。 产品结构逐步优化:收入结构中硅酸锆由2011 年22%下降到2013 年的10%,利润结构中新增矿石盈利点,复合氧化锆的占比升高并且毛利率相对稳定在35%-40%之间,我们预计2014 年产量同比将有大幅度提高。 核电概念表现较好:两会以来,二级市场核电标的均有不错表现,例如江苏神通、中核科技等。我们认为公司股价也将受益于板块推动。 盈利预测:我们预计公司2014-2015 年营业收入分别是7.30 和8.49 亿元,净利润为0.18 和0.24 亿元,对应EPS 0.04 和0.06 元,给予“增持”评级。 风险提示:由于公司停牌时间较长,前期业绩和行业风险需要释放,股价短期存在一定的下行风险。

投资要点 事件:公司5月26日公告限制性股权激励计划(草案),本激励计划拟授予的限制性股票数量为960万股,其中首次授予900万股并且预留60万股,本激励计划主要涉及董事、中高层管理人员以及核心技术人员共计95人,授予价格为8.92元。 股票来源:本次激励计划涉及股票来源为公司向激励对象定向发行A 股普通股。 授予期限和考核目标:2014年归属公司股东净利润扣非后相比2013年增长不得低于40%,平均加权净 按照公司方案计算2014年-2016年扣非后净利润分别不低于为1.06亿,1.21亿以及1.35亿元,同比增速为40.00%,14.29%以及12.50%。 点评: 公司目前下游80%订单集中于风电和节能电梯行业,收益于今年风电投资热情的回升,下游客户订单大幅增长,预计全年稀土永磁材料销量在2380吨左右,实现40%的增长可能性较大。我们仍然坚定未来镨钕价格处于一个稳中有升的状态,而这种稳定预期会促使上一波价格上涨扼杀的节能空调需求得以逐步释放。国内变频空调渗透率只有50%,而去年9成制造商采用铁氧体,目前美的等国内知名制造商一开始切换生产线未来这块需求不容忽视。另外,公司从09年开始与通用等汽车企业接触,随着专利市场的开拓与认证,海外汽车产业订单也有望为明后年增长奠定基础。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2015年营业收入分别为6.03亿和6.89亿元,净利润为1.06亿元和1.21亿元,对应EPS 为0.44和0.50元,目标价18.7-19.2元,给予“增持”评级。

事件:公司公告2014Q1 实现营业收入1.37 亿元,同比增长24.22%,归属公司普通股股东净利润0.11亿元,同比增长39.13%,对应EPS 0.05 元,基本符合预期。 经营分析:公司营业收入同比增长的原因是下游风电行业在解决了并网问题后,公司订单增加带来的开工率的回升,2014Q1 的开工率保持在5 成左右,产销量大致在500 吨,去年同期基数太低导致同比大幅增长。净利润增长是由于开工率的提升带来固定成本下降以及高附加值产品比例上升所致,目前稀土永磁材料的综合毛利率在16%左右,我们预计公司第二季度开工率会再次提升到7 成左右,而毛利率将达到20%以上。 财务与盈利能力比较: 净资产收益率:0.78%,同比上升34.48%; 销售净利率:8.02%,同比上升13.60%; 期间费用率:销售费用同比增长11.11%,主要是期间运输费用有所增加,管理费用同比减少28.74%;我们的理解:公司作为国内高端稀土永磁材料的生产商,目前80%的下游集中于风电和节能电梯。我们预计公司2014 年风电和节能电梯的增速分别是40%和10%,而整体产销量增速应该保持在30%左右,维持不变。短期来看我们认为风场投资热情的回升和风电整机企业利润的改善带来的估值提升已经部分反映在目前的股价里(具体逻辑见前两篇报告),长期来看稀土永磁在变频空调中对铁氧体的替代同样值得期待。我们假设未来空调产量不出现增长,且变频空调渗透率不变的情况下,有5 个百分点的压缩机改变技术路线采用稀土永磁材料,每台空调消耗稀土永磁材料0.25KG,每年稀土永磁的需求量为2437 吨,而公司作为国内主要的空调生产商格力、美的的供应商将有望技术变更带来的增长。 盈利预测以及估值:我们维持公司2014 年EPS 为0.42 元的预测,对应2014 年动态PE 40 倍,并维持“增持”评级。

事件:1)公司公告了2014年Q1生产经营情况,报告期内实现营业收入1.17亿元,同比下降55.77%,归属母公司净利润0.32亿元,同比下降8.4%,实现EPS0.05元,略低于我们预期。2)公司计划累计使用自有资金0.73亿元对现有大寨、中寨以及韭菜坝矿山进行改造。 结论:1)报告期内业绩略低于我们预期的原因是去年年底大客户订单未在Q1完全交付,而我们认为股价已反映业绩预期,虽然Q1净利润增长出现下滑,但随着下游需求季节性回暖,2014H预计实现净利润0.67-0.87亿元,全年仍然有望保持20%左右的增长。2)本次矿山技改不会对现有矿山采选能力形成影响,主要是从开采的连续性、安全性以及环保的要求对现有矿山进行改造,前期报告中我们也有所提示。除大寨技改周期为3年,其他均为1年,由于资金需求不大,对公司现金周转不会形成压力。 经营分析:报告期内金属价格保持稳中有升,营业收入大幅下降的原因来自于大客户订单交付推迟到Q2,整体而言锗金属销售量同比减少59.41%,主要产品为区熔锗锭、锗单晶以及高纯四氯化锗。而营业成本大幅减少的原因是公司减少了外购原料,提高了矿石自给率,全年预计矿山开采以及回收的金属量为30吨左右。 财务分析:报告期内销售费用本期较上年同期增长34.30%,主要原因系包装费增加。管理费用本期较上年同期增长31.82%,主要原因系自上年下半年起,三个项目竣工,新招聘员工,且自9月起首次合并临沧韭菜坝公司报表,使得本期薪酬费用增加。 未来看点:公司募投项目逐步达产,看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014~2015年营业收入分别为9.61以及10.57亿元,净利润分别是1.65以及2.02亿元,对应EPS是0.25以及0.31元,维持公司“增持”评级。

事件:公司2014 年3 月27 日公告2013 年年度报告,报告期内实现营业收入8.24 亿元,同比增长115.87%,归属母公司净利润1.23 亿元,同比增长22.82%,扣非后净利润1.03 亿元,同比增长31.02%,对应全年EPS 0.19 元,Q4 为0.04 元,整体业绩符合预期。年度利润分配预案是每10 股派发现金红利0.6 元。 经营分析:报告期内公司累计生产锗金属量为63 吨,同比增长45%。累计销售锗金属量78 吨,同比增长95.42%;销售利润77%来自于区熔锗锭,而去年同期占比为61%;由于公司量价齐升带来整体营业收入大幅增长。而净利润增速低于营业收入增长的主要原因是公司加大了外购原材料的采购,这点从分产品毛利率可以印证,除锗单晶和有机锗外所有产品毛利率均出现不同程度的下降,特别值得关注的是新增产品光纤用四氯化锗毛利则高达97%。 财务分析:报告期内销售费用同比减少51.21%,是由于公司未在昆明泛亚交易所交易产品而减少了相应的平台费用。管理费用上升48.82%,主要是员工人数的增加以及除高级管理人员外的员工薪酬的提升。 2014 年经营计划:自有矿山开采和矿渣回收原料生产区熔锗锭30 吨,使用上述原料生产红外元器件8吨(锗单晶、红外锗镜片、镜头使用金属量),生产太阳能电池锗单晶片1.5 吨,生产光纤四氯化锗8 吨。 未来看点:公司募投项目逐步达产,看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。 目前公司已向长飞实行批量供货,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待n 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014~2015 年营业收入分别为9.61 以及10.57 亿元,净利润分别是1.65 以及2.02 亿元,对应EPS 是0.25 以及0.31 元,维持公司“增持”评级。

事件:公司2014年2月24日公告为进一步完善公司控股子公司临沧韭菜坝煤业有限责任公司股权结构,增加公司锗资源储量、扩大产能,促进公司持续发展,公司拟使用超募资金28,443,986.46元及自有资金39,836,013.54元,共计68,280,000.00元收购自然人刘强持有的韭菜坝剩余40%的股权。 事件影响:收购前公司持有韭菜坝60%的股权为控股子公司,待本次收购完成后,该标的将成为公司的全资子公司。收购标的下辖五个车间,拥有完整的锗煤开采、加工、提纯,主要的产品为锗精矿以及二氧化锗。上游采选锗矿3万吨,极限产能为15吨,矿山金属储量为110.34吨。收购完毕后,公司整体金属储量将增加至900吨。2013年韭菜坝开采锗矿3.85吨,累计实现营业收入1655万元,净利润-403万元。由于整体开工率较低,固定成本拖累经营业绩,但仅从资源禀赋来讲还是偏高的。 随着区域性资源整合的逐步完成,公司计划从今年开始对现有资源进行规划。不排除进一步投入资金进行作业环境以及生产扩产的改造,从而进一步提升公司各环节的盈利能力。 未来看点:公司募投项目逐步达产,看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014~2015年营业收入分别为9.61以及10.57亿元,净利润分别是1.65以及2.02亿元,对应EPS是0.25以及0.31元,维持公司“增持”评级。

上篇《无需悲观》的报告主要论述了我们对稀土中镨钕的价格判断,从国家战略的角度认为价格未来保持稳定中小幅上扬是大概率事件。而正海磁材作为一家高性能稀土永磁材料的生产企业,产品结构中风电和节能电梯合计占比达到80%,预计2014年两块下游订单同比增长分别为40%和10%。 本篇结论:我们还是坚定的认为公司当前的股价具有基本面支撑,虽然从前期推荐的低点已出现一定上涨,甚至一度超过目标价17.5元。我们给出的原因有两点:1)市场并不是一个完全理性的,任何因素的影响总是会被放大,不论是正面的或者是负面,但最后还是会回归到应有的价值。2)由于前期新能源汽车收到市场的普遍关注,整个产业链都有相应反应,虽然公司目前专利问题得以解决但相关认证还需要等到3,4季度,故对短期业绩难有直接影响。我们并不急于调高全年的产销量以及盈利的预测,但认为从当前到年中对公司股价催化剂来风场投资热情的回升和风电整机企业利润的改善带来的估值提升,就目前的股价来说具有一定的配置价值。 基于的短期和长期的逻辑: 对于公司来讲,短期我们能看到的对业绩有拉动的下游依然来自于风电,风电场接入问题的阶段性解决和电价补贴带来了投资热情的回升,目前市场预期2014年的装机容量将从原来的15GW上升到18GW,甚至是22GW,我们对这类预测持保留态度,依然维持原来15GW预测。 2014年风电装机的增长来自于哪里?国家电网如郑州到哈密的特高压线路的建成,提高了新疆地区的接入量,区域内的陆上风电装机提升值得期待。目前国内上海风场示范基地主要集中于山东滨海、山东潍坊、江苏龙源、江苏响水和福建福清等区域,上述区域风力资源优势明显,而且受台风影响可控,是风电发展的优势试验和推广基地。我们按照目前国内海上风电累计装机390MW计算,根据国家能源局《可再生能源“十二五”规划》,预计到2015年,中国将建成海上风电5GW以及包括国内最近陆续批准的海上风电项目测算,每年国内海上风电对稀土永磁材料需求为1000吨。 “傍大款”:随着华锐风电的倒下以及行业整合,风电行业市场份额带来重新分配。以金风科技、湘电股份为龙头的新的格局逐步形成,市场额份有望逐步集中。对于正海磁材来说,与上述两家企业长期维持稳定的供货关系,特别是稀土永磁体在金风科技的需求比例长期维持在50%左右。而之前我们也提过区域性增长来自于新疆,故正海磁材依托于下游客户的优势,有望分享到需求增长带来的利润增长。 长期来看,我们不应该忽视变频空调市场对稀土永磁材料的拉动作用。中国是目前全球家电制造大国,目前空调产量一直牢牢占据世界75%的份额,但变频空调的渗透率不足50%。我们假设未来空调产量不出现增长,且变频空调渗透率不变的情况下,有5个百分点的压缩机改变技术路线采用稀土永磁材料,每台空调消耗稀土永磁材料0.25KG,每年稀土永磁的需求量为2437吨,但目前这块需求并未出现大量爆发,市场特别是下游生产企业仍对原材料价格走势存在一定担心。 盈利预测以及估值:我们维持公司2014年EPS为0.42元的预测,对应2014年动态PE40倍。继续给予公司“增持”的评级。

事件:公司2014 年2 月21 日公布了2013 年年度业绩快报,全年实现营业收入8.24 亿元,同比增长115.87%,利润总额同比增长27.82%,归属母公司净利润1.23 亿元,同比增长22.82%,对应EPS 为0.19 元,符合市场预期,略低于我们预期。 经营业绩分析:公司处于基本面相对比较好的行业,整体供给处于寡头垄断且集中度比较高的局面,而下游消费仍处于一个稳步的增长的阶段,故行业景气度还有望保持。报告期内公司营业收入大幅增长的原因是源于产品线长度以及宽度扩张带来的销售量的提升,不含锗镜头产品的前提下,公司对外销售锗产品金属量同比增长95.43%,而行业供需作用带来锗金属价格同比回升20%也是重要的原因之一。出于对企业长期经营以及资源的不可再生性考虑,公司未在终端产品放量的背景下同时提高矿上自给率,故净利润增长大幅低于营业收入增速的重要原因。 未来看点:上游看韭菜坝、下游看深加工,公司前期公告采购韭菜坝60%的股权,预计今年生产量为2吨,该矿山实际生产能力为15 吨且品位高,2014 年公司会考虑适当提高生产量以满足市场需求。深加工方面,我们坚持之前的观点看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,、烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014~2015 年营业收入分别为9.61 以及10.57 亿元,净利润分别是1.65 以及2.02 亿元,对应EPS 是0.25 以及0.31 元,维持公司“增持”评级。

投资要点 事件:1月1日,公司公告近日收到与客户签订的供货合同,合同总金额约1.8亿元人民币,主要产品为区熔锗锭,交付期限为2014年。 结论:由于整体合同金额为1.8亿元,而产品为区熔锗锭,我们根据目前市场价推算此次合同总量为15吨左右。区熔锗锭为公司目前毛利率较高产品,假设公司在2014年的生产过程中维持现有自给率小幅提升的情况下测算,该合同将增厚公司2014全年业绩0.03元。而目前主要其他客户也进入备货期,按我们了解到的情况来看,公司今年一季度净利润有望保持增长。 未来看点:上游看韭菜坝、下游看深加工,公司前期公告采购韭菜坝60%的股权,预计今年生产量为2吨,该矿山实际生产能力为15吨且品位高,明年未来公司会考虑适当提高生产量以满足市场需求。深加工方面,我们坚持之前的观点看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,今年需求为6吨,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015年营业收入分别为7.89,9.18以及10.14亿元,净利润分别是1.64,1.75以及2.12亿元,对应EPS是0.25,0.27以及0.33元,维持公司“增持”评级。

“稀土之痛”:从1995-2005 年中国供给全球95%的稀土,2006 年国家将稀土产量控制在8 万吨后稀土价格出现大幅上涨,2008 年金融危机爆发后价格出现下跌。2010 年政府开始整治非法供给并且将出口配额减少一半自此稀土价格开始上涨,下游企业在价格上涨中被迫建立库存,贸易商和投机者不断囤货推高价格。非法供给增加更为猖獗,年供给量达到4 到5 吨,而成本却低于正规生产商平均成本的两成。当原材料成本超过下游企业接受临界点,需求开始大幅回落,企业开始寻求新的、低成本的路线。 而后价格泡沫刺穿,镝铁在上涨十四倍后下行。 换个角度看稀土:稀土整个行业在历经这一次又一次的整治后,行业中各环节的利润将重新分配。国家在一次又一次的收储中不断获取调控市场的筹码,包括行业整合等一系列措施以及肃清行业毒瘤后,我们换个角度,从政府角度或者是下游企业预期的角度来看,我们判断未来在下游需求出现爆发式增长之前稀土价格大幅波动将是小概率事件。 稀土永磁仍是目前稀土下游最被看好的应用领域,预计年复合增速超过10%。2012 年工信部发布《新材料产业“十二五”发展规划》,稀土永磁材料被列为重点发展对象。如果说国内稀土永磁行业前“十年”的发展史是全球的产能转移以及技术升级的“十年”,那么未来的若干年会是在国家调控下需求稳步释放的年份。 衡量公司价值:公司的价值我们认为可以拆分成当前以及未来两块。 如果当前的价值如果被低估,那意味着此时买入具有一定的安全边际。我们通过对正海磁材资产的重估,测算出公司目前的净资产已超过20 亿,那意味着公司PB 只有1.7 倍,相对于其他同类公司有明显的估值优势和安全边际。 未来的价值体现来自于企业创造利润的能力,公司作为高端稀土永磁材料的生产商,目前下游客户主要集中于风电(60%),节能电梯(20%)以及节能空调等。对于风电行业增速未来正在逐步平滑,甚至出现零增长的情况。零增长的行业恰好是一种天然壁垒,阻止了更多竞争者的进入。公司依托金风科技、湘电股份等行业龙头,基于自身优势在有限市场蛋糕下份额提升,将成为公司的增长来源,尤其是海上风电的快速发展。按照目前国内海上风电累计装机390MW 计算,包括国内最近陆续批准的海上风电项目测算,每年仅国内海上风电稀土永磁需求为1000 吨。我们预计公司明年风电以及节能电梯订单同比分别增长40%和10%。 盈利预测以及估值:我们预计公司2013~2014 年EPS 为0.28 元和0.42 元,对应2014 年动态PE37 倍,给予公司“增持”评级。

事件:12 月2 日云南锗业股价异动,单日涨停且3 个交易日累计涨幅超过25%。 结论:据我们了解公司近期采选、冶炼经营情况稳定,下游深加工客户正在稳步开拓,销售量好于市场预期,但整体情况符合我们之前的判断。至于股价在估值下行期的上涨我们认为有如下原因:1)金属锗属于战略小金属,应用范围涵盖光伏和航天航空(8%)、光纤(33%)、外红(21%)等多个领域。近期市场对军工股的青睐间接带来对公司估值的提升(在11 月18 号的报告中有所提示)。2)市场开始对今年锗金属收储开始预期。去年11 月份国储通过招标向主要的锗生产企业合计收储20 吨,而云南锗业作为全球最大的锗金属生产企业,大约占据收储比例的50%。我们假设未来收储兑现且收储量与去年相当,通过估算对公司业绩的影响,认为当前股价基本已反映预期。 未来看点:上游看韭菜坝、下游看深加工,公司前期公告采购韭菜坝60%的股权,预计今年生产量为2吨,该矿山实际生产能力为15 吨且品位高,明年未来公司会考虑适当提高生产量以满足市场需求。深加工方面,我们坚持之前的观点看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,今年需求为6 吨,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015 年营业收入分别为7.89 ,9.18 以及10.14 亿元,净利润分别是1.64,1.75 以及2.12 亿元,对应EPS 是0.25,0.27 以及0.33 元,维持公司“增持”评级。

业绩概要:云南锗业发布2013年半年度业绩报告,营业收入为5.14亿元,同比增长345.13%,归属母公司净利润0.67亿元,同比增长51.93%,对应EPS0.10元,扣除非经常性损益后折合EPS0.09元。 经营状况:报告期内营业收入大幅增长的原因主要由于上年度收储营收确认时间窗口为今年1季度,以及公司产品的量价齐升。净利润增速低于营收增速的原因在于公司从长远发展角度出发而加大了原材料外购量,目前区熔锗锭吨利润为2600元;期间公司矿山以及渣回收金属量为12.80吨,同比减少0.42吨,生产区熔锗锭23.91吨,锗单晶2.98吨,完成年计划量82.55%。 财务分析:报告期内毛利率20.36%,同比减少19.50%;期间费用率6%,同比下降44%,营收的大幅增长对冲掉管理费用以及财务费用的增加;ROE4.75%,同比增长1.42%。 前三季度业绩预测:公司全年计划矿山生产和回收金属量为30吨,除深加工产品外冶炼产品产量为40吨,年初以来国内锗锭均价涨幅接近7%,预计净利润为1-1.2亿元。 未来看点:公司两个募投项目“红外锗镜头”以及“高效太阳能锗单晶”已进入试生产阶段,向主管部门申请获批后即将进入正式生产。“年产30吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,今年整体供货量将有望超预期。我们认为随着深加工项目的落地,预示着公司从以往的粗加工产品的盈利模式逐步向高附加值的深加工产品模式过渡。随着下游客户的开拓以及产品产能的释放,公司将完成由纺锤型经营到哑铃型的转变。 其他事项:深圳市盛桥投资管理有限公司在2013年8月21日至2013年8月27日期间通过深圳证券交易所大宗交易系统减持云锗无限售条件流通股份1420万股,占总股本2.17%,该投资公司仍持有3260万股按市价折合为4.68亿元。我们认为该投资公司减持对云南锗业股价影响有限,持续减持正好消除部分市场的担忧,反而对公司利好。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015年营业收入分别为7.89,9.18以及10.14亿元,净利润分别是1.64,1.75以及2.12亿元,对应EPS是0.25,0.27以及0.33元,维持公司“买入”评级。