视觉算法领军企业，赋能行业落地。虹软科技是全球领先的视觉解决方案提供商，为智能手机、智能汽车、IoT等智能设备提供一站式视觉解决方案，公司核心算法从光学时代起家，积累各类光学处理算法Know-how（部分甚至由汇编语言完成）、机器学习算法（范围远大于深度学习）。公司推出全球首款RGB+RGB与首款RGB+MONO的双摄算法，助力安卓阵营双摄方案领先苹果约2年发布，后成为双摄主流方案。虹软也是国内少有按算法模块数量收费的公司，验证其算法能力的绝对领导地位。 占据安卓双/多摄算法80%以上高端市场，深度摄像引领下一潮流。虹软图像编辑软件曾占60%以上数码相机市场，凭借其丰富经验快速实现研发重心向移动端的转移。公司率先解决彩色+彩色、彩色+黑白的后置双摄方案，后攻克广角+长焦后置双摄方案，协助手机厂商发布全球第一款真正意义上的后置双摄手机，确立双摄/多摄手机算法的绝对领先地位，客户涵盖所有全球最主要的安卓手机厂商。公司智能深度摄像针对结构光、ToF提供全套成熟视觉解决方案，3D建模算法上，公司技术处于世界顶级，AR/VR时代有望再次引领潮流。 光学屏下指纹有望快速放量。屏下指纹助力开启手机全面屏时代，屏下指纹正从中高端机型向中低端渗透，根据Omida，全球屏下指纹渗透率2020年提升至34%，2018-2024年CAGR达71.1%，通过测算，我们认为智能手机用屏下指纹芯片市场规模超20亿美元！光学屏下指纹是主流方案，算法是光学式屏下指纹识别技术应用的核心。公司光学指纹识别算法模型完成，并已实现小范围产业化应用，有望充分受益屏下指纹加速渗透。另一方面，公司同时布局ALS（环境光传感器），前瞻性拓展屏下摄像头等带来的更多机遇。 智能汽车，视觉算法软件又一大战场。5G带来智能驾驶时代，自动驾驶、智能座舱推动车载摄像头需求大幅提升，单车车载摄像头需求可超过10个，据旭日大数据，2019年全球车载摄像头的出货量约2.5亿颗，2021年将达到4亿颗。汽车越来越像一部移动的“大号”智能手机，智能驾驶视觉相关算法软件需求空间巨大。公司具备智能座舱及自动驾驶相关解决方案，疫情不改业绩高增，智能驾驶业务仅2020年上半年就营收3495.7万元，较2019年全年已实现倍增，未来相关业务需求有望持续释放。 投资建议：我们预计2020-2022年虹软科技营业收入分别为7.45亿元、11.10亿元、15.43亿元，归母净利润分别为3.02亿元、4.62亿元、6.48亿元。考虑到公司2020-2022年连续三年高成长，以及屏下光学、ToF和智能汽车的广阔成长空间，我们认为公司合理市值为356亿，对应2022年PE55倍。 风险提示：技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。

公司自产+贸易业务持续高增，Q3营收创新高，归母净利润同比近乎翻番。公司Q3单季度实现营收9.76亿元，同比增长46.39%，实现归母净利润1.51亿元，同比大幅增长94.67%；前三季度实现营收24.74亿元，同比增长43.28%，实现归母净利润4.25亿，同比增长46.28%，实现扣非归母净利润4.12亿元，同比增长48.53%。 【自产元器件】持续受益军用电子信息化趋势下军用MLCC市场扩张+国产替代推进，订单持续增长。2020年前三季度自产元器件业务实现营业收入7.44亿元，同比增长33.58%，单三季度收入2.67亿元，同比增长53.62%，军民双赛道持续提速。公司上半年发行可转债募集资金投资小体积薄介质层MLCC（预计达产带来84亿只新增产能），项目进展顺利、新增产能有望明年起逐步释放，贡献业绩增量。 【贸易】下游需求强势修复，预计高景气度有望持续。前三季度实现营收16.74亿元，同比增长47.56%，单三季度营收6.97亿元，同比增长47.36%。疫情后需求恢复良好，全年下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求逐季增加，同时新品牌、客户开拓顺利，驱动业绩持续增长。预计明年高景气度有望持续，延续业务高增。 【新材料】放量在即，坚定看好中长期成长。新材料前三季度实现营收超5千万，Q3单季度贡献营收约1千万元，定增募投项目CASAS-300特种陶瓷材料现可达10t/年的生产能力，目前可满足现有客户订单和项目订单的需求，我们认为公司新材料业务放量只是开始，未来产能跟随市场需求逐步释放，有望延续高增长，持续贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议：公司电容器产品结构及客户结构持续改善，军用及民用领域需求持续旺盛、市场份额提升，同时新材料产能建设完成有望放量贡献业绩增速，预计2020-2022年营收增速分别为36.5%/29%/21.3%，实现营业收入35.06/45.22/54.86亿元；2020-2022年归母净利润增速分别为50.8%/33.9%/26.1%，实现归母净利润5.75/7.7/9.71亿元；对应2020-2022年PE分别为33.4x/25x/19.8x，维持“买入”评级。 风险提示：元器件下游需求不及预期，产品市场开拓不及预期。

公司发布2020年三季报。公司第三季度营业收入177.5亿元，同比增长11.53%；归母净利润38.15亿元，同比增长0.12%。单季度毛利率44.92%，净利率22.03%。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度受汇兑损失带来的财务费用约5亿元，去年同期有汇兑收益4亿元，不考虑汇兑影响，单季度经营性利润表现较为靓丽。 EBG引领公司业务，各版块均逐渐回暖。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长。EBG仍然具有最快收入增速，下游头部企业持续推进数字化转型，公司智能化业务助力降本提效。PBG业务收入增速在第二季度回正，第三季度持续回升，政府端需求有所回暖。SMBG收入增速在第三季度也企稳回正，随着疫情缓解、经济复苏，该业务有望逐渐恢复。热成像产品在上半年起到支撑作用，三季度的影响已经回落到常规产品范围。 夯实效率，提高人均指标，持续控制费用率。2016年以来的人员大规模投入，主要来自于业务扩张、统一软件架构搭建、营销下沉、智能化升级、其他业务及创新业务的投入等。海康已经在多个维度完成转型与升级，沉淀了较强的业务能力和风险应对能力。预计今年人员增长会在双位数以下。三季度单季度销售费用率同比下降2.1个百分点；管理用率同比下降0.6个百分点；研发费用率同比下降1.6个百分点；财务费用率由于汇兑，同比提升了4.7个百分点。 传统行业向数字化升级，智慧视频物联打开蓝海市场，安防龙头率先卡位布局。人工智能率先将在智慧视频物联领域落地，未来大数据、云计算、边缘计算打开行业天花板。视频监控作为AI感知的入口端和海量数据的分析源，安防龙头企业具有天然的竞争禀赋。海康威视把握技术趋势加大布局，全系列AI产品、AICloud架构、物信融合、统一软件架构等战略规划持续落地，具有较强竞争优势。 海康威视是国内安防龙头企业，在AI升级时引领行业发展，打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计，随着智慧视频物联升级，海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计，2020~2022年公司归母净利润分别为134/164/196亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。

歌尔股份2020年三季报正式发布，我们详细解读公司财报，提炼财报核心亮点如下： 1）三季度业绩大超市场预期，利润大幅增长。2020年前三季度公司营收约347.30亿元，同比增长43.90%；净利润约20.16亿元，同比增长104.71%，大幅超出之前的业绩指引。其中单三季度实现营收191.57亿元，同比增长81.44%，归母净利润12.36亿元，同比增长167.92%。公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，业绩超预期主要得益于TWS销量超预期，新品爬坡顺利及VR产品销售收入增长，盈利能力改善。 2）预计全年净利润大幅增长，TWS销量超预期，新品爬坡进度超预期。歌尔预计2020年度归属于上市公司股东的净利润27.5~28.8亿元，同比增长115.00%-125.00%，业绩增长主要是因为公司智能无线耳机、精密零组件及VR等相关产品销售收入增长，盈利能力改善。 TWS耳机继续高增长。TWS耳机由于仍处于爆发阶段，渗透率较低，大客户取消标配有线耳机之后将进一步拉动TWS耳机的需求，因此我们预计明年TWS耳机仍然能够维持高增长。歌尔作为TWS耳机的主要供应商，新加产线良率和利润率正在爬坡，pro版本良率效率超预期，全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓TWS的主要供应商，也将受益于安卓TWS耳机的普及。 歌尔始终坚持“零件+成品”的发展战略，5G时代AR\VR市场空间巨大，可穿戴增速明显。公司积极布局AR\VR市场，随着大客户新品的推出，预计2020年VR恢复成长。歌尔在AR\VR方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力，全面布局虚拟现实产业链，有望带来新的成长动能。可穿戴产品去年营收增速接近翻倍，今年有望继续维持高景气。 公司坚持大力研发创新，积极引进高端技术人才。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，前三季度研发投入23.5亿元，占营业收入的比重为6.75%，主要由于公司智能无线耳机及虚拟现实研发投入增加，近年来公司始终坚持自主研发创新，重视新技术、产品、工艺的研究，高端人才的引入和培养，不断提升产品竞争力，巩固市场领先地位。 盈利预测与投资建议。我们预计2020E/2021E/2022E公司营业收入可达510.03/707.54/894.68亿元，同比增长45.1%/38.7%/26.4%，公司2020E/2021E/2022E归母净利润可达28.00/38.81/51.93亿元，同比增长118.6%/38.6%/33.8%，目前股价对应PE为49.7/35.9/26.8x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦。

工业富联：全球领先智能制造服务商+工业互联网整体解决方案提供商。 成 立初期公司坚定“智能制造+工业互联网”双轮驱动，将“三硬三软”作为 战略实现的核心基础，完善公司三大业务：通信网络移动设备、云服务设备、 以及科技服务业务。 5G 推动消费电子升级+5G 基础建设，基本盘持续稳定增长。 随着 5G 对于 消费带来了更高的信号要求，对于精密结构件的要求也水涨船高，此外 5G 带动了消费电子换机潮，而工业富联作为深耕该领域的行业元老，有望实现 在 5G 换机潮下的进一步基本盘的增长。此外公司的网络通信设备业务也随 着 5G 建设的逐步完善，将会迎来配套设备的需求的高速增长，从而带动公 司基本盘中的潜力业务的高速发展。 服务器市场持续增长，云服务设备或将成为工业富联下一个成长驱动力。 服 务器理论上具备3年更新周期，随着2017/18年服务器出货量达到小顶峰后， 我们预期或在 2020-2022年将会迎来新的更新期；此外我们认为云将会成 为未来市场的新增长点，而同时也将进一步拉动 ODM Direct 在服务器市场 的占比和地位。作为深耕该行业超过 20年的工业富联，我们认为随着公司 在该业务中 ODM 及 CSP 的占比不断提高，以及市场不断增长，有望成为工 业富联下一个成长驱动力。 加码科技服务，做新基建产业价值提升合伙人。 公司目前持续加码研发投入， 提升科技服务盈利能力，推进内部效率提升、成本节约同时，进一步推进跨 行业服务，涉及的行业和领域包含汽车、轨道交通、汽车零组件、摩托车、 石化、烟草、医疗、地产建筑、水泥、住宅等多个行业。 公司的科技服务客 户均为行业领军者，中长期来看，科技服务业务取得了长足的发展，开拓了 多元的行业和客户。 内部效益逐步优化，产品机构+客户结构逐步升级带动增长。 公司在 2017年开始整体费用率逐步下降， 同时公司的毛利率及净利率在过往四个季度都 呈现同比恢复的状态。公司自 2018年已经成长至营收超过四千亿的巨大规 模，随着公司降本提效的工作逐步成效，再辅以公司不断的优化产品结构（云 服务设备占比不断提高）及客户结构（ ODM/CSP 占比不断提高），我们认 为公司将会通过以上几种方式带动利润的持续增长。 盈利预测与及投资建议： 在通信及移动网络设备业务当中，随着 5G 的驱动， 无论是消费电子还是 5G 网络配套通信网络设备都将迎来改变。手机端受到 通讯信号的新要求，提出了对于结构件更高的要求；通信网络设备更是随着 5G 建设的完善，需求逐步上扬。对于云服务设备业务，同样随着 5G 的带动， 以及对于云计算的需求， ODM Direct 的占比提高，将迎来服务器市场的鹏 发。再到科技服务业务，公司持续加码研发投入进一步推动跨行业服务。因 此我们预计公司在 2020/2021/2022年将分别实现收入 4356/5087/5687亿 元，对应归母净利润分别为 190/240/276亿元，对应当前 PE 分别为 14.3x/11.3x/9.8x，首次覆盖，予以公司“买入”评级。 风险提示： 手机出货量不及预期，服务器市场增长不及预期

公司发布三季报， 公司 20Q3实现营业收入 18.81亿元，同比增长 32.89%； 实现归母净利润 3.05亿元，同比增长 12.74%。单季度毛利率 28.59%，净 利率 16.39%。业绩符合预期， 2020年可穿戴开始贡献业绩增量， 2021年 UTG 有望逐渐起量。 公司受益于可穿戴市场放量，智能手表百花齐放，品牌客户的优质产品逐一 落地。 Apple Watch 系列热销，公司顺利打入大客户供应链，客户资源丰富， 包括大客户、华为、 OPPO、三星、 Fibit、华米等。目前需求饱满，公司持 续扩张 OLED 可穿戴模组产能，增强盈利能力。 公司减薄业务具备较强的技术能力，服务领先面板厂和国际大客户 NB&PAD，凭借良率优势份额不断增加。 公司 UTG 技术布局玻璃减薄、切 割及断面处理、玻璃表面处理等，目前和玻璃厂、面板厂、终端客户合作顺 利，能做到 0.3um，且满足较高性能要求。公司卡位 UTG 全工艺流程，有 望受益于下游可折叠市场逐渐起量。 公司具备完备的车载显示模组布局，覆盖车载 Sensor、车载触控模组、车 载盖板、车载触显一体化模组等产品。依托公司现有车载客户群体，触摸屏、 LCD、平面盖板都已进入国际一线车厂和 Tile1供应链，并持续整合并开发 出应对车载曲面显示模组的高端产品，满足终端车厂需求。 可穿戴、 汽车电子、 UTG 持续加乘，业绩进入上升通道。 可穿戴领域百花 齐放， UTG 有望成为可折叠手机新一代应用方案，汽车电子从国产品牌切入 Tier 1供应商，预计公司 2020~2022年归母净利润为 11.28/14.68/17.08亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、供应链风险

事件：信维通信发布2020年前三季度业绩预告，前三季度归母净利润为7.29~7.59亿元，同比下滑8.4%~12.0%，归母净利润为6.86~7.16亿元，同比下滑3.7%~7.7%。若取中值，Q3单季度归母净利润约为4.15亿元，同比下滑9.6%。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟，公司的收入、净利润受到一定的影响。四季度随着大客户新机拉货高峰的到来，公司产能基本将满负荷运行，公司长期成长逻辑不变。 无线充电业务持续放量，5G天线价量齐升。信维通信为无线充电主要供应商，在大客户份额不断提升，安卓无线充电的渗透率将持续提高，同时信维通信在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局，拥有多年研究、提供无线充电技术的经验，作为全球主要无线充电的供应商也将充分受益。5G基站+5G手机天线市场得益于MIMO致使天线数量增加的同时，集成度同步提高，迎来量价齐升。LCP目前已经向部分国外客户供货，国内用户也在积极接洽，预计会逐步放量。 5G时代对EMI/EMC等小件需求增加。5G时代由于高频高速的通信需求以及手机功能模块的增加，智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高的要求，因此对EMC/EMI的需求增加。公司在BTB连接器方面加大扩产，不断切入新的客户，实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破，技术水平达到国际领先。 射频前端布局逐渐完善。信维通信在现有5G天线业务基础之上，向SAW、TC-SAW和BAW等方向延伸，上半年公司新增申请专利227件，其中5G天线47件，LCP专利10件，BAW专利10件，SAW专利6件等。公司不断加强研发投入，提升自身的核心竞争力，以更好地满足客户需求，进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力，为公司带来新的收入和利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入70.34/98.47/128.01亿元，同比增长37.0%/40.0%/30%，可实现归母净利润为13.31/19.26/25.93亿元，同比增长30.5%/44.7%/34.6%，目前股价对应PE为38.3/26.5/19.7x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

公司发布三季度预告，预计2020Q1~Q3实现归母净利润2.51~3.11亿元，其中Q3实现归母净利润1.4~2亿元，同比增长178~298%。公司国内客户订单明显增加；国际大客户进一步扩大市场占有率；海外大客户通讯产品需求旺盛。预计公司2020Q1~Q3经营业绩同比大幅增长，Q3扣非归母净利润环比增长80%以上。 AMDZen3提升幅度大，游戏性能短板大幅补足。2020年10月8日，AMD发布了Zen3桌面级处理器，架构设计上将Zen2的单个CCX集成4核提升至8核，大幅降低延迟，IPC提升19%，此外继续提升单核频率。在能效方面，AMD宣称Zen3达到Zen的2.4倍，而对比竞品i9-10900K达到2.8倍。通富微电与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式。2020年中报法说会上，英特尔将其7nmCPU发布推迟到2022H2~2023H1；AMD宣布其全年收入增速指引从20~30%上修至32%。通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，业务规模有望随着AMD份额提升保持较高增速。通富微电作为AMD封测的主要供应商，随着AMD份额提升，通富微电持续受益，我们预计2020~2022年有望保持在20~30%以上的收入增速。智能终端迎来5G转型，联发科深度发力5G天玑系列芯片。联发科与小米达成深度合作，共同定制部分芯片天玑820；2020年更有机会在国内大客户打开新空间。联发科月度营收数据明显修复，呈现向上趋势。 通富微电为联发科提供芯片封装，联发科是通富微电的重要客户之一。产业趋势愈加明确，定增加码扩大产能。在未来产业趋势愈加明确的基础上，通富微电受益于AMD、MTK、国内客户等多重alpha。同时，公司在收购苏州及槟城厂的谨慎折旧政策，有望开始逐渐释放部分利润。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.47/7.48/9.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户销量不及预期；下游需求不及预期；新厂量产不及预期。

手机镜头快速增长，高清广角保持优势地位。手机镜头和摄像头模组领域，具有华勤、闻泰、龙旗等重要客户，以及中兴、联想等品牌客户，出货量同比增长较快。公司服务于GoPro、大疆、Instar360、AXON等运动相机、无人机和警用监控等领域的国内外知名客户，公司还与国内品牌大客户在手机、智能监控、智能驾驶等多个领域开展深度合作，市场占有率和行业地位得到了进一步巩固和提高。 车载业务卡位布局，有望逐渐起量。公司与Mobileye、Nvidia等战略合作；多款车在镜头通过Valeo、Conti、Aptiv等认证，并量产出货；Tesla镜头稳定量产出货中。公司业务主要面向ADAS镜头，随着智能驾驶、辅助驾驶技术发展，对于车载镜头成像要求越来越高，模造玻璃技术具有重要应用。车载业务发展确定性强，将是公司未来发展的关键看点之一。 在光学领域形成较强技术实力和工艺能力。公司光学产业已设立车载镜头研究所、手机镜头研究所、中山研发中心，分别对车载镜头、手机镜头、高清广角镜头进行设计研发。公司拥有镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力，技术优势主要在玻璃镜头、玻璃复合结构镜头和模造玻璃技术等方面。公司模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量第一，市场占有率也是第一。2018年开始公司玻塑镜头在高像素、良率、轻薄等方面具有技术优势。 定增加码投入光学，把握未来5G、汽车市场机会。公司拟定增募集不超过22亿元投入于手机镜头、车载镜头及影像模组。基于对未来5G市场、车载市场的判断和信心，定增项目全部投入光学核心赛道，打造光学镜头新龙头。 基于公司深厚的技术积淀，在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓，中短期看消费电子业务起量，长期看车载业务卡位优势，定增加码光学业务，业绩有望迎来持续增长。预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.54、4.64、6.60亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、供应链风险。

AMD份额持续提升，公司有望保持较高收入增速份额持续提升，公司有望保持较高收入增速。通富微电作为AMD封测的主要供应商，随着AMD份额提升，通富微电持续受益，我们预计2020~2022年有望保持在20~30%以上的收入增速。 为什么为什么AMD份额增长？对于数据中心客户，最关键的是运算性能，AMD表现出与竞品至少同等竞争力，并且已经获得部分客户认可；对于企业级客户，价格竞争更加重要一些，虽然英特尔第十代CascadeLake-X单核均价（price-per-core）已经大幅降价，AMD份额依然保持增长趋势，体现其性价比优势。英特尔7nm工艺的良率进展不及预期，7nmCPU的发布将会推迟六个月，预计到2022H2~2023H1才有机会推向市场。 Fabless模式下，AMD架构和台积电先进制程结合，架构和台积电先进制程结合，竞争力持续加强。 得益于“先进架构”叠加“先进工艺”，AMD7nm芯片产品性能、功耗、价格等相对于竞争对手具有一定优势。根据AMD规划，2020H2发布基于7nmEUV的Zen3架构产品，2021H2发布基于5nm的Zen4架构产品，有望保持竞争力。2020H1，公司苏州、槟城厂收入合计较去年同比增长34%，7nm高端产品占其产量的60%以上，同时公司着力推进5nm技术研发工作。 通富微电通过并购通富超威苏州和通富超威槟城，与通富微电通过并购通富超威苏州和通富超威槟城，与AMD形成了“合资形成了“合资+合作”的强强联合模式。通富微电是第一个为AMD7纳米全系列产品提供封测服务的工厂。通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，其业务规模也将呈现高速增长。 产业趋势愈加明确，定增加码扩大产能。在未来产业趋势愈加明确的基础上，通富微电受益于AMD、存储、国内客户等多重alpha，合肥厂存储及驱动芯片布局卡位，厦门厂前瞻布局先进封装。同时，公司在收购苏州及槟城厂的谨慎折旧政策，有望开始逐渐释放部分利润。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.13/7.46/9.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：：大客户销量不及预期；下游需求不及预期；新厂量产不及预期。

事件：激智科技披露2020年中报，上半年营收继续稳增长，归母净利润贴业绩预告上限，高端光学膜及新产品逐步放量，产品结构持续优化，投资布局继续推动横向拓展。 1）公司20H1实现营业收入5.46亿元，同比增长25.91%，归母净利润同比大幅增长118.51%，贴业绩预告上限（120%）；20Q2实现营业收入2.97亿元，同比增长32.89%，实现归母净利润2129.49万元，同比增长190.54%。 2）成本控制与产品结构优化双轨并行修复盈利能力，毛利率稳中有升。公司上半年综合毛利率25.66%，同比提升超过2个百分点，净利率8.14%，其中二季度单季度毛利率达26.77%，同比提升近5个百分点。 公司通过持续的工艺改良和生产精进，加强成本控制，同时Mini-LED等新型显示创新趋势下高端光学膜产品放量进展顺利，高附加值产品所占营收份额不断提升，实现产品结构逐渐优化。高端显示用光学膜快速增长，份额提升；太阳能背板膜新品实现大规模量产，加速放量。光学膜业务上半年实现营收4.42亿元，同比增长17.87%，毛利率为28.38%，同比基本持平。太阳能背板膜20H1实现营收9990.91万元，同比增长77.77%，延续2019年高增长态势。公司目前已通过包括晶科科技、隆基股份等在内的光伏龙头认证并量产交货，未来我们认为公司新产品有望加速市场开拓，受益行业发展和技术升级红利延续新能源领域业务成长。 围绕打造功能性薄膜平台战略，布局LCP薄膜材料，外延投资再下一城。上半年公司投资LCP材料研发及供应商宁波聚嘉，产品下游应用包括5G手机及基站，继续推进产业链布局版图的完善。非公开发行引入战投小米基金，与小米集团合作加深有望助力光学膜业务的进一步加速。2020年5月18日，公司发布非公开发行预案拟引入小米长江产业基金等战略投资者，并签署了《战略合作协议》。 通过此次战略投资，公司有望加速与小米集团拓展合作的广度和深度，加速光学膜业务发展。盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营收12.69/18.61/25.22亿元，实现归母净利润1.15/2.18/3.15亿元；目前对应2020-2022年PE分别为52.0x/27.5x/19.0x，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、显示技术更新迭代的风险、盈利能力不及预期的风险。

公司推出大型国有企业股权激励，启动20亿回购计划加速市场化步伐。公司推出股票期权和限制性股票激励计划，合计不超过9.8亿股，占总股本2.8%，覆盖对象2974人。其中股票期权授予6.4亿股，行权价5.43元/股； 限制性股票3.4亿股，行权价2.72元/股。限制性股票来源于公司从二级市场回购。公司启动回购计划，拟回购2.5~3.5亿股，回购金额不超过20亿元，回购价格不超过7元/股，回购期限为3个月内。 公司上半年实现营收608.67亿元，同比增长10.59%。2020Q2单季度实现营业收入349.87亿元，同比增长22.40%；单季度实现归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；单季度实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长8.97%。公司二季度单季度净利润环比提升8.28亿元，经营层面迎来大幅改善。 周期底部见韧性，乐观展望未来行业景气下的业绩。本轮面板涨价启动于6月份，因此Q2TV 面板均价比Q1略低。根据witsview 数据，面板价格从2020年5月份的底部上行涨幅接近25%，涨价幅度最高的32寸已经到达30%。在Q2均价压力下，京东方仍然实现扣非净利润3.26亿（环比提升8.28亿），表明公司在逆周期中的抗压能力（经营改善、产品调配、降本提效等），同时也意味着Q3业绩展望可以乐观一些。 大周期明确向上，明年供不应求确定性强。三周期（库存周期、产能周期、技术周期）框架下，短期库存周期下需求拉动价格快速修复，年底韩厂关闭加大供需紧张，转单压力进一步催化行业上行。LCD 长期占据主流技术， Mini LED 背光产品商业化即将启动，坚定看好面板行业大周期上行。 这轮周期有什么不同？两个尾声、一个定局：产能扩张尾声，区域竞争尾声， 二线面板厂商去化，行业双寡头定局，周期性有望减弱。龙头厂商产业地位更高，潜在ROE、FCF 中枢修复，重点推荐京东方。 京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复， 同时FCF 有望提升。预计公司2020~2022年归母净利润分别为44.59/90.37/121.71亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，韩厂退厂不及预期、测算误差风险。

立讯精密2020年半年报正式发布，我们详细解读公司财报，提炼财报核心亮点如下： 1）上半年业绩大超市场预期。2020年上半年公司实现销售收入364.52亿元，较上年同期增长70.01%；实现利润总额30.88亿元，较上年同期增长70.05%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，较上年同期增长69.01%。单二季度实现营业收入199.39亿元，同比增长60.51%，环比增长20.75%。归母净利润达到15.56亿元，同比增长75.70%。2020年上半年在新冠肺炎疫情以及中美贸易摩擦进一步加剧的背景下，公司仍然实现了利润的大幅增长，公司目前各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；SIP顺利量产，airpods、watch智能可穿戴产品需求旺盛，公司持续落实海内、外产能建设，上半年虽受疫情等外部环境影响，但总体进展顺利。 2）财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标，高度重视投资回报，持续优化ROE等经营性指标，降费增效，加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司2020年上半年ROE增长至11.15%，较去年同期提升2.19个百分点。 3）公司研发投入呈现不断上升趋势。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入，努力革新传统制造工艺，不断提升自动化生产水平。2020年上半年公司研发投入25.69亿元，较上年同期增长62.74%。公司坚持与行业领先客户共同开发，精准掌握市场发展趋势，确保满足客户需求。 深度受益Airpods以及智能手表等可穿戴产品的持续增长。Airpods 2020年继续维持高增长，Airpods 2019年出货量大约5500万，2020年预计可达9000万部~1亿部，随着airpods销量的不断增长以及良率效率的提升，公司有望迎来显著的营收以及利润增加。公司今年切入watch的组装，SIP进展顺利，将为公司带来新的营收增长点。 公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 公司成长逻辑清晰，核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩，产品以及技术服务也持续受到客户的认可，同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确，公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类，纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长！我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收902.90/1198.57/1543.73亿元，归母净利润71.97/95.60/122.81亿元，目前股价对应PE为53.4/40.2/ 31.3x，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响加剧，贸易纷争加剧。

营业收入增速较高，利润表现超预期。2020H1，公司实现营业收入119.8亿元，比上年同口径营业收入增长49.84%；归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，上年同期为-2.6亿元。定增加码投入封测技术，增强公司竞争力。公司拟定增募集不超过50亿元，主要投入于高密度集成电路及系统封装模块项目、通信用高密度混合集成电路及模块封装项目等。本次项目有助于公司提升封测技术生产能力和竞争力。两个项目达产后，预计合计增厚营收35亿元，增厚利润总额6.2亿元。 重点客户贡献显著，上半年收入高速增长。公司上半年营收同比大幅增长，来自于国际和国内重点客户的订单需求强劲。公司持续加大成本费用管控和调整产品结构，盈利能力明显提升。根据拓璞产业，长电科技在2020Q1全球封测厂排名第三，销售额市占率达到13.8%。 星科金朋首次扭亏，JSCK淡季不淡。2020H1收入端，同比增长最为显著的为JSCK、星科金朋、长电先进。JSCK受益于国际客户和市场因素，SiP封装订单增长明显；星科金朋随着5G渗透，业务订单随之增长；长电先进较上年口径营收增长34%，表现同样较为优秀。2020H1利润端，星科金朋和JSCK在今年上半年同时实现扭亏，星科金朋经营改善显著，JSCK受益于需求表现淡季不淡。 公司不断强化管理，改善财务结构，积极推动组织架构变更，各项主要财务指标与上年同期相比均有大幅改善。公司2020Q2单季度毛利率达到15.90%，同比、环比提升显著。2020Q2单季度费用率同比下降4.2个百分点，其中销售、管理费用率下降显著，研发费用率同比增长0.6个百分点，公司持续加大研发投入。同时，公司星科金朋为2016年以来首次半年度实现扭亏，公司经营状况改善明显。长电科技是国内封测龙头企业，管理持续改善，受益于与国内晶圆代工龙头的紧密合作、先进封装技术的领先布局，业绩弹性较大。5G时代，先进封装渗透及价值量均在提升，长电科技SiP/AiP/FOLWP等布局国内领先，率先受益，预计2020~2022年实现归母净利润8.02/14.44/20.98亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不确定性；全球供应链风险。

公司发布中报，2020H1公司实现营业收入46.70亿元，同比增长30.17%；实现归母净利润1.11亿元，同比去年扭亏为盈。公司主要客户订单大幅提升，海外大客户市占率进一步提升，国产替代效应逐步显现。我们预计，随着下半年AMD市占率、国产替代、5G渗透等需求增加；明年折旧集中减少，预计有望继续实现边际改善。 Fabless模式下，AMD架构和台积电先进制程结合，竞争力持续加强。得益于“先进架构”叠加“先进工艺”，AMD7nm芯片产品性能、功耗、价格等相对于竞争对手具有一定优势。根据AMD规划，2020H2发布基于7nmEUV的Zen3架构产品，2021H2发布基于5nm的Zen4架构产品，有望保持竞争力。2020H1，公司苏州、槟城厂收入合计较去年同比增长34%，7nm高端产品占其产量的60%以上，同时公司着力推进5nm技术研发工作。 通富微电通过并购通富超威苏州和通富超威槟城，与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式。通富微电是第一个为AMD7纳米全系列产品提供封测服务的工厂。通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，其业务规模也将呈现高速增长。 国产替代需求强劲，5G手机逐渐放量。公司有望受益于更多国产替代、自主可控的芯片需求，未来有望持续放量，成为重要的增长来源。联发科作为公司的重要客户，也将受益于5G手机市场逐渐起量。 产业趋势愈加明确，定增加码扩大产能。在未来产业趋势愈加明确的基础上，通富微电受益于AMD、存储、国内客户等多重alpha，合肥厂存储及驱动芯片布局卡位，厦门厂前瞻布局先进封装。同时，公司在收购苏州及槟城厂的谨慎折旧政策，有望开始逐渐释放部分利润。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.13/7.46/9.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户销量不及预期；下游需求不及预期；新厂量产不及预期。