盈利能力有所恢复,毛利率继续提升。Q3单季公司整体毛利率33.92%,较Q2环比上升1.21个百分点,今年以来公司毛利率已经连续三个季度环比回升。Q3净利润增速环比Q2有所下滑的主要原因在于财务费用大幅增加。 连续签订印度大单,海外业务拓展取得显著成效。2017年8月15日公司公告与Navayuga工程有限公司签订了印度FFC防洪灌溉项目合同,总价2685万美金。2017年9月29日公司再次公告与RVR工程有限公司签订了印度ChintalapudiII灌溉提水项目合同,总价1070万美金。公司连续拿下印度水利工程订单,显示公司在印度水利工程市场的拓展已取得了实质性进展。我们认为,随着公司将传统大中型定制化电机业务市场重心放在海外市场尤其是重点拓展的印度市场,大订单的连续签订将有利于公司传统大中型定制化电机业务重拾增长。 风电行业明年迎来景气度回升,公司风力发电机业务有望成为新业绩增长动力。随着2017年上半年因弃风率过高被暂停新增装机的“红六省”中有四个省份弃风率下降至红线以下,明年将大概率会重启风电新增装机,风电行业在北方重启新增装机和南方交付延期情况得到改善的双重因素下有望迎来景气度回升。公司今年来着力发展风力发电机业务,目前已经新开发了明阳、远景、锋电等新客户,明年有望成为新的业绩增长动力。 盈利预测:公司2017年半年报提出资本公积10转增5的高送转预案。考虑到公司大中型定制化电机方面的领先地位、风力发电机业务范围的稳步扩大以及印度等海外市场的成功开拓,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.413、0.509、0.549元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:大中型电机需求快速萎缩;风力发电机需求超预期萎缩;印度水利项目结算进度低于预期等。

相关事件: 2017年10月27日公司公告三季报,2017年Q1~Q3公司实现营业收入37.55亿元,同比增长9.70%;实现归母净利润6.40亿元,同比下滑13.27%。其中Q3单季公司实现营业收入13.58亿元,同比增长32.69%;实现归母净利润1.94亿元,同比下滑4.65%。同时公司预告2017年全年归母净利润区间为10.02亿~11.16亿,同比变动区间为-2.81%~8.25%。 投资要点: 全产业链布局,公司毛利率逐步平稳。公司通过整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,目前合肥国轩已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,实现了磷酸铁锂全部自供;计划通过配股融资建设10000吨高镍三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。由此公司降低了上游原材料上涨对公司毛利率的冲击,2017年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为38.15%/35.63%/38.01%,毛利率逐步走稳。 配股方案已获通过,关注具体进展。2017年9月5日公司公告配股方案已获审核通过,9月25日公告确定配股比例为10配3。本次公司计划配股融资36亿元,投向合肥国轩6亿AH、青岛国轩3亿AH、南京国轩3亿AH三个锂电项目以及年产1万吨高镍三元材料和5千吨硅基负极材料、年产21万套新能源车充电设施、年产20万套电动汽车动力总成项目、工程研究院建设项目等。 存货大幅增长,Q4销售有望跟随市场放量。Q3公司存货同比上升了79.20%,随着公司新建生产线投产,叠加年末进入新能源车传统销售高峰,Q4公司销售有望跟随市场放量。但值得我们关注的是,Q3公司应收款和预付款两个项目分别同比大幅增长了59.9%和144.28%,需关注下游整车厂付款延迟情况。 盈利预测:基于公司17年底产能逐步释放、毛利率趋于稳定的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.183、1.402、1.842元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

积极拓展新需求,风塔业务营收逆势增长。今年国内的风电建设主要区域转向华北、华东和华中等南方地区,公司面对国内市场新形势,主动拓展新需求,一方面大力拓展海外市场;另一方面主动采取品牌输出和技术输出的方式来抢占国内南方市场。2017年上半年公司陆上风电产品实现收入5.35亿元,同比增长16.27%;陆上风电产品新增订单6.17亿元,已完成5.95亿元,在手订单仍有9.7亿元。 海上风电大幅增长,公司依靠蓝岛海工具备先发优势。2017年上半年国内整体海上风电装机规模快速上升。公司在海上风塔业务方面有着独特的竞争优势,依靠前期收购的子公司蓝岛海工相关技术团队,公司在大直径、超厚板、重吨位管桩、导管架及升压站等海上风电配套产品方面处于国内市场领先地位。2017年上半年公司海上风电产品实现收入1.47亿元,同比增长813.44%;海上风电产品新增订单0.79亿元,已完成1.75亿元,在手订单仍有3.76亿元。 原材料价格上涨,公司陆上风电产品毛利率下滑。2017年上半年以来钢材(中厚板材)等周期品价格大幅上升,虽然公司的销售模式是以销定产,但由于钢材(中厚板材)占公司产品成本的60%左右,且从订单到原材料采购这一个月期间原材料价格的大幅波动只能由公司消化,这直接使得上半年公司风塔产品毛利率出现显著下滑。 联合丰年资本,走军民融合道路积极发展军工业务。2017年9月21日,公司公告与江苏昌力科技发展有限公司签署战略合作协议,计划对昌力科技进行投资。昌力科技主营高精密油缸系列产品,目前军品订单占总业务规模超过95%。昌力科技2016年实现营收5223万元,净利润1298万元;2017年上半年实现营收8202万元,净利润2750万元。 三季报确认营收大幅增长趋势,静待业绩拐点。10月26日公司公告三季报,三季度单季度营收5.35亿元,同比大增72.01%;三季度单季度归母净利润4517万元,同比下滑13.37%。我们认为,公司三季度营收同比加速大幅增长,体现公司风塔业务逆势扩张的结果。公司公告称三季度营收大幅增长来源于海外业务营收与海上风电营收大增,与我们的预期一致。我们认为,随着公司毛利率逐渐恢复,投资者可耐心等待业绩拐点到来。

投资要点: 工控板块整体同比依旧高增,但Q3部分业务环比Q2出现放缓。2017年Q1-Q3公司通用变频器业务实现营收7.40亿元,同比增长52.28%;通用伺服业务实现营收5.14亿元,同比增长112.85%;PLC&HMI业务实现营收1.19亿元,同比增长76.53%;电梯一体化业务实现营收8.14亿元,同比增长14.44%;电液伺服业务实现营收3.50亿元,同比增长26.87%。但我们通过公司公告数据折算,Q3单季公司通用变频器业务实现营收2.4亿元,环比下滑15.8%;通用伺服业务实现营收1.74亿元,环比下滑15.9%;PLC&HMI业务实现营收0.38亿元,环比下滑20.8%;电梯一体化业务实现营收3.14亿元,环比增长2.28%;电液伺服业务实现营收1.19亿元,环比下滑13.76%。 受益宇通销量回升,新能源汽车增速有所恢复。2017Q1-Q3公司新能源汽车业务实现营收3.73亿元,同比下滑18.32%;但Q3单季宇通新能源客车销量5805辆,助推Q3单季公司新能源汽车业务实现营收2.27亿元,环比大增122.54%。 轨交牵引业务今年逐季下滑,期待新订单支撑业绩。2017Q1-Q3公司轨交牵引业务仅实现营收0.83亿元,同比下滑39.82%;其中Q3单季实现营收0.13亿元,再度环比下滑40%。目前公司手握3.25亿元的苏州轨交3号线项目仍在执行,18年公司轨交牵引业务业绩仍有保障。公司通过将轨交子公司江苏经纬引入新战略投资者的策略,意图借助新战略投资者来增强轨交牵引业务获取新订单能力。 研发高投入拉低净利润增速,但我们认为研发投入是公司保持长久竞争力保证。仅2017年上半年公司就投入研发费用2.76亿元,同比大增75.45%,占总营收比例提升至14.24%,研发人员占比接近总人数25%。三季报公司管理费用继续同比大增46.14%,公司研发投入依旧维持高位。我们认为公司短期研发投入上升虽然会侵蚀公司净利润,但在公司所处的工控行业,高研发有利于公司维持自身优势,是公司保持长久竞争力的有力保证。 盈利预测:基于公司2017年工控板块维持高增速,但研发费用增加侵蚀短期利润的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.567、0.621、0.729元。考虑到公司所在工控行业正处于行业集中度提升的周期,公司增加研发投入有利于巩固自身优势,进一步提高市场占有率,我们首次给予其?审慎推荐?的投资评级。 风险提示:国家智能制造政策出现重大变化;公司一系列产品研发进度不及预期;新能源汽车业务增速不及预期;工控板块增速环比进一步下滑等。

公司三元材料及前驱体产能释放,营收大幅增长,朝全球动力电池材料核心供应商的目标继续迈进。目前公司四氧化三钴产能突破10000吨,三元前驱体已建成产能20000吨左右(其中NCM前驱体产能15000吨,NCA前驱体产能5000吨),三元正极材料产能10000吨,今年内预计还将有10000吨NCM前驱体产能和10000吨NCM三元材料产能释放。未来随着在建产能投产,公司新能源电池材料产能仍将继续扩大;公司还以武汉为中心设立电池包开发生产业务,将迅速建成3GWH动力电池包产能。目前公司在电池材料领域的循环产业链布局已逐渐完成,同时依托自身多年积累的镍、钴、锰、锂资源回收加工技术优势,电池材料业务的毛利率高于同行业平均水平。我们认为,随着A00级乘用车销量爬升,三元动力电池需求将出现确定性回升,公司电池材料业务有望从中收益,实现营业收入和利润的高速增长。 手握邦普、韩国ECOPRO、江苏天鹏、天津捷威等大订单,锂电材料销售规模匹配公司产能扩张保障公司未来业绩增长。其中邦普为公司最大前驱体客户,合同为2016年10月1日至2021年9月30日,合同金额约7亿元/年。韩国ECOPRO与公司分别在湖北荆门和韩国浦项设立合资公司,由公司供货三元前驱体。江苏天鹏与公司协议约定2018/2019/2020年NCM三元材料供货合同3000/4000/5000吨。2017年9月18日公司刚与天津捷威签署协议,约定2018/2019/2020年公司向天津捷威提供三元材料3959/7918/15837吨。 钴价高企,钴镍钨板块业绩预期上升。公司超细钴粉国内市占率高达50%,全球市占率高达20%以上;超细镍粉也位列全球前三,未来随着钴价高企,全年钴镍钨板块整体的业绩预期将进一步上升。 硫酸镍价差拉大导致盈利空间扩大。动力锂电高镍化进一步推动了硫酸镍需求,公司目前现有3万吨硫酸镍产能,另有在建产能4万吨,远期整体产能高达7万吨。随着动力锂电进一步高镍化,公司硫酸镍业务盈利能力有望进一步增强。 全年业绩确定性高,公司构建锂电闭环逻辑正在得到市场认可。公司同步预告2017年全年预计实现归母净利润4.74亿-6.06亿元,同比预计大增80%-130%。公司长期以来潜心构建锂电闭环,随着电动车销量逐步上升,这一逻辑正在逐步得到市场认可。 盈利预测:基于公司2017年受益于三元动力电池材料出货量增加的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.156、0.282、0.448元,考虑到公司在新能源车动力电池材料全产业链的布局前景,我们首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:国家新能源汽车产业政策发生重大变化;三元锂电池发展不及预期;公司与重点下游客户合作关系出现重大变化等。

事件: 2017年8月26日公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入63.84亿元,同比下滑4.84%;实现归母净利润0.24亿元,成功扭亏为盈,但仍同比下滑87.56%。 投资要点: 成本费用控制得当,实现扭亏为盈。2017Q2公司着力控制三项费用占比,销售费用、管理费用、财务费用占比环比Q1下降1.82个百分点、1.47个百分点、3.51个百分点。根据我们测算,三项费用控制为公司单季度降本2.65亿元,对公司二季度扭亏为盈起到了决定性作用。公司二季度还加强了对应收账款的催收工作,使得公司经营性现金流自公司重组上市以来首次恢复净流入。公司经营风格更加务实的变化也值得我们关注。 “PERC+黑硅”电池量产,面对单晶体系公司产品正逐渐恢复竞争力。公司在徐州沛县已拥有高效电池产能900MW,预计2017年底可达2GW。目前公司基于金刚线切割的多晶“PERC+黑硅”电池已开始稳定出货,平均转换效率可达20.4%,正在逐渐恢复面对单晶电池的竞争力。自2017Q2以来多晶电池片价格出现阶段性上涨,下游组件虽然跟随小幅反弹但组件端向下游传导成本的能力较弱。根据solarzoom数据多晶组件与多晶电池片价差已经缩窄到0.17美元/W,是自2010年来的历史最低水平。我们认为公司高效电池片产能逐渐扩大有助于公司进一步恢复盈利能力。 组件出货量维持高位,产能利用率维持稳定但市占率有所下降。公司作为国内多晶组件龙头企业拥有组件产能5GW,2017H1公司组件出货2.2GW,产能利用率维持稳定。根据我们的测算,不考虑出口部分公司市占率有所下降,从2016年底的11.58%下降到目前的9%左右。作为光伏龙头公司市占率的下降侧面反映了公司目前产能建设并未跟随光伏装机放量而大幅扩张,整体经营策略更加稳健。我们认为这也有利于公司盈利能力提升。 农村分布式光伏市场与海外市场拓展并重,未来海外销售占比有望进一步提升。今年来光伏装机超预期主要与分布式放量以及占比大幅提高有直接关系,公司通过自建代理商渠道以及与汇通达合作推广定制化的“鑫阳光”光伏户用系统。同时公司上半年海外销售占比达14.46%,较去年同期增长64.54%。随着公司越南600MW电池片产能投产有助于公司规避双反政策拓展欧美市场,我们预计公司未来海外销售占比还将继续提升。 第一期员工持股计划购买完成,有助于股价稳定。截至2017年6月16日收盘公司第一期员工持股计划已完成股票购买,共计购入6607.44万股,成交均价4.17元,锁定期12个月。我们认为,在公司经营盈利能力逐渐恢复的趋势下,员工持股计划建仓完成有助于公司股价稳定性的增强。 投资建议: 受益于有效的成本控制,公司2017Q2成功扭亏为盈。未来随着公司电池片产能的进一步释放,盈利能力有望进一步修复。考虑到作为多晶组件龙头公司在光伏装机放量的情况下对于产能扩张的谨慎态度,我们认为市场对于公司经营策略调整应抱有更乐观的情绪,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.026、0.090元,首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 高效电池片产能释放不及预期;上游多晶硅片价格大幅上涨;公司成本控制可持续性不及预期。

鸣志电器是近十年来唯一打破日本垄断、进入全球前七大HB步进电机生产商的中国企业。目前步进电机应用广泛,且在开环高分辨率定位系统中及一些功率小的系统中具有不可替代的主流地位,因而一直保有较大的市场需求量。公司在步进电机领域已深耕十七年,掌握了核心研发技术、驱动技术和尖端制造技术,并不断加强研发,开发了集成式智能步进伺服电机、交流伺服系统等新的产品线,通过收购AMP和LinEngineering掌握控制电机驱动和0.9°HB步进电机高端技术,以适应工业制造自动化以及步进电机向机电一体化、集成化、智能化发展的行业趋势,为公司业绩持续快速增长奠定基础。 智能照明正在迅速发展,带动LED驱动与控制市场成长。公司掌握了LED智能驱动产品和LED智能照明控制与驱动系统的关键技术--总线控制技术,是国内少数具备以自主产品集成LED智能控制和驱动系统能力的企业。虽然公司在全球智能化LED照明市场中的市场份额较低,但在国内已处于领跑者的地位。未来公司将以技术门槛较高、市场发展前景较广阔的智能LED驱动器、户外LED驱动器等高端产品作为发展重点,并着力开发北美、欧洲、日本发达国家市场以及亚太地区新兴市场,打造又一业绩增长点。 公司募集资金都将用于公司核心业务,在控制电机方向,突破产能限制,稳固并继续强化市场地位;在LED驱动与控制产品方向,着重发展智能LED驱动器、户外LED驱动器两大高技术含量产品;在美国0.9°HB步进电机方向,加大推广力度,充分挖掘替代市场。预计募投项目全部达产后可带来新增销售收入约123728万元,新增税前利润约25281万元,并进一步提升公司生产能力和技术实力。 投资建议: 基于公司现有步进电机产能已达满产产能利用率较高、2017年产能扩张计划顺利实施、LED驱动与控制业务快速发展的假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.617元、0.851元、1.018元,对应目前PE分别为34.28倍、24.85倍、20.78倍。以当前电机行业的P/E中位值37.17倍来看,公司目前的估值较为均衡。考虑到公司产品未来广阔的应用前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 公司技术研发或项目建设进度不及预期;公司产能扩张情况不及预期;公司海外市场拓展不及预期;国内外竞争压力加剧风险等。

事件: 2017年6月29日公司公告与包头晶澳太阳能科技有限公司(以下简称“包头晶澳”)签订了全自动晶体生长炉买卖合同,本次合同金额为人民币3.09亿元。 2017年7月4日公司公告中标内蒙古中环光伏材料有限公司(以下简称“中环光伏”)可再生能源太阳能电池用单晶硅材料和超薄高效太阳能电池用硅单晶切片产业化工程四期项目设备采购第三批第一包,预计金额超过10亿元。 投资要点: 连续中标大订单,公司经营情况持续向好。2017年以来公司已累计获得超过人民币8000万元的半导体设备订单,并多次斩获光伏用晶体生长炉等光伏设备重大订单,相关光伏设备的订单累计金额约30.24亿元,相当于2016年营业收入10.91亿元的2.77倍,为全年业绩增长奠定了扎实的基础,公司晶体生长设备的龙头地位得以不断巩固。 获合晶科技半导体装备订单,进一步打开半导体装备市场。近日公司与合晶科技下属公司郑州合晶硅材料有限公司签订了半导体用单晶硅生长炉合同,合同金额超900万美元,今年以来公司合计签订的半导体设备订单已超人民币8000万元。集成电路上游晶圆厂的建设正在加速进行,预计未来1-2年全球新建的19个晶圆厂有9个落户中国,中国将成为全球主要晶圆生产基地之一。合晶科技是全球前十的半导体硅芯片材料供应商,此前与公司已建立较好的业务合作基础,本次再获合晶科技半导体装备订单,一方面印证晶盛机电的产品技术和质量获得认可,另一方面巩固了双方合作关系,有助于公司进一步开拓半导体装备市场。公司紧抓集成电路与半导体市场发展机遇,已成功研发了半导体设备全自动晶体滚磨一体机,集成了原来需要三台不同加工功能设备完成的晶棒磨外圆、定向、磨平边等三道加工工序,可兼容多种半导体晶棒的加工;公司所承担的“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”课题顺利通过国家02专项验收专家组的正式验收,产品“FZ100A-ZJS 区熔硅单晶炉”已经能够生长8英寸的半导体级单晶硅棒,且率先掌握了生长12英寸的半导体级单晶硅棒的技术。未来半导体需求的爆发将成为公司业绩大增的最大边际所在。 分布式光伏加速发展、光伏扶贫及领跑者计划推增单晶需求。国内单晶替代多晶趋势正在持续演进,主要光伏企业纷纷扩充单晶产能。扩建单晶产线首先需购置单晶生长设备,但目前国内仅剩下晶盛机电对外大规模销售单晶炉。因此公司的单晶生产设备成为除隆基股份外中环光伏、晶澳 太阳能等高端客户扩产单晶产能的首要选择,在单晶替代多晶浪潮中公司订单量有望持续增加,支撑后续业绩增长。 蓝宝石研发进展顺利,高端晶体制造有望形成第二增长级。公司大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,在子公司晶环电子车间使用泡生法成功生长出300公斤级的蓝宝石晶体,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右,使公司成为国际上少数几家掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的公司之一,远远领先于国内60-130公斤的平均水平。目前蓝宝石在LED领域广泛应用,而大尺寸蓝宝石晶体在6寸以上LED衬底、大尺寸面板的应用上优势突出,并且据测算300公斤级蓝宝石量产后的单位成本较之150公斤级的蓝宝石下降20%,将显著增强公司蓝宝石产品的竞争力。另外,公司蓝宝石工厂位于内蒙古,用电成本较低仅0.2元左右,且可利用自有设备生产,在节约设备成本的同时也通过掌握蓝宝石核心技术实现有效质量控制。 投资建议: 公司2016年已完成定向增发,价格13.20元,目前股价仍低于定增价。公司2017年已公告新签订单超30.85亿元,考虑到公司在单晶扩产浪潮中作为设备商率先收益以及公司半导体业务的前景,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.42、0.53元,继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 单晶替代多晶进程不及预期;蓝宝石产品销售情况不及预期;公司产能受限业绩释放进度不及预期。

事件: 国轩高科全资子公司合肥国轩与南京金龙客车于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统1.29万套,合同总金额14.91亿元(占2016年营业收入的26.78%),货物将于2017年12月前交付。 投资要点: 屡次斩获大订单,全年业绩得保障。2017年以来国轩高科已公告签订了中通客车13.29亿元(占2016年营收27.93%)、北汽新能源18.75亿元(占2016年营收39.41%)、南京金龙14.91亿元(占2016年营业收入的26.78%)等订单,订单金额共计46.95亿元,已超过2016年全年营业收入。较之去年与中通客车和南京金龙签订的订单,今年的订单金额分别增加28.16%和40.93%,反映出公司在动力电池市场的龙头地位得到进一步巩固。通过增资参股北汽新能源,公司在新能源乘用车领域的空间也得以拓展。充足的订单量、稳固的市场地位和不断释放的优质产能为公司全年业绩增长提供有力保障。 携手上海电气布局储能领域,拓展市场空间。国轩高科与上海电气通过投资设立合资公司在储能领域展开合作,共同探索储能技术的产业应用、市场开拓和商业模式。上海电气在清洁能源装备制造方面优势显著;国轩高科则是锂电龙头,产品技术领先行业,目前量产的方形磷酸铁锂电池单体比能量已达150Wh/kg,系统能量密度达115Wh/kg,三元43Ah电池比能量达190Wh/kg以上,系统能量密度可达125Wh/kg左右。双方携手合作将有利于充分整合各自资源优势,把握储能电池发展机遇,同时也将完善国轩高科基于钛酸锂材料为负极的储能电池战略布局,进一步巩固公司在新能源汽车动力锂电池的市场领先地位。 整合产业链上下游资源,高技术高毛利强化成本控制和市场竞争力。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,合肥国轩现已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,配股融资规划建设10000吨三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能以及21万台(套)新能源汽车充电设施项目、20万套电动汽车动力总成控制系统,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。自主掌握锂电池上游材料生产能力有利于公司通过改进正负极材料性能和导入新材料来提高压实密度,优化产品性能;另一方面,在锂电出货价格下行的行情中,也有利于提高公司成本控制能力,将毛利率维持在行业内相对较高水平。 新能源车产销好转,积分草案利好高端动力电池发展。在政策和市场逐步回归稳定后,新能源汽车产销情况正逐步好转,5月产销量分别为5.1万辆和4.5万辆,同比增幅分别为38.2%和28.4%;其中,纯电动汽车产销量分别为4.4万辆和3.9万辆,同比增幅分别为52.5%和49%。新能源乘用车销量达3.8万台,同比增长45%,环比4月增长30%,其中纯电动A00级电动车销售1.59万台,同比大增104%,北汽EC系列、江淮IEV系列、知豆等主力车型销量增长较稳。公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系,公司磷酸铁锂电池技术也获得了各家新能源车企的高度认可,我们判断,随着行业销量稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长,从而抵御价格下降导致的冲击。此外,近期发布的《乘用车企业燃耗与新能源积分管理办法(草案)》显示出国家政策对纯电动汽车以及高性能动力电池的倾斜,新能源积分与整车续航里程呈正向线性关系。公司锂电产品的能量密度水平一直位居前列,有望受益于新能源车企对高能量密度、高续航能力动力电池的需求提升。

电费收入和电站EPC业务发展迅速。公司2017年一季度营业收入与去年同期基本持平,盈利水平有所提升,毛利率和净利率分别为27.81%和9.59%,分别增长1.75和1.21个百分点;2016全年业绩表现亮眼,晶体硅太阳能电池芯片及组件、电费收入、光伏太阳能玻璃构成公司营收最主要的三大来源,营收占比分别为58.93%、17.79%、12.55%;其中,晶体硅太阳能电池芯片及组件业务主要受益于光伏装机热潮,实现收入6.73亿元,增长78.33%;电费收入板块的毛利率最高,为62.11%,增速高达99.81%。工程收入是公司增长最显著的业务板块,增长8.12倍,营收占比也有明显提升。 光伏产业链全布局,灵活应对市场变化。拓日新能相对于国内其他太阳能电池企业最突出的特点和优势即在于公司一直坚持稳健经营和全产业链布局策略,不盲目跟风扩充产能,产业链垂直整合程度较高,具有较强的成本管控能力和市场反应能力。在上升周期中,公司能够较好的顺应市场变化,适时扩大产能,实现收入和利润增长;而下降周期中更表现出优越的风险抵御能力,后端的光伏电站建设和EPC业务不仅能持续带来收入和利润,也为其光伏组件提供了一条消纳渠道,充分体现了稳健发展、全面布局的优点,保障了公司长期持续的成长与发展。 自有电站提供持续电费收入,稳定公司业绩预期。拓日新能持续推进光伏电站项目的开发与建设,为公司带来了持续稳定的收入和现金流。目前公司已并网验收的光伏电站超过240MW,在青海还分别中标了青海格尔木光伏发电产业园区50MWp和20MWp光伏电站新项目。我们预计仅目前已有的240MW光伏电站就可给公司带来约2.39亿元的电费收入,形成稳定的业绩支撑。4月28日中电联发布《2017年1季度全国电力供需形势分析预测报告》,2017Q1国内6000千瓦及以上光伏电站并网发电量同比增长78.4%,设备利用小时数275小时,同比提高11小时。我们认为,弃光改善为持有运营光伏电站的企业提供了业绩提升契机,利好公司电费收入预期。 光伏电站EPC业务成为公司业绩增长新亮点。公司自建并网的光伏电站项目的发电效率均保持较高水平,在一定程度上反映出公司在电站建设和运营方面拥有较好的技术和较丰富的经验,为公司开展光伏电站EPC业务和运维业务奠定了良好基础。按照2016年公司取得电费收入20312.60万元、适用光伏发电上网标杆电价为0.95元/千瓦时、在运电站的并网容量为200MW进行估算,公司2016年的发电小时数约为1069.08小时,较之西北五省的光伏并网运行情况,拓日新能已有光伏电站的发电小时数处于中上水平,所持电站能够以较高的效率完成发电作业。公司正在继续加大电站EPC承接规模,我们认为,先进的建站和运维技术是公司抢占EPC市场的主要工具,凭借全产业链布局形成的优良的成本控制能力、充足的组件产能和先进的技术优势,光伏电站EPC业务有望成为公司收入和利润大幅增长的新动力。 员工持股计划完成购买,提振市场信心。公司于2016年9月26日完成第一期员工持股计划股票购买,提振了市场信心。第一期员工持股计划共买入99.8万股,均价9.62元/股,锁定期一年,较目前市场价格已经折价6.53%。 投资建议: 基于公司光伏发电业务盈利稳定、EPC业务快速增长的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.26元、0.30元,对应目前PE分别为33.50倍、29.03倍。以光伏设备行业P/E中位数26.80倍来看,公司目前的估值已较为均衡,我们调整公司评级至“增持”,继续看好公司光伏电站EPC业务的增长前景。 风险提示: 光伏电站EPC业务等占用资金较多带来资金运营和融资压力较大的风险;光伏电站EPC业务拓展不及预期;光伏组件销售不及预期。

金智科技发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入5.45亿元,同比增长52.74%;实现归母净利润3430.45万元,比上年同期增长61.42%。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为40%-70%,归母净利润变动区间6750万-8200万元。 投资要点: 两大业务板块各有侧重,公司经营进入良性循环。2016年公司两大业务板块智慧能源板块和智慧城市板块各有侧重,智慧能源板块全面爆发, EPC业务及模块化变电站业务成为公司业绩集中释放点;智慧城市板块稳中有进,侧重在国网江苏分公司“源网荷”项目以及充电桩建设市场的开拓。2016年公司智慧能源板块新增订单23.5亿元,同比增长195.53%;智慧城市板块新增订单7.5亿元,同比增长15.54%。其中公司智慧能源板块新增订单大幅增长主要是来源于公司在2016年承接了达茂旗198MW风电场建设及送出工程的EPC总包项目,订单总金额高达16.6亿元。 达茂旗EPC项目收入进入确认期,确保今年业绩高增长。达茂旗198MW风电EPC项目原合同金额16.6亿元,目前执行方式已变更为3.24亿元的EPC合同+13.36亿元的设备采购合同(2017年7月底前分三期支付)。截至2017Q1公司已累计收到该项目回款8.56亿元,累计确认收入7.16亿元,其中2016年已确认收入4.47亿元。我们认为,达茂旗项目收入进入收入确认期后,扣除2016年已确认的部分,今年至少还有约10亿元可确认收入,占公司2016年总营收的53.3%,极大提升了公司今年业绩增长的确定性。公司子公司乾华科技在风电、光伏设计领域一直处于国内领先水平,2016年乾华科技的风电设计业务取得较大突破,除了正在执行的198MW达茂旗总包项目之外,在风电场咨询与勘察设计业务领域还中标了200MW河北大唐国际丰宁大滩风电场、76MW华能湖北蕲春郑家山风电场项目等多个大型项目和关键性项目。 模块化变电站订单爆发,较高的毛利率水平使其有望成为公司新的业绩增长点。公司子公司中电新源是工厂预制式模块化变电站的首创者,模块化变电站技术处于国内领先地位。2017年至今,公司模块化变电站业务新增订单1.14亿元,已接近于2016年全年的订单金额。从订单情况来看,光伏、风电等新能源发电领域是公司模块化变电站目前销售的主要下游,与公司现有的电力工程与设计服务业务可形成较好的协同效应。考虑到该业务45.95%(2016年)的高毛利率,我们认为模块化变电站业务有望成为公司2017年新的业绩增长点,将为公司净利润带来有效增量。

事件: 格林美发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入16.93亿元,同比增长37.42%;实现归母净利润1.02亿元,比上年同期增长53.94%,符合快报预期。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为20-60%,归母净利润变动区间2.06-2.75亿元。 投资要点: 三大业务同步增长,电池材料贡献突出。公司2017年一季度及2016年全年业绩表现良好,电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大业务业绩同步爆发,确保公司业绩实现持续增长;其中电池材料业务增速最快,已成为公司目前第一大业绩贡献点。2016年公司电池材料业务实现营业收入20.70亿元,同比增长35.57%;实现毛利4.62亿元,同比增长58.70%,毛利率达到22.32%,较去年同期提升3.28个百分点。2016年公司电子废弃物拆解量突破1000万台,同比增长20%;营业收入达14.00亿元,较上年提高27.70%。2016年镍钴钨业务实现营业收入13.32亿元,稳步增长13.16%;受益于钴价上涨和钨产品生产成本控制,毛利率水平显著提升。 深远布局完善动力锂电闭环,三元动力电池回暖带动公司电池材料业绩增长。公司的新能源电池材料业务是我们持续关注、最为看好的板块。近年来公司着力打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”全生命周期循环价值链,通过与三星、东风等电池厂、车厂合作,构建了新能源绿色供应链;以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力材料产业链;以荆门为中心,建设世界最大的三元前驱体原料基地。目前公司四氧化三钴产能突破10000吨,三元前驱体已建成产能20000吨左右(其中NCM前驱体产能15000吨,NCA前驱体产能5000吨),三元正极材料产能10000吨,未来随着在建产能投产,公司新能源电池材料产能仍将继续扩大;公司还以武汉为中心设立电池包开发生产业务,将迅速建成3GWH动力电池包产能。目前公司在电池材料领域的循环产业链布局已逐渐完成,同时依托自身多年积累的镍、钴、锰、锂资源回收加工技术优势,电池材料业务的毛利率高于同行业平均水平。我们认为,随着新能源车补贴政策明确以及三元锂电池客车申请新能源推荐目录的资格得到恢复,新能源车市场短期面临的不确定性正逐步消除,三元动力电池出货量有望回升,公司电池材料业务有望从中收益,实现营业收入和利润的高速增长。 深耕稀有金属循环再利用,受益金属钴量价齐升。公司在钴、镍等稀有金属回收领域深耕多年,积累了丰富的经验和显著的技术优势。其中,钴片、钴粉营收占比约为10.10%。目前钴的需求因新能源汽车的高速发展而急剧上升,钴价持续上涨,且仍有延续涨势的空间。公司一方面可受益于钴的需求和价格上涨,实现钴产品销售收入增长,另一方面公司通过回收金属产出的钴产品为自身钴酸锂、三元材料等电池正极材料提供了原材料。随着钴原料的自给率提高,公司能够有效地抵御上游钴价波动对公司业绩造成的影响,在正极材料领域具有较强的成本控制能力和优势。 基于电子废弃物与报废汽车回收领域技术优势与经验积累,探索动力电池回收利用。公司是电子废弃物综合利用行业的领军企业,在报废汽车处理方面也已形成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的完整资源化产业链模式,具有一定的技术和经验优势。同时由于锂电回收的技术路线相对复杂,而电池材料生产企业在电池回收的技术路线上具有较大相似性,因而公司在动力电池回收利用方面的优势地位得以进一步凸显。按照新能源乘用车动力电池的技术及寿命计算,2018-2019年我国将步入新能源汽车动力电池大规模报废期,届时公司在动力电池回收利用领域的业绩增长潜力将有较大想象空间。目前公司已与比亚迪等新能源汽车公司正式拉开战略合作,并在天津静海区取得土地用于建造动力电池再利用基地,推动“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”循环产业链的构建与完善。 控股股东、实际控制人及关联方计划增持,体现对公司未来发展的信心。5月9日公司公告控股股东、实际控制人及关联方计划6个月内(2017年5月10日-2017年11月9日)增持不超过总股本2%的股份,体现其对公司“城市矿山+新能源材料”的核心竞争力与发展前景的信心。 投资建议: 基于公司2017年受益于三元动力电池材料出货量增加的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.14元、0.21元,对应目前PE分别为47.93倍、31.95倍。以目前锂电池指数(884039.WI)的P/E水平42.89倍来看,公司目前的估值已较为均衡,考虑到公司在新能源车动力电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 国家新能源汽车产业政策发生重大变化;三元锂电池发展不及预期;公司与重点新能源车企合作关系出现重大变化等。

思源电气发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入6.00亿元,比上年同期下降14.10%;实现归母净利润1710.98万元,比上年同期下降64.99%。业绩表现与此前公司预告相符。公司预计2017年上半年净利润变动幅度-20%-20%,净利润变动区间1.15亿-1.73亿元。 营业收入同比下降,毛利水平保持稳定,产品结构有所调整。2017年一季度公司营业收入同比下滑,净利润表现亦差强人意,但产品毛利率仍保持稳定,整体毛利水平较去年同期上升0.31个百分点,产品市场竞争力并未下降。根据我们对公司2017年一季度中标国网采购项目的统计,公司产品结构出现一定调整,作为原主力产品之一的GIS新增订单减少,而隔离开关、断路器、无功补偿设备、线圈设备等毛利率更高的产品中标表现较好,保证公司整体毛利水平在营收下滑的情况下仍能稳中有升。2017年公司计划在2016年51.34亿元新增合同订单量的基础上继续保持稳定增长,计划实现新增合同订单65亿元、同比增长26%,实现营业收入50亿元、同比增长14%的经营目标。目前公司已中标国网采购项目24个,在手订单充足,为后续业绩目标的实现提供保障。 维持较高现金比例应对国内需求下滑。公司产品以高压系列为主,其国内市场需求与国网投资规模相关度较高,2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。2016年11月7日公司公告关闭下属子公司江苏聚源电气砂型铸铝生产线,并计提相应固定资产减值准备1378万元。与此同时,公司一直维持较高的现金比例,截至2017年第一季度公司账面现金11.59亿元,理财产品余额3.9亿元,合计占当期总资产比例高达25.13%,在手现金充沛。

动力锂电龙头,全产业链扩张。公司2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%;销售毛利率46.93%,较2015年提升1.54个百分点。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,目前合肥国轩已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,本次配股融资规划建设10000吨三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能以及21万台(套)新能源汽车充电设施项目、20万套电动汽车动力总成控制系统,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。 锂电出货价格下降影响毛利率导致一季报经营表现不佳。2017Q1公司实现营业收入11.07亿元,同比下降5.68%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降34.02%;毛利率38.15%,相对2016Q1下降12.73个百分点。同时公司预告2017H1净利润区间为4.35亿至5.35亿元,同比变动-18.47%至0.27%。我们认为,公司业绩下滑的主要原因有以下2点:一是受新能源汽车产业政策影响,公司短期订单回落,营收有所下滑;二是受到新能源汽车补贴下降影响,公司产品价格下跌导致毛利率出现阶段性下滑。 新能源车销量逐月稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长。1季度新能源乘用车销量49477辆,其中插混9785辆、纯电动39692辆。其中1月份销量5423辆、2月份销量16521辆、3月份销量27568辆,整体新能源车销售呈现出逐月上升的格局。公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系,公司磷酸铁锂电池技术也获得了市场各家新能源车企的很高认知度,我们判断,随着行业销量稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长。 积极融资扩张产能,确保公司动力锂电龙头地位。2017年3月18日公司公告将原有定增融资方式改为配股融资,每10股配售不超过3股,拟融资36亿元。根据公司目前扩产规划,2017年底公司动力锂电产能将达到10GWH,至2020年公司的产能扩张目标将达到30GWH。 增资参股北汽新能源,进一步强化上下游产业链整合。2017年4月26日公司公告通过全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与北京弘卓资本管理有限公司合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心(有限合伙),专项投资于北京新能源汽车股份有限公司B轮增资。我们认为,北汽新能源是国内新能源汽车产业的领军企业之一,公司通过合肥国轩与专业投资机构合作增资参股北汽新能源,有利于公司延伸新能源汽车全产业链,从而进一步提升公司锂电出货量。 投资建议: 基于公司2017年产能继续扩张但毛利率有所下降的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.83元,对应目前PE分别为23.32倍、16.82倍。以4月26日锂电池指数(884039.WI)的P/E值44.08倍来看,公司目前的估值仍具备足够安全边际,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

宏发股份发布2016年年度报告,公司2016年实现营收50.83亿元,同比增长19.66%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长23.18%。 继电器市占率全球第二,龙头地位无可撼动。公司在报告期末继电器产品全球市占率高达12.5%,稳居全球第二;其中电力继电器(主要用于智能电表)、家电继电器市占率位居全球第一。公司加速推进“七个小巨人”战略,2016年公司继电器产品实现营业收入45.46亿元,同比增长18.20%;实现毛利18.45亿元,同比增长23.94%;毛利率40.59%,较2015年提升1.88个百分点。 通用继电器、电力继电器业务维持稳定增长态势。2016年公司通用继电器实现销售约18亿元,占公司目前业务结构的36%左右,是公司目前营收最大的业务模块。通用继电器领域的竞争格局已经相当稳定,受下游家电行业复苏的影响,我们预计公司通用继电器在2017年有望维持5%左右的稳定增长态势,毛利率有望维持在目前35%左右的水平。2016年公司电力继电器实现销售约12亿,占公司目前业务结构的24%左右,是公司目前营收第二大业务模块。受到国网投资增速下降的影响,我们预计公司电力继电器2017年有望维持15%左右的稳定增长。由于公司在电力继电器领域全球市占率高达60%,位居全球第一,我们预计公司电力继电器未来市占率提升空间有限,2017年其毛利率基本与2016年持平。 汽车继电器业务中速增长,毛利率有望进一步提升。2016年公司汽车继电器实现销售约8亿元,占公司目前业务结构16%左右,是公司目前营收第三大的业务模块。在汽车继电器领域2016年公司打入欧美、韩国车企市场,拓展了宝马、奔驰、奥迪等一批高端下游客户,未来现有客户的新车型等将进一步驱动汽车继电器销售增长。我们预计公司汽车继电器2017年有望实现25%左右的中速增长,但随着下游高端客户占比的提高,毛利率有望出现小幅提升。 高压直流继电器高速增长,市场份额有望继续提升。2016年公司高压直流继电器实现销售约2.5亿元,同比增长约100%。公司通过大力拓展乘用车市场,成为北汽、众泰、江淮等新能源车企的主要供货商,大力提升高压直流继电器的市场占有率,目前市占率已达25%左右。未来通过推动行业标准的统一,公司高压直流继电器有望实现自动化生产,从而进一步提升毛利率水平。我们预计2017年随着公司市场拓展力度的加强以及产品认可度的快速提升,公司高压直流继电器有望继续实现接近100%的高速增长,市占率有望提升5个百分点至30%左右,成为国内高压直流继电器的龙头企业。 公司重点培育低压电器业务,强势进入低压电器市场,未来有望成为公司业绩的最大增量。目前全国低压电器市场规模在750亿元左右,其中高端市场规模200亿左右,几乎被施耐德、西门子、ABB等进口品牌占据,而这正是公司低压电器产品定位的市场领域。公司2016年低压电器已实现销售3.8亿元左右,未来有望通过渠道扩张进一步快速扩大销售规模。我们预计公司2017年低压电器有望进一步挤压进口品牌占据的高端市场空间,实现接近50%的快速增长。 转型核心器件平台战略逐渐清晰,大力加强研发创新。公司将西门子、施耐德等海外巨头定位为自身的发展目标,2016年公司研发投入2.5亿元,同比提升20%;获得专利授权121项,同比提升37%。我们认为,公司转型战略已逐渐清晰,通过走专业化、平台化的发展路径,未来公司以氧传感器、电流互感器、真空泵、电容等为代表的一批新产品有望实现销售突破,进一步扩大公司的产品门类,从而实现公司由继电器龙头向核心器件平台的成功战略转型。 投资建议: 基于公司2017年通用继电器以及电力继电器维持稳定增长、汽车继电器中速增长、高压直流继电器以及低压电器继续高速增长的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.69元,对应目前PE分别为28.84倍、22.57倍。以目前低压设备行业的P/E中位数29.94倍来看,公司目前的估值目前已较为均衡,进一步考虑到公司战略转型核心器件平台的宏伟目标,我们继续维持公司“买入”的投资评级。