事件:飞利信发布2016年中报,实现营业收入8.26亿,同比增长67.48%;归属上市公司股东净利润1.41亿,同比增长274.39%;扣非后净利润1.30亿元,同比增长255.47%。 外延战略成效显著,仅半年几乎又造一个飞利信。公司于2014年收购的东蓝数码、天云动力和在2015年收购的互联天下、精图信息、杰东控制和欧飞凌等业绩开始并表,帮助公司今年上半年实现利润1.41亿,是2015年全年净利润的77.90%,全年业绩高增长无忧。 传统业务稳健增长,智慧城市和大数据亮点突出:公司智能会议订单稳健增加,并积极拓展国际市场销售业务,新布局的视频会议云已经取得初步收益。今年以来公司继续与东蓝数码、天云科技、精图信息、杰东控制的业务融合、市场拓展配合,毛利率略微下降了1.56个百分点,但推动了公司智慧城市业务大幅增长65.73%;公司软件中心及下属公司欧飞凌通讯、国信利信、新华频媒、网信阳光、信息安全等开展的业务纳入公司大数据业务板块并首次贡献收入1.17亿;销售费用率控制良好,同比下降1.21个百分点,显示出业务拓展协同性明显;加强精细化管理成效显著,管理费用率在业务大幅扩张情况下仅略微上升了0.34个百分点;研发投入持续加大,费用率增长0.55个百分点,为未来持续增长做好技术储备。 并购完成增发落地,转型大数据运营业务。经过多年在软件开发、数据库设计、数据分析、数据模型研究等方面的积累和锤炼,加上2016年并入业绩的欧飞凌通讯以及与国家信息中心的良好合作卡位政府数据源,公司大数据业务将进入发展快车道。目前已为行业客户提供数据分析服务,完善企业和个人综合信用服务、舆情服务、精准营销服务等业务,未来将帮助公司实现收入、利润的爆发式增长。 信用社会建设开启第三阶段成长:我国社会信用体系的建设由发改委牵头,包括政府信用体系、企业信用体系、个人信用体系。在政府端,仅国家级-省-地市级三级联动的信用平台建设和运营预计就可达百亿市场,后续还可通过在政府采购、社会公共事务、特定行业特许征信等方面实现变现;企业信用领域,仅品牌管理等的泛舆情服务即有百亿市场,依托国家企业信用数据库,未来在供应链金融、精准营销等方面想象空间更大;个人信用领域的商业模式尚具有不确定性,多维度数据相结合未来有望在企业会员管理、企业招聘、金融服务等领域实现变现。凭借数据端的宏大布局和与国家信息中心的合作,信用社会建设将开启飞利信第三阶段的成长。 估值与投资建议:从16年开始考虑并表效应,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,显著低于可比公司估值,维持“买入”投资评级,目标价21.28元。 风险提示:新业务进展不及预期,并购整合不及预期。

投资要点: 内生业务持续发力,注入资产高协同且深互补:2016年杰赛中标中移动集采项目,标志着正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商,运营商拓展将打开新业务市场;子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量,杰赛柬埔寨和杰赛缅甸正布局加速,海外东南亚市场将成为新增长亮点;5G将于2020年启动,将催生包括物联网,车联网等新领域需求,因此网规业务三驾马车齐发力,将持续高增长。国内PCB市场达百亿美元,仅中电科集团的科研所订单已远远超过公司目前产能,此外,生产管理系统带来高效低成本,保密资格带来较高门槛,促使PCB龙头强者恒强。同时,本次注入资产与通信网规业务高协同,并将拓展专用网络解决方案覆盖范围,拟投项目达产后净利润约6亿元,大幅增厚公司利润。 网络中心战加速推进,通信事业部唯一体系化布局C4ISR系统,彰显平台战略价值:致力于各平台信息共享的“网络中心战”开启依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式,成为美国乃至全世界的主流军事思想。近几年受到云计算、大数据、人工智能、量子通信技术的推进,全球“网络中心战”全面实施加速推进。根据我国军队现代化建设“三步走”战略(2020年基本实现军队机械化,信息化建设取得重大进展),未来5年是我国军工信息化建设的大年。C4ISR系统是将“网络中心战”具体落实的措施和设施,包括基础设施层、基本功能层和领域功能层,其中,领域功能层包括从信息采集(情报侦察、预警探测、导航定位系统),到信息传输(通信系统,即数据链),到信息处理和分析(计算机系统),再到信息分发(控制系统),最后到信息攻击和防御(信息对抗),参考美国起步阶段年均增长率27.1%,我们预计未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿人民币。我们认为,在C4ISR系统领域,中电科通信事业部是国内唯一体系化布局者,尤其在数据链领域,属于国内绝对龙头,此外,事业部具备与中电科其他子单位的先发互补优势,网络中心战平台战略价值巨大。 通信事业部唯一上市平台,资产注入预期强烈:中电科集团“十二五”期间,营收和净利润实现双“20”增速,按军队现代化“三步走”战略,作为军工电子国家队,集团在“十三五”有望继续保持双20%增速,但是集团资产证券化率低(按营收口径统计的2015年集团的资产证券化率为27%),因此资产运营和资本运作是集团十三五的发展重点,2015年以来先后成立网安子集团,通信事业部,仪器仪表公司等均彰显集团资本运作决心。其中,通信事业部的成立,实现了从基础元器件层,到通信传输层,最后到应用层的产业链全面布局,形成“巩固军用通信主导地位,切入民用主战场”发展战略,从而打造国内最强通信实力平台,杰赛作为事业部唯一上市平台,未来资产注入预期强烈,本次六家民用资产注入便可见一斑。此外,随着军工科研所改革顶层设计加快落地,盈利能力更强、前景更明确,军工资产注入有望提速。 投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.26/2.76/3.31亿元,考虑17年增发摊薄,EPS分别为0.24/0.43元/0.52元,现价对应PE分别为140/80/66倍,给予“买入”评级。 风险提示:注入资产整合不及预期。

重要股东大额增持彰显公司发展信心:本次进行增持行动的文细棠先生为公司的信息披露义务人,增持规模超5%彰显股东对于公司发展的巨大信心。持续看好公司在未来自主可控领域的操作系统、数据库等子行业中的龙头地位。 自主可控支持政策持续推进,进展屡超预期:1、今年4月19日,习近平总书记在网信工作座谈会上发表讲话,要求全面完成网络安全检查,摸清家底,认清风险,找出漏洞,通报结果,督促整改;2、7月8日网安小组通过网信办网站发文,要求今年12月底前完成信息安全基础设施检查,本次检查在力度、范围、时间节点三方面均超市场预期。行业范围覆盖党政军系统、事业单位及八大行业,国产替代明年有望放量。3、8月,国务院出台“十三五”国家科技创新规划,突出自主可控CPU及操作系统等核心技术,再次推进自主可控领域进程。4、8月15日,一篇《中国发展关键核心技术的指导方针--解读习主席2013年12月20日的批示》首次对外公布了习近平2013年12月20日《在中国工程院一份建议上的批示》。批示重点强调对计算机操作系统等信息化核心技术和信息基础设施的自主研发和政策资源支持。 国产替代空间超万亿,公司受益显著:目前考虑党政军和八大重要行业的换机需求,基础软硬件空间将达到万亿以上。在wintel体系下,平均水平下PC终端和服务器占产业链30%-35%,软件占比35%-40%;网络设备占比5%;系统集成占比8%-10%;5%-8%的服务费及未来运维费。不同行业间存在差异,比如教育行业硬件占比50%以上。目前国产操作系统比windows便宜很多,所以未来飞腾-麒麟体系下软件占比可能会相对降低,硬件整机占比会相对更高,预计未来中国软件所处的环节将能够在总市场空间占到30%左右的水平。 公司已形成完整的软件产品生态圈,打造自主可控软件国家队:CEC旗下的飞腾1500A芯片是2015年发布的基于ARM架构的完全自主可控国产芯片,与上一代国产芯片相比,性能提升数倍。目前飞腾1500A芯片在专业性能测试中与X86架构下的因特尔酷睿i5评分相差无几,能够满足除办公外多种需求,具备国产替代条件。而CEC集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。中国软件作为CEC集团旗下的软件平台,产品涵盖麒麟操作系统、达梦数据库、中软防水坝系列安防产品等全生态产品。公司致力于为基于国产替代的硬件产品提供完善的软件生态体系,后续受益空间确定。 Win10无缘政府采购,操作系统与数据库国产化预期进展顺利:习近平主席“1220批示”近期解密,批示中重点强调对计算机操作系统等信息化核心技术和信息基础设施的自主研发和政策资源支持,已造势近一年的“中国政府定制版Win10”宣布夭折,政府采购部门将Win10与Win8同等对待,不列入政府采购目录,也没有另行发布通知。此举意味着在操作系统层面上的国产替代将会进一步推进。目前国内的操作系统市场上,微软仍然占据绝对龙头地位,我国的主要国产操作系统有中标麒麟(中国软件旗下)、中科红旗、中科方德、凝思、拓林思等,目前中标麒麟已经在部分品牌电脑中实现预装,预计随着Win10折戟,未来党政军系统操作系统的国产替代将会进一步推进。而在中国的数据库市场,2015年Oracle的份额高达56%,远超排在第二的IBM(15.9%),微软份额排行第三为9.5%,SAP以8.5%排行第四,数据库市场国内厂商难以立足,过度依赖进口的现象突出。但在党政军系统,中国软件控股的武汉达梦数据库已经在电网、军工等重点项目中实现了产品应用范围的扩大和性能的进一步提升,未来随着关键领域基础软硬件的逐步国产化实现,数据库领域将具备实现大规模替代的能力。 公司具备特一级系统集成资质,金税三期巩固税务龙头商地位:公司是首批通过国家计算机信息系统集成一级资质认证的厂商,在轨交、税务、医疗、海关等多个行业均具有重要的信息化业务部署,承担国家重大工程项目。其中,公司目前是税务系统工程项目的支柱型供应商,随着金税三期的投入进入尾声和上线运行,公司的龙头地位得以稳固,未来税务业务将进入良性发展和稳定收获期。 投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为9330/12090/14980万元,EPS分别为0.19/0.24元/0.30元,现价对应PE分别为145/114/92倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自主可控进展低于预期。

事件: 海立美达公布2016年度半年报,实现营业收入1.02亿元,较同期下降9.02%,归属于上市公司股东的净利润为5,617.84万元,较同期下降31.73%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3,619.87万元,较同期上升15.49%。 投资要点 主动优化传统业务结构,扣非净利稳健增长。营收同比下降的主要原因有:1、上半年国内大宗原材料价格较同期有所下降;2、根据产业转型升级战略优化了低附加值的家电配套业务;3、为优化客户结构,剥离掉一部分原有风险客户。归母净利同比比下降的主要原因有:1、收到政府发展扶持基金等较同期减少幅度较大;2、去年同期收到日照兴业集团的业绩补偿款,但本报告期公司未有该类收益。总体来看,公司报告期内扣非净利同比上升较大,企业盈利能力得到进一步提升。 并购完成定增执行在即,互联网金融带来业绩新增长点。海立美达传统业务主要是从事专用车及新能源汽车零部件及总成类产品、家用电器零部件、电机及配件类产品的生产销售。联动优势资产已与7月过户完毕,公司将依靠“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式完成业务蜕变。鉴于移动信息服务、第三方支付、供应链金融业务拥有强劲的增长潜力,本次交易有利于公司抓住移动信息服务、互联网金融行业蓬勃发展的历史机遇,促进公司业务多元化发展。 积极参与“网联”建设和区块链联盟,完成前瞻性布局。联动优势一方面积极参与对区块链技术的探讨,成为金链盟、中关村区块链产业联盟的会员,紧跟前沿技术路径。此外,联动优势作为清算协会的常务理事单位,积极参与了网联平台的准备工作,并一直按照监管要求合规开展支付业务。在加强支付行业的合规监管的大环境下,对联动优势支付业务将产生正面影响。 联动优势第三方支付领先,互联网金融变现可期:联动优势作为国内领先的移动信息服务、移动运营商计费结算服务和第三方支付服务提供商,公司目前业务范围涵盖移动信息服务、互联网支付、移动互联网支付、移动支付、线下收单、移动运营商计费结算服务、资金归集、大数据应用及服务、跨境电商服务和供应链金融等领域。公司在2015年第三季度中国第三方移动支付交易规模市场份额中排名第五,在移动应用内支付交易规模市场份额中排名第三。公司在全国中国互联网协会、工业和信息化部联合推出的“中国互联网企业100强”排名27位。排名历年以来不断上升,行业地位显著。 另外,公司未来将重点着眼于第三方支付服务、面向个人及企业的互联网金融服务、大数据应用服务三个方面。其中,公司在第三方支付服务领域具有先发优势,并已开始积极布局互联网金融服务及大数据应用服务。公司拥有中华人民共和国全网增值电信业务经营许可证,是国内较早涉足第三方支付领域的企业之一,是行业内仅有的24家同时具备全国范围内“互联网支付、移动电话支付、银行卡收单”三张业务牌照的支付公司。在“互联网+“的大背景下,传统行业巨头纷纷进军第三方支付。由于支付牌照审批政策收紧,支付业务技术壁垒较高,并购成为巨头布局卡位的必然趋势。小米并购捷付睿通、京东收购网银在线、万达收购快钱等,未来第三方支付前景可期。在第三方支付市场爆发式增长的行业大背景下,公司有望抓住行业机遇,整合优势资源,发挥线上线下一体化业务优势,实现赢利点多元化及业绩迅速增长。 给予“增持”评级:我们预计公司2016-2018年备考摊薄EPS分别为0.47/0.66/0.81元,现价对应PE56/40/33倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,大数据业务发展值得期待,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。

半年报业绩维持快速增长,:2016上半年度,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长41.58%,实现归属上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长42.75%,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润1.24亿元,同比增长42.67%。扣非后增速与净利润增速相差无几,表明公司内生业务稳健,经营状况稳定。 销售及研发投入助力公司未来发展。销售费用率上升了0.13个百分点,主要由于公司加强全国性营销网络布局所带来的用人成本的提升;管理费用率下降了1.16个百分点体现了管理效率的提升;研发支出总额10,586.03万元,占公司营业收入的15.90%,其中开发支出5,282.03万元,持续加大研发投入为公司巩固和进一步提高核心竞争力提供了有力的保障。 订单充裕增速可期,巩固法院信息化龙头地位。在依法治国、司法改革推动下,法院信息化建设需求强劲,公司尚未确认收入的在手合同额13.73亿元,新签合同额5.59亿元,同比增长36.01%,为未来业务高速增长奠定良好基础。此外,今年吉林省电子法院一期项目顺利实施,打造了“互联网+”在法院行业实施的标杆;最高人民法院数据集中管理平台和西安中院数据中心等多项目落地,为未来公司凭借司法大数据开展法律服务业务巩固先发优势。 看好公司切入法律信息服务市场。目前全球法律信息搜索系统主要有三家公司,励徳爱思维尔旗下的LexisNexis,汤森路透旗下的Westlaw,彭博旗下的BloombergLaw三家,总体市场规模约100亿美金。中国律师行业总体收入规模约1000-1500亿,目前国内法律信息服务市场刚刚起步,未来发展空间巨大。公司针对裁判文书做文本挖掘和大数据分析,提供分析模型为法官、律师做预判提供支持,未来有望形成按端口收费的商业模式。 食品安全业务快速布局,加快公司业务双擎驱动模式。子公司华宇金信在成熟方案的基础上进一步完善了覆盖食药监管理各个业务环节的产品线,形成了食品安全领域的核心竞争力,先后在北京、天津、宁夏、南京等多个省市食药监管部门取得了突破;公司通过与中国食品药品企业质量安全促进会及部分促进会核心成员企业共同投资成立溯源云公司,共同建设“全国食品追溯平台”,使公司进一步加强了食品安全领域产业链的战略布局,特别是在食品安全领域产业链顶端的布局,将有效拓展公司在食品安全业务的市场。 上调至“买入”的投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.64元和0.86元,当前股价对应PE分别为53/38/28倍,公司作为电子政务司法领域的龙头,我们看好其未来在法律大数据服务及食品安全等业务的发展前景,上调为“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

事件1: 2016年8月10日、6日,我国分别在太原卫星发射中心用长征四号丙运载火箭成功发射高分三号卫星,在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭成功将天通一号01星发射升空。两系列运载火箭均采用液体燃料推进剂。 事件2: 8月8日,国务院印发《“十三五”国家科技创新规划》,在深入实施国家科技重大专项中,包含载人航天与探月工程。 事件3: 根据航天科技集团官网,近日由中国航天科技集团公司六院自主研制的重型运载火箭500吨级液氧煤油发动机首次燃气发生器-涡轮泵联动试验取得圆满成功,500吨级液氧煤油发动机是我国可预见未来研制的最大推力液体火箭发动机,其推力、比冲和。推重比均达到世界先进水平,将用于我国深空探测、超大型空间设施建设等重大航天活动。 投资要点 资产整合空间巨大。航天科技集团计划到“十三五”末,资产证券化率达到45%(15年底仅为15%)。作为航天动力控股母公司,航天科技六院是国内唯一集运载火箭主动力系统、轨姿控动力系统及空间飞行器推进系统研究、设计、生产、试验为一体的航天液体动力研究院,被誉为“液体动力国家队”。航天科技六院下辖陕西、北京、上海和武汉地区11家企事业单位,2015年净利润10.1亿,目标在“十三五”期间实现收入340亿(其中军转民应用达到200亿元左右),利润17.5亿元,六院明确表示将航天发动机的核心技术应用到民用产业中,紧密围绕国家战略性产业,大力发展节能环保等项目。我们按45%的资产证券化率计算,预估未来3-5年六院拥有近8亿元利润注入上市公司的巨大潜力,作为六院控股的唯一上市平台,15年航天动力利润仅6289万元,资产整合空间巨大。 “十三五”国家科技创新规划强调深入实施载人航天与探月工程,航天发射催化密集。本次通知第四章第一项重点提出,深入实施国家科技重大专项,其中包括发射新型大推力运载火箭,发射天宫二号空间实验室、空间站试验核心舱,及载人飞船和货运飞船;掌握货物运输、航天员中长期驻留等技术;突破全月球到达、高数据率通信、高精度导航定位、月球资源开发等关键技术;突破地外天体自动返回技术,研制发射月球采样返回器技术,实现特定区域软着陆并实现采样返回。我们认为,航天发射迎来政策利好,公司作为“航天液体动力国家队”,发展空间巨大。此外,2016年下半年,航天发射计划密集,新华社报道,天宫2号和神舟11号已正式进入发射装备阶段;后续的长征5号等发射计划均在2016年发射日程中。作为承担着我国航天发射液体动力实力最强的国家队,事件催化密集。 液氧煤油发动力技术获突破,航天领域重大工程的建设打开长期空间。航天六院的500吨级液氧煤油发动机联试获成功是我国航天液体动力体系持续发展的重要标志,500吨推力意味着已经可以满足载人登月要求,将推动我国航天主动力技术达到世界先进水平。十三五期间我国将从载人飞船、太空空间站、月球与火星探测、空间科学等多方面推进航天重大工程的建设,空天组合动力更有望开启航天旅游时代,打开公司长期成长空间。 民品业务实力强劲,军民融合打开公司新发展点。公司以流体技术为核心,拥有流体机械、热能工程及节能环保三大民用业务板块,核心产品泵与泵系统、化工生物装备、液力变矩器、智能燃气表在国内均处于领先地位,继续保持稳定发展。此外,公司背靠航天体系,可以充分利用军民共享的技术和资源优势,加强军民融合发展,目前部分民参军项目取得新进展;军转民方面,如利用航天发动机技术结合节能环保大力发展节能环保项目。 投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为5910/6360/6760万元,EPS分别为0.09/0.10元/0.11元,现价对应PE分别为270/251/236倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新型液氧煤油燃料推进低于预期;资产整合进度低于预期;未来发射计划低于预期。

业绩符合预期,研发投入增加:报告期内公司保持了业务收入和毛利的快速增长以及用户规模的高速提升。但是在费用方面,随着上半年公司持续加大在人工智能开放平台、教育等重点产业方向的市场布局投入,研发费用有所提升。同时,伴随着销售规模的扩大,销售费用增加了65%,因此净利润增速落后于收入和毛利水平。 讯飞超脑项目奠定人工智能领域技术基础:报告期内,公司的讯飞超脑项目在感知智能、认知智能及结合领域都加大了投入,获得了显著成果。感知智能领域,公司的语音合成在最高级别的暴风雪竞赛中再次夺冠,七项指标全部全球第一;语音识别已经在5月份一汽大众和上海大众真实行驶环境的测试中再次获得业内第一。认知智能领域,公司的机器翻译、阅读理解和尝试推理都取得了最好的测试成果,机器翻译更是得到了习近平总书记的认可。而在感知与认知结合领域中,语音交互和机器评测都获得了非常好的成绩,已经达到实用水平。 下游行业拓展顺利,成功打造讯飞开放平台:报告期内,公司的的业务在教育、政府、汽车等行业拓展顺利。在教育行业公司的口语评测技术累计考生数已经突破1200万,“智学网”已经在超过30个省份近7000所学校使用;公司的政府行业业务中社会服务管理信息化平台已覆盖6省20个地市;汽车行业目前出货车型和在研车型超过百款;客服行业与建设银行和徽商银行等开展试点应用。公司的讯飞开放平台目前使用数达到8.1亿,月活跃用户2.36亿,开发者达16万,实现超过翻倍的增长,数量持续扩大。公司的智能硬件创新领域也在持续推出新产品,业务范围涵盖智能语音、智能电视和智能玩具等多个领域。公司的下游行业进展顺利,业务范围持续扩大,并在此基础上打造开放平台拓展2C业务,未来前景可期。 激励机制持续完善,看好未来成长:公司在报告期内完成了重点方向的人员引进,为未来的业绩增长储备了关键人才。同时,针对公司的重点领域如智学网、讯飞听见等项目已经开始以“公司控股、团队骨干参股”成立专业公司的方式对业务人员进行持续激励,看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。 给予“买入”评级:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为5.15/7.15/9.93亿元,摊薄EPS分别为0.40/0.55/0.77元,现价对应PE74/53/38倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:人工智能市场进展低于预期。

国产替代潮来袭,开启ERP业务二次成长。据计世资讯的统计,2014年国内ERP市场318.6亿,整体增长率为1.1%。中高端ERP软件市场占整个市场的比例约70%,主要供应商SAP和Oracle占60%,SAP在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布,我们预计央企等关键行业包括ERP在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢,ERP可以采集到企业众多维度的经营数据,从信息安全角度考虑ERP的国产化势在必行,未来的替代力度将加强。目前国内央企106家,考虑地方国企后超过千家,以国家电网为例,ERP整体替代需求预估超过10亿,所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看,以中高端市场每年规模250亿估算,当前实施和软件的产值比例大概在2:1,假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升,那么软件部分未来每年国产空间可达100亿左右,考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平,则稳定后市场利润空间在25亿左右。作为中国最大的ERP软件和应用解决方案提供商,公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力,假定软件占据70%的市场份额,对应17.5亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到30亿,提升空间巨大。实施环节,假定15%的净利率和50%的占有率,则对应11.3亿利润,成长空间巨大。 互联网金融业务快速扩张,开启新增长模式。公司的互联网金融服务业务主要包括面向企业的支付服务“畅捷通”和面向个人的互联网理财“友金所”。未来随着相关投入增大,且一季度该业务收入超预期,预计该业务进展将显著加快,未来收入可达4亿左右。目前畅捷通收入比较理想,一季度已实现收入900万,友金所也在一季度实现盈利。通过过去一年的成功摸索,公司确立了以“云+端”模式推广金融业务的思路,为其他业务拓展带来经验,预计互联网和金融业务今年亏损幅度将收窄,带动公司整体实现业绩反转。 首次给予“买入”的投资评级:预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿,EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元,当前股价对应PE分别为80/52/32倍。当前ERP国产替代浪潮显著利好公司传统业务发展,看好公司的执行能力和资源开拓能力,预计16年6亿利润,给予65倍PE估值390亿;互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿,总体估值440亿,目标价30.05元/股,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:国产替代项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

事件:公司发布16年中报预告,预计亏损100-2800万元,去年同期亏损10498.66万元,中报亏损大幅缩减。 投资要点 公司业务大幅改革,业绩好转。公司的传统业务盈利较差,2016年上半年公司对原有的海外电视业务板块进行了大幅改革,在库存管理、研发设计方面都进行了完善管理,因此业绩有所好转。根据公司公布的重组方案,电视板块业务所属的冠捷科技将作为长城电脑的置出资产,后续将不再对公司的业绩产生影响。 国产芯片性能快速提升,整机生态优化满足应用需求。CEC旗下的飞腾1500A芯片是2015年发布的基于ARM架构的完全自主可控国产芯片,与上一代国产芯片相比,性能提升数倍。目前飞腾1500A芯片在专业性能测试中与X86架构下的因特尔酷睿i5评分相差无几,能够满足除办公外多种需求,具备国产替代条件。而CEC集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。新长城(长城电脑&长城信息)项目是基于自主可控信息安全的重要整机平台,在国产替代趋势确定的情况下受益显著。 国产替代趋势确定,进程有望进一步加速。7月8日网信办发文称,经中央网络安全和信息化领导小组批准,首次全国范围的关键信息基础设施网络安全检查工作已经启动,这是在网络安全新形势下针对全国关键信息基础设施网络安全保护开展全局性、基础性工作。本次检查工作将于2016年12月底完成。我们认为本次通知对于信息安全业务,尤其国产替代有很大的促进作用,表明国家对信息安全市场推进的决心。我们判断本次网络安全基础设施检查是国产替代即将迎来爆发的重要标志,其规格之高、范围之广、时间之紧迫均超出预期。 受益国产替代,新长城利润空间巨大。在wintel体系下,平均水平下PC终端和服务器占产业链30-35%,软件占比35-40%;网络设备占比5%;系统集成占比8%-10%;5%-8%的服务费及未来运维费。不同行业间存在差异,比如教育行业硬件占比50%以上。目前国产操作系统比windows便宜很多,所以未来飞腾-麒麟体系下软件占比可能会相对降低,硬件整机占比会相对更高。目前考虑党政军和重要行业的换机需求,行业空间将达到万亿以上。硬件部分包含PC机和服务器,按照四年的更换周期,仅计算党政军系统的换机需求,每年将为公司带来10亿利润,如果公务员事业单位都计算在内,则利润翻倍到20.8亿;如果金融、能源、交通、通信等八大行业也换机,利润进一步翻倍41.6亿。预计2016年底开始小规模换机,2017年开始大规模放量。公司目前现有产能一个月5-6万台,今年9、10月份可达月产10万台,如果需要,每半年产能可以翻一翻,所以能够满足换机的产能要求。 维持“买入”评级:我们上调对公司2017/2018年盈利预测,预计2016/2017/2018年净利润分别为5.04/7.98/12.52亿元,摊薄EPS分别为0.15/0.23/0.36元,现价对应PE84/55/35倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级,目标价16.46元。 风险提示:国产替代推进不及预期;业务整合风险;业绩承诺不达标。

事件:公司全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司与北信源、北京正镛、北京霁云汇在北京设立北京辰信领创信息技术有限公司。注册资本共计8000万元,安全公司以自有资金及无形资产的方式共出资人民币3,960万元,占比49.5%;北信源以自有资金出资1,960万元,占24.5%。公司全资子公司启明星辰信息安全投资有限公司拟以自有资金6,600万元人民币收购书生电子技术有限公司剩余25%股权。交易完成后,书生电子将成为公司的全资子公司。 投资要点 整合技术资源,抢占物联网终端入口:本次合资公司的合作方北信源在安全行业已经具备多年的积累,公司前期正在推进“信息安全、大数据、互联网”三大战略,为用户提供多层次平台服务。 合资公司的设立将主要在传统终端和智能终端防护技术和产品方面增强公司的竞争力,帮助公司实现从终端到云端的全方位安全产品覆盖,在物联网时代抢占终端安全入口,进一步完善公司的安全战略布局。 持续构建开放性安全生态:随着云计算、物联网、大数据、智慧城市等领域的不断发展,终端安全防护的技术也在不断发展和变化。公司与北信源的合作是践行启明星辰“独立、开放、合作”的网络信息安全产业发展理念的重要步骤,与行业伙伴联手合作进一步拓展公司的开放性安全生态。2015年启明星辰与腾讯联合发布了“云子可信网络病毒系统”,现再次通过合作在企业级网络安全市场进行强化,尤其突出公司在中小企业安全市场的布局,进一步打通安全数据,拓展生态圈。 收购书生电子剩余股权:书生电子是中国知名的软件企业,自1998年成立以来专注于数据安全领域,在安全文档软件方面有多项国际领先的技术及专利。公司的终端产品此前启明已经收购了书生电子75%的股权,本次收购其剩余25%股权,旨在加强控制力和管理强度。全资收购的书生电子2016年承诺净利润1,680万元,2016年、2017年、2018年合计承诺净利润为6,115.2万元,将进一步增厚业绩。 估值及投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.47元/0.67元/0.94元,目前股价对应PE分别为52/36/26倍。预计公司未来三年净利润维持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。

投资要点 聚焦音视频技术和政府客户,双轴扩张具有平台属性:飞利信立足会议系统业务,建立了从中央部委到地方政府涵盖党政军人大政协五大系统的完整渠道,从客户层面看具有平台属性, 可类比围绕个人用户进行扩张的互联网平台。以音视频技术的衍生应用为基础,通过外延收购细分领域独角兽,再利用传统会议系统业务奠定的政府客户平台做大细分领域,实现多途径变现,独特的扩张模式反映公司的平台属性。 抢占数据源卡位制高点,并购合作打造大数据产业宏大格局: 政府直接或间接持有的数据资源占比超过80%,飞利信通过牵手国家信息中心、整合欧飞凌抢占通用性的政府和互联网数据卡位制高点,联合新华社实现互联网行为数据采集,再牵手贸促会、国信招标等实现企业场景化数据的布局,并完成从数据采集、数据分析到数据呈现完整产业链的宏大布局,有望成为国内最大最综合的政府数据主导的平台。 信用社会建设开启第三阶段成长:我国社会信用体系的建设由发改委牵头,包括政府信用体系、企业信用体系、个人信用体系。在政府端,仅国家级-省-地市级三级联动的信用平台建设和运营预计就可达百亿市场,后续还可通过在政府采购、社会公共事务、特定行业特许征信等方面实现变现;企业信用领域, 仅品牌管理等的泛舆情服务即有百亿市场,依托国家企业信用数据库,未来在供应链金融、精准营销等方面想象空间更大; 个人信用领域的商业模式尚具有不确定性,多维度数据相结合未来有望在企业会员管理、企业招聘、金融服务等领域实现变现。凭借数据端的宏大布局和与国家信息中心的合作,信用社会建设将开启飞利信第三阶段的成长。 估值与投资建议:从16年开始考虑并表效应,并且考虑股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.59元和0.78元,当前股价对应PE分别为30/22/16倍,显著低于可比公司估值,维持“买入”投资评级,目标价21.28元。 风险提示:新业务进展不及预期,并购整合不及预期。

维持买入评级:如考虑增发摊薄,2016-2018年备考EPS分别为0.50元/0.71元/0.99元,目前股价对应PE分别为47/33/24倍。公司近五年净利润维持44%的复合增速,在同行业中处于绝对领先地位,开放合作引领安全生态发展,应享有估值溢价。 网络边界不断拓展,信息安全行业迎来全新的发展空间:万物互联和传统行业的日益触网奠定网络安全产业的长期发展逻辑,仅网络空间国防安全市场、云安全市场、物联网等行业即有望为网络安全带来过两千亿的全新增长空间。由于网络战军备竞赛升级,云、物联网(包括工业互联网、车联网、智能家居)市场的兴起,国产替代的需求等多重因素的影响,我们预计国内网络安全行业增速有望从目前的14%左右上升到20%。 收购赛博兴安拓展加密,内生外延打造信息安全旗舰:公司以6.3亿元收购赛博兴安100%股权,赛博兴安主要业务为面向军队、军工和政府部门等提供边界防护产品、安全管理与综合防护产品、数据安全产品,本次收购将完善启明星辰在网络传输加密、加密认证的深度布局。公司此前收购书生电子、合众数据、安方高科等,并通过自研使得业务从网络安全拓展到可信安全、物理安全、数据安全、应用安全等领域,拓展加密后产品形态更加完整,信息安全大航母扬帆起航。 发布SOC3.0构建开放全新的安全生态圈:公司一方面牵手腾讯、华为等互联网和IT巨头打造云-网-端三位一体安全,另一方面向在安全威胁分析领域的广大安全厂商开放泰合SOC3.0安管平台的南向和北向数据接口,共同打造智能化大数据安管大平台。SOC相当于安全行业的ERP平台,3.0情况下开放安全分析接口,可以实现政企客户网络中全要素信息和数据的连接,并允许第三方安全分析能力以类似App的形式接入平台并组合应用,一方面可更加主动、智能地对企业和组织的网络安全进行管理和运营,另一方面可实现数据的跨企业整合和共享,安全业态从封闭迈向开放式发展,公司的平台属性强化。

事件:公司向投资者公开发行新股5168万股,募集资金扣除发行费用后,将用于以下项目:(1)机动车驾考、培训系统及城市智能交通系统改扩建项目;(2)研发中心建设项目;(3)基于北斗卫星技术智能交通系统、智能驾驶培训和考试系统研究示范基地建设项目;(4)营销服务网络扩建项目;(5)公司的一般用途。 投资要点 驾考行业绝对龙头,超越行业增长:多伦科技至今已经历了20年的发展,在此期间公司持续推出自动化驾考系统产品包括科目二考试系统、科目三考试系统、复杂天气考试系统、机动车驾驶人综合管理平台和多伦学车云平台等交通领域多类型产品。公司拥有独特的品牌优势、完全技术优势、全产品链优势及售后网点优势,拥有绝对龙头的市场占有率,盈利能力极强,毛利率2013/2014/2015年维持在60.51%/64.11%和65.30%的高位,并受益于独特壁垒优势,有望继续维持。 有别于市场观点,我们认为传统驾考业务增量空间巨大:有别于市场认为驾考系统市场空间有限的观点,我们认为公司传统科目二、科目三考试系统业务后续仍有充足发展空间。随着交通部及公安部《推进机动车驾驶人培训考试制度改革意见》的发布,驾校自建社会化考场越来越多,少数城市社会化考场与公安部考场比例已经达到20:1,彰显社会化考场巨大潜力。同时仍有更多城市尚未推行社会化考场的建设,因此我们认为在考试资源紧缺、每年驾考3000-4000万学员需求的情况下,社会化考场将为公司传统业务带来巨大的增长空间。 募投项目重点发力三大方向为公司带来全新增长:基于公司现有业务及技术优势,公司目前主要发展方向包括机动车考试管理平台、培训系统、智能交通产品重构三大方向。其中考试管理平台直击目前驾考痛点,统一数据锁定权限;完整培训系统包括学车APP、车载设备、交通体验、模拟仿真与驾校ERP系统,采用租赁方式与驾校分享收益;智能交通产品实现原有平台的重构,包括系统接入、业务平台、数据分析等功能。 给予“买入”评级:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为3.50/4.26/5.09亿元,摊薄EPS分别为1.69/2.06/2.46元,现价对应PE49/40/34倍。看好公司作为驾考行业龙头转型交通智能化管理专家的后续成长空间,在增量空间培训系统、管理平台和智能交通新平台中的发展,给予“买入”评级。 风险提示:培训市场低于预期;机动车驾驶人考试管理平台推进低于预期。

中物院旗下人社信息化龙头。公司1992年起源于国家“两弹一星”的摇篮-中国工程物理研究院,实际控制人中国工程物理研究院持股比例为41.32%。公司是人力资源和社会保障行业信息化龙头企业,是人社部社会保险管理信息系统核心平台一、二、三版的主研单位,是人社部行业信息化建设的战略合作伙伴及部颁标准制定参与者。久远银海的产品及解决方案100%覆盖人社行业各领域,市场规模覆盖超过全国总数的30%地级城市。目前金保工程二期已于2013年开始启动,公司未来持续受益。 积极构建“三医联动”业务生态。医疗领域:“健康久远”服务平台与医院信息系统、医药便民服务平台深度整合,开启医疗、医药服务O2O模式,优化诊疗流程。医保领域:进入医保控费市场:医保控费潜在市场空间千亿,目前公司已经推出全套医保控费解决方案,公司作为人社信息化龙头具备先天优势,未来必将显著受益于医保控费市场的快速增长。与平安合作切入医保精算领域:为平安等商业保险机构等健康金融机构提供信息系统对接、风险评估与筛选、数据分析与挖掘等信息服务,帮助其设计保险精算产品。 中物院资本市场核心平台,“军民融合”潜力巨大:公司实际控制人中物院是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院,技术积累深厚,久远银海是中物院在信息化领域唯一上市平台,未来公司“军民融合”发展潜力巨大。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.98元、1.12元和1.37元我们看好公司大健康三医联动业务生态以及军民融合业务的发展前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中物院军民融合进展低于预期,三医联动业务推进低于预期。

事件:公司发布调整重大资产重组方案的公告:发行股份购买资产的价格不做调整,但调整募集配套资金的增发底价至13.04元/股;发行股份购买资产标的剔除大股东对公司的1.65亿债权;募集配套资金由80亿调减6.42亿至73.58亿。 投资要点 二级市场价与增发价倒挂,集团态度积极。公司将配套融资发行底价调整为13.04元,旨在确保增发顺利完成,且本次调整价格与发行股份购买资产价格持平,未来不再有下调空间,与二级市场价10.08元相比高出近30%,集团维护股价意愿强烈。 发行股份购买资产价格不做调整,凸显集团对未来发展的信心。剔除对大股东的债务收购且不再下调购买资产价格,旨在降低发行股票购买资产的数量,减少对未来业绩的稀释,凸显集团对公司长期发展的信心。 给予“买入”评级:我们预计公司2016/17年备考净利润分别为5.04/6.80亿元,摊薄EPS分别为0.14/0.19元,现价对应PE70/52倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显。上调为“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险;业绩承诺不达标。