东华软件正从多方面尝试服务场景的营造,以智慧社区、云上空港为代表,打造强粘性的生态环境,以行业软件卡位为基础向运营服务转型。其战略明确,预计后续将不断落地互联网医疗、金融等平台型业务。公司当前运营业务的前景尚未被市场充分认识,仅DRGs 云服务平台就有望支撑600 亿市值,千亿市值不是终点。目标价65.69 元,维持强烈推荐-A 评级。 事件:东华软件与陈震及北京安视通企业管理合伙企业共同投资设立东华互联宜家有限公司,并占注册资本的51%;东华软件、阿里云、西咸空港三方达成战略合作,在陕西西咸共同打造全球首个“云上空港”。 抢占有线电视入口,布局智慧社区平台:新成立的东华互联宜家的核心团队成员,是我国广播电视行业的重要网络建设集成商,正在大力向社区服务平台运营商转型,并在天津已经开展了智慧社区的运营试点。其希望通过有线电视网切入社区家庭用户,占据用户交互接口,吸引服务提供商入驻。其在广电网络中已经形成强大客户资源,有助于其快速形成有线电视服务平台的全国性布局,覆盖千万级别的社区人群。我们认为,智慧社区O2O 服务需要兼具线上入口、线下服务资源、以及优秀的运营能力,公司计划在3 年内发展8000 个以上的社区服务中心,并有望与其互联网医疗、金融云服务形成充分协同,想象空间广阔。 “云上空港”打开物流服务平台想象空间:公司与阿里云、西咸空港合作打造“云上空港”,以阿里云云计算、存储、大数据计算能力为基础,以东华物流信息化解决方案为应用核心,建立物流全闭环数据分析和管理平台,以及电商公共服务,互动营销、BI 分析等全方面的服务体系。同时,公司与西安国际医学合作打造的互联网医院也将为“云上空港”提供医疗服务支撑。 西咸航空城是民航局批复的首个临空经济区,定位于丝绸之路经济带上的航空枢纽,有望成为样板向全国复制。我们认为,旅客、服务商、平台商有望构成以物流、消费、电子商务为基础的航空城生态圈,东华物流解决方案通过参与生态圈的打造,实现由项目式软件向平台运营方案的转变,其基于物流数据的服务平台前景十分广阔。 不断丰富应用场景,向运营型业务转型步伐坚定:东华软件在各个垂直行业中的应用卡位是其多年深耕取得的壁垒,其医疗信息化、金融信息化、IT 服务管理、全面预算管理等软件平台与行业客户形成强粘性,占据了传统行业与互联网融合的关键路径。公司正在从多个方面不断尝试服务场景的营造,智慧社区、空港城的布局都在努力实现具有强粘性的生态圈。公司积极推进行业应用软件的云化,医疗、金融等行业运营转型步伐靠前,而物流、教育等有望成为新的增长点,后续有望不断落地。我们认为,公司当前运营业务的前景尚未被市场充分认识,仅面向保险、医院的DRGs 云服务平台就有望支撑600 亿市值空间。随着后续金融、医疗、教育等平台化业务的不断落地,千亿市值并不是终点。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2015-2017 年每股收益分别为0.85 元、1.09 元、1.36元,对应当前股价PE 分别为48.9/38.3/30.5 倍,目标价65.69 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:平台型业务转型不及预期,互联网医疗生态体系构建进展不及预期

华胜天成与国务院发展研究中心合资的国研天成出资10 亿参与紫光股份收购华三的定增有望增厚业绩2100 万(+16%)。股权激励正式授予有望消除抑制股价因素。服务器已获小批量订单,今年销售有望过10 亿,上调目标价至74.85 元。 事件:1、华胜天成参股49%的国研天成拟参与紫光股份收购华三的定增,金额10 亿;2、华胜天成股权激励方案获得股东大会和董事会正式通过。 参股公司国研天成参与紫光股份定增有望带来丰厚回报:国研天成实际股东方是国务院发展研究中心、华胜天成等,其中华胜天成持股比例49%。本次定增国研天成出资10 亿认购3772 万股,占增发后的紫光股本3.58%左右。未来三年华三的业绩指引分别为18.4 亿、24 亿、32 亿,合并报表后紫光15 年备考净利润保守估计可达12 亿左右,直接增厚华胜2100 万左右的利润,考虑到华胜14 年净利润约1 个亿,将显著增厚公司业绩。此外,参考中兴通讯估值并给予一定溢价,紫光市值有望达到600 亿-700 亿,剔除10 亿的交易成本后, 国研天成有望再净赚约13 亿的交易收益。由于华胜的业务主要定位于计算,而紫光/华三以通信为主,协同效应有望推动双方更多的业务机会。 股权激励正式授予,抑制股价因素有望消除:年初至今计算机板块上涨216.7%, 华胜仅上涨123.5%,并且主要是从2 月份起大幅跑输指数。在股权激励正式授予后,我们认为压制股价的短期因素有望消除。本次股权激励授予对象包括62 名高管、中层以及核心技术人员,授予价为每股15.91 元,合计443 万股, 有利于实现核心团队的激励和稳定。 服务器已获小批量订单,放量销售在即:目前服务器已获得小批量订单,金融、电信等大客户尚处于测试中,进展顺利。未来销售除了华胜的销售渠道,还将利用IBM 原有渠道,预计全年过10 亿销售不成问题。 强烈推荐-A 评级:暂不考虑紫光定增的影响,预计2015-2017 年EPS 分别为0.21 元、0.59 元、1.15 元,现价对应15/16/17 年200 倍/71 倍/36 倍PE,华胜作为中国版小IBM 地位已基本确立,上调目标价至74.85 元。 风险提示:与IBM 的合作进度具有不确定性

东华通过对北京万兴新锐的收购,抢占我国DRGs推广应用的制高点。DRGs是当前最具有前景的医保预付费支付方式,并将作为医院绩效评价体系的重要依据,对于医管、医保、医院的意义重大。东华有望通过DRGs分组器云服务向全国各省卫计委、8000家二级以上医院免费部署,并通过增值服务收费,仅DRGs云服务市值空间可达365亿-600亿元。而其云端诊所、私立互联网医院、公立互联网医院、健康乐APP有望构建互联网医疗生态体系,拥有巨大想象空间,千亿市值可以期待。上调目标价至65.69元,维持强烈推荐-A评级。 按项目后付费制是我国当前主要医保支付方式,但弊端明显:我国当前的医保支付体系以按项目后支付制为主,混合了按病种付费、按人头付费、总额预付等多种支付方式。按项目后支付制即在医疗服务实际发生后,按照医疗服务实际产生的价格,按照医保指定比例进行赔付。在此支付方式下,医疗机构的收入与其提供的服务项目数量、药品、耗材等消耗量直接正相关。在相关服务有标准和规定价格的前提下,医疗机构往往具有以过度医疗服务和诱导需求来增加收入的动机。同时,在此体系下,医院和病人的利益强相关,由于医疗保险的引入,在病人自付比例不高的情况下,病人并不排斥过度的医疗服务,有可能出现医院与患者共同进行过度医疗服务,甚至欺骗医疗保险机构的现象。 预付费制度成为医保支付体制改革的方向:预付费制度通过按照一定规则确定对医疗机构一定时期内的支付总额,可形成对于医院主动控制医疗费用的正向激励。人社部于2011年颁布《关于进一步推进医疗保险付费方式改革的意见》,明确提出“当前推进付费方式改革的任务目标是加强总额控制,探索总额预付;在此基础上,门诊统筹开展探索按人头付费,住院/门诊大病探索按病种付费。有条件的地区可逐步探索按病种分组(DRGs)付费的办法”;卫计委在《2015年卫生计生工作的总体要求和重点任务》中明确提出“推荐按病种付费、总额预付等医保支付方式改革,扩大改革试点范围”。总额预付有望成为支付方式改革的基础。 DRGs是当前最具有前景的医保预付费支付方式:1)按病种付费、按人头付费、按服务单元付费等均可做为预付费的具体方式,其核心在于统计区域历史数据制定某病种、个人、服务单元的平均费用范围,以此作为预付费用的依据,但相对粗放,未能形成系统化的体系。2)DRGs是根据年龄、疾病诊断等因素,将患者分入相应疾病组,再根据其合并症、并发症、治疗方式、疾病严重程度及转归等因素详细分析患者的医疗资源消耗,将临床过程同质、资源消耗相似的患者分入同一诊断组,以诊断组的资源消耗为标杆建立预付费制度,科学合理地平衡医疗服务的质量与费用。4)美国、德国等欧美发达国家均将DRGs作为其预付费体系的重要支撑,美国建立了900多组DRGs诊断分组与预付费结合。 DRGs将作为医院绩效评价体系的重要依据,对于医院具有重要意义:由于不同的医院面对的患者不同,实际诊断中发生的情况迥异,因此如何对医疗服务的绩效进行评价一直相对困难。DRGs将患者病例按照临床过程同质、资源消耗相近的方式进行系统分组后,在相同区域内,同一诊断组内的患者所消耗的资源理论上应该相同,因此当地医政医管部门可以此为依据来衡量不同的医院相关分组资源消耗的实际情况,并建立医疗服务广度、医疗服务整体技术难度、同类疾病的治疗费用、同类疾病的治疗时间、医疗服务质量等系统的评价体系。在美国、德国、法国等医疗绩效评价指标中,DRGs指标都占据重要的地位。在医院管理部门应用此体系来评估医院绩效的情况下,医院有强烈的动力来采用相同的体系评估自身的绩效,并以此为依据开展对于科室、医生的绩效管理。 通过对北京万兴新锐的收购,东华软件抢占了我国DRGs推广应用的制高点:1)我国学者从上世纪80年代开始研究DRGs体系,由240名各级医院专家组成的BJ-DRGs研究项目组于2008年开发出BJ-DRGs,是我国唯一的DRGs分组方法。BJ-DRGs作为医疗绩效评价体系在北京二级以上医院进行了长达8年的实地验证完善,作为医保支付方式在北京地区6家大型医院进行了长达4年的108个诊断分组的实地验证,新农合、城镇医保等均得到验证。在已经基本完善的情况下,BJ-DRGs得到了国务院的认可,将在卫计委的大力推动下向全国推广。2)东华软件收购的万兴新锐是BJ-DRGs小组唯一指定的软件分组器合作方,其在整个DRGs项目组十数年的研究过程中一直承担DRGs分组器的软件平台化工作,对于项目的成功起到了重要的支撑作用,具有BJ-DRGs软件分组器的唯一版权。3)BJ-DRGs极有可能成为我国唯一的DRGs分组标准,万兴新锐极有可能是BJ-DRGs唯一的软件分组器合作方。 2015年DRGs有望在卫计委推动下在全国15个省份推广,东华将实行分步走战略:1)通过远程SaaS平台的模式,在省级卫计委平台免费部署DRGs分组器软件,卫计委下属的医院免费部署DRGs的基本功能,实现基本DRGs分组功能。2015年可能接入2000-3000家医院,全国8000多家二级以上医院都是其目标客户,而且目前没有其它的竞争对手。2)DRGs科室医疗服务治疗管理、医生管理、医保控费模块等增值服务按照年服务费方式向医院收取费用,初步预计是50万/年/家医院。3)在国务院推动DRGs支付方式改革的背景下,逐步向人社部主管的城镇医保支付体系渗透。由于医保控费审核系统需要与医保支付方式相适应,因此东华有望以DRGs分组器切入医保控费体系,与当前医保控费厂商展开广泛合作,并获得相应利润空间。 东华DRGs医院绩效评价与医保控费市场空间极为广阔:1)医院端:2012年我国二级以上医院共8190家,以DRGs增值服务费用每家30万-50万/年计算,以50%的医院采用东华的增值服务预计,东华DRGs云服务收入空间为12.28亿元-20.47亿元。 以SaaS形式提供的云平台服务预计净利率保守预计达到50%,东华DRGs云服务净利润空间为6.14亿元-10.23亿元。2)社会保险端:东华大概率以免费的方式在卫计委新农合、人社城镇医保端进行推广。3)商业保险端:短期DRGs分组器有望切入商保控费系统销售。以商保省级控费系统400万-600万元价格,DRGs分组器占销售价格10%计,全国60家商保公司开展商业健康保险业务,平均每家公司覆盖10省份计算,东华DRGs收入空间为2.4亿-3.6亿元,净利润空间为1.2亿-1.8亿元。长期看医院病例首页数据将在东华DRGs云端沉淀,虽然没有用药明细,但其疾病种类、治疗方式、严重程度、费用等统计数据对于保险产品设计、风险控制具有很高的价值,有望实现数据运营模式。综合看保守估计东华DRGs云服务净利润空间将达到7.3亿-12亿元,长期数据运营利润空间极为广阔。 互联网医疗生态体系蓄势,有望全面爆发:东华以HIS系统为拳头产品主攻高端医院,已经覆盖全国200多家三甲医院,至今无客户更换系统,极强的医院卡位成为互联网医疗业务的基础。公司目前正逐步构建互联网医疗生态体系:1)健康乐APP依托公司全国三甲医院资源,构建轻问诊+导医导诊平台;2)与国际医学、阿里云合作,利用自身HIS平台能力实现民营互联网医院,以点的方式进军互联网问诊服务;3)收购万兴新锐,打通区域卫生信息化平台,以面的形式卡位区域健康医疗数据。我们预计此次收购仅仅是其互联网医疗大棋局中的一环,公司优秀的医院端卡位、平台化运营能力、扎实的客户基础将共同助其实现包含慢病管理、分级诊疗、双向转诊、医药联动的区域化互联网医疗生态体系,盈利模式空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2015-2017年每股收益分别为0.85元、1.09元、1.36元,对应当前股价PE分别为48.9/38.3/30.5倍,上调目标价至65.69元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:DRGs推广不及预期,互联网医疗生态体系构建进展不及预期

银江股份与亳州签订战略框架协议,在医疗、城管、交通、旅游、食品安全和平安城市等领域开展合作,可运营类项目将参与投资运营。亳州是全球最大的中药材集散中心和价格形成中心,银江以物联网、智慧旅游等平台优势与当地优质资源结合,有望形成与中药产业相结合的新爆发点,上调目标价至115.50 元,维持强烈推荐-A 评级。 事件:银江股份与亳州市签订战略框架协议,在医疗、城管、交通、旅游、食品安全和平安城市等领域开展合作,可运营类项目将参与投资运营。 与中药产业相结合的医疗物联网、旅游平台具有想象空间:亳州是全球最大的中药材集散中心和价格形成中心,拥有国内最大的中医药专业交易市场,年交易额达百亿元以上。协议中明确提出亳州市政府将在亳州市核心区选择合适场地为载体,提供相关优惠政策和优质服务来协助银江布局医疗物联网产业,并与中药产业相融合,以信息技术促进产业转型升级。我们认为中药研制、生产、流通、配送、追溯等环节对于物联网、大数据的应用有广阔的需求,银江有望与亳州市以共同运营的模式来打造与中药产业相结合的医疗物联网。同时,《中医药健康服务发展规划(2015-2020 年)》明确提出培育发展中医药文化和健康旅游产业,银江智慧旅游平台的丰富经验在智慧普陀山旅游平台等项目中得到良好的体现,其与亳州市共同发力中医药智慧旅游值得期待。 交通、医疗发力,向C 端互联网运营渗透:银江区域医疗解决方案通过区域健康数据中心、远程医疗系统、医院HIS/CIS 系统实现区域医疗资源与数据的共享,为区域医疗联合体构建分级诊疗体系,有望在地方政府、医院的支持下通过健康宝APP 将区域B2B 医疗资源与C 端居民患者对接,并作为运营商来分享来自保险与药品流通的收入。公司目前在杭州、南昌、厦门、广州等多个区域推广“交通宝”,定位于城市级交通信息及汽车后市场服务平台;并在南昌、重庆、深圳落地“乐行南昌”、路边停车系统等应用,通过交通数据运营,打造路网状况、预订车位、驾驶导航、停车收费、罚单缴纳等城市级O2O应用体系,变现途径丰富。 强烈推荐-A 评级:预计2015~2017 年EPS 分别为1.04/1.57/2.17 元,分别对应15/16/17年74.6/51.9/37.4 倍PE,暂不考虑股本增发摊薄影响,上调目标价至115.50 元,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:智慧城市业务进展不及预期,与中药产业结合不及预期、互联网医疗、交通业务进展不及预期

新大陆高速公路机电工程再传捷报,为拓展城市轨交信息化服务埋下伏笔;公司2015年将紧密围绕从业务运营合作方迈向数据运营合作方的战略转型目标,进一步巩固硬件卡位优势,深度布局和稳步推进业务运营平台的构建,为未来切入万亿级数据运营市场打牢基础。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至80.00元。 事件:公司公告中标三明湄渝高速公路和福州京台高速公路机电工程项目,两个标段的中标金额合计1.54亿元,占2014年营收的6.87%,工期分别为14个月和12个月。 高速公路机电工程再传捷报,为拓展城市轨交信息化服务埋下伏笔:继今年年初中标甘肃公路建设管理集团和南平延顺高速公路机电工程项目合计1.22亿元以来,公司在该领域“再下两城”。高速公路信息工程事业部主要从事ITS和高速公路机电信息技术研发、系统集成、工程实施等业务,为高速公路提供监控、收费、ETC系统等信息化服务。近年来,公司在该业务上积极拓展福建省外高速公路机电项目的承接和建设的同时,在轨道交通系统方面进一步加强前期技术和商务布局,为拓展城市轨道交通信息化服务打下基础。 领跑移动互联支付创新,战略转型稳扎稳打:作为移动支付领域硬件卡位优势最强的厂商(条码移动支付设备近乎垄断、mPOS出货量已达百万级,市占率约80%),公司正通过“三步走”的方式实践数据运营转型战略:获得硬件卡位优势的第一阶段已基本完成,后续将进一步巩固;瞄准千亿级市场,构建业务运营平台的工作正在深度布局和稳步推进,其中涉及线下商户获取、支付与O2O等合作方接入、商业模式探索,均需要时间沉淀;在拥有了规模性的业务运营平台以及数据共享的基本条件后,公司将面对万亿级的数据运营巨大市场,或进一步把业务触角延伸至精准营销、征信、商户信贷等领域。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.82、1.11、1.45元,现价对应67/49/38倍PE,考虑到公司数据运营转型战略的硬件卡位优势以及业务运营平台建设正在推进,上调目标价至80.00元,维持强烈推荐-A评级 风险提示:线下客户获取进度不达预期;外延进展低于预期

绿盟科技战略参股金山安全19.9%股权,通过与金山安全的终端安全数据共享和联动,有望打造云、边界、终端闭环的一体化安全大数据解决方案,利用金山安全在小微企业SaaS 市场的先发优势,实现战略布局。上调目标价至265.38 元。 事件:1、绿盟科技拟以自有资金4,450 万元向全资子公司绿盟信息增资,再由绿盟信息以人民币4,450 万元对金山安全进行投资,其中增加注册资本597万元,其余计入目标公司资本公积。交易完成后,绿盟信息持有金山安全19.91%股权;2、绿盟科技与北京金山安全签署《框架合作协议》,就公司的安全网关系列产品与金山安全的终端安全防护系统之间的产品与解决方案合作、安全大数据合作等事项达成合作意向。 战略性参股金山安全,迈出云-网-端安全布局重要一步:金山安全是国内技术领先的终端安全产品与服务商,股东包括金山网络、安天科技、网安联合等国内反病毒领域技术实力最强的公司,旗下拥有金山毒霸企业版、金山安全防毒墙、终端防护优化系统、私有云安全系统、金山安全助手等多项以反病毒技术为核心并衍生的企业市场信息安全产品。2014 年营收13,22 万,净利润-3,86万。本次参股金山安全将补齐终端短板,迈出云-网-端一体化安全的重要一步。 打造安全大数据闭环,布局小微企业市场:本次合作绿盟的网关安全数据与金山安全的终端安全数据将形成数据的共享机制和产品服务联动,有效实现威胁的取证、处置或阻断,打造闭环的安全大数据解决方案,为客户提供云网端一体化立体防护方案。截至2013 年,全国小微企业1169.87 万户,占总数的76.57%。将4436.29 万个体工商户纳入统计后,小微企业所占比重达到94%。 目前国内小微企业信息安全是空白市场,SaaS 方案能很好的满足这个市场的需求,金山安全的相关产品和用户数量呈现良好增长态势,并与企业QQ 达成战略合作,参股金山安全有助于公司实现在小微企业市场的战略布局。 强烈推荐-A 评级:考虑增发摊薄,维持2015-2017 年EPS 为1.53 元、2.16元、2.95 元,现价对应15/16/17 年136 倍/96 倍/71 倍PE,考虑布局推进和向市值估值切换,上调目标价至265.38 元,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:并购整合不及预期,下游对信息安全投入不及预期。

新大陆2015年将紧密围绕从业务运营合作方迈向数据运营合作方的战略转型目标,分三个阶段实现,包括:1.强化硬件卡位优势;2.构建开放式业务运营平台(商户积累、合作方对接);3.数据运营探索。公司将进一步强化第一阶段战果,深度布局并稳步推进第二阶段。维持 强烈推荐-A 评级,上调目标价至60.00元 数据运营转型战略“三步走”:公司持续聚焦信息识别和电子支付两大领域,在2014年报中首次提出将通过内部整合资源和外部并购扩张两条路径,逐步实现从硬件提供商到系统方案提供商,从业务运营合作方到数据运营合作方的转型目标。具体分为三个阶段逐步推进:1)继续在条码支付设备、mPOS等百亿级的硬件市场中进一步提高市占率和毛利率,为千亿级业务运营市场的布局打牢根基。2)在业务运营层面上,通过运营商、代理商以及资本市场的力量获得更多的线下商户,提高商户依赖度和黏性。基于拥有出货量与市占率绝对优势的条码移动支付设备、百万量级的mPOS智能终端以及传统POS等各种电子支付类硬件设备,在其之上以“轻投入”的方式构建起完全开放的业务运营平台,未来存在对接支付宝、微信等第三方支付,以及大众点评、美团、新大陆翼码等O2O合作伙伴的可能性,在千亿级业务运营市场上拥有一席之地,继而实现从硬件运营商向业务运营商的跨越。3)拥有了规模性的业务运营平台以及数据共享的条件,公司将面对万亿级的数据运营巨大市场,从而或进一步将业务触角延伸至精准营销、征信、商户信贷等领域。 继续强化第一阶段战果,第二阶段深度布局稳步推进:我们认为,公司在进一步巩固第一阶段获得的硬件卡位优势基础上,“三步走”中的第二阶段正在深度布局和稳步推进过程中。线下商户获取、合作方接入、商业模式探索均需要时间沉淀,但公司深耕电子支付领域所积累的技术、客户、合作伙伴等资源以及充沛的自有资金都将为战略转型的成功实现提供有力保障。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.82、1.11、1.45元,现价对应55/41/31倍PE,考虑到公司数据运营转型战略的硬件卡位优势以及业务运营平台建设正在推进,上调目标价至60.00元,维持强烈推荐-A评级 风险提示:线下客户获取进度不达预期;外延进展低于预期

恒宝股份发布12亿定增预案,募投方向环环相扣,深度布局中小微商户垂直互联网金融领域,以实现向服务平台运营商的华丽转型。上调目标价至35.00元。 事件:恒宝股份公告非公开发行预案,公司拟以17.34元/股的价格向九泰基金、平安资管等5名对象非公开发行不超过6920.42万股,募集金额不超过12亿元,锁定期三年,募投方向为中小微商户服务网络和系统建设项目6.5亿元、收购深圳一卡易科技股份有限公司51%股权项目1.5亿元、mPOS整体解决方案研发及产业化项目2亿元以及补充流动资金2亿元。 募投项目环环相扣,剑指中小微商户互联网金融与商业服务整体解决方案:公司确立了从解决方案提供商向服务平台运营商升级的战略,进军互联网金融和互联网商业服务领域,定增募投方向环环相扣,思路清晰。以mPOS整体解决方案研发与产业化项目为基础,研发并生产面向近6000万中小微商户市场蓝海的智能移动支付设备mPOS,建设周期12个月;一卡易主营基于云计算SaaS模式的会员管理系统软件,利用云计算和电子会员卡等核心技术,通过积分、储值、电子优惠券等营销方式帮助商家提高顾客忠诚度,提升商家销售额,收购完成后将补齐公司在会员管理方面的能力缺口;中小微商户服务网络和系统建设方面,将充分利用公司在传统业务领域与银行等收单机构积累起的长期良好合作关系,通过商户端铺开的mPOS将海量中小微商户进销存、财务、营销等系统和数据全面整合,搭建聚合线上、线下多种支付方式的移动支付网络并整合其他增值服务,构筑具有高度粘性的商户支付系统和商户增值服务网络,力争实现3年建设期满拥有100万活跃商户的目标,最终以大数据分析等技术手段逐步为中小微商户提供数据贷等金融服务、精准营销等商业服务,形成“互联网+金融”以及“互联网+商业”的运营服务模式,从而打造面向中小微商户的金融与商业服务整体解决方案。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.64、0.84、1.03元,现价分别对应33/25/21倍PE,考虑到公司向服务平台运营商升级转型的可行性较强,上调目标价至35.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融政策风险;转型与外延战略尚存在不确定性因素

云-网-端一体化安全的布局有望打造信息安全航母,移动安全、云安全、工控安全的爆发有望再造三个启明星辰,长期千亿市值可期。上调目标价至108.69 元。 云-网-端安全一体化成为趋势,自研+并购打造信息安全航母:云计算、移动互联网技术革命使得企业传统局域网的IT 架构将变为云+管+端的架构,相应地,终端安全从桌面扩展到移动端,云安全成为与终端和传统网关安全相并列的三大领域之一;与此同时,随着大数据采集和分析技术的成熟,以及网络战推动APT 和零日攻击的出现,传统基于特征库的监测技术升级到沙箱、流分析等新一代技术。相对侧重行为安全管理的终端安全厂商,云和网关安全厂商肩负主要的攻防过程,积累的技术壁垒更多,相对更易完成云-网-端的布局。启明星辰通过多年研发,在国内首家发布基于流检测技术的云安全平台,有望率先完成云-网-端一体化安全布局,拉大与竞争对手的差距,综合优势强化。 网安产品一站式采购时代来临,综合型龙头公司市场份额有望大幅提升:传统网安市场产品众多,仅网关安全产品就包括防火墙、UTM、IDS、漏洞扫描等近10 个类别,为了避免一家独大,下游在采购时往往有意分散采购,导致市场参与者众多,龙头公司优势并不明显。随着云安全平台的出现,在虚拟环境下安全系统的整体性和独立性大幅提升,平台厂商对下游的话语权相应提升,为了达到系统运行的最佳效果,往往需要使用同一厂商的所有产品,安全行业一站式采购时代来临,作为产品最全的综合型龙头,市场份额有望大幅提升。 网络战军备竞赛升级,移云工安全有望再造三个启明星辰:美国近期发布的最新网络战略明确提出强化网络威慑力量建设,以及在何种情况下可使用网络武器对付攻击者,并将中国等列为威胁最大国家,全球网络军备竞赛进入新时期,军工等下游行业有望爆发。移动、云、工控安全市场虽尚处于发展初期,但未来空间不亚于传统安全市场,三大领域的爆发有望再造三个启明星辰。 “强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年的EPS 分别为0.68 元、1.03 元、1.50 元,当前价格对应15/16/17 年89 倍/59 倍/40 倍PE,网安军备竞赛加剧有望推动龙头向市值估值切换,上调目标价至108.69 元,长期看千亿市值。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

银江股份与河北黄骅市签订战略框架协议,实施包括城市宝、智慧交通、智慧医疗等在内的智慧项目,可运营类项目将参与投资运营。公司横向扩张加纵向渗透,向城市级互联网加速转型,智慧交通已经在南昌、重庆、深圳等地落地,打造O2O应用体系;卡位区域入口,有望运营B2B2C 互联网医疗体系。上调目标价至83.52元,维持强烈推荐-A 评级。 事件:银江股份与河北黄骅市签订战略框架协议,实施包括城市宝、智慧交通、智慧医疗、智慧旅游、智慧教育等在内的智慧项目,其中可运营类项目银江将参与投资运营。 横向扩张加纵向渗透,城市级互联网战略加速:2014 年公司快速推进智慧城市整体业务战略,先后与全国20 座城市签订了合作协议,根据公司三年规划战略目标,2015 年公司整体业务将囊括50 座城市,到2016 年将达到100座城市,本次定增通过审批有望充分解决智慧城市业务发展的资金束缚和政府合作问题,城市级资源卡位优势将进一步增强。黄骅市的战略框架协议体现了公司纵向渗透打造运营平台的战略布局,我们认为,智慧城市中交通、医疗、旅游、教育等领域具有充分的运营变现途径,公司在交通、医疗上的积累深厚,正在逐步发力。 把握区域入口,以信息技术平台运营区域互联网医疗体系:《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020 年)》、《深化医药卫生体制改革2014 年工作总结和2015 年重点工作任务》等多分重要文件已经明确分级诊疗体系的建立是2015 年医改重要任务,也是医改重要的目标之一。地方政府、卫计部门的推动意愿将十分强烈,银江区域医疗解决方案通过区域健康数据中心、远程医疗系统、医院HIS/CIS 系统实现区域医疗资源与数据的共享,为区域医疗联合体构建分级诊疗体系。我们预计其有望在地方政府、医院的支持下通过健康宝APP 将区域B2B 医疗资源与C 端居民患者对接,实现B2B2C 的互联网医疗O2O 闭环,并作为运营商来分享来自保险与药品流通的收入。 积极探索智慧城市的数据运营模式,智慧交通多点开花:公司积极推行 “交通宝/易出行” 等互联网2C 应用,“交通宝”定位于城市级交通信息及汽车后市场服务平台,目前在杭州、南昌、厦门、广州等多个区域进行推广。公司研发的交通大数据智能分析与服务平台、车辆信息深度挖掘与应用平台充分挖掘城市地理与车辆数据,有望成为交通数据运营的坚实后盾。公司已经在南昌、重庆、深圳落地“乐行南昌”、路边停车系统等应用,通过交通数据运营,打造路网状况、预订车位、驾驶导航、停车收费、罚单缴纳等城市级O2O 应用体系,变现途径丰富。 技术储备充分,交通医疗发力明显:2014 年公司加大研发力度,方向集中于交通与医疗,共获得9 项专利、申请28 项专利,获得超过100 项软件著作权。其中智慧交通包括:交通警情智能研判系统、交通警用地理信息系统、基于大数据的交通信息分析研判系统、易出行交通出行移动应用软件、车辆信息深度挖掘与应用平台等;互联网医疗包括:医院信息管理系统、双向转诊服务管理系统、城市级医院感控安全云中心、社区慢病监测及管理系统、医学影像存储和通信系统、区域心电信息系统等;我们认为,大量的技术研发投入虽然对于短期业绩造成一定影响,但为公司转型奠定良好的技术基础。 强烈推荐-A 评级:预计2015~2017 年EPS 分别为1.04/1.57/2.17 元,分别对应15/16/17年65.5/45.5/32.9 倍PE,暂不考虑股本增发摊薄影响,上调目标价至83.52 元,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:智慧城市业务进展不及预期,互联网医疗、交通业务进展不及预期

神州信息拟非公开发行募集不超过36.06亿元用于大数据分析,智慧农业云平台,运维服务云平台,研发升级与外延扩张需求。其智慧农业增值服务商业模式清晰,长期收入空间有望达百亿,肿瘤大数据分析走在技术前沿,上调目标价至102元。 q事件:神州信息公告非公开发行股票预案,拟募集不超过36.06亿元,用于肿瘤大数据分析,智慧农业云平台,运维服务云平台,研发、外延扩张需求。 定增助公司向数据运营转型:公司当前正处于向平台化数据运营的战略转型阶段,拥有32个大中型智慧城市级数据服务平台入口,金融云已入驻100多家村镇银行及众多小贷公司,正打造省级农地产权流转与金融服务云平台。定增将为其平台化数据运营业务拓展、外延并购提供充分的资金来源。 智慧农业空间极其广阔,公司先发优势明显:公司与河北省签订协议成立合资公司并成为大股东,将与河北172个县建立土地交易平台,商业模式规划清晰:1)以农地确权获得一次性确权收入,2)与地方各级政府合资共建土地流转交易平台获得持续性交易分成,3)提供基于农业大数据的征信、技术、营销、流通等增值服务。考虑河北省近亿亩耕地,后续其它省级平台有望落地,以每亩耕地流转费用100-200元计,我们预计土地确权、流转、增值业务等智慧农业收入长期有望达到百亿规模,中短期也将带来充分的业绩弹性。公司当前仅340亿市值,股价空间极为广阔。 走在肿瘤大数据分析最前沿,布局长远:公司与中科院肿瘤研究中心合作开展肿瘤数据建模,第一期食道癌单病种建模已经取得部分成果,正积极开展第二期多病种数据搜集与分析,有望与全国多家顶尖肿瘤医院展开深入合作。肿瘤大数据建模对于临床决策支持,药物研发,保险设计等意义重大,且技术门槛极高,公司在此领域布局有望奠定新的领先优势。 强烈推荐-A 评级:预计2015~2017年EPS 分别为0.89/1.29/1.75元,当前价格对应15/16/17年83.4/57.4/42.4倍PE,维持强烈推荐-A 评级,上调目标至102元。 风险提示:智慧农业、智慧城市数据运营业务不达预期

东方国信深耕商业智能领域,通过内生与外延并举,以通讯、金融、工业、政府四大领域为“车轮”,一体化的大数据运营能力为“发动机”构筑四轮战车;随着公司进一步加快推进资本战略,大数据运营年内落地可期,从而充分打开估值空间。首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级,目标价40.00元 内生与外延并举,“四轮战车”雏形已备:公司围绕大数据能力布局,通过内生和外延并举,已构建起大数据核心优势,并逐步强化横向跨行业、纵向跨产业链的大数据布局。以通讯、金融、工业、政府四大领域为“车轮”,涵盖数据采集、存储、加工、挖掘、管控、应用一体化的大数据运营能力为“发动机”,“四轮战车”跨界延伸的雏形已经具备,未来配合大数据运营“发动机”的强劲推力,构成跨行业、跨领域数据应用的闭环,以实现大数据运营的可盈利性、可持续性和规模性。 工业大数据再加码,大数据运营年内落地可期:工业方面,公司基于同Cotopaxi的业务合作基础,通过对其进行收购以补强工业大数据能力,与北科亿力形成联动效应,剑指我国千亿级的工业能效监测市场,预计2015年仅在国内市场的合同额将达到3000-5000万元的规模,2016年有望破亿;金融方面,屹通信息在手机银行业务基础上又开拓出互联网金融综合平台以及银行移动大数据平台,陆续在各地银行中标,收入和利润增速领跑“四大车轮”,全面超越通讯领域业务或只是时间问题;政府领域,公司承接了某军队的反恐大数据平台项目,通过精准数据分析,化事后被动管理为事先主动预防。跨行业大数据运营方面,通过为招联、蚂蚁金服提供支撑,积累了大数据征信、风控和保险反欺诈的经验,我们认为公司后续或将采取外延或合作的方式完成,年内有望实现若干场景的解决方案和初步运营效果,一旦构成了数据运营的闭环,进军2C业务则显得顺理成章,将充分打开公司估值空间。 首次给予“强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.39、0.53、0.71元,现价对应78/57/43倍PE,考虑到公司“四轮战车”的雏形已备,年内或将加快推进资本战略,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:资本战略的推进速度低于预期

东华软件收购北京万兴新锐51%的股权,补强区域卫生平台短板,强势切入北京,互联网医疗生态体系蓄势待发。其互联网医疗业务并未得到市场深入认识,有望迎来价值重估,短期目标价49.5元,维持强烈推荐-A 投资评级。 事件:东华软件公告收购拉萨晋泉所持有的北京万兴新锐科技发展有限公司51%股权,股权转让价为人民币 1.53亿元。 q补强区域卫生平台短板,协同效应显著:万兴新锐在北京区域卫生信息化中的地位显著,1)其是北京DRGs(疾病诊断分组)小组唯一的软件平台合作方,其DRGs 软件平台已经在北京卫计委以及下属70多家三级医院推广应用,并有望在国家卫计委的大力支持下成为全国推广的标杆,有望产生新的盈利模式;2)扎根北京区域卫生信息化15年, 承建了北京市卫生统计信息平台等四大区域卫生信息化平台,有望与北京市进一步合作,开展基于数据运营的服务,助东华互联网医疗实现数据闭环,实现区域的强势落地。 互联网医疗生态体系蓄势,有望全面爆发:东华以HIS 系统为拳头产品主攻高端医院,已经覆盖全国200多家三甲医院,至今无客户更换系统,极强的医院卡位成为互联网医疗业务的基础。公司目前正逐步构建互联网医疗生态体系:1)健康乐APP 依托公司全国三甲医院资源,构建轻问诊+导医导诊平台;2)与国际医学、阿里云合作,利用自身HIS 平台能力实现民营互联网医院,以点的方式进军互联网问诊服务;3)收购万兴新锐,打通区域卫生信息化平台,以面的形式卡位区域健康医疗数据。我们预计此次收购仅仅是其互联网医疗大棋局中的一环,公司优秀的医院端卡位、平台化运营能力、扎实的客户基础将共同助其实现包含慢病管理、分级诊疗、双向转诊、医药联动的区域化互联网医疗生态体系,盈利模式空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2015-2017年每股收益分别为0.85元、1.09元、1.36元,对应当前股价PE 分别为39/31/25倍,目标价49.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网医疗生态体系构建进展不及预期

卫宁软件与中国人寿四川分公司签订针对大病医保控费审核系统合同,体现商保对于卫宁控费系统能力的认可,合作确定性进一步增强;其以白城为试点与吉林合作云医院生态体系,说明公司能力获得了跨地域认同,先发优势明显。 事件:卫宁软件公告与吉林省卫生信息学会签署《关于吉林省智慧医疗的战略合作协议》,与中国人寿四川分公司签署《中国人寿保险股份有限公司医保智能审核系统推广服务项目采购合同书》,合同金额400余万元。 商业保险合作落地确定性进一步增强:本次与中国人寿四川分公司签订的控费审核系统合同针对其四川省大病医保。由于商保公司大病保险承办业务已经在全国范围内开展,我们预计类似的省级订单在2至3年内会逐步落地,四川仅仅是一个开始,以每个省份400-600万元的订单级别估计,预计能够带来千万级别的利润增厚。中国人寿是大病医保承办的领头羊,控费合同的落地一方面体现商保公司对于控费的迫切需求,一方面体现商保对于卫宁控费系统能力的认可。在此基础上,如果公司商保直赔平台能够获得较好的效果,有望能够在此基础获得更大的议价权,运营分成的模式可以期待。 云医院模式在吉林达成协议,充分体现先发优势:公司与吉林卫生信息学会达成智慧医疗战略合作协议,继在浙江与浙大邵医共建云医院后开始更大范围的扩张。吉林卫生信息学会在某种程度上代表了吉林省卫计委的合作意愿,合作的重点是在白城的试点:短期与白城妇幼保健院开展合作,以妇婴服务为切入点,落地咨询、预约、转诊等互联网医疗O2O服务;中长期的目标是打造多方共赢的分级诊疗、慢病管理、医药联动生态体系。我们认为这种以具体区域医疗机构为试点的切入模式具有现实的可操作性,体现出卫宁的平台建设能力、资源运作能力得到了吉林省卫计委的认同,其生态体系建设已经取得跨地域先发优势,在全国性布局的基础上有望加速发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:卫宁在医院卡位优势显著,以B+B2C模式打造生态系统,最有资格成为健康服务业千亿市值代表。预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE为172/96/45倍,短期目标价91.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

华宇软件公告1.84亿元全资纳入华宇金信剩余49%股份,食品安全业务将迎来爆发;以自有资金3.20亿元收购万户网络100%股份,发力自主安全可控,资源与业务协同性显著。首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级,目标价50.00元 事件:华宇软件发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式以1.84亿元收购华宇金信剩余49%股权,以实现对华宇金信的全资控股,2015~2017年承诺净利润不低于3000、3600、4320万元;拟以自有资金3.20亿元收购万户网络100%股权,2015~2017年承诺净利润不低于2300、2990、3887万元。 全资纳入华宇金信,食品安全业务迎来爆发:堪称“史上最严”的《食品安全法》已于今年4月经全国人大修订完毕,并将于10月正式实施,强化了对于生产、销售、餐饮服务等环节进行严格的全程管理,完善追溯制度,加大处罚力度与问责机制。食品安全领域的现有信息化水平较低,随着食药监部门陆续调整到位,信息化顶层规划逐陆续完成,指导意见逐步落实,正迎来千载难逢的大好机遇。参考华宇金信2014年670万元的净利润,2015年业绩承诺达到近350%的增长,足见随着政府项目的不断落地,公司对于食品安全领域发展机遇的强烈看好。全资纳入华宇金信后,将明显增厚公司EPS。 收购万户网络发力自主可控,资源与业务协同性显著:万户网络是国内领先的协同办公软件及相关解决方案供应商,客户涵盖省市县级政府及企事业单位,并曾先后为医疗、能源、金融、食品、教育等行业提供解决方案与服务,其中包括200家三级医院及近千家大中型企业。收购万户网络主要基于其:1.体系结构先进 2.支持企业云端部署3.移动应用方面行业领先。在国内诸多行业对于信息安全、自主可控需求不断提升的大背景下,万户网络可以和华宇实现客户资源互补和业务协同,在自主可控软件市场中抢占先机。 首次给予“强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.78、1.01、1.30元,当前价格对应45/35/27倍PE,考虑到食品安全业务的爆发以及与万户网络的协同性显著,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:多元化经营战略带来的管理风险