投资要点: 三季度业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季度实现营业收入44.05亿元,同比下滑10.37%,归属上市公司股东净利润6985万元,同比下滑38.95%,在此前公司业绩预告范围内。其中,第三季度实现营业收入14.60亿元,同比下滑8.36%,归属上市公司股东净利润小幅亏损约185万元。整体业绩基本符合预期。 短期业绩下滑主要因空调行业去库存和布局新业务增加费用投入,明年业绩有望进入上升通道。2014年下半年以来,下游空调整机企业纷纷加大渠道库存清理力度,生产谨慎,直接影响对上游阀类等核心部件的采购,公司传统制冷配件业务短期受到冲击,预期第四季度开始在低基数效应下将逐步改善,公司积极开拓微通道换热器等商用元器件,逐步打开制冷配件新的增长点。公司积极布局核电暖通、节能业务、机器人等新产业,搭建国际化平台,加速新产品研发和市场开拓,相应增加费用,短期内对经营业绩也有所影响。从毛利率看,第三季度为18.37%,较去年同期提高2.15pct,初步反映出整体业务结构改善趋势,明年在前期负面影响消除后有望盈利业绩反转。 公司是国内核电暖通系统领域龙头,受益于国内重启和“走出去”战略,进入发展快车道。公司是国内核电暖通行业标准制定者,具有总包业务资格,牌照齐全,核级风机、风阀、冷水机组领域均有突破性进展,打破国外技术垄断,有望是未来国内核电重启和“走出去”战略暖通领域最大受益者。公司近期已多次公告中标多个核电站暖通领域项目,包括国外的巴基斯坦,业务发展已进入快车道。 公司积极进行业务转型升级,长期持续发展可期。公司正处于转型升级的重要时期,20亿元定增积极推进,目前已提交反馈意见的回复,定增完成后将彻底解决长期发展面临的资金困境。同时,公司已参股遨博科技,打造“自控元器件+MEMS压力传感器+工业机器人”环环相扣的高端工业自动化制造体系,和“核电暖通+节能环保”两大系统集成应用供应服务,有望迎来二次腾飞。 “买入”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.15/0.31/0.55元。分业务估值,目标价格19.66~21.62元,目前股价基本反映短期业绩下滑预期,建议逢低布局业绩反转。 风险提示:四季度预期空调行业出货难有明显好转。

三季度业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季度实现。营业收入5.68亿元,同比增长13.10%,归属上市公司股东净利润7482万元,同比增长13.28%。其中第三季度实现营业收入2.20亿元,同比增长9.88%,归属上市公司股东净利润3000万元,同比增长6.52%。前三季度实现EPS0.18元,基本符合此前预期。 逆市稳健增长,彰显龙头企业优势。在宏观经济整体增速下移和中央空调行业不景气背景下,公司仍保持收入和利润稳健增长,实属不易,彰显龙头公司抗波动风险能力。 公司积极内挖潜力,建筑通风机等产品开始持续发力,并积极开拓海外市场。同时,公司积极进行外延并购整合,加强对富丽华、马尔风机等运营效率管理提升。 并购整合成效有望逐步显现。前期收购的长天国际、爱绅科技等开始并表,专注暖通空调领域,整合国内供应商资源,长期为特灵、约克、开利等全球知名企业在中国大陆采购零部件及售后等提供全方位服务,有望显著提升公司国际市场营销网络布局,紧抓跨境电商崛起机遇。子公司亿利达科技将以10098万元股权收购和增资扩股,持有青岛海洋新材51%股权,进入军工产品供应商领域,并可与公司传统产品实现优势互补,快速拓展民用领域。 厚积薄发,2015年将迎来发展拐点。1)募投项目投产,海外布局提速:产能瓶颈缓解,收购贸易公司将增强公司承接海外大订单的能力;2)建筑通风机迎来放量期,中高端进口替代空间大;3)并购整合显成效:嫁接公司技术和渠道优势后,预计马尔风机月收入规模有望突破千万元,长天国际、爱绅科技开始并表,青岛海洋新材预期也将在年内并表,未来并购预期依然存在,成为公司持续发展重要动力;4)EC电机订单预期开始释放:前期持续认证和海外积极申请专利保护,公司独家拳头新产品EC电机2015年承接订单预计开始上量,并可向多个应用领域拓展。 维持“增持”评级。预计2015-2017年EPS为0.25/0.37/0.58元,未来业绩弹性空间较大,同时首次股权激励提升业绩发展动力,给予2016年45-50XPE,对应股价16.65-18.50元,建议积极逢低布局,“增持”评级。 风险提示:中央空调行业受宏观经济影响,景气度下移。

近日,我们调研了奋达科技,与董秘进行了深入交流。公司由传统制造企业向“产品+服务”的转型战略明确、路径清晰。我们认为随着未来智能硬件市场爆发和金属结构件渗透率提升,公司业绩将有望继续保持高速增长。 由单一制造向“产品+服务”转变。公司传统业务电声产品和健康美发电器近年来保持较高增速。同时公司积极进行外延扩张,目前已经布局移动医疗、智能穿戴、精密制造。其中移动血糖监测仪已经完成研发;智能可穿戴设备与华为、联想达成合作,华为畅玩手环和联想VB10手环均已投放市场;公司去年收购的金属结构件公司欧朋达中报业绩抢眼,未来将继续在精密制造领域高速发展。 传统业务发展稳健。受益于智能设备的增长,公司与之配套的蓝牙音响、wifi音响和soundbar音响自推出以来一直保持较高增速,弥补了传统多媒体音响市场的萎缩;公司健康美发电器定位于高端市场,主要出口欧美发达国家和地区。公司传统业务发展稳健,提供了良好的现金流。 智能可穿戴业务有望业绩爆发。公司是行业内最早布局智能硬件的企业之一,2014年9月份与华为合作的畅玩手环开始量产,与联想合作的VB10手环也于近日投入市场。同时公司还与飞利浦等国际大厂商达成合作。随着未来智能可穿戴设备市场的爆发,公司业绩有望大幅提升。 金属结构件市场广阔,欧朋达增速有望超越行业整体增速。2014年全球智能手机出货量接近12亿部,即使以目前金属结构件在终端中的使用率测算,市场空间也非常可观。加上金属外观件的使用率仍有望继续提升,未来3-5年市场将大幅扩张。欧朋达2006年进入金属外观件市场,工艺技术水平行业领先,同时作为design-in级的企业,直接参与客户产品前期设计过程,大大提高了客户粘性。我们预计欧朋达将有望以30%以上的速度增长。 维持“买入”评级:公司传统业务稳定增长,同时布局智能硬件和移动医疗,未来市场有可能迎来爆发。金属结构件受益于智能终端的普及和渗透率的提升,有望继续高速增长。预计15-17年EPS为0.67/0.94/1.25元,给予15年50-60倍PE,对应合理价格区间33.50~40.20元,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场环境发生较大变化、行业内部出现恶性竞争

近日,我们调研了奋达科技,与董秘进行了深入交流。公司投资南京乐韵瑞,纵向拓展传统电声业务。同时,公司的智能可穿戴设备和移动医疗稳步发展,金属结构件业务未来将继续保持高速增长。我们认为公司业绩有望继续高速增长。 “内生+外延”,打造核心竞争力。公司长期坚持内生增长和外延扩张并举的发展战略,在做好传统主业的同时借力资本市场进行拓展。目前已经形成电声产品、时尚健康电器、智能可穿戴设备、智能终端外观金属件四大核心业务。 电声业务纵向拓展。公司利用自有资金1700万投资南京乐韵瑞,同时计划未来在应用平台开发和行业标准制定方面进行深入合作。此项投资是在公司传统业务的纵向延伸,有利于加强电声业务的竞争力。时尚健康电器定位高端。公司时尚健康电器定位于高端市场,单品价格集中在40-200美元。据海关数据,此项产品公司出口量排名行业第一,是第二名的7倍。产品主要出口欧美发达国家和地区。全球前三大美发产品企业均是公司客户。 智能硬件积极布局,移动医疗技术领先。公司是国内少数具有硬件+软件+云服务综合技术能力的智能硬件提供商。与华为、联想合作的手环已经上市。同时公司积极布局移动医疗,个别技术水平已经超越国际同行。公司参股的光聚通讯研发的移动血糖测量仪核心模块已经开发到第三代,目前正在FDA/CFDA审批阶段。其中设备组件之一的微创针已经通过了FDA认证,整体仪器有望今年通过认证,实现量产。移动血糖仪面向国内数量巨大的I型糖尿病患者人群,市场空间广阔。 金属结构件高速增长。公司2014年收购的金属结构件公司欧朋达于2月份并表,极大助力公司中报业绩增长。受益于智能终端销量的增长和金属结构件渗透率的提升,未来金属结构件市场规模有望继续高速增长,欧朋达业绩将继续提升。 维持“买入”评级:公司传统业务稳定增长,同时布局智能硬件和移动医疗,未来市场有可能迎来爆发。金属结构件受益于智能终端的普及和渗透率的提升,有望继续高速增长。预计15-17年EPS为0.67/0.94/1.25元,给予15年50-60倍PE,对应合理价格区间33.50~40.20元,维持“买入”评级。 风险提示:智能终端结构出现重大革新、行业出现恶性竞争

投资要点: 昨日,我们调研了立霸股份。公司主要客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长。同时,在复合材料替代喷涂材料的大背景下,复合膜完全自产的优势将被进一步放大,装饰材料及空调领域的产品应用也有望提供新动力,未来业绩弹性巨大。 服务优质客户,业绩有望持续稳定增长。立霸主要为包括LG、三星、海信、伊莱克斯和美的等国内外优质家电整机企业提供以面板、侧后板为主的复合材料产品。华泰家电团队认为,虽然家电行业近年来增长承压,但是优质家电企业所受影响相对较小,对上游产品需求的波动也较小,为立霸业绩的持续稳定增长提供了保障。 原材料价格下降,毛利率有待反应。公司产品成本主要为钢材,根据宝钢统计数据,上半年国内钢材平均价格下降约20%,但是公司毛利率却同比下降3.2pct。主要受2个月备货期的滞后效应以及对客户让利的公司政策影响,下半年毛利率有望提升。 家电材料替代大势所趋,复合膜自产优势明显。传统家电产品外壳制造采用喷涂板,生产过程存在严重的环境污染问题。随着愈加严格环保政策的规范实施,复合材料替代喷涂材料成为行业发展的必然趋势。虽然复合材料显性成本较高,但是在环保成本及生产效率成本方面较之喷涂材料均具备一定优势。而且,公司自2010年开始已可以自主量产全品类复合膜(高端3D膜除外),技术水平处于领先地位,与对外进口相比,生产成本明显下降。随着复合材料替代率进一步提升,公司优势将愈加明显。 多领域应用潜力,未来新的增长点。公司积极研发探索复合材料产品在其它领域的应用潜力,包括:船舶和高铁的内饰、门窗、天花吊顶等装饰类领域以及空调室外机领域,有望为公司未来发展提供新的动力。 维持“增持”评级:预计15-17年EPS为0.81/0.95/1.11元,公司核心客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长,同时掌握复合膜自产核心技术,受益于日益严格的环保政策及家电产品结构升级,多领域应有也有望带来新的业绩增长点,给予15年42-44倍PE,对应合理价格区间34.02-35.64元,维持“增持”评级。 风险提示:下游景气低迷,行业出现恶性竞争。

今日,我们调研了格力电器,与董秘望靖东先生进行了深入交流。上半年业绩调整主要源于空调行业低迷及主动调整价格体系清理库存的举措;随着库存回归合理水平及原材料成本下行红利的显现,公司未来仍将保持稳健增长,具备长期投资价值。 空调行业增长承压,期待更新换代需求提升。受经济下行及天气情况等因素影响,上半年空调零售量和零售额分别下降约5%和9%,整体增长承压;出口增长也因周边国家的货币贬值与通胀压力大而有所放缓。在经历了由地产繁荣和国家扶持政策带动的黄金10年后,我们期待更新换代需求的逐渐释放能为行业未来发展注入新的动力。 价格下行及返利影响毛利,净利提升彰显盈利能力。上半年公司毛利率下降5.1pct,主要源于价格体系下行以及返利政策的实施。一方面,出于清理库存的考虑,上半年同类产品的出厂价格下降了4%-6%。另一方面,通过增加同样价款可以购买的货物数量,公司货物返利的滚动结算也影响毛利水平。此外,上半年原材料综合平均成本仅下降3%左右,实际影响不大。但是得益于期间费用率下降和公允价值损益减亏,公司净利率仍提升1.5pct,显示出公司作为行业龙头较强的盈利能力。 坚定推进渠道库存清理,曙光已现。由于去年四季度压库存的举措,上半年公司面临较大的库存压力,主动推动渠道库存清理。但是由于今年销售淡季的时间较长且夏季气温不高,上半年去库存进度稍显缓慢。目前,总部库存处于历史低位,渠道库存约在2-3个月的水平,距离1.5-2个月的合理库存水平差距已不是很大。公司去库存的意愿坚定,随着主动调整完成,下半年业绩仍有望保持稳健的可持续增长。 维持“买入”评级:预计15-17年EPS分别为2.40/2.59/2.95元,公司战略层面弱化对收入增长的追求,通过下调价格体系清理渠道库存,虽短期内业绩增长承受较大压力,但随着主动调整完成,未来仍将保持稳健增长,同时考虑到市场震荡格局下公司的高分红属性具备防御性配置价值,给予15年10-12倍PE估值,对应合理价格区间为24.00-28.80元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;房地产市场复苏缓慢;市场竞争风险。

今日,我们调研了美的集团,与董事长方洪波及其它高管进行了深入交流。受益于产品结构升级,上半年公司盈利能力显著提高。随着库存压力的减小,一体化物流平台的实现以及机器人业务的推进,公司业绩弹性有望进一步提升,成长潜力巨大。 结构改善,盈利能力显著提升。面对激烈的竞争,公司并未参与价格战,反而以牺牲部分市场占有率为代价,重点关注产品结构的改善,从而提升了消费者体验,公司盈利能力显著提高:上半年大家电毛利率提高2.5pct,其中结构调整最明显的空调的毛利率提升也最为显著,达到3.4pct;小家电毛利率微降0.5pct;整体净利率提高1.5pct。在行业整体增长承压的大环境下,公司产品结构升级拉动利润增长明显。 轻装上阵,渠道库存处于低位。除家用空调渠道库存略高于去年同期外,公司所有产品的渠道库存都处于历史低位。目前公司库存已经降至2-3个月的合理水平,低于行业平均值。存货压力的减小将帮助公司轻装上阵,具备较大的业绩弹性。 对内整合,打造一体化物流平台。公司主动放弃近90%的外部物流业务,由安得物流高度整合内部物流业务,目前已实现广东省所有代理商的去物流化。同时,改变过去注重仓储和干线的发展模式,重点关注支线与最后一公里的配送,致力于打造“仓储+干线+支线+最后一公里”的一体化物流平台。随着物流整合走出广东推向全国,结合安得多元化员工持股计划的推进,公司未来经营效率有望进一步提高。 入股KUKA,机器人业务稳步推进。公司参股德国工业机器人制造商KUKA,进一步布局机器人领域。参股KUKA符合公司发展第二跑道的战略规划,未来在发展工业与服务机器人的基础上,更将试验人工智能与现有家电产品的真正融合。 维持“买入”评级:预计15-17年EPS分别为2.92/3.38/3.88元,公司受益于产品结构升级,盈利能力显著提升,同时考虑到公司低于行业平均的库存水平,一体化物流平台的逐步实现以及“双智战略”的稳步推进,给予15年12-14倍PE估值,对应合理价格区间为35.04-40.88元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;房地产市场复苏缓慢;市场竞争风险。

中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入825.09亿元,同比增长6.70%,归属上市公司股东净利润83.24亿元,同比增长25.93%;其中二季度实现营业收入400.82亿元,同比增长2.83%,归属上市公司股东净利润49.82亿元,同比增长22.37%。上半年整体实现EPS1.96元,符合此前市场预期。 逆势稳健增长,盈利能力持续提升。在宏观经济不景气和家电消费低迷情况下,公司持续推进的战略优化转型成效凸显,逆势稳健增长,领跑家电行业。上半年大家电实现收入544.99亿元,同比增长6.24%,毛利率提高2.48pct,其中空调及零部件实现收入428.17亿元,同比增长2.70%,冰箱及零部件实现收入60.28亿元,同比增长20.34%,洗衣机及零部件实现收入56.55亿元,同比增长22.99%。小家电实现收入193.28亿元,同比增长8.63%,毛利率微降0.49pct。分市场看,国内收入增长10.06%,毛利率提高3.87pct,海外收入基本持平。整体毛利率27.43%,提升1.58pct,归属母公司净利率10.09%,提升1.54pct,拉动利润增速明显高于收入规模增速。货币资金146亿元,同比提升135.48%,自有资金666亿元,同比提升76.66%,整体经营质量进一步改善。 多方面优化升级,夯实长期发展基础。公司顺应市场需求,多领域着手优化调整:以产品和用户为中心,稳步提升产品力,满足市场差异化需求;加强核心渠道拓展,上半年旗舰店总数突破2100家,在三四线市场覆盖率超过90%,同时加快电商业务全渠道战略部署,上半年全网零售额突破70亿元;推动实施智慧家居+智能制造“双智”战略,发布多款产品及应用,与安川电机合资进军机器人领域;整合海外业务平台,推动外销业务模式以OEM为主向OBM为主转型,从中国出口向本地运营转变,并与开利、博世、希克斯等战略合作,拓展业务空间;通过持续研发投入和机制创新,构建具有全球竞争力的创新中心;推动组织流程再造变革,建立高效运营体系。公司向中高层及核心业务骨干等先后推出两期股权激励计划,向核心管理人员首期“合伙人”持股计划,与公司长期成长价值绑定,持续优化公司治理结机制。 公司仍具有长期可持续成长潜力。从行业看,增量消费和存量更新、产品和消费升级,仍将是家电行业增长核心动力和盈利持续提升的关键。美的以用户为中心,组织再造、国际化、业务创新和升级、互联网+等方面将持续领跑行业,有望是行业最大受益者;两期股权激励和首期“合伙人”持股计划的年15%增速业绩考核要求锁定增长下限,可持续成长潜力依然较大。 维持“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为3.00/3.58/4.28元,给予2015年12-14XPE,合理价格区间为36.00-42.00元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响家电消费。

中报业绩低于预期。根据公告,公司上半年实现营业收入501.11亿元,同比下滑13.40%,归属上市公司股东净利润57.20亿元,同比增长0.05%;其中二季度实现营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%,归属上市公司股东净利润29.45亿元,同比下滑14.86%。上半年实现1.90元,低于此前市场预期。 行业不景气背景下主动调整清理库存导致空调业务收入下滑,盈利能力持续上行。面对国内国际经济下行的大环境,受经济调整、房地产市场低迷以及天气等因素影响,中怡康数据显示上半年空调零售量和零售额分别下降4.68%、9.03%,产业在线数据显示行业出口下降4%。公司顺势在“新常态·新思路·新突破”思路指导下进行调整,积极推动渠道清理库存,同时通过降价促销等方式加快行业整合,提升市场集中度。上半年公司空调收入419.89亿元,同比下滑17.22%,毛利率下降4.31%;生活电器收入7.88亿元,同比下滑22.45%,毛利率提高2.21%。上半年毛利率下降5.11pct至28.09%,但净利率仍提高1.53pct至11.18%,得益于期间费用率下降和公允价值损益减亏,显示出公司作为行业龙头强大的盈利提升能力。 双效导向,积极发展智能环保家居和垂直产业链,推动企业转型升级。公司以“双效”(效率、效益)为导向,坚持自主创新,继续推动构建智能家电生态系统,全面推广格力云控和APP,推动智能环保家居发展,提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性。公司整合线上线下渠道资源,丰富电商线上产品,通过线下服务提供支撑,为消费者提供按约送达、送装同步等特色服务。同时,公司大力拓展产业链上下游,着力塑造多个世界品牌,推动企业转型升级。格力工业制品已包含凌达压缩机、凯邦电机、新元电子(电容)、格力电工(漆包线)和自动化设备,自动化设备研究制造主要围绕工业机器人和高档数控机床两大领域发展,已自主研发多项产品和建成一批智能无人化生产线,适应未来智能制造发展新趋势。 长期发展空间仍在,短期调整不改长期投资价值。空调是白电行业里面潜力最大、盈利能力最强的子行业,长期仍将受益于城镇化建设带来的农村新增需求和城市更新需求增长,海外新兴市场出口潜力依然较大,同时产品结构升级和原材料价格低位保障盈利能力仍有提升空间,短期调整不改长期发展潜力。同时,产业在线数据显示公司上半年空调产销量仍保持行业第一,暖通空调资讯报告显示公司中央空调市占率连续4年行业第一,市场地位稳固,随着公司未来主动调整完成,仍有望保持稳健可持续增长。公司8%左右股息率在A股市场也不多见。 维持“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为2.31/2.5/2.98元,给予2015年10-12XPE,合理价格区间为23.10-27.72元,中报业绩低于预期如果导致股价初显明显调整,将带来长期配置较好机会,维持“‘买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响家电消费潜力释放进度。

投资要点: 近日,我们调研了万和电气,与营销总监、研发总监、审计部长和董秘进行了深入交流。万和经营业绩逆势增长,并成功试点营销模式改革。我们认为,改革既解决了经理缺乏约束的问题,又将经理与经销商的利益实现了绑定。未来随着新模式的推广与完善,经营改善效果将逐渐显现,业绩增长有望超预期。 业绩逆势增长,主营业务稳健。在行业整体承压的大环境下,万和上半年的营业收入与净利润仍都取得了正增长。根据中怡康统计数据,热水器市场整体零售额上半年同比下降3.5%,6月单月同比上涨1.9%;而万和热水器零售额上半年同比下降0.6%,6月单月同比上涨4.0%。其中燃热零售量市场占有率17%,排名行业第一。主营业务的稳健发展显示出了公司很强的市场竞争力。 营销模式改革,经营效率提升。公司试点办事处经理植入经销商管理系统进行协助的渠道改革模式,在广西和深圳等区域取得了良好的实施效果。新模式一方面将经理置于经销商的管控之下,解决了以前办事处经理因为拥有自主财务权而缺乏约束的问题;另一方面也将经理的利益与经销商施行了绑定,在总公司提供的基本待遇外可以得到经销商的额外奖励,更加有效地激发了经理的做事热情。未来随着这一模式的推广与完善,结合云营销云服务系统建设,公司经营改善的效果将逐步显现,业绩增长有望超预期。 智能化新品推出。万和认为信息的搜集和最终功能的实现是智能化产品的关键。基于这一理念,公司推出了ST28智能燃气热水器,能主动搜集用户的用水环境信息从而自动调节温度,并且更节能也更安全。 “增持”评级:预计15-17年EPS分别为0.73/0.89/1.06元,公司主营业务稳健发展,营销模式改革的效果将逐步显现,同时考虑到公司信息化系统建设与智能新品的逐步推进,给予15年23-25倍PE估值,对应合理价格区间为16.79-18.25元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;房地产市场复苏缓慢;市场竞争风险。

近日,我们调研了奋达科技,与董事长及董秘进行了深入交流。公司上半年业绩同比大幅提升。我们认为,金属结构件业务将保持增速,智能硬件三年内也将迎来爆发式增长。下一个阶段公司业绩有望超出预期。 “制造+服务”、“内生+外延”,迅速做大做强。公司近年来致力于由单一硬件商向综合服务商转变,内生、外拓并行,在做好原有业务的同时,借力资本市场进行扩张,积极寻找与公司长期战略契合的标的,之前已经有收购欧朋达的成功案例。公司业绩有望借此快速成长。欧朋达并表,金属结构件业务空间广阔。公司收购的金属结构件公司欧朋达2月份正式并表。随着智能手机销量增长和金属结构件使用范围扩大,市场总额将有望在近三年内保持30%左右的增长,欧朋达业绩有很大的提升空间。公司计划增加500台以上CNC设备,进一步扩大产能。 智能硬件将迎来爆发式增长。公司投入巨资布局智能硬件与可穿戴设备。已与联想华为等达成合作,还将与更多的厂商进行合作。今年预计将新增两个大订单,总量在250万台以上,目前正处于研发阶段。智能硬件团队由原来的60-70人壮大到目前的100多人,时机成熟时有可能独立运营,以方便定向资金投入和员工激励。公司与合作伙伴共享数据,为将来可能的数据运营打下基础。 管理理念先进,人才储备充足。公司提倡“倒金字塔”式组织架构,领导为员工服务,为员工解决各种工作、生活问题。尊重人才、重视人才的企业文化助力公司网罗了大量优秀人才,为公司发展和战略转型提供了充足的人才储备。公司努力建立“学习”与“分享”的企业氛围。对内营造学习气氛,与时俱进,为抓住机遇做好知识储备;对外注重利益共享、双赢合作、共同成长,为公司“内生+外拓”的战略铺平道路。 号召员工持股,彰显管理层信心。8月27日,公司发布内部员工增持股票倡议书,承诺2015年8月27日至8月31日期间净买入奋达科技股票、连续持有12个月以上并在职的员工,若因增持产生亏损,由董事长予以补偿,收益则归员工个人所有。 维持“买入”评级。公司业绩弹性空间大,预计2015-2017年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,按照2015年EPS给予50-60倍PE估值,合理价格区间33.50~40.20元,“买入”评级,建议积极逢低布局。 风险提示:手机结构有可能出现重大革新、智能硬件推广存在不确定性

中报业绩基本符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入419.20亿元,同比下滑10.81%,归属上市公司股东净利润26.29亿元,同比增长2.00%;其中二季度实现营业收入200.49亿元,同比下滑18.40%,归属上市公司股东净利润16.50亿元,同比下滑3.62%。如果扣除章丘海尔电机、青岛海尔特种电器等不再并表等因素影响,整体收入同比减少约5.5%,归属净利润增长约5%,基本符合此前预期。 行业调整影响公司整体收入,盈利能力稳步提升。受宏观经济环境不景气、刺激政策退出后国内家电行业步入调整期、更新需求成为主导等因素影响,2015年上半年国内白电行业延续14年下半年的下行趋势,中怡康数据显示:2015年上半年国内市场冰箱、洗衣机、空调、热水器零售量分别同比下降7.58%、2.96%、4.68%、7.43%。公司空调、冰箱收入分别下滑18.77%,5.08%,洗衣机、厨电收入分别增长5.70%、3.97%。受益于产品结构升级,公司整体毛利率27.78%,同比提高2.78pct,净利率7.87%,同比提高0.86pct,盈利能力稳步提升,保障净利润增速持续明显高于收入规模增速。 产品高端化保持行业领先优势,卡萨帝打造新的增长极。公司基于开放用户交互平台和全球一流资源吸引平台,积极进行产品迭代引领与结构升级,领先优势突出。根据中怡康统计显示,公司冰箱、洗衣机、热水器等产品份额继续保持行业第一,空调位居第三;其中冰箱零售额份额同比提升1.13pct,洗衣机零售额份额同比提升0.35pct,空调零售额份额同比下降0.05pct。海尔在多开门冰箱领域市场份额提升2.48pct到27.74%,对开门冰箱市场份额提升3.23pct到26.37%,3000元以上波轮洗衣机市场份额达到46%,5000元以上滚筒洗衣机市场份额提升5pct到23%。2015年上半年卡萨帝品牌家电收入同比增长超过40%。 U+智慧生活生态圈建设持续推进,智能互联工厂独领风骚。上半年公司网器销量超过110万台、销售收入超过32亿元,均实现倍速增长;4月份上线U+App,建立智慧生活统一入口,上线以来注册用户数达到277万;引进第三方资源78家,与微软、苹果、华为、魅族、360、杭州联络互动信息科技、兆驰股份等公司进行多方面业务合作。公司积极推进美食、空气、洗护、用水等生态圈建设,初步形成“智能家电+智能硬件+软件+服务”的产品形态。公司积极践行中国制造2025,已建成投入运营沈阳冰箱、佛山滚筒、郑州空调、青岛热水器等互联工厂,推出家电定制平台,探索家电业务C2B定制。 维持“买入”评级。智慧生态圈建设和智能互联工厂将长期为公司升级发展带来业绩和估值双升预期,预计2015-2017年EPS分别为0.88/1.02/1.16元,给予2015年14-16XPE,合理价格区间为12.32-14.08元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响家电消费。

一旦公司治理的问题得到解决,华帝整体的经营效率将有明显的提高,费用管理会更加有效,相应的盈利能力也会提升。今年,华帝产品的定位是高端智能,公司大概率会在9月份推出智能灶具的新产品,应用纳米材料,搭载触摸屏,且具备语音控制功能。同时,由橱柜带动厨电发展将是未来的一个看点。 整体经营或迎拐点。华帝在2013年提出了五年百亿的营业收入目标;又在2014年提出了五年双百亿的目标,虽然在目前的经济形势下实现起来较为困难,但是公司并不打算调整这个目标。公司认为四季度会是业绩的一个拐点。 今年产品定位高端智能。华帝在9月份大概率会推出一款新的智能油烟机,主要的特点有三:一是应用了纳米新材质,不沾水也不沾油;二是增加了触摸屏,可通过电子菜单进行操作;三是增加了人机交互的功能,可通过语音控制,解放人们的双手。新品定价约5000元,2015年暂不会贡献明显业绩。与高端产品定位相配合,华帝将加大品牌塑造的力度并提高广告投放的效率。 营销模式变革:小区变大区+销售管理前移。小区变大区使得资源投放以及销售政策的实施更加集中,可以集中资源做事情。由大区统筹负责促销方案或者KA的进场谈判等事宜,更有效率。同时,总部会派一些人员去市场的第一线做销售管理前移的试点,去帮助经销商进行业务的拓展,培训导购员等等。 橱柜带动厨电是未来的突破点。目前华帝橱柜业务共2亿的销售规模,在行业里是橱柜做的最好的。借鉴欧派的经验,橱柜将有力带动厨电业务增长。 盈利能力有望提升。我们认为目前费用率水平有下降空间,如果公司治理的问题得到有效解决,盈利能力有望提升。 维持“增持”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.79/0.96元,2015年给予21-23倍PE估值,对应合理价格区间为13.02-14.26元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;房地产市场复苏缓慢;市场竞争风险。

董事长倡议员工增持公司股票,对未来充满信心。根据公告,公司控股股东、董事长肖奋先生提交《关于公司内部员工增持公司股票的倡议书》,主要内容为:“鉴于近期市场非理性下跌及公司良好的基本面,以及我本人对公司管理团队与公司未来持续发展的信心,公司股票投资价值已经凸显,为维护市场稳定,在此我倡议:奋达科技及全资子公司全体员工积极买入奋达科技(股票代码:002681)股票。我郑重承诺,凡2015年8月27日至8月31日期间净买入的奋达科技股票,且连续持有12个月以上并在职的,若因增持产生的亏损,由本人予以补偿;收益则归员工个人所有。”此前,公司部分核心管理层已公告计划增持公司股份市值不少于5,000万元人民币。此次鼓励员工增持,进一步彰显对公司长期发展信心。公司业绩进入高速增长期。今年上半年公司实现营业收入7.08亿元,同比增长83.05%,归属上市公司净利润1.01亿元,同比增长80.47%,扣非后归属净利润9175万元,同比增长114.66%。其中传统主业电声业务营业收入2.32亿元,同比增长27.61%,健康电器业务营业收入2.49亿元,同比增长26.58%,具有较强的持续稳健增长动力。欧朋达并表移动智能终端金属外观件业务营业收入2.16亿元,同比增长超过70%,上半年实际收入2.50亿元,净利润4956万元,预计下半年将延续爆发式增长,金属结构件将在较长时间内处于供不应求的状态,欧朋达业绩有望持续超越预期。奋达科技预计前三季度归属净利润增速80%-100%。 长期看好公司在智能穿戴领域深入布局。2013年6月,推出智能手表;2014年相继推出智能手环,供应华为畅玩手环量产,11月成为联想集团智能穿戴产品合格供应商,智能硬件领跑者基础持续夯实。在外延合作领域,旗下已有三家布局智能硬件关键环节的企业:光聚通讯,主攻健康监测设备;奥图科技,投资致力于智能穿戴终端产品,在2015年1月CES电子展上推出智能眼镜CoolGlassONE(酷镜);艾谱科,传感器方案提供商。2015年,公司通过ISO13485:2003认证,移动医疗取得实质性进展;与中科院医工所签署协议,针对“穿戴式甲醛测试设备”、“便携式甲醛净化仪”项目开展合作。 “买入”评级。公司业绩弹性空间大,智能穿戴领域布局引领未来潮流。预计2015-2017年EPS别为0.67/0.94/1.25元,按2015年EPS基于70-80XPE估值,合理价格区间46.90~53.60元,鼓励员工增持彰显对公司长期发展信心,“买入”评级,建议积极逢低布局。 风险提示:智能可穿戴设备普及进度存在不确定性。

投资要点: 中报业绩符合预期。根据公告,公司上班实现营业收入3.69亿元,同比增长16.16%,归属上市公司股东净利润1848万元,同比增长23.72%;其中,二季度实现营业收入1.90亿元,同比下滑1.28%,归属上市公司净利润1139万元,同比增长32.06%。其中权益法确认投资环宇万维亏损534.90万元,扣除该亏损影响,净利润同比增长59.53%,符合此前预期。 下游家电需求疲软导致智能控制器业务收入小幅下滑,长期高增长潜力仍在。在家电部分产品需求出现负增长现象。公司采用“纵向客户深耕+横向产品诞生”的模式,维持家电智能控制器业务营收处于相对稳定、合理的范围,实现营业收入30,386.23万元,与去年同期相比略为下降4.37%。从大趋势看,全球智能控制器市场空间预计万亿美元以上,产能逐步向中国大陆转移,专业分工深化等公司提供历史性发展机遇,聚焦核心客户保障公司规模快速增长,可持续性较强。8月份公司新生产基地搬迁后,产能逐步将提升出货规模。中科新瑞并表贡献收入6523万元,是上半年收入增长主要动力。 “智慧树”项目拓展大幅超预期。公司参股的环宇万维“智慧树幼教云平台”报告期内拥有签约幼儿园18000家,代理商291个,“智慧树”项目已覆盖全国32个省份及直辖市,确立行业领跑者的地位。从进度上看,公司已提前完成2015、2016年签约8000家、18000家幼儿园。公司对已覆盖市场深耕细作,实现签约幼儿园向优质合作幼儿园有效转化及签约幼儿园数量向“智慧树”APP用户流量有效转化,拥有粘性及活跃度极强的用户群体,将为后续独特的“免费+增值+商家”的商业模式打下坚实基础,有望充分掘金幼教市场大蛋糕。 外延并购预期强,正筹划重大资产重组停牌中。公司已参与设立国联和晶、和晶宏智、无锡慧联、苏州兆戎空天创投等产业基金或投资公司,后续预计将持续向物联网、军工电子、汽车电子、医疗器械等高端智能硬件领域拓展,探索拓展三网融合领域发展机会。中科新瑞子公司江苏睿杰斯涉足大数据应用、开发服务及信息存储领域,致力于公共服务平台的应用方案解决,积极挖掘“互联网+”概念下发展机遇。根据公告,公司股票已于2015年4月22日开市起停牌,目前公司正在全力推进资产重组工作,其中标的资产一的主要交易方案已达成一致,标的资产二已达成初步重组意向。 维持“买入”评级。公司未来有望形成智能控制器+物联网布局将双轮驱动发展模式,预计2015-2017年EPS分别为0.33/0.75/1.28元,给予2017年EPS给予40-50xPE,对应估值区间51.20~64.00元,维持“买入”评级。 风险提示:重大资产重组仍存在不确定性。