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安信证券

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中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 11.79 16.73% 10.32 3.51% -- 10.32 3.51% -- 详细
公司发布2019年半年报,成本上涨导致业绩下滑。公司2019年上半年实现营收18.80亿元,同比减少-4.48%;归母净利润1.00亿元,同比下降10.66%;扣非后净利润0.85亿元,同比下降16.27%,上半年公司主营收入主要为磁材产品销售,毛利占比为98.88%。成本上升是导致公司业绩下滑主要原因,据公告,上半年公司营业成本下降2.29%,下降幅度低于营收降幅,但是,三费分别上升10.12%、4.33%和151.77%,其中财务费用大幅上涨主要归因于汇兑收益减少。 磁材价格下跌,稀土价格上涨,导致二季度公司毛利率小幅下滑。2019年Q2单季实现营收9.60亿元,同比减少6.09%;归母净利润5,609万元,同比减少19.97%;毛利率17.85%,同比和环比分别下降1.43和1.19个百分点,主要归因于上半年钕铁硼价格下跌,而稀土原材料价格上涨。据AM和SMM统计,上半年需求不景气导致钕铁硼(50H)价格同比下跌4.7%,其中Q2同比下跌5.3%;而上半年稀土金属镨钕铽镝价格同比分别上涨17%、-10%、2%和13%;其中二季度稀土金属镨钕铽镝价格环比分别上涨5%、1%、14%和23%,同比增长13%、-7%、10%和25%。稀土价格上涨主要受中美贸易摩擦下对稀土战略金属的重视而推升的政策出台预期以及缅甸稀土进口封关的影响,近期据百川资讯,稀土年度打黑行动有望开启,叠加稀土集团已经召开稀土收储会议,预计未来在政策不断刺激下,稀土价格仍将震荡上行。 参股南方稀土集团,强化上游稀土原材料布局。据公告,公司4月21日与南方稀土集团签署《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权并在赣州合资建设产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼企业,并约定一是在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东;二是未来南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。我们认为,南方稀土集团是国内最大中重稀土生产商,公司此举有望保证未来公司稀土原材料的供应以及低成本,为公司未来在新能源车领域的竞争提供有力保障。 新能源车有望成为钕铁硼磁材下一轮需求最主要增长领域。据公告,公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一,是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商。据公告,公司目前烧结钕铁硼产能约1.8万吨,产品在汽车应用领域应用(包括新能源汽车)占50%左右,公司不断布局新能源车永磁体产线,一是公司在赣州合资建设高性能烧结钕铁硼产能,二是公司天津乐喜新建第四工厂。未来,随着特斯拉在国内50万辆纯电动整车工厂预计2019年底正式投产,有望催化新能源车市场进一步高速增长,公司有望显著受益。 给予“增持-A”投资评级,6个月目标价11.79元。公司作为稀土永磁生产龙头,有望显著受益于新能源车高速增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.5、3.1、4.1亿元,同比增速1.2%、23.6%、33.5%,对应PE分别为42x、34x、25x。考虑到公司内生增长,给予公司2019年50xPE,6个月目标价11.79元。 风险提示:1)项目产能投放不及预期;2)上游稀土涨价超出预期;3)下游钕铁硼需求不及预期。
博威合金 有色金属行业 2019-08-20 9.75 12.60 23.29% 10.50 7.69% -- 10.50 7.69% -- 详细
公司公布2019年半年报,业绩符合预期。公司2019H1实现营业收入约33.46亿元,归母净利润约2.07亿元,回溯调整后同比分别增长-0.76%、10.38%。2019年5月公司完成对博德高科100%股权收购,并于报告期并表,对2019H1带来约3921.3万的并表利润,若扣除并表因素,原有业务2019Q2单季度实现归母净利润约9718万元,同比+1.09%,环比+38.4%,业绩基本符合预期。 合金材料业务稳步增长,板带业务表现亮眼。2019H1合金材料业务实现营业收入约21.7亿元,同比-3.54%,毛利率为15.7%,同比增加2.2个百分点,净利润约1.35亿元,同比+10.43%。其中铜板带业务2019H1净利润4488万元,同比+34.5%,业绩表现亮眼,我们认为这得益于C7025等高附加值产品产能逐步释放,结构占比不断提升。 博德高科实现并表,精密细丝业务高速增长。2019年上半年博德高科精密细丝业务实现营业收入约6.23亿元,同比+13.28%,毛利率高达22.1%,净利润约4438亿元,同比+55.24%。一是高端精密制造产品需求前景较好带来营业收入增长。二是受益于原有业务与德国贝肯霍夫的研发、技术、品牌及管理协同效应逐步显现、高附加值产品的销售占比迅速提升以及高端产品在海外的销售占比大幅提升,精密细丝业务净利率从2018年的5.2%提升至2019H1的7.1%。 国际新能源伏业务略有拖累,后续预计逐步改善。2019H1光伏组件业务实现营业收入约5.25亿元,同比+2.83%,净利润约3278.68万元,同比-20.43%。主要是公司前期与大客户签订了价格优惠的长单,导致盈利下降。目前长单基本执行完毕,同时电站业务已经并网发电,公司正在洽谈出售事宜,可提高公司盈利水平。 迎接5G及高端材料国产替代浪潮,高端铜合金发展正逢其时。公司紧盯5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、新能源汽车等产业发展,高端铜板带产品已成为发展重点。原有2万吨高端铜板带产品附加值仍在提升,1.8万吨新增项目已经过产品验证等待放量,后续5万吨特殊合金带材项目也于2018年开始基建施工,项目关键设备已陆续签订订货合同。5G时代对合金材料提出了更高的质和量的要求,公司高端合金产能顺应时代浪潮,有望为公司未来发展提供持续增长动能。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价12.6元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元,对应EPS分别为0.61、0.76、0.92元,维持公司6个月目标价12.6元,对应2019年21x PE。 风险提示:1)高端铜板带产能释放不及预期;2)5G通讯设备推广不及预期;3)国内外光伏政策出现超预期变化。
四通新材 交运设备行业 2019-08-05 12.50 15.87 29.45% 13.10 4.80% -- 13.10 4.80% -- 详细
全球多元铝材轻量化供应商。 据公告, 公司目前是行业内规模最大、品种最全的中间合金产品制造商和中国第二大铝合金车轮制造商(全资子公司立中股份),产业链从上游功能性中间合金制造延伸到下游汽车轻量化铝轮毂及铝部件等深加工领域,致力于成为全球多元铝材轻量化龙头企业。公司 2018年实现营收 67.55亿元,同比增长 7.85%; 归母净利润 3.9亿元,同比下降 3.65%, 公司主营产品为铝合金车轮轻量化产品和功能性中间合金新材料业务,毛利占比分别为 84%和 11%。 功能性中间合金新材料业务内生增长强劲,产品向高端化转型。 功能性中间合金新材料是公司传统主业,经过多年发展成为国内产销量最大的龙头企业,并于 2015年 3月登陆创业板。 据公告, 目前总产能约 6.9万吨,下游广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工等领域。 内生增长主要来自于两大领域,一是晶粒细化剂的产能扩张。 公司通过自主研发以及并购英国海湾公司,已经掌握了世界领先的晶粒细化剂产品生产技术。 据公告, 公司目前可用产能 2万吨/年,并配套在建年产 2.5万吨生产线,产能、产量有望大幅扩张,并逐渐向高端化转型。 二是钛合金及高温合金用中间合金的产能释放。 据公告, 公司目前已经建成国内领先的特种合金生产线,产能 2000吨/年,未来产能逐渐释放,有望在航空航天用高端中间合金领域不断发力。 注入大股东旗下立中股份 100%股权,成为仅次于中信戴卡的中国第二大铝轮毂制造商,积极推进产能扩张和产品结构优化。 2018年 12月,公司成功注入大股东旗下天津立中股份 100%股权,产业链向下游铝轮毂深加工领域延伸,有望发挥协同效应,提高公司盈利能力。据公告,天津立中股份是仅次于中信戴卡的国内第二大汽车铝轮毂制造商,目前在国内拥有 5家车轮制造厂,泰国拥有 1家车轮制造厂,总产能 1900万只/年, 2018年产量 1820万只,产能利用率 96%。 据公告,未来公司铝轮毂利润增长点一是继续加大海外布局,目前正建设泰国第二工厂,并计划建设墨西哥工厂以规避贸易摩擦并抢占国际市场; 二是加大高端大尺寸锻造铝轮毂生产,提升高端产品比例;三是加快高强铝悬挂零部件募投产能投放,丰富产品类型,增强公司盈利能力。 财务结构健康,现金流充沛,具备较强的外延式增长实力。 公司大股东控制力强且财务状况好,实控人臧氏家族合计控股比例约 77%,大股东股权质押率约 20%,上市公司资产负债率 49%, 2018年底经营性现金流净额达到 6.3亿,整体财务结构健康,经营现金流充沛,具备较强的外延式并购实力。 给予“ 买入-A” 投资评级, 6个月目标价 15.87元。 随着公司产能逐步释放以及产品结构的优化,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.2、 4.9、 5.8亿元,同比增速 7%、 18%、 17%,对应 PE 分别为 16.4x、 13.9x、 11.8x。考虑到公司内生增长和外延并购潜力,给予公司 2019年 22xPE, 6个月目标价 15.87元。 风险提示: 1)项目产能投放不及预期; 2)下游铝合金需求不及预期。
金诚信 有色金属行业 2019-05-01 9.17 13.82 59.77% 9.24 0.00%
9.34 1.85%
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2018年业绩继续保持较高增长,归母近利润同比增长42%。公司发布2018年财报,实现营业收入31.05亿元,同比增长27.24%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长42.02%;基本每股收益为0.5元/股,同比增长42.86%。2019年Q1业绩增速下降,归母净利润同比增长4.69%。2019年Q1实现营收6.88亿元,同比增长8.46%;归母净利润0.79亿元,同比增长4.69%,主要归因于部分海外大型工程处于准备阶段,导致一是采矿生产短期增长较慢使营收增速下滑,二是短期投入较大使财务费用同比增长92%。 公司订单充裕,保障业绩稳步增长。据公告,公司近两年不断加大境内外市场开发力度,积极开拓非洲蓝海市场,实现2017~2018年新增合同金额累计86.17亿元,较2015~2016年增幅达46.77%,其中,海外合同总金额累计超过50亿人民币,合同额持续维持较高增速,未来有望保障公司业绩稳定提升。业务重心外移,海外收入大幅增加。2018年公司实现海外营收达11.80亿元,同比增长68.09%,占全年营收达到38%,占比同比增长32.10%。据公告和我们测算,公司2019年在手订单接近70亿元,其中海外订单占比约52%。 2019年2月,公司再次与赞比亚Lubambe矿山签署9,499万美元5年采矿合同,凸显公司海外矿山采掘业务能力。海外工程前期准备拖累公司毛利率小幅下降。据公告,2018年公司综合毛利率25.6%,同比下降1.83个百分点,其中国内业务毛利率增加0.28个百分点,海外业务减少5.63个百分点,主要因海外新承接的采矿运营管理项目一部分处于前期技术优化阶段,另一部分增产的项目处于技术调整阶段,生产效率未充分发挥,造成毛利率短期下降。 首次将“矿山资源开发板块”列为公司未来发展战略的重点发展方向,公司有望从矿山服务商向矿山运营商加速进化。根公告,公司最新发展战略拟围绕矿山产业链构建矿山工程建设和采矿运营服务、矿山智能设备制造、矿山科技创新、矿山资源开发及矿山产品贸易“五大板块”展开。公司明确提出以矿山建设和采矿运营为核心竞争力向其他板块辐射,打造矿山产业链一体化的管控和服务能力,首次明确将“矿山资源开发板块”列为公司未来重点发展的新兴业务,并将其作为实现公司收入规模和盈利水平中长期发展的关键因素,表明公司的重心有望逐渐向矿山运营倾斜。 公司作为实力雄厚的矿山一体化运营服务商,向矿山运营商的进化已经开始。第一,公司在2018年底公告拟介入贵州开磷磷矿,控股比例90%。据公告,2018年12月,公司拟与贵州开磷集团合作开发贵州两岔河磷矿(金诚信持有90%股权),资源量2133万吨,品位32.65%,规划产能80万吨/年,开采年限超过15年,预计总投资6.8亿,年均净利润约6000万元。第二,拟入股刚果金铜钴矿,广阔天地,大有可为。拟入股的Ruashi和Musonoi铜钴矿是金川国际旗舰项目,未来前景广阔。金川国际是金川集团海外矿业平台,旗下矿山以铜矿为主,Ruashi和Musonoi铜钴矿是仅有的两座含钴矿山,产量名列全球前十大矿产钴生产企业之一。从储量看,据公告,截至2018年底,Ruashi矿拥有19万吨铜,2.6万吨钴;Musonoi矿拥有59万吨铜和16.5万吨钴,两个矿区是金川国际未来重点开发项目,铜和钴分别占金川国际总储量的67%和100%,Ruashi矿深部硫化矿以及Musonoi铜钴矿均具备较大增储潜力。从品位上看,Ruashi矿铜品位2.3%,钴品位0.3%;Musonoi矿铜品位2.7%,钴品位0.9%,均属于高品位铜钴矿山。从成本上看,2018年矿铜生产的C1成本位于成本曲线的前25%分位区间,低于1美元/磅,具有较高的成本优势。从产量看,Ruashi矿2018年铜产量2.4万吨,钴4,752吨;据公司披露信息,Musonoi矿预计2022年投产,产能有望达到铜3.5万吨,含钴6,500吨,达产后,两座矿山合计产铜6.5万吨,钴1.1万吨。从产品价格看,经过持续1年的下跌,钴价已具备较强的成本支撑,生产商库存处于低位,未来随着新能源车需求持续快速增长,价格有望回升;对于铜价,随着美联储放缓加息以及全球贸易摩擦缓和,全球宏观经济有望企稳,再加上供给增速系统性下降,价格有望逐步抬升。金诚信入股刚果金铜钴矿有望享受三重收益。一是可以享受矿山股东权益;二是直接介入两座矿山的运营服务;三是以此为契机,公司有望加深与金川国际等海外中资企业的合作,同时,有望在资源开发潜力巨大的非洲进一步复制具有金诚信特色的“矿山服务+股权投资”盈利模式,稳步推进从轻资产到重资产的转型升级。 维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为13.93元。我们预计公司2019-2021年归母净利润进入加速期,分别为4.1亿元、5.8亿元和7.7亿元,对应EPS分别为0.70元、1.00元和1.32元。鉴于公司成长性突出,有望受益于一带一路推进,并已实现向矿山运营商的转型,进一步提高业绩弹性,给予2019年20xPE,6个月目标价13.93元。 风险提示:1)全球矿业资本开支不及预期;2)公司并购和参股矿山不及预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。
盛达矿业 有色金属行业 2019-05-01 10.20 12.73 -- 10.65 4.41%
13.18 29.22%
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2019年Q1业绩延续较高增长。公司发布2019年Q1财报,实现营收5.65亿元,同比增长89.93%;归母净利润0.97亿元,同比增长9.57%;归母扣非净利润0.93亿元,同比增长44.16%;基本每股收益0.14元/股,同比增长9.56%,2019年Q1业绩继续延续2018年稳健增长。 注入优质矿山,强化白银业务布局。据公告,2018年集团注入公司金山矿业67%股权,金山矿业是国内独立大型银矿山,拥有白银保有资源储量约3,728吨,品位201.66克/吨,黄金11.4吨,品位0.62克/吨,锰金属42万吨,品位2.27%。据公告,2018年金山矿业实现营收4.9亿元,权益贡献占主营收入达到38%,净利润1.2亿元,占公司净利润比例约20%,目前金山矿业正在推进二期扩产改造工程,达产后矿石产能有望从48万吨提升至90万吨,氧化锰产能达到3.5万吨/年。根据业绩承诺,金山矿业2019年度扣非净利润不低于7,805.14万元,2019~2020年度扣非净利润累计不低于2.26亿元,2019~2021年度扣非净利润累计不低于4.68亿元。 高毛利率白银矿山龙头,矿山产能进入释放周期,业绩有望迎来较高增长。 据公告,公司合计拥有白银资源储量达到8,485吨,其中权益资源储量约6,083吨,储量排A股白银上市公司第二,主要产品为含银铅精粉、锌精粉、银锭、金锭等,2018年毛利占比分别为42%、30%、16%和10%,其中生产产品中铅15,125金属吨、锌25,842金属吨、银172金属吨和金162千克,同比分别增长34%、34%、11%和-34%。矿山产品中铅精粉和锌精粉毛利占比分别为86%和69%,矿山毛利率常年达70%以上,位居国内白银矿山公司前列。矿山产能不断释放,业绩可期。公司目前拥有内蒙古银都矿业(90万吨矿石/年)、金山矿业(48万吨矿石/年)、光大矿业(30万吨矿石/年)、赤峰金都(30万吨矿石/年)和东晟矿业(30万吨矿石/年)5家矿业子公司,年采选能力近200万吨,未来矿山逐步投达产,业绩有望迎来较高增长。据公告,一是2016年通过集团注入光大矿业和赤峰金都100%股权,其中光大矿业采选系统已同时于2017年底投产,赤峰金都采选系统分别于2017年和2018年底投产;二是2017年收购东晟矿业70%股权,预计在2020年底投产;三是金山矿业二期有望2020年年中投产。项目全部达产后公司采选规模合计有望达到270万吨。据我们测算,预计公司2019-2021年矿产白银权益产量分别为155吨、177吨和203吨。 投资建议:“增持-A”投资评级,6个月目标价12.73元。当前全球市场对经济衰退出现担忧,各国央行竞相宽松开启,美国明显放缓加息节奏,利好银价中长期趋势,我们假设2019~2021年银价分别为4.16、4.78和5.50元/克,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.64、0.85和1.22,业绩增长主要来自于公司矿山产能不断释放,白银及铅锌产量稳步提升,考虑到当前时点下,白银业绩具有较大弹性,给予公司2019年动态市盈率20x,6个月目标价12.73元。 风险提示:1)白银价格下行;2)公司自产白银增长不及预期;3)矿山产能释放不及预期。
博威合金 有色金属行业 2019-04-25 9.23 12.48 22.11% 9.80 5.15%
10.67 15.60%
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公司公布2018年年报,业绩符合预期。公司2018年营业收入约60.65亿元,同比+5.33%;归母净利润3.41亿元,同比+11.62%;扣非净利润3.3亿元,同比+13.77%;基本每股收益0.55元,同比+12.24%;加权平均ROE达到9.93%,同比增加0.44个百分点。其中,2018Q4营业收入约16.15亿元,环比-1.92%、同比+4.85%;归母净利润约0.80亿元,环比-17.83%、同比+7.93%;扣非净利润约0.75亿元,环比-25.4%,同比-6.07%,业绩基本符合预期。 光伏组件业务下滑,不掩合金新材料业务强劲增长。2018年公司合金新材料业务、光伏组件业务归母净利润分别为2.36、1.05亿元,利润占比分别为69%、31%。 合金新材料业务增长强劲。2018年营业收入约44.79亿元,同比上升7.66%,归母净利约2.36亿元,同比大增41.95%。整体上看,一是产销量微増。2018年合金材料产量约11.5万吨,同比+1.6%,销量约11.4万吨,同比+0.57%。二是毛利率继续增长。2018年合金材料业务毛利率达到14.19%,同比增加1.37个百分点。结构上看,铜板带和线材继续保持强劲增长。2018年棒、线、板带材营业收入分别为24.4、10.53、9.9亿元,同比+1.65%、+18.97%、+12.7%,毛利率分别为12.37%、16.45%、15.87%,同比+0.86、+2.26、+1.27个百分点,高毛利率产品的收入和毛利率进一步强劲增长,印证了公司高端产品应用场景正不断出现和扩大,量价均有抬升趋势。 光伏组件业务下滑。2018年营业收入约15.14亿元,同比-0.28%,净利润约1.05亿元,同比-24.57%,主要是受美国201法案影响导致美国市场销售萎缩。作为应对,公司有效整合资源,报告期内在越南南部投资100MW光伏电站,该投资项目按计划有序推进,预计在2019年6月底并网发电,同时公司斥资1700万美元收购越南HCGTayNihh公司及HTG公司100%股权,与2018年10月完成资产交割,有益竞争力和延伸价值链。总体来看,受益于新材料业务的强劲增长,公司毛利率、净利率均保持连续4年正增长,毛利率达到2009年以来最高水平。 高端特殊合金产能有望持续释放,5G、电子化浪潮下前景广阔。报告期内,公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目经过系统的产品验证,可为2019年高附加值产品的量产提供强有力的保障。与此同时,公司新建的自动化与信息化高度融合5万吨智能工厂项目完成整体智能化规划及设计工作,并已开始基建施工工作,项目关键设备已陆续签订订货合同,整体建设进度按期推进。5G、电子化时代对合金材料提出了更高的质和量的要求,公司高端合金产能顺应时代浪潮,有望为公司未来发展提供持续增长动能。 收购博德高科已获审核通过,未来协同效应值得期待。据最新交易草案修订稿,公司及子公司拟合计收购博德高科100%股权,交易作价9.9亿元,其中向博威集团支付现金4.95亿元,其余发行股份支付。2019年4月11日,该重组方案已获证监会审核,有条件通过。博德高科营高精度精密细丝设计、研发、生产,产品广泛应用于航空航天、智能制造等领域,公司核心资产Berkenhoff公司是一家拥有120年历史,享誉全球的德国高端线材企业。本次收购,博德高科承诺2019~2022扣非归母净利不低于7,800、9,000、10,600、13,120万元,作价对应19年PE约12.7x。收购博德高科有望在管理、品牌、技术、销售渠道等方面产生积极的协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价12.6元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.07、4.96、6.51亿元,对应EPS分别为0.65、0.79、1.04元,维持公司6个月目标价12.6元,对应2019年19xPE。 风险提示:1)高端铜板带产能释放不及预期;2)5G通讯设备推广不及预期;3)国内外光伏政策出现超预期变化
银泰资源 有色金属行业 2019-04-17 9.94 13.79 -- 10.43 3.37%
14.80 48.89%
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公司公布2018 年业绩快报以及2019Q1 业绩预告,均超预期。公司预计2018 年归母净利润6.63 亿元,高于此前业绩预告(预计归母净利6.4~6.6 亿元)上限,同比增长约96.78%,略超预期;公司预计2019Q1 实现盈利约1.65~1.75 亿元,同比增长约41.75%~50.34%,业绩表现超预期。 2019Q1 业绩增长主要源于金价上涨,以及玉龙矿业销售利润增加。价格方面,2019Q1 黄金均价285.1,同比+4.3%、白银均价3662 元/吨,同比-0.4%,铅均价1.75万元/吨,同比-8.5%、锌-15.3%,大致按照一季度产金1.5 吨测算,金价上涨带来业绩增厚约0.13 亿元;玉龙矿业方面,一是银、铅、锌价格同比均有下降,二是考虑到一季度因季节性因素一般处于停产状态,预计此次销售利润增加主要来自销量提升,库存去化。 青海大柴旦金矿预计2019 上半年投产,产储前景可观。青海大柴旦金矿目前可能是公司三大金矿最具潜力的资产,因该区域资源禀赋优异,开矿条件好,同时公司拥有四宗探矿权,勘探区面积合计166.5 平方公里,勘探前景较好。2017 年滩间山通过勘探新增金金属量约12.66 吨,平均品位4.5g/t,目前青海大柴旦累计黄金资源量已达45 吨。2017 年青海大柴旦停产进行开采方式的转变,由露采转地下开采,公司预计将于2019 年上半年恢复生产,达产后预估可年产金2~3 吨,预计可将公司年产金量从2018 年的5.7 吨左右提升至8 吨左右的水平。 继续看好金价中长期上行趋势,公司黄金业务有望持续量价齐升。一是美国经济见顶走弱概率仍大。今年3 月美国3 月期和10 年期国债利率出现倒挂,为2008 年金融危机以来首次,预示着本轮美国经济衰退概率仍大。二是全球经济风险事件仍未消退,央行竞相宽松模式开启。阿根廷、土耳其、巴西货币贬值加快,新兴市场经济衰退风险持续发酵,英国“硬脱欧风险”仍未完全消除,印度降息,澳大利亚、新西兰降息预期浓厚,美欧明显放缓加息节奏,全球货币政策走向宽松有望推动实际利率进一步下行,利好金价中长期走势。三是去美元化态势渐强。2018 年以来全球央行出现购金潮,匈牙利、波兰、泰国等国也自去年开始重新增持黄金,中国、俄罗斯购金力度进一步加大,去美元化趋势下黄金配臵吸引力增强。公司目前可年产黄金5-6 吨,随着大柴旦金矿投产,黄金业务有望持续量价齐升。 投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6 个月目标价为14 元。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.52、9.06、12.21 亿元。维持公司“买入-A”的投资评级,维持6 个月目标价14 元/股,相当于2019 年约 30x PE。 风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
云南铜业 有色金属行业 2019-04-16 11.16 14.55 45.94% 12.73 14.07%
12.73 14.07%
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2018 年归母净利润同比下滑-46%,2019Q1 归母净利润同比预增50.43%~76.43%。 公司4 月3 日发布年报,2018 年营收约474.30 亿元,同比-16.80%,归母净利润1.25亿元,同比-46.04%,其中电解铜、贵金属、硫酸收入占比分别为69.76%、11.55%和1.59%。4 月12 日发布2019Q1 业绩预告,预计实现归母净利润1.62 亿元-1.90 亿元,同比上升50.43%~76.43%。 2018 年公司电解铜及硫酸量价齐升,实现毛利36.20 亿元,同比增长63.1%。一是受益于东南冶炼厂投产,公司铜、硫酸产量显著增长。2018 年公司电解铜产量68.02万吨,同比+8.65%,硫酸产量216.13 万吨,同比+11.98%。副产品方面,黄金产量7.8 吨,同比-22.22%,白银产量497.05 吨,同比+10.24%。二是铜、硫酸价格涨价。 2018 年铜、硫酸、黄金、白银均价分别为50618 元/吨、375 元/吨、271 元/克和3616元/千克,同比+2.85%、+43.33%、-1.65%和-7.79%。基于此,2018 年公司实现毛利36.20 亿元,同比+63.1%;其中电解铜、贵金属、硫酸毛利占比分别为51.45%、20.52%和 11.77%,其他主营业务毛利占比16.81%。 2018 年计提减值和税费上升对业绩形成拖累。一是大幅计提资产减值损失。2018年公司计提资产减值损失5.38 亿,同比+102.21%。主要是本期子公司云南楚雄矿冶有限公司的分公司云南楚雄矿冶有限公司牟定郝家河铜矿暂时停产,计提了资产减值准备。二是税费上升。2018 年公司税金及附加为2.99 亿元,同比+37.62%,主要是子公司资源税增加;2018 年管理费用9.44 亿元,同比+49.67%,主要是本期子公司赤峰云铜因搬迁技改而停产,职工薪酬及停工损失增加。2018 年财务费用8.84 亿元,同比+61.74%,主要是本期融资规模较增加,利息支出和汇兑损失增加。三是投资收益转负。2018 年投资损失-0.15 亿元,同比-107.28%。其中,对联营企业和合营企业的投资收益为-0.40 亿元,同比-252.47%。主要是上期公司子公司云南景谷矿冶有限公司和永仁团山铜矿不纳入合并范围转回已确认的超额亏损,以及本期联营企业盈利较上期减少。四是营业外支出增加。2018 年营业外支出0.61 亿元,同比+137.62%,主要是本期子公司承担“三供一业”分离移交的改造费用。 2019Q1 归母净利润1.62 亿元~1.90 亿元,同比大涨50.43%~76.43%。一是并表迪庆有色50.01%股权提升铜精矿产销量。考虑到2018Q1 铜均价52,417 元/吨,2019Q1铜均价仅有48,720 元/吨,同比下跌7%,公司Q1 业绩提升主要与2018 年底开始并表迪庆有色50.01%有关。迪庆有色旗下的普朗铜矿正逐步达产,达产后铜精矿年产量在6 万吨左右,增加公司权益铜精矿产量3 万吨左右,业绩弹性增强。二是2018年底对内部管理作了大幅优化,计提资产减值5.38 亿,前期经营包袱显著消化。 展望2019~2020 年,公司矿产铜、冶炼铜产量有望大幅提升,财务费用有望下降。 2019 年1 月30 日公司完成定增,募集资金净额21.19 亿元,主要用于收购迪庆有色50.01%股权、建设东南铜业冶炼厂和补流。随着募投项目逐步实施,公司业绩弹性有望显著增强。一是矿产铜权益产量有望增长60%以上。公司现有自产铜精矿约5-6万吨,考虑到收购迪庆有色50.01%股权并表普朗铜矿,公司铜精矿产量将翻倍至11-12 万吨,权益产量增长60%以上。二是公司冶炼产能有望翻倍。公司现有冶炼产能65 万吨,随着扩建东南铜业40 万吨冶炼厂,以及赤峰冶炼厂搬迁技改扩建至40万吨产能投产,公司冶炼产能将翻倍至130 万吨,增长100%。三是随着定增资金到位,公司财务费用有望降低。2018 年公司长期借款为89.34 亿元,同比+115.39%,应付票据及应付账款为51.72 亿,同比+49.08%,主要系子公司中铝东南铜业和赤峰云铜因项目建设增加项目贷款以及本期调整融资结构,增加了长期借款;以及本期票据结算量增加,应付工程、设备款及未结算原料采购款增加,随着定增资金逐步投入使用,有助于公司优化公司资本结构,降低财务费用。 上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是上市公司铜资源保有量518.98 万吨,矿权储备充足,增储空间较大。据公司公告,2018 年公司收购迪庆有色新增资源储量316.90 万吨,并开展18 个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量8.6 万吨以上。截至2018 年末,公司保有333以上铜资源量518.98 万吨。 二是直接控股股东云铜集团资源注入潜力较大。一是截至2017 年末,集团在云南、四川、青海、西藏等地区拥有21 座在产矿山及2 座在建矿山,保有资源储量(金属量)为铜877 万吨,其中上市公司资源储量约518 万吨,上市公司体外有360 万吨资源量。二是云铜集团旗下凉山矿业择机注入的概率较大。据公司公告,2016 年10 月,云铜集团承诺在普朗铜矿注入完成之日一年内,启动将所持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作。凉山矿业年产铜金属量2.5 万吨,同时配有10 万吨产能的冶炼厂,主要生产阳极板,盈利能力稳定。 投资建议:给予“买入-A”评级,6 个月目标价14.55 元。考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位,且2019 年铜矿供应尤其偏紧,铜加工费明显下行;再加上全球央行货币宽松渐成趋势,需求侧稳增长政策逐步发力,铜价下行风险降低,上行概率系统性增强。公司随着并表普朗铜矿以及东南冶炼厂逐渐达产,铜精矿、冶炼铜产量有望大幅增长,业绩弹性随之增强;再加上直接控股股东层面资源注入潜力较大,有望享有一定的估值溢价。我们按照2019-2021 铜价5.0 万元、5.3 万元、5.5 万元的假设进行测算,预计公司EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.48 元,给予6个月目标价14.55 元,相当于2019 年40x 动态市盈率。 风险提示:1)全球经济增速低于预期; 2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。
博威合金 有色金属行业 2019-03-08 8.67 12.48 22.11% 10.38 18.63%
10.29 18.69%
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技术领先,不断升级的国内有色金属高端合金新材料龙头。公司主营业务以高性能、高精度有色合金新材料为主,光伏组件为辅,其中,新材料业务2018H1毛利润占比在70%以上。从1993年成立至今,公司从铜棒线材普通加工企业逐渐成长为国内有色金属高端合金化为核心的新材料龙头,主要有两大特点:一是技术领先,定位高端。公司对标全球顶级铜合金材料生产商德国维兰德,面向高毛利、高成长细分市场,直指世界500强高端客户群,不断进行自主知识产权研发储备和自主工艺集成,技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三个方面。二是认准高端特殊合金带材方向不断进行产能升级和扩张。公司产品形态从铜合金棒材、线材逐渐转向高端特殊合金带材,广泛应用于智能终端及装备、汽车电子、半导体芯片、通讯及5G、精密组件等行业,终端客户包括华为、安费诺等多个世界500强企业,综合毛利率向德美日韩企业靠拢,显著高于国内同类铜加工企业,且仍在持续提升。 受益5G投资两轮浪潮,国产高端板带合金前景广阔。第一,有望受益于本轮5G设备投资浪潮。一是量増,高端铜板带广泛应用于高速背板连接器、射频连接器、屏蔽件等通讯设备关键材料,据财新报道,本轮5G投资规模高达1.2万亿元人民币,约为4G的1.5倍,公司研发的低导磁高弹性铜合金系列产品前景广阔。二是产品附加值有望进一步提升,5G时代对通信设备的时延、可靠、功耗均有较高要求,因此对相关连接材料的导电性、抗拉强度和工况温度有更高要求。三是进口替代有望加速,公司国内市场的竞争地位也有望进一步提升。目前公司作为国内高端铜板带合金的领军者,在产品牌号、技术品质、客户认证方面逐步追平甚至在某些产品竞争力还高于欧美日韩优势企业,进口替代能力增强;同时,考虑到国内铜板带产能总体仍较低端以及产品验证周期较长,公司积极投建高端板带产能将进一步提升国内市场份额。第二,在5G及柔性屏的推动下,消费电子新一轮换机潮有望出现,将再次拉动高端铜板带在消费电子中的应用。 产品结构高端化趋势显著,高端产能投放加快。一是产品结构优化调整卓有成效。据公司公告,目前公司拥有铜棒线材产能10万吨,铜板带产能2万吨,2017年以来,在产销量变化不大的背景下,公司顺应电子化、信息化趋势积极调整产品结构,2017年在销量仅增8.27%的情况下,新材料业务净利润达到1.69亿元,同比増84.2%,产品毛利率从11.3%提升到12.7%的水平;2018H1新材料业务毛利润同比増28%,毛利率继续提升至13.45%。二是高端产能投放加快,有望受益于5G、新能源汽车、智能终端设备、半导体等领域带来的需求浪潮。公司2018年6月公告称,公司于2016年10月起开始实施年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产项目,预计于2018年底全部设备投入生产;年产1.8万吨变形锌合金材料生产项目也于2018年中正式投产。此外,公司公告称后续还将加快实施5万吨特殊合金带材项目。 光伏组件业务受政策影响,公司积极应对,整体保持平稳。公司2016年通过收购康奈特100%股份进军光伏行业,2017年公司销售光伏组件693.47MW,实现净利润1.36亿元;2018年受美国“201”关税影响,公司上半年光伏业务毛利润下滑0.66%,整体较为可控。作为应对,公司进一步拓展业务,2018Q3公告称拟斥资1700万美元收购越南HCGTayNihh公司及HTG公司100%股权;同时,为了竞争力和延伸价值链,公司拟在越南西宁省投资建设100MW太阳能电站项目。 拟收购博德高科100%股权,协同效应较强。据最新公告的交易草案,公司及子公司拟合计收购博德高科100%股权,交易作价9.9亿元,其中向博威集团支付现金4.95亿元,其余发行股份支付。博德高科主营高精度精密细丝设计、研发、生产,产品广泛应用于航空航天、智能制造等领域,公司核心资产Berkenhoff公司是一家拥有120年历史,享誉全球的德国高端线材企业。本次收购,博德高科承诺2019~2022扣非归母净利不低于7,800、9,000、10,600、13,120万元,作价对应19年PE约12.7x。收购博德高科有望在管理、品牌、技术、销售渠道等方面产生积极的协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.6元。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.05、3.97、4.78亿元,对应EPS分别为0.49、0.63、0.76元,考虑到公司产品结构高端,受益于5G以及电子化、信息化浪潮,且高端铜板带产能还在不断扩张,公司有望享有一定的估值溢价,给予公司6个月目标价12.6元,对应2019年20x PE。 风险提示:1)高端铜板带产能释放不及预期;2)5G通讯设备推广不及预期;3)国内外光伏政策出现超预期变化。
金贵银业 有色金属行业 2019-03-04 7.75 10.91 71.00% 9.12 17.68%
9.12 17.68%
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白银价格下跌叠加三费和资产减值增加,全年业绩承压。公司日前发布2018 年业绩快报,全年营业收入105.13 亿元,同比下降6.98%;归母净利润1.38 亿元,同比下降45.36%;基本每股收益0.14 元,同比下降70.21%。业绩下降主要原因分为四方面:一是2018 年白银价格整体呈下降趋势,导致白银产品毛利下降;二是2018 年国家宏观调控及去杠杆等因素影响下,公司融资利率上升,利息支出同比增加;三是技术研发投入加大,管理费用同比大幅增加;四是子公司西藏金和矿业有限公司下属唐加选厂因政策性拆迁,计提了资产减值。 全产业链发展不断推进,产能逐步释放有望持续提升盈利水平。据公告,公司上游已收购西藏金和和西藏俊龙两座矿山,目前拟收购国内储量最大白银矿山,白银矿自给率有望进一步提升;中游冶炼环节公司2019 年有望投产2000t/a 高纯银粉项目,冶炼白银产量有望进一步提升,据我们测算与世界白银协会数据,预计2018-2020 年白银产量有望达到1600 吨、1900 吨、2000 吨,产量排名世界第一;下游深加工环节公司在2018 年底与湖南国新公司签署合作框架协议,计划推进建设4000t/a高纯硝酸银、2000t/a 高纯银粉、1000t/a 的银浆生产线,强化下游布局。 公司全产业链逐渐完善,产能释放有望进一步增厚公司业绩。 公司债务风险逐步下降,估值有望抬升。据公告,2018 年11 月以来为突破融资瓶颈和降低债务风险,一是公司及实控人与长城资管湖南分公司签署综合服务意向协议,为其恢复融资及融资担保能力提供一揽子综合金融服务;二是与湖南省和郴州市两级资管公司签署战略合作框架协议,建立长期合作,为公司在产业整合、资产管理、债务重组及流动性等方面提供支持和协作,目前已收到首笔流动性支持资金1 亿元。随着公司债务风险逐步降低,估值有望抬升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10.91 元。当前全球央行竞相宽松渐成趋势,我们假设2018~2020 年银价分别为3.62、4.16和4.78 元/克,预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.14、0.50 和0.67,业绩增长主要来自于冶炼产能不断释放和库存涨价收益,考虑到当前时点公司有望收购大型矿山,白银业绩亦有较大弹性,给予公司2019 年动态市盈率22x,6 个月目标价10.91 元。 风险提示:1)全球货币宽松不及预计导致全球白银价格出现下行风险;2)公司2019 年推进2000t/a 高纯银扩建项目投产不及预期;3)公司实施资产重组收购白银矿山不及预期;4)公司大股东债务风险超出预期。
华钰矿业 有色金属行业 2019-02-26 9.56 12.81 32.06% 12.05 26.05%
12.98 35.77%
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西藏地区民营矿企龙头,主要产品为铅锑(含银)精矿、锌精矿。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,铅锑(含银)精矿收入占比48.49%,锌精矿收入占比37.24%。 公司2018 年业绩预减,主要源于产品价格下降和生产成本上升。2019 年1月15 日,公司发布2018 年度业绩预减公告,2018 年营业收入预计为11~12亿元,归母净利润预计达到2.20 ~2.50 亿元,与上年同期(法定披露数据)相比减少18%~28%。公司业绩有所下滑,主要源于产品价格下降和生产成本上升。一是2018 年锑、锌均价同比下跌5.34%和2.17%;二是公司回采部分尾矿,导致原矿品位降低,成本上升。 立足西藏,资源储量丰富,增储潜力较大。截至2017 年底,公司控制铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿,并拥有4 个详查探矿项目,3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储潜力较大,一是公司矿权数量多,且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—喜马拉雅成矿带,成矿条件优越;二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程度较低,公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力;三是公司正通过加大勘探力度、参股、收购等方式开展相关增储扩产业务。 国内铅锌银锑产品产量成长性较强,扎西康矿山产量稳定,柯月矿拟于2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对稳定,选矿量保持在70 万吨/年左右;二是据公司公告,柯月项目(设计选矿产能40 万吨/年左右)探转采手续正在办理中,一旦办理完成,在2019-2020 年有望逐步投产,据我们测算,若柯月达产,公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加50%、36%、120%、57%,其中白银产量有望从现有的70 吨增至110 吨左右。 与塔吉克铝业强强联合,掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年12 月,公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业50%股权,与塔铝强强联合。塔铝是塔国最大的国有独资企业,矿山开发经验丰富,华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道,而海拔高、矿产资源丰富,正是处于“一带一路”核心的中亚地区的显著特点,我们认为,以塔铝金业为起点,双方的强强联合将掀开公司国际化发展的新篇章。 与塔铝合作后,公司有望成为全球主要锑矿供应商,并新增金精矿及金锭业务。一是据公司公告,旗下康桥奇矿山拟于2019 年底投产,达产后公司预计年新增锑精矿1.6 万金属吨,届时公司年锑矿的产出量约2.1 万吨,全球占比接近15%,有望成为全球主要锑矿供应商;二是公司收购塔铝金业后新增黄金权益储量24.95 金属吨,并新增金精矿及金锭业务,达产后预计年生产黄金2.2 吨左右。 值得注意的是,金银价格现已进入上行通道,随着国内新矿山以及塔铝金业的投产,公司白银、黄金产能有望释放,业绩弹性有望进一步增大。矿产金增量主要来自于塔国康桥奇矿,达产后预计新增黄金2.2 吨金属吨;矿产银增量主要来自于国内柯月矿,达产后预计新增白银40 吨金属吨左右,公司白银产量有望增至110 吨左右。我们认为,金银价格在2019 年甚至更长时期有望进入上行通道,公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。 投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.93 元。考虑到公司最近三年西藏地区及塔国矿山的探转采和逐步投产,以及金、银价格中枢系统性上移,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。 鉴于公司在西藏地区丰富的资源储备和增储潜力,以及一带一路地区广阔的发展前景,以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素,公司理应享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为12.93 元,相当于2019 年20x 的动态市盈率。 风险提示:1)主要矿山项目投产进度不及预期;2)铅锌锑金银价格不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-01-31 10.24 13.79 -- 11.74 14.65%
11.74 14.65%
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公司公布2018年年报预告,业绩符合预期。预计2018年实现归母净利润6.4~6.6亿元,同比増88.05%~93.93%,2018Q4实现归母净利润1.6~1.8亿元,同比増67.7%~88.6%,环比降22.3%~12.7%,整体业绩符合我们此前预期。 黄金业务已成支柱,有效抵御玉龙矿业铅锌银业务下滑。埃尔拉多黄金资产全年并表,黑河洛克东安金矿及吉林板庙子金矿均实现全年正常生产,我们预计公司2018年实现黄金产量约5.7吨,实际销量或略低于产量,主要因为我们观察到2018Q3公司存货达到6.6亿,同比増大增284%。价格方面,2018年铅、锌、白银、黄金均价分别为1.9万元/吨、2.39万元/吨、3616元/千克、271元/g,同比变化分别为+3.9%、-1.8%、-8.3%、-1.6%,此价格下我们预计公司黄金业务全年利润贡献约占6-7成,玉龙矿业整体业绩相比2017年则有所下滑。单季度来看,2018Q1-2018Q4黄金均价分别为273、269、266、275元/g,公司一、四季度业绩低,二、三季度业绩高,与价格趋势有所差异。我们认为这主要源于公司产销节奏的季节性差异,特别是地处蒙东的玉龙矿业,冬季因气候寒冷产销存在停缓的情况,Q2-Q3则集中销售贡献业绩,全年口径看业绩释放符合预期。 青海大柴旦金矿投产在即,黄金业务未来有望实现量价齐升。据公司公告,青海大柴旦预计2019年上半年恢复生产,满产状态下有望实现年产金2~3吨。青海大柴旦地区黄金资源丰富,增储前景广阔,2017年勘探新增金金属资源12.66吨,有望为公司在黄金产量和储量方面提供持续的成长性。站在当前时点,考虑到美国经济增速见顶回落、联储放缓加息、实际利率下行趋势较为确定,金价中枢水平后续大概率持续抬升,公司黄金业务未来有望实现量价齐升。 银价向上叠加远期扩产,玉龙矿业后续业绩大概率维稳向上。一是玉龙矿业可年采矿含银接近170吨(2017年为168吨),收入占比近5成。考虑到金价处于升势,以及金银比价为77,处历史较高水平,银价后续上涨概率较大,有望带来玉龙矿业银业务业绩上升。二是据公司2018年半年报,玉龙矿业大竖井项目预计于2019年下半年完成验收投入使用,后续采选规模及产量有继续提升的潜力。 投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为14元。考虑到近期美国诸多经济指标不及预期,美联储也下调了2019年GDP增速和利率预测中值,金价中枢有望持续上行,同时考虑到公司黄金产量的增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.52、9.06、12.21亿元。维持公司“买入-A”的投资评级,维持6个月目标价14元/股,相当于2019年约30xPE。 风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
中金黄金 有色金属行业 2019-01-14 8.35 11.23 17.22% 8.47 1.44%
9.20 10.18%
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央企黄金龙头公司,黄金储量及产量均居国内前三。公司大股东为中国黄金集团有限公司,控股比例50.34%,实际控制人为国务院国资委。截至2017年底,公司保有黄金资源量495吨,仅次于紫金矿业、山东黄金,居国内第三位;2018年公司矿产金量约23.5吨,居国内第三;黄金业务毛利占比在70%以上。 中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48家矿山企业,其中42 家以黄金生产为主。截至2017年底,上市公司保有黄金资源量495吨,集团保有黄金资源量1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。 矿产金产量稳定,增产预期主要来自于集团资产注入。公司现有矿山生产情况稳定,矿产金量持续维持在23-24吨,未来增产主要来自于集团矿山的孵化和注入,潜力较大。 生产成本高于国内平均水平,矿产金业绩弹性大。一是公司自产金市值比为A股最高;二是公司自产金完全成本高于行业平均水平,2018年前三季度公司净利率为1.26%,低于行业平均水平。因此在金价上涨过程中,公司黄金业有较大的业绩弹性。据我们测算,金价每上涨10%,公司归母净利约增加3亿元。 拟置入大股东优质铜钼资产,显著增厚业绩。公司拟作价45亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。目前该公司年产金属铜约8万吨。内蒙古矿业2018年1-7月净利润5.79亿元,而中金黄金2018年1-6月净利润为2.61亿元,据我们测算,此次收购的内蒙古矿业按2018年1-7月业绩计算,年化PE约5倍多,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 拟对中原冶炼厂债转股,降低财务费用,提升盈利能力。中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司,2018年1-7月,公司净利润1.38亿元,但负债总额146.9亿元,资产负债率高达87%,财务费用较高,本次债转股增资方已合计出资46亿,若全部用来转股,公司资产负债率有望降至59.8%,财务费用有望降低。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价11.25元。在2018-2020年黄金均价为270、303、330元的假设下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.17元和0.25元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团注入预期强,应享有一定估值溢价,给予6个月目标价11.25元,相当于公司2020年动态市盈率45x。 风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储加息超预期,金价下行。
湖南黄金 有色金属行业 2019-01-14 7.93 10.95 15.87% 8.19 3.28%
9.12 15.01%
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全球第二大锑矿开发公司,国内第六大金矿企业。公司大股东是湖南黄金集团,持股比例为31.6%,实控人是湖南省国资委。公司拥有集矿山开采、冶炼、加工及销售于一体的完整产业链和国际领先的金锑选冶精细分离技术,是全球第二大锑矿开发公司,国内第六大黄金矿山开发公司,2017年公司黄金和锑毛利占比分别为54%和40%。公司目前主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑和仲钨酸铵等,锑下游覆盖行业主要为塑料制品、合成纤维、合成橡胶等领域,主要用于阻燃添加剂。 黄金矿山提质改造工程不断推进,矿产金产量稳步增长。截至2017年底公司拥有黄金储量约132.51吨,近两年持续以每年约5吨的速度增长,拥有持续增储的潜力。2017年矿产金4.97吨,同比增长3.44%。公司目前正在推进旗下黄金洞矿业本部采选1600t/d提质扩能工程和大万矿业1400t/d提质扩能工程,合计采选扩能800t/d,近三年将逐步达产,矿金产量有望增加约20%。 锑行业总体供需稳定,在环保要求提高下集中度逐步提升,公司降本量增,竞争优势逐步凸显。锑业务是公司传统优势主营业务,依托辰州矿业有限公司,拥有锑储量约23.5万吨,3万吨/年精锑冶炼生产线、3.2万吨/年多品种氧化锑生产线,锑产量一直占据全球第二的位置。近年来不断提高自有锑矿产量,2017年锑产品销量达到3.34万吨,同比增长5.89%,由于自产锑原料比例提升,单位成本下降,2017年整体锑业务毛利率36.00%,同比提升3.63个百分点。目前,由于国内环保要求的提升不断压制中小锑企业的产能,国内锑产量呈趋势性下降态势,而下游需求相对稳定,锑行业供需格局总体较为稳定,公司作为行业龙头有望进一步提高市场份额。 公司经营稳健,产品结构合理,财务状况良好,拥有较强的业绩保障。一是公司身为湖南省地方矿业龙头,黄金产量稳步增长,储采比处于行业领先地位,有力保障公司持久生命力。二是公司以金为主,锑钨产业协同发展增强了公司抵御单一品种周期波动的风险。三是公司负债率持续保持在30%左右,且具备较大银行授信额度,无论是维持公司现金流或是并购投资都具有良好的财务保障。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。假设2018~2020年金价分别为270、303和330元/克,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.20、0.32和0.44,业绩增长主要来自于黄金洞矿业公司旗下金矿完成提质改造工程,自产金持续放量以及公司锑产品自给率不断提高,考虑到公司持续稳健经营,业绩逐渐释放,给予公司2020年动态市盈率25x,6个月目标价11元。 风险提示:1)黄金和锑价格大幅下行;2)公司自产黄金和锑产量增长不及预期。
银泰资源 有色金属行业 2019-01-14 10.14 15.27 4.73% 10.84 6.90%
11.74 15.78%
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埃尔拉多优质资产并表,黄金业务已成支柱。2018年1月埃尔拉多黄金资产正式过户至上市公司,2018H1黄金业务毛利贡献超过70%,黄金业务已成支柱。公司三大金矿分别位于黑龙江(东安金矿)、吉林白山(板庙子金矿)、青海大柴旦(滩间山),合计保有黄金资源量99吨,预计2018年产金约5.7吨,滩间山金矿达产后公司年产量将攀升至9吨,位列全国前茅。 矿业并购机器,不断成长的矿业贵族。一是拥有玉龙矿业、东安金矿等低成本优质矿山作为压舱石,产能持续扩张提供业绩增量和现金流。二是公司资产负债率低,举债潜能充沛。三是与埃尔拉多的跨国并购锤炼并证明了自身的矿业投资能力,而作为中国银泰旗下唯一的资源类上市平台,公司有望借助大股东背景提升自身对金融资本和产业资源的调动能力。 玉龙矿业禀赋优异,白银产储量大。玉龙矿业目前保有铅+锌金属资源储量上百万吨,银金属资源储量4737吨,可采年限超过30年,地处蒙中东地区著名成矿带,进一步增储空间较为广阔。2017年玉龙矿业采出矿石量71.8万吨,银168.4吨,铅1.6万吨,锌2.0万吨,实现净利润4.62亿元,净利率高达47%,且因产品品质优异,基本没有赊销,现金创造能力强。大竖井工程预计于2019年投入使用,年采矿量有望提升至130万吨甚至更大,业绩具备翻番的潜力。 低成本黄金产量释放在即,业绩成长性毕现。公司入主后吉林板庙子金矿经营改善显著,2017年产金2.15吨,实现净利润约1.86亿元,同比实现400%以上的增长。东安金矿于2017年9月正式投产,2018H1入选品位高达16g/t,实现净利润约2.25亿元,现金成本仅为47元/g,盈利能力极强。青海大柴旦黄金平均品位达4.5g/t,同时拥有较为广阔的增储前景,2017年勘探新增金金属资源量12.66吨,预计将于2019年上半年恢复生产。三大低成本金矿正迎来产量和业绩的渐次释放,公司黄金业务成长性毕现。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为15.5元。考虑到近期美国诸多经济指标不及预期,美联储下调了2019年GDP增速和利率预测中值,金价有望持续上行,在2018-2020年黄金均价为270、303、330元的假设下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62元。给予公司“买入-A”的投资评级,上调6个月目标价至15.5元/股,相当于2020年约25x PE。 风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名