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孙建

民生证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书:S0100519020002,曾就职于中泰证券、海通证券...>>

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药明康德 医药生物 2019-08-22 76.65 -- -- 82.60 7.76% -- 82.60 7.76% -- 详细
一、 事件: 披露 2019年半年报,业绩增长稳健2019年 8月 19日晚, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 58.94亿、 10.57亿和 9.93亿元,同比增长 33.68%、 -16.91%和20.05%。经营活动产生的现金流净额为 9.79亿元,同比上升 96.45%。 公司经调整 non-IFRS 归母净利润 11.79亿元,同比增长 32.0%。 二、 点评: 一体化平台驱动弹性业务放量,加速验证新能力? 连续 10季度收入环比增长,弹性业务持续得到验证我们发现,从 2017Q1至 2019Q2,公司季度收入环比始终保持增长,且呈现加速趋势。我们认为,这可能得益于公司的 DDSU、 临床研究服务、美国区细胞基因治疗、 CDMO 等弹性业务放量,持续验证公司新能力的拓展。 ? 核心导流业务稳健增长,临床研究、细胞基因治疗、 CDMO 业务高弹性,一体化平台优势深化中国区实验室服务增长稳定,关注里程碑及销售分成逐步兑现。 2019H1, 公司中国区实验室服务实现营收 29.9亿元,同比增长 23.7%。作为公司的核心业务及导流入口,中国区实验服务收入稳健增长,是公司其他业务发展具有持续性以及一体化平台深化建设的保障。 DEL 平台逐步完善,已有化合物分子约 900亿个,作为辅助小分子新药发现的平台,我们认为 DEL 的完善将为公司提供更多药物发现阶段的客户和项目。此外,报告期内,公司还为客户提供包括里程碑和产品上市后销售分成的临床前研发一体化服务,我们估计公司的 DDSU 部门较多参与,截至 2019H1末,公司已累计为国内客户完成 65个 IND 申报,我们认为,其里程碑及销售分成在 3年内会逐步兑现,是公司业绩的核心弹性之一。 临床研究服务尽享行业红利,处于快速扩张期, 口径调整致毛利率水平下滑。 2019H1, 公司临床研究及其他 CRO 服务实现营收 4.7亿元,同比增长 104.2%,得益于国内创新药临床研发行业的高增长,以及并购带来的 0.84亿元的并表收入。截至报告期末,公司 CDS 团队人数超过 850人(期初 750人), SMO 人数超过 2200人(期初 1800人)。临床团队人员的快速扩张以及效率的提升,驱动临床研究服务高增长。报告期内其毛利率为 19.8%,同比下降 4.6pct,主要归因于临床业务代付费用收入随业务规模扩大大幅增加(该项目毛利率较低)。 美国区实验室收入增速及盈利能力均有改善,细胞基因治疗 CDMO 放量为核心看点。 2019H1,美国区实验室服务实现营收 7.1亿元,同比增长 30.0%;毛利率26.85%,同比上升 3.92pct。其主要受益于细胞基因治疗 CDMO 产能的释放,以及客户、项目数的增加。截至 2019H1,公司细胞基因治疗项目包括 21个 I 期临床和9个 II/III 期临床项目。我们认为,随着细胞基因治疗项目向临床后期/商业化推进,以及产业高景气带来更多早期项目,美国区实验室的收入增长有望持续加速,其盈利能力亦有望持续改善。 CDMO/CMO 业务加强协同效应,强化技术优势保障持续性。 2019H1,公司CDMO/CMO 业务实现营收 17.2亿元,同比增长 42.0%。公司通过强化药物发现阶段与 CDMO 阶段的协同效应,为公司带来新的临床后期及商业化的项目,助推公司 CDMO/CMO 服务收入快速增长。 另一方面, 2019年初,公司第一个支持寡核苷 酸和多肽类药物临床用药原料药 cGMP 车间已经启用,另有商业化规模寡核苷酸和多肽类药物原料药生产平台预计于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 ? 人才激励致使费用增加, 经营性现金流显示整体业绩增长质量较高公司整体毛利率 38.78%,同比下降 1.28pct,主要归因于 1)公司加大对关键人才的激励导致成本提高; 2)临床业务代付费用收入随业务规模扩大大幅增加。费用率方面, 2019H1,公司管理费用率 11.13%,同比上升 1.44pct,我们发现,主要归因于管理费用条目中的工资、奖金及福利同比大幅上升 65.0%,考虑到行业处于高景气阶段,保障人员的稳定性具有战略意义, 公司通过股权激励等方式向员工释放利益,有助于加速一体化平台的建设以及新能力的拓展。现金流方面,公司经营活动产生的现金流净额为 9.79亿元,同比上升 96.45%,主要归因于公允价值变动较大。 三、 投资建议考虑到公司临床研发服务拓展较快,美国区实验室收入有望持续加速,盈利能力有望持续改善,我们略微上调 2019-2021年 EPS 分别为 1.39、 1.70、 2.08元,按2019年 8月 19日收盘价对应 2019年 53倍 PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位, 维持“推荐”评级 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险。
透景生命 医药生物 2019-08-22 39.74 -- -- 40.64 2.26% -- 40.64 2.26% -- 详细
一、事件概述 2019年 8月 19日,公司发布 2019年半年度报告: 营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.75亿、0.55亿、0.45亿元,同比增长 24.35%、6.37%、9.43%。 其中二季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.07亿、 0.39亿、 0.31亿元,同比增长 23.12%、 1.22%、 10.13%。 经营活动产生的现金流 0.42亿元,同比下降 36%。 二、分析与判断 试剂业务稳步增长, 仪器投放和研发投入带来费用率提升,影响了利润端增速 1) 肿瘤标志检测和 HPV 产品收入稳定增长,毛利率提升。 得益于公司流式荧光技术的独特性, 上半年体外诊断试剂实现收入 1.64亿元,同比增长 24.77%,占营业收入的 94.14%;其中肿瘤标志检测产品和 HPV 产品实现收入 1.56亿元,占试剂收入的 94.60%。 由于产品结构调整,毛利率上升 0.74pct 至 78.14%。 2) 2019Q2投放仪器力度加大,折旧费用导致销售费用率提高,周转率有待提升。 三级医院的整体增速放缓, 公司逐步开拓二级医院市场, 上半年共完成 199台/套仪器的装机,其中流式荧光检测仪 76台/套(预计全年投放量在 150台左右)、化学发光检测仪 3台, 为未来的试剂产品销售打下基础,但同时销售费用也显著提升:上半年销售费用 4938万元,同比增长 36.65%,销售费用率提升 2.54pct至 28.28%。 由资产负债表的分析(固定资产中专用设备的变化),我们发现仪器的投放主要在2019Q2,同时结合固定资产周转率分析( 2016H1-2019H1,固定资产周转率持续下降)显示仪器投放的产出处于持续下降的趋势中,我们认为仪器投放带来的盈利拐点暂时还未体现,我们也会持续关注该变量及未来可能的拐点性变化。 3) 除了仪器投放带来的销售费用增长,研发费用率提升也影响了净利率: 上半年研发费用同比增长 42.1%,远高于收入增速,收入占比达到 14.1%,也一定程度降低了净利率水平,因此 19H1扣非后归母净利润增速仅为 9.43%,净利率下降5.30pct 至 31.33%。 然而分季度看, 扣非后归母净利润增速呈现逐季提升的趋势: 18Q4、 19Q1、 19Q2分别为 2.03%、 7.82%、 10.13%,后续趋势持续性有待进一步验证。 看好后续新品推出, 研发实力得以验证 公司上半年共有 23个产品完成临床并提交产品注册申请;同时完成了 2个产品的延续注册、 36个产品完成了许可事项变更,注册报批费用大幅提升。 上半年研发费用 2466万元,同比增长 42.06%,研发费用率提升 1.76pct 至 14.12%。 随着这些新产品取得注册证,公司品类更加齐全, 有望在未来贡献更大的试剂收入。 从上半年的工作进展来看,亮点颇多: 1)肺癌甲基化检测产品已取得广东、海南、湖南三省的物价,并累计完成了 6个省份的物价申报工作; 被约 30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。 2) 公司自身免疫检测领域的首个产品——十五项自身抗体谱检测试剂盒(流式荧光发光法)取得注册证书并完成了生产许可,可以正式进入市场销售。 3) 公司委托开发的全自动流式荧光发光免疫分析仪(Tesmi F4000)已取得注册证书,实现了流式荧光检测仪的国产化。 现金流量分析:直销占比提升导致应收账款加速增长,经营质量有待提升 经营活动产生的现金流分析,上半年尽管仪器折旧等非现金支出对经营活动产生的现金流有正的贡献,但是存货和经营性应收项目的快速增加导致经营活动产生的现金流同比下降 36%。 分析原因,主要是公司直销占比的提升导致应收项目大幅增加(增加值1800万元,去年同期是减少 560万元),同时原材料大幅增加导致存货增加值达到 1560万元(同比增加 103.8%),也对现金流形成占用,整体我们认为公司的经营质量有待进一步提升。 三、 投资建议 公司短期业绩受费用压制,长期可期待新品陆续放量,预计 2019-2021年 EPS 分别为1.73、 1.99、 2.36元,按 2019年 8月 20日收盘价对应 PE 为 23.1、 20.0、 16.9倍。 首次覆盖, 参考医疗器械板块约 40倍的估值, 给予“ 谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品质量风险; 市场竞争加剧风险; 监管政策变动风险。
九洲药业 医药生物 2019-08-21 10.91 -- -- 10.98 0.64% -- 10.98 0.64% -- 详细
一、事件概述 2019年8月19日,公司发布2019年半年报:营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.6亿、1.0亿、0.9亿,同比增长-6.72%、15.51%、-9.01%,EPS为0.13元。上半年经营活动现金流约2.4亿,同比增长140.59%。 二、分析与判断 Q2业绩显著回暖,预计CDMO业务订单逐步兑现 二季度公司收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.60亿、0.59亿、0.66亿,同比增长3.56%、59.01%、19.35%,净利润较一季度已有显著改善。二季度毛利率为35.06%,环比提升6.67pct,我们认为主因毛利率较高的CDMO业务订单在二季度逐步兑现。从品种角度来看,最大单品C8对应的终端制剂Entresto上半年实现销售额7.78亿美元(诺华半年报),同比增长83%,从全年视角来看有望带动C8快速增长。原料药板块产品价格基本稳定,预计上半年该板块销售同比稳定增长;放眼全年,4-AA由于响水事件影响现暂停报价,预计全年销售小幅提升。 管理费用率略有提升,经营现金流大幅改善 上半年销售费用、管理费用分别为0.16亿、1.10亿,费用率分别为1.86%、17.68%,销售费用率与2018年上半年相仿,管理费用率同比提升4.79pct,预计主因江苏瑞科暂停生产后人员费用和折旧摊销费用的持续。上半年经营活动现金流2.4亿,同比增140.59%,主要来自货款的增加。 CDMO、原料药业务均有望保持持续增长 我们认为公司未来3年业绩有望持续向上。CDMO板块,公司拥有11个已上市项目、35个III期临床和294个II/I期临床,其中早期项目较2018年底增多24个;瑞博制药杭州研发基地的建成及美国BD团队、欧洲孙公司的建立将促进该业务在国内外的拓展。原料药板块,降糖、抗HIV、非甾体抗炎等领域的原料药新品将陆续启动安评、环评、项目申报等工作,有望在1~2年内获批,带动销售快速提升,另一方面,公司依托在酶催化、光化学、微反应器等领域的技术开发,有望提升现有品种的收率和毛利率。 三、投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.34、0.46、0.56元,按2019年8月19日收盘价对应PE为31.5、23.8、19.3倍。分业务来看,估计公司两大业务的2019年分拆估值与各自对应的可比公司相仿,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 客户订单数量不及预期;环保监管风险。
康龙化成 医药生物 2019-08-19 40.74 -- -- 45.90 12.67% -- 45.90 12.67% -- 详细
一、 事件: 披露 2019年半年报, 归母净利润同比增速 38.5%2019年 8月 15日晚, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 16.37亿、 1.61亿和 1.56亿元,同比增长 28.80%、 38.51%和34.38%。经营活动产生的现金流净额为 2.52亿元,同比上升 59.65%。 、 二、 点评: 上半年协同导流效果进一步体现,规模性业务( CMC)盈利能力进一步提升2019H1协同效应进一步体现, 规模性业务( CMC) 贡献盈利弹性。 2019H1,公司实验室服务收入 10.60亿元,同比增长 24.3%;临床研究服务收入 1.90亿元,同比增长 23.8%; CMC 服务收入 3.77亿元,同比增长 48.0%,远高于上半年公司整体收入增速,作为公司业务中最具规模性属性的增量业务,成为公司收入端最重要的拉动。我们认为,公司整体收入端的快速增长主要受益于各业务板块协同效应的持续体现,如公司 2019年中报所述:“药物发现阶段体内外生物科学 76%的收入来源于实验室化学的协同效应, 78%的 CMC 收入来源于药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应”。 考虑到公司增量业务( CMC) 仍处于产能释放阶段,这种协同效应保障了公司 CMC 业务的订单来源,同时随着产能利用率的提升,盈利能力也进一步提升( 2019H1, CMC 业务的毛利率为 20.7%,同比上升 6.9pct)。 随着 CMC 订单的消化、 产能利用率进一步提高,我们认为其对公司整体盈利能力的拉动仍有弹性,且存在超预期的概率(边际盈利改善带来的利润率提升)。 能力边界加速拓展期, 前期固定资产投入保障 CMC 产能,临床研发布局持续完善。 1)前期固定资产投入保障 CMC 业务放量的产能基础。 2019H1,公司在建工程相比上年末增加 3200万元,增加 91.8%,主要归因于天津园区三期工程增加投入。 随着宁波杭州湾和天津三期的产能逐渐释放,我们认为保障了 CMC 业务快速增长的产能基础。此外,在临床研发方面,公司加速布局。 2)增量业务临床试验服务加速布局,一体化平台价值中长期弹性可期。 2019H1,公司对临床 CRO 公司南京思睿增资 0.75亿元, 持有南京思睿 55.56%股权;亦出资 1.2亿元,收购 SMO 公司北京联斯达 48%的股权。我们认为,公司临床研发布局持续完善,随着一体化平台建设和导流效应显现,临床业务的收入增速和盈利能力有望持续提升。 增量业务靓丽表现,带动公司财务报表质量提升。 2019H1,公司毛利率 32.1%,同比上升 0.7pct。我们认为,毛利率的提升主要受益于高毛利的生物科学业务快速增长,以及 CMC 业务产能利用率提升。随着临床业务盈利能力提升,公司整体的毛利率有望持续提升。公司三项费用率均有小幅下降, 2019H1,公司销售费用率1.76%,同比下降 0.09pct;管理费用率 13.77%,同比下降 0.15pct;财务费用率 2.44%,同比下降 0.06pct; 此外,公司研发费用 0.27亿,同比增长 83.36%。现金流方面,2019H1,公司经营活动产生的现金流净额为 2.52亿元,同比上升 59.65%,高于公司利润增速,主要归因于报告期内公司应收账款周转良好及非现金项目的大幅增加(固定资产折旧等), 其中, 应收账款相比期末减少 0.21%,显示公司经营质量较高。 、 三、 投资建议我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.69、 0.97、 1.32元,按 2019年 8月15日收盘价对应 2019年 60倍 PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股, 、 略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 、 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 63.50 7.63% -- 63.50 7.63% -- 详细
一、 事件:披露 2019年半年报,业绩高增长2019年 8月 12日, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 2.01亿、0.40亿和 0.29亿元,同比增长 48.65%、78.86%和 87.21%。 经营活动产生的现金流净额为 7373万元,同比上升 28.43%。 、 二、 点评: 中国市场红利逻辑下,公司业绩享受高弹性,长期看点在于业务领域完善及国际化拓展? 行业方面: 高景气驱动安评业务高增长,产能扩张保障业绩持续性中国市场红利逻辑下,临床前在研项目大幅度增长, 成为上半年业绩增长重要驱动。 如我们之前的报告《 医药外包深度:中国市场红利逻辑下,医药外包公司弹性不一样》 中所述,昭衍新药临床前 CRO 业务具有在岸外包属性, 在中国市场新药研发红利的核心驱动力下,其短中期业绩更具备弹性。因此 2019H1,公司安评/DMPK 等在研项目显著增加,驱动业绩高速增长。截至报告期末,公司在手订单约 10亿,同比增长约 17.6%;另一维度,截至报告期末,公司存货中的未完工专题成本 1.44亿元,同比增长 41.1%。我们认为在手订单及未完工专题成本,对未来短期业绩具有较好的指引,保障业绩增长的持续性。 产能加速扩张,从供给端保障业绩增长持续性。 我们认为对于公司的安评主业,人员和动物房产能的增加都对业绩贡献明显的增量。 1) 2019H1末,公司员工达近1000人,相比期初增加了近 200人; 2)在设施方面,北京小动物房翻新建设计划完成, 6月投入使用; 2019H1新投入使用动物房 3号楼、 7号楼;另有部分功能实验室正在装修过程。我们认为,人员和动物房产能的落地投放,从供给端充分保障了安评主业业绩增长的持续性。 ? 公司层面: 围绕安评主业完善业务领域布局,加强协同效应,国际化进程加速基于自身优势的安全性评价主营业务,公司持续完善在早期临床试验、药物警戒、试验动物方向的布局。 1) 药物临床试验:截至 2019年上半年,公司已有 2家临床 I 期研究中心完成体系建设,预计年底正式承接业务; 2) 药物警戒:公司自主研发了一站式药物警戒管理平台 iPVMAP,我们认为公司的药物警戒业务仍然处于发展初期、打造自身的品牌的阶段。 3) 试验动物:广西梧州试验动物基地于 2019年 4月正式开工建设。 我们认为,公司的安评主业与新拓展业务具有较强的协同效应。通过安评业务,公司能够更早介入临床 I 期试验的项目,同时公司能够基于自身对药物安评的理解,更好参与对药物 I 期安全性试验的方案设计;其次,药物警戒同样体现了公司对药物安全性的理解,以及依托公司客户资源更好发展;此外,试验动物基地建设能够有效保障试验动物供应的稳定性。 海外拓展加速, 提升远期天花板。 我们认为, 公司安评业务作为在岸外包业务,国际化拓展是远期天花板提升的关键。 2019H1,公司与美国临床前 CRO 公司Biomere 达成收购协议,完善美国市场布局。我们预计, Biomere 可能在今年年内会与公司并表。随着并购整合的推进,我们认为中美两地的临床前 CRO 业务,在商务拓展、承接订单方面会具有较好的协同性,也能够有效提升公司的国际竞争力。 ? 经营性现金流增速慢于收入增速,主要因为上半年存货增加较多,指引下半年业绩高增长延续公司毛利率 50.9%,同比下降 0.42pct,我们认为主要归因于:临床试验,药物警戒等新业务拓展,处于产能投入阶段,利润率较低。费用率方面,销售费用率 2.49%,同比上升 0.4pct,我们认为可能由于公司国际化推进,海外业务拓展增加,导致销售费用增加较快。管理费用率 20.0%,同比下降 5.74pct。对比公司 2019Q1和 Q2的管理费用,我们发现公司的管理费用绝对值相对稳定, Q2环比 Q1仅增加 125万元。 我们估计, 2019年公司新增员工主要为技术人员,收入增加的情况下管理费用增加较少,也体现了公司管理效率的提高。 现金流方面,公司经营活动产生的现金流净额为 7373万元,同比上升 28.43%。 我们判断,公司利润增速远高于经营现金流的增速,主要归因于报告期内公司存货增加较多(当期存货增加值同比增长 144%,远高于净利润增速), 考虑到存货中 82%为未完工专题成本,我们认为主要由于公司项目排期消化订单所致,这也对下半年即将确认的收入构成较好的指引,根据 2017-2018年的历史数据推导,我们估计 2019Q3收入有望达到 1.6亿左右,对应收入同比增速 50%左右(该推导仅供参考)。 三、 投资建议参考历史数据,上半年公司的利润体量绝对值占比较低无法据此预测全年数据,我们维持之前的盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.94、 1.30、 1.80元,按2019年 8月 12日收盘价对应 2019年 58倍 PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单执行的波动性风险;大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险;药品审批政策变动风险。
泰格医药 医药生物 2019-08-14 54.05 -- -- 61.89 14.51% -- 61.89 14.51% -- 详细
一、事件:泰格医药新加坡国际多中心临床试验成功入组首例受试者 泰格医药官方微信号公布,2019年7月30日,委托方(江苏晨泰医药)EGFR-TKI-AZD3759的国际多中心(MRCT)II/III临床完成在新加坡的首例入组和给药,由泰格医药协助开展,这也是公司在新加坡开展的首个国际多中心临床试验。(http://t.cn/AiTljnAg)。 二、点评:能力边界持续改善,处于持续验证关键期,国际化进程相对乐观 国际多中心拓展亚太新区域(新加坡),能力边界持续改善 1)在奥希替尼应用的背景下,入组新一代EGFR-TIK,同时是在新的区域,显示公司的专业能力。该试验是一项随机、开放、对照、多中心II/III期临床试验,已经在中国大陆、中国台湾、韩国、新加坡等地开展。我们认为,在奥希替尼等EGRF-TIK应用持续推进的情况下,患者的顺利招募,体现了公司作为临床CRO的专业性和高效工作,也为我们后续评估公司国际多中心能力的拓展提供了初步的基础。 2)这是公司第5个开展MRCT的区域,能力边界持续改善。这是公司继中国大陆、中国台湾、韩国、澳大利亚之后,第五个成功开展国际多中心临床试验的趋势,我们认为这也是公司在MRCT方面能力边界的持续突破,是国际化战略推进的重要尝试。 3)我们认为国际化拓展是公司提升中长期天花板的必然路径。我们认为临床CRO是工程师红利并不明显的行业,近3-5年公司享受中国区市场红利不仅仅是体现在本土业务的开展,更是快速缩小和全球化CRO能力的重要时间窗,我们看好本土临床CRO在这个时间窗内国家化拓展的努力。 完善业务服务领域,海外拓展加速,处于天花板提升的关键窗口期 我们认为公司处于完善业务服务领域,海外拓展加速,天花板提升的关键窗口期。对比国际大型CRO公司诸如昆泰、精鼎,我们认为泰格的差距主要体现在国际多中心能力和体系的搭建,以及服务领域的完善、一体化平台的搭建上。这也是提升泰格医药天花板的关键所在。 我们认为公司“走出去”的前提是服务业务的进一步完善。2019年至今,公司先后对美国BDM、北京雅诚信进行了少数股权的收购,持续进行韩国DreamCIS、捷通、Concord等子公司的整合管理。我们认为,公司进一步完善自身的数统、医药翻译、器械等领域服务的完善,加强与临床前生物分析、DMPK、安评等业务的协同效应,构建一体化服务平台。 公司通过多种措施,在服务业务进一步完善的同时搭建国际化能力。2019年5月,公司控股子公司方达医药在港股上市;此外子公司DreamCIS亦筹备韩国上市。我们认为,公司通过港交所、韩国的上市,进一步提升亚太地区的影响力,并以此过渡到全球化品牌的搭建上。令人欣喜的是,泰格医药的品牌也逐步受到国际大药企的认可,自2018年来,公司成立战略合作部,公司持续和阿斯利康、贝朗医疗等相继签署战略合作协议,我们认为这是公司国际竞争力逐步得到验证的过程。同时,我们认为这也是一个正向循环的过程,通过战略合作,公司质量、能力与国际更接轨,品牌和影响力亦将持续提升,从而将战略合作关系拓展到更多大药企。 我们对公司国际化进程持相对乐观看法,关注核心团队的稳定性 能力验证持续,正反馈循环形成,我们对公司国际化进程持有乐观预期。我们认为,无论是新加坡MRCT试验的成功入组、和AZ的战略合作,以及在CDE官网上,看到公司参与AnsunBiopharma的生物药DAS181的临床实验,公司的国际化能力持续得到验证,我们认为正反馈循环形成。基于此,我们对于公司的国际化抱有较乐观的预期。 我们对国际化进程乐观预期的一个支撑:人才激励持续推进。考虑到CRO行业为人力密集型行业,核心团队是公司的核心资产。同时考虑到公司处于能力加速拓展的关键期,保障核心团队的稳定性是非常重要的因素。而公司也于6月再次实施激励方案,这将有助于更快、更稳定地推进公司的国际化进程。 三、投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.27、1.71元,按2019年8月9日收盘价对应2019年59倍PE(2020年43倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
凯莱英 医药生物 2019-08-07 91.15 -- -- 112.88 23.84% -- 112.88 23.84% -- 详细
一、事件:披露2019年半年报和前三季度业绩预告,业绩高增长持续 2019年8月2日,公司发布2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为10.93亿、2.29亿和2.02亿元,同比增长44.27%、46.37%和42.75%。经营活动产生的现金流净额为1.55亿元,同比下降40.76%,主要归因于支付及预付项目所需材料款项增加。公司亦发布2019年前三季度预告,归母净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。 二、点评:临床阶段项目高增长,核心弹性源于临床订单向后推进及大分子能力拓展 临床阶段项目放量,驱动业绩高增长,关注早期临床订单向后推进带来业绩高弹性 1)临床阶段收入增速远高于整体增速,成为上半年业绩增长重要驱动。2019H1,公司临床阶段CDMO收入3.53亿元,同比增长74.7%,临床阶段项目数117个,同比增加91.8%,远高于上半年公司整体收入增速,也就是说临床阶段项目数的大幅增长驱动了业绩高增长。我们认为,随着早期临床项目池子的快速扩增,以及项目持续向临床后期和商业化推进,2-3年后公司临床后期和商业化的订单项目也较大可能出现快速增长。2)商业化阶段收入保持快速增长。公司商业化阶段CDMO收入6.72亿元,同比增长33.3%,商业化阶段项目数18个,同比持平,单个商业化项目金额同比具有较大幅度的提升。3)技术开发服务收入0.68亿元,同比增长32.1%,主要受益于项目数量的增加,技术开发服务项目数177个,同比增加63.9%。另一方面,从预收账款来看,公司本期期末预收款0.26亿元,同比增加76.6%,显示了公司订单较好的持续性。 打造一体化平台,拓展生物大分子能力 公司基于自身小分子CDMO平台,已搭建CMC服务、制剂研发生产、临床研究服务、生物样本检测以及药品注册申报在内的全方位服务体系,我们认为,公司通过“CMC+临床研究服务”一体化平台的搭建,使客户能够具有更好的粘性,充分分享中国研发的市场红利。产能方面,吉林凯莱英期末在建工程2.05亿,本期增加0.66亿,工程进度82%。目前吉林凯莱英已正式启动生产,进一步提升公司商业化生产服务能力。此外,子公司上海凯莱英生物已启动大分子项目建设,预算1.5亿元,目前工程进度5%。同时定增项目仍然有超过6个亿大分子项目,我们认为,大分子CDMO行业目前处于产业高速发展期,对于公司而言,近3年可能是重要的能力建设和发展的窗口期。由于生物大分子CDMO技术壁垒较高,客户粘性较强,我们认为,这对公司既是新的技术能力和管理能力的挑战,也是未来业绩重要的弹性所在。 毛利率小幅下滑,费用率相对稳定 公司毛利率44.27%,同比下降1.78pct,主要归因于1)临床阶段项目毛利率较低,而收入端高增长,占比有所提升;2)商业化阶段毛利率同比下降4pct。费用率方面,管理费用率11.24%,同比增加0.29pct,考虑到公司拓展新业务,加速人才引进,我们认为相对稳健。财务费用率-0.15%,主要由于人民币对美元汇率波动。 此外,公司研发投入0.78亿元,占营收7.17%,将持续加厚公司自身的技术壁垒。公司经营现金流净额为1.55亿元,同比下降40.76%,主要归因于短期应收账款增加以及支付及预付项目所需材料款项增加。 根据预告披露,2019Q3归母净利润1.23-1.49亿元,同比增速18%-43% 据公司2019年前三季度预告,归母净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。据我们测算2019Q3单季度公司归母净利润的范围为1.23-1.49亿元,同比增速18%-43%,取中间值为30%。我们认为Q3公司利润增速略有放缓,整体符合预期。 三、投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.44、3.16、3.92元,按2019年8月2日收盘价对应2019年39倍PE,参考可比公司估值,考虑公司存量业务订单的持续丰富性验证的品牌和经验壁垒增加、大分子业务等布局带来的长期天花板的提升,我们给予其2019年45-50倍PE,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;生物大分子CDMO不顺的风险;汇兑风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92% -- 53.00 23.92% -- 详细
一、事件概述 2019年8月1日,公司发布2019年半年度报告:营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.43亿、1.72亿、1.62亿元,同比增长20.26%、78.92%、114.99%。19H1经营性现金流净额1.56亿元,同比增长35.49%。 二、分析与判断 优化客户结构和产品结构+坚持精细化管理,净利率提升1.85ppt至6.82% 1)医检主业主动优化客户结构,客户单产提升。根据2019年中报披露,公司主动管理客户结构、持续提升客户质量,客户单产同比增长20.76%;19H1公司实现医学诊断服务收入24.12亿元,同比提升22.13%。 2)毛利率逆势提升,重点发展高毛利检测项目。在医疗项目服务价格逐年下降的背景下,公司持续优化产品结构,重点发展基因组学检验、病理诊断等高毛利的特检项目,推动毛利率提升0.77ppt至39.79%。 3)费用率持续降低:公司坚持精细化改革,同时规模效应显现,推动期间费用率下降,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.47ppt、0.64ppt、1.05ppt。我们认为,公司在客户和产品方面“有所为、有所不为”,持续优化结构,各项业务呈现高质量发展态势;同时,精细化改革使盈利能力持续提升(净利率由18H1的4.97%提升至19H1的6.82%),以上举措有望为公司持续的高增量增长奠定基础,但同时,我们强调现阶段这种策略的调整和产业竞争力的匹配度可能有待进一步验证跟踪,我们也将持续关注该变化对公司实际内生增长质量提高带来的影响。 短期:业绩拐点得到初步验证,表观看新旧实验室集中释放业绩 从业绩拐点的验证看,我们从新旧实验室的盈利能力变化分析发现:1)我们估计公司自建实验室盈利周期在3-5年之间,2014-2016年新设11家实验室也将逐步实现盈利,2019年上半年实现盈利的省级实验室由23家增加到27家;2)成熟实验室同样表现优异,其中广州金域、四川金域、昆明金域、长沙金域分别实现净利润8,344万元、2,736万元、2,160万元、1,599万元,同比增长47.80%、27.31%、31.94%、65.13%。 中长期:我们认为特检项目才是第三方实验室的核心竞争力 公司中报数据显示,第三方医学检验机构发展到了1,400多家。在渠道代理、集约化采购、区域检验中心等多模式介入检验市场的背景下,我们认为具备规模优势和专业化优势的第三方医学检验室终能占据一席之地,参考海外ICL的发展路径,我们认为重点在于坚守特检项目、持续提升竞争力。 二、三、投资建议 公司短期迎来业绩拐点,长期构筑特检核心竞争力,预计2019-2021年EPS分别为0.74、0.90、1.12元,按2019年8月1日收盘价对应PE为50.2、41.1、33.2倍。首次覆盖,参考可比公司估值及公司行业领先地位。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
康龙化成 医药生物 2019-08-02 35.76 -- -- 45.90 28.36% -- 45.90 28.36% -- 详细
一、 事件: 公司发布限制性股票与股权激励计划2019年 7月 30日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划草案公告。拟授予权益共 565万股( A 股普通股),占总股本的 0.86%。 激励对象共计 242人。 其中,股权激励共授予 113万份,占总股本的 0.17%;限制性股票激励共授予 452万股,占总股本的 0.69%,授予价格 17.85元/股。 二、 点评: 激励方案温和,助推业务加速布局,利润端影响较小能力加速拓展期,限制性股票与股权激励方案相对温和,助力团队稳定。此次激励的业绩考核要求为 2019-2021年的营收相对 2018年营收增长率不低于 15%、30%、 45%。我们认为,此次激励目标相对温和。考虑到公司在 CMC、 生物科学等业务的加速拓展,此次激励能够有效保障团队稳定性,推进各业务部门的有效协同。 摊销费用利润端影响较小。 此次限制性股票激励需摊销的总费用为 4996万元,2019-2021年的摊销费用分别为 1082万元、 2581万元、 999万元。根据我们之前的预期,公司 2019-2021年的归母净利润分别为 4.54、 6.34、 8.69亿元,摊销费用对利润端的影响较小。 三、 投资建议暂时不考虑股权激励费用影响, 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.69、0.97、 1.32元,按 2019年 7月 30日收盘价对应 2019年 52倍 PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股,估值略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
泰格医药 医药生物 2019-08-01 51.04 -- -- 61.89 21.26% -- 61.89 21.26% -- 详细
一、事件:方达控股发布中期盈利预告,净利润同比增速超 300%;泰格医药购买北京雅信诚 38%股权;子公司 DreamCIS 筹备韩国上市2019年 7月 30日,泰格医药子公司方达控股发布中期盈利预告,预期 2019H1公司归母净利润同比增速超过 300%;此外,泰格医药发布公告,宣布 1)购买北京雅诚信 38%;2)子公司 DreamCIS 准备韩国上市。 二、点评:方达控股高弹性分享中国市场红利,持续完善一体化平台 方达控股提供业绩弹性,关注生物分析、CMC 和安评。从泰格医药 2018年中报的数据显示,方达控股 2018H1的净利润 2048万元人民币,因此我们判断,方达控股 2019H1的净利润预计在 6000万人民币以上。考虑到 2019Q1方达上市的费用,方达控股 2019全年的净利润预计达到 1.5亿人民币以上,扣非后利润增速预计超过40%。 方达控股业务主要布局临床前的生物分析、CMC 和安全性评价,与泰格医药形成协同效应。其中中国区的生物分析业务是利润核心贡献,受益于中国创新药研发的市场红利,我们认为中国区生物分析业务会具有较高的弹性和持续性。此外,我们认为,公司在 CMC 和安评方向的布局,也是逐步完善自身临床前业务线,搭建一体化平台的过程。 收购北京雅信诚,持续完善一体化布局。公司进一步完善自身的医学翻译业务,重视一体化平台的搭建。我们认为,随着下游 Biotech 参与创新药研发趋多,一体化 CRO 平台是大势所趋。随着公司一体化平台的持续完善,协同效应逐步体现,我们认为会是竞争力提升的重要方式,更大程度分享创新药研发的市场红利。 三、投资建议 我们预计 2019-2021公司 EPS 分别为 0.92、1.27、1.71元,按 2019年 7月 30日收盘价对应 2019年 56倍 PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-01 50.19 -- -- 63.50 26.52% -- 63.50 26.52% -- 详细
一、事件:公司发布限制性股票与股权激励计划 2019年7月29日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划草案公告。拟授予权益共169.9万股(A股普通股),占总股本的1.05%。其中,股权激励对象238人,共授予124.9万份,占总股本的0.77%,行权价格48.11元/股;限制性股票激励对象82人,共授予45万股,占总股本的0.28%,授予价格24.06元/股。 二、点评:激励方案彰显信心,助力团队稳定,利润端影响较小 限制性股票与股权激励方案彰显公司业绩信心,助力团队稳定,加速业务拓展。此次激励的业绩考核要求为2019-2021年的营收相对2018年营收增长率不低于30%、69%、119.7%。我们认为,在本次复合增速30%的激励目标,彰显了公司对于中国CRO行业高景气趋势的判断,以及公司业绩高增长的信心。我们判断,CRO行业人才供给整体处于供不应求的阶段,考虑到公司处于能力拓展期(安评在美国区的拓展,临床I期、PV新业务的拓展),我们认为通过实施激励方案,留住核心技术骨干,保障团队稳定具备战略意义。 股权激励为主,摊销费用影响较小。此次激励以股权激励为主,限制性股票激励与股权激励合计需摊销的总费用为1595万元,2019-2021年的摊销费用分别为371万元、864万元、281万元。根据我们之前的预期,公司2019-2021年的归母净利润分别为1.51、2.09、2.90亿元,摊销费用对利润端的影响较小。 三、投资建议 暂时不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年EPS分别为0.94、1.30、1.80元,按2019年7月30日收盘价对应2019年53倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单执行的波动性风险;大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险;药品审批政策变动风险。
京新药业 医药生物 2019-07-31 12.43 -- -- 13.75 10.62% -- 13.75 10.62% -- 详细
一、事件概述7月 25日,公司发布 2019年半年度业绩快报:营收、 利润总额、 归母净利润分别为 18.59亿、 3.85亿、 3.26亿元,同比增长 31.92%、 51.88%、 52.89%。 EPS 为0.472元,同比增长 61.64%。 、 二、分析与判断? 业务分拆:二线品种快速放量驱动成品药增长,原料药、器械均提升分业务来看,成品药收入 10.89亿,同比增长 32%,在去年两票制的高收入基数之上仍呈快速增长,考虑到带量采购带来的增量相对有限,我们预计中选品种在量外市场销售持续提升,匹伐他汀、地衣芽孢杆菌等二线品种快速放量。 原料药收入 5.36亿,同比增长 33%,由于喹诺酮类价格相对稳定,预计增长主要来自其市场份额的提升和新产品的放量。 医疗器械收入 2.19亿元, 同比增长 29%, 主要因为去年同期基数较低。 ? 短期: 匹伐他汀、 地衣芽孢杆菌等领衔二线品种快速增长公司快速放量的二线品种值得关注:我们认为匹伐他汀凭借其适用于糖代谢异常病人的特点,在公司的强势推动下短期内有望继续保持高速增长;地衣芽孢杆菌在进入基药目录后继续快速增长;康复新液的渠道整合接近完成,看好其下半年起增速逐步提升。 ? 中长期:首仿+创新实现中枢神经全布局公司在中枢神经领域重点布局, 左乙拉西坦片和舍曲林片首家通过一致性评价,普拉克索和卡巴拉汀均已获批,美金刚缓释胶囊等处于研发阶段。公司未来有望逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。 针对失眠的创新药 EV201的 II 期临床进行中。 、 三、 投资建议公司拥有原料药制剂一体化优势, 现有品种稳步增长,中枢神经领域研发布局带来长期空间。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.71、 0.93、 1.12元,按 2019年 7月25日收盘价对应 PE 为 17.4、 13.3、 11.0倍。 公司 19年估值低于可比公司, 首次覆盖,给予“ 谨慎推荐”评级。 、 四、风险提示: 带量采购带来的不确定性;一致性评价进展不及预期。
药明康德 医药生物 2019-07-23 64.83 -- -- 74.49 14.90%
82.60 27.41% -- 详细
本报告试图解决:从哪些角度评估药明康德未来的市场空间? 医药外包这种项目制产业的空间评估,特别是龙头公司的空间评估一直是投资者关注的重点和难点,本篇报告创新性的从以下角度去评估,希望对投资者理解医药研发外包行业及龙头公司药明康德的市场空间,有更多的助益:1)医药外包行业的发展空间,不仅仅关注研发投入,更应该关注投融资及行业渗透率,特别是在目前研发投入主体逐步发生结构性变化的背景下。2)我们创新性把医药研发外包和广告公司进行比较,我们认为产业集中度有望进一步提高、商业模式(和咨询公司的整合)、新的长尾客户拓展都可能进一步提升龙头公司的竞争力及天花板。3)回顾药明康德发展的20年历史,探讨公司在以上路径拓展方面的管理基础如何?4)详细拆分了目前公司核心业务,并首次提出:发现业务为入口,DDSU、CDMO提供增量,临床业务打开长期天花板的判断。 行业逻辑:需求持续+渗透率提升,奠定好赛道(β)基础 1)需求端持续,新药研发投入有望加速。从需求端看,医药研发外包是一个成长性而非周期性行业,其景气度与全球医药研发投入景气度正相关,基于全球现有研发管线和成功率,我们预测未来3年,全球新药研发投入金额有望保持5%以上的年复合增长率,超过1860亿美元。2)影响景气度的另外两个维度:投融资和渗透率。全球医药CRO的收入同比增速与美国生命科学投融资的增速以及美国GDP的增速也表现出同向波动。同时,我们发现一个趋势:研发投入增长结构发生变化,小型药企成为重要驱动力,我们假设渗透率仍然以每年2%的速度提高,仍然能对CRO贡献每年超过4%的收入增速。3)创新思考角度:对标广告公司,看医药CRO产业的发展路径。我们认为CRO公司和广告公司具有较高的可类比性:a)都与PE/VC、宏观经济高度相关;b)为客户提供个性化服务,都是项目制公司,规模效应不明显;c)下游客户结构相对分散。据此,我们对CRO行业未来的发展路径进行了推测:a)CRO行业集中度持续提高;b)CRO公司与咨询公司结合更紧密(例如IQVIA),数字商业化;c)长尾客户资源可能重塑CRO行业竞争格局。 公司逻辑:优秀的管理基础,奠定路径拓展基础(α) 1)中国的工程师红利,人才基础是药明康德自身走出α的基础。我们发现1998年高校扩招以来,中国爆发增长的高素质化学人才,为以早期发现服务为主的CRO产业提供了人才基础。2)我们对药明康德过去20年的发展历程分析,看到公司在员工、客户两方面体现的管理能力。比如:a)客户留存率高,TOP10集中度持续降低;b)成熟的培训体系,确保人员保持20%左右的复合增速;c)核心管理团队的稳定,确保了整体新业务拓展的管理基础;d)优秀的整合能力,体现了公司新业务拓展方面的能力(从商誉的情况可以印证)。另外,公司在大数据、AI技术领域的持续拓展、长尾战略的提出,也符合我们对优秀CRO发展的预期。 公司业务拆分:药物发现为入口,提供现金流;DDSU和CDMO提供增量;临床业务打开天花板 1)中国区实验室服务:稳定现金流保障,弹性看点在DDSU。a)化学发现业务:渗透率+市占率双重提升是公司化学发现业务持续高速增长的核心驱动力;对于境内客户,DDSU部门为公司化学发现业务提供了较大的弹性。预计3-5年后,随着DDSU板块销售分成的逐步兑现,我们认为或许能拉动公司的化学发现业务收入再加速。b)分析测试业务:部分在岸外包属性,募投国内产能快速拓展,有望尽享国内红利。新药开发一体化平台WIND将持续强化化学发现和分析测试业务间的协同效应。我们预计2020年后该业务随着新产能的释放可能会迎来较高的增长,预计超过30%。 2)临床研究业务:突破天花板的核心业务。a)临床服务:从中美双报业务切入,有望在高起点打造全球化服务能力。2017-2019年,公司先后收购了美国的临床CRO公司ResearchPointGlobal(RPG)以及美国数据统计分析CRO公司Pharmapace。我们认为,随着公司国际化持续推进,我们能看到康德弘翼越来越多地参与到MRCT中。b)SMO业务:属地化业务,国内龙头,逐步完成从扩产能到业绩兑现的阶段。我们认为,SMO属地化的特点更明显。不同于大临床,根据目前产能情况,我们估计公司和泰格医药的SMO可能已经是国内前二的SMO企业,从发展阶段看,我们认为该业务逐步从产能拓展到业绩兑现的阶段,2019-2021年复合增速预计在20%-30%之间。 3)美国区实验室服务:或许是下一个药明生物。我们认为,细胞基因治疗业务仍处于产业发展的早期,发展阶段判断可能接近于2010年左右的药明生物。未来3年,随着产能投入和订单执行的进程,美国区实验室的收入增速和毛利率将逐渐改善。长期来看,我们认为,细胞基因治疗更偏向于在岸外包(冷链、基因管控),以及中国市场需求,随着中美下游相关产业的逐步成熟,以及公司产能的拓展,该业务有望迎来快速的发展。4)CDMO业务:核心看点在与临床前协同效应。我们认为,公司CDMO业务收入以及持续性更多取决于自身承接的临床后期/商业化的项目数量。2019-2021年,CDMO业务的收入增速预计保持在30%左右。整体看来,如果公司部门间协同效应持续加强,合全药业能够持续扩大临床早期的池子,我们预计CDMO业务的高增速会具有较强的可持续性和确定性。 盈利预测与投资建议 基于公司核心业务板块的分析,我们预计2019-2021年EPS分别为1.38、1.63、1.95元,按2019年7月18日收盘价对应2019年47倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2019年50-55倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险。
心脉医疗 2019-07-23 142.00 -- -- 199.33 40.37%
199.33 40.37% -- 详细
心脉医疗将于7月22日登陆科创板,成为第一批科创板上市企业科创板第一批企业将于 7月 22日正式上市,我们希望对即将登陆科创板上市的心脉医疗的基本情况进行再次梳理,为投资者提供公司基本面的数据。 南微医学于 6月 19日成功过会, 6月 26日提交注册申请, 7月 2日注册生效, 7月 8日完成初步询价,7月 11日完成申购,公司发行价为 46.23元/股,发行市盈率 39.75略高于专用设备制造业行业的市盈率, 股票代码 688029.SH。 心脉医疗:国产品牌排名第一的主动脉介入医疗器械2018年公司在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二,国产品牌中市场份额排名第一; 香港心脉直接持有公司 60.96%股份,是公司的控股股东; 主动脉腔内介入医疗器械快速成长,外周血管介入医疗器械国产份额有望继续提升; 2018年公司营收 2.31亿元,归母净利润 0.91亿元,保持快速增长; 公司研发实力强,产品已覆盖国内 30个省市自治区的 700多家医院; 拟募集资金 6.5亿元,主要用于主动脉及外周血管介入医疗器械研究开发和产业化项目。 投资建议科创板是反映国内医药板块增量的关键变量。在当前政策环境下,建议关注受益产业转型升级方向的公司,包括创新研发、服务外包、 API、优质器械等领域的领军企业。我们建议建议关注研发投入金额和占比较高的公司,包括微芯生物、博瑞医药、泽璟医药,同时关注微芯生物、南微医学、心脉医疗和昊海生科等有望第一批登陆科创板的生物医药企业。 风险提示公司上市进度不及预期,临床失败风险,政策风险。
康龙化成 医药生物 2019-07-16 35.50 -- -- 36.88 3.89%
45.90 29.30% -- 详细
一、事件:公司发布2019H1业绩预告,归母净利润同比增速28%-43% 2019年7月12日,公司发布2019H1业绩预告,公司整体归母净利润1.49-1.67亿元,同比增长28%-43%,其中非经常性损益500-700万元。 二、点评:2019Q2归母净利润延续高增长趋势,我们预计业务协同效应持续 2019Q2归母净利润同比增速预计在37%左右,扣非归母净利润同比增速预计在30%左右。2019Q2归母净利润预计在0.95-1.12亿元,同比增长25%-48%,取中间值为37%。假设非经常性损益取估计的中间值600万元,则2019Q2扣非归母净利润为0.90-1.07亿元,同比增长19%-42%,取中间值为30%。 我们预计公司业务间的协同效应持续,生物科学和CMC均保持高增长。 1)Q2延续了2019Q1快速增长的趋势,我们预计有望呈现逐步加速的趋势。根据中报预告披露的情况,我们发现二季度单季基本延续了一季度快速增长的趋势(2019Q1归母净利润和扣非后归母净利润的同比增速分别为33.2%、32.25%),尽管作为财务初步核算,暂时还没有具体业务拆分变化的情况,但是我们预计公司核心业务的趋势没有变化,而且有望呈现逐步向上的加速增长的态势。 2)公司基本面(特别是归母净利润增速)逐步呈现加速的判断来自对其增量业务受益于协同效应及规模性效应、盈利能力逐步提升的判断。CMC业务作为公司的最具弹性业务,我们预计持续受益于实验室化学的协同效应,产能持续释放,项目大幅增加,收入同比增速预计在40%左右。此外,生物科学同样受益于实验室化学的导流,我们预计也维持了30%-40%的高增长。 三、投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.69、0.97、1.32元,按2019年7月12日收盘价对应2019年52倍PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股,估值略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名