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张晓春

国联证券

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建设银行 银行和金融服务 2018-04-02 7.74 -- -- 8.02 3.62%
8.02 3.62%
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事件: 建设银行年报发布,2017年末,资产规模22.12万亿元,较上年增长5.54%; 2017全年实现营业收入6216.59亿元,同比增长2.74%,实现归属母公司净利润2422.64亿元,较上年增长4.67%。 投资要点: 存贷在资产负债中占比提升,严监管背景下凸显主业优势。 从资产负债结构来看,建设银行2017年末发放贷款及垫款占总资产57%,吸收存款占总负债80%,占比均较2016年提升,且处于同行业较高水平,与此同时,同业资产和同业负债占比有所压缩。整体体现出在2017年金融监管趋严背景下公司在存贷业务方面的优势。 利息收入增加和成本控制带来拨备前利润高增长。 从利润增速拆分来看,建设银行2017年利润增长主要来源于利息收入的大幅提升以及合理的成本控制,利息收入同比增长8.30%,成本同比下降10.56%。拨备前利润增长达9.97%,为大型商业银行中最高。由于盈利向好、资产质量改善,资产减值损失计提同比增加36.65%,利润反哺拨备,未来应对市场风险和经济周期波动的能力增强。 净息差逐季回升,资产质量不断改善。 从重要财务指标来看,建设银行净息差为2.21%,逐季回升;非息收入占比为27.22%,有所回落;不良贷款率下降至1.49%,近两年连续下行,资产质量不断改善,当前在大型商业银行中仅高于中行;与资产质量改善相对应,不良贷款拨备率提升至171.08%,在大型商业银行中仅次于农行。 落实十九大精神,创建房屋租赁综合服务平台。 从经营特色来看,建设银行落实党的十九大有关精神,率先推出住房租赁解决方案,创建住房租赁综合服务平台。该创新业务从供给侧入手,将共享经济与金融科技相结合,以解决市场痛点为落脚点,符合政策导向,建行可利用多年服务房地产优势,运用自身大数据,并整合社会资源。当前与建行合作的地级及以上行政区超过300个,与建行合作开展住房租赁业务的企业近500家,住房租赁服务体系架构初步形成,未来有望继续推进,形成新的商业模式和业务增长点。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 建设银行利润增长态势良好、资产质量持续改善、核心指标保持稳健,在未来宏观经济企稳的背景下,建设银行作为服务实体经济发展的主力军,不断推进产品和服务创新,盈利前景向好。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.04、1.13、1.21元/股,对应当前股价PE分别为7.47、6.88、6.39倍,PB为0.99、0.91、0.83倍,给予推荐评级。 风险提示。 资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期;外围环境波动等。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-02 11.04 -- -- 11.94 8.15%
11.94 8.15%
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事件: 2017年,平安银行实现营业收入1,057.86 亿元,同比降1.79% (还原营改增前的营业收入同比增幅1.67%)。净利润231.89亿元,同比增2.61%。 投资要点: 生息资产规模扩张,手续费及佣金收入增长 利润增速归因来看,推动公司业绩增长的来源一方面是生息资产规模的快速扩张,另一方面是手续费及佣金收入的增长,其中主要是信用卡业务手续费收入的增加。而拖累业绩的因素包括净息差的走低和成本的提升,净息差走低源自受市场影响,计息负债平均成本率同比提升。 零售转型推进,业务高效增长 近年来,多家银行提出零售转型,从实现的业绩来看,平安银行是进展较快的。公司自2016年开始全面向零售银行转型,全力打造智能化零售银行,转型成果逐渐显现,逐渐为公司增强竞争力和创造利润。2017年末,平安银行管理零售客户资产10,866.88亿元,较上年末增长36.25%,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)达6,990.52万户,同口径较上年末增长33.43%。2017年,零售业务营业收入466.92亿元、同比增长41.72%,在全行营业收入中占比为44.14%;零售业务净利润156.79亿元、同比增长68.32%,在全行净利润中占比为67.62%。具体从公司的零售主要贷款产品来看,2017年,信用卡业务快速增长,一方面依托集团综合金融优势增加发卡量,另一方面依托互联网平台深入打造“快、易、好”的客户体验;新一贷业务稳健增长,资产质量良好;汽车金融贷款的市场份额保持领先地位,审批效率持续提升。 资产质量趋稳,不良拐点出现 2017年末,公司不良贷款率为1.70%,较2017年9月末下降0.05个百分点,比2016年末下降0.04个百分点,不良拐点出现,主要贡献来自个人贷款规模占比的提升和个人贷款不良率的明显下降。公司持续优化信贷结构,加大不良资产清收处置力度,加大拨备及核销力度,资产质量趋于稳定。 宏观经济企稳,货币政策稳健,继续看好行业发展 我们认为,全球货币宽松周期结束,市场利率上行有助于银行净息差提升;国内经济企稳,不良生成放缓,有助于银行信用成本降低;金融监管增加银行风险透明度,有望带来估值修复。综合而言,我们继续看好银行业的整体发展。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级 金融监管下银行负债和资产管理能力并重,平安银行依托集团资源优势,深入推进智能化零售银行转型,在整体稳健发展的基础上,零售业务高效增长,竞争力逐渐增强。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.44、1.58、1.75元/股,对应当前股价PE分别为7.61、6.94、6.27倍,PB为0.78、0.71、0.65倍,给予推荐评级。 风险提示 零售转型不达预期;对公业务萎缩;资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期等。
建发股份 批发和零售贸易 2018-03-12 12.64 -- -- 12.79 1.19%
12.79 1.19%
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新型供应链模式创造稳定收益 供应链业务是奠定公司收入稳定增长的基石,贡献了超过70%的公司总收入。2006年起,公司开始尝试从传统的贸易物流业务向供应链运营商转型,为上下游客户提供从采购直至送达最终客户的“一站式” 全方位服务,赚取的不再是价差,而是综合服务费,降低了运营风险,保证了收益的稳定性。 大宗商品量价齐升 公司供应链主要板块为钢铁、矿产品和浆纸,销量持续增长。同时,2016年起随着国家供给侧结构性改革、G20限产等共同效应下,大宗商品市场回暖,价格普遍由跌转涨,预计未来供应链业务收入将大幅增长。 房地产储备充足,一级土地开发成新利润增长点 子公司建发房产和联发集团均为中国房地产开发企业100强,待开发土地储备充足,在建项目进展顺利,待售房产预计于未来两年内完成销售,带来逾千亿元的收益。同时,建发房产子公司还承揽了厦门湖里区政府旧村改造项目,改造完成的土地将由政府招拍挂,所得收入的85%将回拨给公司成为收益,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级 我们预测公司17-19年EPS分别为1.30、1.49和1.64元,当前股价对应的PE分别为9.28、8.15和7.39倍。且股息率高于3%,安全边际较高,给予“推荐”评级。 风险提示: 大宗商品价格大幅下跌;房地产调整政策加码,房产销售不及预期;一级土地开发进度不达预期。
法尔胜 机械行业 2017-04-17 10.31 -- -- 10.36 -0.77%
10.23 -0.78%
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转型进入商业保理,坐享行业发展空间保理是以债权人转让其应收账款为前提,集应收账款管理、催收、坏账担保及融资于一体的综合性金融服务。保理具有审批周期短、操作手续简单等优点,也在某种程度上促进了行业的井喷式发展。 成功完成对摩山保理的收购,进入商业保理领域公司于2016年3月现金收购摩山保理100%股权,2016年法尔胜实现归母净利润1.41亿元,其中商业保理业务(即全资子公司摩山保理)实现净利润1.26亿元,商业保理对净利占比为89.36%,成为公司盈利的重点核心业务。 保持行业领先地位,A股唯一纯正的商业保理标的A股上市公司中也有不少涉足商业保理行业,但其商业保理业务大多为大宗商品的供应链金融体系服务,可以认为目前法尔胜是A股唯一的纯正商业保理标的。2016年摩山保理的保理业务规模约为50亿元,行业地位已经初步得到确立。保理行业本质上属于新兴金融领域,其行业壁垒主要体现在资金、人才和风控等方面。资金方面,摩山保理是是国内首家发行保理ABS的商业保理公司;人才方面,公司核心管理团队成员均具有丰富的金融行业从业经验及管理经验;风控方面,公司建立了完善的风险审批流程。 盈利预测与估值我们认为公司传统金融制品主业的发展基本保持稳定,而保理行业正处在高速发展期,凭借公司在商业保理领域内的技术、人才和资金优势,业务规模有望大幅增长,成为公司盈利的主要驱动力。预计2017-2018年,公司将实现归属母公司净利润1.92亿、2.11亿和2.39亿元,对应EPS为0.51、0.56和0.60元,给予“推荐”评级。 风险提示传统金属行业超预期波动;保理业务信用风险;商业保理行业政策风险;宏观经济下行风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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