公司公告预中标沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,中标金额1.46亿元/年,服务内容主要包括沈阳市浑南区老城区内的街路清扫保洁,非物业小区城中村保洁,有轨电车轨道保洁,铁路沿线保洁,垃圾处理,公厕养护,果皮箱和钩臂箱、公厕、转运站等环卫公共设施的养护等。 环卫服务再下一城,复制逻辑成功验证。公司去年12月与海口市龙华区签订环卫服务一体化PPP项目,该项目已于今年3月正式运行。海口项目签订后在行业引起极大反响,一体化服务模式走进人们视野。公司此次在不到3个月的时间又和沈阳市达成服务协议,证明海口项目的示范效应在逐步扩大,也验证了我们对公司环卫服务项目将持续异地复制的判断。 南北组合打开能力边界,期待后续攻城略地。海口项目是公司走出龙岩的标致,而拿下沈阳浑南项目是公司服务管理能力首次异地复制,意义重大。公司在龙环环境上的运营经验叠加海口项目的设计经验,帮助公司成功实现服务管理一体化解决方案的复制输出。同时,南方旅游城市与北方工业重镇的差异组合打开了公司服务能力的边界,后续攻城略地不再遥远。目前两个项目合计收入规模已达3.8亿/年,约占2015年全年收入25%。 股权激励名单公布,员工向心力与项目复制力将形成共振。公司公布股权激励计划对象名单,名单涵盖了公司中层管理人员和核心技术骨干共150人。此时选择进行股权激励,预计将充分调动生产积极性,实现股东、公司与员工的共赢,增强公司管理团队和核心骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感。员工向心力与项目复制力将形成共振,确保公司服务项目异地复制的实现。 投资建议。我们认为,公司战略目标明确,执行能力突出,海口项目已经形成示范效应,预测15-17年EPS分别为0.57/0.72/0.93元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。 风险提示。环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

内生与外延并进,业绩同比增长32.16% 公司2015年实现营业收入24.03亿,同比增长17.36%;归母净利润3.33亿,同比增长32.16%;每股收益0.39元。公司通过内生与外延,推动危废收入增长;公司营销人员和负债规模增加导致销售费用和财务费用同比增长2102万元(+65%)和4031万元(+167%),同时政府补贴同比增长2249万元(+155%)、资产减值同比减少3551万元(-74%)增厚公司业绩。 调整产能结构,无害化产能大幅提升240% 公司提升危废处置规模的同时调整产能结构。截至2015年,公司取得工业危废处理资质136万吨/年,同比增长89%。其中无害化65万吨/年,同比增长240%,规模占比从27%提升至48%;资源化71万吨/年,同比增长34%。2015年无害化处置实现收入5.87亿元,同比增长48.40%;资源化实现收入7.73亿,同比减少17.45%。 内生+外延完善市场布局,产业链延伸值得期待 公司通过外延+内生的方式继续提升危废处置产能。外延方面,公司完成9个并购,新增无害化产能12.6万吨/年、资源化资质5.6万吨/年,并深化长三角及华北华中危废市场的布局,全国战略布局逐步完善。内生方面,公司多个基地共取得新资质45万吨/年。外延并购和产能建设并举,保障未来业绩的持续快速增长。同时公司在市政污水、环境监测、再生资源等业务上的布局亦使得产业链进一步延伸。 危废龙头外延+内生助力成长,给予“买入”评级 预计公司2016-18年EPS分别为0.54、0.77、1.05元,对应16-18年PE分别为30X、22X、16X。公司非公开发行虽然终止,但公司成立30亿并购基金并出资2亿认购第一期(12亿)劣后基金,外延扩张仍然可期。危废行业高景气度,公司作为国内工业危废处置龙头,“外延+内生”的成长路径清晰,未来业绩增长有保障,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期,竞争加剧导致毛利率下行。

增资上海长盈,盈利提升空间广阔 公司以7000万增资获得上海长盈20%股权,标的危废处置能力3600吨/年。标的15年收入3487万元,净利润1053万元,吨收入和净利润分别达9686元和2925元!2018年1月后公司有权按照扣非净利润的12倍优先收购剩余80%股权,该项目技改扩产后达5万吨/年,产能扩大13倍,盈利能力将大幅提升。上海14年危废产生量超60万吨,处置量不足30万吨,标的危废处置市场空间广阔。 公司布局华东危废市场,外延可期 据我们测算,2013年危废实际产量高达1.16亿吨,处置利用量在2400万吨左右,实际利用处置率仅为20.74%,而交由具有合法危废处置资质企业处置的危废处置量占比只有12%!环保执法趋严,危废行业未来几年将保持高速发展。公司14年底以1.68亿收购无锡工废51%股权,进军危废领域;2015年8月增资5100万取得江苏汇丰51%股权,危废业务拓展至南京。此次并购上海长盈,在华东地区又下一城。公司未来有望通过外延实现规模的进一步扩张。 烟气治理维持高景气度,募投项目达产将提升盈利能力 我国土地资源有限,填埋场接近饱和,预计“十三五”期间垃圾焚烧渗透率将进一步提升,垃圾焚烧行业将保持高景气度。随着今年1月生活垃圾焚烧污染控制新标准执行,多项污染物排放指标趋严,新建和改造市场对烟气和灰渣处理需求将提速。随着公司20套/年募投项目达产,公司盈利能力将进一步释放。 流通市值小、股价倒挂,给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.48、0.63、0.95元,对应PE分别为74X、57X和38X。公司流通市值仅17亿元,高管增持1238万元,均价35.36元,目前价格倒挂,给予“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期;订单获取不及预期

净利润增长37.5%,毛利率下降4.28% 公司2015年实现营业收入5.05亿元,同比增长80.04%;归母净利润0.43亿元,同比增长37.52%,实现每股收益0.35元。公司整体毛利率下降4.28%(水污染前端控制和末端治理毛利率分别下滑5.1%、3.2%),同时公司销售费用和管理费用分别增长68%和78%,拖累净利润增速。 在手订单11.3亿元,未来业绩高增长可期 分业务看,水污染前端控制实现收入2.06亿元,同比增长859%,主要系APP金光集团和金海浆纸业两个项目完工确认收入所致。水污染末端治理实现收入2.59亿元(+15.62%),其中建造工程收入1.37亿,大幅增长86.65%,主要系市政污水工程确认收入所致。报告期内,公司新签合同12.13亿元,期末在手合同11.3亿元,未来业绩高速增长可期。 进军PPP及第三方治理,多方面参与广西生态建设 公司谋求战略转型,向市政PPP市场进军,先后中标泗洪县供水工程(3.07亿)、花垣县供水工程(1.91亿)两个PPP项目。公司还成功签订富川莲山BOT、钦州皇马EPC+O等项目,开启第三方治理新领域。公司深耕水处理主营业务,并积极拓展土壤修复、固废处置、烟气治理等多个新兴领域,与南宁、贺州、河池签订战略协议,中标省内固废、渗滤液等项目,未来有望更多参与广西土壤修复、黑臭水体、固废等生态建设,并拓展至省外。 控制人参与定增+限制性股票激励,给予“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS分别为0.46、0.64和0.88元。公司对高管和核心技术人员实施股票激励(共328.5万股,价格20.86元/股),完善激励机制,解锁条件:15/16/17年,营业收入达5/7.5/10亿元,且净利润达4000/6000/8000万元。公司实际控制人参与定增比例不低于20%(增发不超过2500万股,募资不超过5.5亿),资金到手后将推动订单落地和在手项目执行。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进低于预期,再融资进度低于预期。

核心观点: 公司公告限制性股票激励计划方案,计划拟授予激励对象限制性股票605万股,占股本总额的2.27%,其中首次授予565万股。计划涉及的激励对象共计152人,主要是中层管理人员、核心技术(业务)骨干及控股子公司的核心骨干,授予价格为12.15元/股。激励对象获授的限制性股票按3:3:4的比例分三期解锁,未来解锁条件为以2015年净利润为基数,2016/17/18年净利润增长率不低于20%/55%/110%。 再次推出股权激励计划,彰显公司发展决心。公司去年6月曾公告拟进行限制性股票激励计划,后由于市场整体环境问题而终止。此次再次推出股权激励计划,证明公司通过引入先进制度提升凝聚力的决心非常明确。股权激励的实施是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措。 海口项目正式运营,环卫服务业务步入正轨。该项目是迄今为止国内市政环卫PPP项目方面金额最大的一次采购。该项目的签订一方面将对公司未来业绩产生积极影响,更主要的是通过打造一个大型城市环境卫生优质样板工程,将形成全国性示范效应。此时选择进行股权激励,预计将充分调动生产积极性,实现股东、公司与员工的共赢。 激励范围和规模比例较上次方案均有提升。此次方案拟对150余名员工进行占总股本2.27%的股权激励,相比上次131人1.65%的规模有显著提升。预计成功实施后,将增强公司管理团队和核心骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感,确保公司战略目标的实现。 投资建议。我们认为,公司竞争优势明显,海口示范项目有望形成示范效应,预测15-17年EPS分别为0.57/0.72/0.93元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。 风险提示。环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

新巨头浮现,涪陵电力供、售、配电节能用电服务全布局。 涪陵电力拟通过向国网节能支付现金的方式购买其配电网节能业务,交易对价37,351.46万元。涪陵电力主要从事电力供应、销售,属于电力生产供应行业。通过收购国网节能配电节能业务,布局节能服务领域,转型综合能源服务商。 电网节能服务千亿级市场,前景广阔。 2015年全社会发电量在5.6万亿千瓦时左右,线损率为1.5%。每年将有0.084万亿千瓦时的电量被损耗。配网损耗一般占电网损耗的50%左右,为0.042万亿千瓦时,每年配电网的节能市场空间依然有千亿规模。 国网背景,资产注入预期强烈。 国网节能公司是国家电网的全资子公司,国家电网同时做出了“避免同业竞争承诺”,因此未来国网节能公司将有可能逐步整合系统内部的26家省级节能公司的相关业务。国网节能同时还包括其他业务板块,未来都存在注入预期。同时,国网节能2016年度、2017年度和2018年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计承诺分别不低于3,113.13万元、3,273.16万元和3,100.21万元。 15-17年EPS分别为1.16元/股、0.59元/股、0.68元/股。 预计涪陵电力15-17年EPS分比为1.16元/股(有非经常性收益)、0.59元/股、0.68元/股。 风险提示。 重大资产重组失败风险,资产注入预期不确定风险;

公司董事长变动,资本运作有望提速 公司公告,董事长吴斌因工作变动原因,申请辞去董事长职务,在新任董事长选举产生前,暂推举公司董事、副总经理兼董事会秘书张杰先生代理董事长职务,主持董事会日常工作。公司董事长更换,公司资本运作有望提速。 收购清园生态,加快富阳本地整合 公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,蒸汽供应能力1590吨/小时,日处理污泥能力2035吨。公司2.4亿元收购清园生态60%股权,公司日处理污泥能力将增加至6000吨,规模翻倍,同时加速整合富阳当地的供热业务(富阳当地仅剩一家竞争对手),有利于增强富阳地区盈利能力。 资金、高管激励到位,“固废+热电”模式外延扩张将加速 2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金,发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。资金和激励机制的到位,将推动公司外延式扩张的加速。公司明确表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张,打造固废处置为核心的环境治理综合平台。 热电业务等待景气回升,期待“固废+热电”模式持续复制 预计公司2015-17年EPS分别为0.24、0.28和0.33元。公司本部热价热电联产业务景气最低点,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励完成后,公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。给予“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑导致供热量下降。

净利润增长21%,毛利率提升4个百分点。 公司2015年实现营业收入6.08亿元,同比增长0.08%;归属上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长20.97%;每股收益0.30元。净利润增长较快主要原因是毛利率的提升(从28.35%提升至31.95%)和政府补贴同比增加501万元(+61%)。 未结算订单27.76亿元,业绩高增长可期。 分业务看,公司市政污水和固废处理增长迅速,实现收入1.69亿元和0.37亿元,分别增长74%和152%,主要源自公司多个市政污水处理工程和南京污泥干化PPP项目的较快推进。公司工业水处理收入3.49亿元,下滑17%,其中核电冷凝水收入下滑37%(0.88亿元),工业园区污水及中水收入增长30%(1.30亿元)。大气治理实现收入0.53亿元,同比下降30%。报告期内公司新签合同19.05亿元,其中工业水处理、市政水处理、污泥处理、烟气治理分别为4.56、0.07、13.74和0.68亿元。截止本报告期末,公司未确认收入合同金额达到27.76亿元(其中常熟污泥13.72亿合同期限20年,其对应每年收入6860万元),公司在手订单充沛,未来业绩高增长可期。 打造环保综合服务商,污泥处置、市政污水等多点开花。 公司制定工业水处理、市政污水处理、固废处置、烟气治理和环保服务平台的“4+1”产业发展格局,打造“环境治理综合服务商”。公司在核电和煤化工污水处理方面经验丰富,借此进入市政和工业园区污水业务,未来市政和工业污水有望齐头并进。污泥处置方面,公司电厂协同干化方式成本低且南京示范项目进入试运营,公司再次中标13.71亿元常熟污泥处理项目,未来潜力可期。烟气治理方面,公司中标0.69亿元超低排放订单。公司布局初显成效,污泥处置、市政污水等有望多点开花。 完成员工持股计划,给予“谨慎增持”评级。 预计公司2016-18年EPS分别为0.38、0.48、0.56元。公司近年不断开拓市政污水、污泥处置等新业务领域,在手订单充裕,未来几年业绩增长确定。 员工持股计划完成购买(买入80.7万股,均价12.39元/股),股价具有安全边际。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期;市场竞争导致毛利率下滑;

大手笔参与设立15亿环保基金 公司公告与禹泽投资(公司出资600万,占30%股权)、*ST华赛、环能科技、泰弘生态共同发起设立环保产业基金,规模总计50亿元,首期规模15亿元,其中公司出资2亿元,出资比例13.33%。基金投资范围包括*ST华赛中标的海绵城市、黑臭水体等环保部试点PPP项目及高端设备、环境监测评估机构股权等。 携手*ST华赛,进军海绵城市 *ST华赛子公司清控人居率先开展海绵城市规划咨询、工程建设、运营管理和投资的全产业链服务,与迁安市、萍乡市、贵安新区、池州市等城市开展合作,参与城市海绵城市的整体设计规划。公司此次联手*ST华赛成立产业基金,或将借力其在海绵城市优势,参与到海绵城市的建设中去。 股权激励+高位增持,国企改革为公司成长添动力 公司推出股权激励草案,授予价格7.16元(复权后),解锁条件对应16-18年净利润2.84、3.37、3.90亿;加之此前核心高管通过信托计划增持公司计2400万元(自筹1200万元,1:1杠杆),持股均价17.68元(复权后),彰显管理层对未来发展的强烈信心。公司管理层激励到位,是国有水务公司中第一个进行股权激励的公司,有望抓住国企改革+PPP模式推广的战略机遇,实现快速发展。 期待业务/地域扩张,给予“买入”评级 暂不考虑公司业务外延拓展,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.60、0.87、1.22元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升,未来几年业绩增长稳健;公司在手现金充裕(现金14亿+可转债7.6亿获核准),且管理团队激励较为充分,我们预期公司将加速开拓异地水务市场并有望进入海绵城市、PPP领域。维持“买入”评级。 风险提示:工程业务增速下滑;污水业务扩张不及预期

高增长延续,2015年净利润同比增长32% 公司2015年实现营业收入10.02亿,同比增长35.19%,归母净利润2.63亿,同比增长32.23%,实现每股收益0.43元。公司精耕传统脱硫脱硝监测,并积极拓展水、空气、VOCs等新市场,继续维持高增长。 环境监测及运维服务快速增长,毛利提升1.6个百分点 分业务看,公司环境监测系统实现收入6.58亿元,同比增长27%,主要受益于超低低排放和脱硝治理市场的快速发展;系统改造及运营维护服务实现收入1.49亿,同比增长71%,主要受益于公司运维中心(15年新增19家至60家)及设备的增加。15年整体毛利率达到50.1%,同比增长1.6个百分点。 打造“监测+数据+治理”智慧环保综合平台 公司先后并购KORE(51%)和ORTHODYNE(100%),获得国外先进的质谱仪和色谱仪技术,为拓展VOCs业务奠定基础;并购青岛吉美来(44%),拓展空气治理监测市场;实现对科迪威完全控股,加快水质监测布局;参股思路创新(20%)和智慧思特(15%),巩固智慧环保领域先发优势,此外,与清新环境、中电远达等成立大数据公司,进军环保大数据领域;中标青海污水处理PPP项目,产业链延伸至治理。公司“监测+数据+治理”智慧环保综合平台已初具雏形。 高管增持+持续员工持股彰显信心,给予“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别0.60元、0.77元、0.96元。公司深耕传统业务的同时不断外延拓展新业务,打造智慧环保综合平台,将受益于监测第三方治理、智慧环境、VOCs监测市场开启。公司完成第一期员工持股(均价27.43元,金额2512万元),拟推出第二期员工持股计划(共5期),公司高管大手笔增持(金额1.06亿元,均价21.48元),彰显管理层对公司发展的信心。给予“买入”评级。 风险提示:监测政策推进低于预期,并购整合的风险;

净利润增长9.63%,投资收益和财务费用大幅增长 公司2015年实现营业收入30.62亿元,同比增长12.42%,归母净利润8.24亿元,同比增长9.63%,实现每股收益0.28元。扣除非经常性损益(15年证券投资收益同比增加5700万),公司扣非净利润基本持平(+0.06%)。公司15年财务费用同比大增62%,拖累净利润增速。 经营稳健,毛利率下滑1.83个百分点 2015年公司经营稳健,实现售水总量6.52亿吨(+4.1%),污水处理总量7.72亿吨(+19.8%),污泥焚烧处理量11.04万吨(+6.1%),垃圾渗滤液处理量63.52万吨(-4.1%),中水利用量6272万吨(+315%)。公司15年整体毛利率从44.15%下降至42.32%,主要系污水和供水原材料、人工等成本增长所致。 “一主多元”战略布局,不乏利润增长点 目前,公司供水能力为233.8万吨/日,在建自来水七厂二期工程项目,将新增产能50万吨/日。成都地区已投运污水处理厂产能160万吨/日,同时公司加快在西安、银川、兰州、深圳、巴中等地布局,水处理厂在运产能达到79.49万吨/日,污水处理未来有望通过PPP模式加快异地复制。新兴环保产业方面,公司在运污水污泥处理规模400吨/日,垃圾焚烧(万兴+隆丰)总规模3900万吨/日,投运后预期收入将超过2亿元,中水运营规模30万吨/日。新兴环保产业的加速拓展将给公司带来新的利润增长点。 给予“买入”评级,关注H股发行进程 在不考虑发行H股的情形下,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.37和0.38元,对应2016年18倍PE。公司信用等级升至AAA,15年债券融资利率同期同级最低,公司还获得国开发展基金3.48亿、年利率1.2%的专项资金。同时公司开启H股发行,融资成本有望进一度降低。公司后续仍将加速包括垃圾焚烧、污泥处置等环保业务,培养新的盈利增长点。给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期,H股发行进度不达预期。

核心观点: 公司发布公告,使用自有资金2201万元收购控股子公司龙环环境工程有限公司其他股东持有的合计43.5%股权,龙环环境成为公司全资子公司。 完成对龙环环境的收购,彰显公司发展环卫服务业务决心。龙环环境目前承揽了福建省龙岩中心城区及周边部分区县的道路保洁、垃圾转运项目,2015年度实现营业收入48,113,106元,实现净利润5,205,153元。通过此次股权收购,公司实现对龙环环境全部的控制,有利于将龙环环境执行项目打造成环卫产业服务的样板工程,并推广先进的管理经验,全面推进“环卫产业服务”战略。 新厂建设地址最终敲定,产能释放值得期待。公司最终确定募集资金投资项目实施地点,而募集资金用途、建设内容和实施方式不变。公司已取得该募投项目用地的国有土地使用权,总面积为135,914平方米,正进行募投项目设计、环评等前期工作。公司现有产能瓶颈已通过租用邻近厂房得到缓解,长期产能问题有望通过新厂建设解决,值得期待。 海口PPP项目正式开始运营,样板工程将引领行业发展方向。据了解,2015年底签订的海口项目已经于3月1日正式交接运营。该项目是迄今为止国内市政环卫PPP项目方面金额最大的一次采购,是海口市政府对市政环卫领域进行的一次市场化探索。该项目的签订一方面将对公司未来业绩产生积极影响,另一面对公司开拓环卫服务市场、扩大全国影响力具有战略性意义。龙马此次通过打造一个大型城市环境卫生优质样板工程,为“装备+服务”的战略发展与开拓奠定坚实基础,公司未来目标是成为环卫领域综合性一体化方案供应商。 投资建议。我们认为,公司竞争优势明显,外延预期强烈,预测15-17年EPS分别为0.63/0.86/1.1元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。 风险提示。环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

15年扣非净利润增长70.92%,开启高增长模式 公司15年实现收入18.33亿元,同比增长48.97%;归属于上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长28.27%。扣除该因素及其他非经常性损益(15年公司调整多支付股权转让款6400万元),公司扣非净利润同比增长70.92%,大幅超过过去4年5%的复合增速。同时公司预告一季度净利润952.77万元至1103.21万元,同比增长90%至120%。 监测、水利业务增长较快,毛利率提升2个百分点 分业务来看,环境监测业务实现收入8.88亿元,同比大幅增长64%,主要受益于气站、污染源、监测运维业务的增长;水利水务工程收入2.67亿元,同比增长95%,主要受益于山洪预警业务增长。15年整体毛利率47.99%,同比提升2.28个百分点;费用率方面,研发费用大幅增长至1.7亿元,但整体费用率同比下降约1.3个百分点。 环保平台加速构建,VOCs、海绵城市和智慧环境等领域获得突破 公司先后收购东深电子(水务信息化)、鑫佰利(膜技术水处理)、三峡环保(工程施工),从监测走向水环境治理,搭建“监测-大数据-云计算-治理+运维”的环保平台。公司2015年获VOCs订单3.1亿,海绵城市10亿,智慧环境项目订单7亿,加上我们跟踪的中标信息,公司15年新增订单总额超过22亿元,公司订单充足,未来在VOCs、海绵城市、智慧环境等领域有望继续拓展,未来业绩高增长可期。 给予“买入”评级,关注增发进程 预计16-18年EPS分别为0.94元、1.28元和1.83元,对应16年PE为25倍。监测业务保持高增长的同时,VOCs、海绵城市、智慧环境等业务的快速爆发是推动公司业绩持续高成长的核心驱动力。给予公司“买入”评级。公司原增发方案底价28.16元,较现价倒挂约22%(总计募资14亿,实际控制人出资9.6亿元),建议密切关注公司的增发进程。 风险提示:增发进度低于预期,收购资产整合不达预期;

核心观点: 15年净利润1.75亿,摘帽在即 公司2015年实现营业收入16.07亿元,同比增长7.19%;归属于母公司所有者净利润1.75亿元,同比增长4.00%,公司超额完成15年利润承诺数。同时公司向上交所提交撤销退市风险警示的申请,公司摘帽在即。 毛利率逆势提升,期间费用提升和补贴减少压低利润增速 15年行业竞争激烈,回收价格上涨,行业盈利水平下降,而公司15年毛利率57.47%,逆势提升6.98个百分点,主要得益于公司全国建立的回收网络带来的渠道优势。公司净利润增速(4%)低于毛利增速(22%)主要原因是公司期间费用同比增长1526万元(+12%)和营业外收入(主要系政府补贴)同比减少1112万元。 补贴基金调整扩容,行业龙头强者恒强 2015年11月,废弃电子电器产品补贴标准结构性调整,将考验渠道回收能力,公司在全国各地拥有回收网点5000多个,渠道优势同行企业难以复制。我们预计行业龙头将借势扩大市场份额,回收价格进一步回归理性。 2016年3月,废弃电子电器补贴目录将由5种扩容至14种,市场空间翻倍不止;同时预计新增品类拆解牌照发放将更加集中,利好行业龙头。 定增彰显大股东信心,打开外延成长空间 公司控股股东中再生及其关联方大比例参与认购(认购10亿,募资总额13亿元,价格6.63元),实质是对上市公司的增持,彰显大股东信心。 定增完成后,公司手握大量现金、背靠大股东回收网络,外延成长空间被打开。预计16-18年EPS分别为0.20元、0.28元和0.41元,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;新品类牌照发放进度低于预期

多晶硅与煤电业务剥离,电气水业务轻装上阵。 公司2015年实现营业收入16.55亿,同比增长7.48%,归母净利润1.155亿,归母扣非净利润为约为0.3亿。随着多晶硅和煤炭业务剥离,公司资产质量进一步优化,电力、燃气、供水三块业务收入占比分别达到70%、20%和7%,电气水三块业务轻装上阵。 资源整合促进购电结构优化,售电毛利提升。 公司是乐山区域电力资源整合、升级平台,2015年5月犍为政信公司其他股东减资完成,公司间接持有乐山川犍电力公司100%的股份,大渡河电力公司(58.09%股权)处于公司委托管理之下,未来公司也将对其实施收购。从2012年至2015年,公司的自有及并网电站装机容量由31万千瓦上升至54万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11年的74%下降至15年的50%,整体售电毛利提升。 参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极。 与苹果等公司合作,并借助中环集团的产业和技术优势,进军光伏产业。公司持股21.6%的参股公司四川晟天与苹果合作,共同经营红原环聚20MW和若尔盖环聚20MW高效光伏电站项目。其中四川晟天出资56%,Apple出资44%。四川晟天短期开发建设装机容量目标为3GW,长期目标为10GW。项目得到中环CFZ单晶和Sunpower聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4元。即使保守按照度电0.6元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW的建设计划并假设1800小时的年利用小时数,根据四川地区0.88元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为10.42亿元,对应每年可为公司贡献约2.25亿元的归母净利润。 未来外延整合空间较大。 公司外延式整合空间较大,作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展具有想象空间。不考虑光伏业务影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元,给予“买入”评级。 风险提示。 天然气业务售价下降,公司经营下滑。