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马宝德

国联证券

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工作经历: 执业证书编号:S0590513090001...>>

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先河环保 电子元器件行业 2019-03-13 10.51 -- -- 11.59 10.28%
11.59 10.28%
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投资要点: 环境网格化监测龙头,近年来业绩增长稳定,现金流好、负债率低。 公司于2010年11月在创业板上市,是行业内首家上市公司,依靠其创新的网格化监测系统树立了其市场龙头地位,目前已发展为集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。2018年营收和归母净利润分别为13.74、2.64亿元,同比增长31.75%、40.33%;近年来经营性现金流稳定增长,2018Q3同比增长31.57%,负债率低于同行水平只有19.38%。 精准治理打赢“蓝天保卫战”,带动公司网格化监测加速扩张。 公司大气网格化监测已在全国14个省、88个市县应用,“2+26”城市中有16个,点位数量上万,市场占有率超70%。依托先发优势和传感器“三级修正、四级校准”全生命周期质控体系,公司从技术底层铸就宽阔护城河。随着大气治理二阶段开始以及禁止“一刀切”带来精准治理要求,对网格化需求将加速释放,预计未来三年需求将达百亿,公司将率先受益。 水质监测需求全面释放,千亿市场成就公司又一利润增长点。 随着环境治理重心由大气到水的转变,水质监测作为水环境治理的“指向标”率先发力,2017年水质监测设备销量同比增长86.3%。监事权上收全面打开了第三方运维的市场,对河长制从全面建立到全面见效的要求也加速了水质监测市场的释放。根据我们的测算未来三年市场空间将达千亿。公司2018年水质监测订单同比增长406%,公司在水质监测布局已久,依托在大气监测市场取得的良好成绩,将协同发力为公司提供新的利润增长点。 维持“推荐”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元,0.64元,0.84元,对应的PE为21倍,16倍,12倍;公司处于行业龙头地位,伴随目前监测行业市场空间持续释放,维持“推荐”评级。 风险提示 网格化监测市场拓展不达预期;水环境治理推进不达预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-03-01 10.24 -- -- 11.59 13.18%
11.59 13.18%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,实现营收13.7亿元,较上年同期增长31.75%,归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,较上年同期增长40.33%。 投资要点: 订单获取稳步提升,带动业绩高速增长 业绩增长主要受益于环保政策力度加大,环境监测市场放量,公司积极发挥产品优势和市场优势,加大市场开拓力度,获取订单持续增长,18年共获得订单约24亿元,同比增长33%。 卡位热点区域,精准治理带动大气监测再放量 公司大气监测主要销售区域在京津冀热点区域以及两广地区。18年下半年环保工作禁止“一刀切”,转向科学管理、精准治理,开启了监测点位加密以及监测区域再下沉,带动公司设备销售的持续增长。公司首创的大气网格化监测,以低成本、广布点协同大数据分析,提升治理效果明显,未来随着精准治理需求的释放,公司的大气监测业务仍将保持高速增长。 水质监测快速发力,协同大气为未来发展提供双轮驱动 水质监测领域,受益于河长制治水的强力推进,水质监测市场高速增长,18年公司水质订单持续发力,成功中标“国家地表水自动监测项目”以及“自贡水质网格化项目”取得良好开端,全年订单1.7亿,同比增长406%,公司积极开拓市场并持续投入研发,引入国际领先的量子点光谱技术,未来水质监测将依托大气业务的优势为公司长期发展提供双轮驱动。 给予“推荐”评级 基于监测行业未来广阔的市场,公司作为大气网格化监测龙头,协同在水质监测的全面布局,未来获取能力订单较为确定。预计19-20年EPS为0.64元、0.84元,对应目前股价PE为16倍、12倍,给与“推荐”评级。 风险提示 监测站点加密和下沉以及网格化不达预期;水质订单释放不达预期
双良节能 家用电器行业 2019-01-16 3.64 -- -- 3.95 8.52%
5.28 45.05%
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公司致力于打造国内领先的综合能源服务商。 公司1982年以溴冷机起家,拥有全球规模最大的溴冷机生产基地,之后横向拓展换热器、空冷器,加码多晶硅还原炉,逐步发展成为面向工业领域的节能设备、节水设备、新能源设备的系统集成商。未来公司将扎根工业领域,并大力拓展民用节能市场,由单一产品制造向系统集成和智能运维业务转型,致力于打造国内领先的综合能源解决方案提供商。 能源设备稳中有升,出口是亮点。 公司能源设备主要有溴冷机、换热器、空冷器和多晶硅还原炉。其中溴冷机已经由民用中央空调逐步转向工业余热利用,由于工业能耗占比较大及工业企业复苏,需求呈现恢复性增长。溴冷机行业集中度较高,公司在行业中已占据龙头地位。2018年,我们预计溴冷机实现收入7.5亿元,同比增长30%。换热器业务下游应用广泛,国内需求稳健,但出口增长较为迅猛。空冷器业务在手订单丰富,节水效果明显,在缺水少水地区尤其适用。拥有国内首座全钢结构空冷塔,技术实力领先,业绩增长主要来自于订单的释放。多晶硅还原炉目前市场占有率较高,多晶硅产量上升带动还原炉的产量增长。总体看,能源设备稳中有升,出口是亮点,根据我们对业务的拆分预测,预计2018年能源设备实现收入21.58亿元,同比增长36.66%。 依托庞大的客户基础,公共建筑节能业务快速拓展 公司通过设立全资孙公司双良智慧能源开展智慧能源能效云平台业务,还通过牵手阿里云打造混沌能效云平台,采用EMC、EPC或OC的模式不断向公共建筑节能业务进行拓展。智慧能源开发的能效云通过大数据分析、预知式提醒、远程监控、云端备份、远程专家诊断的功能,与节能设备实现O2O互联互通,对节能设备能耗实时监测、能源计划管理、能源负荷预测与分析、节能调优控制、能源成本考核管理等实时互动,提升节能效果,实现每年节能20-35%。公司在公共建筑节能过程中的案例较多,节能效果明显,回收期短,经济效益好。未来公司通过公共建筑节能业务的持续拓展,逐步实现国内领先的综合能源服务商。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.15元,0.18元,0.21元,对应的PE分别为23倍、19倍、16倍,鉴于公司能源设备受下游工业复苏稳定增长,未来公共建筑节能业务有望快速放量,给予“推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险,节能业务不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-19 13.29 -- -- 13.87 4.36%
14.24 7.15%
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公司公告:为提升晋江垃圾焚烧处理规模及相关技术装备水平,对晋江垃圾焚烧发电项目进行提标改建。新建1500吨/日生活垃圾焚烧线+300吨/日的污泥干化处理设施;并对原有的烟气处理系统及办公及辅助设施进行升级改造,总投资约8.83亿元。 投资要点: 晋江项目的改扩建进一步扩大处理规模,提高运营效率和处理水平 晋江项目是公司2003年签订的订单,一期的生活垃圾发电项目规模为1000吨/日,2007年签订的二期处理规模是800吨/日,2010年签订的污泥干化处理规模是200吨/日。此次投资改扩建主要是对原有垃圾焚烧发电厂进行高规格、高标准的技改提升,全面改善厂区生产环境及周边生活环境,新增两台750t/d的国内外最先进的成熟稳定的进口炉型,新建300吨/日的污泥干化处理设施,完成后拆除一期工程的4台焚烧炉系统以及原有的污泥干化系统,同时对全厂烟气排放标准进行提标,提标后主要污染物排放标准能够满足欧盟2000标准要求。对景观进行全面绿化改造,打造花园式工厂和环保教育基地,项目建设期2年,运营期30年。此次投资的改扩建项目是公司将南海本地产业园的成功经验进行复制,有利于提升项目的运营效率和处理水平,进一步巩固公司在晋江乃至福建的市场影响力。 继续维持“推荐”评级 我们维持18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为13、11、10倍,看好公司未来的中长期发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-07 13.88 -- -- 14.14 1.87%
14.24 2.59%
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垃圾焚烧发电项目规模继续扩容,带动业绩稳健增长 此次预中标的项目包括生活垃圾焚烧发电厂(规模1500吨/日)、污水处理厂(高浓度有机废水处理规模600吨/日,低浓度废水处理规模300吨/日)、固化飞灰填埋场(库容约11.842万立方米)等3个子项目,预留污泥干化厂和餐厨垃圾处理中心的建设用地。项目建设期2年,运营期28年。此次在漳州的项目收获是福建地区的进一步拓展,垃圾焚烧发电项目再度扩容,目前公司垃圾焚烧发电运营规模为11300吨/日,今明两年仍有顺德产业园3000吨/日,开平产业园600吨/日,南海产业园1500吨/日将逐步投入运行,预计2020年运营规模将达到24300吨/日。截至2017年底,包括拟建、在建和运营的垃圾焚烧发电规模已经达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。随着订单的不断签订和执行,近两年将再次迎来投资运营的小高峰,垃圾焚烧发电项目的持续扩容将带来公司业绩的稳健成长。 维持“推荐”评级 我们维持18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为13、11、10倍,公司已形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,同时在燃气、供水、污水、危废等业务领域齐头并进,看好公司未来的发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-23 13.99 -- -- 14.46 3.36%
14.46 3.36%
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公司拥有完整的环境服务产业链,固废处置为业绩贡献的主力。 公司目前拥有供水、污水处理、燃气、固废综合处置等循环相扣的完整生态环境服务产业链,按照17年年报数据,供水、污水处理、燃气、固废处置业务的收入占比分别为21.37%、4.47%、33.65%、33.82%,毛利贡献占比分别为19.49%、5.28%、22.39%、42.82%,固废处置从收入和毛利贡献都处于主导地位,是公司盈利贡献的第一来源。公司在固废领域,已形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,也形成了生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、粪便处理、危废处理等协同资源化的横向一体化优势,具备提供固废处理全产业链的综合服务能力。2017年公司的垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理、农业垃圾处理、危废处理规模分别达到21450吨/日、1350吨/日、1350吨/日、125吨/日、9.3万吨/年,其中垃圾焚烧发电规模已经跻身全国第一梯队。 固废处置产业园运营优势突出,独特的“瀚蓝模式”复制仍在路上。 公司已建成的固废处置产业园以垃圾发电为核心能源,同时配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的产业园,运营优势突出,形成独特的“瀚蓝模式”。目前已经成功将模式复制至广东顺德、广东开平,模式不断被认可,未来有望持续打开广东全省甚至全国的市场。 维持“推荐”评级。我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为 13、 11、10倍,看好公司的大固废处置服务能力以及未来“瀚蓝模式”的复制,维持推荐评级。 风险提示:项目运营不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险
国祯环保 综合类 2018-08-21 9.15 -- -- 8.89 -2.84%
9.79 6.99%
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公司发布18年半年报,上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,归母净利润1.39亿元,同比增长129.40%(接近业绩预告上限),扣非归母净利润同比增长143.51%。 投资要点: 费用管控较好,净利率回升 上半年公司毛利率23.74%,下滑4.48个百分点,主要由于工程收入占比由去年同期的41.78%上升至60.56%,而工程业务毛利率水平显著低于运营业务及设备业务。同时公司上半年费用控制较好,销售费用、管理费用及财务费用分别增长13.57%、6.06%及26.91%,整体费用率14.15%,较去年同期下降7.60个百分点。上半年净利率9.43%,同比增长2.1个百分点。同时上半年经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.87亿元,同比增长142%,金额超过净利润,且收现比105.57%处于较高的水平,盈利质量较好。 从业务领域来看,市政水处理领域的水环境综合治理及小城镇环境治理业务营收分别增长76.72%及18.42%,实现高速增长。 运营规模继续增加,运营收入稳增长 截至6月底,公司污水和供水处理规模达到511万吨/日(不含工业废水),其中在建项目24个,规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日(较17年底增加18万吨/日);托管运营规模163万吨/日,投资类运营规模348万吨/日;公司管网规模4261公里/年,其中托管运营1764公里/年,投资类管网2497公 里/年;在建管网1043公里/年;上半年运营收入5.38亿元,同比增长23.14%,继续保持稳健增长。同时泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂、陆良县三岔河镇自来水厂、寿县安丰污水厂、宿州循环经济产业园、随州市城北污水处理厂PPP项目、华容污水厂、江门市新会区东郊污水处理厂等项目已在加快工程验收,尽快实现商业收费,给公司运营业务带来新的增量。 在手订单充沛,进展较为顺利 截至上半年期末公司在手工程类订单44.80亿元,为17年工程收入的3倍,在手特许经营类订单57.88亿元,超过目前投运资产规模总量,未来工程收入及运营增长空间充足。且上半年新增工程订单主要为DBO项目,回款较快且可再完工后提供委托运营服务。 公司所获PPP项目主要集中在安徽、广东、山东、江苏、河南、湖北、福建等省份,属中东部经济发达地区,PPP项目基本为商业模式成熟的供排水项目,PPP投资项目入库比例高,无被清库项目。同时较多运营资产带来的净现金流可以较好的保障未来投资类项目资本金开支。从半年报来看,目前在手签订合同的订单全部处于施工期阶段。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率较高风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 14.50 -- -- 14.76 1.79%
14.76 1.79%
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半年度业绩符合预期,固废、燃气业务以及投资收益是贡献主力。 从分项业务来看,固废处置业务,实现收入8.02亿元,同比增长18.07%,收入占比为35.03%。从项目进展看,大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,正在调试,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。危废项目进展下半年将重点加快进度。目前公司的垃圾焚烧发电规模达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。燃气业务,实现收入7.91亿元,同比增长18.29%,收入占比为34.55%。当地陶瓷、铝型材产业的煤改气继续开展,带来燃气消费量的上升,推动业务增长。处置官窑市场的投资收益,上半年税前投资收益1.6亿元,对业务的贡献较大,但不具备持续性。另外供水业务实现收入4.25亿元,同比增长4.54%,保持平稳。污水处理业务,实现收入1.03亿元,同比增长14.93%,主要是下属水厂的提标改造以及南海区污水管网运营的贡献,未来里水河的流域治理项目仍在持续推进。总体来看,半年度的业绩增长基本符合预期,各项业务保持稳健增长,未来固废处置业务和燃气业务仍是业务的贡献主力,尤其是固废处置业务,仍有大量项目即将投入运营,是未来发展的重点。 盈利能力提升,费用控制良好,现金流仍然充沛 从上半年各项业务的毛利率水平看,固废处置业务毛利率实现39.27%,同比下降2.4个百分点,燃气业务毛利率23.38%,同比提升3.8个百分点,供水业务毛利率30.58%,同比提升5.77个百分点,污水处理业务毛利率40.71%,同比提升5.69个百分点,除固废处置业务外,其他业务毛利率都有上升,成本控制能力较强,带来整体业务毛利率较上年提升2.85个百分点。从费用情况看,上半年管理费用率同比略有上升0.74个百分点,销售费用同比下降0.23百分点,财务费用率基本持平,费用控制良好。从现金流情况看,上半年现金流量净额4.34亿元,和去年同期持平,投资活动现金流量净额较去年大幅增加65.08%,主要是支付的燃气发展30%股权收购款及项目工程款项增加,说明公司仍处于投资的快速发展期,同时经营性现金流状况保持良好,回款控制得当。 给予“推荐”评级 我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为14、13、11倍,看好公司的固废处置服务能力,未来的项目增量仍然可观,将带来业绩的持续增长,看好公司未来的发展空间,给予推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险。
东江环保 综合类 2018-08-02 15.80 -- -- 16.18 2.41%
16.18 2.41%
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半年度业绩保持稳健增长,危废处置业务仍是业绩贡献主力。 前期公司在季报业绩中预告半年度净利润预计实现2.53亿元—2.97亿元,同比增长15%-35%,实际半年度业绩处于区间偏中下位置,总体保持平稳增长,基本符合预期。业绩贡献主要来自于危废处置业务的持续增长,公司持续聚焦工业危险废物业务,积极拓展工业危废市场,加快推进产能建设,提高市场份额,业务规模扩大,营业总收入较上年同期稳健增长,同时公司加强全面预算管理,积极开展降本增效生产活动,有效地管控了生产成本费用,整体带动业绩平稳增长。目前危废的行业景气度仍然较高,5月份“清废行动2018”开展,7月上旬,生态环境部组织开展了“清废行动2018”核查“回头看”。截至7月30日,6类问题整改情况通报已全部公布。清废行动的开展意味着危废治理的大幕已经拉开。危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。公司作为危废行业龙头,目前危废产能160万吨,2020年预计达到350万吨(包括水泥窑协同30万吨),CAGR达到29.81%,未来业绩增长仍有持续动力。 继续维持推荐评级 我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为24倍、19倍、16倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,继续维持“推荐”评级。 风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。
龙马环卫 机械行业 2018-07-26 24.80 -- -- 24.89 0.36%
24.89 0.36%
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事件: 公司公告:近日收到河南诚信工程管理有限公司发布的《安阳市城乡一体化示范区政府采购中标通知书》。公司中标河南省安阳市(示范区)环卫一体化项目。合同年化金额3031.73万元,项目期限30年。 投资要点: 环卫一体化项目再扩张,挺进中原,对公司未来中部拓展有利。 公司此次中标的安阳环卫一体化项目内容包括道路清扫保洁、垃圾收运及公厕运营,是公司环卫服务在中原地区“零”的突破,对公司拓展中原市场,辐射晋冀鲁豫四省,打造中原地区一体化项目标杆具有重要意义。公司今年中标项目不断,乐安县城乡生活垃圾一体化处理、无为县城区环卫清洁、浑南区大学科技城环卫作业等项目后期将陆续执行,有利于提升公司项目管理、项目业绩、人才培养等环卫服务行业竞争优势,为公司在环卫服务行业的发展与开拓进一步夯实基础。公司目前在手订单充足,年化合同金额超过10亿元,支撑未来公司的环卫一体化业务保持较快的增长。 环卫服务市场化盛宴开启,公司已迈入第一梯队。 据中国固废网的不完全统计,2018上半年落地的环卫一体化项目达104个,中标金额超174亿,分布区域包括华东、华北、华南、华中、西南、西北、东北区域,几乎囊括全国各地,项目分布可谓“遍地开花”。其中,山东落地23个项目,成为上半年落地环卫一体化项目数量最多的省份。环卫行业保持较高的景气度,市场化空间快速释放。众多企业纷纷斩获环卫类项目,在环卫业务上不断提升专业经营水平。以环卫企业年服务金额为标准,E20环境平台评选出了2017年中国环卫企业业绩排名前十位企业,龙马环卫排名第六,公司的环卫服务已经跻身国内第一梯队。根据环境司南《2017年度环卫市场化发展报告》的数据统计,公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为12.16%,保持行业前三水平。公司以装备的市场竞争优势不断切入服务市场,在竞争日益激烈的市场中已经占据一席之地,环卫服务已遍布全国,未来将持续受益环卫服务行业放量,业绩将保持快速增长。 维持推荐评级我们给予18-20年公司的EPS分别为1.11、1.41、1.78元,对应的PE分别为22倍、17倍、13倍,公司近期项目不断中标,环卫服务在全国持续布局,未来的成长可期,继续维持推荐评级。 风险提示:项目推进不达预期的风险,毛利率下行风险。
国祯环保 综合类 2018-07-16 9.77 -- -- 11.46 17.30%
11.46 17.30%
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延续一季度业绩高速增长态势 公司上半年归母净利润中位值为1.33亿元,同比增长120%,其中非经常损益约110万元,扣除非经常损益归母净利润同比增长约133%。二季度单季度归母净利润中位值为8800万元,同比增长125%,延续了一季度高速增长的态势。公司上半年业绩大增,主要由于公司在手项目稳步推进与实施,水环境运营类项目运营规模增长,报告期内公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,相应的公司业绩与效益较去年同期保持较快增长。 二季度订单持续增长,在手订单充裕 截至2018年一季度末,在手订单45.03亿元,相比17年3年底在手订单数额增长257%,相比17年底在手订单数额增长26%,在手订单为17年工程收入的3.06倍,订单充裕保障公司发展;截至2018年一季度末公司未完成投资金额51.75亿元,与公司目前非流动资产规模相近,未来随着项目逐渐转入运营期,将使得公司运营业务稳步增长。二季度公司公告新中标合肥市小仓房、砚山县两个PPP项目,总投资约13.7亿元,其中合肥市小仓房项目包含20万吨/日的存量污水厂项目,砚山县项目包含部分存量资产的委托运营业务,两个项目存量部分预计将给公司18年运营业务带来新的增量;同时二季度中标埇桥区农饮水(联合体)及庐江县乡镇污水两个DBO项目,合计工程规模4.9亿元,订单持续增长。 运营项目保障现金流,资金相对充裕 截至17年底公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日,已投入运营的管网规模为2522公里/年,17年运营收入9.63亿元,扣除特许经营权项目投资支付的现金公司经营性净现金流3.82亿元,较好的保障新项目的资本金投入。截至一季度末公司在手现金及现金等价物7.73亿元,同时拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元,有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心 6月15日控股股东国祯集团通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价交易以及大宗交易方式共增持了公司股份6,005,542股,占公司总股本比例1.97%,增持均价约19.95元/股,复权后约11元/股,较目前最新收盘价9.37元/股高17%。控股股东持有公司股权比例也由37.60%提高至39.56%。控股股东增持彰显对公司未来发展信心。 维持“推荐”评级 基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不考虑可转债转股的影响,我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42亿元,对应复权后EPS分别为0.55/0.76/0.99元,对应目前股价18-20年PE分别为17/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 PPP实施不达预期;资产负债率风险;商誉减值及应收账款减值风险;扩张导致的费用风险;毛利率下滑风险。
东江环保 综合类 2018-06-20 16.79 -- -- 17.24 2.68%
17.24 2.68%
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进军富山工业园区进一步完善广东产业布局,危废疆土再扩张。 珠海市富山工业园位于珠江三角洲西南端,地理位置优越,地处粤港澳大湾区核心区域,具备良好的信用支付能力及履约能力,重点发展电子信息产业集群、家用电器产业集群和临港先进制造业,目前正在打造华南地区重要的先进电子信息产业制造基地,未来园区将产生较多危险废物,可为该项目提供充足的危废来源。目前危废行业的处置规模普遍偏小,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,而且很多项目因为危废来源不足,产能大量闲置,有效处置能力较低,通过工业园区的合作可以保证大量有效的危废来源,是较为有效的扩张模式。该项目的年处理工业固体废物总规模为17.5万吨 (最终处置种类及规模以环评批复为准),投资规模不低于3.8亿元。该项目是继前期公司在河北陇西工业园区的项目投资之后又一落地的工业园区项目,通过实施本项目,可承接富山工业园及珠海市的工业废物处理业务,提升公司在珠三角区域的市场占有率,并将进一步完善公司在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务链条及核心竞争力,同时与公司于珠海、江门市、佛山市等珠三角现有危废处理项目形成有效协同,完善公司广东省危废处理产业布局,为公司未来长远发展积聚后劲并打下坚实基础。公司的危废处置业务持续扩张,产能再度扩容,为后期的业绩持续增长将增添持续动力。 “清废行动2018”带来危废处置需求的快速释放,行业迎来快速增长期。 2018年5月9日,生态环境部启动“清废行动2018”, 专项行动从5月9日开始至6月底结束。生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成150个组,对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实,对发现的问题督促地方政府限期整改,对发现的违法行为依法查处,全面公开问题清单和整改进展情况,直至全部整改完成。督查过程中,两日即发现737个堆存点存在问题。企业违法倾倒危废极其严重。且目前生态环境部已将危废排查范围由之前长江沿线11个省(市)扩展至全国,行动定位上升为“政治站位”高度,危废治理的大幕已经拉开。清废行动叠加环保督查回头看,有利于危废处置需求的快速释放。根据生态环境部每年《环境统计年报》及国家统计局数据显示,2016年我国危废产生量为5347万吨,相较于2011年危废产生量3431万吨,年复合增长率为9.28%。我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨。 我们测算的实际排放量和统计量存在巨大的缺口,危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为26倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见5月10日发布的深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。
东江环保 综合类 2018-05-21 16.27 -- -- 17.19 4.43%
17.24 5.96%
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事件: 公司公告,与河北省邯郸市涉县龙西工业聚集区管理委员会签订《合同书》,双方就推进涉县循环经济示范中心投资事宜达成合作意向。项目规划拟建成大型工业危废综合处置示范中心,年处理工业固体废物总规模为15万吨,总投资约6亿元。 投资要点: 京津冀持续布局,产能的快速扩张为公司未来的业绩成长增添动力。 该项目由公司作为控股股东(不低于60%)成立项目公司作为实施主体,一期建设预计规模为7万吨/年,包括焚烧2万吨/年、填埋4万吨/年(属于稀缺资源)、物化1万吨/年(以最终环评批复为准),后期将逐步建成当地大型的工业危废综合处置基地,解决当地处置能力不足的问题。邯郸市作为全国重要的冶金、电力、煤炭、建材、纺织、日用陶瓷、白色家电生产基地,随着经济的发展,危废产量将快速增长,而涉县龙西工业园为承接河北省雄安产业转移的重要区域,未来将引入较多化工企业,工业危废市场前景广阔。公司通过实施本项目,可承接邯郸市乃至河北省的工业废物处理业务,提升京津冀区域的市场占有率,同时与前期的衡水、唐山危废处置项目形成有效协同,可以进一步完善在京津冀地区的产业布局。截至2017年底,公司危废处置产能160万吨,在国内处于龙头地位,未来公司的项目产能不断落地为公司的业绩奠定持续的成长动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期的风险。
东江环保 综合类 2018-05-11 15.50 -- -- 17.05 8.74%
17.24 11.23%
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公司聚焦危废处置行业,在市场中占据龙头地位 公司聚焦危废处置行业,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,收入实现较快增长且占比逐渐提升,2017年两项业务收入分别实现11.67亿元、11.82亿元,同比增长38.44%、49.33%,合计占营收比为75.78%,比上年提高13.33个百分点;处置产能释放亦在加快,2017年公司危废处置规模达到160万吨,处于国内领先地位,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%。根据Frost&Sullivan、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,其中公司市占率为2.26%,处绝对的市场领先地位。 危废处置蓝海掘金正当时,公司成长空间巨大。 对于我国工业危废实际产生量,我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨,按照3000元/吨的焚烧价格进行测算,年市场空间大约为3210亿元。根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计数据显示,2016年底,全国各省(区、市)颁发的危废(包含医疗废物)经营许可证所核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年)。2016年实际经营规模为1629万吨(含收集23万吨),有效处置能力较低,同时牌照发放亦有空间,未来的市场空间广阔,公司作为行业龙头,将持续享受行业红利,发展潜力巨大。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.81元,0.98元,对应的PE分别为23倍、18倍、15倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,维持“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。
东江环保 综合类 2018-04-30 14.77 -- -- 17.05 14.05%
17.24 16.72%
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事件:公司发布2018年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,较上年同期增长12.24%,归属于母公司所有者的净利润为1.21亿元,较上年同期增长16.80%,扣非后归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,较上年同期增长18.3%,基本每股收益0.14元。同时公司预计上半年归母净利约为2.53至2.97亿元,同比增长15%至35%。投资要点: 战略聚焦危废主业,业绩平稳增长,项目建设持续推进。 公司战略聚焦于危废处置业务,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,2017年两项业务收入合计占营收比为75.78%。2018年一季度公司的收入和净利润实现平稳增长,项目处置产能释放亦在加快,衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段,曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进。预计二季度随着项目产能稳定运营,业绩增速将进一步提升。从毛利率水平看, 一季度综合毛利率为35.36%,同比下降1.67个百分点,主要是(1)华东、华北地区工业结构偏重工业化,产废成分高硫、高氯导致危废预处理及填埋成本高于华南地区;(2)化工原辅材料价格上涨、部分地区的用工成本亦在上涨;(3)部分老产能开展技术改造导致固定资产摊销成本上升,以及部分项目如珠海、湖北项目陆续投入运营,单位废物处理成本提升,拉低了整体毛利率水平,预计未来仍将保持小幅下滑的态势。从费用情况看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.47%、12.7%、3.18%,分别同比下降0.26、0.44、0.28个百分点,期间费用控制总体较好。行业集中度低、规模偏小,公司跃居行业龙头地位。 我国危废处置行业的市场参与者众多,但是具有规模效应的企业很少,行业呈现出集中度低、规模偏小、并购多发的特点。行业集中度低:根据弗若斯特沙利文、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,集中度偏低。普遍规模偏小:按照2016年核准经营规模和企业数量的数据测算,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,并且大部分企业技术、资金等实力较弱,日均处理能力超过50吨的企业占比不到20%,达到1000吨的仅占0.3%。并购多发:危废处置行业进入“群雄逐鹿”时代,在过去的2017年,我国危废行业兼并购市场火爆,整个环保产业共发生86起并购,交易金额达385亿元,交易金额与数量均创新高,其中涉及到危废的并购市场达20余起。从公司的市占率和产能规模情况看,按照2016年核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年),公司的处置产能146万吨计算,公司的市占率为2.26%,在市场上处于龙头地位。2017年公司危废处置规模达到160万吨,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%,产能的快速释放将推动公司的业绩快速成长。公司作为危废处置的行业龙头,不断优化市场区域布局,通过夯实珠三角发展基础,完善京津冀业务覆盖,辐射西南地区的战略布点,有望在未来的跑马圈地中进一步扩大市场份额。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为22倍、17倍、14倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名