事件:公司收到与珠海市人民政府签订的《战略合作协议书》。本协议书有效期为五年,自签署之日起生效。公司拟计划未来五年(2013年---2017年)投资约106亿元人民币。按照珠海市人民政府的不同需求,公司可采取包括BT、BOT以及政府合同能源管理等在内的多元化投资模式,开展该地区的生态园林绿化建设。 点评: 战略合作协议的签订,预计将新增大量园林绿化的合同订单,对公司后续的经营业绩影响积极。公司此次与珠海市签订了战略合作协议,到2017年总金额计划达到106亿元,规模巨大。如果协议能够顺利进行,预计每年新增订单量将达到20亿元以上,对公司目前的收入规模和体量来说影响深远。在该地区的项目投入主要包括城市出入口与主要道路景观提升、生态修复、公益性公园建设生态旅游综合体、废弃物资源化利用领域、生态苗圃建设、3A绿色建筑的公司区域总部基地建设等,投资模式不仅仅局限于BT模式,也可能会采取BOT、政府合同能源管理等方式开展项目投资。前期公司已经与珠海市人民政府签署的 2项合同达到30,531.756万元,采取的是按照当月完成工程进度的 80%支付月进度款的经营模式,回款周期缩短有利于公司现金回流,我们预计该模式有望进一步延伸。协议的顺利执行对公司的经营将产生较大的推动作用,但同时需要积极关注后续项目签署及落地情况。 继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以10月29日收盘价24.91元计算,对应13、14、15年PE分别为27倍、19倍、14倍。鉴于公司将有大量新项目中标的可能性,会持续带来业绩增长,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,订单落地慢于预期的风险。

事件:2013年10月29日公告,公司与广东国沅建设工程有限公司、深圳艺洲建筑工程设计有限公司组成投标联合体,近期参与了“广东梅县(新城)生态文化教育产业园及配套工程(广东· 梅县外国语学校)BT项目”的公开投标。公司及国沅建设、艺洲设计组成的投标联合体已经列为评标委员会推荐的中标单位。目前该项目进入公示期阶段,项目金额约4.07亿元。 点评: 广东梅县项目如果中标对2013年以后的业绩将产生积极的影响,但需要积极关注项目落地情况。公司此次参与广东梅县的BT项目投标,被推荐为中标单位,目前处于公示期。此项目是另一单广东梅县的园林绿化BT项目,主要包括生态景观规划设计及施工、土建工程费、安装工程费、室外配套工程费、绿色建筑工程费、附属道路工程费、工程建设其他费用及预备费等投资费用,总投资4.07亿元,工期暂定为18个月,本项目公司与“国沅建设”、“艺洲设计”组成投标联合体进行投标,建筑及安装工程部分(金额约 1.9 亿元)将由“国沅建设”完成,建筑设计部分(金额约290万元)将由“艺洲设计”完成。该项目如果能如期中标,将对2013年以后的业绩产生积极影响。目前公司在手订单充足,再拿订单实力较强,公司未来业绩实现快速成长可以期待,但需要积极关注新订单项目的落地情况。 继续维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以10月29日收盘价25.1元计算,对应13、14、15年PE分别为27倍、19倍、14倍。鉴于公司后期仍将有新项目中标的可能性,将会继续带来业绩增长,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,订单落地慢于预期的风险。

事件: 10月31日晚,公司公布现金及发行股份购买资产暨关联交易实施情况暨新增股份上市报告书。本次交易中,公司拟以现金及发行股份的方式购买杨媛等21名交易对方合计持有的中电加美100%的股权。杨媛等21名交易对方合计持有的中电加美100%股权交易作价为5.4亿元。其中,公司将以现金方式向每名交易对方支付交易作价的25%(现金对价总额1.35亿元,现金来源为自有资金),以发行股票方式向每名交易对方支付交易对价的75%(股权对价4.05亿元)。上市公司目前的总股本为1.63亿股,按照收购中电加美的交易方案,本次公司将发行2749.49万股。完成本次交易后,公司总股本将增至1.91亿股。新增股份将于2013年11月6日上市。 点评: 本次交易完成后,中电加美将并入公司的财务报表,但对公司今年业绩贡献有限。我们预计中电加美今年最后两个月的业绩将并入上市公司。中电加美承诺2013年扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币4500万元。鉴于中电加美所生产的工业水处理系统集成设备一般需要在配套土建工程完工后安装,多数项目的交货集中在二、三季度,导致收入多数在三、四季度完成,三、四季度所确认的净利润超过上半年。但由于收购所花费的财务、法律等费用,我们预计给上市公司2013年增加的净利润非常有限。 节能环保领域进一步拓展。公司在三季报中提到,未来将形成三大支柱板块,一是节能板块,不但要做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备,还要积极开发和研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的换热和水处理技术为基础,通过投资建设节能环保项目,控制项目运营权,掌握社会资源,以项目设计、设备制造、安装、后期维护为职能。 维持“推荐”评级。由于公司股本即将从1.63亿增至1.91亿股,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.59、0.96、1.24元。公司10月31日收盘价26.95元,对应13-15年估值分别为46倍、28倍、22倍。公司符合节能环保大方向,且业绩逐步向好,我们维持“推荐”评级。 风险提示:客户工程项目延期的风险,应收账款风险,主要原材料价格波动的风险。

我们于10月29日调研了公司,曹总和大家分享了公司一些新的动向和未来的规划。要点如下: 光伏行业复苏的脚步在加快,明年分布式发电和地面装机容量有望达到12GW。其中,6GW为分布式光伏,6GW为地面电站。12GW的装机容量超过了市场所预期的10GW。地面电站原来预期装机容量为4GW。西部地面电站装机容量能够超预期的原因,资产划分清晰,管理方便,发电效率高。西部电站主要问题,由于电网的运输能力有限,会出现限电。东部地区主要会以分布式发电为主。这个市场只有在补贴细则以及具体操作方式出台之后才会大规模铺开,否则都是地方政府的行为。 公司环比有望继续改善。原因一,逆变器带来净利润的增加,由于西部电站的抢装在四季度进入高峰,对于逆变器的数量和价格都将提到刺激作用。原因二,毛利率的提升,公司不断通过研发创新降低营业成本。新一代逆变器的成本比上一代低20%左右。第三季度出货量中的1/3已经是新一代产品,第四季度新一代产品的出货量占比会更高。明年的EPC电站业务竞争力提升。主要在于公司有望于今年年底前拿到电站设计资质,加上已有的施工资质,公司有望提升电站EPC业务的毛利率。除此以外,公司与西部省份关系良好,已有许多路条资源在手,这对明年电站EPC业务的爆发式增长打下坚实的基础。 我们认为明年业绩超出市场预期是大概率事件,预计13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。从目前的价位看,依然处于相对合理的区间。考虑到未来几年高速成长的预期,我们依然维持“推荐评级”。 风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。

事件:公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入70518.86万元,较去年同期增长15.39%,三季度单季度实现营业收入24435.32万元,同比增长6.74%;归属上市公司股东的净利润为12248.01万元,比去年同期增长21.06%,三季度单季度实现净利润5076.94万元,同比增长3.52%。实现每股收益0.24元,基本符合预期。 点评: 前三季度业绩基本符合预期,能源净化产品(剂种)销售和综合服务保持较快增长。前三季度公司的业务收入主要来源于脱硫催化剂和净化剂产品销售以及脱硫净化服务贡献,整体实现了快速增长,符合我们此前判断。能源净化产品受到国家环保政策的要求及环保执法力度不断提高,能源净化产品的整体需求不断提升。随着国内汽柴油产品质量升级的要求不断提升,脱硫催化剂需求也在不断释放。另外石油化工、煤化工等领域的气体净化需求稳步增长,其中公司“一站式”脱硫服务规模稳步增长,前三季度完成33套脱硫设备的销售和脱硫服务。在湿法脱硫的技术和业务拓展方面,公司前三季度完成鹤壁宝马(集团)有限公司甲醇生产装置气体净化项目的湿法脱硫服务,同时逐步优化湿法脱硫的工艺,借助公司市场优势,通过煤化工、天然气等领域形成的固体脱硫剂销售网络带动湿法脱硫业务拓展。 四季度脱硫服务和湿法脱硫装置有望成为新的利润增长点。前三季度公司以工艺包、脱硫剂种、设备、技术服务及工程化的整体服务模式为多家煤化工企业提供综合脱硫解决方案,在古县利达焦化有限公司“年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目”、卫辉市豫北化工有限公司“合成氨系统、高效脱硫改造项目”均采用了公司提供的整体脱硫解决方案。其次公司的湿法脱硫装置具备再生单元操作简单、脱硫效率高、耗能和脱硫总成本低的特点,未来在新能源原料气转化、净化方面将加快脱硫整体服务以及湿法脱硫装置的市场开发力度,有望形成新的利润增长点。 销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用率略有上升。上前三季度公司的管理费用实现6710.39万元,较去年同期增长13.32%,管理费用率为9.52%,较去年同比下降0.17个百分点,略有下降,虽然研发费用在不断在增加,但总体的管理费用的控制力度较强。前三季度销售费用实现4811.18万元,同比增长8.24%。销售费用率实现6.82%,同比下降0.45个点,销售费用的控制效果继续体现。前三季度财务费用实现4792.43万元,较去年同期增长36.86%,财务费用率实现6.61%,较去年同期提高1.07个百分点,主要是公司增加银行贷款,发行2012年第一期2亿元短期融资券,致使利息支出增加所致。 现金流状况得到一定程度改善,应收账款回收力度应继续加大。前三季度经营性现金流量净额实现-16566.39万元,较去年同期增加16408.12万元,现金流状况持续得到改善,主要是公司不断加大应收账款回收力度的效果开始体现,销售回款增幅较大所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款86545.32万元,较年初增加24344.51万元,增长39.14%,增幅较大,四季度的回款力度应该继续加大。投资活动现金流量净流出26967.95万元,较去年同期流出19042.23万元,主要是公司控股子公司大庆三聚新建苯乙烯和新戊二醇项目工程建设支出所致。 维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.42元、0.54元、0.77元。以10月26日收盘价19.75元计算,对应13、14、15年PE分别为47倍、36倍、25倍。鉴于公司目前脱硫催化剂和脱硫净化剂产品及脱硫服务业务稳步发展,煤化工等下游领域不断拓展,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,募投项目进展慢于预期的风险,脱硫服务进展慢于预期的风险,湿法脱硫进展慢于预期的风险

事件: 10月27日晚,公司公布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入4.73亿元,同比增长51.45%;实现归属于上市公司股东的净利润7234.81万元,同比增长48.88%。2013年第三季度实现营业收入1.75亿元,同比增长46.78%;实现归属于上市公司股东的净利润2897.79万元,同比增长56.34%。前三季度EPS为0.44元,第三季度EPS为0.18元。 点评: 业绩符合我们的预期,主要原因是公司保持了在化工行业的竞争优势,尤其在新型煤化工、石化领域的拓展取得了一定的成就;电力行业的市场拓展也得到了用户的初步认可,份额不断扩大。报告期内,毛利率和费用率变动不大,归属于上市公司股东的净利润保持了和收入基本同步的增速。 毛利率保持稳定。公司在报告期内整体毛利率为30.47%,较去年同期微跌1.3个百分点。公司自2010年中报以来,毛利率一直稳定在30%-31%之间,一方面说明公司经营状况稳定,受经济波动影响较小;另一方面,公司控制营业成本得力,在较为激烈的市场竞争中依然能保持竞争优势。随着公司高毛利率的复合冷占营业收入比重稳步提高,整体毛利率有望保持稳定。此外,中电加美的毛利率基本稳定在30%左右,并表以后并不会对整体毛利率产生负面影响。 费用控制得力,期间费用率从去年三季报的11.29%降至今年同期10.88%。其中,管理费用率同比降低1.4个百分点,销售费用率同比降低0.54个百分点。由于使用超募资金收购中电加美股份,公司超募现金产生的利息减少,导致财务费用率从去年前三季度的-3.47%变为今年同期的-1.89%。公司费用率的控制自今年以来取得明显成效,且有望保持低位。 高效复合冷在电力行业拓展顺利。2012年4月签订的复合冷改造项目,目前已安装试验完毕,已投入使用,且效果良好。2012年3月签订复合冷新建项目,第一套产品已经制作完毕,部分已交付安装。随着电厂,发电集团对公司复合冷产品认可度的逐步提高,复合冷订单有望明年产生爆发式增长。 收购中电加美后,公司成功转型。公司从专用设备制造商逐步转型为节能环保整体方案解决商,未来将形成三大支柱板块。一是节能板块,不但要做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备,还要积极开发和研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户在设计、制造和安装等方面提供全方位的服务;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的换热和水处理技术为基础,通过投资建设节能环保项目,控制项目运营权,掌握社会资源,以项目设计、设备制造、安装、后期维护为职能,针对各工业企业,建立战略合作机制,进行合同能源管理,达到节能效益的利益共享。在公司业绩产生拐点,业务逐步拓宽转型的背景下,有充分理由享受估值和业绩的双提升。 维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.69、1.12、1.45元。公司10月25日收盘价26.76元,对应13-15年估值分别为39倍、24倍、18倍。公司符合节能环保大方向,且业绩逐步向好,我们维持“推荐”评级。 风险提示:客户工程项目延期的风险,应收账款风险,主要原材料价格波动的风险。

事件:公司公布2013年三季度报告,2013年前三季度实现营业收入21878.38万元,同比增长18.64%;三季度单季度实现营业收入8027.87万元,较去年同期增长22.23%,环比增长-4.98%;前三季度归属上市公司股东的净利润为7789.20万元,比去年同期增长61.62%。三季度单季度实现净利润3096.76万元,同比增长35.85%,环比增长-9.73%,实现每股收益0.1元。同时终止重大资产重组并于今日复牌。 点评: 营业收入增长稳定,净利润高增长得益于国家政策和财务费用减少。公司营业收入增长稳定,主要因为在各个子公司项目在稳定运营发电。净利润增长较快,主要因素有两点,一是因为国家对合同能源管理模式的余热发电公司制定的退税收优惠政策,一个完全进行合同能源管理余热发电的公司,在电站投产发电的前三年,享受营业税、所得税免征的优惠,三年之后仅需缴纳12.5%的所得税,售电发生的增值税在设备购置的进项增值税抵扣完毕后将能够即征即退。公司由于天壕兴山、天壕滕州、天壕元华、和天壕安全等项目的投产,享受到的增值税返还约700万元;二是公司财务费用下降幅度较大,13年前三季度财务费用实现826.78万元,较去年同期下降了63.39%,财务费用率实现3.78%,较去年同期降低了8.43个百分点,主要系公司逐步偿还贷款,利息支出不断下降所致。我们认为公司未来还将保持营收和净利润的稳定增长,由于我国节能减排形势十分严峻导致政府对于余热发电行业的政策支持力度不断加大,合同能源管理模式又是余热发电行业的未来趋势,公司作为合同能源管理模式运营余热发电项目的开拓者未来仍然会有很大发展潜力。 管理费用率略有下降。前三季度公司管理费用实现3359.76万元,较去年同期增长了1.58%,管理费用率为15.29%,较去年同比下降了2.57个百分点,表明公司管理费用控制较好。我们认为未来随着新项目的建设,管理费用可能会呈缓慢上升的趋势。 资产重组终止,在建项目进展基本顺利。目前公司已累计投产21个EMC项目,在建及拟建的EMC项目有13个。公司在建项目中除了天壕弘耀以外其他项目的进度基本符合预期,天壕弘耀项目未能启动,其主要是跟公司签订合作协议的秦皇岛弘耀节能玻璃有限公司的玻璃生产线建设进度始终低于计划进度,公司处于风险控制的考虑未启动项目。另外,公司于9月末发布拟收购新疆西拓能源股份公司51%股权的公告,进军天然气压气站余热利用领域,但因为价格过高,未来投资收益偏离公司标准较大,终止此次重大资产重组。我们认为终止此次收购或影响公司新业务拓展,但是由于公司已投产项目基本稳定,在建项目进展也基本顺利,公司除了在水泥、玻璃领域外还有三个干熄焦的项目,因此此次放弃竞买新疆西拓并未对公司基本面造成直接影响,我们仍然看好公司未来在余热发电领域的竞争力。 给予 “推荐”评级。鉴于国家政策的支持和合同能源管理模式的余热发电行业的高需求,公司未来三年会有多个项目达产,未来业绩有望实现快速增长,我们给予13、14、15年EPS分别为0.37元、0.50元、0.69元。以停牌前收盘价12.48元计算,对应13、14、15年PE分别为34倍、25倍、18倍,未来三年的复合增速达到37.44%,我们看好行业和公司未来中长期的发展空间,给予推荐评级。 风险提示:干熄焦余热工程进度不达预期;项目运营状况受到下游行业开工率影响。

事件:公司公布2013年三季度报告,2013年前三季度实现营业收入157785.31万元,较去年同期增长22.08%;三季度单季度实现营业收入54177.3万元,同比增长14.23%,环比下降7.58%;前三季度归属上市公司股东的净利润为36795.52万元,比去年同期增长35.64%。三季度单季度实现净利润14433.24万元,同比增长43.82%,环比增长7.71%,实现每股收益0.57元,符合我们此前预期。公司同时公告审议通过了关于收购湘潭市再生资源公司以及陈少光、刘铁泉等19名自然人合计所持湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司74%股权的议案。 点评: 业绩符合我们预期,固废处置业务是主要增长点,各EPC项目进展顺利。13年前三季度公司的主要业务集中在固体废弃物处置工程市政施工、环保设备安装及技术咨询、污水处理、自来水业务等领域,其中固体废弃物处置工程业务是收入的构成重要组成部分,总体业绩符合我们此前预期。湖南静脉产业园项目为公司以静脉产业园类城市废物处理集约式业务模式的投资建设并运营的重点建设环保类固废项目,目前工程施工尚在依约建设中,项目建设及进展正常。目前已公告的在手固废处置订单金额达到53.29亿元,其中重庆南川、重庆开县、黑龙江双城、江苏涟水、河北巨鹿、吉林德惠、山东沂水、湖北洪湖以及河北辛集项目仍然处于项目审批阶段,临朐项目的生活垃圾卫生填埋工艺部分已完成施工建设并运营,主体工艺中的生活垃圾焚烧项目部分尚在立项报批过程中。涟水生活垃圾处理特许经营项目中的生活垃圾卫生填埋项目建设已完成工程施工,安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程施工已经开建,各项目开工进展符合预期。公司目前在手订单金额仍然充足,为后续的固废处置业务将提供充足的动力。 通过收购进入报废汽车(回收)领域,进一步扩充可再生资源 产业链条。基于对废旧汽车拆解回收利用行业发展前景的良好预期以及拓展公司在再生资源回收利用领域的业务规模,公司以自有资金259万元收购湘潭市再生资源公司以及陈少光、刘铁泉等19名自然人合计所持湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司74%股权,依托股东方背景及其掌握并积累形成的资源及回收渠道、以及行业资质证书相对具有区域排他性,进军报废汽车回收拆解行业和循环经济产业,进一步扩充公司在可再生资源利用行业的产业链条,对公司未来环保细分业务经营将产生较为积极的影响。 管理费用率和财务费用率有所下降,销售费用率略有上升,符合我们此前预期。前三季度公司的管理费用实现8052.1万元,较去年同期增长1.66%,管理费用率为5.1%,较去年同比下降1.03个百分点,略有下降,主要是公司一直致力于对管理费用进行控制,效果较好,预计后续仍将下降。前三季度销售费用实现1794.34万元,同比增长30.85%,销售费用率为1.14%,比去年略微提升0.08个百分点,主要是随着固废业务量的增长费用有所增加所致。前三季度财务费用实现3798.98万元,较去年同期下降55.3%,财务费用率实现2.96%,较去年同期下降4.17个百分点,主要系前期配股完成之后偿还银行贷款,利息支出减少所致。期间费用的总体变化和我们此前预期的一致。 经营性现金流有所改善,应收账款回收力度仍需加大。13年前三季度经营性现金流量净额实现28003.38万元,较去年同期增加6433.02万元,主要是公司加大回款力度,应收款项回款增加所致,现金流状况有所改善。但从应收账款的情况看,前三季度应收账款实现192369.78万元,较年初增加30910.57万元,虽然应收账款的控制力度不断加大,但应收账款的回款仍然存在较大的压力。13年前三季度投资活动现金流量金额净流出59650.92万元,较去年同期流出增加47332.57万元,主要是在建期间控股子公司的投入增加所致。 维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以10月28日收盘价34.84元计算,对应13、14、15年PE分别为39倍、28倍、20倍,目前依然处于快速增长期,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。 风险提示:项目订单量不达预期的风险,开工进度慢于预期的风险,宏观经济下行的风险

事件:公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入88646.45万元,较去年同期增长18.96%;三季度单季度实现营业收入35200.18万元,同比增长5.52%,环比增长12.37%;前三季度归属上市公司股东的净利润为13761.25万元,比去年同期增长3.87%。三季度单季度实现净利润5246.1万元,同比下降9.31%,环比增长8.38%,实现每股收益0.44元,低于此前我们的预期。 点评:前三季度业绩低于我们此前预期,受宏观经济增速放缓及地方债审计影响较大。前三季度公司继续专注于生态环境建设主营业务发展,积极拓展市场,不断提升公司工程施工管理能力,使公司业务保持增长,但由于行业整体市场环境受国家宏观经济增速放缓以及国家审计署对地方政府债务审计的影响,公司新签项目落地及新开工项目总体偏少,部分在建项目施工进度受拆迁及南方降雨天气较多影响,进展较为缓慢,造成前三季度业绩表现低于预期。2013年7月,国家审计署组织审计机关对我国地方政府债务进行审计,部分地方政府可能存在债务较重的情况,影响了该地地方政府对基础设施、城市建设等固定资产的投资,进而影响公司在该地区新签项目定单的落地速度。 在手订单较为充足,期待四季度订单落地速度和施工进度有所改善。前三季度公司累计新签施工合同18.56亿元,三季度单季度公司新签施工合同合计7.8亿元,在手订单仍然较为充足。从各个大型BT项目的进展看,今年新签的珠海项目、伊宁项目、郴州林邑公园项目、潍坊滨海项目已经开始施工,进展较为顺利,而环渤海项目仍然处于与业主洽谈工程承包合同阶段、前期签订的郴州项目、衡阳项目、老河口项目进展较为缓慢,开工进度低于预期。从项目的回款情况看,前三季度公司实现投资收益7125.06万元,较去年同期增长232.98%,回款较为顺利,主要是BT融资建设工程前期资金及建造服务应确认的投资回报继续增加所致,随着进入四季度,公司开拓市场力度加大,订单落地速度和施工进度有望逐步改善。 管理费用率和财务费用率继续上升,挤压净利润空间。前三季度公司的管理费用实现12058.31万元,较去年同期增长61.5%,管理费用率为13.6%,较去年同比上升3.58个百分点,呈现大幅上升,主要是公司规模扩大造成各项费用支出增加以及公司推出股权激励的相应费用增加所致,符合我们前期的判断,明年预计仍将呈上升趋势。13年前三季度财务费用实现3051.37万元,较去年同期增长700.06%,财务费用率实现3.44%,较去年同期增加4.12个百分点,主要系银行贷款及前期发行的短期融资券增加相应的利息支出所致,预计后续的财务费用率将继续有所上升。 经营性现金流压力犹存。13年前三季度经营性现金流量净额实现-36720.66万元,较去年同期流出增加16308.56万元,主要是随着承接项目数量不断增加,公司需投入的项目配套资金和苗木支出不断增加所致,经营性现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看,前三季度应收账款实现7170.96万元,较年初增加323.34万元,应收账款的控制力度较好。前三季度投资活动现金流量金额净流出20106.11万元,较去年同期流出增加3336.86万元,主要是公司因经营需要购置农科写字楼等固定资产及其他长期资产增加,现金支出大幅增加所致。 维持“推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足,四季度项目开工进度和落地速度、回款有望逐步改善,我们依然维持原来的判断,维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以10月25日收盘价27.36元计算,对应13、14、15年PE分别为30倍、21倍、15倍,未来三年的复合增速达到41.42%,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险

事件: 10月24日晚,公司公布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入14.09亿元,同比增长62.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长107.52%。2013年第三季度实现营业收入4.68亿元,同比增长39.98%;实现归属于上市公司股东的净利润6468.23万元,同比增长110.26%,环比增长24.48%。前三季度EPS为1.23元,第三季度EPS为0.48元。 点评: 业绩符合我们预期,主要原因是LNG应用装备销量的快速增长。报告期内,公司的第二条LNG气瓶生产线投入运行,使得LNG气瓶产能大幅增加。此外,加气站设备的需求也比较旺盛。这些高毛利产品占比的提高,使得公司的净利润逐季增加。 毛利率保持高位,盈利能力走强。前三季度公司主营业务毛利率为38.70%,同比增加6.07个百分比点。虽然环比有所降低(下降0.68个百分点),仍保持在高位,在所有报告期内属于次高水平。市场所担忧的由于气价上涨所带来产品价格的下滑,从而导致毛利率大幅降低的情况并没有出现。一方面,LNG下游产业发展仍处于起步阶段,LNG应用装备需大于求的状况短期内难以改变。另一方面,公司产品口碑优异,质量稳定,在市场上有较强的溢价能力。 期间费用率从去年三季报的20.94%增加至今年同期23.97%,急待控制。分项来看,销售费用率上涨0.94个百分点至4.61%,管理费用率上涨1.41个百分点至17.02%,财务费用率上涨0.69个百分点至2.34%。自2012年三季度以来,财务费用率逐季提高。报告期内,短期借款增加了4.17亿元,导致财务费用同比大幅增加129%。 经营性现金流状况有所担忧。经营性现金流量净额从今年前半年-1.85亿元减至今年前三季度-2.66亿元。主要原因是三季度现金支付了部分的应付账款和票据。应付账款和票据从半年报的7.13亿元减少至三季报的5.96亿元。为了维持正常的经营活动,公司在前三季度已经大幅增加了短期借款。另外,撬装液化装置和加气站设备业务运营周期较长,占有资金较多,也部分造成了经营性现金流的紧张。随着再融资的放开,现金流短缺的问题有望得到解决。另外,公司公告出售土地使用权,合计6514.54万元,能够暂时缓解公司紧张的现金流,但并不会影响公司的日常经营和未来发展。 新业务模式值得期待。由于油品升级以及LNG的经济型和环保性,许多柴油卡车有改装成LNG重卡的需求。我们预计发动机再制造项目将逐渐贡献利润,成为公司新的业务增长点。存量车的改造对于LNG气瓶销量也有不小的拉动作用。 维持“推荐”评级。由于毛利率依然保持高位,并没有如我们原来所预期的有所下滑。我们上调了盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.76、2.56、3.26元。公司10月24日收盘价64.17元,对应13-15年估值分别为36倍、25倍、20倍。作为清洁能源LNG的装备厂商,符合节能减排的政策,我们长期看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级 风险提示:产品价格下滑,LNG终端价格上涨。

事件:10月24日晚,公司公布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入11.63亿元,同比增长35.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长66.63%。2013年第三季度实现营业收入4.61亿元,同比增长38.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长78.49%,环比增长22.22%。前三季度EPS为1.04元,第三季度EPS为0.46元。 点评:业绩符合我们的预期,主要原因是公司电梯一体化控制器、注塑机专用伺服系统、通用伺服系统、高压变频器等工控产品取得较快增长。此外,受益于产业政策,公司的新能源汽车电机控制器和光伏逆变器取得了快速增长。同时,归属上市股东净利润也快速增长,且幅度远高于收入增速。一方面得益于毛利率的提升和期间费用率的下降,另一方面应退税款在本期集中到账,导致报告期内营业外收入大幅增加。 毛利率依然维持高位。电梯一体化控制器、注塑机专用伺服驱动器等高毛利率产品在销售结构中比重增加和产品成本降低,使得公司毛利率较去年同期有所提高(从51.45%增至53.92%)。我们判断随着伊士通从10月份纳入合并报表范围,注塑机专用伺服系统收入占比将提升,毛利率能够维持较高的水平。 费用控制得力,期间费用率从去年三季报的22.62%降至今年同期21.79%。从今年二月份开始,股权激励摊销费用陆续计入销售费用和管理费用,但销售费用率同比仅增加0.16个百分点,管理费用率下降了1.76个百分点,这说明公司费用控制得力。超募资金的减少产生利息收入减少,使得财务费用相应减少。我们认为期间费用率相较于去年已有明显改善,但仍有下降的空间。 新产品加速推出,为今后业绩奠定扎实基础。通用伺服驱动系统IS620P和储能变流器都已具备批量发货能力,有望明年为开拓新的市场打开局面。新一代通用变频器MD500样机已在初样测试中,第三代电梯一体化产品也在初步设计中。公司在研发方面的高投入必将带来丰厚的回报。 首次给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.45、1.92、2.66元。公司10月25日收盘价54.00元,对应13-15年估值分别为37倍、28倍、20倍。公司未来发展前景良好,空间巨大,我们首次给予“推荐”评级。 风险提示:房地产市场下滑导致电梯行业需求下滑,竞争加剧导致毛利率下滑。

事件: 10月23日晚,公司公布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入12.57亿元,同比增长112.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长82.16%。2013年第三季度实现营业收入5.34亿元,同比增长133.25%;实现归属于上市公司股东的净利润5885.28万元,同比增长250.29%,环比增长20.90%。前三季度EPS为0.35元,第三季度EPS为0.18元。 点评: 业绩符合市场预期,主要原因是新增电站EPC业务贡献收入较快,光伏逆变器业务收入大幅增加。8月底光伏补贴政策落地,整个光伏行业企稳回升,西部地面电站出现抢装潮,对国内逆变器和电站的需求有很强的带动作用。目前公司电站EPC在手项目充足(在手路条合计超过1.6GW),且净利率较高(毛利率为8.5%,费用率较低,预计净利率8%左右),能够为公司未来业绩高成长提供坚实的基础。而且电站EPC业务能够带动公司逆变器的销售。由于抢装潮的出现和在海外市场的拓展,光伏逆变器出货量有所增加,预计逆变器的价格有所上升,逆变器毛利率将停止下滑,保持稳定。 逆变器毛利率是整体毛利率企稳回升的主要原因。前三季度公司主营业务毛利率为25.28%,环比增加3.17个百分比点。新增电站EPC业务的毛利率稳定在8.5%左右,第三季度实现收入1.30亿元。逆变器和变流器的收入约4.04亿元,整体毛利率约为36.38%。由于逆变器毛利率高于变流器毛利率,逆变器毛利率超过36.38%,相比较半年报逆变器30.1%的毛利率大幅提升,一方面得益于公司的成本控制,另一方面需求的旺盛导致产品价格有所上升。随着四季度的抢装和明年装机容量的进一步增加,预计公司未来综合毛利率可维持稳定。 费用控制得力,销售费用率和管理费用率下降,期间费用率从去年三季报的25.23%降至今年同期12.96%。报告期内,在营业收入增长112.63%的情况下,公司销售费用较去年同期有所下滑,仅为7768万元,管理费用1.07亿元,同比仅增加624万元。由于逆变器价格的下降,公司不断加强对费用的控制,再加上新增电站EPC业务所占用费用较少,费用率的控制取得了成效。财务费用从去年同期-3217万元变为今年同期-2178万元,主要因为汇兑损失相应增加及利息收入有所减少。 经营性现金流状况大幅改善。经营性现金流量净额从去年前三季度-2.30亿元增加至今年前三季度8680万元。主要原因在于销售所得现金的大幅增加,从去年同期4.46亿元增至今年同期10.40亿元。我们预计,光伏行业的复苏有利于现金流的持续改善。 四季度业绩有望持续增长。从历史经验看,四季度业绩超过三季度是大概率事件,因此全年业绩值得期待。另外,预计分布式光伏发电补贴细则将于四季度确定,将就补贴发放方式、操作方式做出详细规定。到时,分布式光伏发电市场将逐步启动,进一步增加公司光伏逆变器的出货量。 使用超募资金成立全资子公司阳光电力投资,预计从2015年开始,每年贡献1800万净利润。按照公司的测算,综合考虑合肥、皖北以及西部地区光伏电站投资机会,预计综合年化投资收益率在10%以上,从2015至2026年每年至少贡献1800万净利润。 首次给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、0.82、1.13元。公司10月23日收盘价29.90元,对应13-15年估值分别为52倍、36倍、26倍。作为光伏行业逆变器的龙头,直接受益于光伏产业的复苏,我们长期看好公司未来发展前景,首次给予“推荐”评级 风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。

事件:公司公布2013年三季度报告,2013年前三季度实现营业收入5428.24万元,同比增长26.57%;三季度单季度实现营业收入2073.67万元,较去年同期增长26.23%,环比增长10.06%;前三季度归属上市公司股东的净利润为1018.92万元,比去年同期增长30.17%。三季度单季度实现净利润443.12万元,同比增长37.77%,环比增长12.6%,实现每股收益0.12元,基本符合我们此前预期。 点评: 业绩基本符合预期,各项业务稳定增长。公司营业收入增长稳定,我们认为其主要原因在贸易保障检测业务的稳定增长以及生命科学检测业务的快速增长。公司一直以来都重视公信力及品牌声誉的维护,持续保持对研发项目投入的力度,积极参与标准的制定,增加了公司的竞争力。因为公信力是检测行业的品牌支柱,而创新是其发展的根本动力,公司对公信力的维护、对研发的投入和创新决定了公司的高成长。 募投项目建设较为顺利,未来仍以生命科学检测为重心。从三季度报告披露的募投项目进展来看,华东检测基地建设项目二期进展慢于计划,主要原因是一期的设计方案局部调整和施工报批报建手续延迟使得其实施进度较慢。其他项目进展较为顺利,中国总部及华南检测基地项目、上海检测基地扩充、信息化系统建设项目都进展顺利。总体来看,各募投项目实现效益基本稳定,三季度单季度投资收益实现844.32万元,其中华东检测基地实现收益353.08万元,桃花源检测基地实现385.96万元,收益符合预期。公司新项目上海艾普医学检测所和广州华测职安门诊部有限公司截止2013年9月30日均已取得营业执照。这两个项目和在建的临床前CRO检测基地都属于生命科学检测业务,可以看出公司未来发展仍会以生命科学检测为重心。主要是因为国内人们对 于食品安全等问题的持续关注会带动生命科学检测业务的需求和发展。我们认为未来三年国内生命科学检测空间增速会维持在24%左右,到2015年会超过700亿元,公司在生命科学检测业务收入明年会达到4.15亿元,后年会超过6亿元。 毛利率缓慢下滑,但未来有望逐步保持稳定。公司前三季度毛利率61.96%同比下降了4.61个百分点,主要是生命科学检测业务的毛利率相对较低拉低了整体毛利率,前期募投项目的建设对毛利率有一定影响,但是公司随着募投项目不断达产,投入成本下降,毛利率会有所回升。所以我们认为未来三年毛利率虽然会缓慢下降但是基本维持在60%左右,总体保持稳定。 管理费用率下降较快,销售费用率有所提升。前三季度公司管理费用实现10754.21万元,较去年同期增长4.32%,管理费用率为19.81%,较去年同比下降了4.23个百分点,表明公司管理费用控制较好。13年前三季度销售费用实现11395.52万元,较去年同期增长36.31%,销售费用率实现20.99%,较去年同期增加1.5个百分点,主要系公司扩大生产经营规模,人力成本增长所致,我们认为未来随着募投项目的建设,销售费用仍然会呈上升的趋势。 维持 “推荐”评级。鉴于需求带动检测行业快速发展,加上公司未来三年会有多个募投项目投产,未来业绩有望实现快速增长,我们依然维持原来的判断,维持13、14、15年EPS分别为0.39元、0.49元、0.68元。以10月23日收盘价17.67元计算,对应13、14、15年PE分别为45倍、36倍、26倍,未来三年的复合增速达到31.56%,目前依然处于快速增长期,我们看好公司未来中长期的发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示:行业需求不达预期,去行政化进度缓慢,市场系统性风险。

事件:公司公布13年三季度报告,13年三季度实现收入40846.23万元,同比增长43.25%,三季度单季度实现收入17050.12万元,同比增长64.29%,环比增长20.95%。归属于上市公司股东的净利润4025.92万元,同比下降40.37%,三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润1547.55万元,同比下降46.48%,环比下降46.48%。前三季度实现每股收益0.168元,符合我们前期的判断。 点评: 垃圾发电业务和天然气分布式能源仍然是长期看点。前三季度公司的主营业务收入实现了大幅增长,主要是随着公司经营结构的调整,业务逐步拓展到烟气治理、锅炉节能和天然气分布式能源领域,同时公司电力工程承包及制造收入继续快速增长。在收入增长的同时仍然存在增收不增利,传统主营业务的盈利下滑状况并没有明显改善,工程承包业务主要来源于凯迪电力和凯迪工程的关联交易,毛利率水平相对于传统主营业务的毛利率较低,造成虽然收入实现快速增长,但净利润增长较为缓慢。前三季度公司完成了垃圾发电项目的股权置换,目前公司持有诸城项目65%的股权、乌海项目51%的股权、定州项目45%的股权,大大提升了超募资金的使用效率,诸城和乌海项目将直接纳入公司的合并报表范围,对13年以后的业绩将产生积极的影响。另外天然气分布式能源业务有序开展,但目前收入占比较小,对公司的业务提升不显著,后续随着该业务的放量,将提升公司的运营实力。 管理费用、财务费用大幅提升,挤压了净利润的空间。13年前三季度公司的管理费用实现4835.09万元,较去年同期增长85.18%,主要是由于公司规模扩大,人员增加,人工成本、折旧费用、运营成本相应增加所致,预计后续管理费用仍将上升。管理费用率为11.84%,同比上升2.68个百分点,管理费用的大幅提升挤压了净利润的空间。13年前三季度销售费用较去年同期增长22.31%,主要是公司随着业务规模扩大,市场开拓费、差旅费和运输费等增加所致。销售费用率为5.24%,同比降低了0.9个百分点,主要是由于公司和凯迪的关联交易的销售费用较低,所以降低了整体销售费用率。13年前三季度财务费用比去年同期增加940.4万元,财务费用率同比上升3.92个百分点,主要是随着募集资金的投入,结余资金减少,银行利息收入降低所致。 经营性现金流量状况仍然堪忧,回款压力较大。13年前三季度经营性现金流量实现-15955.27万元,较去年同期减少14331.1万元,主要原因是随着公司规模不断增加,购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加,同时为职工支付的薪酬大幅增加以及募集资金减少利息收入下降所致,构成了较大的现金流压力。同时看到13年前三季度应收账款51054.42万元,较年初增长53.53%,公司的回款压力仍然较大,现金流状况堪忧。 维持“推荐”评级。我们维持13年、14年、15年EPS分别为0.33元、0.4元和0.5元,以10月23日收盘价13.81元计算,对应的市盈率分别为42倍、35倍、28倍。由于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营,现金流有望逐步改善,所以我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转型低于预期的风险。

事件:公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入53215.21万元,较去年同期增长62.67%;三季度单季度实现营业收入17494.6万元,同比增长36.67%,环比下降29.21%;前三季度归属上市公司股东的净利润为10355.92万元,比去年同期增长64.23%。三季度单季度实现净利润3878.04万元,同比增长63.88%,环比下降13.99%,实现每股收益0.453元,基本符合我们此前的预期。 点评: 工业水处理领域向纵深拓展,订单量依然充足保证后续业绩高速成长。13年前三季度公司在工业水处理领域大力拓展新业务,以工程承包和托管运营的经营模式继续推进与大型石油化工、煤化工、电力等企业的项目合作,主营业务收入和净利润实现了大幅增长,增长的主要来源一方面是公司神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统(宁煤项目)和中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目(中煤项目)在前三季度集中施工、工程收入大幅增加所致,根据公司披露的项目进度,宁煤项目在前三季度实现收入12700万元,其中在一季度实现收入2100万元,二季度实现收入6600万元,三季度实现收入4000万元,中煤项目在前三季度实现收入24500万元,其中一季度实现收入4000万元,二季度收入11000万元,三季度实现收入9500万元,从工程结算确认的进度来看,二季度是确认的小高峰,所以三季度单季度的收入和净利润环比出现下滑,但总体进度是符合预期的。另一方面来源于托管运营项目收入,前三季度公司的托管运营项目实现收入9524万元,占收入的比例为20%,随着公司后续托管运营项目的逐步增多,托管运营项目对公司的收入贡献度将继续提升。截止目前,公司在手未确认的工程订单金额大约为81896.1万元,托管运营项目稳定运行,业绩快速成长可期。 和去年同期相比,管理费用率略有下降、销售费用率基本持平,费用控制力度较强。前三季度公司的管理费用实现3067.47万元,较去年同期增长32.93%,主要是实施绩效考核制度引起公司管理层及管理部门人工费大幅增长、分支机构增多引起房租、人工费的大幅增加以及可行性研究工作而发生服务费、差旅费等金额较大增长所致,管理费用率为5.76%,较去年同期下降1.29个百分点,略呈下降趋势,费用控制良好。前三季度销售费用实现583.46万元,较去年同期增长62.9%,主要是公司扩充市场营销人员及实施绩效考核制度引起销售部门人工费增加以及广告费和业务宣传费的大幅增加所致。销售费用率为1.1%,较去年同期增长0.01个百分点,基本持平,费用控制力度较强。 经营性现金流暂时承压,随着项目进入结算期回款有望逐步增加。13年前三季度经营性现金流量净额实现1379.86万元,较上年同期减少 81.42%,主要系工程进展较快、部分已完工工程尚未完成与业主结算,未及时收回工程款所致,同时公司人员增加、提高了薪酬水平并实施绩效考核引起公司人工费较上年同期大幅增长,现金流暂时承受较大的压力。从应收账款情况看,前三季度应收账款实现22342.32万元,较年初减少2810.13万元,主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致。13年前三季度投资活动现金流量金额净流出11328.97万元,较去年同期流出增加1380.82万元,主要是因为项目开工购置的固定资产和其他长期资产支付的现金增加所致。 维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元。以10月23日收盘价38元计算,对应13、14、15年PE分别为62倍、46倍、35倍,鉴于公司EPC订单获取能力较强,随着托管运营项目的逐步增多,盈利模式进一步优化,我们看好公司未来长期的发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险