事项:近日公司公告三季报,报告期内公司实现收入65.22亿元,同比增长13.94%;实现归母净利润42.46亿元,同比增长590.70%;扣非净利润6.79亿元,同比增长26.30%。实现每股收益7.76元。预计公司全年归母净利润为43.22-44.75万元, 同比增长451.04%- 470.56%。 业绩符合预期,下半年持续向好。按单季来看,前三季度收入增速分别为21.80%、5.40%、15.85%,扣非净利润增速分别为25.90%、24.29%、28.76%,下半年利润增速有所提升。预计重点品种艾普拉唑、亮丙瑞林保持50%左右高速增长。下半年随着新版医保目录的执行,公司艾普拉唑、鼠神经生长因子等新进医保目录品种6个,预计四季度业绩将持续好转。减去非经常性损益34.98亿元,预计全年扣非净利润8.24-9.77亿元,同比增长20.75%-43.18%。 各项费用控制良好,土地处置大幅增加非经常性损益。销售费用率同下降0.62pp至39.84%,管理费用率同比提升0.84pp至9.67%,财务费用下降0.42pp至-0.15%。毛利率提升0.56pp至65.17%,扣非净利润率提升1.02pp至10.41%。非经常性损益35.67亿元,其中主要包括45亿元土地等固定资产的处置收益,减去10亿元所得税。 曲谱瑞林、紫杉醇聚合物获批临床,艾普拉唑新增适应症。今年9月艾普拉唑肠溶液新增适应症治疗反流性食管炎获批,可扩大临床使用人群,原适应症为十二指肠溃疡;注射用醋酸曲普瑞林微球获得临床批件,曲普瑞林是一种促性腺激素释放激素激动剂,适应症为转移性前列腺癌、子宫内膜异位症等,目前国内只有进口产品上市,2016年国内销售总额为9.29亿元,其中长效缓控释制剂销售额为6.19亿元,占比约为66.68%;注射用紫杉醇聚合物胶束获临床批件,对比普通注射剂,胶束作为载药系统具有粒径小、载药能力强、减少注射引起的疼痛等特点,目前国内注射用紫杉醇胶束在审评1家、获批临床4家。 新靶点跟进迅速,在研大分子生物药达到12个。已进入临床的产品稳步推进,临床前在研产品首次增加披露了全人源抗OX40单抗(肿瘤免疫治疗)和IL-17AF人源化单抗(自身免疫疾病),在热门靶点竞争激烈的情况下公司新靶点快速跟进。 (1)进入临床或临床获批的大分子生物药5个:TNF-α单抗启动Ⅱ期临床,开始病例筛选;注射用重组人绒促性素(rhCG)启动Ⅲ期临床试验,开始病例筛选;重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体处在临床试验的启动阶段;重组人源化抗HER2 单克隆抗体注射液项目启动Ⅰ期临床试验研究;重组人源化抗PD-1 单克隆抗体在中国CDE 排队审评,完成美国FDA新药注册申报(IND)。 (2)临床前研发和申报临床的大分子生物药:重组全人抗RANKL 单克隆抗体已完成国内新药注册申报和现场核查,资料递交CDE;重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目已完成工艺放大和三批中试生产,正准备新药注册申报资料撰写;重组全人抗PD-L1 单克隆抗体项目已完成分子确定和成药性评价,正开展中试工艺研究;全人源抗OX40单克隆抗体已完成分子评价和细胞株构建,完成小试工艺开发;重组抗IL-17AF人源化单克隆抗体已完成分子评价和细胞株构建。(3)其他:长效微球领域已立项并开展临床前研究项目6 项,已申报临床项目1项。LiquidBiopsy 平台临床试验方案已基本确定,预计年内可以开展临床试验。孤儿药注射用丹曲林钠纳入优先审评程序;注射用艾普拉唑钠及原料已申报生产,目前仍在审评中;艾普拉唑肠溶片新适应症目前仍在审评中。 维持“推荐”评级。考虑到公司两大系列促性激素、消化道用药在行业景气度向上、核心品种新进医保放量的利好下保持快速增长,同时参芪扶正渠道下沉保持5%销量增长,暂不考虑非经常损益的影响,我们将公司2017-2019年预测EPS由1.77 、2.18 、2.63元上调至1.82 、2.26 、2.72元,对应市盈率估值35.7、28.7、23.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。新药研发风险;医保支付政策风险。

投资要点 事项: 公司公布三季报,实现营业收入70.24亿元,同比增长24.56%,归母净利润2.90亿元,同比增长26.03%,扣非归母净利润2.89亿元,同比增长26.67%。 第三季度实现收入25.82亿元,同比增长31.98%,实现归母净利润9781万元,同比增长18.67%。 平安观点: 收入端增速超预期,省内配送市场份额进一步扩大:公司第三季度收入同比增长32%,超出市场预期,预计主要原因是批发业务超预期,批发业务在新标执行和供应链延伸项目的推动下,进一步扩大了省内市场份额。 毛利率上升,费用率总体平稳:公司前三季度毛利率为9.41%,同比增加0.38个百分点,由于公司代理级别的提高,直接从厂家拿货获得更优惠价格所致,预计今后药品配送毛利率趋于平稳,但由于医疗器械和零售业务占比的提升,总体毛利率将略有上升。公司第三季度销售费用率为2.09%,同比基本持平,环比增加了0.22个百分点,预计主要由于零售端新增药店,投入加大所致。公司第三季度管理费用率为1.50%,同比下降0.27个百分点,预计由于规模效应所致。第三季度财务费用率为0.17%,同比增加0.42个百分点,环比增加0.15个百分点,主要由于公司新增短期借款约3.5亿支付利息所致,预计公司定增募资带来财务费用大幅降低的影响逐渐结束。 维持“推荐”评级:公司作为广西省内市场份额最大的药品配送商,规模优势明显,医疗器械配送、零售业务、上游药品生产多项业务共同推进,促进未来业绩增长。预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为2.19元、2.71元、3.25元(原预测值为预计公司2017年、2018年、2019年收入为91.43亿元、10.88亿元、12.78亿元,净利润为4.11亿元、4.95亿元、5.95亿元,此次上调了收入预测,主要由于医院批发业务增长超预期,利润端基本维持不变,主要由于新增短期借款和销售费用增加基本抵消了收入增长对净利润的影响),对应PE分别为27X/21X/18X,维持“推荐”评级。

事项:公司公布2017年三季报,前三季度实现收入9.83亿元,同比增长41.98%;实现归属净利润3.24亿元,同比增长26.99%,扣非后归属净利润3.01亿元,同比增长21.67%。基本符合预期。 磁微粒发光推动增长势头不减,Q3运营平稳向好: 公司Q3收入4.00亿元,同比增长54.71%,扣除盛世君晖、百奥泰康并表影响则增长率在25%左右,核心产品磁微粒发光销售保持良好势头。前三季度总体毛利率67.64%,同比下降4.83PP,系盛世君晖的仪器业务并表所致,试剂产品毛利率未出现明显变化。 前三季度销售费用率15.66%,比上年同期增加0.52PP,系收购盛世君晖导致的无形资产摊销(全年影响1600万元左右);管理费用率14.55%,与上年基本持平。考虑生化仪器引入后销售规模的增大,实际管理费用率有所提升,主要是因为研发费用增加。 值得一提的是,2017年是盛世君晖无形资产摊销的第一年,因此对公司表观利润增速产生了一定负面影响。由于未来十年每年均会按同样数值进行摊销,因此从增长比例上而言2018年起不再受此影响。 微生物质谱与流水线相继推出,获批即可开始销售: 公司4月推出微生物质谱,目前已在多家医院试用,4季度若取得注册证即可实现销售。微生物质谱主要用于微生物种类的鉴定,相比传统方式可以缩短检测所需时间。安图从事微生物研究多年,厚积薄发,拥有了与外资品牌相媲美的数据库(数据库是质谱鉴定能力的核心)。质谱检测不消耗试剂,设备直接出售,单价预计在200万元左右。如果审批顺利,2018年有望额外新增上亿收入。 8月公司在检验大会推出全自动流水线Autolas A-1,国内首款大型自动流水线问世。该体系配套高速生化模块TBA-FX8和安图自产免疫模块A2000 plus,可实现不分杯生化免疫一管血测试。目前FX8正在注册过程中,一旦获批即可整体投入销售。 目前全国流水线装机量达上千台,全部为外资品牌。封闭的特性使流水线成为了医院试剂采购的敲门砖,也客观上提高了医院的运转效率,成为实验室发展的趋势。安图此时推出流水线,及时在进口产品中进行卡位。 IVD领军企业,从发光龙头到多产品线先行者,维持“推荐”评级:化学发光市场巨大参与者众多,安图生物凭借出色的产品和高效的渠道取得了业内龙头地位。公司管理层在此基础上更进一步,自行研发微生物质谱、收购生化产品与现有发光体系构建自动化流水线,在全产品线布局的道路上再次取得领先。我们认为公司是A股中鲜有的具有平台能力的IVD企业,拥有持续发展的潜力。维持2017-2019年EPS预测为1.07、1.44、1.78元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。

“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,杭州口腔医院进入高速增长期。1、口腔医疗服务持续稳定对外扩张,在浙江省内以杭州口腔总院为中心旗舰医院,加快医院网点布局向全国辐射,已在省内的杭州、宁波、衢州、诸暨、义乌、舟山、海宁等地以及在省外的南京、沧州、昆明、黄石等地设立口腔医院24家。公司参与发起的通策口腔医疗基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院,依托国科大存济医学院,打造存济口腔品牌,预计两年内将陆续开张。2、杭州口腔医院进入高速增长期,是业绩贡献和增长的主要驱动力。2017年上半年杭州口腔医院营收和净利润分别为3.73亿元和8537万元,占比分别为73%和93%,同比增38.7%和17.9%,主要是杭州口腔总院搬迁扩建后客流量大增,牙椅利用率显著提升。随着新建医院从培育期(3-5年)进入盈利期,“总院+分院”协同效应将会更加显著,口腔业务有望迈入高增长轨道。3、2015年口腔医疗收入中治疗类、修复类、种植类、正畸类占比分别是35%、26%、21%、19%,由于高毛利的口腔种植、正畸占比不断提升,盈利水平也将有望提升。 引入波恩品牌和技术,打造辅助生殖国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。1、辅助生殖业务在2017年上半年首次实现盈利(净利润6.6万元)的基础上继续保持良好发展势头。波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆;并投建舟山波恩生殖医院(与舟山妇幼保健院合作),与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。2、波恩生殖中心(Bourn Hall Clinic)是世界上第一个试管婴儿诊所,拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所,2014-2016年就诊人数从1,768人增长至2,305人,复合增速约15%;2014年营业收入为9,650万英镑,净利率约为5.5%。3、IVF发展迅猛,千亿市场空间。截至2016年,全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%,即1500万患者需要IVF治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)这四部分,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。 开拓眼科医疗,胜在规模和品牌优势,培育新的利润增长点。1、公司投资1亿元用于1:1平价受让控股股东通策控股集团持有的通策眼科医院投资管理公司20%股权。通策眼科总投资规模初步定为18亿元,设立全资子公司杭州存济眼镜公司,将用于民办非企业单位浙江广济眼科医院的建设,已取得《设置医疗机构批准书》,拟设立床位200张。我们预计2015年浙江省眼科市场规模约35亿元,2020年达116亿元,5年CAGR达27%。2、民营眼科医院发展势头迅猛,胜在规模和品牌优势。民营医院目前只占据20%左右的市场份额,但发展势头迅猛,预计从2012年的64亿元增长至2017年的167亿元,5年CAGR达25%。由于眼科医院属于较重资产投资类型,民营眼科医院通过连锁化发展路线,规模效应和品牌效应更加突出,同时可以借助资本的力量实现快速复制,目前已形成多家全国布局的区域龙头。3、眼科医疗市场千亿规模,复合增速近30%。眼科医疗市场主要分为激光近视手术、眼病诊疗和医学检光三大部分。目前眼科疾病的药物治疗占比约25%,手术治疗占比约75%。从眼科医疗机构终端看,眼科医疗未满足需求依旧巨大;从眼科疾病种类看,2015年眼科医疗市场整体规模约为730亿元,其中三大眼科疾病(白内障、近视、青光眼)的市场规模预计为336亿元,占比约45%,2020年有望达到2400亿元,5年CAGR达27%。 投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点,致力成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,打造生殖中心国内标杆,深入布局妇幼医疗,开拓眼科医疗。1、上调盈利预测。考虑杭州口腔医院进入高速增长期(三季报已验证量价齐升),新建口腔医院从培育期(3-5年)进入盈利期,业绩增速有望加快,同时布局辅助生殖和眼科两个复制性极好的医疗服务子行业,培育新的利润增长点,因此我们上调2017-19年EPS分别至0.62/0.84/1.14元(原为0.61/0.80/1.06元),同比46%/35%/36%,对应PE48/36/26X。2、向下风险充分释放。由于16年业绩增速放缓(扣非净利润增速从15年27.65%放缓至16年7.8%),公司股价已经历充分调整,估值处于非常合理的位置(PEG趋于1)。3、向上估值空间打开。口腔业务有望迈入高增长轨道,辅助生殖开始贡献利润,眼科业务布局打开估值提升空间(对比爱尔眼科,业绩年复合增速30-35%,PE55-60X),因此上调评级由“推荐”到“强烈推荐”。 风险提示:口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期,眼科医疗培育的不确定性。

前三季度继续保持内生高增长,主要系明星产品生长激素增速超过50%,同时水针剂型报生产,由于子公司苏豪逸明和中德美联利润主要在四季度体现,预计四季度业绩将继续提速。1、整体来看,1)不考虑仍在业绩承诺期的苏豪逸明和中德美联影响,前三季度内生增长约40%;2)由于市场推广加大投入,销售费用率同比上升2.48pp至33.2%,为后续业绩增长提供保障。2、分产品和子公司看,1)学术持续推广、医保政策免疫、叠加消费升级,带来儿童矮小症就诊率的不断提高,以及包括渠道下沉等销售模式的持续创新,预计拉动生长激素前三季度继续保持超过50%的高增长,同时申报水针剂型的生产申请,预计最快将于2018年上市,长效剂型也正处于临床III期阶段,有望实现粉针、水针、长效剂型的全品种覆盖;2)干扰素外用剂型(雾化等)占比不断提升,抵御干扰素注射液受核苷类似物竞争的影响,预计前三季度增长约5%;3)预计苏豪逸明前三季度净利润约1800万元,由于原料药订单主要集中在四季度,预计全年实现承诺业绩4320万元;4)预计中德美联前三季度实现净利润约1200万元,公安系统财务结算的季节性特点使得四季度业绩占比较高,全年有望达到3500-4000万元(超过承诺业绩3380万元)。 精准医疗推进快马加鞭,各业务模块进展如火如荼,收获成果近在咫尺。1)博生吉安科在血液瘤(B细胞性淋巴瘤和白血病CD19CAR-T)和实体瘤(MUC1-PDL1CAR-NK)的临床和工艺同步推进,有望引领国内CAR-T产业化进程,同时诺华和KiteCAR-T获FDA批准上市也将成为助推器;2)建立安科生物华南中心,有望从公安DNA建库向亲缘鉴定和新生儿基因建库,以及肿瘤筛查等医学诊断服务延伸;3)收购上游基因检测供应商三七七生物,与中德美联、安科精准医学检验所可共享渠道资源,协同效益十分显著,在核酸检测领域内形成完整的产业链;4)启动HER2单抗Ⅲ期临床,根据CFDA《生物类似药研发与评价技术指导原则》等设计,成功进入国内研发第一梯队。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+三七七生物基因检测仪+礼进生物PD-1+希元生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA+HER-2单抗/HER2-ADC),同时明星产品生长激素有望保持40%以上高增长,我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.39/0.51/0.67元,同比41%/30%/32%,对应PE49/38/29X,维持“强烈推荐”评级。

事项: 山西汾酒公布三季报,1-3Q17实现营收48.6亿元,同比+42.8%;归母净利8.06亿元,同比+78.5%。3Q17实现营收14.4亿元,同比+46.8%;归母净利2.04亿元,同比+121%。 平安观点: 3Q17营收同比+46.8%,超我们预期的40%,或因公司积极推动提前完成年度任务,归母净利同比+121%,超我们预期的93%因所得税率偏低。 提前完成年度任务,积极备战18年开门红。汾酒9月底基本完成年度任务,推动了3季度营收高增长。另一方面,公司开始积极备战18年,区域上计划以京津冀为龙头,推动省外更快增长,产品上更突出青花30年,并计划推青花50年,1Q18开门红是高概率事件,营收增速或可达30-40%。 高低档齐增长,省内增长更快。3Q17,公司中高价白酒收入约10.2亿,低价白酒约3.49亿,毛利率基本稳定反推,当季产品结构同比基本稳定。分区域看,当季省内营收约9.31亿,省外营收约4.82亿。1-3Q累计省内营收29.3亿,已大超16全年的24.5亿,累计省外营收18.9亿,略低于16全年的19.1亿。这表明17年省内是增长主动力,18年主看省外。 费用率规模效应明显。受益于营收高增长的规模效应,3Q17销售费用率、管理费用率分别降7.8、1.3Pct,且当季确认所得税率明显偏低,推动归母净利大增121%。 趋势仍好,维持“推荐”评级。维持17、18年EPS1.20、1.54元的预测,同比+71.8%、+28.5%,动态PE46、36倍。汾酒底蕴足,17年改革第一年大动作变革,先争朝夕,当前增长趋势仍好,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道波动;烈性酒税收政策调整。

事项: 公司公布三季报,实现营业收入544.59亿元,同比增长20.4%,归母净利润9.55亿元,同比增长108.78%,扣非归母净利润5.55亿元,同比增长23.05%。 第三季度实现收入182.30亿元,同比增长18.02%,归母净利润1.62亿元,同比增长9.94%。 平安观点:毛利率稳步上升,股权激励摊销费用拉低第三季度利润增速:公司毛利率为8.2%,同比增加0.92个百分点,预计主要由于医院业务和第三终端直销业务占比的提升以及调拨业务占比的下降,预计随着公司业务结构的持续变化,毛利率将维持小幅上升趋势;销售费用率为2.98%,同比上升0.39个百分点,预计主要由于公司药店业务以及医院业务增加投入构建终端销售所致;公司管理费用率为2.28%,同比上升0.19个百分点,其中第三季度管理费用率为2.71%,同比和环比提升明显,预计主要由于前三季度股权激励摊销费用较上年同期增加6,376万,增长235%,而第三季度全季度摊销。扣除股权激励摊销的影响,预计第三季度利润同比增长30%左右。 非公开发行获批,募资促进业务继续扩张:公司拟非公开发行募资36亿元用于补充流动资金,已于10月9日获得证监会批复。流通业务的扩张依赖资金的不断投入,此次公司有望顺利募资促进公司业务的持续扩张。大股东楚昌投资集团认购20亿元,展现对公司未来发展的坚定信心。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长。上调公司2017年、2018年、2019年EPS预测至0.83元、0.84元、1.06元(原预测为0.67元、0.84元、1.04元),此次业绩预测有所提高,主要原因是公司处置土地获得约5亿营业外收入,对应PE分别为27/26/21倍,维持“推荐”评级。

公司发布三季报:前三季度实现营收47.56亿元,同比增长14.65%;归母净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润6.98亿元,同比增长22.70%。 EPS为0.83元。 Q3单季实现营收16.80亿元,同比增长29.01%;归母净利润2.04亿元,同比增长21.47%;扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长18.91%。EPS为0.23元。 中化并表带来收入大幅提升,总体业绩符合预期:公司前三季度实现营收47.56亿元,同比增长14.65%,较上半年的8.08%提升6.57个PP,其中第三季度营收同比大幅增长29.01%,公司第三季度收入大幅提升主要是受海南中化并表以及两票制执行后部分产品高开影响;从利润端来看,增速基本与上半年持平,延续良好表现,符合之前预期。 大输液持续调整结构,慢病业务增长稳健:大输液板块,公司持续进行结构调整,减少塑瓶占比,带动输液板块毛利率进一步提升,前三季度在40%左右,占营收比重小幅下降;慢病业务方面,前三季度核心品种降压0号销量与上年基本持平,未来持续受益分级诊疗;二线品种则延续快速增长,受益医保放量。匹伐他汀收入端增长30%以上,销量端增长50%以上; 复穗悦前三季度营收和销量均接近30%,我们看好二线品种的高增长持续。 专科业务延续亮眼表现,成公司增长引擎:专科业务延续上半年的亮眼表现。儿科重点品种珂立苏同比增长30%-40%,小儿氨基酸前三季度预计增速20%左右,全年儿科增速25%以上。上半年表现靓举的腹膜透析液仍保持高速增长。我们认为随着后续其他专科领域的开发,公司业绩将更上一层楼。 子公司整合效果显著,外延预期强烈:子公司赛科、利民和中化上半年均完成过半业绩承诺,前三季度中化表现突出,业绩同比增长20%左右,利民超过20%,赛科略高于预期。我们预计三个子公司今年均将超额完成业绩承诺,未来业绩释放值得期待;公司在10月份公告拟出资5000万成立华润医药产业投资基金,作为华润医药旗下唯一化药制剂平台,公司外延预期强烈。 维持“推荐”评级:公司大输液产品结构持续调整,慢病二线品种持续放量,专科业务延续亮眼表现。 同时参与设立产业投资基金提高了外延并购预期,我们维持2017-2019年EPS 分别为0.99、1.16和1.32元的预估,维持“推荐”评级。 风险提示:重点品种增长不及预期,外延并购不及预期。

公司公布2017年三季报,前三季度营收41.06亿元,同比增15.01%;净利润2.8亿元,同比减15.18%;扣非净利润2.3亿元,同比减20.08%。 强化心脑血管口服剂型,血塞通针剂在基层医院使用受限拖累业绩下滑。 1)OTC 等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大,前三季度销售费用率继续上升至29.08%,为后续业绩增长提供保障。2)血塞通口服剂型已经在基层医院和OTC 端加大推广,并启动血塞通针剂+口服习惯的研究,在基层医院用血塞通口服剂型去承接针剂,预计血塞通软胶囊等口服剂型替代注射剂效果显著。3)天眩清为特色化药,是替代中药注射液的优质品种,同时启动了针剂+口服在认知障碍方面的研究,主攻抗眩晕和后循环缺血神经保护市场。 新药研发再次启航,重点布局脑卒中、糖尿病、痛风、肿瘤、神经类、免疫抑制剂等慢病领域。1)2016年12月参与RiMO种子轮Ⅱ融资,投资300万美元获得9.9%股权,按比例享有RiMO研发技术成果的全球市场开发权利带来的收益,一个董事会席位以及RiMO产品中国市场开发的优先谈判权。2)与国家“千人计划”专家王庆华教授合作开发的长效降糖药GLP-1(苏帕鲁泰)目前处于临床前研究,预计2017年申报临床。3)2015年6月参与RaniTherapeuticsC轮融资,投资500万美元获得1.14%股权,进入前景广阔的新型生物口服制剂(糖针胶囊)领域,与公司在研长效降糖药协同性强。 投资建议:公司专注打造慢病管理体系,强化心脑血管口服剂型,新药研发再次启航,着力布局特色医疗服务,医药商业推行模式创新。我们维持2017-19年EPS 预测分别为0.55/0.66/0.79元,同比7%/19%/20%,对应PE21/17/14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品市场推广低于预期,新药研发进度低于预期。

事项: 公司发布三季度报告:前三季度实现营收214.51亿元,同比增长13.38%;归母净利润14.89亿元,同比增长24.58%;扣非后归母净利润14.80亿元,同比增长24.98%。EPS为1.53元。 Q3单季实现营收73.60亿元,同比增长10.24%;归母净利润4.48亿元,同比增长20.28%;扣非后归母净利润4.49亿元,同比增长20.95%。EPS为0.46元。公司业绩符合预期。 工业核心品种增长稳定,二线品种潜力巨大:上半年公司工业板块实现20.32%增长,我们预计前三季度保持稳定。核心品种百令胶囊产能瓶颈解除,新版医保将其由肿瘤辅助用药调整为气血双补剂有利于其科室推广,前三季度增长略高于15%;另一主打品种阿卡波糖受益于医保调整,未来增长动力主要来自于基层放量和持续的进口替代,前三季度接近30%;免疫条线前三季度增长30%左右,环孢素和他克莫司取消适应症限制,竞争地位良好,持续抢占原研份额,去年三大品种销售额在10亿左右,今年有望接近13亿元;泮托拉唑胶囊剂今年有望突破4亿元,整体前三季度增长20%以上,其他品种如达托霉素和吲哚乙酸等都是有望成长为5亿元以上的潜力品种。全年来看,工业增速在20%-25%之间。 商业受行业政策影响,继续深耕浙江市场:公司是浙江医药商业龙头,市占率在20%左右。受两票制、营改增等政策影响,前三季度商业收入增速进一步下降至11%左右。公司积极开拓基层市场,提高基层市场的开户率,加快外延并购,完成了舟山和岱山医药公司的签约,其他地区的业务拓展和合作也在推进当中。我们预计随着两票这的全面实施未来几年公司在浙江的市占率将进一步提升到25%以上。 研发管线储备丰富,一致性评价进度领先:公司在研品种丰富,前三季度取得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛两个批文,一类新药迈华替尼开展Ib/IIa临床试验,DPP-4一类新药HD118申请临床获得受理,利拉鲁肽开展新一期临床试验等等,后续成长动力十足,前三季度研发费用的增加也使得管理费用大幅增加32.94%;一致性评价方面,阿卡波糖已完成临床试验,预计年底上报,环孢素已开始临床。整体上进度较为领先,一旦率先获批则将进一步巩固竞争优势。 维持“推荐”评级:公司工业保持稳定增长,商业暂受政策影响收入增速下滑,未来有望随两票制的实施逐步提升市占率,研发管线储备丰富,未来增长动力充沛。我们将公司2017-2019年EPS由1.89、2.37和2.88元调整为1.87、2.32和2.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心品种销售不及预期,研发进度不及预期。

毛利率下降,费用控制良好:公司前三季度收入同比增长29.02%,其中第三季度收入同比增长31.16%,增速较快,预计主要由于公司在北京地区的药品配送业务获得大幅增长以及蓉锦医药并表所致;前三季度公司毛利率为9.42%,同比下降1.48个百分点,其中第三季度毛利率为8.22%,同比下降1.54个百分点,主要由于药品配送业务占比提升,而药品配送毛利率低于器械业务所致,此外,公司器械业务毛利率也略有下滑。前三季度销售费用率为2.75%,同比下降0.82个百分点,销售费用控制良好;管理费用率和财务费用率维持平稳。 积极外延布局,代理产品延伸到IVD领域:公司拟以现金6120万和4376万分别收购浙江嘉事商漾医疗科技有限公司和浙江同瀚生物技术有限公司51%股权,前者是豪洛捷一级代理商,在浙江省女性子宫颈癌筛查市场具有重要地位,后者是强生原诊断公司二级代理商,优势市场在浙江南部。根据业绩承诺,两家公司合计在2018年为公司带来8150万收入和1558万净利润。这两家公司的净利润率在20%左右,远高于公司原器械代理商10%以内的净利润率,且回款账期短于原器械代理商,因此对这两家公司的收购将有望提高器械板块的盈利能力。 维持“推荐”评级:公司药品业务受益北京阳光采购,得以进入更多高等级医院,虽然毛利率短期受降价影响下滑,中长期来看,公司在京配送地位得到巩固;器械业务积极外延扩张到IVD产品线,今后仍有外延预期;全国GPO供应链的搭建支撑公司长远发展。下调公司2017/2018/2019年的EPS预测至1.08/1.38/1.72元(原预测为2017/2018/2019年的EPS分别为1.14/1.44/1.80元,相对于原预测有所下调,主要由于北京招标降价对配送商毛利率影响大于预期),对应PE分别为32x、25x、20x,维持“推荐”评级。 风险提示:器械代理业务降价,外延进度低于预期。

事项: 公司公布2017年第三季度报告:前三季度实现营收15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润2.49亿元,同比增长24.28%;扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长20.05%。EPS为0.39元。 Q3单季实现营收5.47亿元,同比增长19.51%;归母净利润7908万元,同比增长27.34%;扣非后归母净利润6854万元,同比增长18.65%。EPS为0.12元。公司业绩符合预期。 平安观点: 单季业绩增速回升,全年稳健增长可期:公司前三季度实现营收15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润2.49亿元,同比增长24.28%;扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长20.05%。前三季度业绩增速与半年度基本持平,符合此前预期。从单个季度看,Q3营收同比增长19.51%,高于上半年的11.94%;归母净利润同比增长27.34%,高于上半年22.91%;扣非后归母净利润增速18.65%,低于上半年的20.68%,主要由于Q3费用率上升,其中销售费用和财务费用分别上升34.18%和1687.95%。总体来说单季营收增速回升体现向好趋势,后续随着商务服务费和汇兑损失的降低扣非后归母净利润有望进一步改善。 重点品种高增速持续,一致性评价进度领先:公司在成品药方面布局完善,重点品种有望接续增长。心血管方面,瑞舒为核心产品,新一轮中标省份大幅增加,有望维持30%以上增速。匹伐他汀分散片独家剂型新进医保,有望加速放量;消化系统方面,康复新液推广科室明确,竞争格局良好,30ml独家剂型差异化明显。地衣芽孢杆菌调入医保甲类,高增长持续;精神神经方面,盐酸舍曲林为国内首仿,凭分散片剂型和价格优势逐步实现进口替代,预计今年30%增速。在研品种卡巴拉汀、美金刚、普拉克索、帕利哌酮等均有望获得首仿,接续业绩增长。一致性评价方面,目前公司有十几个品种进行参比制剂备案,其中瑞舒已完成现场检查,有望率先通过。10月16日CDE资料显示公司左乙拉西坦一致性评价获受理。公司成为进入CDE受理审评阶段数目最多的企业。同时辛伐他汀和盐酸舍曲林也进展较快,公司一致性评价值得期待。 巨烽业绩增长稳定,完成业绩承诺无虞:2016年巨烽因宣传推广等费用增加导致未达到业绩预期。今年上半年已实现收入1.57亿元,同比增长24%,预计全年收入在4亿左右。巨烽是我国专业从事医用显示器的高科技公司,技术领先,与GE、Philips和Simes等国内外知名厂商关系稳定。我们认为随着巨烽费用水平恢复正常,2017年将超额完成业绩承诺。 维持“推荐”评级:公司成品药增长稳健,后续业绩爆发能力强,为一致性评价受益标的。医疗器械业务稳定增长,2017年或超额完成业绩承诺,看好公司长期发展。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.47和0.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价,研发进展低于预期,一致性评价进度低于预期。

事项:公司发布2017年三季报:年初至今实现营收26.93亿元,同比增长34.66%;归属净利润5.28亿元,同比增长22.11%,扣非后归属净利润5.09亿元,同比增长25.46%。基本符合市场预期。 平安观点: Q3收入增长较快,费用率略有上升: 从Q3单季度看,公司实现营收8.31亿元,同比增长45.56%;归属净利润1.29亿元,同比增长28.63%,增速超过Q2。公司业绩继续保持快速增长。 以直销为主的上海中优并表后,公司毛利率与销售费用率均有所上升。Q3单季毛利率40.7%,同比增长2.52PP,但略低于上半年水平。Q3销售费用率10.53%,比上年同期增长2.50PP;管理费用率11.51%,比上年同期增长1.53%,且相比上半年也有一定提升。 存货5.59亿元,相比中报增加约1亿元,主要是公司在电商渠道销售持续增加,电子血压计、雾化器等为“双11”促销备货所致。预计在年末将恢复正常水平。 电商销售亮眼,西藏制氧业务初现成效: 公司业内领先切入电商,并在过去两年中凭借天猫、京东等平台的成功运营将线上销售体量持续做大,目前网店销售规模已达到总规模的20%左右。体量持续增长也未能改变电商快速发展的步伐,Q3公司线上销售增长接近70%,略快于上半年。 传统制氧机业务前三季度增长约20%,增速明显高于过去几年,动力来自于公司新开拓的西藏市场。弥散式制氧机在过去三个季度中为公司带来约2000万元的销售。随企事业单位、酒店、军队等客户采购招标陆续落地,未来有望带来更大贡献。 新品导入,持续发现市场机会: 公司对行业与产品有深入理解,因此能够持续发现市场机会,并将新品导入。以15年末才上市的睡眠呼吸机为例,前三季度销售额已达5000万元,很快能够成为销售上亿的品种。 17年,公司又收购Metrax GmbH1引入AED系统,参股Amsio Medical获得抗感染医用输送系统的代理权,再次拓展了公司产品线。德国子公司等国际化窗口为公司持续将海外优质医疗产品导入国内带来便利,也为公司产品走向欧洲创造了机会。 渠道优势叠加多样产品线,医械龙头持续保持优势,维持“强烈推荐”评级:公司强大的渠道销售能力已经在过去多年得到证明,持续推出的新品保证了自身产品更新,始终拥有符合当前市场需要的产品。我国医疗器械行业中拥有较多成功并购及整合经验的公司非常稀缺,而鱼跃正式其中之一。这也是公司能够在细分领域众多且跨度巨大的医疗器械行业中长期发展壮大并胜出的必要条件。维持业绩预测,预计17/18/19年EPS为0.64、0.82、1.01元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。

公司发布三季报:前三季度实现营收7.57亿元,同比增长40.53%;归母净利润1.71亿元,同比增长-6.90%;扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长-7.64%。EPS为0.13元。 Q3单季实现营收2.40亿元,同比增长36.13%;归母净利润2738万元,同比增长-33.58%;扣非后归母净利润351万元,同比增长-73.95%。EPS为0.02元。 收入增长符合预期,利润暂受成本拖累:公司第三季度实现营收2.40亿元,同比增长36.13%,符合之前预期;实现归母净利润2738万元,同比下降33.58%;扣非后归母净利润351万元,同比下降73.95%。公司利润端下滑并非经营原因,而是公司新厂区使用后固定资产折旧及能源费用增加较多,若扣除这部分成本我们预计公司前三季度归母净利润增速在20%-25%之间。2018年随着新增成本减少和新厂区精细化管理后效率提升,利润增速将逐步恢复正常。 股权激励初见成效,制剂业务持续向好:公司制剂业务上半年增速为16.70%,前三季度增速进一步提升,公司对新生管理层的股权激励初见成效。具体来看,1)怡开在招标中规格转换顺利,价格体系维护良好,保持高速增长,我们预计片剂增速20%左右,注射剂增速约40%;2)千红怡美是处方和OTC双跨品种,前三季度增速较上半年有所提升。目前怡美主要在医院端销售,看好后续公司在OTC端的布局;3)肝素制剂方面保持平稳,伊诺已经入100多家医院,其中大部分为三甲医院,未来将成为新增长点。全年来看肝素制剂将呈现小幅增长,预计明年开始放量带动业绩上升。 原料药价格维持高位,持续贡献业绩:肝素原料药价格经过年初以来的上涨目前在高位震荡,基本维持在25000-30000元/千克区间。前三季度公司原料药收入同比增长70%-80%,基本与上半年增速持平,量价齐升逻辑在业绩上不断得到体现。目前公司产能达到55000亿单位,我们认为肝素价格将在现在的区间保持较长时间,看好原料药业务持续贡献业绩。 维持“推荐”评级:由于公司第三季度净利润受新厂区投入使用影响较大,因此我们调整公司2017-2019年EPS为0.19、0.25和0.32元(原预测0.20、0.24和0.29 元),公司主业持续快速增长,股权激励成效初显,维持“推荐”评级。 风险提示:市场推广不及预期,原料药价格波动。

事项: 公司公布2017年三季报,前三季度实现收入11.28亿元,同比增长45.55%,实现归属净利润1.38亿元,同比增长41.88%,实现扣非后净利润1.35亿元,同比增长65.59%,EPS位0.20元。 其中Q3单季实现收入4.24亿元,同比增长46.41%,实现归属净利润6540万元,同比增长54.96%,实现扣非后净利润6293万元,同比增长115.39%。第三季度业绩超市场预期。 平安观点: 核医学板块占比持续提升,盈利能力显著改善。前三季度公司毛利率为54.65%(+12.79pp),净利率为18.42%(-0.02pp),但相比于今年上半年有显著提升。我们预计前三季度核医学利润贡献超过60%。其中,前三季度云克药业(持52%)预计增长15%,GMS(全资控股)预计增长50%左右,安迪科(拟收购)预计增长25%。核医学板块属于高技术、高壁垒、高盈利,我们认为随着对安迪科以及云克剩余股权的收购,核医学板块的利润贡献将超过80%,公司的盈利能力有望进一步改善。 硫酸软骨素价格企稳,那曲肝素快速放量。硫酸软骨素价格经过前期调整,已经开始稳步回升,今年硫酸软骨素业务基数较低,明年有望贡献弹性。肝素原料价格基本与二季度持平,处于较高的毛利水平。那曲肝素制剂百力舒前三季度销售约150万支,预计全年有望实现250万支销量。 深入核医学产业链,维持?强烈推荐?评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。维持2017-2019年EPS预测为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。