事件: 世联行公布修订后的非公开发行方案,拟非公开发行不超过1.39 亿股,募集资金11.4亿。本次修订后的方案新引入华居天下(搜房全资控股子公司)作为增发对象,华居天下定增后持股10%,成为第二大股东。两大巨头未来将展开全面深度合作。 点评: 搜房入股补强世联短板,提高其线上能力。世联拥有领先行业的线下业务服务能力,然而线上能力不足一直是其最大短板。搜房拥有全球最大的房地产家居网络平台,其业务覆盖中国主流城市和地级城市,规模优势突出,市场份额及网络流量处于绝对领先,搜房的入股使得世联由此获得强大的线上营销渠道,实现线上流量导入与线下服务的完美闭环,从而摆脱传统服务模式,获得契合互联网时代的更具差异化的竞争优势。此外,双方在区域上的互补也将有助于世联行的业务拓展。 搜房入股缔造世联互联网基因,加快其商业模式创新与业务转型。世联正在快速推动其业务创新与转型,通过实施祥云战略积极拥抱互联网时代,这迫切要求其在技术层面与文化、思维层面加快学习进程,而后发劣势使得其仅凭自身改造难以有效缩小与竞争对手差距。通过搜房入股,世联将由此植入互联网基因,在加速学习进程的同时,两者的合作还有望碰撞出新的商业模式,世联行的祥云战略推进进程也有望明显提速,短期来看,世联正在爆发式增长的金融业务有望最先完成进一步的创新。 搜房入股提供充裕资金,加速世联并购进程。本次连同搜房入股在内的定向增发将实现11.4 亿元的融资,除去约4 亿元用于O2M 平台建设外,其余约7.4 亿资金将用于房地产代理业务、资产服务业务的并购拓展及海外业务的拓展。当前世联手头现金约8.4 亿,连同本次定向增发后补充流动资金共约15.8 亿,而其上市至今总共完成并购额不足7 亿,显示定增后的资金足够充裕以支持更大规模的并购。从行业生态环境上看,搜房本次接连入股中介行意味着行业的强强联合成为趋势,中小中介公司的生存环境将进一步受到挤压,接受被整合将成为更多中小公司的明智选择,世联行有望由此获得更多并购机会。综合来看,充裕资金叠加行业生态环境的改变将加速世联并购进程。 维持“强烈推荐”评级。搜房入股将强化世联行核心能力,并推动世联行转型升级,其估值溢价基础将进一步得到强化。我们预测世联行14 年EPS0.56 元,参照可比公司标准,给于21.5 倍估值,测算6 个月目标价12 元,维持强烈推荐评级。

与众不同的观点: 优势突出、发展潜力极佳的珠海区域龙头,受益于政策利好带来的珠海城市价值提升,在大项目起航、异地布局深化、再融资启动等多重利好驱动下,公司即将迎来跨越式发展。 投资要点: 优势突出、发展潜力极佳的珠海区域龙头。公司作为珠海本地龙头,充分受益于珠海城市价值提升,同时,背靠大股东格力集团带来显著的拿地与资金优势,而坚持精工品质也给公司带来了良好的品牌声誉。 珠海楼市景气向上为公司提供良好发展环境。13年以来珠海楼市延续了去年以来的回暖行情,量价齐升态势明显。在城市价值提升带动需求增长,而政策影响消退同时供给放缓的局面下,预计珠海楼市仍将延续当前的景气向上态势。 去化速度加快,大项目起航有望助未来业绩上台阶。公司在售项目竞争优势突出,在市场持续回暖局面下,13年销售势头表现良好。大项目格力海岸质优量大,未来业绩有望迎来爆发点。 异地拿地再下一城,重庆项目值得期待。公司自去年伴随大股东在重庆成功取地后,今年9月又成功摘得后续地块。公司重庆项目区域优势明显,具备良好的升值潜力。 可转债发行助力公司发展提速。可转债将显著改善公司财务结构,同时,可转债发行很可能意味着公司将重拾借助资本市场实现跨越式发展的路径,下行的资金成本以及充裕的资金储备将促进公司加快存量项目的开发节奏并加大土地储备的斩获力度,以更为激进的姿态快速发展。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.65、0.77、0.90元,对应PE分别为14、12、10倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”。