营收同比小幅增长,扣费净利润大幅增长:上半年公司营收6.84亿元,同比+2.71%,符合预期。扣非归母净利润6878万元,同比+65.19%,表现亮眼,费用率回归正常是主因。从营收结构上来看,智能硬件产品成为第一大业务板块,占比接近50%,平板、OTT业务占比进一步下降,公司下游市场发生了显著变化。相比于平板和OTT市场,智能硬件产品下游应用广泛,市场空间巨大,且处于爆发期,有助于公司保持长期高速增长。 盈利预测和估值:预测公司19-21年净利润分别为1.55、1.94和2.60亿元;EPS分别为0.47、0.59和0.78元;对应PE分别为48、39和29倍。维持“增持”评级。 风险提示:恶性竞争风险、各业务线不达预期风险、车载客户导入时间延后风险、供应链风险、汇兑损益风险等。

事件公司发布 2019年上半年报: 2019年上半年实现收入 2.92亿元,同比增长 78.33%;归母净利润 0.96亿元,同比增长 94.23%;扣非归母净利润为 0.96亿元,同比增长 94.91%。经营性活动现金流净额为 8890.51万元,同比增长 646.24%。上半年 ROE为 11.93%,同比增加 4.82个百分点。 简评上半年业绩增速接近预告上限。 公司在先前发布的业绩预告中预计上半年业绩同比增长 87.76%-95.88%,最终数据为同比增长94.23%,接近预告上限,业绩增长强劲。上半年公司毛利率为53.87%,同比去年下降 1.70个百分点,主要系毛利率较低的智慧教育业务占比大幅提升所致;净利率为 32.57%,同比提升 2.39个百分点。 标准化考点业务快速增长,智慧教育增速迅猛。 标准化考点设备营收为 2.10亿元,同比增长 43.77%,毛利率 61.42%,同比增加5.45个百分点;智慧教育产品及整体解决方案收入 6463.85万元,同比增长 650.36%,毛利率为 36.40%,同比下降 40.44个百分点,毛利率下降较多主要系报告期内硬件设备及系统集成收入占比提升所致。 标准化 2.0建设时代来临,公司省级考试综合管理平台市场份额领先。 在标准化考点 1.0时代,公司市场份额约 60%,覆盖约 30万间教室。 2018年以来标准化 2.0建设逐步启动,我们预计总市场规模将超过百亿元,是 1.0时代的 6倍以上,截至今年上半年,公司中标的省级考试综合管理平台扩大至 6个,市场份额行业领先。 新高考改革带来持续性教育信息化机会,未来空间广阔。 截至目前,全国已有 14个省市启动新高考,其余省份预计在 2020年前启动新高考改革。新高考改革持续推进带来走班排课、电子班牌、常态化录播、职业生涯规划等新机遇。 盈利预测与估值:预计 2019、2020年公司归母净利润分别为 1.90、3.04亿元,分别同比增长 53.6%、 59.7%。 维持“增持”评级。 风险提示: 标准化考点建设有周期性

事件公司发布 2019年上半年报: 2019年上半年实现收入 2.62亿元,同比增长 51.08%;归母净利润 1.17亿元,同比增长 39.75%;扣非归母净利润为 0.98亿元,同比增长 39.42%; 经营性活动现金流净额为 0.90亿元,同比增长 27.39%; 上半年 ROE(加权) 为10.78%, 较去年同期提高 0.94个百分点。 简评业绩增长符合预期,三季度将迎来销售旺季。 在先前发布的上半年业绩预告中公司预计上半年业绩同比增长 30%-50%,实际增速为 39.75%,位居中位水平。 2Q19收入 1.41亿元,同增 46.55%,1Q19同增 56.74%;归母净利润达 0.66亿元,同增 38.23%, 1Q19同增 41.79%。 公司产品终端客户主要是青少年学生, 暑期是消费旺季, 预计三季度将继续快速增长。 角膜塑形镜业务增长提速。 1H19角膜塑形镜收入 1.74亿元, 占总收入比重达 66.15%, 同增 46.98%, 对比来看 1H18、 2H18增速为 40.62%、 39.86%,增速有所提升; 毛利率达 92.27%,较 1H18提高 2.42个百分点。1H19护理产品收入 0.45亿元,同增 24.82%,毛利率为 38.58%。普通框架镜销售及其他收入为 0.33亿元,同增 115.53%,毛利率为 57.19%。 渠道建设快速推进, 直销比重占比过半。 1H19公司共完成 2家医院、 3家门诊、 7家诊所和 16家视光中心的投资和设立,截止2019年 6月底,公司已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心等约 100家, 1H19直销收入占比提升至 54.2%。 上半年公司新增数十家合作医院和零售机构,角膜塑形镜产品已进入约 800多家验配点。 近视防控保卫战打响,角膜塑形镜前景广阔。 目前我国小学生近视率高达 40%,高中生和大学生的近视率超 70%,青少年近视率居世界第一, 近视防控攻坚战刻不容缓。 2018年 8月教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,要求到 2023年力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018年的基础上每年降低 0.5个百分点以上,近视高发省份每年降低 1个百分点以上。 2018年国家卫健委发布《近视防治指南》, 将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法之一, 角膜塑形产品需求有望持续增长。 盈利预测:预计 2019、 2020年公司归母净利润分别为 2.93、 3.94亿元。维持“增持”评级。 风险提示: 低浓度阿托品等竞品上市等

公司发布半年报: 2019年上半年公司实现营收 7.87亿元,同比增长 21.58%;归母净利润 1610.69万元,同比减少 38.91%。扣非归母净利润为 1587.95万元,同比减少 38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元,同比下降 163.33%。ROE (加权平均)为 2.25%,同比下降 1.49个百分点。 简评国内宠物业务增速放缓, 但仍高于行业平均水平。 上半年,公司实现境内收入 1.52亿元,同比增长 37.35%( 2018年增速为61.54%), 行业增速预计在 20%-25%左右。上半年,受鸡肉价格上涨影响,公司对国内产品有部分提价, 境内业务毛利率约为44.04%,同比提升 2.11个百分点,反映出国内自主品牌定价权较强。 受美国加关税影响, 公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低, 但表现已超预期。 上半年境外收入为 6.35亿元,同比增长18.31%( 2018年增速为 35.02%)。 毛利率约为 17.20%,同比提升0.95个百分点,原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。 宠物干粮和用品快速增长。 上半年,宠物零食收入为 6.46亿元,同比增长 20.97%;宠物罐头收入为 1.01亿元,同比增长 18.30%; 宠物主粮为 2667.63万元,同比增长 36.30%;宠物用品收入为1188.33万元,同比增长 114.74%。其中,宠物零食毛利率为18.73%,同比提升 0.86个百分点;宠物罐头毛利率为 34.67%; 同比提升 4.42个百分点。 2Q19单季度收入为 4.07亿元,仅同比增长 9.71%,相比 1Q19单季度 37.45%的收入增速有较大幅度下降。 2Q19扣非归母净利润同比下降 37.33%,相比 1Q19的-41.27%变动值下降有所放缓。 上半年毛利率有所提升,销售费用率和财务费用率提升导致净利率下降。 上半年毛利率为 22.43%,同比提升 1.90个百分点;净利率为 2.88%,同比下降 2.31个百分点。销售费用率为 9.78%,同比提升 2.30个百分点;财务费用率为 1.40%,提升 1.61个百分点。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.56、0.73亿元(前次为 0.65、 0.93亿元),同比变化值为-0.7%、 29.4%。 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格持续高位运行

“LED照明及其他”业务板块上半年实现销售收入3.54亿元,同比+60.3%,毛利率32.46%,同比+7.3pct,主要是由于出口美国产品毛利率较高以及人民币贬值:美国Acuity客户产品毛利率较高,上半年来自Acuity销售额的持续增长拉高整体毛利水平;19H1汇兑收益112万,去年同期-293万元。上半年公司新成立中国及亚太事业部,5月份租赁1.8万多平的厂房,拟投入10条新的灯具生产线,于8月份开始量产;原有的商业和家居照明业务持续客户渗透的同时,公司开始涉足工业照明及户外照明灯具领域,预计未来灯具业务将继续保持高增长态势。 FPC业务上半年实现5510万销售收入,同比-0.73%,略不及预期,主要是由于二季度为客户生产淡季,OLED精细线路板及新能源电池领域拓展稳步进行,期待新领域的开拓带领FPC业务重回增长轨道。 上半年管理费用和销售费用分别同比+117.87%、154.37%,远高于收入增速,主要是由于销售增长以及重庆军美医院并表所致。上半年经营活动现金流净额1.34亿元,接近归母净利的2倍,同比+494.03%,公司销售回款力度加大,业务发展质量较高。 公司公告以3017万元转让光莆显示100%的股权,光莆显示主要从事LCD背光模组和配套件业务,2018年对应的销售收入5000万左右;该业务的剥离有利于公司专注主业、优化收入结构,且剥离后上市公司仍然保有相关业务的资源、技术和渠道,对公司的实质影响不大。 盈利预测:LCD背光模组业务的剥离会对该业务未来的销售收入造成一定的影响,灯具毛利率的增长超出我们的预期,FPC略不及预期。综合以上几点,我们对盈利预测做出调整,预计19-21年归母净利润分别为1.78、2.42、3.31亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦

上半年公司实现营业收入 2.95亿元,同比+2.49%,归母净利润8135万元,同比-8.84%,扣非归母净利润 8062万元,同比+0.17%。 单季度 Q2实现营业收入 1.59亿元,同比-6.11%,归母净利润 4643万元,同比-11.82%。 简评上半年受到中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行的影响,半年度营收仅微增 2.49%,费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因:①政府补贴下降导致其他收益同比下降 946万元;②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加 475万元;③理财收益下降导致投资收益同比下降 316万元;④业务拓展销售人员增加导致销售费用同比增加 301万元。 以上四点合计影响利润总额 2038万元。 高端产品占比提升逻辑依旧兑现。首先受中美贸易摩擦影响,上半年中低端产品表现不佳,高端产品弥补了中低端的缺口、还贡献出 2.49%的同比增速;其次,上半年综合毛利率 47.16%, Q2毛利率 47.56%, 环比+0.88pct,同比+1.64pct,平均销售单价屡创新高,是高端产品占比提升的有力体现。我们认为随着高端产品的持续增长,未来毛利率还有进一步提升的空间。 2019年募投项目全面建成投产,公司目前具备年产 3万吨珠光材料、 1万吨合成云母的生产能力,成为全球龙头。 20万吨二氯氧钛项目于 8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁,大幅度降低采购成本,为下半年贡献较大的毛利弹性。 10万吨二氧化钛项目已开工建设,预计明年年底左右投产。 盈利预测: 受外部环境影响我们对盈利预测做出调整,营收端也暂不考虑二氧化钛的增厚贡献。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.99、 2.56、 3.38亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、人民币汇率波动

事件 公司半年度实现营业收入2.86亿元,同比+10.43%,实现归母净利润8533万元,同比+2.11%,扣非归母净利润8363万元,同比+11.12%。单季度Q2实现营业收入1.63亿元,同比+17.24%,归母净利润5088万元,同比+1.18%。 简评 今年以来受到全球手机电脑销量下滑、宏观经济增速放缓的影响,功率器件行业整体景气度不佳,同行上市公司一季度数据均出现不同程度的下滑,捷捷微电前两季度均保持收入业绩正增长的状态,上半年扣非归母净利润同比增速11.12%实属不易。中美和日韩贸易摩擦加速国内半导体进口替代的进程,这是产业长期的大逻辑;根据历史经验,半导体调整周期3-6季度左右,预计明年有望出现复苏,叠加2019年低基数的影响,我们对明年公司及行业的反弹性增长保持乐观。 上半年综合毛利率45.56%,同比下降3.54pct,主要是由于防护器件及MOSFET降价导致,防护器件项目去年投产,在需求疲软的背景下,为了抢占市场、提升产能利用率,公司采取了降价的策略;晶闸管毛利率仍保持在高位、且较为稳定,我们认为公司在晶闸管市场具备自主定价权,国内市占率接近20%,尚有较大替代空间,看好公司长期稳定的进口替代能力。 2018年公司发布定增预案,建设MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路IDM产线,产品品类扩张是支撑公司长远发展的必经之路,截至半年度公司已累计先行投资1.4亿,在建工程1.5亿,扩产建设稳步推进。上半年MOSFET预计实现2000多万销售收入,同比大幅增长,符合预期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.71、2.05、2.40亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价。

业绩高速增长,Q2单季度创历史新高:Q2单季营收1.84亿元,同比+21.43%,归母净利润4444万元,同比+89.31%;扣非归母净利润4377万元,同比+97.59%。公司Q2单季度营收和利润均创历史新高,超出市场预期。 盈利预测和估值:预计19-21年公司实现净利润1.44/1.92/2.54亿元,对应eps分别为1.39/1.85/2.45元,对应PE分别为89/67/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:贸易战加剧风险、竞争加剧风险、供应链风险、原材料涨价风险,研发风险、团队稳定性风险等。

业绩高增长有收购三家子公司剩余股权并表的影响,但收入增速60%以上着实不易,上半年公司各项业务保持良好的增长趋势。智能家电电控上半年收入占比42%,营收+23%,其中显示电源和变频家电电控保持增长,智能卫浴同比+4.2%,主要是去年上半年小米集中采购而今年有所调整的缘故,客户调整优化后下半年增长仍值得期待。工业电源收入占比15%,营收+44%,LED显示屏电源显著增长,通信电源在国内外的业务均有大幅提升。工业自动化营收+26%,收入占比9%受工控行业影响较小,智能焊机业务稳步增长。新能源及轨交收入占比33%,营收+239%,受益北汽的增长。 受补贴退坡影响,7月新能源乘用车销量同比-3%,环比-48%,过渡期结束市场迎来第一个月的阵痛期,但根据2018年历史经验,后续月份销量有望逐渐回升。北汽在低迷的7月交出漂亮成绩,7月EU销售8937辆,同比+253%,EC销售1935辆,同比+287%,前7月EU合计销售5.8万辆,同比增速高达+941%。麦格米特是EU、EX和EC5车型电控的独家供应商,直接受益。 上半年新能源及轨交毛利率23.15%,同比-11.42pct,是综合毛利率下滑的主要原因,这主要是新能源补贴退坡,整车厂向供应商转移压力,产品价格下降导致的。我们认为,目前的毛利水平已经很低,继续下行空间不大,补贴完全退坡亦是必经之路,市场回归正常竞争后毛利率存在回升的可能性。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为3.31、4.26、5.32亿元,维持“买入”评级。 风险提示:功率器件涨价、新能源汽车补贴政策变化。

单季度收入增速有所提升,线下开店加速推进。2Q19公司营收6.34亿元,同增18.36%,1Q19收入同比增速为13.21%,二季度收入增速有所提高。2Q19扣非归母净利润增速为25.99%与1Q19的24.91%增速基本持平。2Q19公司新开母婴门店12家,净增门店9家,并于4月完成重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家。对比来看,1Q19新开门店为6家,净增仅1家,2Q19公司开店速度明显加快。截止上半年底,公司直营门店总数量达到251家,营业面积达14.91万平米。 深耕华东地区,开拓华南和西南市场,下半年收入增长可期。公司上半年在上海、浙江、江苏各新开门店8、5、5家,计划下半年加速布局华东、华南地区,已签约待开业门店数量为44家,预计在今年三、四季度完成开店,其中上海23家、浙江8家、江苏4家、福建7家、广东1家、重庆1家。4月重庆泰诚并表后贡献收入超过1300万元,亏损额为105.5万元,伴随团队整合推进,未来西南地区业绩贡献有望增长。 上半年奶粉类产品毛利率有较大提升,带动净利率水平小幅增加。奶粉类产品贡献公司主要收入,2019年上半年收入占比达46.4%,毛利率提升至21.87%,相比去年同期提高3.27个百分点。得益于主要产品毛利率水平的提高,公司上半年净利率达5.71%,较去年同期提高0.46个百分点。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.49、1.84亿元,同比增长23.8%、24.1%,对应2019、20年PE分别为25、20倍。公司是A股母婴零售行业唯一上市公司,异地扩张持续推进,维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期,华东地区业务竞争加剧。

公司发布中报,2019H1实现营业收入 2.39亿元,同比+37.03%,实现归母净利润 7825.77万元,同比+28.37%,实现扣非归母净利润 6529.84万元,同比+14.29%。单季度看,Q2营业收入 1.35亿元,同比+41.82%,归母净利润 4272.81万元,同比+59.32%。 简评Q1的业绩同比增速仅 4.01%,半年度同比增速增加 24.31pct,主要是毛利率提升和在手现金饱满所致。去年由于产品结构的调整,综合毛利率有所波动,但公司纯机器人的毛利率一直较为稳定,2019H1综合毛利率 65.68%,同比+2.1pct;半年度交易性金融资产 5.4亿元(银行理财) ,账面货币资金 1.11亿元,导致上半年利息收入和投资收益合计达 1207万元,对业绩有一定的贡献。 人员大扩张依旧进行中,上半年新增员工 61人,员工总数达 413人,同比+28.7%。大规模的人员招聘彰显公司在产品研发布局和市场拓展方面的决心,但也会对公司费用支出的控制造成不小的压力,上半年销售费用同比+95.6%,管理费用同比+78.1%,研发投入占比 10.0%,仍维持在高位。 目前公司室内和室外机器人在手订单饱满, 2019H1存货余额 1.40亿元,同比+47.80%,带电作业机器人有望在下半年有所斩获。 我们看好公司大力度投入下产品品类的持续拓展,这将带来市场空间的不断扩大。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.43亿、 3.21亿、 4.22亿元,维持“增持”评级!风险提示: 招标及交货进展不及预期

事件 公司发布半年报,2019年实现收入4.00亿元,同比增长1.61%;归母净利润为2293.14万元,同比下降66.36%;扣非归母净利润为1897.78万元,同比下降67.68%。经营性现金流净额为-0.96亿元,同比下降519.83%。 简评 上半年公司收入与去年同期基本持平,盈利能力有较大幅度下滑。公司以ODM模式出口海外为主,2018年上半年海外收入占比达到86.13%。公司最大客户为美国Spectrum公司,受中美贸易摩擦影响,公司出口到美国的大部分宠物食品关税提高至25%,导致上半年收入增速相比去年大幅下降。上半年公司毛利率为28.26%,比去年降低6.5个百分点;净利率为6.30%,比去年降低9.97个百分点。净利率下降幅度高于毛利率主要是2018年下半年公司实施了限制性股票激励计划,上半年股权激励费用达到1844.12万元。 分业务来看,畜皮咬胶毛利率有较大幅度下降,植物咬胶毛利率下降较小。上半年畜皮咬胶实现收入1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29个百分点;植物咬胶收入为1.12亿元,同比下降29.88%,毛利率仅下降2.80个百分点,毛利率下降幅度较小,反映出公司植物咬胶在客户供应商中供货占比较高,议价能力较强,预计下半年恢复后有望实现较大增长。营养肉质零食实现收入7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34个百分点。 上半年公司在国内加大开拓力度,国内收入达到5549.35万元,同比增长334.83%。3月公司在北京鸟巢召开国内市场自主品牌新品发布会,发布新一代全球首款分龄宠物口腔护理产品--齿能及Meatway主粮系列产品、SmartBalance新西兰纯进口宠物食品。6月公司正式启动国内市场的大规模铺货上市活动,计划2019年新增2000家形象陈列店,终端门店覆盖率增长至80%以上,国内市场收入预计今年翻倍以上增长。推出非公开发行方案,加码宠物食品产能建设和国内宠物服务项目。公司拟定增不超过2400万股,募集资金不超过5.45亿元,用于新西兰年产4万吨宠物干粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心。 盈利预测:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.01、1.32、1.74亿元。 风险提示:中美贸易摩擦继续、国内市场开拓不及预期。

教育类智能交互显示行业巨头。公司产品主要应用于教育领域,包括智能交互平板(18年收入占比63.16%)、投影机(收入占比14.16%)、电子交互白板(收入占比4.35%)。2017年,公司的IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)全球市场份额达到23.0%,和视源股份构成双巨头局面;自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%,位列第一且远超同业公司。2018年公司营收43.8亿元,同比增长21.0%;归母净利润3.4亿元,同比增长64.5%。 海外Promethean客户迅速放量,驱动2017年以来公司快速增长。2017年,公司与国际著名教育领域交互显示产品品牌商Promethean建立了ODM/OEM业务合作,为其研发和生产智能交互平板产品,2018年海外业务实现收入14.88亿元,同比增长74.32%。2017、2018年Promethean及普罗米休斯科技(深圳)公司为公司贡献的收入分别为5.04、9.38亿元,占公司收入比重分别为13.9%、21.4%,均为公司当年第一大客户。2018年公司国内业务实现收入28.89亿元,收入占比66.0%,同比增长4.57%。 智能交互产品普及率迅速提升,高中阶段及学前教育有望成为新增长点。2018年中国教育交互设备市场规模已达290亿元,占交互显示设备市场总规模的30.5%,智能交互显示产品作为教育信息化2.0实现的物质基础,政策推动下市场需求有望进一步提高。考虑到义务教育阶段公立学校智能交互平板渗透率已处于较高水平,未来增长点更多来自高中阶段及学前教育。 智能交互平板应用领域横向拓展,商务会议用平板市场方兴未艾。2018年中国大陆会议平板销量达29.5万台,同比增长191.5%;销售额达52.6亿元,同比增长155.7%。受益液晶面板价格快速下降,会议平板系统凭借触屏智能书写、电脑手机分屏、高效远程协助、便捷签注易分享、亮灯开会清晰等优点正逐渐替代传统投影+会议白板或软件会议系统。公司Newline会议平板系统2017年在美国市占率第六名,2019年4月Newline正式进入国内,分享行业成长红利。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为3.96、4.89、5.98亿元,分别同增17.8%、23.4%、22.5%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、商用会议平板拓展不及预期等。

上半年业绩表现亮眼,渠道下沉、品类融合、双师课堂是主因。1)近几年公司网点下沉趋势明显,截至2018年底公司已在全国319个地级市拥有701个学习中心网点,同比增长27.2%,县级城市渗透率达到20%左右,上半年基层公共服务类岗位扩招态势良好,快速增长的学习中心带动今年上半年业绩大幅增加;2)伴随公司产品线的丰富,一站式学习设施利用率进一步提高;3)双师及经营数字化转型使得公司下沉更为容易。 上半年是公司业务淡季,关注下半年招生表现。按中报业绩预告计算,预计2Q19公司业绩为3.19亿元-3.94亿元,同比增长20.6%-49.0%。但从过往4年经验看,上半年一般仅占公司收入比重约37%-38%。下半年将进入国考公务员、考研等报考旺季,在经贸摩擦继续、就业形势依然严峻背景下体制内就业岗位和研究生学历对学员而言吸引力不减。 好赛道下的龙头扩张,继续看好公司产品线丰富+渠道下沉。1)公司是职业招录考试领域绝对龙头,超高的品牌知名度+协议班产品+双师课堂是公司渠道下沉的有力保障。2)职业教育赛道广阔,“公务员+事业单位+教师”招录培训考试市场规模预计400亿元+,而IT培训、金融会计培训、职业资格认证培训等其他非学历职业培训细分领域市场规模保守估计合计超600亿元,其目标人群和公司的主要目标人群重合度高,公司在产品横向延伸方面空间广阔。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为16.15、21.73亿元,维持“增持”评级。 风险提示:协议班退费比率提高、产品线扩张不及预期。

预计2018年全球珠光材料需求量约10万吨,公司销量约1.6万吨,对应市占率15%左右,加上募投项目新增产能,2019年总产能达3万吨/年,全球第一;按金额,珠光材料行业市场规模约18亿美金,公司销售金额5.87亿元,对应市占率5%左右。珠光行业遵“二八定律”,汽车、化妆品等高端产品市场空间1万吨以上,却占据了绝大部分收入规模。坤彩于2010年开始布局汽车产业,2017-2018年在高端市场取得突破,我们认为公司产品品质和品类数量达到国际同行水平,交货速度和反应速度快,加上低成本下的定价优势,预计未来将逐步抢占默克、巴斯夫把守的高端市场份额。 与国内的欧克新材、七色珠光以及韩国的CQV做对比,不论是产能、生产效率还是盈利能力,坤彩科技都是绝对领先同行。究其原因,我们认为:①随着公司产能和收入规模的增长,规模效应逐渐显现,公司作为行业龙头具备较强的议价能力,②公司具备独到工艺,生产效率远高于同行。例如在水解环节,公司独创固体碳酸盐工艺,水解程序所需的时间约6-8个小时,而国内的同行普遍需要12-24小时。在包装环节,公司自动化程度高,员工需求量大幅减少。 四氯化钛成本占比约30%,2018年四氯化钛全年涨幅20%-30%,为降本增效、同时降低采购风险,公司2010年启动了20万吨二氯氧钛项目,从四氯化钛工艺升级至二氯氧钛工艺,项目于2019年3月试生产,预计效果会在下半年显著体现。新工艺折合四氯化钛成本约4000元/吨,而外购四氯化钛成本8000元/吨左右,二氯氧钛自产将节省一半的成本。假设按照今年1.9万吨的销量计算,二氯氧钛自产将增厚业绩5300多万元,考虑下半年正式替代,全年实际增厚业绩2700万元左右。 2018年12月,公司启动“年产10万吨二氧化钛项目”,目前国内同行销售均价1-2万元/吨,偏中低端,而公司定位汽车、化妆品等高端领域,我们认为在国内产业升级和进口替代的背景下,高端二氧化钛的市场需求饱满,在产品品质保证的前提下产能消化不用担心。公司优势在两个方面:①近些年公司在汽车、化妆品珠光颜料市场已取得突破,打下客户基础;②珠光颜料本身就是二氯氧钛制成二氧化钛的过程,20万吨二氯氧钛项目也已经试生产,从技术上看存在较强基础。项目有望于2020年投产,完全投产后将新增年收入33.4亿元(大致按二氧化钛2.5万/吨,氧化铁8000元/吨计算),成为一大新收入来源。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为2.42、3.29、4.53亿元,首次覆盖,给与“增持”评级。风险提示:贸易摩擦、人民币汇率波动 。