事件 8月25日,瑞普生物发布2015年中报。上半年公司实现营业收入4.50亿元,同比增长33.38%;归属上市公司净利润5065.22万元,同比增长6.12%;扣非后归属于上市公司净利润为4080.27万元,同比增长0.34%。分季度来看,二季度归属上市公司净利润同比增长23.01%,相比于一季度的-8.11%大幅好转。 简评 收入增长超预期,市场苗贡献大。上半年以来国内肉鸡行业复苏缓慢,生猪行情高景气持续,带动公司收入业绩高增长。分产品来看,上半年市场苗实现收入2.27亿元,同比增长38.24%;招标苗实现收入4550.75万元,同比增长84.20%;兽用原料药及制剂实现收入1.81亿元,同比增长22.08%。 毛利率有所下滑,新建、扩建产品线投产是主要原因。上半年公司毛利率为45.12%,与去年同期相比下跌4.91个百分点。分产品来看,禽用疫苗毛利率为57.45%,与去年同期相比下跌7.26个百分点,下滑最大。主要原因在于新建、扩建生产线投产使得产品成本有所增加。 销售费用率大幅下降,下游市场持续复苏。上半年公司销售费用率为21.82%,同比大幅下降6.15个百分点,使得公司净利率仅微降1.01个百分点,至13.44%,反应出下游养殖行业盈利状况进一步好转。 瑞派宠物医院扩张符合预期,公司持股比例进一步提高。截止到6月底,瑞派宠物医院已拓展至71家,覆盖北京、东北、天津、华东、华南五大地区,并与多家医院处于洽谈、决策阶段,未来宠物医院数量有望进一步提高。2016年7月公司以3000万元进一步收购瑞派宠物8.7%股权,持股比例升至13.04%。考虑到宠物医院资产实际控制人与上市公司相同,我们认为未来仍存在进一步注入上市公司的可能。 盈利预测与评级 预计公司2016/17/18年EPS为0.39/0.49/0.57元,对应目前股价其PE分别为45/36/31倍。考虑到公司员工持股计划成本为15.07元(3倍杠杆),维持公司“增持”评级,目标价21.00元。 风险提示 禽畜行业景气度不达预期

国内最大的综合性第三方民营检测机构:公司在全国设立了40多个分支机构,拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域近100个实验室,服务网络遍布全球。目前每年出具近200万份检测报告,服务客户约9万家,其中包括近百家世界五百强客户。 盈利能力稳健,行业迎来战略机遇期:公司自2009年创业板上市以来,除2014年净利润同比略微下滑外,主营业务收入和净利润均保持两位数以上的增长态势。在国家大力推动第三方检测机构发展的背景下,作为业内龙头,公司正迎来快速发展的战略机遇期。 对标国际巨头,外延并购加速:在检测行业,通过不断的并购扩大企业规模、获取新的资质、切入新的细分领域、占领区域市场,是国际巨头通行的做法,这也是由检测行业的特性所决定的。公司自上市以来持续通过并购进行业务扩张,而在国家大力推动检验检测事业单位改制的宏观政策背景下,公司迎来最佳并购窗口期,预计公司有望通过收购国内改制事业单位快速切入新领域,通过海外收购获得跨国公司的认可资质,从而收获更多的业务订单。 增发项目加码华东市场,大数据打开未来想象空间:公司定增项目已经获得证监会批准,其中华东综合检测基地(上海)(一期)和华东检测基地(苏州)(二期)项目旨在加码华东市场,增加公司在长三角地区的影响力;而数据中心建设项目旨在梳理、清洗公司十三年经营过程中沉淀下来的数千万检测数据,为公司后续开展大数据服务创造基础的软硬件条件。 盈利预测及投资建议:公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购及募投扩张的前提下,预计未来3年年化收入增长30%,2016-2018年EPS分别为0.29/0.34/0.40元,对应PE分别为41倍,34倍,29倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧,外延并购进度不达预期。

传统业务存在下行压力,积分业务成为传统业务亮点 公司传统业务包括商旅预订业务、酒店运营及管理业务、积分运营业务和商品销售业务,其中商旅预订、酒店运营管理等传统业务近年来存在下行压力,积分运营业务发展快速,2015年归母净利润同比增长619%。 面向C端,公司运营“天翼积分商城”,通过多个网络入口,提供专业的中国电信全国“翼积分”兑换服务。业务拥有客户体量(3亿用户)、积分体量(37亿存量积分)商品体量(70个加盟品牌,6000种商品)三大优势,积分互通合作企业不少于13 家。公司实施OPO战略,将消费积分和线上线下资源连接。平台拥有线上线下全覆盖的积分应用渠道,覆盖8000个全国连电信营业厅和30000家线下消费门店,用户可以通过营业厅获得周边门店优惠券。面向B端推出了“积分e管家”与“积分买卖提”产品,帮助用户推广产品。 运营商股东资产注入,布局文娱市场 7月31日,公司发布重组预案,拟以现金及发行股份方式,收购中国电信集团等多方持有的天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫4家公司各100%股权,标的资产预估值合计为38.96亿元。共发行股份约2.58亿股,占发行后上市公司总股本的比例为32.51%。 天翼视讯以互联网视频内容类应用为主要产品,目前主推“天翼视讯”和“爱看4G”两个客户端。截至2016年3月,天翼视讯注册用户达到1.94亿户,月活用户数达到426万户,2016年1季度平均日活跃用户数超过23万人,用户使用时长超过2205万小时。天翼视讯相比其他视频网站和APP,优势有三。内容方面,内容丰富并支持电视直播,截至今年6月,天翼视讯已与近200家内容提供方建立合作关系,拥有592万条库存节目数,165路电视直播以及7500条的内容更新量。而且天翼视讯自制内容也已上线,拥有弯道超车可能。带宽层面,天翼视讯在带宽层面有获得电信支持的可能,从而获得成本优势。用户层面,中国电信拥有移动用户2.07亿户,固网用户1.18亿。随着智能手机终端和移动互联网应用的不断渗透普及,电信用户的持续增长为天翼视讯的快速发展奠定基础。 炫彩互动围绕游戏互动拥有“爱游戏”、“中国游戏中心”、“好盟”、“WeFun”等主要产品。“爱游戏”和“中国游戏中心”都是平台型游戏产品,提供游戏内容和平台运营服务。炫彩互动平台布局移动端、电脑端和电视端。“爱游戏”拥有注册用户1.6亿,月活跃用户达3000万,累计下载量突破6亿次。在2015年安卓移动平台覆盖率达到2.1%,排名全国游戏平台第十名。“中国游戏中心”注册用户累计3亿,拥有三万多个游戏社团,年活跃用户700万。电脑端棋牌类游戏方面,2016年1季度,中国游戏中心棋牌每日最高同时在线超过8万用户,处于行业第二梯队。电视游戏方面,炫彩互动是国内顶尖的电视游戏运营团队。截至2016年3月底,炫彩互动已经覆盖约3000万智能电视用户,是多个国内知名电视厂商的游戏核心合作伙伴,根据海信电器《电视游戏年度报告》,炫彩互动是国内最大的第三方智能电视游戏平台。 天翼阅读目前提供的主要产品及服务包括:“天翼阅读”平台、“氧气听书”客户端、“智慧云书院”政企服务及版权业务。天翼阅读通过移动端向用户提供互联网图书阅读和音频节目收听服务,同时推出面向政企机构用户的一站式阅读解决方案,为政府和企业提供服务。此外,天翼阅读通过收集版权以及衍生权利,开展IP相关业务。截至2015年底,“天翼阅读”平台的注册用户数约2.7亿。2016年5月,平台在移动阅读月活用户渗透率达8.2%,行业排名前五。听书方面,2015年12月,“氧气听书”客户端的月均日活跃用户数达到67.5万,较2015年1月增长3.7倍。根据易观国际数据统计,截至2016 年1月底,氧气听书客户端以5.2%的用户渗透率,占移动听书行业第三位。 爱动漫的主要产品及服务包括:动漫画数字阅读、IP运营和数字衍生运营等,在同类应用中有较高的市场份额和领先的行业地位。截至2016年3月底,“爱动漫”客户端的注册用户数超过4000万,2016 年1季度月均活跃用户数达到149万,月均观看量超过3900万次。根据易观国际数据统计,2016年1月,爱动漫的活跃用户数在移动端非幼儿类动漫应用中排名第二。根据艾瑞咨询数据统计,2016年2月,爱动漫的活跃用户数在动漫类客户端中排名第五。随着新媒体和国漫的崛起,爱动漫在动漫领域有着广阔的发展前景。 协同积分业务,布局泛娱乐全产业链,打造运营商内容平台 公司积分运营业务同互联网文娱新业务有着天然的协同性,高度的资源互补性以及广阔的整合空间。天翼积分商城目前的兑换业务已经包括天翼视讯“爱看4G”、炫彩互动“爱游戏”、天翼阅读和爱动漫的充值卡。此次交易更会加深积分业务同文娱业务的合作,拓展现有通用积分可兑产品的范围,促进号百控股积分运营业务盈利能力提升。同时实现向文娱平台进行流量引导,提升文娱平台市占率和营收水平。此外,标的公司均为数字文娱内容相关公司,通过此次资产注入,号百控股泛娱乐矩阵成形。“视频+游戏+网文+动漫”的超强泛娱乐组合使得公司在传媒领域具备了较强的稀缺性,这个稀缺性就体现在泛娱乐全产业链的布局上。公司此次收购标的覆盖了中国电信集团旗下除“翼支付”、爱音乐、成都天翼空间科技有限公司(目前已由炫彩互动管理,未来也有较大可能整合)以外的几乎所有内容平台,成为中国电信集团下唯一的内容服务公司。 公司今年传统业务下行压力较大,我们预计公司传统业务保守估计利润为0.2亿元。根据业绩承诺,标的公司2016年至2018年合计净利润分别不低于2.14亿元、2.61亿元和3.08亿元。交易后,总股本为7。93亿股。2016年至2018年净利润为2.34亿元、2.81亿元和3.28亿元。公司目前市值133亿元,对应PE为56X、47X和41X,强烈推荐。

事件 公司今日发布2016年半年报,报告期内,公司实现收入5.15亿元,同比增长11.8%;实现归属母公司扣非净利润0.45亿元,同比下降13.19%,综合毛利率28.89%,略高于去年同期。 简评 主业存压,约基收入确认看下半年 输送带业务报告期实现收入4.02亿元,煤炭、钢铁等下游行业不景气,同比下降10%,16年目标收入11亿元。公司2月份非公开收购北京约基58%股权完成,对应输送机械报告期收入1.11亿元,报告期整体收入增长主要系后者并表所致,归母净利润同比下降部分系约基并表亏损所致,16年输送机械目标收入4亿元,承诺净利润16-17年分别为5200、6800万元,过去节奏看约基收入主要确认在三四季度,关注旗下智能立体停车库订单落地,整体主业存压力。 政策密集出台,养老行业证券化率加速提升 未来十年我国将是加速老龄化的过程,可以预期的是鼓励社会资本进入养老产业,提高老人支付能力将是政策方向重点,年初至今,《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》、《关于开展长期护理保险制度试点的指导意见》等的出台符合之前判断,同时我们看到上市公司与实体养老机构合作越发紧密,公司3月份公告与红日家园成立合资公司,并基于此拓展养老项目,同时宜华健康收购亲和源、首开股份联姻寸草春晖,行业证券化率加速提升。 异地复制第一枪,养老服务龙头逐渐显现 现有养老业态中,我们看好定位清晰,轻资产品牌连锁化养老院的未来,6月子公司双箭红日设立项目公司用于苏州养老公寓的开展,总投资约1000万,规划床位450张,此次项目签订打响上市公司异地复制第一枪,养老服务龙头逐渐显现。 盈利预测与估值 约基并表顺利落地,输送带主业平稳增长,预计16-17年EPS分别为0.34、0.40元,6月公告成立上海双箭健康产业投资有限公司,注册资本人民币1.6亿元,用于开展医疗服务等大健康产业投资,公司医养平台打造有望加快,给予“增持”评级。

事件 2016年半年度业绩快报发布 由于公司服装业务进一步萎缩,16年上半年公司实现营业收入2.19亿,同比-23.14%;泛娱乐业务对利润贡献显著,上半年公司实现归母净利4588万元,同比+188.29%。相比去年,今年上半年酷牛和幻文业绩均完整体现,但仍未包含天上有嘉全部业绩(16年5月17日并表)。 简评 新款精品游戏迭出、爆款游戏值得期待 酷牛出品的《古惑仔之猛龙过江》已于近期上线,其参与研发的《传奇世界》有望于下半年上线,保守估计月流水过亿,成为既《热血传奇》之后又一传奇IP手游爆款;天上友嘉今年至少4款储备游戏,其中《圣斗士星矢:重生》已于今年5月上线,IOS畅销榜前20,表现抢眼。 牵手腾讯动漫,与腾讯合作有望实现IP的超预期变现 2016年3月公司以1亿元获得腾讯动漫10个国漫IP的影视游戏改编权,期限2年。根据我们的测算,假设“从前有座灵剑山”、“银之守墓人”、“我的双修道侣”三大国漫IP改编为手游且与腾讯联合运营,预计每款游戏有望实现净利3000万,合计增厚公司净利0.9亿,对公司未来两到三年的业绩促进作用明显。 影视投资动作不断,开发网文、动漫之外影视IP资源,泛娱乐产业纵深拓展 7月凯撒携手上海美影厂联合出品《新葫芦兄弟》,截至8月1日,累计播放量已达4.55亿,凯撒获得独家手游改编权;公司携手优酷土豆、柏言映画联合出品3D武侠动画连续剧《少年锦衣卫》,预计将于今秋上线;与华策影视合作,参投电视剧《说英雄谁是英雄》,预计于明年上映。 盈利预测 预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.19、3.29、3.95亿元,对应EPS为0.43、0.65、0.78元,对应PE为52、35、29倍,给予“增持”评级。

宠物医院扩张节奏符合预期。截止到今年6月底,瑞派宠物医院已拓展至71家,旗下包括关忠、我宠我爱、长江、曹浪峰、派特等多个医院品牌,覆盖北京、东北、天津、华东、华南五大地区,并与多家医院处于洽谈、决策阶段,未来宠物医院数量有望进一步提高。 宠物医院整合效果初步显露。今年上半年瑞派宠物医院合并报表口径实现收入5584.53万元,净利润267.83万元,与去年相比扭亏为盈。考虑到部分宠物医院今年上半年才完成并购,下半年并表收入将迎来大幅提高。除此之外,在上半年存量医院统一品牌标识之后,运营等各方面整合势必也将不断深化,盈利水平正稳步提升。 国内宠物行业正处于快速发展阶段,市场空间已突破500亿元,宠物医院作为核心环节必将大幅受益。考虑到瑞派宠物医院实际控制人与上市公司大股东相同,我们认为其未来仍存在进一步注入上市公司的可能。 预计公司2016/17/18年EPS分别为0.39/0.49/0.57元,对应目前股价其PE为45/36/31倍(不考虑新增股本)。维持公司“增持”评级,目标价21.00元。

(1)这个时候我推国漫逻辑在于: 市场经过一段时间的培育,去年大圣归来今年大鱼海棠等热门项目的开发,充分说明动漫市场前景广阔,缺乏的是好作品好团队。而这些这两年都进步非常快,去低幼化的优秀作品频出,你会发现随着产业链的成熟,找到好的合作对象相比于以往的大海捞针变得顺畅了很多。 玄机科技/若森动画等逐步走出了一些经过若干轮融资开始盈利开始具备证券化潜质的标的,动漫产业形成板块只是时间的问题。 动漫是目前传媒领域不多的有强大内生增长力的子行业。 (2)公司有望借助腾讯实现IP的超预期变现。 幻文与腾讯文学合作广泛,背靠阅文集团,幻文可获得众多网文大V的优质IP;现有的网文IP“大圣传”、“无上神王”、“飘邈之旅”未来的改编前景值得期待; 阅文集团在武汉发起成立武汉泛娱,其董事长亦是幻文科技的总经理,二者有望在未来展开IP运营方面的合作; 凯撒与腾讯动漫战略合作,获得了“灵剑山”、“银之守墓人”、“我的双修道侣”三大国漫IP的游戏影视改编权,在国漫崛起的背景下具备较强变现能力; 牵手腾讯,未来改编的手游及影视有望通过腾讯手游、微信、腾讯视频等渠道宣发,爆款产品的实现成为可能。 (3)“酷牛+天上友嘉”具备爆款手游的研发能力,三大国漫IP保守估计将增厚净利0.9亿。 酷牛互动研发的《传奇世界》有望成为下半年的爆款手游产品,值得期待,天上友嘉近期研发的《圣斗士星矢:重生》表现抢眼,彰显优秀手游研发团队的风范; 假设三大国漫IP改编为手游且与腾讯合作运营和发行,依托腾讯强大的发行渠道和运营实力,最保守估计每款游戏有望实现净利3000万,合计增厚公司净利0.9亿。 盈利预测 预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.19、3.29、3.95亿元,对应EPS为0.47、0.71、0.83元,对应PE为43、29、24倍,给予“增持”评级。

事件 7月9日,公司发布公告,本次非公开发行股票的申请获得证监会核准批复。(今年3月获得发审委审核通过) 简评 此次3年期非公开发行拟以15.07元/股的价格募集资金不超过2.69亿元,公司大股东李守军、副总经理梁武及员工持股计划(3倍杠杆)共计认购占比达78%,凸显管理层对未来发展的自信。其中1.24亿元募集资金用于收购华南生物38.27%的股权,看好华南生物在水禽方面的布局以及全年并表(去年年底已完成现金收购)带来的业绩提升。 近期,公司新研制的狂犬病灭活疫苗(dG 株)、鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB 株)等各类兽药陆续取得注册证书。公司的研发投入位于同行业上市公司前列,有助于主营业务长远发展。 上半年以来猪肉价格继续高位运行,存栏量逐渐回升,景气度传导至后周期,预计公司将明显受益。同时鸡苗价格显著上涨、肉鸡价格小幅提升,下游禽类养殖企业扭亏为盈。受厄尔尼诺事件影响,国内水灾区域不断扩大,可能导致下半年畜、禽类供给收缩,带动其价格进一步上涨。公司作为禽类疫苗龙头,业绩拐点有望加速到来。 瑞派宠物医院已扩张至70余家(最新进展),年收入超过1.8亿元,位居国内首位。公司预计年内将实现120家连锁宠物医院,领跑中国宠物诊疗行业。考虑到宠物医院资产实际控制人与上市公司相同,未来存在进一步注入上市公司的可能。 自我们首次推荐(15.49元/股)以来公司股价已涨至18.53元,预计公司2016/17/18年eps为0.39/0.49/0.57元,对应目前股价其PE分别为47/38/32倍(不考虑新增股本)。给予公司“增持”评级,上调目标价至21.00元。 风险提示 禽畜行业景气度不达预期

事件 今日收到证监会正式核准公告,公司重大资产重组收购博雅科技正式落地,关注后续相关业务进展。 简评 代理业务如期高增长:相较于展示类广告,搜索类广告成熟的投放效果和体系下未来行业有望维持稳定高增长,公司SEM业务聚焦于教育行业,是业内为数不多的百度五星级代理商,16年截至目前有合同支撑的收入已达12.7亿元,相较于15年全年未审计收入增长超100%; 软件销售占比逐年提升:基于Saas的大数据智能营销软件满足中小企业搜索广告投放需求,毛利率80%以上,短期无天花板,16年业务有望翻番,后续关注Saas软件的区域拓展和行业化标准解决方案的推出; 明确的上市公司定位:未来公司将以博雅科技搜索营销为核心的大数据智能营销软件和服务业务作为立足点,逐步朝企业级大数据技术平台和服务提供商转型,在行业证券化率不断提升的背景下,关注后续项目落地; 优秀的大数据能力支撑:过去两年年收入100%以上增速以及较高的客户留存率反映公司大数据智能营销领域的优秀能力,上市公司将成立大数据业务部门并深度绑定标的管理层,内生外延并举实现跨越式发展。 盈利预测与估值 考虑新增股本,目前市值不足65亿,企业级大数据技术平台和服务提供商定位下横向比较仍存估值优势,不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,维持“增持”评级。

事件 今日公告自筹资金4800万美元,(约3.12亿元人民币)通过全资子公司参与Getty Image香港增资扩股,后者实际控制人为全球视觉内容版权服务供应商龙头企业Getty Image。本次增资扩股完成后上市公司间接持有Getty Image香港50%的股权。 简评 区域合作终落地:2月19日公司公告与Getty就其区域市场投资事宜进行了深入洽谈,基本确定公司以股权投资合作的方式与Getty进行区域市场合作,预计公司以现金投资不超过1亿元美金,本次方案的是该区域市场合作的具体落地,上市公司将与Getty公司在中国大陆、香港、台湾三大区域建立更为深入紧密的战略合作关系。 业务协同可期:本次合作业务上的实质意义在于一方面基于Getty Image香港的营销团队和客户资源,将有效推动公司业务进入新的区域市场,有利于公司本土内容在港台地区的市场推广;同时也将增强中国大陆、香港、台湾等大中华地区的业务协同效应。 卡位优势更进一步:继公司战略投资500px、计划收购corbis后,此次增资入股标的公司一方面是公司全球化战略布局的重要一步,同时与Getty的合作将进一步挤压竞争对手的生存空间,卡位优势进一步建立。 盈利预测与估值 我们持续看好公司作为国内视觉内容版权服务提供商龙头地位的价值,同时关注国家智慧旅游平台变现空间以及数字娱乐业务的进展,预计2016-2017年公司EPS分别为0.44、0.61元,维持“买入”评级。

事件。 今日公告控股子公司双箭红日与张琴、汪明拟共同投资设立苏州双箭红日颐养院有限公司,用于开展苏州养老公寓项目的开展,其中双箭红日出资人民币450万元,持股比例为90%。该项目总投资约人民币1,000万元,拟租用苏州市吴中区9024 ㎡房产以轻资产经营的模式运行,规划建设养老服务床位450张,此次苏州养老公寓项目的签订,打响上市公司养老服务异地复制第一枪。 简评。 政策红利下异地复制有望加快。 前日习近平讲话表明养老服务作为刚需产业,空间极大,未来政策的正向作用仍将不断显现,鼓励社会资本进入养老服务业,多种形式提高老人支付能力和习惯将是重点。团队实地调研后,在现有的众多业态中,我们看好定位清晰,轻资产品牌连锁化养老院的未来,而公司是A 股唯一有轻资产养老院落地且具备异地复制能力的上市公司。 养老服务龙头预期不断加强。 双箭红日是上市公司和上海红日家园成立的合资公司,上海红日家园是上海地区知名品牌连锁养老院,创办自2006年,旗下共有连锁养老院6家,总计2600张床位,入住率接近100%,养老服务管理经验突出。合资公司的成立一方面深度绑定了上海红日家园,同时未来养老院的业务开展将在合资公司旗下进行。此次苏州项目的签订是公司异地复制的第一步,上市公司养老服务龙头预期正在不断得到加强。 后续催化剂:1、医养平台启动;2、更多养老项目落地;3、原有主业收购标的约基旗下智能立体停车库量产。

梦想远大,公司立志成为我国动物保健行业的领军企业。自1998年成立以来瑞普生物一直致力于开发和生产高质量的兽用生物制品和制剂,是国内少数几家覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、保健的兽药企业之一。 路径清晰,内生外延促进公司稳步发展。公司的成长主要依靠外延和内生两条道路。外延方面,上市以来进行过十余次收购,但核心理念始终是通过纵横两向拓展快速做大做强主营业务,从而实现协同效应最大化。内生方面,公司科研投入比例位居同行业A股上市公司前列,研究成果多次填补国内动物疫苗市场空白,行业竞争加剧背景下公司对研发投入的高度重视将提高核心竞争力,从而为公司长远发展奠定坚实基础。 下游复苏带动公司业绩全面反转。2015年下半年以来国内畜、禽价格相继反弹,下游养殖行业的复苏带动公司业绩开始反转。基于猪肉和白羽肉鸡供给侧的产能不足,我们认为此轮养殖行业高景气在今年仍将持续,看好公司业绩再次进入上行通道。 收购华南生物一石三鸟。公司去年分两次实施对华南生物股权的收购,持股比例已提升至70.25%。我们认为此次收购意义重大:产品方面将完善公司禽类疫苗、尤其是水禽疫苗布局;财务方面今年全年业绩并表将增厚业绩;渠道方面将帮助公司拓展南方市场。 参股瑞派宠物,宠物医院扩张步伐远超市场预期。公司于去年8月入股瑞派宠物4.34%股份,从兽药切入宠物医院,目前旗下直营医院已近60家(去年8月入股时仅10余家),年收入逾1.5亿元。我们认为基于宠物数量和年龄的考量,国内宠物医疗市场即将迎来需求高峰。瑞派宠物计划2016年实现120家连锁宠物医院布局,成为国内最大规模的连锁宠物医院。瑞派宠物控股股东为上市公司实际控制人及董监高等人控制的企业,结合公司以往并购路径,我们认为未来宠物医院资产分步注入值得期待。 盈利预测:预计公司2016/2017/2018年净利润为1.54/1.92/2.24亿元(未考虑对华南生物剩余股权收购),对应EPS为0.39/0.49/0.57元,对应目前15.49元股价PE为40/32/27倍。考虑到公司宠物医院扩张步伐远超预期以及3倍杠杆的员工持股计划成本价格为15.07元/股,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:国外兽药巨头切入国内市场、养殖行业复苏不及预期

事件 公司发布年报,2015年实现5.43亿收入,同比增长38.82%;实现归属母公司净利润1.58亿元,同比增长11.14%;实现归属母公司扣非净利润1.56亿元,同比增长60.54%,两者差异主要系非常性损益中政府补助差异所致。 简评 视觉内容服务成长明确:中长期考虑到版权意识的增强和下游客户群体的多元化,视觉内容服务行业弹性在加大,未来几年仍有望维持35-40%的增速,公司作为行业龙头有望充分受益。报告期公司一方面通过链式扩张打造上游内容核心资源壁垒,包括战略投资全球顶尖的摄影师社区500px,收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商Corbis Images、与视觉内容版权服务供应商Getty Images加强在全球范围内的战略合作等;同时基于优质的视觉内容,将素材变产品,前向收费向后向收费突破,通过虚拟运营平台探索2B2C新盈利模式。2015年实现61.3%的高额毛利率反映出公司视觉内容服务业务的平台价值。 国家智慧旅游平台初见成效:15年9月20日平台正式启动到现在,采用全媒体交互技术的12301国家旅游服务热线基本全面建成,主要体现在基本实现三大运营商互联互通、微信、支付宝旅游服务投诉(年底覆盖完毕)等功能。作为连接旅游从业者、消费者和管理者的官方旅游服务平台,其稀缺性价值不言而喻。15年9月收购亿迅资产组73%股权,为该平台提供核心支撑技术关注,同时关注后续盈利模式突破后平台价值的进一步显现。 数字娱乐业务转型阵痛期:艾特凡思目前正积极探索将业务逐步转型为自有知识产权的IP生产、运营和衍生开发。报告期公司与腾讯旗下洛克互娱签订了《战略合作协议》,共同发展建设室内外主题乐园,期待具体项目成熟落地后带来收入结构的改变。 盈利预测与估值 考虑到公司在视觉内容服务的龙头地位,视觉社交、数字娱乐业务的潜在价值以及教育、文化的多点布局,预计2016-2017年公司EPS分别为0.44、0.61元,维持买入评级。

15年实现扭亏为盈 公司主业干散货运输和疏浚业务,过去两年受海运业不景气影响,过去两年连续亏损。15年剥离部分船舶并以返租的形式与上市公司进行合作,走相对轻资产路线。15年在非经常损益带动下实现归属上市公司净利润0.26亿元,年末净资产为0.64亿元,达到摘星摘帽条件,同时主业存进一步剥离预期。 收购博雅科技,转型步伐坚定 15年12月公布预案8.7亿元收购博雅科技100%股权,实现向高景气度的数字营销行业转型。标的作为百度五星级代理商,在教育培训行业深耕已久,考虑到搜索引擎营销市场30%以上的增速,标的搜索引擎营销代理业务有望实现50%以上线性增长;公司2008年开始针对中小企业提出基于SAAS的智能搜索引擎营销解决方案,中小企业搜索引擎营销行业本质是新增需求,同时区别于品牌广告主营销红海市场,投放精准度要求使得行业竞争壁垒更高。2015年公司该业务前三季度实现1200万收入,毛利率80%,2016年有望实现100%以上增长,同时未来有望跨区域跨行业提供解决方案。 盈利预测与估值 本次重组大股东配套认购88%,彰显对于未来发展的信心,外延布局思路明确。标的现有业务定位于数字营销+企业大数据服务,15年两部分业务毛利占比3:7,随着企业大数据服务业务的放量,公司整体业绩弹性在加大。不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,现价对应PE为75、54倍。标的位列中国大数据企业百强榜第84名,质地优秀,成长明确,首次覆盖给予“增持”评级,6个月目标价16.5元。

15年实现扭亏为盈 公司主业干散货运输和疏浚业务,过去两年受海运业不景气影响,过去两年连续亏损。15年剥离部分船舶并以返租的形式与上市公司进行合作,走相对轻资产路线。15年在非经常损益带动下实现归属上市公司净利润0.26亿元,年末净资产为0.64亿元,达到摘星摘帽条件,同时主业存进一步剥离预期。 收购博雅科技,转型步伐坚定 15年12月公布预案8.7亿元收购博雅科技100%股权,实现向高景气度的数字营销行业转型。标的作为百度五星级代理商,在教育培训行业深耕已久,考虑到搜索引擎营销市场30%以上的增速,标的搜索引擎营销代理业务有望实现50%以上线性增长;公司2008年开始针对中小企业提出基于SAAS的智能搜索引擎营销解决方案,中小企业搜索引擎营销行业本质是新增需求,同时区别于品牌广告主营销红海市场,投放精准度要求使得行业竞争壁垒更高。2015年公司该业务前三季度实现1200万收入,毛利率80%,2016年有望实现100%以上增长,同时未来有望跨区域跨行业提供解决方案。 盈利预测与估值 本次重组大股东配套认购88%,彰显对于未来发展的信心,外延布局思路明确。标的现有业务定位于数字营销+企业大数据服务,15年两部分业务毛利占比3:7,随着企业大数据服务业务的放量,公司整体业绩弹性在加大。不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,现价对应PE为75、54倍。标的位列中国大数据企业百强榜第84名,质地优秀,成长明确,首次覆盖给予“增持”评级,6个月目标价16.5元。