公司发布2017年年报及2018年一季报 2017年营业收入20.81亿元,同比增长23.95%;归母净利润1.74亿元,同比增长31.37%;毛利率35.36%,同比上升0.02pct;净利率10.80%,同比上升0.33pct。拟每10股派发现金红利5元(含税),并转增4股。 2018Q1营业收入5.86亿元,同比增长15.57%;归母净利润0.49亿元,同比增长9.04%;毛利率33.22%,净利率11.24%。 简评 受益强制性国标实施,TPMS业务将保持较快增长。TPMS的强制性国标在2018年1月1日正式实施,到2020年所有新生产的乘用车都需要安装TPMS,目前TPMS的前装渗透率在30%左右,因此市场空间巨大。2017年TPMS收入4.91亿元,同比增长65.24%,其中自产TPMS产品收入3.23亿元,同比增长126.91%。虽然有OEM价格年降以及电子产品价格在生命周期下降的影响,但是随着出货量大幅增加,原料采购价以及单位成本也下降,因此我们预计毛利率维持稳定。 传统业务产品结构优化,但短期业绩承压。气门嘴方面TPMS橡胶气门嘴的单价是传统气门嘴的5倍左右,2017年TPMS气门嘴的销售收入达2.71亿元,同比增长36.54%,占比超过了传统气门嘴及配件,因此气门嘴业务的毛利率同比上升了2.50pct。但是2018年一季度车市低迷,传统业务销量承压。而且一季度还有608万股权激励费用,以及1000万左右的汇兑损益。 把握汽车智能化、轻量化的趋势,产品稳步落地。汽车智能化、网联化和轻量化是行业的趋势,发改委《智能汽车创新发展战略》提出到2020年智能汽车新车占比达到50%。智能汽车需要装配更多加速度、压力等传感器及摄像头。2017年公司的车载传感器收入2491.54万元,获得上汽乘用车、东风日产、广汽、一汽轿车、上海通用、东风柳汽、奇瑞的项目定点。车载摄像头获得了吉利的项目定点。同时参与设立了国汽智能网联汽车研究院。轻量化汽车结构件收入2223.02万元,获得了长城、汇众、VOLVO、比亚迪、柳汽、吉利等的项目定点。 维持“增持”评级。考虑到乘用车市场增速放缓对公司气门嘴、排气系统管件销量的影响,以及股票期权与限制性股票激励增加了管理费用,因此我们下调了2018年的业绩预测。预计2018-2020年归母净利润为2.08亿元、2.84亿元、3.95亿元,EPS为1.74元、2.38元、3.31元,对应PE为24倍、17倍、12倍。 风险提示:汽车销量增速放缓、技术发展不及预期

为什么线下母婴用品连锁零售是门好生意? 高毛利率、高净利率、高总资产周转率的生意。2017年爱婴室的毛利率达28.41%,远高于A股和港股的其他类型线下连锁零售公司,如主打生鲜的永辉超市(毛利率20.84%),净利率水平来看亦是如此,2017年公司净利率水平达到5.78%,远高于其他业态线下连锁零售(市场公认比较好的永辉2017年净利率2.88%)。从总资产周转率角度看,公司(2017年为2.53)也是要高于永辉超市(1.88)、高鑫零售(1.72)等其他线下连锁零售业态。 为什么看好母婴用品连锁零售店对其他线下渠道的替代? 全面二胎政策开放以来国内二孩出生数量有明显提升,一孩的出生数量虽然短期下滑,但是我们认为一孩生育高峰暂时被推迟的可能性更大。新生儿数据之外,我们认为消费升级是母婴用品及服务行业扩张的更为主要的动力。国内母婴用品及服务行业已超过2.3万亿规模,而目前线下连锁零售业态市场规模仅1000多亿元,过去10年复合增长率约20%,大卖场/百货中心及个体母婴店虽然是目前母婴产品的主要销售渠道,但是我们认为线下连锁零售店凭借更佳品牌信任感、一站式购物、专业导购、越来越多的粘性服务从而逐渐取代其他线下传统渠道获得更大市场份额。 未来,公司的母婴用品及服务连锁零售业态将如何演变? (1)母婴用品线下业态方面来看,我们认为服务性消费占比会越来越高,也是消费升级的重点方向,公司已布局婴儿抚触室、小型游乐设施等服务,未来大概率仍将继续增加。(2)母婴消费者生命周期较短,开拓新客户是品牌方的核心需求,同时是线下母婴连锁零售店议价能力的体现和利润的获取来源,在做大规模后更为明显。(3)参考盒马模式,线下直营门店有望成为流量入口。公司目前已积累250万会员,母婴产品与服务作为高频需求,在线下多以3-5KM为半径,十分适合基于LBS的O2O模式,将线下作为流量入口,在线上留住客户的同时为客户,有望逐步成为流量入口并联合第三方商家打造大母婴消费生态圈。 盈利预测:预测2018、19年归母净利润分别为1.20、1.56亿元,对应目前1亿股本,EPS分别为1.20、1.56元,首次覆盖。 风险提示:开店进展不及预期。

事件公司发布一季报,2018年1季度实现收入10.70亿元,同比增长48.97%,归母净利润1.17亿元,同比增长43.42%;扣非归母净利润1.05亿元,同比增长37.32%。 简评 符合预期,一季度收入增长强劲,增速接近50%,2016年3季度以来公司季度收入同比增速分别为33%、34%、38%、49%、60%、55%、49%,高增长已持续7个季度,伴随供给侧改革与市场集中度的迅速提升,此轮行业高增长态势预计将超预期。目前缝纫机行业产能仍处于紧张状态,一季度公司在原材料方面积极备货,购买商品、接受劳务支付的现金为6.04亿元,同比增长70.62%;存货达到5.38亿元,同比增长83.62%,为二季度抢占市场做准备。 除了供给端的变化,我们认为下游需求端纺服企业通过处理库存和店铺调整后目前亦处于复苏通道中,从A股纺服龙头企业来看,一季报业绩同比增速大多靓丽,如海澜之家、森马服饰分别同比增长12%、24%,相比2017年业绩增速明显提升,需求端的持续复苏是缝制设备行业高景度延续的有力保障。 一季度归母净利润同比增速略微低于收入增速,主要是受原材料价格上涨带来的成本上升,2018年1季度公司毛利率为30.76%,与去年同期相比下滑0.93个百分点。公司目前行业龙头地位愈发稳固,旗下缝纫机等产品已于今年3月提价2-4%不等,预计对今年后面几个季度业绩带来正面影响。 2018年公司经营目标为:营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。我们认为大概率将顺利完成,今年公司将向缝制设备行业全球第一的宝座发起冲击! 盈利预测与估值:预计2018、19年公司归母净利润分别为4.69、5.68亿元,继续看好!

事件 公司发布公告:2018年一季度收入3.82亿元,同比增长42.14%;归母净利润2933.78万元,同比增长19.81%;扣非后归母净利润3099.81亿元,同比增长14.85%。经营性活动净现金流为5887.87万元,同比增加302.2%。 简评 收入增速略超预期,业绩增长符合预期。受旗下各品牌增长,2018年1季度公司收入增速达到42.14%,销售费用方面同比增长73.44%,超过收入增速,是归母净利润增速不及收入增速的主要原因,但是仍处于一季报业绩预告的中上区间,整体来看业绩增速符合预期。 城野医生表现亮眼,预计今年将贡献更多收入。公司在国内线上独家代理的日系医美品牌城野医生于2017年2月入驻天猫,去年9个月时间全网销售收入突破1.8亿元(含税)。今年4.18天猫欢聚日销售额突破1270万元(含税)。公司在电商运营方面经营丰富,天猫旗舰店内的BA视频咨询服务已成为品牌核心竞争力之一,向众多淘宝用户提供了专业、便捷、私密的线上诊疗服务。今年4月城野医生聘请李荣浩作为品牌大师,看好城野医生代理品牌未来线上的放量潜力。 代理品牌业务再下一城,批量复制线上推广、运营能力。继丽得姿(2016年,线上非独家代理)、城野医生(2017年2月,线上独家代理)后,今年4月份公司开始在线上独家代理高端洗发水OGX,OGX主打天然护理,是2016年澳洲销售最佳的洗发水品牌,2017年全美销量Top3,全球超过8万家门店,在国内小众市场口碑颇佳。公司以面膜业务起家,通过电商将御泥坊打造成国内第二的面膜品牌,团队平均年龄35岁左右,具备丰富的线上运营和品牌营销推广能力。看好“买手”模式下,公司筛选海外优质化妆品和护理品牌并打造成爆款的潜力。 盈利预测:预计公司2018、19、20年归母净利润为2.00、2.76、3.62亿元,EPS为1.25、1.72、2.26元。 风险提示:代理品牌业务长期的稳定性。

事件 公司发布非公开发行草案并于今日复牌,拟购买控股子公司怡和卫浴34%的股权、深圳驱动58.7%的股权、深圳控制46%的股权,交易总价8.96亿元。交易完成后,公司将持有怡和卫浴86%股权、深圳驱动99.7%股权、深圳控制100%股权。 简评 目前三家控股子公司怡和、深圳驱动、深圳控制2018年一季度分别实现净利润1730万元、624万元、281万元,同比增长260%、39%、132%,占2018年承诺利润的24%、11%、22%,完成2018年承诺业绩具有可实现性。 怡和卫浴与惠达、智米电子、摩恩厨卫等卫浴和智能家居品牌达成战略合作关系,随着今年第五和第六2条生产线的投产,总产能将超120万台/年,为智能卫浴领域的加速渗透打下坚实基础。作为北汽新能源一级供应商,深圳驱动为北汽提供电机控制模块PEU,1月份北汽对公司的通知备货量约6.1万台,金额超8亿元,随着北汽EX360上市,公司全年电控业务值得期待和持续跟踪。深圳控制是石家庄国祥(中车旗下轨交空调制造商)空调控制器的主要供应商,将充分受益于轨交产业建设的快速推进,逐步实现进口替代。 公司近三年收入复合增速达36%,表明主业持续高速增长,而2017年归母净利增速仅为6.7%,主要是由于股份支付费用增加、研发投入高企(17年+39%)、电控业务毛利率下滑等因素的影响。一季度业绩预告增速为50%-70%。 之前我们一直强调公司“平台+团队”的创新组织形式,基于核心技术开展多产品的发展战略,怡和、驱动和控制的剩余股权收购就是最好的成果展现,未来光伏逆变、智能采油设备和电击器等新兴业务有望复制该模式,推动公司业绩持续增长。 盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.61亿元、1.96亿元、2.34亿元,对应EPS分别为0.89、1.08、1.29元,维持“增持”评级。假设非公开在18年顺利完成,19年将新增利润8167万元,估值优势明显,建议积极关注。 风险提示: 平板显示电源业务下滑、电控业务市场竞争加剧。

事件 公司发布2017年年报:2017年实现收入11.35亿元,同比增长30.75%;归母净利润7433.87万元,同比增长20.78%;扣非归母净利润6985.22万元,同比增长36.10%;经营性现金流净额为9342.02万元,同比增长365.49%。 公司发布2018年一季度业绩预告:预计一季度归母净利润1490-1689万元,同比增长27.9%-44.98%,其中非经常损益预计250万元,去年同期为42.49万元。 简评 灵活用工业务进一步提速,中高端人才访寻业务增速有较大提高。2017年灵活用工业务收入为6.56亿元,同比增长42.27%,相比2015、16年23.35%、30.72%的增速进一步提高,收入占比提升至57.82%;中高端人才访寻收入3.17亿元,同比增长21.90%,相比2016年5.74%的增长增速明显回升。毛利率方面,灵活用工毛利率为9.61%,与去年同比下降0.33个百分点;中高端人才访寻毛利率为39.35%,同比去年提高0.68个百分点。灵活用工业务的增长主要系公司围绕细分领域加大业务开拓,如欧格林(针对医药临床)、亦庄人力(针对生产线)、科锐正信(针对星级酒店);中高端人才访寻的增长主要受益于公司加速二、三线城市布局,在西安、宁波、厦门等地建设分公司。 技术平台相继推出,一体两翼布局持续落地。继“才客”和“即派”后,公司推出SaaS平台产品“薪薪乐”、“睿聘”,为企业提供人力资源管理和快速搭建人才库、智能搜索及匹配等云服务。 并战略投资企业人力资源管理软件HRSaaS服务商“才到”,完善从招聘至人力资源外包、薪酬管理等产业链大中型客户延伸。 关注公司并购布局,尤其是对Investigo的股权收购。2017年公司对外投资合志可成、上海客汗、无锡智瑞、上海云武华等公司。 目前公司正进行重大资产重组,拟以现金收购Investigo52.5%股权,价格预估为2200万元英镑,英国招聘服务供应商Investigo主要从事中高端人才访寻以及灵活用工业务,和公司业务有较强协同性。 盈利预测与估值:若不考虑外延并购,预计2018/19/20年公司归母净利润分别为1.00/1.21/1.47亿元,对应EPS为0.56/0.68/0.81元。鉴于公司在A股的稀缺性和未来广阔的成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:在线技术平台进展不达预期、人力资源行业竞争激烈、灵活用工业务收入增速下滑

事件 公司发布2018年一季报:第一季度公司实现收入1.61亿元,同比增长50.15%;归母净利润为2995.87万元,同比增长120.11%;扣非归母净利润为2153.59万元,同比增长62.57%。经营活动现金净流量为1539.06万元,同比下滑57.88%. 简评 公司2017年的业绩高增长主要受益于毛利率的提升与植物咬胶的放量,2018年我们认为业绩增长将更多受益于收入端,产品端主要是植物咬胶继续放量和新产品动植物咬胶爆发增长;渠道端主要是大客户Spectrum收购Petmatrix后带来的渠道深度整合。单季度收入同比增速来看,17Q2、17Q3、17Q4、18Q1分别为4.44%、18.74%、28.13%、50.15%,收入同比增速逐季度提高,反映公司增长强劲。 2017年公司在越南好嚼工厂成功的基础上持续扩大海外产能,越南巴啦啦、新西兰北岛小镇工厂持续落地,满足公司增长需求。新西兰自然资源丰富,在生产高端宠物粮食、尤其是主粮方面优势明显,未来将出口到国内和美欧市场,有助于公司进一步扩大宠物食品布局,为迈向全球宠物食品巨头奠定基础。 国内市场高增长,未来将进一步重点开拓。2017年国内市场实现收入0.30亿元,同比大幅增长51.34%。公司在国内市场正积极组建团队,计划以杭州为国内市场营销中心,在线上和线下大力开拓国内市场,预计2018、19年国内市场将进一步暴发。 盈利预测与估值:预计公司2018、19年归母净利润为1.44、1.86亿元,EPS为1.78、2.32元。维持“增持”评级。

2017年度公司实现营业收入27.29亿元,同比增长21.60%;实现归母净利润3.67亿元,同比增长61.07%,高于之前55%的增速预期。 简评 油价上涨导致各产品销售单价回升。截至2017H1,锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶面料、涤纶面料单位售价分别达到2.20万元/吨、4.31元/米、11.20元/米、9.85元/米,相比于年初价格分别提升17.3%、17.7%、8.2%、27.4%;2017年下半年至今,原油价格继续上行,公司各产品售价有望维持在较高水平。 面料毛利率持续提升,募投项目缓解产能瓶颈。面料是附加值最高的产品,受益大客户占比提升,2017年锦纶和涤纶面料毛利率达到40.12%、30.30%,同比分别增长4.88pct、0.78pct。目前面料产能已达到瓶颈,募投项目面料产能扩增1倍,将在今明两年释放。 锦纶全产业链稀缺标的,大客户拓展值得期待。公司是极少数掌握长丝、坯布、面料研发和生产技术的企业,依靠全产业链的优势,公司成为迪卡侬在全球唯一的梭织面料研发平台。迪卡侬占公司总收入比重接近20%,2016年底在中国共开设214家门店,其规划至2020年中国门店扩张至500家,台华将充分受益。迪卡侬之外,安踏、彪马等户外运动品牌的业务拓展值得期待。 盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.38亿元、5.22亿元、6.17亿元,对应EPS分别为0.80、0.95、1.13,维持“增持”评级。 风险提示: 汇率波动、募投项目建设不及预期

事件 公司发布2017年年度报告,2017年实现收入3.12亿元,同比增长32.60%;归母净利润1.51亿元,同比增长32.29%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长29.75%。 同时,公司发布2018年一季度业绩预告,预计一季度归母净利润3371.04-3910.40万元,同比增长25-45%。按非经常性损益500万元计算,扣非后同比增长约为13-34%。 简评 渠道方面不断完善是2017年业绩增长的主要动力. (1)合作医院方面:2017年合作医院和零售机构增加100多家,公司的硬性角膜接触镜产品现已进入700多家医院验配点,累计验配超过60万例。 (2)优质经销渠道方面公司持续入股深度绑定:2017年公司新设立12家子公司,非同一控制下企业合并2家子公司(武汉视佳医等),其纳入公司合并财务报表范围。 分地区来看,传统优势地区华东继续巩固,其他地区发展不一。收入占比达到58%的华东地区增速为28.43%,维持较快增长;其他地区来看,华中(占比10.45%)和西北地区(占比5.13%)增长一般,分别增长12.55%、13.65%;东北(占比5.16%)和华北地区(占比7.92%)取得快速增长,分别增长77.86%、95.50%。 发布高端产品Dream Vision,未来成长可期。2017年底,公司推出了高端角膜塑形镜产品DreamVision系列,新产品的生产更为智能化、自动化,佩戴舒适感有大幅提升,价格相比传统产品高出约30%,比肩国外品牌,看好在高端新产品带领下公司在一、二线城市的进一步拓展。 产能无忧,公司利用募集资金新建的总建筑面积4.5万平方米的研发生产基地已基本建设完成,2018年将形成年产25万片的新增产能,加上现有的22万片产能,年总产能可达到47万片,可以满足近期的订单需求。 盈利预测:公司目前仍然是我国大陆地区唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业,预计2018、19年归母净利润分别为2.05、2.67亿元,对应EPS分别为1.65、2.15元。

植物咬胶快速放量,原有渠道整合和新客户、新产品放量是主因。 收入拆分来看,2017年畜皮咬胶收入3.03亿元,同比略微下滑2.47%;植物咬胶收入2.96亿元,同比大幅增长42.67%。公司收入端的增长主要来自两块,一是大客户Spectrum收购Petmatrix后带来的渠道深度整合;二是公司持续产品创新,开拓新客户并上市了动植物混合咬胶零食,未来放量值得期待。 毛利率大幅提升,越南工厂和新产品贡献大,新西兰工厂可能超预期。2017年公司毛利率达到37.27%,同比去年大幅提高7.76个百分点;其中畜皮咬胶毛利率35.39%,提高7.3个百分点;植物咬胶毛利率40.8%,提高7.9个百分点。公司毛利率的提升主要得益于成本更低的越南工厂产能进一步释放以及新产品毛利率较高。公司在越南好嚼工厂成功的基础上持续扩大海外产能,越南巴啦啦、新西兰北岛小镇工厂持续落地,满足公司增长需求。 新西兰自然资源丰富,在生产高端宠物粮食、尤其是主粮方面优势明显,未来将出口到国内和美欧市场,有助于公司进一步扩大宠物食品布局,站上新的台阶。 国内市场高增长,未来将进一步重点开拓。2017年国内市场实现收入0.30亿元,同比大幅增长51.34%。公司在国内市场正积极组建团队,计划以杭州为国内市场营销中心,在线上和线下大力开拓国内市场,预计2018、19年国内市场将进一步暴发。 盈利预测与估值:上调盈利预测,预计公司2018、19年归母净利润为1.44、1.86亿元(之前为1.21、1.44亿元),EPS为1.78、2.32元。维持“增持”评级,上调目标价至60元。

雷军系资本入股,年轻团队缔造国产“互联网+护肤”巨头 公司是一家以“御泥坊”面膜品牌为核心、主要依托天猫、唯品会、京东等电商进行销售的“互联网+护肤品”企业,旗下自主品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”等,,在线上面膜领域公司市占率约排在第二名。公司管理团队非常年轻,平均年龄不足35岁,于2015年获得雷军持股的顺为资本投资,并在今年2月登陆A股,是淘系品牌在A股的首秀。 “淘品牌”出身,借多渠道电商东风造就“御泥坊”高成长奇迹 2008年公司在天猫上线“御泥坊”旗舰店,并于2011年入驻苏宁易购、2014年入驻唯品会、京东、蘑菇街、聚美优品,2015年上线“御泥坊”APP,2016年入驻拼多多。公司虽然从“淘品牌”起家,但也积极入驻其它电商平台,打造增长新引擎。2016年公司收入为11.71亿元,相比于2014年增长近3倍,其中线上销售占比超过90%。渠道方面,2017年天猫自营贡献收入5.8亿元,其次是唯品会渠道贡献4.1亿元,京东渠道贡献1.3亿元。 优秀营销能力是公司核心优势,品牌升级进行时 我们认为优秀的品牌营销能力是公司的核心优势之一,早在2010年公司就与湖南卫视及淘宝合作推广御泥坊品牌,后期更是通过电商、热门影视、综艺、飞机彩绘、动漫IP、主题活动、新媒体等渠道开展多元化营销,向消费者传递其品牌文化和理念,扩大品牌认知度并提高销售转化率。2017年公司销售费用占收入比重约34%,其中占大头的宣传推广服务费占收入比重约为19%。伴随消费升级,公司御泥坊等品牌在包装设计、研发投入、LOGO等方面也开始新一轮升级。 代理品牌和新锐自主品牌是公司未来最大成长点 国内化妆品市场规模超过3300亿元,面膜领域仅是其中一小块。公司通过代理韩系“丽得姿”药妆面膜品牌进一步扩大面膜受众,通过代理日系“城野医生”品牌进军水乳膏霜领域,2017年代理品牌实现收入2.04亿元,相比2016年的0.39亿元,大幅增长4.3倍,并实现扭亏为盈。自主品牌方面,定位更为年轻群体的青春IP品牌“小迷糊”2017年收入超过2亿元,相比2016年增长近1倍,未来成长值得期待。 盈利预测:预计公司2018、19、20年归母净利润为2.00、2.76、3.62亿元,EPS为1.25、1.72、2.26元,对应目前股价PE为45/32/25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈、销售费用投放超预期、御泥坊或代理品牌表现不及预期

事件 公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入为60.10亿元,同比增长5.85%;归母净利润6.16亿元,同比增长4.43%;经营活动产生现金流净额6.46亿元,同比增长15.89%;每10股派发现金红利3.00元(含税)。 简评 公司秉承西门子的严谨作风,宣传的口径一直都比较低调。因此市场对公司的产品进展了解有些不足,所以也有些担忧,主要有三点: 1、短期业绩增速,传统产品的新客户拓展情况; 2、智能驾驶的落地速度; 3、车载信息娱乐系统在自动驾驶时代的卡位价值。 但细读年报及产业链调研论证,我们认为公司的业务正在低调发力,稳步推进。 1、 短期业绩承压,但客户拓展稳步推进,量价齐升趋势不变。我们预计一季度收入端增速持平或者略微负增长。但是公司开拓了沃尔沃、东风日产、比亚迪等新客户,获得了马自达新平台项目、德国大众的新项目定点。量价齐升则体现在两个层面:一、新的单车价值量比较高的产品落地,比如指针仪表盘变液晶仪表盘,ADAS系统等;二、人机交互入口流量的变现。 2、 智能驾驶低调开发,加速落地。投产了全自动高清摄像头生产线,率先在国内实现环视系统的量产。加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了BCU-MLOC(高精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品。还与车厂联合进行了L3级别的自动驾驶技术开发及封闭车道测试。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。 3、 人机交互卡位优势明显,联合百度发布车载操作系统。公司比互联网公司多了硬件开发能力,比整车厂多了软件开发能力,因此我们认为在未来对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或整车厂都有可能选择与其深度合作,加速项目落地。公司也可能从单纯的产品交付向后续的服务延伸。2017年11月百度世界大会上联合百度共同发布了基于DuerOS平台的系统也反映了这个趋势。 盈利预测与估值:预计公司2018到2020年EPS分别为1.24、1.41、1.58元,对应PE分别为30倍、27倍、24倍。 风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期

当前市场对于公司的长期价值没有质疑,短期争议主要集中在于此轮缝制设备行业高景气度能维持多久?我们认为景气度将会超预期,中高增速将延续至下半年,原因如下: (1)公司2018年经营目标非常高,18年收入目标增长37%,业绩增长42%,是对行业2018年高景气度自信的表现,下半年大概率是中高速增长,而非略微增长或者不增长!同时也可以看到,17年4季度收入同比增速55%,环比变化和16年4季度相差不大,高景气度不断印证。 (2)继17年下半年份公司上调终端产品价格后,为缓解原材料成本上涨,公司于今年1季度再次涨价,上涨幅度据我们测算约2-4%。假若今年后半年行业景气度不够高,则现阶段涨价是比较困难的,同时也反映出公司龙头地位的稳固。 (3)下游纺织服装厂业绩不断好转,从A股纺织服装行业公司来看,16年去库存是主基调、17年业绩逐步好转,预计18年盈利能力还会维持在高位,下游盈利的好转和保持是缝制设备行业高景气的保障。 裁床方面,下半年表现略超预期,2017年裁床(含铺布机)实现收入4.45亿元,同比增长22.25%,从裁床主要子公司拓卡奔马表现来看,下半年业绩增速比上半年要高出不少,2017年裁床业务毛利率继续提高,大幅提升3.14的百分点。 盈利预测与估值:考虑到产品价格上涨,因此上调盈利预测,预计2018、19年公司归母净利润分别为4.69、5.68亿元(前次预测是4.36、5.18亿元),对应PE分别为23、19倍。

国内地区收入增速进一步提高,狗年线上、线下继续发力。公司在国内拥有“顽皮”、“脆脆香”“Jerky time”、“Dr.Hao”等多个自主品牌,2017年国内营业收入为1.48亿元,同比增长43.87%,超过2016年29.47%的增速。国内渠道方面,在线上公司强化电商销售、线下入股美联众合宠物医院,未来2年国内收入有望实现年化50%复合增长,充分受益国内宠物行业高成长红利。 海外地区收入增速达到25.82%,表现超预期。公司海外客户多为当地知名宠物食品品牌商或渠道商,如美国Spectrum、英国Armitages,受益于大客户的进一步放量和新客户的开拓,2017年公司海外收入增速进一步提高,超过2016年20.53%增速,伴随IPO募投项目今年的达产,海外增长仍值得期待。 零食仍为收入大头,干粮、用品快速增长。2017年公司国内零食收入为8.37亿元,增速为28.8%,占收入比重82.4%;宠物罐头实现收入1.40亿元,增速为19.9%;宠物干粮实现收入2.31亿元,增速高达29.6%;宠物用品收入626.10亿元,增速为105.8%。 毛利率下滑、汇兑损失拖累短期利润增速,长期看好公司未来发展。2017年公司毛利率为24.81%,相比2016年下滑2.08个百分点,而2017年公司产生汇兑损失647万元,导致公司归母净利润略低于预期,人民币升值和部分原材料价格上涨是主要原因。公司“顽皮”等自主品牌在国内市场已经建立较高美誉度,在湿粮和肉干零食领域优势明显,长期看好公司观点不变。 盈利预测:考虑到公司国内市场推广力度加大带来销售费用上升等因素,下调公司盈利预测,预计公司2018、19、20年归母净利润为1.03、1.32、1.64亿元(前次预测2018、19年归母净利润分别为1.16、1.53亿元),EPS为1.03、1.32、1.64元,对应PE分别为33、25、20倍。公司在国内市场加大力度开拓,短期内会增加销售费用牺牲部分利润,但是长远来看战略意义重大,可谓高筑墙、广积粮、缓称王。 风险提示:自主品牌国内销售增长不及预期。

市场场对于公司的担忧主要为两点:业绩担忧和估值分歧。其中到底参照汽车零配件公司估值还是该参照计算机行业给估值是对现阶段股价争论的核心。我们认为可以从三个角度来分析: 问题1:公司与国内大部分TIER1的根本区别在哪里 公司在目前股权背景下是国企,但是脱胎于德国汽车电子豪门。公司前身是中德合资的“西门子威迪欧汽车电子(惠州)有限公司”,脱胎于德国汽车电子豪门积累了德国巨头先进的管理经验这一点与国内绝大部分Tier 1不同。同时核心团队持股19%,提高了公司的凝聚力。公司主要产品为车载娱乐系统、车载信息系统、驾驶信息显示系统、车载空调控制器等汽车电子产品。目前公司的产品已经进入了一汽大众、上汽集团、广汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等国内外一线品牌。 问题2:为什么说德赛西威是科技公司而不仅仅是汽车零部件供应商 车载信息娱乐系统集成需要根据下游车型需求,将上游的芯片、显示屏、PCB板等硬件设计、定制、组装。同时系统集成需要根据现有的操作系统,深度定制符合需要的操作系统。公司总员工4000多人,其中研发人员超过1200人,每年的研发费用占营业收入的比例在6%-7%,属于业内领先。仅从2010年至今,公司就已经获得了950项专利。公司是国内首家申请通过苹果CarPlay认证的汽车电子企业,同时加入AGL联盟,打造开源车载系统生态。公司还成立了专门的车联网事业群,积极发力汽车智能化、互联化。 问题3:怎么看未来的成长空间 智能汽车是未来最大的成长空间。汽车的智能化可以细分驾驶的智能化(自动驾驶)和信息获取智能化,交互智能化两方面。自动驾驶方面公司已经在自动紧急刹车、高速公路自动巡航、自动泊车等方面积累经验,并且加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了BCU-MLOC(高精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。交互方面公司的车载信息娱乐系统具有一定的卡位优势,而且公司比互联网公司多了硬件开发能力,比整车厂多了软件开发能力,因此在未来对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或整车厂都有可能选择与其深度合作,加速项目落地。公司也可能从Tier 1向Tier 0.5转型,从单纯的产品交付向后续的服务延伸。 盈利预测与估值:预计公司2017到2019年EPS分别为1.12、1.35、1.51元,对应PE分别为34倍、28倍、26倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期