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刘欣琦

国泰君安

研究方向: 非银金融行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880515050001。非银行金融行业高级分析师,中国准精算师,南开大学精算学硕士。3年证券行业从业经验,曾先后就职于中银基金、平安证券、方正证券从事非银金融行业研究工作。...>>

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东方证券 银行和金融服务 2019-05-22 10.30 13.90 36.54% 10.75 4.37% -- 10.75 4.37% -- 详细
首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB,对应目标价13.90元,给予“增持”评级。中性假设下,我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元,同比增长123.7%/12.6%/17.8%,BVPS为7.72/7.94/8.21元,ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果,取两者更低值,给予公司2019年1.8XPB估值,对应目标价13.90元,溢价34.8%,给予增持评级。 公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明,构成公司前两大收入来源,是上市券商中稀缺的特色优质标的,后续收入占比将进一步提升。1)公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业,股债配置并驾齐驱,投资收益率优于行业且牛市时弹性更高,随着后续业务布局及机制的优化,投资业务业绩稳健性有望提高,从高贝塔向高质量发展;2)以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大,更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率,收入占比有望继续提升;3)业内最早提出财富管理转型,改革效果显著,经纪业务质量逐年提升,体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。 公司2019年业绩深蹲起跳,投资业务收入弹性高,贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度,基于流动性改善预期,公司是贝塔思维选股的优选标的,推荐。 催化剂:流动性改善;市场活跃度提升;金融监管边际放松。 风险提示:流动性紧缩;监管加强;市场下跌及交易活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 30.34 55.99% 19.51 1.09%
19.70 2.07% -- 详细
维持“增持”评级,由于一季报超预期,参考可比公司估值水平,上调公司估值至2.25XPB,对应目标价30.34元。公司2019Q1实现营收/归母净利润62.48/27.80亿元,同比+45.65%/+46.06%,超预期;归母净资产1066.26亿元较2018年底+3.13%。考虑一季报超预期,上调公司2019-2021年EPS至1.05/1.16/1.38元(调整前为0.87/1.03/1.25元)。当前券商板块驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利进度,公司财富管理与机构业务双轮驱动高质量发展,后续机制改善有望超预期,将助力公司全面提升竞争力,维持增持评级。 投资与经纪业务贡献收入弹性,机构业务与财富管理双轮驱动下业务获高质量增长,后续市场回暖下有望贡献更多业绩弹性,信用减值损失风险亦大幅纾解。①公司经纪业务收入弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+14%,好于行业水平:②投资业务表现超预期,将进一步推进业务模式向交易转型:2019Q1投资收入同比+129.9%(剔除联营合营企业后同比+148.6%),收入占比达54.0%;③市场回暖带来减值压力大幅纾解,2019Q1仅新增计提信用减值损失621万,冲回其他资产减值273万,后续有望继续改善。 公司深化所有制改革,进一步完善公司治理,并将实施核心员工股权激励计划,后续机制改善有望超预期,这将成为后续公司全面提升竞争力的致胜关键。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
爱建集团 综合类 2019-05-02 10.41 13.92 52.30% 10.68 1.33%
10.54 1.25% -- 详细
上调目标价至14.10元,维持“增持”评级。公司19Q1营总收/归母净利润8.57/2.64亿元,同比+86%/+49%,超我们预期。18年爱建信托主动管理规模增长叠加报酬率扩张带动19年业绩超预期增长,预计19Q1主动管理规模延续18年较快增长势头,同时华瑞租赁并表亦为公司带来增量业绩,基于此,我们上调公司2019-21年EPS至0.87/1.03/1.13元(调前19-20年0.72/0.87元),给予公司19P/B2.1倍估值,上调目标价至14.1元(调前12.06元),增持。 规模增长叠加报酬率扩张,信托业务收入增速转正。1)预计19Q1爱建信托主动管理规模延续18年增长势头,且报酬率扩张效应继续显现,带动19Q1公司手续费净收入同比+20%(主要由信托业务收入贡献),宏观投资需求企稳叠加资金面松紧适度有利于行业主动管理规模扩张。2)据爱建信托年报披露,18年末公司信托管理总规模下降24%至2541亿,主动管理规模增长28%至738亿;地产投向占总规模比重22%,高于行业平均的14%。3)我们估算公司主动管理业务年化报酬率约2.2%,同比+17%,18年“量价齐升”将为公司19年业绩释放奠定基础,预计爱建信托19年净利+21%。 多元化投资加码,华瑞租赁并表贡献增量业绩。1)集团本部多元化投资加码,公司拟认购长三角地区协同优势产业基金5亿元,拟认购3亿君信资本投资PE份额3亿元,多元化投资将提升公司盈利能力。2)18Q3公司完成华瑞租赁收购,依靠均瑶在航空领域优势,租赁板块有望贡献增量业绩。 催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 29.83 43.90% 21.97 1.71%
21.97 1.71% -- 详细
当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司一季报符合预期,稳健增长,投资业务是主要驱动,更受益于科创板开闸和政策红利,增持。 维持“增持” 评级,由于上调盈利预测,上调目标价至29.83元/股,仍对应2019年2.2倍PB。公司2019Q1年实现营收/归母净利润105.22/42.58亿,同比+8.35%/+58.29%,ROE2.74%,符合预期;归母净资产1579.2亿元较2018年底+3.12%。一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS 至 1.14/1.35/1.62元(调整前1.07/1.30/1.58元)。 当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和政策红利。 投资业务收入稳健增长,经纪业务机构化特征带来收入弹性降低,市场回暖下信用减值损失开始冲回。①投资收入稳健增长是主要业绩贡献:报告期内投资收入同比增长103.64%,收入占比48%创新高; 公司适时调整资产配置策略,随着固收业务/产品进一步丰富以及权益类风险对冲交易能力继续提升,公司投资收益率有望继续稳健提升;②经纪业务弹性有所降低,我们认为公司客户机构化特征是主要原因:报告期内合并口径下经纪业务净收入同比下滑8.65%(母公司-12.8% YOY),同期两市日均交易额+23% YOY,经纪业务机构化特征带来收入弹性减弱,震荡市中经纪业务收入波动将更趋于稳健。③公司冲回信用减值损失1621万元,后续有望继续改善带来业绩。 公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和行业政策红利推进进度。截至最新,公司保荐科创板项目8单,行业排名第2。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
中国平安 银行和金融服务 2019-05-02 81.63 102.81 28.64% 82.42 0.97%
82.42 0.97% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至104.29元每股,对应2019年P/EV为1.6倍:公司2019年一季度主要财务数据均超出市场预期:2019年Q1归母净利润455.17亿,同比增长77.1%;运营利润341.19亿,同比增长21%;NBV216.42亿,同比增长6.1%。展望全年业绩有望超预期,上调2019-2021年EPS预测为7.85(7.62,+3.02%)元,8.53(8.3,+2.77%)元,10.08(10.07,+0.09%)元,上调目标价至104.29(87.24,+19.54%)元,维持“增持”评级。 权益市场回暖叠加财险所得税率下降导致利润超预期:受益权益资产价格回暖,2019年Q1平安年化总投资收益率达到5.1%,与去年同期相比提升1.4个百分点,是利润提升的主因;此外,因为财险手续费率下降等原因,所得税率下降4.8个百分点,也是公司整体利润超预期的重要因素。 寿险负债端结构改善,财险仍受行业影响:1季度,公司寿险及健康险新业务价值216.42亿,同比提升6.1%,符合预期。新单增速下滑但新业务价值同比增长主要源于结构改善带来的价值率提升(+5.9%)。寿险负债端的潜在担忧在人力:公司1季度末代理人总数131.1万人,相对18年末下降7.5%,后续新单保费持续增长更需要人均产能的提升。财险板块,1季度综合成本率同比提升1.1个百分点至97%,仍受行业一定负面影响。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖l风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
国信证券 银行和金融服务 2019-05-02 11.74 15.05 27.00% 12.50 5.49%
12.38 5.45% -- 详细
维持“增持”评级,由于业绩增长强劲,上调目标价至15.20元,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润100.31/34.23亿元,同比-15.87%/-25.17%,2019Q1实现营收/归母净利润37.4/18.85亿元,同比+60.16%/+154.93%,ROE3.75%,归母净资产547.07亿元较2018年底+4.27%,符合预期。考虑一季报业绩增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.72/0.81/0.93元(上调前2019-2020年EPS0.42/0.48元)。当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利推进进度,公司经纪与投资业务业绩弹性更大,贝塔属性更强,给予增持评级。 公司经纪与投资业务业绩弹性更大,经纪业务传统优势保持较强竞争力。①公司经纪业务弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+10.2%,收入占比30.3%,显著高于行业水平;②投资业务收入在2018前三季度低基数效应下同比增长更为强劲,若后续市场改善将释放更多贝塔弹性:2019Q1投资业务收入同比大增+493.7%,收入占比47.3%;③18年公司投资业务收入逆势增长37.15%拉动全年业绩降幅缩窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要驱动,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献。 市场回暖带来信用减值损失压力大幅纾解,信用减值损失开始冲回,后续有望继续改善:报告期内公司冲回信用减值损失1.31亿元。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
东兴证券 银行和金融服务 2019-04-30 13.87 17.18 49.39% 13.40 -3.39%
13.40 -3.39% -- 详细
维持“增持”评级,由于盈利增长强劲,上调目标价至17.18元/股,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润33.14/10.08亿元,同比-8.77%/-23.01%,2019Q1实现营收/归母净利润10.27/5.55亿元,同比+56.23%/+99.98%,2019Q1ROE2.82%,归母净资产199.47亿元较2018年底+1.56%,符合预期。由于一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.65/0.75/0.88元(上调前2019-2020年0.58/0.69元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,公司是盈利增长好于行业的特色型AMC系券商,估值仍有修复空间,推荐。 公司作为AMC系特色券商的差异化竞争力与业绩阿尔法正在逐步形成,看好公司后续业绩持续稳健增长。①18年公司投资业务收入逆势增长拉动全年业绩降幅收窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要加分项,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献;②19Q1公司手续费类业务收入增长明显跑赢行业,优异的资管和经纪业务表现是主要驱动,与行业不同,公司投资业务收入相对平稳,我们认为公司作为AMC系特色券商,后续在手续费类业务特别是资管和投行方面的差异化竞争力和业绩阿尔法将更显著。 下一步公司将依托大股东中国东方回归不良资产主业契机,把握不良资产处置逆周期机遇,差异化竞争,重点打造新投行竞争力、提升买方业务能力,实现业绩稳步增长和高质量增长,打造AMC系特色。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
新华保险 银行和金融服务 2019-04-30 59.20 74.51 46.67% 58.60 -1.01%
58.60 -1.01% -- 详细
维持目标价74.51元,对应2019年P/EV为1.16倍:公司2019 年一季度实现归母净利润33.67 亿元,同比增长29.1%,符合预期。维持2019-2021 年EPS 预测为4.35 元,5.87 元,8.59 元,维持目标价74.51 元,维持“增持”评级。 投资端受益权益资产价格回暖,浮盈后期释放将推高利润增速:利润表维度看,2019 年一季度,公司实现年化总投资收益率为4.2%,相对去年同期下降0.1%;原因主要是公司并未完全释放投资浮盈,公司1 季度尚未实现的税后投资浮盈为42.2 亿。我们预计随着后续浮盈的兑现将显著提升公司整体利润增速,故我们维持原有盈利预期。 长期险首年保费高速增长,负债端产品结构进一步优化:公司1 季度整体保费收入增长9.5%,其中长期险首年保费增长18%,个险渠道长期险首年保费增长16.1%,好于市场预期。我们预计1 季度公司新业务价值同比增长有望超过行业平均水平。其中10 年期及以上期交新单保费同比增速10.1%,预计将会带来长期的保费累积叠加效应。 除此之外,公司1 季度短期险保费同比增长48.7%,以附促主策略凸显成效,负债端整体好于预期。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响。
中国太保 银行和金融服务 2019-04-30 36.53 50.14 42.69% 36.90 1.01%
36.90 1.01% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价50.14元,对应2019年P/EV为1.17倍:公司2019年1季度实现归母净利润54.79亿元,同比增长46.1%,好于市场预期。个险渠道新单保费同比下降13.1%,降幅符合预期。预计二季度后业绩表现有望持续边际改善。维持2019-2021年EPS预测为2.68元,3.23元,4.06元,维持目标价50.14元,维持“增持”评级。 投资端回报率稳健上升,权益资产配置比例增加:2019年一季度公司实现年化总投资收益率4.6%,相对去年同期增长0.4%,主要受益于权益市场回暖,而且公司一季度增加了95.5亿税前浮盈有待后期释放增厚利润。大类资产配置比例上,截止1季度末,固定收益类资产配置比例82.6%,同比下降0.5%,结构上公司加大了对定期存款、债权投资计划、理财产品的配置。权益类资产配置比例13.1%,同比增长0.1%,其中股票类资产的配置比例增长1%。后续随着投资浮盈的逐步释放,预计投资端表现能够支撑全年净利润高速增长。 个险渠道新单保费降幅符合预期,非车险业务高速增长:2019年1季度,公司寿险业务保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,个险渠道收入861.16亿元,同比增长5.1%,其中新单保费174.42亿元,同比下降13.1%,符合市场预期。公司1季度产险业务保费收入353.66亿元,同比增长12.7%,车险保费同比增长6.3%,非车险保费同比增长28.2%,持续带动产险保费整体增长,增速好于预期。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖l风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
海通证券 银行和金融服务 2019-04-30 14.37 17.56 36.44% 14.15 -1.53%
14.15 -1.53% -- 详细
维持“增持”评级,由于业绩超预期,上调目标价至17.56元/股,仍然对应2019年1.6倍PB。公司2019Q1实现营收/归母净利润99.54/37.70亿元,同比+74.48%/+117.66%,ROE3.14%,归母净资产1226.49亿元较2018年底+4.06%,超预期。考虑一季报业绩超预期,上调公司2019-2021年EPS至0.77/0.91/1.12元(上调前0.68/0.78/0.94元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,在当前估值水平下,板块贝塔属性强于行业业绩高增长和政策红利。 市场大幅回暖催生投资业务弹性快速释放,市场上涨带来信用减值损失压力大幅纾解,若后续流动性预期改善,公司自营弹性仍有进一步改善空间。①投资业务弹性大幅释放:报告期内投资收入+268.8%,收入占比49.0%,预计权益方向性投资是业绩贡献主力;②2019Q1公司新增信用减值损失仅2.64亿,随着市场回暖及企业信用逐步改善,公司股票质押及融资租赁业务信用风险大幅纾解,后续有望继续改善;③报告期内经纪业务净收入同比+6.73%,同期股票成交额同比+20.7%,经纪业务弹性有所降低,预计市场回暖下佣金率进一步下降。 根据最新公告,公司不超过200亿再融资方案已经确定上海国盛集团等4家现有股东大额认购,其中上海国盛拟认购100亿,其他3家拟认购不超过48亿,大股东积极认购彰显信心,发行成功后将大幅提升公司资本实力和综合竞争实力。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 50.14 42.69% 40.09 20.72%
40.09 20.72% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价50.14元,对应2019年P/EV为1.17倍:公司2018年实现归母净利润180.19亿元,同比增长22.9%,超出市场预期,主要是因为投资端超预期所致。公司2018年底内含价值为3361.41亿元,同比增长17.5%,超出市场预期,主要是由于新业务价值及投资超预期所致,上调2019-2021年预测EPS为2.68(2.62,+2.29%)元、3.23(3.23,0%)元和4.06元。 权益资产占比较低、战术配置效果突出,投资端超预期:公司股票与权益基金占比仅为5.6%,比2017年下降了1.8个百分点,且较行业对比最低,故2018年投资端受权益市场疲弱影响较小。同时公司战术资产配置有效,把握住利率前高后低的走势,固收资产配置有效。两者综合叠加使得公司2018年净值增长率达到5.1%,超可比同业,投资端优势明显。 寿险代理人增长隐忧较大,产险经营步入改善周期:1)寿险NBV增速为1.5%,略超市场预期,主要源于产品结构调整带来的NBV利润率提升(同比+4.3个百分点),但公司月均代理人仅为84.7万,同比下降3.1%,个险新单更是下降5.6%,在监管加强代理人清核的2019年,预计2019年公司在寿险新单和新业务价值上的压力较同业更大;2)产险业务步入改善周期,保费同比增长12.6%超市场平均,且综合成本率下降0.4个百分点,保费和盈利均有所改善。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响
越秀金控 银行和金融服务 2019-03-27 10.10 12.48 38.82% 12.49 22.45%
12.37 22.48% -- 详细
本报告导读: 公司全面开启“两进两出”战略转型,获得中信股权有望提升盈利能力;未来公司聚焦AMC、产投和融资租赁核心优势业务,打开与头部券商协同空间,竞争优势提升。 投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至12.6元。公司2018年归母净利润4.5亿元,同比-29.0%,低于我们预期,拟10派0.9元。股市低迷造成广州证券资产减值计提增加、营收下降,广证18年净利-3.2亿低于我们预期,对公司利润造成拖累。公司开启“两出两进”全面转型,基于审慎原则,不考虑出售广证和广州友谊影响,下调公司2019-21年EPS至0.47/0.63/0.75元(调前19-20年0.61/0.80元)。下调目标价至12.6元(调前14.6元),对应19 P/B1.9倍。 租赁、AMC和产业投资板块业绩保持快速增长。1)18年公司融资租赁业务净利6.2亿元,同比+72%,长期应收租赁款达403亿,同比+34%,18年增资30亿为后续业绩增长奠定基础;2)广州资产聚焦省内AMC业务,18年新增不良资产规模549亿元,全年处置160亿元,净利2.7亿,同比大增425%。3)产业基金18年完成股权投资14亿,涵盖人工智能、生物医药等优质项目,设立产业基金、PE基金等达29亿,报告期内实现净利1.3亿,同比+31%。 “两出两进”增强竞争优势,获得中信股权将提升利润。1)18年底公司启动广州证券和百货业务置出、并表广州资产且设立越秀金控资本的战略转型,未来公司将聚焦AMC、资本运营、融资租赁等核心优势业务。2)中信证券拟以发行股份方式收购公司所持广证100%股权,交易后公司将持中信6.14%股权成为第二大股东,权益法核算将明显提升公司盈利,同时打开与头部券商协同空间。3)公司出售百货业务将回笼资金助力优势业务发展。 催化剂:粤港澳大湾区政策催化。 核心风险:资本市场波动造成证券业绩低于预期。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-19 5.70 7.13 35.29% 7.12 24.91%
7.12 24.91%
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18年公司金融子公司利润稳健增长、投资收益同比大增驱动公司业绩同比增长;长期看,引战落地提升公司资金端实力,19年公司产业投资有望不断加码。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司2018年归母净利润31.7亿元,同比+13.7%,ROE 12.9%,同比+57BPS,符合我们预期。金融子公司利润稳健增长、投资收益同比大增驱动公司业绩同比增长。公司18年底完成子公司100亿引战工作,对归母净利润形成一定稀释,下调公司2019-21年EPS至0.39/0.46/0.51元(调前19-20年0.44/0.51元)。宽信用背景下非银上市公司估值提升明显,维持目标价7.13元,对应19P/E 18.3X,P/B 2.1X。 金融子公司业绩稳健增长。1)中航信托18年净利润同比+13%,规模下滑造成利润增速有所放缓;18年末集合信托规模同比+8%,占比升至59%,主动管理能力进一步提升。2)中航租赁18年净利润同比+24%,总资产规模较年初+51%,为19年利润高速增长奠定基础。3)中航财务18年净利润同比+15%,平均资产规模同比+27%带动利润高增。4)受经纪和投行业务拖累,中航证券18年净利润同比-44%,公司增资30亿后中航证券资本实力提升明显,考虑到行业景气度提升,预计19年中航证券利润有望明显提升。 引战落地提升资金端实力,产业投资有望不断加码。公司子公司引入中国人寿、国投基金等重量级战略投资者,资金端实力有望大幅提升,与公司资产端协同空间广阔。2018年公司沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,沿着产业金融主线,公司19年有望在航空工业、实体产业等领域投资加码,发挥产融结合优势。 催化剂:产业投资不断加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中国平安 银行和金融服务 2019-03-15 70.75 86.00 7.61% 83.62 16.51%
86.84 22.74%
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维持“增持”评级,维持目标价87.24元,对应2019年P/EV为1.34倍:公司2018年实现归母净利润1074亿元,同比增长20.6%,超出市场预期,主要因为准备金贴现率的提升、实际赔付数据的改善及陆金所C融融资带来的一次性收益。公司2018年底内含价值为10024.56亿元,同比增长21.5%,超出市场预期,主要由于营运经验超预期以及陆金所C轮融资带来的贡献,下调2019-2021年EPS为7.62(8.52,-10.56%)/8.30(10.57,-21.48%)/10.07元。 产品结构改善对冲新单增速下滑,新业务价值增速符合预期:1、新业务价值722.94亿,同比增长7.3%,符合预期。平安除长期储蓄型产品和团险外的其他产品新单增速均有所下滑,新单整体下滑3.6%。新业务价值同比增长7.3%的主要原因在于产品结构改善,整体新业务价值利润率均同比提升了4.4个百分点。2、代理人增长略低于预期,后续代理人发展需要重点跟踪:平安寿险2018年底共有代理人141.7万,同比仅增长2.3%。代理人虽维持增长态势,但增速低于预期,代理人增速将是2019年平安寿险保费增长的一个不确定性因素,仍需跟踪。 投资收益率3.7%,符合预期,回购计划获实质推动:1、公司率先使用新会计准则,使得权益资产下跌对公司业绩负面影响较同业更大:新准则下公司18年总投资收益率为3.7%,较老准则下滑了1.5%,拖累公司业绩。如采用老准则,公司利润增速将更超预期。2、回购获实质性推动,利于公司估值提升:公司与年报一并发布回购计划,拟以不低于50亿且不超过100亿额度进行回购,回购出现实质性推动,利于公司估值提升。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖 l 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响
中信证券 银行和金融服务 2019-01-25 17.60 22.72 9.60% 26.38 49.89%
27.88 58.41%
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本报告导读: 公司业绩略低于预期,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩或是主要原因;母公司口径业绩阿尔法依旧显著,将最受益于政策端边际放松,增持评级。 投资要点: 维持“增持” 评级,由于业绩略低于预期,下调目标价至22.72元/股,仍对应2018年1.8倍PB。公司2018年实现营业收入/归母净利润372.23/93.94亿,同比-14.02%/-17.83%,ROE 6.20%,业绩略低于预期。截止报告期末公司归母净资产1531.41亿元较2017年底+2.23%。 考虑市场活跃度下降以及信用业务资产减值影响,下调公司2018-2020年EPS 0.77/0.96/1.21元(下调前0.88/1.06/1.34元)。我们认为2019年券商股价核心驱动力在于政策端边际改善,龙头券商最为受益,应该享受更高的估值溢价,公司估值修复仍在途中,维持“增持”评级。 母公司业绩大幅领跑,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩。①根据月报数据,母公司口径(含中信山东和金通证券)公司2018年1-12月录得净利润85.20亿,同比-6%,大幅领跑于上市券商(-25%)及其他头部券商,龙头业绩阿尔法优势明显。②新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累业绩:原计入可供出售金融资产的直投类资产在新准则下大部分计入交易性金融资产(FVTPL),浮盈浮亏计入当期损益带来投资收益波动加大,特别是四季度末市场大幅下行对投资收益造成拖累。 公司作为行业龙头,预计将最受益于行业政策端边际放松,衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强,有望贡献更多业绩阿尔法。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名