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刘欣琦

国泰君安

研究方向: 非银金融行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880515050001。非银行金融行业高级分析师,中国准精算师,南开大学精算学硕士。3年证券行业从业经验,曾先后就职于中银基金、平安证券、方正证券从事非银金融行业研究工作。...>>

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中国太保 银行和金融服务 2019-09-25 36.56 48.83 32.26% 37.57 2.76% -- 37.57 2.76% -- 详细
事件: 中国太保拟于伦交所发行对应不超过6.29亿股A股的GDR。 评论: 预计为两大战略考量,利在未来:我们预计中国太保发行GDR有两大重要战略考量。其一预计为改善董事会结构、提升公司治理能力,公司董事会目前仅有一位外资股东(GIC)代表,发行GDR后有望进一步提升外资专业股东参与度,提升公司治理能力;其二预计配合公司的国际化战略,由于GDR发行,公司可以获取部分外汇,有利于中国太保推动国际化战略。从以上两点来看,GDR的发行是一件利在未来的战略选择。 短期有两个影响股价因素,功在当下:我们预计对中国太保而言,短期有两个影响股价的因素。其一为中国太保在偿付能力充足率(296%)较高且未明确收购标的情况下对估值的负面影响,极端情况下中国太保可能会使得所融资金未能进行有效投资,导致资本冗余拉低估值;其二为中国太保GDR的定价问题,当前GDR的定价规则较为宽容(实际定价超过公司每股净资产即可),这种情况下GDR的发行价格会是影响A股股价的一大问题。根据GDR发行后的效果及发行价格不同进行敏感性分析,预计股价影响见表1(横轴为发行GDR的折价比率,纵轴为后预计PEV,其中当前PEV为0.85倍),但即使以极度悲观假设(参考A股最低估值的保险股)为前提,股价的负面影响也较小。 投资建议:我们认为此次GDR发行是功在当下,利在未来之举。考虑到此次GDR发行可能带来公司长期竞争力的提升,而且即使以极度悲观假设情况来看,短期股价下跌空间依然有限。因此,依然建议后续继续关注GDR发行对公司治理及国际化战略的影响,从更长期角度看待公司价值,维持2019-2021年盈利预测为283.5亿元,330.44亿元和400.97亿元,维持目标价48.83元每股,维持“增持”评级。 风险提示:GDR发行定价显著低于市场价;公司治理改进不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-05 14.02 17.37 15.19% 16.64 18.69%
16.64 18.69% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价17.37元/股,对应19P/B1.6X。公司19H1营业收入/归母净利润177.3/55.3亿,同比+62.1%/+82%,ROE4.56%,同比+2.0pct;19Q2净利润17.6亿,环比-53.4%,符合我们预期。期末归母净资产1224亿,较年初+3.9%。自营投资收益同比大增驱动公司业绩大幅增长,我们维持公司2019-21年EPS预期0.77/0.91/1.12元。公司19年业绩和资产质量均有大幅改善,目前P/B1.3倍,低于可比公司估值,增持。 自营弹性大幅释放,股票质押履保比率回升明显。1)19H1自营收益(含公允变动损益)60亿,同比+275%,占主营收入43%,预计权益方向性投资是增量主力。2)19H1公司股基成交额同比+30%(A股整体+29%),证券经纪业务净收入+19%,佣金率万3.04,同比下降9%。3)6月末公司两融余额396亿,较年初+14%,市占率4.35%,较年初-0.24pct。股票质押规模488亿,较年初-9%,股市上涨带动履保比率升至245%,较年初+50pct。19H1利息净收入22.5亿,同比-15%;信用减值损失10.6亿,股质和租赁计提环比增加。4)19H1投行净收入16.5亿,同比+8%,19H1成功申报科创板项目6个,2个项目于7月首批IPO。5)期末资管规模较年初-14%,资管业务净收入6.7亿,同比+96%,预计集合资管浮动业绩报酬同比大幅增长。 拟定增200亿元扩充净资本,海通恒信实现港交所上市。报告期内公司租赁子公司海通恒信实现港交所上市,成为公司第3个境外上市平台。海通恒信19H1净利润7.3亿,同比+12%,加权平均ROE11.4%,不良率0.96%。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
兴业证券 银行和金融服务 2019-09-03 6.08 8.63 35.48% 6.94 14.14%
6.94 14.14% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价8.63元,对应19P/B1.7倍。公司19H1实现营收/归母净利润70.4/13.3亿元,同比+113%/+94.2%,ROE3.99%,同比增加1.95pct;期末归母净资产339亿,较年初+4.2%,符合我们预期。上半年公司自营收益和利息净收入同比大增,带动业绩大幅改善;19H1管理费同比+55%,与扣除其他收入的主营收入增速趋同。维持公司2019-21年EPS预期0.33/0.37/0.44元。公司股票质押业务降风险显效,信用减值有所转回,较18H2改善明显,下半年业绩同比高增长有望延续,维持“增持”评级。 机构佣金保持优势,投行、资管收入小幅回落。1)19H1公司股基成交额同比+29%,与市场增速持平,其中代买证券业务/交易席位/代销产品净收入分别同比+26%/-13%/-12%,代销金融产品收入行业排名保持第5,机构佣金占证券经纪净收入比重29%。2)19H1投行净收入-17%,预计股承收入同比下降,7月公司保荐福光股份上市科创板,后续科创板IPO加速有望带动投行收入改善。3)公司资管业务/基金管理净收入分别同比+8%/-32%,兴全基金资管总规模+21%,业绩报酬收入有所下降。 自营收益和利息净收入同比大增。1)19H1公司自营收益(含公允价值变动损益)23.9亿,同比+126%,股市良好表现带动公司投资收益大增。2)期末公司两融余额144亿,较年初+20%,与行业增幅基本持平;股票质押继续压缩规模,较年初-40%至160亿,公司整体杠杆率微降。不考虑会计政策变动影响,调整后19H1利息净收入-1.1亿,同比增加0.3亿,预计利差扩张。
东北证券 银行和金融服务 2019-08-19 8.23 11.50 35.14% 9.07 10.21%
9.07 10.21% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级,目标价11.5元。公司拥有证券业务全牌照,精准定位服务中小企业,期货经纪业务逆市增长,机构投研业务和投资业务行业排名靠前。19H1公司预告归母净利润同比+121%至+141%。我们预计公司2019-21年净利润分别为10.4/12.6/14.5亿元,EPS分别为0.44/0.54/0.62元,ROE分别为6.7%/7.7%/8.4%。参考同业可比公司估值,给予公司1.7XP/B,对应目标价11.5元。 期货经纪逆势增长,投资风格稳健。1)公司18年经纪业务净收入6.75亿元,同比下降10.5%,而期货经纪业务净收入1.57亿元,逆市增长1.02亿元,增速为184.7%。19Q1经纪业务净收入同比提升27.7%。2)18年投资收益占总收入的24%,行业排名第22名,高于净资产排名第31名,投资业务营业利润同比提升90.6%,近2年复合增速191.5%。19Q1投资收益同比增长332%。 业务多元发展,“三地三中心架构”完善。1)公司拥有全业务牌照,全资持有东证融汇、东证融通、东证融达,控股渤海期货、东方基金,参股银华基金,形成多元化的业务发展平台,各业务条线优势互补、融合创新、协同发展。2)目前已搭建完成三地三中心业务运营架构,以长春、上海和北京分别作为管理、固收、资管等业务中心,三中心相互支撑,协调发展,确保业务稳健运行。全国46家分公司,104家营业部,营销渠道丰富,客户资源充足。 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
第一创业 银行和金融服务 2019-08-19 5.62 6.00 -- 7.11 26.51%
7.11 26.51% -- 详细
1.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价6.00元。公司秉承“有所为、有所不为”的差异化经营思路,以“以固定收益为特色,以资产管理为核心”为战略目标。19Q1营收和归母净利润分别同比增长81.89%和313.91%。资管业务机构客户占比高,个性化服务突出,固收业务根基深厚,市场资源广泛,经营稳健。我们预计公司2019-21年净利润分别为3.7/5.5/7.0亿元,EPS分别为0.11/0.16/0.20元,ROE分别为4.1%/5.9%/7.1%。公司聚焦固收和资管业务,差异化发展优势突出,参考同业估值,给予公司2.3XP/B,对应目标价6.00元。 2.资管排名稳进,“三驾马车”并驱。1)资管业务机构客户特色鲜明,具备品牌优势,18年资管净收入占总收入的33%,行业排名升至第27名,远高于净资产排名第55名,其中定向资管收入占比超过80%,主要为机构客户。2)公司在资管领域实现券商资管、公募基金、私募股权基金管理三驾马车齐驱。券商资管18年规模排名前20,主动管理产品年化收益率与同类产品相比位于前列,公募基金和私募基金表现均为优异。 3.固收业绩稳定,债市资源广泛。1)18年投资收益占总收入的33%,同比提升42.13%,债券交易量为2.46万亿元,同比增长9.54%,公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。2)债券领域资源颇丰,公司是财政部指定的国债发行承销团成员,拥有国开行、中国农业发展银行和中国进出口银行的金融债承销商资格,并拥有完整的债券市场产业链,品牌影响力突出。 4.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 5.风险提示:资本中介业务信用风险,行业监管从严。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-16 8.60 12.85 35.12% 10.74 24.88%
10.75 25.00% -- 详细
11.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价12.85元。公司地处苏州,融入长三角一体化发展国家战略,投行业务以打造“一流投行”为愿景,紧抓科创板机遇。18年净资产/总收入/净利润行业排名分别为22/22/32名,股票承销、并购重组和证券投资业务上行业排名领先。19Q1营收和归母净利润分别同比增长81%和944%。我们预计公司2019-21年净利润分别为15.3/17.6/20.1亿元,EPS分别为0.51/0.59/0.67元,ROE分别为7.4%/8.0%/8.8%。公司区位优势较强,投行业务实力突出,参考ROE和同业估值,给予公司1.8XP/B,对应目标价12.85元。 12.投行实力突出,核心业务稳中有升。1)18年投资银行业务净收入6.27亿元,占总收入的15%,行业排名升至第17名;其中股票承销/债券承销/财务顾问佣金收入分别为1.79/1.87/2.16亿元,行业排名分别上升至第12/22/14名。2)证券投资收入19.17亿元,同比提升18.46%,占总收入的46%,行业排名升至第17名。公司调整信用债配置策略,套息策略和利率债策略显著跑赢配置策略。 13.发挥长三角优势,加快经纪条线改革。1)全国共有营业部140家,江苏省91家,深度融入长三角一体化发展国家战略,2018年江苏省GDP位居全国第二,苏州市GDP位居省内第一,全国省会直辖市GDP排名第五。2)加快推进经纪条线改革,形成“总部-分公司-营业部”三级组织;18年完成7家分支机构筹建工作,围绕“东吴财经通”、“秀财”APP等平台精细化运维。连续五年获得证券公司分类评价A类A级。 14.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 15.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
华西证券 银行和金融服务 2019-08-16 8.95 12.66 27.88% 10.85 21.23%
10.85 21.23% -- 详细
21.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价12.76元。公司作为西部地区领先券商,确立“立足四川、面向全国”发展方针,债券投资业绩靓丽,盈利能力优异,18年总资产/净资产/总收入/净利润行业排名分别为第32/26/32/18名。19H1公司营收和净利润分别为20亿/8.5亿,分别同比+47.3%/+58.9%。我们预计公司2019-21年净利润分别为15.5/18.6/21.2亿元,EPS分别为0.59/0.71/0.81元,ROE分别为8.1%/9.1%/9.6%。参考公司ROE及同业可比公司估值,给予公司1.7XP/B,对应目标价12.76元。 22.投资业绩靓丽,信用业务稳健。1)18年投资收益5.92亿元,同比增长42.49%,占总收入的23.25%,公司投资能力卓越,精准把握机遇,18年债券自营投资收益率达15.05%,同类排名上升1名至第2名。2)18年信用业务净收入5.57亿元,同比增长34.13%,占总收入的21.89%。两融余额市占率1.09%,同比提升20.44%,行业排名第21名;股票质押利息收入2.83亿元,同比增长24.17%,行业排名第38名。 23.盈利质量坚实,区域优势显著。1)18年公司净利润排名第18名,ROE为5.43%,行业排名第17名,均远好于自身净资产排名第26名。投资业绩优异、信用业务突出,资金利用率优秀,证券公司分类评级连续9年为A类。2)全国96家营业部中四川占据56家,西部大开发等政策持续促进四川省经济快速发展,中国(四川)自由贸易实验区扎实推进,成都西部金融中心加速建设,为公司提供极佳的区位优势。 24.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。25.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
西部证券 银行和金融服务 2019-08-16 8.81 9.76 8.20% 9.84 11.69%
9.84 11.69% -- 详细
1.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价9.76元。公司确立“立足西部、服务全国”发展目标,战略定位清晰,区位优势较强,国家“一带一路”倡议带来发展机遇。公司积极向资本驱动和专业驱动模式转型,抗风险、抗周期性能力得到加强,18年净资产/营收/净利润行业排名分别为第28/35/38名。我们预计公司2019-21年净利润分别为8.3/11.2/13.2亿元,EPS分别为0.24/0.32/0.38元,ROE分别为4.7%/6.1%/6.9%。参考同业可比公司估值,给予公司1.9XP/B,对应目标价9.76元。 2.投资风格稳健,经纪主动转型。1)18年投资收益12.68亿元,同比提升2.1%,占总收入的57%,行业排名第19名。其中固定收益资产占比86%,2015-2018年投资业务营业利润均超过6亿元,收益稳健。2)18年经纪业务主动逆周期调节,向财富管理模式全面转型,证券经纪业务净收入占总收入的22.38%,为第二大收入和利润来源,行业排名第35名。 3.深耕西部地区,“一带一路”倡议加持。1)长期深耕西部地区,在陕西省内具有领先的市场地位,全国107家证券营业部,其中陕西省占60家。国家“一带一路”倡议为公司提供了重大发展机遇。2)公司实际控制人陕西投资集团为陕西省国资委下属首家国有资本投资运营改革试点单位,为公司发展提供坚强保障,18年公司为陕西投资集团提供包括债券承销和财务顾问合计金额2264万元。 4.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 5.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
南京证券 银行和金融服务 2019-08-16 7.07 7.99 -- 9.64 36.35%
9.64 36.35% -- 详细
6.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价7.99元。公司总部位于江苏南京,省内客户基础牢固,同时深入布局宁夏地区,区位优势明显。经纪业务线上线下协同发展,信用业务严控风险,占比稳步提升,2018年IPO后资本实力显著增强。19Q1营收和归母净利润分别同比增长53.8%和91.1%。我们预计公司2019-21年净利润分别为6.7/7.7/8.7亿元,EPS分别为0.20/0.23/0.26元,ROE分别为6.2%/6.8%/7.4%。参考同业可比公司估值,给予公司2.4XP/B,对应目标价7.99元。 7.以财富管理为核心,信用业务驱动增长。1)18年代理买卖证券业务(含席位租赁)收入2.92亿元,占总收入的24%,行业排名第46名。公司坚持线上线下协同发展,“金罗盘”APP用户数同比增长约87%,公司客户数量同比增长5.8%。3)18年净利息收入3.72亿元,占总收入的30%,为公司第一大收入来源。融资融券利息收入3.69亿元,行业排名第40名,业务余额36.78亿元;股权质押利息收入1.35亿元,行业排名第53名,融出资金余额24.67亿元。 8.两省区位占优,风控体系健全。1)目前全国共有95家证券营业部,其中47家位于江苏省内,在江苏省营业部数量、股基份额、客户数量等数据均处于行业前五。另在宁夏区域布局15家网点,该区域营业部数量、股基成交额等指标均位列第一位,并持有宁夏股权交易中心51%股权。2)公司建立从董事会到业务部门及分支机构的五级合规风控体系,合规与风险管理对各业务、环节全面覆盖,连续四年分类评价结果均为A类A级。 9.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 10.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
华安证券 银行和金融服务 2019-08-14 6.06 6.68 5.03% 6.95 14.69%
7.02 15.84% -- 详细
16. [Table_Summary] 首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价 6.68元。公司在安徽省优势显著,全国共 141家证券营业部中安徽占 74家,近年在安徽省股基成交额市占率维持在 30%左右。 公司轻重资产业务均衡发展,业务结构完善, 19Q1营收和归母净利润分别同比增长 138%和 201.3%。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 11.3/13.0/14.8亿元,EPS 分别为 0.31/0.36/0.41元,ROE分别为 8.7%/9.4%/10%。参考公司 ROE 和同业公司估值,给予公司 1.8XP/B,对应目标价 6.68元。 17. 经纪业务企稳,投资收益大增。1)18年代理买卖证券业务(含席位租赁)净收入占总收入的 27%,行业排名第 31名,优于净资产排名第 36名,股基债交易量份额及托管证券市值排名均有所回升。O2O 协同发展,徽赢APP 月活用户、交易量占比等均大幅上升。2)18年投资收益 7.75亿元,占总收入的 44%,同比增长 105.99%,行业排名上升至第 38名,其中,固定收益业务兼顾配置性投资和交易性投资,实现净收益 4.01亿元。19Q1投资收益 6.36亿元,同比提升 566%。 18. 内部管理扎实,盈利能力突出。1)中高层核心管理人员 3/4以上在公司任职超过 10年,拥有丰富的证券行业管理经验,公司各项经营指标良好,分类评级连续六年保持 A 类 A 级,18年公司完成职业经理人改革,进一步强化市场化竞争意识。 2)盈利能力和股东回报良好, 18年 ROE 为 4.47%,行业排名第 33名,净利润行业排名第 31名,公司净利润和 ROE 排名均高于公司净资产排名(18年净资产行业排 41名) 。 19. 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 20. 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-12 5.77 7.54 25.46% 6.28 8.84%
6.73 16.64% -- 详细
利率下行如期传导至负债端,公司 19H1净利差增幅达 19%;预计全年资产端增速略有放缓,业务转型加速下,资产端收益率强韧性有望支撑后续利差维持高位。投资要点: [Table_Summary] 维持目标价7.54元,对应19年P/E 14倍,维持“增持”评级。19H1营业收入/归母净利润14.23亿/7.86亿,同比+20.2%/+22.3%,扣非净利润+33%,扣非ROE 6.92%;Q2净利润4.06亿元,同比+27.9%,符合我们预期。市场利率下行如期传导至负债端,公司19H1净利差增幅达19%,租赁规模保持稳健增长。维持公司2019-21年EPS 0.54/0.65/0.78元,同比+29%/+21%/+21%; 公司业务转型加速,不良率远低于银行业均值,拨备充足,增持。 资产端增速稳健,利差如期扩张。1)截止 6月末公司应收融资租赁余额626亿,较年初+8%,考虑到下半年宏观经济有一定下行压力,预计全年资产增速较 18年的 18%略有回落。2)受益于 18年下半年以来银行间利率下行,我们估算公司 19H1付息债务平均利率 4.35%(年化),同比-65bp,降幅达 13%;而 19H1公司生息资产收益率 7.85%(年化),同比-11bp, 19H1净利差 3.50%,同比增幅达 19%,幅度略超预期。3)整体看,公司生息资产收益率韧性较强,设备租赁转型加速,后续仍将保持较好利差表现。 业务转型加速,资产质量安全。1)公司持续推进厂商模式设备租赁转型,聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农机等领域。19H1公司转型类业务投放合同数占比 98%,投放金额占比 56%,较去年+22pct。 2)期末不良率 0.84%,较 18年末的 0.79%略有抬升,低于银行平均水平; 期末拨贷比 3.44%,拨备覆盖率 408%,拨备充足。 催化剂:资产端结构转型效果显现;经济企稳下信用风险担忧改善。 风险提示:经济下行压力加大,造成资产端增速回落、不良率高企。
东方财富 计算机行业 2019-07-31 14.15 20.40 31.27% 15.41 8.90%
16.98 20.00% -- 详细
维持目标价20.4元,对应19P/E70倍,维持“增持”评级。19H1公司营业总收入和归母净利润分别为19.98亿/8.71亿,同比+22.2%/+55.9%,Q2净利润4.85亿元,同比+88.3%,符合我们预期。市场交易活跃度同比大增、公司经纪和两融市占率持续扩张驱动营收增长,叠加成本率进一步下移带动业绩高增。19Q2公司完成可转债赎回,可转债转股造成股本稀释和财务费用下降,我们调整公司2019-21年EPS至0.29/0.39/0.49元(调前0.28/0.40/0.51元),2020-21年EPS下调主要受股本增加影响。资本市场迎来发展机遇期,公司流量优势和规模效应不断强化,财富管理转型持续深化,增持。 经纪和两融市占率保持强力扩张趋势。1)公司19H1证券经纪净收入和利息净收入分别同比+60/+12%,两市日均股票成交额同比+34%,我们估算公司19H1股票成交市占率升至2.74%,同比增加0.6pct略超预期,Q2增幅更加明显;期末公司两融余额较年初+56%至128亿,两融市占率较年初增加0.3pct至1.41%略超预期。2)19H1公司基金网销规模同比+2%,基金电销收入同比-3%略低于预期,非货基占比进一步提升至51%。 规模效应助推利润率持续提升,公募基金变现在即。股市活跃下公司规模效应更加凸显,19Q2营业利润率54.8%,同比/环比+17.9pct/+4.7pct。子公司东财基金获展业许可,下半年公募产品或将亮相,预计在货基或指基领域率先发力,基于公司流量和数据优势,公募基金有望成业绩新增长点。 催化剂:流动性宽松、市场交易机制放宽;公募基金产品发行超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-07-19 6.08 7.54 25.46% 6.37 4.77%
6.73 10.69% -- 详细
6.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价7.54元。公司资产端能力突出,聚焦中小客户,向设备租赁转型,资产端收益率和不良率指标明显优于同业公司。上市后公司直融渠道更加通畅,资金端续航优势为资产持续增长奠定基础。我们预计公司2019-21年净利润分别为16.1/19.4/23.4亿元,EPS分别为0.54/0.65/0.78元,同比+29%/+21%/+21%。资产端和资金端优势下,公司有望保持高ROE和低不良,同时公司拨备充足,具有稀缺性(A股唯一金租标的),给予公司1.9XP/B,对应目标价7.54元。 7.关键假设:杠杆率稳步提高,净利差保持平稳。1)18年末公司租赁余额580亿,与同业比仍有较大增长空间,且公司资金端和资产端优势较强,我们假设公司19-21年租赁规模年复合+22%,2021年末杠杆率7.4倍。2)18年公司净利差2.95%,体现了较强的资产端和资金端能力,市场利率下降有望带动19年利差扩张,假设19-21年公司净利差维持3.3%。 8.资产端向厂商模式下的设备租赁转型,上市后资金端能力明显提升。1)公司先后与农机、医疗器械、信息科技、汽车制造等世界500强厂商及经销商合作(18年末达416家),利用场景优势展业和风控,18年新投放合同同比+221%;零售金融迅速增长,新增合同是17年3倍。2)上市后公司通过直接融资募资已达100亿(40亿IPO+60亿金融债),“上市+持牌”带来通畅的融资能力。3)资产端和资金端优势突出公司有望长期受益于经济转型和金融供给侧改革。 9.催化剂:资产端结构转型带动公司业绩表现超预期;经济企稳下信用风险担忧改善。 10.风险提示:经济下滑造成公司不良率过高;资金紧张下的流动性风险。
东方证券 银行和金融服务 2019-05-22 10.20 13.77 34.47% 10.78 4.66%
10.99 7.75%
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首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB,对应目标价13.90元,给予“增持”评级。中性假设下,我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元,同比增长123.7%/12.6%/17.8%,BVPS为7.72/7.94/8.21元,ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果,取两者更低值,给予公司2019年1.8XPB估值,对应目标价13.90元,溢价34.8%,给予增持评级。 公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明,构成公司前两大收入来源,是上市券商中稀缺的特色优质标的,后续收入占比将进一步提升。1)公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业,股债配置并驾齐驱,投资收益率优于行业且牛市时弹性更高,随着后续业务布局及机制的优化,投资业务业绩稳健性有望提高,从高贝塔向高质量发展;2)以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大,更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率,收入占比有望继续提升;3)业内最早提出财富管理转型,改革效果显著,经纪业务质量逐年提升,体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。 公司2019年业绩深蹲起跳,投资业务收入弹性高,贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度,基于流动性改善预期,公司是贝塔思维选股的优选标的,推荐。 催化剂:流动性改善;市场活跃度提升;金融监管边际放松。 风险提示:流动性紧缩;监管加强;市场下跌及交易活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 29.87 60.68% 19.51 1.09%
23.58 22.18%
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维持“增持”评级,由于一季报超预期,参考可比公司估值水平,上调公司估值至2.25XPB,对应目标价30.34元。公司2019Q1实现营收/归母净利润62.48/27.80亿元,同比+45.65%/+46.06%,超预期;归母净资产1066.26亿元较2018年底+3.13%。考虑一季报超预期,上调公司2019-2021年EPS至1.05/1.16/1.38元(调整前为0.87/1.03/1.25元)。当前券商板块驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利进度,公司财富管理与机构业务双轮驱动高质量发展,后续机制改善有望超预期,将助力公司全面提升竞争力,维持增持评级。 投资与经纪业务贡献收入弹性,机构业务与财富管理双轮驱动下业务获高质量增长,后续市场回暖下有望贡献更多业绩弹性,信用减值损失风险亦大幅纾解。①公司经纪业务收入弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+14%,好于行业水平:②投资业务表现超预期,将进一步推进业务模式向交易转型:2019Q1投资收入同比+129.9%(剔除联营合营企业后同比+148.6%),收入占比达54.0%;③市场回暖带来减值压力大幅纾解,2019Q1仅新增计提信用减值损失621万,冲回其他资产减值273万,后续有望继续改善。 公司深化所有制改革,进一步完善公司治理,并将实施核心员工股权激励计划,后续机制改善有望超预期,这将成为后续公司全面提升竞争力的致胜关键。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名