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刘欣琦

国泰君安

研究方向: 非银金融行业

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工作经历: 证书编号:S0880515050001。非银行金融行业高级分析师,中国准精算师,南开大学精算学硕士。3年证券行业从业经验,曾先后就职于中银基金、平安证券、方正证券从事非银金融行业研究工作。...>>

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中航资本 银行和金融服务 2018-05-10 5.52 9.48 112.56% 5.61 1.63%
5.61 1.63% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E24X。公司拟参股地方AMC公司注册资本雄厚,有望提升公司未来经营绩效,同时有助于提升公司内外协同效应;公司1季度金融业务强劲增长,军工产业投资步伐明显加快,维持2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E14倍,估值极具安全边际,公司金控布局深化以及后续在军工产业投资的加速有望逐步提升公司估值。 参股设立百亿级别地方AMC公司,金控布局进一步完善。1)公司拟出资35亿元设立资产管理公司成都益航资产管理有限公司(暂定名称),该公司注册资本拟为100亿元,中航资本持股35%,成都金控集团及其一致行动人合计持有该公司44.5%股权,公司经营范围包括收购、管理、处置不良资产及债权转股权等业务。2)新设AMC公司注册资本雄厚,在地方AMC公司中注册资本仅次于山东金融资产管理公司(101亿元);参股设立百亿级别地方AMC有利于公司进一步完善金融产业布局,充分发挥内外部协同效应,提升公司经营绩效。 1季度业绩高速增长,军工产业布局值得期待。1)公司18Q1营业总收入/归母净利润分别为31.2亿元/7.9亿元,同比+40.9%/+49.1%,ROE2.8%,同比+46Bps。公司1季度净利润增速和盈利能力均超过17年同期,业绩强劲增长预计由信托和租赁板块等金融主业持续增长驱动。2)公司军工产业投资步伐明显加快,子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者,规模上限达110亿元,引战将全面提升下属金融子版块资本金实力,同时为公司产融结合加码奠定基础。3)军民融合深化背景下,公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。 催化剂:引入战投事项落地;军工产业布局深化。
五矿资本 银行和金融服务 2018-05-07 9.53 14.30 90.41% 9.72 1.99%
9.72 1.99% -- 详细
维持“增持”评级,下调目标价至14.3元。公司17年归母净利润24.8亿元,同比+59.1%,18Q1归母净利润5.4亿元,同比+24.6%,符合我们预期。不考虑租赁并表重估及实业资产出售带来的投资收益,公司17年内生净利润约19.3亿元,同比+24%。子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长,考虑到资管新规去通道以及对信托业务资金端可能产生的影响,下调公司2018-20年EPS至0.76/0.94/1.10元(调整前18-19年0.81/1.01元),下调目标价至14.3元(调整前19.2元),对应18年P/B1.6X。 信托业务结构进一步优化,租赁资产持续增长。1)17年末信托业务规模达5175亿元,同比+26%,其中主动管理规模增43%,占比进一步提升至27%(16年24%),预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17年信托业务收入同比+1%。规模增长和结构优化奠定18年信托业绩增长基础。2)17年外贸租赁总资产+25%,预计受利率提升影响,息差有所收窄,17年租赁净利润同比+13%。18年市场利率下降有助于公司息差回升。 资产整合相继落地,看好内生业绩持续增长。1)公司17年下半年先后完成租赁公司并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购,资产整合落地有助于公司聚焦金融主业,运营效率有望提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于17年6月和12月完成增资,增资和机制改善将在2018年充分体现,18Q1公司净利润同比+25%,看好公司内生业绩持续增长。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。
东兴证券 银行和金融服务 2018-05-03 13.86 28.05 100.07% 15.35 10.75%
15.61 12.63% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价28.05元/股。公司2017年实现营收/归母净利润36.27/13.09亿元,同比+1.51%/-3.23%,业绩符合预期。报告期末公司归母净资产192.19亿元,较2016年底+4.92%。考虑投行和境外收入弹性,上调公司2018-2020年EPS0.52/0.58/0.69元(调整前2018-2019年EPS为0.48/0.58元),维持目标价28.05元/股,增持。 大投行业务实力进一步提升,境外业务取得突破。①经纪业务客户结构持续优化,增值服务助力综合佣金率企稳:报告期内公司佣金率万3.62同比降幅仅1.4%,股基市占率0.97%较16年底1.05%小幅下滑,总部与分支协同管理模式进一步开拓;②东兴香港将成为下一步公司新的利润增长点:报告期内境外业务收入占比达10%,各项核心业务均实现突破;③大投行业务取得突破性进展,业务结构进一步优化:报告期内投行净收入进入行业前20,未来将继续进一步优化业务结构和人才结构,加强和大股东合作通过“投资+投行”等多种模式向客户提供综合金融服务;④大资管业务仍是传统优势,公司将继续大力培育主动管理能力:报告期内主动管理规模超600亿占比超过50%,公募基金日均规模同比增幅128%,是未来新的业绩增长点。 控股股东完成引战,为公开上市打下坚实基础,这将进一步整合境内外优质资源,预计公司与大股东开展业务协同规模和收入将创新高。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。
海通证券 银行和金融服务 2018-05-02 11.53 18.88 103.45% 11.81 2.43%
11.81 2.43% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价18.88元。公司2018Q1年实现营收/归母净利润57.05/17.32亿元,同比-11.45%/-22.68%,业绩低于预期。截止2018Q1,公司归母净资产1190.93亿,较2017年增加1.14%。维持公司2018-2019年EPS0.84/0.96/1.13元,维持目标价18.88元/股,对应2018年PB1.7X,增持。 自营和投行拖累业绩,主动转型资管增长强劲。①受新会计准则实施以及A股波动影响,公司权益自营成为主要业绩拖累项:报告期内自营收入同比-31%,收入占比下降4pc至22%;②IPO审核从严,IPO业务成为另一个业绩拖累项:报告期内投行净收入同比-31%,截止最新公司在会IPO项目数14个,行业排名第6,后续有望逐步释放业绩;③资管业务转型成果显著,未来收入贡献有望进一步提升:报告期内资管业务收入同比+212%,收入占比8%;④经纪业务收入基本持平,股基市占率4.67%(较去年底减少0.07%),在加强协同、提升单一客户价值量的公司部署下,市占率有望进一步提升。 时隔10年,公司发布非公开发行预案,募集不超过200亿元,发行成功后将大幅提升公司资本实力和综合竞争力。海通银行逐步进入发展正轨,预计今年大幅减亏,海外业务收入占比有望进一步提升,看好公司集团化和国际化战略成效进一步体现。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。
中信证券 银行和金融服务 2018-05-02 19.37 28.42 64.75% 20.04 3.46%
20.04 3.46% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价28.42元/股,对应2018年2倍PB。公司2018Q1实现营收/归母净利润97.12/26.90亿元,同比+12.74%/+16.91%,业绩略超预期。截止2018Q1公司归母净资产1517.24亿元,较2017年底+1.28%。维持公司2018-2020年EPS1.08/1.28/1.58元。受益于行业集中度提升和下一步创新业务或品种的落地,具有差异化竞争优势的龙头券商在新的政策环境下将更为获益,维持目标价28.42元/股,对应2018年2倍PB,增持。 多元化经营大放异彩,交易和投资业务在市场调整中彰显王者风范。①公司收入结构继续优化,其他收入占比增加至24.01%,和自营占比(24.57%)并列第一,多元化优势彰显,业绩稳健性有望继续提升。②自营业绩亮眼,固收自营表现出色是主要加分项:报告期内自营收入同比+17.06%。在规范发展场外衍生品的背景下,风控更严、客户类型和产品类型更为丰富的头部券商有望进一步提升市场份额;③股基市场份额稳中有升,机构经纪业务优势有望继续加强:报告期经纪业务净收入获正增长3.71%,股基交易市占率较去年底增加0.33%至5.94%,未来公司将继续加大财富管理转型力度。 公司龙头地位稳固,是创新基因最强的全能型投行,机构业务优势无与伦比,在跨境业务、衍生品业务等具备先发优势。金融业全面开放背景下龙头券商更获益。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:创新不达预期;股市下跌带来券商业绩和估值双重下降。
中国太保 银行和金融服务 2018-05-02 31.75 51.37 41.36% 36.55 15.12%
36.55 15.12% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价51.37元,对应2018年P/EV为1.4倍。公司2018年一季度实现归母净利润37.51亿元,同比增长87.6%,符合预期,利润高增长的主要原因为折现率曲线变动带来利润的释放。后续几年公司的利润增长无忧,维持2018-2020年公司EPS预测值为2.33/2.93/3.08元。 寿险业务受市场环境和去年高基数影响带来新单保费有所下滑,产险业务实现较快增长。1)由于公司2017年一季度寿险业务高增长带来的高基数,使得2018年一季度代理人渠道的新单保费同比下降28.2%,其中新单期交保费同比下降30.4%,由于续期保费的高增长(+55.9%)拉动公司总保费收入实现了20.5%的增长,后续随着公司对有效人力和中心城区人力的增长战略落实,预计将带来新单保费的回暖。2)2018年一季度公司产险业务保费收入为313.94亿元,同比增长19.5%,其中车险和非车险业务分别增长14.1%和34.7%,后续随着第三次商车费改的推进预计将利好行业龙头公司发展,公司的市场份额有望提升。 公司资产配置保持基本稳定。截至2018年一季度末,公司固收类资产和权益类资产占比分别为81.9%和13.9%,较去年年底分别上升0.1pt和下降0.7pt,在公司稳健的大类资产配置策略下,后续若股票市场回暖公司投资收益将保持在稳定水平。 催化剂:中美贸易战缓解。 风险提示:新单增长不及预期;资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。
吉艾科技 机械行业 2018-04-30 23.58 31.77 62.84% 23.97 1.65%
23.97 1.65% -- 详细
公司2018年一季度净利润同比大增154.46%,AMC业务淡季仍贡献7718.85万元利润,AMC业务进展顺利,12.82亿资产包重组进入结算期,全年表现业绩可期。 维持“增持”评级,维持目标价31.77元:公司2018年一季度归母扣非净利润5179.74万元,同比增速154.46%,业绩好于预期(同比50%增速),其中,AMC板块贡献7718.85万元,为主要利润贡献来源,考虑到油服板块一季度亏损1513.1万元,炼化板块发生费用性损失78.15万元,仍对2018全年业绩造成负面预期,维持2018-2020年归母净利润预测为4.05亿、6.05亿和9.54亿,对应EPS为0.84元/股、1.25元/股和1.97元/股。维持目标价31.77元,相对现价34%空间,维持“增持”评级。 AMC业务淡季发力超预期,全年持续高速增长可期:由于年底法院结算清账,春节前后清收工作停滞等因素,一季度往往为AMC业务的淡季,利润贡献往往在全年10%以内,但公司AMC板块在2018年一季度淡季仍创造了7718.85万利润,预示着全年业绩仍有望持续2017年以来的较高增速。 160亿特殊资产AUM陆续处置,2018年进入业绩释放期:据公司2017年年报披露,2017年底持有和管理的金融类特殊资产合计约160.57亿元,根据公司业务规划,2018年特殊资产AUM目标为300亿。去年积累的160多亿特殊资产今年将开始陆续进入利润结算期,有望为公司全年利润高速增长提供保障。 催化剂:AMC利润释放下,全年业绩持续高速增长。 风险提示:炼油厂未能按时投产,房地产市场大幅下跌。
新华保险 银行和金融服务 2018-04-30 43.68 75.38 59.67% 48.10 10.12%
48.10 10.12% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价75.38元,对应2018年P/EV为1.30倍。公司2018年一季度实现归母净利润26.09亿元,同比增长42.0%,符合预期,利润同比增长主要由于折现率曲线的拐点对利润的负面影响消除。维持2018-2020年公司EPS预测值为2.90/4.27/4.51元。 负债端业务由于受市场环境影响出现负增长。公司2018年继续坚持转型发展,由于市场环境影响带来公司新单保费出现负增长,个险新单保费同比下滑-47%,其中期交新单保费同比下滑-49.5%,业务结构方面,一季度个险新单保费中期交占比维持在88.23%的较高水平,业务结构保持健康。公司转型期间的“聚焦期交”战略已显成效,一季度个险渠道续期保费同比增长36.3%达261.48亿元,前期期交业务的积累为公司后续总保费的增长奠定了基础。公司的人力低基数背景有望在后续实现行业领先的人力增速,从而带动保障型产品的较高增长,后续有望迎来边际改善。 投资端受资本市场波动影响,年化总投资收益率略有下降。2018年一季度公司的年化总投资收益率为4.3%,较去年同期下降0.2个百分点,预计是由于一季度股票市场回调所致,未来若资本市场回暖公司投资收益率将有望回升。 催化剂:中美贸易战缓解。 风险提示:新单增速不及预期;资本市场波动以及利率持续下行对投资端带来的负面影响。
广发证券 银行和金融服务 2018-04-30 15.80 21.58 56.95% 16.14 2.15%
16.14 2.15% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价21.58元/股。公司2018Q1年实现营收/归母净利润38.64/15.26亿元,同比-21.34%/-28.63%,业绩略低于预期。截止2018Q1,公司归母净资产861.06亿元,较2017年底+1.48%。维持公司2018-2020年EPS1.24/1.38/1.62元,维持目标价21.58元/股,对应2018年1.8XPB,增持。 财富管理转型成果初现,投行自营受市场影响下滑较大。①经纪业务收入企稳回升,借助领先的科技金融技术和行业排名第1的投顾队伍,下一步公司财富管理转型将保持优势。报告期内股基市占率较去年底增加0.28%至4.6%,佣金率万3.9较去年下滑5.6%;②受IPO审核从严影响,报告期内投行收入同比下滑50.1%,在新经济发展浪潮中公司将继续巩固在中小企业客户领域的优势。截止最新IPO在会项目数17个,行业排名第3。③受市场波动和执行新会计准则影响,报告期内公司自营收入下滑24%,我们认为公司领先的投资能力有望保持,大力拓展FICC业务将成为未来新增长点。 公司专注于行业成长性最好的客户群及业务板块,下一步将重点完善机构客户服务体系、培育新竞争优势。金融业全面开放背景下龙头券商更为获益,后续相关创新业务或品种的推出和落地将给公司基本面带来的边际改善。 催化剂:相关创新落地;市场活跃度提升;行业监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。
渤海金控 综合类 2018-04-27 -- 9.19 57.36% -- 0.00%
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维持“增持”评级,维持目标价9.19元,对应18P/B1.6X,18P/E16X。公司17年营业收入/归母净利润359.3/26.3亿元,同比+48.1%/+15.5%,ROE8.4%,同比+58bps,符合我们预期,公司拟10派0.6元。17年飞机租赁资产C2并表以及租赁业务内生增长驱动公司17年业绩增长;规模效应提升以及C2业绩释放有望驱动公司后续业绩持续增长,考虑租赁业务内生增速,调整2018-20年EPS至0.58/0.69/0.82元(调整前18-19年0.57/0.77元)。 租赁龙头地位进一步巩固,规模效应逐渐显现。1)17年公司完成C2100%股权、GECAS资产包收购,以Avolon平台整合飞机租赁业务,规模经济效应渐显;年末公司自有、管理及订单飞机共943架,机队市值全球第三,机队规模壮大增强公司议价能力,有效降低飞机采购成本。2)年末公司自有和管理的集装箱约355万CEU,全球第二,公司集装箱板块收入和毛利率同比微增。3)国内租赁业务发展向好,17年大陆地区营业收入同比+23%。 18年C2业绩全面体现,财务杠杆下降有望提升估值。1)C2于17年4月过户,仅为公司贡献3个季度业绩共10.9亿元,同时C2并购费和提前融资产生的财务费用共5.7亿元,C2全年业绩的释放和费用的减少将驱动公司18年业绩同比大增。2)年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式切实降低整体资产负债水平,17年9月股东大会通过公司不超80亿元优先股发行方案,财务杠杆的降低有望提升公司估值水平。 催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进。
经纬纺机 机械行业 2018-04-26 -- 41.82 131.31% -- 0.00%
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维持“增持”评级,维持目标价42.31元/股,对应18P/E25X。公司18Q1营业总收入/归母净利润17.4/1.3亿元,同比-17.6%/-50.8%,符合我们预期。公司净利润下降主要受17Q1出售资产带来非经常收益(高基数)以及18Q1信托业务收入同比下降影响;信托业务转型造成信托业务收入下降,一季度公司扣非净利润同比-36%。全年看,公司信托业务有望稳健增长,资产减值计提减少将驱动纺机业绩继续改善,维持2018-20年EPS1.71/2.08/2.55元。 业务转型造成信托收入下降,纺机业绩受益于减值计提减少。1)18Q1公司手续费及佣金净收入4亿元(信托业务收入),同比-51%,预计信托业务转型造成手续费收入下降;18Q1利息净收入1.1亿元,同比+25%;中融信托主动管理能力突出,受信托行业去通道影响有限。2)18Q1公司营业收入12.3亿元,预计主要由纺机业务收入构成,同比+2.2%;此前我们预期公司经过多年资产清理,后续资产减值计提有望回落,一季度公司资产减值计提同比减少77%,受益于减值下降,纺机业绩有望继续改善。 收购中融信托股权有望提升EPS和估值。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权。中融信托2016-17年ROE分别为21%/18%,高于经纬纺机的8%/16%,本次收购有望增厚公司EPS;本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强有望提升公司整体估值。 催化剂:收购中融信托股权事项落地。
国盛金控 银行和金融服务 2018-04-24 16.00 28.75 106.83% 16.70 4.38%
16.70 4.38% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价28.75元。公司17年归母净利润5.8亿元,同比+16.6%,18Q1归母净利润-1.1亿元,同比由盈转亏,业绩低于我们预期。国盛证券17年净利润微增和投资板块业绩增加带动公司17年净利润增长,18Q1业绩亏损主要受管理费增加和自营收入下滑影响,全年来看,国盛证券管理层和资金到位有望驱动证券业务实现较快增长,下调18-20年EPS至0.58/0.80/1.07元(调整前18-19年0.81/0.99元),考虑公司在互金领域投资深化有望提升公司估值,维持目标价28.75元/股,对应18P/B3.1X。 证券业务开启全方位布局,看好全年业绩增长。1)17年国盛证券实现净利润6.4亿元,同比微增5%;证券业务对公司营业利润贡献率达87%。2)证券自营、资本中介和资管业务收入分别同比+49%/+136%/+154%,经纪和投行同比-22%/-55%。3)17年公司营收结构趋于多元化,业务开启全方位布局,以并购重组为投行业务特色,以固收和资管为盈利突破口,并加快财富管理和信用业务转型。4)公司18Q1净利润亏损预计主要受管理费增加和自营收入下滑影响,全年来看,国盛证券管理层和资金到位有望驱动券商业务实现较快增长。 聚焦互联网金融领域投资。1)17年公司先后参股设立仁诺小贷、以1.7亿元受让汽车金融互联网平台微贷网2%股权,并出资入股虚拟货币交易平台Bit-z。2)“趣店”于17年在纽交所上市,我们估算公司目前浮盈超过6亿元。预计公司在互金领域投资以及和趣店合作的不断深化将为公司持续贡献业绩。 催化剂:公司在互金领域投资和与趣店业务合作带来超预期业绩贡献。
陕国投A 银行和金融服务 2018-04-24 3.87 5.57 78.53% 4.05 4.11%
4.03 4.13% -- 详细
维持“增持”评级,下调目标价至5.6元。公司17年营业收入/归母净利润11.5/3.5亿元,同比+13.5%/-31.6%,低于我们预期,每10股派0.2元。业绩低于预期主要受自营投资计提减值影响,不考虑减值影响,公司17年利润总额同比+17%。17年公司信托规模和信托业务收入快速增长,异地扩张和配股融资有望持续推动公司信托业务持续增长。考虑资管新规可能产生的影响,下调2018-20年EPS至0.27/0.32/0.36元(调整前18-20年0.28/0.36元),给予18P/B2X估值,下调目标价至5.6元(调整前8.47元),对应18P/E20X。 异地扩张成效明显,信托业务快速增长。1)17年公司信托管理规模加速增长,年末达4532亿元,较年初+79%;其中主动管理规模占54%,与去年持平,同比+79%。2)规模快速增长驱动公司信托业务收入再创新高,17年达9.4亿元,同比+67%,信托业务平均报酬率0.27%,同比+4%。3)公司异地扩张成效显现,华北、华东和华中业务营收分别同比+109%/+134%/+242%,营收占比达27%/12%/6%。4)17年信托规模高增长为公司18年业绩奠定基础,异地扩张、业务和机制创新有望推动公司信托业务持续增长。 自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)17年公司自营投资收益1.9亿元,同比-30%;同时受所持定增股票下跌影响,公司17年计提减值3.4亿元,对业绩造成拖累;17年低基数下,后续自营有望同比改善。2)公司不超30亿元配股获证监会核准,净资本扩充将奠定后续业务扩张基础。 催化剂:配股事项推进;自营投资收益超预期改善。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
东方财富 计算机行业 2018-04-20 14.19 21.00 69.49% 15.38 8.39%
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本报告导读: 1季度经纪业务市占率加速扩张,预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续增长; 基金电销业务收入触底回升,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。 投资要点:维abl持e_目Su标m价ma2r1y元] ,对应18P/E 68X,增持。公司18Q1营业总收入/归母净利润8.2/3.0亿元,同比+53.6%/+199.5%,符合我们预期。一季度公司经纪业务市占率加速扩张,基金电销规模同比大增,带动公司营业收入大幅增长; 总成本温和增长,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。维持公司2018-20年净利润预期13.4/21.9/32.4亿元,EPS 0.31/0.51/0.75元。 市占率加速扩张,证券零售和基金电销业务大幅增长。1)18Q1东财证券经纪业务市占率加速扩张,季末股基成交额市占率达2.07%,较17年末增加35BPS(17年单季平均增16BPS),经纪业务市占率持续扩张带动公司手续费净收入同比+55%;预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续扩张,维持18年底市占率达到2.7%预测。2)1季末两融市占率达1.03%,单季增加7BPS,期末融资规模达103亿元,较年初+4.7%,18Q1利息净收入同比+50.4%,可转债发行后公司净资本充裕,看好后续公司两融规模扩张。3)18Q1公司营业收入(非总营收)同比+54%,预计主要由基金电销收入大幅增长驱动;报告期内公司基金电销规模达1638亿元,同比+116%,基金电销规模略超预期,预计全年维持高增长,代销费率降幅收窄。 成本率拐点确认,全年业绩爆发可期。18Q1公司总成本(三费+营业成本)同比+16%,增速较17年的20%下降明显;1季度营业利润率达到45%,同比大幅回升(17Q1为21%),成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
安信信托 银行和金融服务 2018-04-19 9.12 13.40 89.00% 11.75 2.71%
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维持目标价16.8元,对应18P/E19X,增持。公司18Q1营业收入/归母净利润15.9/10.6亿元,同比-2.7%/+3.5%,符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期,同比+21%,固有投资业务对业绩形成一定拖累,后续有望逐步改善;公司在主动管理和净资本规模方面优势突出,资管新规预计对公司业绩影响有限;维持公司2018-20年EPS0.89/0.96/1.07元;目前股价对应18P/E13倍,估值极具安全边际。 信托业务收入创单季度新高,固有贷款业务扩张体现资金端优势。1)公司18Q1信托业务手续费净收入19.2亿元,同比+21.2%,环比+17.7%,创单季度信托业务收入历史新高,预计报告期内信托管理规模稳健增长,继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2)公司固有贷款融资业务呈扩张趋势,18Q1末发放贷款规模达到70.9亿元,较年初增长28%,18Q1利息净收入0.68亿元,同比+128%;公司净资本充裕,在监管带来资金面趋紧的背景下,依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3)一季度公司固有投资业务收入(投资收益+公允价值变动)-3.8亿元,对业绩形成一定拖累。 信托行业去通道对公司影响极小,优先股发行强化净资本优势。1)公司主动管理能力突出,17年末主动管理规模占比达68%,行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力业绩持续增长。 催化剂:主动管理信托规模持续增长;优先股发行推进。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名