本报告导读:公司2019年业绩整体符合预期,1季度由于权益市场波动,投资收入下降拖累利润表现,后续若资本市场回暖,则业绩有望出现改善。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价8.63元:公司2019年实现营收/归母净利润142.5/17.63亿元,同比+119.24%/+1202.23%,2020年Q1实现营收/归母净利润36.10/2.71亿元,同比-5.86%/-72.83%,2019年ROE为5.27%,2020年1季度ROE为0.78%,业绩情况符合预期。 考虑新冠疫情导致资本市场波动加大,影响投资业务收益,预测公司2020-2022年EPS为0.37/0.44/0.55元(上期2020-2021年EPS预测为0.37/0.44元)。维持目标价8.63元每股,维持“增持”评级。 经纪业务收入持续增长,2020年1季度公允价值波动是净利润同期下降主因:①2019年公司经纪、两融业务持续增长,股基市场份额增长0.13%至1.86%,两融份额增长0.08%至1.64%;2020年1季度经纪业务手续费净收入同比大幅增长59.4%,②2019年投资业务收入稳步增长,根据公司年报披露,股债投资收益率均跑赢指数,2019年母公司实现投资收益和公允价值变动损益40.34亿元,同比增长31%。2020年1季度公允价值变动损益-8.98亿元,相较2019年1季度公允价值变动收益13.92亿元,是1季度利润下降主因,主要为交易性金融资产价值下降所致。 股票质押业务余额有效压降,业务风险有效缓解:公司2019年末股票质押待购回余额95.6亿元,较2018年末下降67%,其中自有资金融出61.47亿元,同比下降69%“降风险、调结构”工作初见成效,2019年末整体履约保障比例为245%。 催化剂:政策改革红利推动业绩超预期l风险提示:资本市场波动导致投资收入不达预期

维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受利率下行及权益市场大幅波动影响,公司2020年一季度归母净利润260.23亿元,同比-42.7%;归母营运利润359.14亿元,同比提升5.3%,投资负面影响导致净利润和营运利润增速低于预期。利率下行趋势延续叠加新冠疫情影响,下调2020-2022年EPS为8.56(8.99,-4.8%)/9.97(10.55,-5.5%)/11.76(12.47,-5.7%)元。 NBV增速符合预期,渠道发展坚持以质量为核心:考虑到公司在疫情期间仍坚持高价值产品策略及高质量代理人招募标准,业绩承压符合预期,一季度新单保费同比-16.3%,NBV增速同比-24.0%。代理人队伍方面,公司寿险改革倡导“健康人海”,通过智能招聘、基本法优化等举措把控队伍质量,短期人力面临增员率下降、托退率提升等问题,截至一季度末,公司代理人规模113.2万人,较上年末下降3.0%;长期来看,国内代理人通过“人海战术”拉动业务增长的模式不可持续,公司人力高质量发展模式有望实现差异化竞争优势。 因投资负面影响,净利润和营运利润增速低于预期:1)受汇丰银行暂停派息和权益市场波动影响,公司一季度年化净投资收益率和年化总投资收益率均承压,分别为3.6%和3.4%,考虑到后续汇丰银行恢复派息暂无时间表,预计全年净投资收益率仍然承压;2)其他资产管理业务分部的营运利润较19年同期减少23.59亿,主要原因是一季度海外控股、租赁、不动产等部分项目投资收益下滑影响。 催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。l风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持“增持”评级,维持目标价39.94元,对应2020年P/EV为1.06倍:公司2020年一季度归母净利润170.90亿元,同比-34.4%,主要原因是受利率下行和疾病发生率恶化等影响计提保险合同准备金53.31亿元,如剔除准备金影响,净利润负增长-13.9%,符合市场预期。考虑到公司业务受利率波动敏感性较高,维持2020-2022年EPS为1.98/2.23/2.57元。 及早启动“开门红”获先发优势,NBV增速保持行业领先:公司于2019年10月及早启动“开门红”,开门红业务节奏获取主动性,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单保费增速16.5%,NBV增速8.3%,均符合市场预期。公司全年目标长期保障型业务实现快速增长,后续业务重心将由一季度的储蓄类产品为主转为注重长期保障型产品提升,有望推动NBV的稳步增长。截至一季度末,公司销售队伍总人力超过200万人,大个险月均有效人力同比增长18.4%,代理人量质齐升有望推动后续新单快速增长。 “鼎新工程”推动投资能力不断提升,资产端业绩表现亮眼:得益于投资管理体系市场化改革,2020年一季度在股债双杀背景下,公司实现年化总投资收益率5.13%,年化净投资收益率4.29%,总体保持稳定。一方面,资产负债匹配原则帮助公司提前锁定开门红期间高负债成本对应的高收益资产,另一方面,择时配置具有免税效应的利率债以及低估值高股息的权益资产均有助于提升整体投资收益水平。 催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持“增持”评级,下调目标价至12.90元/股。公司19年营收/归母净利润为31.99亿/9.14亿元,同比+26%/+36%,ROE3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们下调公司2020-22年EPS至0.36/0.43/0.51元(调前20-21年0.38/0.47元),下调目标价至12.9元/股,对应20年P/B1.7倍,增持。 财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112亿元,较年初+24%;2)19年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19年已上市项目2单、过会1单,报会待审3单,新三板挂牌项目3单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。 减值计提充分,配股增强资本金实力。19年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19年10月公司公告拟配股不超过55亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。

维持“增持”评级,维持目标价13.77元/股,对应2020年P/B1.72倍。公司2019年营收/归母净利润为190.5亿/24.4亿元,同比+85%/+98%,ROE4.61%,同比+2.2pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。投资收益同比大增557%,是公司盈利高增的主要驱动;资管/经纪/投行/利息净收入分别同比-24%/+14%/-8%/+2%。公司金融资产持续扩张,股票和债券配置均衡,后续投资和资管业务收入持续增长可期,减值计提充足为后续业绩释放奠定基础。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们调整公司2020-22年EPS至0.39/0.53/0.64元(调前20-21年0.44/0.52元),增持。 投资收益大幅增长,主动资管规模持续扩张。1)公司自营投资收益同比+555%,金融资产规模较年初+50%,投资收益率回升至5.1%(18年为0.6%)。 期末669亿交易性金融资产中债券/股票占比分别为46%/12%,配置相对均衡。2)期末公司主动资管规模达2212亿,较年初+12%,资管收入同比下降预计受管理费率下降影响,东证资管资管业务净收入行业排名第2,保持领先优势。3)公司19年代买证券净收入市占率1.46%,排名行业第20,与2018年持平。期末两融余额132亿,较年初+29%;代销收入同比+7.5%。 4)19年公司IPO/再融资/非金融公司债主承销规模分别-16%/+77%/+1.5%。 股票质押减值计提充分,为后续业绩释放奠定基础。19年末公司股票质押余额较年初-15%至205亿,累计计提18亿减值(2019年计提9.7亿),拨贷比达8.8%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。

维持“ 增持” 评级, 维持价 目标价 17.37元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/B 1.5倍 倍 。公司19年营收/归母净利润为 344亿/95亿元,同比+45%/+83%,ROE 7.81%,同比+3.4pct,符合我们预期。19年公司集团化战略效果凸显,子公司利润占比近 30%,贡献增量业绩的 73%,海通国际证券和海通银行利润同比增长明显,母公司净利润+21%;期末杠杆率 4.36倍,较年初+2.1%。考虑疫情对全球资本市场的冲击,我们调整投资收益率及信用减值计提假设,调整公司 2020-22年 EPS 至 0.88/1.13/1.30元(调前 20-21年 0.91/1.12元)。 投资收益率大幅提升,投行业务保持领先 优势。 。1)投资收益同比+230%是收入贡献主力,经纪/资管/投行/利息净收入分别+19%/+24%/+7%/-14%。自营投资收益大幅提升至 5.9%,期末金融资产规模扩张 20%。2)投行收入增长主要由财务顾问业务驱动,公司全年申报 IPO 项目 22单,排名行业第一,全年主承非金融企业信用债券家数和金额均排名第三,海通国际在香港保持领跑地位。3)母公司 19年代买证券净收入(含席位)同比+21%,股基成交额市占率小幅攀升,母公司佣金率同比-12%,代销和期货业务收入同比下降对整体经纪收入有所拖累;期末两融余额 528亿,较年初+8.1%。 4)19年资管收入+24%,优于行业均值,海通资管主动管理业务规模全年增长 29%至 1398亿。5)期末股票质押规模压降 24%至 423亿,股质风险可控。 定增利于资本实力提升。公司定增不超过 200亿元的方案于 19年 12月获证监会审核通过,本次定增有利于公司资本实力和竞争优势提升。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。

维持“ 增持” 评级 , 维持 目标价至 至 73.40元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/EV 为 为1.00倍 倍: :得益于税收新政减少以前年度所得税 19.32亿元,公司 2019年归母净利润 145.59亿元,同比增长 83.8%;集团内含价值 2,050.43亿元,同比增长 18.4%;每股分红 1.41元,同比提升 83.1%,符合市场预期。考虑到公司新业务价值增速低于预期,且未来人力质量有待改善,下调 2020-2022年 EPS 为 4.85(5.87,-17.4%)/5.30(8.59,-38.3%)/6.14元。 银保业务 推动新单 快速 增长, , 产品 结构调整使得 新业务 价值承压: :公司在“二次腾飞”战略中把银保渠道发展作为重要的突破口,全年银保渠道新单大幅增长 115.8%,推动整体新单保费增长 22.3%;个险渠道长险首年期交保费同比-5.3%,长期保障型产品增长承压,导致新业务价值率大幅下降 17.6个百分点至 30.3%,新业务价值大幅下降19.9%,低于市场预期;我们认为,保持战略定力是公司长期稳健发展的基石,后续重点关注公司新战略的持续性和稳定性。 全年加大 增员力度,后续重点关注人力 质量 :公司全年加大增员力度,截至 2019年末人力规模达 50.7万人,同比增长 37.0%,而快速增员使得人力质量大幅下滑,月人均综合产能同比下降 22.5%,为3,387元。在寿险行业转向高质量发展的背景下,未来人力发展“量”与“质”的平衡成为关键。 催化剂:健康险需求提升推动负债端业务快速发展。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

e_Summary] 维持“ 增持” 评级价 ,维持目标价 39.94元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/EV 为 为 1.06倍: :得益于公司投资收益大幅提升以及所得税新政减少 2018年所得税 52.28亿元,公司 2019年归母净利润 582.87亿元,同比大幅增长411.5%;内含价值 9,420.87亿元,同比增长 18.5%;每股分红 0.73元,同比提升 356.3%,均超出市场预期。受利率下行影响,下调 2020-2022年 EPS 为 1.98(1.99,-0.4%)/2.23(2.65,-15.7%)/2.57元。 寿险 产品结构 持续优化 , 后续 重点 关注 重疾险 占比提升: :2019年为公司“重振国寿”元年,转型卓有成效,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单增速 5.9%,NBV 增速 18.6%,EV 增速 18.5%,均符合市场预期。NBV 快速增长主要得益于产品结构的持续优化,2019年公司首年期交业务在长险新单中的占比达 97.89%,同比增长7.73%。10年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比达到54.08%,同比提升 14.21%;后续重点关注重疾险产品的占比提升。 人力方面,个险代理人规模逆势增长 12.1%至 161.3万人。 投资 端表现 大幅 改善 , 权益投资占比较高: :2019年公司推进投资管理体系市场化改革,投资能力大幅改善,实现总投资收益率 5.24%,同比提升 195bp。一方面,大类资产配置中股票+基金占比较高,达11.05%,在股票市场环境改善背景下实现较高投资收益;另一方面,在风险可控的前提下增加债权类和股权类非标资产投资比重,有利于提升信用溢价和流动性溢价。 催化剂:代理人招募数量和质量超预期。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持“增持”评级,维持目标价48.83元,对应2020年P/EV为1.11倍:得益于税收新政减少以前年度所得税49亿元,公司2019年归母净利润277.41亿元,同比增长54.0%;归母营运利润278.78亿元,同比增长13.1%;集团内含价值3,959.87亿元,同比增长17.8%;每股分红1.2元,同比提升20.0%,均符合市场预期。公司当前股价反映10年期国债收益率为1.34%的内含价值,与2.6%左右的10年期国债收益率相比,估值过于悲观。受利率下行影响,下调2020-2022年EPS为3.20(3.65,-12.3%)/3.57(4.42,-19.2%)/4.12元。 寿险指标符合预期,未来人力高质量发展是关键:公司坚持价值增长,长期健康险业务同比增长33.0%;代理人渠道新单保费同比下降15.2%,导致新业务价值同比-9.3%,新业务价值率43.3%,符合市场预期。代理人首年期缴业务佣金大幅下降33.3%,主要原因一是佣金率较高的分红险新保同比大幅下降59.5%;二是调整发展战略,减少投入短期费用实现人力拉动增长,代理人结构调整导致月均人力同比下降6.7%,为79万人;预计2020年公司将加速推动代理人转型升级,渠道质量改善将成为后续价值可持续增长的关键。 产险盈利贡献稳定,投资加大权益占比推动投资收益率提升:1)得益于非车险新兴业务的快速发展,产险保费同比增12.9%;费用率大幅下降4.1个百分点推动综合成本率98.3%,盈利贡献稳定;2)核心权益占比提升2.7%,实现总投资收益率5.4%,净值增长率7.3%。 催化剂:健康险需求提升和代理人质量优化推动负债端改善。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持“增持”评级 ,维持目标价 30.4元/股。2019年公司营业收入/归母净利润431.4/122.3亿,同比+15.9%/+30.2%,ROE 7.8%,同比+1.6pct,符合我们预期。公司全年业绩增量主要由投资和投行收入贡献,分别+90%/+23%。 我们上调市场股基成交额假设及公司杠杆率增幅,上调公司2020-21年归母净利润至147亿/177亿,公司20Q1增发收购广证完成,考虑股本增加,下调公司2020-2022年EPS 至1.13/1.37/1.54元(调前20-21年1.21/1.40元)。 公司作为行业龙头显著受益于资本市场深改,依靠综合优势,后续财富管理转型有望超预期,维持目标价30.4元/股,对应2020年P/B 2.1X,增持。 金融资产扩张明显体现用表能力,投行业务全面领先。1)19年末公司金融资产扩张30%,杠杆率提升14%至4.1倍超预期,体现了极强的用表能力。 2) 19年公司IPO/再融资/债承规模同比分别+253%/+42%/+31%,28单IPO中9单科创板项目,股承、债承和重大资产重组规模均居行业首位。3)公司经纪业务净收入同比-0.1%,主要受海外经纪、期货、代销和席位收入拖累影响,期末两融规模较年初+24%。公司年报中重点突出财富管理,后续转型有望超预期。4)公司主动资管规模达6983亿,较年初+26%,同时考虑大集合公募化转型提速,预计2020年资管业务收入增速将转正。 行业龙头持续受益于资本市场全面深改。公司Q4卖出回购环比+40%,预计债券加仓明显,为20年业绩增长奠定良好开端。公司综合优势突出,资本市场全面深改将持续利好公司投行、财富管理、衍生品及直投业务。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。

维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受准备金增提影响,公司2019年归母净利润1,494.07亿元,同比增长39.1%,略低于同业。截至2019年末公司内含价值12,005.33亿元,同比增长19.8%;归母营运利润1,329.55亿元,同比提升18.1%;每股分红2.05元,同比提升19.2%,均符合市场预期。受750天移动平均国债收益率曲线下行影响,下调2020-2022年EPS为8.99(9.86,-8.8%)/10.55(11.41,-7.5%)/12.47元。 价值指标符合预期,未来渠道改革是关键:得益于新业务价值率提升3.6pt至47.3%,公司2019年实现新业务价值759.45亿元,同比提升5.1%,符合预期;公司全年积极推进渠道结构转型,年末公司代理人规模116.69万人,同比下降17.7%;人均新业务价值56,791元,同比提升16.4%。预计2020年仍是渠道调整年份,渠道质量会逐步改善,这也将推动公司未来NBV的稳步提升。 资产配置多元化应对利率下行,团金“1+N”效果显著,科技营运利润有所下滑:1)得益于权益市场回暖,公司全年总投资收益率6.9%,同比提升3.2pt,符合预期;资产配置加大对永续债、优先股等收益率较高的固收产品占比,有助于抵御利率下行风险。2)团体客户经营表现突出,综合金融保费同比增长23.5%;综合金融融资规模同比增长142.1%。3)科技板块营运利润34.87亿元,同比下降48.5%,当前互联网金融政策推动及科技板块投入增加对业绩造成负面影响。 催化剂:营运利润带动分红持续稳定增长。 风险提示:肺炎疫情蔓延导致开门红低于预期;利率超预期下行。

维持“增持”评级,上调目标价至39.94元/股,对应2020年P/EV为1.05倍。公司披露全年业绩快报,我们预计2019年公司归属于母公司股东的净利润约为581.43亿元,同比增长410%。业绩大幅增长主要两个原因:一是得益于公司优化大类资产配置,投资收益大幅提升;二是所得税新政减少公司2018年所得税约51.54亿元。单季来看,2019年四季度归母净利润约为4.41亿元(2018年同期为-84.74亿元),表现相对较弱,预计一方面公司考虑计提资产减值损失和调整准备金折现率,另一方面率先启动2020年开门红,为2020年全年业绩增长预留较大空间。基于其未来业绩预期提升,上调目标价至39.94元/股(37.66元/股+6.1%),对应2020年P/EV为1.05倍。 投资端表现大超预期,预计全年核心指标优于同业:资产端来看,2019年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理、优化资产配置策略,预计全年总投资收益率大幅好于2018年;负债端来看,2019年为公司“重振国寿”元年,转型卓有成效,预计全年核心业务指标上市同业领先,其中预计新单增速15%,NBV增速17%、EV增速19%。 率先启动开门红,预计2020年业绩超预期:公司在上市同业内率先启动2020年开门红销售,为全年把握销售节奏、优化整体产品结构预留了较大的空间,加之公司2020年人力发展方向仍为量质齐升,预计将延续2019年趋势实现较快发展,预计NBV两位数增长。 催化剂:2020年开门红业绩超预期 风险提示:资本市场大幅波动;利率下行对资负两端带来的负面影响。

维持“增持”评级, 上调目标价至 30.4元/股。 公司披露业绩快报, 2019年 实现营业收入/归母净利润 431.8/122.9亿,同比+16.0%/+30.9%, ROE 7.8%, 同比+1.6pct; Q4净利润 17.7亿,环比-57%,低于我们预期。 公司全年业 绩增量预计主要由投资和投行两大业务收入贡献, 考虑到公司减持中信建 投进度低于预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.01/1.21/1.40元 (调整前 1.19/1.32/1.56元)。 证券法修法落地明确注册制, 公司作为行业龙 头,受益于资本市场全面深改有望超预期, 上调目标价至 30.4元/股,对应 2020年 P/B 2.1X, 增持。 月报与合并报表净利润差异预计来自子公司影响。 1) 不考虑公司 10月月 报中 25亿子公司分红收入, Q4合并报表净利润较月报母公司口径少 3.8亿, 差额预计主要受其他子公司分红及子公司业绩不达预期影响。 2)据中 信建投公告披露,公司 19年 7月 17日至 10月 14日期间减持中信建投 0.577%股份,此后至 2020年 1月 10日未再减持,减持进度低于预期。 预计投资和投行业务贡献主要业绩增量, 经纪和资管同比微增。 1)受益于 科创板,预计公司 2019年投行和直投业务收入同比增长明显。 2019年公 司 IPO/再融资(含可转债)/债承规模同比分别+255%/+47%/+19%, 28单 IPO 中 9单科创板项目,公司前 3季度投资收益(含公允变动损益)同比+73%。 2)公司经纪业务结构多元,韧性较强,华夏基金 19年收入同比+7%,中信 资管主动管理规模同比下降,预计 19年公司经纪和资管业务收入微增。 催化剂: 资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示: 股市大幅下跌;行业监管趋严。

维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司新一届领导班子正式确立,以周易为首席执行官及执行委员会主任的执委会成员全部落地,标志着公司正式进入职业经理人管理体系,公司治理结构更加完善,经营效率有望进一步提升。公司前3季度归母净利润同比+43.8%,全年业绩增长无忧,科创板公司上市提速、再融资和重组规则松绑下,公司投行和直投业务有望迎来高增长。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、零售和国际业务优势明显,职业经理人机制为公司保持长期竞争力奠定制度基础,目前19P/B1.45倍,增持。 职业经理人制度正式确立,治理结构更加完善。1)新一届董事会选举张伟为公司董事长,聘任周易为公司首席执行官及执行委员会主任,任期自本次董事会审议通过之日起3年。同时根据首席执行官、执行委员会主任周易的提名,公司其余6名执委会成员落地。至此,公司新一届领导班子正式亮相。2)本次公司执委会成员选聘的落地,标志着公司正式进入职业经理人制度体系,该制度体系下,职业经理人(包括公司执委会成员和其他高管)实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出,公司由执委会负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。职业经理人制度的落地是公司深化混合所有制改革试点总体方案的重要举措,将利于公司打造市场化、国际化、专业化的职业经理人队伍,完善治理机制,提升经营效率。 GDR转换超50%,A股压力基本解除。公司此前披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止12月15日A股收盘,公司A股较GDR股价溢价0.07%,我们认为GDR对A股的股价压力已释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。

事件: 12月12日,公司披露A股限制性股票长期激励计划及第一期计划草案。 评论: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司本次推出限制性股票激励计划将完善公司长效激励机制,利于公司提升经营效率,ROE有望稳步提升。公司前3季度净利润同比+20%,金融主业稳健增长,归母净利润同比-4%主要受引战带来的归母利润稀释影响。维持公司2019-21年EPS0.39/0.46/0.51元,维持目标价7.13元,对应19P/B2.1X。限制性股票激励计划落地利于经营效率提升,公司产业投资持续加码,ROE有望逐步回升,目前股价对应19PB1.4倍,增持。 拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,以ROE和净利润增速为解锁条件。公司本次长期激励计划有效期10年,拟每3年实施1期,每期激励计划有效期为6年,包括2年禁售期和4年解锁期,解锁股票上限均为激励对象授予股票总数的25%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。激励对象包括公司及子公司高管、中层管理人员及核心业务骨干,激励对象购买限制性股票的资金以自筹方式解决。第一期计划拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,约占总股本0.96%,占员工总数14.11%,股票来源为公司回购股份中用于股权激励的部分。第一期计划授予价格为2.71元/股,为本次《激励计划草案》摘要首次公告前1个交易日公司股票均价的60%。解锁条件为:1)四个解锁期对应前一财务年度归母加权ROE不低于9.0%/9.4%/9.9%/10.5%,且不低于同行业对标企业75分位值;2)以2018年为基础,前一个财务年度的净利润复合增长率不低于7.2%,且不低于同行业对标企业75分位值;3)△EVA>0。 国企改革深化,长效激励机制进一步完善。公司本次限制性股票长期激励计划将充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有利于培养、建设一支具有较强自主创新能力的高水平人才队伍,促进公司经营效率提升、业绩平稳快速增长。 催化剂:限制性股票激励计划实施推进,产业投资持续加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。