维持“增持”评级,维持目标价34.17元,维持2016-2018年EPS盈利预测2.15/2.37/2.61元。1)太保寿险至2015年末转型基本完成,大个险新格局形成。2015年个险新保占比76.0%,个险总保费占比84.1%;2016年上半年个险新单增长强劲,大个险格局下价值有望持续增长。2)产险业务于2015年实现承保盈利,同时积极发展农险等盈利能力较强的业务。太保产险正对安信农保增资,完成后持股比例将达到52.13%,将通过资源优势和协同效应提升公司在农险领域的专业化经营能力,优化综合成本率。3)投资风格稳健,在应对权益市场波动方面有优势。 交流要点:1)2016年上半年个险新保增速较快,新业务价值率基本稳定,我们预计新业务价值增速有望创新高。上半年总人力和人均产能都有显著提高,且人力结构优化,产能较高的健康人力和绩优人力增速快于总人力。2)2016年下半年将提高保障型业务的占比,稳定新业务价值率。上半年业务目标超额达成,面对激烈的市场竞争,下半年公司将采取“保持定力、能快则快、夯实基础、持续发展”的策略,原则上不会再销售类似上半年的“幸福相伴”类型的高预定利率的产品。3)目前公司整体负债成本在2.5-3.5%。公司内部有稳定新业务价值率和资产负债匹配要求,4.025%预定利率产品只是开门红期间为了争夺市场和中高端客户的策略型产品,限时限量销售,没有明显拉高公司负债成本。4)公司已关注到行业利差收窄,已经在考虑设计定期寿险等纯保障型产品,并且已开发多款保障型新产品,包括心安怡、银发安康、安行宝、爱无忧、少儿超能宝、花样年华。 风险提示:市场大幅回调。

本报告导读: 公司计划定增募资,拟成为稠州银行第一大股东,金控布局逐步显现,公司现积累较多新兴产业待证券化项目,若监管政策进一步放开,后面股权重估空间较大。 投资要点: 先定增募资,后入股银行。公司7月12日公告,原定增方案修订为:募投项目实施以定增获批为前提,即证监会批准本次定增且募资到位后子公司华西资本再增资入股稠州银行。增资完成后子公司持有稠州银行9.62%股份(第一大股东资格,价格对应PE8.7倍/PB1.08倍,与上市城商行估值水平类似),公司将于7月13日复牌(5月24日停牌/期间上证涨幅近7.5%)。公司拟定增规模不超过13亿元,发行价格不低于基准日(第二次临时股东大会决议公告日)前20个交易日交易均价的百分之九十。看好公司金控布局,维持“增持”评级,维持2016-18年盈利预测0.17/0.27/0.43元,维持目标价19.74元。 布局银行,金控布局再落一子。稠州银行是浙江本地的城商行,经营区域集中于浙江金华地区。根据公告,该银行2014/2015年不良贷款率分别为1.26%和0.95%,业务主打小微客户金融服务,资产管理规模已破千亿。预计此次并购银行对公司促进有二:1.夯实资产负债表和利润表,增厚利润水平;2.获得银行牌照,顺应转型金融控股公司背景。本次交易后,双方在并购贷款/高端财富管理/项目来源/交叉销售等多方面将体现协同性,符合向多元金融业态转型方向。 转型推进,一二级市场布局逐步完善。公司在文化娱乐/TMT/健康医疗/跨境半导体技术领域成立并购团队,积累优质待证券化项目,布局渐成熟。股权激励实施(行权价8.06元)将促进管理层利益绑定。 核心风险:定增审批风险,资产证券化的监管风险。

投资要点: 维持“增持”评级,调整目标价至25.65元/股。公司作为区域龙头券商,通过此次定增资本实力有望提升,后续员工持股方案有利于形成良好的激励机制,促进公司业务创新转型。考虑到2016年股市交易量同比出现一定程度下滑,调整公司16-18年归母净利润至11.94/13.34/15.58亿元,对应EPS为0.61/0.68/0.79元(调整前16-17年EPS为1.75/1.98元),参考行业平均估值水平,给予公司2.5倍PB,目标价25.65元/股。 定增提升资本实力,促进业务多元发展。①公司近年积极推动业务创新转型。15年获得股票期权经纪和自营业务交易权限、客户资金消费支付业务、私募基金综合托管业务等创新业务资质。②公司传统经纪业务转型步伐加快。2015年陆续推出“国元证券金数据”、“国元e城”等平台,打造一体化移动互联网证券业务平台;积极推动网点新设和分支机构转型,完善公司经纪业务全国业务布局。③定增提升资本实力,有望推动资本中介型业务快速发展。公司此次拟募集资金42.87亿元,其中30亿元用于发展信用业务。由于经纪业务和自营投资收益在公司收入中占比较高,因此发展资本中介型业务有利于促进公司收入结构多元化。 员工持股计划改善公司激励机制。员工持股计划的推出有利于公司吸引优秀人才资源,随着公司未来业务布局的逐渐多元化,优质人才资源有望推动公司业务的跨越式发展。 核心风险:定增审批风险,员工持股计划审批风险。

投资要点: 首次覆盖给予 “增持”评级,目标价12元/股。公司定增完成后均瑶集团将成为公司实际控制人,借助于均瑶集团旗下丰富的产业资源以及民营管理层出色的管理能力,有望推动公司信托业务和融资租赁业务快速发展,公司未来金控转型有望提速。我们预计公司2016-18年归母净利润为6.83/7.97/9.52亿元,对应EPS 为0.48/0.55/0.66元/股,参考可比公司估值水平给予公司2016年25倍PE,对应目标价12元/股,首次覆盖给予增持评级。 定增更换公司实际控制人,民营管理层有望推动业务快速发展。公司此次拟向第二大股东均瑶集团定向增发2.45亿股,募集资金不超过22亿元,定增完成后均瑶集团将成为公司实际控制人。均瑶集团作为民营企业,旗下拥有吉祥航空(603885)、大东方(600327)等上市公司,出色的管理能力成为均瑶集团快速发展的重要因素。因此,均瑶集团成为公司实际控制人后,管理机制的变化有望推动公司原有业务的快速发展。 借助均瑶集团旗下丰富产业资源,加快推动公司金控转型。均瑶集团旗下目前拥有航空公司、商贸零售等上市平台,金融业务相对发展滞后,此次成为公司的实际控制人,将进一步完善公司的产业布局。公司未来有望推动金控平台转型,提升与均瑶集团旗下产业资源的协同效用,促进公司快速发展。 风险提示:定增方案审批未获通过。

维持“增持”评级,下调目标价至24.8元/股。公司调整资产重组方案,不再收购浙江省持牌AMC浙商资产,在国企改革的大背景,公司金控布局仍有望持续推进。公司16Q1归母净利润同比增长48.9%,原有业务保持高速增长,维持公司16-18年EPS为1.24元、1.28元、1.41元,考虑到此次重组方案有所变更,给予公司2016年20XPE,对应目标价24.8元/股。 主业盈利水平有望维持平稳,金融牌照仍为稀缺资源。①公司外贸主业利润率水平近年有所下滑,投资收益成为主要收入来源,而未来市场波动对于公司盈利存在一定影响。考虑到公司15年留存投资收益有望在16年逐步释放,因此16年业绩维持15年同期水平为大概率事件。②此次收购的浙金信托、大地期货、中韩人寿均行业排名靠后,盈利能力较差,2015年分别实现净利润6401万元、2958万元、-9273万元,短期对于公司业绩难有贡献。③公司收购金融资产估值处于行业平均水平,溢价较低,短期内金融牌照(信托+期货+保险)仍为稀缺资源,因此具备较高的安全边际。 国企改革背景下,公司金控布局有望持续推进。公司作为浙江省国资上市平台,此次注入浙江省持牌AMC浙商资产失败,并未改变后续注入股东旗下其他金融资产预期。收购完成后,公司将拥有直投基金、融资租赁、信托、期货、保险等牌照,金控转型布局稳步推进。 风险提示:重组方案审批风险

投资要点:首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.33元/股。公司通过海外布局推进租赁业务转型,并积极切入保险、证券和互联网金融等领域,打造金控平台。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.28/0.36/0.43元,给予公司2016年1.8倍PB,对应目标价8.33元,首次覆盖给予“增持”评级。 国内租赁龙头加速布局海外,推动租赁业务转型。公司作为国内租赁行业龙头,持有融资租赁和金融租赁牌照,通过并购海外集装箱租赁公司Seaco SRL、Cronos 和飞机租赁公司HKAC、Avalon,切入经营租赁领域,并成为全球细分市场的领导者。2015年底公司下属集装箱租赁业务平台拥有集装箱349万,全球市场份额第一,约占16%;收购完成后,公司飞机租赁业务平台自有及管理机队规模将超过400架,飞机租赁业务规模跻身世界前列。海外收购推动公司业务模式由融资租赁向经营租赁转型,提升公司核心租赁业务竞争力。 资本实力增强,金控平台初现雏形。公司2015年定增募集资金160亿元,有效补充资本金,资本实力大幅提升。2015年,公司向渤海人寿增资28.4亿元获取20%的股权,并成为第一大股东;受让联讯证券3.57%股权,后续有望成为第一大股东;分别出资3亿元、4200万美元获得聚宝互联科技12% 、Sinolending 6.18%股份。公司目前已经形成以租赁产业为主,保险、证券、互联网金融等多元金融业务布局,未来有望通过在客户资源、融资渠道、产品开发等方面的合作,提升公司综合金融服务能力。 风险提示:业务整合不及预期

首次覆盖给予“增持”评级,目标价28.05元/股。公司区位优势明显,借助股东资源发挥业务协同效应,促进业绩快速增长。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.62/0.82/1.12元,考虑到公司作为四大AMC旗下唯一A股上市平台,给予一定的估值溢价,给予2016年5倍PB,对应目标价28.05元/股。 区位优势明显,积极推进互联网金融战略。公司立足于福建省,在经纪业务手续费收入、股基交易量、证券经纪业务利润等持续排名福建省内前列,区位优势明显。公司推出“一惠通”账户,携手新浪网和同花顺开展战略性的移动终端引流合作服务。公司2015年新增经纪业务客户中超过80%为通过手机端开户。公司经纪业务市场份额由2015年初的0.95%提升至1.04%,互联网导流初见成效。 依托股东优势,发挥业务协同效应。2015年,公司与东方资产集团所开展的各项协同业务累计规模超过340亿元。依托东方资产提供的综合性金融服务平台,公司在投资银行、资产管理、投资等多项业务上东方资产及其旗下平台公司开展协同业务,取得了良好的收益,并储备了丰富的客户资源和多品种的投资经验。公司作为东方资产旗下唯一的金融上市平台,可以共享东方资产及其下属公司范围内的客户、品牌、渠道、产品、信息等资源,为各项业务的开展奠定坚实的基础。 风险提示:自营业务出现大幅亏损

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价20.74元/股。我们预计公司2016-2018年EPS为0.56/0.74/0.95元,考虑到自营投资收益为公司主要收入来源,业绩弹性高于行业平均水平,给予目标价20.74元/股,对应2016年3.1倍PB,首次覆盖给予“增持”评级。 自营高弹性增长。资本实力提升推动自营资产规模快速增长,截至2015年底,公司自营资产规模达到929.62亿元,同比增长89.9%;股票资产136.96亿元,同比增长100.51%;投资收益率13.78%,同比增长4.39个百分点。从自营资产的结构来看,股票、债券类资产占比分别为14.7%、45.4%,股票类资产配置比例高于同业水平,自营业务高弹性特征明显。 资管实力雄厚。公司2015年资产管理规模为907.76亿元,其中集合资管/定向资管/公募基金资管业务规模为187.7/458.5/237.5亿元,同比增长130.2%/116.6%/856.3%;主动管理规模661亿元,占比72.8%,位居行业首位。2015年公司经纪业务市场份额1.44%,同比增长0.13个百分点;2015年底两融余额为135.6亿元,市场份额1.18%,同比增长0.19个百分点。借助公司资管业务实力优势,有望促进财富管理业务快速发展。 资本实力增强,推动公司创新转型。公司2015年通过IPO募集资金100.3亿元,随着H股上市推进,公司资本实力有望进一步提升。公司在新三板做市业务、跨境投资及并购等业务具备一定优势,未来有望加快推进创新型业务布局,成为公司新的利润增长点。 风险提示:自营业务出现大幅亏损

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价7.25元/股。公司推动传统信托业务创新转型,参与受让银行股权、发起设立地方AMC,未来有望成为地方金控平台。我们预计公司2016-18年EPS 为0.18/0.21/0.24元,BVPS 为2.59/2.79/3.03元,参考可比公司估值水平,给予目标价7.25元,对应2016年2.8倍PB,首次覆盖给予“增持”评级。 信托资产规模快速增长,2016年1季度业绩出色。2015年,公司信托资产规模达到1868亿元,同比增长50.2%;主动/被动管理产品分别占比46.5%/53.5%,主动管理产品占比有所下滑。公司16年1季度实现营业收入3.47亿元,同比增长104.5%;归母净利润1.45亿元,同比增长92.43%。受益于固有业务投资收益,公司16年1季度业绩出色。 积极推动信托业务创新转型。2015年申请获批信贷资产证券化资格、私募投资基金管理人资格,为下一步业务转型升级打开发展空间;公司设立新三板投资信托、西部地区第一单土地流转信托产品,并积极拓展家族财富管理业务和消费信托业务;公司目前在普惠金融、PE、类PPP、产业基金等领域的创新转型正在逐步落实。 布局银行、地方AMC,打造地方金融控股平台。15年定增募集32亿现金,资本实力增强,为公司未来业务发展转型奠定基础。公司在2015年受让长安银行股权,并参股陕西金融资产管理股份有限公司,考虑到公司已经持有永安保险部分股权,未来公司有望成为陕西省上市金融控股平台。 风险提示:信托主业业绩大幅下滑

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级,目标价38.38元/股。公司华丽转型金融,围绕大股东独到的投资能力,布局资产端券商和创投牌照以及资金端保险牌照,并借力互联网实现旗下板块跨越式发展。我们预计公司2016-18年归母净利润为5.22亿元、8.37亿元、9.83亿元,对应EPS为0.56元、0.89元、1.05元,参考可比公司估值水平,给予目标价38.38元,首次覆盖,给予“增持”评级。 围绕投资能力,以“金融+互联网”为战略。公司的竞争优势在于强大的资源整合能力和优质资产获取能力,特别是在互联网项目的资源极为丰富,目前已经是陆金所、趣分期等优质互联网项目的主要投资人。围绕投资能力这个优势,华声股份在资产端强势介入国盛证券和创投业务;同时,申请设立保险公司,未来将为华声股份提供长期、稳定的低成本资金;实际控制人在互联网业务上的优势还能为国盛证券和未来保险业务的跨越式发展提供助推力。 后续业务布局有望超预期,公司资产远不仅是国盛证券。目前市场认为华声股份近似于国盛证券,因此,公司市值停留在一家小券商的市值水平。但我们认为国盛证券仅仅是公司业务布局的一部分,公司未来有望围绕投资能力的优势,围绕“金融+互联网”做相关布局,后续外延式预期特别是与实际控制人投资的优质互联网项目的业务协同效应值得期待。 核心风险:后续转型推进不及预期;市场大幅调整影响业绩稳定性

投资要点: 事件:据新华网披露,山东省近日颁布“供给侧改革实施意见”,对本省直接融资规模有具体细化要求,公司作为省属创投机构有望显著受益。维持“增持”评级,维持2016-18年盈利预测0.46/0.48/0.49元,维持目标价至28.65元,对应16年PB5.5倍。 注册制改革延迟,新三板PE定增监管政策趋严,前期市场对创投板块风险偏好降低,后续政策趋好有望引来估值修复。传统企业去杠杆要求下,预计加大股权融资规模仍是政府后续推进改革重要选项。 主业是硬道理,公司近期创投项目又步入一轮收获期:旗下基金投资的项目古鳌电子4月底已过会,已投的中农联合(投资0.45亿元/持股14%)、金鼎电子(投资0.25亿元/持股7.3%)等项目业绩优异,有条件上市;预计16年投资规模有望达到8亿元(不少于20个项目)。 正处新一轮转型路上,募投管退逐步顺畅。(1)募资基金化,计划设立基金90亿元,目前60亿元已经到位,其中在西安设立军民联合基金,与尤洛卡等上市公司设立并购基金;(2)投资大类配置化,除之前PE/VC外,未来有望与优质房企合作发展地产基金,利用香港平台实现海外配置;(3)从单打独斗到业务协做,继信托、产业基金后,鲁信集团金融牌照进一步完善,AMC、保险牌照有望逐步到位;(4)国企改革加速,继15年在传统磨料主业推进供给侧改革后,16年将谋求多渠道融资,鼓励创投团队在基金GP层面加大跟投。 核心风险:监管政策进一步趋严。

投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至9.18元/股。2015年实现营收/归母净利润84.97/35.55亿元,同比增长131.22%/165.46%。考虑到股基交易量下滑对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至0.33/0.39/0.47元。公司作为西南地区龙头券商,区位优势明显,给予一定的估值溢价,对应2016年2.5倍PB,下调目标价至9.18元/股,维持“增持”评级。 立足重庆,助力传统业务发展。公司作为唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司,在区域市场建立了相对领先的市场地位,交易量排名区域首位。2015年公司经纪业务收入达到26.8亿,佣金率4.63%%,市场份额0.813%,为历史最好水平。重庆国企改革不断深化,带动当地企业证券化率的持续提升,作为区域金融平台龙头,公司投行业务优势凸显。2015年公司投行业务收入为13.8亿元,股权/债务融资规模分别为211.32/384.21亿元,担任财务顾问的重大资产项目24家,行业位列前三名。 多元布局,打造综合业务平台。2015年完成60亿元的公司债发行与资本公积金转增股本,公司资本实力大幅提升。公司持续加大对创新业务的投入规模,进一步迈向综合金融服务模式。在多牌照布局方面,公司已经覆盖证券、基金、期货、直接投资、另类投资。公司海外业务取得重大突破,成功收购香港券商敦沛金融,发行了总额15亿人民币离岸债券。公司多元业务布局逐步推进,促进业绩持续增长。 风险提示:股市大幅下跌

投资要点: 给予“增持”评级,下调目标价至16.83元/股。2015年实现营收/归母净利润291.4/139.5亿元,同比增长147%/183%。考虑到股基交易量下滑对于公司业绩的不利影响,我们下调公司2016-2018年EPS至0.97/1.02/1.06元。公司上市后资本实力和盈利能力均实现大幅提升,积极推动业务多元化布局,未来高速发展可期,给予公司一定的估值溢价,对应2016年2.5倍PB,下调目标价至16.83元/股,维持“增持”评级。 顺应行业发展趋势,协同打造“大经纪”业务。2015年经纪及财富管理业务实现营业收入175.35亿元,同比增长176.23%;经纪业务手续费收入跃居行业第一。公司金太阳手机证券注册用户及手机证券交易量大幅增长,其中金太阳手机证券注册用户超860万,手机证券交易量占比32%。未来公司将打造产品超市和互联网金融,进一步完善互联网金融布局。 建立投行“3+N”业务布局,中小企业股票承销维持行业领先。公司投行业务建立了全价值链服务模式,打造为客户提供从融资、并购到上市、做市等全方位金融服务。公司在中小板、创业板市场承销保荐的家数和金融处于行业领先地位,2015年新增新三板挂牌企业126家,行业排名第五;参与106次挂牌企业股票发行,募集资金74.10亿元,行业排名第四。 积极布局创新业务,盈利模式转型升级初见成效。公司资本中介业务高速发展,2015年实现收入24.43亿元,同比增长269.63%。全资子公司国信弘盛专注于直接投资,已成功切入专业化投资领域,2015年与产业资本共同设立国信蓝思一号、国信大族一号等产业基金。 风险提示:股市大幅下跌。

投资要点: 维持“增持”评级。公司2016年1季度实现营业收入/归母净利润11.8/0.55亿元,同比变化+38%/-46%,对应EPS0.08元。因纺机业务复苏,公司营业收入增加,同时因15年同期较高基数(证券事务类业务规模较高),参股的中融信托1季度实现手续费收入7.1亿元,同比减少34%。维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,维持目标价42.5元,对应2016年PE30倍。从投资者结构看,1季报社保组合持股近1.5%(新进0.7%),体现了长线投资者对后续发展的信心。 主业复苏,转型蓄力。公司纺机/汽车等业务体现顺周期属性,受益于棉花价格上涨,1季度营业收入有提升,预计全年主业亏损收窄。公司已完成H股私有化,同时积极主导各类并购基金,加大与招商局等机构战略合作。公司5月计划发行10亿元五年前中票(信用主体AA+),充沛资金将为后续转型蓄力。 信托能人重执掌,业务运作正加速。(1)据公司网站披露,原中融团队核心刘洋重任董事长,有望开启新一轮征程。2016年随着行业规模迈上16万亿元大关,信托转型需求迫切。中融信托规模近8000亿元,后续将从单纯“资金提供者”向“综合资产管理者”转变,重点发展私募投行/资产管理/财富管理三大板块,政信合作、资产证券化和金融同业将成为新方向。(2)中融分别持有信托业保障基金(13%)、新湖财富(18.5%)及多家投资基金等优质股权,未来运作值得期待。 核心风险:业务转型不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持2016-18年EPS预测0.52/0.54/0.55元,维持目标价18.1元,对应2016年PE35倍,估值考虑了转型金控预期。公司2016年1季度亏损0.02元,主业不振难纠偏,业务转型迫眉睫。根据2016年1月重组公告,华创证券有望重组注入公司,宝硕涅槃启程,将成为“新希望”集团旗下重要金控平台。 近期监管趋严,市场担心华创证券并购重组进度,但若后续事件催化提升风险偏好,公司将有显著正面超预期。 (1)对华创私募债承销问题纠偏。近期市场担心华创承销的“13圣达威”违约对后续过会影响。华创证券发布公告,强调承销过程“履行职责,并无失职”。1季度以来债市信用问题频发,近期已有好转,我们认为这属于经济转型时期阵痛,并非个别券商孤例。根据公告,公司近期已拿到券商股东资格,重组方案已得到证监会受理,预计最终过会概率较大。 (2)对券商估值和基本面预期纠偏。因自营风险敞口暴露,券商16年1季度业绩惨淡。美元加息放缓,习总书记在中央政治局会议中提到“要保持股市健康发展,充分发挥市场机制调节作用”,体现高层对资本市场发展呵护,这有利于市场对券商板块风险偏好提升。 流通股本最少,风险敞口最小的类券商。若考虑重组成功,目前股价对应券商市值约240亿元,而同体量可比券商东北证券/太平洋市值近300亿元;华创不参与救市,自营结构以固收为主,风险敞口小。 核心风险:并购重组进度低于预期。