投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价 49.90元。维持 2016-2018年 EPS 盈利预测3.06/3.38/3.72元。公司2016年一季报业绩基本符合市场预期,归母净利润19.94亿元,同比下降45.0%,业绩下降主要由于投资收益下行、已赚保费负增长和750日移动平均收益率下行导致补提准备金三个因素;归母净资产572.41亿元,较上年末下降1.0%,主要由于权益市场波动导致AFS 金融资产账面浮盈减少25.88亿元。 公司转型坚定,随着转型推进,渠道和业务结构进一步优化,业务质量持续改善。1)公司个险新保实现51.3%的高增速,并且着力发展健康险业务。根据我们的了解,公司开门红期间产品策略稳健,没有销售4.025%预定利率的产品。2)银行渠道期交保费大幅增长107.8%,而趸交保费负增长35.4%,显示公司转型态度坚决,转型力度大。3)退保率下行2.1个百分点至3.7%,为2013年以来退保率持续上行后首次出现下行拐点,业务质量向好。随着转型坚定推进,业务质量将持续改善。 一季度实现年化总投资收益率6.0%,2016年投资收益率下行压力较大。寻找优质项目的能力对稳定和提升收益率至关重要,公司通过多种方式积极应对利率下行的负面影响。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持增持评级,下调目标价至28.65元。对应2016年6倍PB。考虑到经济增速下行带来磨料磨具板块面临下行压力和创投板块项目投资回报率下降等因素,下调2016-2018年EPS盈利预测至0.46/0.48/0.49元(原2016-2017年预测值为1.00/1.29元)。公司2015年业绩基本符合市场预期,实现归母净利润2.24亿元,同比下降25.71%(但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长7.14%),主要原因在于公司有两笔大额的非经常损益项目,一是土地拍卖合同纠纷案一审判决公司应赔偿对方损失超过7000万,二是为使磨料磨具产业轻装上阵,组织实施与员工协商一致解除劳动合同而支付补偿金2300余万元。 磨料磨具板块未来增长压力较大,公司聚焦创投板块发展。1)2015年,公司磨料磨具业务实现营业收入1.7亿元,同比下降16.45%,毛利率减少6.12个百分点。随着经济增速下行,未来磨料磨具板块增长有较大压力。2)创投业务为公司的主要利润来源,公司积极探索“PE+上市公司”的合作模式,并加快全国区域性分支机构布局,除深圳、云南外,积极布局北京并辐射京津冀,布局上海并谋求长三角区域投资等。截至2015年末,公司管理运作2只政府类基金及24只市场化基金,规模近百亿。未来公司将以自有资金为基础,不断扩大管理基金规模。 风险提示:创投项目退出不及预期,内部收益率下滑。

维持“增持”评级,维持目标价31.80元。考虑到我们的财务模型已充分考虑了投资收益率下行和准备金补提的悲观预期,维持2016-2018年EPS盈利预测1.37/1.51/1.67元。中国人寿一季度实现归母净利润52.51亿元,同比减少57.2%,符合市场预期,下降原因主要为投资收益率下行和750日移动平均收益率下行导致补提准备金(精算假设调整导致期末准备金增加54.79亿元)。一季度末归母净资产3145.3亿元,同比减少2.5%,主要由于期末可供出售金融资产账面浮盈大幅下降至169亿,较2015年末下降132.4亿元。 2016年一季度退保率同比下降0.97个百分点,为2013年退保率持续上行以来首次出现拐点,业务质量向好。1)退保率下降是公司转型效果的集中体现。公司在银保渠道加大力度发展期交业务,尤其是发展十年期及以上业务,随着银保渠道向价值转型,后续退保率将持续改善。2)在业务质量改善的同时,预计2016年保费收入仍将维持较高增速。2015年末总人力达97.9万人,为2016年业务增长奠定基础;且从开门红情况来看,2016年产品策略没有重大变化,预计个险新保保费仍将维持较高增速。 投资收益率是关注焦点,预计2016年投资收益率下行压力较大。一季度公司净投资收益率为5.0%,逆势提升,而总投资收益率为3.69%,受到权益市场下行影响较大。公司正在通过多种方式应对投资收益率下行的影响。 风险提示:市场大幅回调。

维持“增持”评级,维持目标价40.80元。维持2016-2018年EPS盈利预测3.41/3.91/4.61元。公司2016年一季报业绩符合市场预期,归母净利润207亿元,同比增长3.7%;归母净资产3476.93亿元,较2015年末增长4.0%。在投资收益率下行和750日移动平均收益率下行带来补提准备金的双重压力下,中国平安的业绩仍然能实现较好的增长,难能可贵,也证明了综合经营的保险公司在应对利率下行方面更有优势,基本面更好。 核心金融业务中产、寿险业务量升价增,其他板块经营稳健。1)个险新单稳健增长,寿险新业务价值同比增长38.3%。平安寿险2016年产品策略未发生变化,且客户和人力储备充分,2016年保费仍将高增长。我们也注意到平安寿险开门红期间没有销售4.025%的传统险,因此相对其他公司的产品策略更加稳健。2)产险业务综合成本率维持低位,但受到保证保险产品结构调整的影响,产险业务增速只有3.9%,车险继续高速增长。预计2016年保费增速平稳,综合成本率可能会由于保证保险的结构调整小幅上升。3)其他核心金融板块业务发展稳健。银行非利息净收入大幅增长65.3%,带来营业收入实现较高增长;信托业务进一步优化结构控制风险;证券业务净利润增速16.7%。 继续推动互联网金融发展和客户迁徙,互联网金融板块将为公司带来新的业务增长点。陆金所等互联网金融公司用户数和交易量高速增长。在客户迁徙上,截至一季度末,核心金融公司客户中的一半以上已经成为互联网用户;而核心金融公司新增客户中接近30%来自于互联网用户。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持“ 评级,维持2016-18年盈利预测0.17/0.27/0.43元,维持目标价19.8元。公司2016年1季报实现收入/归母净利润4.11/0.73亿元(因含项目分红款,母公司实现利润2.9亿元),同比变化-27%/+2.9%,对应EPS0.01元。因发行债券,公司现持有现金9.5亿元(同比增118%),因价格上涨导致原主业产品价格回升,公司本期冲回减值准备0.17亿元。公司正转型为以并购业务为核心的类PE投资机构,团队到位和股权激励方案实施后项目投资将持续推进。 股权激励方案将有效实现管理层激励。股权投资属人力和财务资本双密集型业务,需有效激励人才。据公告,公司拟向董事长在内的4名激励对象授予合计300万份股票期权,占总股本0.339%,行权价格为8.09元/股。按照考核要求,金融板块2017年后将逐步成为公司利润主要来源。 股东大会通过后,激励方案有望在1季报后授予。 股权投资持续,顺应“新经济”转型方向。公司现已招揽包括游戏娱乐/医疗健康/半导体/产品创设等多个团队。据公告,项目储备丰富:一村资本出资0.5亿元投资新能源汽车公司“宁德时代”,其中主要为股份认购选择权(2016年7月行权),认购“英雄互娱”(国内领先移动电竞公司/已在新三板挂牌)近2.3亿元(持股2%),拟投资“创梦天地”(美股上市手游公司/拟红筹股回归)。公司后续有望争取包括互联网在内的销售渠道,实现产品创设和流量创新的贯通。 核心风险:股权投资转型不顺利。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。2015年实现营收68.30亿元,同比增长110.74%;实现归母净利27.08亿元,同比增长142.82%;净资产167.52亿元,同比增长17.70%。考虑到2016年市场交易量下滑对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至0.68/0.70/0.85元(调整前16/17年EPS为1.24/1.58元),下调目标价至15.97元/股,对应2016年2.3倍PB,维持增持评级。 互联网金融业务初见成效。2015年公司深化与同花顺的战略合作,并成立东吴在线(苏州)互联网金融科技服务有限公司,推动经纪业务线上化转型,经纪业务市场份额大幅提升至1.047%(2014年为0.865%),佣金率下滑至0.0453%(2014年为0.0732%),互联网渠道导流效果明显。 依托地方政府资源优势,积极拓展新型投行业务。2015年,公司新增/累计新三板挂牌企业105/149家,行业排名第9/10名。公司设立徐州产业基金、吴中产业基金、南通城市发展基金、爱尔眼科并购基金,主导设立江苏省首个城乡一体化基金。随着地方产业升级的推进,公司作为苏州国资委下的上市券商平台,未来投行业务实力有望进一步增强。 公司运营机制灵活,资本实力大幅提升,助力公司快速发展。公司强化分公司“小型券商”综合经营职能定位,率先推出研究所员工持股激励计划,灵活的经营管理机制将为公司业务发展提供重要支撑。公司资本实力大幅提升,2015年发债募集资金232.5亿元,并通过非公开发行融资35.4亿元,为公司未来转型发展奠定坚实基础。 风险提示:市场大幅下跌。

本报告导读: 中国人寿发布2016年一季报业绩预减公告,归母净利润较2015年同期减少55%-60%,主要受投资收益率下行和补提准备金影响。维持“增持”评级。 投资要点: 中国人寿发布2016年一季报业绩预减公告,预计归母净利润较2015年同期减少55%-60%,即一季度归母净利润下降至49.08-55.22亿元。 维持“增持”评级,维持目标价31.80元。考虑到我们的财务模型已充分考虑了投资收益率下行和准备金补提的悲观预期,维持2016-2018年EPS盈利预测1.37/1.51/1.67元。中国人寿一季度业绩的下降幅度基本符合我们的预期,下降原因主要包括:1)投资收益率下行。一季度股市下降幅度较大,沪深300指数下降13.7%;同时固定收益类资产投资收益率维持低位,10年期国债到期收益率低于3%,10年期AAA级企业债收益率低于4%。中国人寿是纯寿险公司,相对于综合经营的保险公司,纯寿险公司的业绩对投资收益率更加敏感。2)补提准备金。750日移动平均收益率继续下行,假设中债国债收益率至2016年末维持不变,10年期国债750日移动平均收益率全年下降幅度在30bp左右;2016年一季度末10年期国债750日移动平均收益率实际下降幅度为6.3bp。 预计2016年保费收入维持较高增速。1)2015年末总人力达97.9万人,大幅增长31.7%,为2016年业务增长奠定基础;从开门红情况来看,2016年产品策略没有重大变化,预计个险新保保费仍将维持较高增速。2)银保加大发展期缴业务力度,2015年新业务价值占比提高2.8个百分点,预计后续转型方向不变。 投资收益率是关注焦点,预计2016年投资收益率下行压力较大。公司正在通过多种方式应对投资收益率下行的影响。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持” 评级,公司一季度实现收入/净利润10.18/6.08亿元, 对应EPS0.34元。上调2016-18年盈利预测至1.41/1.57/1.79元,盈利上调主要因后续公司信托主业和固有业务增速超出之前预期。参考同业水平,上调目标价至28.2元,对应 2016年PE20倍。 预计后续信托业务仍可保持快速增长,若定增资金到位,公司将加大金融多元化转型力度,这有利于估值提升。 信托主业增长迅猛,胜于盈利模式创新。1季度信托手续费达到9.05亿,同比增131%,预计资产规模约2500亿元,信托类业务保持快速增长。公司积极拓展类股权等创新型信托模式,在信托行业整体景气平稳过程中仍能获得业绩翻倍增长。固有投资业绩靓丽,费用控制得当。公司固有投资业务以类贷款业务为主,股票敞口低:受资本市场影响低于行业平均,1季度公允价值净收益为-1.1亿,对营业收入的冲击较小。同时在收入维持高速增长的同时,公司费用控制极为有效,1季度的管理费用仅为1.38亿,同比基本稳定。 积极补充资本,拓展“新产业+金融”新业务。为确保近50亿元定增顺利完成,公司近期调整定增底价至13.91元/股,目前已回复证监会意见。预计定增资金到位后,一方面可补充净资本,促进信托资管规模扩张,另一方面有利于发展“健康/养老/物流/新能源”与信托业务结合等新型金融服务,同时将加大对保险、银行等产业的财务投资。 风险因素:信托业务风险,综合金融转型低于预期。

维持2016-18年盈利预测0.63/0.78/0.94元,维持“增持”评级,目标价24元,对应2016年PB4.4倍。考虑到公司互联网资管平台战略持续拓展,估值高于同体量券商平均估值水平。 券商通过把控优质资产设立产品,互联网企业利用技术和数据积累变现,国金和百度2015年底开始的合作体现了两大机构核心竞争力。 (1)作为有灵活机制的民营券商,继与腾讯合作的流量导入开花结果后,资产管理将是下一发力方向,目前业务占比尚不足5%。国金深知由传统流量端向产品端拓展是券商战略转型的必由之径。(2)BAT巨头中,阿里和腾讯在金融领域布局已较完善,而百度在技术领域最有优势,有意通过大数据积累在金融领域奋起直追。继中信银行/安联保险后,国金证券是唯一的券商业务合作伙伴,百度将为之提供独家技术团队和数据支持。 不仅有百度,国金资产管理平台战略将日趋完善。(1)百度在O2O领域广开并购,预计国金和股东涌金有潜力参与相关百度系一级市场项目。双方有望设立合资子公司,在互联网证券/资管/保险领域合作存在想象空间。(2)国金证券本次48亿元定增(底价14.38元/股)主要投向等资管、大数据计算等领域,且参与朝阳财富(私募销售平台)、和堂(互联网金融精准营销)等机构。本次通过与百度等互联网公司加深合作,双方资管生态圈进一步完善,后面在拓展财富管理、保险多元金融牌照方面存在想象空间。 核心风险:互联网金融业务合作不及预期。

投资要点: 业绩符合市场 预期,维持“增持”评级。公司2015年实现营收560亿元,同比增长92%,归母净利润198亿元,同比增长75%,业绩符合预期。考虑到股基交易量下滑的不利影响,下调2016-2018年EPS至0.87/1.28/1.65元(调整前16/17年EPS 为1.69/1.88元),维持目标价24元,对应2016年2倍PB,维持“增持”评级。 行业龙头地位稳固,推进大投行+泛资管转型。①2015年经纪业务市场份额略微下滑至6.42%,其中机构客户数达3.5万户,QFII 客户覆盖率达48%;两融余额/股票质押回购规模市场份额6.4%/12.2%,行业排名首位;②2015年完成股权/债权主承销金额1773/3857亿元,行业排名首位;全球并购交易额700亿元,排名全球前三。公司投行业务实力突出,未来将致力于提升对客户的境内外多元化全产品覆盖能力。③公司参与救市资金211亿,截至2015年底,浮亏约6.4%,影响可控;资管规模/主动管理规模为10761/4117亿元,为行业内首家资管规模突破万亿的券商,机构业务、财富管理业务和创新业务将成为公司泛资管转型的重要方向。 管理层更换+大股东增持,国际化方向坚定。公司已完成核心管理层更换,新任董事长张佑君曾成功推动中信建投业务转型,且大股东近期增持公司0.91%的股份,充分彰显对于公司未来的信心。公司国际化战略方向坚定,在“一带一路”和人民币国际化的背景下,公司有望借助自身国内优势地位,打造国际一流投行。 风险提示:股市大幅下跌

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司15年实现营收/归母净利润为380.86/158.39亿元,同比增长111.84%/105.42%,业绩符合预期。考虑市场交易量下滑的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至0.72/0.84/0.98元(调整前16/17年EPS为1.74/1.87元),参考大型券商估值水平给予1.6倍PB,下调目标价至16.67元,维持“增持”评级。创新业务收入占比提升。15年经纪业务市场份额5.02%,行业排名前3;新增融资融券账户/股票质押客户为3.45/2.76万户,同比增长39.06%/243.13%;日均融资类业务规模达到1371.26亿元,行业排名前1。公司15年完成H股增发,资本实力的提升推动公司创新业务收入占比提升至35%。 业务结构逐渐多元化。15年直投业务/资管业务/融资租赁业务实现净利润9.71/17.72/6.63亿元,占比4.6%/8.4%/3.1%,其中,PE资管子公司管理规模达179亿元,同比增长17%,已累计投资项目174个。公司融资租赁子公司与在线物流电商平台推出第一款互联网创新租赁产品“车融宝”,加大对小微融资、汽车租赁等高收益、风险分散的零售业务投入。国际业务布局初见成效。公司境外子公司海通国际15年实现净利20.23亿元,占比9.6%,其中投行业务完成股权/债券融资项目53/27个。随着公司完成对海通银行(葡萄牙圣灵银行)的收购交割和增资,在国内龙头券商不断深化国际化战略布局的背景下,公司凭借雄厚的资本实力,未来国际化步伐有望加快。 风险提示:市场大幅下跌

维持“增持”评级,维持目标价49.90元。考虑到投资收益率下行压力,下调2016-2018年EPS盈利预测至3.06/3.38/3.72元(2016-2017年原预测值3.94/4.40元)。公司2015年业绩符合市场预期,归母净利润86.01亿元,同比增长34.3%,其中四季度归母净利润-0.43亿元,主要由于精算假设调整减少税前利润44.89亿元;归母净资产578.35亿元,同比增长19.6%;新业务价值66.21亿元,同比增长34.8%。 价值转型见成效,业务结构持续优化。1)公司加大健康险业务的发展力度,健康险新保保费增长47.4%;代理人和服务经营渠道十年期及以上的新保保费占新保期交保费比例达89%和80%。2016年公司将期交业务量化目标纳入考核,未来将继续优化业务结构,提升保障型产品占比和促进十年期以上业务增长。2)银行渠道期交保费大幅增长41.1%,趸交保费增速降低,公司未来将在维持总体规模保费稳定的基础上加大银保期交业务发展力度。3)退保率仍然较高,预计2016年退保压力仍较大,随着业务结构调整,2017年以后会逐渐好转。 为对冲利率下行影响,降低了定期存款和债券占比,净投资收益率为4.9%,积极把握市场机会锁定收益,总投资收益率达7.5%。应对利率下行,公司提高了债权计划、资产管理计划、理财产品等的占比,2016年投资端压力仍然较大,寻找优质项目的能力对稳定和提升收益率至关重要。 风险提示:市场大幅回调。

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司15年实现营收/归母净利润为262.62/106.97亿元,同比增长117.72%/138.44%,业绩符合预期。考虑市场交易量下滑的不利影响,我们下调2016-18年EPS至1.07/1.19/1.42元(调整前16/17年EPS为1.73/1.93元),下调目标价至20.95元,对应2016年1.8倍PB,维持“增持”评级。 经纪业务龙头优势奠定财富管理转型基础。公司互联网金融业务大获成功,经纪业务龙头地位确立,2015年底市场份额为8.34%,客户基数优势和出色的产品创新能力有望推动财富管理业务转型率先突围;公司资管业务优势明显,15年底主动管理资产规模排名行业前5,未来有望对接公司客户端流量,提升业务协同效应,加速财富管理业务转型。 自营业务风格稳健,受市场波动影响较小。公司15年底自营资产规模为1693.62亿元,其中股票资产占比为13.3%。通过推动权益投资去方向化和提升固收资产组合套利力度,公司16年1月在市场大幅下跌的背景下净利仍达到2.6亿,行业排名前2,预计市场波动对于公司自营业绩的影响将会低于行业水平。 并购融资优势突出,资本实力推动全业务链战略布局。公司15年主导91家公司的并购重组,收入5.47亿元,并购案例数目在内地及香港地区均排名第一。随着中国产业结构升级的推进,公司在并购重组方面的专业优势将推动投行业务快速发展。公司通过H股上市/发行债券,融资规模为339.4/536亿元,大幅提升资本实力,未来全产业链布局有望提速。 风险提示:市场大幅下跌

投资要点:维持“增持”评级,2015年营业收入(不包括手续费)和归属母公司净利润56.5/4.58亿元,同比增10%/-15%,对应EPS0.65元,业绩低于预期主要因纺机/汽车主业亏损,同时公司一次性计提4.54亿元(14年计提0.5亿元)资产减值,后续将轻装上阵,体现了会计稳健性。维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,维持目标价42.5元,对应2016年PE30倍,因转型预期,估值高于行业平均。 央企改革提质增效,倒逼转型求变。(1)纺机业务已进入去产能阶段,行业整合开启,产业集中度提高,公司作为行业龙头有望先启动供给端改革,同时持续发力于重卡、新能源专用车,在制造细分领域谋求进展。(2)港股退市体现转型信号。2015年12月底公司H股从香港联交所退市,实际控制人中国恒天通过直接及间接持有公司股权达到56%,控制力显著增强,同时公司15年新设投资管理和保理公司,加码并购投资基金,体现了转型决心。 不惧倒春寒,信托业绩保持靓丽。(1)持有37.47%股权的子公司中融信托2015年营业收入65.9亿元,归母净利润25.3亿元,同比增19%/4%,资产管理规模近8000亿元。政府稳增长增加固定资产投资,预计16年信托业务仍能维持稳定需求,项目风险可控。(2)中融信托主动收缩房地产类信托,加大与股东中植集团协作和PE、财富管理等创新类信托业务布局,综合实力和转型动机持续领先同业。 核心风险:转型进程低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价31.60元。2016-2018年EPS盈利预测2.15/2.37/2.61元(2016-2017年原预测值2.05/2.23元,上调原因为公司投资风格稳健和产险业务质量向好)。公司2015年业绩符合市场预期,归母净利润177.28亿元,同比大幅增长60.4%,主要由于产险业务质量好转和投资收益率创新高;归母净资产1333.36亿元,同比增长13.8%;新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%。 寿险转型成功,形成大个险新格局,价值持续增长可期。1)太保寿险从2011年即开始坚定转型,加大个险发展力度,同时主动收缩银保渠道规模和占比,至2015年末个险新保占比76.0%,个险总保费占比84.1%,大个险新格局形成。公司未来在产品运作、代理人队伍建设、老客户资源开发等方面更具优势,价值持续增长可期。2)退保率逆势降低1.2个百分点,为已披露2015年报公司中唯一下降的。 产险弃增速保质量,2015年实现承保盈利,同时积极发展农险等盈利能力较强业务,未来产险有望加大对集团的盈利贡献。2015年产险保费收入仅增长1.7%,综合成本率降为99.8%,实现承保盈利。公司追求产险业务可持续发展,改善措施落实到位,业务质量持续向好。 投资风格稳健,通过增加非标资产等实现5.2%的净投资收益率,总投资收益率达7.3%。1)基金和股票合计占比9.3%,低于同业,风格稳健。2)理财产品、优先股、未上市股权、债权投资计划合计占比提高5.8个百分点以对冲利率下行影响。未来净投资收益率仍有下行压力,公司寻找优质项目的能力对稳定和提升收益率至关重要。 风险提示:市场大幅回调。