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刘璐

华泰证券

研究方向: 房地产行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0570519070001,曾就职于中信建投证券...>>

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万科A 房地产业 2014-05-05 7.44 6.43 -- 8.75 17.61%
9.93 33.47%
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万科发布2014年一季报,实现营业收入95.0亿元,下降32.2%;实现营业利润20.2亿元,下降15.8%;实现归属母公司净利润15.3亿元,下降5.2%;每股收益0.14元。 内外兼修王者气质:公司一季度业绩同比小幅下滑,主要在于季节性因素导致竣工规模同比下降,对全年业绩并不具参考意义。公司一季度销售管理费用率2.54%,创近年来新低点,向内涵增长坚实迈进。公司一季度销售表现依然抢眼,市场占有率跃升至4.09%,随着推盘力度持续放量,我们预计公司全年完成2100亿的目标难度不大。 审时度势财务稳健:一季度公司拿地金额占销售金额有所回落,下半年土地市场的调整空间也为公司投资节奏回归提供窗口。另外,4月万科置业首次独立获取了位于港岛湾仔核心地段的一项房地产重建项目,意味着公司国际化业务向纵深发展。资金方面,公司短债压力维持在0.7左右,但净负债率有所抬头,公司B转H股方案已正式取得香港联交所受理函,意味着公司香港双平台战略正式搭建,我们再次强调公司当前估值提升空间。 激励机制升华对抗“野蛮人”:万科大股东持股比例分散,且对应估值较低,尤其是在海外设立双上市平台的背景下,也给海外投资者提供了收购的窗口。据我们了解,公司管理层已充分意识到野蛮人敲门的可能性,目前最值得关注一点在于激励机制的升华,集体奖金体量的提升使得公司管理层在面对机构举牌时拥有更充裕的资本基础。而且我们预期,在金地当前的股东地位变化的前提下,万科管理层也应更加认真的思考未来的多种可能性。 盈利预测和评级:新版激励机制的推出为野蛮人敲门未雨绸缪。我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司14年、15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级。
宋都股份 房地产业 2014-05-01 3.87 5.75 106.71% 3.98 2.05%
4.41 13.95%
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宋都股份公布2014 年一季报,实现营业收入12.5 亿,同比增长14.3%;实现营业利润-0.21 亿,亏损比去年同期扩大0.13 亿;实现归属于上市公司股东的净利润0.14 亿,亏损比去年同期扩大0.05 亿,每股收益-0.01 元。 异地项目开始发力:一季度依然并不是公司今年主要的结转时点,毛利率同比下降约12 个百分点叠加销售费用和管理费用较为刚性,是导致一季度公司出现亏损的主要原因。2014 年是公司策略调整后的收获期,我们依然维持对公司14 年业绩的乐观预判。 销售方面,14 年是公司“走出去”战略开始兑现之年,南京、合肥等杭州外项目去化成为一季度主力,合计实现销售面积5.2 万平米,销售金额约7 亿元,同比延续增长趋势。我们预计公司今年销售将实现快速成长,且结构上更加均衡。 拿地谨慎,产品线进一步丰富:一季度公司仅竞得1 宗杭州江干商业地块,新增建筑面积4.92 万平米,土地金3.25 亿,继续深耕杭州主场。在加大刚需住宅产品库存的同时,2014 年公司也进一步扩充商业项目投入,“淘天地”商业项目约6.5 万平米,预期反响良好,将成为公司14 年销售业态的重要补充。 积极拓展地产金融创新:由于拿地支出增加以及项目的后续投入,短债压力攀升,而净负债率也创下历史新高。公司去年8 月份在行业内率先发起再融资预案,后续审核进展值得后续关注。 同时,公司今年也积极探索地产金融创新,4 月份与宋都集团和平安信托共同设立平安宋都地产基金,依靠平安信托公司基金产品在募资渠道上将占据先机,也将使得公司在拿地及后续建设上拥有更高的杠杆,撬动公司自身规模快速发展。 盈利预测和评级:公司正逐步进入业绩释放期,预计14 年有望迎来跨越式发展。我们预计14-15 年EPS 分别为0.65、0.81 元,维持“买入”评级。
世联行 房地产业 2014-05-01 8.74 4.75 77.70% 8.93 2.17%
10.48 19.91%
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世联行发布一季报,14年一季度营业收入为6.26亿元,同比增长36.15%;归属于母公司所有者的净利润为0.45亿元,同比增长77.68%,基本每股收益0.11元。 结算高峰兑现业绩,代理销售略有下滑:一季度业绩同比大幅增长,一方面是代理结算收入同比继续保持高增速,另一方面毛利水平同比有所提升,毛利的变化有两个因素:其一毛利更高的金融业务板块快速增长,其二报告期实现代理销售规模同比略有下滑,导致当期费用有所下降。一季度签约代理销售额510亿,总体下滑11.46%,这主要受行业整体情绪渐弱影响。由于代理销售额有所牵制,已售未结的代理额较去年年底也有所收缩,锁定业绩14亿。公司预计中报业绩增速将降至0%-30%。我们认为公司代理业务仍然呈现强周期属性,这也是地产服务业逃不开的特性,而公司展开的祥云战略将以集成化服务方式,提升快速扩张能力,从而抵御弱市的负面影响。 金融资管业务持续快速发展:金融资管平台在公司大力推进下继续纵深发展,一季度两项业务收入占比达14%,在13年基础上继续提升6个百分点,离公司3年内业务占比达到30%的目标更进一步。我们认为公司轻资产并购运作已驾轻就熟,期待14年进一步加大扩张步伐。公司暂停了赎楼业务,进一步加大与一手代理直接嫁接的家园云贷业务。我们认为金融业务作为公司云服务的重要组成部分,是未来一大增长点,业绩表现将越来越突出。 投资评级与盈利预测:公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M战略的实现将进一步提升空间,但搜房易居等竞争者均已布局移动互联,在这个速度至上的领域,公司能否加速推进是成功的关键,这也许将成为公司重要的转折关口。我们预计公司在14-15年EPS分别为0.89元和1.16元,多年跟踪世联行,目前战略选择虽不一定是最佳方案,但是最适合世联行的方向,维持“买入”评级。
新湖中宝 房地产业 2014-05-01 2.93 4.52 56.57% 2.99 2.05%
3.55 21.16%
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新湖中宝发布2013年年报,实现营业收入92.1亿元,下降7%; 实现营业利润12.7亿元,下降58%;实现归属母公司净利润9.8亿元,下降57%;每股收益0.16元。拟每10股派0.62元(含税)。 业绩低于预期,销售基本达标:公司13年业绩低于预期原因在于综合毛利率的快速下降。考虑到近两年以来公司管理层思路转变,项目去化效率有所提升,再加上公司杭州武林国际等高毛利项目进入结转周期,我们认为14年开始公司利润率将有所恢复。13年公司实现合同金额94.3亿元,基本完成年初百亿销售目标, 我们预计公司积极提升的去化效率将在14年进一步体现,全年销售额有望在百亿基础实现合理增长。 一级开发夯实土地成本优势:13年公司新增5幅土地,计容积率建筑面积为208万平米,总价款49.4亿元,主要位于浙江温州及江苏启东。公司温州平阳、江苏启东的一级开发项目已逐步孕育成熟,未来随着这些土地逐步被收储或出让,公司低成本土地储备优势将进一步凸显。资金层面,公司净负债率创新高,且后续资金投入压力依然较大,资金成本也高于主流房企。目前地产再融资已经正式放开,未来仍需关注其预案审批进展。 重构金融版图打造互联网金融:13年公司转让了参股成都农商行和吉林银行的股权,并竞得温州银行13.96%股权,金融股权架构愈发清晰。经过多年的积累,公司已经搭建了包括银行、保险、期货、证券等多元金融平台,在客户积累以及产品运作上已具备先发优势,通过互联网平台整合,公司有望在推广投行、保险、证券代理、信托等全方位的金融服务和创新产品方面占据先机。 盈利预测与投资评级:公司具备资源禀赋优势,再融资能否成功获批,将为公司发展的关键,我们预计14-15年EPS 分别为0.22、0.28元,考虑到公司未来发展,维持“买入”评级。
福星股份 房地产业 2014-05-01 6.62 7.73 53.85% 6.65 0.45%
7.01 5.89%
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福星股份公布14年一季报,14年一季度公司实现营业收入19.18亿元,同比增长33.94%;归属于母公司的净利润达到1.48亿元,同比增长8.24%;EPS0.21元。 毛利触底反弹,销售有所承压 一季度结算收入大幅提升,营业利润增幅有所缩减,因为报告期毛利率同比有所下滑,结算结构中低毛利福星城项目占比仍然较重,但相对于去年全年水平则略有提升,如我们所预期,随着福星城结算进入尾声,而国际城结算占比提升,毛利水平进入触底反弹期。一季度公司销售管理费用率有所提升,这一方面因为报告期制造板块发生了部分研发费用,总计逾0.1亿,推升了管理费用近30%,此外异地布局尤其是海外市场的开拓也对管理成本有所抬升。一季度销售情况较为低迷,一方面受环境影响,另一方面可推货值不足,总计销售额10多亿,较之年初目标完成率仅约10%。据我们测算,全年新推货值约140亿,包括北京通州项目也会进入销售,但是由于大部分货量都要到下半年推出,去化期较短,将对全年销售形成压力。 负债正常水平,拿地节奏放缓 一季度公司净负债率略有上行,但仍然在可控范围内,而短期偿债压力方面则有所下降,整体负债率平稳。一季度公司没有新进地块。目前公司在武汉的储备十分充足,13年公司已有明显的战略转向,暂时放缓的拿地节奏,但公司并未停止关注异地拿地机会,公司提出三年内力争形成“1+1”(一个区域性市场+一个辅助性市场)的市场格局,去年已经成功布局北京,鉴于北京土地市场竞争激烈,公司进一步深耕尚需时间。海外置业方面,公司也已跨出一步,或为今后进一步布局,尤其是复合概念地产打下基础。 盈利预测与投资评级 公司近年销售趋缓,建立走出湖北以及单一城中村模式的战略是恢复成长的关键,此外,作为“两改”的标杆型企业,在双轨制度建设进程逐步加快、房企再融资渐行渐近的政策环境中,公司有望回归较快增速,预计公司14、15年EPS为1.23、1.60元,维持“增持”评级。
荣盛发展 房地产业 2014-05-01 10.21 4.70 -- 11.57 11.04%
11.48 12.44%
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荣盛发展发布2014年一季报,实现营业收入32.1亿元,增长34.2%;实现营业利润5.3亿元,增长29.2%;实现归属母公司净利润3.8亿元,增长25.6%;每股收益0.20元。 销售逆势延续高成长:公司14年一季度净利润增速低于营业利润增速主要在于结算均价下降导致毛利率同比下滑,且少数股东权益占比提升。考虑到过去一年公司拿地重新加大了项目主导权,少数股东权益存在下降空间,预计14年公司利润率将有所回升。一季度公司实现销售回款51.4亿,同比增长30.8%,在整体市场环境变化的背景下公司依然保持稳健增长步伐,继续维持14年销售额超过350亿的判断。 加码京津冀布局:一季度公司共新增3幅地块,加强了对一二线区域核心城市的布局,拿地金额占销售金额比重为17%,体现公司在土地市场热度趋高的背景下谨慎的态度。一季度公司在秦皇岛拿地也体现了继续加深京津冀区域布局的思路,同时秦皇岛一杯澜地块也是公司首个打造的旅游地产项目,秦皇岛作为京津后花园,京津冀一体化推进将会促进秦皇岛与京津冀之间旅游资源对接,从而加大京津入境旅客的导入,公司将有望优先受益。 多元地产链条再添砝码:一季度,公司与保利文化签订江苏宜兴城东文化旅游综合体项目合作开发协议,旅游地产项目拓展至四家。 盈利预测与投资评级:公司擅长高周转、费用控制与区域深耕, 这正是企业做大规模所必备的能力;本次“京津冀”战略回归有助企业保持高速成长。近期以来产品思路的变化也体现了公司对于可持续发展方向的思考,我们认预计公司 14、15年 EPS 分别为2.07、2.68元,维持“买入”评级。
首开股份 房地产业 2014-04-30 4.71 4.66 -- 4.61 -2.12%
5.59 18.68%
详细
首开股份发布2014年一季报,实现营业收入25.7亿元,增长173%;实现营业利润5.6亿元,去年同期亏损0.04亿元;实现归属母公司净利润3.3亿元,增长358%;每股收益0.14元。 结算提速,销售略低于预期:公司一季度业绩大幅增长原因在于:1、京外结算资源大幅提升;2、出售美都股票导致投资收益增加。3、利息资本化比重增加导致财务费用大幅下降。我们认为公司利润率下行趋势在短期内仍难以恢复。一季度公司销售整体低于预期,公司14年可售货值在370亿左右,预计进入二季度推盘量将逐步释放,我们认为公司今年销售较去年适度增长的可能性较大。 扩张谨慎,关注京津冀布局:今年以来公司拿地态度较为谨慎,仅通过股权收购方式新增杭州、海口2块土地储备,京外战略继续向重点二线城市布局,合作方从原先的一线房企延伸至本土区域龙头,多渠道降低新进区域初期成本。公司在环北京圈拥有640万方项目储备,占到总土储的44%,将明显受益于北京副城区、河北等环北京圈人口迁移及产业升级所带来的红利,我们期待公司14年在加大京津冀区域布局方面有所行动。 资金压力亟待缓解:一季度公司销售管理费用率仍保持较高稳定性,比去年末小幅提升,显示公司对费用把控的能力。由于去年拿地支出以及新建项目投入的延续,公司短债压力和净负债率继续创历史新高,未来仍需加大去化速度来缓解当前资金困局。股权加债权融资的能力将有效缓解公司当前资金压力,调整过高的债务结构,为新一轮扩张蓄势发力,本轮融资能否顺利将对公司发展至关重要。 盈利预测与投资评级:公司作为北京区域资深龙头,近年来战略清晰,14年公司增长预期明显,业绩有望更上一个台阶,预计公司14、15年EPS分别为0.76、0.89元,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2014-04-30 7.96 4.80 -- 9.39 17.23%
11.70 46.98%
详细
阳光城发布2014年一季报,营业收入19.78亿元,增长118.39%,营业利润1.75亿元,增长110.8%,归属母公司净利润1.39亿元,增长218.5%,每股收益0.13元。 业绩进入高速释放期:如我们此前所预期,公司业绩今年进入高速释放期。营业税金及附加和销售管理费用增加较少抵消了整体毛利率小幅下滑的影响。净利润增速远高于营业利润增速的主要原因是所得税费用增速明显低于利润总额增速。 加大区域布局:2014年至今,公司分别在杭州和福建泉州晋江市各竞得一个住宅项目,拿地金额达15.8亿,计容积率建筑面积约30万平米。进入杭州和晋江,公司深耕“大福建”和“长三角”周边的战略得到进一步贯彻。截至目前,公司的土地总储备已经达到800万平米,未售总货值超过一千亿,足够满足公司未来2-3年保持高速成长的需要。公司在一季度提前兑付了浦东川沙项目公司与万家共赢的信托融资,合计偿还价款为17亿元。与此同时,公司在保证财务安全的前提下,通过信托、资产管理公司等渠道继续加大了融资力度,一季度筹资活动现金流入70.6亿元,其中包括借款68亿,超过2013年全年一半的水平,为公司在土地拓展和工程建设方面提供有力支持。 盈利预测与投资评级:公司一季度业绩表现印证了我们对公司今年业绩释放的预期。我们认为公司的管理团队对于企业发展战略定位清晰,执行力强,公司管理流程再造后充分调动了公司各线人员积极性,未来成长空间仍然很大。我们认为2014年公司是让投资者分享业绩成长的一年,预计14、15年EPS分别为1.29、1.94元,维持“买入”评级。
格力地产 房地产业 2014-04-29 8.60 3.80 -- 9.49 10.35%
9.72 13.02%
详细
格力地产13年营业收入21.6亿元,增长33.3%,营业利润4.2亿元,增长8.5%,归属母公司净利润3.5亿元,增长9.77%,基本每股收益0.61元,拟10派2;14年1季度EPS为0.12元。 毛利下行符合预期,销售平稳增长:公司营业收入明显增长,业绩增速略低的原因主要是毛利率水平继续下行,毛利下滑的主要原因是本期结算的主体格力广场2期中,毛坯房的占比有所提升,此外整个财务成本也有所提升所致。13年全年销售额约25亿,同比增长约25%,主要是格力海岸和格力广场后期项目。虽然市场整体偏淡,但是一季度销售仍较为理想,同比基本与去年持平,预计今年整体销售也会维持去年水平。 拿地积极,进一步深耕珠海腹地:14年一季度拿地额达4.5亿,预计全年达10亿。公司进一步加大对于珠海的深耕,目前珠海土地储备建面已达145万方,今年有望继续扩大,而渔港码头项目也在积极拆迁中,公司在珠海深耕力度将决定未来的受益程度。此外,预计重庆仍有望持续加码土地。 杠杆有所加大,国企改革与再融资并行:杠杆率的提升与扩张战略并行,公司净负债率以及短期偿债压力都有所提升。而公司所享政策红利对资金面压力有所缓解。一方面,格力系股权变动是珠海国企改革的第一步,此外公司董事长担任珠海投资控股有限公司董事长,意味着公司将获国资委更大支持,同时再融资也在推进中,目前已获证监会批准。 盈利预测与投资评级:公司借力海洋城市以及港粤澳自贸区建设,在珠海的进一步深耕潜力非同一般。股权变动有望提升国企改革对于公司的受益程度,我们预计股权转让尘埃落定之时,市场将再度重点关注该企业。我们预计公司14-15年EPS分别为0.66、0.72元,维持“增持”评级。
中天城投 房地产业 2014-04-24 5.51 1.62 -- 5.61 1.81%
6.19 12.34%
详细
中天城投发布2013 年年报,营业收入75.76 亿元,增长113.16%,营业利润13.87 亿元,增长627.51%,归属母公司净利润10.81亿元,增长146.6%,每股收益0.84 元。利润分配每10 股派3 元。 业绩迎来爆发,优质资源保障销售增长:13 年业绩迎来释放,净利润增速达到146.6%,符合此前市场预期。销售管理费用率由6.4%下降至4.1%,帮助提升利润水平。销售金额176 亿元,完成年初计划的85%,同比增98%。未来两年未来方舟、假日方舟和金融中心项目进入集中释放期,公司销售有望保持快速增长。 贵阳市场面临变局,公司有望受益:贵阳14 年起实施土地出让新政,改变过去较多采用的“生地熟挂、土地市场一二级联动”的供应方式,全面推行“净地出让”,对住宅类项目的用地规模和容积率作出限制;同时加强用地统筹,实行“统一收储,统一出让”。这将改变贵阳大盘主导格局,对公司形成多重利好。 “走出去”战略启动,再融资助力发展: 13 年以来继续致力于深耕贵阳市场,顺利获得原有项目的后续土地。12 月竞得贵阳文化广场地块,建面达107 万平。贵阳“疏老城·建新城”战略规划将彰显该项目的市中心区位优势。8 月竞得南京栖霞区一住宅用地,标志着异地扩张的步伐启动。未来公司或加大在南京的投入,重点进入一二线核心城市。拟再融资30 亿元,有助于改善公司资本结构,有效降低公司明显偏高的负债水平。 盈利预测与投资评级:经过三年相对的沉寂之后,公司在13 年取得爆发式增长。优质存量资源进入集中释放期保障公司未来几年有望取得较高的业绩增速。贵阳土地供应模式的改变也会对公司形成利好,“走出去”战略的顺利实施有助于公司拓展发展空间,实现可持续增长。我们预计公司14-15 年EPS 分别为1.10元和1.64 元,首次评级给予“增持”。
金科股份 房地产业 2014-04-24 7.70 2.95 -- 7.97 3.51%
8.01 4.03%
详细
金科股份公布13年年报,公司实现营业收入160.7亿元,同比增长55.3%;归属于母公司的净利润9.8亿元,同比下降23%;EPS0.85元,利润分配10派1.2元。 毛利下滑致业绩低预期:公司营业收入显著增长,业绩却明显下滑,主要是房地产结算毛利率跌幅超市场预期。这主要是因为报告期结算结构中,北京、江苏低毛利项目占比较高,预计到今年下半年毛利水平将恢复至正常水平。同样,这也是为从前战略失误的过错买单。预计全年毛利将有所回升。 销售稳健扩张,14年冲击300亿规模:13年房地产销售额达208亿,同比增长27%。14年总体货值供应较为充足。新推货值大重庆地区仍占据半壁江山,其中主城区约占一半,将对去化率构成支撑。全年销售额预计280亿左右,如果新项目入市节奏加快,会对300亿规模发起冲击。整体而言,公司坚守622战略及郊县挖掘,三线城市的发展瓶颈仍会对公司去化能力提出更高要求。 负债率提升,拿地力度有所放缓:连续两年积极拿地,导致公司13年整体负债率有所提升,再融资计划以及港股平台的搭建都在积极推进中,将为公司融资渠道的多样化以及成本下移创造空间。公司全年拿地额相对12年力度有所放缓,从区域来看,四季度如期重新强化了对主城区的布局。14年拿地规模预计与13年相持平,会专注在大重庆以及四川等西部片区的扩张。 产业嫁接战略推进,养老文旅复合概念地产方向确立:继公司在去年投资者交流平台上的表态,年报中明确公司将执行产业嫁接地产发展战略,实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业齐驾并驱。正如我们在2月份点评报告中指出,公司虽然是二三线房企代表,但具备打造精品地产的能力,如若进行复合概念,尤其是养老地产的尝试,将有望形成公司长远发展的另一个看点,一定程度上有效弥补曾经三四线城市战略选择的缺憾。 盈利预测与投资评级:公司13年销售较大幅度的增长,预计销售利润率也会有明显的改善。特别是在战略选择的一些积极变化,让我们对公司的认识有所改观。从中长期上看,公司价值存在低估,我们预计14-15年EPS分别为1.07、1.63元,仍维持“买入”评级。
华夏幸福 综合类 2014-04-21 28.42 11.18 -- 28.29 -1.08%
28.29 -0.46%
详细
华夏幸福发布年报,13年营业收入为210.6亿元,同比增长74.4%;归属于母公司所有者的净利润为27.1亿元,同比增长52.2%,基本每股收益2.05元。利润分配拟10派1.5元。 业绩符合预期,销售尽享“京津冀”优势:公司全年业绩如期实现高增长,预计毛利已触底,即将回升。销售方面持续保持高增速,即便在今年一季度弱市环境下,仍然保持50%以上成长速度,彰显公司产业新城模式优势。14年公司将目标锁定在500亿规模,这将意味着公司用4年的时间完成从不足百亿到500亿的跨越。 杠杆加大强化融资需求,内控效率提升:13年公司园区持续扩充,拿地、开工均呈现爆发式增长,异域布局确立,致使杠杆率继续提升,进一步成长还考验公司融资能力。13年公司与数家金融机构形成“总对总”授信,额度规模400亿元。扩张进程中,公司内控效率也在稳步提升,为公司管理边界继续扩张打下基础。 加速聚焦大北京,异地重点城市圈布局初具雏形:公司目前环北京土地储备占比达88%,14年一季度仍然体现了区域聚焦的专注度。预计在京津冀一体化战略催化下,增长空间将持续释放。公司13年的另一个重点则是异地扩张版图已初具雏形。公司在环北京区域外,还加速打造环上海、布局环武汉城市圈。我们认为在其他重点城市圈的落定将会是助推公司持续发展的重要因素。 产业服务升级,全面提升园区溢价:公司以合作方式叠加多元化产业,我们认为如硅谷项目、电子商务实验区等相关孵化器的搭建将利于公司充分发掘政策红利,扩大招商引资影响力,同时还将有望使得公司园区以及住宅享受服务外溢,逐步接入产业孵化、智慧城市、商贸物流等创新业务,助推整个产业新城升级。 投资评级与盈利预测:公司作为产业新城第一标的,擅于区域聚焦、模式复制,以特有运营模式连续5年维持高速成长,此外区位受益于京津冀一体化政策,产业新城模式受益于城镇化扶持政策,坐拥环境红利以及内生优势,看好未来持续成长空间,预计14-15年EPS分别为2.84元、3.95元。
招商地产 房地产业 2014-04-21 11.51 16.69 -- 17.86 0.62%
11.94 3.74%
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招商地产公布14 年一季报,公司实现营业收入72.51 亿元,同比增长18%;归属于母公司的净利润7.55 亿元,同比下降6.8%;EPS0.44 元。 毛利下行,将进入五百亿俱乐部:一季度毛利继续下行,说明价格、结构调整影响仍在继续。然而正如我们在年报中所分析,由于13 年销售均价出现显著回升且大幅高于结算均价,全年毛利水平预计小幅修复。销售方面,一季度销售额达96 亿,同比增长7%,销售面积69 万方,同比基本持平。由于一季度市场整体较为低迷,从招保万金四大企业销售状况即可见一斑,横向比较招地销售态势仍然相对积极。公司对规模与周转的重视与日俱增,预计销售会在货值结构改善的前提下进一步提升。 进一步大举拿地彰显扩张决心,均衡布局:连续两年积极扩储之后,公司扩张战略进一步加速推进,一季度拿地同比增速逾400%,已达去年拿地规模的64%,招拍挂途径拿地金额即已超越同期销售额,进一步印证公司对于扩大规模、5 年完成千亿销售、百亿利润目标的追求。新增项目中还包括与外高桥合作所获上海项目,实现在自贸区的布局,此外还有琼海的博鳌大灵湖项目,充实旅游地产产品线。整体而言一、三线城市布局有所提升,均衡布局。多渠道取地战略下,土地楼面价进一步下行。 杠杆有所加大,空间依旧充裕:杠杆率的提升与扩张战略并行,但即便如此大举扩张的前提下,净负债率仍然控制在30%以内,属于行业低位水平,短期债务压力仍然在50%左右——公司的财务稳健度可见一斑,这也是公司扩张的基础。双平台运作一方面利于公司盘活商业地产,另一方面可有效降低融资成本,利于杠杆空间的进一步开拓,为增长蓄势。 盈利预测与投资评级:公司综合能力进一步提升,再融资进程下,资源的整合将为公司带来新的发展契机。充裕的杠杆空间与优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,完善的产品线、智慧社区建设在成本与附加值上奠定优势,大股东与港股平台支持下的融资优势利于公司在14 年愈演愈烈的分化行情下脱颖而出,如若能够提升区域深耕能力将会迎来快速发展的契机。预计14-15 年EPS 分别为3.21、3.98 元,维持“买入”评级。
华发股份 房地产业 2014-04-15 6.69 3.68 -- 7.47 8.10%
7.23 8.07%
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华发股份发布2013年年报,实现营业收入70.2亿元,增长54.3%;实现营业利润8.5亿元,增长0.9%;实现归属母公司净利润5.4亿元,下降1.4%;每股收益0.66元。拟每10股派发2元(含税)现金红利。 管控效率升级,周转进一步提速:公司毛利率大幅下滑导致增收不增利,但亮点在于公司13年管理半径不断加大的情况下费用不升反降,我们认为这也是公司未来继续执行全国布局的优势所在。销售方面,公司销售面积和销售金额皆创历史新高,珠海区域继续巩固本土龙头地位,异地拓展已逐步进入收获期,但贡献度仍有待提高。我们认为公司将逐步进入良性循环,但新一年增长仍需关注异地项目的去化进展。 加码一二线储备,关注多元化拓展:公司13年拿地金额占销售金额比重达到近几年高点,布局区域向中西部延伸。同时拿地策略也进一步优化。在大股东扶持下,公司在商业地产、城市运营、文化地产、旅游地产等多元化产业具备发挥的空间。资金方面,由于拿地支出提升,13年公司短债压力和净负债率皆处高位。但从资金成本来看,平均资金成本8.31%,尚处合理水平。 尽享制度变革及政策红利:公司有望自上而下催化新一轮成长:1、集团制度变革:13年集团首次提出未来五年战略目标,公司作为华发集团旗下唯一上市地产平台,成长空间巨大;2、区域政策红利:珠海市第三轮国企改革启动,集团证券化水平有望进一步提升从而提升公司的融资优势,产业方面,公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。 盈利预测与投资评级:公司在顺周期下重新显示成长弹性,内控实力进一步完善,但仍需关注异地扩张带来的成长边界,我们预计公司14-15年EPS分别为0.73、0.89元,维持“增持”评级。
中南建设 建筑和工程 2014-04-11 7.66 3.36 -- 7.74 -0.77%
7.60 -0.78%
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中南建设发布2013 年年报,实现营业收入183.26 亿元,增长40.6%;实现营业利润21 亿元,增长32.94%;实现归属于母公司所有者净利润12.09 亿元,增长17.17%;EPS1.04 元。每十股派1.2 元。 业绩符合预期,毛利率如期下滑:四季度项目集中交付,结算收入大幅提高,促使公司业绩实现增长。利润率方面,地产业务结算毛利率为38.51%,预计14 年毛利率将与13 年持平。结算收入预计可以达到110 亿左右;建筑业务规模还将继续增加,毛利率预计保持稳定。 快周转带来销售超预期增长:公司13 年取得156.5 亿的销售金额, 超额完成计划目标。可售货值快速增加主要受益于房地产业务“三先六快”开发模式的日臻成熟。南充、泰兴和苏州项目的快速开盘反映了公司“快周转”操盘能力。从一季度情况来看,公司完成销售金额45 亿元,管理层对销售速度仍不满意。 项目选择变局中:我们在三季报点评中特别提出了公司在土地市场储备策略的变化,年报数据得以进一步印证和加强。13 年拿地主要分布在江苏经济较为发达的三线城市,同时增加了对快周转项目的关注。公司净负债率有比较明显的升高,已决定与控股股东共同开发南京和苏州项目,这有助于缓解公司债务压力。 投资评级与盈利预测:现实中,如同二线开发商面临的同样问题, 需求的边际以及利润空间始终是公司无法回避的;理想中,公司经过了多年的摸索,未来的发展战略未必随同大部分二线地产企业,但始终是最适合中南自身发展需要。年报中,公司同样探讨了智能建筑产业以及机器人,我们对此方向拭目以待,预计公司14-15 年EPS 分别为1.25 元和1.55 元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名