结论与建议: 公司概况:公司的控股股东是澳洋集团有限公司,实际控制人为公司董事长沈学如。公司主营产品为粘胶短纤,拥有产能30 万吨/年,江苏16.5 万吨,新疆13.5 万吨。2014 年公司粘胶短纤销售收入为28.6 亿元,贡献毛利2.1 亿元。 粘胶短纤性能优良,消费增长迅速:粘胶短纤具有抗褶皱、可染色、可再生等一系列特性,因此它可以与棉花、涤纶等混纺。由于粘胶短纤性能优良,加上国内居民生活水品的提高对于纺织服装的需求增加,其表观消费量从2008 年111 万吨增加到2014 年的325 万吨,年均复合增速约20%。 行业低迷近四年:2009-2010 年,粘胶短纤价格走出一波疯涨行情,行业高景气导致企业大幅扩产,我国粘胶短纤产能从2009 年的不到200 万吨扩增大到目前的360 万吨以上。受2011-2014 年新增产能集中释放的影响,粘胶短纤行业供需矛盾突出,价格也持续走低。 供需格局有望持续改善,行业景气度持续提升可期:2015 年3 月份以来, 由于供需改善,粘胶短纤价格开始一路走高,目前已经达到14300 元/吨, 较年初上涨了27%。展望未来,我们认为新增产能增放缓、需求增长较为稳定、环保约束加强的影响下,粘胶短纤行业供需格局有望持续改善, 行业景气度回暖态势有望延续。由于公司粘胶短纤产能30 万吨,成本不变的情况下提价1000 元/吨,理论影响EPS0.43 元,业绩弹性大。 收购澳洋健投,涉足医疗健康领域: 2015 年7 月,公司完成以5.41 元/ 股发行1.2 亿股购买澳洋健投100%的股权,交易对价为6.50 亿元,同时, 以13.65 元/股非公开发行0.15 亿股募集配套资金2.1 亿元,用于补充标的公司流动资金。澳洋健投是一家医疗健康服务公司,主营医疗服务和医药流通,2015 年、2016 年、2017 年的承诺扣非后归母净利润分别为不低于5000、6000 和7200 万元。 盈利预测:我们预计公司2015/2016 实现净利润分别为1.3 和3.9 亿元, 折合EPS 分别为0.18 元,0.57 元,目前股价对应的PE 分别为43 倍和14 倍。因此,鉴于粘胶短纤行业景气度提升,公司业绩弹性较大,我们给予公司“买入”的投资评级。

H1净利增28%,符合预期:公司发布半年报,2015H1实现营收46.7亿元,yoy-0.62%,实现净利润5.26亿元,yoy+27.75%,折合EPS0.55元,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收24.9亿元,yoy+2.36%,实现净利润2.81亿元,yoy+29.68%,折合EPS0.29元。 尿素涨价是业绩提升主因:根据我们监测的数据显示,上半年国内尿素市场均价为1732元/吨,同比上涨100元/吨左右(涨幅约6%),受此影响,尿素实现营收15亿元,yoy+17.61%,加上煤炭价格下跌导致成本下降,尿素业务毛利率为27.24%,同比增加11.13个百分点。 其他产品价格下滑,但毛利率有所提升:受原油价格走低影响,公司煤化工产品大部分跌价,导致营收有所下滑,但毛利率有所提升,其中有机胺业务实现营收7.5亿元,yoy-4.04%,毛利率为24.16%,同比增加2.3个百分点;多元醇实现营收6.8亿d元,yoy-19.07%,毛利率为7.7%,同比增加0.84个百分点;己二酸及中间品由于销量增长,实现营收7.3亿元,yoy+6.15%,受10万吨/年醇酮装置节能改造项目投产影响,毛利率为13.55%,同比增加10.07个百分点。醋酸及衍生品由于售价下降,实现营收6.8亿元,yoy-7.2%,毛利率为23.15%,同比减少13.24个百分点。 尿素行业景气回升有望持续,煤化工产品价格有望随油价企稳回升:2015年1-7月国内尿素产量为1964万吨(折纯),yoy+6.45%,但出口量775万吨,yoy+47%,因此,国内尿素供需格局依然处于改善之中,未来行业景气回升有望持续。三季度以来,原油价格大幅下跌,公司醋酸等化工品受此影响价格回落,但是随着近期油价的企稳回升,加上国内稳增长措施的陆续出台,我们认为公司煤化工产品价格企稳回升的概率较大。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利润12/14.5亿元,YOY分别为+49%/+21%,折合EPS分别为1.25/1.52元,目前A股股价对应的PE为10/8.3倍。鉴于公司业绩良好,估值较低,因此我们维持买入建议。

结论与建议: 上半年净利降46%:公司发布半年报,2015H1实现营收878亿元,yoy-32.1%,实现净利润117亿元,yoy-45.6%,折合EPS0.59元,与此前发布的业绩快报一致,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收479亿元,yoy-30%,实现净利润60亿元,yoy-46%,折合EPS0.30元。 煤炭及电力销售量价齐跌:煤炭业务方面,受下游行业需求、天气等因素影响,报告期内公司实现煤炭产量1.39亿吨,yoy-10%,销售量1.78亿吨,yoy-24.2%,平均销售价格316.0元/吨,yoy-14.2%。该业务实现营收622亿元,yoy-40%,毛利率为19.2%,同比略升0.4个百分点;电力业务方面,受非化石能源发电占比上升等因素影响,报告期内公司实现售电量 93.62十亿千瓦时,yoy-5.8%;平均售电电价343.2元/兆瓦时,yoy-4.7%。该业务实现营收336亿元,yoy-9.4%,由于煤炭价格下跌,毛利率为37.6%,同比提升3.3个百分点。 动力煤Q4有望止跌企稳:受煤炭、火电需求等不明朗因素影响,公司预计2015年 1-9月归属于公司股东的净利润下降幅度可能达到或超过50%。根据我们监测的数据显示,环渤海动力煤价格指数最新报价为410元/吨,yoy-14.4%,较6月底下跌1.9%。短期来看,受宏观经济增速放缓影响,下游用煤需求疲弱,动力煤仍在寻底,但是在当前煤炭行业亏损面较大、毛利率创历史新低、利润连续三年负增长的情况下,我们预计煤价下跌空间已经不大。展望未来,我们认为受冬季取暖用煤旺季的影响,动力煤价格止跌企稳的概率较大。 盈利预测:鉴于宏观经济下行压力加大,煤炭价格尚未止跌,我们分别下修公司15/16年的盈利预测9%和11%,预计公司2015/2016年别实现净利润237亿元和288亿元,yoy-35%和+21%,折合EPS 1.19和1.45元,目前A 股价对应15/16年的PE 分别为11.5和9.5倍,PB 为0.94倍,H 股股价对应的15/16年PE 分别为9.1和7.5倍,PB 为0.74倍。鉴于公司估值处于历史低位,因此我们维持买入评级。

业绩符合预期:公司发布半年报,2015年H1实现营收33.4亿元,yoy+21.31%,实现净利润3.27亿元,yoy+25.13%,折合EPS0.56元,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收17亿元,yoy+22%,实现净利润1.99亿元,yoy+25.51%,折合EPS0.34元。 复合肥销量增加,毛利率提升:报告期内公司营收和净利润增长主要是由于复合肥销量增加所致,公司综合毛利率为22.68%,同比提升1.25个百分点,三项费用率合计为10.81%,同比略升0.29个百分点。 转型稳步推进:公司致力于从单一的农资供应商转型为农业种植服务商,打造和完善“农资+金融+信息”农业服务体系,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供全套综合性农业种植解决方案,报告期内公司农业服务公司已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩,服务土地20余万亩,已拥有粮食烘干能力55万吨/年;小额贷款公司共发放贷款6800多万元,发展客户80多家,主要服务三农企业、个体工商户等小微企业;公司官网手机版、微信企业号“掌上史丹利”等项目的开发完成,互联网分销系统正在内测中、农业O2O平台互联网项目已启动。长期来看,公司业绩驱动因素将由复合肥转变为农业服务,一旦转型成功,万亿级别的农业服务市场将为公司成长提供极大空间。 1-3Q业绩预增20%-40%:受复合肥销量增长影响,公司预计2015年1-9月份实现净利润为4.96~5.78亿元,同比增长20%~40%,折合EPS0.85~0.99元,符合预期。以此推算,公司Q3净利润为1.69~2.51亿元,同比增长11%~66%,折合EPS为0.29~0.43元。 盈利预测:我们看好公司复合肥业务的发展和向农业服务商的转型,维持此前的盈利预测,预计公司15/16年分别实现净利6.68/8.67亿元,yoy+35%/+30%,折合EPS分别为1.15/1.49元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为16、13倍。鉴于公司股价近期跌幅较大,估值优势凸显,加上未来发展前景良好,我们上调评级至买入。

结论与建议: 上半年净利增35%,符合预期:公司发布半年报,公司2015年H1实现营收97.0亿元,yoy+37.60%,实现净利润6.5亿元,yoy+34.74%,折合EPS0.71元,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收55.2亿元,yoy+39.46%,实现净利润3.15亿元,yoy+36.59%,折合EPS0.20元。 复合肥销量快速增长,毛利率有所下降:报告期内公司营收增加主要是受复合肥新投产105万吨产能带动销量增加所致。报告期内公司综合毛利率为15.94%,同比下滑1.72个百分点,主要是由于氮磷钾等单质肥价格同比有所上涨导致成本增加所致。 公司1-3Q净利预增25-35%,符合预期:展望未来,我们认为化肥复合化率提高和行业集中度提高依然是主要趋势,我们认为随着新增产能陆续投产,公司水溶肥、硝基肥等新型复合肥的销量仍有望快速增长。受复合肥销量增长的影响,公司预计2015年1-9月份实现净利润10.2~11.0亿元,同比增长25%~35%,折合EPS0.65~0.70元,符合我们此前的预期。 “农商1号”上线,开启农资+互联网之门:近期公司投资的“农商1号”电商平台上线,该平台是公司以现有的商业资源为基础,充分利用互联网技术,建设为消费者提供“全”-包括肥料、种子、农药、农机具等全品类农资全程解决方案,一站式购齐;“专”-专家全程线上,学农技、问专家,种植难题好解决;“好”-知名品牌联盟,实现放心购;“省”-种植套餐组合,省钱更高效的无忧购物平台。同时公司与中国农业产业发展基金有限公司、现代种业发展基金有限公司、东方资产管理有限公司下属基金、北京京粮鑫牛润瀛股权投资基金和江苏谷丰农业投资基金等五家机构将增资10亿元,用于该电商平台的发展。 农资+互联网发展空间巨大:据有关资料统计,我国农用物资行业整体处于上升期,目前农资产品主要分为种子、化肥、农药、农机具等四大品类,农资流通市场空间分别约为3500、7500、3800、6000亿元,合计约2万亿元。传统的线下农资流通主要依靠县级、村级等经销商,商品品质和仓储物流等方面往往面临较大的问题,去年以来陆续出现了一些农资互联网平台,但是受制于投资规模不大,交易量达到亿元的都不多。因此,我们认为未来农资流通线下转为线上的空间极大,市场空间广阔。 盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元,yoy分别为+33%/+34%,折合EPS分别为0.73/0.98元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为33、25倍。鉴于公司成长性良好,农资电商发展空间巨大,我们维持买入的投资建议。

事件:近期公司全资子公司史丹利农业服务有限公司分别与任丘市嘉业农业发展有限公司、龙江县江源油脂有限责任公司合资设立了任丘市史丹利农业服务有限公司和龙江县史丹利江之源农业服务有限公司。其中,史丹利农业服务有限公司出资额分别为5100 万元和9888 万元,占比均为51%。合资公司将向当地及周边地区种植大户、种植合作社提供化肥、种子、农药、农机耕种收割等种植业全流程服务,同时将联系临沭县史丹利小额贷款有限公司为当地纳入公司服务体系的种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。 公司转型落地:公司2014 年7 月出资5100 万元设立小额贷公司(占比51%),2015 年2 月出资5 亿元设立农业服务公司(控股100%),此次合资公司的设立将农业种植服务和农业金融服务有机结合了起来,有助于公司从单一的农资供应商加速转型为综合的农业种植服务商。根据农业服务公司的资本情况,我们测算年内仍可开设3-5 家合资公司,若目前合资公司运行良好,不排除公司继续追加投资的可能。 农业服务市场空间巨大:据农业部透露,截至2014 年上半年,我国土地流转面积已达3.8 亿亩,占全国耕地面积的28%,截至2014 年11 月底,全国已有家庭农场87.7 万家、农民合作社126.7 万家、龙头企业12 万多家。农业规模化的经营将使得种植大户、合作社等数量大幅增加,农业种植一体化服务的需求强烈。按照每亩种子、农药、化肥等500 元/年左右的成本测算,土地流转后带来的农业种植服务市场空间就接近2000亿元。受国家政策的鼓励,土地流转的面积正在不断增加,因此农业种植服务的空间也将不断扩大。 盈利预测:考虑到合资公司贡献利润尚需一定时间,我们暂不调整15 年盈利预测,上修16 年盈利预测9%,预计公司15/16 年分别实现净利6.68/8.67 亿元,yoy+35%/+30%,按最新股本计算折合EPS 分别为1.15/1.49 元。目前股价对应的2015/2016 年PE 分别为27、20 倍。鉴于公司估值不高,转型后发展空间进一步放大,我们维持买入的投资建议。

Q1 净利增26%,好于预期:公司发布一季报,2015 年Q1 实现营收22 亿元,yoy-3.81%,实现净利润2.45 亿元,yoy+25.60%,折合EPS0.26 元,超出我们的预期(0.21 元),并且创下公司有史以来单季度净利润的新高。 化工品跌价致营收下降:从我们跟踪的数据来看,Q1 尿素均价同比略涨,由于产能没有扩张,销量方面我们预计同比变化不大;醋酸均价同比下跌16%,DMF 等化工品价格均跟随油价下跌,但是由于开工率较好,销量同比有所增长,以上综合导致公司营收下降3.81%。 成本下降致毛利率提升:由于公司主要原料煤炭价格同比下跌两成左右,导致报告期内公司综合毛利率达到20.74%,同比提升4 个百分点,创下近五年来的新高。 未来煤化工产品价格有望随油价齐升,毛利率仍有提升空间:根据我们监测的数据显示,目前尿素市场最新价格为1710 元/吨,同比上涨5.56%,随着行业供需格局的改善,行业景气度有望进一步提升;醋酸价格为2850元/吨,同比下跌12%,但是环比Q1 均价上涨10%,并且随着原油价格的震荡上扬,未来继续提价是大概率事件;公司主要原料煤炭价格目前同比跌幅已超过20%,环比Q1 继续下跌,未来受供应过剩的影响,煤炭价格有望持续保持低位。综上判断,我们预计公司主要产品价格将稳中有升,综合毛利率继续提升概率较大。 盈利预测:鉴于公司业绩超预期,尿素行业景气度有望进一步提升,以及煤化工产品价格上涨概率较大,我们分别上修公司的15 年16 年盈利预测30%和20%,预计公司2015/2016 年分别实现净利润12/14.5 亿元,YOY 分别为+49%/+21%,折合EPS 分别为1.25/1.52 元,目前A 股股价对应的PE 为11.5/9.5 倍。由于公司业绩弹性较大,若未来尿素和煤化工产品价格上涨过快,不排除公司业绩继续超预期的可能。鉴于公司估值较低,尿素行业景气度有望继续好转,煤化工业务景气度有望触底回升,因此维持买入建议。

结论与建议: Q1净利降45%:公司发布一季报,2015年Q1公司实现营收399亿元,yoy-34.5%,实现净利润57亿元,yoy-45.1%,折合EPS0.29元,低于我们此前的预期。报告期内公司业绩低于预期主要是由于煤炭价格降幅及销量超出我们此前的预期所致。 煤炭及电力销售量价齐跌:煤炭业务方面,报告期内公司实现商品煤产量0.69亿吨,yoy-13.3%,受国内经济增速放缓、下游需求疲弱影响,煤炭销量0.73亿吨,yoy-33.5%,煤炭销售均价328元/吨,yoy-11.3%,自产煤单位生产成本为114.9元/吨,同比下降10.1%,剔除资源税改革的影响实际下降1.4%;电力业务方面,报告期内公司实现总发电量476.5亿千瓦时,yoy-7.6%,受全社会用电需求增速持续放缓、水电及其他新能源替代效应、西电东送等因素的影响,总售电量444.0亿千瓦时,yoy-7.6%,平均售电电价354.5元/兆瓦时,yoy-2.2%,平均售电成本为235.3元/兆瓦时,同比下降6.5%,燃煤机组平均利用小时数为1134小时,同比下降9.0%。 动力煤弱势短期难改:受宏观经济增速放缓以及冬季气温偏高等因素影响,年初以来煤炭需求不旺,行业延续供大于求的局面,导致价格持续走低。截至4月底,环渤海动力煤价格指数从2014年年底的525元/吨下降到442元/吨,跌幅15.8%,同比下跌16.9%。由于政府能源结构调整力度加大、气温回升及水电出力增加,煤炭需求将进一步受限,预计二季度煤炭供大于求的态势难于扭转。展望未来,随着政府经济刺激力度的加大、四季度煤炭消费旺季的到来以及产能淘汰的加速,我们预计煤炭行业供需格局三季度将逐渐迎来好转。 电价下调减少盈利:由于国家发改委根据电力体制改革的相关精神和煤电价格联动机制有关规定,决定下调燃煤发电上网电价,幷自2015年4月20日起执行。按照公司2015年度售电量2127亿千瓦时的经营目标测算,此次电价调整预计将导致公司2015年度利润总额减少约人民币26.5亿元,占2014年公司净利润的7.2%。 盈利预测:公司预计2015年上半年归属于本公司股东的净利润下降幅度可能达到或超过50%。鉴于煤价跌势未止以及电价下调,我们下修此前的盈利预测,预计公司2015/2016年别实现净利润262亿元(下修22%)和322亿元(下修16%),yoy-29%和+23%,折合EPS 1.32和1.62元,目前A 股价对应15/16年的PE 分别为18和14.5倍,PB 为1.63倍,H 股股价对应的15/16年PE 分别为12和10倍,PB 为1.08倍。鉴于公司在煤炭行业不景气的情况下依然能维持较强的盈利能力,加上估值不高,因此我们依然维持买入评级。

结论与建议: 14年业绩符合预期:公司2014年实现营收545亿元,yoy-2.51%,实现亏损25.8亿元,同比由盈转亏,扣非后亏损27亿元,同比增亏85%,折合EPS-2.29元,业绩符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收163亿元,yoy-6.30%,实现亏损10亿元,折合EPS-0.89元。公司14年大幅亏损主要是因为磷肥产品销量同比下降 19%,价格下降 5%,氮肥价格下降 13%导致化肥板块同比增加亏损 16亿元以及财务费用增加。 Q1同比大幅扭亏:公司2015年Q1实现营收116亿元,yoy+28.1%,实现净利润0.29亿元,同比和环比均大幅扭亏(去年同期亏损4.87亿元),扣非后亏损0.12亿元,折合EPS0.026元,大幅超出我们此前的预期。报告期内公司同比扭亏主要是由于:(1)上年同期主要产品销售价格处于低谷,本期销售价格有所回升;(2)磷肥市场有所好转,公司加大了营销力度,销售数量同比增加;(3)本期收到的政府补助同比增加0.42亿元。报告期内公司综合毛利率为16.12%,同比提升3.63个百分点。 磷肥行业景气有望继续回升:根据我们监测的数据显示,2015年Q1国内磷酸二铵市场均价为2900元/吨,同比上涨10%左右。受磷肥出口关税调整影响,国内磷酸二铵、磷酸一铵2015年1-2月份累计出口59万吨,同比增长55%。展望未来,我们认为磷肥行业在国内产能优化、库存降低和出口好转的情况下,行业景气度有望持续提升。按公司化肥年产量700万吨左右测算,价格每提升100元/吨,成本不变的情况下理论影响EPS0.53元,因此,公司业绩弹性巨大。同时,随着国企改革的推进,公司的治理水平也将逐步提升,我们看好公司未来的发展。 盈利预测:鉴于公司业绩超预期,我们上修公司的盈利预测,我们预计公司2015/2016公司的净利润分别为5.1/8.2亿元,定增摊薄后折合EPS分别为0.38元,0.62元,目前股价对应的PE 为39倍和24倍。考虑到公司业绩弹性巨大,若化肥行业下半年景气回升较快,不排除业绩超预期的可能。鉴于公磷肥行业景气提升,国企改革稳步推进,加上公司目前PS 仅为0.31倍,我们维持公司买入的投资评级。 风险提示:磷肥行业景气复苏不及预期;国企改革进度迟缓。

结论与建议: 2015年Q1公司实现净利润11.66亿元,yoy+66%(扣非后净利润6.04亿元,同比下滑12.1%,环比增长32.56%),略低于我们此前的预期。报告期内公司业绩大幅增长主要是由于出售国瓷材料股票产生投资收益5.79亿元所致。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年实现净利润35.2/37.6亿元,yoy分别为+39%和+7%,折合EPS为2.16元和2.31元,目前股价对应的PE为13倍和12倍。鉴于公司估值较低,染料行业持续高景气可期,我们维持买入评级。 业绩略低于预期:公司发布一季报,2015年Q1实现营收38.5亿元,yoy-6.77%,实现净利润11.66亿元,yoy+66%,扣非后净利润6.04亿元,同比下滑12.1%,略低于我们此前的预期。报告期内公司业绩大幅增长主要是由于出售国瓷材料股票产生投资收益5.79亿元所致。由于去年同期染料价格持续上涨,造成下游拿货集中且量较大,今年相对而言比较平稳,因此受出货量回归正常的影响,公司Q1扣非后净利润同比下降12.10%。 染料价格维持高位,毛利率继续提升:根据我们统计的数据显示,分散染料价格目前在5.2万元/吨左右,同比涨幅接近五成,环比上涨10%以上;活性染料价格目前在3.2万吨左右,同比略有下降,但环比上涨10%以上。受染料价格上涨影响,报告期内公司综合毛利率为38.98%,同比略增0.21个百分点,环比提升1.94个百分点。 染料行业高景气有望保持:由于染料价格维持高位,波动减小,下游补库存今年将趋于理性,出现去年大起大落的概率降低,因此有助于公司季度之间的业绩平衡。展望未来,我们认为环保将持续制约染料行业的供给,未来高景气有望保持。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年实现净利润35.2/37.6亿元,yoy分别为+39%和+7%,折合EPS为2.16元和2.31元,目前股价对应的PE为13倍和12倍。鉴于公司估值较低,染料行业持续高景气可期,我们维持买入评级。

结论与建议: 年报10送10派1.5元:公司发布年报,2014年公司实现营收136亿元,yoy+13.03%,实现净利润8.66亿元,yoy+30.49%,折合EPS1.23元,与此前发布的业绩快报基本一致。公司发布分红方案,拟以2014年末总股本为基数,每10股转赠10股派1.50元(含税),按最新股价折合股息率0.33%。 净利增长主要受益于复合肥销量增长和毛利率提升:尽管2014年复合肥市场销售价格同比下降,但是由于公司具有品牌优势,新建项目陆续投产后普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长,新型肥料硝基肥推广效果明显,2014年公司共实现肥料产量448万吨,yoy+21.01%,销量467万吨,yoy+26.74%。同时,由于氮磷钾等单质肥价格同比下降幅度超过复合肥,导致复合肥销售毛利率好于13年,报告期内公司肥料毛利率为17.59%,同比提升2.88个百分点。 Q1净利增33%,符合预期:公司发布一季报,2015年Q1实现营收42亿元,yoy+35.36%,实现净利润3.31亿元,yoy+33.03%,折合EPS0.42元,符合预期。报告期内公司业绩增长主要是由于复合肥销量提升所致,综合毛利率为17.59%,同比略升0.29个百分点。 复合肥行业龙头成长性依然良好:展望未来,我们认为化肥复合化率提高和行业集中度提高依然是主要趋势,公司作为行业龙头将充分受益。 随着公司募投项目投产和渠道下沉,未来业绩有望保持稳定快速增长。 同时,在全国“互联网+”的大风口下,公司积极应对农业变革,准备搭建资源整合平台,实现从生产型经营型企业向创新型、服务型、平台型和国际化的企业集团的转变。我们认为产业链的延伸和行业价值的深度挖掘将使得公司竞争力进一步增强,同时搭乘互联网之风也有望提升公司估值。 盈利预测:受益品牌建设加强、渠道下沉以及新增产能投产影响,公司肥料销售增长迅速,因此,公司预计2015年1-6月实现净利润5.99~6.47亿元,同比增长25%~35%,折合EPS0.77~0.83元。我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元,yoy分别为+33%/+34%,折合EPS分别为1.47/1.97元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为30、22倍。鉴于公司估值不高,成长优势突出,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 14年净利增64%:公司发布年报,2014年实现营收97亿元,yoy+14.65%,实现净利润8.04亿元,yoy+64.33%,折合EPS0.84元,落在此前业绩预告区间的中值附近,基本符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收25.5亿元,yoy+1.94%,实现净利润1.83亿元,yoy+11%,折合EPS0.19元。公司公布分红预案,2014年拟每10股派现1.5元(含税),按最新股价计算折合股息率1.07%。 业绩大增主因醋酸销售量价齐升:报告期内公司主营产品尿素销售量增价跌,实现尿素产量180万吨,yoy+8.55%,销售171万吨,yoy+3.38%,由于尿素价格同比下跌,实现营收25亿元,yoy-15%,毛利率为16.01%,同比下降5.43个百分点,贡献毛利3.97亿元,yoy-36%。但醋酸业务量价齐升,公司实现醋酸及衍生品产量56万吨,yoy+18%,销售55万吨,yoy+18%,由于价格上涨以及成本下降,实现营收16亿元,yoy+37%,毛利率为35.36%,同比增加21.87个百分点,贡献毛利5.64亿元,yoy+284%。 Q1业绩可能受累于化工品价格低迷:根据我们监测的资料,受油价暴跌的影响,公司Q1醋酸出厂均价同比下跌16.5%,环比下跌17.5%,但尿素出厂均价为1591元/吨,同比基本持平,环比上涨4.44%,同时,公司主要原料价格同比下跌幅度约10%左右。综合考虑以上影响,我们测算公司Q1净利同比、环比小幅下滑概率较大。但是,由于公司具备"一头多线"柔性多联产模式,在个别产品景气度较低时可以调节产量以生产较高景气的产品,因此,抵御市场风险能力较强。 Q2起业绩将好转:(1)原料煤炭价格有望保持低位:在煤炭行业整体产能过剩、环保压制需求以及下游行业景气度较低的影响,我们预计煤炭价格仍将维持低位;(2)尿素行业供需格局有望持续好转: 2015年1-2月国内尿素累计产量520万吨(折纯),同比基本持平,出口297万吨,yoy+127%。在供给稳定出口大增的背景下,国内尿素行业供需格局有望持续改善。(3)醋酸等化工品价格将逐步好转:随着油价企稳,我们预计醋酸等化工品价格将随需求好转而逐步回升。因此综合来看,Q1将是公司年内业绩低点,未来逐季向好概率较大。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利润9.22/11.08亿元,YOY 分别为+15%/+20%,折合EPS 分别为0.97/1.16元,目前A 股股价对应的PE 为14.5/12.1倍。鉴于公司估值较低,未来业绩有望稳步趋好,因此维持买入建议。

结论与建议: 业绩符合预期:公司发布年报,2014实现营收56.5亿元,yoy+5.77%,实现净利润4.95亿元,yoy+24.68%,折合EPS1.73元,与此前的业绩快报基本一致,符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收15亿元,yoy+27%,实现净利润0.82亿元,yoy+32%,折合EPS0.28元。公司公布分红预案,2014年拟每10股转增10股派现5元(含税),按最新股价计算折合股息率1%。 业绩增长主要由于复合肥销量增长和毛利率提升:报告期内公司复合肥总产量216万吨,yoy+15%,总销量204万吨,yoy+9%,受单质肥价格下跌影响,复合肥毛利率为22.33%,同比提升2.88个百分点。 短期复合肥销量提升仍是业绩主要贡献点:由于我国化肥的复合化率比较低,未来复合化率提升仍是主要趋势,加上复合肥行业集中度低,上市企业由于具备资金、技术、品牌和渠道等优势,市场占有率将稳步提升。2015、2016年公司复合肥有望分别新增120、100万吨产能,届时公司整体复合肥产能有望超过700万吨。由于单质肥行业整体供需格局较为宽松,因此我们预计公司复合肥业务毛利率有望保持。 积极转型布局未来发展:在农村改革全面深化,土地流转稳健推进,扶持联户经营、专业大户、家庭农场,大力支持发展多种形式的新型农民合作组织等政策背景下,公司准备从单一的农资供应商转变为农业种植服务商,打造和完善面向种植大户、大农场、农业合作社等客户提供“农资+金融+信息”的农业服务体系,将搭建“四大平台”,即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台。我们认为公司在改革的背景下顺势而为,将打开更大的成长空间。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利6.68、7.99亿元,yoy分别为+35%,+20%,折合EPS分别为2.34/2.80元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为22、18倍。鉴于公司估值不高,复合肥业务发展迅速,转型为农业服务商后发展空间进一步放大,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 业绩符合预期:公司发布年报,2014年实现营收151亿元,yoy+7.55%,实现净利润25.3亿元,yoy+88%,扣非后净利润22亿元,yoy+91%,折合EPS1.66元,符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收36亿元,yoy+13.31%,实现净利润5.13亿元,yoy+17%,折合EPS0.315元。公司公布分红预案,拟以2014年末总股本为基数,每10股转增10股派现5元(含税),按最新股价计算折合股息率1.64%。 染料行业高景气致业绩大增:报告期内公司业绩大幅提升主要是受益环保政策趋严,染料行业供给收缩价格上涨所致。公司染料业务实现营收98亿元,yoy+26%,毛利率为42%,同比提升6.91个百分点,助剂业务实现营收9亿元,yoy+12%,毛利率为38%,同比提升3.1个百分点。徳司达全年实现销售收入9.38亿美元,净利润1.03亿美元,净利润比上年增长超过100%。 环保致染料行业高景气维持,积极延伸价值链:在新环保法的高压下,非法生产的地下工厂生存空间越来越小,公司是行业内唯一实现清洁化生产的公司,因此仍将充分受益于环保带来的红利。在发展转型方面,公司未来将 “内生性技术开发和外延式购幷幷重”,融合规模化、技术化、品质化以及品牌化的优势,以“产业延展”、“技术延伸”为主业拓展路线,通过互联网将公司商业模式与金融服务有机结合,以电子商务为服务平台进行上下游和相关产业的整合和拓展,打造供应链金融生态圈,幷将优势辐射到整个行业和产业,促进整个行业更加健康的发展。 Q1业绩仍将强劲增长,全年经营计划符合预期:由于染料价格持续高企,加上公司出售国瓷材料1872万股,我们测算投资收益为5.6亿~7.5亿元,因此我们预计公司Q1净利润同比和环比仍将大幅增长。2015年公司经营计划为实现营业总收入180亿元,同比增长18.81%,利润总额46亿元,同比增长38.05%;归属于母公司所有者的净利润35亿元,同比增长38.16%,基本符合我们此前的预期。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年实现净利润35.2/37.6亿元,yoy 分别为+39%和+7%,定增摊薄后折合EPS 为2.16元和2.31元,目前股价对应的PE 为14倍和13倍。鉴于公司估值较低,染料行业高景气维持,加上积极延伸价值链,我们维持买入评级。 风险提示:染料价格大幅下滑。

结论与建议: 14年Q4亏损:公司发布年报,2014年实现营收2.83万亿元,yoy-1.89%,实现净利润474亿元,yoy-29.4%,扣非后净利润432亿元,yoy-35.1%,折合EPS0.41元,业绩低于预期,主要原因是原油价格跌幅超出此前的预期。单季度来看,公司Q4实现营收7103亿元,yoy-4.07%,实现亏损37亿元,同比由盈转亏。同时,公司公布分红方案,2014年末拟每股派息0.11元,加上中期已每股派息0.09元,按最新股价折算全年股息率约合3.12%。 油价暴跌致各业务板块业绩下滑:1)勘探及开发业务:报告期内公司原油销量同比降低2.0%,平均实现价格同比下降6.0%。由于原油销售量价齐跌,导致该业务实现经营收益471亿元,同比降低14.1%。2)炼油业务:受产品价差收窄影响,公司炼油毛利为人民币213元/吨,同比减少48.1元/吨(或18%),经营亏损20亿元,同比由盈转亏。3)营销及分销业务:报告期内成品油总经销量1.89亿吨,yoy+5.1%,非油品营业额171亿元,yoy+28%。受油品价格下跌影响,该业务实现经营收益294亿元,同比降低16.2%。4)化工业务:受化工品价格下跌影响,该业务实现经营亏损为人民币22亿元,同比由盈转亏。 公司发布Q1盈利预警,油价长期难言乐观:去年下半年以来,国际原油价格出现断崖式下跌,15年初至今维持低位震荡。在此背景下,公司发布盈利预警,由于原油实现价格大幅下滑,炼油和成品油销售业务消化高成本原油、成品油库存,导致公司2015年Q1净利润同比大幅下降,预计将处于盈亏平衡点附近。展望未来,我们认为在全球经济复苏进程缓慢,加上作为主要原油进口国的中国宏观经济增速放缓的情况下,原油需求增速将放缓;供给方面,目前受美国原油产量提升和OPEC不减产的影响,整体来看呈现宽松局面,因此,原油价格短期内难以重回高位。 但是,随着时间的推移,低油价刺激原油需求,也将使得高成本的油田退出,因此,原油价格也有望在供需格局小幅改善后出现缓慢回升。 国企改革或将继续推进:2014年公司完成了销售业务的混合所有制改革,共引资1050亿元,引资后非油业务将成为该板块重点拓展的方向,未来销售业务有望单独分拆上市。随着国企改革的推进,公司作为国企龙头之一预计也将会加速变革,这有利于提升公司估值。 盈利预测:我们预计公司2015/2016年实现净利润339/416亿元,yoy-28%/+23%,折合EPS为0.28/0.34元,目前A股股价对应的PE为23倍和19倍,H股股价对应的PE为17倍和14倍。鉴于公司业绩下滑已在市场预期之中,加上国企改革预期强烈,股息率较高,我们维持买入评级。