单船的装船份额逐渐提高 随着INS装船率的提高,公司产品的单船装船份额逐步提高。INS作为综合导航系统,是各单品的集成,公司的INS是国内唯一一家所有单品都自主研发并取得国际认证的,具备技术优势,并且INS的售价远高于海事单品,INS装船率提高能够显著提高公司的盈利水平。 军工业务增速加快 INS已经取得军品销售,表明军品单船份额从百万级上升到千万级,公司在军辅船领域具备明显的先发优势,我们预计今年军辅船还会有100条左右的建造量,INS在军船装船率的提升将确保公司军品业务的高增长。VMS、小目标雷达、军用导航雷达等单品也已经在测试及招标过程中,SCS、ECDIS、海浪雷达等也将争取进入军品供应,未来几年公司军品具备持续增长能力。 拆旧造新保证公司在民船市场的增长 国内几大航运企业拆旧造新目前已经得到国家政策的明确支持,预计仅中远集团就有超过两百条船的需求,作为公司的股东及战略合作者,公司在获得订单方面有明显优势,拆旧造新将保证未来两年公司在民船市场业绩企稳。 对海防务业务为公司提供持续发展动力 目前小目标雷达作为公司对海防务业务的突破点已经取得了一定的进展,国家目前已经开始重视对海防务,未来公司将积极开拓对海防务信息化业务,后续将不断推出新产品。 盈利预测及估值 我们强烈看好公司INS产品在民船和军工领域的市场前景,海洋防务信息化业务将为公司提供持续发展动力,上调公司业绩预测,预计2014-2016年EPS分别为0.48、0.84、1.18元,对应PE为56、31、22倍,维持“买入”评级。

投资要点 一季度公司同比扭亏 2014年一季度公司实现营业收入7083.60万元,同比增长65.73%;归属于普通股股东的净利润501.27万元,同比增长177.06%,去年同期亏损650.49万元。 传统海事业务保持良好发展态势 航海电气领域,公司大力推进公务船、科考船及海工领域的市场开拓,积极挖掘国有控股船东“拆旧造新”的增量机会及船舶信息化升级的趋势性机会,INS 及VMS 的市场推广工作稳步开展,并在全船网络信息化业务方面取得突破。 INS 的推出是公司从海事电子单品供应商向综合导航系统集成商转变的标志, 13年INS 取得订单突破,14年INS 将成为公司航海电气业务的明星产品,引领公司海事电气业务稳步发展,预计14年INS 订单将取得100%以上的增长。 军工、海洋防务信息化业务将成为快速增长点 公司持续开展成熟民品向军品的转化,导航雷达、IBS、VMS、小目标雷达等各项新产品的研发、试验任务稳步推进,新增部分试装产品。海洋防务信息化领域业务拓展顺利,特种雷达产品持续贡献业绩,公司以极小目标探测雷达技术为基础,力争快速完善产品线,开辟新市场。 军品业务的开拓进度复合我们的预期,报告期内公司军工技术中心生产基地完成扩建,为军工研发与生产任务顺利完成打下了坚实基础,我们预计原有单品14年将继续保持高增长,新品取得突破的概率非常大,军工业务的开拓将是14年公司业绩增长的重要保障。海洋防务信息化业务的持续开拓给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.46、0.82、1.15元,对应PE 为39、22、15倍。公司海事电气业务稳步开展,海洋防务信息化领域业务拓展顺利,军工业务有望取得突破性进展,维持“买入”评级。

业绩反转、业务优化 2013年公司扭亏为盈,在公务船领域取得较快订单增长,受益海军舰船造舰量增加,军工业务拓展较快,进军海洋防务信息化,小目标雷达订单取得突破。 业绩驱动因素 1)“智慧桥”综合导航系统订单取得显著增长。 2)受国家政策支持、周边局势、军队建设需要等因素影响,公务船、军用船舶需求增加导致公司产品销量显著提升。 3)海洋防务信息化业务进展迅速,不断有新品取得突破性订单。 有别于大众的认识 1)市场认为商用船舶市场持续低迷,公司业绩难以持续向好。我们认为国内船舶制造业已现复苏迹象,公司自主产品线不断扩大,综合导航系统将成为未来传统业务的高增长点,军用船舶、公务船等需求旺盛,公司将持续受益。 2)市场认为军品对公司业绩贡献较低。我们认为2014年将是公司军品业务快速增长的起点,受益于军民深度融合发展,公司将不断有新品进入军品供应体系,军品业务未来3年预计将保持80%以上的复合增长率。 3)市场认为公司海洋防务信息化业务尚未形成规模。我们认为小目标雷达将成为公司进军海洋防务信息化的开路先锋。公司将在该领域不断完善产品线,构建全方位、立体化的海洋防务信息化系统,未来3年复合增长率将超过40%。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年EPS分别为0.13、0.44、0.80元,对应PE为152、44、24倍。公司在航海电子、军工、海洋防务信息化领域均有广阔的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司业绩基本符合预期。第三季度归属于母公司所有者的净利润为3603.52万元,较上年同期增17.87%;营业收入为6.86亿元,较上年同期增34.46%;基本每股收益为0.0357元,较上年同期增10.19%。前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.25亿元,较上年同期增11.77%;营业收入为18.47亿元,较上年同期增23.33%;基本每股收益为0.1297元,较上年同期增9.18%。 公司主业稳定增长,打造动力控制系统一体化产业体系。公司在军品业务上继续维持垄断优势,为公司贡献稳定增长的业绩。未来公司通过非公开发行将巩固航空主业,扩大国际转包生产规模,同时利用控制系统的技术积累,做大做强车用及高端机械控制系统业务,强化天然气加注集成控制系统业务,增加公司盈利增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.27元、0.33元、0.47元,对应PE为43倍、34倍、24倍,我们看好航空发动机未来的发展前景以及公司在航空发动机控制系统领域的绝对优势,维持“增持”评级。 风险提示:航空发动机重大专项出台时间慢于预期;非航产品开拓不达预期。

投资要点: 2013年1-9月,公司实现营业收入29.86亿元,同比增长10.52%,公司实现净利润2.18亿元,同比增长25.71%,主要原因是公司卫星研制和卫星应用业务稳步增长。第三季度营业收入为9.1亿元,同比下降1.68%,净利润为7168.87万元,同比增长19.97%。 卫星研制和卫星应用业务稳步增长。卫星产业处于快速发展的黄金时期,给公司提供了一个持续快速发展的外部环境。公司的卫星研制业务盈利能力较强,公司拥有我国卫星研制领域的核心团队,直接承接国家重点卫星研制项目,在卫星研制方面的工程化、产业化居于国内首位,具有垄断优势;卫星应用领域,公司的产品和服务主要为卫星地面应用系统集成及设备制造和卫星地面段运营服务,基本涵盖了卫星应用各领域,已成为国内卫星应用领域的领先企业,具有先发优势。 我们认为14年开始北斗导航产业会逐渐成熟,公司的行业地位和技术优势也会逐渐显现,我们看好14年公司北斗业务的增长。10月9日国务院发布了《国家卫星导航产业中长期发展规划》,根据规划,到2020年我国卫星导航产业规模将超过4000亿元。中国卫星导航定位协会预计,到2015年产值将超过2250亿元,导航定位终端社会总持有量有望达到5亿台左右,2020年产值将达到4000亿元,导航定位终端社会总持有量超过10亿台。我们预计北斗导航项目招标工作四季度可能会启动,公司在军用导航市场有一定的优势,有一定的品牌知名度,在技术要求较高的领域有一定优势,在占有先机的市场有一定优势。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.47元、0.60元,对应PE为48倍、40倍、31倍,公司卫星行业龙头地位稳固,看好公司的技术优势以及未来在航天产业的成长性,首次推荐给予“增持”评级。 风险提示:北斗导航与大飞机产业发展低于预期。

投资要点: 2013年1-9月,公司实现营业收入11.74亿元,同比增长7.75%;归属于上市公司股东的净利润1155.11万元,同比下降24.22%。第三季度收入3.8亿元,同比下降33%,净利润亏损15万元,去年同期盈利1384万元。公司收到江西省财政厅通知,给予公司财政专项补助资金4860.96万元,用于支持公司南昌航空工业城相关项目建设。 公司军工总装产品结算大部分集中在年底,三季度属于业绩正常波动。公司的军工总装产品主要集中在年底交付,这部分产品毛利较高,导致公司四季度的业绩在全年占比高。我们认为公司三季度的业绩属于正常波动,对公司全年业绩表现影响很小。 2013是公司转折之年,L-15教练机在今年首交付,我们持续看好L15的未来表现。2012年公司首次签订12架L15教练机订单,预计今年全部交付,业绩也将在今年体现,我们将2013年看作公司的转折之年,持续看好L15的未来表现。同时,公司的K8教练机在今年的表现也超出我们的预期,并没有体现出明显下降的趋势,公司在2012年开始也已经体现出管理能力的逐步提升。 “利剑”出鞘,无人隐身战斗机是公司未来一大看点。2013年5月6日,由洪都航空公司生产的国产隐形无人机“利剑”完成了地面滑行测试,意味着该机距离首飞更近了一步,如果试飞成功,我国将成为世界上第三个无人隐身战斗机试飞成功的国家。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元,对应PE为78倍、54倍、39倍,K-8教练机依然畅销,我们看好L-15教练机的未来表现、“利剑”无人机的未来发展以及公司在民用航空领域的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:L-15教练机交付数量及交付时间低于预期。

投资要点: 2013年前三季度,公司实现净利润3.89亿元,同比增长10.48%,营业收入为41.8亿元,同比增长21.18%。第三季度净利润为1.35亿元,同比减少0.75%;营业收入为18.94亿元,同比增长26.45%。三季度业绩略低于预期,公司的军工产品四季度集中较多,军工产品毛利率高、利润占比较大,所以三季度的业绩属于正常的增长范围,我们预计公司全年业绩仍将维持稳定增长的趋势。 公司航电系统处于世界先进水平,军用市场加速增长,民用市场大蛋糕将为公司打开未来成长空间。基本上国内所有的军用飞机都是用的公司的航空电子系统产品。目前从国家以及集团层面来讲已经开始重视民用飞机市场这大蛋糕,公司在民用飞机市场的研发以及生产投入上日渐增多,技术水平以及市场占有率也在不断提高。航空电子系统在整机中的价值比例大概在20-40%左右,基本上机型越先进占比越高,随着日后三代机的换装,航电产品占比会逐渐增加。 公司是中航工业集团航电系统唯一整合平台,预计研究所资产整合将在2014年下半年随国企改革加速拉开大幕。中航电子是中航工业集团航电系统唯一的资产整合平台,公司在报告期内完成了对北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权;陕西东方航空仪表有限责任公司股权的收购,预计将增厚公司25%左右业绩。目前航电系统相关公司基本已经注入中航电子,未来整合预期主要涉及5家研究所资产,盈利能力较好,12年营业收入合计约130亿元,贡献利润近17亿元,主要包括:洛阳光电技术发展中心(612所)、西安飞行自动控制研究所(618所)、中航雷达与电子设备研究院(607所)、中国航空计算机技术研究所(631所)、中国航空无线电电子研究所(615所)。我们认为研究所改制是大势所趋,中航工业集团是军工十大集团事业单位改制试点,未来仍将是军工集团资产整合的标杆。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.51元、0.62元,对应PE为47倍、35倍、28倍,我们强烈看好公司在航电领域的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:非航民品面临激烈市场竞争,未来发展不确定性较大。

公司前三季度实现营收3亿元,同比增长49.34%;净利润7803万元,同比增长55.03%,基本符合市场预期。公司业绩增长主要是本期募集资金项目逐步实施见效带来收入增长以及航空装备研发装备制造业务进入批量化生产阶段。公司预测全年净利润增幅为40%-60%,净利润区间为11352 万元至12975万元。 航空制造业务加速成长。公司传统业务为航空维修、航空培训,2012年公司进入航空制造领域,目前主要包括飞机发动机电子控制器(ECU)、绞车等业务。公司在巩固航空维修主业的基础上,不断加大航空装备的研发制造力度,公司航空动力控制系统、及其他项目等研发项目进展顺利,其中,航空动力控制系统(ECU)项目进入批量化生产、直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段、其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们认为公司的航空制造业务将不断受益于中国航空工业的加速成长。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元、0.64元,对应PE为46倍、32倍、24倍,公司不断巩固航空维修主业,航空装备研发制造渐入佳境,为公司进一步打开了成长空间,公司与军工行业可比公司比较具备一定估值优势,维持“增持”评级。 风险提示:低空开放进程低于预期、对外投资存在一定风险。

公司单季度业绩高于市场预期,成长趋势逐渐显现。公司2013年前三季度营业收入19.6亿元,同比增长40.53%;净利润1.02亿元,同比增长38.24%。第三季净利润为4726.98万元,同比增加71.89%,营业收入为8.79亿元,同比增加53%,公司业绩增长主要受益于产品销量增加。 公司重组标的资产过户完成,民用直升机资产将为公司未来成长打开广阔空间。本次发行股份购买资产的标的资产包括:江西昌河航空工业有限公司100%股权,景德镇昌飞航空零部件有限公司100%股权、惠阳航空螺旋桨有限责任公司100%股权、天津直升机有限责任公司100%股权以及哈尔滨飞机工业集团有限责任公司拟注入资产。均为民用直升机以及直升机零部件制造相关资产,民用直升机资产是未来增长空间最大的,将显著增厚公司业绩。中航工业直升机目前的产品谱系覆盖了1吨级到13吨级,形成全谱系发展格局。中国民用直升机市场呈现平稳较快增长的发展势头,根据相关预测,“十二五”期间总的国内民用直升机总增长量预计在300架左右,平均每年60架。到2020年国内民用直升机机队总量预计在1100架左右。未来中国民机市场结构将趋近于国际市场。政府市场将占30%,企业和私人市场将占70%,企业和私人市场未来空间巨大。 未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。昌飞的直-10、哈飞的直-19是新一代国产武装直升机。目前直-9是我国陆航主要装备的直升机,属于第二代直升机,未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。我国陆军航空兵数十年来一直缺乏专用攻击型武装直升机,长期用运输型直升机加装武器系统代替,武直9代表了陆航追求专用武直的决心和努力,但直九过小,并非良好的武器整合平台。武直-10和武直-19是我们纯国产的武装直升机,包括十分关键的发动机,都是完全自主研发,航电、导航和电子对抗方面达到国际最先进技术性能水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元,对应PE为60倍、46倍、36倍,我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间,维持对其“买入”评级。 风险提示:国内低空开放慢于市场预期;民用直升机市场空间大,但是也面临国外公司激烈的竞争,短期可能存在销量低于预期的风险。