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于海宁

中信建投

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440513090013,北京邮电大学通信与信息系统专业,硕士,通信行业分析师,2年从业经验。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。...>>

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海格通信 通信及通信设备 2017-07-07 11.14 -- -- 11.74 5.39%
11.82 6.10%
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控股股东增持,彰显公司发展信心。 7月4日,公司公告,基于对公司长期投资价值的认可及对未来持续稳定发展的信心,控股股东广州无线电集团有限公司计划增持金额拟不超过2亿元人民币,增持价格不高于16元/股。 管理层变动,组织架构调整,公司主动变革建立转型发展新模式。 从今年3月公司管理层变动,到组织架构调整,再到4月份披露公司主动变革计划,再到5月份与小鹏汽车宣布合作,公司改革动作较多。从人事变动、架构调整,再到披露变更计划,最后到军民融合项目落地,可以清晰的看到公司改革的逐步落地。总结分析来看,改革的重点体现在如下几点:1)管理层面,统筹归整集团同类型资源,统一管理,释放能量。市场、技术研发、生产制造三大领域,公司将集团公司内分属于不同部门不同子公司的但隶属于同一领域的资源统筹到一起。比如说在市场营销领域,公司整合原市场营销中心以及分散在各分公司/事业部的市场职能和人员,以新的市场营销中心为责任主体,面向全集团军品和全军方用户,统筹并加强市场拓展、市场分析、营销管理与业务投标等工作。而技术研发、生产制造领域也是如此,整合零散资源,建立体系,统一管理。2)业务层面,加强与军工央企集团合作,同时积极推进军民融合。公司为传统军工通信企业,技术积累深厚,在国防领域,公司以大国安全为己任,挖掘拓展与大型军工集团的合作机会,提升产品的平台上装能力;同时通过成立军民融合办公室、成立新智造公司实施军民融合精品工程等方式,来积极推进军民融合战略;3)资本运作助推产业布局延伸。公司通过增发、基金运作等方式,挖掘、培育产业链上下游或与海格业务具有协同效应、符合公司发展战略、战略新兴产业方向的优秀项目。4)人才培养方面,提升干部敢想敢干、打破常规、勇于突破的张力,增强干部队伍中的血液循环,破格提拔表现优秀、有潜力、有学习能力的年轻骨干。 与小鹏汽车合作为军民融合典型项目,后续有望衍生更多军民融合项目,打开消费级市场。 公司为北斗导航国防市场龙头公司,产业链完整,技术优势大,2017年5月,公司宣布与小鹏汽车合作开发首套中国北斗智能驾驶汽车导航系统,已达到“20厘米车道级”,可应用在智能驾驶、车联网、高精度位置服务等多个领域。此次合作或为公司军民融合项目开端,后续或将衍生出更多军民融合项目,公司也能借此打开消费级市场,前景巨大后劲足。 收购怡创科技,短期传统网络服务业务订单充足业绩有保障,长期拓展大数据平台、人工智能方向软件新业务前景巨大。 公司此前持有怡创科技60%的股权,此次收购剩余的40%的股权。整个软件信息服务业务将围绕怡创科技展开。1)短期传统网络服务业务订单充足,业绩有保障。怡创科技传统主业为网络维护、网络工程、网络优化,为国内业界领先企业,在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅,各项经营指标持续较快增长。技术方面均为自主研发,积淀深厚;客户资源方面,业务拓展至国内20省、直辖市。当前经营状况良好,在手订单充足,预计未来两年业绩增厚有保障;2)长期拓展大数据平台、人工智能方向的软件新业务,前景巨大。公司旗下有软件开发中心,主要分为通信运维行业的大数据平台产品和人工智能方向的前瞻性产品两大方向;同时公司募集资金公司募集配套资金近7.79亿元,其中0.92亿元用于怡创科技研发中心建设项目、2.92亿元用于云平台建设、2.02亿元用于区域营销中心建设项目,大力推动在软件新业务方面的投入。结合未来5G时代云计算、大数据、人工智能产业的发展浪潮,看好公司软件新业务的长期发展潜力。 北斗订单当前触底,下半年有望恢复。 受军改影响,2016年业绩下滑。当前订单或已经触底,下半年业绩有望恢复,长期民用、国际市场潜力巨大发展后劲足。1)2016年业绩下滑受军改影响,但横向对比,业务依旧保持行业领先。北斗业务以军方订单为主,2016年此项业务下滑38%,主要是受到军队体制编制改革影响订货计划延迟,以及作为“十三五”开局之年的例行低谷,公司特殊机构用户业务当期收入占比有所下降。但是横向对比同行来看,公司营收规模优势领先,2016年毛利率水平也在提升,保持行业内最高盈利水平。2)当前业务已经触底,下半年或将逐渐向好。北斗是军事装备的刚性需求,且从“北斗2号”到“北斗3号”也会有替换需求。预计随着军改逐渐结束,公司下半年订单有望恢复;3)长期来看,民用与海外市场潜力巨大,可持续性发展后劲足。结合国外GPS发展经验,未来北斗导航产业最大的市场在民用领域,当前处于培育阶段,预计随着技术的进步、成本的降低将逐渐释放潜力。公司提前布局,未来可期。另外,“一带一路”拉动海外市场快速发展,公司储备“北斗3号”相关技术,同时多次参加北斗专题的国际推广活动,努力挖掘海外市场机会。 投资建议及盈利预测。 公司管理层变动,组织架构调整,主动变革建立转型发展新模式,将为公司的业务发展注入新活力;,军民融合战略积极推进,以与小鹏汽车合作为开端,后续有望衍生更多军民融合项目,公司也能发挥技术优势,打开消费级市场;软件信息业务,网络服务业务发展良好,订单充足,业绩有保障,同时立足于网络服务业务积极开拓大数据平台、人工智能方向的软件新业务,结合未来5G时代云计算、人工智能大发展的浪潮,看好软件新业务的长期发展潜力;北斗导航业务,短期来看,军方订单已触底,下半年业绩有望恢复,长期来看,民用市场与“一带一路”拉动的国际市场前景巨大,公司提前布局,可持续发展后劲足。公司控股股东增持,彰显发展信心。“十三五”期间,公司提出实现100亿元的营业收入目标,未来4年复合增速超过25%。我们预测公司17-18年公司净利润分别为7.2亿元、10.1亿元,考虑到新增股份上市流通,2017-2018年PE分别为35X、25X。大股东增持信心足,维持“买入”评级,继续强烈推荐!
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-18 18.89 -- -- 21.53 13.98%
24.52 29.80%
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1、“一带一路”高峰论坛现场,公司与巴基斯坦国家电视台签署数字电视领域深化合作文件。2017年4月公司中标我国商务部“援巴基斯坦数字电视传输示范项目”,负责为2亿人口实现电视模拟升级数字的工程实施,同时协助中央电视台两套国际节目落地巴基斯坦。此项目将带动国内电视机和公司机顶盒产品的销售。 2、“一带一路”高峰论坛上,公司携深圳凯新荣电子和上海宫保投资同希腊电信公司Forthnet签约,建设希腊全国光纤网络,投资规模在5亿欧元。合作已经协商一年,分七年完成,前三年投资3.5亿欧元,后四年投资1.5亿欧元。 3、在我国工信部主导的全球最大规模5G试验项目第二阶段中,公司提供了一系列5G原型产品。公司3.5GHz NR预商用基站全条目通过工信部实验室射频测试,已开始外场测试;26GHz、60GHz高频基站也在快速推进。 4、公司同北京万达合作,实现了全国首个室内高精度定位方案试点,基于自研边缘计算(MEC)平台,通过小基站QCell将室内精度以90%概率提升至5米内,未来公司还将与运营商合作基于NB-IoT、eMTC、大视频的MEC方案。 5、中国移动主导、中国移动浙江公司及嘉兴分公司携手中兴通讯在嘉兴完成了3D-MIMO(即Pre5G Massive MIMO)商用部署及多场景测试验证。 6、公司同中国电信合作,使用无人机实现应急通信,以方便基站失灵后的应急通讯需求。无人机可在10分钟内完成准备工作然后起飞,在5千米的控制距离下行传输速率达到30Mbps,高清语音通话音质的平均意见分达3.3,可充分保障用户体验。公司同时在工信部网站注册了C501新手机终端,主打三防功能,预计也将在应急通信场景中使用,或面向特殊工作人群。另外,公司新机中兴BladeXMax也已于5月12日在美国销售。 7、中国移动PTN设备(新建)集采招标规模约4.18万端。5月15日中标结果发布,中兴通讯和华为两家中标,其中中兴通讯中标份额不低于70%,华为中标不高于30%。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-27 17.62 -- -- 19.49 10.61%
24.52 39.16%
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1、此次股权激励是公司历史上的第三次。前两次分别于2009年7月7日和2013年11月1日实施。此次激励为历次授予股票数量最多,激励人数最广的一次,另外人均授予股票数量也相比上次有所提高。同时,激励人员中,公司高管占比较低仅为11人,研发、销售等核心骨干员工占比高达97.84%。 本次激励方案从上到下协同了公司员工的利益,实现了利益共享。起到了保留公司骨干员工的作用,为公司长期稳健经营发展助力。 2、近期美国制裁结束,公司经营回归正轨,发展进入新时期,基本面出现了明显提升。然而年初运营商资本开支下滑令投资者产生了焦虑情绪。公司此次股权激励体现了公司对未来发展的信心。设定激励条件归母净利润明确,体现了公司未来几年的确定性发展势头。 3、公司此次股权激励以归母净利润和ROE作为考核指标。公司归母净利润2016年基数设定为38.25亿,即剔除了美国罚款项目损失所得收益。根据公司目前行权条件,2017~2019年公司年利润的增速为10.00%、9.08%和8.34%。 然而需要注意的是,2016年的净利润由于第二次第三期股权激励的行权条件未达标,导致公司2016年资本公积股本溢价增加1.25亿元。公司2017年~2021年,由于股权激励带来的期权费用摊销,带来财务成本1.64亿、3.28亿、2.56亿、1.34亿和0.41亿元。如果不考虑2016年的美国罚款影响和以上会计成本,则2016~2019年公司归母净利润水平可达37.00亿、43.72亿、49.18亿和52.29亿元。2017~2019年归母净利润增速达到了18.16%、12.49和6.32%,增速相比股权激励条件又有提升。 4、公司2017年一季度实现营收257.45亿元,同比增长17.48%;归母净利润12.14亿元,同比增长27.81%;营业利润7.64亿,同比增长143.16%。从公司历史报表可以看出,公司2017年Q1打破了公司自2010年以来多年来营业利润、净利润和归母净利润的记录,特别归母净利润是公司历史最高的一季。公司三大主营业务全面发展,特别在运营商网络建设和消费者业务方面表现优异。近日原中兴终端北美经营部总经理程立新被任命为终端事业部总经理,全面负责中兴手机业务。公司国外手机业务相比国内优势明显,此次任命对公司未来手机业务的发展利好。另外,公司积极投入研发,未来在5G的布局中优势将更加明显。 投资建议及评级 公司员工持股协同领导层和员工利益,体现了员工对公司的认同感。公司年内利空出尽,通过更换领导进一步强化整体管理和手机等业务线。我们按照公司员工持股对赌业绩保守估计,公司2017~2019年净利润不低于42.08亿、45.90、49.73亿元,对应PE17X、16X和15X。位于历史估值中枢低点,维持“买入”评级!
高新兴 通信及通信设备 2017-04-21 11.51 -- -- 12.59 9.10%
13.27 15.29%
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事件 公司4月18日晚发布年报,2016年营收13.08亿,同比增长21.01%;营业利润2.82亿元,同比增长108.11%;归母净利润3.16亿元,同比增长125.46%;扣非后归母净利润3.05亿,同比增长127.21%。同时,每10股派发现金股利0.30元。经营活动现金流净值2.80亿,同比扭亏增长335.23%。 简评 1、业务规模、毛利率提升,推动业绩大幅提升 公司2016年由于①高新兴本部、讯美科技等公司的市场拓展,②创联电子、国迈科技合并期增加10个月,以及③深圳高新兴、中兴智联、江苏公信等子公司并表,内生外延影响导致业绩体量和结构均有较明显变化。 营收增加2.27亿。①从产品角度分析,主要源于铁路行车安全系统产品增加的1.70亿元。另外,综合监控系统(增长0.57亿元)、公安执法监督系统(增长0.46亿元)和收购中兴智联引入的汽车电子标识产品(新增0.33亿元)都对营收做出贡献。运营及服务产品营收减少0.78亿元。②从行业角度分析,主要源于通信行业和交通行业营收的大幅增加,对冲了公安等行业的营收下降。 费用方面因为并表和市场投入等原因,增加0.98亿元。其中研发支出1.12亿元,占比营收8.56%,提升了2.84个百分点。 归母净利润方面,由于业务毛利率均略有提升(突出地,综合监控系统产品毛利率提升11.36%),叠加业务体量的提升,归母净利润提升提升更加显著。创联电子和国脉科技都完成了第二年的对赌业绩。 2、三大布局顺利开展,围绕物联网重点方向布局 年内公司内生+外延双轮驱动,以物联网为发展核心主线,在公共安全、智慧城市、车联网等领域深入布局,取得了重要进展。 公共安全业务:依托创新技术,拓展业务版图 公共安全事业发展方面,公司依托创新技术和行业经验,在各个公共安全子领域引领着行业发展,并实现了订单的持续落地。①公司年内发布基于AR摄像头的立体防控云防系统,已在70多个市区县公安中试点使用。结合定位系统实现视频方位感知和背景信息感知,基于视频图像处理技术公司还开发了公安实战图侦系统,可以实现车辆、行人的分析判断等,帮助案情进展。②人脸识别技术已应用于云南禁毒堵源截流数字化查控体系西双版纳试点项目和深圳海关旅客职能分类通关系统(面部识别设备)项目。在高新兴终端中也已嵌入自主的人脸识别技术。③针对公安实战业务集成了视频管理、设备管理、IPSAN存储、流媒体转发、人脸比对识别、车辆智能分析、增强现实标签标注、视频实景地图、高低点视频联动、社会信息采集、警力信息动态显示等多项立体化防控软件,目前已在多个地市区部署试点,2017年有望大批量销售。 公司基于以上技术,负责建设开发的常州武进公安合成作战平台被列入公安部试点项目。公司执法记录仪综合信息管理平台中标公安部装财局协议采购项目,首次成为公安部警用装备协议采购供货商,并成功拿下新疆、黑龙江、辽宁三个全省级的执法仪管理平台,布局12个省全省、344个市县区项目,全国覆盖率排名第一。 上市公司不断扩大商业版图,布局华南、华东、西南、华北四大区域,前三大营销运营中心报告期内已建成,华北地区北京基地预计2017年建成,业务拓展更进一步全国市场。年内公司于深沪等一线城市份额不断提升,更成功进入中国反恐第一线--喀什地区,开展平安城市和公安信息化建设。 智慧城市业务:依托PPP拿单智慧城市建设,交通、动环监测保持领先 在智慧城市业务发展方面,公司连续拿下宁乡、清远、喀什、张掖等智慧城市PPP项目,中标总金额超过15亿。业务范围涵盖智慧政务、智慧城管、智慧旅游、智慧教育、城市大数据中心、智慧交通等多元化系统建设,提供咨询、设计、工程、维护一站式服务,利用“城市数据总线”、“城市运行中心”等核心技术助力公司占领智慧城市运营中心的入口。另外,公司深耕交通领域,结合大数据云计算技术研发完成“智能交通集成管控平台”,已在清远PPP项目中集成。另外,公司在中国铁塔动环监控的传统优势市场占有率位居前列。 物联网业务:布局铁路、车联网等,拟收购中兴物联补全版图 物联网模块方面,公司目前已持有中兴物联11.43%股权,现拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中兴物联84.07%股权,补充上市公司运营商网络连接、车联网行业应用、卫星通信终端等部分短板。目前也已和中兴通讯签订了战略合作。 铁路物联网方面,公司子公司创联电子顺利完成业绩承诺,在铁路轨道车运行控制市场占有率继续位居行业前列。除完成年度任务外,创联电子更放眼未来三到五年的可持续发展,加大了新产品、新技术的研发力度,储备了一批满足市场需求的新产品,强化市场地位,保持领先优势,打造业务生态壁垒。 车联网方面,公司以1.48亿元人民币受让中兴智联84.86%股权。作为汽车电子标识龙头企业,中兴智联的产品在重庆、南京、厦门、银川、兰州等多个城市已经实现规模化应用。公司还参与制定了汽车电子标识标准,目前该标准已提交中国国家标准化管理委员会。中兴智联是唯一一家在深圳、无锡两地同时参加该标准试点的公司。另外,中兴物联在车联网领域的探索也初现成效。OBD、UBI等产品成功在欧美市场打开局面,同国外多家运营商实现了业务合作。 投资建议与评级 公司致力于以物联网技术为核心,聚焦公共安全、智慧城市、车联网物联网等重点行业,并逐步完善了自身在感知、连接、平台、应用等多个物联网技术环节的布局。公司作为基站监控设备龙头,成功布局智慧城市,紧跟政策以PPP模式建设智慧城市,订单规模数量不断提升。针对智慧城市建设重点,公司依托机房监控技术,成立讯美科技布局金融安全,外延并购国迈科技、中兴智联、创联电子等公司,打通公共警务安全、交通安全、铁路安全、油田煤矿安全等方面。近期拟收购中兴物联,完成物联网、车联网拼图,同时协同集团旗下其他公司。 公司发展战略明晰,内生增长和外延并表,未来将持续实现高速发展。我们预测2017~2018年净利润预计为4.2、5.3亿,对应PE预计为31X和25X,给予“增持”评级!
中富通 通信及通信设备 2017-04-20 40.40 -- -- 64.68 6.59%
63.88 58.12%
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事件 1、公司于4月14日晚发布2016年年报,年内实现营收3.30亿元,同比增长15.57%;归母净利润0.38亿元,同比增长9.91%,其中扣非归母净利润3794万,同比增幅达21.27%。同时公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)同时转增5股。 2、公司4月16日晚公告,作为第一候选人中标中国移动福建公司无线环网设备两阶段公开招标采购项目,金额达1052.59万元。 简评 业务规模提升,业务结构优化 4G网络快速推进,三网融合趋势清晰,网优网维行业毛利率逐渐企稳,公司年内业务规模有序扩张,员工人数提升至1117人,提升规模19.47%,主营业务营收相应提升15.57%。与此同时,业务结构逐步优化,网络优化业务和设备软件销售等高毛利业务占比稳步提升,带动净利润率的提升,进一步推动扣非归母净利润增速。 公司近期频繁中标,作为第一候选人中标福建移动无线环网设备采购(1053万元),进入广东省广电网络市场,中标中国移动福建(三年11300万元)和贵州(三年6900万元)网络代维服务采购项目,中标中国电信三明公司工程施工项目(6230万元),未来业务将进入新的发展阶段。 其中值得一提的是最新中标的福建移动无线环网设备项目。该项目是全国首例将无线自组网技术应用于通信运营商2G、3G、4G基站传输中断应急抢修、救灾抢险应急指挥通信等场景,预计未来几年仅在福建年均市场规模就将达到亿元。 市场拓展顺利,深化创新布局 公司年内完成了IPO上市,募资1.47亿元。业务能力再上一个新的台阶。公司年内在铁塔、广电、部队、市政、海外等市场方面实现了客户拓展,其中海外业务紧跟中兴通讯等公司的“一带一路”布局,新设斯里兰卡子公司,海外营收同比增长529%。 公司在传统网优网维的基础上,把握行业趋势,布局创新业务。 公司将年营收的4.2%用于研发,年内推进项目包括动力集约化网管系统、大客户的客户呈现系统等,成为未来盈利能力提升的重要业务支撑。 内生+外延双轮驱动发展,董事长挂帅指挥布局 公司主营业务发展良好,同时公司公告指出,实际控制人陈融洁先生将工作重心集中于战略规划和投资并购,为公司长期发展谋求布局,体现了公司发展的决心! 投资建议与评级 网维网优市场规模不断扩大,利润率渐渐企稳。公司作为地方龙头布局运营商、设备商、广电、军队、海外等市场,同时依托软件设备等新业务改善公司营收结构。近期中标不断,主业预计将实现文件发展。同时公司管理层对公司未来布局十分重视,发展决心十足。 我们预计公司2017~2018年利润为0.47亿、0.63亿,对应PE95X、71X,给予“增持”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-20 16.80 -- -- 19.20 14.29%
24.52 45.95%
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事件 1、2017年4月17日晚公司发布一季报,一季度实现营收257.45亿元,同比增长17.48%;归母净利润12.14亿元,同比增长27.81%;营业利润7.64亿,同比增长143.16%。 2、公司发布公告,控股子公司中兴创投拟作为普通合伙人发起设立并出资0.2亿元人民币认购深圳南山中和秋实产业基金(有限合伙),同时中兴通讯拟作为有限合伙人出资12.8亿元人民币参与中和秋实基金的份额认购。基金规模预计为37亿元人民币,出资方式均为货币,续存期不超过8年,可延长至不超过10年,拟用于投资能与中兴通讯形成战略协同关系的产业。 简评 营收&净利润增速逼近业绩预告上限,实现历史最强盈利季 公司在一季度业绩预告中公告,营收增速10%~20%,归母净利润增长21.12%~31.65%。此次公告营收和归母净利润同比增速都接近业绩预告中的增速上限,体现了公司报告期内的良好发展态势。 另外,从公司历史报表可以看出,公司2017年Q1打破了公司自2010年以来多年来营业利润、净利润和归母净利润的记录,特别归母净利润是公司历史最高的一季。公司一季度的增长主要源于运营商网络及消费者业务营业收入同比增长。目前公司已经在全球30个国家部署部署了超过40张Pre5G网络。10GPON市场份额位居业界第一,光网络和固网接入整体稳居业界第二。在2016-2017年中国移动数据中心交换机集采中,获70%份额,有线产品业务不断上升。 消费者业务领域,公司终端在美国继续保持TOP4排名,在高端后付费市场业务创新、车载产品业务及手机产品等方面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。与日本最大运营商合作深度定制手机,国内进入中国移动战略十大品牌,布局智能加密模式的安全手机业务。产品方面,首发全球下载速率最快的千兆手机,BladeV8系列一季度在全球主要大国全面上市。机顶盒一季度整体发货同比增长超过25%。 持续发力创新,引领5G等新产业布局 无线领域,公司报告期内与多个合作伙伴完成了基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证;同时推出5G全系列高低频预商用基站产品,预计将在2018年第三季度开始5G的商用预部署,2019年第一季度实现5G规模商用部署。有线方面,公司率先发布基于IP与光融合的5G承载解决方案5GFlexhaul,发布业界首款对称100GPON样机。另外,公司在云计算、人工智能、自研芯片、NB-IoT物联网、智慧城市方面均有突破,其中自研芯片一季度发货量较去年同期增长超过70%。 拓展营业外收入,打造良性产业生态圈 报告期内,公司控股子公司上海中兴实现了“新三板”挂牌,是公司聚焦主营同时成功布局的案例。此次,公司认购中和秋实基金,进一步体现了公司促进战略发展,提升主业竞争力,打造良性产业生态圈的视野。 投资建议与评级 公司作为全球领先的通信设备厂商,经历了2016年美国禁运等制裁影响,恢复正常经营。报告期内,在无线、有线等运营商业务和机顶盒等消费者业务方面实现了业绩提升,单季度净利润进入历史高点。另外,公司长期投入研发,布局5G、物联网、云计算等重要方向,长期成长性确定。我们预计公司2017年净利润为42亿元,对应PE16倍,按照历史估值存在确定成长空间,给予“买入”评级!
海格通信 通信及通信设备 2017-04-05 11.62 -- -- 12.46 6.22%
12.34 6.20%
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业绩下滑受军改影响,订货计划延迟,不阻碍公司的长期发展 1)相比去年,公司的营收与净利润均略有下滑。分拆业务来看,无线通信、软件信息服务业务稳健发展,同比增速分别为16.68%、22.33%,另外两块业务北斗导航、泛航空业务相比去年有38%、32%的下降。因此公司的业绩下滑主要为这两块业务导致。2)业务的下滑主要受到军队体制编制改革影响订货计划延迟,以及作为“十三五”开局之年的周期性影响,公司特殊机构用户业务当期收入占比有所下降,以及“十三五”布局增加了投入。因此2016年业绩虽略有下滑,但抛除军改影响,公司的业务发展依旧稳健,看好公司未来业务发展。 管理层变动,未来战略重心或将调整至核心业务聚焦 公司管理层换届,聘任公司原常务副总经理余青松先生为公司总经理,聘任公司原副总经理郭虹女士、尹宏先生为常务副总经理;增聘公司原总经理助理周卫稷先生为副总经理;聘任公司原副总工程师蒋晓红女士为总工程师;管理层换届,或将给公司带来以下变化:1)战略或将调整至核心业务聚焦。公司的业务分为四大板块,无线通信、泛航空板块、北斗导航、软件信息服务。我们认为公司很可能会聚焦无线通信、北斗导航业务,这两块业务本身协同性强,且战略意义重大,尤其是北斗导航,公司大力布局全产业链,且储备“北斗三号”相关技术,结合北斗导航于国家层面的战略意义,协同无线通信技术业务中的卫星导航技术,预计会成为公司未来业务聚焦的重心;在泛航空板块业务领域,预计会围绕摩诘创新及外延收购新公司展开;软件与信息服务业务领域,怡创科技发展相对独立,空间大;2)优化组织,整合资源,降低管理成本,提升公司运营效率。如公司公告注销控股子公司西安海格华瑞电子科技有限责任公司就能体现出这样的苗头。3)更加重视自主技术研发。公司新任总经理做技术出身,曾获广东省“软件和信息服务业优秀人才”,广州市政府“科技进步二等奖”,结合公司年报中披露的一系列对于技术研究的重视,如成立海格院士工作站等,预计未来自主研发创新将成为公司业务开展的重点之一。 无线业务持续提升竞争力,军、民用领域拓展齐头并 进收购海通天线、嘉瑞科技,强化优势,拓展军工通信领域产品范围。1)收购海通天线10%的股权。公司原本拥有海通天线90%的股份,此次收购完成,海通天线将成为海格通信的全资子公司。海通天线是一家以技术研发为核心的军用通信和卫星导航天线领域解决方案提供商,产品主要包括舰载类产品、北斗导航类产品及其他。2)收购嘉瑞科技51%的股权。嘉瑞科技的主营业务是军用通信类产品的研发、设计、生产、销售、技术保障和售后服务,主要产品包括四合一天线合路器、二合一天线合路器和手持通用输入设备。公司技术在业内处于优势地位,所有技术均为自主研发,且和北京邮电大学成立联合实验室,借助高等院校的智力资源为嘉瑞科技预研项目和未来产品提供技术支持。此外公司拥有成熟的工艺流程和完善有效的质量管理体系,多年的行业深耕也在军事通信市场建立了良好的信誉和客户资源。通过此次收购,公司将直接切入国防领域通信设备。 3)通过并购,强化优势,拓宽产品范围。公司是海军体系中最早一批军用天线产品供应商,且自02 年成立以来一直深耕通信和导航天线领域,技术研发经验及从业经验丰富,是国内少有的以技术研发为驱动因素的军工类技术企业,近三年研发经费投入不低于销售收入的12%。通过此次对海通天线少数股东股权的收购以及对嘉瑞科技的收购,一方面公司能够强化在无线通信及卫星导航领域的绝对领先优势,另一方面也进一步扩展了公司在军事领域的业务范围,扩大和提升公司在军事通信领域的技术优势,抢占市场。 新技术持续突破,竞争力稳步提升。1)成立海格院士工作站,助力技术发展。公司的海格院士工作站挂牌成立,首批共邀请到8 名院士,将有效促进公司高新技术成果转化、前沿技术跟踪探索和高端人才团队的培养;2)成立子公司,打造卫星通信领域技术开发平台。公司以984 万元收购控股子公司寰坤通信35%的少数股东股权,寰坤通信成为海格的全资子公司,将打造成为卫星通信领域技术开发的核心平台。 3)紧跟新技术,成果持续突破。公司紧跟新一代通信技术研究,获得多项特殊机构用户重点科研任务,突破一系列关键、核心技术,其中代表性的竞争项目包括:两款终端产品竞标双双取得第一名,占领了先发优势,”天通一号”卫星移动通信系统3 款终端和1 款天线竞标入围,宽带卫星通信系统成功中标应用于4 个用户项目,超短波某新产品获得新用户大批量订货。 推进军民融合、军技民用。公司紧跟国家军民融合和自主可控战略要求,努力推进军民融合发展,在确保无线电监测等市场份额的同时,探索构筑新的市场空间,逐渐打开了交通部、海洋局等市场大门。 “一带一路”催化北斗产业发展,公司北斗导航业务全产业链布局 “一带一路”催化北斗产业发展,千亿级市场潜力巨大。1)“一带一路”推动北斗产业发展,拓宽海外市场。根据国家“一带一路”战略规划,北斗导航系统作为国家走向海外的名片,将率先于2018 为“一带一路”沿线国家提供基本服务,2020 年完成全球覆盖。目前,北斗系统已覆盖亚太大部分地区,基本覆盖“一带一路”沿线及周边国家,可为其提供基于北斗系统的跨境运输、渔业管理、口岸清关、精细农业等多个领域的应用解决方案,服务周边国家经济社会发展。整个“一带一路”战略推进将催化北斗产业的加速发展,开拓海外市场;2)千亿级市场前景巨大。截至目前,北斗民用用户已达到千万级。提供位置报告12 亿次,短信服务61 亿次,双向授时服务9000 余万次。根据《国务院办公厅关于印发国家卫星导航产业中长期发展规划的通知》,到2020年,我国卫星导航产业规模超过4000 亿元,其中北斗及其兼容产品的贡献率达到60%,重要应用领域达到80% 盈利预测及投资建议 公司的无线通信业务国内领先,技术突破,产品拓展,业务发展良性稳健;北斗导航业务全产业链布局,结合北斗为“一带一路”国家名片有望走向海外,看好下半年北斗军工订单恢复,全年业绩向好;泛航空业务板块持续推进,前景巨大;软件信息与服务业务发展良性,业绩增厚有保障;近期,公司高层领导变动,未来战略重心或将调整至核心业务聚焦。“十三五”期间,公司提出实现100 亿元的营业收入目标,未来4 年复合增速超过25%。我们预测公司17-18 年公司净利润分别为7.23 亿元、10.13 亿元,维持“买入”评级,强烈推荐!
星网锐捷 通信及通信设备 2017-04-03 18.62 -- -- 19.65 4.97%
19.92 6.98%
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事件 公司发布年报,2016年营收56.88亿元,同比增长25.93%;归母净利润3.19亿元,同比增长21.77%。同时发布一季度业绩预告,-2500万元~-1500万元,同比续亏-147.18%~-48.31%。 点评 营收高速成长,毛利微降 营收方面:企业级网络设备同比增长25.92%;通信产品营收同比增长59.02%;网络终端同比增长16.57%;防灾减灾信息服务业务同比增长36.41%;视频信息应用业务略有下滑,但体量有限。 大陆地区营收同比增长24.38%,国际营收同比增长40.23%。业务结构基本保持稳定,企业级网络设备占比微升至52.79%,提升2.35%。由于大部分业务毛利率小幅下滑1%~2%的影响,年内公司业务整体毛利率为43.33%,下滑2.36%。其中企业级网络设备毛利率下降2.58%,保持在52.24%。营业外收入2.37亿,同比提升8.96%。 控股子公司方面:锐捷网络年营收30.58亿元(增速30.52%),净利润3.30亿元(增速29.67%);升腾资讯营收8.27亿元(增速17.25%),净利润0.82亿元(增速16.31%);星网视易营收2.29亿元(下降6.67%),净利润0.50亿元(下降7.24%);四创软件营收2.81亿元(增速36.59%),净利润0.74亿元(增速49.36%);德明通讯营收4.19亿元(增速105.39%),净利润0.58亿元(增速41.02%)。其中四创软件和德明通讯业绩提升有合并报表因素影响。同时公司年内将星网互娱、星网隽丰、杰博实、凯米技术、凯米科技、浙江知水、平台公司等七家公司纳入合并报表范围。 业务发展稳健,成长机会持续 公司主要产品包括网络通讯设备、云计算终端、支付POS、桌面云、无线接入、宽带接入、统一通信、视频信息应用、减灾防灾信息化及服务等领域。公司重视研发,全年共申请专利222项,其中发明专利183项。截止报告期末公司累计获得专利总数达1420(有效1142)项。 其中网络业务对标思科,布局SDN等关键技术,成长逻辑长期持续。随着ICT融合时代的到来,公司以行业定制化深入客户的发展思路为公司赢得了一系列优质客户。同时公司把握行业方向,推出的无线解决方案和云课堂产品快速增长。此外,还取得了阿里、爱奇艺、苏宁、里约奥运、无线城市等众多重大市场突破。随着云计算快速发展、CT向IT倾斜的大趋势,叠加国产替代大趋势,网络业务发展空间十足。 拟全部并表的升腾资讯布局瘦客户机、桌面云和云支付行业。随着通信网络的快速建设,5G的长期指引,瘦客户机市场在企业级的应用前景广阔。桌面云全球市场增速30%+,公司深耕教育等多个行业,协同瘦客户机,行业优势明显。云支付行业随着移动互联网的落地今年发展迅速,是云支付行业重要玩家。 另一拟全部并表的星网视易布局数字娱乐业务,围绕“互联网+KTV”实现垂直行业的高度覆盖联网KTV超过一万家。未来新兴市场的兴起或对公司产生积极影响。 德明通讯和四创软件实现全年并表,发展稳定,为公司业绩增厚提供支撑。 拟收购子公司少数股东权益,想象空间巨大 公司拟收购升腾资讯和星网视易的少数股东权益,目前已获电子信息集团通过和省国资委批复,等待公司股东大会审议通过并报中国证监会核准。近日国务院国资委主任肖亚庆调研公司,肯定了公司的发展。公司如整合成功,将提升上市公司盈利能力,经营效率也有望进一步提升。上市公司目前体外业绩同体内业绩相当,此次收购的顺利落地或将成为未来公司整合的示范。 投资建议与评级 随着云计算、国产替代、国企改革看点的落地,公司竞争优势更加明显。一季报利润体量较小,波动对全年业绩影响不显著。 公司如收购顺利,考虑发行股份等影响,我们预计2017、2018年净利润分别为4.40亿和5.40亿,对应PE25X,20X,公司历史估值中枢在30X以上。公司内生+外延增长迅速,2017、2018年PEG分别为0.68、0.88,增长确定,强烈推荐!
中兴通讯 通信及通信设备 2017-03-28 17.80 -- -- 18.08 1.57%
24.52 37.75%
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公司经营稳步提升,美国和解致亏损公司主营运营商网络业务,布局全球。2016年全球电信市场规模约3300亿元,同比下降1%;不考虑铁塔公司因素,我国三大电信运营商2016年资本开支为3562亿,结束多年上涨趋势,同比下降19%。 公司作为全球领先的运营商设备厂商,营收和营业利润实现上涨,竞争力不断提升。公司运营商网络业务和消费者业务体量增长16.57亿元和9.82亿元,成为拉动营收上涨的主要因素。公司灵活管控外汇风险敞口实现较大汇兑收益、优化有息负债结构实现净利息支出较大下降;同时年内公司通过子公司进行证券投资,报告期内损益达到4.75亿元,通过股权运作大幅提升了投资收益。 报告期内,公司解决了美国政府进出口制裁问题,达成了同美国政府的和解。海外业务开展更加顺利。 营收结构微调,大陆业务、运营商业务份额提升2016年大陆和国际地区营收分别为585.5亿元和426.8亿元,占比为57.8%和42.2%,相比2015年大陆业务比重提升4.83%。公司三大业务板块中,运营商网络、消费者业务和政企业务营收比例为58.16%、33.04%和8.80%。运营商网络、消费者业务比例分别提升了1.04%和0.63%。 运营商业务。公司运营商网络业务成为公司毛利的核心支柱,年内毛利占比达到73.98%,相比去年进一步提升了5.76%。报告期内,国内无线、有线网络持续建设。公司积极配合国内运营商需求,产品竞争力强,客户认可度和满意度提高。公司LTE产品入选Gartner魔力象限领导者。3月中国电信2016年IPRAN集采中中兴通讯获RANER最大份额。8月核心路由器T8000夺冠联通IP城域网集采。国际业务方面,全球通信设备四大龙头中中兴通讯占比10%左右。年内公司持续实现市场突破。6月携手Telefonica共建拉美首个VoLTE和FMC商用网络,12月公司同长和、VimpelComLtd.合作,负责管理二者在意大利的电信网,规模在10亿美元以上。公司借此机会发力意大利市场,实现了爱立信等竞争对手市场的转化。 目前,公司TD-LTE已与54个国家,102家移动运营商(试验及商用网络)实现了合作。连续三年TD-LTE发货量占全球TD-LTE发货总量1/3,获得全球68个商用合同。Pre5G部署包括中国、日本、奥地利、西班牙、韩国等超过30个国家的40多张网络。IMS全球在网设备容量超过2.5亿,拥有210多个商用/试验合同,其中商用合同超170个,VoLTE商用/试验合同51个,vIMS商用/试验合同26个。 消费者业务方面,公司智能手机产品在国际市场继续加强同运营商的合作,在北美市场保持第四;欧洲市场从第七名提升至第五名;俄罗斯、澳大利亚市场进入前三;墨西哥、土耳其、南非市场排名第五。固网产品随着国内IPTV的落地,实现了大视频家庭终端承载解决方案的落地和普及,市场规模因此提升。 政企业务。公司政企业务平稳发展,在秦皇岛、银川、沈阳等城市打造了复杂智慧城市的典型样板。同时公司自主研发的大数据平台和分布式数据库,已具备面向金融、运营商、智慧城市、公安等提供端到端数据服务平台的能力。政企业务正在平稳发展中。 ICT领域技术驱动成长,5G指明方向公司2016年继续推进与深化M-ICT战略,通过深入布局5G/4G、芯片、云计算、大数据、大视频、物联网等新兴技术的研发提升产品实力。公司2016年研发投入127.62亿,同比增长4.6%,占比营收12.61%。凭借对研发的重视,中兴通讯连续第六年位居国际专利申请量三甲,2016年PCT国际专利申请全球第一,年内位列全球创新企业70强。 公司在5G等未来方向布局深入。Pre-5GMassiveMIMO解决方案在世界移动通讯大会荣获“最佳移动创新奖”和“年度CTO选择奖”。公司深度参与5G标准制定,在最新的3GPP会议上提出的多址方案NOMA成为5G标准之一。公司与国内三大运营商、德国电信、Telefonica、日本软银、韩国电信等运营商达成合作协议,共同开发5G技术和市场应用,累积5G专利申请已超过1500件。公司近期又发布了5G全系列高低频预商用基站产品,可以同步3GPP的5G标准落地实现2018年第三季度5G的商用预部署,2019年第一季度实现5G规模商用部署。 物联网领域,公司深度参与了NB-IoT标准的制定,并已经建立起多个LoRa、NB-IoT物联网商用案例,是LoRa联盟董事会成员,搭建物联网平台AnyLink深度布局优势明显。 有线方面,公司首家发布基于IP与光融合的5G承载解决方案5GFlexhaul,以及业界首款融合前传和回传的5G承载预商用设备。虚拟化方案新增突破40多个国家运营商,全球已部署超过180个虚拟化商用/PoC项目。 投资建议及评级公司三大方向布局清晰明确,依靠技术实力稳抓稳打夯实市场基础。同时公司实现了同美国的和解,管理层调整恢复正常经营,进入新阶段。未来,5G、物联网建设空间十足,公司卡位优势明显。我们预计公司2017年净利润可达42亿,对应PE17X,给予“买入”评级。 风险提示运营商资本开支下降导致公司经营不达预期。 5G落地不达预期。
振芯科技 通信及通信设备 2017-03-28 18.25 -- -- 19.34 5.97%
19.34 5.97%
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事件 2016年,公司实现营业收入4.37亿元,较上年同期下降18.42%。;净利润4000万元,较上年同期下降48.89%。同时,公司发布一季度业绩预告:净利润1000-1400万元,比上年同期下降:54.63%—36.49%。 简评 裁军启动军队改革,行业订货大幅减少,北斗下滑幅度大 受行业订货大幅减少的影响,报告期内,公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入29,625.69万元,较上年同期下降22.61%;受产品交付进度影响,北斗运营服务本期实现收入1,884.41万元,较上年同期下降21.80%。 裁军启动军队改革:2015年9月3日,习近平在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年大会发表重要讲话时表示,将裁军30万人。裁减员额30万不是简单减掉多少人,而是整个军队体制、编制的变化。根据改革总体方案确定的时间表,2020年前要在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展,在优化规模结构、完善政策制度、推动军民融合发展等方面改革上取得重要成果,努力构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。 我们预计,随着军队体制、编制逐步调整完毕,为打赢信息化战争,北斗相关订单有望在17年下半年恢复,公司全年业绩有望呈现先抑后扬态势。 “一带一路”走出去,北斗是国家靓丽名片 当前,北斗系统正在向东南亚等地区推进,尝试区域性的国际化路线,希望在2018年前后为“一带一路”国家提供基本服务。未来五年,北斗卫星导航与位置服务产业将实现市场国际化和服务全球化,应用深度和广度都将有大幅度提升,同时在万物智联时代的背景下,北斗系统将成为物联网、智慧城市的重要入口,应用前景广阔。 公司的产品及技术在国内同行业中处于领先地位,未来将紧跟国家战略和北斗导航系统建设规划,加强北斗芯片及终端产品的技术升级和新产品研制,加大对北斗导航和其他通信技术融合产品的开发,积极推进“北斗+”应用模式,努力将公司的行业地位和技术优势转化为市场优势。 新技术储备充足,静待光荣绽放 “通导一体化”方面,基于控股股东在卫星通信领域多年发展的平台,公司将充分利用自身在北斗导航领域取得的成果和技术储备,将北斗卫星导航与卫星通信等领域融合创新,协同发展,构建卫星通信产品体系,提供具备全球无缝接入能力的移动终端及服务,赢得公司新的增长点。 在MEMS方向,公司取得了MEMS陀螺仪振动和加速度敏感性等关键技术突破,提高了MEMS陀螺仪产品的环境适应性,为后期MEMS惯性产品开发提供技术支撑。 盈利预测与投资建议 我们预计,随着军队体制调整逐渐完善,国防相关招标将逐步启动。作为最纯粹的北斗龙头(业务营收占比高,行业及技术领先优势大),军工高端芯片技术领先(数字雷达DDS芯片市场垄断、惯性导航MEMS芯片未来市场空间巨大),公司未来业绩弹性大,我们预计17-18年净利润分别为0.8、1.7亿元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!
大唐电信 通信及通信设备 2017-03-27 16.94 -- -- 17.45 3.01%
17.63 4.07%
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事件。 公司发布公告,董事会同意公司全资子公司联芯科技以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司(暂定名,以工商登记为准),以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。 简评。 联芯科技成立子公司,股权多元化留想象空间,消费类终端芯片业务有望扭转颓势。 联芯科技为大唐电信旗下主要做通信类芯片的子公司。公司的通信类芯片主要分两块市场:消费类移动终端市场,行业应用类市场。 此次设立全资子公司,就是将消费类移动终端业务剥离出来独立发展,我们认为这块业务,或有引入股权多元化的可能性,原因如下:1)市场竞争愈发激烈,公司压力大增,急需外力扭转颓势。当前消费类移动终端芯片市场竞争激烈,华为、三星、小米自研芯片,展讯扩张势头凶猛,公司在这一块业务上并不占优势,如2016年业绩预告中公司预计亏损15-18亿,有部分原因就是消费类终端芯片收入大幅下降,毛利降低,公司当前急需引入业内的顶尖企业来扭转公司的劣势;2)前例有迹可循。2014年,公司为发展汽车电子芯片业务,与恩智浦合资成立大唐恩智浦,希望通过与世界顶尖企业的合作来带动汽车电子芯片业务的发展。前例有迹可循,消费终端业务很可能会以同样的方式;3)从大唐网络到要玩娱乐,公司股权多元化范围呈扩大趋势。此前公司在子公司大唐网络引入混改试点,大唐网络发展良好;随后公司又公告拟转让部分子公司要玩娱乐的股权。说明公司对股权多元化的试点成果认可,并且呈进一步推广趋势。且从业务性质上看,大唐网络、要玩娱乐都是面向消费端的市场化业务,说明针对消费端的市场化业务,公司引入股权多元化的概率很大。 消费类终端芯片或有可能扭转颓势,为公司扭亏为盈带来业绩支撑。集成电路为公司未来发展主业,而消费类终端芯片业务集成电路业务的主要组成部分,消费类终端芯片的业务变化直接影响到整块集成电路业务变化。公司针对消费类移动终端芯片成立子公司,一旦引入股权多元化,引入世界顶尖企业的合作,极有可能在市场上扭转颓势,短期上,为公司的扭亏为盈带来业绩支撑。 瘦身健体,提质增效,聚焦“集成电路+”。 公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。 1)通信类芯片,一方面,如上所述,可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。 2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。 3)安全芯片领域,金融IC卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。 4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16年整合重点,16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。 管理层换届,国改预期强烈。 2016年6月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长,即大唐电信新总裁。而2017年2月份开始,又陆续发布公告,聘任相关高管,整个管理层的换届,使得公司国企改革愈发强烈。我们预测,公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1)混改方面,对于消费端的业务,公司可能会引入混改,推动市场化发展,而对于核心技术产业或者优势产业,公司应该会保持绝对控股;具体而言:1、在集成电路领域,汽车电子芯片、通信类芯片,会寻求和世界顶尖企业的合作,如大唐恩智浦就是此例,而在安全芯片领域,如金融IC卡芯片,由于涉及到国家安全,引入混改的概率不大;2、在终端业务领域,可能会分业务进行资产整合,然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端,另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块,此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点,发展效果良好,而今年2月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权,混改范围呈扩大趋势。 2)股权激励方面,或有希望突破。因为公司此前从未进行过股权激励,根据员工学历分布情况来看,公司对人才的吸引力持续降低。此次改革,公司极有可能会进行员工持股激励,吸引人才,刺激员工工作热情。 3)机制改革方面,有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司,而烽火通信发展很成功,营收与利润10年涨10倍,成长为世界范围内光通信领域的佼佼者,为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面,极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。 盈利预测及投资建议。 大唐电信瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业。消费类终端芯片业务为集成电路业务的主要组成部分,此次针对消费类终端芯片业务设立子公司,或有引入股权多元化的可能,与世界顶尖企业合作,扭转此块业务在市场上的颓势,短期上为公司的扭亏为盈带来业绩支撑;物联网行业芯片潜力巨大,有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长,金融IC卡芯片国产化趋势确定,为公司带来业绩增厚。公司管理层更换,国企改革预期强烈,为公司发展注入新活力。我们预测公司17-18年净利润分别为1.76、4.69亿元,对应PE分别84、32倍,考虑到公司未来国企改革及业务合作的前景广阔,维持“增持”评级,持续推荐!
大唐电信 通信及通信设备 2017-03-22 16.74 -- -- 17.45 4.24%
17.63 5.32%
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瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。 1)通信类芯片,一方面可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。 不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。 2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。 3)安全芯片领域,金融IC 卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC 卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。 4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16 年整合重点,16 年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。 管理层换届,国企改革预期强烈2016 年6 月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长,即大唐电信新总裁。而2017年2 月份开始,又陆续发布公告,聘任相关高管,整个管理层的换届,使得公司国企改革愈发强烈。我们预测,公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1)混改方面,对于消费端的业务,公司可能会引入混改,推动市场化发展,而对于核心技术产业或者优势产业,公司应该会保持绝对控股;具体而言:1、在集成电路领域,汽车电子芯片、通信类芯片,会寻求和世界顶尖企业的合作,如大唐恩智浦就是此例,而在安全芯片领域,如金融IC 卡芯片,由于涉及到国家安全,引入混改的概率不大;2、在终端业务领域,可能会分业务进行资产整合,然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端,另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块,此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点,发展效果良好,而今年2 月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权,混改范围呈扩大趋势。 2)股权激励方面,因为公司此前从未进行过股权激励,根据员工学历分布情况来看,公司对人才的吸引力持续降低。此次改革,公司极有可能会进行员工持股激励,吸引人才,刺激员工工作热情。 3)机制改革方面,有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司,而烽火通信发展很成功,营收与利润10 年涨10 倍,成长为世界范围内光通信领域的佼佼者,为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面,极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。 盈利预测及投资建议大唐电信瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业。推动和世界顶尖企业合作弥补短板,物联网行业芯片潜力巨大,有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长,金融IC 卡芯片国产化趋势确定,为公司带来业绩增厚。公司管理层更换,国企改革预期强烈,为公司发展注入新活力。预测公司17-18 年净利润分别为1.76、4.69 亿元,对应PE 分别88、33 倍。 风险提示 1、 国企改革不达预期;2、 集成电路业务发展不达预期。
日海通讯 通信及通信设备 2017-03-20 22.75 -- -- 24.12 5.88%
24.08 5.85%
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业绩预告发布,扭亏拐点出现。 公司2016年业绩快报显示,公司2016年营业总收入27.07亿元,同比下降5.66%。归母净利润7062万元,实现扭亏。 公司年内转让子公司日海设备,实现归母投资收益5752.05万元。 产品销售业务上,运营商集采对价格的敏感度持续,公司面向三大运营商产品销售承压。但公司抓住了中国铁塔的业务机会,在部分省份实现较大规模的杆塔、塔房等基站建设产品的销售,销售业务营收小幅下滑。 通信工程业务上,公司品牌逐步建立,业务规模提升;同时设计业务比例提升,向上拉动毛利率。另一方面,人工成本和劳务外协成本的提升使得综合毛利率略有下滑。 新股东聚焦主营业务,铁塔市场机会闪现。 公司在新大股东进入之后,通过引入新的管理层、清晰化管理层考核指标、员工持股等方式,重点提升主营业务的盈利能力。 需求方面,由于无线网络的深度建设和光网络的进一步推广,市场需求依然强劲。另外,改革委、工信部印发的《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》也成为未来市场的定发展的强心针。然而运营商对于价格的关注短期将会持续。新增需求来自于铁塔公司,成为公司业绩的新亮点。 公司针对目前市场情况,正在制定针对性改善措施。预计未来随着业务目标的明确,公司的发展将有向好趋势。 员工持股决心十足,二级市场购买限期完成。 公司2016年12月10日公布了第一期员工持股计划的草案,12月27日,股东大会通过了草案。 本次持股计划拟向员工募资不超过5500万元,信托计划拟管理资金总额不超过4.4亿元,其中按照不高于1:1的比例设立优先份额2.2亿和劣后级份额2.2亿;优先级由信托计划在市场上募集,劣后级A类份额不超过5500万由员工认购,B类份额不超过1.65亿元由控股股东关联方润良泰认购,并承担信托计划差额补足义务,为优先级份额的本金及预期年化收益、劣后级A类份额的本金提供担保责任。持股拟将主要通过二级市场购买,购买时间限制在股东大会通过后6个月内。按照公司12月9日收盘价22.50元/股计算,信托计划所能直接或间接购买和持有的公司股票数量上限为1867.56万股,占公司现有股本总额约5.99%。 投资建议及评级。 1、公司员工持股计划有助于协同公司股东、员工利益,同时彰显公司发展信心。 2、公司主营业务梳理顺利,新管理层经验丰富,扭亏后将进入发展新阶段,运营商采购份额或提升,结合铁塔市场新机会,业绩有望提升。 我们预计公司2017~2018年净利润为0.94亿和1.82亿元,对应PE74X、38X,给予“增持”评级。 风险提示。 1、公司经营不达预期; 2、运营商资本开支不达预期影响公司业务开展。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-03-09 16.81 -- -- 18.33 9.04%
20.30 20.76%
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事件 公司公告:(1)美国制裁事宜落地,一次性罚款约8.92亿美元,可豁免罚款3亿美金。(2)2016年营收增长1%至1012亿元,归母净利润因上述罚款亏损约23.57亿元。(3)2017年1一季度预计盈利11.5~12.5亿元,归母净利润同比增长21%~32%。 简评 关于【惩罚】。美国制裁数额较大,成为美国历史类似案件规模第一。罚款8.92亿一次性方式落地,对公司2016年业绩影响较严重,出现较大规模亏损,对公司现金流和运营预计将造成短期影响。可豁免罚款预计对公司经营不会产生直接影响。 关于【计提】。罚款计提在2016年,对未来公司发展不构成直接影响。如剔除计提损失归母净利润增长19.24%,而2017年一季报利润进一步提升21%~32%,体现公司主营业务发展良好。公司未来发展将摆脱进出口压力,针对2017年的利空相对出尽。 关于【管理】。公司面对困难积极改革,管理团队重大调整,合规委员会实现更新。预计事件之后公司的管理或更上一层楼,以“节流”方式提升业绩。同时公司的国际公关能力预计有所提升,应对国际市场业务将更加成熟。 关于【行业】。公司主营业务仍以运营商为核心。未来网络规模将进一步提升:国内无线侧4G网络深度建设、物联网络铺开、广电网络落地和有线侧全光网扩张、升级;国外全球运营商5G加速建设、一带一路地区网络落地等因素汇集,市场空间进一步提升。特别需要注意,3GPP会议近期正在召开,运营商竞争激烈,5G落地加速明显。同时依靠我国在4G时代建立的行业优势,预计四大设备商中,中兴和华为在市场中的份额将会提升。市场空间和份额的提升将加速公司发展。 关于【布局】。公司作为全球4大通信设备商之一,在技术方面卡位优势明显。面向5G的天线、多址、SDN等技术在全球领先,Massive MIMO天线已于东京启用。公司作为5G核心标的,在5G落地的大背景下,业绩爆发值得期待。同时公司聚焦运营商业务,布局硅光、物联网等战略方向,补强短板,协同发展。另外,不难看出光器件布局已成为国家短板,提升空间明显。 【总结】公司短期受到高额罚款,但一次性计提于2016年,同时2017年一季度业绩提升,股价或出现短期波动。从中长期发展角度看,行业规模不断提升,公司业务布局卡位优势明显,自身技术积累深厚,短期抑制股价最大不确定因素消除。我们预计公司2017年归母净利润42亿,对应PE 14X。公司历史PE中枢25X。目前估值较低,择机关注!
中兴通讯 通信及通信设备 2017-02-16 15.59 -- -- 15.88 1.86%
18.33 17.58%
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事件 公司就美国商务部实施出口限制措施的决定的相关事项及其进展情况发布公告。公司正在就和解事宜进行磋商,相关和解事宜预期会涉及相关美国政府部门对公司的处罚,处罚涉及内容包括但不限于罚款等美国法律项下的相关责任。 简评 “和解”成为公告重点,时间转机值得期待 公司在此次公告前曾七次针对相关事件进行公告,根据11月28日最新次公告,出口限制将延期至本月27日实施。此次公告是特朗普上台后第一次公告。在截止日期的关键时点,“和解”成为重要信号。 此前,市场预期以罚款为主,在罚款数额上存在观望态势。事件的独特性叠加特朗普履新,不确定性降低了投资热情。 此次公告,“和解”二字成为事件全程最乐观关键字,虽然处罚内容预计为“包括但不限于罚款等”手段,但处罚金额出现了想象空间。 我们预计一旦处罚落地,制约投资的因素将出尽。 2012年,因为类似事件,爱立信巴拿马子公司支付175万美元罚款给美国商务部。如果处罚力度较小,此次处罚利好将更进一步。 运营商业务全球份额提升,手机业务或走强 公司2016年H1营收478亿元,其中运营商网络、消费者业务和政企业务收入占比6:3:1。 公司是全球四大通信设备商之一。全球通信设备商中,爱立信CEO离职,新诺基亚同阿尔卡特朗讯整合仍需要时间,而中兴、华为业务仍然快速发展。全球网络建设中,公司在亚洲、欧洲、中东等市场的可见度日益提升,年中已进入80%已投资4G网络的国家,近期收购土耳其Netas公司48%股权,进入全球最大规模4.5G市场,以此为基础强化中东乃至“一路一带”地区的布局。同时随着国内光网络的建设和4G网络的深度建设,上半年运营商网络收入小幅增长0.8%。 以手机为代表的消费者业务换帅,执行董事殷一民先生掌舵,未来或实现国内业务转好。 政企业务稳步推广,步步为营。 公司上半年扣费后归母净利润16.73亿元,同比增长78.38%。未来公司将进一步围绕M-ICT战略,聚焦运营商业务等重点方向。 布局5G、硅光、物联网,有望迈入科技巨头行列 公司多年大力布局研发,在5G、硅光、物联网等技术中都进行了重要布局,在MassiveMIMO等5G关键技术上存在研发优势。公司MassiveMIMO产品获得国际大奖,并在日本东京的网络建设中首批商用,未来5G建设中将发挥重要作用。 公司在南京软件谷建立光电子总部,开展光电子产业项目,运用多种模式与南京市软件谷、光电子产业链各方进行深入合作,共同推动光电子产业链的创新发展。公司布局硅光提升了自身短板,符合目前的政策指导和国内刚性需求,提升了国家在光通信器件上的研发实力。 公司研发能力处于全球领先水平,在近日普华永道的报告中首次进入全球ICT50强企业;2015年研发投资高达122亿,位列全球创新企业70强,是国内稀缺的全球领先高科技企业。 紫光增持公司,体现战略价值 公司H股持续受到紫光集团增持,A股三季报显示为前十大股东,体现了紫光集团对公司价值的认可。紫光集团大力布局芯片,对中兴的增持同其业务存在协同,或实现双赢发展,体现公司长期战略价值。公司在ICT融合大趋势中也将拥有更多优势。 投资建议与评级 我们预计,公司2016~2017年利润分别为38、42亿,对应PE16X、15X,持续推荐,给予“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名