3月19日，公司发布2023年年报，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；归母净利润82亿元，同比增长12.0%。 事件评论23年目标圆满完成，24年业绩指引乐观。2023年，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，圆满完成年初所设定经营目标。单季度看，23Q4公司实现营业收入909亿元，同比下滑0.1%，实现主营业务收入827亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3%。公司指引24年营业收入稳健增长，利润总额双位数增长。 用户规模增长亮眼，算网数智业务进中向好。2023年联网通信业务实现收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专陑联网、通信业务及信息业务六大板块。用户规模增势强劲，2023年移动用户净增1060万户，同比大幅提升90%；固网宽带用户净增979万户，净增规模创近十年新高。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。联通云营收510亿元，同比增长41.6%，顺利完成年初既定目标。数据服务营收53亿元，同比增长32%，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，连续5年行业份额超过50%，领先同业。 资本开支拐点已现，折旧及摊销占收比持续下降。2023年公司完成资本开支739亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，其中5G完成投资373.7亿元，同比增长13.1%。2024年公司固定资产投资控制在约650亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023年公司折旧及摊销同比下滑2.3%，占收比进一步下滑1.7pct。考虑到资本开支进入下行期以及共建共享红利延续，预计公司折旧摊销占收比将进一步下降。 派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。2023年中国联通A股派息率达到51%、H股派息率达到55%，较2022年提升5pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024年分红派息比率计划不低于2023年水平，彰显公司发展信心。现金流方面，2023年公司经营性现金流同比增长2.6%，自由现金流同比增长10.5%，好转明显。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。 投资建议：2023年公司业绩表现亮眼，净利润延续双位数增长，ROE水平创近年新高，顺利完成年初既定目标。联网通信业务稳中有进，用户规模增势强劲；算网数智业务进中向好，是公司营收的重要增长极。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，折旧及摊销占收比持续下降。派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司司2024-2026年归母净利润为为90亿元、99亿元、108亿元，对应同比增速速10.6%、9.7%、9.4%，对应应PE17倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、产业互联网业务发展不及预期；2、传统业务ARPU提升不及预期。

沉淀蓄力，再起征程通过复盘公司股价、估值、基本面三者的关系，我们得出如下结论： 1、2018年起会议产品增速变化与公司估值变化相关性较高，其增速变化约领先估值变化半年左右； 2、欧美 GDP 增速与会议产品营收增速相关性强于其他业务，从 2023年欧美 GDP 增速走势来看，其已呈现温和向上的态势，预计可对公司会议产品的市场需求带来正向作用； 3、云办公终端占公司营收比重逐渐提升，随着公司新品陆续投向市场，该业务有望重回高增，对公司估值产生正向影响。 从话机业务发展看公司α属性早期战略选择： 公司在发展早期舍弃代工模式，以自有品牌开拓全球市场。主要与中小代理商合作，重点布局中小企业，秉承性能优先，价格为辅的策略，依靠国内供应链的成本优势与宝利通等企业通信终端龙头形成错位竞争。三大壁垒铸就行业高毛利： 生产商与渠道商长期的双向选择过程中建立的销售渠道壁垒、长期研发投入和打磨下建立的音视频技术壁垒、长周期准入认证和严苛选型的市场进入壁垒共同造就企业通信行业高毛利特征。销售渠道差异打造高净利： 中小客户为主的结构与精细化管理的经销模式结合降低销售费用率；与竞品价格逐步接近，低成本赋予经销商伙伴更大利润空间，无需额外投入额外销售费用即可保证经销商销售动力。 音视频技术为基，开拓新赛道再续高增长会议产品： 公司可提供端到端的完整会议解决方案，凭借“本地部署架构+云视讯+视频会议终端”的完整产品矩阵，针对海内外客户提供不同解决方案。海外市场主要以配套的终端硬件为主，与微软 Teams 深度绑定，深度受益于 Teams 用户增长的红利；国内市场主要以完整解决方案为主。云办公终端： 2018年缤特力收购宝利通后二者业务整合进展缓慢，商务耳机的双寡头垄断格局出现松动。该业务与传统的话机业务在底层技术、渠道、客户等诸多方面存在协同，公司在重新调整产品后有望再续高增。助听器： 国产助听器厂商技术迭代慢产品体验差，海外进口产品价格高导致我国助听器使用率远低于欧洲发达国家，且老龄化提高听障人群在总人口中所占比例。亿联网络针对音视频技术已有深厚的积累，公司有望以现有医疗客户为突破口，凭借深厚的算法积累、强大的产品打造能力、丰富的渠道建设经验开拓第四增长曲线。 盈利预测及投资建议公司新业务开设后的增长速度均快于上条产品线，表明公司在研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环。我们认为行业需求周期下行会加速供给出清，头部厂商份额有望进一步提升，格局或有较大优化，头部企业将在后续周期上行时享受更大的β红利。会议产品：受企业用户采购周期影响短期承压，但其仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增。桌面通信终端&云办公终端： 混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，公司已提前布局商务耳麦产品线，未来有望接替桌面通信终端成为另一爆款产品。助听器： 有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场，打造公司第四增长极。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 20.23、22.18、26.64亿元，同比-7%、+10%、+20%，对应 PE 为 18、17、14倍，重点推荐，给予“买入”评级。 风险提示 1、行业需求恢复不及预期； 2、公司产品线开拓不及预期。

事件描述2023年 10月 30日， 美格智能发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收15.60亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-43.9%。单三季度，公司实现营收 5.37亿元，同比-20.6%，环比-7.4%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-44.7%，环比-34.4%。 事件评论需求不振拖累营收业绩，海外客户直接营收占比持续提升。公司 Q3单季度营收业绩同比均有所下滑，其中归母净利润下滑幅度较为明显，同比-44.7%，我们认为公司营收下滑主要原因来自于公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱，该两项业务占比较高达 70%左右份额，拖累公司整体营收业绩，车载业务大客户出货量有所支撑，保持较好增长。此外，公司收入结构略有变化，截至 2023H 公司海外业务占比达到 31%，相较去年同期同比增长明显，公司在海外领域发力拓展明显，预计全年仍能维持 30%左右水平。 单季度毛利率基本持平， 持续加大研发&销售投入。 2023年单三季度公司毛利率为17.05%，同比-0.1pct；净利率为 3.69%，同比-1.6pct。公司毛利率同比基本持平，净利率下滑较多。公司 Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研发费用提升较为明显，研发方面公司主要在 5G智能座舱、 5G 智能 T-Box、高算力 AI 模组等方向加大投入；与此同时，公司在业务扩张过程中销售费用增加明显，主要来自于销售人员的薪酬及差旅费增加。 持续深耕算力模组产品线， 高算力产品加速演进。 随着各类通用大模型、行业大模型、端侧大模型的推出，相关行业及客户对于模组侧和终端侧的算力需求将急剧增长，从而带动高算力 AI 模组在整体模组行业中的渗透率加速提升。公司加大算力模组产品市场推广和研发投入，在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组，不断推动高算力 AI模组品类发展。公司的高算力模组产品呈现出算力+算法+通信的灵活配置，标配 AI 算力&定制商用 AI 算法软硬件环境&选配通信能力，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。 盈利预测及投资建议： 受公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱影响，公司23Q3营收利润均有所下滑。公司单季度毛利率基本持平，净利率下滑明显主要系销售及研发费用提升较快，加大对新领域及新客户投入。随着模组侧和终端侧算力需求急剧增长，高算力 AI 模组将加速渗透，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.02/1.56/1.98亿元，对应 PE 分别为 73/48/38倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险； 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。

黑体华文细黑 事件描述2023年 12月 8日中午，公司发布 2023年限制性股票激励计划。 事件评论规模和人数： 本次激励计划首次授予的激励对象共计 870人，拟向激励对象授予不超过1650W 股限制性股票，其中首次授予 1500W 股，占总股本的 2.7599%，占限制性股票拟授予总额的 90.91%；预留 150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.2760%，预留部分占限制性股票拟授予总额的 9.09%。授予价格 25元/股。本次股权激励从授予规模和人数规模角度看为公司上市至今最大（ 2017、 2019、 2021年分别为 450万股/276人、 970万股/427人、 900万股/719人）。公司定期实施股权激励有助于充分激发员工的积极性，提高核心骨干员工的稳定性，增加凝聚力，保障公司未来长期发展。 考核目标： 本轮股权激励考核年度为 2024-2026年，以 2023年净利润为基数， 2024-2026年利润增长不低于 10%、 20%、 40%。公司实施股权激励的目的为长期绑定核心骨干员工，优化薪酬体系，提高经营的持续性和稳定性。从公司历史上发布的股权激励情况分析，公司股权激励更多以保障实现为目的，股权激励业绩考核目标相较于年报对于下一年业绩目标较低。综上，我们认为股权激励业绩考核目标并不能作为公司后续业绩增长的参考，建议重点参考后续公布的 2023年报中公司对于 2024年营收利润的目标制定情况。 激励费用： 公司因首次授予产生的摊销费用合计 10480万元， 2024-2027年依次摊销5346/3297/1541/296W 元，与 2021年/2022年合并测算后，我们预计 2024-2027年因股权激励产生的总费用约为 7105/4080/1777/362W 元。考虑到公司股权激励为员工薪酬的重要组成部分之一，通过引入股权激励变相降低了固定薪酬部分的增长，具有一定的替代效应。综上，我们认为因股权激励带来的费用增长对整体管理费用率影响较为有限。 展望 2024年： 出海+智能化两大方向明确。公司的 RTK、农机、新型测绘设备等产品在海外市场渗透率当前仍处于较低水平，高性价比策略效果优异，高毛利+大空间+高增速预计可持续数年。高精度定位直接受益于全行业智能化升级大趋势，当前时点建议重点关注智能驾驶、智能农机等方向，公司在上述领域均有较强竞争力。随着产业发展逐渐成熟，龙头公司在品牌、渠道、规模效应等方面的优势有望进一步强化，产业竞争格局有望继续优化。此外，芯片+定位增强服务的一体化布局亦让公司在供应链稳定性、产业链议价能力、产品优化等方面较友商具备更大优势。作为实现高精度定位必不可缺的一环，定位增强服务当前主要以 SaaS 模式由少数第三方企业提供，具有资质+技术+资金的三重壁垒。 参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 4.71、 6.00、 8.00亿元，同比增长 30%/27%/33%，对应 PE 估值为 36/28/21倍，维持“买入”评级，重点推荐。

海格通信为广州无线电集团旗下企业，背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公司旗下控股、参股公司众多，当前形成了无线通信、北斗导航、数智生态(原软件与信息服务)、航空航天四大业务板块。从盈利能力来看，北斗导航、无线通信、泛航空三大业务主要客户为特殊机构，因此盈利能力明显强于软件与信息服务，其中北斗业务毛利率长期居于60%以上，盈利能力最强。若按照公司平均费用率扣除，我们测算出北斗的净利率约为公司整体净利率的三倍。 周期反转：北斗换代，拐点已现海格通信股价周期性较为明显。我们认为其周期性主要来源于两方面：军工行业需求的周期、北斗星座迭代周期。北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北二相比，北三覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主的特殊行动提供了可能，相关装备有望快速实现从北二向北三的迭代。我们认为北三组网后第2-3年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着2020年北三组网完成，公司北斗业务有望在2023年开启高增，预计2023-2027高峰期市场规模可达北二数倍。 未来方向：通导一体，军民融合，无人作战北斗技术与5G技术具有显著的互补与协同，可为信息化、智能化时代应用落地提供了高速率、低延迟、大容量、广连接的高性能解决方案，并在宽带通信、互联网接入、地基增强、室内定位等方面为北斗技术提供补充。公司2023年面向特定对象发行股票，重点引入四家产业股东：中国移动、中国兵器、航天科技，中国保利，上述股东所涉及行业涵盖通信、军工、卫星、外贸等诸多领域，未来有望与公司形成产业协同，共同开拓5G+北斗、卫星互联网等新兴赛道。 此外，借助于在北斗导航+无线通信两大领域的技术积累，公司顺利切入无人化装备及系统市场，借助本次定增加强无人信息产业基地的建设，有望在无人系统上实现超前布局和先发优势。 卫星通信：高轨为先，低轨为主高轨卫星：手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要方向。通过在手机上加装卫星通信专用射频+基带芯片，接入已有卫星网络是实现手机直连的重要方式之一。华为Mate60pro率先在此方案上实现商业落地，有望引领手机行业发展方向。公司在军用天通射频芯片市场优势明显，未来有望受益于此，开拓全新消费电子业务。低轨卫星：国内目前暂无成熟星座，行业仍处于空间段组网+地面段建设阶段，涉及到的环节主要为卫星和火箭的生产制造、地面信关站+核心网建设。公司所处环节主要为地面基建段和用户应用段，放量周期较为靠后但市场空间较大。 投资建议及盈利预测北斗业务有较强周期特征，当前正处于周期底部，未来2-3年有望成为公司利润增长最重要来源。展望未来，公司凭借导航和通信两大技术有望切入无人装备市场。此外，定增引入中国移动等产业资本及卫星直连手机的应用落地，亦有望为公司开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.24/10.28/14.99亿元，同比+8%/42%/46%，对应PE为41/29/20倍，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

报告要点事件描述4月29日,烽火通信发布2019年度报告,报告期内实现收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,报告期内收入29.10亿元,同比下滑40.38%,归母净利润-1.90亿元,同比下滑214.12%。 事件评论2019光通信行业景气低谷期,烽火稳步拓展:2019年光通信行业仍处景气区间低峰,烽火2019年光通信主业实现收入243.02亿元,同比增长1.42%,毛利率21.81%,同比下滑1.44pct。分业务看:受市场竞争激烈影响,2019年公司通信系统设备实现收入155.33亿元,同比增长3.76%,毛利率同比下滑3.19pct至18.57%;光纤光缆业务实现收入55.04亿元,同比下滑14.78%,毛利率同比下滑0.40pct至17.20%; 数据网路产品实现收入32.64亿元,同比增长28.93%,毛利率同比下滑1.42pct至45.05%,仍处行业较高水平。 股权激励解锁业绩达标:2019年公司加大费用管控,降本增效成效显现。其中销售费用率同比下滑0.79pct至6.66%,管理费用率同比下滑0.11pct至1.15%。2019公司持续加大研发投入,研发费用同比提升1.61%,研发费用率9.46%,产品和方案研发人员接近40%,此外,公司2019年业绩已满足公司第三期股权激励对于2019年公司层面业绩考核要求,行业解锁目标仍需审计评估,整体完成概率大。 疫情影响一季度表现,超预期中标中国移动集采,至暗时刻已过:处于武汉疫区,公司一季度业务开展受较大影响,收入与净利润大幅下降。 公已积极采取疫情防控措施,确保公司产品以及服务提供稳定,力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。目前,烽火在中国移动5G传输招标获得超预期约31%份额,相较4G时代份额大幅提升,有望重塑5G时代传输市场格局。此外,相较2019全年承压,2020年光纤光缆业务存向上改善可能,海外及ICT业务有望超预期,至暗时刻将过。 投资建议:可转债落地将缓解公司资金压力,5G传输超预期份额夯实未来高增长基础,烽火20年业绩有望逐季加速,预计20-22年净利润11.16亿、13.34亿、16.09亿,对应PE32X、27X、22X,重点推荐。 风险提示:1.5G建设不及预期; 2.国内海外疫情影响。

业绩基本符合预期,数字化基础设施及服务业务有望高增长:2019年,云计算需求增速回升,网络设备需求延续高增长,驱动公司数字化基础设施及服务业务收入同比增长33.25%,其中,服务器收入增速较快致毛利率水平有所下滑,管理和研发费用率小幅提升,业绩维持小幅增长;2020Q1,疫情影响大客户收入确认,净利润同比有所下降,伴随复工完成和新基建驱动的ICT设备需求增长,全年经营情况有望逐季提升。 运营商&海外市场双轮驱动,定增加码有望夯实云计算龙头地位:400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇,公司以太网交换机、企业级路由器、企业网WLAN国内市场份额分别位列第二、第二、第一,继续巩固龙头地位,有望充分享受高增长机遇;公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,CR19000集群路由器成功通过三大运营商测试,有望先后获得三大运营商订单,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场;2019年公司开始以自主品牌和渠道全面布局海外,加速扩张,目前,公司海外业务占比仍低,短期疫情影响小,长期,疫情不改海外市场拓展前景;公司定增加码云计算核心技术、5G关键芯片和人工智能工厂,有望继续夯实公司云计算全产业链技术实力,构筑高壁垒,争抢新基建风口。 盈利预测与投资建议:2019年,服务器需求回升,交换路由产品延续高增长,业绩增速符合预期;2020Q1,疫情致收入和净利润同比下降,伴随复工完成,或逐季回升;行业站在高增长起点,公司定增发力,运营商和海外业务拓展助力高增长。预计2020-2022年公司净利润为21.78、27.85和33.33亿元,对应PE38、30和25倍,“买入”评级。

报告要点事件描述4月28日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收29.74亿元,归母净利润0.22亿元,分别同比下降5.78%和71.68%;2020年一季度,公司实现营收5.69亿元,同比下降17.54%,归母净利润亏损0.59亿元。 事件评论收购整合及疫情拖累业绩,在手订单充足助力反转在即:2019年,光模块业务实现收入3.71亿元,同比增长596.07%,毛利率29.09%,维持高水平,收购整合大幅提升费用,研发费用2.73亿元,同比增长108.02%,管理费用1.85亿元,同比增长39.63%,而产能爬坡带来的扩张规模有限,致光模块业务亏损拖累全年业绩,日本两子公司亏损合计超5000万;受益于产品结构升级,公司PON和无线业务毛利率大幅提升,交换机业务高增长,ICT终端的传统业务整体保持平稳,利润有所增加;2020年一季度,疫情带来的用工成本上涨、原材料上涨、订单交付达成率下降、物流费用上涨等因素致收入增速下降,业绩亏损,但在手订单充足,其中,截至一季度末,积压的ICT终端订单约4.81亿元,光模块有关订单1.23亿元,夯实未来业绩反转基础,伴随复工完成,产能加速释放,定增资金助力加快扩产,经营情况有望逐渐提升。 高端光模块“全面开花”,深度受益400G+5G浪潮:Oclaro收购完成以来,主力产品100GLR4原有大客户顺利承接,100GDR1突破,2020Q1实现量产;200G产品进展积极,完成客户测试;400GFR4/LR4顺利批量发货,400GDR4有望于下半年发货;公司在高端产品领域布局全面,大客户进展积极,未来有望成长为全球高端光模块主力供应商,深度受益400G+5G浪潮,业务规模空间彻底打开;公司持续高研发投入,2020年800G可以提供样机测试,有望充分受益光模块迭代红利。 盈利预测与投资建议:2019年,公司光模块收入高增长,毛利率维持高水平,费用拖累业绩增长;2020Q1,疫情影响订单交付率,伴随复工完成,业绩有望逐季回升;公司高端光模块全面开花,逐渐跻身全球主流供应商,充分受益迭代红利。预计2020-2022年,公司净利润1.36、2.46和3.42亿元,对应PE46、25和18倍,维持“买入评级”。 风险提示:1.海外疫情影响云服务商资本开支; 2.ICT终端业务增长乏力。

事件描述4月23日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收47.58亿元,同比下降7.73%,归母净利润5.13亿元,同比下降17.59%;2020年一季度,公司实现营收13.26亿元,同比增长51.44%,归母净利润1.54亿元,同比增长54.43%。 事件评论 100G 需求回暖助力业绩改善,400G&5G 新品成增长新驱动力:伴随北美云服务商资本开支增速回升,数通100G 光模块需求回暖,公司出货量自2019年Q2开始逐季回升,驱动单季度收入和利润持续环比增长;2020年一季度,受益于100G 需求量继续增长、400G 规模放量和5G 产品量增长,公司克服疫情,实现收入和业绩50%以上的同比增长;伴随复工完成,国内外云服务商继续维持高投入,公司400G 和5G 光模块或加速放量,2020年全年季度营收和净利润有望继续环比提升。 400G 需求爆发在即,引领市场夯实霸主地位:短期,谷歌400G 需求平稳放量,伴随Iphi PAM4DSP 芯片相关软件版本升级完成,亚马逊有望加速放量,2020年全年400G 光模块需求或超80万只;中期,继博通后,Iphi 也于近期推出基于7m 制程的PAM4DSP 芯片,叠加博通Tomahawk4交换芯片的推出,400G 产业链核心零部件已达成熟状态,伴随量产后的成本下降,400G 性价比提升,云服务商或加速部署进程;公司数通400G 产品继续引领全球,在主要云服务商客户高份额出货,凭借在管理、需求响应、技术创新和规模量产经验等方面优势,护城河深厚,有望充分享受高速光模块迭代红利,开启业绩高增长通道。 5G 新秀进展顺利,强势入局电信市场:华为、中兴5G 光模块订单落地,公司作为电信光模块市场新秀,强势入局并取得较好份额,目前5G 全系列产品准备充分,回传高端有望逐渐突破,受益弹性有望提升。 盈利预测与投资建议:2019Q2以来,伴随数通100G 需求回暖,公司经营情况逐季回升;2020Q1,100G 需求继续增长,400G 快速放量,5G 产品提供增量,公司克服疫情实现50%以上高增长;400G 需求有望爆发,公司继续引领全球,开启高增长;预计2020-2022年净利润8.74、11.84和15.32亿元,对应PE 51、38和29倍,“买入”评级。

事件描述 4月19日,锐明技术发布2019年度报告,报告期内实现收入15.64亿元,同比增长32.22%;归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。同时,公司拟每10股转增10股,派发8元。此外,公司公告2020年一季报,报告期内收入2.32亿元,同比下滑13.79%,归母净利润0.15亿元,同比下滑7.82%。 事件评论 毛利率持续提升,盈利能力持续增强:公司2019年整体毛利率43.56%,同比提升1.46pct,创历史新高。分地区看:2019年,国内收入8.82亿元,同比增长26.09%,毛利率41.97%;海外收入4.94亿元,同比增长28.76%,毛利率56.81%,占主营收入35.90%。分行业看:公交行业收入2.25亿元,同比增长60.48%,毛利率同比提升8.51pct至50.68%;出租行业收入1.77亿元,同比下滑21.19%,但毛利率同比提升2.02pct至38.68%;两客一危收入3.64亿元,同比增长68.53%,毛利率同比提升3.62pct至34.15%;渣土及环卫收入1.39亿元,同比增长45.60%,毛利率同比下滑6.05pct至58.29%,仍属行业较高水平。 长期坚持高研发投入,智能化产品加速落地:2019年公司研发费用1.70亿元,同比增长37.58%,占营收比10.86%。公司研发人员共551人,同比增长36.72%,持续高研发投入,保障公司产品保持高附加值。公司2019年新增专利80项,其中发明专利20项,实用新型19项,并参与国内多项行业标准及地方标准的起草及制定。同年获得深圳市发改委颁发“深圳市人工智能工程中心”的称号,公司数十万台套的AI产品广泛应用于全球100多个国家和地区,得到市场高度认可。 一季度国内业务受疫情影响较大,关注二季度海外业务表现:受国内疫情影响,公司一季度整体实现收入2.32亿元,同比下滑13.79%,我们预计Q1海外业务仍保持较高增速。公司一季度整体毛利率44.40%,环比提升0.58pct,预计主要来自海外高毛利业务贡献。后期建议重点关注二季度海外业务,及国内复工表现。 投资建议:受疫情影响,公司股价调整较大,建议关注海外疫情拐点临近带来的超跌机会。我们预计公司2020-2022年归母净利润2.38亿元、3.27亿元、4.41亿元,对应PE36X、27X、20X,予以买入评级。 风险提示: 1.海外业务受海外疫情影响; 2.国内疫情反复,影响国内业务。

事件描述4月 22日,公司发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年,公司实现营收 11.65亿元,归母净利润 2.13亿元,分别同比增长 53.28%和 568.68%; 2020年一季度,公司实现营收 2.70亿元,归母净利润 0.56亿元,分别同比增长 20.61%和 73.45%。 事件评论 产品结构 大幅优化 , 高增长有望持续:2019年以来,伴随在电信 100G回传高端产品的突破,公司业务大踏步迈向高端化征程,100G 产品收入占比或近 30%,凭借成本和性能优势,公司还顺利拓展了海外设备商大客户,高端产品和海外客户拓展驱动公司在 2018年低基数基础上实现营收高增长,叠加会计政策调整,公司毛利率同比提升 15.21pct,单季度利润持续环比提升,全年业绩爆发式增长;2020年一季度,国内外疫情先后发酵,公司快速复工,伴随设备商 5G 光模块订单落地,公司国内基站和传输业务高增长,海外拓展新客户需求持续落地,代码逐渐丰富,400G 逐渐实现出货,贡献较大增量,全年有望延续高增长。 5G 受益弹性高,400G 突破开启未来高增长:公司 5G 全系列光模块产品准备充分,25G SFP28、50G PAM4、100G QSFP28LR4逐渐实现国内电信大客户的批量出货,其中 50G、100G 实现高份额,200G/400G更高端产品或逐渐实现送样认证,静待大客户需求落地。新基建夯实5G 投资高增长基础,主要客户订单按预期落地,公司成功占领高端市场,还顺利拓展海外设备商客户,有望实现 5G 高弹性;400G 交换芯片、PAM4电芯片和光芯片在内的核心零部件供应商逐渐增多,400G产业链成熟度加速提升,需求爆发式增长,驱动数通市场进入高景气通道;公司凭借技术积累和博通大客户深度合作,400G 产品顺利突破海外大客户,有望实现供应产品多样化和整体份额提升,开启未来高增长。 盈利预测与投资建议:公司 100G 高端产品和海外客户突破大幅优化收入结构,驱动 2019年和 2020Q1营收和毛利率水平大幅提升,业绩持续高增长;公司 5G 全系列产品准备丰富,400G 顺利突破,逐渐实现大客户出货,开启未来高增长,预计2020-2022年公司归母净利润3.49、4.69和 5.86亿元,对应 PE 46、34和 27倍,维持“买入评级”。风险提示: 1.400G 份额不及预期; 2. 疫情影响海外大客户订单。

事件描述 4月21日,华体科技发布2019年度报告,报告期内实现收入7.12亿元,同比增长35.21%;归母净利润0.94亿元,同比增长33.41%。同时,公司公告2020年一季报,报告期内实现收入2.17亿元,同比增长64.38%,归母净利润0.30亿元,同比增长26.54%。 事件评论 毛利率连续3年持续提升,收入确认节奏影响19年Q4表现:受单价较高的智慧路灯及文化定制类产品产销占比提升驱动,公司2019年整体毛利率36.44%,同比提升0.95pct,连续3年持续提升。分业务看:2019年公司道路、景观照明收入分别2.74亿元、0.40亿元,分别同比下滑9.47%,增长13.41%,毛利率分别提升1.26pct、6.94pct至36.10%、43.52%。2019年智慧路灯销售8999套,实现收入9544.04万元,同比增长102.22%,智慧路灯业务不断拓展。2019年工程安装收入3.40亿元,同比增长153.53%,毛利率下滑1.27pct,至36.10%仍处行业较高水平。受会计政策及公司项目验收时点影响,2019年单4季度实现收入1.87亿元,同比增长23.21%,归母净利润0.14亿元,同比下滑40.83%。未来,公司收入确认方式有望进一步完善。 疫情影响有限,智慧路灯增长可期:2020年Q1公司智慧路灯开始放量,整体收入增速达64.38%。但毛利率同比下滑10.56pct至26.94%,或来自个别项目智慧路灯收入结构占比影响。公司整体业务受疫情影响有限,伴随未来新签订单不断放量,智慧路灯业务高增长可期。 5G新基建兴起,助力华体从产品到运营转型:5G领衔国内新基建建设浪潮,核心城市及二三线城市纷纷出台5G智慧路灯建设规划,适配5G灯杆站建设需求。公司携手电子科大积累核心技术储备,增加竞争壁垒,联手腾讯探索智慧城市生态、深度绑定华为受益5G小基站建设浪潮,未来将实现从单一产品销售向智慧城市运营服务多元发展。 投资建议:可转债募集落地,股价抑制因素消除,伴随未来新签订单不断放量,业绩处于爆发拐点。预计公司2020-2022年归母净利润1.56亿元、2.37亿元,3.57亿元对应PE31X、20X、13X,重点推荐。 风险提示: 1.5G建设不及预期; 2.国内疫情影响施工进展。

事件描述 2020年4月17日,公司发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润0.32亿元,同比增长1.36%;实现扣非归母净利润-0.16亿元。 事件评论 经营情况稳定,公司一季度营收和业绩同比小幅增长:2020年一季度公司营收和业绩基本与去年同期持平,增速环比有所下滑,我们认为或主要是由于疫情影响,子公司海格怡创的网络建设和运维业务开展受限,从而形成一定拖累。2020Q1公司费用管控持续推进,其中销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.13pct、0.23pct,进一步释放利润空间。此外,2020Q1毛利率为26.44%,较去年同期下滑3.91pct,或主要系毛利率较高的特殊机构订单业务未确认收入。我们认为受疫情的影响,以及一季度营收和业绩历来占全年比重较低,因此参考价值较低。 在手订单充足,全年高增长可期:截至4月19日,公司与特殊机构签订供货时间为2019-2020年的合同金额约20.61亿元。另外海格怡创2020年累计公告收获订单12.28亿元。我们认为,公司业务主要来自于国内市场,伴随国内疫情得到有效控制,特殊机构订单有望加速落地,叠加5G建设提速以及北斗全球组网,公司全年业绩有望高增长。 技术能力突出,核心优势明显,夯实公司长期业绩高增长基础:无线通信领域,公司在技术上多点突破,中标或入围多个重大项目;北斗方面,公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,已通过空中客车供应商资格审核,打开成长空间。2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。 盈利预测及投资建议:2020Q1公司经营情况稳定,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2020-2022年归母净利润分别为6.99、9.41、11.57亿元,同比增速分别为35%和35%、23%,对应估值为40倍、30倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.疫情影响北斗、5G建设进程; 2.民用市场拓展不及预期。

事件描述 4月16日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现收入70.97亿元,同比增长17.83%,归母净利润8.25亿,同比增长23.54%;2020年一季度,公司实现收入24.14亿元,同比增长48.21%,归母净利润2.21亿元,同比增长13.17%;公司发布《非公开发行A股股票预案》,拟募集资金金额不超过50亿元,投入房山二期、嘉定二期等数据中心建设。 事件评论 业绩增长基本符合预期,下半年机柜上架或加速:2019年,公司数据中心机柜稳步上架,IDC相关业务收入继续稳健增长,占比达24.79%,云计算相关业务受限于AWS云服务产品降价和电商业务退出影响等,增速有所放缓,占比达73.44%;2020Q1,疫情影响数据中心相关设备运输、线上旅游业务客户需求等,IDC业务收入增速有所放缓,无双科技受益于线上业务客户需求增长,收入继续高增长,AWS相关业务增速继续回升,云计算相关业务保持高增长,公司整体实现48.21%的收入增长,超出市场预期;防疫相关额外支出一定程度拖累一季度业绩,公司2020Q1归母净利润同比增长13.17%;伴随上海和北京地区逐渐开工,公司IDC上架、建设节奏或加快,全年有望继续维持稳健增长。 定增助力机柜加速落地,云计算业务有望继续高增长:数据中心新基建定位自上而下打开地方政府政策灵活空间,IDC能评环境有望改善,具备持续扩张能力的IDC厂商有望深度受益;公司2019年底实现约3.6万个机柜建成,2020年或继续新增6000个以上的上架机柜,公司“第二个五万机柜”规划逐步落地,公司乘新基建东风规划机柜或超10万个,定增加速机柜落地,公司积极拓展IDC运维业务,输出优秀的运维管理能力;AWS业务增速有望继续回升,无双科技引入战投,强强联合,有望维持高增长,云计算业务仍为公司业务增长重要驱动力。 盈利预测与投资建议:IDC稳步上架,AWS业务增速回升,无双科技继续保持高增长,2019年和2020Q1公司业绩基本符合预期,下半年开工或加速机柜上架;新基建定位打开政策灵活空间,公司定增加速机柜扩张,预计2020-2022年净利润10.00亿元、14.25亿元和18.68亿元,对应2020-2022年PE39、27和21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新基建政策落地不及预期; 2.云业务增速放缓。

控股股东转让股权,战投引入开启新征程:作为清华系校企龙头,在股权结构演变的过程中,一直遵循混合所有制改革的方向,在分享校企国资股东背景的同时,管理层持股比例高的民企体制驱动了公司创新能力,实现了较长时期的高速发展历程;伴随公司业务类型的丰富和校企改革加速背景下,控股股东此次股权或通过转让给契合公司新市场新业务拓展的产业链相关厂商,实现利益绑定,驱动公司开启高增长新征程。 交换路由市场高景气开启,运营商突破助力高增长:包括光模块及光电芯片、交换芯片等在内的交换机上游解决方案多样化有望助力400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来确定性增长机遇,公司数据中心和企业交换机、企业WLAN产品引领国内市场,有望充分享受高增长机遇,公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场,助力高增长。 海外业务中期成长空间广阔,再添增长新驱动力:2019年公司开始以自主品牌、自主渠道全面布局海外,借助“一带一路”等国家政策机遇,重点进入马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本等7个重点国家,设立海外分支机构,加速扩张,海外市场将成为公司实现未来增长的重要区域,海外业务迎中期成长机遇。 盈利预测与投资建议:公司控股股东股权转让,引入战略投资者,或加速公司股权改革和新业务拓展,作为国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案商,迎5G、400G和WIFI6中期驱动力,公司数据中心交换机、企业级WLAN和新突破的运营商高端路由器等网络设备充分受益,全球云服务资本开支迎扩张期,公司服务器、存储和安全产品迎增速提升机遇。预计公司2019-2021年净利润18.63、21.57、28.28亿元,2020-2021年PE33、25倍,维持“买入评级”。