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于海宁

长江证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S0490517110002,北京邮电大学通信与信息系统专业,硕士,通信行业分析师,2年从业经验。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。,曾就职于中信建投证券...>>

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锐明技术 通信及通信设备 2020-01-10 165.25 -- -- 167.98 1.65% -- 167.98 1.65% -- 详细
缘起:另辟蹊径专注车载监控,站稳全球第二 自2002年以来,公司一直聚焦于以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。公司自2014年开始组建人工智能研发团队,打造基于AI解决方案。2015年公司做出战略调整开始退出固定视频监控领域,专注车载智能安防产品。2017年公司推出环卫产品线。2015-2018年,公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为42.91%、39.72%,保持高速增长。 目前,公司营收主要来源于商用车通用监控产品(海外销售为主)和商用车行业信息化产品(国内销售为主)两大业务。近年来,公司海外市场持续发力,驱动营收与业绩增长,分区域看,海外市场收入增速显著高于国内,收入占比持续提升。2017年公司在全球车载视频监控市场占有率稳居第二,国内市场第一。 机遇:国内细分领域不断拓宽,海外市场空间广阔,5G打开车载视频监控市场新机遇 目前,公司车载视频监控产品以传统二代3G/4G车内视频监控设备为主,主要服务于公交车、两客一危、出租车等场景。经测算,2019-2025年,不考虑渗透率情况下,国内公交、载客载货专用汽车、及巡游出租车视频监控市场将达595亿元、3203亿元及395亿元。相较公司2018年监控产品销售约10.83亿元,未来国内市场仍有较大提升空间。海外以美国、欧洲为代表的全球货运车辆总体存量远大于中国,但渗透率和安装速度落后于中国,未来仍有较大渗透空间。随着2020年3月5GR16版本冻结,5G将为车联网为代表的高可靠低时延应用提供最强力支撑,大幅提升车载视频监控产品的规模化应用水平。同一辆车同时安装高清视频监控、主动安全、自动驾驶等新型智能设备将成常态,为公司打开新一轮的业务发展机遇。 壁垒:研发、渠道、管理齐发力,共同铸就宽广护城河 研发:相较固定场所视频监控,车载视频监控对产品技术要求更高。目前,锐明已在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地设有技术研发中心。公司研发人员占比为24%,2018年公司研发费用率为10.4%,高于同期的安防巨头海康威视(9%)和大华股份(9.7%)。渠道:公司国内下游客户以系统集成商/工程商为主,采用“直营不直销”模式,使应用于不同细分领域的一些技术能够通用,目前已在国内各省80%以上地级市实现销售。公司海外以ODM模式快速切入市场。目前,已独立开拓90多个国家或地区、累计超过600家境外客户,核心客户战略关系稳固。管理:目前,公司已建立完善的质量管理体系及产品质量保证体系,并在人工智能发展关键要素形成闭环,具备体系化的智能产品开发能力。 盈利预测及投资建议:作为全球车载监控龙头企业,公司车载视频监控产品全球市占率第二,国内市场第一,目前已累计安装于全球超过120万辆商用车,但相较全球超过3亿辆商用车保有量,未来仍有巨大渗透空间。5G、人工智能等新兴技术驱动车载视频监控,从“被动防御”向“主动预防”升级,锐明也逐渐从单纯的车载监控设备供应商向解决方案提供商转变,未来有望持续充分受益5G车联网市场发展。公司三代产品加速上线,国内下游细分市场不断拓宽;海外市场持续发力,打造公司第二增长极。我们预计公司2019-2021年归母净利润2.17亿元、2.75亿元、4.19亿元,对应PE58X、46X、30X,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:1.行业竞争加剧;2.全球贸易摩擦风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-02 25.10 -- -- 27.58 9.88%
28.14 12.11% -- 详细
烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-28 27.95 -- -- 32.25 15.38%
35.20 25.94% -- 详细
全面推进工业互联网战略,打造产业数字引擎:公司是领先的数字化解决方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等方面的数字化基础设施整体能力,能够提供云计算、大数据、数字化联接、信息安全、安防、物联网、边缘计算、人工智能、5G在内的一站式、全方位数字化平台解决方案。在工业互联网平台建设方面,紫光打造数字化的底盘,给更多合作伙伴提供应用部署的平台。近日公司公告,控股股东紫光通信及其一致行动人计划在6月内减持合计不超过1.23亿股(不超过总股本的6%)。本次减持的原因为股东自身资金规划安排,与公司基本面情况无关,我们认为本次减持属正常投资退出行为,此外该部分股份已于2019年7月31日解除限售,市场对此次减持已经有充分预期。公司强势切入运营商市场,加速扩张海外逻辑未动摇,基本面扎实,业绩稳健增长。 IT市场顶尖挑战者,国内份额持续提升:公司的以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司的防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。 投资建议:5G时代电信云建设、流量爆发、边缘计算三大行业黄金机遇,公司均核心受益,国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案提供商。 在运营商、华为精英高管带领下,新华三的运营商市场份额有望加速突破和扩大,全球市场份额有望持续提升,成长潜力巨大。近日受境外市场波动影响,紫光集团旗下境外债出现一定波动,导致公司股价有所调整。根据公司公告,紫光集团境内外无违约事件发生,公司境内外现金充足、资金流动性稳健,生产经营正常。我们认为,公司股价波动受市场情绪波动影响,基本面一切正常,预计19-21年归母净利润为18.63亿、21.57亿、28.28亿,对应PE为31X、26X、20X,持续重点推荐。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-25 9.76 -- -- 11.49 17.73%
12.65 29.61% -- 详细
事件描述11月 15日,粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立大会在广州召开。联盟由地市科协、 科研院校、 科技社团, 以及腾讯、海格通信等企业,共 140多家单位组成。海格通信当选为第一届理事会理事单位。 事件评论 “产业+资本”双轮驱动,深化核心产业基础,夯实科研实力。 建设粤港澳大湾区成为国家战略,有利于丰富“一国两制”实践内涵。粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立,而公司当选为第一届理事会理事单位,有望得到资源、人才倾斜,发挥协同作用, 进一步提升公司科研能力。 大订单持续落地, 支撑 Q4业绩增长。 11月 4日,公司公告与特殊机构签订订货合同,合同金额达 2.71亿元。自 2019年初以来,公司累计收获特殊机构订单 9.95亿元,子公司海格怡创在手订单达 15.11亿元。 公司目前在手订单大多为 2019年-2020年交付,支撑公司今年和明年业绩增长。 上半年由于特殊机构生产合同及订单交付影响因素逐渐消除, 四季度历来为公司经营高点,单季度业绩增速有望加速提升, 支撑全年高增长。公司预计全年归母净利润同比增速有望维持 15%~35%。 四大业务齐发力,公司长期增长有保障。 2020年为十三五计划最后一年, 预计军费开支有望高速增长,军队信息化建设进程或加速,叠加北斗三号将于 2020年完成全球组网,公司北斗导航、无线通信业务未来几年有望持续高速增长。 航天航空板块方面,子公司摩诘创新分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核, 打开长期增长空间。 我们预计 5G 建设周期约为 7年,子公司海格怡创未来有望加速收获大订单,支撑公司长期业绩增长。 盈利预测及投资建议: 公司持续收获大订单,订单有望集中于四季度确认,支撑全年业绩高增长, 公司预计全年归母净利润将同比增长15%~35%。受益于军队信息化建设、北三即将完成全球组网以及 5G 建设, 北斗导航、无线通信业务有望持续突破, 航天航空板块拓展顺利,公司未来几年业绩高增长可期。 预计 2019-2021年归母净利润分别为5.23亿元、7.05亿元和 9.19亿元,同比增速分别为 22%、35%和 30%,对应估值为 42倍、 31倍和 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 建设放缓,网络工程建设行业竞争加剧; 2. 航天航空板块业务拓展不及预期。 80592
光环新网 计算机行业 2019-11-05 17.61 -- -- 19.58 11.19%
22.36 26.97% -- 详细
事件描述 2019年10月28日,公司发布2019年三季报。2019年1-9月,公司实现营业收入53.82亿元,同比增长20.07%,归母净利润6.11亿元,同比增长28.65%。 事件评论 机柜上架节奏加快,业绩高增长符合预期:2019年第三季度,公司分别实现营收和归母净利润19.26亿元和2.19亿元,同比增长13.27%和19.71%,环比增长5.42%和11.17%,处预告中值区间,符合预期;前三季度公司IDC机柜稳步上架,第三季度上架节奏好于上半年,预计全年维持向好趋势,IDC业务有望继续高增长。无双科技经营稳健,AWS云计算收入增速受降价和客户迁移等影响有所放缓,后续或逐渐恢复。 短期云计算需求强劲,5G流量或为IDC业务中期高增长新驱动力:短期,云计算驱动IDC业务需求强劲;中期来看,5G加速推进,AR/VR、4K/8K超清视频和云游戏等应用“百花齐放”,数据存储和计算需求强劲,流量有望继续爆发,成为IDC服务业中期增长驱动力;长期来看,客户产业聚集效应及能耗指标限制决定了行业供需紧张态势在较长时期内难以逆转,机柜租金或继续具备支撑力,核心城市及周边IDC资产稀缺性趋势不改;公司通过收购及增资昆山美鸿业部分股权建设云计算数据中心,拓展超过1.4万个机柜,“第二个5万机柜”计划持续落地,已完成近4万,上述新增数据中心有望于2020年下半年开始逐步建成,夯实公司2021年的业绩高增长基础,广东大湾区机柜资源储备中,“第三个5万机柜”后续有望落地,丰富的机柜储备夯实高增长基础。 盈利预测及投资建议:公司第三季度业绩延续高增长,符合预期,上架节奏快于上半年;云计算和5G为IDC短期和中期驱动力,北京及上海周边机柜资源积极拓展背景下,公司IDC业务高增长确定性强,云计算业务增速或提升;我们预计2019-2021年,公司净利润分别为8.72、11.95和15.52亿元,对应PE 32、23和18倍,EV/EBITDA 21、15和12倍,考虑到公司业务较海外龙头更高的成长性,目前公司EV/EBITDA或低估,未来估值或有较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 昆山数据中心建设节奏不及预期; 2. 无双科技或AWS相关业务增速放缓。
华体科技 机械行业 2019-11-04 44.37 -- -- 46.29 4.33%
49.66 11.92% -- 详细
事件描述近日,公司发布 2019年三季度报告。2019年 1-9月,公司实现收入 5.25亿元,同比增长 40.05%;实现归母净利润 0.80亿元,同比增长 70.06%,实现扣非归母净利润 0.80亿元,同比增长 95.92%。 事件评论 单 Q3收入与业绩近翻倍增长,现金流改善明显:单 3季度,公司实现收入 2.12亿元,同比增长 108.82%;实现归母净利润 0.30亿元,同比增长 96.41%,单 Q3收入业绩均近翻倍增长。公司智慧路灯订单加速增长,收入占比持续提升,驱动毛利率改善。公司前 3季度实现毛利率37.61%,同比增长 4.27pct,单 3季度毛利率 35.39%, 同比增长 0.37pct。 受部分项目业主控标价影响,单 3季度毛利率环比下滑 4.91pct,仍属合理波动范围。公司强化回款,单 3季度经营活动产生的现金流净额-0.19亿元,现金流流出收窄明显,考虑政府项目普遍于 Q4及春节前大批量回款,预计公司 Q4现金流仍将有较大的改善。 智慧路灯订单充沛,夯实未来高增长基调:受益于国内智慧路灯市场加速放量,逐步由小范围示范区项目向大区域改造转型,公司智慧路灯订单快速增长,目前在手订单约 16亿元。受会计政策及公司项目验收时点影响,公司在建工程无法按项目进展部分确认当期收入,造成收入增速与在手订单规模错配,我们认为公司在手大单有望逐步于未来 1-2年落地,伴随未来新签订单不断放量,收入确认方式进一步完善,公司未来业绩持续高增长可期。 5G 建设浪潮即将兴起,助力华体从产品到运营转型:国内 5G 建设浪潮即将兴起,核心城市及二三线城市纷纷出台智慧路灯建设规划,适配 5G灯杆站建设需求。公司携手电子科大积累核心技术储备,增加竞争壁垒,联手腾讯卡位智慧城市物联网入口、深度绑定华为受益 5G 小基站建设浪潮,未来将实现从传统路灯销售商向智慧城市运营商、5G 基站配套厂商的转型,有望突破传统行业估值枷锁,享受科技股估值溢价。 投资建议:公司目前智慧路灯在手订单充沛,业绩处于爆发拐点位置。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润 1.42亿元、2.11亿元、3.12亿元,对应 PE 36倍、24倍、16倍。 20221风险提示: 1. 智慧城市、5G 建设不及预期; 2. 传统城市道路照明、景观照明订单不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
28.14 6.75% -- 详细
事件描述 公司发布2019年三季报。2019年1-9月,公司实现收入177.75亿元,同比增长2.32%;实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%;单Q3实现收入57.90亿元,同比下滑6.28%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 事件评论 收入结构优化,费用管控加强,业绩开始好转:公司不断优化收入结构,主动放弃部分低毛利率项目,Q3毛利率改善显著。前3季度毛利率21.93%,同比下滑1.32pct;但单3季度毛利率24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。公司加强费用管控,前3季度公司销售、管理、财务费用分别同比下降11.20%、11.70%、12.75%,单3季度销售、管理费用分别同比下降11.35%、11.76%,财务费用同比增长154.16%,提质增效进一步加强。烽火单3季度业绩改善显著,拐点已现。 5G传输招标在即,烽火份额可期:中国移动5G传输招标有望于11月率先发布,预计规模超200亿元,电信、联通紧随其后,规模合计预计与移动相当,行业高景气周期即将开启。结合此前,中国移动2020年GPON设备新建集采招标,凭借灵活商务策略,烽火囊括半数份额,提前预热5G,以及公司前期5G传输测试优异表现,我们认为国内5G传输设备市场格局有望重塑,烽火份额可期。 可转债即将发布,助力烽火再启航:公司可转债已于9月3日获得证监会核准批复,规模不超30.88亿元,聚焦5G光通信及信息安全主业,参考历史情况,公司有望于近期发布《可转债募集说明书》(锁定转股价),可转债落地缓解资金压力,夯实5G&安全基础,助力烽火再启航。 投资建议:今年以来,公司股价下跌5%,充分反应基本面利空,第三季度净利润转好,有望获得市场新的关注。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价对应31倍估值,处于底部位置,配置价值凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.09亿、12.61亿、16.39亿,对应PE31倍、25倍、19倍。考虑到未来3年公司重新进入快速增长阶段(传输+海外+ICT设备),同时叠加运营商传输设备招标及可转债有望近期落地,公司向上确定性强,重点推荐。 风险提示: 1.5G商用建设不及预期; 2.光纤光缆行业周期影响。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-28 26.80 -- -- 29.10 8.58%
32.20 20.15%
详细
事件描述2019年 10月 25日,公司发布 2019年三季报。2019年 1-9月,公司实现营收 38.96亿元, 同比增长 6.46%, 归母净利润 2.66亿元, 同比增长 0.87%。 事件评论? 传输侧需求回暖驱动三季度业绩环比继续向好:2019年第三季度,公司实现营收 14.17亿元,同比增长 15.74%,增速环比提升 13.14pct; 归母净利润 1.22亿元,同比下滑 1.98%,主要受去年“中兴事件”后的三季度恢复性增长带来的高基数效应影响,环比大幅增长 52.50%,主要原因系子系统、光纤放大器和 AWG 无源器件等在内的公司传输业务需求回暖;毛利率方面,前三季度相对上半年整体提升 0.41pct,主要因传输业务毛利率较其他业务高;伴随 4G 扩容和 5G 传输设备招标带来的需求改善, 传输业务有望持续高景气, 公司业绩改善趋势或延续。 ? 5G 驱动行业高增长,光模块直采或巩固公司竞争优势:5G 驱动电信光模块需求高增长,行业进入增速提升通道,伴随光模块新厂商加入,中低端市场竞争有所加剧,公司 5G 前传全系列产品或先后进入主要设备商客户,有望获得有竞争力的市场份额,回传光模块市场或延续传统优势,定增落地助力扩产,受益确定性高;伴随电信集团首次直采光模块落地,运营商直采模式有望在部分产品逐渐兴起,无源和子系统业务的运营商客户关系优势有望驱动公司受益直采模式,巩固竞争优势。 ? 25G 光芯片量产在即,或助力高端市场突破:公司拥有国内稀缺的高速光芯片研发平台,25G DFB(工温) 、10G 超频等高速芯片进展积极,或逐渐实现量产。公司继续加大研发投入,单三季度研发支出 1.34亿元,同比增长 27.62%,在国内高端光模块国产替代加速背景下,公司高速光芯片的突破或助力公司高端产品构筑竞争优势,突破高端市场。 ? 盈利预测与投资建议:受益于无源和子系统传输侧需求回暖,公司三季度收入和业绩环比大幅改善;在 5G 驱动下,公司全系列光模块或先后进入设备商客户,伴随运营商直采模式兴起,公司无源和子系统业务运营商客户优势有望体现,巩固竞争优势;高速光芯片进展积极,或逐渐实现量产, 助力高端市场突破; 预计公司2019-2021年实现净利润 4.05、5.47和 6.57亿元,对应 PE 45、33和 28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 建设进度不及预期; 2. 数通市场拓展不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-10-18 18.68 -- -- 19.20 2.78%
21.50 15.10%
详细
业绩高增长符合预期,机柜上架节奏有望加快:2019年前三季度,公司归母净利润保持同比24%以上的高增长,其中,2019年第三季度,公司归母净利润为2.00-2.40亿元,同比增长9.14%-30.96%,环比增长1.52%-21.83%,预告中枢业绩同比和环比增速分别为20.05%和11.68%,增速符合预期;前三季公司IDC机柜稳步上架,第三季度上架节奏好于上半年,预计全年维持向好趋势,IDC业务有望继续高增长。无双科技经营稳健,AWS云计算业务继续保持增长且增速有望提升。 短期云计算需求强劲,5G流量或为IDC业务中期高增长新驱动力:国内增量IDC服务需求主要来自云服务商,考虑到云计算市场仍处成长期,国内市场增速更高,海外云服务商资本开支增速在2019年二季度率先回暖,国内或紧随其后,短期IDC业务需求驱动力强劲;中期来看,5G加速推进,AR/VR、4K/8K超清视频和云游戏等应用“百花齐放”,数据存储和计算需求强劲,流量有望继续爆发,成为IDC服务业中期增长驱动力;长期来看,客户产业聚集效应及能耗指标限制决定了行业供需紧张态势在较长时期内难以逆转,机柜租金或继续具备支撑力,核心城市及周边IDC资产稀缺性趋势不改;公司通过收购及增资昆山美鸿业部分股权建设云计算数据中心,拓展超过1.4万个机柜,“第二个5万机柜”计划持续落地,已完成近4万,上述新增数据中心有望于2020年下半年开始逐步建成,夯实公司2021年的业绩高增长基础。 盈利预测及投资建议:公司三季度业绩延续高增长,符合预期,上架节奏或快于上半年;云计算和5G为IDC短期和中期驱动力,北京及上海周边机柜资源积极拓展背景下,公司IDC业务高增长确定性强,云计算业务增速或提升;我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为8.72、11.95和15.52亿元,对应PE 34、25和19倍,EV/EBITDA 22、16和12倍,考虑到公司业务较海外龙头更高的成长性,目前公司EV/EBITDA或低估,未来估值或有较大提升空间,维持“买入”评级。
新易盛 电子元器件行业 2019-10-18 37.84 -- -- 40.48 6.98%
45.58 20.45%
详细
事件描述 2019年10月14日,公司发布2019年三季度业绩预告。2019年7-9月,公司实现归母净利润5133.70-5283.70万元,同比增长149.57%-156.86%。 事件评论 业绩高增长符合预期,产品及客户结构改善为主要驱动力:取业绩预告中值,公司第三季度实现归母净利润5208.70万元,环比增长7.95%,同比增长153.22%,延续业绩改善趋势;年初以来,伴随100G电信回传产品份额突破,公司在设备商大客户收入结构大幅改善,高端产品收入占比持续提升,驱动整体毛利率大幅增加;公司顺利突破爱立信和诺基亚大客户,海外客户业务盈利水平较高,成业绩高增长另一驱动力。第三季度,海外设备商客户订单执行加快,第四季度有望延续此趋势。 设备承载方案增加光模块用量,5G受益弹性大:2019年9月光博会期间,中国移动为代表的国内运营商5G前传设备承载方案的应用有望增加5G基站光模块用量,提升行业弹性;公司5G前传光模块顺利突破大客户,回传高端产品准备充分,接入层50GPAM4进展顺利,200G/400G或突破,叠加海外设备商客户突破,公司5G受益弹性大。 数通400G放量在即,公司进展积极,成长空间打开:云服务商100G需求回暖背景下,400G于2019年开始逐渐起量,2020年或迎来需求爆发;100G时代,国内龙头厂商“一枝独秀”,二线龙头公司突破未果,400G时代,以公司为代表的厂商在400G进展积极,公司400GQSFP-DD和OSFP产品线齐全,并成功送样主要大客户,有望取得突破,打开未来成长空间,并平滑5G周期性,驱动未来两年持续高增长。 盈利预测与投资建议:公司三季度业绩符合预期,延续季度环比提升趋势,主要驱动力为产品及客户结构改善;公司4G回传高端产品持续突破,5G回传50GPAM4进展积极,200G/400G或突破,5G受益弹性大;数通400G规模放量在即,公司实现主要大客户送样认证,未来有望突破云服务商大客户,打开成长空间,平滑5G业务周期性,驱动未来两年持续高增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.00亿元、3.25亿元和4.38亿元,对应PE49、30和22倍,“买入评级”。 风险提示: 1.400G出货量不及预期;2.5G光模块市场拓展不及预期。
光环新网 计算机行业 2019-07-22 18.12 -- -- 19.68 8.61%
22.12 22.08%
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事件描述 2019年 7月 16日,公司公告子公司光环上海拟以不超过 1.43亿元收购上海中可 100%股权,并利用其位于上海嘉定的土地房产与上海中可共同建设嘉定二期云计算基地。 事件评论 嘉定二期规划落地,上海地区 IDC 拓展加速:此次收购拟以自有土地方式建设嘉定二期数据中心,总投资额约 8.94亿元,规划建设 4500个机柜,满负荷运营后年收入可达 3.96亿元,净利润可达约 1.24亿元。 嘉定一期有望于 2019年逐步完成上架,嘉定二期云计算数据中心规划落地,叠加未来上海周边昆山地区的机柜资源落地,公司上海地区 IDC市场加速拓展,夯实“第二个 5万机柜”扩张计划基础,打开成长空间。 云计算&5G 驱动需求继续爆发,机柜资源储备丰富保证高增长:国内云计算仍处成长期,短期 IDC 业务需求驱动力强劲;中期来看,5G 加速推进,AR/VR、云游戏等应用“百花齐放”,有望成为 IDC 服务业中期增长驱动力,行业供需紧张态势在较长时期内难以逆转,核心城市IDC 资产稀缺性不变,机柜租金具备支撑力;公司积极拓展机柜资源,在北京及上海周边地区机柜储备丰富, 2020年预计投产机柜数近 5万,目前规划机柜数近 10万,以上海嘉定二期为代表的“第二个 5万机柜”逐步落地, 并积极寻求下一个 5万机柜资源, 支撑未来三年业绩高增长。 盈利预测与投资建议:公司全资子公司光环上海拟以不超过 1.43亿元收购上海中可 100%股权,并利用其嘉定地区土地房产建设约 4500个机柜,加速上海地区市场拓展;云计算和 5G 驱动行业需求继续爆发,公司机柜资源储备丰富保证未来高增长。预计 2019-2021年,公司净利润分别为 8.72、11.95和 14.83亿元,对应 PE 32、23和 19倍。考虑到 IDC 重资产属性,折旧摊销占比高,海外普遍采用 EV/EBITDA 估值,A 股外资中长期流入背景下,EV/EBITDA 估值或被国内逐步接受,考虑到公司业务较海外龙头更高的成长性,目前公司 EV/EBITDA 估值或低估(Equinix 未来三年营收复合增速预计在 20%以内,EV/EBITDA(TTM)约 24倍,公司未来三年营收复合增速超 30%,EV/EBITDA(TTM)约 22倍) ,未来估值或具备较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 由于资金限制,公司 IDC 业务拓展不及预期; 2. 无双科技或 AWS 云计算相关业务增速持续放缓。
海格通信 通信及通信设备 2019-07-05 9.60 -- -- 9.66 0.63%
10.96 14.17%
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军改落地,公司特殊机构订单恢复增长,业绩具备强支撑:自2017年10月军改落地后,公司特殊机构订单出现恢复性增长。自2019年初截至2019年7月2日,公司已对外公告2019年签订无线通信、北斗导航合同金额超7亿元,占2018年营收的17%以上。另外受特殊机构合同生产周期及订单交付期影响,一季度营收同比略有下滑。我们认为公司或于下半年陆续确认收入,营收与业绩增速有望加速提升。 “海豚一号”基带芯片兼容北斗二号、三号军民信号体制,民品市场拓展有望加速。近年来公司积极开拓民品市场,大力布局位置服务、智慧城市、智能交通三大民用方向。参股子公司北斗高精度平台星舆科技先发优势显著,已完成国内主要核心省、市室外高精度定位网络的覆盖,以及珠三角核心城市的高精度地图。随着智能驾驶技术日臻成熟,高精度地图作为智能驾驶不可或缺的一环,公司未来市场空间广阔。此外公司于2019年5月发布的“海豚一号”实现支持军民用信号体制,为其在北斗全球应用市场的拓展打下坚实基础。 5G牌照落地,基站建设加速,子公司海格怡创有望充分收益。6月6日5G牌照发放,吹响国内5G建设号角。子公司海格怡创积极储备5G网络建设的工程建设、网络代维等技术,保持国内领先的技术服务能力和企业运营水平的基础上,持续扩大通信服务业务的全国布局。2019年初至7月2日已公告累计收购订单约15.11亿元,约占目前已累计2018年营收的37%。我们预计随着5G建设加速,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议:一方面,军改落地,公司特殊机构订单加速恢复;另一方面公司民品市场拓展顺利,有望成为业绩贡献点;叠加5G牌照落地,基站建设加速,子公司海格怡创有望充分受益,公司未来几年业绩有望维持高增长。我们预计2019-2021年净利润分别为5.80、8.50和11.05亿元,同比增速为34.88%、46.55%和30.00%,对应估值为38倍、26倍和20倍,维持“买入”评级。
光环新网 计算机行业 2019-03-19 18.31 -- -- 19.77 7.86%
19.74 7.81%
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事件描述 2019年3月11日,公司与三河市岩峰高新技术产业园有限公司正式签署《增资合作协议》。岩峰公司的“分立主体”将承接其位于三河市燕郊附近的部分房产合作建设IDC,预计容纳20000个机柜。公司或公司联合其他第三方向“分立主体”增资,增资后公司获得“分立主体”控股权(合计不低于65%)。 事件评论 核心城市IDC资源继续增加,打开未来业绩增长空间:考虑到能耗指标,以上海为代表的核心城市继续控制IDC新建机柜数,在行业需求持续高增长及新增需求仍主要来自一线核心城市的背景下,一线核心城市IDC供需紧张态势短期难以逆转。此次公司或公司联合其他第三方拟通过增资控股北京周边燕郊地区的相关IDC资产(预计容纳20000个机柜),驱动IDC机柜规划设计数从5万提升至7万左右,抢占核心城市IDC资源,夯实IDC服务业,打开业绩增长空间,提升市占率。 云计算业务有望持续高增长,成长空间广阔:公司2018年云计算及相关业务收入延续高增长,同比增速约50%,占比超70%,成为公司新增长极。展望未来,考虑到AWS云服务产品在性能及产品种类等方面的优势,其国内市占率或继续提升,公司AWS相关云计算业务有望持续爆发;参股第三方云服务销售公司光环云客户数正稳步增长,有望逐步实现盈利。光环云推出INSPIRE增值服务平台,旨在以更高效更科学的方式推动AWS云服务产品在国内企业落地,提供光环云业绩新增长点;无双科技后续经营节奏的控制有望保证业绩平稳,商誉减值担忧小。公司云计算业务多点开花,有望持续高增长,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:2019年,公司新增上架机柜数或超6000,且AWS业务或继续爆发,保证业绩继续高增长。公司增资控股北京周边燕郊地区近20000个机柜,大幅提升公司核心城市IDC资源储备量,打开业绩增长空间,提高市占率;中长期看,5G驱动流量爆发和新应用场景落地,助力IDC需求高增长,AWS市占率提升助力云计算业务继续爆发。我们预计公司2018-2020年分别实现净利润6.66、9.64和12.12亿元,对应PE43倍、30倍和24倍,估值优势仍明显。2019年外资入市,有望带动IDC厂商估值提升,维持“买入”评级。 风险提示: 1.云服务商资本开支增速下降致IDC需求下滑;2.公司此次拟增资控股的IDC建设进度不及预期。
剑桥科技 电子元器件行业 2019-03-18 32.61 -- -- 35.10 7.64%
40.13 23.06%
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战略升级加速,光模块&小基站新秀初现。 公司主业为基于ODM/JDM模式的家庭、企业及工业应用类终端生产,是国内ICT终端生产的领军企业。上市之后,加速战略升级,定位光模块和小基站两大核心主线,成长为光模块&小基站新秀,迎5G发展新机遇。 “敢为人先”:ICT终端业务“异军突起”。 公司在成立之初“敢为人先”,押宝“GPON”,首创“BOB”技术,加码智能制造,获得市场、技术和成本三重优势,在ICT终端市场“异军突起”。2019年,公司原材料成本端压力及终端价格压力或较大程度缓解,PON业务毛利率或继续改善,传统业务增速有望提升,未来迎10GPON升级机遇。 “站在巨人之肩”:光模块新秀再出发。 公司上市之后,加快光模块战略转型。一方面,通过收购MACOM日本,获得高速数通光模块和组件产品开发能力,顺利承接主要大客户,技术+客户优势夯实公司未来数通业务爆发基础;另一方面,公司拟收购Oclaro日本部分优质资产,获得更为丰富的高端光模块产品和大客户资源,强势切入5G光模块市场。公司“站在巨人之肩”,已经实现了全系列主要光模块产品布局,迎5G和数通400G发展新机遇,光模块业务有望进入全面爆发阶段。 小基站布局加速,深度受益5G建设。 5G小基站市场空间较4G大幅提升,考虑到设备商在技术、规模和客户方面的优势,未来市占率或逐渐提升。公司基于JDM合作模式深度绑定设备商,已批量出货相关小基站产品,未来或深度受益5G建设下小基站市场的爆发。 盈利预测与投资建议。 公司凭借GPON战略、BOB首创技术及强大的智能制造能力,占据ICT终端的市场、技术和成本三重优势,快速成长为ICT终端制造领军企业,2019年PON主业或改善,未来迎10GPON升级机遇;公司收购MACOM日本子公司FiBest,掌握100GLR4高速光组件(OSA)及100GCWDM4光模块技术,拟收购Oclaro日本部分优质光模块资产,丰富公司高端光模块产品线,强势切入5G市场,有望同时受益数通和5G光模块需求爆发;公司加速布局小基站,有望深度受益5G建设。预计公司2018-2020年净利润分别为0.83、1.50和2.27亿元,对应PE54、30和20倍,“买入评级”。 风险提示: 1.外延并购后内部整合效果不及预期; 2.数通光模块需求加速下滑或5G光模块竞争激烈。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-03-15 28.50 -- -- 32.25 13.16%
38.50 35.09%
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全球主设备龙头,核心业务全面崛起 流量爆发是支撑主设备商长期增长的底层逻辑,5G时代DOU或至少达到60GB以上,流量需求仍是星辰大海。电信设备市场竞争格局好,高研发投入、专利构筑主设备商“护城河”。作为全球唯二的端到端设备提供商,中兴通讯各项设备业务均已跻身第一阵营。2017年,公司基站设备、传输设备、宽带接入设备、数通设备分别排名全球第4、第2、第3、第5。 度过黑暗时刻,走向下一个黎明 公司业务恢复情况如何?在新管理层带领下,2018第3季度业绩全面转正,国内业务率先恢复,随着全球竞争环境改善,海外业务将加速恢复和发展。 缺“芯”问题解决几何?解禁后公司率先推出5G基站核心芯片,通过拆解5G基站,目前射频元器件仍待突破。手机业务恢复几何?公司于MWC2019宣布与海外大运营商已恢复合作,并推出5G旗舰手机,计划于2019年上半年在欧洲和中国上市,跻身第一批推出5G手机的厂商阵营。 5G代表未来,白马踏上征程 5G商用在即,新基建投资浪潮一触即发。中央定调新基建,地方政府5G争先效应明显,5G大规模投资一触即发。5G商用测试一路领先,5G先锋战略显现成效,国内5G设备招标或最早于1季度启动,公司有望延续4G强势地位切下5G大蛋糕。截至2018年底,中兴已与全球30家主流运营商开展5G合作,发展势头良好。我们测算,国内5G主设备总投资规模达1.08万亿,较4G提升61%,作为5G龙头公司迎来发展黄金机遇期。 4G市场意外爆发,公司发展再添动力4G是5G“打底”网络,5G时代语音、物联网业务初期仍由4G承载。低频重耕在国内率先兴起,全年4G建站量有望增长93.6%,而基站价格稳定,公司作为4G龙头业绩获垫高石。海外4G市场仍然大有可为,海外主要国家和地区4G渗透率将迅速提升,4G投资保持高强度,公司将充分受益。 投资建议:拐点已至,戴维斯双击正当时 5G主建设期叠加4G低频重耕,公司发展逻辑齐备。我们预计18-20年归母净利润为-65.01亿元、50.12亿元、64.54亿元,19-20年PE分别为24.43倍、18.98倍。我国5G牌照大概率于2019年下半年发放,我们认为公司估值也即将进入上升通道,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名