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于海宁

长江证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S0490517110002,北京邮电大学通信与信息系统专业,硕士,通信行业分析师,2年从业经验。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。,曾就职于中信建投证券...>>

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中际旭创 机械行业 2018-07-16 52.90 -- -- 62.33 17.83% -- 62.33 17.83% -- 详细
100G光模块需求持续爆发,价格下滑幅度收窄,助力业绩高增长:公司合计实现净利润38795万元-39425万元,子公司苏州旭创实现净利润约38785万元-39285万元。其中,股权激励等三项费用共计7419万元,整体业绩延续高增长,符合预期。主要原因在于:全球100G光模块需求持续高增长,全年出货量或超800万,价格延续下滑趋势但降幅收窄。考虑到19年部分北美大客户100GCWDM4继续切换和国内阿里巴巴、腾讯等客户规模采购,19年需求有望延续高增长,价格下降幅度或进一步收窄,主力产品高景气,业绩持续高增长具备支撑力。 高价库存消化叠加降成本措施生效,二季度毛利率或显著回升:由于高价库存消化和降成本措施逐渐生效,公司二季度毛利率或显著回升,助力二季度子公司苏州旭创实现业绩约1.94-1.99亿元,环比增速超17%。 400G率先突破,5G光模块积淀深厚,接棒高增长:从10G-40G-100G到400G,数通光模块升级周期缩短,400G需求紧迫,北美厂商或于2019年规模采购。公司率先突破400G,同时具备OSFP和QSFP-DD双标准产品出货能力,有望全面受益;公司5G基站光模块积淀深厚,或成新的有力竞争者,有望逐渐受益5G规模商用,打开成长空间。 贸易战短期影响有限:美最新加税10%的产品名单光模块在列,考虑到一方面加税条例尚未完全落地,仍存不确定性,另一方面,公司作为全球龙头具备一定产业链议价权,若加税落地,上下游或共同承担。 投资建议:18年100G需求高增长,价格幅度收窄,毛利率逐渐回升,业绩延续高增长;400G需求紧迫,公司率先突破,受益充分。5G光模块积淀深厚,或成新的有力竞争者,打开成长空间。短期贸易战影响有限,基本面向好趋势不变,预计公司18-20年业绩8.43亿元、12.90亿元、17.83亿元,对应PE30倍、19倍、14倍,“买入评级”。
烽火通信 通信及通信设备 2018-07-03 25.50 -- -- 29.94 17.41% -- 29.94 17.41% -- 详细
事件描述6月27日,公司发布公告:国务院批准武汉邮电科学研究院与电信科学技术研究院实施联合重组;同时公司第三期股权激励计划获国资委原则同意。 事件评论 武邮大唐迎来重组,有线+无线造就全新烽火:武邮和大唐业务存在互补,武邮在光通信领域实力卓越,大唐在无线通信设备与芯片领域优势显著。合并重组成立5G 通信设备国家队“中国信息通信科技集团”,将充分结合双方在有线、无线业务领域的优势,形成显著协同效应。作为国内第三家“无线+有线”综合通信解决方案提供商,“中国信息通信科技集团”将充分复用双方研发、生产及销售服务团队,成本及竞争力优势将全面提升,全面受益未来5G 的规模部署,打开新的成长空间。 烽火通信作为新集团下属最大上市公司,将最先受益集团层面优质资产整合,未来发展再添动力。作为推动我国5G 产业发展的中坚力量,烽火通信使命重大,未来将与华为、中兴、诺基亚贝尔等通信巨头共同竞争,打开5G 发展空间。 股权激励获批,未来增长可期:此次股权激励方案覆盖范围更广,主体更集中于核心业务骨干,股权激励获批将充分激发公司优秀员工积极性; 此外,股权激励解锁条件为,19-21年净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。随着目前中美贸易争端和解意向渐显,叠加近期工信部与国资委联合发文加快推进5G 技术产业发展,5G推进将再次回归正常节奏,公司此时股权激励将有利于长远发展。 投资建议? 我们预计烽火2018-2020年的净利润将达到9.81亿、12.28亿、15.92亿。鉴于18年受中美贸易摩擦影响,运营商招标有所延后,同时公司股权激励解锁条件始于19年,我们认为公司19年业绩确定性更强。 公司当前股价对应19年估值约22倍,大幅低于公司上市以来历史估值中枢44倍,处于历史底部位置。中国信通成立,或将打开公司新发展空间,有望成为5G 核心标的。随着5G 商用大周期开启,公司业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 国企改革不及预期。 2. 行业景气度不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-24 28.94 -- -- 29.28 1.17%
29.94 3.46% -- 详细
光产品布局全面、光技术保持领先,烽火闪耀5G 时代公司作为国内光传输设备龙头,在光通信技术上行业领先,光传输产品布局全面,飞思灵芯片保障公司光通信技术自主可控。公司积极实施ICT 战略转型,加码云计算和数据中心业务,布局网络安全和大数据、高端服务器等业务领域,有望进一步打开成长空间。 第三期股权激励落地,彰显中长期发展信心相较前两次股权激励,此次激励一方面覆盖范围更广,主体更集中于核心业务骨干,能够充分激发公司优秀员工积极性;另一方面以未来业绩承诺为解锁条件彰显公司实现稳健增长的强烈信心。 5G 商用传输先行,传输投资兼具弹性和持续性传输网作为5G 网络的基础设施,其建设或将领先5G 网络建设6个月到一年左右的时间。海外运营商已开始相继加大对传输网的投资,为5G 商用提供传输保障。同时回顾国内运营商3G、4G 投资节奏及规模,传输网投资弹性强于移动网,且具备可持续性,我们看好5G 商用带来的传输网投资机会。 5G 传输网投资空间量化测算,烽火全面受益新一代传输网建设我们对运营商5G 时代的整体建网节奏及传输网投资规模进行量化测算:未来6年,5G 传输设备投资空间约为6195亿元,5G 传输网投资规模预计将达9530亿元,相比4G 增长54%。公司作为A 股传输系统设备龙头,将全面受益新一代5G 传输网建设。 武邮大唐迎来重组,有线+无线造就全新烽火武汉邮科院与电信科学技术研究院正在筹划重组,未来有望打造通信设备国家队。重组后,公司有望受益集团有线无线一体化布局,增强上游议价能力、产生协同效应,全面受益未来5G 规模部署。 投资建议5G 商用,传输先行。公司作为国内传输设备龙头,将率先享受5G 投资红利。 我们预计烽火18-20的净利润将达到9.81亿、12.28亿、15.92亿,当前股价对应PE 分别为33倍、26倍、20倍,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 运营商5G 建设进度不及预期; 2. 传输网投资规模不及预期。
中际旭创 机械行业 2018-05-21 72.11 -- -- 79.64 10.37%
79.58 10.36% -- 详细
收购苏州旭创,成全球高速数通光模块龙头。 传统电机绕组制造装备厂商中际装备收购苏州旭创,更名“中际旭创”,成全球高速数通光模块龙头。公司数通产品核心竞争力突出,为全球40G/100G光模块引领者且份额继续提升,未来有望全面受益数通+5G需求高增长。 数据中心光模块市场为什么仍能维持高增长?数据流量延续爆发态势,并加速向数据中心集聚,数据中心带宽压力持续加大,叠加新建数据中心急剧增加,高速光模块需求持续高增长。2018年,数通100G光模块需求量或超800万只,2019年400G有望规模商用,接力需求高增长。光模块市场显著受益数据中心市场极大拓展,厂商盈利水平显著提升。 核心竞争优势解决数通需求痛点,龙头份额进一步提升。 公司凭借独特的并行封装工艺、快速的产品升级能力和领先的量产能力,在全球数通40G光模块市场占据37%的份额,位列第一,奠定数通光模块霸主地位。100G时代,公司产品快速迭代,拥有数通100G全产品线,紧跟大客户,在需求结构显著变化背景下,凭借CWDM4产能和客户优势提升市场份额,进一步巩固霸主地位。公司率先开发出400GOSFP\QSFP-DD,有望继续引领400G时代。整体看,高速数通光模块市场竞争格局逐渐清晰,海外光模块厂商份额下降,以公司为代表的国内光模块厂商市占率继续提升,伴随需求主战场逐渐向国内转移,优势有望继续扩大。 电信市场迎5G发展机遇,公司技术积累助力受益确定性强。 成立初期,公司凭借优越的6GSFP+方案,成为中国移动基站光模块主要供应商之一,并在3G时代占据基站光模块领先地位,电信光模块技术实力雄厚。面向5G时代,基站前传光模块市场有望超60亿美元,空间极大拓展。公司调整战略布局,加大5G基站光模块投入,率先送样测试,性能优越,有望成为5G基站光模块市场的有力竞争者,受益确定性强,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 从数据中心到电信市场,数据流量持续爆发,公司霸主地位进一步巩固,业绩高增长可期。我们预计公司18-20年净利润分别为8.93、13.60和18.78亿元,对应PE39倍、26倍和19倍,重点推荐,“买入”评级。 风险提示: 1.100G数通光模块需求量不及预期或400G规模商用进度低于预期; 2.数通高速光模块市场竞争加剧致价格大幅下滑,毛利率承压; 3.由于需求或产业链成熟度不足致5G规模商用进度放缓。
光迅科技 通信及通信设备 2018-05-15 24.63 -- -- 27.48 11.57%
27.48 11.57% -- 详细
定增投向100G光模块市场,凸显数通市场发展信心:此次定增拟募集的资金中除补充流动资金外全部用于高速数通光模块项目,投产的100G光模块目标产能为80.89万只/年,相比现有产能将大幅提升,凸显公司在数通客户的积极突破及未来数通业务增长的积极预期,有望带来近10亿元增量收入,支撑未来业绩高增长。 电信+数通,双轮驱动稳固国内光器件龙头地位:伴随云计算、IDC的迅猛发展,全球数通100G光模块需求量持续高增长,18年或超800万只,同比增速超150%。从全球发展趋势来看,国内光模块厂商市场份额逐步提升,海外厂商日渐式微,伴随国内需求逐渐增加,优势有望进一步扩大。公司定增投向数通100G市场,有望受益行业高增长;另外,公司作为电信光模块市场龙头,迎5G发展机遇,相关产品技术和市场优势明显,5G时代有望延续龙头地位,充分受益。 25G光芯片加速研发,力争自主可控、全产业链布局:在国内光模块企业持续高增长之际,光模块上游的光芯片国产化率低,多为美、日进口,存在受制于人的隐患。公司为目前国内稀缺的有能力对光电子芯片进行系统性、战略性研究开发的企业,具备10G芯片量产能力,25G芯片突破在即,力争自主可控和全产业链布局,战略价值值得重视。 投资建议:定增保障数通业务高增长,叠加5G机遇,光模块市场双轮驱动;25G芯片突破在即,力争自主可控;大股东同意认购发行股份的10%-20%,凸显长期发展信心。预计公司18-20年净利润分别为4.43、5.89和7.77亿元,对应PE37倍、28倍和21倍,维持“买入评级”。
光迅科技 通信及通信设备 2018-04-30 25.78 -- -- 27.67 6.59%
27.48 6.59% -- 详细
事件描述 近日,公司发布2017年度报告和2018一季报。2017年,公司实现营收45.53亿元,同比增长12.17%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长17.29%。2018年第一季度,公司实现营收12.07亿元,同比下降4.75%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降19.38%。预计2018年H1业绩增长-30%~20%。 事件评论 需求不振致业绩增速承压,5G有望开启电信业务新增长:运营商资本开支下滑背景下,设备商库存调整致电信市场业务增速承压。2017年,由于光放及子系统业务增长较快,传输业务实现稳健增长,收入同比增长23.25%,毛利率提升1.01%;由于高速数通业务尚未放量及PON需求下滑,数据与接入业务收入下滑2.39%,毛利率下降5.18%。2018年第一季度,电信市场上市光器件厂商产品价格继续承压,毛利率整体下滑,公司营业收入和业绩负增长。目前公司订单回暖迹象明显,一季度或为全年低点。未来伴随5G规模商用开启,电信市场光模块需求有望开启新增长通道,公司技术和客户优势明显,龙头地位有望延续。 数通大客户突破开启发展新纪元,高毛利率或支撑业绩回升:全球数通光模块市场延续高增长,18年100G光模块需求量或超800万,价格下降幅度有望收窄,毛利率下滑压力有限。18年公司实现大客户突破,开启发展新纪元,伴随高速数通业务收入释放,有望支撑业绩逐渐回升。 25G芯片突破在即,估值具备支撑力:公司为国内光芯片龙头厂商,具备10G 全系列激光器芯片批量供应能力,并持续加大研发投入,25G各系列芯片预计今年二季度逐渐实现小批量。高速芯片自给率提升有望提升产品品牌和性能,有利高速产品新客户突破。而硅光时代,芯片集成度提升有望驱动公司芯片资产稀缺性进一步凸显,估值具备支撑力。 投资建议:电信市场需求下滑致业绩增速承压,或为全年低点,未来迎5G发展机遇,数通大客户突破保障数通业务高增长;公司25G芯片突破在即,未来硅光时代芯片资产稀缺性有望进一步凸显,公司估值具备支撑力。我们预计公司2018、2019和2020年净利润分别为4.43、5.89和7.77亿元,对应PE 40倍、30倍和23倍,维持“买入评级”。 风险提示: 1. 由于制造过程的不可测因素致25G EML/DFB芯片良率提升慢,批量出货进度放缓; 2. 数据中心市场100G CWDM4光模块良率爬坡慢致批量供货能力和毛利率提升幅度受限; 3. 电信市场需求不振致相关收入增速放缓或设备商压价致相关产品毛利率继续承压。
海格通信 通信及通信设备 2018-04-02 10.15 -- -- 11.89 16.23%
11.80 16.26%
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事件描述 近日,公司发布2017年年报,2017年实现营收33.52亿元,同比减少18.61%;归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比减少44.68%。 此外,公司发布一季报业绩预告,同比增长20%-50%。 事件评论 军改叠加军品周期,17年业绩受影响:受军改影响,特殊机构用户订单延后,明显低于正常水平。叠加五年计划前低后高影响,无线通信和北斗营收同比分别下降45%、36%,公司2017年业绩受到较大影响。 军改接近完成,18年军费超预期,行业迎来拐点:公司接连收获重要合同,印证军工订单恢复逻辑。18年军费增速创三年新高,增长超预期。公司Q1业绩预告高增长,奠定18年基调,业绩拐点确定性强。 北斗三号密集发射,全球组网即将完成,北斗导航发展迎来拐点:北斗全球组网完成近在咫尺,产业发展处于军用向民用扩展的拐点期。公司积极成立新公司,研发投入新芯片,充分享受北斗民用产业化红利。 从终端产品到数据链系统平台,平台型企业逐步成型:公司加大新领域的研发投入,依托传统军工通信优势,面向国防信息化大市场,拓展自组网、数据链等系统业务,具备系统整体解决能力,转型平台型企业。 航空航天业务和软件与信息服务业务高速增长:围绕军用模拟仿真业务(VR)优势地位,结合通用航空发展契机,公司航空航天板块持续高速发展。提前布局5G 业务,公司软件信息服务国内优势明显。 投资建议 军改将落地,国防开支增长背景下,大合同逐步开启。公司持续提升研发投入,从单一产品终端向数据链等系统平台拓展,平台型企业逐步成型,综合竞争力提升。从“中国北斗”到“世界北斗”,北斗产业发展处于军转民的机遇期,公司积极布局民用高精度市场。我们预计,公司18-20年净利润分别为5.7亿元、8.1亿元、12.1亿元,同比增长93.46%、42.55%、49.08%,18-20年EPS 分别为0.26元、0.38元、0.56元,对应PE 41倍、29倍、19倍,维持“买入”评级,重点推荐。
海格通信 通信及通信设备 2018-03-26 9.12 -- -- 11.89 29.38%
11.80 29.39%
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事件描述 近日,海格通信与国防科技大学计算机学院签署《校企战略合作协议书》,共同推动国产移动终端操作系统等软硬件科研成果落地转化,加快军与民的科研成果产业化应用,探索军民融合“产学研”合作新模式。 事件评论 军工通信龙头携手“军中清华”,强强联手。公司联手国防科大,以公司移动终端+国防科大麒麟系统为切入点,瞄准软硬件自主可控,为公司寻找新的业绩发力点。 军民融合+自主可控互相渗透,助力国防信息化建设。国防信息化重点在于保证国防信息的自主可控,而军民融合则是解决国防信息安全的有效途径,军民融合和自主可控结合点在于国防信息化建设上。 以军工通信和北斗为抓手,全面拓展新业务,面向国防信息化大市场。公司是国内军工通信龙头,具有北斗全产业链布局。公司军品业务持续收获大单,业绩拐点逐渐明确。北斗全球组网即将完成,公司依托军用北斗优势,瞄准民用市场。公司以军工通信和北斗为抓手,开拓新业务,面向国防信息化千亿市场,谱写未来高增长序曲。 投资建议 我们预计,公司18-19年净利润分别为5.7亿元、8.1亿元,同比增长93.05%、42.55%,18-19年EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE39倍、27倍,维持“买入”评级,重点推荐。(1)携手“军中清华”,瞄准软硬件自主可控;(2)军民融合+自主可控互相渗透,助力国防信息化建设;(3)公司以军工通信和北斗为抓手,开拓新业务,面向国防信息化千亿市场,谱写未来高增长序曲。 风险提示: 1.与国防科大合作进度不及预期; 2.公司订单低于预期。
光迅科技 通信及通信设备 2018-03-20 27.33 -- -- 29.89 8.61%
29.94 9.55%
详细
光迅科技:国内光器件龙头,迎历史性发展机遇 公司是全球领先、国内最大的光通信器件供货商,也是国内稀缺的有能力对光电子器件系统战略研发的企业。受益光网络升级,公司2007-2016年营收和业绩CAGR分别达26.55%、17.26%,目前实现全产品线和全球化布局。 在行业需求、产业格局演变和自身竞争优势驱动下,正迎历史性发展机遇。 数通业务新突破,5G商用临近,公司有望全面受益行业高景气 18年公司在数通市场“锐意进取”,100G光模块有望大批量出货,数通业务或进入高增长期。中期看,5G与数通需求共振驱动行业迈入新一轮高景气周期:5G光模块“量价齐升”或带来百亿美元增量市场,国内数通100G光模块需求或于18年逐渐爆发,公司作为传统电信光器件龙头有望全面受益。 “跟随”策略助力主导中低端市场,双轮驱动引领高端产品替代 行业产品种类和层次的多样性致使北美大厂持续高投入而难以在更广的产品线获得市场主导地位,规模效应不足致盈利水平持续低位波动。公司采取“跟随策略”,切入产品生命周期更长的电信中低端市场,避免过高的研发成本,获得更为稳健的盈利水平,成为中低端产品国产替代领头羊。未来,5G和数通需求共振驱动国内光模块市场迎加速增长期,国家光电子创新中心组建叠加产业扶持政策密集出台,公司核心受益,引领高端产品国产替代机遇。 高速DFB/EML芯片突破巩固“护城河”,VCSEL开启新纪元 公司持续致力于高端芯片研发,目前已实现10G及以下速率芯片量产,25GDFB/EML芯片预计年中小批量出货,高端光芯片自给率增加将继续提升高速光模块毛利率水平,巩固盈利“护城河”;3D感应需求驱动VCSEL开启消费电子新纪元,基于入场意愿和入场能力分析,我们更看好光通信VCSEL芯片设计厂商未来的发展机遇,公司VCSEL芯片量产能力助力其核心受益。 盈利预测与投资建议 数通市场放量及5G商用临近,需求共振驱动光器件市场迎来新一轮高速增长期,公司有望全面受益。我们预计公司2018年、2019年实现净利润4.84亿元、6.71亿元,对应PE38倍、27倍。我们认为,基于国内产业发展阶段、国产替代趋势和芯片资产的稀缺性,可以给予公司一定的估值溢价。同时考虑到公司45倍的历史估值中枢水平,我们重点推荐,维持“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2018-02-08 9.29 -- -- 10.36 11.52%
11.89 27.99%
详细
事件描述。 事件一:近日,公司收到与特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约3亿元人民币,主要为无线通信、北斗导航及配套设备。 事件二:公司全资子公司海格怡创成为中国移动广东公司2018-2019年驻地网项目5个标段的中标候选人,预计中标合同额总计约24,007.98万元。 事件三:海格怡创拟与广州星原人工智能科技共同成立合资公司广东星舆科技有限公司。其中,海格怡创持股49%,广州星原持股51%。 事件四:公司控股子公司广州海格星航拟与自然人楼阳共同成立合资公司广州传石科技。其中,海格星航持股49%,楼阳持股51%。 事件评论。 合同订单持续公告,业绩反转恢复增长。近3个月以来,公司接连获得军工重要合同订单,合计超过10.7亿元,体现了海格通信的行业领先地位,进一步验证了军改落地后军工订单出现全面恢复性增长的逻辑。 成立两家合资公司,剑指北斗民用广阔市场。公司以往在军用北斗市场优势明显,本次成立两家合资孙公司,旨在提前布局民用市场。根据赛迪预测,2017年国防领域、行业领域和大众领域市场规模占比分别为8%、27%和65%,市场规模分别对应为200亿元、675亿元和1625亿元,民用的行业和大众领域应用市场空间明显更大。 民用要点在行业,核心在高精度。北斗产业目前呈现从国防领域向民用领域扩展的趋势。从民用市场内部来看,行业应用市场是目前北斗发展的重要突破方向。我国高精度市场规模从2010年的11亿元增加到2016年的近60亿元,年复合增长率高达33%,高精度应用市场规模在快速增长。 投资建议。 我们预计,公司17-19年净利润分别为3.6亿元、6.0亿元、8.2亿元,18、19年净利润分别同比增长66.4%、36.8%,维持“买入”评级,重点推荐。 (1)军改逐渐完成,大合同逐步落地,业绩增长拐点或将来临; (2)2018年,从“中国北斗”走向“世界北斗”:北斗三号全球组网及18颗卫星发射有望带来板块的主题投资机会; (3)北斗高精度平台战略布局:直接面向汽车、手机等大众蓝海市场,公司估值或显著提升。
海格通信 通信及通信设备 2018-01-19 9.79 -- -- 10.54 7.66%
11.89 21.45%
详细
军工通信龙头:业绩反转预期持续升温。 公司是国内军工无线通信行业龙头。自上市以来,公司逐渐完成了北斗导航的全产业链布局,龙头优势不断夯实,并经外延并购持续拓展泛航空和信息服务新业务,成长空间持续拓展。公司16年军工营收占比达65%,受军改影响,16-17年业绩承压,国防订单重启驱动业绩反转,同时战略聚焦核心业务,非核心资产处理有望提升公司投资收益。当前,北斗三号发射开启全球组网新时代,2018年发射18颗导航卫星有望带来板块性机会;公司布局北斗高精度运营市场,有望拓展至智能汽车及手机终端,或迎百亿市场空间。 军品:国防订单重启,外延并购打造全业务布局。 军品为公司传统的基础性业务,收入占比高,在军改叠加“十三五”开年影响下,国防订单延后,致使公司业绩承压。伴随军改逐步落地,国防订单将逐渐恢复正常,通信和导航军品业务有望重回增长态势,业绩反转确定性大; 公司通过收购北京摩诘及驰达飞机分别切入军用飞行模拟仿真市场、飞机零部件制造市场,打造泛航空业务,进一步提升未来军用业务的发展空间。 民品:北斗高精度进入大众市场,运营前景广阔。 军民融合背景下,国家政策持续加码,公司为军民融合典范企业,而北斗则为军民融合焦点市场。目前,北斗三号卫星发射开启全球组网新时代,叠加地基增强站建设加速,智能汽车创新发展战略出台,大众消费市场高精度应用爆发在即,高壁垒的运营市场前景无限。公司战略布局,有望更大程度分享北斗高精度市场增长。公司近年来实施高端信息服务战略,通过增资海格怡创巩固通信技术服务业务,目前在手订单超20亿元,支撑公司业绩增长。 盈利预测及投资建议。 我们预计,公司17-19年净利润3.6亿元、6.0亿元、8.2亿元,对应PE 62倍、37倍、27倍,“买入”评级,重点推荐: (1)军改逐渐完成,业绩向上拐点确立:国防订单重启背景下,受制于军改订单延后带来的业绩压力有望逐渐释放,业绩增长拐点或将来临。 (2)2018,从“中国北斗”走向“世界北斗”:北斗三号全球组网及18颗星发射有望带来板块的主题投资机会。 (3)北斗高精度平台战略布局:直接面向汽车、手机等大众蓝海市场,公司估值或显著提升。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-27 32.94 -- -- 32.65 -0.88%
32.65 -0.88%
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“光通信专家”:主业增长稳健,战略转型加速。 公司是全球知名的通信信息网络解决方案供应商,国内光通信产业龙头。自上市以来,公司营收和业绩表现出高成长性,2003-2016年年复合增长率分别达21.74%、29.79%。在光网络持续升级背景下,公司主业继续稳健增长。 目前,公司正积极拓展海外市场并加快ICT 战略转型,未来成长空间广阔。 行业持续景气可期,宽产品线全面受益。 光网络系统升级驱动光通信行业持续高景气可期,公司拥有光网络全产品线,有望全面受益:1、数据流量爆发驱动100G OTN 在城域网继续下沉,且未来 5G 新传输网SPN 的部署带来大规模传输设备需求增量,公司传输设备业务有望持续高增长;2、运营商接入网10G PON 升级启动,驱动公司10G PON 设备和接入终端需求高增长;3、接入网大规模光改下,运营商光纤光缆集采量大增,光棒供需缺口大且有望持续,公司光棒-光纤-光缆一体化能力突出,受益程度大。另外,国内密集建设数据中心驱动数据网络产品需求高增长,公司加速产品布局,相关收入有望继续稳健增长。 国际客户持续突破,海外市场前景广阔。 公司国际市场前景广阔,一方面,海外设备商发展日渐式微,公司有望凭借成本优势和一站式光通信解决方案提供能力抢占其市场份额。另一方面,“一带一路”倡议下,公司实施的率先突破“亚非拉”等中低收入国家的战略契合沿线经济体性质,有望助力公司突破海外新客户,加速海外收入增长。 ICT 战略转型加速,打开未来成长空间。 在OTT 厂商快速发展导致“管道化”风险日益加剧的背景下,运营商电信网络变革和ICT 融合迫在眉睫。公司下属烽火星空、烽火集成和烽火超微,分别切入网络安全和大数据、行业信息化和高端服务器等ICT 业务领域,驱动ICT 战略转型加速,契合运营商转型需求,有望打开公司未来成长空间。 投资建议。 运营商加大传输网扩容集采,叠加接入网10G PON 升级,公司主营业务稳健增长可期。国外运营商客户渗透空间大,公司海外市场持续突破,叠加ICT战略转型加速,未来成长空间巨大。预计公司2017年、2018年净利润为9.08亿元、12.25亿元,对应PE 43倍、32倍,给予公司“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2017-07-07 11.14 -- -- 11.74 5.39%
11.82 6.10%
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控股股东增持,彰显公司发展信心。 7月4日,公司公告,基于对公司长期投资价值的认可及对未来持续稳定发展的信心,控股股东广州无线电集团有限公司计划增持金额拟不超过2亿元人民币,增持价格不高于16元/股。 管理层变动,组织架构调整,公司主动变革建立转型发展新模式。 从今年3月公司管理层变动,到组织架构调整,再到4月份披露公司主动变革计划,再到5月份与小鹏汽车宣布合作,公司改革动作较多。从人事变动、架构调整,再到披露变更计划,最后到军民融合项目落地,可以清晰的看到公司改革的逐步落地。总结分析来看,改革的重点体现在如下几点:1)管理层面,统筹归整集团同类型资源,统一管理,释放能量。市场、技术研发、生产制造三大领域,公司将集团公司内分属于不同部门不同子公司的但隶属于同一领域的资源统筹到一起。比如说在市场营销领域,公司整合原市场营销中心以及分散在各分公司/事业部的市场职能和人员,以新的市场营销中心为责任主体,面向全集团军品和全军方用户,统筹并加强市场拓展、市场分析、营销管理与业务投标等工作。而技术研发、生产制造领域也是如此,整合零散资源,建立体系,统一管理。2)业务层面,加强与军工央企集团合作,同时积极推进军民融合。公司为传统军工通信企业,技术积累深厚,在国防领域,公司以大国安全为己任,挖掘拓展与大型军工集团的合作机会,提升产品的平台上装能力;同时通过成立军民融合办公室、成立新智造公司实施军民融合精品工程等方式,来积极推进军民融合战略;3)资本运作助推产业布局延伸。公司通过增发、基金运作等方式,挖掘、培育产业链上下游或与海格业务具有协同效应、符合公司发展战略、战略新兴产业方向的优秀项目。4)人才培养方面,提升干部敢想敢干、打破常规、勇于突破的张力,增强干部队伍中的血液循环,破格提拔表现优秀、有潜力、有学习能力的年轻骨干。 与小鹏汽车合作为军民融合典型项目,后续有望衍生更多军民融合项目,打开消费级市场。 公司为北斗导航国防市场龙头公司,产业链完整,技术优势大,2017年5月,公司宣布与小鹏汽车合作开发首套中国北斗智能驾驶汽车导航系统,已达到“20厘米车道级”,可应用在智能驾驶、车联网、高精度位置服务等多个领域。此次合作或为公司军民融合项目开端,后续或将衍生出更多军民融合项目,公司也能借此打开消费级市场,前景巨大后劲足。 收购怡创科技,短期传统网络服务业务订单充足业绩有保障,长期拓展大数据平台、人工智能方向软件新业务前景巨大。 公司此前持有怡创科技60%的股权,此次收购剩余的40%的股权。整个软件信息服务业务将围绕怡创科技展开。1)短期传统网络服务业务订单充足,业绩有保障。怡创科技传统主业为网络维护、网络工程、网络优化,为国内业界领先企业,在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅,各项经营指标持续较快增长。技术方面均为自主研发,积淀深厚;客户资源方面,业务拓展至国内20省、直辖市。当前经营状况良好,在手订单充足,预计未来两年业绩增厚有保障;2)长期拓展大数据平台、人工智能方向的软件新业务,前景巨大。公司旗下有软件开发中心,主要分为通信运维行业的大数据平台产品和人工智能方向的前瞻性产品两大方向;同时公司募集资金公司募集配套资金近7.79亿元,其中0.92亿元用于怡创科技研发中心建设项目、2.92亿元用于云平台建设、2.02亿元用于区域营销中心建设项目,大力推动在软件新业务方面的投入。结合未来5G时代云计算、大数据、人工智能产业的发展浪潮,看好公司软件新业务的长期发展潜力。 北斗订单当前触底,下半年有望恢复。 受军改影响,2016年业绩下滑。当前订单或已经触底,下半年业绩有望恢复,长期民用、国际市场潜力巨大发展后劲足。1)2016年业绩下滑受军改影响,但横向对比,业务依旧保持行业领先。北斗业务以军方订单为主,2016年此项业务下滑38%,主要是受到军队体制编制改革影响订货计划延迟,以及作为“十三五”开局之年的例行低谷,公司特殊机构用户业务当期收入占比有所下降。但是横向对比同行来看,公司营收规模优势领先,2016年毛利率水平也在提升,保持行业内最高盈利水平。2)当前业务已经触底,下半年或将逐渐向好。北斗是军事装备的刚性需求,且从“北斗2号”到“北斗3号”也会有替换需求。预计随着军改逐渐结束,公司下半年订单有望恢复;3)长期来看,民用与海外市场潜力巨大,可持续性发展后劲足。结合国外GPS发展经验,未来北斗导航产业最大的市场在民用领域,当前处于培育阶段,预计随着技术的进步、成本的降低将逐渐释放潜力。公司提前布局,未来可期。另外,“一带一路”拉动海外市场快速发展,公司储备“北斗3号”相关技术,同时多次参加北斗专题的国际推广活动,努力挖掘海外市场机会。 投资建议及盈利预测。 公司管理层变动,组织架构调整,主动变革建立转型发展新模式,将为公司的业务发展注入新活力;,军民融合战略积极推进,以与小鹏汽车合作为开端,后续有望衍生更多军民融合项目,公司也能发挥技术优势,打开消费级市场;软件信息业务,网络服务业务发展良好,订单充足,业绩有保障,同时立足于网络服务业务积极开拓大数据平台、人工智能方向的软件新业务,结合未来5G时代云计算、人工智能大发展的浪潮,看好软件新业务的长期发展潜力;北斗导航业务,短期来看,军方订单已触底,下半年业绩有望恢复,长期来看,民用市场与“一带一路”拉动的国际市场前景巨大,公司提前布局,可持续发展后劲足。公司控股股东增持,彰显发展信心。“十三五”期间,公司提出实现100亿元的营业收入目标,未来4年复合增速超过25%。我们预测公司17-18年公司净利润分别为7.2亿元、10.1亿元,考虑到新增股份上市流通,2017-2018年PE分别为35X、25X。大股东增持信心足,维持“买入”评级,继续强烈推荐!
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-18 18.89 -- -- 21.53 13.98%
24.52 29.80%
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1、“一带一路”高峰论坛现场,公司与巴基斯坦国家电视台签署数字电视领域深化合作文件。2017年4月公司中标我国商务部“援巴基斯坦数字电视传输示范项目”,负责为2亿人口实现电视模拟升级数字的工程实施,同时协助中央电视台两套国际节目落地巴基斯坦。此项目将带动国内电视机和公司机顶盒产品的销售。 2、“一带一路”高峰论坛上,公司携深圳凯新荣电子和上海宫保投资同希腊电信公司Forthnet签约,建设希腊全国光纤网络,投资规模在5亿欧元。合作已经协商一年,分七年完成,前三年投资3.5亿欧元,后四年投资1.5亿欧元。 3、在我国工信部主导的全球最大规模5G试验项目第二阶段中,公司提供了一系列5G原型产品。公司3.5GHz NR预商用基站全条目通过工信部实验室射频测试,已开始外场测试;26GHz、60GHz高频基站也在快速推进。 4、公司同北京万达合作,实现了全国首个室内高精度定位方案试点,基于自研边缘计算(MEC)平台,通过小基站QCell将室内精度以90%概率提升至5米内,未来公司还将与运营商合作基于NB-IoT、eMTC、大视频的MEC方案。 5、中国移动主导、中国移动浙江公司及嘉兴分公司携手中兴通讯在嘉兴完成了3D-MIMO(即Pre5G Massive MIMO)商用部署及多场景测试验证。 6、公司同中国电信合作,使用无人机实现应急通信,以方便基站失灵后的应急通讯需求。无人机可在10分钟内完成准备工作然后起飞,在5千米的控制距离下行传输速率达到30Mbps,高清语音通话音质的平均意见分达3.3,可充分保障用户体验。公司同时在工信部网站注册了C501新手机终端,主打三防功能,预计也将在应急通信场景中使用,或面向特殊工作人群。另外,公司新机中兴BladeXMax也已于5月12日在美国销售。 7、中国移动PTN设备(新建)集采招标规模约4.18万端。5月15日中标结果发布,中兴通讯和华为两家中标,其中中兴通讯中标份额不低于70%,华为中标不高于30%。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-27 17.62 -- -- 19.49 10.61%
24.52 39.16%
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1、此次股权激励是公司历史上的第三次。前两次分别于2009年7月7日和2013年11月1日实施。此次激励为历次授予股票数量最多,激励人数最广的一次,另外人均授予股票数量也相比上次有所提高。同时,激励人员中,公司高管占比较低仅为11人,研发、销售等核心骨干员工占比高达97.84%。 本次激励方案从上到下协同了公司员工的利益,实现了利益共享。起到了保留公司骨干员工的作用,为公司长期稳健经营发展助力。 2、近期美国制裁结束,公司经营回归正轨,发展进入新时期,基本面出现了明显提升。然而年初运营商资本开支下滑令投资者产生了焦虑情绪。公司此次股权激励体现了公司对未来发展的信心。设定激励条件归母净利润明确,体现了公司未来几年的确定性发展势头。 3、公司此次股权激励以归母净利润和ROE作为考核指标。公司归母净利润2016年基数设定为38.25亿,即剔除了美国罚款项目损失所得收益。根据公司目前行权条件,2017~2019年公司年利润的增速为10.00%、9.08%和8.34%。 然而需要注意的是,2016年的净利润由于第二次第三期股权激励的行权条件未达标,导致公司2016年资本公积股本溢价增加1.25亿元。公司2017年~2021年,由于股权激励带来的期权费用摊销,带来财务成本1.64亿、3.28亿、2.56亿、1.34亿和0.41亿元。如果不考虑2016年的美国罚款影响和以上会计成本,则2016~2019年公司归母净利润水平可达37.00亿、43.72亿、49.18亿和52.29亿元。2017~2019年归母净利润增速达到了18.16%、12.49和6.32%,增速相比股权激励条件又有提升。 4、公司2017年一季度实现营收257.45亿元,同比增长17.48%;归母净利润12.14亿元,同比增长27.81%;营业利润7.64亿,同比增长143.16%。从公司历史报表可以看出,公司2017年Q1打破了公司自2010年以来多年来营业利润、净利润和归母净利润的记录,特别归母净利润是公司历史最高的一季。公司三大主营业务全面发展,特别在运营商网络建设和消费者业务方面表现优异。近日原中兴终端北美经营部总经理程立新被任命为终端事业部总经理,全面负责中兴手机业务。公司国外手机业务相比国内优势明显,此次任命对公司未来手机业务的发展利好。另外,公司积极投入研发,未来在5G的布局中优势将更加明显。 投资建议及评级 公司员工持股协同领导层和员工利益,体现了员工对公司的认同感。公司年内利空出尽,通过更换领导进一步强化整体管理和手机等业务线。我们按照公司员工持股对赌业绩保守估计,公司2017~2019年净利润不低于42.08亿、45.90、49.73亿元,对应PE17X、16X和15X。位于历史估值中枢低点,维持“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名