投资要点: 事件:12月30日智光电气发布非公开发行预案,拟以不低于20.66元/股的价格募集不超过18亿元,其中11亿元用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目的建设,2亿元用于综合能源系统技术研究实验室项目,剩余5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,对此我们点评如下: 电改激活传统电力产业。2015年为电改开局之年,电力体制改革一方面以售侧放开的形式向社会释红利,另将催生需求侧多种商业模式的诞生。仅在售电方面,根据统计局用户量与现行电费计算,我国用户端售电的金额大约2.5万亿元;而电力体制改革促进能源互联网领域,其市场规模则至少在5万亿以上,市场空间巨大。未来竞争性售电的放开、需求侧管理、分布式能源交易等商业模的兴起,有利于专业能源服务机构扩大业务范围,提高市场竞争力抢占广阔的份额。 能源服务兴起,用电运维为先。9号文允许各类资本进入售电领域和新增配电领域,工商业用户将拥有自主选择权,用电将更加便利,原先由电网公司主导的工商业用电运行维护管理以及电力供应业务对市场开放。全国工商业专变用户约在300万户以上,其中广东省专变用户数量约为32.75万户,对应的专变容量为2.29亿千伏安,按照350kfa 收取5万块钱运维费用,仅运维市场空间就达330亿。 南方用电服务龙头,充分收益。智光目前业务主要分为用电服务、节能服务、电气以及电缆板块,其中用电服务主要以用户转变、配电房等电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理等供用电高端服务业务。预计全年可实现托管量50万Kfa,实现1亿左右的营收。2015年公司已在肇庆、汕头、东莞、江门、南宁成立用电服务公司,本次定增将借力资本市场加快公司在线下用电服务资源的开拓,为公司提供新的增长点。 乘政策东风,创新用电服务商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才,通过股权的方式进行利益捆绑,加快优质工商业企业扩展力度。通过新成立的公司运维大量工商业客户,解决前端、后端业务痛点,创造粘性,之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。 盈利预测与评级。此次定增将加速网络众多优质工商业用户,从单纯的运维服务到提供节能、技术改造等,构建客户粘性。公司商业模式清晰,定增可实现快速扩张。我们预测公司2015年-2017年EPS 为0.34元、0.52元、0.76元,给予目标价34.0元,对应PE 估值分别为217X、99X、65X、维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

投资要点: 能源互联网浪潮已经到来。电改打破了电力行业的封闭体系,还原了电力的商品属性。从放开输配以外的竞争性环节电价以及向民资开放配售电业务开始,实现电力交易市场化,从而将利益迁移至发电侧、一次和二次设备厂商、工商业和居民用户。在互联网无孔不入的今天,能源互联网浪潮已经到来。 战略定位打造能源互联网生态型龙头企业。彩虹精化依托国家推动清洁能源发展、电改、电动汽车发展的相关政策,立足新兴产业,着力打造以光伏电站为中心,电动汽车、微网园区为三大支柱的能源互联网生态型龙头企业。 主业稳步发展,提供安全边际。公司是立足于广东的建筑节能一体化系统解决方案提供商,同时是国内气雾剂行业的领军企业,我们预计未来几年,国内气雾剂行业整体将保持10%-15%的增长,考虑到该行业属轻资产、产能伸缩性极强的行业,因此公司主业增速维持高于行业平均水平是可以实现的。 光伏电站业务优势明显。公司合纵连横,先后与兴业太阳能、比亚迪、华为、招商资本、中核公司达成合作意向,有利于与各方形成优势互补。公司拟通过非公开发行股票募集15.29亿元,从而有望大幅降低资产负债率,从而为公司加杠杆增加了可行性。公司实际控制人是光伏行业资深投资者,资源整合及执行能力极强,并伴有股权激励政策保驾护航。 涉足电动车及充电运营领域,优化新能源产业布局。公司全资子公司深圳永晟拟收购国电能投资持有的深圳充电易科技20%股权,成功涉足充电运营领域,同时与比亚迪、五洲龙等新能源整车厂商合作运营租赁业务,开辟了新的业务增长点,同时,此举对公司在光伏发电领域下游产业的战略布局亦起到支撑作用,进一步优化了新能源产业布局。 盈利预测与评级。公司传统业务稳定发展,未来重心向光伏电站运营侧重,预计该业务将于2016年开始贡献业绩弹性,公司成功涉足电动车充电和租赁运营领域,进一步优化了新能源产业布局,将着力打造以光伏电站运营为中心,电动汽车及充电设备、微网园区为三大支柱的能源互联网生态型龙头企业。16光伏电站集中投产,业绩大幅提升,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.17元、0.76元、1.07元,按照2016年40倍PE,对应目标价30.40元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)光伏项目建设及并网进度不达预期;(2)资金短缺。

电力十万亿市场生态重构。电改打破了电力行业的封闭体系,还原了电力的商品属性,在互联网无孔不入的今天,能源互联网浪潮已经到来。电力市场的规模极大,发、输、配、售电市场规模合计6万亿,再加上电源和电网投资的规模,整个市场接近10万亿。 中恒电气精准卡位电力信息化和电力电子制造两大板块。公司是立足于浙江的电力电子和互联网技术的领军企业。一直专注围绕电力信息化和电力电子制造两大主营业务板块深耕细作,业已形成了基于以上两大业务板块的全面解决方案。公司通过电力信息化技术和电力电子技术的有效互联,将实现从软件和设备供应商向智慧能源综合解决方案服务商的转型升级。 乘电改东风创新商业模式,能源互联网打开新的业务增长空间。公司通过整合自身及普瑞智能等电力综合服务提供商所积累的用户侧数据,有望乘电改东风,优先参与售电市场,凭借强大的线上系统和线下资源整合能力,为用户提供一站式电能服务,同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户,以节能、售电、供应链金融等其他增值服务解决痛点,创造粘性,实现价值变现,打造能源互联网闭环。公司已经在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式,并可快速复制到其他地区。 股权激励和定增计划彰显对公司未来发展信心。2014年股权激励对象共计109人,包含公司及其控股子公司中对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中、高级管理及核心技术人员,涉及面较广,有利于充分调动员工的积极性,确保公司2015-2016年经营发展目标的实现。同时拟定增10亿用于能源互联网业务布局。其中,实际控制人承诺所认购的本次发行的股票自发行结束之日起三年内不减持,彰显其对公司未来发展的信心。 盈利预测与评级。公司凭借自身在电力信息化和电力电子领域多年来的技术积累作为支撑,利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,目前价值被低估。我们预测公司2015年-2017年EPS 为0.37元、0.55元、0.79元,参考可比公司,按照2016年57倍PE,对应目标价31.35元,首次给予“增持” 评级。 风险提示。 (1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

事件:12月22日智光电气发布公告,其控股子公司广东智光用电投资有限公司拟以自有资金出资,与农京禄共同投资设立南宁智光电力服务有限公司,注册资本拟定为人民币800万元,其中用电投资出资440万元,占注册资本的55%; 农京禄出资360万元,占注册资本的45%,对此我们点评如下: 用电服务业务再下一城。智光目前业务主要分为用电服务、节能服务、电气以及电缆板块,其中用电服务主要以用户转变、配电房等电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理等供用电高端服务业务。预计全年可实现托管量50万Kfa,实现1亿左右的营收。2015年公司已在肇庆、汕头、东莞、江门成立用电服务公司,此次公司设立南宁智光电力服务有限公司,将加快公司在广西壮族自治区南宁市线下用电服务资源的开拓,为公司提供新的增长点。 南方电网区域内电力后市场龙头企业。电力后市场贴近用户端,服务包括前端(设计、施工,市场及利润空间大,但不规范)、后端(检修、运维、交易,市场大但也不规范)、增值业务(节能服务、金融服务、信息服务等,市场刚刚启动)。2015年上半年,智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》,获准从事能源服务前端业务,进一步增加客户粘性。 乘政策东风,创新用电服务商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才,通过股权的方式进行利益捆绑,加快优质工商业企业扩展力度。通过新成立的公司运维大量工商业客户,解决前端、后端业务痛点,创造粘性,之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。 节能服务板块快速增长。凭借丰富的行业经验与专业的技术优势,智光电气可为客户提供全面的能源咨询服务、节能增效方案以及新能源与综合利用方案。节能业务主要聚焦于发电厂节能增效、工业电气节能增效以及工业余热余压发电利用。中报显示该业务同期增长50%左右,未来将继续保持快速增长的趋势。 盈利预测与评级。公司处在南网这一电改的浪潮之巅,对电力系统非常熟悉,充分利用了电改导致的人才流动重构公司体制,先圈住客户后通过增值服务变现, 商业模式清晰,异地扩展快速,价值被低估。我们预测公司2015年-2017年EPS 为0.34元、0.52元、0.76元,维持目标价56.29元,对应PE 估值分别为166X、108X、74X、维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

投资要点: 事件:12月21日科陆电子发布公告,同长园集团、深圳道怡投资管理合伙企业合资成立海豚富易网络科技(深圳)有限公司,主营“互联网+”大数据与互助业务。公司注册资本8000万元,智光电气出资5400万元,占比60%,对此我们点评如下:战略布局互联网金融业务。合资公司主要从事风险补偿方面的创新型互助业务,针对有个性化风险保障的客户开发“类保险”产品并以众筹的方式进行销售。目前国家、地方政府以及政策环境相对宽松,企业和个人对于个性化风险保障的需求日趋旺盛,有着“互助共济”本质的风险补偿产品存在较好的市场空间。 未来或进一步进军大数据、云计算产业。未来公司将依托该业务为入口,借助风险大数据和云计算技术,积累优质用户,带来有价值的用户流量,以分享互联网金融行业巨大的市场机遇。同时,公司还将积极探索风险保障业务与公司目前主营业务的潜在的协同效应,以借助互联网金融的发展进一步提升公司的综合竞争力,通过跨界融合进一步提升未来的盈利能力。 牵手LG化学,发展储能业务。公司12月12日发布公告宣布同LG签署《合资经营意向书》,双方拟在中国成立中外合资经营企业。开发、生产及销售使用LG化学及LG化学子公司电芯的储能电池包。科陆电子拥有完善的储能解决方案及储能系统集成能力,并且PCS(储能双向变流器)技术已达到国内顶尖水平,自主研发的BMS可实现对电池成组后的有效管理及均衡。结合公司成熟的BMS技术,双方将合力研发、设计、建设全自动化电池模组生产线,其中BMS将采用公司最新一代的自动标定及主动均衡技术,实现从电芯到系统的全面有效管理。 储能一体化解决方案提供商,长期看好。近两年公司大力发展储能业务,相比电池企业,公司做储能的优势在于电力控制,在于大功率PCS、BMS、在联网、能效管理有优势。本次同LG化学的合作如顺利开展可以使公司极大降低电芯采购成本,进一步完善电池包设计。在国内建设电池模组的全自动化产线,还将进一步降低整套储能系统的成本,优化从户用储能系统到电网级储能系统整体的规模化生产,增强公司储能系统在储能市场的竞争力。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,储能方面同LG强强联合,将充分收益未来产业发展。现又积极发展互联网金融业务,长期看好。预计公司2015年-2017年EPS为0.56元、0.91元、1.38元。维持目标价55.2元,对应2016年60.6倍PE,买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;市场风险。

投资要点: 事件。12月21日东方能源发布公告称,收到证监会出具的《关于核准石家庄东方能源股份有限公司非公开发行股票及重大资产重组的批复》,公司重大资产重组获批,对此我们点评如下:重组方案获批,开启新的发展空间。本次重大资产重组为以不低于12.72元/股的价格发行10220万股募集不低于13亿元,扣除发行费用后,其中9.28亿用于收购中电投河北公司持有的良村热电51%股权和供热公司61%股权,收购价格对应2014年PE仅为5.5倍,剩余部分用于补充流动资金。 中电投清洁能源平台,潜在注入资产众多。公司目前持有易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW已并网光伏电站,2015年上半年实现发电收入0.58亿元,净利润0.23亿元,净利率高达40%,资产优质。公司为国电投集团清洁能源平台,截至2014年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来潜在注入资产较大。 光伏目标装机量及可再生能源附加酝酿上调。光伏行业协会联合提议上调2020年目标装机量,原来规划是100Gw,现在可能会上调至150Gw,提升行业成长性及估值水平;发改委发布《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》,光伏可再生能源附加酝酿上调,由1.5分/kwh上调至2.2分/kwh,补贴不到位的问题会得到解决。限电问题中长期仍会得到解决,特高压正在建设待投产,储能正在成熟。今年装机量有望大幅上升,明年增速依然较快。运营商是重点,开发商业绩确定性提高,制造业业绩回暖,板块四季报报业绩有望快速增长。 多个主题催化。根据已公开方案,中电投河北资产注入,央企混合所有制改革带来安全边际,后续跨省开发、跨省注入、核堆供热带来股价空间,并有京津冀、冬奥会、核电等强主题的催化。2015年11月12日河北省政府发布《河北省张家口市可再生能源示范区建设行动计划(2015-2017年)》,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,未来两年风电与光伏装机新增装机分别为2.6GW与3GW。 盈利预测与投资评级。中电投资产注入,整合了华北地区热电资源,未来将有望成为集团清洁能源运营平台。我们预计公司2015-2017年净利润分别为4.4亿元,6.2亿元、8.4亿,对应EPS分别为0.91元、1.29元、1.73元,给予2016年25倍PE,对应目标价32.25元,维持“买入”评级。 风险提示。电价下调风险;资产注入失败风险;新能源开发不达预期风险。

投资要点: 锂电池设备全产线提供商:八大系列产品,覆盖全流程。前段设备包括搅拌、涂布,中端设备包括辊压、分切、制片、卷绕设备,后端包括焊接、封装、分容检测设备。其中前段做的最为成熟,涂布设备营收占比30%。动力锂电设备都是非标定制的,各个厂商在挤出、张力等要求不同,公司可提供整个生产线装置,具有优势,自产率可以占到85%。 动力锂电扩产高峰来临,设备迎需求大爆发。新能源汽车销量井喷持续,动力锂电池仍处于供不应求的局面,我们预计2014-2016年国内锂电池市场规模分别为100、200、300亿元,优质产品供不应求,比亚迪、国轩、多氟多、沃特玛、拓邦等锂电池生产企业迎来扩产高峰,拉动锂电设备需求大爆发,预计2015年国内设备市场规模可达78亿元,同比增长105.3%。 公司为动力锂电设备龙头,下游客户优质。动力客户目前占比50%以上,全年可达70%,公司原来主要做国轩、沃特玛,现在逐步拓展福斯特、鹏辉、亿纬、中航锂电、钱江、万象等,这些公司多为数码到动力的转型企业,一般是先从实现线开始用,之后再大批量采购。动力电池设备供应商的门槛较高,客户拓展需要一步一步来进行。下游客户设备更换周期一般在5年左右,主要是产品升级换代或是转型带来的需求。 突破产能瓶颈,在手订单确保未来高成长。惠州分公司、江西分公司以及深圳总部在今年年底预计能达产共6-7亿左右,突破先前的产能瓶颈。前三季度设备营收总额为2.5亿,目前公司在手订单为3.5个亿左右,且快速成长,其中70%左右是动力锂电设备,交货周期在4个月左右,景气度较高。 未来将围绕自动化设备领域协同发展。内涵式发展:完善动力锂电设备的产品线,提高自动化以及智能化水平;公司新能源汽车以及电池组自动化组装公司正在筹备(做Pack的自动化设备);外延式发展:并购重组等方式在自动化设备领域跨行业发展;赢合投资、机器人公司正在注册,新材料公司也正在筹备中。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.95元、1.41元、2.05元,锂电设备行业景气上升始点已经到来,进口替代空间巨大,公司是国内最为全面的锂电生产解决方案供应商,募投项目可有效解决瓶颈问题,有望成长为行业龙头企业,我们维持此前目标价112.80元,对应2016年80倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。电动车发展不达预期;行业竞争加剧;产品价格波动。

投资要点: 事件:12月18日科陆电子发布公告,宣布国家电网公司2015年第三批电能表及用电信息采集设备招标采购结果,根据招标公告及中标公告公示的内容,公司中标的电能表总数量约为700,770只,集中器总数量约为10,000台,专变采集终端总数量约为30,000套。根据中标数量以及报价测算,预计公司此次合计中标金额约1.69亿元,对此我们点评如下: 传统电表业务累计中标金额小幅上升。国家电网公司今年减少了招标批次,同时增加了同批次招标金额,15年公司电能表及用电信息采集设备累计中标6.58亿,同比增长7.3%,其中来自国电电网4.88亿,占比74.2%,来自南方电网1.7亿,占比25.8%,预计明年确认收入及利润情况。 转型综合能源服务商。随着电网公司电表招标金额趋于稳定,公司由电能表、采集器等智能用电产品的销售转向综合服务提供商,做整体解决方案。过往10年为两大电网公司、五大发电集团提供电力设备,之后由设备转到系统,由上端往下端做,光伏发电、储能、新能源汽车开始大力度介入。 牵手洛阳市政府发展能源互联网及智慧城市。重点发展能源生态应用与开发、市级新能源车生态整体运营、公众立体库及集中式充电网络平台、智慧城市建设等。规划投资75亿元,其中能源生态应用与开发建设投资不少于30亿元,市级新能源车生态整体运营建设投资不少于10亿元,公众充电立体库及集中充电网络平台不少于15亿元,智慧城市投资建设不少于15亿元。该项投资有利于打通公司现有各业务的价值链,有利于公司创新业务模式、增强持续盈利能力。 光伏、储能、充电桩一个都不能少。截至中报,公司累计控制的地面电站约有300MW,均已实现并网发电,在建光伏约700Mw,公司预计明年3月累计建成1Gw,可大幅增加2016年营收及利润。同时近两年公司大力发展储能业务,相比电池企业,公司做储能的优势在于电力控制,在于大功率PCS、BMS、在联网、能效管理有优势。充电桩未来总的布局是“桩-车-运-维-投”的五大方向,第一是构建西南的新能源汽车的旅游带,第二是从公交向旅游巴士拓展,第三是重点建设华南的物流圈。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环。目前发电领域有光伏,电网领域有配电产品,用电领域有智能用电管理系统,布局节能服务以及能源管理业务。储能、充电桩以及光伏业务将带来营收及利润的大幅增长,预计公司2015年-2017年EPS为0.56元、0.91元、1.38元。维持目标价55.2元,对应2016年60.6倍PE,买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;市场风险。

事件。12月18日首航节能发布两大重大合同公告,公司与新疆昌吉特变能源有限责任公司签订了《天池能源昌吉2×35万千瓦热电工程直接空冷凝汽器系统设备采购合同》,合同总金额(含税)9888万元;与新疆准东特变能源有限责任公司签订了《新疆准东五彩湾北一电厂1号2号机组(2×660MW)工程间接空冷系统设备采购合同》,合同总金额(含税)1.18亿元,对此我们点评如下。 空冷业务订单确保近两年业绩。本次订单总额2.1亿元,公司公告显示目前公司在手的电站空冷订单为30亿,电站总包订单25-28亿,此次再次拿下新疆地区订单,对比14年11亿的营收,未来空冷业务展望较正面。公司空冷业务有60%的市场占有率,未来中南部地区不批火电装机,三北缺水地区的新项目必须配套空冷装置,行业景气度确定性较强。 首航为光热龙头企业,蓄势待发。首航节能拥有设计院+材料+核心装备制造,可提供EPC整包业务,国产化率90%度。未来定位来看,预计16-17年公司仍以EPC总包为主,18年之后或延伸到运营业务。公司中报公告在建光热项目100Mw,建设周期2年,按进度确认收入,可大幅提升未来两年的业绩。 政策催化光热产业发展。国家能源局近日针对今年两会期间通过全国工商联提交全国政协的《关于扶持光热发电商业化示范项目开发的提案》正式予以答复,国家能源局将综合评价示范项目的经济指标,配合国家发展改革委价格司研究确定示范项目上网电价,明确太阳能热发电的电价政策。“十三五”期间,国家能源局将聚焦太阳能热发电关键技术,整合各种资源,组织力量进行核心技术攻关,迅速占领太阳能热发电技术的国际创新制高点。 新疆西拓前景较好。压气站单循环燃气轮机工作效率通常为20%-30%,其余热量主要以废热烟气形式排放,烟气温度可达400-540℃,对压气站热量进行合余热利用,可大幅提高压气站热效率。首航节能收购的新疆西拓在二、三线拥有13个余热发电项目,随着天然气价改,输气量的回升,将大幅提升业绩贡献度。 盈利预测与评级。公司未来将紧密围绕光热发电布局,构筑新能源、水处理、节能环保以及金融四大板块,随着光热EPC项目、后期空冷项目的按进度确认收入、西二线输气量的提升以及新疆西拓的建成投产,未来业绩将快速发展。预计公司2015年-2017年EPS为0.21元、0.71元、1.04元。给予目标价40元,对应2016年55倍PE,买入评级。 风险提示:光热项目发展低于预期;空冷业务坏账问题;市场风险。

投资要点: 公司三大业务今年均处于上升期。储能从示范性项目走向市场化,商业模式清晰;铅回收业务开始并表,可大幅提升业绩;电池业务布局铅酸、铅碳以及锂电池,对应下游通信电池、启停及动力电池等,景气度总体较高。 储能商业模式清晰,长期看好。公司是国内最早布局储能领域的公司,商业模式清晰。1)储能系统运维:核心原理削峰平谷,选择有实力、具有能耗考核压力企业合作,地域上优先选择峰值时间长、峰谷电价差大的地区。2)出售储能系统。卖给工商业企业或是居民,也可以做光伏配套,与收购方按照度电成本核算成设备总价出售。3)合资,电价差收益对分。如中恒布局能源互联网业务时配套储能为企业做用能优化服务,有更多的操作空间。 再生铅业务提升业绩弹性。目前已获得铅回收牌照,开始返税。牌照壁垒比较高,回收资质是要环保部批准,新增难度比较大。铅回收市场600万吨,现在的牌照发放的产能还不够。同时美国还原铅做占比80%,中国40-50%,还有很多的空间;铅回收的另外一个壁垒是货源、设备的工艺性。阜阳地区都是做铅回收的,先天形成了地缘业态关系。铅酸电池可回收的价值很大,主要是铅,电池脊柱是铜的,中间薄铅隔板。 铅酸、铅碳、锂电池业务并驾齐驱。铅酸定位于低速车、电动自行车以及基站需求,目前4G建设仍处高峰期,成长性有保障。未来也可探索新模式;铅碳因成本及充放电次数优势,多用于启停及储能用电池,相比铅酸电池可适应浅充浅放,不具备较强记忆性,作为启停电池使用寿命较长,节能效果明显,同时受益于较低的成本,或能成为储能的过渡性产品;锂电年底产能可达1-1.2Gwh,用于通信及新能源汽车,目前新能源汽车放量,动力电池供不应求,该项业务长期看好。 盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年EPS为0.35、0.46、0.60元,公司通信电池、动力电池业务呈反转趋势,储能业务爆发在即,“三驾马车”驱动成长;公司在此基础上开拓能源管理解决方案,搭建能源互联网平台,从产品供应商升级为系统集成商,抓住电改契机,以储能为切入点布局能源互联网,成长空间巨大。我们维持此前目标价33.06元,对应2016年72倍PE,公司目前股价迫近增发价,高管参与彰显发展信心,并提供安全边际,维持“买入”评级。 风险提示。项目进展低于预期,政策不大预期,市场竞争加剧

投资要点: 数码锂电产线更新,动力电池扩产带动需求高增长。数码锂电池带动的需求主要是老旧生产线的更换以及现有产能基础上的扩建,行业增速10%左右。动力电池领域增速较高,同时对技术的要求也高,自动化率有提升趋势,很多电池生产商给低速车供应,用的生产设备一般是比较低端的,会被淘汰,现在中低端的只有20%左右,目标自动化率50%。 公司定位高端自动化,客户优质。公司定位于高端自动化设备市场,并向深度发展,为行业龙头。动力锂电池设备的订单和客户量都在稳步上升。公司重点发展的客户主要为国际一线的锂电池生产厂商,如ATL、比亚迪、力神等,目前与松下和LG继续保持良好的接触。积极扩张,打破产能瓶颈。公司目前的瓶颈主要在产能,招聘工作持续进行。在手现金4个多亿,在投新的产能,零部件有外协,但是设备组装调试这一块不外协,都是自己做。扩产能反应速度比较快,招人就可以。最近招聘到1100-1200人,其中生产人员700人左右,3-6个月的培训期,今年的产值能扩展到10个亿,明年计划扩产至15亿的产能,锂电设备的比例将增加至80%以上。 由卷绕延伸至分切、模切等锂电设备。目前公司生产的卷绕设备占比50%以上,未来将往分切机、模切机等其他锂电设备产品拓展,卷绕设备的比重将降至20%-30%。卷绕、模切等环节,关系到隔膜的张力、电池的一致性以及安全性,是锂电设备中的核心构成。 未来发展战略聚焦工业4.0智能工厂。经深圳证券交易所核准,自2015年12月9日起公司变更为“先导智能”,提出“成为国际领先的打造智能工厂的公司”的愿景,目前先导智能同IBM合作开发“先导云”,涉猎智能工厂领域,长期看好。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.97元、1.63元、2.32元,锂电池扩产高峰、自动化水平提升为锂电设备带来爆发式需求,公司定位高端产品,有望享受行业爆发盛宴,成长为国内锂电设备龙头企业,同时布局工业4.0智能工厂领域,长期看好。维持130.4元目标价,对应2016年80倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示。电动车发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

光热行业尚处发展初期,一片蓝海。相比光伏,光热的优势是可储热、出力稳定,发电利用小时数能达到4000,可作为基础负荷以及调峰负荷;劣势是经济性不足;2016年将是光热大年,17年预计并网1Gw,2020年累计装机超过5Gw。 未来成本下降空间较大,经济性显现。短期成本下降途径在于规模性,长期在于材料工艺提升。短期例如镜面目前是85元/平米,大规模买可以做到60元/平米;支架环节规模化之后100Mw项目可以节省3000万;长期在于储热物质的更新换代,温差越大,热效率越高,热效率每提升1%,投资预计降低5%;目前吸热器的材料耐受温度600度,后续随着导热介质耐受温度的提高,热效率将大幅提升,光热发电的成本下降将是几何级的。 整个产业链来看,EPC整包壁垒较高。光热项目需要同时控制几万块镜子,配合光照条件移动位置,对系统控制技术要求较强;整个工程设计要参照地理位置、光照等环境条件,计算方法复杂;同时热交换和热处理最为核心,融溶盐以及热交换器壁垒较高。目前能做塔式EPC总包的只有三家。 首航为光热龙头企业,蓄势待发。首航节能拥有设计院+材料+核心装备制造,可提供EPC整包业务,国产化率90%度。未来定位来看,预计16-17年公司仍以EPC总包为主,18年之后或延伸到运营业务。公司中报公告在建光热项目100Mw,建设周期2年,按进度确认收入,可大幅提升未来两年的业绩。 空冷业务展望较正面。公司空冷业务有60%的市场占有率,未来中南部地区不批火电装机,三北缺水地区的新项目必须配套空冷装置,未来行业景气度确定性较强。15年中报显示目前公司在手的电站空冷订单为30亿,电站总包订单25-28亿,对比14年11亿的营收,未来空冷业务展望较正面。 新疆西拓前景较好。压气站单循环燃气轮机工作效率通常为20%-30%,其余热量主要以废热烟气形式排放,烟气温度可达400-540℃,对压气站热量进行合余热利用,可大幅提高压气站热效率。首航节能收购的新疆西拓在二、三线拥有13个余热发电项目,随着输气量的回升,将大幅提升业绩贡献度。 盈利预测与评级。公司未来将紧密围绕光热发电布局,构筑新能源、水处理、节能环保以及金融四大板块,随着光热EPC项目、后期空冷项目的按进度确认收入、西二线输气量的提升以及新疆西拓的建成投产,未来业绩将快速发展。预计公司2015年-2017年EPS为0.21元、0.71元、1.04元。给予目标价40元,对应2016年55倍PE,买入评级。 风险提示:光热项目发展低于预期;空冷业务坏账问题;市场风险。

投资要点: 转型综合能源服务供应商。公司由电能表、采集器等智能用电产品的销售转向综合服务提供商,做整体解决方案。过往10年为两大电网公司、五大发电集团提供电力设备,后面开始涉及到能源设备,之后由设备转到系统,由上端往下端做,光伏发电、储能、新能源汽车开始大力度介入。 储能市场一片蓝海。储能市场空间大,可以做调峰调频、工商业用户赚取峰谷电价差、风光配套等等。相比电池企业,公司做储能的优势在于电力控制,在于大功率PCS、BMS、在联网、能效管理有优势。同时储能也跟电网调度有关系,需要熟悉电网的运行、熟悉电力公司的运营。公司目前1MW的装机成本在1000万左右,电池是铅酸与锂电混合,电池组成本差不多占一半,整个生命周期的储能成本在1块钱/kwh左右,同时降速很快。 充电桩业务快速发展。充电桩源于先进的直流电源技术(三峡、大亚湾核电站的直流电源供应商),后来直接延伸到充电桩。下游客户围绕城市群、运营商以及大企业在谈。总的是“桩-车-运-维-投”的五大方向,第一是构建西南的新能源汽车的旅游带,第二是从公交向旅游巴士拓展,第三是重点建设华南的物流圈。交流慢充如果加收服务费0.5元/kwh的条件下,投资回收期大约3年;如果是加价0.8元/kwh,回收期约为2年。快充目前回收期还较长。 汽车移动充电宝思路新颖。公司针对没有桩的客户推出了电动汽车移动充电宝为其上门充电,一个移动充电宝,平均可以解决5-10个人一周的行驶充电问题,未来网络客户之后可开发其他变现渠道,比如预收储值卡钱,上门服务费。关于成本,一度电1元钱服务费,一年500次充电服务,3年左右能将成本收回。未来充电只是一个渠道,可以有增值服务:比如配送服务、洗车服务。 新能源光伏进入业绩确认期。公司收购润峰格尔木及格尔木特变电工新能源,正式进入电站运营领域。截至中报,公司累计控制的地面电站约有300MW,均已实现并网发电,在建光伏约700Mw,公司预计明年3月累计建成1Gw,可大幅增加2016年营收及利润。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环。目前发电领域有光伏,电网领域有配电产品,用电领域有智能用电管理系统,布局节能服务以及能源管理业务。储能、充电桩以及光伏业务将带来营收及利润的大幅增长,预计公司2015年-2017年EPS为0.56元、0.91元、1.38元。给予目标价55.2元,对应2016年60倍PE,买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;市场风险。

锂电池设备龙头企业。锂电池设备主做卷绕、模切等环节,关系到隔膜的张力、电池的一致性以及安全性,是锂电设备中的核心构成。公司定位于高端自动化设备市场,为行业龙头。 景气高点,市场规模迅速增长。15年新能源汽车放量,动力电池供不应求,处于集中扩产期,锂电池设备需求呈现脉冲式的增长,行业景气度高。预计国内市场规模14年40亿,15年达到100亿左右,16年还有30%的增速; 设备需求向低成本、高自动化率的方向发展。国内中低端的锂电设备自动化率只有20%,相比海外80%的水平,有提升的需求;而同类产品国内设备比日韩便宜20%,有进口替代的空间;目前行业集中度不高,百亿市场下高于三亿营收的公司估计也就赢合科技和先导股份,未来集中度向优质设备生产商集中。 下游客户积极扩产,订单充足。国内一线动力电池企业基本都是先导的客户。目前ATL 占先导的70%的份额,剩余的30%供应比亚迪、力神等,另外供应一些非主设备给三星。15年中期在手订单6个亿,相比14年全年1.5亿的营收业绩增长确定性高。 传统业务光伏设备景气度提升。公司光伏设备行业客户之一保利协鑫子公司协鑫集成预计扩建4Gw 组件产能,采购订单众多,公司预计可获得的份额较高,可确保未来两年业绩高增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.97元、1.63元、2.32元,锂电设备行业景气上升始点已经到来,扩产高峰、自动化水平提升为锂电设备带来爆发式需求,公司定位高端产品,卷绕机已达到国际先进水平, 下游客户覆盖国内外多数一线生产企业,有望享受行业爆发盛宴,成长为国内锂电设备龙头企业,参考同行业可比估值,按照2016年80倍PE,对应目标价130.4元,维持“买入”评级。 风险提示。电动车发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

投资要点: 事件。公司于10月28日发布2015年三季报,前三季度实现营业收入19.2亿元,同比增长27.2%;归属上市公司净利润3.16亿元,同比增长25.3%; 扣非净利润3.12亿元,同比增长25.3%。公司第三季度实现营业收入7.44亿元,同比增长12.16%,环比增长11.19%;实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长25.54%,环比增长64.28%,对应EPS 为0.36元。对此我们点评如下: 传统业务较稳定,现金牛产品。公司为国网、南网以及海外智能电表供应商, 市场份额维持行业前列,近两年业绩较为稳定,前三季度贡献利润超2亿元; 节能业务方面主要在亮化工程业务进行拓展与延伸、积极参与市政工程以及农村道路照明工程的招投标工作,目前业务占比较小,前三季度利润贡献在千万体量。电表及节能业务可为公司提供比较稳健的现金流。 光伏电站持续加码,业绩高增长。公司光伏业务已成为成长的最核心驱动力, 前三季度光伏电站+EPC 业务贡献利润约1亿,众多储备项目确保未来高成长。公司15年5月完成首次非公开发行,用于200MW 集中电站+100MW 分布式电站建设,并于8月公布新一轮定增预案,以不低于31.16元/股的价格融资28亿元,投资300MW 分布式光伏电站,未来业绩成长确定。 十三五规划临近,可再生能源附加酝酿上调。十三五规划会上调,原来规划是100Gw,现在可能会上调至150Gw,行业成长性仍较明显;可再生能源附加酝酿上调,补贴不到位的问题会得到解决。限电问题中长期仍会得到解决,特高压正在建设待投产,储能正在成熟。 装机量有望大幅上升,增速依然较快。前三季度国内光伏装机量大幅上升, 明年补贴仅下调5%,低于组件等的价格下降幅度,利润空间基本不变。9月又新批路条明年中期投产,明年行业依然有较快增长。运营商是重点,开发商业绩确定性提高,制造业业绩回暖。 盈利预测与投资评级。公司成长性良好,战略清晰,业务协同效应显著,滚雪球模式已开启,有成为中国版SolarCity 的潜质;能源互联网使智能、节能、新能源三大板块融合,开拓广阔空间。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.40元、1.70元、2.07元,按照2016年30倍PE,对应目标价51.00元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。