2014年上半年业绩回顾:公司2014年上半年实现营业收入18.72亿元,同比增长5.95%;营业利润1.19亿元,同比增长32.23%;归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长28.46%;扣非净利润1.19亿元,同比增长52.46%;经营性现金流-2.63亿元;基本每股收益0.29元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入10.61亿元,同比增长8.14%;营业利润1.06亿元,同比增长41.17%;归属上市公司股东净利润9954.45万元,同比增长29.41%;折合每股收益0.24元。 盈利预测与投资评级。公司是国内锂电池材料龙头企业,2014年是国内新能源汽车发展元年,公司材料产品受益新能源汽车销量爆发式增长,新能源汽车投资机会将贯穿全年。我们预计2014-2016年公司EPS 为0.60、0.83、1.17元,根据同行业可比公司,按照2015年动态PE 30倍,对应目标价24.90元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。电动车放量低于预期,锂电池产业链价格战。

公司于2014年8月18日公告:2014年8月14日晚间,阳光电源与三星SDI在安徽省合肥市签订了《合作备忘录》。签订本备忘录目的是总结当前双方关于成立合资公司事宜已达成的事项,为在2014年10月31日前签署合资公司正式协议的各项条款和条件做出真诚努力。 鉴于双方拟在储能领域进行战略合作,希望在中国境内共同建立合资公司,从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销。正式实施尚需进一步协商谈判,该投资事项目前尚未获得公司董事会审议和政府有权部门的批准。 同时,据路透社报道,三星SDI宣布与阳光电源签署初步协议,确认计划组建合资公司事宜,三星SDI并未披露联合投资的规模,表示工厂选址尚未确定,并由三星SDI主要生产电子部件。 盈利预测与投资评级。公司业绩处于快速成长期,公司以逆变器为新能源的接口,从产品向电站转型,从光伏向整个新能源(储能、电动车)延伸。我们预计公司2014-2016年EPS为0.62元、0.95元、1.23元,按照2015年30倍PE,对应目标价28.50元,维持 “买入”评级。 主要风险因素。(1)地面电站核准竞争加剧;(2)逆变器竞争加剧。 简评: 1、逆变器龙头转向电动车领域延伸。阳光电源主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、储能电源等,公司是以逆变器为接口,不断纵向和横向拓展,实现成长。纵向拓展:从逆变器进入电站EPC领域,实现业绩增长;横向拓展:此次与三星合作,依靠自身储能电源技术储备,向新能源汽车、储能行业延伸,实现跨领域发展。 基于公司管理层优秀,战略清晰,执行到位,我们认为公司中长期仍能实现新一轮的成长。 2、合作伙伴三星SDI为全球领导品牌。三星SDI储能事业部全球闻名,是三星集团在电子领域的附属企业,主要业务为生产锂电池包,产品囊括48V低电压系统的电池芯、模块、电池组,拥有整套的解决方案技术。 据北极星统计数据显示,在全球消费电子类锂电池市场,SDI储能事业部的市场份额2010年首次突破了20%,2011年进一步攀升至24.3%。2012年,SDI储能事业部的市场份额成为27%,超越松下(市场份额为19.7%)成为世界第一。 公司与全球优秀企业合作,有利于自身技术水平提升,在国内电动车、储能市场占据一定的品牌优势。 3、逆变器业务稳定,电站/分布式持续带动高增长。2014年国内光伏新增装机目标14GW,假设公司可维持此前30-35%市场份额,则预计全年出货量有望达4.2-4.9GW,且成本优势明显,盈利能力国内领先;另外,公司电站销售带动业绩高增长,根据我们统计,公司已签署框架合作总数量超过3GW,早期项目预计超过1GW,公司还是国内首批进军分布式企业之一,此前已公布与江苏、合肥苏美达签署分布式项目合同,金额总计近10亿元。

首次覆盖,目标价41.25元,给予买入评级。我们首次覆盖公司,并给以买入评级。主要逻辑是:电气制造传统业务稳定增长;在森源集团支持下,公司在光伏电站开发领域的进展有望超预期;森源集团拥有森源鸿马等新能源汽车资产。公司是集团唯一上市平台,根据上市公司光伏业务的发展经验--在时机成熟之后从集团收购了光伏资产,我们判断未来如果电动车发展成熟,上市公司也有可能收购集团的电动车资产,这将大幅提升公司估值水平和市值空间。预计2014 ~2016年,公司EPS分别为1.15元、1.65元和2.15元。参考行业估值中值(24.2倍PE)及考虑公司成长性,2015年给予25倍PE,对应41.25元的目标价。我们认为当前光伏和新能源汽车市场热度高涨的氛围或将成为公司股价的催化剂。 下游应用不断拓展以及向成套转变,电气制造业务仍有增长空间。公司主营业务是电气制造,主要包括高压开关成套设备(12kV和40.5kV)、低压开关成套设备(0.4kV)以及电能质量产品(有源滤波装置)。多年来,在发挥与集团的协同优势下,公司电气制造业务取得了高于行业的增速以及盈利水平(毛利率水平在33%以上、净利率水平在15%以上);随着公司与集团的整体实力的不断增强,这一趋势有望继续保持。开关类产品的增长主要来自于:1)随着特高压等网架的逐步建设,配套的低电压等级的电网也将建设,下游需求增长;2)向电网系统外拓展;3)下游客户工程更多地采用总包方式,公司发挥成套优势。随着电网加强电能质量要求、以及在电动汽车充电站、高铁、轨交及高端冶金化工等领域的应用,公司有源滤波装置等电能质量产品有望获得高增长。 向光伏电站开发领域拓展,与主业存在协调效应。公司通过收购集团旗下的郑州森源新能源科技有限公司91.6%股权而切入光伏领域。在光伏领域,公司主要进行电站开发(BT)。目前,在手路条为800MW(在三年内完成开发),今年力保位于河南兰考县的200MW电站完成开发及转让。作为集团的唯一上市企业,在资金、项目和转让方面,公司都有望获得集团的支持,这是公司一大优势。兰考县作为河南省一个特殊的县,后续各方面的政策支持有望超预期;而公司已在兰考进行业务布局,未来有望受益。公司的光伏电站开发业务与主业存在协调效应:1)自建的光伏电站需要开关等电气设备;2)与光伏设备供应商达成合作协议,即向供应商购买组件、逆变器等光伏设备的同时要求其在开发光伏电站时也购买森源的相关电气设备。粗略估算,通过上述200MW的光伏电站可拉动2亿元以上的电气产品销售。 集团布局新能源汽车产业链,有望提升公司市值想象空间。森源集团拥有电气制造、新能源、车辆制造和投资物贸4大板块,前二大板块在上市公司。集团车辆制造板块由河南森源鸿马电动汽车有限公司承担。森源鸿马是国内电动汽车、混合动力汽车设计和生产厂家之一,产品有流动警务室30多个品种。森源鸿马所研发的移动警务室列入公安部采购目录,产品在全国东南西北都可见,实力强劲。另外,集团也参股了中信国安集团,布局碳酸锂资源。公司是集团唯一上市平台,集团有可能为借助资本快速发展新能源汽车产业而将相关资产注入公司,将大幅提升公司的估值水平。 主要不确定因素。开关下游需求大幅下滑,光伏电站开发不大预期,相关行业支持政策转向。

公司于2014年8月12日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;营业利润1.58亿元,同比增长14.76%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长15.47%;扣非净利润1.33亿元,同比增长14.82%;经营性现金流-3919.57万元;基本每股收益0.38元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入4.58亿元,同比增长10.96%;营业利润8370.56万元,同比增长11.34%;归属上市公司股东净利润7160.75万元,同比增长11.19%;折合每股收益0.20元。 盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整,市场启动在即,看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元,根据同行业可比公司,按照2014年25倍PE,对应目标价34.25元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。 公司2014年半年报分析:1、LED、光伏业务放量,分布式渠道优势成未来最大看点。公司上半年收入同比增长10.83%,收入增长的主要动力来自LED业务、光伏业务的快速增长,其中LED业务收入达7433万元,同比增长15003%,光伏业务收入达8108万元,同比增长727%。另外,LED业务毛利率同比增加了3.54个百分点,但光伏业务毛利率同比下降5.46个百分点。 光伏业务的培育以及商业模式的探讨为后续的爆发奠定了坚实的基础,公司已与江苏华电南通通州湾项目筹备处签订了总计 500MW的战略合作协议,目前该项目也进入实施阶段。分布式光伏将是公司最大的看点:公司已明确提出要成为中国东部地区最大的分布式光伏发电运营商。除了积极推进已签署的通州湾项目实施外,未来两到三年,公司计划开发 500-800MW 以上的分布式电站项目(预计控股比例在70%~80%)。 分布式电站的拓展方式为:与各地电网公司、节能公司、大型国有企业积极合作,确定可行、可靠的商业模式。特别是与电网公司的合作优势很明显,其模式可复制、排他性以及可持续。公司开拓分布式业务的优势在于与电网企业建立的良好渠道关系,相对其他竞争对手的优势在于:相对传统电力设备企业,公司有光伏积累的优势;相对传统光伏企业,公司有电网的渠道优势。 2、智能电表收入增速低于预期。上半年电工仪表业务收入达6.76亿元,同比下降9.89个百分点,下降的主要原因是由于2013年下半年智能电表招标量有所下降所致,2013年全年国家电网招标量同比下滑19%左右。智能电表进入成熟期,我们预计2014年国网招标量约7000万只(同比增长14.6%),未来维持在这一水平。公司智能电表国内市场份额多年稳定在第一位,由于龙头地位稳固、议价能力强,公司上半年电工仪表业务毛利率水平同比增加了1.41个百分点。 3、费用控制稳定,单季度经营性现金流为负。公司上半年期间费用率为16.53%,同比下降2.53个百分点,其中销售费用率同比下降2.09个百分点,管理费用率同比下降0.78个百分点,财务费用率同比增加了0.35个百分点。另外,公司上半年经营性现金流净额为-3920万元,Q2单季度经营性现金流为-174万元。 盈利预测与投资评级。国内分布式政策面临调整,市场启动在即,看好公司与电网合作模式的突破、融资模式突破,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.77元、2.32元,根据同行业可比公司,按照2014年25倍PE,对应目标价34.25元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。分布式光伏项目低于预期、公司与电网合作不达预期。

公司于2014年8月9日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入36.88亿元,同比增长27.58%;营业利润-145.17 万元,去年同期为-2.21亿元;归属上市公司股东净利润3347.92万元,去年同期为-1.60亿元;扣非净利润2222.31万元, 去年同期为-1.58亿元;经营性现金流-17.01亿元;基本每股收益0.06元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入22.24亿元,同比增长71.79%;营业利润1.32亿元,去年同期为-1.18亿元; 归属上市公司股东净利润1.46亿元,去年同期为-9745.35万元;折合每股收益0.26元。 公司同时公布2014年前三季度业绩预期:预计1-9月实现归属上市公司股东净利润6040-9360万元,去年同期为-2.03亿元。 盈利预测与投资评级。公司光伏电站规模国内领先,预计2014 年有望出售500MW 左右,带动业绩高速增长;线缆业务受益国内4G 建设有望实现稳定增长。预计2014-2016 年EPS 分别为1.06 元、1.42 元、1.85 元,目前光伏电站类公司平均市盈率约为30 倍,我们按照公司2014 年30 倍PE,对应目标价31.80 元,首次给予“买入”评级。 风险提示。产品价格下降风险;政策不达预期;电站建设进度不达预期。

公司于2014年8月6日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入23.44亿元,同比增长15.83%;营业利润3.30亿元,同比增长51.02%;归属上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长46.42%;扣非净利润2.62亿元,同比增长44.58%;经营性现金流2.09亿元,同比增长54.92%;基本每股收益0.34元,略高于预期。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入12.08亿元,同比增长28.80%;营业利润1.54亿元,同比增长130.01%;归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长98.02%;折合每股收益0.16元。 盈利预测与投资评级。近两年是公司的战略机遇期,看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能有望从目前的1900万kVAh扩充到2015年底的3000万kVAh,明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,很好的消化产能。我们预计公司2014-2016年EPS0.84元、1.07元、1.33元,按照2014年20倍PE,目标价16.80元,维持“买入”投资评级。 风险提示。(1)铅价波动风险;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。

公司于2014年8月1日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入10.40亿元,同比增长48.20%;营业利润2.74亿元,同比增长27.18%;归属上市公司股东净利润3.02亿元,同比增长34.26%;扣非净利润2.90亿元,同比增长33.94%;经营性现金流7178.63万元,同比下降68.97%;基本每股收益0.39元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入5.90亿元,同比增长44.43%;营业利润1.74亿元,同比增长29.73%;归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长23.41%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司2014-2016年EPS至0.98、1.28、1.64元,按照2014年40倍PE,给予目标价39.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

事件: 公司2014 年7 月15 日公布了半年度业绩预告:预计2014 年1-6 月实现归属上市公司股东净利润5111 万元-5402 万元, 同比下降7%-12%,预计公司半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在300 万元-500 万元。按单季度拆分,公司2014 年二季度实现归属上市公司股东净利润2396 万元-2687 万元,同比下降25%-33%,环比下降1%-12%。 未来可关注的催化因素:(1)季节性需求回暖、公司产能利用率回升;(2)电子烟市场需求情况及政策变化;(3)对新进入电子烟行业的传统烟草商供货比例提升;(4)亿纬电子业绩贡献逐渐显现;(5)电动巴士资格获取;(6)北斗产品开始供货;(7)拟非公增发股票,新能源汽车、消费电子逐步进入高端领域。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.61 元、0.80 元、1.01 元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强。给予公司2014 年35 倍PE,对应目标价21.35 元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

事件: 2014/06/30晚间,公司公告公司拟与 Renewable Energy Trade Board Corporation(以下简称“Renewable 公司”)签订关于意大利 Cassano 光伏电站项目附条件收购协议。Renewable公司是招商新能源集团有限公司的控股关联公司。 点评: 本次转让总价约在3亿元,每W转让价达到22.94元,可贡献约4500万的税后净利。公司拟出让其位于意大利南部卡拉布里亚省卡萨诺地区的农业大棚电站项目。该项目共分为二期: Cassano 1 装机容量8.8MW,Cassano 2装机容量4.3MW。收购总价暂定为 3533 万欧元,待受让方完成尽职调查后再根据调查情况和出让方协商确定最终收购价格,并签订正式《股权转让协议》。按2014年06月30日23:00时欧元对人民币汇率计算,上述转让价约相当于3亿元人民币,每瓦转让价为22.94元。本次转让价较高,税后净利润率有望达到15%左右,即本次电站转让可贡献约4500万净利,对应0.042元EPS。 目标价为12.90元,维持买入评级。公司是 A 股的光伏龙头企业,制造环节和电站开发规模都位于前列,并且已经跻身国内一线乃至全球的准一线光伏企业。我们非常看好杨怀进的领导力和公司的再次腾飞。公司定增已获批,资金将不是瓶颈。我们预计 2014-2016 年摊薄 EPS 分别为0.43 元、0.60 元,0.75元,对应的 PE 分别为19、13、11倍,我们给予公司2014年30倍PE,目标价12.90 元,维持“买入”评级。 不确定因素:光伏政策变动,资金不到位等。

核心观点: (1)公司锂原电池业务2014年维持稳定增速,主要动力来自锂锰电池快速增长、锂亚电池海外推广、智能水表燃气表持续增长;(2)锂离子电池业务产能瓶颈突破,一季度受季节性因素影响增速下滑,美国市场下半年重要节日前补库存需求较强,产能利用率将有所提升;(3)估算麦克韦尔子公司全年销售约7500万只电子烟可完成经营目标,考虑产能释放进程及下半年开工率回升完成目标为大概率事件,预计可贡献母公司4000万元净利润(二季度开始并表),拉动公司业绩快速增长;(4)亿纬电子与泰国公司签订1亿元大单,业绩贡献早于预期。 此前股价回调的主要原因:(1)美国电子烟市场需求增速预期下调;(2)传统烟草企业进入电子烟领域改变行业竞争格局;(3)行业政策方面欧洲监控、美国公共场合禁止电子烟;(4)季节性因素13年下半年-14年Q1出货量不达预期。我们认为市场已经对于负面情况有了充分消化,预计下半年情况明显好转,股价回调提供了较好的参与机会。 未来可关注的催化因素:(1)季节性需求回暖、公司产能利用率回升;(2)电子烟市场需求情况及政策变化;(3)对新进入电子烟行业的传统烟草商供货比例提升;(4)亿纬电子业绩贡献逐渐显现;(5)电动巴士资格获取;(6)北斗产品开始供货。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强。给予公司2014年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。 简评:1、市场下调2014年电子烟行业增速预期,下半年季节性回暖开工率将提升 目前市场预计2014年电子烟市场增速约为30-50%,调低增速预期的主要原因:(1)行业整合:2013年8、9月份开始电子烟行业进入洗牌阶段,全球供货商从几百家下降至几十家,清理库存导致行业销量下降;(2)季节性因素:美国在暑期假期、感恩节、圣诞节等重大节日之前有较大补库存需求,2013年由于行业爆发季节性因素体现不明显,至2014年Q1季节性因素显现,市场对于行业增速出现担忧情绪;(3)竞争格局:2014年菲利普莫里斯、奥驰亚、帝国烟草等烟草巨头加入搅乱行业竞争格局;(4)政策面:美国公共场所禁止电子烟,欧洲将电子烟列为严密监控,以及中国电子烟市场毫无启动迹象,市场对于政策导向性出现质疑。 我们认为,2014年下半年美国电子烟市场需求将季节性回暖,电子烟行业整合基本结束,竞争格局趋于稳定,欧洲市场贡献部分增量,整个电子烟行业开工率较上半年将明显提升。从长远来看,电子烟部分替代传统烟草大趋势不变,尽管目前替代比例不高,但由于全球烟民数量庞大,电子烟市场空间广阔。 2、产能瓶颈已突破,认证优势明显龙头地位稳固。2013年以来公司电子烟用锂电池呈现供不应求局面,公司从当年年初开始持续扩大产能,从20万只/天扩充到当年6月底的55万只/天,仍然供不应求。随着德赛聚能产能从6万只/天扩产至20万只/天,到2013年三季末公司产能达80万只/天。按照湖北荆门新产能投放进程,2014年产能有望达到130万只/天。 公司锂离子电池深入美国NJOY、LOGIC、BLU三大电子烟企业,电子烟作为消费品对于电池安全具有较高要求,烟草商认证周期长、认证壁垒高,目前行业没有其他电池生产商在规模、资质、技术水平等方面可与亿纬竞争。公司龙头地位稳固,下半年对于新进入电子烟领域的传统烟草商供货比例将有所提升,我们预计全年市场占有率有望维持在35%-40%的高位水平。 3、收购麦克韦尔2014年拉动业绩高增长,完成业绩承诺难度不大。公司与2014年3月公告,以4.39亿元现金收购深圳麦克韦尔50.1%的股权,麦克韦尔是国内领先电子烟制造企业,主要客户为美国前几大电子烟企业。麦克韦尔目前拥有东莞长安、宝安松岗、宝安西厂三个加工厂,我们估算三个厂区产能超过1500万支/月,且具备较大产能弹性。 麦克韦尔公司预计2014年营业收入可达6.18亿元,业绩承诺实现净利润1亿元。根据市场信息,目前国内电子烟OEM出厂价格约为10元/支(含税),按此估算,公司2014年完成7500万只电子烟销售即可实现既定目标。考虑麦克韦尔产能释放进程以及下半年行业景气回暖开工率回升,我们认为全年完成经营目标难度不大,预计二季度开始并表,全年有望贡献母公司净利润超4000万元。 4、锂原电池增长来自锂锰电池,未来智能水表燃气表及海外市场成主要增长动力。2014年一季度锂原电池业务比去年同期相比增长38%,主要增长产品是锂锰电池。公司锂原电池产品可以占智能电表电池80%市场份额,智能电表产量近年来较为稳定,公司锂原电池增长主要看自智能水表、燃气表、热量表等快速增长拉动需求;另外公司产品已达国际先进水平,跻身全球锂原电池先进生产企业前列,海外市场销量也将成为锂原电池业务的增长动力。我们预计锂原电池业务2014年收入增速有望超20%。 5、签订大单亿纬电子贡献业绩快于预期。2014年一季度公司其他业务增长32%,主要是控股子公司广东亿纬电子的电子产品业务的增长,亿纬电子与泰国公司Samart I-Mobile签订了框架式《销售合同》。合同金额为1637万美元(10069万元人民币),对公司2014年及未来业绩将产生积极影响。 6、电动客车测试情况良好。广东亿纬赛恩斯与广汽客车合作的“GZ6922PHEV型混合动力城市客车”列入了“工业和信息化部”公告目录(第249批),样车通过各项测试,整车性能稳定。在仲恺高新区政府支持下,建立了“高新区免费穿梭电动巴士”的运行及服务示范线,运行情况良好。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强。给予公司2014年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

公司于2014年4月29日发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入10.20亿元,同比增长162.09%;营业利润4032.70万元,同比下降13.26%;归属上市公司净利润4289.61万元,同比下降13.35%;扣非净利润3806.83万元,同比增长259.52%;经营性现金流净额-3.34亿元;每股收益0.03元。 盈利预测与投资评级。公司作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;电站确认进度。 简评: 组件销量快速增长、电站收入确认带动收入增长。公司2014年一季度营业收入同比增长162.09%:收入快速增长一方面来自组件出货量同比大幅增长,2013年以来国内光伏行业景气度回升,国内装机持续爆发增长,带动公司组件销量;另一方面,公司2013年嘉峪关、张掖45MW电站建成转固,但并未出售,我们认为公司部分电站销售于2014年一季度确认收入。 毛利率同比大幅下滑、投资收益下降导致利润同比下滑。公司一季度综合毛利率为11.77%,同比下降11.66个百分点,环比增长3.97个百分点,一方面电站业务收入占比提升拉低光伏业务毛利率水平,另一方面制造环节电池组件子公司2013年仍大幅亏损,至2014年一季度电池组件业务或仍对盈利能力有所拖累。另外,公司一季度投资净收益为4757万元,同比下降26.05%。 出售神州硅业、汇兑损失大幅下降,导致公司费用率持续下降。公司一季度期间费用率为12.30%,同比降低15.01个百分点。公司出售神舟硅业股权于2013年8月完成相应工商变更登记,甩掉包袱导致公司一季度管理费用率、财务费用率同比大幅下降,管理费用率同比降低9.25个百分点至6.85%;另外,由于2014年人民币贬值,导致公司一季度汇兑损益大幅下降,财务费用率同比降低6.28个百分点至1.63%。 国内电站建设领军人物,规模、资金、渠道优势明显。公司计划自建光伏电站500MW,承接EPC工程100MW,核准或备案批复450MW,并网投运400MW,分布式发电项目开发实现零突破。利用产业基金等多元资本运作,实现电站出售400MW,形成不低于年400MW的光伏电站滚动开发能力。隶属航天集团,开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强;(2)集团支持融资成本低;(3)销售渠道多元化。 优化整合聚焦研发,主动作为稳步推进。通过对客户资源和销售渠道的优化整合,公司正逐步退出附加值低、盈利能力弱的汽配产品,集中优势资源大力发展系统级汽车电子产品,并加快相关新产品的开发与产业化进程。宝马、Autoliv主动式传感器和标致雪铁龙保险丝盒产品销售均呈现大幅增长;通过加大市场开发力度,成功为德尔福派克电气系统有限公司、莱尼电气系统(上海)有限公司批量供货保险丝盒产品;EPS研发与产业化工作正在按计划稳步推进,预计2015年中期可进入市场。公司汽配产业经营业绩有较大改善。 盈利预测与投资评级。公司作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;电站确认进度。

公司于2014年4月29日发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入4.41亿元,同比增长53.66%;营业利润1.00亿元,同比增长22.99%;归属上市公司净利润1.20亿元,同比增长54.79%;基本每股收益0.31元,基本符合预期。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)费用率明显提升主要由于管理费用提高,净利润保持高增速来自税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子、光伏、高压变频工程传动等新业务放量。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司2014-2015年EPS至2.08元和2.63元,按照2014年40倍PE,给予目标价83.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

公司于2014年4月25日发布2014年一季度报告:公司2014年一季度实现营业收入8.00亿元,同比增长3.20%;营业利润5306.09万元,同比增长41.88%;归属上市公司股东净利润4634.67万元,同比增长64.18%;经营活动现金流净额-1478.35万元;每股收益0.08元,基本符合市场预期。 盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。 简评:1、收入增速明显下滑,电动自行车电池价格战拉低毛利率,会计估计变更导致净利润大幅增长。公司2014年一季度营业收入同比增长3.20%,增速明显下滑的主要原因在于:通信后备电源业务受制于产能供货因素下降;动力电池价格战导致该业务收入增长8.82%。动力电池业务毛利率水平低于通信电池,销售规模扩大、产品价格下滑拉低了公司综合毛利率水平,2014年一季度综合毛利率为12.98%,同比下降1.09个百分比,环比下降3.77个百分点。另外公司后备电池新产品销售占比提升、品种结构优化,该项业务毛利率有所提升。 公司2014年一季度归属上市公司股东净利润同比增长64.18%,主要是由于公司应收账款会计估计变更,导致一季度资产减值损失-1656.46万元,同比下降了2254.30万元。 2、国内4G加速建设是拉动公司2014年增长主要动力,后备锂离子电池值得关注。2013年由于4G网络建设进度低于预期,国内通信后备电池市场总体需求不旺。2014年国内4G建设进入实施阶段,三大运营商将在未来几年加大固定资产投资,对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签署框架协议。近期,中国移动的集采招标结果也已公布,公司在集采中获得较理想份额。 预计2014-2015年国内4G将带动60万个基站建设,带动120亿元通信电池需求,其中锂电池约占15-20亿元。2014年一季度,公司通信后备用锂离子电池业务同比增长52.54%,其中中国市场增长126%。 3、高温电池广受海外用户认可,高增长势头仍在持续。2014年公司高温电池销售额达到1731万元,同比增长248%,公司在亚太、南美、中东、非洲、北美等地区与运营商进行高温电池联合路演、建设试验站等,将高温电池全面推向市场,获得客户的积极反馈,推动销售的迅速增长。 4、动力电池价格战缓和,2014年南都国舰有望扭亏为盈。经过2013年超威、天能两家龙头发起的价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成一定比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。我们预计2014年行业恶性竞争将有所缓和,公司相关产品盈利能力有望回升,2013年子公司南都国舰亏损3606万元,2014年有望扭亏为盈。 目前低速电动车用动力电池需求旺盛,公司的新一代产品已获得了批量应用,与重点客户时风、宝雅等的合作得到不断深化与推进,并新增多家客户,2014年一季度低速电动车用动力电池销售额同比增长96.91%。 5、费用控制稳定,经营性现金流-1478万元。公司2014年一季度期间费用率8.23%,同比下降0.07个百分点,环比下降3.13个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度经营性现金流净额为-1478万元,主要原因为本期应收账款回款较上年同期增加,采购商品货款支付与上年同期持平。 盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。

公司于2014年4月5日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入33.59亿元,同比增长119.62%;营业利润1.70亿元,同比增加了14.59亿元;归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增加了10.33亿元;扣非净利润5748.11万元;经营性现金流净额1.15亿元;每股收益0.12元,低于预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入14.39亿元,同比增长137.02%,环比增长102.59%;营业利润-5470.37万元;归属上市公司股东净利润-5610.99万元;折合每股收益-0.04元。 2013年利润分配预案:每10股派发0.35元(含税)。 2014年经营目标:营业收入54亿元,利润总额3亿元。 核心观点。公司2013年实现净利润1.44亿元,从细分拆分看,电站EPC确认150MW贡献净利润1.4亿元,电池组件业务亏损1亿元,德尔福汽车空调业务稳定贡献7638万元,剩余为出售航天硅业、成都航天模塑、中环光伏等资产所贡献的非经常性损益。从2014年趋势看,预计EPC出售400MW,业绩贡献至少翻倍增长,电池组件业务有望扭亏,整体净利润有望达到4亿元左右。虽然公司2013年电站销售延迟导致业绩不达预期,但作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;超日诉讼回款不确定性。

公司于2014年4月3日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.64亿元,同比增长112.98%;营业利润8147.65万元,去年同期为-5.67亿元;归属上市公司股东净利润7565.27万元,去年同期为-4.81亿元;扣非净利润7531.53万元;经营性现金流净额-8635.59万元;每股收益0.14元(按照2013年底股本未考虑增发摊薄),基本符合市场预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入8.93亿元,同比增长192.11%,环比增长135.09%;营业利润2560.70万元,去年同期为-4.73亿元;归属上市公司股东净利润2478.97万元,去年同期为-4.02亿元;折合每股收益0.04元。 2013年利润分配预案: 不进行利润分配/转增股本。 2014年一季度业绩预告:归属上市公司股东净利润1000-1200万元,同比增长31.18%-57.41%。 2014年经营目标:光伏电站建设规模300MW 核心观点:(1)推荐东方日升核心逻辑:组件触底回升、电站贡献弹性、EVA锦上添花;(2)估算年底抢装机拉动组件销量,估算全年销量约420MW;(3)组件价格企稳,成本持续下降,毛利率逐季回升明显,预计未来组件价格随成本缓慢下降,合理毛利率水平在15%-20%;(4)估算海外电站销量16-18MW,2014年重心转向国内装机目标300MW;(5)费用控制能力加强,财务费用增加来自汇兑损失,2014年影响有限,资产减值损失来自长期股权投资减值损失;(6)单季度经营性现金流净额逐季增加。 盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡,公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显著提升;欧洲电站运营模式已经成熟,国内电站及分布式启动在即,未来将成为业绩弹性最大部分;收购EVA胶膜业务如获批2014年可贡献业绩。假设增发1.12亿股,我们预计摊薄后14-15年EPS分别为0.32元、0.47元,按照2014年35倍PE对应目标价11.20元,维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;超日诉讼回款不确定性。