事件:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润4000-4600万元,同比增长84%-111%。 原材料价格处于下降趋势,公司盈利能力回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本50%以上。自2018以来,这五类原材料的价格在逐渐下降。间苯二甲酸、乙酸乙酯、己二酸、聚合MDI、二乙二醇2019年第一季度的价格较上年同期同比下降47.1%、19.3%、36.1%、42.2%、26.7%。因此由于上游原材料的价格下跌,公司一季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升,同时公司产品结构调整、财务费用减少,以及公司资产质量和管理改善等,都是公司净利润大幅增长的重要原因。 2018年业绩持续高增长。业绩快报显示,公司2018年实现营业收入10.2亿元,同比增长18.9%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长91.2%,报告期内,武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用,预计盈利继续超过业绩承诺,我们判断武汉华森塑胶业绩2019年有望持续高增长。此外,公司2019年初公告,拟以自有资金不超过1,998万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司3.67%的股权。公司目前电子胶项目正处于孵化期,根据公司发展战略及业务布局,公司通过参股电子化学品领域公司,后期双方将合作开发电子化学品领域,双方在技术、业务和市场方面相互协同,对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用,符合公司对电子化学品领域战略布局,同时公司未来有望加大此领域的投资。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.49元、0.59元,对应PE分别29X、19X、15X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料如MDI的价格上涨或不及预期,市场竞争与产品迭代的可能,同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。

业绩总结:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.35亿元,同比增长100.96%,扣非净利润1.33亿元,同比增长88.16%,EPS为0.33元。 受益于主营产品价差扩大,一季度业绩大超预期。公司业绩大幅增长一方面由于2019年第一季度公司各生产装置平稳运行,另一方面由于产品销售单价较上年同期略增长,而主要原料价格较上年同期降低。产品价格方面,2019Q1工业级碳酸二甲酯(DMC)均价为6443元/吨,同比上涨14.0%,电池级碳酸乙烯酯(EC)均价11000元/吨左右,同比上涨近40%;原材料方面,2019Q1丙烯均价7082元/吨,同比下降8.7%,环氧丙烷均价10143元/吨,同比下降16.6%。价差方面,2019Q1的DMC+PG-PO-MT平均价差为5542元/吨,同比上涨18.3%。公司是溶剂行业绝对龙头,具备碳酸二甲酯产能12.5万吨/年,其中电池级产能7.5万吨/年,并具备碳酸乙烯酯产能2.6万吨/年。 溶剂价格淡季不淡,行情有望贯穿整年。溶剂行业季节性较为明显,一季度为传统淡季,但今年溶剂行业呈现出淡季不淡的特点。目前国内电池级DMC价格在7500-8000元/吨;工业级DMC价格在5500-5800元/吨;电池级EC报价在13000-14000元/吨,较2018年同期上涨5000-6000元/吨,较2019年年初上涨约3000元/吨。短期来看,随着新能源汽车补贴政策落地,过渡期内抢装将直接拉动电池级DMC和EC需求,同时泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计30万吨非光气法PC有望在4-5月投产,对DMC新增需求有望在10万吨/年以上,中长期来看,三四季度是溶剂传统需求旺季,目前国内电解液产能仍然保持年均30%-40%的高速增长,我们认为溶剂行情有望贯穿整年。 绑定下游核心客户,携手开拓欧洲市场。公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业,计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目,并计划一期投资1.7亿元人民币,在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)产品项目,预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目,公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场,提升服务质量,降低物流成本,提高公司盈利水平。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿,EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元,对应PE分别为15X、13X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

事件:公司发布关于荆州老厂区恢复生产的公告。 荆州厂区复产进度好于预期。公司2019年2月13日披露,荆州经济技术开发区综合执法局要求公司荆州老厂区停产整治超标排放水污染物。2019年3月29日,荆州经济技术开发区综合执法局向公司下发了《关于同意安道麦股份有限公司恢复生产的通知》,确认“经市环境监察支队组织召开公司停产整治技术验收评估会,经现场复核,与会专家及代表一致认为整治工作方案技术上可行,已按要求完成整改,达到恢复生产条件”。荆州经济技术开发区综合执法局据此同意公司荆州老厂区恢复生产。公司本次复产时间远快于之前预期的5-6月,由于公司之前还有数月的原药存货,因此,我们预计本次停产对公司经营影响较小。 2018年虽遇困难,公司全球业务稳步推进。公司产品广泛覆盖全球市场,销售规模在非专利保护公司中排名第一。2018年,公司各个区域销售额比重相对更加均衡。(1)欧洲区域,尽管年内受到多项挑战,比如严重干旱、2017年的套保损失计提、供应短缺,公司的通过产品组合的变化,实现了和2017年持平的好成绩,市场份额得到提升。(2)拉美区域,公司第四季度和全年均取得好成绩,该区域的大部分市场都实现了增长。(3)北美区域,下游备货需求明显,公司在美国的销售额创纪录,加拿大实现31%的增长,另外,消费者与专业解决方案业务也实现两位数增长,Bonide收购案在2019年完成交割,对未来将产生积极影响。(4)亚太区域,由于中国区业务发生调整,沙隆达从面向国内外中间商销售低毛利原药改为通过公司全球网络增加直接销售,来保证完整的产品定位和端对端利润。中国市场对公司产品的需求强劲,公司自有品牌下的制剂业务全年同比增长40%。(5)印度、中东与非洲区域,业绩持续增长,公司有多款新产品在印度上市,全年印度实现两位数增长,收入规模跃升至第二。 三大并购提升安道麦的竞争力。(1)2019年1月,安道麦收购了纽约州的Bonide公司,其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商,在2018年实现了7000万美元的销售,拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。(2)公司收购中国化工旗下安邦电化,收购价格约4.15亿元,自2019年起合并财务报表。(3)公司潜在收购辉丰农化业务,目前仍然处于尽职调查阶段,后续对公司的影响并未可知。若成功收购,将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.0亿、21.1亿、25.1亿,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

业绩总结:公司2018年度实现收入24.67亿元,同比增长13.63%,实现归母净利润0.29亿元,同比下滑28.91%,同时公司预告一季度实现归母净利润0.19-0.20亿元,同比增长539%-589%。 营业收入继续增长,PO延续高位,毛利率水平下降。公司2018年实现产品销量19.64万吨,同比增长6.46%,其中硬泡聚醚实现营业收入15.45亿元,比上年同期增长16.26%;异丙醇胺实现营业收入7.97亿元,比上年同期增长12.18%。高阻燃保温板材实现营业收入0.17亿元,同比下降56.61%。据我们数据监测显示,公司主要原材料环氧丙烷山东地区2018年均价位11816元/吨,比2017年均价继续上涨11.25%,处于2015年以来最高水平。由于公司产品营业成本中原材料占比达到96.23%,每年采购环氧丙烷达到10万吨左右,因此公司2018年毛利率继续下降1.22个PCT至13.36%,为上市以来最低水平。同时2019年以来,环氧丙烷价格持续走低,较2018年一季度均价下降16%,因此公司一季度业绩同比提升幅度较大. 环氧丙烷项目试车成功,公司业绩有望迎来拐点。2019年1月公司公告,泰兴子公司12万吨环氧丙烷及2.4万吨DCP项目试车成功。该项目采用公司自主开发的CHP共氧化法新工艺,为国内该工艺首套装置。环氧丙烷是公司主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺的主要原材料,项目试生产成功,标志着公司已成功将产业链延伸至上游原料领域,产业链打造为公司发展增添动力,打开未来发展空间,有利于公司进一步扩大资产规模和整体实力,增强公司竞争力,促进公司持续发展;同时,将对我国环氧丙烷行业全面落实国家环保政策、推进供给侧改革、促进行业发展具有重要意义。 DCP项目拓展公司业务板块。泰兴基子公司年产2.4万吨DCP项目第一条生产线预计2019年上半年也将竣工投产,该项目是利用环氧丙烷生产装置中间品生产DCP产品,将提高生产的整体产出率。该项目在未来能为公司带来较大的经济效益,通过该项目,预计能够实现年均销售收入4.1亿元,年均利润总额1.1亿元。公司打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链的过程中,该项目有利于PO相关产业链延伸拓展和产业布局的完善,培育新的利润增长点,促进公司规模提升和长远发展。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.15元、0.24元、0.30元,对应PE分别为32X、20X和16X,维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅波动的风险;新项目投产不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入190.8亿元,同比增长26.3%,归母净利润41.1亿元,同比增长66.2%,EPS1.26元。 淡季不淡,2018年第四季度业绩尚可。由于国家环保整治持续推进,苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期,分散染料在2018年12月出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据,12月分散染料和酸性染料由于中间体短缺而出现涨价。公司第四季度实现营业收入45.1亿元,归母净利润9.3亿元。2018年全年,公司实现全球染料销量24.2万元,中间体销量10.7万吨,染料和中间体业务成为公司盈利的双重支柱。房地产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作,已完成所有居民搬迁,聘请全球顶尖设计事务所初步完成整体设计方案,并列入静安区2019年重大开工项目。大统基地项目已于7月桩基施工开工,预计将在2020年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成,确保2019年实现交房并确认收入。 苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响,公司有望受益。2019年3月21日,江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1万吨,是公司间苯二胺产品的主要竞争对手,在爆炸发生后,间苯二胺价格上涨至14-15万元,与原先接近5万元/吨的价格相比,涨幅200%左右。分散染料价格(以分散黑为例),从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链,能从基础原料开始,产出最终端产品,一体化优势明显,其中中间体行业具有极高的行业壁垒。l盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,未来三年归母净利润复合增长率22%,对应动态市盈率分别为10倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

公司是微电子化学品龙头企业,业绩快速稳定增长。公司从事微电子化学品的产品研发、生产和销售,主导产品包括超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂,广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。公司2018年实现营业收入8.1亿元,同比增长51.6%,实现归母净利润0.51 亿,同比增长39.7%,公司2012年至今营收、归母净利润CAGR分别为15.8%和24.9%,业绩持续快速稳定增长。 湿电子化学品:G5 双氧水打破国外垄断,电子级硫酸即将投产。公司目前拥有超净高纯试剂产能约4万吨/年,其中拳头产品G5双氧水产能1万吨/年,目前已通过华虹宏力验证并批量供货,中芯国际也在验证之中,未来仍有3万吨/年双氧水新增产能规划;硝酸、氢氟酸、氨水、盐酸、异丙醇等产品也已经达到G4等级。公司收购阳恒化工,并引入三菱化学技术,投资新建9万吨/年电子级硫酸项目,今年三季度有望投产,G5双氧水+电子级硫酸为公司打开新的成长空间。 光刻胶技术壁垒高,公司率先实现i 线光刻胶量产。公司光刻胶产品由子公司苏州瑞红生产,包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品。苏州瑞红承担了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目并顺利结题,在国内率先实现i线光刻胶的量产,可以实现0.35μm的分辨率,已通过中芯国际天津厂上线测试并取得供货订单,并且在天津中芯、扬杰科技、福顺微电子等知名半导体厂通过单项测试和分片测试。同时,公司248 nm光刻胶正在研发之中,已经有产品进入中试阶段。 公司是锂电池负极胶黏剂龙头,受益新能源汽车行业快速发展。公司主要生产锂电池负极粘结剂和隔膜粘结剂,目前产能约2500吨/年。受益于新能源汽车产量持续高速增长,锂电池胶黏剂需求仍将稳定增长。公司绑定比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等下游知名动力锂电池生产厂商,未来公司在四川成眉园区规划新增5000吨/年粘结剂产能,营收有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.33 元、0.54 元、0.67 元,选取江化微、南大光电作为可比公司,给予公司2019 年40 倍估值水平, 对应目标价为21.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投产进度不及预期的风险;半导体材料、液晶面板、太阳能电池等产品产销不及预期的风险;新能源汽车产销量不及预期的风险。

事件:公司发布公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价17800元/吨(比3月份价格上调2600元/吨),直销市场挂牌价18300元/吨(比3月份价格上调2800元/吨);纯MDI挂牌价26200元/吨(比3月份价格上调1500元/吨)。 二季度国内MDI涨价序幕拉开。上周上海亨斯迈提前公布4月挂牌价格16200元/吨,环比上调1000元/吨,此次万华化学MDI挂牌价上调幅度超过市场预期。二季度,国内外装置检修频繁,上海科思创50万吨装置5月份存在检修计划,东曹瑞安7万吨MDI精馏装置4月初起计划检修20天,同时上海联恒装置二期24万吨装置将于4月10日至6月3日停车检修,同时一期35万吨/年的装置将于5月10日至6月3日停车检修。海外方面,韩国锦湖三井35万吨MDI装置预计将于5月8日开始进行一个月的检修,东曹日本40万吨装置5月份也存在检修计划。近期公司、巴斯夫等厂家执行限量供货的策略,而四月份开始目前已知将有30%的MDI装置将相继进入停车检修状,因此我们判断二季度国内MDI涨价序幕将拉开。 进出口局面好转,MDI价格持续上涨。今年以来,原先日本三井、韩国锦湖以及沙特陶氏作为国内聚合MDI主要进口国,但因国内价格一路跌至11000元/吨附近,出口中国市场的利润微薄,继而转战出口东南亚市场,1月份国内聚合MDI进口量为29900吨,环比12月份下滑18%,2月进口量23980吨,继续环比1月份下滑20%,同时1月份出口39584吨,环比12月份增长0.6%,2月份出口为47273吨,继续环比1月份增长20%,国内进出口格局有所改善,推动国内聚合MDI价格由年初的约11400元/吨上涨至目前的约17500元/吨,上涨幅度超过50%。 盈利预测与评级。不考虑此次化工板块整体上市,预计公司2018-2020年EPS分别为3.75元、4.06元和4.75元,对应PE分别为12X、11X和9X,我们认为公司未来通过扩大MDI项目产能及建设众多石化、新材料项目将进一步摆脱对MDI产品盈利的依赖性,实现收入结构的多样化,未来将成为全球性的优秀化工公司,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格继续下行的风险;石化项目投产不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入178.6亿元,同比增长13.3%,归母净利润4.02亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润6.56亿元,同比增长71.6%。 全年业绩稳定增长,有机硅价格回落拖累Q4利润。公司是同时拥有“矿电化一体”和“磷硅协同”产业链的磷化工行业龙头企业,2018年业绩增长主要源于有机硅前三季度的量价齐升。2017年下半年公司有机硅装置技改扩能顺利完成,有机硅单体产能增加至20万吨/年,2018全年有机硅产销量分别为9.8、6.9万吨,同比+14.6%和+9.1%,有机硅前三季度均价为24283、26934、28544万元/吨,分别同比+50.4%、+58.9%和+63.3%。2018年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(2018年50%权益)实现净利润7.02亿元,同比增长103.18%。2018Q4有机硅价格大幅回落,均价16905元/吨,同比、环比分别-26.3%和-40.8%,公司2018Q4归母净利润为1078万元。此外,公司报告期内因环保原因报废固定资产,计入非经常性损益的非流动资产处置损失合计1.9亿元,较去年增加1.26亿元,也对公司归母净利润产生一定影响。 磷矿产能收缩,下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要性日益凸显,以及国内环保政策的不断趋严,磷矿产量大幅下降。国家统计局数字显示,2018年全国磷矿总产量9632.6万吨,同比下降22%。2019年磷矿供给仍然趋紧,宜昌市磷矿开采总量仍将控制在1000万吨,包括100万吨用于黄柏河流域生态补偿奖励指标,50万吨用于磷石膏综合利用奖励指标。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷肥价格回暖。公司精细磷酸盐技术和成本优势突出,近三年毛利率维持在20%左右,全面受益产品价格上行。电子化学品是公司未来的重点发展方向,具有高附加值和弱周期的特点,随着公司在电子化学品领域的加码布局,未来盈利可期。 实施有机硅和草甘膦内部整合,优化资源配置。公司先后对泰盛化工和兴瑞硅材料的少数股东权益实施收购,完成了公司内部草甘膦产业和有机硅产业的整合。目前公司具有草甘膦权益产能18万吨/年、甘氨酸权益产能10万吨/年以及有机硅单体产能20万吨/年,公司有机硅单体技改项目预计2020年下半年投产,届时有机硅单体产能将增加至36万吨/年。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目,届时公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力将进一步增强。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、1.14元和1.52元,对应PE分别为13X、10X和7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长78.3%,EPS2.85元。公司预计2019年Q1实现归母净利润5500万元-6500万元,同比增长62.91%-92.52%。 产品种类小而美,扩产周期在延续。公司成立以来,定位于差异化竞争路线,深耕多个农药小品种,和跨国公司大客户具有良好的合作关系,不断推陈出新,满足市场的需求。目前,公司产品主要是杀虫剂和除草剂。除草剂品种有氯氟吡氧乙酸、精恶唑禾草灵、异恶唑草酮、磺草酮、炔草酮等,杀虫剂主要是噻虫胺、虱螨脲等。目前,公司募投项目的400吨HPPA、600吨HPPA-ET项目、300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目已经取得试生产备案并正在进行试生产。其他以自有资金投入的项目按照计划推进,目前进展顺利,部分自建项目已经取得试生产备案,正在进行试生产。目前,公司公告两大新型农药项目投资建设项目。其中氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目计划投资额46172万元,实施地点在中旗股份厂区,公司预计项目建成投产后,年均营业收入159955万元,年均税后利润26552万元;年产5700吨农药原药技改项目计划投资额59505.54万元,实施地点在淮安国瑞厂区,公司预计项目建成后,年均营业收入312781万元,年均税后利润26775万元。2019年,公司还将加快安和生物项目建设进度,助推未来发展。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7亿、3.3亿、4.1亿,选取联化科技、雅本化学、利尔化学作为可比公司,其对应2019年PE为19.2倍。我们给予公司2019年20倍的估值水平,对应目标价73.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2018 年年报,2018 年实现营业收入256.2 亿元,同比增长7.5%, 归母净利润24.0 亿元,同比增长55.4%,EPS 0.98 元。 虽遇困难,公司全球业务稳步推进。公司产品广泛覆盖全球市场,销售规模在非专利保护公司中排名第一。2018 年,公司各个区域销售额比重相对更加均衡。(1)欧洲区域,尽管年内受到多项挑战,比如严重干旱、2017 年的套保损失计提、供应短缺,公司通过产品组合的变化,实现了和2017 年持平的好成绩, 市场份额得到提升。(2)拉美区域,公司第四季度和全年均取得好成绩,该区域的大部分市场都实现了增长。公司在巴西推出的CRONNOS 表现优于预期, GALIL 和EXPERTGROW 销售稳健。Nimitz 在巴西用于芭乐,产量提升超过40%,在智利实现上市,在拉美其他国家陆续取得登记,CRONNOS 在巴拉圭上市,并在玻利维亚取得登记。(3)北美区域,下游备货需求明显,公司在美国的销售额创纪录,加拿大实现31%的增长,另外,消费者与专业解决方案业务也实现两位数增长,Bonide 收购案在2019 年完成交割,对未来将产生积极影响。(4)亚太区域,由于中国区业务发生调整,沙隆达从面向国内外中间商销售低毛利原药改为通过公司全球网络增加直接销售,来保证完整的产品定位和端对端利润,因此,亚太区域出口增长明显,收入因此出现下降。不过,中国市场对公司产品的需求强劲,公司自有品牌下的制剂业务全年同比增长40%。除中国区以外的亚太市场,公司取得了不少产品的登记,在澳大利亚实现了FLAGSHIP、PLATINUM、WASP FORCE 的登记,越南实现了NIMITZ 的登记、菲律宾实现了GALIL 的登记,公司市场份额由于泰国、韩国、日本的业务表现强劲而实现非中国区域的市场份额提升。(5)印度、中东与非洲区域,业绩持续增长,公司有多款新产品在印度上市,全年印度实现两位数增长,收入规模跃升至第二。 三大并购提升安道麦的竞争力。(1)2019 年1 月,安道麦收购了纽约州的Bonide 公司,其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商,在2018 年实现了7000 万美元的销售,拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15 亿美元。(2)公司收购中国化工旗下安邦电化,收购价格约4.15 亿元,自2019 年起合并财务报表。(3)公司潜在收购辉丰农化业务,目前仍然处于尽职调查阶段,后续对公司的影响并未可知。若成功收购,将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。 盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素,但考虑收购安邦电化、Bonide 的因素,以及公司在2018 年第一季度资产处置带来的非经常性损益的影响,故预计公司2019-2021 年归母净利润分别为17.0 亿、21.1 亿、25.1 亿,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险, 安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入5.3亿元,同比增长20.5%,归母净利润1.4亿元,同比增长110.8%。公司预告2019年第一季度实现归母净利润3000万元-3600万元,同比增长12.4%-34.8%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 三大因素带来全年业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划,在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格,与17年同期相比,公司产品的价格有一定幅度的增长,销量基本持平。其次,公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质,赢得了市场进一步的认可,巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量,成为公司新的利润增长点。第三,美元升值带来汇兑收益增加和利息支出的减少,财务费用与去年同期相比降幅明显。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,该项目将于2019年建成投产,逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。该项目将对公司未来三年的利润增长产生巨大影响。 盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况,预计2019-2021年EPS分别为1.36元、1.70元、2.07元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

事件:公司2018年实现收入143.6亿元,同比增长37.9%,实现归母净利润30.2亿元,同比增长147.1%。 业绩大幅增长主要受益于尿素、醋酸价格大幅上涨。公司2018年销售毛利率为30.5%,较2017年大幅增长10.8个百分点。2018年公司肥料类业务销售186.7万吨,同比增长22.5%,实现收入同比增长47.8%,毛利率同比大幅增长15.1个百分点至28.0%,我们数据监测显示山东地区尿素均价为1998元/吨,同比上涨20.9%,据我们测算,行业平均毛利比去年增长约149.2%,公司2018年肥料(尿素)业务实现量价齐升。同时,公司2018年醋酸业务收入同比增长49.0%,毛利率大幅提升24.3个百分点至54.5%,受行业供需格局持续改善及出口大幅增长影响,醋酸价格2018年大幅上涨,我们数据监测显示2018年山东地区醋酸均价为4571元/吨,同比上涨49.2%,醋酸-甲醇价差较2017年增长88.7%,因此尿素、醋酸价格的大幅上涨以及尿素产量的增长是公司2018年业绩大幅增长的最主要原因。此外,公司50万吨乙二醇项目于四季度的投产,进一步增厚了公司业绩。 投资建设酰胺、尼龙新材料及精己二酸品质提升项目,开启未来发展空间。公司公告,公司依托公司既有的气化平台,充分利用合成气资源,结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势,将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,将进一步拓展公司产业链,优化产品结构。2017年以来随着下游锦纶(尼龙)切片需求的增长,国内己内酰胺行业景气度持续提升,我们数据监测显示2018年行业平均毛利在3600元/吨以上,产品利润丰厚。同时,公司还将实施精己二酸品质提升项目,采用先进成熟的生产技术,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,并配套环己醇装置,提升规模效益的同时,实现了产品高端化,项目建成投产后,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力。 乙二醇项目投产,未来重要业绩增量。公司年产50万吨乙二醇项目去年四季度投产并维持高负荷运行。国内目前约60%的乙二醇仍需要进口,2018年进口规模达到980万吨,未来国内表观消费量随着下游聚酯产能的投产仍然保持稳健增长,国内乙二醇市场需求将稳定增长。2019年以来,国内乙二醇价格出现下滑,华东地区均价为5098元/吨,同比下降33.6%,未来国内乙二醇工艺将面临激烈的成本竞争,基于公司煤制乙二醇工艺的较低生产成本,我们看好未来公司乙二醇在市场上的成本与品质的竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.55元、1.68元、1.76元,对应PE分别为10X、9X和9X,继续维持“买入”评级。 风险提示:尿素价格大幅下跌的风险;醋酸价格大幅下跌的风险;新项目投产或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入416亿元,同比增长26.78%,实现归母净利润21.2亿元,同比增长20.42%,EPS为1.16元;其中2018Q4实现营业收入107.4亿元,同比增长12.9%,实现归母净利润-3.83亿元,同比降低162.44%。 全年涤纶长丝量价齐升,四季度受油价拖累业绩略低于预期。公司2018年涤纶长丝主要产品POY、FDY和DTY销量分别为303.21、78.54和64.56吨,同比增长10.79%、26.37%和26.02%,不含税售价分别为8445.72、8857.51和10069.25元/吨,同比增长15.40%、9.71%和12.75%。根据我们的测算,POY、FDY和DTY的平均价差分别为1542、1878和3085元/吨,同比0.8%、-3.4%和0.1%。2018年四季度由于原油价格的大幅下挫,PTA和涤纶长丝盈利能力大幅下降,PTA、POY价差分别同比下降73.6%、15.1%,公司因此四季度计提了2.96亿元存货跌价损失,导致四季度业绩低于预期。 公司是涤纶长丝绝对龙头,产业链一体化优势突出。公司2018年新增涤纶长丝产能110万吨/年,现有聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比接近11%。公司30万吨/年恒邦四期项目、30万吨/年恒优POY项目、30万吨/年恒优POY技改项目正稳步推进,预计将于2019年年中实现聚合装置的投产,年底公司涤纶长丝产能将达到660万吨/年。公司嘉兴石化具有PTA生产能力近400万吨/年,形成了PTA--聚酯--纺丝--加弹一条龙的生产、销售格局,PTA自给率达到94%以上,基本实现自给自足,成本优势突出。 加速推进全产业链布局,夯实行业龙头地位。2017年上半年,公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权进入炼化一体化领域,浙石化一期2000万吨/年将在2019年达产,公司将打造“芳烃-PTA-聚酯-民用丝”的完整产业链,一方面原料供应得以保障,另一方面能够贡献丰厚的投资收益。公司在江苏如东建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,一期预计2022年底投产,可实现PTA完全自给。此外,公司恒腾四期30万吨绿色纤维项目和50万吨智能化超仿真纤维项目已于2019年2月开工,预计2020年底投产,届时公司长丝产能将达到740万吨/年,不断巩固公司涤纶长丝行业龙头地位。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,对应PE分别为9X、6X和5X,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2018年度实现收入67.5亿元,同比增长4.4%,实现归母净利润7.0亿元,同比下降15.0%。 产品价格保持平稳,PO销量小幅下滑。公司2018年销售PO(环氧丙烷)22.3万吨,同比减少3万吨,销售均价为10264.5元/吨,同比增长13.0%;销售烧碱(折百)67.4万吨,与2017年基本持平,销售均价同比小幅下滑1.9%。公司2018年销售毛利率为27.9%,同比小幅下滑1.4个百分点,由于2018年主要原材料原盐及丙烯采购单价分别同比上涨21.6%和14.0%,因此PO业务毛利率下降1.7个百分点,烧碱业务毛利率下降2.8个百分点。此外,公司2018年计提各类资产减值共计9394.78万元,减少当期合并报表利润总额9394.8万元,其中固定资产计提资产减值损失7219.6万元。 烧碱及环氧丙烷景气度将持续。随着新一轮安全及环保检查趋严,部分耗氯企业开工将处于低位,氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率,同时下游粘胶短纤、氧化铝产能仍然处于扩张周期,我们看好烧碱行业仍然维持景气周期。据公司统计,2018年国内环氧丙烷产能约337万吨,全年产量约285万吨,表观消费量约310万吨,开工率较上年有所提高,同时年内无新增产能释放,两套HPPO装置仍然处于长时间停车状态。2019年下游聚醚多元醇行业产能仍将保持增长趋势,下游产品出口好转有望拉动环氧丙烷需求,而由于氯醇法工艺的限制,国内新增产能的开工率仍然有较大的不确定,同时新一轮环保督查也将对氯醇法工艺的开工率有所影响,我们认为2019年环氧丙烷行业仍将保持较高景气度。 众多新项目投产进一步提升公司业绩。2019年公司的7.5万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产,按照目前产品价格测算,全部投产后将增加营业收入9亿元以上。同时公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产1万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32),实现处置资产的进一步利用,并提升公司业绩水平。未来,公司与国内氢燃料电池龙头企业亿华通合作布局氢能源产业,滨化集团轻烃、芳烃一体化项目的建设动工,进一步打开上市公司发展空间。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为10X、9X和9X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险。

事件:公司公告自3月7日起各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。公司在互动平台透露,20万吨氯化法钛白粉项目预计2019年二季度试生产。 公司年内第二次提价,钛白粉行业景气复苏。公司于今年2月13日发布公告,年内第一次上调其硫酸法钛白粉价格,此后国内三十余家钛白粉企业几乎全部宣涨500-800元/吨,此次提价是公司年内第二次上调钛白粉价格。主要原因一是现阶段是钛白粉传统旺季,国内下游涂料企业春节后陆续开工,刚需采购量逐渐加大,目前钛白粉企业出货情况良好;二是经销商和下游实体企业前期库存水平较低,第一次提价后库存备货需求旺盛;三是2月下旬起国内钛白粉出口形势好转。现阶段钛白粉企业库存整体处于低水平,钛白粉春季行情可期。 氯化法钛白粉项目即将投产,公司行业龙头地位持续巩固。公司是亚洲第一、全球第四大钛白粉生产企业,目前具备硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目基础设施建设已经完成,设备安装调试基本完成,正在抓紧建设配套公用工程,其中10万吨/年预计2019Q2试生产,另外10万吨/年预计2019H2投产。此外公司襄阳基地计划继续扩建钛白粉生产装置,2019年底公司钛白粉产能将超过80万吨/年,其中氯化法钛白粉26万吨/年,年产量有望超过70万吨。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法产能,行业龙头地位不可撼动。 公司打造钛全产业链布局,未来有望实现氯化钛渣自给。上游方面,公司自有钛精矿产能80万吨/年,并与安宁铁钛签署5年50万吨钛精矿协议保障原材料供应;同时与奥图泰签署技术合作协议,并拟投资20亿元用于新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目,可年产氯化钛渣30万吨,将实现氯化法钛白粉及海绵钛原材料全部自给。下游方面,公司拟投资20亿元建设3万吨/年海绵钛产线,积极向下游高端钛材领域延伸。公司积极打造钛全产业链,未来的规模和产业链优势将进一步凸显。 盈利预测与评级。我们预计2019-2020年EPS分别为1.48元和1.82元,对应PE分别为11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。