业绩总结:公司2017年实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长147.63%;EPS 0.97元。 产品价格提升,价差扩大。公司主要产品纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶的价格同比出现上涨,价差扩大,毛利率提升,在公司产品销量变化不大的情况下,给公司带来了利润增长。 扩产与技改将推动18年业绩增长。化纤20万吨项目建设正在稳步推进,截止2018年3月底,主体工程全部完工,设备安装完成85%,预计2018年5月生产线可建成投产试运行。2017年4月,公司氯碱项目的3.5万吨PVC、3万吨烧碱技改项目达产。2017年6月,硅业公司1万吨的110胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018年将发挥更大作用。 粘胶短纤市场影响力将继续扩大。公司粘胶短纤产能50万吨,市场占有率16%,年出口量12万吨以上,占全国出口总量的40%左右。在20万吨产能建成投产后,公司粘胶短纤产能将变为70万吨,行业内的话语权和影响力将继续扩大。 2018年粘胶短纤行业计划投放产能约有120万吨,预计当年实际有效增量为60万吨,预计将会进一步压缩行业内小规模企业的生存空间。 氨碱法纯碱标的,2018年将会继续受益于行业景气。短期来看,玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期,带动玻璃产量增加,从而推动纯碱需求逐步提升,且二季度检修较多将导致纯碱供给减少,我们预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看,纯碱供给向上弹性小且需求稳健,行业供需格局将持续向好,纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移,低成本的氨碱法龙头有望持续受益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.07元、1.25元、1.42元,对应动态PE 分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。

事件:公司公告2018年一季度报告,报告期内实现营业收入17.87亿元,同比增长11.96%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长50.73%;实现基本每股收益0.22元/股,同比增长46.67%。 一季度盈利能力持续强劲。2017Q1-2018Q1,公司归母净利润分别为1.76亿、1.85亿、1.98亿、2.66亿和2.65亿,公司盈利水平持续强劲。公司盈利水平同比大幅提升的原因是产品价格的提升,2018Q1PO和烧碱均价分别为12408元/吨和4947元/吨,同比上涨21.7%和13.2%,促使公司业绩大幅增长。公司业绩环比持平的原因是烧碱价格回调但PO价格中枢持续提升,2018Q1PO和烧碱价格环比变化分别为3.6%和-6.9%。 环氧丙烷(PO)行业供需偏紧,产品价格弹性较大。短期来看,由于PO开工率急剧下滑,由3月23日的82%快速下降至当前75%,开工率的下滑叠加下游需求回暖导致价格快速反弹,由底部1.03万元/度上涨至当前1.20万元/吨,涨幅达16.5%。长期看PO供需格局持续优异,叠加成本提升,价格中枢有望继续上移。供给端,自2016年以来,陆续有大的装置停工检修,环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,环氧丙烷供给端向上弹性有限;2018年新增产能仅红宝丽的10万吨,新增产能冲击非常小。需求端受益于消费升级,受益于冷链产业扩张、冰箱容积增大和汽车销量预计增长等因素影响,需求有望持续稳健增长。成本端,由于丙烯价格受益油价上涨,18年价格中枢将上移,将推高PO成本,助力PO涨价。我们预计18年环氧丙烷价格中枢趋势向上,公司拥有氯醇法环氧丙烷产能30万吨,也将贡献较多业绩弹性。 2018年烧碱价格中枢有望上移。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2018Q1氧化铝产量为1708万吨,较17年同期略微下降1.7%,但随着下游电解铝产能的增加,18年预计有377万吨产量增量,导致氧化铝需求有望总体平稳。而下游粘胶短纤将于2018年迎来产能大幅扩张期,共有97万吨新增产能,将带动烧碱需求增加。同时,供给端受环保趋严的因素影响,烧碱产品供给量弹性较小。我们认为烧碱的行业供需格局持续优化,后期价格中枢有望维持高位。 新增产能或贡献增量。公司多个在建项目如六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、环氧氯丙烷等项目正处于有序推进状态,预计达产后将贡献业绩增量,也为公司未来发展提供新动力。 盈利预测与评级。预计18-20年EPS分别为0.96元、1.10元、1.22元,对应动态PE分别为10倍、8倍和8倍,维持“增持”评级。

内生及外延并举,奠定良好竞争格局。通过IPO募投项目及非公开发行等方式,公司自上市以来已连续三年持续布局微纤维玻璃棉、滤纸、VIP芯材等核心业务,目前公司微纤维玻璃棉产能已跃居世界第一,其他制品产能几乎翻倍增长。随着产能的不断建成及投产,将逐步缓解公司产能瓶颈的问题。同时,公司通过调整上下游产品线布局,凭借技术优势以及资源优势大力扩建上游原材料微纤维玻璃棉产能,使得公司具有微纤维玻璃棉-滤纸以及微纤维玻璃棉-VIP芯材产业链的话语权,进而通过资本市场方式在这两个细分领域初步完成了市场的横向整合。减少竞争对手的同时,市场的集中度得到进一步提升,从而奠定公司未来长期成长性。 公司产业链延伸至中游设备端,打开新的市场空间。2017年再升科技通过现金方式收购直接下游客户苏州悠远环境科技有限公司100%股权,并于2017年8月纳入公司合并报表范围,从而进入工业空气净化设备环节。目前该领域进入壁垒较高,国内市场仅五家,但均为外资企业。随着国家大力发展半导体及平面显示行业,未来几年将会有大量的半导体及面板产能落地,洁净设备及滤纸作为工业洁净厂房的核心材料,公司将直接受益下游需求爆发。更为重要的是,公司可通过苏州悠远与业主方长期合作关系,逐步渗透至初装市场,打开新的市场空间。 现金出资参股国内VIP龙头,强强联合共享成长。公司拟以1.35亿元现金增资扩股太仓维艾普45%股权,维艾普作为国内真空绝热板及其芯材龙头企业之一,通过多年认证已经成为三星、LG、三菱、日立、东芝、美的、新飞、奥马等知名电器生产厂商的供应商,公司通过参股维艾普有望快速消化募投产能。同时,再升科技成功突破干法工艺,干法VIP芯材成本对于传统保温材料聚氨酯泡沫板具备价格竞争优势,且保温效果提升30%,后期有望加速替代。 高管增持彰显信心。公司近日公告部分核心管理人员拟未来6个月实施增持计划,占公司总股本的0.13-0.5%。彰显公司管理团队对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.53元、0.73元,对应动态PE分别为48倍、27倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期的风险、下游需求增长不及预期的风险、企业并购整合不及预期的风险。

公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品量价齐升,增厚公司业绩。今年第一季度,尿素和纯碱均同比出现大涨,今年以来,尿素价格均价1892元/吨,同比增长23.28%,纯碱价格1952元/吨,同比增长21.95%。另外,根据公司业绩预告,主要产品的销量在第一季度较上年同期增加。因此,公司主要产品的量价齐升,带来了业绩同比大幅增长。 公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率。目前,申万行业指数中的三级行业纯碱行业市盈率(TTM,整体法)为18.79倍,给予公司2018年15倍的估值水平,目标价4.05元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入 72.76亿元,同比增长 6.97%;实现归 母净利润5.33亿元,同比增长586.87%;EPS 0.77元,基本符合我们的预期公司预计2018年第一季度归母净利润2.5-2.7亿元, 同比增长300.51%-332.55%,超过我们之前预期。 十年轮回,有机硅行业景气回归。公司是我国最大的草甘膦企业之一和我国第二大有机硅单体生产企业,2017年业绩受到产能搬迁影响,并未完全释放,公司草甘膦产品装置产能利用率64.06%,有机硅单体产品装置产能利用率66.80%。但是在需求复苏和供给端产能下降的背景下,有机硅行业景气度回升, 公司业绩出现大幅回升。2017年,公司有机硅制品售价同比增长50%左右,销量同比下降23.18%(受搬迁影响),营业收入同比增长14.25%,毛利率同比增加4.84个百分点。 2018、2019年均有产能释放,有助于业绩进一步提升。公司化工二厂年产3万吨草甘膦生产装置和控股子公司新安迈图新增10万吨有机硅单体项目生产装置分别于2017年9月底和10月完成建设并投入试生产,预计2018年这些产能装置将会正常运转,给公司带来新的增长。另外,公司镇江江南启动了有机硅二期项目建设,项目于2017年10月底开工,建设内容为15万吨有机硅单体、0.5万吨含氢硅油、5万吨生胶、5万吨107胶,预计有机硅单体项目在2019年12月底建成投产,生胶和107胶项目在2018年 12月底建成投产。待新建项目投产后,公司的产能为8万吨草甘膦、49万吨有机硅单体。 农药业务未来还看草甘膦下游需求回升。草甘膦主要作用于转基因作物,2017年转基因种子销售增速加快,预计2018年转基因种子销售会继续同比增长,草甘膦需求有望提升,草甘膦价格中枢有望不断提升,公司未来草甘膦业绩预计会有所提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.52元、1.60元、2.17元,维持“买入”评级和18.18元的目标价。 风险提示:产品价格或大幅波动,新产能投放或不达预期。

事件:公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入 157.6亿,同比增长43.96%,实现归属于上市公司股东净利润19.5亿元,同比增长680.1%。此外,公司发布2018年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润8.0-8.5亿,同比增长233%-254%。 业绩持续大幅增长。2017Q1-2018Q1,公司单季度归母净利润分别为3.17亿、3.92亿、7.02亿、8.77亿、8.0-8.5亿,17年环比和18年同比大幅增长。 产业一体化优势显著,多产品盈利中枢提升。公司目前拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化肥、石油化工和新材料业务等循环产业业务,拥有显著成本优势。 目前公司拥有90万吨尿素、170万吨复合肥、5万吨三聚氰胺、10万吨甲酸钠、20万吨甲酸、40万吨烧碱、54万吨双氧水、3万吨DMC、20万吨己内酰胺、7万吨尼龙6和6.5万吨聚碳酸酯等产能。受益供给侧改革、需求稳健提升等因素影响,公司多产品盈利中枢逐步上移,盈利能力持续强劲。 (1)尿素、三聚氰胺和复合肥价格中枢有望持续上移。受益农产品价格提升和玉米等种植面积增加,叠加供给端受煤改气和环保等因素影响,化肥和三聚氰胺业务价格中枢有望于2018年持续上移。我们预计2018年尿素、复合肥和三聚氰胺价格中枢将上移100元/吨以上,从而使其盈利能力大幅提升。 (2)甲酸有望量价齐升。由于甲酸供给收缩而需求旺盛,导致甲酸供不应求,价格快速上涨。2018Q1甲酸均价(国内现货价)为1万元/吨,同比增长高达61%,促使甲酸盈利能力大幅提升。此外,2018年公司有20万吨甲酸新增产能,随着公司和阿斯德的产能释放,甲酸价格有望回归合理,但价格中枢同比提升,公司甲酸有望享受“量价齐升”逻辑,盈利能力有望持续提升。 (3)烧碱、双氧水、聚碳酸酯和DMC 盈利能力持续强劲。公司具备40万吨烧碱、36万吨双氧水、6.5万吨聚碳酸酯和3万吨DMC 的产能,2018年公司新增36万吨双氧水产能、13.5万吨聚碳酸酯产能,产能大幅扩张。2018Q1烧碱均价为4551元/吨,同比上涨20%;2018Q1双氧水均价为1419元/吨,同比上涨132%;2018Q1聚碳酸酯均价为28026元/吨,同比上涨32%;2018Q1DMC 均价为28759元/吨,同比上涨57%。公司多产品价格中枢上移叠加产能的持续投放为公司业绩快速增长提供保障。 (4)已内酰胺-PA6产业链持续布局。2017年公司拥有10万吨已内酰胺和7万吨PA6产能,公司新增10万吨已内酰胺已投产,还有13万吨PA6于18年投产,产业规模化持续提升。此外,受贸易战升级,PA6进口将征收25%关税,利好PA6价格提升和国内企业实现进口替代。 盈利预测与投资建议。业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为1.33元、2.37元、2.84元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动较大的风险、在建项目推进及达产或不及预期的风险。

业绩总结:公司2017 年实现营业收入151.01 亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润24.74 亿元,同比增长21.92%;EPS 0.76 元,符合我们之前预期。公司预计2018 年第一季度同比净利润增加5-6.5 亿,同比增加100%-130%, 达到10.1 亿-11.6 亿。扣非后,公司一季度业绩同比增长50%-60%。 公司一季度业绩增量来自于产品提价,二季度有望持续。从公司披露的扣非后归母净利润同比增速来看,公司业绩的增长来自于染料和间苯二酚等中间体的价格上涨。目前,公司间苯二酚和染料产品已经逐步消化完前期低价长单,后期订单价格有望持续提升,因此,预计公司第二季度业绩仍将维持高增长。 浙江龙盛是分散染料龙头,受益于染料价格提升。分散染料由于过去两年供给端在环保高压下的收缩和需求端的复苏导致社会库存的持续出清,在2017 年12 月的传统淡季开始了一波上涨,目前是行业传统旺季,下游企业也开始了提价,传导成本上涨,预计需求端将会持续景气。公司分散染料销量国内第一, 原料中间体有保障,直接受益于染料涨价。 间苯二酚价格提升有助于业绩增长。近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况,美国的Indspec 公司(2017 年永久退出,原有产能2.2 万吨)和Alfa Aesar 公司、日本三井油化均退出该行业。目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为3 万吨。间苯二酚产品价格近半年多以来持续上涨,我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000 元/吨,按2.5 万吨的销量测算,将增厚公司为EPS 0.08 元。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.24 元、1.41 元、1.47 元, 未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。维持“买入”评级和17 元的目标价。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入103.53亿,同比增长147.45%;实现归母净利润25.02亿,同比增长466.02%;经营性现金流23.68亿,同比增长447.81%。此外,公司公告利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税)。 高分红率持续,股息率惊艳。2017年全年公司完成现金分红金额(含税)供给21.17亿元,分红率高达84.6%,公司近3年的分红率均在64%以上。按照当前收盘价计算,公司的股息率高达5.7%,股息率较高。 2018年钛白粉价格中枢有望持续上移。2018年钛白粉供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨,产能增速有限。且长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:需求有望持续向好。内需方面,2018年房地产因地调控,一线上海地区房企预售证开始发放,部分二线房地产调控已开启边际松动,且三四五线棚改货币化力度不减,房地产销售面积较2017年预计有所下滑但仍有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,海外需求向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。2018年2月我国钛白粉出口7.01吨,同比增长34.51%,环比增长1.51%。2018年1-2月总共出口13.9吨,同比增长24.93%。2018年1-2月净出口9.0万吨,相较于去年同期增加1.5万吨,超出我们预期,印证海外需求持续向好。 产业链一体化更加完整,龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,且目前正有20万吨氯化法扩产项目在建,全国绝对龙头。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源,原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,拥有78万吨钛精矿产能,原材料供应稳定, 当前原材料自给率接近6成,具有全产业优势。收购之后,公司对于上游钛资源把控能力将得到进一步增强,原材料自给率有望进一步提高。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.74元和1.90元,对应动态PE 分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15 %;实现归母净利润12.22亿元,同比增长39.58 %,实现经营活动产生的现金流量净额17.11亿元,同比增长71.63%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元。 多产品价格上涨,2017年业绩大增。2017年由于环保趋严常态化和供给侧改革的不断推进,造成供给端收缩明显,同时叠加需求端向好,公司多个产品价格上涨。其中2017年(卓创数据,含税价格),正丁醇均价为6851元/吨(涨幅27%)、DMF均价为5879元/吨(涨幅34%)、己二酸均价为10131元/吨(33%)、醋酸均价3134元/吨(涨幅45%)、尿素均价1627元/吨(涨幅22%)、甲醇均价2819元/吨(涨幅35%)。公司多产品价格出现上涨,导致公司多产品毛利率大幅增加,盈利能力大幅提升,业绩高增长。 乙二醇投产提升业绩,醋酸处于高景气周期。(1)乙二醇极大提升业绩。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于2018年中期新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格7500元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达7.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。(2)醋酸高景气周期。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4700元/吨(华东市场价),假设满产满销,公司醋酸业绩有望高达8.97亿,助使公司业绩有望达到上市以来最高点。 产业升级+降本增效+新增产能投产,进一步提升公司成长性。(1)降本增效。报告期内,传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,新煤气化平台已形成,共折合氨醇生产能力100万吨,其正式投产后公司的合成气平台总生能力达320万吨。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,将进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。(2)新增产能投产。2018年公司将新增50万吨复合肥、70万吨尿素和50万吨乙二醇,新项目的投产将为公司带来较大业绩增量。 盈利预测与评级。我们预计18-20年EPS分别为1.25元、1.55元、1.64元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、乙二醇和尿素等投产低于预期的风险。

事件:公司发布一季度业绩预告,预计一季度归母净利润3-3.52亿元,同比增长87.58%-120.09%。 考虑到春节因素的影响,第一季度业绩符合预期。由于有一季度的春节假期,第一季度的染料销量受到一定影响。但是受益于产品的高景气,公司第一季度利润出现了高增长。我们认为公司第一季度业绩符合预期。 染料供需格局好转,价格上涨,盈利增强。随着环保形势持续加强,部分染料小产能出清,而需求端相比于数年前有所好转,需求旺盛。公司的主要产品销售均价同比增幅较大,2018年以来,活性染料提价一次,分散染料提价两次,公司盈利能力大幅增强。 助剂业务受益于供给收缩,盈利能力提升。公司助剂业务的主要产品是保险粉,公司具有保险粉产能5万吨。自从行业内产能第一的中成化工2017年停产以来,保险粉行业经历了“去库存-需求持续-供给紧张”的过程,保险粉价格从5000元/吨左右上涨至目前10000元/吨左右。公司受益于保险粉的涨价,助剂业务盈利能力有所提升,贡献了业绩增量。 化学原料业务受益于产品价格高位,盈利能力强。公司目前化学原料中烧碱和双氧水的价格处于同比较高水平,盈利能力较强,而混硝基氯苯和氯化苯的价格变化不大。 盈利预测与评级。预计2017-2019年EPS分别为1.28元、2.17元、2.20元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到申万染料行业指数目前PE水平(TTM)26.80倍,给予公司2018年15倍估值,对应目标价32.55元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入90.32亿元,同比增长9.14%;实现归母净利润6.80亿元,同比增长20.79%;实现经营性现金流为9.15亿元,同比增长21.96%。此外,公司公告利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。 2017年公司磷复肥量价齐升。受益于环保趋严,自2017年3季度开始磷复肥的原材料大幅上涨,其中硫磺价格自2017年9月的853元/吨最高上涨至1717元/吨,涨幅高达101%;液氨价格自2017年9月的2412元/吨最高上涨至3310元/吨,涨幅高达37%。由于成本的大幅上涨,磷肥价格大幅提价,其中磷酸一铵价格自9月的1861元/吨最高上涨至2475元/吨,涨幅达33%;磷酸二铵价格自9月的2300元/吨最高上涨至2700元/吨,涨幅达17%。公司作为国内磷复肥龙头,拥有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年和硝酸15万吨/年,具备成本优势,充分受益“价”的提升,导致毛利率得以提升,报告期内,公司磷复肥毛利率为20.5%,同比增长1个百分点;此外,公司凭借强大的营销渠道和品牌优势,享受“量”的提升,报告期内,公司实现磷复肥销量492万吨,同比增长10.9%。 看好磷复肥底部持续复苏。受益于供给侧改革,磷复肥原材料硫磺、磷矿等价格中枢有望逐步上移,为磷复肥价格上涨提供成本支撑;此外,受益于农产品价格持续上行提振,玉米等农作物种植面积有望提升带来需求向好、磷复肥出口持续向好和肥料复合化率逐步提升,磷复肥需求有望底部向上;而供给端,据行业统计,未来暂无产能新建计划,考虑到落后产能退出因素,预计未来磷肥产能将进入负增长阶段。且在成本抬升下,落后产能多数亏损导致开工率向上弹性不足。我们认为,磷复肥行业有望底部持续复苏,公司作为一体化的行业龙头,有望充分受益行业回暖。 坚定向现代农业服务商转型。根据2018年农业“一号文件”,农业发展方向由“农业供给侧结构性改革”到“乡村振兴战略”,公司紧跟中国农业发展的方向和趋势,以“内生+外延”方式,积极向现代农业发展。公司通过自主研发和牵手德国康朴专家,推出新型肥料,调整产品结构;以“四优体系”和“公司+合作社+农户”的运营模式,提供果品整体种植解决方案。报告期内,公司现代农业板块实现2058万元,同比大增1837%,验证公司向现代农业服务转型已初见成效。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.84元、1.00元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格大幅下跌的风险、磷复肥价格大幅波动的风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入15.89亿元,同比增长54.98%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长95.58%;EPS2.43元。第四季度公司实现营业收入4.39亿元,归母净利润0.95亿元。 两大因素推动第四季度业绩超预期高增长。农业生产的季节性决定了农药制剂的生产和销售具有明显季节性,除广东、广西、云南部分地区和海南外,农药制剂的需求旺季一般为每年的3至9月份,因此公司产品的生产和销售上也呈现了相应的季节性特点。一般每年3至6月为公司制剂产品生产和发货的集中期,7至11月逐渐进入生产和销售淡季,年末至次年2月,通常为冬储生产和备货期。公司农药制剂产品各年度上半年的营业收入占全年营业收入的比例平均在70%左右。根据生产周期,农药原药生产销售淡旺季一般比制剂有所提前;此外,由于公司原药产品出口金额较大,面对的进口国市场需求的季节性往往各不相同,与国内农药需求的季节性也有所不同,进而影响公司原药业务总体的季节性波动情况。总体上看第二季度和第三季度是公司原药业务的经营旺季。2017年第四季度的收入和利润均大大超过我们和市场的预期。超预期的原因我们认为有两个:(1)海外需求复苏,公司海外业务收入占比从2016年的23.83%提升至2017年的33.55%,海外业务收入2017年同比增长140.48%。(2)产品价格处于历史高位,而产品出货量维持正常水平,因此2017年农药原药及中间体业务收入增长52.81%,毛利率提升10.64个百分比。 未来成长看吡唑醚菌酯等项目。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五,专利期已于2015年6月到期。2016年全球折百用量0.6万吨,近两年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017年第四季度开始试生产,目前领先于国内其他公开的规划产能。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.83元、3.12元、3.42元,未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。我们看好公司未来吡唑醚菌酯等新产品投产,看好未来前景,维持56元的目标价,上调投资评级至“买入”。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入 238.20亿元,同比增长 7.93%;实现归 母净利润15.46亿元,同比增长318.85%;EPS 0.66元。 公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后,公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商,原药自给率提升至40%,手握超过5000张的农药登记证,遥遥领先于其他对手,2017年又新增223张登记证,壁垒进一步加强。 2017年业绩增长来自于销量提升和成本下降。虽然农产品价格低迷,库存高企, 但是凭借着渠道和产品组合的双管齐下,公司全年销售量同比增长8%,市场渗透率进一步提升。比如,公司在南美市场凭借着在巴西推出的GALIL?等3款新产品带来的增长,成功地抵御了天气干旱、病虫害压力减缓、渠道库存水平高等压力,市场份额从第三上升至第二。另外,由于2016年下半年原材料成本下降以及2017年部分原材料成本继续下降,全年的营业成本出现下降,公司业绩有所改善。 中国市场空间巨大,印度市场的成功经验和协同效应有望给公司带来高成长。中国市场是全球第三大农化市场,属于碎片化市场,企业众多,竞争激烈,且缺乏足够的壁垒。公司产品组合丰富,而且在类似的印度市场,公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功,从0成为第三,目前印度市场销售总监负责中国市场开发,成功经验有望复制。另外,由于沙隆达的原药生产能力和南京研发中心的投入使用,未来协同效应有望给公司在供应链和运营上带来利润。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.79元、1.00元、1.19元, 未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。考虑到申万农药行业市盈率(TTM)26倍,给予公司2018年26倍估值,对应目标价20.54元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动,中国市场开拓不达预期, 业务整合不达预期。

事件:公司公告,与格尔木藏格锂业有限公司(以下简称“藏格锂业”)签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额为5.78亿元,占公司2016 年度营业收入的173.90%。 碳酸锂需求持续旺盛。据中汽协数据,2017 年我国新能源汽车累计产销量分别为79.4 万辆和77.7 万辆,同比增长分别为53.8%和53.3%,新能源汽车维持高增长态势。同时,在特斯拉model3将平民化放量、传统车企如宝马等纷纷转型新能源汽车等的带动下,全球电动化时代已逐步开启,我们预计我国2018年新能源销量将达100万辆。新能源汽车的放量带动碳酸锂需求的快速增长,根据安泰科的预测,未来几年全球碳酸锂的需求增速高达20%以上,到2018年全球碳酸锂需求将达27万吨,而供给为26.5万吨,供需仍存一定缺口,其中我国2018年碳酸锂需求为15万吨,供给为13.6万吨,供需同样存在较大缺口。碳酸锂供需格局持续优异的情况下,碳酸锂行业有望维持长景气周期。 拥有核心盐湖提锂技术,业绩高增可期。公司作为国内分离树脂龙头,与陕西膜分离技术研究院合作,技术互补,100t/a碳酸锂生产线正式投产,标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外,公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用,可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量,技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础,吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于国内盐湖卤水大多为高镁锂比、低锂浓度的卤水资源,开采复杂程度较高,公司拥有核心盐湖提锂技术,将充分受益碳酸锂的高需求。本次盐湖提锂设备的大额订单的落地不但再次验证了公司技术上的领先性,同时将大幅增厚公司的业绩。 分离树脂龙头,产能释放支撑业绩增长。公司是国内首家经营吸附分离树脂的上市公司,公司2016年专用树脂产量约为9100吨,是国内吸附分离技术新兴应用领域跨度最大、产业化品种最多、综合技术实力最强的产品和应用服务提供商之一。此外,公司募投2.5万吨新产能已部分建成投产,将逐步进入产能释放期,产品有望在环保化工、生物制药、金属提取等高景气行业带动下放量,为公司业绩增长提供保障。公司已与四川永祥和内蒙古通威新签订0.49亿订单,公司为其提供精馏硼吸附树脂,印证公司产品在金属提取领域放量可期。 盈利预测与评级。我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.46元、1.17元、1.61元,对应PE分别为61倍、24倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险。

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入437.39亿,同比增长4.42%;实现归母净利润6.19亿,同比增长48.55%;经营性现金流为36.00亿,同比增长15.74%。 2017年业绩大幅增长。(1)醋酸和甲醇盈利能力强劲。公司拥有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,2017年公司实现甲醇和醋酸销量分别为96.3万吨和104.7万吨,实现营业收入分别为22.81亿和31.23亿,同比增长51.21%和38.31%。根据公司公告,2017年能化公司实现净利润5.98亿,同比大增92%。(2)精细化工盈利提升。2017年公司实现涂料及树脂销量为7.75万吨,助力公司精细化工板块实现营业收入为40.47亿,同比增长37.99%。(3)投资性收益增厚业绩。报告期间,公司通过协议转让子公司股权等方式,获得资产处置收益和投资收益分别为2.77亿和6.61亿元,大幅增厚公司业绩。 醋酸高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近81.2%,处于近5年来较高水平。2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,且出口有望维持。其中PTA将贡献醋酸的主要需求增量。由于PTA供需格局优异且盈利能力强劲。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.6天,库存处于近两年来历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4700元/吨(华东市场价),假设满产满销,公司醋酸业绩有望高达18.9亿,助使公司业绩有望达到上市以来最高点。 轮胎业务亏损有望降低。由于2016年9月份开始轮胎原材料价格开始上涨。以天然橡胶为例,2017年价格涨幅明显,导致公司轮胎业务毛利率开始下滑。根据公司公告,2017年轮胎业务毛利率10.75%,同比下降2.13个百分点,造成亏损4.43亿元。我们认为,由于当前天然橡胶等价格已回落至2016年上半年水平,成本端压力减少,公司轮胎业务亏损有望下降。 盈利预测与估值。我们预计18-20年EPS分别为0.60元、0.71元、0.73元,对应动态PE分别为17倍、14倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。