事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,归母净利润78.11亿元,同比增长212.41%,EPS2.87元;第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%,归母净利润29.50亿元,同比增长160.53%。 第三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升。2017年第三季度,MDI国内市场整体货源偏紧,价格处于高位运行,相比去年同期大幅上涨,聚合MDI市场价从第二季度末的2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨,纯MDI市场价从第二季度末的2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI的挂牌价在第三季度也多次上调。由于同期原料端价格上涨幅度低于MDI上涨幅度,煤炭价格同比上涨接近30%,纯苯由于山东地炼新产能释放,价格维持相对稳定,故公司毛利率持续提升。 石化业务景气度延续。第三季度公司石化产品价格同比均有不同程度的上涨,这与原油价格趋势基本一致。第三季度,山东地区丙烯均价7580元/吨,环比上涨12%,同比上涨14.3%,华东环氧丙烷均价11292元/吨,环比上涨14.6%,同比上涨12.7%,华东丁醇均价7658元/吨,环比上涨25.1%,同比上涨41.1%,华东丙烯酸均价8247元/吨,环比上涨10.5%,同比上涨36.3%,华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,环比上涨17.9%,同比上涨46.3%。 盈利预测与投资建议。由于9月MDI价格上涨幅度较大,同时公司今年获得政府补助金额较大(截止8月,与收益相关的政府补助7.71亿元),我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元,未来三年归母净利润复合增速为50.22%,综合考虑公司的成长性和盈利能力,给予2017年15倍的估值水平,目标价56.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险、补贴收入实现或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,与特锐德(300001)签署全面战略合作协议,并进军新能源汽车充电产业。 与特锐德合作,并进军充电行业,有利于公司培育新的增长点。特锐德是国内最大的箱式电力产品系统集成商,创业板上市第一股。根据协议内容,公司将与特锐德在箱式变电站和充电桩的非金属材料、结构、防护及环控系统等领域合作,特锐德以合理的市场价格指定国恩股份作为上述领域唯一的供应商,双方在箱式变电站和充电桩的外观结构等领域进行联合技术创新和产品开发,通过产品和技术的深度合作,形成全面战略合作关系。另外,双方共同探讨以产业基金投资、直接股权投资等形式在新能源汽车产业链开展合作,双方探讨发起成立新能源汽车产业基金,主要投向新能源汽车充电基础设施,国恩股份与特锐德全资子公司特来电共同组建合资公司或增资特来电所属子公司,共同参与新能源汽车充电设施建设、运营及增值服务。 定增过会,有助于完善新材料产业布局,培育新的增长点。公司2017年的非公开发行项目已经在9月5日获得证监会审核通过,公司计划非公开发行不超过4000万股,募集不超过7.5亿元用于投资先进高分子复合材料项目。先进高分子复合材料项目建成达产后将形成接近4万吨的产能,具体产品包括SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发和进军充电行业带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.84元、1.07元、1.28元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。

投资要点 事件:公司发布业绩预告,2017年前三季度预计实现归母净利润5.1亿~5.4亿元,同比增长666%~711%;第三季度单季度实现归母净利润预计为1.78亿~1.98亿元,同比增长343%~393%。 纯碱价格超市场预期,公司盈利能力显著提升。公司业绩大幅增长的原因主要有两个:1)今年公司主导纯碱产品销量同比大幅增加,公司生产装置仅8月下旬负荷小幅下降,其余时间基本保持满产状态;2)今年上半年纯碱均价同比大幅增长,同时公司严控生产成本,纯碱产品毛利率大幅扩大。2016年4季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响,价格大幅上涨,公司重质纯碱价格一度涨至2400元/吨。进入2017年,纯碱价格先抑后扬,随着供需格局的持续好转,目前公司重质纯碱价格已经达到2500元/吨,超过了前期高点,前三季度重碱均价分别为2240、1723和2005元/吨。根据我们的模型测算,公司第三季度纯碱单吨净利接近300元/吨,在目前价格下单吨净利有望达到600元/吨,产品盈利能力十分强劲。 纯碱供需格局持续改善,产品价格有望维持高位。1)需求保持旺盛。纯碱的主要下游玻璃行业保持高景气度,价格持续上涨,库存仍然维持低位,纯碱价格可以顺利传导。截至9月底,全国浮法玻璃生产线共计293条,在产240条, 日熔量共计160320吨,同比增加3350吨,增幅2.13%。2)供给仍受到环保影响。8月份受环保督查影响,行业开工率受到较大影响,进入9月份行业开工率出现提升,目前维持在90%左右,但是其原料石灰石等受环保限产影响很大导致供需紧张,影响了部分氨碱法装置的开工率,同时为纯碱价格形成支撑。我们认为进入四季度,环保督查仍有可能影响行业开工,从而激化供需紧张的局面。3)联碱法装置开工率仍有下降可能。9月份尿素价格上涨带动了氯化铵价格跟涨,从而改善了部分联碱法装置的经济性,目前联碱法行业开工率维持在8成。如果氯化铵价格出现下滑,联碱法装置的开工率很可能会再度下降。 盈利预测与投资建议。考虑到纯碱价格上涨超出预期,我们上调了公司盈利预测。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.01元、1.14元、1.29元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价17.1元,维持“买入”评级。 风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱下游需求出现大幅下滑的风险; 海外进口纯碱冲击国内市场的风险。

事件:公司公告2017年前三季度业绩预增公告,预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加300%左右。 烧碱价格超预期,业绩大幅增长。公司主导产品烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯价格较去年同期均有一定幅度的上涨,促使公司业绩大幅增长。其中烧碱价格持续超预期,目前片碱市场价格4950元/吨,远超历史高点价格。同时,因主要原材料价格涨幅有限,烧碱、环氧丙烷产品的毛利率随价格上涨而提升,盈利能力强劲。加之氯气市场价格维持负价格(倒贴),公司下游耗氯装置将公司产生的氯气全部消化,公司的装置配套优势和产业链优势得到充分发挥。此外,去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了固定资产减值准备16276万元,对去年同期公司净利润影响较大。 需求旺盛叠加环保偏紧,烧碱价格持续超预期。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2017年1-8月氧化铝产量为4881万吨,较去年同期上涨了25.5%,下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。同时,受周边部分同行业厂商因环保原因关停等因素影响,烧碱产品市场供应量减少,在一定程度上助推了烧碱价格的上行。据卓创资讯,2017年前三季度滨化股份98.5%片碱均价为3998元/吨,较去年同期均价上涨62.4%。公司具备烧碱产能65万吨(折百),上半年业绩大幅增长受益于此。 环氧丙烷行业供需偏紧,产品价格弹性较大。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严,公司环氧丙烷17年前三季度出厂均价较去年同期均价上涨20.6%。且2016年以来,陆续有大的装置停工检修,环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,环氧丙烷供需格局实质性改善,为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下,环氧丙烷有望站稳目前1万元/吨的价格平台,上市公司拥有环氧丙烷产能30万吨,盈利能力显著提升。 盈利预测与估值。烧碱价格持续超预期,调增公司盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.73元、0.80元、0.86元,对应动态PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现收入13.75亿元,同比增长62.04%,归母净利润1.34亿元,同比增长67.23%,EPS0.56元。其中第三季度实现收入5.67亿元,同比增长74.10%,归母净利润0.57亿元,同比增长91.60%,EPS0.24元。公司预计2017年归母净利润增速变动幅度为40%-80%。 外延内生并举,业务持续开拓。公司2016年8月31日开始并表空心胶囊企业青岛益青,公司目前业务结构分为四块,改性塑料业务、高分子复合材料业务、空心胶囊业务、体育草坪业务。 增长主要来自胶囊业务的并表和原有业务的增长。由于空心胶囊业务去年8月31日才并表,因此今年全年业务增长有一部分来自于空心胶囊业务的贡献,胶囊业务的收入和利润相对平稳。另外,原有改性塑料业务今年表现出色,今年家电行业延续去年的上行趋势,维持持续增长态势,公司围绕家电行业深化和多点布局,推进海尔等新增大客户业务量增长,有效开拓小家电市场,同时公司围绕客户多点布局也初见成效,国恩芜湖分公司已经设立投产,宁波分公司已经完成设立,邯郸分公司正在注册过程中。另外,公司积极开拓了于全球第六大汽车零部件巨头弗吉亚、北汽等汽车制造商的合作,适当调整产品结构。 定增过会,有助于完善新材料产业布局,培育新的增长点。公司2017年的非公开发行项目已经在9月5日获得证监会审核通过,公司计划非公开发行不超过4000万股,募集不超过7.5亿元用于投资先进高分子复合材料项目。先进高分子复合材料项目建成达产后将形成接近4万吨的产能,具体产品包括SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.84元、1.07元、1.28元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,参考目前申万行业指数中改性塑料行业整体44倍的估值水平,我们给予公司2018年30倍估值,目标价32.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。

投资要点:17年光纤行业产量大幅增长,公司主业有望企稳回升。公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售,在国内有60%的市场占有率,2016年受国际巨头降价的影响,该业务毛利率由47.9%下降至42.9%;Wind 数据显示2017年1-8月我国光缆累计产量上涨11.2%,随着5G 技术的发展、海外市场的拓展,我们预测未来主业有望恢复增长。 收购和成显示,液晶显示材料业务前景广阔。近年来全球LCD 产业持续向国内转移,按内地面板厂商已建和预建产线来看,预测我国2017、2018、2019年将分别消耗282吨、362吨、475吨的液晶材料,同比增速分别为12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高,国内混合液晶市场基本由国外垄断,能生产TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家; 公司着眼未来,通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。和成显示近年来业绩靓丽,2016年液晶显示材料实现营业收入3.5亿元(混晶收入3.3亿元),同比增长74%,实现净利润0.8亿元,同比增长91%,超预期完成公司的业绩承诺(6500万元)。公司2017、2018年承诺业绩分别为8000和9500万元,我们认为随着公司进口替代扩大市场份额,17、18年依旧有超出业绩承诺的可能,有望大幅提升上市公司盈利能力,国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。 国内半导体行业景气度高涨,电子化学品业务有望快速拓展。近年来我国半导体市场优于全球市场,半导体销售额增长率常年维持在15%以上,占全球比例也在不断增长。公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料,其中湿化学品以光刻胶为代表,公司PCB 用湿膜光刻胶项目已投产,未来发展值得期待; 另外,公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑收购、不考虑募集配套资金,预计公司2017年、2018年和2019年每股收益分别为0.32元、0.52元和0.68元,对应动态PE分别为77倍、47倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险;外延并购项目不及预期的风险;面板行业产能过剩的风险。

投资要点 17年光纤行业产量大幅增长,公司主业有望企稳回升。公司传统主营业务为光纤光缆涂覆材料的生产与销售,在国内有60%的市场占有率,2016年受国际巨头降价的影响,该业务毛利率由47.9%下降至42.9%;Wind 数据显示2017年1-8月我国光缆累计产量上涨11.2%,随着5G 技术的发展、海外市场的拓展,我们预测未来主业有望恢复增长。 收购和成显示,液晶显示材料业务前景广阔。近年来全球LCD 产业持续向国内转移,按内地面板厂商已建和预建产线来看,预测我国2017、2018、2019年将分别消耗282吨、362吨、475吨的液晶材料,同比增速分别为12.8%、28.4%、31.2%。由于液晶显示材料技术壁垒较高,国内混合液晶市场基本由国外垄断,能生产TFT 液晶显示材料的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等少数几家; 公司着眼未来,通过收购和成显示进军液晶显示材料领域。和成显示近年来业绩靓丽,2016年液晶显示材料实现营业收入3.5亿元(混晶收入3.3亿元),同比增长74%,实现净利润0.8亿元,同比增长91%,超预期完成公司的业绩承诺(6500万元)。公司2017、2018年承诺业绩分别为8000和9500万元,我们认为随着公司进口替代扩大市场份额,17、18年依旧有超出业绩承诺的可能,有望大幅提升上市公司盈利能力,国内液晶显示材料领域的发展潜力也将打开上市公司后续的发展空间。 国内半导体行业景气度高涨,电子化学品业务有望快速拓展。近年来我国半导体市场优于全球市场,半导体销售额增长率常年维持在15%以上,占全球比例也在不断增长。公司电子化学品业务主要有湿化学品和封装材料,其中湿化学品以光刻胶为代表,公司PCB 用湿膜光刻胶项目已投产,未来发展值得期待; 另外,公司通过收购大瑞科技进军封装用锡球领域、参股长兴昆电进军封装用环氧塑封料领域,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑收购、不考虑募集配套资金,预计公司2017年、2018年和2019年每股收益分别为0.32元、0.52元和0.68元,对应动态PE分别为77倍、47倍和36倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料市场价格下降的风险;外延并购项目不及预期的风险;面板行业产能过剩的风险。

事件:公司发布公告,27日与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》,拟以现金方式收购内蒙古腾龙不低于51%的股份。 现金收购草甘膦资产,龙头地位更为稳固。上市公司控股子公司(75%)泰盛化工拥有草甘膦产能13万吨/年,为国内最大草甘膦生产企业。而此次欲现金收购的内蒙古腾龙现有5万吨/年草甘膦原药的生产装置,收购完成后,上市公司控制的产能将一跃变为18万吨/年,占我们统计的全国有效总产能比接近25%,龙头地位更为稳固,行业话语权持续提升,也有利于上市公司优化草甘膦生产布局,做大做强草甘膦产业。同时我们认为草甘膦价格有望持续上涨,龙头企业将率先受益。 环保持续催化草甘膦价格,公司产业链优势突显。经过三年的价格下行通道之后,草甘膦行业的低端产能逐步退出,且受转基因作物种植推广、跨国企业补库存周期来临和南美需求旺季到来的影响,供需面出现了改善,加之目前环保核查限制厂家开工,我们认为草甘膦行业进入景气周期。且草甘膦上游原材料甘氨酸产能约有45%集中在环保高压的河北省,目前甘氨酸价格普遍在16000元/吨,受环保影响其价格自4月份的7400元/吨大幅上涨1倍多且目前货源仍然非常紧缺,其价格有望继续上涨支撑草甘膦价格。公司控股子公司宜昌金信(75%)拥有8万吨/年的甘氨酸的生产能力,产业链优势突出。 有机硅盈利能力突出,磷化工有望回暖。环保压力压制有机硅企业开工,加之金属硅等原材料价格上涨,支撑有机硅价格。DMC价格目前正在高位,后续仍将保持强势,盈利能力大幅提升。公司也是国内少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工行业龙头企业,报告期内湿法磷酸精制项目产能利用率明显提高,磷酸一铵和磷酸二铵市场行情有所回暖,使子公司宜都兴发业绩扭亏为盈,若后续磷化工行业景气度回升,公司也将率先受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.62元和0.78元,对应的PE分别为43倍、33倍和26倍,维持“增持”评级。 风险提示:环保治理力度或不及预期、草甘膦产品价格或不及预期的风险、有机硅价格或不及预期的风险。

事件:公司公告重大资产重组预案,拟以发行股份(11.32元/股,发行11982.4万股)的方式购买马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权。 风电资产装入,整合预期持续兑现。本次交易标的公司是上市公司控股股东云南能投旗下的四家风力发电运营企业,截至17上半年合计装机容量为370MW,且均已建成并实现全部并网发电投入商业运营,标的资产17年H1的收入和利润体量分别为24291万元和10680万元。本次重大资产重组将为上市公司注入风力发电运营资产,布局新的业务板块和盈利增长点,有利于提高上市公司资产质量及核心竞争力。此次交易也是继能投用天然气资产置换氯碱资产的又一旗下资产整合事项,能投集团自2015年入主公司后动作不断,整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间“资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿” 的发展目标,截至2017年8月,集团总资产1016亿元,净资产341亿元,我们认为大股东能投集团战略目标明确,执行力强,未来控股股东资产持续注入预期强烈。 布局天然气业务,为公司注入新的活力。云南省目前天然气利用程度低,但在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。除此之外,公司拥有来自中缅管道的稳定气源,云南省天然气的用气成本将显著下降,天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强,天然气资产发展前景广阔。 静待盐业巨头涅槃。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,形成了产销一体化经营模式,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。另外,公司积极扩展省外食盐渠道,与广西和贵州盐业公司积极合作,并与沃尔玛(中国)投资有限公司签署了《供应商协议》,有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.44元、0.57元、0.73元,对应PE 分别为30倍、23倍和18倍,维持“增持”评级。 风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。

从三大逻辑看好公司未来发展:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益。(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持。(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。 公司是全球最大的纺织用化学品企业,全球化布局独具慧眼,德司达的价值越发突出,护城河较深。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模。目前公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。近几年由于供给侧改革和环保压力愈发突出,下游印染行业的生产成本越来越高,整个产业海外转移的趋势明显。因为公司有龙盛及德司达两大品牌,实则公司是产业转移的受益方,目前公司收入结构中海外销售占比一半。公司并购德司达的价值越发凸显。 染料和中间体景气度回升,中间体业务表现出色,后续有望维持。染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务上半年表现出色,行业马太效应显著,后续有望维持。 房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。公司主要以土地的一二级联动形式从事上海旧房改造建设,目前已完工项目每年带来稳定的租金收入。公司还有三大未完工房地产项目,地处上海,计划总投资348亿元,房地产开发将在未来几年对公司业绩产生贡献。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率。目前SW纺织化学用品行业整体市盈率30.75倍,我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价14.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,该业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

事件:公司发布半年报,2017年H1实现营业收入13.7亿元,同比增长94.9%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长173.7%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长180.6%。 业绩大幅增长。主要的原因是(1)子公司炜丰国际并表:报告期内,子公司炜丰国际实现营业收入4.86亿,占公司总营收的35.4%,归母净利润为0.98亿;(2)英东模具业绩增长较快:实现营业收入5.7亿元,同比增长23.9%,归母净利润0.32亿元,同比增长14.9%;(3)传统输送带主业业绩快速增长:实现营业收入2.72亿元,同比增长29.1%,归母净利润0.3亿元,同比增长18.9%。 轻型输送带毛利率逐年提升,产品结构持续优化。公司是国内轻型输送带龙头,国内市占率高达11%。公司轻型输送带产品主要分为普通高分子轻型输送带和热塑性弹性体输送带。其中普通高分子轻型输送带公司具备较强定价权,同时公司加强成本控制,使该产品毛利率由2012年的42%逐年提升至2016年的48%,并于报告期内再提升至49%。热塑性弹性体输送带属于输送带中的高端产品,公司对产品结构进行积极调整,受益于进口替代,高端产品占比有望不断增加。 高端模塑市场空间广阔,公司是特斯拉和乐高核心供应商。公司完成收购英东模塑和炜丰国际,一方面完成上游产业链布局,进入千亿模具市场,另一方面借助其生产基地和工艺,与主业形成协同效应,打造链板式输送带,从而拓展输送带产品结构。英东模塑面向全球汽车和家电高端品牌用户,公司于2015年开始成为特斯拉供应商,将受益于特斯拉量产带来的红利;炜丰国际面向玩具、电子等消费性行业,是全球知名玩具商乐高供应商,受益于玩具行业回暖,业绩有望高增长。 智能分拣行业正处风口,业绩有望爆发式增长。智能分拣下游应用领域广泛,行业正迎来爆发期。下游快递和电商行业的需求在未来三年有望维持30%以上增长,并且2017年是四通一达智能分拣系统建设元年,快递和电商企业对于智能设备需求量开始大幅增加。子公司欣巴科技是申通等快递企业核心合作方,技术团队来自邮政院,项目经验丰富。公司2017年订单量大幅增加,业绩有望迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议。预计17年、18年和19年EPS分别为0.71元、0.94元和1.19元,参考可比公司估值,给予公司2017年30倍估值,对应目标价21.3元,首次覆盖给予以“买入”评级。 风险提示:轻型输送带毛利率大幅下滑的风险、子公司业绩实现或不及预期、智能分拣业务不及预期的风险。

事件:公司发布 2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入49.6 亿元,同比增长282%;实现归母净利润13.1 亿元,同比增长1742.3%。同时,公司预计1-9 月份实现归母净利润区间为18-19 亿元,同比增长1406.5%-1490.2%。 钛白粉价格大涨拉动业绩,龙蟒并表扩大规模。由于龙蟒并表的缘故,H1 公司销售钛白粉29.45 万吨,同比增加130.3%。与此同时,今年上半年钛白粉市场供需维持紧平衡状态,产品价格持续上涨,公司钛白粉产品不含税均价为14219.5 万元/吨,比去年同期上涨65%。龙蟒的并表以及钛白粉价格的大幅上涨使得公司钛白粉营收同比增长279.9%,毛利率也因此提升19.97 个百分点至46.6%。除此之外,公司锆制品和其他产品营收业分别同比增长37.2%和349.6%。上半年三费中,仅有管理费用因技术开发费用的大幅增加而增长幅度较大之外,销售费用率和财务费用率都有所下降,带动公司营业利润大幅提高。 钛白粉巨头,龙头溢价有望持续。公司并购龙蟒钛业后,具备56 万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。同时,公司完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购,进一步提升了原材料自给的比例,报告期内完成采选钛精矿40 万吨。且公司生产的钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪之间形成循环生产模式,产业结构优异。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。 钛白粉高景气度有望延续,供需紧平衡或将维持。我们认为钛白粉国内需求稳定,而国际钛白粉巨头提价,有利于国内出口的向好,钛白粉需求有望进一步提升。2016 年以来,钛白粉价格持续攀升,开工率却始终没能迅速提高,且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,但氯化法工艺有待进一步突破,因此我们认为钛白粉新增产能在未来2-3 年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.75元,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,给予18 年15 倍估值,对应目标价24.3 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入22.57亿元,同比增长35.40%,归母净利润4.84亿元,同比增长104.88%,扣非后归母净利润4.10亿元,同比增长165.32%,经营活动产生的现金流量净额3.18亿元,EPS0.85元,加权平均净资产收益率18.40%。公司预计2017年1-9月归母净利润6.22亿元-6.88亿元,同比增长76.93%-95.70%。 产业链完善,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能和市占率全球领先,三氯蔗糖产能继续提升。公司产业链完善,目前仍然是基础化工和精细化工两大业务并存的局面,基础化工产业链原料为煤炭、硫磺、醋酸,产品为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、双乙烯酮等,精细化工产业链中,安赛蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代甜味剂,公司的三氯蔗糖产能目前已经达到2000吨水平,实际有效产能全国前列,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能、市占率都是全球领先。 行业主逻辑未变。今年上半年化工行业受到供给侧改革以及环保核查的压力仍然持续,部分中小型化工企业已经退出市场,部分细分行业和产品已经形成新的较为稳定竞争状态和产业格局,随着国家环保巡查制度常态化,中小企业生存空间受到挤压,未来马太效应将越来越强。 三氯蔗糖大幅提价,公司产能充分释放。2016年以来,三氯蔗糖行业价格开始大涨。我们以盐城捷康的产品价格为例子,今年第一季度,盐城捷康的产品售价47.39万元/吨,同比增长97.57%,今年第二季度,盐城捷康产品售价50.87万元/吨,同比增长90.43%。公司原先三氯蔗糖有500吨产能,今年5月中旬,1500吨的生产线达到满产,我们测算今年上半年公司三氯蔗糖产品的350吨左右。今年上半年精细化工产品毛利率达到55.22%,同比提升16.45个百分点,这与三氯蔗糖有关的产能释放有关,三氯蔗糖上半年毛利率达到54.84%。 环保风险降低。今年上半年,公司新建的日处理量3000吨的废水处理厂以及年处理量9000吨的固废处理厂成功投入使用,至此公司每日处理废水能力达到8400吨,大大增加了公司环保能力,提高了本部生产基地的环境容量,降低了公司环保风险以及环保处理成本。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.42元、1.63元、1.77元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,目前申万化工行业指数三级分类的“其他化学制品”行业估值水平为43倍(TTM,整体法),我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价28.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入284.7亿元,同比增长107.9%;实现归母净利润8.5亿元,同比大幅增长142%。公司前两季度分别实现归母净利润4.5亿和4.0亿,表现靓丽。同时,公司预计前三季度净利为13~14亿元,即,第三季度归母净利预计为4.5~5.5亿元。 PTA保持稳定,聚酯和己内酰胺盈利大幅改善。公司上半年主营产品产销两旺,其中,浙江逸盛PTA销量238.4万吨,实现净利润1.7亿元;聚酯纤维销量84.7万吨,子公司浙江恒逸实现净利润3.2亿元,恒逸聚合物实现净利润1.1亿元,恒逸高新实现净利润2.9亿元;己内酰胺销量12.9万吨,恒逸己内酰胺实现净利润1.8亿元。上半年总体而言,PTA板块盈利保持稳定,单吨净利约为70元; 聚酯板块盈利同比大幅改善,单吨净利润维持在450~500元区间;己内酰胺价格保持强势,单吨净利润超过1400元。 继续看好下半年旺季行情。随着三季度旺季持续进行,公司主营产品价差保持高位。下半年截止目前,PTA价差约800元/吨,环比上半年342元/吨的价差大幅好转;涤纶长丝目前价差约1337元/吨,环比上半年1434元/吨的价差出现小幅下滑,这主要是受PTA价格上涨的影响,随着消费旺季的到来,预计长丝价差将逐步修复。另外,己内酰胺价差在第二季度出现回落,上半年平均价差7910元/吨,自5月中旬重新上涨并保持高位,目前价差高达8566元/吨。 看好公司产业链一体化布局。公司通过文莱大炼化项目将实现双产业链的完整布局。在“原油-PX-PTA-涤纶长丝”链条上,公司拥有612万吨PTA产能和180万吨聚酯产能,通过文莱炼化将实现PX原料自给自足,从而分享整条产业链的利润。在“原油-苯-CPL-锦纶”链条上,公司目前参股20万吨己内酰胺产能,未来将再增加20万吨,规模优势和成本优势将更加明显。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.08元、2.34元,考虑到文莱大炼化项目将帮助公司成长为具有较强竞争力的炼化一体化公司,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.44元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;文莱炼化项目进度不及预期的风险; 产品竞争格局出现恶化的风险。

事件:公司发布半年报,今年上半年实现营业收入249.44亿元,同比增长0.49%,归母净利润8.48亿元,同比增长0.49%,EPS0.17元。 财务费用受汇兑损失影响,毛利率基本符合预期。今年上半年人民币升值,公司由于出现汇兑损失而导致财务费用率达到1.02%。公司上半年毛利率13.76%,和我们全年13.75%的预测值接近,基本符合预期。 维持6月是公司经营拐点的观点。今年6月公司累计收入同比由负转正,今年上半年公司归母净利润8.48亿元,而去年同期8.43亿元。 新签订单方面公司表现超预期。今年上半年,公司新签合同1470份,合同额465.4亿元,较上年同期增长203.05亿元,增幅77.4%。其中境内新签合同239.69亿元,占新签合同总额的52%,比上年同期增加79.56亿元,同比增长49.68%;境外新签合同225.71亿元,占新签合同总额的48%,比上年同期增加123.49亿元,同比增长120.8%。公司境内非化工领域业务比重逐年上升,非化工领域的业务拓展是公司未来业绩增长点之一。2017年上半年公司非化工业务共新签合同49.75亿元,同比增长115.37%,合同主要包括基础设施建设、市政建设、棚户区改造、综合管网和码头改造等。公司积极探索、创新与各地政府的合作模式,2016至2017年上半年,公司所属子公司共与5个地方政府签订战略合作协议。公司海外市场新签合同额实现大幅增长,主要得益于公司的“走出去”战略执行力较强,加大对“一带一路”沿线国家重点市场的开发力度,加强经营网络建设。上半年公司在俄罗斯、巴基斯坦、沙特、乌兹别克斯坦、阿曼、文莱等市场均有大型项目落地。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.65元,维持“买入”评级。