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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证...>>

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新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 64.26 8.58% 61.29 7.77% -- 61.29 7.77% -- 详细
核心观点: 公司披露 2019年中报:2019H1营收同增 6.64%至 4.74亿元,归母净利润同增 8.96%至 1.19亿元,归母扣非净利润同增 13.01%至 1.10亿元。 1)聚焦产业链核心环节,营收增速逐步回升截至目前,公司已经完全剥离图书分销业务,以 6400万元对价转让新经典书店 85%的股权。剥离低效业务后,预计公司的利润率将进一步提升。 公司的营收增速逐步由 2018Q2的-10.3%回升至 2019Q2的 7.6%,主要变化因素在于:2019H1,自有版权图书实现营收 3.72亿元,同比增长9.15%,其中 Q2出版的《人生海海》贡献的营收增量预计超过 1700万元; 非自有版权图书实现营收 0.64亿元,同比增长 13.78%,毛利率比去年同期增加 8pp,凸显公司在发行环节的竞争力。 2)持续增厚畅销书运营能力,文学图书逆市平稳增长2019H1,文学图书营收同比增长 4.79%,同期文学图书在全国零售市场的码洋增速为 0.4%(开卷信息数据);少儿图书营收同比增长 21.69%。 报告期内,新经典每月均有 9-10本图书进入开卷零售渠道畅销书排行榜 TOP30。一方面原有畅销书销量稳健,报告期内有近 30种经典文学图书的销量超过 10万册、有多种经典少儿图书的销量同比增加;另一方面,公司自 2018Q4持续增大版权采购投入、挖掘新畅销书,截至报告期末拥有 2.26亿元预付账款(主要为预付版税),比去年同期增加 1.33亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 2.80亿元/3.30亿元/3.81亿元,对应的 EPS 分别为 2.07元/股、2.44元/股、2.82元/股,2019年 8月 16日收盘价对应的 PE 分别为 27.25X、23.14X、20.04X。 采用相对估值法,我们给予公司 2019年 31倍的 PE 估值,对应的公司合理价值为 64.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
鸿合科技 计算机行业 2019-08-20 56.65 -- -- 59.22 4.54% -- 59.22 4.54% -- 详细
鸿合科技发布 2019H1业绩报告, 业绩符合预期; 专利诉讼和解鸿合科技发布 19H1业绩报告, 19H1公司实现营收 20.25亿元, 同比增长11.67%; 实现扣非归母净利 0.93亿元, 同比增长 6.73%, 符合此前业绩预告。 单季度来看, 2019Q2实现营收 14.12亿元, 同比增长 13.8%。 Q2单季度实现归母净利 0.95亿元, 同比增长 10.5%; Q2单季度实现扣非归母净利 0.875亿元, 同比增长 0.3%。 同时公司还在 8/14公告就此前的专利诉讼与视源股份达成和解协议, 未来双方将在将在供应链、研发等领域开展战略合作。 教育行业 IWB 渗透率高企增速下滑, 商用领域增长强劲 业务分结构来看, 公司 19H1自教育行业获得的营收为 16.3亿元, 同增4.79%,整体增速有所回落。考虑教育用交互智能产品教室渗透率已经较高,交互智能平板销额增速回落、交互产品电子交互白板销额下滑为行业发展至今的正常趋势。未来教育场景下,智能交互黑板等下一代智能产品以及软件、内容等有望成为新的付费点。公司在硬件以及内容上均有布局,有望受益下一个行业风口。 商用及其他领域, 19H1营收为 3.9亿元, 同增53.7%, 营收占比为 19.4%, 提高 5.3pct。 19年 4月 Newine 引入国内,加速开拓国内商用市场。同时在 19/7/1,公司与人民日报数字传播有限公司签订了战略合作协议,推出了“人民日报党建会议屏”, 共同开发党建信息化产业。在党建教育的推动下,商用交互智能平板有望迅速起量。 投资建议 公司上半年经营情况符合我们预期,考虑公司业务的季节性以及下半年党建教育推进有望带来商用市场快速起量,我们暂时维持对公司的盈利预测。 预计公司 19-21年归属于母公司的净利润是 4.06/4.89/5.46亿元, EPS 分别为 2.96/3.57/3.98元, 2019/8/15收盘价对应 PE 为 19.1/15.9/14.2倍。 考虑鸿合科技在全球智能交互显示领域的龙头地位,以及未来教育市场的持续渗透和会议市场的快速起量,我们给予公司 2019年 25X 估值,对应合理价值 74.0元/股。维持“买入”评级。 风险提示 (1)中美贸易战或会影响软件系统及硬件采购; (2)国内行业渗透率过高。
立思辰 通信及通信设备 2019-08-20 8.89 -- -- 9.55 7.42% -- 9.55 7.42% -- 详细
公司逐步剥离信息安全业务,不断加码教育事业 立思辰2012年起逐步进军教育行业,2017年公司决定剥离信息安全业务相关资产,2018年公司分三次全资收购语文教育培训领域龙头中文未来,正式将大语文、新高考以及智慧教育确立为公司未来发展核心。中文未来创始人窦昕成为公司第二大股东,公司总裁。根据18年年报,中文未来18年营收/净利润分别为1.8亿元/6493.5万元,YOY+116%/+179.8%。我国K12教育市场空间广阔,18年以来整顿教培机构政策频出,运营不规范的中小机构逐渐出清,市场集中度有望提升,利好行业龙头。 新高考利好大语文赛道,公司拥有团队/课程体系/运营模式三重优势 2014年起新高考政策不断落地,语文重要性提升。公司具有师资、课程体系和运营模式三重优势。1)核心团队浸淫大语文多年,核心团队稳定。2)课程体系以古代文学+现代文学+创新写作为教学主线,历经多年迭代,在市场上形成一定的口碑效应。3)课程运营采取线上线下相结合的模式,利用双师课堂的模式迅速异地扩张。根据公司4月发布的《关于子公司中文未来近期业务发展情况的公告》,截止2019Q1,线下在读/累计就读学生分别为12,814人/14,881人,环比+70.4%/+70.81%;线上累计就读人次为2,667人。根据公司公告《立思辰调研活动信息》,截止2019年6月底,大语文覆盖全国33个城市,直营和加盟大语文学习中心分别超过140家和180家。年内目标为进入44个城市,直营加盟学习中心均超过150家。公司分三次收购中文未来,业绩承诺持续上调。2018年业绩承诺已完成。根据公司收购中文未来剩余39%股权的公告,中文未来2019-2021业绩承诺为1.30/1.69/2.10亿元。预计未来王者班在一二线城市增设带动客单价提升,直营和加盟整合现有中小型培训机构的模式有望助公司加速大语文学习全国布局和品牌塑造,增加参培人数,大语文业务发展确定性较强。 B端C端齐发力,打造完整教育生态圈 公司采用B端C端双轮驱动的发展策略。通过不断的收并购完成了以大语文为核心,智慧教育和升学为两翼的布局,充分发挥协同效应。截止18年,收购的主要教育子公司基本完成业绩承诺。B端业务成为目前公司主要增长点。公司年报显示,18年大语文和升学业务分别实现营收1.80亿元/1.89亿元,YOY+116.03%/+69.95%。综合来看,预计19-2021年净利润分别为1.8亿元、2.2亿元和2.7亿元,EPS分别为0.21、0.25和0.31元。A股可比教育公司2019年平均P/E估值为44倍,其中中公教育估值为55倍。公司去年受信息安全业务影响拖累业绩,剥离后大语文成长性较为确定,给予立思辰19年44倍P/E估值,对应合理价值为9.2元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大语文业务布局不及预期,市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,K12课外教培政策发生转变。
凤凰传媒 传播与文化 2019-08-19 8.33 -- -- 8.59 3.12% -- 8.59 3.12% -- 详细
事件: 2019年 8月 15日,公司收到江苏省政府采购中心的《成交通知书》,公司继续获得 2019年秋季至 2022年春季江苏省义务教育阶段学生教科书、作业本和小学生字典的独家供应权。 1) 稳定教育主业迎来增量驱动 《成交通知书》的落地加固公司在教育出版行业的竞争壁垒,同时存在 3个增量驱动因素。 第一,自 2018年秋季江苏省中小学教材的零售价格上涨约 8%; 根据公司公告, 此次公司提供教材的价格折让为 2.1%(此前为 1%); 考虑到回款周期的加快,公司教材的平均售价上涨约 7.1%。第二,自 2014年起江苏进入 K12学生快速增长通道, 且 2018年普高开始扩招、去年计划招生数量增加约 4万人(政府公告数据),我们预计未来三年内公司中小学教材的发行规模增速约为 4%。 第三, 2018年 9月至 2019年 6月双胶纸的平均价格比去年同期下降约 12%、铜版纸价格下降约 18%(卓创资讯数据), 以纸张成本占营收的 20%、纸价平均下降 15%的假设计算,公司教材教辅业务的毛利率同比增加 3pp。 2) 轻装上阵快速前行, 预计中报增速较快 公司在去年剥离经营状况不善的业务资产、精简组织架构, 2018年至今公司的运营效率显著提升。考虑到 18年 H1公司因税收优惠政策落地较晚、当期确认收入的基数较小,我们预计 19年中报的业绩增速较快。 投资建议:我们预计 2019-2021年,公司的归母净利润为 16.09/17.73/19.23亿元,对应的 EPS 为 0.63/0.70/0.76元/股, 2019年 8月 15日收盘价对应的 PE 为 13.24X/12.01X/11.08X。 我们维持此前合理价值为 9.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。
吉比特 计算机行业 2019-08-15 227.45 -- -- 279.98 23.10% -- 279.98 23.10% -- 详细
公司中报:2019H1收入同增37.7%达到10.7亿元;归母净利润同增38.9%达到4.7亿元,扣非归母净利润同增45.9%至4.4亿元,超出市场预期。 1)核心产品《问道》手游19H1迎来3周年庆典,预期下半年将保持稳定 4月《问道》手游3周年开启后在吸纳新玩家和运营方面取得超预期成绩,最高至iOS畅销榜第5名。根据中报,19H1新增注册人数保持在400万人左右,显示公司极强的长线运营水平。我们预计随着暑期结束和公司下一轮推广周期,《问道》手游整体仍将保持稳健的流水水平,根据七麦数据,其在iOS畅销榜上仍保持在40名左右的水平,与18Q3基本相当。 2)下半年新产品多类型布局,复制从小众细分走向大众市场的成功路径 根据公司游戏发布会,下半年其排期中包括日式RPG《伊洛纳》、MOBA《奇葩战斗家》、休闲竞技类《原力守护者》、像素游戏《进化之地》等;IP大作《失落城堡》将于下半年上线。公司目前将借助雷霆游戏平台,不断对接上游的创意资源,抢占各个细分赛道,在roguelike品类建立口碑的基础上,在悬疑、像素、休闲竞技、放置类、文字游戏等多个细分领域布局。 投资建议:公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力,后续有望拓展新的产品品类,复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们上调公司2019-2020年的归母净利润至9.2亿元、10.9亿元,对应同比增速约为26.8%和19.2%,当前最新股价对应PE约为17.1X和14.3X。参考游戏可比公司19年平均估值水平约18XPE左右,而公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,我们给予公司19年20xPE的估值水平,对应合理价值约为255.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险;股东不断减持的风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 -- -- 29.45 19.47% -- 29.45 19.47% -- 详细
公司中报: 1) 2019H1收入同降 0.3%达到 36.56亿元,剔除院线业务影响后游戏及影视业务收入实际同增 12.44%; 归母净利润同增 30.5%达 10.20亿元,扣非归母净利润同增 37.7%至 9.73亿元。超过业绩预告上限。 2)单季度来看,19Q2收入同比下滑 13.4%至 16.1亿元, 归母净利润同增 26.7%至 5.3亿元。 1) 游戏重磅作品大幅度提升毛利率,暑期排期《神雕侠侣 2》 +《我的起源》上半年公司主要手游产品包括《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,整体流水明显超出预期,游戏子公司上半年净利润同增 33%达到 9.3亿元。下半年来看,公司有《神雕侠侣 2》(7月下旬发行)和《我的起源》(8月下旬),另外公司承办的《 Dota2》 TI9将在上海举办,一方面带动了公司递延收入上行(19Q2末约环比增长 37%至 11亿元),另一方面有望带动市场关注度提升。 2) 影视业务上半年整体稳健, 7部主旋律入选 70周年展播名单19H1公司确认的剧集包括《青春斗》、《趁我们正年轻》和《筑梦情缘》等。在重大宣传节点上,公司有 10部剧集入选“ 2018-2022百部重点电视剧选题片单”; 7部剧入选“庆祝新中国成立 70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单,凸显了公司的精品打造能力和对于监管风向的把握。公司下半年仍有较多的剧集储备(《西夏死书》、《忽而今夏》拿到发行许可证,多部剧已经备案)。 投资建议: 公司短期公司有大作《我的起源》即将发行;中期公司有着丰富的游戏储备(《新梦幻诛仙》等);长期公司 3A 游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。 而影视业务行业回暖后反弹可期。我们预计 19-20年归母净利润为 21.07亿元和 24.50亿元,当前股价对应 PE 估值分别为 15.1X 和13.0X。 作为 A 股龙头, 公司今年游戏主业的增速高于同行,我们给予 19年 18X 的左右 PE 估值,对应合理价值 28.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 游戏上线推迟的风险, 内容监管风险,大额解禁的风险。
鸿合科技 计算机行业 2019-08-12 55.15 -- -- 59.22 7.38% -- 59.22 7.38% -- 详细
再看教育场景及会议场景,党建教育推进或加速会议市场渗透,龙头受益 (1)在教育信息化政策及经费支持下以及“改薄”项目推动,公立校目前的交互智能平板渗透率已经超过60%,教育场景驱动力转变为“高幼培”市场及软件内容市场以及公立校剩余需求的持续释放。(2)而会议场景的需求本质是实现分散会议室的工作协同,虽然云视频会议系统的便捷性以及成本优势在过去一定程度上影响了会议市场交互智能平板的渗透。但我们认为在稳定性以及安全性上硬件会议有云视频会议系统无法超越的优势,对于会议稳定性及安全性要求较高的政府机构以及中大型企业将会逐渐开始装配硬件视频会议装备。同时随着党建教育的推进,会议智能交互平板市场有望迎来快速起量。鸿合科技作为行业领先品牌,双品牌推进布局,将持续受益行业增长。 双品牌推进教育及会议市场持续增长,党建合作或带来会议市场快速起量。 鸿合科技主营业务包括智能交互显示产品以及智能视听解决方案,交互智能平板以HiteVision及Newine双品牌运行,教育&会议、国内&境外同时发力。(1)国内市场,受益教育信息化,依托优质产品性能+广泛销售渠道,教育用交互智能平板销量持续增长。教育市场之外,公司与人民日报数字传媒签署战略合作协议,推出党建教育屏,依托党建教育,人民日报与鸿合科技相互借力,有望借党建教育的推动力度带来会议市场快速起量。(2)除了国内市场外,公司通过自有品牌Newine开拓欧美等海外市场,在美国市场份额排名第六;同时公司通过OEM/ODM模式为promethean等全球领先品牌供货,海外成熟自有品牌+借力全球领先品牌,鸿合科技将持续享受全球教育信息化以及会议信息化发展浪潮。 投资建议 业务方面,鸿合科技作为智能交互显示领先品牌,将持续受益教育以及会议市场的需求增长,与人民日报数字传媒的战略合作有望推进会议场景的快速起量。财务方面,公司现金回流有效且稳定,现金流健康,ROE显著高于同行平均水平。我们预计公司19-21年EPS分别为2.96/3.57/3.98元,最新收盘价对应PE为18.6/15.4/13.8倍。考虑鸿合科技全球IWB领域龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予2019年25倍PE,对应合理价值74.0元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)专利诉讼问题;(2)中美贸易战或会影响公司在软件系统以及硬件商的采购;(3)国内行业渗透率过高。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 24.35 20.01% -- 24.35 20.01% -- 详细
整顿叠加资产剥离带来Q2单季营收下滑,结构优化业务进一步聚焦 公司19H1实现营收4.02亿元,同比下滑16.5%;实现归母净利1.33亿元,同比下滑3.1%。单季度来看,19Q2实现营收2.38亿元,同比下滑26.97%;Q2单季度归母净利0.75亿元,同比下降22.59%。4.11事件对Q2业绩造成了一定影响,同时2018年底公司剥离亿迅资产组导致合并范围变化也对业绩同比增速带来一定影响。若扣除亿迅资产组的影响,视觉中国2019H1营收同比下滑4.7%(不扣除剥离影响降幅为16.5%);归母净利同比下降1.1%(不扣除资产剥离影响降幅是3.1%)。预计资产剥离对全年业绩同比增速仍将有一定影响。但从营收结构来看,剥离亿迅资产组使得公司主业进一步聚焦,19H1公司核心业务营收占比达99%。 互联网平台营收占比提升,优质内容+智能服务双轮驱动未来发展 客户结构来看,互联网平台占比持续提升。2019H1来自企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场的收入占比分别为37%、30%、18%以及15%。来自互联网平台的营收增长明显,公司持续推进与互联网平台客户的战略合作有望实现对海量长尾市场的覆盖,互联网平台将会持续驱动主营业务增长。随着国家对著作权保护力度的加大,相关法律持续完善,以及公众版权保护意识的加强,公司凭借“优势内容”+“智能服务”双轮驱动,有望持续受益版权产业快速持续增长。 投资建议 考虑公司合规整顿对营收及成本端的影响,以及资产剥离的影响,我们下调对视觉中国的盈利预测,预计公司19-21年将实现归母净利3.2/4.2/5.5亿元,同比增速分别为-0.3%31.6%/30.9%。19-21年EPS分别为0.46/0.60/0.79元,2019/8/6收盘价对应PE分别为43/32/25X。考虑可比估值、及视觉中国在图像素材领域的绝对龙头地位、版权资源积累,以及视觉中国历史估值水平,我们给予视觉中国2020年PE估值为40X,对应合理价值24.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)知识版权行业监管加严;(3)外聘第三方审批平台带来的成本增长。
新媒股份 传播与文化 2019-07-05 79.90 78.05 -- 82.20 2.88%
92.84 16.20% -- 详细
[核心观点:] 事件: 公司发布 19H1业绩预告, 19H1归母净利预计同增 40%~60%2019年 7月 2日晚间,新媒股份发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019H1实现归母净利 1.47亿元~1.68亿元,同比增速 40%~60%。单季度来看,预计 2019Q2实现归母净利 0.73亿元~0.94亿元,同比增速 10.6%~42.3%,环比增速-0.1%~28.5%。 IPTV 各季度用户增量预计保持平稳, ARPU 值提升带动营收增长公司 IPTV 业务增长主要依托电信运营商的宽带推广,三大运营商 IPTV 业务稳步推进,预计各季度用户增量保持稳定;价端,与中国移动重新签订分成合同叠加增值业务订阅增长,带来 ARPU 值的提升。量价双重驱动下IPTV 业务稳步增长。 OTT 业务受益用户付费率提升以及广告收入增长,将会持续增长。在整体业务结构中, IPTV 仍是主要营收来源,驱动营收增长,OTT 业务占比预计会有所提升。 投资建议由于公司此次发布的公告为业绩预告,暂未披露更详细的经营及财务数据,我们暂不调整盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利分别为2.87/3.77/4.61亿元, EPS 分别为 2.23/2.94/3.59元, 2019/7/3收盘价对应 PE 分别为 36.7X/27.9X/22.8X。 考虑新媒股份业务纯正性及公司作为首家在 A 股独立上市的新媒体运营商的稀缺属性, 以及业务未来的增长空间和增长的确定性,我们给予新媒股份 2019年 35倍 PE,对应合理价值 78.05元/股, 维持“ 买入”评级。 风险提示 (1) 授权变化风险; (2) 竞争因素致使 APRU 值下降的风险; (3) 知识产权纠纷风险; (4)随着 IPTV 渗透率提升,用户数增速大幅下滑的风险。
中国科传 传播与文化 2019-07-03 12.97 -- -- 13.15 1.39%
13.15 1.39% -- 详细
出版禀赋优质,构建“专业+教育+大众”出版版图 公司实际控制人是中国科学院100%持股的国科控股,以中科院资源为基石搭建综合性科技出版版图:1)学术专著/期刊,在全国馆配市场的码洋占有率位居第一(人天书店统计数据);2)教材教辅,龙门书局的多部教辅是中小学同步教辅的头部产品(当当畅销榜数据);3)科普类图书/期刊,在科普图书零售市场的码洋占有率位居全国前列(开卷统计数据)。 头部期刊构筑壁垒,形成科研人才护城河 公司拥有全国近1/3的SCIQ1区期刊,头部期刊的影响因子持续提升(公司年报数据)。公司沿着科研人员的创作路线持续出版其研究成果、形成作者资源护城河,根据《出版人》的统计,科学出版社的整体H指数排名全国第一,在数学、植物学、化学等28个二级学科H指数排名第一。 依靠赛道优势,加速推进国际化和数字化 公司在日本和美国成立子公司、拟收购法国出版机构EDPSciences,与全球数百家出版公司、学会、协会、书商建立贸易合作,拥有800多家位于国内高校和科研机构的长期客户。公司计划从专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据等方向布局知识服务业务。 投资建议:我们预计2019-2021年,公司营收24.90/27.72/30.76亿元,归母净利润4.84/5.41/6.00亿元,对应的EPS为0.61/0.68/0.76元/股,2019年7月1日收盘价对应的PE为21.56X/19.28X/17.38X。综合考虑绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理价值为14.92元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外机构合作风险;纸价波动风险;移动阅读冲击;中小学教辅市场竞争加剧;知识服务业务开发进度不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-06-18 72.64 -- -- 81.44 12.11%
81.44 12.11% -- 详细
显示板卡业务龙头地位稳固,教育及会议应用业务持续受益行业成长公司以液晶显示主控板卡业务起家,基于板卡业务领域的优势,公司积极向下游业务拓展, 其中教育用以及会议用交互智能平板是视源股份重点拓展的下游业务。根据奥维云网的数据,公司板卡与交互智能平板市占率分别占据全球和国内市场的第一位。 (1)公司教育用交互智能平板品牌希沃产品优势突出,周边软硬件产品矩阵丰富,平板+系统+应用构建智慧教室整体解决方案,学校与教师对希沃的粘性进一步增强,将持续保持行业龙头地位。政策利好及财政经费投入推动教育信息化 2.0加速,保守估算校内+校外教育用交互智能平板目前市场空间近千亿,新建校推进、教育信息化渗透率提升、产品升级带来客单价提升将推动行业持续增长。希沃借助产品、渠道以及售后服务体系的优势将继续维持龙头地位(18年市占率为 36.5%),拥抱行业高速成长红利。 (2)公司高品质硬件 MAXHUB 打开企业用交互智能平板市场,智能会议解决方案粘住企业用户,未来持续受益行业发展。从海外会议信息化服务商ZOOM 发展经验来看,整体智能会议信息化解决方案能够大幅提升会议效率,企业用户粘性持续增强。大客户以及长尾客户持续贡献营收,整体渗透空间大。借鉴海外发展,我们认为国内会议潜在空间广阔,硬件+平台整体解决方案厂商将享受行业发展红利。公司 MAXHUB 作为行业龙头(18年市占率 25.4%) ,持续领跑整个行业。 投资建议:长期核心竞争优势突出,有望持续成长为全球领先企业 业务方面,视源股份作为液晶显示板卡以及交互智能平板领域的龙头,长期成长动力清晰。财务方面,基于外协加工以及严格的回款把控,公司现金回流有效且稳定,现金流健康;资产周转能力强,造就高于行业水平的 ROE。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.04/2.68/3.63元, 最新收盘价对应 PE为 36/27/20倍。考虑视源股份龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予 2019年 40倍 PE,根据我们的盈利预测,公司 19-21年归母净利复合增速 33.2%,对应 PEG 约 1.2倍,对应合理价值 81.6元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 智能板卡发展不及预期风险;教育与企业会议交互智能平板销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;假设偏差导致行业空间测算误差。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 -- -- 42.40 -1.40%
42.66 -0.79%
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事件: 公司于 5月 27日发布公告,正式向中国人寿资产管理有限公司和中移资本控股有限责任公司分别发行股份 1145万股和 4581万股,募集配套资金 4亿元和 16亿元,本次发行价格为 34.93元/股,锁定期 1年。 1)公司定增落地, 20亿元引入中移动等投资者公司的定增正式落地,而认购完毕后,中移资本和人寿资产将分别占股4.4%和 1.2%。中移资本成为公司第二大股东,其为中国移动旗下的直投基金。 根据公司公告,中国移动是公司运营商业务的重要合作伙伴, 此前双方在与咪咕的内容合作、基础包/增值包推广等 IPTV/OTT 业务等方面已经紧密合作。 2018年公司的运营商收入同增 56.4%至 9.6亿元,毛利率达到62.5%左右,是公司利润的重要构成部分。而根据运营商世界网披露,中国移动的宽带用户数达到了 1.5亿左右,双方在这方面的合作前景或较大。 2)公司持续保持高内容产出能力,会员和广告业务今年稳健增长根据云合数据, 2019年 4月芒果 TV 在《密室大逃脱》、《哈哈农夫》等综艺带动下, 2019年 4月的网综前台点击达到 34亿次,相比去年同期翻了2倍以上, 流量运营数据均超出市场预期, 我们认为公司在各个细分综艺领域已经证明了自己的制作实力, 20亿的配套融资到位后有望在内容方面加大投入。而 19Q1公司的期末付费会员数达 1331万超出市场预期,我们预计全年广告和会员在多款高质量节目带动下有望实现较快增长。 投资建议: 短期公司的 20亿配套融资落地,补充资金活水;中长期公司已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖,在视频网站当中盈利能力突出。我们预计公司 2019-2021年将实现归母净利润 12.29亿元、 15.30亿元和 17.21亿元,当前市值对应PE 估值约为 37.0X、 29.7X 和 26.4X,我们维持此前 45.5元/股合理价值的判断(摊薄后对应 19年 PE 约为 39X),维持“买入” 评级。 风险提示: 广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。
新媒股份 传播与文化 2019-05-09 68.40 -- -- 89.83 31.33%
94.18 37.69%
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新媒股份:首家A股独立上市的新媒体运营商 公司是全国领先的新媒体业务运营商,主营IPTV、OTT、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务等新媒体业务。经过广东广播电视台授权,公司独家运营与广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务,资质授权在广东省内具有一定稀缺性。公司于2019/4/19登陆A股,是全国首家独立IPO的新媒体运营商。 IPTV业务:广东省内唯一资质持有方,渗透空间大 随着国家相应产业政策的推进落实,IPTV以及OTT等新媒体行业得到了迅速发展。根据《中国有线电视行业发展公报》,2018年年末我国IPTV用户数达1.55亿户。以我国家庭平均规模为3.12人计算,2018年末,我国IPTV渗透率仅为34.87%,渗透率仍有较大提升空间。公司作为广东省内唯一一家获得牌照授权的IPTV运营商,以公司2018年末IPTV基础业务用户数1475万户计算,公司IPTV业务在广东省内的渗透率为40.56%,公司IPTV业务的用户数增长确定性大。 OTT业务:合作模式运营,云视听产品竞争优势明显 根据《中国有线电视行业发展公报》,2018年末我国OTT用户数分别为1.64亿户,三年复合增长率为50.19%,行业规模增长迅速。以2018年末,我国互联网宽带接入用户总数为基数计算,我国目前OTT渗透率为40.14%,仍然处于较低的水平,预计未来互联网电视用户数仍将继续保持一定速度增长。新媒股份依托广东广播电视台授权的OTT相关资质,与腾讯计算机、千杉网络、哔哩哔哩、飞狐信息等公司开展合作运营云视听系列产品,根据勾正数据,已进入规模运营的云视听产品在同行中日均到达率排前。公司OTT业务范围可拓展至全国各省,未来用户规模增长空间大。 投资建议:凭借资质、区域以及技术等优势,营收规模将持续增长 我们预测新媒股份2019-2021年实现归母净利分别为2.87/3.77/4.61亿元,EPS分别为2.23/2.94/3.59元,2019/5/7收盘价对应PE分别为31.4X/23.9X/19.5X。考虑可比公司估值水平,新媒股份业务纯正性及业务未来的增长空间,以及新媒股份作为首家在A股独立上市的新媒体运营商的稀缺属性,我们给予新媒股份2019年35倍PE,对应合理价值为78.05元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 授权变化风险;竞争因素致使APRU值下降的风险;知识产权纠纷风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-02 21.10 -- -- 21.62 2.46%
21.62 2.46%
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核心观点: 2018年公司实现营收 140.9亿元,同比增长 6.49%;归母净利润 12.95亿元,同比下降 14.58%。2019Q1营收同比下滑 6.98%至 39.13亿元,归母净利润 4.26亿元,同比下滑 21.12%。 短期票房不及预期压制利润释放,单银幕产出下滑导致毛利率回落。受电影市场总票房下滑和影院快速扩张带来的成本抬升影响,导致 18Q4和 19Q1的单银幕产出同比下滑 24.10%和 18.40%,单季度毛利率分别下滑 7.66pct和 2.97pct,单季度归母净利润分别下滑 89.45%、21.12%。 非票占比小幅回落,人均卖品、广告贡献纷纷下滑。2018年,非票业务实现收入 50.2亿元(YOY+2.55%) ,非票占总营收的比例下降 1.37pct 至 37%,广告和卖品营收增速均下滑至个位数,人均广告收入贡献 10.96元(YOY-4.1%) ,人均卖品收入 8.12元,同比下降 5.61%。 投资建议:短期来看,国产电影票房疲软,优质进口片持续迭代为今年影市主基调。公司特效厅高覆盖率的聚流效应在进口片大年中将得到凸显,截至2018年底,自营 APP 出票量占比达到 20%,有效降低对第三方平台的依赖。长期来看,公司具备持续扩张能力,4~5线城市票房市占率提升迅速,有望充分享受低线城市观影需求提升和消费升级带来的红利。依托集团强大的商业对接能力和海外运营经验,非票业务将保持行业领先地位。此外,公司重组获批,即将完成电影产业链全覆盖,打通影视剧、游戏等多元变现窗口,提升 IP 资源复用能力。在不考虑重组情况下,我们预计 19~21年公司归母净利润分别为 13.0/14.8/17.0亿元,对应 PE 为 28.9x/25.3x/22.0x;重组方案于 4月 29日获得证监会批文,按照预计增发股本和标的资产 19~21年承诺净利润 8.88/10.69/12.75亿元,算得合并后归母净利润分别为21.9/25.5/29.8亿元,对应 PE 分别为 20.2x/17.4x/14.9x。暂不考虑重组,采用 FCFE 算得目前合理总市值为 488亿元, 折合每股合理价值为 27.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,票房市场不及预期,商誉减值风险,补贴退坡。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.03 -- -- 6.04 -1.79%
5.92 -1.82%
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公司发布2018年报及2019Q1季报,预计19Q2净利仍有压力 2019年4月25日,公司发布2018年年报以及2019年第一季度报告。公司2018年实现营收145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利58.23亿元,同比下滑3.03%;全年实现扣非归母净利50.26亿元,同比增长3.58%。公司2019Q1实现营业收入26.11亿元,同比减少11.78%;实现归母净利3.40亿元,同比下滑71.81%;实现扣非归母净利1.16亿元,同比下滑89.17%。19Q1增长疲软主要是因为淡季叠加经济下行影响,我们预计经济下行仍将影响Q2营收。根据公司业绩指引,2019H1预计实现归母净利7.4~11.0亿元,同比变动幅度预计在-77.88%~-67.12%。 2018年加速布局,2019Q1扩张节奏有所放缓 2018年末公司拥有电梯电视媒体自营设备约72.4万台,加盟设备约2.5万台;电梯海报媒体中自营媒体约193.8万个,外购海报媒体约8.5万台,影院媒体银幕超过1.27万块。2019Q1末电梯类媒体资源点位数为275.5万个,单季新增9.3万台。2019年整体扩张节奏相比2018年下半年有所放缓。我们认为2018年的加速布局使分众传媒构建了能够覆盖最核心人群的营销网络,未来新增点位带来的规模效应将持续释放,媒体资源价值将进一步凸显。 宏观经济不景气,应收/营收及预付/营收比例大幅抬升 截至2019/3/31,公司账上应收账款及应收票据余额为42.2亿元,应收账款及应收票据/营业收入比例为161.6%,相比往年同期抬升明显。受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。预付账款方面,截至2019/3/31,公司账上预付款项为12.4亿元。2018Q2以来账上预付账款大幅增加,主要是因为扩张节奏变快带来的预付媒体资源租金以及设备采购预付款的增加。 投资建议:我们预计分众传媒2019-2020年将实现归母净利37.55/48.38亿元,EPS分别为0.26/0.33元,2019/4/25收盘价对应PE分别为25.6/19.8X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司强大的点位网络以及销售能力构筑宽护城河。未来随着2018年以后新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,行业龙头地位稳固。我们给予公司2020年22倍PE,对应合理价值7.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不景气;市场竞争加剧;电影票房不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名