事件: 北京文化(000802.CH/人民币29.11, 买入)近日发布公告,聘任摩天轮文化董事长、原北京文化副董事长宋歌为董事长,聘任浙江广电集团副总编辑、浙江卫视总监夏陈安为公司总裁。 点评: 1、浙江卫视核心人才任高管,公司转型大戏正式开启:此次引入浙江卫视总监夏陈安,是北京文化继收购宋歌、杜扬旗下的摩天轮文化后,又一次在引入文化传媒人才上的大动作,表明公司转型文化的决心。夏陈安从1990年进入浙江卫视工作累计已为浙江卫视服务超过25年。夏陈安凭借其过人的才干,在浙江广电体系创造出一系列骄人的成绩:n 2000年,年仅32岁的夏陈安即出任浙江教育科技频道总监,将这个浙江的地面有线频道打造为当时全国地面频道的“四小龙”之一。 2008年开始,夏陈安担任浙江卫视总监,开始打造浙江卫视“中国蓝”品牌。浙江卫视从之前全国的二线上星频道(全国排名第9),到目前连续六年稳居全国卫视前三名。与湖南卫视、江苏卫视并为中国地方卫视前三甲。 在夏陈安主政浙江卫视期间,浙江卫视先后推出了《中国梦想秀》、《中国好声音》、《出彩中国人》以及最近在综艺娱乐领域独领风骚的《奔跑吧兄弟》。 在夏陈安的一手打造下,浙江卫视从过去普通的上星频道,成为目前中国最优秀的几大地方卫视之一。尤其是浙江卫视在综艺娱乐节目领域的表现格外抢眼。浙江卫视近几年的迅猛发展有几个特点:n 节目迭代更快:与江苏卫视以《非诚勿扰》为首的情感类节目、湖南卫视以《快乐大本营》为首的娱乐节目不同,从《中国好声音》在2012年的火遍全国到如今《奔跑吧兄弟》再次成为现象级综艺节目,浙江卫视并没有对任何单一的节目形成依赖,节目迭代更快、推出时间短。 人才梯队建设:在夏陈安的打造下,浙江卫视的综艺节目主持人朱丹、伊一、华少成为新一批广受欢迎的综艺主持人。而在当家花旦、《我爱记歌词》主持人朱丹离开浙江卫视后,伊一迅速接替朱丹成为《我爱记歌词》的主持人n 与外部团队广泛合作,保证节目制作质量:《中国好声音》与SMG 旗下的灿星制作合作,以精良的制作,新颖的赛制,成为现象级综艺节目;《奔跑吧兄弟》浙江卫视引入该节目模式的同时,与韩国原制作团队共同开发制作,从而保证了节目的原汁原味。2、宋歌任董事长,核心团队搭建完毕:此次董事会决议中,原北京文化副董事长宋歌正式担任公司董事长。作为摩天轮文化的董事长,宋歌与搭档杜扬进入北京文化后,在2014年参与投资了《同桌的你》、《心花路放》两部高票房影片,不仅超额完成业绩承诺,也为北京文化在影视制作领域树立了品牌。宋歌作为核心协调人,参与了北京文化引入世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司的工作,从而帮助北京文化未来将陈国富、娄晓曦、王京花纳入旗下,从而形成北京文化在影视剧制作全产业链的布局。 3、两层人才架构搭建,助力北京文化转型:影视娱乐行业,是以人为核心资源的行业,此次宋歌担任公司董事长、夏陈安担任公司总裁,意味着公司在影视剧制作、综艺节目制作两大方面都拥有了顶尖的核心人才。同时,在北京文化完成增发后,公司将拥有陈国富、娄晓曦、王京花等在电影监制、电视剧制作、艺人经纪等细分领域的领军人物。这意味着,公司从宏观布局到具体项目操作,都布局了最优秀的人才资源。 我们认为在引入生命人寿作为第一大股东后,公司未来将不仅限于影视剧制作,而是将有传媒娱乐集团的大布局。公司当前市值124亿,对应增发后市值为217亿。我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.22、0.43、0.51元,考虑公司在文化传媒领域的布局,公司市值有望大幅提升,维持买入评级。

事件: 中青旅(600138.CH/人民币23.32, 买入)近日参加了中银国际2015年中期上市公司交流会,与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。 点评: 1、乌镇、古北景区增长良好:乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%,达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度,端午节三天一共接待5.6万人次的客流,较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元,其中门票为160元。 2、遨游网业务:遨游网2014年收入约十几个亿,遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面,该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设,实现对外开放,其产品更加丰富。从去年年底至今,遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。 3、会展业务:会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收,利润五千多万元。今年来看,客户没有流失,但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。 4、投资建议:公司当前市值158.4亿,近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59 、0.79 、1.05元的盈利预测,维持买入评级。

1.酒店业低迷为公司带来发展机遇:2012年三公消费政策对中高级酒店的政务市场有所打击,政策出台后出现全国性亏损;而经济型酒店经过十年发展,形成了四大巨头的垄断市场,近几年面临成本上升的局面,地租、物业、人力成本都有所上升,挤压酒店利润。但酒店业的低迷为公司带来机遇。 公司认为,目前是具有品牌、实力、资金优势的大集团兼并收购的好时机,不同于其他酒店重点进行境外市场的收购,公司将发力于国内市场。继去年收购南苑后,今年尝试收购如家。 2.如家回归时机良好:在今年回归A股的浪潮中,首旅提出对于如家的私有化属于天时地利人和。目前公司已发出私有化函,收购后的具体运作方案还未成形,尚需等待。 3.借助科技手段提供更好体验:公司与阿里签订合作协议,未来将实现两者的系统融合和产品代码的统一,以实现通过网站预订房间的功能。公司认为,互联网是工具,未来发展还需要依靠产品质量提升。公司将会借助高科技手段为客户提供更好的住宿体验,提高住宿、餐饮、娱乐休闲等设施的标准。 4.投资建议:维持首旅酒店2015-2016年每股收益0.64元、0.72元的盈利预测;公司尚处于停牌期,等待公司对于如家私有化方案的进展和落地,暂维持谨慎买入评级。

事件:中国国旅(601888.CH/人民币65.96, 买入)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。 点评: 1、免税业务增长势头保持:公司去年免税业务营业收入76亿,其中三亚免税店免税收入34亿,贡献免税的50%,今年1季度三亚店成长更突出,收入16个亿,超过中免整体的50%,海棠湾去年开业后,贡献日益突出。 2、电子商务扬帆起航:中免商城于2015年1月开始试运营,目前收入几百万。中免商城目前做了7个品类,125个品牌,前期投入不大,还在打基础。 3、旅行社业务利润稳定:公司旅行社业务起步较早,主要为服务实体网络和出境游一块。目前在加大投入力度,并规划电商。从过去业绩看,旅行社虽然利润较低,但比较稳定。 4、投资建议:维持国旅2015-2017年每股收益预测1.93元、2.45元、2.89元。 作为A 股唯一一家免税上市公司,我们认为在免税政策逐步放开,电商业务加快布局下,公司市值仍然存在提升空间,维持买入评级。 二、问答环节 1、三亚离岛免税品类增加对公司业绩的影响? 3月20号实施的,目前还不明显,但长远看,有助于客单价提高,之前1季度不到五千,如果限额到提高,对公司有正向作用。 2、雅诗兰黛等奢侈品降价对公司是否有负面影响? 公司失去价格竞争力?公司原产地采购,都是正品,价格有供应商指导价,都是由供应商制定,供应商会顾及到不同渠道的价格。海棠湾不仅是消费,也是4A 旅游景点,消费者也不仅只看价格。 3、中免商城做跨境电商进展如何? 中免商城目前做了7个品类,125个品牌,前期投入不大,还在打基础,公司销售的商品都是正品、全球联保。4、旅游电商投入过大是否影响主营的利润?05年开始做,起步早,但定位不同,主要是服务实体网络和出境游一块,目前在加大投入力度,体系建的比较完善,目前还在规划电商。从过去业绩看,旅行社虽然利润低,但每年四五千万利润比较稳定。 5、入境免税业务情况如何? 据相关数据,国外公司的入境免税占免税业务三分之一左右;如果放开入境免税店,入境免税针对国人,国人消费能力比较强,会带来增厚。 6、公司跨境电商未来的战略安排,做什么品类?公司与其他跨境电商比的竞争力? 主要做中国消费者喜欢的品类,比如母婴,相比同行,公司是品牌商授权,确保正品,不光比拼价格。 7、中免商城的收入情况?中免商城是买断还是进口?发展的重点? 1月20号开始试运营,目前收入几百万。有买断也有代销,发展重点以消费者需求为出发点。

事件: 北京文化(000802.CH/人民币33.10, 买入)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。 点评: 1、加速转型泛文娱产业:2013年公司决定把北京文化作为平台做影视文化行业。2013年12月,公司收购宋歌、杜扬的摩天轮公司。2014年收购现在公告的三个标的公司:做电视剧的世纪伙伴;陈国富导演的拉萨群像,以及国内单体最大的经纪公司,王京花带领的浙江星河。 2、核心团队构建合理,持续性强:公司从旅游转型影视,之前收购摩天轮是第一步,现在的收购三家是第二步。收购公司的核心管理层都会成为股东,锁定股份3年。同时公司核心管理人员都签了5-8年排他性服务协议。 3、从内容制作开始横向扩张:通过收购公司拥有了一部分演员和导演团队、制片和发行的资源。未来公司将发挥自身优势,从产品入手获得话语权。公司目前主要精力在横向扩张上,包括电影、电视剧等,未来仍会持续布局。也将会考虑互联网等新兴业务。 4、投资建议:维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益为0.22、0.43、0.51元的盈利预测,维持买入评级

事件:黄山旅游(600054.CH/人民币22.73; 900942.CH/美元2.128, 买入)发布公告称,公司全资子公司黄山中国国际旅行社有限公司(下称“黄山国旅”)拟与黄山华苑国际旅行社有限公司(下称“华苑国旅”)和黄山陆联旅游发展有限公司(下称“陆联旅游”)三方共同出资人民币1,000 万元组建黄山高旅投资发展有限公司(暂定名,下称“合资公司”),其中黄山国旅占40%的股份,华苑国旅和陆联旅游各占30%股份。合资公司经营范围为与旅游相关的投资、商品销售及各类服务,以及公司股东会决议的其他经营业务。 点评: 1、合福高铁通车在即,加快拓展中远程市场,拉动景区客流增长。合福高铁(途径黄山)将于今年6 月底通车(通车后北京、福州至黄山路程缩短至5 小时、2 小时),黄山已进入高铁时代,高铁通车后客流辐射半径延伸带来的客流拉动效应值得期待。此外,近年来来往黄山的国内部分航线加密,景区南大门换乘中心和玉屏索道改造将相继建成运营,旅游交通网络更加完善,游客出行更加便利。 2、合资公司将掌握高铁站到达大厅经营权这一核心资源,与公司主业形成协同效应。合资公司将利用黄山高铁站到达大厅经营与旅游相关的投资、商品销售等业务,公司借助高铁站可以第一时间接触到乘坐高铁到达的游客,拓宽原有的业务模式,与公司现有的景区开发管理、酒店、索道、旅行社等业务形成协同效应,有利于促进公司旅游综合项目开发业务,进一步做强做优主业。 3、维持买入评级:受益于合福高铁开通,公司未来客流将出现更快增长。 新成立的合资公司将帮助公司掌握新增的高铁游客资源,与公司主业形成协同效应,但由于合资公司具体的投资项目、经营模式还没有公布,我们暂时不调整盈利预测。此外,公司定增方案近日获证监会批复,融资后将加快索道以及宾馆改造,提升核心资产盈利能力,同时减小财务负担增厚业绩,后续的国企改革也同样值得关注。维持2015-2016 年全面摊薄每股收益0.60 元、0.73 元的盈利预测,维持买入评级。

显著受益江苏国企改革,养老健康产业蕴含机会. 公司现有主业包括酒店经营、商业贸易、养老产业三大业务板块。2014 年亚太商务楼和天泉湖金陵山庄相继开业,经营规模扩容、折旧摊销和财务费用上升、商贸以及酒店餐饮业务承压等因素加大公司经营压力;2014 全年实现营收 61,273.87 万元,同比增长14.59%,其中酒店业务收入 35,075.88万元,占比 57.24%,同比增加 9.57%;商品贸易收入 20,924.62 万元,占比 34.15%,同比增加 1.51%;归属于母公司净利润 3,985.24 万元,同比减少 44.80%。公司商贸业务料将继续承压,酒店管理业务稳健增长。暂不考虑天泉湖地产项目贡献,我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14 元、0.22元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展(养老、酒店资源采购网)以及国企改革催化剂,我们上调公司目标价至56 元,重申买入评级。 支撑评级的要点. 受益于“规模+品牌”效应,酒店业务稳健增长:截至目前,公司管理连锁酒店超130 家,遍布全国16 省市自治区,在管五星级酒店总数全国第一。管理酒店中,已开业运营的占比达60%(开业酒店,公司收取100-150W/年的管理费);扩建后的金陵饭店客房总数近千间,成为江苏省最大规模的五星级酒店综;“亚太商务楼”占地面积 1.6 万平方米,建筑面积 17 万平方米,塔楼高 242 米、57 层,裙楼 4 层,地下3 层,已投入试营运(金陵饭店老楼平均入住率70%左右,二期新楼55%左右)。 旅游与养老相得益彰,天泉湖项目潜力巨大:公司在江苏盱眙县投资逾10 亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”,打造全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区,由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成,规划面积 1269 亩,建筑面积 26 万平方米。公司开发的一期养生养老公寓2015 年6 月开盘,后续将以养老公寓为入口,切入养老养生、康复理疗、度假休闲、医疗保健等领域,实现医养结合。 拓展酒店资源采购,发力互联网B2B 业务:去年上线的金陵酒店采购网是国内最大的酒店采购网(http://www.jincaisource.com/),已有 8000 多个酒店物资品种、500 家供应商实现网上交易。未来还有很多星级酒店使用金陵采购网进行采购,酒店采购市场杂乱分散,规范化的B2B 采购业务模式值得期待。 受益于江苏省国企改革:江苏国企改革的细则明确“功能重组”和“上市混改”两条改革路径。我们估计,按照省国资改革的总体进程,存在集团资产整体上市以及混改的可能性(金陵饭店集团占上市公司股权大约40%);同时,在酒店管理、养老等子公司层面的激励机制值得期待。 评级面临的主要风险. 国企改革进展低于预期;天泉湖项目低于预期。 估值. 暂不考虑天泉湖地产项目贡献,我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14元、0.22 元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展(养老、酒店资源采购网)以及国企改革催化剂,我们上调公司目标价至56 元,重申买入评级。

一、高管介绍定增方案基本情况: 腾邦国际(300178.CH/人民币59.90,买入)2014年底发布新战略——旅游X互联X金融,希望通过旅游来汇集产品,丰富互联网平台,通过互联网来汇集人气,用金融来变现。分成三个战略板块: 1、大旅游战略 旅游战略的控制要点是资源和客户,旅游界以资源为王,公司O2O主要做两块,一块是布局线下网点,另一块是对原有系统进行升级。目前线下网点在18个城市设22个分子公司,未来三年将在40个城市布局,覆盖的机场人口占全国90%。国外方面,目前在香港、美洲、澳洲有了合作伙伴,未来三年将通过自建、参股、并购方式在国外布局。 线下布局获取旅游资源很有必要,能够拿到一手资源,作用在于:第一获取当地旅游资源;第二为TMC和旅行社客户提供落地服务;第三和当地旅行社、代理人建立联系,未来推广产品,汇聚供应商和采购商,为平台提供产品。 2、互联网战略 互联网+分三个层次:1)交易的互联网化;2)运营互联网化;3)客户管理互联网化。对应三个项目:O2O国际全渠道平台、差旅管理云平台、大数据。 1)通过八千翼和欣欣旅游,为客户提供交易场所; 2)在旅游行业,手工操作常见,效率低,库存未有效管理,信息不对称,现在公司推出运营互联网化工具,比如差旅管理系统、GSS系统、ERP系统,解决企业客户运营问题; 3)提供各种移动工具,比如差旅顾问app等,满足客户管理需求。 引入大数据项目在近期作用:产品的盈亏管理;产品库存管理;销售指引,远期可以支持客户的薪水营销。 3、互联网金融战略 从过往表现看,公司互联网金融板块发展快、盈利好。战略控制要点:1)支付和结算;2)腾邦体系客户一体化,随着业务种类增加,把业务系统、金融系统打通,客户一体化整合。金融变现通过供应链金融和保险来实现。 对应的项目支撑为互联网金融综合服务平台、互联网金融大数据平台,通过这两个项目来控制风险。整合所有客户后,客户体验可以提升,实现产品的交叉销售。通过整合产业和金融系统,今后可以提供更多产品,如理财、基金产品,使客户资产实现保值增值。

事件: 中国国旅(601888.CH/人民币56.50, 买入)发布公告称:公司因接到控股股东中国国旅集团有限公司有关筹划涉及公司部分股权转让相关事项的通知,公司股票于2015年3月16日起停牌。2015年6月3日,公司接到国旅集团的通知,鉴于上述重大事项较为复杂,审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟,从保护全体股东利益的角度出发,经审慎考虑,国旅集团决定终止筹划本次重大事项。公司及国旅集团承诺:自本公告之日起3个月内不再筹划前述重大事项。经公司申请,公司股票于2015年6月4日开市时复牌。 点评: 1、大势所趋,国企改革仍然值得期待:一方面,从公司层面分析——公司股票自3月16日停牌接近3个月之久,力图在混合所有制改革方面有所突破。虽然由于各种原因,短期终止筹划本次重大事项,但公司公告的表述口径是“鉴于上述重大事项较为复杂,审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟,从保护全体股东利益的角度出发,经审慎考虑,国旅集团决定终止筹划本次重大事项”。此次终止的主要原因在于重大事项较为复杂(我们判断重大事项涉及的资产规模较大,交易结构较为复杂),审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟,但并未否认后续合适时机重启混合所有制改革的可能性;另一方面,从宏观政策环境分析——近期国企改革相关的事件不断,5月底广州推出国企改革方案,央企合并的另一对重头组合国核和中电投合并又获重大推进,种种迹象表明国企改革正在稳步推进,自上而下的政策效应仍然值得期待。 2、传统免税以及离岛免税高增长,下半年政策突破可能性大:三亚免税店2015年1季度实现营收16.89亿元,其中免税营收16亿元(同比增长33%,剔除会计记账差异,三亚免税店免税营收同比增长接近40%,主要由于去年1季度返券计入收入,而今年1季度返券直接从收入扣除)。我们预计2015年1-5月,海棠湾免税店免税销售额接近22亿元,预计上半年合计免税销售额25亿元左右。同时,我们预计传统免税渠道2015全年销售额增速仍可保持10%以上,传统免税和离岛免税总体经营态势良好。政策层面:我们预计下半年免税政策突破(海南离岛免税和传统免税渠道均存在极大突破空间)是大概率事件,包括离岛免税购买方式、设立入境免税店等。 3、短期期待补涨行情,长期期待经营突破,维持买入评级:公司公告6月4日复牌,我们从短期和长期两个维度分析公司的股价空间。短期来看:2015年3月16日至6月3日,中信餐饮旅游板块指数累计涨幅108.72%,目前板块对应2015E-2017E 的平均市盈率为66倍、53倍、45倍。我们预计国旅2015-2017年每股收益1.93元、2.45元、2.89元,公司停牌前股价(51.36元)对应2015-2017年市盈率分别为27倍、21倍、18倍,距离板块平均估值存较大差距,我们看好国旅短期的补涨行情。长期来看:公司后续催化剂包括入境免税店、离岛免税电商、跨境电商(中免商城)、传统免税渠道的外延式扩张(首都机场+海外免税店扩张等)、可能重启的国企改革等。我们坚定看好公司“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。公司经营数据超预期以及政策催化剂等均有望带来市值的大幅提升,维持目标市值800亿元和目标价82.00元(对应2015年预期每股收益42倍),维持买入评级。

事件: 众信旅游(002707.CH/人民币81.80, 未有评级)发布定向增发预案,拟以52.70元/股非公开发行合计不超过5,313.09万股,募集资金总额不超过28亿元,用于多项出境服务以及内部信息化建设。此次定增,公司实际控制人冯滨、公司董事郭洪斌认购比例均不低于发行总量的10%。公司股票将于5月19日复牌。此次募集资金主要用于投入到目的地生活服务平台、“出境云”大数据管理分析平台、出境游业务平台、海外教育服务平台、出境互联网金融服务平台建设以及补充流动资金项目。具体发行方案以及募集资金投向烦请查阅附录一: 点评: 1、出境游龙头地位稳固,客流基数奠定业务基石:2014年,按合并竹园国旅口径计算,公司旅游服务收入达到了62.25亿元,服务人群100万人左右,收入规模与服务人数均居于国内出境游旅行社前列。公司已在全国各地与境外设立了14家子公司、12家分公司、42家零售门店,会员人数已近20万,主要集中在华北地区,并开始向华东、西南地区拓展。我们认为,公司传统出境游旅行社的品牌美誉度以及流量基础为公司此次增发拓展综合化旅游服务奠定了良好基础。 2、“内容+渠道”协同完善,积极构建众信旅游生态圈:除了传统出境游业务以及B2B 分销,公司现有业务陆续完善了网站、移动APP、众信掌上店铺等线上渠道,入股旅游卫视旗下“年假旅行”,打造T2O 销售模式等。此次募集资金主要打造全方位出境综合服务平台——包括出境游业务平台、目的地生活服务平台、海外教育服务平台、移民置业服务平台、出境互联网金融服务平台以及“出境云”大数据管理分析平台等子平台,提供出境旅游、商务会奖、游学及留学教育、健康医疗、体育旅游、移民置业、第三方支付、保险等一系列出境综合服务。该综合平台中,将以“出境云”大数据管理分析平台为基础,对接各子业务平台电子商务系统,提供大数据支持;以出境互联网金融服务平台绑定各类出境服务,将为公司所有出境服务的客户提供第三方支付、外币兑换、保险等金融服务,并为出境服务产业链上下游客户提供供应链金融服务。上述业务若能顺利落地,公司业务将打通线上线下渠道、旅游细分产品市场、延伸至教育、金融、体育、健康医疗等市场,可以实现客户流量的多渠道、多维度变现。在实现客户共享、资源共享的同时,提升了客户粘性和服务体验,加强国内客源地渠道和海外目的地资源两端控制,有望成为国内最具竞争力的出境综合服务平台。 3、投资建议:市场一致预期公司2015-2017年净利润1.7、2.3、3.3亿元。公司停牌前总市值141亿元,流通市值74.5亿元。考虑公司出境游现有业务的龙头地位以及未来出境综合服务平台的广阔定位(教育、金融、体育、健康、医疗等市场)。我们看好公司现有流量的快速增长以及未来基于流量的多重变现(多维度产品以及服务提升客单价),后续有望享受出境客流与客单价的双重提升,市值成长空间巨大。

事件: 城演艺(300144.CH/人民币77.26, 买入)发布公告称:公司拟与控股股东杭州宋城集团控股有限公司(以下简称“宋城控股”)控股子公司七弦股权投资管理有限公司(以下简称“七弦投资”)共同投资设立宋城七弦投资管理有限公司(暂定名,简称“宋城七弦”)。宋城七弦注册资本人民币500万元,其中宋城演艺占40%、七弦投资占60%。宋城七弦将以助力完善宋城演艺在现场演艺娱乐方面的布局和生态整合为宗旨。 点评: 1、现场娱乐投资基金分期设立,总规模10亿元:基金目标募集规模为人民币10亿元,根据投资进度分期设立,其中,一期基金规模为人民币1亿元,由公司与宋城七弦共同出资设立,未来基金的出资方、出资比例及对外募集规模,根据当时实际情况另行约定。本次设立宋城演艺现场娱乐投资合伙企业(有限合伙)(暂定名,以工商注册为准,以下简称“合伙企业”)。 合伙企业是宋城演艺现场娱乐投资基金第一期,其中,宋城七弦作为基金的普通合伙人认缴基金规模的1%,即人民币100万元,公司作为有限合伙人认缴人民币9,900万元。基金管理人为宋城七弦。 2、以“IP+”为接口,全球化、平台化、全领域布局泛文娱产业链:宋城演艺现场娱乐投资基金将聚焦于以宋城演艺、特别是与六间房在线演艺生态相关的上下游产业链标的企业/项目为基金的投资方向,主要投资于音乐、舞蹈、曲艺、戏剧、文学、经纪等领域的优质标的,致力于服务上市公司的产业拓展,进一步丰富公司现场娱乐产业内容,拓展六间房线上演艺形态,进而增强公司线上线下演艺资源的整合能力。我们认为:公司收购六间房后,线上线下互动娱乐生态圈初步构建,且具备较强的自流量循环能力,前景可期。公司此次设立现场娱乐投资基金,将在IP 端全面卡位,丰富娱乐业态和产品饱和度。未来将以“IP+”为入口,文学、影视、游戏、动漫等细分领域全打通。我们预计,六间房不仅将完善基于视频社交的现有模式,潜在将拓展在线教育、电商、票务预订、粉丝养成与造星培养(基于IP 映射的产业化和多维度体系构建)。 3、维持买入评级:公司设立现场娱乐投资基金,助力打造包含“娱乐综艺+社交”的生态圈。预计公司后续并购步伐加快(海内外优质娱乐综艺团队;线上线下社区化娱乐聚合体、等),实现“内生+外延”双轮驱动。考虑六间房换股摊薄和承诺业绩增厚(暂不考虑配套资金融资带来的股本增加),预计2015-2017年每股收益(备考)1.11元、1.42元、1.70元,维持买入评级。

浙报传媒以新闻传媒业务为核心,坚持“传媒控制资本,资本壮大传媒”,目前以新闻传媒平台、数字娱乐平台、智慧服务平台三大传媒产业平台及一个文化产业投资平台,积极构建“3+1”的平台战略布局。由原来的单一报业布局,向新媒体、电商、服务等多个相关领域切入。预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.53、0.61、0.69元。公司当前市值为326亿元,给予公司400亿目标市值,目标价下调至33.67元,维持买入评级。 支撑评级的要点 以新闻传媒平台为主心骨:浙报传媒平台包括党报、都市报板块、专业报、县市报板块以及新媒体平台。媒体内容仍然是浙报的立身之本,为公司带来社会影响力和公信力。 新媒体平台从内容到服务:浙江在线是浙江的第一门户网站,覆盖浙江近5,500万人口,提供优质新闻内容、还提供网上挂号、签证办理等多种服务。9大县级报纸成立区域门户网站,将内容和服务下沉到县级受众。 未来可围绕目标受众提供多种服务。新媒体平台为公司新闻内容提供更多触达受众的渠道,并平衡传统纸媒下滑对收入的影响。 以数字娱乐平台、智慧服务平台为两翼:浩方、边锋平台2014年超额完成业绩承诺;边锋平台孵化出游戏直播平台战旗TV,目前已成为国内游戏直播平台前列。智慧服务平台涵盖精品电商、社区养老中心、网络医院等业务,帮助公司从媒体内容提供商到生活服务商的拓展,本质上是对浙报媒体公信力、区域人群覆盖力的变现。 以文化产业投资平台为发动机:旗下文化产业投资平台东方星空,完成二轮增资,注册资本增加至7.5亿元。2014年全年共投资11个项目,累计投资总额2.08亿元。文化产业投资平台可帮助浙报实现外延扩张,更敏锐的发掘影视娱乐、互联网等新兴产业的投资机会。 评级面临的主要风险 传统业务加速下滑;新业务不达预期。 估值 预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.53、0.61、0.69元。公司当前市值为326亿元,给予公司400亿目标市值,目标价由42.00元下调至33.67元。维持买入评级。

公司传统旅游业务包括潭柘寺、戒台寺、妙峰山、灵山,龙泉宾馆等,收入以及利润增速较为平缓。2013 年底,公司收购摩天轮文化100%股权,开启文化产业征程。2014 年8 月,公司拟面向生命人寿等9 名特定投资者,以8.94 元/股的价格发行37,071.39 万股,共计金额33.14 亿元——用于收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司100%股权。此次非公开发行尚属于审核阶段,若能顺利完成,一批在影视行业具有影响力的幕后团队与北京文化将形成资本连接,形成影视娱乐产业链上下游较为完整的布局,帮助公司由旅游企业转型为综合性文娱集团。公司团队一流,预计未来三年影视娱乐板块收入利润占比快速上升,市值具备较大成长空间。我们预计2015-17 年每股收益为0.22、0.43、0.51 元,给予公司300 亿元市值目标,对应增发后股本目标价40.23 元,首次评级买入。 支撑评级的要点. 收购摩天轮文化开启文化产业征程:公司于2013 年以1.5 亿元收购摩天轮文化——2014 年完成了高票房影片《同桌的你》《心花路放》的投资发行工作。共计为公司贡献净利润4,276 万元,超额完成收购首年的业绩承诺。摩天轮文化核心创始人宋歌、杜扬从业多年,具备丰富的影视剧投资制作宣发经验和较强的执行力。 收购三家影视相关公司,完成产业链布局:公司计划以非公开发行资金收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司100%股权。三家公司以资深影视从业人员为核心,提供影视娱乐全产业链服务,包括电视剧投资、艺人经纪、电影制作监制等。收购完成后,公司拥有4 家影视剧制作公司,以及一家影院渠道(艾美院线),形成了较为完整的产业链布局。 成立并购基金实现外延扩张,推动向文化旅游综合集团转型:公司与高览科技共同出资1,000 万元人民币设立北京高览文化。高览文化将发起设立北京文化投资基金,北京文化将出资8,000 万元参与认购,占基金份额76%。北京文化投资基金将重点投资于文化传媒、旅游业、TMT 行业。预计公司继续在影视娱乐产业链上下游进行布局。 评级面临的主要风险. 被收购公司业绩不达预期;影视剧行业系统性风险。 估值. 预计公司2015-2017 年每股收益为0.22、0.43、0.51 元,给予公司300 亿元市值目标,对应增发后股本目标价40.23 元,首次评级买入。

【核心观点】: 1、B2B机票业务,腾邦国际(300178.CH/人民币28.66, 买入)目前是百分之十几的市场份额,未来目前是做到30%。 2、TMC 业务不是简单的订票+月结,而是可以帮助公司进行成本管理。TMC潜在海外并购和合作机会。 3、金融业务:以第三方支付工具腾付通为纽带,打通小贷、P2P 等各项金融业务。 4、欣欣旅游网:看中欣欣的B2B 平台欣旅通。欣旅通为中小旅游公司提供解决方案,通过技术手段改造传统旅行社行业。 5、维持买入评级:预计公司2015年在产业链扩张方面的拓展仍将持续。尽管传统商旅业务增速有所下滑,但公司金融业务有效对冲,我们看好公司互联网和移动互联网布局带来的新一轮市值成长。考虑股本转增,维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.37、0.45、0.57元,维持买入评级。

事件: 张家界(000430.CH/人民币12.49,谨慎买入)公布2015年一季报:报告期实现营业收入6,717.77万元,较上年同期的4,420.96万元增加2,296.81万元(仍然低于2013年1季度的7,381万元),增长51.96%;实现归属于上市公司股东的净利润-452.20万元,较上期同期-730.54万元增加了278.34万元。 点评: 1、景区客流接待良好,张国际酒店+杨家界索道收入占比24%:2015年1季度,环保客运购票人数39.05万人,增长38.92%,实现营业收入1,980.71万元,增长10.40%(注:1季度执行淡季票价);宝峰湖公司接待购票人数7.39万人,增长125.99%,实现营业收入429.76万元,增长36.06%;十里画廊接待购票人数11.79万人,增长19.69%,实现营业收入538.89万元,增长33.81%;杨家界索道购票人数18.54万人,实现营业收入1,272.85万元;张国际酒店实现营业收入307.74万元;张家界中旅接待购票人数1.55万人,增长5.44%,实现营业收入2,355.64万元,增长19.08%。具体接待情况如图表1所示。同时,由于去年同期杨家界索道尚未开业以及张国际酒店改建,本报告期增加了杨家界索道和张国际酒店的收入,合计1,580万元,占合并报表营收比例为24%。若剔除杨家界索道和张国际酒店营收,公司景区以及旅行社业务营收为5,138万元,同比增长16%。 2、盈利能力大幅增加,管理费用率大幅下降:2015年1季度,毛利率从去年同期的19%大幅上升到本期的24%;销售费用率从去年同期的6.11%变化到本季度的6.92%;管理费用率16.7%,同比减少7个百分点;财务费用率由去年同期的2.35%上升到本期的3.38%。1季度净利率为-6.71%,同比增加9.8个百分点。 3、维持谨慎买入评级:公司2014年以及2015年1季度业绩总体符合预期,后续看点将集中在交通改善带来的客流改善效应,张家界荷花机场扩建项目将在2015年正式投入使用、潜在国企改革预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委,为后续改革预留空间)。维持2015-2017年每股收益预测0.24、0.32、0.41元,维持谨慎买入评级。