事件概述 2017年8月11日,公司、全资子公司田野牧歌公司与浙江祥景旅游产业发展有限公司签订了《股权转让协议》,8月15日三方签订了《补充协议》,协议将本公司所持安吉公司80%的股权和田野牧歌公司持有安吉公司20%的股权转让给祥景旅游,股权转让总价为6,375万元,同时祥景旅游同意代安吉公司向本公司偿还往来款625万元。2017年9月4日,公司第十届董事会第四次临时会议审议通过了《关于转让安吉三特田野牧歌旅游开发有限公司股权的议案》。 经营分析 转让培育项目股权,一方面减轻经营压力,另一方面增厚公司业绩:公司以6375万元转让安吉公司100%股权,目前为止安吉项目仍处在培育期,2016年的净利润为-84.35万元,2017年1月1日至8月20日的净利润为-85.70万元。以净资产评估价值5421.06万元,股权转让价格为6375万元,市净率1.18倍,出让价格相对合理,本次转让预计实现投资收益1000万元。公司的此举主要为了盘活手中的资产,通过将一部分处于培育状态或者亏损状态的项目进行股权转让产生投资收益来改善公司的财务状况。同时由于公司去年的业绩亏损,所以2017年存在被实施退市风险,公司在今年的经营目标也将是集中在实现扭亏为盈,通过资本运作、盘活资源存量来降低亏损项目对公司带来的负面影响。 优化财务结构,减少费用支出,公司今年有望扭亏为盈:公司今年在资本面的动作多多,通过非公开发行5.96亿元,利用经营较好的梵净山、三叠泉、千岛湖、海南及珠海索道进行资产证券化融资不超过8亿元。公司以自身资源优势(重资产规模大)来实现融资渠道的多元化。在资本市场融资政策收紧的背景下另辟道路进行资产证券化,能够解决公司的资金需求,优化财务结构,实现体内优质资产的流动性。2016年公司财务费用率高达12.5%,财务费用的下降将能够直接改善公司盈利情况。 公司主业成长性强,打造“田野牧歌模式”:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长,从主业增厚的角度来看,公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20多个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚。3)公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展,推出“田野牧歌”品牌,打造崇阳、咸丰、克旗等项目,亏损幅度在逐渐的缩小,扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。 盈利预测及投资建议 在不考虑定增完成的情况下目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.11/0.19/0.33亿,增长幅度为121%/68%/73%。目前股价对应PE为292/174/100倍,EPS为0.08/0.14/0.24元。维持买入评级。 风险提示 多个景区项目处于培育建设期,当下业绩压力较大。 多个项目培育,资金可能出现瓶颈。 定增项目不成功。

事件 公司于2017年8月30日发布公告,金陵投资协议以18.8元/股转让给浙江慧科的3006万股股份(占公司总股本6.03%)已于2017 年8 月29 日完成过户登记,该部分股份在转让前后均为无限售流通股。 本次过户登记完成后,金陵投资持有公司股份994 万股,占公司总股本的1.99%;受让人浙江慧科持有公司股份3,006 万股,占公司总股本的6.03%。 溢价转让彰显各方股东信心,提供安全边际。本次股权转让具有19%的溢价空间,为溢价转让。我们判断有可能是金陵投资考虑到产品期限等自身发展的原因,进行本次转让,溢价转让也显示出金陵投资及受让方浙江慧科对于公司未来发展的坚定信心,有望长时间持有受让股份,并提供较强安全边际。 受让方慧科有望与中泰产生协同效应。浙江慧科与知名教育公司慧科教育为同一控制方控制下的企业,慧科教育作为中国最大的职业教育公司之一,具有丰富的学校&科技教育资源、未来有望与上市公司中泰桥梁产生协同效应,共同发展。 投资建议 公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性同时确定性较强,我们预测公司2017-2019年EPS为0.001,0.198,0.604元,①采取相对估值法,18、19年对应PE80x,26x,②采取DCF估值法,选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现,保守假定2022年之后现金流会等同于2021年,则2017年现值为142.95亿元,对应股价27.16元,给予买入评级,考虑到公司2017年利润不高,存在一定估值风险,我们给予6-18个月内目标价22元。 风险提示:估值过高。

事件 百洋股份于2017年8月30日发布公告称,其子公司火星时代于今日与艺教留学&游学机构北京美艺博广咨询有限公司签署了《战略合作协议》。 火星时代是百洋旗下艺教龙头,三季度并表有望增厚公司业绩。公司以9.74亿元并购火星时代,并于6月30日顺利过会。火星23年深耕动画&文化设计制作教育领域,在北上广深等11个城市设立了13个线下教学中心,是我国动画&设计职业教育领域的龙头公司。其拥有优质教育资源,协同完善管理体系,网点稳步扩张。火星将于三季度并表,有望驱动业绩增长,公司预计三季度归母净利润增长60-90%。 美艺博广是艺术留学领导者,客户群体分布广泛。美艺广博主要从事艺术留学培训、艺术游学服务,是中国最早涉足海外艺术教育、咨询和职业发展规划的机构之一,拥有十余年经验。其所涉及的艺术领域主要包括艺术设计、动画、时尚、电影等。其客户群体分布广泛,除中国学生外,拥有大量美国华人学生、日本以及中国香港地区的学生。 战略合作有望充分发挥双方优势形成协同效应。火星时代为美艺实现导流,扩大客户群。火星时代学生群体庞大,每年学生人次近3万人且仍处于快速增长阶段,火星时代学员对于艺术设计方面的留学&游学也具有较强的意愿,本次战略合作,火星时代有望协助美艺开展艺术留学、艺术游学项目的推广,为艺美实现学员导流,同时通过充分挖掘学员需求,发挥合作双方各自优势,有效提升火星时代自身业绩。 本次合作也印证了上市公司公司百洋股份坚定教育转型方向,未来持续重点发展教育业务的决心。 投资建议 本次子公司火星时代与美艺达成战略合作协议,延伸艺教学历板块。美艺与火星时代可充分利用彼此优势,或形成协同效应。本次合作也再次证明,百洋股份坚定教育转型发展方向,将持续重点发展教育业务。预计公司2017、18、19年EPS为0.683元、0.864元、1.025元,对应PE为29x、23x、20x,维持“买入”评级,目标价25元。 风险提示:具体合作事宜存在不确定性

业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,实现利润总额19.30亿元,同比增长19.98%,实现归属于上市公司股东的净利润13.00亿元,同比增长17.47%。 经营分析 日上免税行(中国)4月完成并表,全年贡献业绩约1.6亿元:公司于2017年4月完成对日上免税店(中国)的51%的股权收购。通过收购日上免税行(中国)增加公司上半年的营收及归母净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。根据推断,日上免税行(中国)4-6月的营收和净利润分别为13.62亿元和1.02亿元,2017年日上免税行(中国)能够贡献业绩约1.56亿元。剔除日上免税店并表影响下,公司营收及净利润增速分别为9.2%/12.8%,增速基本符合预期。从季度上来看,一季度的收入及利润增速为10.54%、3.08%,二季度的收入及利润增速为34.85%、41.93%。剔除日上免税行(中国)4月并表的影响下二季度收入及利润增速分别为8%、29.2%。Q2业绩增速好于Q1预示着公司的内部经营向好。 免税业务毛利率有所下降,剔除日上并表净利率有所提升,内部经营管理得到了改善:1)毛利率角度:公司的免税商品销售实现收入66.04/+44.25%,其中三亚海棠湾实现营收31.34/+24.22%,日上免税行(中国)贡献13.62亿元营收。公司整体毛利率为29.5%,上升了1.7pct,其中免税商品毛利率为44.45%,下降1.86pct;有税商品毛利率为24.86%,上升了1.9pct,旅游服务毛利率为9.77%,下降了1.58pct。免税业务的毛利率下降主要是源于三亚免税店的优惠促销。2)净利率及费用率的角度:公司整体的费用率为13.8%,上升了1.9pct,净利率为10.3pct,下降0.6pct。其中旅游服务的净利润为1652.82万元/-55.61%,净利率为0.3%,下降0.42pct;中免集团的净利润为12.82亿元/+21%,净利率为18%/-4.99%,剔除日上并表影响后,净利润增速为16%,净利率为21.69%/+0.15pct;三亚海棠湾免税店净利润为4.66亿元/+12.38%,净利率为14.43%/-0.13%。总体来说公司的免税毛利率因优惠促销活动及上半年人民币升值环境等影响下出现一定程度的下滑,净利率实现正向增长足以证明内部经营管理的改善。我们认为公司的采购是相对周期性,日上的采购渠道进行合并需要一定的时间进行消化,净利率也将随着毛利率的提升及内部经营改善而提升,同时未来公司未来将陆续开业多家免税店(出境店:首都机场、香港机场和白云机场;入境店:昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐),采购规模的提升也将会带来公司毛利率的提升。 公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长、毛利率的提升以及市内免税店的落地:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)和入境店(昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐)的免税店经营权,采购规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。 盈利预测及投资建议 在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.72/24.01/28.99亿元,增长幅度为20%/11%/21%,EPS为1.1/1.23/1.49元,目前股价对应PE为26/24/20倍,维持买入评级。 风险提示 机场提升比例过高导致净利率下滑; 政策面不利于公司发展; 毛利率提升不达预期

业绩简评 公司2017年上半年主营收入1244.50亿元(YoY+60.53%),归母净利润108.11亿元(YoY+13.85%)。剔除KUKA和东芝家电并表影响,美的集团原有业务营收1038.77亿元(+34%),归母净利润114.58亿元(+21%)。 经营分析 空调内销强劲+消费电器出口高增:上半年暖通空调收入500亿元,同比+42%,消费电器收入518亿,同比+47%,机器人及自动化系统收入136亿。产业在线显示1-6月美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比39%/12%/16%,其中内销增速88%/3%/12%,出口增速14%/25%/29%,空调内销补库存+冰洗小家电出口强势是原有业务快速增长的主要原因。 并购业务经营状况良好:2017H1库卡集团营收135.1亿元(YoY+35%),达到历史最高水平,净利润4.5亿元(同口径+35%),订单增长16%,业务发展势头良好;东芝家电营收75.3亿元,净利润-0.9亿元,17Q2盈利0.9亿元,环比改善趋势明显。上半年并购业务净利润贡献3.6亿元,扣除库卡并表的商誉摊销(13.6亿元)后对公司业绩的总影响为-10亿元。随着对并购企业的有效整合,海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。 利润率有所下滑,资产质量依旧稳健。受上半年原材料价格高位的影响,公司毛利率同比下降4.00pct至25.23%;期间费用率同比+1.59pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.56pct、+0.74pct、+1.44pct(汇兑损益同比+10.3亿元),净利率同比下降3.92pct至9.28%。2017H1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+2.5天和-3.7天。现金收购库卡导致短期借款同比上涨179亿元,但公司经营良好且现金充沛,上半年货币资金同比+127%,经营性现金流净额同比+70%。 投资建议 公司白电龙头地位牢固,运营效率和公司治理持续优化,国际化和多元化战略打开成长空间,看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表,预计美的集团2017-19年净利润分别为171、199、229亿元,对应摊薄EPS 2.64、3.07、3.54元,对应PE为15.9、13.7、11.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 并购企业业绩不达预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争明显加剧。

投资逻辑: 按摩椅龙头守正出奇,中报10转10彰显信心:荣泰健康二十年主营高端按摩椅,近年受益韩国市场扩张以及内销增长加快而高速成长,公司2016年实现营收12.9亿和归母净利润2.1亿元,2011-16年收入和净利润CAGR分别为31%和61%。此外,公司通过旗下“摩摩哒”品牌快速切入共享按摩领域,在创收的同时培养用户习惯以及打造品牌效应。2017年中报公司拟向全体股东每10股转增10股,显示管理层对业绩增长的坚实信心。 国内销售:市场空间充裕,业绩增长加速。目前国内按摩椅渗透率0.3%左右,较日本的10%+空间较大,中国按摩椅市场规模约50亿元,我们判断其将在2020年前后成体量地进入较富裕家庭,市场空间有望于2025年超过250亿元。近年荣泰的国内市场占有率持续攀升,优质的产品、品牌、以及渠道共振将加速内贸释放,2017H1公司内销收入3.8亿元,同比增速150%,营收占比由16年的31%跃升至46%,内贸加速释放的趋势明显。 海外出口:韩国为本,放眼全球。第一大客户BODY FRIEND 是全球按摩椅龙头,韩国市场占有率超过60%,本国拓展+北美开发有助于公司持续扩张,BF 或将于2017年底前后申报上市。荣泰与BF 利益深度协同,在签署2017-19年长期合作协议(BF 最低采购量由2.5万台升至5万台)的同时增资BF 子公司共同开拓广阔的北美市场。 摩摩哒强势布局,敢为共享奇兵。公司旗下摩摩哒于16年下半年切入共享按摩椅市场,17年上半年已有2.7万台规模,产生收入和利润8943和1007万元。国内共享按摩椅的天花板约40万台,比之约10万台的当前铺设量空间较大。较之竞品,摩摩哒的主要场景为盈利能力较强的影院等候区,已与万达等知名院线签署排他协议。预计摩摩哒2017-19年底的铺设量将分别达到4.2、6.2、8.2万台,为荣泰贡献0.35、0.67、0.95亿元并表利润。 投资建议 荣泰健康身处广阔的市场空间和良好的竞争格局,在内外销快速发展的同时积极开拓共享按摩经济。预计公司2017-2019年实现归母净利润2.5亿元、3.4亿元、4.4亿元,对应摊薄后EPS 3.6元、4.9元、6.2元。给予公司2018年27倍估值,对应目标价132.3元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期,人民币升值幅度过大,原材料成本急剧上升。

业绩简评 恒企教育&中大英才3月并表,营收净利高速增长。2017年8月27日晚,开元股份发布2017年半年度报告。2017H1,公司营业收入3.13亿元,+125.85%YoY;归母净利润0.55亿元,+992.84%YoY。 恒企&中大3月并表业绩大增,全面转型职业教育:开元股份于今年3月份并表恒企教育&中大英才。报告期内(并表之后3-6月),职业教育板块营收2.07亿元,占总营收66%。其中,恒企教育实现营业收入1.89亿元,+22.48%YoY,净利润0.49亿元,同比上升19.68%,归母净利润0.48亿元,同比增长69%,净利率25.97%。中大英才营收0.21亿元,+17.69%YoY,净利润848.76万元,同比上升25.55%,净利率41.23%。 恒企教育维持高毛利率,净利率仍有提升空间预计全年顺利完成承诺。恒企教育2017年3-6月综合毛利率80.58%,净利率为25.97%,而同期恒企教育销售、管理、财务三项期间费用共计0.93亿元,同比增长54.38%,我们认为,恒企教育净利率仍有提升空间,预计全年顺利完成业绩承诺。 恒企加速网点扩张,欲打造职教业务“五驾马车”。2017上半年,恒企教育共计增设18家校区,全年完成率达到36%。会计培训业务同增21.9%,学历中介+905.04%,IT培训降29.7%。另外,其增设4个子公司,欲建立“财经、IT、设计、自考、高校”五驾业务马车。 恒企增持,业绩承诺提升。出于对企业未来发展的充足信心,恒企教育于2017年5月增持上市公司股份,并提升2017-2019年的业绩承诺至1.5亿,2.0亿,2.5亿(原业绩承诺为2017年1.04亿,2018年1.35亿)。我们认为,未来随着恒企教育的“网点扩张+课程拓展客单价提高+成考自考等业务点发力”,提升后的业绩承诺将会顺利完成,开元股份作为A股职教龙头也会享受行业发展红利,迎来稳步发展。 投资建议 报告期内,开元股份业绩增长显著。2017年上半年公司实现营业收入3.13亿元/+125.85%;实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元/+992.84%。开元股份坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向。我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS 0.53元,0.69元,0.85元,对应PE41x,31x,25x,目标价29.5元,维持“买入”评级。 风险提示:教育业务扩张或不及预期。

业绩概述 2017年1-6月,公司实现游山人数149.45万人次,同比增长5.8%;实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%,实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%。 业绩分析 公司业绩稳定增长,毛利率及费用率均上升:公司上半年营收增速8.55%,归母净利润增速5.7%。营收及业绩增速相对稳定,主要贡献因子即为峨眉山景区的游客人次增长5.8%。毛利率为41.9%,较去年上升了1.9pct。费用率为26.5%,上升了4.5pct,其中销售费用率7.2pct,下降0.2pct,管理费用率18.6%,上升了5.4%,财务费用率0.7%,下降0.7pct。公司管理费用率的上升主要是由于上半年公司董事长及多名高管辞职和补计养老保险导致。 三大业务增速稳定,雪芽辣木等其他业务增速较快:公司三大业务门票、索道及酒店业务分别实现营收2.15、1.37、0.94亿元,增速分别为8.69%、9.48%、4.25%。门票及索道业务随客流量的增加而增加,酒店业务出现小幅下滑。毛利率分别为36.97%、78.43%、11.15%,分别提升了0.83pct、3.53pct、-1.43pct。公司的以雪芽辣木为主的其他创新业务实现收入0.77亿元/+32.74%,毛利率为28.25%/+3.59pct,新业务培育初见成效。 对标黄山中报业绩,费用率差距进一步拉大:黄山景区接待游客164.49万人次,峨眉山接待游客149.45万人次,剔除黄山上半年通过优惠免票活动拉动的游客数后黄山景区(约144.49万人次)接待量与峨眉山景区(149.95万人次)接待量大体一致。统一使用净额法核算下,两大景区在上市公司体内的门票收入基本相似(黄山景区为1.08亿元,峨眉山景区为1.05亿元),毛利率也大体相似。但费用率之间的差距进一步拉大,按照净额法来核算,峨眉山整体费用率为33.6%,相对于黄山旅游来看高出了14.5pct,其中财务费用率为0.9pct,高出了黄山旅游1.1pct;销售费用率为9.1%,相较于黄山旅游高出了8pct,与黄山旅游的销售费用率差距进一步拉大;管理费用率为23.6%,高出了黄山旅游10pct,管理费用率差距拉大主要归因于上半年峨眉山上市公司的大规模人事变动和补计养老保险。 未来看点:1)公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发,随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)外延布局看点多多,公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3)公司与黄山旅游的经营对比可以看到,峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区(游客人次相近),但由于门票价格相对较低,所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高,其中销售费用率及管理费用率相较于黄山旅游来看较高,净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。 盈利预测及投资建议 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2/2.44/2.89亿元,增长幅度为5%/22%/18%,EPS为0.38/0.46/0.55元,目前股价对应PE为30/25/21倍,维持买入评级。

8月24日晚,盛通股份发布2017年半年报。2017H1,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长39.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.30亿元,同比增长113.38%。 出版+教育齐头并进,教育、出版文化综合服务生态圈雏形已现。报告期内,印刷综合服务业务营业收入4.53亿,同比增长20.28%,占公司总收入的86.34%,毛利率17.30%。教育业务营业收入7169万元,毛利率38.63%。 业务领域不断延拓,素质教育板块建设持续进行。公司加快投资并购的步伐,持续布局STEAM教育健康格局。公司2016年收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股。乐博教育凭借其在在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。报告期内,子公司入股编程猫(少年编程)、小橙堡(儿童剧),实现优势互补、资源整合。盛通进一步塑造STEAM教育品牌,有利于吸纳整合优质教育资源,未来教育产业链可期。 报告期内,公司发布第二期员工持股计划。本次员工持股计划向员工募集3000万元劣后级份额,按照1:2的杠杆,优先级份额为6000万元,共9000万元。已购买公司股票257万股,共计3546万元,占总数的39.4%。 投资建议 投资建议:报告期内,盛通股份业绩增长显著。其印刷综合服务业务保持增长趋势,收入同比增长20.28%至4.53亿元。乐博教育实现营业收入7163万元,同比增长14.9%,实现净利润655.4万元,同比增长13.2%,业绩稳定增长。直营网点有计划地在扩张,预计2017年将新增19个直营网点,总网点数达102个。教育业务利润有望继续增长,预计乐博教育全年能顺利完成业绩承诺。预计公司2017-2019年EPS为0.23元、0.35元、0.47元,对应PE64x,42x,31x,目标价22元,维持买入评级。 风险提示:教育业务拓展或不达预期。

业绩简述: 2017年上半年共接待进山游客164.49万人(含免票),索道板块累计运送游客303.5万人次,同比增长8.28%;实现营收7.26亿元,同比减少0.85%;归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长6.75%。 经营分析: 剔除免票人数黄山景区游客人次与去年持平,韩国游客人次下降为主因: 2017年上半年黄山景区接待游客164.49万人次,增速16.22%,上半年景区推行“安徽人游黄山”优惠活动以及京津冀地区半价活动,接待游客约20万人次。剔除免票营销,上半年接待游客量约为144.49万人,增速为2.1%。上半年游客人次低于预期,主要是由于韩国游客占比黄山景区游客量的10%左右,萨德影响下韩国游客快速下降。游客人次中的免票影响导致门票收入的增速放缓,定期结算给管委会的费用为1.63亿元/+1.9%,交付给管委会的这部分门票收入直接导致门票收入的下滑。索道由于淡旺季接待游客占比不同(2.4-3.31期间的京津冀活动以及3.20-26合肥周活动带动淡季客流增加)导致收入增速(8.28%)低于游客人次增速(16.22%),索道人均消费为72.5元/人,下降9.69%。 各个索道的接待情况均实现增长,商品房销售收入增长21.43%:索道及缆车业务接待游客303.5万人次/+8.28%,人均乘坐率为1.85次,实现收入2.2亿元/+6.41%,毛利率85.54%/+3.26%。1)太平索道实现收入2270万元/+3.6%,净利润为657万元/+28.6%,净利率为29%/+6pct。2)玉屏索道实现收入9483万元/+12.8%,净利润为525万元/+24.4%,净利率为56%/+5pct。3)云谷索道及西海缆车营收增速均在20%以上。4)商品房实现销售收入3302.65万元/+20.17%,毛利率为21.43%/+16.98%,这部分房地产收入为去年商品房销售的的结算款,公司为了解决同业竞争将于2019年12月31日前逐步退出房地产业务。 整体毛利率提升,费用率进一步下降,公司持续经营持续向好:2017年上半年公司整体毛利率为36.7%,上升5.4pct。费用率为16.4%,下降1.7pct,其中销售费用率为1.1%,下降0.1pct;管理费用率13.5%,下降0.9pct;财务费用率为-0.2pct,下降0.8pct。毛利率的提升和费用率的下降支撑了公司业绩增速高于收入增速,公司领先于行业水平的经营管理之道从数据上得到了证实。

业绩概述 2017年上半年公司实现主营业务收入47.61亿元,与上年同期基本持平;实现净利润3.47亿元,较2016年同期增长9%。 经营分析 乌镇及古北水镇经营持续超预期,客单价持续上升:1)乌镇景区运营较为成熟,增速较为平稳:2017年上半年接待游客512.62万人次/+7.28%,其中东栅接待游客245.11万人次,同比增长8.08%,西栅接待游客267.51万人次,同比增长6.92%。实现营业收入7.84亿元,增速11.38%,净利润4.61亿元,同比增长20.94%。上半年因受到政府补贴2.61亿元实现高增长,剔除政府补贴及古北水镇投资收益(15.48%)后内生增长为14.3%。2)古北水镇景区接待游客人次超预期经营,接待游客人次119.72万人次/+28.02%,实现营业收入4.34亿元/+42.62%,净利润为0.48亿元/-66%。由于2016H中报中有0.88亿的投资收益,这部分投资收益是古北水镇房地产项目“长城源著”实现的业务结算所获得的投资收益8868.16万元,剔除了房地产项目后净利润增速为-13%。古北水镇的业绩下降主要是由于上半年古北水镇转固,折旧和利息费用增加。3)濮院项目进入建设阶段,乌镇及古北水镇均保留用地,未来存在继续开发扩容景区的可能性。公司自2015年起组建景区投资事业部,目前对全国的景区考察已进入第二轮的筛选和调研,公司与红杉资本、IDG成立合作基金加大在国内旅游资源端的布局,复制现有景区的产业运营经验、输出运营模式和理念、持续深耕旅游产业链。 旅行社及整合营销收入出现大幅下滑,山水酒店受益于行业复苏实现高增长:因韩国、台湾及美国收紧对华签证政策的负面影响下,营业收入16.52亿元/-12.68%,毛利率8.42%/+10.5pct,公司通过加强采购成本控制实现毛利率提升。整合营销业务受到行业及项目周期变化影响,收入下滑17%,净利润下降30%。酒店行业出现复苏,山水酒店成熟店入住率有所提升,实现营业收入1.97亿元/+13%,净利润0.11亿元/+175%,通过山水酒店集团整体的规模优势来提高议价能力,降低经营成本。 耕景区细分市场,全产业链布局基本完成:1)作为综合旅游集团公司,全产业链(线下旅行社、线上遨游网、两地景区四个项目、中高端酒店、会展会议组织及营销)的战略性布局已完成,后续向外拓展项目和同业合作的步伐会加大;2)景区运营(乌镇及古北水镇)是公司净利润占比九成以上的业务板块,在旅游需求从观光到休闲再升级到体验的趋势中轮动开发东栅、西栅、古北和乌村项目,乌镇已培育成熟并受到节事艺术活动的催化,古北运营超预期,未来两年人次复合增长30%,乌村试水体验活动具有全国可复制性。3)旅行社、会展和酒店为公司提供现金流和品牌背书。4)深度布局旅游+教育、体育、康生三大消费市场,实现传统旅行社业务创新。 盈利调整及投资建议 在考虑到乌镇提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2017E/2018E/2019E的业绩为6.75/7.62/8.34亿元,增长幅度为40%/13%/9%。EPS为0.93/1.05/1.15元,目前股价对应PE为22/19/18倍,公司股价安全边际较高,维持买入评级。 风险提示 景区项目受天气影响人次波动大 濮院等新项目推进不达预期 遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损

业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入5.18亿元,同比下降17.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1,903.42万元,同比下降38.63%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1,459.11万元,同比下降52.86%。 业绩分析 上半年营收及利润均有所下降,世博兴云及江南园林降幅较大:公司上半年实现营收5.18亿元/-17.4%,归母净利润1903.42万元/-38.63%。公司营收及利润下降的原因在于世博兴云房地产业务及江南园林公司,其中地产板块营收下降61.96%,受行业大环境影响销售收入下滑。江南园林项目工程订单减少,导致营收下降19.23%,业绩下滑38.6%。公司整体毛利率与去年持平,费用率为21.3%,上升了4.9pct,其中销售费用率为6.3%,上升2pct,管理费用率为10.5%,上升0.2pct,财务费用率为4.5%,上升2.5pct,短期借款有所增加。 景区板块表现出色,会议酒店板块平稳增长。旅行社因云南旅游市场整顿大幅下滑:景区板块实现收入4628.74万元/+37.38%,景区板块的收入高增长主要是由于母公司签订的租赁合同增加及子公司世博旅游景区投资管理有限公司园区活动增加,导致租赁收入和门票收入增加。会议酒店板块通过加强营销以及推进花园酒店和中国馆的改造实现营收增长1.54%,毛利率提升3.82pct。旅行社由于受到外部旅游市场整顿影响收入下降17.64%。 公司体内的出租车使用年限延长,会计估计变更为公司业绩贡献6%:云南世博出租汽车有限公司400 辆出租汽车的使用年限从原来的8年延长到16年,景洪市世博出租汽车有限公司、西双版纳吉迈斯旅游汽车有限公司的城市出租汽车经营权期限在原来许可16 年的基础上再延长16 年。摊薄年限的变化导致2017年上半年净利润增加114.7万元,贡献公司业绩6%,剔除这部分业绩贡献后归母净利润增速为-42.33%。 终止非公开发行方案,预计将以自有资金或其他方式来满足项目需求:公司考虑到再融资政策法规和监管要求终止了非公开发行方案,原先计划开展的昆明故事项目、鸣凤邻里项目以及欢乐谷项目以自有资金或其他资金来源来满足。目前昆明故事世博文投公司的“昆明故事”项目建筑方案设计、景观设计基本完成规划报批稿,演艺编创进入第三阶段。欢喜谷婚礼公司以打造欢喜谷婚礼小镇为重点工作,与国内先进的管理团队联合,不断丰富公司婚礼产业链上的其他业务板块。鸣凤邻里项目主体工程已完成了70%左右。 盈利调整及投资建议 目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.73/0.80/0.82亿元,增长幅度为10%/8.6%/3%。目前股价对应PE为92/84/82倍,EPS为0.10/0.109/0.112元,维持买入评级。 风险提示 投资开发项目时间不可期。 旅游文化综合体和地产项目回报期长,业绩反馈较慢。 自上而下改革存在较多变更性。

业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入2.15亿元,比去年同期增长6.61%;归属于上市公司股东的净利润-3,378.52万元,比去年同期亏损增加537.8万元。 经营分析 公司业绩亏损进一步扩大,销售费用有所下降:公司2017年上半年实现营业收入2.15万元/+6.61%,归母净利润为-3378.52万元,比去年同期亏损增加537.8万元。其中Q1/Q2的净利润分别亏损2950.1万元/428.42万元,由于二季度相对旺季,净利润亏损小于一季度。新项目持续亏损导致毛利率下降以及费用端的上升是导致净利润为负的主因。公司整体毛利率为47.4%,下降3pct;费用率为52%,上升2.4pct,其中管理费用率为31.8%,上升2.4pct,主要系职工薪酬的增加导致。今年上半年克旗旅业及保康九路寨公司开业导致管理费用上升,销售费用率为5.7%,下降1.8pct,销售费用下降19.53%,销售费用的下降表明公司所运营的成熟景区及索道所需宣传推广费用开始减少,财务费用率为14.5%,上升1.8pct,银行借款增加所致。 梵净山、千岛湖、庐山三叠泉以及千岛湖利润增速较快,华山及海南索道高基数基础上维持稳定增长:公司目前运营相对成熟的景区包括华山索道、海南三特索道、梵净山、千岛湖索道、庐山三叠泉、珠海索道及海南猴岛。其中增速相对较快的项目为梵净山(接待游客29.96万人次/+22%、营收6120.04万元/+15.3%、净利润1818.22万元/+31.7%)、千岛湖索道(接待游客38.93万人次/+12.4%、营收1355.42万元/+13.2%、净利润540.97万元/+35.1%)、庐山三叠泉(接待游客17.32万人次/+29.2%、营收1049.72万元/+19.9%、净利润353.3万元/+100.7%)及珠海索道(游客12.8万人次/+9.3%、营收468.64万元/+7.4%、净利润133.31万元/+45.5%)。梵净山项目高增长主要归因于促销活动以及景区智能化所带动的,千岛湖因市场宣传推广实现客流量增长,珠海索道因当地天气转好及景观带的兴起带来客流量及业绩的高增长。公司体内盈利能力最大的华山索道及海南三特索道上半年业绩增速相对稳定(分别为9.7%/4.5%),景区培育相对成熟。海南猴岛项目由于去年的猴年效应导致高基数,上半年利润增速下降24.9%,浪漫天缘项目处于培育阶段,利润亏损331.5万元。 崇阳及咸丰项目实现减亏,仍在培育中项目因开业筹备费用增加业绩亏损扩大:1)崇阳隽水河项目接待游客0.7万人次/+42.9%,实现营收243.47万元/-51.4%,净利润为-487.4万元,减亏147.9万元。隽水河项目的减亏主要得益于将体内的酒店业务承包给田野牧歌酒店公司。2)崇阳旅业公司接待游客3.72万人次/-39.4%,实现营收433.14万元/+24.4%,净利润为-167.71万元,减亏791.3万元。崇阳旅业公司减亏是由于新的营运项目增加、费用的下降以及坏账准备的冲回。3)咸丰坪坝营公司接待游客2.4万人次/-38.6%,实现收入369.17万元/+24.7%,净利润为-364.82万元,减亏236.3万元。项目的减亏是由于去年洪水导致低基数。仍在培育阶段的克旗旅业及保康公司的亏损较大,因处于开业筹备阶段,相应的人员费用和推广费用相对较高。 公司利用经营较好的梵净山、三叠泉、千岛湖、海南及珠海索道进行资产证券化融资不超过8亿元:公司以自身资源优势(重资产规模大)来实现融资的多元化。在资本市场融资政策收紧的背景下另辟道路进行资产证券化,能够解决公司的资金需求,实现体内优质资产的流动性。 盈利预测及投资建议 目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.17/0.34/0.55亿,增长幅度为132%/96%/62%。目前股价对应PE为187/96/59倍,EPS为0.13/0.25/0.40元。维持买入评级。 风险提示 多个景区项目处于培育建设期,当下业绩压力较大。 多个项目培育,资金可能出现瓶颈。

传统罗非鱼业务稳中有增。2017年8月21日晚,百洋股份发布了2017年半年报,2017H1,火星时代尚未并表,公司业务均为传统罗非鱼业务,总营收8.74亿元,同比增长1.85%;归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%。 重组并购火星时代,切入动画&文化设计制作领域。火星时代系该领域龙头企业,此次并购标志百洋股份向教育方向转型。职业教育的需求推动及其本身优质产品的驱动促进其长久稳定发展。目前,多所分校满座率&利用率尚有较大提升空间。未来,“新的分校拓展+已有校区座位增加+已有分校满座率提高+课程品类的扩展+课程价格适当提高”将为公司的业绩增长提供强有力的驱动力。火星时代已于2017年8月正式并表,预计业绩增厚将体现在公司三季报中。 新设全资教育投资子公司,延拓教育转型之路。通过构建百洋教育投资平台,专注教育领域的投资机会,加大优质教育标的的投资、并购力度,完成优质资源的高效整合,提高公司在教育领域的竞争力。 投资建议 报告期内,公司总营收8.74亿元,同比增长1.85%;归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%。公司原有主业为鱼类产品,17H1收入利润稳中有增。此前,公司顺利增发并购优质标的火星时代,设立教育投资子公司,坚定教育转型方向,火星时代8月实现并表,预计未来将显著增厚上市公司利润,有望体现在公司三季报中。预计公司2017-2019年EPS为0.68元、0.86元、1.03元,对应PE30x,24x,20x。维持买入评级,目标价26元。 风险提示:教育业务拓展不达预期。

2017年8月21日晚,秀强股份发布2017年半年度报告。2017H1,公司营业收入7.23亿元,+18.93%YoY;归母净利润1.14亿元,+57.26%YoY。 玻璃+教育的双轮驱动战略继续实施。报告期内,玻璃深加工产品实现主营业务收入6.4亿元,同比增长14.51%,净利润0.98亿元,较上年同期增长44.72%。教育产业实现主营业务收入0.64亿元,同比增长545.02%,净利润0.13亿元,较上年同期增长202.30%。 玻璃加工产业保持增长,国内外市场齐发力。秀强的家电玻璃业务是其营收的重要来源,占总收入的63%。报告期内,通过国内外市场双双发力,国内家电玻璃产品主营业务收入较上年同期增长13.00%,在海外市场实现销售收入1.31亿元,较上年同期增长33.90%。 “线下实体园+线上信息化+优质师资课程”打造品牌化直营幼儿园。2017年上半年,公司直营幼儿园的扩张仍在继续。报告期内,完成新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所,共筹建了15个“托幼之家”项目。通过建设素质人才梯队、研发特色教材课程和“秀强家园”APP教育产业信息化等方式,秀强不断提升自己的品牌未来会持续推进直营战略,并构建品牌壁垒。 投资建议 报告期内,秀强股份业绩增长显著。其玻璃业务保持增长趋势,收入同比增长14.51%至6.4亿元,利润同比44.72%至0.98亿元。教育业务在“外延+内生”双源驱动下,现显著增长,报告期内教育业务营收增长545%至0.64亿元,利润同比增长202%至0.13亿元。下半年为幼教业务旺季,公司教育业务利润有望持续增长,预计全人教育&徐幼集团全年顺利完成业绩承诺。2018-2019全面二孩对幼儿园行业的正向影响切实体现,公司幼教业务有望在未来2-3年高速发展。预计公司2017-2019年EPS为0.281元、0.369元、0.457元,对应PE32x,23x,20x,维持买入评级,目标价13.5元。 风险提示:教育业务扩张或不达预期。