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林寰宇

华泰证券

研究方向: 家电行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570518110001,曾就职于中国银河证券、中信建投证券、国盛证券...>>

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苏泊尔 家用电器行业 2019-09-10 70.57 73.16 0.99% 73.95 4.79% -- 73.95 4.79% -- 详细
背靠SEB品牌技术输入,收入业绩稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 苏泊尔背靠SEB集团的技术与品牌输入,有望持续稳定增长。内销方面,国内厨房小家电领域竞争格局较稳定,美的、苏泊尔、九阳三家龙头市占率保持相对领先优势;炊具领域,公司积极拓展产品线、引导消费者需求升级,或将受益于炊具行业需求多元化趋势;外销方面,得益于母公司订单转移,保持稳健增长,未来随着苏泊尔与SEB之间协同效应的提升,预计外销方面提升空间广阔。此外,受到母公司高端产品与品牌的注入与反哺,苏泊尔产品结构有望持续优化,盈利能力有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36、2.77、3.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 内销竞争格局较为稳定,或将受益于多元化需求的崛起 内销方面,厨房小家电领域竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计将持续领跑市场;炊具领域,市场需求向多元化方向发展,只有不断提升产品专业性、根据不同市场需求推出针对性产品的公司才能在竞争中胜出。苏泊尔一方面自身产品技术储备较为充足,另一方面母公司SEB集团对公司品牌、产品进行反哺的能力较强。综合而言,公司产品研发设计能力较强,有望在市场需求多元化趋势下持续受益。 外销受益于母公司订单转移,增长空间广阔 母公司SEB集团自收购苏泊尔以来不断将订单转移给公司,据公司年报,2018年两者关联交易同比提升23.77%,总金额达46.34亿元。我们认为国内厨房电器及炊具生产配套能力全球领先,未来随着苏泊尔与SEB间协同效应提升,预计SEB将转移更多订单至公司,两者关联交易额提升空间广阔。 高端品牌与产品注入带动盈利能力稳步提升 母公司SEB集团一方面将先进技术、产品等赋能苏泊尔,另一方面将旗下WMF、Krups及LAGOSTINA等高端品牌在国内的经营权引入苏泊尔。中高端产品与品牌的注入使得苏泊尔的多品牌矩阵初现雏形,将有望带动公司产品结构持续优化,整体盈利能力随之稳步提升。 持续受益于大股东协同,给予“买入”评级 我们预计公司2019-2012年归母净利润增速分别为16.07%、17.23%和16.42%,对应EPS2.36、2.77、3.22元。截至2019年9月6日,可比公司2019年Wind一致性预期平均PE为25.56x。公司内销方面竞争格局稳固,或将受益于需求多元化趋势规模持续提升;外销方面母公司订单稳定转移,增长空间广阔;业绩方面过去十年净利润CAGR达21.56%,保持较快增长的同时增速保持相对稳定。考虑到公司基本面表现优异且增长稳定性较强,认可给予公司2019年31-33x PE,对应目标价格73.16-77.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争格局加剧;2)原材料价格上涨;3)关联交易金额增长低于预期;4)关联交易潜在的合规法律风险等。
格力电器 家用电器行业 2019-09-03 56.95 70.84 22.75% 60.56 6.34% -- 60.56 6.34% -- 详细
主业增长大幅好于市场悲观预期,维持“买入”评级 公司披露2019年中报,2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%,归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,符合我们预期。公司空调主业表现优于市场悲观预期,同时家电多元化业务增长领先,短期内公司产业链优势地位强化降本及减税影响,中长期市场发展或向高能效产品倾斜,利好龙头公司。我们看好公司混改的未来前景,新大股东或带来更多战略性资源,公司全球化发展有望加速。我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持公司“买入”评级。 空调内销维持市场领导地位,多元化发展,生活家电、智能装备增长领先 公司2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%。分产品来看,2019H1公司空调收入同比+4.62%,达到793.24亿元。虽然产业在线数据显示,2019年1-6月,公司空调出货量为2539万台,同比-5.6%,但公司维持渠道力、产品力、品牌力优势,且并未跟进价格战,均价依然保持行业领先,整体空调收入表现大幅优于市场悲观预期。同时,公司继续提升家电相关产业多元化,2019H1生活电器业务收入25.61亿元,同比+63.60%,智能装备业务收入4.15亿元,同比+16.70%。 家电主业毛利率优化,未来市场发展方向利好高能效产品 公司凭借产业链优势地位,强化成本下降及增值税减税的正面影响。2019H1公司整体毛利率为31.76%,同比+0.95CT。其中,空调毛利率为36.02%,同比+1.65PCT。生活电器毛利率为28.20%,同比+11.16PCT,智能装备毛利率15.49%,同比+3.82PCT。考虑到2019年6月发改委联合7部门发布《绿色高效制冷行动方案》,未来空调市场或加速向高能效产品倾斜,公司产品优势有望进一步体现,空调毛利率或有提升空间。 促销保持终端竞争力,销售费用率提升1.86PCT 公司2019H1虽未跟进价格战,但通过促销手段增强终端竞争力,其中,公司销售费用率为10.59%,同比+1.86PCT。而管理及研发费用率较为稳定,管理费用率为1.90%,研发费用率为3.07%,均基本持平。考虑到公司重点推动多项核心技术自主研发,未来研发费用率或有所提升。财务费用为-11.18亿元(主要受利息收入同比+7.61亿元,汇兑损益同比-4.28亿元影响)。综上,2019H1,公司实现归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,净利润率为13.98%,基本稳定。 混改稳步推进,未来全球化发展可期 我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,参考行业2019年平均PE为12.64x。考虑到1)公司混改继续推进,有望在9月初公布受让方,公司治理优化及全球化发展有望加速。2)分红率恢复至近五成,未来仍有继续提升空间。3)MSCI提升A股纳入因子,外资流入布局核心资产,有望带动公司估值对标全球家电龙头。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 9.92 15.48 45.49% 11.43 15.22% -- 11.43 15.22% -- 详细
以零售为导向,提升整体净利润水平,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%,归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,符合预期。公司以终端零售为导向,推动自上而下变革,销售渠道扁平化,更多介入零售营销,销售费用率及毛利率均有提升。我们认为公司逆行业周期调整,有望提升终端竞争力,在未来厨电需求回暖时,或拥有更大的收入及利润增长弹性。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销看新品,渠道看电商拉动增长 公司2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%。其中,2019Q2营业收入15.99亿元,同比-8.61%。传统产品中,油烟机收入11.43亿元,同比-6.80%,灶具收入7.47亿元,同比-10.83%,燃气热水器收入5.29亿元,同比-13.31%。重点推广厨房新品,洗碗机、蒸烤一体机分别实现收入0.39、0.54亿元,分别同比+84.91%、+573.54%。分渠道来看,预计线下渠道收入依然下滑,电商收入8.30亿元,同比+4.08%。工程渠道收入0.90亿元,同比-44.85%。另外,公司旗下百得品牌实现收入7.42亿元,同比-7.63%。 电商占比提升、零售导向转型与成本回落,带动毛利率上行 公司2019H1整体毛利率为49.92%,同比+3.37PCT。其中,2019Q2毛利率为51.471,同比+3.90PCT。我们认为公司毛利率优化主要来自于:一方面,电商收入占比达到28.68%(较年初提升1.87PCT),分享更高毛利率水平;另一方面,积极向零售导向转型,重新划分渠道利益;同时,原材料价格回落也有较大贡献。 面临行业下行压力,公司积极调整,销售、管理、研发费用率均有增长 2018年以来公司面临厨电需求下行压力,通过终端改造提速,同时维持促销推广、推动销售层级扁平化与建材及工程渠道拓展,提升零售能力,导致2019H1门店支持摊销费用增加,2019H1销售费用率为27.43%,同比+1.44PCT。公司管理费用率为3.52%,同比+0.42PCT。同时公司加速新产品、新技术储备,稳固产品竞争力,研发费用率为3.70%,同比+0.78PCT。财务费用为-0.27亿元,基本维持稳定。综上2019H1公司实现归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,净利润率为13.48%,同比+2.69PCT。 内销市场加速零售转型,地产恢复预期提升,看好收入及净利润弹性 我们维持2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元预测,截止2019年8月28日,可比公司2019年平均PE18.85x,对比行业基准,公司逆势加速零售转型,夯实终端竞争力,毛利率与净利润率已经呈现出改善迹象。国家统计局数据,7月住宅销售面积同比+3.4%,增速环比+5.2PCT,地产恢复预期提升,公司或能分享更大收入及净利润增长弹性。认可给予公司2019年18-20xPE,对应目标价格15.48~17.20元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 17.94 14.49% 16.21 1.89% -- 16.21 1.89% -- 详细
全球化引领发展方向,收入结构调整影响毛利率,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入989.80亿元,同比+9.38%,归母净利润51.51亿元,同比+7.58%,符合我们预期。公司以全球化发展为导向,国内市场推动零售变革,拓展多元渠道与品牌,海外市场深度赋能本土品牌,提升市场份额,短期收入结构变化影响毛利率水平,但我们认为公司引领家电企业中长期战略方向,全球化提升增长空间,产品均衡对冲波动影响。我们预计公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,维持公司“买入”评级。 内销深化转型,维持较稳定收入规模 2019H1公司实现内销收入521.94亿元,同比-1.01%。国内业务面临需求偏弱影响,公司重在零售转型,拓展多元渠道与高端化、套系化营销。主要产品零售份额均实现提升,同时内销场景化及高端化营销继续深化,成套销售占比达28.29%(提升2.71PCT),高端品牌卡萨帝收入保持增长,同比+15%(万元级别冰、洗份额提升3.6、4.9PCT)。 外销海尔创牌与海外本土品牌赋能共举,继续提升全球增长 海外业务1月开始并表Candy,拉动海外收入增长46.6亿左右。公司一方面强化海尔品牌影响,另一方面,赋能海外本土品牌,提升全业务链效率及产品更新速度,实现在各个区域市场增长领先。2019H1海外收入463.08亿元,同比+23.60%(剔除candy并表影响,同比+13%),其中GEA收入同比+12.6%(其他海外市场上,欧洲、南亚、澳新、日本、东南亚收入同比+244%/+16%/+2.6%/+6.1%/+10%,剔除candy影响,欧洲同比+22%)。 受内外销结构变化影响,公司毛利率稍有下降 海外业务收入占比提升5PCT,结构性拉低整体毛利率表现。公司2019H1毛利率为29.10%,考虑调整后同期数据的情况下,同比-0.11PCT。其中海外毛利率为25.91%,同比+0.67PCT,国内毛利率为31.67%,同比-0.25PCT。同时,2019H1冰箱、空调、部品及渠道业务毛利率分别提升0.84、0.39、0.85PCT,洗衣机、厨电、热水器毛利率分别下降2.38、2.65、0.75PCT。2019H1销售费用率为14.75%,基本持平。公司管理及研发费用率为7.34%,同比+0.62PCT。财务费用稍有提升至5.1亿元。综上,2019H1公司归母净利润率为5.20%。 对标全球化家电估值,具备提升预期 我们维持公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,可比国内公司2019年平均PE为12.42x,公司全球化发展领先,美洲、欧洲均有强势品牌布局,提升收入增长空间。短期收入结构调整及渠道转型影响盈利水平,我们看好公司战略性深度发展海外市场,及推进国内多品牌、多渠道,中长期来看,内外销市场实现优势互补,或享受全球化家电企业估值,给予2019年13-15x PE合理估值区间,对应合理价格17.94~20.70元,维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.53 9.70 12.66% 9.16 7.39% -- 9.16 7.39% -- 详细
公司19H1营收快速增长,净利润稳健提升,维持“增持”评级 公司19H1营收196.5亿元,同比增长34.6%,归母净利润10.2亿元,同比增长9.31%,公司业绩增长符合预期。净利润增长慢于营收主要受投资收益同比减少2.17亿元影响。其中19Q2营收115.5亿元,同比增长31.56%,归母净利润6.2亿元,同比下降19.36%(主要因地产交付周期影响)。19H1综合毛利率19.93%,同比提升3.03pct。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88、0.98、1.06元,维持公司“增持”评级。 珠宝时尚转型成效显现,产品结构优化 19H1珠宝时尚业务实现营收101.0亿元,同比增长15.91%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长45.32%。公司旗下“老庙”推出古韵今及“时来运转”系列,“亚一”聚焦“五爱”系列,新品不断推出增强盈利能力,上半年珠宝毛利率7.79%,同比提升0.95pct。公司上半年新增门店327家,开店速度大幅提升,有效拉动了销售增长,后期随着新店成熟有望贡献更多盈利。此外,公司延伸珠宝产业链,上半年完成收购IGI 80%股权,与深圳星光达签署合资协议,为钻石珠宝及镶嵌业务发展提供了基础。 物业开发销售业务稳健,集中交付推动营收高增长 19H1物业开发销售营收81.5亿元,同比增长71.78%,过往已售项目进入交付期,带动营收高速增长。19H1公司实现销售签约额约56.2亿元,销售签约面积约28.7万平米,保持平稳态势,预计为未来收入稳健增长提供保障,也为消费品业务发展,多业态投资整合提供有力支持。 多业务亮点频出,消费品牌持续升级 多业务布局助力长远发展:1)老字号品牌推陈出新,公司抓住新消费趋势不断推出新产品,并积极开拓新营销渠道助力传统品牌升级。2)豫园片区不断更新升级,并推动豫园二期建设;3)云尚武汉时尚中心将为服装产业链赋能。4)积极打造会员平台,C2M业务帮助线上线下实现闭环。 长效激励计划彰显发展信心 19年8月公司推出第二期员工限制性股票激励计划及首期员工期权激励计划,结合此前推出的首期/第二期合伙人期权激励计划、首期员工限制性股票激励计划。公司共面向150名高管及核心骨干提供长效激励,深度绑定公司利益,彰显发展信心。 公司资产质量高,珠宝时尚等消费品业务有望迎来新增长 我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润29.98/33.79/39.19 亿元。我们进行分部估值,地产业务参考行业均值给予7-8 倍PE,对应市值175-200 亿元;黄金珠宝等原有业务参考行业均值给予22-23 倍PE,对应市值201.52-210.68 亿元。公司整体目标市值376.52-410.68 亿元,对应目标价9.70-10.58 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-02 60.38 64.00 -- 85.91 42.28% -- 85.91 42.28% -- 详细
线上主打“创意小家电+互联网”,首次覆盖给予“增持”评级 公司产品主打创意研发,融入时尚个性元素,且与互联网渠道深度融合。2018年和2019H1公司收入/净利润增速分别达到24%/27%和29%/51%,且公司维持细分领域品类拓展,多款产品在线上市场依然处于放量初期,差异化竞争格局下,公司有望在小家电细分领域维持高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.46、2.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 线上市场营销强,增长持续行业领先 公司维持线上强势营销,打造“小熊”品牌化标签,产品拓展与品牌的持续投入,各类小家电产品得到消费者广泛认可,公司收入及净利润增速维持行业领先(2014-2018年公司收入及净利润CAGR分别为41%、37%),同期小家电行业(申万)上市公司收入及净利润CAGR分别为22%、14%。同时根据生意参谋数据,公司电热饭盒、酸奶机、煮蛋器/蒸蛋器、多士炉和电动打蛋器在2017、2018年天猫商城热销品牌全年各月销售额均排行第一,加湿器、电炖/煮粥锅等其他产品亦排行前列。 聚焦细分精品,打造萌系品牌调性,驱动小家电规模持续增长 公司聚焦长尾市场,做针对性产研发,提升差异化产品力。2015年-2019年H1公司研发费用率从1.37%提升至2.80%,2018年推出养生壶、母婴产品等。公司IPO募集资金将用于建立研发中心,继续储备差异化新品、巩固产品创新优势,有望保持在细分市场份额优势。在品牌上,公司自身定位于“轻、暖、软”的“萌品牌”,维持线上营销高支出,持续强化高性价比、萌系产品设计的品牌认知,巩固创意小家电龙头的品牌基础。 扎根线上市场、延展补充线下,为公司打开良好的成长窗口 凭借线上流量红利和差异化的产品策略,公司在小家电市场获得一席之地。小家电品类众多,可成长空间更为显著,同时网上销售使得弯道超车成为可能。根据中商产业研究院数据,2018年小家电网购交易额同比+39.47%,2014-2018年小家电网上销售额CAGR为35.44%。公司扎根线上小家电市场(公司线上收入占比维持90%左右),持续的营销引流投入,分享了线上小家电销售的快速增长。同时,公司开始补充线下渠道,延伸三、四线城市用户覆盖,提升客户覆盖面。 提升规模化效应,强化研发能力,公司收入有望保持较高增长 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.00、2.46、2.90元。截止2019年8月26日,可比公司2019年平均PE为22.72x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为18%、20%,同时公司募投项目有望加强产品研发及差异化能力,已建立品牌基础有望继续享受小家电行业多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。同时,考虑到公司为新上市个股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为32-34x PE,合理股价为64.00~68.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2019-09-02 53.70 60.30 15.78% 54.99 2.40% -- 54.99 2.40% -- 详细
关注长期投资价值,维持“买入”评级 公司披露2019年中报,2019H1营业收入1537.70亿元,同比+7.82%,归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,符合我们预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务拖累,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。公司完成小天鹅吸收合并,前期承诺在完成后首次年度分红率不低于2017年(45.7%)。我们认为公司作为家电龙头,全球收入增长预期较为稳健,分红率有望提升,目前依然具备长期投资价值。由于公司上半年进行股权激励及回购等,导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),维持“买入”评级。 家电多品类、多品牌增长领先,机器人业务继续调整 公司2019H1营业总收入1537.70亿元,同比+7.82%。其中,2019Q2营业收入785.65,同比+7.79%。分产品来看,2019H1,暖通空调收入714.39亿元,同比+11.84%,消费电器收入583.51亿元,同比+5.56%,机器人业务收入120.24亿元,同比-3.83%。我们认为,公司在空调业务采取积极的营销态势,收入规模逆势提升。同时,旗下消费电器已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,消费电器分享全球增长空间。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务继续而受下游需求影响调整。成本及汇率优化影响,公司整体毛利率上行2019H1公司整体毛利率为29.74%,同比+2.01PCT。在内外销成本优化及外销汇率的影响下,家电板块空调、消费电器业务毛利率均获提升,分别提升1.83、3.72PCT。而机器人业务的受到下游需求疲软影响,毛利率下滑2.09PCT。 整体费用率水平提升小于毛利率提升,净利润率提升0.84PCT 公司旗下品牌、品类增多,对于营销、管理要求均有提升。2019H1公司销售费用率为12.71%,同比+0.90PCT,管理费用率为2.66%,同比+0.34PCT。同时,公司保持产品领先的战略,持续提升研发费用投入,研发费用率为2.94%,同比+0.23PCT。受到利息收入大幅增长影响,公司财务费用为-14.36亿元。综上2019H1,公司归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,净利润率为9.84%,提升0.84PCT。 业务布局均衡,看好公司中长期增长 公司上半年股权激励及回购等导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),可比行业2019年平均PE为17.13x,公司具备家电多品牌多品类均衡发展优势,机器人业务有望随中国业务推进逐步优化,中长期增长空间依然明确。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年18.0~20.0xPE,目标价格60.30~67.00元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
新宝股份 家用电器行业 2019-08-29 10.98 17.82 39.22% 13.38 21.86% -- 13.38 21.86% -- 详细
H1归母净利润增长超 73%,维持“买入”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营收 40.43亿元,同比+7.44%;归母净利润 2.40亿元,同比+73.94%,略高于公司此前业绩预告。 公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。 我们认为公司内销市场开展 OBM 模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.81、 1. 10、 1.27元的预测,维持“买入”评级。 内销爆款维持较高增长,外销不惧摩擦影响小幅增长公司 2019H1营收 40.43亿元,同比+7.44%,其中, Q2营收 21.63亿元,同比+11.20%。 2019H1内销收入 7.62亿元, 同比+28.88%。公司积极执行品牌爆款战略, 内销收入继续快速提升。 天猫淘宝平台数据监测显示,2019年 H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、 +390.3%。 继摩飞品牌之后,我们认为旗下品牌 Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场,维持较高增长。同时, 2019H1公司外销实现收入 32.82亿元, 同比+3.44%。虽然有中美贸易摩擦影响,但人民币贬值提升公司产品竞争力,整体外销收入维持小幅提升。 收入结构优化与贬值影响共存,公司整体毛利率同比+2.82PCT公司 2019H1实现毛利率 21.02%,同比+2.82PCT。其中, 2019Q2毛利率为 22.82%, 同比+3.96PCT。 内销毛利率 32.29%, 同比+0.95PCT。 外销毛利率 18.84%, 同比+2.68PCT。 对比 2018年同期, 一方面,公司内销收入占比提升,收入结构优化拉动毛利率上行, 另一方面,外销收入受到人民币贬值影响, 毛利率也有较明显改善。 加强内销推广与新品研发,销售/研发费用率增 1.03PCT/0.62PCT2019H1公司内销业务快速拓展, 销售人员及广告费用快速增长,销售费用率升至 4.87%,同比+1.03PCT;管理费用率为 5.39%, 基本持平;公司继续加大新产品更新投入,研发费用率达 3.71%,同比+0.62PCT。同时H1财务费用仅为 932万元(汇率波动影响较小,公司远期外汇合约投资收益与公允价值变动损益基本抵消,合计较同期减少 2911万元。 综上2019H1公司实现归母净利润 2.40亿元,同比+73.94%。 维持全年内销高增长预期,且有望拉动毛利率持续改善我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.81、1. 10、1.27元的预测,截止 2019年 8月 27日,行业可参考公司 2019年平均 PE 为 21.21x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效, 且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力。同时公司海外收入维持小幅增长,人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响, 认可给予公司 2019年22-23x PE,对应目标价格 17.82~18.63元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外需求下滑; 国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 30.96 8.75% 29.11 13.71% -- 29.11 13.71% -- 详细
行业低迷态势下,厨电龙头收入逆势保持稳健,维持“买入”评级 公司发布2019年半年报,2019年H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%;归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。同时公司披露三季报业绩预告,预计Q1-Q3净利润增长2-10%。尽管受到厨电行业整体需求低迷影响,公司营收净利增速仍然逆势保持稳健,增长符合此前预期。考虑到公司新品增长良好、渠道拓展效果显现以及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,维持公司“买入”评级。 洗碗机、集成灶等新品类表现亮眼,持续拉动增长 公司2019H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%。其中传统烟灶产品受到行业需求下行(据中怡康数据,2019H1烟灶行业零售额分别-5.86%、-4.09%)拖累,同比分别-1.11%,-1.74%,收入分别为18.84、8.50亿元。其他细分行业中,消毒柜、洗碗机保持较快增长,分别实现营收2.46、0.61亿元,同比分别+8.71%、+21.22%。公司于2018年6月收购金帝,2019H1集成灶贡献收入0.81亿元,对公司整体收入有所拉动。蒸箱、烤箱、净水器、微波炉等品类表现较弱,分别同比-9.14%、-28.30%、-10.75%、-47.11%,收入分别为1.17、0.73、0.40、0.07亿元。 原材料价格下行利好,毛利率水平同比+2.31PCT 受益于2019年以来铜、铝、塑料等原材料成本不断下行利好,公司成本压力有所缓和,2019H1主营业务成本同比-1.88%,实现毛利率54.66%,同比+2.31PCT。分拆产品来看,油烟机毛利率为58.54%,同比+3.48PCT;燃气灶毛利率为55.88%,同比+2.24%。 持续加大渠道端投入,多渠道共稳定公司收入增长 2019H1公司持续加大渠道投入,一方面优化升级原有专卖店体系,另一方面积极开拓工程、家装等新型渠道。销售费用率受此影响同比+0.48PCT,达28.07%。研发及管理费用率为6.34%,同比-0.36PCT。财务费用率同比+0.54PCT至-0.84%。公司整体期间费用率同比+0.65PCT,综上2019H1公司实现归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。 新品及渠道拓展叠加成本压力缓和,有望维持稳健增长 考虑到公司新品与新渠道的拉动及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,截止2019年8月26日,厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为16.15x,相比2018年年报发布日2019年4月25日18.44x的水平有所下调,据此我们将公司估值中枢小幅下调。考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,同时积极推动新品发展和渠道下沉,有望持续稳健增长,认可给予公司2019年18.0-20.0xPE,对应目标价格30.96~34.40元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期影响大于预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2019-08-28 3.01 3.22 9.90% 3.13 3.99% -- 3.13 3.99% -- 详细
H1归母净利润增长超 58%,维持“增持”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营业收入 58.13亿元,同比+3.93%; 归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%,符合我们的预期。公司电视代工逆势增长,同时积极拓展 LED 全产业链,提升 LED 封装产能,规模提升应对 LED 价格下行压力。全年来看公司保持原材料成本优势,控制费用支出,盈利有望维持高增速,但后续也需关注电视终端需求、面板价格以及 LED封装产品价格波动对盈利影响。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0. 14、0.16、 0.17元的预测,给予“增持”评级。 电视代工业务超行业增长, LED 封装继续放量公司 2019H1营收为 58.13亿元,同比+3.93%,其中, Q2营收 33.47亿元,同比+22.64%(Q1营收 24.66亿元,同比-13.90%)。 2019H1公司多媒体视听产品及运营服务实现收入 49.57亿元,同比+4.20%。在全球电视代工出货量下滑的背景下( AVC Revo 数据, 2019H1全球 17大 TV 代工厂出货 4010万台,同比-8.3%)公司主要内外销客户(小米、 Insignia、 ONN等)的终端表现优秀,订单提升、拉动公司出货量增长。 2019H1公司 LED产业链实现收入 8.56亿元,同比+2.4%。公司 LED 封装产线产能提升(第一期 1000条扩产项目逐步达产), 量增弥补了 LED 产品价格波动的影响。 分享电视面板价格下行红利, 公司整体毛利率同比+0.70PCT公司 2019H1实现毛利率 11.11%,同比+0.70PCT。其中, 2019Q2毛利率为 11.65%, 同比+0.93PCT。多媒体视听产品及运营服务毛利率为10.52%,同比+2.08PCT。 LED 产业链毛利率为 14.50%, 同比持平。对比 2018年同期, 公司代工业务加强材料灵活采购, 分享面板价格下行红利, 毛利率有明显改善。 销售费用率下降 0.50PCT, 研发费用率增长 0.85PCT2019H1公司维持 ToB 业务为主的业务格局,通过严格管控销售人员费用,销售费用率降至 2.74%,同比-0.50PCT;公司自 2018H2并表兆驰照明,管理费用率提升至 1.90%,同比+0.13PCT;公司继续加大在前沿显示技术、照明技术研发投入,研发费用率达 2.48%,同比+0.85PCT。同时 H1财务费用为-0.96亿元( 主要为利息收入 2.44亿元影响),综上 2019H1公司实现归母净利润 3.80亿元,同比+58.12%。 维持全年毛利率改善预期,关注电视需求变化与 LED 封装价格波动我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0. 14、0.16、0.17元的预测,截止 2019年 8月 23日, 行业可比参考公司 2019年平均 PE 为 23.86x, 对比而言公司电视代工依赖主要客户份额成长实现逆势增长,同时公司 LED 封装规模增速提升, 以量换价, 维持收入规模提升。 我们预计公司短期有望维持盈利回升,后续依然需要关注电视终端需求、电视面板及 LED 封装产品价格对盈利影响。 2019Q1-Q3公司预计归母净利润同比+50%~80%。 认可给予公司 2019年 23-25x PE,对应目标价格 3.22~3.50元,维持“增持”评级。 风险提示: 国内电视 ODM 市场竞争加剧; LED 需求下滑;面板价格大幅回升。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 16.06 19.49% 14.36 9.53%
14.36 9.53% -- 详细
收入、归母净利润增长超25%,维持“增持”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入7.04亿元,同比+25.24%;归母净利润1.82亿元,同比+25.04%,符合此前预期。我们认为集成灶产品的市场扩容红利短期依然存在,但已经吸引众多新参与者进入市场,公司通过强化广告营销的方式,维护高端品牌形象、保持了较高增速,但也需要关注未来行业竞争格局变化。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。 集成灶行业继续快速增长,公司收入增速落后于行业 公司2019年H1营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%;其中集成灶主业实现收入6.31亿元,同比+24.34%。集成灶进入消费者教育深化阶段,全国家用电器工业信息中心的数据统计显示,2019年1-6月,集成灶行业实现零售额65亿元,同比+52.4%,行业的高增长开始不断吸引新进入者,全国集成灶企业数量近400家。公司短期通过广告宣传拉动产品收入增长,但也开始面临同质化竞争,收入增速稍落后于行业。公司围绕厨房进行多元化拓张,收入规模依然偏低,2019H1橱柜实现收入为0.22亿元,同比+38.67%。 营销高举高打,毛利率同比+2.27PCT 公司2019年H1实现毛利率53.47%,同比+2.27PCT。其中,集成灶产品毛利率为57.18%,同比+2.71PCT。公司维持高销售费用投入的广告营销方式,在行业竞争趋于激烈的情况下,维持了较高的毛利率水平。整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散,随着新进入者增多,公司未来面临毛利率回落的压力。 广告费用增加、销售费用率提升超5PCT,期间费用率同比+2.78PCT 2019H1公司依托广告投入大幅提升拉动收入增长,销售费用率同比+5.09PCT,提升至16.47%;由于股份支付费用影响消除,管理费用率同比-2.78PCT,回落至4.40%;受到行业竞争影响,公司加大研发投入,研发费用率达3.45%,同比+0.72PCT。整体来看,公司在品牌建设与研发储备方面维持较高投入,整体费用率+2.78PCT。综上2019H1公司实现归母净利润1.82亿元,同比+25.04%。 保持高营销投入,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年8月19日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为20.55x,公司为A股集成灶上市龙头公司,公司强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利,同时销售费用率或有所提升。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 21.15 24.60 3.36% 24.17 14.28%
24.18 14.33% -- 详细
扣非净利润同比增长29.05%,增速表现亮眼,维持“买入”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%;归母净利润4.06亿元,同比+9.72%;扣非归母净利润3.77元,同比+29.05%。公司增长表现亮眼,主要源自各类产品均保持较快增长,同时产品结构不断优化。我们认为公司新品储备领先,爆款推进顺利,同时渠道店铺持续升级改造,收入、利润均有望保持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.0元的预测,维持“买入”评级。 多元化产品矩阵实现收入均衡增长 分拆结构来看,公司三大主营业务食品加工机系列,营养煲系列及西式电器系列分别实现营业收入同比+16.57%,+18.90%和16.54%。多元化产品矩阵下,各品类均实现较快增长,共同推动公司收入水平提升。分拆地域来看,2019H1公司实现内销收入38.66亿元,同比+6.90%;外销收入3.04亿元,同比+1231.74%。外销收入由于foodi的良好表现加之基数较低实现较快增长,公司内外销收入占比分别为92.72%与7.28%。 高端爆品带动产品结构优化,内销毛利率同比+1.02PCT 公司2019年H1实现毛利率32.33%,同比-0.69PCT;其中,境内收入毛利率达34.14%,同比+1.02PCT。上半年公司陆续推出免洗破壁豆浆机K系列、无涂层蒸汽饭煲S5等高端爆品,带动整体均价提升,产品结构持续优化。但受到外销方面毛利水平波动较大影响,整体毛利率保持相对稳定。2019H1公司外销毛利率为9.67%,同比-11.31PCT。 研发费用保持快速增长 2019H1公司实现销售费用率14.81%,同比-2.56PCT;管理费用率3.81%,同比+0.56PCT;研发费用率3.42%,同比+0.12PCT。研发投入同比+19.38%,保持快速增长,产品方面储备充足。公司整体费用率-1.93PCT,同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元,导致非经常性收益基数较高。综上2019H1公司实现归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润同比+29.05%。 分红方案亮眼,分红率达94.50% 公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东管共享经营成果,方案亮眼。 产品渠道双向升级,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元的预测,截止2019年8月14日,参考小家电行业2019年预测PE为20.1x,公司作为A股厨房小家电龙头公司,新品储备领先、爆款推进顺利,带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22.0-25.0xPE,对应目标价格24.60~27.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。新品推广不及预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-15 3.30 4.00 4.99% 3.68 11.52%
3.94 19.39% -- 详细
剥离重组资产,备考收入、净利快速增长,维持“增持”评级 2019年8月12日公司披露2019年中报,公司2019H1实现营业收入437.82亿元,同比-16.64%,归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%,符合我们预期。考虑到公司Q2开始剥离重组资产,备考口径下2019H1实现营业收入261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%。我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的预测,维持“增持”评级。 面板价格继续承压,产能释放、小尺寸增量收入明显 公司2019H1实现营收437.82亿元,同比-16.64%。备考口径下2019H1实现营收261.19亿元,同比+23.94%。其中,2019Q2营收142.10亿元。2019H1华星光电收入162.76亿元,同比+33.53%,翰林汇收入88.14亿元,同比+24.17%。2019H1华星光电出货面积为961万平方米,同比+9.80%,其中,大尺寸T1+T2维持满产满销,T6产能持续爬坡,大尺寸收入91.9亿元,同比-15.1%(出货面积同比+3.9%)。小尺寸T3产能提升至5万片/月,小尺寸收入70.9亿元,同比增长超4倍(出货面积同比增4.58倍)。 面板价格筑底预期增强,短期毛利率依然承压 2019H1面板价格持续下降,公司毛利率出现较大下滑。公司2019H1毛利率为14.83%,同比-3.55PCT。其中,2019Q2,毛利率为9.06%,同比-8.18PCT。2019H1华星光电业务毛利率为14.6%,同比-5.03PCT。分面板尺寸来看,根据WIND数据,32、43、55寸液晶电视面板2019H1均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示,面板价格已接近面板厂商成本线附近,且伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,公司毛利率有望趋于稳定。 业务重组后转向2B业务为主,销售、管理费用率大幅下降 公司业务重组后,主要收入构成由2C端业务调整为2B端业务,原构成销售费用的职工薪酬、售后、广告宣传费及促销费等均大幅下降,因此2019H1公司销售费用率为5.43%,同比-3.03PCT。同时,公司重组后员工数量减少,管理费用率为2.89%,同比-0.63PCT。公司保持面板研发投入,在收入规模减少的情况下,研发费用率达到4.29%,同比+0.36PCT。财务费用主要为利息支出,财务费用为6.05亿元。综上2019H1,公司归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%(主要非经常性损益为业务重组资产处置净损益11.5亿元)。 面板龙头估值切换还需时间实现,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的判断,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.77倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
格力电器 家用电器行业 2019-08-15 52.73 -- -- 60.56 14.85%
60.56 14.85% -- 详细
股权转让有序推进,受分红影响转让价格调整为不低于44.17元/股 公司公告公开征集大股东转让15%股份受让方,本次公司征集受让方案事项已获得珠海国资委原则同意。由于2019年8月6日每10股派发现金分红15元,转让价格按照除权除息事项调整为不低于44.17元/股(原转让价格为不低于45.67元/股)。本次公开征集期为15个交易日,意向受让方应于2019年8月13日至9月2日之间向格力集团提交全套受让申请材料。我们认为格力电器股权转让事项有序进行,且在意向受让方条件中明确提出应有利于上市公司持续发展和为公司引入有效战略资源,未来混改推进有望提升上市公司企业价值,加速公司成为全球化空调产业龙头。 股权转让要素进一步明晰,股权转让价格下限有所调整 根据我们2019年4月8日发布的报告《大股东拟公开转让15%股权》中分析,转让价格推算为不低于45.67元/股,由于公司于2019年8月6日派发现金分红,转让价格调整为不低于44.17元/股,大股东最终转让价格以公开征集并经国有资产监督管理部门批复的结果为准。 意向受让方条件明确,未来将为公司持续发展提供助力 根据征集方案要求,意向受让方应为单一法律主体(仅限公司法人或有限合伙企业),或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(包括私募股权投资管理机构的核心管理团队/合伙人或其设立的实体所发起设立的一个主体或不超过两个主体组成的联合体)。若为联合体,则其中任一法律主体受让股份的最低比例不低于5%。且意向受让方应有助于公司持续发展,改善法人治理结构,不得有影响公司股权结构稳定的重大不利安排,同时应有能力为公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源。 公开转让征集时间紧、要求高,最终以国资委审批生效 本次公开征集期为15个交易日(即2019年8月13日至2019年9月2日之前),意向受让方应向格力集团提交全套申请材料。且在提交受让申请材料之前,需向格力集团缴纳人民币63亿元(或等值美元)作为本次交易的缔约保证金。公开征集期满后,格力集团将组织评审委员会进行综合评审,确定最终受让方并与其签署附条件生效的《股份转让协议》,《股权转让协议》以国有资产监督管理机构及其他有权政府部门审批通过为生效条件。 有望成为混改龙头,企业价值进一步凸显 我们认为公开征集方案公布,公司混改进程提速,且意向转让方有望为公司带来现代企业制度改革、改善法人治理结构,同时有望为公司引入更多的战略协同资源,在公司目前产业链优势和国内龙头品牌力稳固的情况下,混改大概率加速公司向全球化空调产业龙头发展,提升未来成长空间,未来龙头价值进一步凸显,继续保持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-14 3.18 4.00 4.99% 3.62 13.84%
3.94 23.90% -- 详细
聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖“增持”评级 重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业,半导体显示产能预计在2019-2021年持续释放,量规模提升稳定价格下降引起的收入波动。在大尺寸面板上T1+T2维持满产满销,公司预计T6在2019年底实现满产,在小尺寸面板上,T3在2018Q4达到满产,同时公司预计T4于2019Q3投产,我们预计小尺寸面板将有持续增量。公司积极在半导体显示周期底部布局新产能,虽然由于重组导致收入同比下滑,但公司盈利能力优化,有望在未来新一轮行业周期中,迎来更大的业绩弹性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 面板产能释放、保持面板收入增长,盈利能力有望持续保持行业领先 面板价格低谷期,公司面板产能释放,维持面板收入提升。2019Q1,华星光电实现出货面积556万平米,同比+17.1%;营业收入72.5亿元,同比+12.1%。虽然主流面板价格降幅高达34%(Wind数据显示,2019年1-3月,32寸、43寸、55寸面板均价同比分别-34%、-20%、-20%),公司T3自2018Q4以来的满产满销和T6的产能爬坡,出货量持续提升,提供收入增量。且华星光电保持行业领先运营效率,2019Q1华星光电实现净利润6.83亿元,净利润率为9.4%(同期京东方A、深天马A分别为3.2%、4.2%)。 短期面板价格筑底预期增强,国内面板产业优势有望强化 面板价格接近成本,国内行业具备规模化成本优势,未来产业链有望加速向国内集中。2018Q3以来显示面板价格持续下滑,根据witsview数据,面板价格已接近面板厂商成本线附近,在新一轮洗牌期中海外厂商成本相对劣势,或率先减产或关停,其中三星预计2019Q3关闭L8产线(产能为约16万片/月,主要供应32、55寸)。我们认为伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,另一方面,面板产能向中国集中,更有望提升国内产业链优势,国内以华星为代表的龙头面板企业成本优势或进一步增强。 中长期需求不再局限于电视、手机,商显等领域或成为新增长点 华星光电在行业低谷期抢占市场份额,同时持续保持经营效率全行业领先,且持续盈利提前布局多元领域、巩固行业优势。未来显示需求场景更为多元化,除传统电视、显示、手机及平板外,商显、车载市场有望快速增长,IHS预计显示需求到2024年依然有望保持5%左右的年复合增长率。 估值切换逻辑还需时间实现,优质资产终有望获市场认可 我们预计公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.09倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名