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林寰宇

中国银河

研究方向: 家电行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440516070002,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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新宝股份 家用电器行业 2017-09-04 14.11 19.01 32.94% 14.75 4.54% -- 14.75 4.54% -- 详细
公司公布2017年半年报,H1实现营业收入37.97亿元,+25.86%;归母净利润1.93亿元,+35.91%,基本每股收益为0.25元。公司Q2实现营业收入20.48亿元,+25.53%;归母净利润1.30亿元,+30.28%。公司预计1-9月归母净利润变动区间为-10%~20%,对应利润区间为2.94~3.92亿元;其中Q3变动区间为-45%~8%,对应利润1.01~1.99亿元。 (1)海外需求复苏叠加国内品牌提升,收入全面快速增长。 2017年H1,公司实现营业收入37.97亿元,+25.86%;Q2单季收入20.48亿元,+25.53%。公司主要出口产品能够满足客户一站式采购需求,根据Euromonitor统计,公司主要客户JARDEN及HAMILTONBEACH在美国市场份额高居第二、第三。在海外需求复苏明显的情况下,主营收入增长稳健,同时国内自主品牌及代理品牌提升明显,共同推动收入规模快速增长。其中,公司海外收入33.31亿元,+24.80%,内销收入4.66亿元,+33.98%。分产品来看,公司电热类厨房电器收入达到18.72亿元,+24.51%;电动类厨房电器收入9.51亿元,+26.62%,家居电器业务,由于有清洁刷及吸尘器新品牌推出,收入达到6.65亿元,+62.42%。综上,公司实现归母净利润1.93亿元,+35.91%。二季度实现归母净利润1.30亿元,+30.28%。 (2)外销具备核心竞争力,滚动定价盈利能力受到汇率影响较小。 公司海外销售由于调价周期短,且需求复苏增长明确,公司毛利率受到汇率波动影响较小。2017H1公司整体毛利率为19.92%,同比下滑0.44个百分点。其中,Q2毛利率21.18%,同比上涨0.05个百分点。公司海外业务采取向客户直接销售模式,虽均为长期合作伙伴但以短期合同为主,能够通过滚动报价有效的应对人民币汇率波动及原材料价格变化影响。公司小家电出口位于行业第一,规模优势明显,同时具备产品设计能力及众多专利,因此在产品外销中有较强的议价权。分产品来看,上半年电热类电器毛利率为18.58%,-0.69个百分点,电动类电器毛利率为24.46%,+0.31个百分点,家具电器毛利率17.12%,-2.58个百分点。销售费用率4.00%,-1.00个百分点,管理费用率8.27%,-0.91个百分点。由于汇率波动影响,财务费用有较大增长。综上,公司H1净利润率5.09%,+0.38个百分点。Q2净利润率6.33%,+0.23个百分点。 (3)小家电推新品提成长空间,产品创新及自动化改造增盈利能力。 公司围绕产品创新,持续加大投入,研发费用+19.24%,助力小家电以新品类扩张,成长动能充足。同时,强产品创新研发能力叠加公司行业前列的规模化生产能力,具备较强的上下游议价能力,在汇率波动及原材料价格波动中,保持了较强的盈利能力。 投资建议:我们认为,公司规模化生产领先,未来在自动及平台化改造下,生产效率有望进一步提升。同时,公司产品研发创新能力强,具备强上下游产业链议价力,应对汇率及原材料波动能力强。全年海外需求无忧,同时国内实现高增长,全年业绩增长确定。预计2017-19年EPS为0.72/0.94/1.12元,对应PE分别22/17/14倍,给于“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2017-09-04 37.43 41.69 11.14% 37.63 0.53% -- 37.63 0.53% -- 详细
事件 公司公布2017年半年报,H1实现营业收入69.09亿元,+20.12%;归母净利润5.97亿元,+26.87%,扣非后归母净利5.67亿元,+34.96%。基本每股收益为0.73元。 公司Q2实现营业收入29.63亿元,+13.14%;归母净利润2.31亿元,+18.00%。 公司预计1-9月归母净利润变动区间为0%~30%。 简评 (1)国内多品类发展、海外订单转移,促进收入稳健增长 2017年H1,公司实现营业收入69.09亿元,+20.12%;Q2单季收入29.63亿元,+13.14%。 国内市场,公司通过创新精品战略逐步落实与渠道覆盖范围拓展,实现了主要小家电品类市场份额提升,同时国内市场收入达到52.23亿元,+21.54%。海外市场,公司依然重点推动SEB 订单转移,上半年海外收入增长稳健,收入16.86亿元,+15.95%。 分产品来看,厨房小家电多品类发展,持续提供成长增量,上半年公司电器产品实现收入45.51亿元,+22.70%,收入占比达到65.86%,提升1.38个百分点;炊具产品实现收入23.21亿元,+15.53%。 综上,公司H1实现归母净利润5.97亿元,+26.87%。Q2实现归母净利润2.31亿元,+18.00%。 (2)新品提升盈利,毛利率受到成本影响较小 公司持续推出产品新品,提升盈利能力。同时加强内部运营效率,降低原材料成本影响。2017H1公司整体毛利率为30.24%,同比下滑0.20个百分点。其中,Q2毛利率25.56%,同比下滑0.60个百分点。 公司电器产品依托创新型产品,如压力球釜电饭煲、真磨醇浆机等,提升了产品毛利率,上半年电器产品毛利率达28.25%,+0.64个百分点。炊具产品毛利率为33.79%,-1.95个百分点。 公司上半年销售费用率上涨0.65个百分点,达16.42%;管理费用率2.80%,-0.33个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益有所增加。综上,公司H1净利润率8.64%,+0.46个百分点。Q2净利润率7.78%,+0.32个百分点。 (3)品牌创新提供收入增长动能,集团生产协同效率领先 公司致力推动小家电产品创新,上半年研发投入为1.64亿元,+12.08%,依托品类增长,提升公司长期成长性。同时,与母公司法国SEB 集团的整体协同,有助于公司提升生产效率与规模生产效益。海外订单的增加,也能促进公司区域收入结构的均衡,提升区域市场风险应对能力。 投资建议:我们认为,公司持续推动多品类创新型产品研发,充分拓展小家电细分市场需求,增强长期成长预期。同时依托于母公司订单,规模效应有望得到进一步增强,也有利于公司盈利能力的维持与提升。预计2017-19年EPS 为1.68/2.01/2.34元,对应PE 分别22/18/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 42.86 -- 43.06 4.62% -- 43.06 4.62% -- 详细
公司公布2017年半年报,H1实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;归母净利润108.11亿元,+13.85%,扣非后归母净利98.92亿元,+8.70%。基本每股收益为1.67元。 公司Q2实现营业收入649.75亿元,+64.88%;归母净利润64.59亿元,+15.56%。 (1)库卡东芝并表,集团规模继续快速扩张。 2017年H1,公司实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;Q2单季收入649.75亿元,+64.88%。公司原业务收入1038.77亿元,+34%;库卡集团收入135.13元,+33%;东芝收入75.31亿元。 公司纵向多元化布局逐步成型,收入规模快速增长,其中国内市场收入达到610.72亿元,+51.76%。海外市场库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外收入554.63亿元,+77.05%。 分产品来看,整体家电收入均有大幅增长,其中暖通空调收入500.23亿元,+41.52%;其他消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入518.27亿元,+46.75%。 综上,公司H1实现归母净利润108.11亿元,+13.85%。其中,公司原业务实现归母净利114.58亿元,+21%。Q2实现归母净利润64.59亿元,+15.56%。 (2)原材料价格波动及并表业务低毛利,影响公司盈利水平。 受到原材料价格、并表业务较低毛利率等多因素影响。2017H1公司整体毛利率为25.54%,同比下滑4.13个百分点。其中,Q2毛利率25.71%,同比下滑3.34个百分点。公司主要产品终端价格提升滞后,不足以抵消原材料价格波动。上半年暖通空调产品毛利率为29.21%,-3.39个百分点;消费电器产品毛利率为27.28%,-1.75个百分点。通过并表库卡获得的机器人及自动化系统业务毛利率较低,仅为14.70%。 公司上半年销售费用率为9.93%,下降0.57个百分点;管理费用率5.47%,+0.74个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为3.37亿元。同时上半年确认资产溢价摊销费用13.60亿元。综上,公司H1净利润率8.65%,-3.52个百分点。 Q2净利润率9.94%,-4.24个百分点。 (3)围绕集团战略加大投入,整体实力不断增强。 公司通过上下游全面扩张,产品力提升,整体实力增强。一方面,布局前沿智能制造业务,提升公司制造效率,同时瞄准自动化智能化改造市场,增强长期获利能力。另一方面,横向并购,完善多元化品牌形象,提升整体定位,优化产品结构。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,持续推动效率领先,在家电品类及上下游布局全面,整体成长稳健,长期增长预期确定。预计2017-19年EPS为2.62/3.18/4.25元,对应PE分别16/13/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动
新宝股份 家用电器行业 2017-08-29 16.09 17.80 24.48% 15.39 -4.35% -- 15.39 -4.35% -- 详细
小家电市场外部促进因素持续向好,未来主流品牌将成为市场主导。一方面,在居民生活品质提升、消费升级优先拉动的效应下,小家电中具备新功能、满足新需求的品类持续高速增长;另一方面,小家电行业具备复合性产品属性,细分行业差异化明显,消费升级需求长尾化趋势下,各细分领域均具备成长动能。细分品类爆款频出,概念性、网红产品推出频率加快,未来主流品牌在细分领域中竞争格局更趋于优化。 公司专注于小家电主业发展,着眼于长期综合竞争力提升,在小家电行业竞争中持续处于优势地位。 1)公司作为海外ODM领先企业,为海外产业龙头企业长期供应商,在规模效应、产业配套上依然具备相对竞争优势。17年定增落地,公司继续从生产效率提升和产品品类扩大两个角度持续增强公司竞争力。2)公司成套生产及技术解决方案成熟,技术国内领先,能够快速满足响应客户需求,海外龙头大客户稳定。未来通过生产自动化项目,有助于公司人均生产效率提升,增强长期增长动能。 1)全球小家电需求与居民可支配收入高度相关,市场规模仍有成长空间。欧美国家是小家电产品的主要销售目的地,17年以来,欧美居民收入增长持续超预期。公司海外销售比例达89.1%,位列国内小家电出口第一,能够首先受益于海外经济提升。2)公司海外优质客户订单稳定,市场份额领先。根据Euromonitor数据显示,2016年,公司前两位大客户JARDEN和HAMILTONBEACH在美国厨房小家电零售量市场分别排名第二、第三,市场占比达到17.3%、14.1%。 公司自主品牌与代理品牌双管齐下,多品牌战略迅速放大规模。公司通过东菱、摩飞和Barsetto品牌定位、产品功能及设计差异,实现消费者身份认同与产品属性的契合,品牌战略明确。未来不排除公司继续在细分领域收购或代理新品牌。利用互联网多渠道销售,多品牌推动“爆款”战略。公司内销线上生态持续优化,专业团队打造产品爆款,持续扩大内销品牌影响力。 通过内部激励机制的完善,有助于公司长期战略实施,夯实未来成长基础。公司17年8月推出员工持股计划,拟对不超过106人的董监高等核心员工设立激励,涉及公司股份约占总股本比例为1.70%。 投资建议:预计2017-19年EPS为0.72/0.90/1.08元,对应PE分别22/18/15倍,给于“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-08-29 14.20 14.98 6.39% 14.63 3.03% -- 14.63 3.03% -- 详细
公司公布2017年半年报,H1实现营业收入775.76亿元,+59.01%;归母净利润44.27亿元,+33.54%,扣非后37.77亿元,+36.59%,基本每股收益为0.73元。 公司Q2实现营业收入398.35亿元,+50.04%,归母净利润25.57亿元,+59.05%。其中,GEA贡献收入225亿元,贡献归母净利润11.6亿元。剔除影响后,原有业务收入+22.8%,扣非后+21.5%。 2017年H1,公司实现营业收入775.76亿元,+59.01%。剔除GEA影响,原业务收入同比增长22.8%。Q2单季收入398.35亿元,+50.04%。根据中怡康数据,17H1公司冰洗占比保持行业第一,零售额市场份额分别为30.64%、28.96%,分别领先第二名20.25、11.64个百分点。同时,各项业务市场份额持续提升,扩大公司整体优势。 上半年,GEA并表对收入提升明显,公司空调业务实现收入163.27亿元,+68.94%;冰箱业务收入227.43亿元,+48.49%;洗衣机收入138.45亿元,+59.02%;厨卫收入131.62亿元,+163.44%;渠道服务收入96.80亿元,+14.37%。剔除GEA影响情况下,公司原品类中,空调+50.5%,冰箱+16.5%,洗衣机+20.7%,厨卫+22.7%。 H1公司实现归母净利润44.27亿元,+33.54%,扣非后37.77亿元,+36.59%。Q2实现归母净利润25.57亿元,+59.05%。在考虑剔除GEA并表影响后,扣非后+21.5%。 公司通过海外并购实现的产业链采购协同明显,对整体盈利能力有所提升。2017H1公司整体毛利率为30.19%,+1.27个百分点。其中,Q2毛利率+1.07个百分点。公司在高端产品占比上均有突破,同时产业链采购协同逐步显现,公司空调、洗衣机、渠道服务业务毛利率均获提升,分别+0.71、1.43、0.94个百分点。冰箱、厨卫业务毛利率下滑1.15、4.29个百分点。 公司加强多品牌营销,销售费用率上涨2.96个百分点,为16.68%,管理费用率5.96%,-1.30个百分点;同时,利息支出增长。综上,公司H1净利润率5.61%,-1.18个百分点。Q2净利润率6.42%,+0.36个百分点。 收够集团资产斐雪派克PML及多媒体公司,一方面,增强公司在智能制造领域的优势,提升制造效率;另一方面,公司整体资产结构更为全面,规模效应大幅提升,对公司未来成长性有较大促进作用。投资建议:我们认为,公司资产结构全面,海内外协同提升毛利率。同时海外收入占比提升,能够受益于海外经济复苏。集团资产注入有助于打开公司成长性空间,预计全年公司业绩保持稳健增长。预计2017-19年EPS为1.07/1.34/1.61元,对应PE分别为13/10/8倍,给于“买入”评级。
荣泰健康 家用电器行业 2017-08-28 111.00 140.00 12.59% 132.80 19.64% -- 132.80 19.64% -- 详细
(1)内销与体验式按摩驱动力明显,收入快速增长。 2017H1,公司实现营业收入8.22 亿元,+38.91%。公司内销市场品牌推广加速,立体化营销加强品牌认可度,对于公司终端销售和体验式按摩收入增长均有较强促进作用。同时,在消费升级趋势的带动下,未来国内市场还会有较大的增长空间。 外销市场上,H1 整体按摩器具行业出口保持良好态势,行业增长稳健,+6.04%。公司产品主要外销到韩国,具备产品生产的主动权,预计保持稳健态势。 (2)产品优势推动毛利率稳步提升,营销支出增长拖累净利。 公司加强国内按摩家电,公司产品结构升级和销售结构的优化推动毛利率提升。17H1 公司整体毛利率为39.39%,同比增长1.89 个百分点。其中,Q2 毛利率提升2.50 个百分点。在原材料价格提升的背景下,公司产品力提升,通过新产品推出的加快,结构持续优化,长期来看公司毛利率具备持续性。 公司销售费用率12.80%,上升1.45 个百分点,主要是由于公司加强品牌推广,广告支出以及人员工资成本较上年增加;同时,研发费用持续增长,管理费用率8.25%,上升0.81 个百分点;同时,由于人民币汇率不利波动,财务费用提升明显。 综上,公司实现归母净利润1.11 亿元,+10.76%,净利率13.52%,同比下降3.46 个百分点。 (3)共享按摩服务提速,体验式按摩服务收入快速增长。 公司体验式按摩服务收入增长提速,子公司上海稍息,自16 年6月开始运营以来,收入规模与盈利保持高速增长。17H1 实现营业收入 9044.06 万元,净利润 1,142.17 万元。同时,共享按摩椅铺设加快,截止6 月底,共铺设2.7 万台。 公司与万达传媒排他性合作持续深化,截止 2017 年 7 月 10 日摩摩哒商用按摩椅进驻万达影院数量达 808 台,预计随着铺设数量增长,摩摩哒收入水平还将快速提升。 投资建议:公司在国内市场,品牌推广提升终端影响力,同时随着共享按摩椅铺设数量快速增长,体验式按摩服务将成为重要的收入增长驱动因素,在国内终端收入和服务收入提升的前提下,H2 国内收入增速或将超过预期。预计2017-19 年EPS 为3.57/4.77/5.97 元,对应PE 分别为31/23/18 倍,给于“买入”评级。 风险提示:行业增长低于预期,共享服务竞争加剧;原材料成本大幅上涨;海外贸易政策的不确定性增加。
华帝股份 家用电器行业 2017-08-25 23.63 25.68 2.64% 25.82 9.27% -- 25.82 9.27% -- 详细
事件 公司公布2017年半年报,营业收入27.08亿元,+30.36%;归母净利润2.36亿元,+52.63%;基本每股收益为0.41元。Q2单季收入15.52亿元,+29.17%,归母净利润1.59亿元,+48.91%。公司预计1-9月业绩增长区间为40%~60%。 简评 (1)烟灶热水产品保持高速增长,价量提升 2017年H1,公司实现营收27.08亿元,+30.36%;Q2单季收入15.52亿元,+29.17%。主营业务中,油烟机业务实现收入11.00亿元,+26.44%。灶具业务收入达到7.67亿元,+38.87%。热水器收入5.17亿元,+30.27%。橱柜及其他业务分别实现收入1.04、2.20亿元,+3.44%和+39.48%。报告期内,公司厨电产品力优势明显,H1行业景气度高的背景下,公司价量提升领先行业平均。 同时,公司一方面加强渠道升级,另一方面继续挖掘电商渠道潜力,电商继续保持高速增长,实现销售收入5亿元,同比增长31.77%。综上,公司实现归母净利润2.36亿元,+52.63%。二季度归母净利润1.59亿元,+48.91%。 (2)产品单价提升,推动毛利率增长 公司产品单价提升,H1公司整体毛利率为43.84%,同比上涨2.14个百分点。其中,Q2毛利率46.10%,同比上涨2.64个百分点。公司产品保持稳定,其中,吸油烟机毛利率为44.61%,同比上涨2.87个百分点;灶具毛利率达到45.41%,上涨0.86个百分点。热水器产品毛利率提升5.19个百分点,达到44.33%。 公司加强了渠道拓展与电商运营支持,销售费用率26.73%,同比上涨2.55个百分点,管理费用率6.19%,下滑1.73个百分点。综上,H1公司净利润率8.71%,同比提升1.27个百分点。其中,Q2净利润率10.22%。 (3)渠道深化提速,以产品实力推动增长 公司保持渠道建设增长,提升渠道支持力度。公司从品牌、产品、公关、媒介多维度实施品牌战略计划,注重形成品牌合力,公司新开专卖店318家。截止本报告期,公司共有品牌专卖店2947家,品牌旗舰店78家,同时,渠道不断深入,乡镇网点5672家,社区网点1175家。 同时,注重产品及技术提升精品产品实力,公司申请发明专利21项,实用新型专利52项,合计申请专利73项。截止报告期末,公司共拥有有效专利740项,居于行业前列。 投资建议:公司继续深化高端品牌定位,产品均价提升居行业前列,推动公司盈利能力持续增强,同时公司渠道深化将不同层级市场优势转化为增长优势,增速持续领先。 预计2017-19年EPS为0.85/1.14/1.50元,对应PE分别27/20/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。
九阳股份 家用电器行业 2017-08-22 20.13 21.16 9.98% 21.48 6.71%
21.48 6.71% -- 详细
事件。 公司公布2017年半年报,H1实现营业收入32.69亿元,-1.24%; 归母净利润3.61亿元,-0.69%;扣非后归母净利润3.19亿,-2.81%; 基本每股收益为0.47元。 公司Q2实现营业收入17.84亿元,+6.97%;归母净利润2.25亿元,-2.76%。 公司预计1-9月归母净利润变动区间为-20%~20%。 简评。 (1)产品结构持续调整,Q2实现收入增长。 2017年H1,公司实现营业收入32.69亿元,-1.24%;Q2单季收入17.84亿元,+6.97%。公司持续推动产品结构调整,产品结构更为均衡,豆浆机品类占比持续下滑,食品加工机产品上半年分别实现收入13.75亿元,-2.58%,收入占比为42.05%,下滑0.58个百分点,营养煲上半年实现收入10.75亿元,-2.41%,收入占比为32.89%。 公司加大对于厨房小家电多元化发展战略,上半年西式电器收入实现较大增长,+19.19%,实现收入4.01亿元,西式电器收入占比提升至12.28%,同比提升2.18个百分点。电磁炉产品实现收入3.04亿元,-9.25%。 公司在国内销售占比高,达到97.99%,实现收入32.03亿元,-1.33%。 外销收入受到海外经济复苏提振,实现收入0.66亿元,+3.36%。 综上,公司实现归母净利润3.61亿元,-0.69%。二季度实现归母净利润2.25亿元,-2.76%。 (2),毛利率受到成本影响较小,整体毛利率基本稳定。 公司受到原材料成本影响,毛利率稍有下滑。2017H1公司整体毛利率为32.23%,同比下滑0.45个百分点。其中,Q2毛利率33.59%,同比下滑0.25个百分点。 公司豆浆机产品依然具备较强产品力,食品加工机毛利率达39.91%,+1.83个百分点。营养煲、西式电器毛利率为25.20%、30.50%,分别-2.85、+0.17个百分点。 公司上半年销售费用率上涨0.27个百分点,达13.08%,管理费用率6.61%,-0.25个百分点。综上,公司H1净利润率11.05%,同比基本保持平稳。Q2净利润率12.61%,-1.26个百分点。 (3)品牌转型带动收入均衡,研发投入推动产品创新。 公司致力推动战略与品牌转型,由专注豆浆机的品牌定位向厨房小家电转型,公司收入结构逐步均衡,西式电器收入占比提升2.18个百分点。研发投入推动产品创新,协作品牌战略的转型。报告期内,公司研发投入金额0.95亿元,增长5.95%。 投资建议:我们认为,公司多品类创新型产品有益于品牌转型发展,依托于公司线下渠道优势和线上增长推动,品牌影响力有望得到进一步提升, 有利于公司收入及业绩改善。预计2017-19年EPS 为0.92/1.02/1.14元,对应PE 分别20/18/16倍,给于“增持”评级。 风险提示:小家电产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
海信电器 家用电器行业 2017-08-21 13.98 15.01 2.46% 14.90 6.58%
14.90 6.58% -- 详细
(1)坚定黑电高端化路线,Q2 产品收入增一成。 2017 年H1,公司实现营业收入135.67 亿元,+2.09%;Q2 单季收入66.84 亿元,+11.42%。公司通过提升创新电视占比,坚定走高端化路线,建立更强的技术优势,根据中怡康数据,报告期内,公司ULED电视销售额同比增长112.16%,而激光电视占80 寸以上电视市场份额超过50%。公司通过技术领先,市场竞争有利地位的持续保持。根据中怡康数据,2017 年上半年,公司电视的零售量占比为16.55%和零售额占比为17.99%,保持行业领先。 综上,公司实现归母净利润3.96 亿元,-46.55%。二季度实现归母净利润1.27 亿元,-38.96%。 (2)面板价格保持高位,公司调整产品结构,毛利率下滑环比收窄。 公司面临电视面板价格压力,通过调整产品结构,Q2 毛利率下滑趋势有所缓解。2017 H1 公司整体毛利率为13.75%,同比下滑2.92 个百分点。其中,Q2 毛利率13.12%,同比下滑1.25 个百分点。 公司依然面临较大的面板价格压力,Q3 开始逐步缓解。根据Witsview 数据,2017 年上半年,电视面板价格保持高位,其中,截止2017 年6 月下旬,32 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别为73 美元、199 美元、413 美元,较2016 年初的低价上涨分别达30%、8%、16%。 Q3 开始面板价格稍有回调,预计公司成本压力有所缓解,截止7 月下旬,32 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别为71 美元、195 美元、406美元。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,提升高端产品占比,Q2 毛利率下滑趋势有所缓解。 销售费用率下降0.44 个百分点,降为7.03%,管理费用率3.60%,+0.47 个百分点。综上,公司H1 净利润率2.92%,-2.66 个百分点。其中,Q2 净利润率1.86%,-1.53 个百分点。 (3)加大运营力度,践行国际化推广。 公司保持较高的互联网电视激活用户数量,保持行业领先,未来预计通过运营提供收入增量。截止到 2017 年 6 月底,互联网电视全球激活用户量 2679 万,其中国内累计激活 2236 万,海外累计激活 443万。公司继续践行国际化战略,成为2018 年世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商,继续保持海外推广力度,提升海外知名度投资建议:我们认为,公司依然面临较大的成本压力,创新产品占比提升和Q3 开始的面板价格回调或有利于公司业绩改善。预计2017-19 年EPS 为0.85/1.04/1.45 元,对应PE 分别17/14/10 倍,给于“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。
浙江美大 家用电器行业 2017-08-21 14.67 15.75 -- 16.00 9.07%
16.50 12.47% -- 详细
事件 公司公布2017年半年报,H1实现营业收入3.73亿元,+55.97%;归母净利润0.99亿元,+51.04%;基本每股收益为0.15元。 公司Q2实现营业收入2.29亿元,+58.65%;归母净利润0.58亿元,+56.47%。 公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为30%~55%。 简评 (1)集成灶产品保持竞争优势,上半收入增长超五成 2017年H1,公司实现营业收入3.73亿元,+55.97%;Q2单季收入2.29亿元,+58.65%。公司集成灶收入依然为占比超过9成,公司集成灶产品在市场中占比保持领先地位,公司公告数据显示市场占有率达30%左右。公司主要通过经销商销售,2017年上半年通过加强电商、工程、KA渠道建设和整合提升,集成灶产品上半年实现收入3.73亿元,+53.22%。 同时,公司拓展与集成灶相关的橱柜业务,收入与主要产品有一定的协同作用,产品收入得到大幅增长,上半年实现收入0.12亿元,+96.67%。但目前收入基数依然较低,未来或能提供更大的收入增量。 综上,公司实现归母净利润0.99亿元,+51.04%。二季度实现归母净利润0.58亿元,+56.47%。 (2)产品具备核心竞争力,毛利率受到成本影响较小 公司产品原材料占公司主营业务成本比例较高。2017H1公司整体毛利率为53.87%,同比下滑0.40个百分点。其中,Q2毛利率52.54%,同比下滑3.02个百分点。 公司集成灶产品主要原材料为不锈钢板,在上半年价格有较大上扬的情况下,公司集成灶具备较强竞争力,毛利率为56.04%,仅下滑0.54个百分点。 而通过集成灶产品带动橱柜和小家电产品的销售,实现了橱柜毛利率和其他业务毛利率提升,上半年橱柜业务毛利率为30.42%,+9.20个百分点,其他产品毛利率为27.00%,+6.51个百分点。 公司加大广告宣传力度,销售费用率上涨1.27个百分点,达12.02%,管理费用率13.92%,-1.54个百分点。综上,公司H1净利润率26.59%,-0.87个百分点。Q2净利润率25.27%,-0.35个百分点。 (3)以产品为本,提高产品知名度,推动收入增长 公司围绕产品质量及产品创新,持续加大投入,保持较高产品力。一方面,加强自动化生产线建设,建立冲压、连续模等自动生产线;另一方面,保持产品技术实力,拥有专利139项。在此基础上,公司加强了品牌推广和渠道建设,加大品牌知名度,有效促进收入增长。 投资建议:我们认为,公司在厨电细分产品集成灶领域拥有较强竞争优势,在较高产品力基础上,通过渠道建设与广告推广,品牌知名的不断提升,有利于公司业绩保持高速增长。预计2017-19年EPS为0.46/0.62/0.81元,对应PE分别32/24/18倍,给于“买入”评级。 风险提示:传统烟机燃气灶产品竞争加剧;不锈钢价格不利波动;劳动力成本提升。
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 15.50 13.72% 13.85 -1.07%
13.85 -1.07% -- 详细
(1)空调业务占比大幅提升,同比大增近6成。 2017H1公司实现营业收入176.06亿元,+34.16%;Q2单季收入98.97亿元,+34.52%。主要原因公司空调业务持续高速增长,实现收入85.25亿元,+57.38%,收入占比大幅提高8.77个百分点,达到53.32%。冰洗业务增长稳健,实现收入66.69亿元,+10.38%。 公司境内外收入增长均衡,内销业务主要受到空调产品销售提速影响,实现收入99.57亿元,+32.18%;海外销售,一方面整体集团海外布局有所收效,同时空调产品出口量+70.8%,推动海外收入增长30.34%,实现收入60.32亿元。 综上,公司实现归母净利润6.72亿元,+20.17%。二季度实现归母净利润4.16亿元,+0.71%。 (2)原材料压力依然明显,人民币汇率影响海外业务毛利水平。 原材料价格大幅上涨的滞后性影响依然明显,同时出口业务采取买断式,毛利率下行。2017H1公司整体毛利率为18.51%,同比下滑4.95个百分点。其中,Q2毛利率18.05%,同比下滑5.71个百分点。一方面,原材料价格对冰洗业务盈利能力影响更为明显,公司空调业务毛利率水平为20.07%,同比下滑2.64个百分点,冰洗业务毛利率水平为19.41%,下滑6.38个百分点;另一方面,受到人民币升值影响及采取买断式出口模式,海外毛利率为6.96%,同比下滑9.13个百分点。由于人民币上半年处于升值区间,2017H1人民币兑美元中间价升值2.52%,公司实现汇兑损失1758.46万元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑收益3701.77万元,全年预计在人民币继续保持上行趋势的情况下,汇兑损益科目还将持续影响同比数据。 公司费用控制力度提升,同时空调规模提升带动费用率下降。销售费用率12.88%,大幅下降3.68个百分点,管理费用率2.89%,下降0.60个百分点。综上,公司H1净利润率3.83%,-0.44个百分点。其中,Q2净利润率4.20%。 (3)海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 海信日立贡献投资收益达到3.31亿元,带动整体投资收益+92.24%。公司参股海信日立49%,得益于中央空调的良好增长势头,上半年海信日立营业收入+56.92%,净利润+51.92%,海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 (4)汇兑持续影响整体盈利。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.00/1.17/1.37元,对应PE分别15/12/10倍,给于“增持”评级。风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。
TCL集团 家用电器行业 2017-08-04 3.75 4.37 22.07% 3.80 1.33%
3.80 1.33% -- 详细
(1)聚焦核心业务,华星光电+多媒体快速增长。 2017 年H1,公司实现营收521.75 亿元,+7.93%;Q2 单季收入268.70亿元,+7.56%。公司除去通讯业务之外,各主营业务均表现优异,多媒体业务实现收入150.16 亿元,+25.41%;华星光电业务收入135.42 亿元,+49.15%;家电业务收入92.27 亿元,+36.33%;销售及物流服务收入100.57亿元,+2.02%;通力电子收入17.95 亿元,+22.32%。通讯业务继续整合,收入68.65 亿元,下滑26.08%。 报告期内,公司液晶面板产品的自产优势明显,一方面,华星光电业务收入大幅增长;另一方面,保证了多媒体业务的面板供应,增长明显领先行业。根据Witsview 数据,7 月下旬面板价格依然保持高位(65寸406 美元/片、55 寸195 美元/片、32 寸72 美元/片,依然较年初+16%、5%、29%),华星光电t1 及t2 工厂保持满产满销状态,同时公司55 寸、32 寸产品行业占有率分别为第3、第2。 综上,公司实现归母净利润10.34 亿元,+70.68%。二季度实现归母净利润5.86 亿元,+76.92%。 (2)毛利率稳步提升,预计全年保持高水平。 大幅受益于面板业务持续旺盛,2017 H1 公司毛利率为21.04%,同比大增5.77 个百分点。其中,Q2 毛利率23.54%,同比大增8.14 个百分点。公司面板业务毛利率大幅提升,收入占比提升推动公司毛利率水平大幅上升,其中,华星光电毛利率为31.31%,+26.26 个百分点;多媒体毛利率为15.47%,下滑2.32 个百分点;物流服务毛利率为4.87%,基本持平;家电业务毛利率下滑2.63 个百分点,毛利率为14.69%。同时,公司加大渠道改革,销售费用率8.83%,+0.32 个百分点,管理费用率7.48%,+0.39 个百分点。公司主营收入健康,营业外收入大幅减少11.26 亿元,H1 净利润率2.00%,+0.77 个百分点。其中,Q2 净利润率2.21%。 (3)渠道重振及海外需求提升明显, 华星光电继续保持高景气度。 渠道重振及海外需求复苏,带动家电及多媒体业务稳定增长,空调销量+33.7%,液晶电视销量+11.3%,其中智能网络电视+36.7%,日活用户达917 万。同时,公司收购华星光电10.04%股权获批,在液晶电视面板及小尺寸面板中协同能力将继续增强,未来业绩提升预期进一步加强。 投资建议:我们认为,公司集团化产业运营,精细化各个业务线资产质量,资源聚焦提升优势领域生产价值流,国际化扩展提升品牌综合实力,品牌边际贡献增强。除通讯之外,核心业务保持较高盈利能力, 全年有望保持高速增长。预计2017-19 年EPS 为0.23/0.30/0.37 元,对应PE分别17/13/10 倍,给于“买入”评级。 风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。
老板电器 家用电器行业 2017-07-28 41.80 50.10 18.95% 40.95 -2.03%
43.00 2.87% -- 详细
(1)核心烟灶增长符合预期,嵌入式产品高增长延续。 2017 年H1,公司实现营收31.98 亿元,+26.63%;Q2 单季收入18.36亿元,+21.68%。主营业务中,油烟机业务实现收入17.60 亿元,+21.05%。 燃气灶业务收入达到8.55 亿元,19.86%。消毒柜收入2.21 亿元,+27.76%。 其他厨电产品均有超预期增长,在烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机分别实现收入0.77、0.84、0.15、0.27 亿元,+69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。同时,17 年公司引入净水器品类,实现收入0.15 亿元。 报告期内,公司保持了核心厨电产品领导优势,增速均明显领先行。 业平均。根据中怡康数据,公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为26%、23%,均保持行业第一。且公司在嵌入式产品市场占比有重大突破,其中消毒柜、微波炉占比第一,蒸汽炉、电烤箱、洗碗机列行业第三。 综上,H1 公司实现归母净利润5.98 亿元,+41.37%。Q2 归母净利润3.46 亿元,+33.26%。 (2)毛利依然承压,预计全年影响平滑。 原材料成本影响减弱,但依然存在,H1 公司毛利率为57.31%,同比下降1.74 个百分点。其中,Q2 毛利率56.0.7%,同比下降3.37 个百分点。 公司嵌入式产品占比逐步提升,核心产品保持稳定,其中,吸油烟机毛利率为60.80%,同比下滑1.72 个百分点;燃气灶毛利率为59.36%,下滑1.06 个百分点。销售费用率30.96%,同比下降2.65 个百分点,管理费用率6.41%,相较基本持平。由于公司Q1 确认0.59 亿元政府补助,公司净利润率18.69%,同比提升1.95 个百分点。其中,Q2 净利润率18.86%。 (3)渠道深化提速,建研发中心提升核心实力。 渠道建设全部提升,继续加强在一二线城市优势,新建3 家体验店,三四线布局落地提速,新增214 家专卖店。同时,在新兴电商渠道继续领先,核心厨电占有率达28%,在工程渠道保持与重点房地产客户合作,加大2B 力度。公司围绕技术驱动目标继续加大投入,H1 研发投入金额为0.89 亿元,+35.10%,同时17 年新成立了美国加州创新中心、深圳创新中心,不断加大对龙头产品的研发升级。 投资建议:随着公司嵌入式产品的全面渗透,渠道下沉的持续发展,虽然房地产市场销售波动带动全行业增长,但随着人工成本原材料价格提升,体现龙头企业规模优势,智能化制造的普及,有望进一步提升市场份额。预计2017-19 年EPS 为1.73/2.24/2.90 元,对应PE 分别24/18/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。
苏泊尔 家用电器行业 2017-07-26 37.80 48.60 29.57% 37.94 0.37%
38.04 0.63% -- 详细
事件 公司公布2017年业绩快报 公司公告业绩快报,17H1收入+20.1%至69.1亿元、归母净利润+26.9%至5.97亿元。 公司预计2017年8月31日披露中期报告。 简评 主营业务表现良好: 公司2017年H1收入69.1亿元,+20.1%;其中,Q2收入+13.1%。内销产品结构优化提升,周转速度加快,市场份额保持优势;公司炊具七大品类依然保持行业领先地位,同时加强了线上渠道的扩展,提升份额增长潜力。厨房小电器方面,公司持续发力产品创新,推出IH类电饭煲、破壁机等产品,加强新品类市场渗透,布局未来厨电消费市场。 同期,外销在海外市场需求复苏中提升,有较快增长。公司不断强化与SEB集团融合,随着研发、设计、制造等方面的不断协同提升,将有利于公司长期竞争力的增强。 综上,2017年H1公司实现净利润+13.6%。同时,由于去年下半年,公司完成2家下属子公司的各25%的少数股东权益收购(苏泊尔家电制造、武汉苏泊尔炊具),少数股东损益大幅减少,H1归母净利润增长更为明显,达到5.97亿元,+26.9%。 成本控制良好,费用比例同比稍有提升: 2017年H1,在原材料价格提升压力下,公司成本端依然保持较好表现。同时,由于公司在促销、广告持续加大营销力度,在电商、终端及运输环节投更大入,不断加强在三四级渠道下沉,费用随销售规模带动而有所提升,公司销售费用+25.1%,销售费用占营业收入比例稍有提升。同期,由于受到人民币汇率波动影响,不利波动导致今年以来,汇兑损失243.3万元,去年同期收益350.1万元,但整体影响较小。 投资建议: 考虑到厨房小家电依然具备高成长性,公司持续把握产品创新趋势,保持份额优势,同时在渠道资源/品牌建设不断发力,目前三四级市场已初具规模、多元化品类增势强劲,依然看好未来业绩增长。维持公司“买入”评级,预测2017/18/19年EPS为1.62/1.96/2.30元,PE24/22/20倍。 风险提示:原材料成本提升;海外市场需求减缓;品类增长不及预期。
万和电气 家用电器行业 2017-07-19 22.08 31.00 56.01% 22.82 3.35%
22.82 3.35% -- 详细
投资收益下滑仅有短期波动影响,全年业绩依然看好 我们认为投资收益下滑仅由于联营公司一次性资产减值造成,未来依然有转回可能,不影响全年业绩高增速。同时,公司业绩兑现主要集中在、三四季度,在燃热产品稳健增长,以及壁挂炉和厨电行业高速成长提振下,公司全年业绩依然具备较强的成长预期。 燃热细分领域龙头,份额优势明显 公司龙头地位稳固情况下,结合产品均价的提升带来稳定业绩增长。根据中怡康数据,公司燃热产品市场份额保持行业第一,16年为16.71%,万家乐与美的为第二梯队,份额在13%左右。2017年燃气热水器保持稳健增长,根据产业在线数据,1-5月行业出货增长3.91%。 同时,燃气热水器销售受到气化率提升影响显著,结合2017年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况,燃气热水器未来几年增长确定性极强。 壁挂炉市场成长性强,煤改气政策利好明显 公司17年燃气壁挂炉新生产基地投产,并随着市场需求的快速增长,短期产能目标预计超过80万台,并在市场需求释放下,产能逐步释放扩大,政策东风下有望大幅提升全年业绩。 2016年起,在中央及各地政府先后推出“煤改气”政策的促进下,壁挂炉销量实现同比35.04%增长。17年京津冀及周边地区响应积极,同时,在“禁煤区”建设需求以及“煤改气”补贴政策的强吸引力促进下,预计依然保持超预期增长。 我们估算到2020年,环京津冀六省待改进农户数达4190万,对国产壁挂炉需求量超2414万台,平均每年603万台,未来成长空间明显。 投资建议:我们认为公司为燃气热水器龙头,扣除投资收益的一次性影响后,H1主营增长依然稳健,全年业绩在壁挂炉及厨电品类的高速成长推动下,依然有望保持较快增长。 预计2017-19年EPS为1.18/1.66/2.24元,对应PE分别19/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局变化,海外需求不景气;原材料成本上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名