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林寰宇

中信建投

研究方向: 家电行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440516070002,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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美的集团 电力设备行业 2018-03-28 56.17 65.60 24.67% 55.78 -0.69% -- 55.78 -0.69% -- 详细
事件 美的集团于与库卡集团设立合资公司并新建生产基地 美的集团公告,库卡监事会已批准将其在中国的一般工业业务与Swisslog Holding AG(以下简称“瑞仕格”,属于库卡下属子公司,该公司为医院、仓库和配送中心实施先进的自动化解决方案)中国业务合并,并与美的集团股份有限公司设立合资公司承接上述业务,合资公司双方股东将各自持有50%的股份,合资公司的设立,将进一步推动库卡业务在中国市场的渗透与扩大。同时,中国顺德科技园将新建生产基地,进行新产品开发,直到2024年机器人产能达到每年75,000台,加上现有产能,中国每年的机器人产能总数将达到100,000台。 简评 工业互联网战略加速落地 美的集团以2018年家博会AWE为起点,启动了“人机新世代”的全新战略,在智能制造的基础上,引入物联网和大数据分析,通从“家电制造商”向“工业互联网解决方案提供商”转型,通过工业互联网为传统的家电龙头企业注入新的活力。 从工业互联网战略开始,本次KUKA与美的集团成立合资公司,推动机器人业务、物流解决方案业务发展,代表着双方在中国区合作的进一步深化,集团层面战略转型加速落地,也代表着公司在制造业产业链上下游整体布局的加速。从2014年全流程标准化体系化开始,美的集团数字化转型进入大众视线,再到生产端精益营运系统(MBS对于采购排产优化增效,内部以效率领先要求自己,开启了第一步铺垫。2015年开始与日本安川机器人的战略合作介入机器人领域,再到2016年收购KUKA(介入机器人硬件制造),奠定机器人领域的基石,到2017年收购以色列高创Servotronix(介入机器控制系统解决方案供应,弥补KUKA不足),进一步通过对外扩张,通过机器人业务支点作用实现完整的产业布局。 同时,本次美的国内机器人产能在2024年有望提升到每年10万台,双方合作下未来KUKA在中国业务可享受比行业平均更高增速。考虑到全球市场上机器人行业市场份额较为稳定,预计KUKA通过中国市场的快速增长,有望实现份额超越。 集团整体化推进,助力成为行业新标杆 美的集团工业互联网战略已经具备集团化、平台化发展的基础,整体来看,美的所能实现的并不局限于家电制造、机器人及其相关产业。制造、机器人产业整体性融合性的深入布局,已经在大型工业制造优化、大型自动化流程改造上具备坚实基础。工业互联网解决方案向标准化产品移植能力强,能够快速形成向其他制造领域输出,美的由内而外的变革或将成就新的成长标杆。预计2017-19年EPS为2.65/3.23/3.87元,对应PE分别21/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动。
荣泰健康 家用电器行业 2018-03-19 66.01 82.95 28.64% 74.50 12.86%
74.50 12.86% -- 详细
事件公司公布2017年报 实现营收19.18亿元,+49.26%;全年归母净利润2.16亿元,+4.61%,基本每股收益1.58元。其中,17Q4单季营收6.41亿元,+48.53%;Q4单季归母净利润0.61亿元,同比-8.33%。公司拟向全体股东按每10股5.00元实行利润分配。 简评 (1)按摩椅销售进入快速成长期公司实现营收19.18亿元,+49.26%。其中,17Q4单季营收6.41亿元,+48.53%。2017年主营业务中,销售业务依然稳健,按摩椅业务实现收入15.92亿元,+36.46%;按摩小电器收入0.72亿元,-4.97%。体验式按摩服务保持爆发式增长,全年实现收入2.33亿元,+571.96%基于按摩服务的快速增长,内销实现收入9.40亿元,+136.76%。外销虽然受到人民币汇率波动影响,但新品的不断推出,海外销售依然优秀,全年出口价格同+28.29%,实现收入9.67亿元,+9.77%。 公司专注于按摩椅及其相关业务,在洗按摩椅销售及其按摩服务需求不断释放的背景下。按摩椅销售量达到23.15万台,销量同比增长40.17%。同时,全年实现共享按摩椅投放52584台。 (2)营销推广加速,毛利率保持相对稳定 公司在2017年外部不利因素(主要原材料价格与汇率波动)影响下,公司毛利率在按摩服务优化的带动下,全年毛利率实现微升,为38.22%。其中,四季度毛利率37.10%,-1.97个百分点。其中,按摩椅产品毛利率为38.61%,-1.24个百分点;按摩小电器业务毛利率为19.63%,1.49个百分点;按摩服务毛利率为42.04%,+11.64个百分点。 费用率上,2017年,公司渠道、广告及宣传费的有较大增长,同时体验站点增长相关运营费用增长,全年公司销售费用率为13.73%,+0.14个百分点。公司加强研发投入以及相关股份支付增长,管理费用率达到8.92%,+1.12个百分点。由于外汇波动加剧,公司财务费用达到3111.60万元(同期-2120.41万元)。 综上,全年公司实现归母净利润2.16亿元,+4.61%。四季度归母净利润0.61亿元,同比-8.33%。净利润率也受到影响,全年公司净利润率11.27%,-4.81个百分点,其中,四季度净利润率9.55%,-5.92个百分点。 (3)加强产品研发投入与按摩服务投入 公司专注于中高端按摩椅产品生产与销售,不断强化在产品端的研发投入,提升差异化竞争能力。2017年公司研发费用投入达到1.01亿元,+67.26%,占营收比例达到5.27%。公司旗下摩摩哒智能共享按摩椅全年投放已经超过5万台,覆盖了300多个城市,90%千万级别票房影院。未来按摩服务将不断优化公司收入结构,优化盈利水平。 投资建议:预计2018-20年EPS为2.37/2.99/3.67元,对应PE分别28/22/18倍,给于“买入”评级。 风险提示:按摩椅行业竞争加剧,共享按摩逐步饱和;原材料成本持续提升;人民币汇率不利波动增加。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-15 72.18 -- -- 74.34 2.99%
74.34 2.99% -- 详细
事件 公司公布2017年报 实现营收213.85亿元,+30.91%;全年归母净利润15.06亿元,+28.20%,基本每股收益2.38元。其中,17Q4单季营收54.08亿元,+26.37%;Q4单季归母净利润3.63亿元,同比+38.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。 简评 (1)洗衣机业务超行业平均增长,产品升级与电商渠道红利依旧 公司实现营收213.85亿元,+30.91%;全年归母净利润15.06亿元,+28.20%,基本每股收益2.38元。其中,17Q4单季营收54.08亿元,+26.37%。2017年主营业务中,洗衣机业务实现收入194.69亿元,+31.89%。除此之外,公司其他主营实现收入19.16亿元,+21.76%。从渠道上看,公司电商增长优异,不断加强与主要平台合作的同时,推动小天鹅商城发展,强化自营电商平台,优化盈利能力。 公司专注于洗衣机与干衣机业务,在洗衣机结构化升级需求不断释放的背景下,一方面,公司销量同比增长18.37%,份额得到有效提升。产业在线数据显示,2017年小天鹅(美的系)洗衣机份额达到26.23%(+1.49个百分点);另一方面,整体滚筒化与干衣机结构化升级带动下,公司产品均价提升表现优秀,中怡康数据显示,2017年,小天鹅品牌零售均价达到2574元(+14.55%),大幅领先行业提升幅度(行业均价提升10.97%)。价量同升,带动整体收入增速表现亮眼。 (2)毛利率保持相对稳定,执行效率优先战略,销售费用不断优化 公司在2017年采取适度提价措施,在外部不利因素(主要原材料价格与汇率波动)影响下,公司毛利率只稍有下滑,全年毛利率为25.26%,-0.60个百分点。其中,四季度毛利率24.36%,+0.95个百分点。其中,洗衣机产品毛利率为27.02%,基本稳定;其他业务毛利率为7.37%,-7.73个百分点。费用率上,2017年,公司关注经营效率,推动营销变革,销售费用不断优化,全年公司销售费用率为13.43%,同比-0.80个百分点。另一方面,公司加强研发投入,因此管理费用率有所上升,达到3.41%。 综上,全年公司实现归母净利润15.06亿元,+28.20%。四季度归母净利润3.63亿元,同比+38.74%。 公司洗衣机产业链强势地位明确,通过提价及内部优化,实现净利润率基本稳定,全年公司净利润率7.04%,其中,四季度净利润率6.72%。 (3)加强产品研发投入,明确效率提升要求公司专注高端、智能、变频和烘干产品,不断强化在产品端的研发投入,提升行业竞争门槛。2017年公司研发费用投入达到9.09亿元,+30.84%,占营收比例达到4.25%。在集团实行产品领先、销量驱动、全球经营的整体战略背景下,公司把握行业性发展机会,强化内部效率要求,收入规模与业绩提升有望保持较快增长。 投资建议:预计2018-20年EPS为2.87/3.49/4.20元,对应PE分别26/21/18倍,给于“买入”评级。 风险提示:洗衣机行业竞争加剧,行业景气度影响,产品均价下滑;原材料成本提升;人民币汇率不利波动增加。
万和电气 家用电器行业 2018-03-02 24.50 29.10 39.70% 25.45 3.88%
25.45 3.88% -- 详细
事件 万和电气公布2017年业绩快报 公司公布2017年业绩,期间实现营业收入65.21亿元,同比+31.50%;营业利润4.37亿元,同比-11.78%;归属于母公司净利润4.06亿元,同比-5.91%,基本每股收益0.922元。 简评 壁挂炉成长进入收获期,美国经济复苏海外市场或有优异表现 2017年全年,公司实现营业收入65.21亿元,同比+31.50%;Q4单季实现营业收入18.58亿元,+23.67%。 在煤改气大力推进的背景下,预计2017全年公司壁挂炉产品在零售、煤改气、代工等渠道均有出色表现。外部市场需求提供了较强的增长空间,不但“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开,同时周边市场也开始逐步升温,品牌企业表现更佳。 公司传统热水产品上,依然保持较稳定增长预期。一方面,传统燃热产品市场竞争格局较优,预期稳定;另一方面,电热业务在公司大力推动新产品,并与博世合作的背景下,或有超预期表现。 三四线城市房地产市场的较好表现下,我们也预计公司烟灶消厨电产品有温和增长。 同时,从渠道上看,一方面,美国市场的持续复苏,预期带动公司OEM与ODM出口业务的增长,或有超预期表现;另一方面,电商业务的红利依然存在,公司采取直营方式,价格竞争优势较明显,整体贡献优异。 成本压力与汇率波动,盈利能力受到考验 原材料成本的持续攀升,给公司成本端带来了较大压力,预期毛利率受到压制。同时,2017年全年人民币兑美元汇率的持续升值,也导致公司美国出口业务产生较大的汇兑损益,预期财务费用有较大变化。 公司2017年实现全年实现归母净利润4.06亿元,同比-5.91%。Q4单季实现归母净利润1.31亿元,同比-4.95%。 同时,公司2017年净利润率下滑到6.22%。 投资建议:我们认为,公司以壁挂炉为代表的采暖产品表现优异,同时在环保长效机制影响下,“煤改气”仍将持续推广,公司壁挂炉收入贡献有望保持。短期来看,业绩依然存在外部影响,成本、汇率及投资收益等因素逐步消除后,公司业绩或存在较大向上预期差 预计2018-20年EPS为1.16/1.48/1.84元,对应PE分别为21/17/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:传厨电产品竞争加剧;原材料价格不利波动。
兆驰股份 电子元器件行业 2018-03-02 3.32 4.08 23.64% 3.54 6.63%
3.54 6.63% -- 详细
收入加速式成长,预计电视与机顶盒业务均有出色表现。 2017年全年,公司实现营业收入103.17亿元,同比+37.98%;Q4单季实现营业收入36.69亿元,+57.46%。 公司整体电视机产业高速发展,代工与自营业务均有较大增量。我们认为,随着互联网电视发展进入稳定期,公司国内客户群体得到有效拓展,生产线持续满产,提供了2017年全年收入高增长的基础。18年推动新产线建设将进一步提升收入增长预期。同时,风行电视销售增长明显,而随着风行OS运营平台在海尔、风行等电视终端的使用,互联网运营收入也开始提升。 机顶盒借力运营商大力推广宽带电视,ODM业务规模化发展。在2017年机顶盒市场上,以中国移动为主的运营商,大力推动宽带网络与网络电视业务,公司ODM业务得到相应提振。 同时,公司LED产业链整体协同开始加大投入,收入逐步体现。公司在LED芯片、LED封装、照明等领域均有较大投入,2017年LED封装与照明业务已经开始有较大的收入增长,随着公司在2018年MOCVD生产线投产,收入规模或有更优表现。 内部优化,实现业绩增长大幅领先。 内部调整改善盈利能力,业绩增速大幅领先。虽然原材料成本给公司也带来了一定压力,毛利率仍受到影响,但从公司的成本控制措施上看,内部管理增效明显,管理费用与财务费用均有明显下降。另一方面,应收账款坏账准备的会计估计处理调整,使得公司资产减值准备有较下降。 公司2017年实现全年实现归母净利润6.11亿元,同比+63.25%。Q4单季实现归母净利润1.20亿元,同比+394.00%。 同时,公司2017年净利润率上升到5.92%。 投资建议:我们认为,公司在互联网电视竞争的稳定期,依托重点客户实现电视及机顶盒业务的价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时对LED业务的加大投入,18年或实现收入将持续增长。预计公司2018-2020年EPS为0.17、0.19、0.21元。对应PE分别为19/17/15倍,给于“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-02 16.85 19.20 -- 18.97 12.58%
20.20 19.88% -- 详细
事件。 公司公布2017年报。 实现营收10.26亿元,+54.18%;归母净利3.05亿元,+50.60%;基本每股收益0.48元。拟向全体股东每10股派发现金股利4.65元。 简评。 (1)集成灶业务表现亮眼,品牌渠道全面发展。 2017年,公司营收10.26亿元,+54.18%。其中四季度营收3.71亿元,+54.74%。2017年主营业务中,集成灶业务实现收入9.26亿元,+49.71%。集成灶单品收入占比依然较高,超过九成,因此在集成灶行业整体高速发展的带动下,公司收入增速表现亮眼。除此之外,公司其他主营实现收入0.63亿元,+122.34%,橱柜业务收入0.37亿元,+98.84%。 从渠道上看,公司主要采取经销商模式,同时辅以电子商务、工程及KA 渠道。经销商渠道上,目前公司有1000余家一级经销商及2000余个营销终端,从分布上看,以三四线城市居多,在2017年三四线城市房地产需求得到较大释放的背景下,公司加大品牌营销,实现了收入规模较大增长。 (2)产品与营销并重,压力下净利润率有所下滑。 集成灶产品主要原材料为不锈钢板,在原材料价格波动的背景下,公司毛利率有所波动,全年毛利率稍有下滑至53.94%,-0.88个百分点。 其中,四季度毛利率54.21%,-1.71个百分点。 公司产品结构相对稳定,集成灶占比稍有下降,占比为90.23%,下滑2.70个百分点。其中,集成灶产品毛利率为56.99%,-0.07个百分点; 其他主营毛利率为21.74%,-1.13个百分点;橱柜业务毛利率为29.94%,+0.60个百分点。 费用率上, 2017年,公司对标厨电行业龙头,持续加大品牌宣传力度,在传统高端媒体广告投放维持的同时,在新媒体领域也加大投入,但整体销售费用率依然较低,仅为9.81%,同比提升1.48个百分点,预计后续销售费用率继续保持上行。全年管理费用率11.34%,虽然限制性股票股份支付计提增加明显,但管理费用率保持相对稳定,-0.61个百分点。 综上,全年公司实现归母净利润3.05亿元,+50.60%。四季度归母净利润1.25亿元,+56.10%。 全年公司净利润率29.62%,在毛利率下滑,销售费用率提升的背景下,下滑0.83个百分点。其中,四季度净利润率33.53%。 (3)生产力提升,满足市场需求。 2017年,公司分别新增20万台集成灶技改项目,与新增110万台扩建项目(智慧生产制造基地),目前技改项目已经投产运营,扩建项目已经于2018年2月验收。整体来看,公司加快产品产能布局,把握集成灶行业性发展机会,收入规模有望保持较快增长。 投资建议:预计2018-20年EPS 为0.64/0.84/1.06元,对应PE 分别26/20/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:厨房电器行业竞争加剧,产品均价下滑;原材料成本提升; 房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。
华帝股份 家用电器行业 2018-03-01 29.90 38.68 44.87% 30.84 3.14%
30.84 3.14% -- 详细
事件 华帝股份公布2017年业绩快报 公司公布2017年业绩,期间实现营业收入57.31亿元,同比+30.40%;利润总额6.21亿元,同比+55.54%;归属于母公司净利润5.08亿元,同比+55.22%,基本每股收益为0.87元。 简评 积极实施高端化智能化转型,持续推出新品,收入增速较快 2017年全年,公司实现营业收入57.31亿元,同比+30.40%;Q4单季实现营业收入16.48亿元,+29.07%。 我们预计公司未来增长主要来自两个方面,一方面,三四线渠道深化提速,对比地方性品牌有产品相对优势;另一方面,深化产品实力增长,加强新品高端化和智能化。 相对行业主要龙头竞争者,公司在三四线渠道布局更强,因此在2017年三四线地产销售高景气下收入与业绩增速较为明显。未来公司渠道深化将继续提速,加深三四线市场渠道下沉,截止2017H1,公司共有品牌专卖店2947家,品牌旗舰店78家,乡镇网点5672家,社区网点1175家,未来为公司主要优势。 公司同时积极实施高端化及智能化转型措施,以创新变革、品质提升、组织优化、服务升级为经营主题,持续推出高端新品,夯实营业收入增长基础。 我们认为,公司渠道的相对优势短期还将保持,同时产品力未来随着高端化与智能化转型有望持续提升,收入有望保持较高增长。 降本增效初见成效,盈利能力持续提升 在成本压力下,公司通过提价基本覆盖原材料价格上涨影响,毛利率稳步提升,同时公司降本增效措施初见成效,盈利能力持续提升。公司2017年净利润率为10.83%,相比2016年9.08%上升1.75%。 公司实现2017全年实现归母净利润5.08亿元,+55.22%。Q4单季实现归母净利润1.96亿元,+54.63%。投资建议:公司积极实施高端化智能化转型,深化高端品牌定位,收入持续增长,同时降本增效措施初见成效,盈利能力持续提升,未来业绩增速将持续领先。预计2018-20年EPS为1.14/1.5/1.88元,对应PE分别28/21/17倍,“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。
三花智控 机械行业 2018-03-01 19.48 22.31 31.78% 21.18 8.73%
21.18 8.73% -- 详细
事件。 三花智控公布2017年业绩快报。 公司公布2017年业绩,期间实现营业收入95.73亿元,同比+25.04%; 利润总额14.99亿元,同比+27.69%;归属于母公司净利润12.33亿元,同比+24.39%,基本每股收益0.60元。 简评。 收入进入双轮驱动阶段,打开持续增长空间。 2017年全年,公司实现营业收入95.73亿元,+25.04%;Q4单季实现营业收入23.83亿元,+29.92%。 由于公司2017年收购三花汽零100%股权并募集配套资金,因此对前期比较报表进行了相应调整。 公司传统家电制冷业务整体市场份额优势明显,在2017年整体空调销售快速增长的背景下,我们预计公司制冷业务单元销售保持稳定增长态势。 同时在下游空调产品变频升级的需求驱动下,公司电子膨胀阀产品的增长或超过四通阀与截止阀,持续带动主营产品结构性升级。 同时,公司汽零业务在依托公司在热管理系统方面的突出技术实力,业务不断拓展,2017年下半年相继成为戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等热管理部件、电子水泵等产品供应商。 从电动汽车的需求来看,公司能够提供的产品线将更为全面,同时产品单价有望大幅提升,在分享新能源汽零业务持续较高的增长,并有助开拓并巩固蔚来竞争优势。 产品升级与业务拓展并举,或提升长期盈利预期。 传统制冷产品结构升级,以电子膨胀阀为主产品销售提振明显,推升高盈利产品占比。同时,汽零业务产品均价较家电产品抬升明显,短期或由于业务推广及产业磨合,盈利提升预期并不明显,但是我们预计公司整体家电产业在不断结构性升级及业务磨合推广持续提速的背景下,长期盈利能力有望提升。 公司2017年实现全年实现归母净利润12.33亿元,同比+24.39%。 Q4单季实现归母净利润2.54亿元,+19.36%。 同时,公司2017年净利润率提升到12.88%。 投资建议:我们认为,公司切入汽车零部件业务定位明确,不断成为新能源汽车产商热管理系统领域核心供应商,打开公司长期增长空间。同时,公司作为空调核心零部件龙头地位稳固,结构升级带动盈利能力稳定提升,长期发展稳健。预计2018-20年EPS 为0.73/0.94/1.18元,对应PE 为28/22/17倍,给于“买入”评级。 风险提示:上游产业竞争加剧;原材料不利波动;劳动力成本提升;空调及汽零需求大幅下滑。
老板电器 家用电器行业 2018-02-28 45.19 57.30 68.78% 42.20 -6.62%
42.20 -6.62% -- 详细
老板电器公布2017年业绩快报。 公司公布2017年业绩,期间实现营业收入69.99亿元,同比+20.78%;利润总额16.79亿元,同比+19.56%;归属于母公司净利润14.50亿元,同比+20.18%,基本每股收益为1.53元。 老板电器公布2018年Q1业绩预告。 公司预计2018年Q1实现归属于母公司净利润2.77-3.27亿元,同比增长10%-30%。 2017年全年,公司实现营业收入69.99亿元,同比+20.78%;Q4单季实现营业收入20.11亿元,+11.11%。 公司在一二线城市的深度布局,在以一二线城市为主的地产调控后周期影响下,收入端增速有短期影响,但更多体现的是行业性的期间调整。中怡康统计数据显示,厨电传统三大件KA零售额增长均受到地产后周期影响,截止12月底,吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长率分别为4.84%、3.18%、-1.19%。 我们认为,公司作为厨电龙头企业,公司品牌影响力依然较强,未来产品品类的扩张与三四线市场下沉带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。 根据中怡康零售数据,2017年全年,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,继续保持行业第一,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点。 公司虽然受到原材料成本影响,但全年来看,公司毛利率与期间费用率差异依然保持,公司盈利能力并没有受到影响。公司2017年净利润率为20.72%,基本保持稳定。公司实现2017全年实现归母净利润14.50亿元,+20.18%。Q4单季实现归母净利润4.90亿元,-3.09%。公司预计2018年Q1实现归属于母公司净利润2.77-3.27亿元,同比增长10%-30%。 投资建议:短期来看,公司在地产后周期影响下,收入增速有所缓和,但持续推动嵌入式新品渗透与渠道下沉的多维驱动模式下,收入增长依然有望保持。同时公司持续推动技术领先转型,产品创新巩固竞争优势地位,盈利能力无忧。预计2018-20年EPS为1.91/2.42/2.99元,对应PE分别26/21/17倍,“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。
苏泊尔 家用电器行业 2018-02-28 44.86 50.75 5.64% 45.47 1.36%
50.16 11.81% -- 详细
收入增长符合预期,电器及炊具持续领先。 2017年全年,公司实现营业收入141.87亿元,+18.75%;Q4单季实现营业收入36.91亿元,+18.46%。 公司在电器产品线上,不断增强在厨卫、环境电器的新品推进,依托小家电品类优先受益于消费升级需求的大背景,提供适合中国消费需求新品,提升产品市场占有率,我们预计公司电器业务收入增长持续保持较高速度。 炊具业务上,整体市场保持稳定态势,竞争格局有利于市场龙头,我们预计公司收入保持温和增长。同时,利用控股股东法国SEB收购德国高端厨具公司WMF的契机,公司收购WMF品牌中国市场消费者业务。WMF中国预计将在未来几年进一步增强公司收入增长预期,并有助开拓高端产品市场及海外高端订单转移,巩固精品战略。 收购少数股东权益,短期提升业绩及净利润率预期。 公司于2016年下半年,分别收购禾丰发展所持有的控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司及武汉苏泊尔炊具有限公司25%的股权。因此,公司在净利润增长15.33%的基础上,实现全年实现归母净利润13.07亿元,+21.35%。Q4单季实现归母净利润4.11亿元,+22.62%。 同时,公司2017年净利润率提升到9.22%,同比增长0.20个百分点。 (3)海外业务持续拓展,短期汇率波动影响较小。 公司收购股东上海赛博(从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务)100%的股权,持续推进整合SEB旗下中国资产,提升出口业务竞争力。整体来看,公司在海外业务主要为股东订单转移,集团整体的协同下,受到的汇率波动影响较小,不确定环境下的确定性更强。 投资建议:我们认为,公司坚持品类创新,挖掘家用小电器广泛需求,提升市场占有率,增长稳健。同时,海外市场服务母公司订单,整体规模增长与业绩预期确定性更强。预计2018-20年EPS为2.03/2.36/2.70元,对应PE分别21/18/16倍,给于“买入”评级。风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
宋城演艺 传播与文化 2018-01-23 18.06 29.50 48.91% 20.20 11.85%
21.15 17.11%
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事件 签订西塘﹒中国演艺小镇项目战略协议书 2018年1月17日,宋城演艺发展股份有限公司及控股股东杭州宋城集团控股有限公司与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府在浙江省旅游局的推动下,就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司将与宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”(暂命名)。 简评 项目升级:此次合作的西塘﹒中国演艺小镇项目除与以往相似输出千古情演艺产品及特色景区建设外,在文化内涵和景区完备程度上更高,国际性和可持续发展性更强,是公司演艺小镇项目的深度拓展,也是公司着力打造的4.0版产业升级项目,特色演艺小镇将成为未来5-10年公司战略发展布局重要举措。 政策受益:本次合作项目符合浙江省关于大力发展文化产业,全面建成“诗画浙江”的战略目标,同时也深度契合国家发展“特色小镇”的战略,并受益浙江作为特色小镇发源地的独到优势。预期受到国家和地方政府政策大力支持。 景区优越:对比西塘项目与宁乡项目:西塘位于浙江嘉善,地处长三角城市群核心区域,且紧邻上海位置优越。嘉兴市以旅游业作为支柱产业,坐拥乌镇、西塘两大古镇,2016年共接待旅游人数7894万人次,实现旅游收入850.86亿元,分别同比增23.7%、25.5%,增速迅猛,仅西塘景区就吸引近千万游客;宁乡所在长沙市2016接待旅客12450万人次,实现旅游总收入1534.83亿元,分别同比增长6.2%、13.6%。相较而言,西塘作为热点景区吸引游客能力更强,且获评2016旅游景区人气奖,旅游资源优。 类型稀缺:艺术演艺类特色小镇在中国十分稀缺,公司作为中国演艺第一股,在演艺产品运营上经验丰富,同时小镇项目开拓符合目前旅游业消费升级趋势,参考乌镇,预计未来在承接国际性活动及对境内外游客文化输出上有望被打造成文化新地标。 盈利预测我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,对应EPS分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE分别为24,21和16倍,推荐“买入”。 风险因素1、极端自然灾害;2、产品升级管理能力不足;3、建设不达预期。
荣泰健康 家用电器行业 2018-01-22 73.01 90.75 40.74% 83.00 13.68%
83.00 13.68%
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健康概念加速渗透,看好公司长期增长实力。 我们认为随着健康家电概念渗透叠加消费升级,公司不断强化品牌推广和渠道落地将大幅增强收入增长预期,同时公司市场份额稳步提升,业绩将逐步兑现。同时,公司共享按摩椅铺设加速,锁定影院优质市场入口,按摩服务推广期后,将成为重要的收入及业绩驱动因素。整体来看,股东撤回减持计划,有利于公司短期股价稳定,同时公司具备长期增长潜力,18年重点推荐。 终端产品品牌竞争加速,发力按摩服务。 公司加快产品迭代,国内市场在按摩椅消费者教育与消费升级浪潮背景下,持续加强品牌影响力和竞争力,整体收入快速增长。2017Q1-Q3,收入+49.62%(内销+99.19%)。同时,海外市场维持稳步推进,维持韩国稳定与北美市场快速增长。公司17年发力共享按摩服务建设,体验式按摩一方面带来服务收入,另一方面,体验式营销有利于强化公司多元营销渠道与中低端摩摩哒品牌的电商收入。截止2017Q3,按摩服务同比增长1.39亿元,+1052%,电子商务收入预计增长超过200%。 结构不断优化,毛利阶梯提升。 公司按摩椅自有品牌快速推广,目前明星产品与旗舰产品已经累积起品牌口碑,带动中高端产品占比持续提升,公司按摩椅终端销售毛利率阶梯提升。2013年至2017年Q3,毛利率分别为27.18%、30.35%、32.40%、38.16%和38.78。对比主要竞争对手,公司在产品研发和制造成本优势明显,通过不断加大营销推广,有望形成长期竞争优势。 按摩服务加快推广,大幅提升公司成长增量。 公司加速发展共享按摩服务,收入端有望大幅超预期。截止17Q3累计投放按摩椅4.14万台(其中,Q1约0.5万台、Q2约1.20万台、Q3约1.44万台),投放速度持续提升,预计2017年全年投放超过5万台,其中,公司主要集中于电影院、高铁机场渠道,通过经销商推广商场渠道。通过合作产品的持续改进,未来影院合作想象空间或大幅超预期。 投资建议:我们认为公司产品力及品牌力继续提升,业绩兑现预期明确,为按摩器行业重点标的。对比主要对手,公司具备完善的生产、研发能力,把握海外需求的基础上,品牌推广加速与按摩服务增量预期将大幅受益于国内旺盛的健康产品消费需求,长期成长可期。预计2017-2019年EPS分别为1.71、2.47、3.10元,目前股价对应PE分别为43、30、24倍,因此给予公司“买入”评级
青岛海尔 家用电器行业 2018-01-17 22.03 27.25 53.95% 22.95 4.18%
22.95 4.18%
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消费品行业从高端奶、白酒等中低单价产品向高单价产品渗透,青岛海尔在战略规划和执行上一直以来具有领导性,跨越周期引领了行业的成长风向,而在发力高端家电、渠道改革优化的提振下,公司越发展现出活力与凝聚力。 消费升级加速渗透,高端市场持续领先。 消费升级趋势的到来,品牌化、国际化、高端化和年轻化是家电产业下一轮的竞争热点,公司多层次品牌发展战略有望实现海外市场和国内高端市场的份额领先,业绩增长基础更为稳固。 冰洗更新大周期需求逐步释放,空调厨电成长长期乐观。 家电下乡政策受益产品更新周期到来,冰洗龙头企业增长潜力或不断释放。更新将促进冰洗内生需求及结构优化,预计冰洗需求分别超过4700万、4500万台,增速或超5%,公司作为行业绝对龙头,其渠道力和产品力均远高于行业,龙头定价权和成本控制能力也高于竞争对手。 对空调及厨电市场的长期需求空间整体乐观,中短期内来看保有量的渗透率仍提供持续增量。公司市场份额稳中有升,海外市场的拓展也将提升增长强力,同时厨电产品协同性将逐步体现,依托GEA 在北美大型厨电上的领先优势,补足公司整体技术储备与产品布局。 品牌卡萨帝壁垒形成,优势扩大独享高端市场。 消费升级预期下,家电高端需求将持续提升领先。整体高端家电渗透率大幅提升,以卡萨帝品牌为代表的自主高端产品整体增长显著,目前占有率已经超过外资高端品牌,且高端领域壁垒逐步形成,卡萨帝将有望成为公司强势品牌竞争的核心驱动力,长期来看,卡萨帝增速可参考高端厨电的发展路径。 对标海外龙头,估值依然具备提升预期。 对标海外家电龙头,公司具备海外市场深度及本土市场确定性优势,同时多元化品牌和高端产品将提升公司业绩成长预期。整体公司估值安全边际具备相对优势,业绩释放强于预期。 卡萨帝目前已经进入整体家居市场,具备较强的装修装饰属性,可类比老板电器估值23倍(2018E)和华帝股份估值28倍(2018E)。随着卡萨帝收入占比逐渐提升,其相对估值溢价也将逐步体现。 我们认为,公司全球经营提升整体经营效率及盈利水平,国内渠道优化增长领先,海外品牌、产品与海尔主品牌形成有效互补,有助于打开品类成长空间,预计全年公司业绩保持稳健增长。预计2017-19年EPS为1.15/1.40/1.73元,对应PE 分别为18/15/12倍,给于“买入”评级。 投资风险:冰洗市场需求持续低迷,由于竞争加剧,高端产品销售受阻; 空调市场库存高企,短期面临调整;国内市场厨电竞争面临更大挑战,高端与低端均面临更激烈竞争环境;海外市场品牌协同不及预期,或协同效应体现需要更长的时间;原材料价格持续带来成本端压力。
三花智控 机械行业 2018-01-11 20.50 24.70 45.89% 20.90 1.95%
21.18 3.32%
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事件 三花汽零成为蔚来公司第二代量产车供货商 公司全资子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商,并预计相关车型于2019年批量上市,生命周期内预计销售额累计逾人民币11亿元。 简评 技术优势奠定市场拓展基础,提升未来收入及业绩预期 子公司三花汽零自17年并入上市主体以来,陆续成为德国戴姆勒新能源及传统汽车电子水泵供货商、沃尔沃新能源汽车热管理部件供应商、蔚来汽车两代量产车的热管理部件供应商。不断收获新能源汽零订单预计在产品生命周期内为公司带来可观的收入提升预期,并将提升公司在新能源汽车配件领域的知名度。三花汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等,且专注于新能源汽车相关的热管理系统部件研究,通过空调领域的技术横向拓展,公司汽零主要产品在全球具备较强的竞争力,且不断拓展的产品订单夯实公司的业绩增长预期。汽零业务2017、2018年业绩承诺1.69、2.08亿,从目前新能源汽车市场景气度来看,承诺较保守。 公司空调零部件份额领先,主业整体增长确定性强 三花智控在空调零部件领域电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。2017年1-10月,制冷零部件行业销量均创新高,其中,空调电子膨胀阀同比+51.4%,四通阀+51.4%,截止阀+39.4%,在过去几年的发展中,公司主要产品份额已经超过主要对手,其中在技术含量较高的电子膨胀阀领域已经领先日本不二工机,主营业务预期增长稳定。除此之外,公司在微通道、亚威科需求持续改善,均有稳健表现。同时,受国内变频空调需求大幅提升影响,变频控制器销售增长明显。 技术引导产品品类优化,长期增长潜力领先 公司致力于空调及热管理系统核心零部件技术创新及产品研发,在以电子膨胀阀、四通阀等为主的空调产品结构上,不断充实产品品类,尤其是在汽零产品端的不断优化,一方面货值的提升将有助于未来收入的稳步提升,另一方面更高的利润水平将带来业绩同步提升。 投资建议:我们认为,公司受益于稳定的竞争地位,面对原材料压力盈利能力稳定,能够持续获得超过行业的盈利水平,且空调需求长期发展预期明确,公司增长确定性依旧。汽车零部件业务将提供业绩增量,对新能源汽车领域的重点发展布局,有助于夯实公司长期成长基础。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.04元,对应PE为32/24/18倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化
宋城演艺 传播与文化 2017-12-04 18.51 29.50 48.91% 19.10 3.19%
20.20 9.13%
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三亚千古情因涉嫌低价销售团体票退出电子行程平台。 海南省旅游发展委员会最新发布的《关于将旅游演艺场所退出旅游电子行程服务平台管理的决定》中,因团体票价远低于散客价,涉嫌存在违规行为,海南省旅游委决定自2017年11月25日起,将已纳入电子行程服务平台管理的8家旅游演艺场所退出电子行程服务平台数据库,其中就包括三亚千古情。此举意味着,组团社暂时不能带领团队游客前往观看。 公司回应。 《关于将旅游演艺场所退出旅游电子行程服务平台管理的决定》不会对公司正常业务产生影响,三亚千古情会尽快恢复纳入电子行程单。同时,三亚千古情超过80%的游客量和收入来自散客,本身对旅行社依赖较小,公司认为本次决定不会对公司效益和品牌产生影响,且中长期来看,海南省旅委的决定将对三亚千古情这样引领海南省文化旅游品质的金名片与合法合规、高品质的演艺产品带来重大利好。 为加强对旅游电子行程服务平台的管理,保障旅游者和旅游经营者的合法权益,维护旅游市场秩序海南旅发委制定了《海南省旅游电子行程服务平台管理办法》,将旅游经营者纳入旅游电子行程服务平台进行监管。 根据公司公布的数据看,目前三亚千古情80%的游客量和收入来自散客,这在公司所有景区中是最高的。热门旅游目的地的旅游演艺市场竞争较为激烈,有部分小旅游演艺公司通过压低团客票价格,给旅行社高额的返利,扰乱市场。本次整治我们认为短期对三亚千古情有部分影响,但是从长期看,随着团体票价格回到市场合理水平,市场将更加注重节目的质量和口碑,靠低价销售团体票的小旅游演艺公司将退出市场,利于公司发展。 三亚旅游市场从去年下半年开始复苏。2016年6月至2017年10月,除2017年2、3月同比增速分别为6%、8%以外,其余月份同比增速都在10%以上。同时2018年恰逢改革开放40周年,亦是海南建省和海南经济特区成立的双30周年,海南省将有可能获得国家层面进一步重大政策支持,利好当地景区。 盈利预测。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.35亿元和46.45亿,我们预计公司归母净利润分别为11.25亿、12.90亿和16.74亿,对应EPS分别为0.77、0.89和1.15元,对应当前股价的PE分别为24,21和16倍,推荐“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名