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林寰宇

华泰证券

研究方向: 家电行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570518110001,曾就职于中国银河证券、中信建投证券、国盛证券。...>>

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爱仕达 非金属类建材业 2017-10-31 12.62 13.93 84.51% 13.14 4.12%
13.14 4.12%
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事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入21.49亿元,+18.48%;归母净利润1.13亿元,+13.64%;基本每股收益为0.32元。Q3单季营业总收入7.29亿元,+14.81%,归母净利润0.27亿元,+2.25%。 公司预计全年归母净利润变化区间为10%~30%。 简评 (1)卡位高端产品市场,收入稳健增长2017年Q1-Q3,实现营业收入21.49亿元,+18.48%;Q3单季实现营业收入7.29亿元,+14.81%。炊具及小家电产品单价较低,受到消费升级影响,高端产品市场已经呈现出快速增长。报告期内,公司主要产品均有高端新品推出,线下精准广告投放叠加互联网化的品牌推广,强化高端产品市场份额。从国内市场来看,公司与经销商采取合资方式拓张市场渠道,在收入端有较强表现。而海外市场虽然受到人民币汇率升值影响,但复苏明显,整体收入增长高于预期。综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.13亿元,+13.64%。Q3单季实现归母净利润0.27亿元,+2.25%。 (2)毛利率短期内依然承压公司收入近40%来自外销,Q3持续受到汇率波动的影响,同时,原材料价格保持高位,短期内成本影响依然存在。2017Q1-Q3公司整体毛利率为39.91%,同比下滑1.09个百分点。其中,Q3毛利率38.19%,同比下滑0.55个百分点。 公司销售费用率下降为22.61%,降1.24个百分点;管理费用率9.20%,-0.91个百分点;财务费用较去年同期大幅上涨,达到0.33亿元。一方面,公司贷款利息支出增长明显;另一方面,人民币汇率影响深化,汇兑损益增加。 综上,公司Q1-Q3净利润率5.27%,-0.27个百分点。Q3净利润率3.75%,-0.46个百分点。 (3)智能制造布局未来,提升整体业务竞争力公司在智能制造领域持续发力,在机器人本体及应用上均具备自主研究开发实力,形成差异化产品竞争优势,相关产品市场迅速拓展;另一方面,机器人业务有助于强化公司的自动化和智能化生产能力,提升经营效率,增强相对优势。同时,公司9月公告,拟以自有资金8,160.78万元参与认购江宸智能的定向增发票,向汽车相关智能生产领域拓展,继续深化智能制造布局,提升公司整体竞争力。 投资建议:我们认为,公司内销市场上炊具、小家电均有一定品牌基础,发力多品类创新,向高端市场寻求市场空间。同时在智能制造领域,提升公司制造能力的同时,机器人业务成长加快,长期竞争力不断增强。预计2017-19年EPS为0.46/0.60/0.72元,对应PE分别29/22/18倍,给于“增持”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
飞科电器 家用电器行业 2017-10-31 77.81 71.66 75.38% 81.39 4.60%
81.39 4.60%
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事件。 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入26.63亿元,+14.40%;归母净利润6.00亿元,+42.77%;基本每股收益为1.38元。Q3单季收入9.41亿元,+6.77%,归母净利润2.21亿元,+26.98%。 公司同时公告投资建设家电松江生产基地新建项目,拟投资4.41亿元,预计建设期为1.5年,建成后新增1360万件个人护理电器产品年产能。 简评。 (1)收入增长稳健,继续发掘新品、细分需求。 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入26.63亿元,+14.40%;Q3单季收入9.41亿元,+6.77%。个人护理电器市场保持快速成长,一方面,公司多品类持续推进,拓展如加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品,拓展中国细分市场需求;另一方面,公司专注内销市场,产品价格、产品品质符合中国大众需求,核心产品错位竞争,局部优势带来销量持续稳健增长。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润6.00亿元,+42.77%。Q3实现归母净利润2.21亿元,+26.98%。 (2)产品品牌保持优势,毛利率同、环比继续提升。 产品错位竞争具备高溢价能力,上半年产品提价推动毛利率上行。2017Q1-Q3公司整体毛利率达到39.85%,同比上涨1.35个百分点。其中,Q3毛利率40.99%,同比上涨1.67个百分点。 公司核心产品品类在生产效率提升和均价提升背景下,同时,公司媒体广告减少,销售费用率下降3.90个百分点,降为7.77%,管理费用率3.64%,基本持平。综上,公司Q1-Q3净利润率22.52%,+4.48个百分点。其中,Q3净利润率23.48%。 (3)公告建设新项目,预计降本增效、提升整体收入与业绩。 公司持续加大研发投入和松江生产基地扩产项目推进,在松江生产基地自2016年6月投产以来,小家电产能逐步提升。 同时,公司公告继续投资建设松江基地新项目,提升小家电生产能力和产品领先能力。一方面,满足市场需求与竞争环境快速变化,另一方面,通过新项目提升生产效率、降低运营成本。新项目预计建设周期1.5年,建成后预计新增年产能1360万件,同时能够为公司提升年销售收入8.57亿元,净利润0.60亿元。全部投资的静态回收期为7年。 投资建议:我们认为,公司电动剃须刀和电吹风产品形成错位竞争优势,同时产品品质与品牌力突出,仍有提价空间,或将进一步提升公司盈利能力。公司拓展新品类和新产能建设执行力度强,个护龙头价量齐升逻辑明确,全年业绩有望保持领先水平。预计2017-19年EPS 为2.03/2.55/3.18元,对应PE 分别37/30/24倍,给于“买入”评级。 风险提示:个人护理行业需求下滑,产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
老板电器 家用电器行业 2017-10-31 46.72 49.04 56.62% 50.35 7.77%
54.50 16.65%
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简评 (1)多维度驱动,收入规模继续高速扩张2017 年Q1-Q3,公司实现营业收入49.88 亿元,+25.15%;Q3 单季收入17.90 亿元,+22.60%。一方面,全年收入增长重点在于产品驱动,公司通过品类扩张,依托品牌力发掘细分市场需求,今年以烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机为主的新品类,均有超预期增长。另一方面,产品结构性升级,均价提升增长预期,截止9 月,根据中怡康数据,公司烟机、燃气灶均价较年初分别上涨8.8%、9.0%。 同时,公司加强在一二线城市差异化竞争,推荐渠道合作,深化三四线城市布局,发挥品牌优势提升市场规模。根据中怡康数据,2017年1-9 月,公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为27%、24%,继续保持行业第一。 综上,Q1-Q3 公司实现归母净利润9.60 亿元,+36.95%。Q3 单季归母净利润3.63 亿元,+30.24%。 (2)毛利承压、费用控制加强,净利润率提升原材料价格依然保持高位,成本影响尚未消除,Q1-Q3 公司毛利率为56.07%,同比下降2.89 个百分点。其中,Q3 毛利率53.84%,同比下降4.97 个百分点。 同时,公司销售费用主要为广告费和销售服务费,前三季度公司销售费用率28.87%,同比下降3.45 个百分点。管理费用率6.44%,同比下降0.34 个百分点。综上,公司Q1-Q3 净利润率19.26%,同比提升1.66 个百分点。其中,Q3 净利润率20.26%。 (3)渠道下沉与技术领先并重,提升核心实力优化成长驱动力三四级市场渠道红利依然显著,公司通过代理制方式强化低层级渠道建设,保持专卖店向下渗透的方向。同时,依托名气形成多层级品牌竞争态势,保持主品牌优势地位。 技术驱动目标依然需继续加大投入,今年相继成立了美国加州创新中心、深圳创新中心,产品实力提升将优化公司在一二线城市差异化竞争模式,巩固市场地位。 投资建议:公司持续强化技术领先的驱动力,优化产品差异竞争实力,形成嵌入式产品渗透与渠道下沉的多维驱动模式,收入增速保持高位。短期内,原材料价格与房地产市场等外部影响因素依然存在,但公司竞争优势地位稳固,利润率有所波动,但全年业绩无忧。预计2017-19 年EPS 为1.73/2.24/2.90 元,对应PE 分别28/21/17 倍,“买入”评级。
万和电气 家用电器行业 2017-10-31 20.76 10.48 49.28% 22.77 9.68%
23.30 12.24%
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简评 (1)收入增速保持提升态势,政策驱动具备长效影响2017 年Q1-Q3,公司实现营业收入46.64 亿元,+34.90%;Q3 单季收入15.98 亿元,+48.34%。燃气热水器市场增长态势大幅优于电热及太阳能产品,公司燃热业务持续领先,根据中怡康数据,1-9 月,公司燃气热水器零售量市场份额达到16.26%,份额提升继续巩固领先优势。 同时,壁挂炉产品继续在“煤改气”政策驱动下,市场规模不断上升,清洁能源改造范围正在由原“2+26”范围城市向外延伸,其中以山西、河南、河北目标最为明确,在能源结构调整的大背景下,“煤改气政策将持续增益公司壁挂炉等清洁采暖产品的销售。公司进行的电商渠道改革收效显著,电商把控力度大幅提升,电商收入增长大幅领先。 综上,Q1-Q3 公司实现归母净利润2.75 亿元,-6.36%。Q3 实现归母净利润0.61 亿元,-3.26%。考虑剔除公司持股8%的联营公司揭东农商行投资损益-0.42 亿元的影响后,公司Q-Q3 归母净利润约增长10%(2)原材料涨价及汇率波动影响缓慢消化,毛利率继续承压一方面,原材料及主要配件价格保持高位,短期压力依然存在;另一方面,出口占比提升情况下,汇率不利波动,影响公司出口产品利润水平。因此,2017Q1-Q3 公司整体毛利率为29.03%,同比下滑5.56 个百分点。其中,Q3 毛利率29.60%,同比下滑5.65 个百分点。本轮以不锈钢、冷轧板、铜、铝等为主的大宗原材料价格上涨影响依然延续,公司产品均价提升落后于原材料及配件等涨幅,对公司盈利能力有较大影响。 销售费用率下降3.65 个百分点,为15.34%,管理费用率5.34%,-0.67 个百分点;而由于汇率不利波动影响,及公司外销占比,汇兑损失上涨,财务费用有较大增长。综上,公司Q1-Q3 净利润率5.90%,-2.60个百分点。Q3 净利润率3.84%,-2.05 个百分点。 (3)外销产品及采暖业务快速成长,收入加速增长公司外销产品主要为烤炉,随着国内主要竞争对手份额明显萎缩,公司销量得到长足促进。同时,受到华北地区清洁能源改造政策的持续深化影响,公司采暖产品在煤改气招投标上表现强势,同时销售旺季已经开始,公司收入增长潜力不断释放,产品在零售、工程、OEM 渠道上均有优异表现。 投资建议:我们认为,公司以壁挂炉为代表的采暖产品销售旺季已经来到,同时在环保长效机制响应下,“煤改气”范围延展扩大,公司收入端在中长期都具备快速增长空间。成本压力在Q4 缓慢缓解的同时,产品均价逐步提升,全年公司业绩或有改观。预计2017-19 年EPS 为1.00/1.71/2.31 元,对应PE 分别为20/12/9 倍,给于“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-10-31 14.47 16.24 36.62% 17.02 17.62%
17.02 17.62%
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事件。 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入237.46亿元,+7.57%;归母净利润6.00亿元,-47.39%;基本每股收益为0.46元。Q3单季收入101.79亿元,+15.86%,归母净利润2.04亿元,-48.96%。 简评。 (1)市场需求逐步恢复,产品收入增长加速。 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入237.46亿元,+7.57%; Q3单季收入101.79亿元,+15.86%。根据IHS 调研数据显示,大陆厂商整体电视库存自6月以来逐步下降,库存情况不断改善,预计四季度终端市场热度逐步恢复,对于终端厂商而言将有更强的收入增长预期。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,向高端市场扩张,分享品质化消费红利。 综上,公司实现归母净利润6.00亿元,-47.39%。二季度实现归母净利润2.04亿元,-48.96%。 (2)面板供需结构自Q3改观,Q4盈利能力或持续优化。 材料成本上涨对公司影响明显,电视面板价格压力自Q3开始逐步缓解,Q4或逐步体现出成本端的改善。2017Q1-Q3公司整体毛利率为13.05%,同比下滑3.45个百分点。其中,Q3毛利率12.11%,同比下滑4.41个百分点。 电视面板供需结构性变化明显,面板新产能在下半年补足释放,面板价格松动,尤其以大尺寸均价下滑明显,对黑电龙头而言,行业供给不平衡现象开始出现逐渐的缓解,成本端压力自Q3开始逐步改观。根据Sigmaintell 数据,自2017年6月下旬开始,面板价格迎来全年调整,截止10月下旬,32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元,较2017年6月的高位分别下滑8%、18%、14%、15%。 销售费用率下降1.12个百分点,降为6.66%,管理费用率3.34%,+0.35个百分点。综上,公司Q1-Q3净利润率2.52%,-2.64个百分点。其中,Q3净利润率2.00%,-2.54个百分点。 (3)体育大年来临,18年体育营销促进电视消费。 公司已经成为2018年俄罗斯足球世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商。随着18年2月冬奥会、6月足球世界杯赛来临,围绕体育赛事的曝光率不断提升,有利于提升公司海外知名度,并强化公司海外市场推广效果。 投资建议:我们认为,公司收入增长无忧,随着18年体育营销铺开进一步增强销售预期,同时公司成本压力将在面板供应补足后逐步缓解,对于盈利改善保持谨慎乐观预期。预计2017-19年EPS 为0.69/1.07/1.61元,对应PE 分别23/15/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。
TCL集团 家用电器行业 2017-10-31 4.27 3.94 -- 5.14 20.37%
5.14 20.37%
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事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入823.37亿元,+5.84%;归母净利润19.06亿元,+23.93%;基本每股收益为0.63元。Q3单季营业总收入300.43亿元,+2.31%,归母净利润8.72亿元,-6.45%。 简评 (1)优势业务聚焦,收入增长行业领先 2017年Q1-Q3,公司实现营收823.37亿元,+5.84%;Q3单季收入300.43亿元,+2.31%。华星光电、多媒体及家电业务表现亮眼,华星光电业务收入204.4亿元,+33.9%;多媒体业务实现收入246.3亿元,+22.7%;家电业务收入133.4亿元,+34.9%。公司于9月30日进行通讯业务重组,转让通讯科技49%股权,报告期内收入112.4亿元,下滑23.4%。 液晶面板市场依然保持高热度,华星光电电视面板工厂持续维持满产满销状态,同时公司巩固了在32寸和UD55寸面板上的市场份额优势,同时保证了多媒体业务的面板供应,公司销售液晶电视1647.6万台,+10.5%增长明显领先行业。根据Sigmaintell数据,面板价格自6月以来有所松动,但截止10月下旬面板价格依然保持高位(32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元)。 受益于品牌力提升和海外渠道优化,公司在高端电视产品占比持续领先,海外业务大增29.%。同时面板供应得到较充分保障,多媒体业务收入大幅优于行业平均。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润19.06亿元,+23.93%。Q3实现归母净利润8.72亿元,-6.45%。 (2)依托面板业务,毛利率持续优化 2017H1公司毛利率为20.79%,同比大增4.41个百分点。其中,Q3毛利率20.37%,同比大增2.13个百分点。受益于面板行业的高景气度,公司面板毛利率较往期有明显提升。同时面板供应无忧,也有助于多媒体业务盈利能力领先。 同时,公司加大渠道改革同时费用控制力度提升,销售费用率8.48%,-0.38个百分点,管理费用率7.29%,+0.13个百分点。综上,Q1-Q3净利润率2.32%,+0.34个百分点。其中,Q3净利润率2.90%。 (3)集团业务架构优化,平台优势体现 集团整体品牌力突出,带动优势业务全面增长,同时海外渠道拓展逐步获得收效,内外销市场增长均衡。 同时,9月集团收购华星光电10.04%股权并出售通讯科技49%股权,逐步优化业务资源,未来业绩提升预期进一步加强。 投资建议:我们认为,公司集团化运营业务架构调整逐步完成,向主导产业、优势产业聚焦,并通过精细化管理,提升集团资源价值,优化运营效率。短期内,华星光电持股比例提升和通讯部分股权出售,都将提升集团整盈利能力,全年有望保持稳健增长。预计2017-19年EPS为0.17/0.22/0.28元,对应PE分别26/20/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-31 56.80 49.90 -- 62.80 10.56%
75.59 33.08%
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事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入159.77亿元,+32.53%;归母净利润11.43亿元,+25.18%;基本每股收益为1.81元。Q3单季收入54.09亿元,+32.87%,归母净利润4.11亿元,+23.83%。 简评 (1)洗衣机保持高速增长,产品力增强、份额持续提升 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入159.77亿元,+32.53%;Q3单季收入54.09亿元,+32.87%。公司主营业务继续保持高速增长,报告期内,洗衣机产品保持较强竞争力,“小天鹅”+“美的”战略份额持续提升,根据中怡康数据,截止2017年9月,双品牌零售量份额27.01%,+0.22个百分点,零售额份额23.35%,+0.80个百分点。集团海外渠道布局初见成效,同时东芝品牌合作提升较为明显,公司海外销售提速。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润11.43亿元,+25.18%。Q3实现归母净利润4.11亿元,+23.83%。 (2)毛利率压力逐步缓解,产品升级或改善盈利水平原材料压力逐步缓解,洗衣机均价提升超过13%,预计全年影响趋于平缓。公司毛利率下降环比持续收窄,2017Q1-Q3公司整体毛利率为25.60%,同比下滑1.16个百分点。其中,Q3毛利率25.57%,同比下滑0.32个百分点。洗衣机产品结构升级延续,均价促进明显。根据中怡康数据,截止9月底,公司洗衣机均价提升超过13%,或带动洗衣机产品毛利率回升。 同时,公司费用控制力度提升,费用率稍有下降,销售费用率13.99%,-0.36个百分点,管理费用率3.00%,基本持平。综上,公司Q1-Q3净利润率7.15%,-0.42个百分点。其中,Q3净利润率7.61%。 (3)加大产品差异化力度,强化T+3执行 公司持续加大研发投入,集中推动滚筒化、洗干一体化等具备较高技术要求,以及变频、智能等差异化产品创新。洗衣机品类已达到较高保有量,用户需求集中在创新性产品。根据中怡康数据,1-9月洗衣机销量-8.19%/销售额+1.16%,但滚筒销量+3.21%/销售额+8.70%,差异化产品增长大幅领先。 公司深化执行T+3模式的制造升级,提升制造专业化、经营精细化,实现市场需求的快速反馈,依托运营效率展开竞争。 投资建议:我们认为,公司聚焦提升洗衣机产品创新与差异化,有益于长期产品溢价上行。同时,内销双品牌与渠道改革的稳步推进,以及海外布局深化,整体品牌贡献增强。我们预计公司深化T+3战略,经营效率提升有利于缓解成本压力,全年业绩有望保持较高增长。预计2017-19年EPS为2.35/2.94/3.62元,对应PE分别21/17/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。
新宝股份 家用电器行业 2017-10-31 12.37 13.13 -- 12.86 3.96%
13.46 8.81%
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事件。 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入61.76亿元,+18.69%;归母净利润3.32亿元,+1.41%;基本每股收益为0.42元。Q3单季营业总收入23.79亿元,+8.80%,归母净利润1.38亿元,-25.18%。 公司预计全年归母净利润变化区间为-10%~20%。 简评。 (1)依然看好海外市场需求复苏,收入维持较快增长。 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入61.76亿元,+18.69%;Q3单季收入23.79亿元,+8.80%。 公司主要客户JARDEN 及HAMILTON BEACH 均在美国市场,短期内外销价格以美元计价的情况下,公司收入和利润均受到人民币汇率的波动影响。 但全年来看,海外需求复苏态势依然明确,尤其在欧洲和新兴市场的代工业务订单快速增长,将成为公司收入规模提升的新亮点。同时,公司持续推出小家电新品,实现对外滚动订单的均价提升,维持收入增长预期。国内市场,自主品牌及代理品牌线上、线下推广提升,共同推动收入规模稳健增长。 综上,Q1-Q3公司实现归母净利润3.32亿元,+1.41%。Q3实现归母净利润1.38亿元,-25.18%。 (2)短期人民币汇率波动明显,滚动定价减小影响。 Q3单季人民币对美元汇率有较大波动,单季升值超过2.30个百分点,对公司海外销售短期内毛利率有明显影响,但公司调价周期较短,毛利率变化略小于汇率的波动影响。2017Q1-Q3公司整体毛利率为20.11%,同比下滑0.79个百分点。其中,Q3毛利率20.41%,同比下滑1.23个百分点。 报告期内,出口免抵额增长以及房产税和土地使用税计入营业税金有72.90%的增长。 销售费用率3.85%,-0.54个百分点,管理费用率7.77%,-0.54个百分点。由于汇率波动影响,汇兑损失大幅增长,Q3单季财务费用达到0.33亿元。 综上,公司Q1-Q3净利润率5.37%,-0.91个百分点。Q3净利润率5.81%,-2.64个百分点。 (3)优化小家电外销产品结构,改善盈利能力。 公司外销业务与客户建立长效合作机制,客户直销且以短期合同为主,毛利率波动小于汇率波动。并以新品加速推出的方式,提升产品均价,改善公司盈利能力。 投资建议:我们认为,公司代工生产规模领先,海外需求稳定依然保持公司较强成长预期。短期内汇率及原材料波动,公司通过加快调价周期和推出新品方式,维持较高利润水平,预计全年业绩稳定。预计2017-19年EPS 为0.55/0.84/1.00元,对应PE 分别24/16/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:海外需求产品竞争加剧;原材料际人民币汇率不利波动。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-30 17.35 16.63 75.97% 18.45 6.34%
18.45 6.34%
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事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入6.55亿元,+53.86%;归母净利润1.81亿元,+47.03%;基本每股收益为0.28元。Q3单季营业总收入2.82亿元,+51.17%,归母净利润0.82亿元,+42.42%。 公司预计全年归母净利润变化区间为35%~50%。 简评 (1)集成灶市场扩容,渠道全面提升公司表现 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入6.55亿元,+53.86%;Q3单季收入2.82亿元,+51.17%。集成灶细分领域成长领先,市场规模虽然仍较小,但与3-4线城市厨电需求有较强匹配,结构性市场上,成长性或优于传统厨电产品。同时,一方面,公司集成灶产品在市场中品牌知名度突出,并投入充足的资源支持,充分发掘经销商销售潜力;另一方面,多元化渠道建设提速,公司在电商、工程、专卖店渠道均有突出表现。 集成灶产品有较强衍生性,多元渠道的销量升级促进了相关的橱柜、小家电业务拓展,销售收入大幅增长。 综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.81亿元,+47.03%。Q3实现归母净利润0.82亿元,+42.42%。 (2)毛利率依然承压,渠道推广提速 毛利率环比降幅收窄,公司压力承载能力突出。2017Q1-Q3公司整体毛利率为53.79%,同比下滑0.42个百分点。其中,Q3毛利率53.69%,同比下滑0.46个百分点。 目前,集成灶优势品牌较为集中,产品单价明显高于传统厨电,公司加大品牌广告宣传和渠道推广力度,对于巩固市场地位有较明显促进作用,公司Q1-Q3销售费用率上涨2.97个百分点,达12.16%,管理费用率12.38%,-0.30个百分点。 综上,公司Q1-Q3净利润率27.58%,-1.28个百分点。Q3净利润率28.90%,-1.77个百分点。 (3)乘行业东风,夯实产品基础 集成灶市场具备持续提升的潜力,市场规模对比传统厨电依然较小,同时消费者对于集成灶产品认识度提升,尤其以3-4线城市需求提升显著。 公司除在品牌、渠道建设在持续高投入,同时也补足产品力,加强自动化生产线建设,提升长期增长潜力。 投资建议:我们认为,公司乘集成灶市场东风,不断拓展原渠道、建设多元渠道,依托品牌效应,形成结构性市场优势。同时聚焦于厨电细分品类,夯实产品力基础,有利于中长期内公司业绩保持高速增长。预计2017-19年EPS为0.46/0.62/0.81元,对应PE分别38/28/22倍,给于“买入”评级。 风险提示:传统烟机燃气灶产品竞争加剧;不锈钢价格不利波动;劳动力成本提升。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 40.19 44.38 -- 46.25 15.08%
50.90 26.65%
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事件: 公司发布三季报,前三季度营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%,扣非后归母净利润18.90亿元,同比增长30.12%,基本每股收益0.98元/股。 第三季度公司收入81.77亿元,同比增长32.26%,归母净利润6.08亿元,同比增长71.73%。 简评: 收购日上免税行,增厚公司业绩。 公司收购日上免税行51%的股权,日上于4月开始并表,受益于日上并表影响,公司Q1-Q3收入+26.14%,归母净利润+30.62%;Q3收入+32.26%,归母净利润+71.73%,相比Q2+42%,Q3增速进一步加快。 受益于三亚旅游市场景气度回暖,公司内生增长强劲。 根据三亚市旅游局公布的数据,1-9月三亚市接待过夜游客1275.71万人次,+12.17%,旅游景气度进一步回升。“十一黄金周”延续之前势头,黄金周期间共接待顾客超15万人次,+15%,免税品销售额1.89亿元,+38%。 日上Q2实现收入13.62亿元,归属于上市公司净利润0.52亿元,我们预计Q1-Q3日上贡献收入约为29亿元,归属于上市公司净利润1.15亿元,预计净利率环比提升。扣除日上的影响,公司Q1-Q3收入约+8%,归母净利润约+23%,Q3收入约+7%,归母净利润约+55%。 毛利率同比提升,管理费用率同比减少。 公司Q1-Q3毛利率28.4%,+3.43pct,Q3毛利率为26.7%,与Q130.1%和Q229.0%相比稍有下滑。主要是由于三季度是旅游旺季,毛利率较低的旅行社业务收入占比增大拉低公司整体毛利率水平。未来随着中免与日上进一步磨合,利用日上在香化端的采购渠道优势,毛利率将有提升空间。 公司Q1-Q3期间费用率14.20%,+2.46pct,销售费用率11.38%,+3.45pct,管理费用率3.33%,-0.61pct,财务费用率-0.51%,销售费用的上升主要是由于并购日上,租赁费用大幅增加所致,管理费用的减少表明公司在经营效率上进一步提升。 中免签约白云机场T2出境店,进一步确立优势地位。 中免以非竞标模式获得白云机场T2出境免税经营权,进一步确立了中免在免税行业的优势地位, 且从保底销售额和扣点率分别为3.95亿元和35%看回归理性,低于入境店(4.24亿元和2017年39%/2018年42%)。目前公司中标首都国际机场和香港国际机场烟酒精品标段和昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场入境免税店,下半年还有8家入境免税店要招投标,公司有望争取更多的经营权,规模效应将降低采购成本,提升业务毛利率。 盈利预测。 综上,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为21.81亿、26.06亿和31.30亿,对应EPS 分别为1.15、1.36和1.64元,对应当前股价的PE 分别为34,29和24倍,推荐“买入”。 风险提示。 1、三亚免税店经营不及预期2、毛利率提升不及预期3、免税政策慢于预期。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2017-10-26 50.98 24.47 47.24% 56.88 11.57%
56.88 11.57%
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华东地区一站式旅游休闲模式的实践者 公司成立于1992年,2008年改为股份制公司,2017年上市。公司原始股东均为公司高管,在公司成立之初就在公司任职,至今超过14年,对公司的经营情况非常了解。目前这6人继续担任公司重要领导职务。景区类上市公司中,公司是较为稀缺的民营标的,决策机制较为灵活。 立足长三角,资源稀缺性彰显竞争优势 核心景区地处长三角核心区域,辐射高消费人群,长三角主要城市距离天目湖的里程在300公里以内。公司依托“国家5A级旅游度假区”-天目湖旅游度假区的资源优势,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,休闲度假产业配套较为完善。公司经营管理能力突出,景区二次消费超过门票收入,温泉酒店业务协同发展,同区域和同类型景区接待人数为200万左右,公司目前接待人数为100万左右,提升空间巨大;公司上市提升景区知名度,增加客流。 募投项目完善高端消费需求,持续打造旅游生态圈 公司计划募集资金3.6亿元打造新项目,分别为1)天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目新增文化类旅游产品即新增文化演艺剧场,丰富了山水园周边区域旅游产品多样性;填补了公司在山水园周边区域酒店市场的空白;2)天目湖御水温泉二期项目主要是在公司原天目湖御水温泉一期项目运营良好的基础上,充分挖掘现有资源进行的扩建。二期项目主要是针对高端客户,在各个环节融入南山竹海的特色竹文化,提高人均消费,促进消费升级;3)归还银行贷款项目主要旨在降低公司资产负债率和财务费用,进一步提高公司的偿债能力,进一步改善公司财务状况。 盈利预测 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为4.30亿元、4.52亿元和5.21亿元,归母净利润分别为0.84亿元、0.95亿元和1.16亿元,对应EPS分别为1.05、1.19和1.46元,对应当前股价的PE分别为46、41和33倍,给予增持评级。 风险因素 1、重大疫情、自然灾害、天气等不可抗拒因素; 2、旅游资源租赁/承包到期不能续约; 3、募投项目建设进度不达预期。 4、游客人数增长不及预期
苏泊尔 家用电器行业 2017-10-20 39.47 37.05 -- 44.25 12.11%
48.00 21.61%
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事件: 公司公布2017年三季报,Q3累计实现营业收入104.97亿元,+18.85%;归母净利润8.96亿元,+20.78%,扣非后归母净利8.46亿元,+23.31%。基本每股收益为1.09元。 公司Q3单季实现营业收入35.87亿元,+16.48%;归母净利润2.99亿元,+10.23%。 公司预计2017年全年归母净利润变动区间为0%~30%。 简评: (1)发力多品类及精品化,依托消费升级促收入稳增。 2017年Q1-Q3,实现营业收入104.97亿元,+18.85%;Q3单季实现营业收入35.87亿元,+16.48%。 小家电品类优先受益于消费升级需求,从国内市场来看,升级需求一方面带动新品类市场规模快速成长,另一方面,高端需求持续升温,高端产品拓展收效明显。公司通过加快厨卫、环境电器新品推进,提供适合中国消费需求新品,提升整体收入增速。同时,坚持产品精品化,发掘老用户产品更新换代需求。同时依托控股股东法国SEB收购WMF契机,公司拟收购WMF品牌中国市场消费者业务及固定资产,获得高端产品订单转移增量,巩固精品战略。 综上,公司Q1-Q3实现归母净利润8.46亿元,+23.31%。Q3单季实现归母净利润2.99亿元,+10.23%。 (2)通过内部措施优化盈利水平,毛利率受到成本影响较小。 原材料价格上涨依然有影响,公司通过提前储备原材料,并提升生产运营效率以及改善产品结构方式来中和成本影响。2017Q1-Q3公司整体毛利率为29.56%,同比下滑0.51个百分点。其中,Q3毛利率28.64%,同比下滑1.13个百分点。 公司上半年销售费用率上涨0.43个百分点,达15.94%;管理费用率2.84%,-0.32个百分点;由于人民币兑美元汇率波动明显,汇兑损益增加,财务费用较去年同期上涨96.27%。综上,公司Q1-Q3净利润率8.54%,+0.14个百分点。Q3净利润率8.35%,-0.47个百分点。 (3)拟收购上海赛博,提升海外业务竞争力。 公司拟收购股东SEB国际持有的上海赛博电器有限公司100%的股权,上海赛博2017H1实现收入1.53亿元,净利润564.42亿元,主要从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务。公司收购完成后除整合SEB旗下中国业务外,同时有利于利用其外贸团队开拓海外业务,提升公司整体竞争力。 投资建议:我们认为,公司内销坚持推动小家电多品类创新,发掘小家电消费升级需求,拓展市场空间。同时拟收购上海赛博,增强外销竞争力,更好服务母公司订单,整体规模有望得到进一步增强。预计2017-19年EPS为1.68/2.01/2.34元,对应PE分别22/18/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。
三花智控 机械行业 2017-10-20 16.72 10.64 -- 19.50 16.63%
20.91 25.06%
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事件: 三花汽零成为瑞典沃尔沃新能源汽车热管理部件供货商。 三花智控发布公告,公司全资子公司三花汽零确定成为瑞典沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供货商,同时公司预计产品生命周期内全球销售额累计达人民币6亿元。 简评: 三花汽零技术实力扎实,有望不断获取新能源汽车平台客户。 三花汽零依托公司在制冷空调控制系统与部件领域的技术领先优势,实现在汽车空调及热管理系统控制零部件领域横向拓展,具备扎实技术实力。继10月13日,三花汽零成为德国戴姆勒电子水泵供货商后,汽零再次确认拓展新客户成为瑞典沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供货商。 新能源汽车较传统汽车而言,热管理系统介入更为深入,其中电池、电控及电机模块均需要热管理相关产品协同工作。我们认为,公司在技术研发上的投入,将有望持续强化在新能源汽车供应商中的领先地位,与优质客户具备长期合作空间,打造基于技术长板的核心竞争力将不断提升公司业绩增长预期。 汽零整合热管理系统及部件技术优势,服务新能源与传统汽车厂商。 三花汽零产品不但能够满足新能源汽车优化能源使用、提升续航里程需求,同时也能实现传统汽车对于节能减排和性能稳定的平衡需求,产品力强大。公司目前正在拓展用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却相关部件,以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换部件,未来产品线布局全面。 汽零定位于全球新能源车空调控制及热管理核心零部件供应商,公司所募集13.2亿将用于新能源汽车零部件及热管理组件的研发与生产线的建设。未来公司能够发挥技术优势,建立起零部件供应壁垒,同时分享汽车零部件业务持续较高的增长。 制冷空调系统及部件份额持续领先,主业整体增长维持稳定。 公司主营电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。根据产业在线数据,1-7月行业增长明显,其中截止阀+37.8%、四通阀+48.5%、电子膨胀阀+53.4%。 投资建议:我们认为,汽车零部件业务定位明确,有望成为新能源汽车热管理系统领域核心供应商,打开公司长期增长空间。同时,公司作为空调核心零部件龙头地位稳固,盈利能力稳定,长期发展稳健。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.10元,对应PE为26/20/15倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化。
三花智控 机械行业 2017-10-17 16.72 10.64 -- 19.50 16.63%
20.91 25.06%
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事件 三花汽零成为德国戴姆勒电子水泵供货商 三花智控发布公告,公司全资子公司三花汽零确定成为德国戴姆勒新能源电动汽车和传统汽车平台电子水泵供货商,即将为戴姆勒全球工厂开发生产及配套电子水泵,相关车型预计于2019年批量上市,同时公司预计产品生命周期内全球销量达到359万台。 简评 三花汽零成长性突出,未来将持续提供较强的增量 三花汽零为行业领先的汽车空调及热管理系统控制零部件供应商,未来依托新能源汽车需求及传统汽车节能需求提升,成长性不断释放。汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等,其中,主要产品膨胀阀在全球具备较强的竞争力,根据公司公告,2016年膨胀阀产品全球及国内市场占有率分别超过16%和37%,是公司切入汽车零部件业务的重要棋子。 公司同时不断夯实技术实力,结合汽车零部件领域发展趋势,拓展汽车空调和热管理领域的新产品,本次成为戴姆勒电子水泵供应商,显示公司扎实的产品实力。公司目前正在拓展用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器等,以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀,未来产品线布局全面,市场空间潜力有大幅提升潜力。 本次总计为戴姆勒提供约359万台电子水泵产品,将为三花汽零增长提供更强动力,并将加强公司整体业务的长期业绩增长预期。 公司空调零部件需求稳定,主业整体增长确定性强 公司主营产品电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。整体制冷需求在高温天气下持续高增长,2017H1制冷零部件销量均创公司新高。其中,上半年公司制冷业务实现收入25.15亿元,+22.84%。除此之外,同时,微通道、亚威科需求持续改善,均有稳健表现。同时,受国内变频空调需求大幅提升影响,变频控制器销售增长明显,上半年+79.36%。 公司致力于空调核心零部件创新,产品切合高效变频空调需求,以电子膨胀阀为主的产品结构持续优化,上半年盈利能力在原材料压力下稳定提升,收入与业绩同步提升。投资建议:我们认为,公司为空调核心零部件龙头,市场领先地位在产品结构优化下不断增强,面对原材料压力盈利能力稳定,长期发展稳健。同时,汽车零部件业务将提供业绩增量,对新能源汽车领域的重点发展布局,有助于夯实公司长期成长基础。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.10元,对应PE为26/20/15倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化。
宋城演艺 传播与文化 2017-10-17 19.63 12.47 -- 21.48 9.42%
21.48 9.42%
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公司外延发展稳健,核心管理层稳定 公司成立于1994年,最初以“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式运营宋城景区和杭州乐园,2012年烂苹果乐园开业,2013年三亚千古情景区开业,2014年丽江、九寨宋城旅游区开业,2015年收购六间房,发展互联网演艺,2017年上半年《炭河千古情》隆重开业,轻资产输出管理模式成为新的增长点。高层管理人员除六间房CEO刘岩外,在公司任职均超过10年。 千古情异地复制,老项目砥砺前行,新项目爆发在即 公司三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情成功异地复制,收入持续增长。由于受G20和天气影响,去年负增长,今年在去年低基数的情况下收入增速有望提升到26%。随着三亚旅游市场逐渐回暖,预计三亚项目收入增速20%。上半年受云南旅游市场整治,打击低价团,丽江项目团队游客下滑较大,随着市场环境改善,下半年有望恢复增长。九寨项目受地震影响较大,对公司业绩影响有限。桂林项目2018年5月开业,西安、张家界、上海项目2019年开业。 全国旅游投资热,轻资产模式成为新增长引擎 2016年全国旅游业实际完成投资12997亿元,同比增长29%,比第三产业和固定资产投资增速分别高18个百分点和21个百分点。在公司陆续签约听音湖项目和明月山景区项目,标志着轻资产输出管理模式被市场认可,并成为公司新的增长点。 直播行业风口过后,竞争格局逐渐明朗 2017年上半年收入下滑主要为行业监管加强导致,公司在政策不明朗的情况下,内容和形式创新较为谨慎,预计经过行业的这一轮洗牌,小厂家的陆续退出行业留出的市场份额将回流到主流厂家,竞争格局将逐渐明朗,管理层对完成业绩承诺很有信心。 盈利预测:综上,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.18亿元和45.28亿,归母净利润分别为11.25亿、12.53亿和16.21亿,不考虑定增的情况下,对应EPS分别为0.77、0.86和1.12元/股,对应当前股价的PE分别为25,22和17倍。目前旅游板块PE为38倍,欢聚时代、天鸽互动、陌陌平均PE为20倍,推荐“买入”。 风险因素 1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名