事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入6.55亿元,+53.86%;归母净利润1.81亿元,+47.03%;基本每股收益为0.28元。Q3单季营业总收入2.82亿元,+51.17%,归母净利润0.82亿元,+42.42%。 公司预计全年归母净利润变化区间为35%~50%。 简评 (1)集成灶市场扩容,渠道全面提升公司表现 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入6.55亿元,+53.86%;Q3单季收入2.82亿元,+51.17%。集成灶细分领域成长领先,市场规模虽然仍较小,但与3-4线城市厨电需求有较强匹配,结构性市场上,成长性或优于传统厨电产品。同时,一方面,公司集成灶产品在市场中品牌知名度突出,并投入充足的资源支持,充分发掘经销商销售潜力;另一方面,多元化渠道建设提速,公司在电商、工程、专卖店渠道均有突出表现。 集成灶产品有较强衍生性,多元渠道的销量升级促进了相关的橱柜、小家电业务拓展,销售收入大幅增长。 综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.81亿元,+47.03%。Q3实现归母净利润0.82亿元,+42.42%。 (2)毛利率依然承压,渠道推广提速 毛利率环比降幅收窄,公司压力承载能力突出。2017Q1-Q3公司整体毛利率为53.79%,同比下滑0.42个百分点。其中,Q3毛利率53.69%,同比下滑0.46个百分点。 目前,集成灶优势品牌较为集中,产品单价明显高于传统厨电,公司加大品牌广告宣传和渠道推广力度,对于巩固市场地位有较明显促进作用,公司Q1-Q3销售费用率上涨2.97个百分点,达12.16%,管理费用率12.38%,-0.30个百分点。 综上,公司Q1-Q3净利润率27.58%,-1.28个百分点。Q3净利润率28.90%,-1.77个百分点。 (3)乘行业东风,夯实产品基础 集成灶市场具备持续提升的潜力,市场规模对比传统厨电依然较小,同时消费者对于集成灶产品认识度提升,尤其以3-4线城市需求提升显著。 公司除在品牌、渠道建设在持续高投入,同时也补足产品力,加强自动化生产线建设,提升长期增长潜力。 投资建议:我们认为,公司乘集成灶市场东风,不断拓展原渠道、建设多元渠道,依托品牌效应,形成结构性市场优势。同时聚焦于厨电细分品类,夯实产品力基础,有利于中长期内公司业绩保持高速增长。预计2017-19年EPS为0.46/0.62/0.81元,对应PE分别38/28/22倍,给于“买入”评级。 风险提示:传统烟机燃气灶产品竞争加剧;不锈钢价格不利波动;劳动力成本提升。

事件: 公司发布三季报,前三季度营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%,扣非后归母净利润18.90亿元,同比增长30.12%,基本每股收益0.98元/股。 第三季度公司收入81.77亿元,同比增长32.26%,归母净利润6.08亿元,同比增长71.73%。 简评: 收购日上免税行,增厚公司业绩。 公司收购日上免税行51%的股权,日上于4月开始并表,受益于日上并表影响,公司Q1-Q3收入+26.14%,归母净利润+30.62%;Q3收入+32.26%,归母净利润+71.73%,相比Q2+42%,Q3增速进一步加快。 受益于三亚旅游市场景气度回暖,公司内生增长强劲。 根据三亚市旅游局公布的数据,1-9月三亚市接待过夜游客1275.71万人次,+12.17%,旅游景气度进一步回升。“十一黄金周”延续之前势头,黄金周期间共接待顾客超15万人次,+15%,免税品销售额1.89亿元,+38%。 日上Q2实现收入13.62亿元,归属于上市公司净利润0.52亿元,我们预计Q1-Q3日上贡献收入约为29亿元,归属于上市公司净利润1.15亿元,预计净利率环比提升。扣除日上的影响,公司Q1-Q3收入约+8%,归母净利润约+23%,Q3收入约+7%,归母净利润约+55%。 毛利率同比提升,管理费用率同比减少。 公司Q1-Q3毛利率28.4%,+3.43pct,Q3毛利率为26.7%,与Q130.1%和Q229.0%相比稍有下滑。主要是由于三季度是旅游旺季,毛利率较低的旅行社业务收入占比增大拉低公司整体毛利率水平。未来随着中免与日上进一步磨合,利用日上在香化端的采购渠道优势,毛利率将有提升空间。 公司Q1-Q3期间费用率14.20%,+2.46pct,销售费用率11.38%,+3.45pct,管理费用率3.33%,-0.61pct,财务费用率-0.51%,销售费用的上升主要是由于并购日上,租赁费用大幅增加所致,管理费用的减少表明公司在经营效率上进一步提升。 中免签约白云机场T2出境店,进一步确立优势地位。 中免以非竞标模式获得白云机场T2出境免税经营权,进一步确立了中免在免税行业的优势地位, 且从保底销售额和扣点率分别为3.95亿元和35%看回归理性,低于入境店(4.24亿元和2017年39%/2018年42%)。目前公司中标首都国际机场和香港国际机场烟酒精品标段和昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场入境免税店,下半年还有8家入境免税店要招投标,公司有望争取更多的经营权,规模效应将降低采购成本,提升业务毛利率。 盈利预测。 综上,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为21.81亿、26.06亿和31.30亿,对应EPS 分别为1.15、1.36和1.64元,对应当前股价的PE 分别为34,29和24倍,推荐“买入”。 风险提示。 1、三亚免税店经营不及预期2、毛利率提升不及预期3、免税政策慢于预期。

华东地区一站式旅游休闲模式的实践者 公司成立于1992年,2008年改为股份制公司,2017年上市。公司原始股东均为公司高管,在公司成立之初就在公司任职,至今超过14年,对公司的经营情况非常了解。目前这6人继续担任公司重要领导职务。景区类上市公司中,公司是较为稀缺的民营标的,决策机制较为灵活。 立足长三角,资源稀缺性彰显竞争优势 核心景区地处长三角核心区域,辐射高消费人群,长三角主要城市距离天目湖的里程在300公里以内。公司依托“国家5A级旅游度假区”-天目湖旅游度假区的资源优势,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,休闲度假产业配套较为完善。公司经营管理能力突出,景区二次消费超过门票收入,温泉酒店业务协同发展,同区域和同类型景区接待人数为200万左右,公司目前接待人数为100万左右,提升空间巨大;公司上市提升景区知名度,增加客流。 募投项目完善高端消费需求,持续打造旅游生态圈 公司计划募集资金3.6亿元打造新项目,分别为1)天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目新增文化类旅游产品即新增文化演艺剧场,丰富了山水园周边区域旅游产品多样性;填补了公司在山水园周边区域酒店市场的空白;2)天目湖御水温泉二期项目主要是在公司原天目湖御水温泉一期项目运营良好的基础上,充分挖掘现有资源进行的扩建。二期项目主要是针对高端客户,在各个环节融入南山竹海的特色竹文化,提高人均消费,促进消费升级;3)归还银行贷款项目主要旨在降低公司资产负债率和财务费用,进一步提高公司的偿债能力,进一步改善公司财务状况。 盈利预测 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为4.30亿元、4.52亿元和5.21亿元,归母净利润分别为0.84亿元、0.95亿元和1.16亿元,对应EPS分别为1.05、1.19和1.46元,对应当前股价的PE分别为46、41和33倍,给予增持评级。 风险因素 1、重大疫情、自然灾害、天气等不可抗拒因素; 2、旅游资源租赁/承包到期不能续约; 3、募投项目建设进度不达预期。 4、游客人数增长不及预期

事件: 公司公布2017年三季报,Q3累计实现营业收入104.97亿元,+18.85%;归母净利润8.96亿元,+20.78%,扣非后归母净利8.46亿元,+23.31%。基本每股收益为1.09元。 公司Q3单季实现营业收入35.87亿元,+16.48%;归母净利润2.99亿元,+10.23%。 公司预计2017年全年归母净利润变动区间为0%~30%。 简评: (1)发力多品类及精品化,依托消费升级促收入稳增。 2017年Q1-Q3,实现营业收入104.97亿元,+18.85%;Q3单季实现营业收入35.87亿元,+16.48%。 小家电品类优先受益于消费升级需求,从国内市场来看,升级需求一方面带动新品类市场规模快速成长,另一方面,高端需求持续升温,高端产品拓展收效明显。公司通过加快厨卫、环境电器新品推进,提供适合中国消费需求新品,提升整体收入增速。同时,坚持产品精品化,发掘老用户产品更新换代需求。同时依托控股股东法国SEB收购WMF契机,公司拟收购WMF品牌中国市场消费者业务及固定资产,获得高端产品订单转移增量,巩固精品战略。 综上,公司Q1-Q3实现归母净利润8.46亿元,+23.31%。Q3单季实现归母净利润2.99亿元,+10.23%。 (2)通过内部措施优化盈利水平,毛利率受到成本影响较小。 原材料价格上涨依然有影响,公司通过提前储备原材料,并提升生产运营效率以及改善产品结构方式来中和成本影响。2017Q1-Q3公司整体毛利率为29.56%,同比下滑0.51个百分点。其中,Q3毛利率28.64%,同比下滑1.13个百分点。 公司上半年销售费用率上涨0.43个百分点,达15.94%;管理费用率2.84%,-0.32个百分点;由于人民币兑美元汇率波动明显,汇兑损益增加,财务费用较去年同期上涨96.27%。综上,公司Q1-Q3净利润率8.54%,+0.14个百分点。Q3净利润率8.35%,-0.47个百分点。 (3)拟收购上海赛博,提升海外业务竞争力。 公司拟收购股东SEB国际持有的上海赛博电器有限公司100%的股权,上海赛博2017H1实现收入1.53亿元,净利润564.42亿元,主要从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务。公司收购完成后除整合SEB旗下中国业务外,同时有利于利用其外贸团队开拓海外业务,提升公司整体竞争力。 投资建议:我们认为,公司内销坚持推动小家电多品类创新,发掘小家电消费升级需求,拓展市场空间。同时拟收购上海赛博,增强外销竞争力,更好服务母公司订单,整体规模有望得到进一步增强。预计2017-19年EPS为1.68/2.01/2.34元,对应PE分别22/18/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。

事件: 三花汽零成为瑞典沃尔沃新能源汽车热管理部件供货商。 三花智控发布公告,公司全资子公司三花汽零确定成为瑞典沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供货商,同时公司预计产品生命周期内全球销售额累计达人民币6亿元。 简评: 三花汽零技术实力扎实,有望不断获取新能源汽车平台客户。 三花汽零依托公司在制冷空调控制系统与部件领域的技术领先优势,实现在汽车空调及热管理系统控制零部件领域横向拓展,具备扎实技术实力。继10月13日,三花汽零成为德国戴姆勒电子水泵供货商后,汽零再次确认拓展新客户成为瑞典沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供货商。 新能源汽车较传统汽车而言,热管理系统介入更为深入,其中电池、电控及电机模块均需要热管理相关产品协同工作。我们认为,公司在技术研发上的投入,将有望持续强化在新能源汽车供应商中的领先地位,与优质客户具备长期合作空间,打造基于技术长板的核心竞争力将不断提升公司业绩增长预期。 汽零整合热管理系统及部件技术优势,服务新能源与传统汽车厂商。 三花汽零产品不但能够满足新能源汽车优化能源使用、提升续航里程需求,同时也能实现传统汽车对于节能减排和性能稳定的平衡需求,产品力强大。公司目前正在拓展用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却相关部件,以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换部件,未来产品线布局全面。 汽零定位于全球新能源车空调控制及热管理核心零部件供应商,公司所募集13.2亿将用于新能源汽车零部件及热管理组件的研发与生产线的建设。未来公司能够发挥技术优势,建立起零部件供应壁垒,同时分享汽车零部件业务持续较高的增长。 制冷空调系统及部件份额持续领先,主业整体增长维持稳定。 公司主营电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。根据产业在线数据,1-7月行业增长明显,其中截止阀+37.8%、四通阀+48.5%、电子膨胀阀+53.4%。 投资建议:我们认为,汽车零部件业务定位明确,有望成为新能源汽车热管理系统领域核心供应商,打开公司长期增长空间。同时,公司作为空调核心零部件龙头地位稳固,盈利能力稳定,长期发展稳健。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.10元,对应PE为26/20/15倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化。

事件 三花汽零成为德国戴姆勒电子水泵供货商 三花智控发布公告,公司全资子公司三花汽零确定成为德国戴姆勒新能源电动汽车和传统汽车平台电子水泵供货商,即将为戴姆勒全球工厂开发生产及配套电子水泵,相关车型预计于2019年批量上市,同时公司预计产品生命周期内全球销量达到359万台。 简评 三花汽零成长性突出,未来将持续提供较强的增量 三花汽零为行业领先的汽车空调及热管理系统控制零部件供应商,未来依托新能源汽车需求及传统汽车节能需求提升,成长性不断释放。汽零主要产品线包括汽车空调核心零部件热力膨胀阀、贮液器、调温阀、电子膨胀阀等,其中,主要产品膨胀阀在全球具备较强的竞争力,根据公司公告,2016年膨胀阀产品全球及国内市场占有率分别超过16%和37%,是公司切入汽车零部件业务的重要棋子。 公司同时不断夯实技术实力,结合汽车零部件领域发展趋势,拓展汽车空调和热管理领域的新产品,本次成为戴姆勒电子水泵供应商,显示公司扎实的产品实力。公司目前正在拓展用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器等,以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀,未来产品线布局全面,市场空间潜力有大幅提升潜力。 本次总计为戴姆勒提供约359万台电子水泵产品,将为三花汽零增长提供更强动力,并将加强公司整体业务的长期业绩增长预期。 公司空调零部件需求稳定,主业整体增长确定性强 公司主营产品电子膨胀阀、四通阀、截止阀等空调核心零部件技术领先,市场份额有绝对优势,主业增长无忧。整体制冷需求在高温天气下持续高增长,2017H1制冷零部件销量均创公司新高。其中,上半年公司制冷业务实现收入25.15亿元,+22.84%。除此之外,同时,微通道、亚威科需求持续改善,均有稳健表现。同时,受国内变频空调需求大幅提升影响,变频控制器销售增长明显,上半年+79.36%。 公司致力于空调核心零部件创新,产品切合高效变频空调需求,以电子膨胀阀为主的产品结构持续优化,上半年盈利能力在原材料压力下稳定提升,收入与业绩同步提升。投资建议:我们认为,公司为空调核心零部件龙头,市场领先地位在产品结构优化下不断增强,面对原材料压力盈利能力稳定,长期发展稳健。同时,汽车零部件业务将提供业绩增量,对新能源汽车领域的重点发展布局,有助于夯实公司长期成长基础。预计2017-19EPS为0.62/0.82/1.10元,对应PE为26/20/15倍,给于“买入”评级。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化。

公司外延发展稳健,核心管理层稳定 公司成立于1994年,最初以“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式运营宋城景区和杭州乐园,2012年烂苹果乐园开业,2013年三亚千古情景区开业,2014年丽江、九寨宋城旅游区开业,2015年收购六间房,发展互联网演艺,2017年上半年《炭河千古情》隆重开业,轻资产输出管理模式成为新的增长点。高层管理人员除六间房CEO刘岩外,在公司任职均超过10年。 千古情异地复制,老项目砥砺前行,新项目爆发在即 公司三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情成功异地复制,收入持续增长。由于受G20和天气影响,去年负增长,今年在去年低基数的情况下收入增速有望提升到26%。随着三亚旅游市场逐渐回暖,预计三亚项目收入增速20%。上半年受云南旅游市场整治,打击低价团,丽江项目团队游客下滑较大,随着市场环境改善,下半年有望恢复增长。九寨项目受地震影响较大,对公司业绩影响有限。桂林项目2018年5月开业,西安、张家界、上海项目2019年开业。 全国旅游投资热,轻资产模式成为新增长引擎 2016年全国旅游业实际完成投资12997亿元,同比增长29%,比第三产业和固定资产投资增速分别高18个百分点和21个百分点。在公司陆续签约听音湖项目和明月山景区项目,标志着轻资产输出管理模式被市场认可,并成为公司新的增长点。 直播行业风口过后,竞争格局逐渐明朗 2017年上半年收入下滑主要为行业监管加强导致,公司在政策不明朗的情况下,内容和形式创新较为谨慎,预计经过行业的这一轮洗牌,小厂家的陆续退出行业留出的市场份额将回流到主流厂家,竞争格局将逐渐明朗,管理层对完成业绩承诺很有信心。 盈利预测:综上,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.18亿元和45.28亿,归母净利润分别为11.25亿、12.53亿和16.21亿,不考虑定增的情况下,对应EPS分别为0.77、0.86和1.12元/股,对应当前股价的PE分别为25,22和17倍。目前旅游板块PE为38倍,欢聚时代、天鸽互动、陌陌平均PE为20倍,推荐“买入”。 风险因素 1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。

众所周知,腾讯作为TMT领域中的绝对龙头,其发展经验值得诸多行业企业学习,美的集团作为全球家电龙头企业与腾讯的发展历程有着诸多相似点,通过不断的创新研发及收购支撑长期产业链的强势扩张。目前中国家电业已经处于全球领先地位,未来强者恒强,美的也将成为家电中的腾讯,笑傲全球。通过对标海外制造业龙头通用电气和博世西门子的发展路径,美的具备优秀的制造企业的独特优势,未来逐步成为家电全球龙头老大毋庸置疑。 集团整体战略推进转型,公司长期战略的前瞻化布局 全球家电成长模式呈现出专业化集中和综合化扩张,通过海外并购,能够快速获取海外市场渠道、品牌信誉及技术储备。公司致力于前端品牌层次与后端上游制造能力的双向提升。通过收购上游硬件企业(库卡)和软件解决方案企业(Servotronix),加强工业机器人及工业自动化系统的整合能力,提升制造能力;而通过整合东芝白电业务、收购Eureka吸尘器品牌,提升海外业务能力及海外品牌的中国化,并最终提升全球竞争力;与伊莱克斯AEG、韩国酷晨cuchen成立合资公司,带动美的整体产品结构高端化。 为什么我们认为美的具备长期竞争优势? 长期竞争硬实力:制造规模领先、制造智能拓展 预计公司2017年全年收入超过2300亿,在三大白电、厨电、小家电等领域马太效应越发明显,研发和制造的规模优势使得竞争壁垒持续增高;同时,公司围绕全渠道核心能力建设,追求核心品牌的聚集效应,公司国际化并购路径从买产品、买技术,到买市场、买渠道,最后跨越到买科技能力。 长期竞争软实力:全球品牌拓展、完善长效激励 作为中国企业的典范,良好的公司治理和经历家电全生命周期的经验丰富的管理团队,是美的集团的核心竞争力。公司执行多品牌战略更为明确,目前已经形成多品牌定位层次,更有助于实现市场需求与公司经营业绩平衡,同时为把握市场长期增长提供充分的市场边际。 产业一体化布局,深化产业链与价值链运营优势领域 产业上游,对库卡的收购将夯实公司在机器人领域的基石。受益于Swisslog所能提供的AGV搬运机器人、运输系统、分拣系统和仓储方案,安得物流将极大提升自动化物流仓储运输效率并拓展第三方物流市场。 产业下游,线上及线下经历营销变革,新零售模式对库存、周转、物流提出更高的要求,公司T+3模式推进,渠道转型、精益化管理全面提升,公司以产业链领先升级,巩固价值链的持续相对优势。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,在家电品类及上下游布局全面,长期稳健增长。细分行业拓展来看,未来厨卫电器、生活家电等高毛利细分行业将成为美的下一步形成新竞争格局的重点领域。预计2017至2019年EPS2.62/3.30/4.11元,对应PE分别16/13/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;海外需求波动;原材料等价格不利波动。

公司公布2017年半年报,H1实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;归母净利润108.11亿元,+13.85%,扣非后归母净利98.92亿元,+8.70%。基本每股收益为1.67元。 公司Q2实现营业收入649.75亿元,+64.88%;归母净利润64.59亿元,+15.56%。 (1)库卡东芝并表,集团规模继续快速扩张。 2017年H1,公司实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;Q2单季收入649.75亿元,+64.88%。公司原业务收入1038.77亿元,+34%;库卡集团收入135.13元,+33%;东芝收入75.31亿元。 公司纵向多元化布局逐步成型,收入规模快速增长,其中国内市场收入达到610.72亿元,+51.76%。海外市场库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外收入554.63亿元,+77.05%。 分产品来看,整体家电收入均有大幅增长,其中暖通空调收入500.23亿元,+41.52%;其他消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入518.27亿元,+46.75%。 综上,公司H1实现归母净利润108.11亿元,+13.85%。其中,公司原业务实现归母净利114.58亿元,+21%。Q2实现归母净利润64.59亿元,+15.56%。 (2)原材料价格波动及并表业务低毛利,影响公司盈利水平。 受到原材料价格、并表业务较低毛利率等多因素影响。2017H1公司整体毛利率为25.54%,同比下滑4.13个百分点。其中,Q2毛利率25.71%,同比下滑3.34个百分点。公司主要产品终端价格提升滞后,不足以抵消原材料价格波动。上半年暖通空调产品毛利率为29.21%,-3.39个百分点;消费电器产品毛利率为27.28%,-1.75个百分点。通过并表库卡获得的机器人及自动化系统业务毛利率较低,仅为14.70%。 公司上半年销售费用率为9.93%,下降0.57个百分点;管理费用率5.47%,+0.74个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为3.37亿元。同时上半年确认资产溢价摊销费用13.60亿元。综上,公司H1净利润率8.65%,-3.52个百分点。 Q2净利润率9.94%,-4.24个百分点。 (3)围绕集团战略加大投入,整体实力不断增强。 公司通过上下游全面扩张,产品力提升,整体实力增强。一方面,布局前沿智能制造业务,提升公司制造效率,同时瞄准自动化智能化改造市场,增强长期获利能力。另一方面,横向并购,完善多元化品牌形象,提升整体定位,优化产品结构。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,持续推动效率领先,在家电品类及上下游布局全面,整体成长稳健,长期增长预期确定。预计2017-19年EPS为2.62/3.18/4.25元,对应PE分别16/13/10倍,给于“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动

事件 公司公布2017年半年报,H1实现营业收入69.09亿元,+20.12%;归母净利润5.97亿元,+26.87%,扣非后归母净利5.67亿元,+34.96%。基本每股收益为0.73元。 公司Q2实现营业收入29.63亿元,+13.14%;归母净利润2.31亿元,+18.00%。 公司预计1-9月归母净利润变动区间为0%~30%。 简评 (1)国内多品类发展、海外订单转移,促进收入稳健增长 2017年H1,公司实现营业收入69.09亿元,+20.12%;Q2单季收入29.63亿元,+13.14%。 国内市场,公司通过创新精品战略逐步落实与渠道覆盖范围拓展,实现了主要小家电品类市场份额提升,同时国内市场收入达到52.23亿元,+21.54%。海外市场,公司依然重点推动SEB 订单转移,上半年海外收入增长稳健,收入16.86亿元,+15.95%。 分产品来看,厨房小家电多品类发展,持续提供成长增量,上半年公司电器产品实现收入45.51亿元,+22.70%,收入占比达到65.86%,提升1.38个百分点;炊具产品实现收入23.21亿元,+15.53%。 综上,公司H1实现归母净利润5.97亿元,+26.87%。Q2实现归母净利润2.31亿元,+18.00%。 (2)新品提升盈利,毛利率受到成本影响较小 公司持续推出产品新品,提升盈利能力。同时加强内部运营效率,降低原材料成本影响。2017H1公司整体毛利率为30.24%,同比下滑0.20个百分点。其中,Q2毛利率25.56%,同比下滑0.60个百分点。 公司电器产品依托创新型产品,如压力球釜电饭煲、真磨醇浆机等,提升了产品毛利率,上半年电器产品毛利率达28.25%,+0.64个百分点。炊具产品毛利率为33.79%,-1.95个百分点。 公司上半年销售费用率上涨0.65个百分点,达16.42%;管理费用率2.80%,-0.33个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益有所增加。综上,公司H1净利润率8.64%,+0.46个百分点。Q2净利润率7.78%,+0.32个百分点。 (3)品牌创新提供收入增长动能,集团生产协同效率领先 公司致力推动小家电产品创新,上半年研发投入为1.64亿元,+12.08%,依托品类增长,提升公司长期成长性。同时,与母公司法国SEB 集团的整体协同,有助于公司提升生产效率与规模生产效益。海外订单的增加,也能促进公司区域收入结构的均衡,提升区域市场风险应对能力。 投资建议:我们认为,公司持续推动多品类创新型产品研发,充分拓展小家电细分市场需求,增强长期成长预期。同时依托于母公司订单,规模效应有望得到进一步增强,也有利于公司盈利能力的维持与提升。预计2017-19年EPS 为1.68/2.01/2.34元,对应PE 分别22/18/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。

公司公布2017年半年报,H1实现营业收入37.97亿元,+25.86%;归母净利润1.93亿元,+35.91%,基本每股收益为0.25元。公司Q2实现营业收入20.48亿元,+25.53%;归母净利润1.30亿元,+30.28%。公司预计1-9月归母净利润变动区间为-10%~20%,对应利润区间为2.94~3.92亿元;其中Q3变动区间为-45%~8%,对应利润1.01~1.99亿元。 (1)海外需求复苏叠加国内品牌提升,收入全面快速增长。 2017年H1,公司实现营业收入37.97亿元,+25.86%;Q2单季收入20.48亿元,+25.53%。公司主要出口产品能够满足客户一站式采购需求,根据Euromonitor统计,公司主要客户JARDEN及HAMILTONBEACH在美国市场份额高居第二、第三。在海外需求复苏明显的情况下,主营收入增长稳健,同时国内自主品牌及代理品牌提升明显,共同推动收入规模快速增长。其中,公司海外收入33.31亿元,+24.80%,内销收入4.66亿元,+33.98%。分产品来看,公司电热类厨房电器收入达到18.72亿元,+24.51%;电动类厨房电器收入9.51亿元,+26.62%,家居电器业务,由于有清洁刷及吸尘器新品牌推出,收入达到6.65亿元,+62.42%。综上,公司实现归母净利润1.93亿元,+35.91%。二季度实现归母净利润1.30亿元,+30.28%。 (2)外销具备核心竞争力,滚动定价盈利能力受到汇率影响较小。 公司海外销售由于调价周期短,且需求复苏增长明确,公司毛利率受到汇率波动影响较小。2017H1公司整体毛利率为19.92%,同比下滑0.44个百分点。其中,Q2毛利率21.18%,同比上涨0.05个百分点。公司海外业务采取向客户直接销售模式,虽均为长期合作伙伴但以短期合同为主,能够通过滚动报价有效的应对人民币汇率波动及原材料价格变化影响。公司小家电出口位于行业第一,规模优势明显,同时具备产品设计能力及众多专利,因此在产品外销中有较强的议价权。分产品来看,上半年电热类电器毛利率为18.58%,-0.69个百分点,电动类电器毛利率为24.46%,+0.31个百分点,家具电器毛利率17.12%,-2.58个百分点。销售费用率4.00%,-1.00个百分点,管理费用率8.27%,-0.91个百分点。由于汇率波动影响,财务费用有较大增长。综上,公司H1净利润率5.09%,+0.38个百分点。Q2净利润率6.33%,+0.23个百分点。 (3)小家电推新品提成长空间,产品创新及自动化改造增盈利能力。 公司围绕产品创新,持续加大投入,研发费用+19.24%,助力小家电以新品类扩张,成长动能充足。同时,强产品创新研发能力叠加公司行业前列的规模化生产能力,具备较强的上下游议价能力,在汇率波动及原材料价格波动中,保持了较强的盈利能力。 投资建议:我们认为,公司规模化生产领先,未来在自动及平台化改造下,生产效率有望进一步提升。同时,公司产品研发创新能力强,具备强上下游产业链议价力,应对汇率及原材料波动能力强。全年海外需求无忧,同时国内实现高增长,全年业绩增长确定。预计2017-19年EPS为0.72/0.94/1.12元,对应PE分别22/17/14倍,给于“买入”评级。

小家电市场外部促进因素持续向好,未来主流品牌将成为市场主导。一方面,在居民生活品质提升、消费升级优先拉动的效应下,小家电中具备新功能、满足新需求的品类持续高速增长;另一方面,小家电行业具备复合性产品属性,细分行业差异化明显,消费升级需求长尾化趋势下,各细分领域均具备成长动能。细分品类爆款频出,概念性、网红产品推出频率加快,未来主流品牌在细分领域中竞争格局更趋于优化。 公司专注于小家电主业发展,着眼于长期综合竞争力提升,在小家电行业竞争中持续处于优势地位。 1)公司作为海外ODM领先企业,为海外产业龙头企业长期供应商,在规模效应、产业配套上依然具备相对竞争优势。17年定增落地,公司继续从生产效率提升和产品品类扩大两个角度持续增强公司竞争力。2)公司成套生产及技术解决方案成熟,技术国内领先,能够快速满足响应客户需求,海外龙头大客户稳定。未来通过生产自动化项目,有助于公司人均生产效率提升,增强长期增长动能。 1)全球小家电需求与居民可支配收入高度相关,市场规模仍有成长空间。欧美国家是小家电产品的主要销售目的地,17年以来,欧美居民收入增长持续超预期。公司海外销售比例达89.1%,位列国内小家电出口第一,能够首先受益于海外经济提升。2)公司海外优质客户订单稳定,市场份额领先。根据Euromonitor数据显示,2016年,公司前两位大客户JARDEN和HAMILTONBEACH在美国厨房小家电零售量市场分别排名第二、第三,市场占比达到17.3%、14.1%。 公司自主品牌与代理品牌双管齐下,多品牌战略迅速放大规模。公司通过东菱、摩飞和Barsetto品牌定位、产品功能及设计差异,实现消费者身份认同与产品属性的契合,品牌战略明确。未来不排除公司继续在细分领域收购或代理新品牌。利用互联网多渠道销售,多品牌推动“爆款”战略。公司内销线上生态持续优化,专业团队打造产品爆款,持续扩大内销品牌影响力。 通过内部激励机制的完善,有助于公司长期战略实施,夯实未来成长基础。公司17年8月推出员工持股计划,拟对不超过106人的董监高等核心员工设立激励,涉及公司股份约占总股本比例为1.70%。 投资建议:预计2017-19年EPS为0.72/0.90/1.08元,对应PE分别22/18/15倍,给于“买入”评级。

公司公布2017年半年报,H1实现营业收入775.76亿元,+59.01%;归母净利润44.27亿元,+33.54%,扣非后37.77亿元,+36.59%,基本每股收益为0.73元。 公司Q2实现营业收入398.35亿元,+50.04%,归母净利润25.57亿元,+59.05%。其中,GEA贡献收入225亿元,贡献归母净利润11.6亿元。剔除影响后,原有业务收入+22.8%,扣非后+21.5%。 2017年H1,公司实现营业收入775.76亿元,+59.01%。剔除GEA影响,原业务收入同比增长22.8%。Q2单季收入398.35亿元,+50.04%。根据中怡康数据,17H1公司冰洗占比保持行业第一,零售额市场份额分别为30.64%、28.96%,分别领先第二名20.25、11.64个百分点。同时,各项业务市场份额持续提升,扩大公司整体优势。 上半年,GEA并表对收入提升明显,公司空调业务实现收入163.27亿元,+68.94%;冰箱业务收入227.43亿元,+48.49%;洗衣机收入138.45亿元,+59.02%;厨卫收入131.62亿元,+163.44%;渠道服务收入96.80亿元,+14.37%。剔除GEA影响情况下,公司原品类中,空调+50.5%,冰箱+16.5%,洗衣机+20.7%,厨卫+22.7%。 H1公司实现归母净利润44.27亿元,+33.54%,扣非后37.77亿元,+36.59%。Q2实现归母净利润25.57亿元,+59.05%。在考虑剔除GEA并表影响后,扣非后+21.5%。 公司通过海外并购实现的产业链采购协同明显,对整体盈利能力有所提升。2017H1公司整体毛利率为30.19%,+1.27个百分点。其中,Q2毛利率+1.07个百分点。公司在高端产品占比上均有突破,同时产业链采购协同逐步显现,公司空调、洗衣机、渠道服务业务毛利率均获提升,分别+0.71、1.43、0.94个百分点。冰箱、厨卫业务毛利率下滑1.15、4.29个百分点。 公司加强多品牌营销,销售费用率上涨2.96个百分点,为16.68%,管理费用率5.96%,-1.30个百分点;同时,利息支出增长。综上,公司H1净利润率5.61%,-1.18个百分点。Q2净利润率6.42%,+0.36个百分点。 收够集团资产斐雪派克PML及多媒体公司,一方面,增强公司在智能制造领域的优势,提升制造效率;另一方面,公司整体资产结构更为全面,规模效应大幅提升,对公司未来成长性有较大促进作用。投资建议:我们认为,公司资产结构全面,海内外协同提升毛利率。同时海外收入占比提升,能够受益于海外经济复苏。集团资产注入有助于打开公司成长性空间,预计全年公司业绩保持稳健增长。预计2017-19年EPS为1.07/1.34/1.61元,对应PE分别为13/10/8倍,给于“买入”评级。

(1)内销与体验式按摩驱动力明显,收入快速增长。 2017H1,公司实现营业收入8.22 亿元,+38.91%。公司内销市场品牌推广加速,立体化营销加强品牌认可度,对于公司终端销售和体验式按摩收入增长均有较强促进作用。同时,在消费升级趋势的带动下,未来国内市场还会有较大的增长空间。 外销市场上,H1 整体按摩器具行业出口保持良好态势,行业增长稳健,+6.04%。公司产品主要外销到韩国,具备产品生产的主动权,预计保持稳健态势。 (2)产品优势推动毛利率稳步提升,营销支出增长拖累净利。 公司加强国内按摩家电,公司产品结构升级和销售结构的优化推动毛利率提升。17H1 公司整体毛利率为39.39%,同比增长1.89 个百分点。其中,Q2 毛利率提升2.50 个百分点。在原材料价格提升的背景下,公司产品力提升,通过新产品推出的加快,结构持续优化,长期来看公司毛利率具备持续性。 公司销售费用率12.80%,上升1.45 个百分点,主要是由于公司加强品牌推广,广告支出以及人员工资成本较上年增加;同时,研发费用持续增长,管理费用率8.25%,上升0.81 个百分点;同时,由于人民币汇率不利波动,财务费用提升明显。 综上,公司实现归母净利润1.11 亿元,+10.76%,净利率13.52%,同比下降3.46 个百分点。 (3)共享按摩服务提速,体验式按摩服务收入快速增长。 公司体验式按摩服务收入增长提速,子公司上海稍息,自16 年6月开始运营以来,收入规模与盈利保持高速增长。17H1 实现营业收入 9044.06 万元,净利润 1,142.17 万元。同时,共享按摩椅铺设加快,截止6 月底,共铺设2.7 万台。 公司与万达传媒排他性合作持续深化,截止 2017 年 7 月 10 日摩摩哒商用按摩椅进驻万达影院数量达 808 台,预计随着铺设数量增长,摩摩哒收入水平还将快速提升。 投资建议:公司在国内市场,品牌推广提升终端影响力,同时随着共享按摩椅铺设数量快速增长,体验式按摩服务将成为重要的收入增长驱动因素,在国内终端收入和服务收入提升的前提下,H2 国内收入增速或将超过预期。预计2017-19 年EPS 为3.57/4.77/5.97 元,对应PE 分别为31/23/18 倍,给于“买入”评级。 风险提示:行业增长低于预期,共享服务竞争加剧;原材料成本大幅上涨;海外贸易政策的不确定性增加。

事件 公司公布2017年半年报,营业收入27.08亿元,+30.36%;归母净利润2.36亿元,+52.63%;基本每股收益为0.41元。Q2单季收入15.52亿元,+29.17%,归母净利润1.59亿元,+48.91%。公司预计1-9月业绩增长区间为40%~60%。 简评 (1)烟灶热水产品保持高速增长,价量提升 2017年H1,公司实现营收27.08亿元,+30.36%;Q2单季收入15.52亿元,+29.17%。主营业务中,油烟机业务实现收入11.00亿元,+26.44%。灶具业务收入达到7.67亿元,+38.87%。热水器收入5.17亿元,+30.27%。橱柜及其他业务分别实现收入1.04、2.20亿元,+3.44%和+39.48%。报告期内,公司厨电产品力优势明显,H1行业景气度高的背景下,公司价量提升领先行业平均。 同时,公司一方面加强渠道升级,另一方面继续挖掘电商渠道潜力,电商继续保持高速增长,实现销售收入5亿元,同比增长31.77%。综上,公司实现归母净利润2.36亿元,+52.63%。二季度归母净利润1.59亿元,+48.91%。 (2)产品单价提升,推动毛利率增长 公司产品单价提升,H1公司整体毛利率为43.84%,同比上涨2.14个百分点。其中,Q2毛利率46.10%,同比上涨2.64个百分点。公司产品保持稳定,其中,吸油烟机毛利率为44.61%,同比上涨2.87个百分点;灶具毛利率达到45.41%,上涨0.86个百分点。热水器产品毛利率提升5.19个百分点,达到44.33%。 公司加强了渠道拓展与电商运营支持,销售费用率26.73%,同比上涨2.55个百分点,管理费用率6.19%,下滑1.73个百分点。综上,H1公司净利润率8.71%,同比提升1.27个百分点。其中,Q2净利润率10.22%。 (3)渠道深化提速,以产品实力推动增长 公司保持渠道建设增长,提升渠道支持力度。公司从品牌、产品、公关、媒介多维度实施品牌战略计划,注重形成品牌合力,公司新开专卖店318家。截止本报告期,公司共有品牌专卖店2947家,品牌旗舰店78家,同时,渠道不断深入,乡镇网点5672家,社区网点1175家。 同时,注重产品及技术提升精品产品实力,公司申请发明专利21项,实用新型专利52项,合计申请专利73项。截止报告期末,公司共拥有有效专利740项,居于行业前列。 投资建议:公司继续深化高端品牌定位,产品均价提升居行业前列,推动公司盈利能力持续增强,同时公司渠道深化将不同层级市场优势转化为增长优势,增速持续领先。 预计2017-19年EPS为0.85/1.14/1.50元,对应PE分别27/20/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。