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林寰宇

华泰证券

研究方向: 家电行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570518110001,曾就职于中国银河证券、中信建投证券、国盛证券...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 32.68 -- 33.50 4.85%
36.50 14.24% -- 详细
工程优势显现,三季度收入盈利增速提升,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,归母净利润10.86亿元,同比+7.31%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%,归母净利润4.15元,同比+18.20%,单季增速环比提升,略好于我们的预期。考虑到厨电行业零售依然存在压力,公司工程渠道优势对冲零售下行影响,我们维持公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,维持公司“买入”评级。 厨电行业虽面临调整压力,公司或通过工程渠道高增长实现收入增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入56.25亿元,同比+4.29%,2019Q3单季,公司实现营业收入20.98亿元,同比+10.56%。虽然厨电行业线下零售有较大压力(奥维云网数据显示,2019年1-9月,厨电市场线下零售额为310亿元,同比-11.5%),但是2019年6月以来,地产竣工及销售数据环比持续改善,公司具备厨电品牌力优势且与地产公司合作紧密,在厨电工程渠道优势显现,弥补了线下零售的增速下行,同时带动公司在Q3实现收入端的更优表现。 成本红利,Q3毛利率提升2.62PCT 公司2019Q1-Q3实现毛利率55.04%,同比+1.74PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为55.69%,同比+2.62PCT。受益于2019年以来冷轧板、铜等原材料成本不断下行利好,公司成本下降、产品毛利率提升。根据Wind数据,2019年1-9月,冷轧板均价、铜平均价分别同比-19.4%、-6.8%。短期来看,公司有望继续分享成本下降带来的产品毛利率提升红利。 Q3期间费用率同比-1.07PCT,工程渠道高增速、减少销售费用支出 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为33.15%,基本持平(其中Q3单季期间费用率为32.43%,同比-1.07PCT)。其中,Q1-Q3公司销售费用率为27.68%,同比-0.04PCT(受到工程渠道提升影响,Q3单季销售费用率同比-0.94PCT),公司管理及研发费用率为6.53%,同比-0.34PCT,公司财务费用为-5957.39万元(主要为利息收入)。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润10.86亿元,同比+7.31%。 品牌优势获工程渠道认可,公司有望维持差异化增速领先 我们维持公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元的预测,截止2019年10月28日,厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为18.82x。考虑到公司作为厨电龙头,品牌力领先叠加工程渠道优势,有望在厨电行业零售端面临较大压力的情况下,实现更为稳健的收入及净利润增长,同时公司积极推动新品发展和渠道下沉,在未来厨电存量博弈中有望保持优势,认可给予公司2019年19.0-21.0x PE,对应目标价格32.68~36.12元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
新宝股份 家用电器行业 2019-11-04 17.20 19.78 -- 17.99 4.59%
22.00 27.91% -- 详细
Q3归母净利润增长超26%,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入68.26亿元,同比+9.19%,归母净利润5.19亿元,同比+44.88%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入27.83亿元,同比+11.84%,归母净利润2.78元,同比+26.62%,单季增速环比继续提升,子品牌摩飞内销实现超预期增长,带动产品盈利优化,净利润增速符合我们预期。我们预测公司2019-2021年EPS为0.86、1.10、1.31元,维持“买入”评级。 摩飞爆款增速环比继续上行,带动整体收入增速提升 2019Q1-Q3公司实现营业收入68.26亿元,同比+9.19%,2019Q3单季,公司实现营业收入27.83亿元,同比+11.84%。公司品牌爆款战略继续深化,我们认为公司内销收入或继续保持高增速。天猫淘宝平台数据监测显示,2019Q3,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+729.7%、+510.7%,增速环比继续提升,爆款实力继续获得市场认可,同时随着Q4公司暖风机等新品迭代,我们依然看好摩飞品牌全年内销增长。随着中美贸易摩擦影响减弱,海外订单逐步企稳,公司外销收入增长压力或有所减小,全年或能实现小幅提升。 内外销合力,Q1-Q3公司整体毛利率同比+3.40PCT 公司2019Q1-Q3实现毛利率23.11%,同比+3.40PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为25.64%,同比+4.17PCT。我们认为公司毛利率上行主要受两方面影响:其一,公司受到摩飞增速提升影响,高毛利内销收入占比提升,结构优化拉动毛利率上行;其二,外销收入受到人民币贬值影响,海外毛利率也有一定的改善。 提升品牌力与产品力,Q1-Q3销售/研发费用率增1.21PCT/0.49PCT 2019Q1-Q3公司内销业务保持较快增长,对应的销售人员及广告费用支出增加,销售费用率升至4.89%,同比+1.21PCT;管理费用率为5.31%,同比+0.21PCT;新产品储备投入继续增长,研发费用率达3.41%,同比+0.49PCT。同时财务费用为-4524.6万元(财务费用主要为汇兑收益及利息收入,考虑到公司远期外汇/期权合约投资收益与公允价值变动损益合计损失约5752.2万元,汇率波动对公司整体影响较小)。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润5.19亿元,同比+44.88%。 内销有望保持高增长,结构改善或拉动毛利率优化 受中美贸易摩擦影响,公司外销增速放缓,影响收入增长,但公司内销好于预期,内销高毛利或推动盈利持续优化,我们调整公司2019-2021年EPS为0.86、1.10、1.31元(2019-2021年前值为0.81、1.10、1.27元),截止2019年10月28日,行业可参考公司2019年平均PE为22.65x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效,且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力,认可给予公司2019年23-24xPE,对应目标价格19.78~20.64元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2019-11-01 55.00 65.55 18.97% 60.80 10.55%
61.00 10.91% -- 详细
投资价值突出,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%,归母净利润23.48亿元,同比+23.48%,净利润增速略超我们的预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务依然偏弱,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。我们预测2019-2021年EPS为3.45、4.04、4.57元,维持公司“买入”评级。 大白电业维持强者恒强,空调出货表现强劲 2019Q1-Q3公司实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,2019Q3单季,公司实现营业收入671.48亿元,同比+6.36%。在家电零售市场景气度偏低的情况下,公司传统大白电业务表现领先市场,龙头维持强者恒强,产业在线数据显示,2019年1-9月,公司整体出货量空调同比+14.9%、冰箱同比+8.1%、洗衣机同比+3.3%。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务或继续而受下游需求影响调整。 增值税、成本及汇率等多重影响支持毛利率上行 公司2019Q1-Q3实现毛利率29.36%,同比+1.52PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为28.51%,同比+0.42PCT。Q3增值税减税红利所有减弱,但公司产业链优势依然明显,在内外销成本优化及外销汇率的影响下,我们认为公司家电业务仍有望在行业景气度偏低的情况下,实现毛利率提升。 保持积极营销、销售费用率上行,净利润率提升0.98pct 公司采取积极的营销态势,尤其是在空调产品上推广力度较大,营销费用提升带动期间费用率上行。2019Q1-Q3公司整体期间费用率为17.49%,同比+0.78PCT(Q3单季同比-0.21pct)。其中,销售费用率为12.48%,同比+0.72PCT(Q3单季销售费用率同比+0.29pct)。研发费用率为3.15%,同比+0.09PCT,管理费用率为2.81%,同比+0.09pct。受到利息收入增长影响,公司财务费用为-21.14亿元。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,净利润率为9.61%,同比+0.98pct。 业绩增长稳定性突出,有望维持增长领先态势 我们调整公司2019-2021年预测EPS为3.45、4.04、4.57元(2019-2021年前值为3.35、3.91、4.42元),参考可比行业2019年平均PE为18.22x,公司具备在家电多品牌多品类均衡发展优势,且在产品综合竞争力领先的情况下,各项业务均超行业增速,我们持续看好公司产品领先、效率驱动战略的继续深化,净利润增长有望持续好于收入增长。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头的复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年19.0~21.0xPE,目标价格65.55~72.45元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-01 74.45 81.42 15.29% 81.60 9.60%
81.60 9.60% -- 详细
Q1-Q3收入、 盈利增速稳定,符合预期,维持“买入”评级公司披露 2019年三季报, 2019Q1-Q3公司实现营业收入 148.96亿元,同比+11.22%,归母净利润 12.48亿元,同比+13.04%,其中, 2019Q3单季,公司实现营业收入 50.61亿元,同比+11.36%,归母净利润 4.10亿元,同比+12.41%,单季增速稳健,符合我们的预期。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.36、 2.77、 3.22元的预测,维持“买入”评级。 小厨电或维持份额优势, 拓宽品类有利于提升成长性2019Q1-Q3公司实现营业收入 148.96亿元,同比+11.22%, 2019Q3单季,公司实现营业收入 50.61亿元,同比+11.36%。 公司深耕传统厨房小家电,内销竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计保持规模稳定;厨具市场需求向多元化方向发展, 消费者对于专业性、 差异化产品需求提升,公司通过 WMF 品牌切入中国高端厨具市场,获得高端产品订单转移增量,巩固精品战略;品类扩张继续拓展成长空间,公司拓展生活电器及热水器产品,有望利用品牌影响力打开市场。 Q3毛利率提升 0.4PCT,或受外销及高端产品影响公司 2019Q1-Q3实现毛利率 30.67%,同比-0.05PCT。其中, 2019Q3单季,公司毛利率为 30.48%,同比+0.40PCT。一方面,外销业务受益于 SEB 订单拉动,对 Q3毛利率提升或有正向贡献。另一方面,厨电高端需求持续升温,以 IH 电饭煲为主的高端产品拓展收效较为明显,或能带动盈利能力提升。 Q1-Q3期间费用率同比-0.96PCT,主要由于销售及财务费用率下降2019Q1-Q3公司整体期间费用率为 19.10%,同比-0.96PCT, 费用控制良好。 其中, 销售费用率同比-0.36PCT, 下降至 15.76%,研发费用率为2.09%,同比基本持平,而管理费用率同比-0.19PCT。 由于利息收入增长,财务费用为-6371.82万元,较同期大幅下降。综上 2019Q1-Q3公司实现归母净利润 3.05亿元,同比+23.12%。 基本面依然稳健,看好公司持续增长能力,维持“买入”评级我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.36、2.77、3.22元的预测。截至 2019年 10月 29日, 行业可比公司 2019年平均 PE 为 25x。公司历史增长稳定性强, 过去十年净利润 CAGR 达 21.56%, 短期受小家电市场需求影响,公司增速低于历史平均,但我们依然看好公司内销未来持续增长的能力,公司前瞻性布局生活电器及热水器产品,并拓展高端厨具, 有望把握新增长点; 同时, 外销受益于母公司稳定订单转移,提供稳定增量,中长期发展依然可期。因此, 认可给予公司 2019年 34.5-36.5x PE,对应目标价格81.42~86.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场竞争格局加剧; 2)原材料价格上涨; 3)关联交易金额增长低于预期; 4)关联交易潜在的合规法律风险等。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-01 21.20 25.76 -- 26.24 23.77%
27.80 31.13% -- 详细
收入增长表现亮眼,维持“买入”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入62.55亿元,同比+15.02%,归母净利润6.18亿元,同比+8.54%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入20.68亿元,同比+14.98%,归母净利润2.12亿元,同比+6.35%,整体增速符合我们的预期。公司收入增长表现亮眼,各优势产品均保持较快增速,新品及海外业务新增长动能有望持续。我们预测公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元,维持公司“买入”评级。 需求态势积极,收入有望延续较快增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入62.55亿元,同比+15.02%,2019Q3单季,公司实现营业收入20.68亿元,同比+14.98%。在过去的2-3年中,公司内销通过渠道调整、品类多元化,积极完善立体化的渠道网络,并通过精品战略分享小家电品质需求增长,已经进入良性发展周期,优势品类有望保持优秀表现,同时随着公司与Shark的协同发展,海外代工业务也有望成为公司收入重要增量。 Q3毛利率回升,同比+1.23pct 公司2019Q1-Q3实现毛利率32.34%,同比-0.06pct。其中,2019Q3单季,公司毛利率为32.35%,同比+1.23pct。在公司内外销结构调整的情况下,盈利能力短期受到人民币汇率波动与原材料成本变化影响加大,中长期趋势上看,公司内销产品精品升级,品牌调性提升有望带动毛利率上行。 Q1-Q3期间费用率下降,其中销售费用率同比-2.01PCT 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.65%,同比-1.25pct(Q3单季同比+0.12pct)。其中,由于去年同期世界杯营销费用基数较高,销售费用率降至14.32%,同比-2.01PCT(Q3单季销售费用率同比-0.91PCT)。研发费用率达3.37%,同比-0.19PCT。而Q3由于股权激励摊销增加,管理费用率为4.07%,同比+0.77PCT。财务费用为-697.9万元,由于汇兑损益增加。同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元,导致非经常性收益基数较高。综上,2019Q1-Q3公司实现归母净利润6.18亿元,同比+8.54%。 进入良性发展周期,收入增长动能有望保持 我们预测公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元,截止2019年10月30日,可比行业2019年平均PE23x,对比行业基准,公司作为A股厨房小家电龙头公司,新品储备领先、爆款推进顺利,带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年23.0-25.0xPE,对应目标价格25.76~27.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。新品推广不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-10-31 7.78 9.83 29.51% 8.40 7.97%
8.40 7.97%
详细
公司 2019Q1-Q3业绩表现亮眼, 主业超预期, 上调至“买入”评级2019Q1-Q3,公司营收 270.82亿元,同比增长 35.76%,归母净利润 12.39亿元,同比增长 9.02%, 业绩超预期, 净利润增长慢于营收主要受非经常性损益扰动( 2019Q1-Q3非经常性损益 1.48亿元,上年同期除地产并表外非经常性损益 2.98亿元)。 其中 2019Q3营收 74.29亿元,同比增长38.90%,归母净利润 2.18亿元,同比增长 7.67%。公司 2019Q1-Q3综合毛利率 19.57%,同比提升 2.71pct,主要因地产业务占比提升, 且黄金珠宝产品结构优化。 基于珠宝时尚业务快速扩张, 业绩增长提速, 我们上调2019-2021年 EPS 为 0.89、 1.03、 1.20元, 上调公司至“买入”评级。 珠宝时尚业务收入快速增长,渠道扩张升级节奏加快2019Q1-Q3,公司珠宝时尚业务实现 15.73%的营收增长。 除金价上涨,可比同店预计实现增长外,公司门店扩张对收入增长贡献明显, 截至三季度末,公司珠宝时尚门店数量达 2615家,较年初净增 525家,延续年初以来快速开店状态,有效拉动了终端销售。此外公司大力推进品牌运营、产品结构升级,深挖五运文化, 不断进行产品迭代, 继古韵金 2.0和“时来运转”系列后,又推出了万宝宝、麦玲玲设计师合作款, 对黄金珠宝产品的毛利率提升形成积极影响。 聚焦老字号,文化餐饮与食品业务高速增长公司文化餐饮和食品板块坚持聚焦老字号, 在传统品牌上推陈出新,相关业务持续高增长,其中文化餐饮收入同比增长 30.86%, 食品业务收入同比增长 48.67%。 报告期内, 在餐饮领域, 公司完成了松月楼和绿波廊改造、本帮菜连锁店德兴菜馆开业、松鹤楼苏式汤面第三家连锁店开业,未来餐饮业务仍存拓展空间;在食品业务上,公司新推出老城隍庙秋葵酒,顺利完成如意情收购,并加快生鲜领域布局,未来有望迎来业务扩张。 商业地标运营成效显现,产业融合可期2019Q1-Q3,公司持续推进商业地标项目建设。豫园商城一期改造升级工作取得初步成效,商城与热门 IP 合作开发沉浸式体验活动,启动豫园文化夜市,带动本地客流大幅提升。此外武汉云尚国际时尚中心开业运营, 在传统商场模式基础上,增加了对服装上下游产业链的支撑和服务,有望作为公司产业地标的发展新模式进一步推广,增强公司产业融合能力。 公司业务经营积极向好,主业业绩有望继续较快增长我们预计公司 2019-2021年归母净利润 34.39/40.03/46.5亿元。 我们参考行业均值及业务增速进行分部估值, 2019年给予地产业务 7-8倍 PE,对应市值 175-200亿元; 给予黄金珠宝等业务 22-23倍 PE,对应市值206.58-215.97亿元。公司整体目标市值 381.58-415.97亿元,对应目标价9.83-10.72元, 考虑到珠宝时尚业务快速扩张,其他业务积极向好,2020-2021年业绩快速增长, PE 整体估值较低,上调公司至“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 16.06 24.69% 14.60 9.86%
14.60 9.86%
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三季度收入盈利增速稍有放缓,符合预期,维持“增持”评级 公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入11.42亿元,同比+22.38%,归母净利润3.05亿元,同比+23.12%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入4.38亿元,同比+18.05%,归母净利润1.22元,同比+20.37%,单季增速较2019H1稍有放缓,符合我们的预期。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持公司“增持”评级。 厨电行业面临调整压力,集成灶差异化发展、保持较高增长 2019Q1-Q3公司实现营业收入11.42亿元,同比+22.38%,2019Q3单季,公司实现营业收入4.38亿元,同比+18.05%。奥维云网数据显示,2019年1-9月,厨电市场线上零售额为119亿元,同比+4.6%,线下零售额为310亿元,同比-11.5%,我们认为在厨电行业整体需求偏弱的情况下,公司依托集成灶产品,依然实现结构性增长,随着消费者教育的逐步深化,集成灶产品有望继续向全国市场辐射,但在厨电行业增速较慢的情况下,集成灶细分市场或随着参与者增加而面临更为激烈竞争。 成本红利减弱,Q3毛利率下滑 公司2019Q1-Q3实现毛利率52.46%,同比+1.14PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为50.85%,同比-0.68PCT。集成灶产品成本红利逐步减弱,公司单季毛利率出现同比下滑。短期来看,公司依然有望维持高销售费用投入、高毛利率水平的运营方式,但在整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散的情况下,随着传统厨电企业、传统白电及第三方竞争对手进入市场,公司未来面临毛利率回落的压力。 期间费用率同比+1.26PCT,主要由于销售费用及研发费用增长 2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.15%,同比+1.26PCT,其中由于加大高铁、新媒体等广告宣传投入,销售费用率同比+2.60PCT,提升至13.99%,公司加大研发投入,应对行业同质化竞争、提升新品迭代,研发费用率达3.09%,同比+0.22PCT,而管理费用率由于股份支付费用影响消除,同比-1.76PCT。我们认为,公司未来或维持在品牌建设与研发储备方面的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润3.05亿元,同比+23.12%。 集成灶产品继续获市场认可,公司有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年10月21日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为22.81x,公司为A股集成灶上市龙头公司,在三四线城市市场渠道持续拓展,并维持品牌宣传和产品研发的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利。 公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-10 70.33 72.91 3.24% 76.00 7.69%
81.60 16.02%
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背靠SEB品牌技术输入,收入业绩稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 苏泊尔背靠SEB集团的技术与品牌输入,有望持续稳定增长。内销方面,国内厨房小家电领域竞争格局较稳定,美的、苏泊尔、九阳三家龙头市占率保持相对领先优势;炊具领域,公司积极拓展产品线、引导消费者需求升级,或将受益于炊具行业需求多元化趋势;外销方面,得益于母公司订单转移,保持稳健增长,未来随着苏泊尔与SEB之间协同效应的提升,预计外销方面提升空间广阔。此外,受到母公司高端产品与品牌的注入与反哺,苏泊尔产品结构有望持续优化,盈利能力有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36、2.77、3.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 内销竞争格局较为稳定,或将受益于多元化需求的崛起 内销方面,厨房小家电领域竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计将持续领跑市场;炊具领域,市场需求向多元化方向发展,只有不断提升产品专业性、根据不同市场需求推出针对性产品的公司才能在竞争中胜出。苏泊尔一方面自身产品技术储备较为充足,另一方面母公司SEB集团对公司品牌、产品进行反哺的能力较强。综合而言,公司产品研发设计能力较强,有望在市场需求多元化趋势下持续受益。 外销受益于母公司订单转移,增长空间广阔 母公司SEB集团自收购苏泊尔以来不断将订单转移给公司,据公司年报,2018年两者关联交易同比提升23.77%,总金额达46.34亿元。我们认为国内厨房电器及炊具生产配套能力全球领先,未来随着苏泊尔与SEB间协同效应提升,预计SEB将转移更多订单至公司,两者关联交易额提升空间广阔。 高端品牌与产品注入带动盈利能力稳步提升 母公司SEB集团一方面将先进技术、产品等赋能苏泊尔,另一方面将旗下WMF、Krups及LAGOSTINA等高端品牌在国内的经营权引入苏泊尔。中高端产品与品牌的注入使得苏泊尔的多品牌矩阵初现雏形,将有望带动公司产品结构持续优化,整体盈利能力随之稳步提升。 持续受益于大股东协同,给予“买入”评级 我们预计公司2019-2012年归母净利润增速分别为16.07%、17.23%和16.42%,对应EPS2.36、2.77、3.22元。截至2019年9月6日,可比公司2019年Wind一致性预期平均PE为25.56x。公司内销方面竞争格局稳固,或将受益于需求多元化趋势规模持续提升;外销方面母公司订单稳定转移,增长空间广阔;业绩方面过去十年净利润CAGR达21.56%,保持较快增长的同时增速保持相对稳定。考虑到公司基本面表现优异且增长稳定性较强,认可给予公司2019年31-33x PE,对应目标价格73.16-77.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争格局加剧;2)原材料价格上涨;3)关联交易金额增长低于预期;4)关联交易潜在的合规法律风险等。
格力电器 家用电器行业 2019-09-03 56.95 70.84 10.79% 60.56 6.34%
65.16 14.42%
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主业增长大幅好于市场悲观预期,维持“买入”评级 公司披露2019年中报,2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%,归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,符合我们预期。公司空调主业表现优于市场悲观预期,同时家电多元化业务增长领先,短期内公司产业链优势地位强化降本及减税影响,中长期市场发展或向高能效产品倾斜,利好龙头公司。我们看好公司混改的未来前景,新大股东或带来更多战略性资源,公司全球化发展有望加速。我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持公司“买入”评级。 空调内销维持市场领导地位,多元化发展,生活家电、智能装备增长领先 公司2019H1营业收入972.97亿元,同比+6.95%。分产品来看,2019H1公司空调收入同比+4.62%,达到793.24亿元。虽然产业在线数据显示,2019年1-6月,公司空调出货量为2539万台,同比-5.6%,但公司维持渠道力、产品力、品牌力优势,且并未跟进价格战,均价依然保持行业领先,整体空调收入表现大幅优于市场悲观预期。同时,公司继续提升家电相关产业多元化,2019H1生活电器业务收入25.61亿元,同比+63.60%,智能装备业务收入4.15亿元,同比+16.70%。 家电主业毛利率优化,未来市场发展方向利好高能效产品 公司凭借产业链优势地位,强化成本下降及增值税减税的正面影响。2019H1公司整体毛利率为31.76%,同比+0.95CT。其中,空调毛利率为36.02%,同比+1.65PCT。生活电器毛利率为28.20%,同比+11.16PCT,智能装备毛利率15.49%,同比+3.82PCT。考虑到2019年6月发改委联合7部门发布《绿色高效制冷行动方案》,未来空调市场或加速向高能效产品倾斜,公司产品优势有望进一步体现,空调毛利率或有提升空间。 促销保持终端竞争力,销售费用率提升1.86PCT 公司2019H1虽未跟进价格战,但通过促销手段增强终端竞争力,其中,公司销售费用率为10.59%,同比+1.86PCT。而管理及研发费用率较为稳定,管理费用率为1.90%,研发费用率为3.07%,均基本持平。考虑到公司重点推动多项核心技术自主研发,未来研发费用率或有所提升。财务费用为-11.18亿元(主要受利息收入同比+7.61亿元,汇兑损益同比-4.28亿元影响)。综上,2019H1,公司实现归母净利润137.50亿元,同比+7.37%,净利润率为13.98%,基本稳定。 混改稳步推进,未来全球化发展可期 我们维持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,参考行业2019年平均PE为12.64x。考虑到1)公司混改继续推进,有望在9月初公布受让方,公司治理优化及全球化发展有望加速。2)分红率恢复至近五成,未来仍有继续提升空间。3)MSCI提升A股纳入因子,外资流入布局核心资产,有望带动公司估值对标全球家电龙头。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-09-02 9.92 15.48 29.11% 11.43 15.22%
13.01 31.15%
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以零售为导向,提升整体净利润水平,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%,归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,符合预期。公司以终端零售为导向,推动自上而下变革,销售渠道扁平化,更多介入零售营销,销售费用率及毛利率均有提升。我们认为公司逆行业周期调整,有望提升终端竞争力,在未来厨电需求回暖时,或拥有更大的收入及利润增长弹性。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销看新品,渠道看电商拉动增长 公司2019H1实现营业收入29.30亿元,同比-7.68%。其中,2019Q2营业收入15.99亿元,同比-8.61%。传统产品中,油烟机收入11.43亿元,同比-6.80%,灶具收入7.47亿元,同比-10.83%,燃气热水器收入5.29亿元,同比-13.31%。重点推广厨房新品,洗碗机、蒸烤一体机分别实现收入0.39、0.54亿元,分别同比+84.91%、+573.54%。分渠道来看,预计线下渠道收入依然下滑,电商收入8.30亿元,同比+4.08%。工程渠道收入0.90亿元,同比-44.85%。另外,公司旗下百得品牌实现收入7.42亿元,同比-7.63%。 电商占比提升、零售导向转型与成本回落,带动毛利率上行 公司2019H1整体毛利率为49.92%,同比+3.37PCT。其中,2019Q2毛利率为51.471,同比+3.90PCT。我们认为公司毛利率优化主要来自于:一方面,电商收入占比达到28.68%(较年初提升1.87PCT),分享更高毛利率水平;另一方面,积极向零售导向转型,重新划分渠道利益;同时,原材料价格回落也有较大贡献。 面临行业下行压力,公司积极调整,销售、管理、研发费用率均有增长 2018年以来公司面临厨电需求下行压力,通过终端改造提速,同时维持促销推广、推动销售层级扁平化与建材及工程渠道拓展,提升零售能力,导致2019H1门店支持摊销费用增加,2019H1销售费用率为27.43%,同比+1.44PCT。公司管理费用率为3.52%,同比+0.42PCT。同时公司加速新产品、新技术储备,稳固产品竞争力,研发费用率为3.70%,同比+0.78PCT。财务费用为-0.27亿元,基本维持稳定。综上2019H1公司实现归母净利润3.95亿元,同比+15.32%,净利润率为13.48%,同比+2.69PCT。 内销市场加速零售转型,地产恢复预期提升,看好收入及净利润弹性 我们维持2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元预测,截止2019年8月28日,可比公司2019年平均PE18.85x,对比行业基准,公司逆势加速零售转型,夯实终端竞争力,毛利率与净利润率已经呈现出改善迹象。国家统计局数据,7月住宅销售面积同比+3.4%,增速环比+5.2PCT,地产恢复预期提升,公司或能分享更大收入及净利润增长弹性。认可给予公司2019年18-20xPE,对应目标价格15.48~17.20元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.53 9.70 27.80% 9.16 7.39%
9.16 7.39%
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公司19H1营收快速增长,净利润稳健提升,维持“增持”评级 公司19H1营收196.5亿元,同比增长34.6%,归母净利润10.2亿元,同比增长9.31%,公司业绩增长符合预期。净利润增长慢于营收主要受投资收益同比减少2.17亿元影响。其中19Q2营收115.5亿元,同比增长31.56%,归母净利润6.2亿元,同比下降19.36%(主要因地产交付周期影响)。19H1综合毛利率19.93%,同比提升3.03pct。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88、0.98、1.06元,维持公司“增持”评级。 珠宝时尚转型成效显现,产品结构优化 19H1珠宝时尚业务实现营收101.0亿元,同比增长15.91%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长45.32%。公司旗下“老庙”推出古韵今及“时来运转”系列,“亚一”聚焦“五爱”系列,新品不断推出增强盈利能力,上半年珠宝毛利率7.79%,同比提升0.95pct。公司上半年新增门店327家,开店速度大幅提升,有效拉动了销售增长,后期随着新店成熟有望贡献更多盈利。此外,公司延伸珠宝产业链,上半年完成收购IGI 80%股权,与深圳星光达签署合资协议,为钻石珠宝及镶嵌业务发展提供了基础。 物业开发销售业务稳健,集中交付推动营收高增长 19H1物业开发销售营收81.5亿元,同比增长71.78%,过往已售项目进入交付期,带动营收高速增长。19H1公司实现销售签约额约56.2亿元,销售签约面积约28.7万平米,保持平稳态势,预计为未来收入稳健增长提供保障,也为消费品业务发展,多业态投资整合提供有力支持。 多业务亮点频出,消费品牌持续升级 多业务布局助力长远发展:1)老字号品牌推陈出新,公司抓住新消费趋势不断推出新产品,并积极开拓新营销渠道助力传统品牌升级。2)豫园片区不断更新升级,并推动豫园二期建设;3)云尚武汉时尚中心将为服装产业链赋能。4)积极打造会员平台,C2M业务帮助线上线下实现闭环。 长效激励计划彰显发展信心 19年8月公司推出第二期员工限制性股票激励计划及首期员工期权激励计划,结合此前推出的首期/第二期合伙人期权激励计划、首期员工限制性股票激励计划。公司共面向150名高管及核心骨干提供长效激励,深度绑定公司利益,彰显发展信心。 公司资产质量高,珠宝时尚等消费品业务有望迎来新增长 我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润29.98/33.79/39.19 亿元。我们进行分部估值,地产业务参考行业均值给予7-8 倍PE,对应市值175-200 亿元;黄金珠宝等原有业务参考行业均值给予22-23 倍PE,对应市值201.52-210.68 亿元。公司整体目标市值376.52-410.68 亿元,对应目标价9.70-10.58 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。
小熊电器 家用电器行业 2019-09-02 60.38 64.00 6.45% 87.80 45.41%
87.80 45.41%
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线上主打“创意小家电+互联网”,首次覆盖给予“增持”评级 公司产品主打创意研发,融入时尚个性元素,且与互联网渠道深度融合。2018年和2019H1公司收入/净利润增速分别达到24%/27%和29%/51%,且公司维持细分领域品类拓展,多款产品在线上市场依然处于放量初期,差异化竞争格局下,公司有望在小家电细分领域维持高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.46、2.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 线上市场营销强,增长持续行业领先 公司维持线上强势营销,打造“小熊”品牌化标签,产品拓展与品牌的持续投入,各类小家电产品得到消费者广泛认可,公司收入及净利润增速维持行业领先(2014-2018年公司收入及净利润CAGR分别为41%、37%),同期小家电行业(申万)上市公司收入及净利润CAGR分别为22%、14%。同时根据生意参谋数据,公司电热饭盒、酸奶机、煮蛋器/蒸蛋器、多士炉和电动打蛋器在2017、2018年天猫商城热销品牌全年各月销售额均排行第一,加湿器、电炖/煮粥锅等其他产品亦排行前列。 聚焦细分精品,打造萌系品牌调性,驱动小家电规模持续增长 公司聚焦长尾市场,做针对性产研发,提升差异化产品力。2015年-2019年H1公司研发费用率从1.37%提升至2.80%,2018年推出养生壶、母婴产品等。公司IPO募集资金将用于建立研发中心,继续储备差异化新品、巩固产品创新优势,有望保持在细分市场份额优势。在品牌上,公司自身定位于“轻、暖、软”的“萌品牌”,维持线上营销高支出,持续强化高性价比、萌系产品设计的品牌认知,巩固创意小家电龙头的品牌基础。 扎根线上市场、延展补充线下,为公司打开良好的成长窗口 凭借线上流量红利和差异化的产品策略,公司在小家电市场获得一席之地。小家电品类众多,可成长空间更为显著,同时网上销售使得弯道超车成为可能。根据中商产业研究院数据,2018年小家电网购交易额同比+39.47%,2014-2018年小家电网上销售额CAGR为35.44%。公司扎根线上小家电市场(公司线上收入占比维持90%左右),持续的营销引流投入,分享了线上小家电销售的快速增长。同时,公司开始补充线下渠道,延伸三、四线城市用户覆盖,提升客户覆盖面。 提升规模化效应,强化研发能力,公司收入有望保持较高增长 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.00、2.46、2.90元。截止2019年8月26日,可比公司2019年平均PE为22.72x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为18%、20%,同时公司募投项目有望加强产品研发及差异化能力,已建立品牌基础有望继续享受小家电行业多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。同时,考虑到公司为新上市个股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为32-34x PE,合理股价为64.00~68.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 17.94 -- 16.21 1.89%
18.88 18.67%
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全球化引领发展方向,收入结构调整影响毛利率,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入989.80亿元,同比+9.38%,归母净利润51.51亿元,同比+7.58%,符合我们预期。公司以全球化发展为导向,国内市场推动零售变革,拓展多元渠道与品牌,海外市场深度赋能本土品牌,提升市场份额,短期收入结构变化影响毛利率水平,但我们认为公司引领家电企业中长期战略方向,全球化提升增长空间,产品均衡对冲波动影响。我们预计公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,维持公司“买入”评级。 内销深化转型,维持较稳定收入规模 2019H1公司实现内销收入521.94亿元,同比-1.01%。国内业务面临需求偏弱影响,公司重在零售转型,拓展多元渠道与高端化、套系化营销。主要产品零售份额均实现提升,同时内销场景化及高端化营销继续深化,成套销售占比达28.29%(提升2.71PCT),高端品牌卡萨帝收入保持增长,同比+15%(万元级别冰、洗份额提升3.6、4.9PCT)。 外销海尔创牌与海外本土品牌赋能共举,继续提升全球增长 海外业务1月开始并表Candy,拉动海外收入增长46.6亿左右。公司一方面强化海尔品牌影响,另一方面,赋能海外本土品牌,提升全业务链效率及产品更新速度,实现在各个区域市场增长领先。2019H1海外收入463.08亿元,同比+23.60%(剔除candy并表影响,同比+13%),其中GEA收入同比+12.6%(其他海外市场上,欧洲、南亚、澳新、日本、东南亚收入同比+244%/+16%/+2.6%/+6.1%/+10%,剔除candy影响,欧洲同比+22%)。 受内外销结构变化影响,公司毛利率稍有下降 海外业务收入占比提升5PCT,结构性拉低整体毛利率表现。公司2019H1毛利率为29.10%,考虑调整后同期数据的情况下,同比-0.11PCT。其中海外毛利率为25.91%,同比+0.67PCT,国内毛利率为31.67%,同比-0.25PCT。同时,2019H1冰箱、空调、部品及渠道业务毛利率分别提升0.84、0.39、0.85PCT,洗衣机、厨电、热水器毛利率分别下降2.38、2.65、0.75PCT。2019H1销售费用率为14.75%,基本持平。公司管理及研发费用率为7.34%,同比+0.62PCT。财务费用稍有提升至5.1亿元。综上,2019H1公司归母净利润率为5.20%。 对标全球化家电估值,具备提升预期 我们维持公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,可比国内公司2019年平均PE为12.42x,公司全球化发展领先,美洲、欧洲均有强势品牌布局,提升收入增长空间。短期收入结构调整及渠道转型影响盈利水平,我们看好公司战略性深度发展海外市场,及推进国内多品牌、多渠道,中长期来看,内外销市场实现优势互补,或享受全球化家电企业估值,给予2019年13-15x PE合理估值区间,对应合理价格17.94~20.70元,维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2019-09-02 53.70 60.30 9.44% 54.99 2.40%
60.80 13.22%
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关注长期投资价值,维持“买入”评级 公司披露2019年中报,2019H1营业收入1537.70亿元,同比+7.82%,归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,符合我们预期。公司家电主业收入增长均衡,虽机器人业务拖累,但盈利分享成本及汇率红利,整体净利润增长好于收入增长。公司完成小天鹅吸收合并,前期承诺在完成后首次年度分红率不低于2017年(45.7%)。我们认为公司作为家电龙头,全球收入增长预期较为稳健,分红率有望提升,目前依然具备长期投资价值。由于公司上半年进行股权激励及回购等,导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),维持“买入”评级。 家电多品类、多品牌增长领先,机器人业务继续调整 公司2019H1营业总收入1537.70亿元,同比+7.82%。其中,2019Q2营业收入785.65,同比+7.79%。分产品来看,2019H1,暖通空调收入714.39亿元,同比+11.84%,消费电器收入583.51亿元,同比+5.56%,机器人业务收入120.24亿元,同比-3.83%。我们认为,公司在空调业务采取积极的营销态势,收入规模逆势提升。同时,旗下消费电器已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,消费电器分享全球增长空间。机器人业务中国本土化依然处于推动中,海外业务继续而受下游需求影响调整。成本及汇率优化影响,公司整体毛利率上行2019H1公司整体毛利率为29.74%,同比+2.01PCT。在内外销成本优化及外销汇率的影响下,家电板块空调、消费电器业务毛利率均获提升,分别提升1.83、3.72PCT。而机器人业务的受到下游需求疲软影响,毛利率下滑2.09PCT。 整体费用率水平提升小于毛利率提升,净利润率提升0.84PCT 公司旗下品牌、品类增多,对于营销、管理要求均有提升。2019H1公司销售费用率为12.71%,同比+0.90PCT,管理费用率为2.66%,同比+0.34PCT。同时,公司保持产品领先的战略,持续提升研发费用投入,研发费用率为2.94%,同比+0.23PCT。受到利息收入大幅增长影响,公司财务费用为-14.36亿元。综上2019H1,公司归母净利润151.87亿元,同比+17.39%,净利润率为9.84%,提升0.84PCT。 业务布局均衡,看好公司中长期增长 公司上半年股权激励及回购等导致股本变化,调整2019-2021年预测EPS为3.35、3.90、4.41元(前值3.52、4.11、4.65元),可比行业2019年平均PE为17.13x,公司具备家电多品牌多品类均衡发展优势,机器人业务有望随中国业务推进逐步优化,中长期增长空间依然明确。考虑到公司具有机器人、白电、小家电龙头复合属性,且龙头地位维持ROE优势及净利润增长领先,认可给予公司2019年18.0~20.0xPE,目标价格60.30~67.00元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
老板电器 家用电器行业 2019-08-29 25.60 30.96 -- 29.11 13.71%
33.50 30.86%
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行业低迷态势下,厨电龙头收入逆势保持稳健,维持“买入”评级 公司发布2019年半年报,2019年H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%;归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。同时公司披露三季报业绩预告,预计Q1-Q3净利润增长2-10%。尽管受到厨电行业整体需求低迷影响,公司营收净利增速仍然逆势保持稳健,增长符合此前预期。考虑到公司新品增长良好、渠道拓展效果显现以及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,维持公司“买入”评级。 洗碗机、集成灶等新品类表现亮眼,持续拉动增长 公司2019H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%。其中传统烟灶产品受到行业需求下行(据中怡康数据,2019H1烟灶行业零售额分别-5.86%、-4.09%)拖累,同比分别-1.11%,-1.74%,收入分别为18.84、8.50亿元。其他细分行业中,消毒柜、洗碗机保持较快增长,分别实现营收2.46、0.61亿元,同比分别+8.71%、+21.22%。公司于2018年6月收购金帝,2019H1集成灶贡献收入0.81亿元,对公司整体收入有所拉动。蒸箱、烤箱、净水器、微波炉等品类表现较弱,分别同比-9.14%、-28.30%、-10.75%、-47.11%,收入分别为1.17、0.73、0.40、0.07亿元。 原材料价格下行利好,毛利率水平同比+2.31PCT 受益于2019年以来铜、铝、塑料等原材料成本不断下行利好,公司成本压力有所缓和,2019H1主营业务成本同比-1.88%,实现毛利率54.66%,同比+2.31PCT。分拆产品来看,油烟机毛利率为58.54%,同比+3.48PCT;燃气灶毛利率为55.88%,同比+2.24%。 持续加大渠道端投入,多渠道共稳定公司收入增长 2019H1公司持续加大渠道投入,一方面优化升级原有专卖店体系,另一方面积极开拓工程、家装等新型渠道。销售费用率受此影响同比+0.48PCT,达28.07%。研发及管理费用率为6.34%,同比-0.36PCT。财务费用率同比+0.54PCT至-0.84%。公司整体期间费用率同比+0.65PCT,综上2019H1公司实现归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。 新品及渠道拓展叠加成本压力缓和,有望维持稳健增长 考虑到公司新品与新渠道的拉动及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,截止2019年8月26日,厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为16.15x,相比2018年年报发布日2019年4月25日18.44x的水平有所下调,据此我们将公司估值中枢小幅下调。考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,同时积极推动新品发展和渠道下沉,有望持续稳健增长,认可给予公司2019年18.0-20.0xPE,对应目标价格30.96~34.40元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期影响大于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名