2020年内外销轮番表现，净利润表现好于预期 公司披露 2020年报，全年实现营业总收入 7.01亿元，同比+27.17%，归 母净利 1.00亿元，同比+52.56%， 高于我们此前预期(0.95亿元)。同时， 2020Q4营收同比+46.85%，归母净利同比+41.65%。年报拟每股分红 0.25元（含税）。 2020年受到疫情带动，公司自主品牌内销景气度较高，而出口 也受益于订单转移， 表现不俗。考虑线上渠道依然汇聚消费流量， 且出口业 务仍受到海外需求拉动， 2021年公司有望延续较高收入增长。中长期内， 我们看好公司继续发力自主品牌业务， 巩固高端小家电市场份额。我们预计 公司 2021-2023年 EPS 预测为 0.63、 0.76、 0.88元，维持“买入”评级。 内销表现优异， 海外疫情带来 20H2出口订单快速增长 公司 2020Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比-10%、 +37%、 +27%、 +47%， 疫情冲击后收入恢复较快增长。 且内销线上驱动力充足，内销收入全年同比 +52.65%（2020H2内销同比+41.37%）。出口收入全年同比-5.26%，但 2020年 6月后海外疫情带来小家电订单转移（2020H2出口同比+34.04%）。 全年自主品牌业务带动毛利率上行， Q4出口增长或影响单季毛利率 公司 2020年毛利率为 51.43%，同比+4.59pct（2020Q4毛利率-7.08pct）。 其中， 2020年自主品牌内销/海外毛利率分别为 63.37%/60.29%（自主品牌 收入占比较 2019年提升 13.2pct），同比-2.50pct/+3.38pct， 出口代工毛利 率为 21.96%，同比+1.17pct。 销售费用率虽有明显提升， 但毛利率提升依然带动净利润率同比大幅上行 2020年公司期间费用率为 36.49%，同比+2.61pct。其中，受内销收入占比 提升影响， 网上商城及推广费增长明显，销售费用率同比+1.58pct， 管理及 研发费用率同比+0.24pct。汇兑损益增长较为明显，财务费用率同比 +0.79pct。结合毛利率及费用率变化，公司净利润率同比+2.38pct。 线上高端产品加速推出，收入有望继续维持高增 内销线上流量仍较为充足，且出口依然维持高热度，我们预测 2021-2023年 EPS 为 0.63、 0.76、 0.88元（2021-22年前值 0.57、 0.69元），截至 2021年 3月 24日，行业可比公司 Wind 一致预期 2021年平均 PEG 为 1.7x（根 据 Wind 一致预期三年复合净利润增速及 PE TTM 推算），公司自主品牌业 务维持高端稀缺定位， 而海外需求依然旺盛，内外销均有较高增长预期。给 予公司 2021年 2.5x PEG（华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为 20.1%），对应目标价 31.66元（前值 36.11元），维持“买入”评级。

2020年疫情影响明显， 收入及净利润表现弱于预期 公司披露 2020年报， 全年实现营业总收入 85.08亿元，同比-4.43%，归母 净利 3.84亿元，同比-38.73%， 低于我们此前预期(5.58亿元)。同时， 2020Q4营收同比-1.68%，归母净利同比-23.42%。 年报拟每股分红 0.1元（含税）。 2020年受到疫情影响，公司智能终端、 宽带连接业务 ToB 内销景气度偏低， 而专业显示业务受益于 5G 手机换代需求， 内外销均表现不俗。 考虑 2020年低基数， 2021年公司有望恢复较高收入增长。中长期内，我们看好公司 继续发掘网络融合及液晶显示需求，拓展收入空间。我们预计公司 2021-2023年 EPS 预测为 0.57、 0.63、 0.68元，维持“买入”评级。 Q4收入降幅收窄，但海外疫情影响依然存在 公司 2020Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比-17%、 +8%、 -7%、 -2%， Q4收入降幅较 Q3收窄。国内机顶盒需求偏弱，智能终端内销依然承压，内销 收入全年同比-10.6%（2020H2内销同比-1.9%）。 出口收入全年同比+6.6%， 但 2020年 6月后海外疫情也抑制出口（2020H2出口同比-7.0%）。 主营业务竞争加剧影响毛利率 公司 2020年毛利率为 18.19%，同比-3.84pct。其中，智能终端毛利率为 24.82%，同比-1.91pct，宽带连接毛利率为 11.96%，同比-6.41pct，专业 显示毛利率为 6.76%，同比-4.01pct，运营服务毛利率 27.42%， 同比+5.11%。 对比 2020H1， 2020H2专业显示及运营服务毛利率有所好转。 毛利率下降及费用率提升影响下， 净利润率同比有所下滑 2020年公司期间费用率为 14.94%，同比+1.01pct。其中， 受差率费减少及 运费调至营业成本，销售费用率同比-0.52pct，研发费用率同比+0.50pct， 而管理费用率同比+0.49pct。汇兑损益增长较为明显，财务费用率同比 +0.54pct。 结合毛利率及费用率变化，公司净利润率同比-2.53pct。 2021年收入及净利润有望有望快速回升 考虑到国内用户需求景气度依然偏低，同时低毛利率 ToB 业务收入占比提 升，我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 0.57、 0.63、 0.68元（2021-2022年前值 0.62、 0.72元）。截至 2021年 3月 22日，根据 Wind 一致预期，行 业可比公司 2021年平均 PE 为 12x， 2021年公司有望在低基数下实现收入 及盈利较快增长， 智能终端及宽带连接竞争趋于稳定、 显示业务依然具备潜 力， 且公司 ToB 合作资源丰富， 中长期收入仍有增长空间。认可给予公司 2021年 16x PE，对应目标价格 9.12元（前值 11.16元），维持“买入”评级。

公司Q4收入维持小幅增长，净利润有较大同比提升，维持“增持”评级 3月15日公司发布业绩快报，预计2020年实现营收35.58亿元，同比-5.35%，预计同期归母净利6.46亿元，同比-5.77%，净利低于我们此前预期(7.04亿元)，推算Q4单季收入同比+1.43%、归母净利同比+12.71%。Q4线上零售继续保持较高热度，且公司线上直营占比提升，带动毛利率水平上行，短期由于线上引流与营销种草投入加大，费用端也有较大增长，同时我们仍看好公司加大研发，提升产品竞争力。短期成本波动对利润率略有影响。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.48、1.64、1.81元（前值1.62、1.77、1.90元），维持“增持”。 2020年全年有望实现线上销售增长 根据公司业绩快报，公司2020年全年把握线上机会，提升自营电商比例，而线下零售渠道仍处于缓慢恢复期，我们预期线下销售依然有所压力。结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比+1.43%（Q3同比+2.16%），Q4收入环比Q3+3.6%。Wind数据显示，2020全年公司线上零售额同比+6.57%（其中，2020Q1/Q2/Q3/Q4公司线上零售额分别同比-4.2%/+7.7%/+25.7%/-6.5%），由于公司淘宝天猫线上旗舰店在2020年12月-2021年1月期间有所调整，我们预计2020Q4公司线上收入或受此影响。 Q4单季净利润表现继续好转，或受到自营电商占比提升影响 结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利同比+12.71%（Q3同比-4.60%），或受到自营电商占比提升影响。公司2020Q1-Q3毛利率同比提升3.96pct（Q3单季同比提升5.47pct），我们对于公司2020Q4毛利率表现依然较为乐观，考虑到Q4较为密集的线上促销，单季毛利率提升幅度或小于2020Q3。 线上收入拉动作用强，自营占比提升驱动毛利率提升 结合业绩快报及线上表现，我们调整公司2020-2022年EPS预测为为1.48、1.64、1.81元（前值1.62、1.77、1.90元），截至2021年3月15日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为27x，小家电消费流量仍以线上为主，2020Q3以来公司收入恢复同比增长，我们预计线上收入起到主要拉动作用，且公司自营电商占比的提升有望继续带动毛利率提升。考虑到公司研发投入稳定，新品竞争力增强，且产品结构优化有望带动毛利率上行，或能改善公司盈利能力。认可给予公司2021年30xPE，对应目标价49.20元（前值58.41元），维持“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本继续大幅提升。

公司出口及内销维持高景气，维持“买入”评级 3月 5日公司发布业绩快报，预计 2020年营收 131.80亿元，同比+44.44%， 预计归母净利 11.16亿元，同比+62.39%，净利略低于我们此前预期(12.40亿元)，我们推算 Q4单季收入同比+76.9%、归母净利同比+22.4%。 海外小 家电订单向国内集中态势尚未改变， 公司产业链研发、制造优势突出， 出口 或维持高景气。而内销爆款产品向成熟品牌转化，且其他自主品牌复制摩飞 经验， 国内业务呈现良性增长。短期汇率及成本波动对利润率略有影响，但 长期内销占比提升有望提升毛利率。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测 为 1.35、 1.74、 1.88元（前值 1.50、 1.81、 1.98元），维持“买入”。 2020年内销、 出口业务均大幅增长 根据公司业绩快报，公司内销维持爆款优势、 把握线上机会， 2020年内销 收入同比增长约 65%，同时公司传统出口业务大增，同比增长约 40%。 结 合公司业绩快报，我们推算公司 2020Q4收入同比+76.9%（ Q3同比 +46.2%），结合前期数据，我们推算 2020Q4公司内销收入增长约 44%， 出口增长约 88%。 天猫淘宝平台数据监测显示， 2020Q4，摩飞品牌销售量 与额分别同比+49.6%/+63.2%（Q3分别同比+36.0%/+60.8%）， 摩飞零售 增速好于公司内销增长， 有望继续引领公司内销表现， 且摩飞成功经验在公 司其他品牌上开始有所呈现，继续推动内销品牌业务增长。 Q4单季净利润承压，或受到汇率波动、成本、 外销占比提升等因素影响 结合公司业绩快报，我们推算 2020Q4公司归母净利同比+22.4%（Q3同比 +72.1%）， 2020Q4或受到汇率波动（结合业绩快报与公司三季报，我们推 算 2020Q4公司财务费用同比增加约 1.247亿元，远期外汇合约交割产生的 投资收益及公允价值变动收益同比增加约 1.022亿元，两者合计损失较 2019Q4同期增加约 0.225亿元）、 原材料成本、 外销增长较快影响，进而 影响净利润表现。 2021年有望继续受益于内销占比提升 结合业绩快报与汇率及原材料对毛利率、 费用及相关收益影响，我们调整公 司 2020-22年预测 EPS 为 1.35、 1.74、 1.88元（前值 1.50、 1.81、 1.98元）， 截至 2021年 3月 5日， 根据 Wind 一致预期，行业可比公司 2021年平均 PE 24x（受到市场环境影响，可比估值有明显回落）， 公司线上爆款战略持 续获市场认可， 且出口维持竞争优势， 短期虽有汇率及原材料影响，但长期 内销占比提升依然有望驱动利润率上行， 认可给予公司 2021年 30x PE， 对应目标价格 52.20元（前值 60.64元），维持“买入”评级。

公司2020Q4收入与净利润均有出色表现，维持“买入”评级 3月1日公司发布业绩快报，预计2020年实现营收112.63亿元，同比+20.44%，预计同期归母净利9.39亿元，同比+13.04%，净利低于我们此前预期(9.85亿元)，我们推算Q4单季收入同比+35.0%、归母净利同比+43.0%。公司以产品及渠道调整应对疫情冲击，积极运用新零售推广，并加大出口力度，收入呈现出积极态势，短期虽面临出口毛利率偏低压力，但我们仍看好公司快速迭代、品牌年轻化的策略，并提升出口产品技术实力，提高议价能力，或改善出口毛利率。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.22、1.38、1.63元（前值为1.28、1.47、1.66元），维持“买入”评级。 线上核心品类维持较高增长，出口业务大幅增长 结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比+35.0%（Q3同比+22.1%）。公司内销继续发挥产品及品牌优势，把握线上渠道机会，同时公司发力产品出口（2020年12月26日调增与SharkNinja之间2020年关联交易金额至7.8亿元，2019年向SharkNinja销售额仅3.86亿元），有望大幅提升海外业务收入规模。奥维云网数据显示，2020Q4，公司产品线上零售额，料理机同比+35.3%（Q3同比+48.5%）、电饭煲同比+28.3%（Q3同比+11.5%）、电压力锅同比-3.3%（Q3同比-3.3%）、shark品牌吸尘器同比+112.7%（Q3同比+137.4%）。 Q4单季净利润表现突出，或受到补偿款等因素影响 结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+43.0%（Q3同比+6.8%），单季增速表现好于收入，或受到政府收储补偿款（公司预计可增加收益约13,450.16万元）、费用率变化、线下销售恢复等影响，进而影响净利润表现。 2020年积极拓展线上及出口业务，2021年有望继续发挥优势 结合业绩快报与出口业务快速增长对毛利率及费用率影响，我们调整公司2020-22年预测EPS为1.22、1.38、1.63元（前值1.28、1.47、1.66元），截至2021年3月1日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE 31x，公司积极把 握年轻消费者需求，运用新零售工具，核心品类线上有较好表现，且持续加大研发投入、推陈出新，有望把握市场扩容机会。同时公司与Shark协同合作效果显现，出口及内销均表现突出，有望持续拓展公司收入天花板，但依然受到出口毛利率偏低的挑战，认可给予公司2021年30x PE，对应目标价格41.40元（前值51.45元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

20Q4营收同比增速较较20Q3环比下降，维持“买入”评级2月26日公司发布业绩快报，预计2020年实现营收50.8亿元，同比-6.5%，预计同期归母净利达10.1亿元，同比+2.1%，低于我们此前预期的收入58.5亿元、归母净利10.5亿元，主要系疫情影响下开店速度受负面影响（2020预期净开418家、实际净开178家）。其中20Q4营收同比+6.5%，增速环比-11.4pct，我们分析主要系21年春节较晚，加盟商春节备货滞后至1月所致。考虑到经济修复推动黄金珠宝持续增长，婚庆需求集中释放，公司2021年经营或加速修复。我们预测2020-22年公司EPS为1.38、1.79、2.03元（前值1.43、1.73、2.01元），维持“买入”评级。 2020Q4展店环比显著提速，电商继续保持快速发展公司20Q1-Q4净开门店-9、3、15、169家，展店季度环比有显著提速，但因疫情影响下，三四线城市黄金珠宝消费20Q4尚未完全恢复，因此20Q4展店同比19Q4的224家仍有明显放缓。电商继续保持较快发展，2020年线上渠道实现营收9.7亿元，同比+93.9%，其中Q4实现营收2.7亿元，同比增长122.0%。整体看，公司线下渠道受疫情影响展店同比放缓，21Q1经营有进一步修复空间；线上渠道则受益于公司出色的数字化运营能力、业内领先的电商布局及优秀的产品力，2021销售有望继续保持快速增长。 收入结构变化、盈利水平提升，公司归母净利改善好于营收端2020年全年营收同比录得负增长、归母净利同比录得正增长，我们认为二者增速差主要来自：1）加盟展店放缓，自营收入占比提升；2）公司镶嵌品类销售占比提升，使得公司毛利率提升所致。20Q1-Q3销售毛利率达44.3%，同比+10.56pct；20Q4公司线上渠道营收继续保持高增，我们认为公司毛利率将继续保持较高水平。 司公司2021年有望在线上渠道继续快速发展及盈利能力进一步改善疫情期间公司凭借行业内相对领先的电商布局，经营率先恢复，归母净利继续录得正增长。通胀预期背景下黄金珠宝行业景气上行，看好公司21Q1春节备货、节后补货带来的营收迅速修复；及2021年线下渠道进一步扩张，线上销售继续保持快速增长。综合业绩快报，我们调整2020-22年公司预测EPS为1.38、1.79、2.03元（前值1.43、1.73、2.01元），参考Wind可比公司2021年一致性预期17.35xPE，考虑公司在线上渠道布局、钻石镶嵌品类的综合优势在行业景气上行背景下进一步凸显，认可公司2021年22xPE，目标价39.38元（前值37.18元），维持“买入”评级。 风险提示：婚庆需求释放不及预期，黄金价格大幅波动，国际品牌渠道下沉。

公司 2020Q4依然承压，维持“买入”评级 2月 25日公司发布业绩快报，预计 2020年实现营业收入 46.24亿元，同 比-19.56%，预计同期归母净利润 4.08亿元，同比-45.50%， 低于我们此前 预期， 我们推算 Q4单季收入同比+12.09%、归母净利润同比-41.48%。 2020Q4住宅地产销售数据继续回暖， 但公司面临渠道改革压力，经营恢复 偏弱，且工程渠道、出口占比提升及原材料价格波动或对盈利能力有不利影 响，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在 2021年继续呈现，公 司或迎来低基数下的经营恢复。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 0.47、 0.71、 0.82元（前值为 0.73、 0.90、 1.04元），维持“买入”评级。 线上部分品类恢复，线下零售依然承压 结合公司业绩快报，我们推算公司 2020Q4收入同比+12.09%（Q3同比 -2.92%）。公司线上零售仅部分品类恢复增长，线下零售仍面临调整， 公司 发力工程渠道与产品出口。奥维云网数据显示， 2020Q4，华帝品牌油烟机 线上/线下零售额分别同比+0.4%/-10.1%（Q3分别同比-22.1%/-12.1%）、 燃 气 灶 线 上 / 线 下 零 售 额 分 别 同 比 +27.7%/-15.8% （ Q3分 别 同 比 +6.4%/-20.1%）、热水器线上/线下零售额分别同比-0.9%/-17.2%（Q3分别 同比+1.3%/-20.8%）。 展望 2021，住宅销售改善、装修需求释放， 公司有 望迎来低基数下的经营恢复， 但线下仍受改革拖累， 恢复节奏或慢于行业。 Q4原材料价格提升或影响 Q4单季毛利率表现 结合公司业绩快报，我们推算 2020Q4公司归母净利润同比-41.48%（Q3同比-11.38%），增速表现低于收入，或受到原材料价格、人工成本压力、 工程渠道及出口销售占比提升等影响，我们预计公司 2020Q4毛利率同比有 明显承压， 同时经营调整中减值损失或有提升， 进而影响净利润表现。 2020年收入及净利润表现欠佳， 2021年有望迎来低基数下经营修复 结合业绩快报，我们调整公司 2020-22年预测 EPS 为 0.47、 0.71、 0.82元 （前值 0.73、 0.90、 1.04元）， 截至 2021年 2月 25日，可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 14x， 受到疫情及公司渠道改革影响，公司经营 表现偏弱， 2020H2经营恢复慢于行业， 收入与归母净利均出现较大同比下 滑， 2021年随着经济复苏与地产销售好转， 公司或迎来低基数下的经营修 复， 但仍需关注经营恢复节奏， 给予公司 2021年 13x PE，对应目标价格 9.23元（前值 10.80元）， 维持“买入”评级。

公司2月24日披露2020年业绩快报，公司初步核算2020年实现营业总收入185.97亿元，同比-6.33%，归母净利18.49亿元，同比-3.69%，符合我们此前预期。同时，我们推算2020Q4营收同比+6.76%，归母净利同比+14.41%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%，我们推算Q4单季收入同比+12.50%。公司2021开年线上表现依然不俗，在2020年低基数的情况下，我们认为公司有望凭借品牌影响力实现线下渠道快速恢复，后续增长依然可期。我们维持公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元，维持“买入”评级。 可比口径下，Q4收入表现实现双位数同比增长非可比口径下，我们推算公司2020Q4收入同比+6.76%（Q3同比+1.10%），由于采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，可比口径下，公司初步核算2020年收入同比-1.35%，我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。 2021开年线上零售表现不俗，有望继续带动收入恢复展望2021Q1，线上有望维持优势表现。天猫淘宝数据显示，2021年1月，苏泊尔旗舰店销售量、额分别同比+35%、+45%。奥维云网监测数据显示，2021年1月公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+47.8%、+42.3%（2020年全年分别同比+7.7%、+4.2%），新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+74.4%、+34.0%（2020年全年分别同比+49.6%、-16.2%）。海外经济复苏，出口业务受益于SEB稳定的订单转移。 政府补贴增长及费用控制措施影响下，Q4净利润表现好于收入结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+14.41%（Q3同比+1.01%），表现好于收入，一方面，公司积极控制费用，降低期间费用支出，可比口径下全年降费增利9911.22万元。另一方面，公司子公司获较多政府补贴（全年其他收益同比+22.37%，推算Q4其他收益同比+16.69%）。 品牌力及产品力优势有望奠定长期竞争优势我们维持2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元的预测。截至2021年2月25日，公司过去三年（2018.2-2021.2）PE估值中枢为30x，国内市场传统小家电品类格局稳定，而创新小家电品类渗透率依然较低，公司具备品牌力、产品力优势，且随需求回暖，公司有望加大产品及渠道创新投入，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE，维持目标价格89.43元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

公司2021年收入及净利润有望继续恢复，维持“买入”评级2月23日公司发布业绩快报，预计2020年实现营业收入81.36亿元，同比+4.84%，预计同期归母净利润16.74亿元，同比+5.27%，我们推算Q4单季收入同比+17.5%、归母净利润同比+9.2%。Q4住宅地产销售数据继续回暖，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现，公司在线上、线下及工程渠道优势有望继续深化，原材料价格波动或对盈利能力稍有影响。我们调整公司2020-2022年EPS预测为1.76、2.08、2.38元（前值1.80、2.11、2.41元），维持“买入”评级。 线上热度依然较高，线下零售温和恢复、工程渠道保持优势结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比+17.5%（Q3同比+15.1%）。线上继续维持高热度，同时线下零售逐步恢复，工程渠道依然保持优势。奥维云网数据显示，2020Q4，老板品牌油烟机线上/线下零售额分别同比+42.1/+3.4%（Q3分别同比+27.7%/-6.4%）、燃气灶线上/线下零售额分别同比+67.6%/-1.3%（Q3分别同比+48.6%/-9.5%）。同时，根据奥维精装修报告，2020年老板油烟机精装修渠道市场份额35.0%，维持第一。 住宅地产销售恢复增长，看好公司在线上及工程渠道表现公司品牌知名度高，2020年疫情影响下，我们预计电商及工程渠道收入占比超过55%。且2020年5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年厨电产品销售继续好转，公司有望受益于线下零售修复与线上及工程品牌优势。 Q4原材料价格提升响或影响Q4单季毛利率表现结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+9.2%（Q3同比+23.0%），增速表现低于收入，或受到原材料价格压力及部分促销影响，我们预计公司2020Q4毛利率同比有所承压，进而影响净利润表现。 公司线上零售及工程表现依然领先，线下有望继续迎来修复结合业绩快报与原材料价格趋势，我们调整公司2020-2022年EPS为1.76、2.08、2.38元（前值1.80、2.11、2.41元），截至2021年2月23日，行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为18.4x。行业短期驱动力来自于地产新增需求，而中长期来看产品更新需求将占主导，我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力，公司品牌优势突出，未来厨电存量博弈中有望保持优势。在地产需求有望持续改善的情况下，公司或继续受益于线下恢复、线上与工程渠道的高热度。认可给予公司2021年22xPE，对应目标价格45.76元（前值44.31元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

看好2021公司收入恢复较快增速，维持“买入”评级 2月21日公司发布业绩快报，预计2020年实现营业收入17.71亿元同比5.13%%，预计同期归母净利润5.43亿元，同比18.07我们推算Q4单季收入同比9.58、归母净利润同比+33.68。Q4住宅地产销售数据继续回暖，且集成灶产品渗透率较低，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现，公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司20202022年EPS预测为0.84、1.01、1.17元（前值0.82、0.99、1.16元）），维持“买入”评级。 线上维持高热度，线下温和增长 结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比9.58Q3同比21.16公司品牌知名度较高，线上继续维持高热度同时更多品牌进入集成灶市场，线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示，2020Q4美大品牌集成灶线上线下销售额分别同比228.7%%//+16.2Q3分别同比+138.8%%//+20.3%%）。 住宅地产销售恢复增长，看好集成灶品类渗透 2020年5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低，我们继续看好公司深挖消费者需求，分享市场扩容机遇。 线上均价提升线下降幅继续收窄，或提升Q4单季毛利率 2020Q4公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比33.68Q3同比34.83%%），在收入增速低于Q3的情况下我们预计公司更为注重收入质量2020Q4毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示，2020Q4美大品牌集成灶线上线下均价分别同比3.31.2Q3分别同比0.14.3%。 公司经营态势积极，上调盈利预测 考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势，我们上调公司20202022年EPS为0.84、1.01、1.17元（前值0.82、0.99、1.16元。截至2021年2月19日，Wind一致预期行业可比公司2021年平均PE为20x，公司为集成灶上市龙头公司面对更为激烈的竞争环境公司核心产品线上维持较快增长，且均价表现持续好转我们依然看好公司把握集成灶渗透红利，分享地产销售转暖带来的需求恢复认可给予公司2021年23xPE估值，对应目标价23.23元（前值21.78元维持买入”评级。 风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，疫情冲击。

2020年归母净利润预增40%~50%，持续受益代运营高景气据公司公告，2020年公司预计实现归母净利润3.07亿元至3.29亿元，同比增长40%~50%，业绩与Wind一致预期3.33亿元（1月26日）基本相当，业绩预告上限符合我们此前预期的3.29亿元。公司业绩增长主要系线上管理、线上分销业务较快增长，自有品牌与内容电商新业务发展较快所致。后疫情时代线上零售继续保持较快发展，代运营需求持续释放，我们认为公司作为龙头，净利润有望保持较快增长。预计公司2020-22年EPS为2.28/3.07/4.25元，维持买入评级。 后疫情时代线上零售趋势强化，代运营龙头充分受益行业高景气据国家统计局，2020年全国网上零售额11.76万亿元，同比增长10.9%，其中实物商品网上零售额9.76万亿元，同比增长14.8%，增速高于同期社零增速18.7pct。线上零售的快速增长推动品牌商加速触网，代运营需求快速释放，公司作为龙头有望充分受益。2020年双11期间，公司GMV超50亿元，服务过的品牌中有17个品牌销售额过亿，其中宝洁连续五年蝉联个护家清销冠，潮玩品牌泡泡玛特成为大玩具行业首个过亿品牌，充分印证了公司跨品类运营能力与综合竞争力。 推出定增，拟加大自有品牌与内容电商建设力度2021年1月4日，公司定增申请获深交所受理。本次定增公司拟向不超过35名特定对象，发行不超过4327.6万股，拟募资不超过11亿元。公司募集资金一方面主要为加大在食品、保健品等行业自有品牌的建设与推广力度，开拓新的利润增长点；另一方面主要为进一步提升电商代运营能力，用于内容电商、研发中心与信息化、仓储物流中心等项目的建设。 预留股权激励计划落地，绑定核心骨干助力中长期成长公司2021年1月7日公告（编号：2021-005），以55.27元/股价格向3名核心骨干授予第一期限制性股票激励计划预留部分，共计5.58万股，业绩考核目标与此前首次授予考核目标一致：较2019年，2021-2023年净利润增长率分别不低于65%、100%、135%。三位被授予人员均是公司业务核心骨干，体现了公司对人才的重视程度。我们认为激励机制的持续完善与落地，有望激发公司经营活力，助力公司中长期稳健成长。 品类扩张、产业延伸、渠道拓展，净利有望继续快增，维持买入评级公司品类由美妆逐步拓展至家电、母婴、食品、玩具等品类，并重点布局自有品牌与内容电商业务的建设，在代运营景气上行背景下，进一步巩固自身竞争力、开拓新的利润增长点。我们维持此前盈利预测不变，预计2020-22年归母净利为3.3/4.4/6.1亿元，EPS为2.28/3.07/4.25元。参考可比公司2021年Wind一致预期平均51.22xPE，认可给予公司2021年51xPE，目标价156.57元（前值205.15元），维持买入评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；新客户拓展不顺；平台抽成比例提高。

2020年全年归母净利预增50~70%，维持“买入”评级 1月25日公司发布业绩预告，预计2020年实现营业收入同比+30%~40%左右，预计同期归母净利润4.02~4.56亿元，同比+50%~70%，我们推算Q4单季收入同比+3%~31%左右、归母净利润同比-20%~+33%。公司预计毛利率保持相对稳定、销售费用率同比下降，且闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长，但是疫情期间费用投放有明显季节性，净利润季度间波动或较大。我们预计公司2020-2022年EPS为2.71、3.63、4.65元，维持“买入”评级。 拓品类逻辑不变，细分领域仍有深挖空间 小家电产品品类继续拓展，公司陆续推出个人护理、生活电器等品类。2020H2公司推出暖风机、卷发夹、足浴盆、折叠洗衣机、便携干衣机、美妆镜、吸尘器等新品类，同时在厨房小电器品类上继续深挖需求，推出空气炸锅、多功能锅、菜板消毒架等产品。天猫淘宝监测数据显示，空气炸锅、菜板消毒架、暖风机上线后在2020Q4期间收获较高市场热度。我们继续看好公司深挖消费者需求，提升多元品类占比。 传统品类销售有所回暖 2020H1受到疫情及居家影响，公司各类产品线上销售提升幅度较大，电动类、电热类、西式类收入增长表现较好，相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱。随着国内疫情缓解，品类热度逐步转变，奥维云网监测数据显示，2020Q4，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比+7.1%/-1.8%（Q3分别同比-10.8%/-10.0%）。 促销活动及产品结构变化或影响Q4单季毛利率 2020Q1-Q3公司毛利率达到36.05%，同比提升0.76pct，其中Q3单季1.38pct。公司业绩预告预计2020全年毛利率保持相对稳定，我们预计公司在2020Q4毛利率同比稍有下滑，双十一等活动拉长，促销活动或导致折价销售占比提升，对单季毛利率或有侵蚀。且随着季节变化，产品销售结构调整或对毛利率有部分影响。同时，结合销售规模的快速提升，单季费用投放或有较大提升。 小家电加速渗透，继续看好公司分享细分领域红利 结合公司业绩预告，我们略微调整毛利率及费用率预测，调整公司2020-2022年预测EPS为2.71、3.63、4.65元（前值2.93、3.83、4.65元）。截至2021年1月26日，可比公司2021年平均PE为43x，公司依托电商数字化工具捕捉消费者动向，保持较高的新品成功率，随着小家电消费进入可选产品加速渗透阶段，公司维持较高产品创新投入，中长期内仍有望分享多元化品类成长红利，短期来看，线上高增或逐步减弱，促销竞争或影响产品毛利率水平，我们认为公司2021年合理PE估值为39x PE，合理股价为141.57元（前值141.71元），维持“买入”评级。 风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020年预告收入与净利润稍有下滑算，推算Q4维持同比增长态势公司1月21日披露2020年业绩预告，公司预计2020年实现营业总收入185.96亿元，同比-6.33%，归母净利17.84~19.14亿元，同比-7.08%~-0.31%，其中，我们推算2020Q4营收同比+6.75%，归母净利同比+4.71~+24.06%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%，我们推算Q4单季同比+12.50%。考虑到公司可比口径下，2020Q2已恢复收入同比增长，我们认为公司品牌影响力较强，在消费流量转移的浪潮中，品牌优势在线上渠道逐步深化，后续增长依然可期。结合业绩预告，我们调整公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元，维持“买入”评级。 径预计可比口径2020Q4公司收入同比+12.50%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，可比口径下，公司预计2020年收入同比-1.35%，我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。2020Q4内销传统优势业务线上渠道表现优于Q3，且维持份额优势，新兴业务表现偏弱，但占比较低。奥维云网监测数据显示，2020Q4公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+10.1%、+14.3%（Q3分别同比-0.3%、+0.3%），新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+19.4%、-21.4%（Q3分别+35.9%、-2.1%）。出口业务受益于SEB稳定的订单转移，预计出口业务受到海外疫情影响较小。 2020年现金流表现稳定，体现稳健小家电龙头本色公司作为传统厨房小家电龙头企业，国内市场产业链地位稳定，份额依然领先，且在线上，公司品牌带动增长，弥补线下压力。与母公司维持出口业务的深度合作，出口业务仍受益于海外订单转移。报表毛利率虽受到新准则及疫情影响，但考虑到销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小。而2020Q1-Q3公司经营性现金流表现稳定，Q1-Q3经营活动现金流净额/营业收入为4.6%，同比+3.3pct。 小家电龙头未来稳健增长依然可期结合公司业绩预告，我们下调2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元（前值2.65、3.17、3.60元）的预测。截至2021年1月22日，公司过去三年（2018.1-2021.1）PE估值中枢为30x，国内市场创新型小家电渗透率依然较低，随着生活水平提升，导入期品类仍有较大增长空间，传统品类也将受益于产品迭代升级。公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，2020Q2以来收入已经恢复同比增长态势，且随需求回暖，盈利能力逐步恢复，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE，对应目标价格89.43元（前值98.27元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

强化科技属性、提升用户价值，维持“买入”评级 公司于 2020年最后一天将公司战略升级为“科技领先、用户直达、数智 驱动、全球突破”，着力强化美的集团科技基因，维持创新求变的经营理念， 并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块，着重形成以家电产业为核心 的多元化竞争优势，我们认为上一个十年中，美的在 “产品领先、效率驱 动、全球运营”战略导向下，已经形成了国内领先的家电竞争优势，在新 战略驱动下，我们继续看好公司在全球继续深入布局，并运用科技创新提 升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元的预测，维持“买入”评级。 战略升级，复杂经营环境下继续求变 2011年公司提出“产品领先、效率驱动、全球运营”以来，公司持续投入 产品创新，其中 2015-2019年累计研发投入接近 400亿元，已经建成以顺 德为中心，深圳（人工智能）、上海（驱动控制、工业设计）、美国研发中 心、硅谷（新兴技术）、米兰（设计中心）、德国研发中心等构成的全球化 研发网络，并推出高端品牌 Colmo，作为高新技术的展示窗口，大幅提升 公司在高端业务占比。同时公司完成精益业务系统和 T+3商业模式的落地， 将制造水平和效率提升至新高度。海外业务收入占比也持续提升，整体实 现了战略导向的要求。 战略升级，业务架构调整先行 公司调整整体业务架构， 从过去的消费电器、暖通空调、机器人与自动化 系统、创新业务，更迭为智能家居事业群、机电事业群、 暖通与楼宇事业 部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。 业务架构调整，有望强化服务与供应能力 智能家居事业群将发挥 ToC 业务优势，我们预计将强化公司在家居场景化 消费趋势下产品及营销能力。而暖通及楼宇事业群单独设立，我们预期将 强化公司在中央空调业务的 ToB 服务能力，在此之前公司（2020.12.11） 完成菱王电梯收购， 形成暖通与电梯优势互补， 楼宇整体解决方案实施能 力提升。而 2020.12.24公司完成泰国日立压缩机业务（冰箱压缩机） 收购， 并纳入机电事业群统一管理，我们预计将强化公司全球化供应能力。 国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元（由于股本增长 略有变化），截至 1月 6日可比行业 2021年 Wind 一致预期 PE 24x。 国内 消费形势好转， 公司积极求变，采用多品牌性价比营销与高端化发展并重 思路，年轻及高端品牌均有突出表现，公司家电主业领导地位得到强化， 而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色， 我们依然看好国内需求 恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司 2021年 28x PE， 对应目标价 118.44元(前值 93.28元)，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动。

子公司私有化只是起点，公司有望继续推动管理效率优化公司继续优化管理效率，子公司海尔电器（1169HK，已退市）私有化及A+D+H全球资本布局完成后，市场将更为聚焦公司在国内市场的管理优化，2020年公司继续搭建数字化体系，推动各个流程平台化，以及在市场、营销及供应链上的效能提升。而短期内海外市场公司维持自主品牌建设投入，提升海外产业规模及品牌影响力，对标海外龙头家电企业，公司海外经营利润仍有提升空间。我们继续看好公司未来在统一平台上，产品、管理等优势模式向海外输出，期待公司更优经营表现。我们预测公司2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元，维持“买入”评级。 场景化营销加速，001号体验中心超1000家场景化营销快速推广，公司官网披露截至2020年底，国内共建成海尔智家001号体验中心1000余家、海外累计建成近800家。场景化零售探索开始迎来成效，2020年9月11日北京001体验中心开业，作为国内首个代表性门店，北京单店2020年全年累计成交数额约7916万元（含赋能），大幅提升公司场景销售的影响力和曝光度，而上海单店客单价达到22万元，带来单客运营能力的提升。我们继续看好公司依托数字化平台建设、场景化销售转型，实现更高客单价和更优质客户体验，形成零售驱动模式。 内部变革，以效率为主题公司继续强调内部变革优化，数字化平台搭建骨骼，在国内市场“产品、营销、用户、客户、物流、服务”六个管理维度均实现平台化管理，优化流程、提升运营效率为短期目标。以子公司私有化为起点，公司零售驱动及数据化平台搭建继续发力，逐步发掘效率优化空间，或能针对性的提升资源投放效率、降低SKU数量、提升整体销售运行效率。 过仍看好公司经营前景，实控人通过HIC继续增持公司D股基于对公司经营前景的信心，公司实际控制人的一致行动人HaierInternationalCo.,(HIC，未上市)将继续履行公司D股增持计划（受子公司私有化影响中断），且累计增持上限为不超过公司截至目前已发行总股本的2%（含首次增持的股份5714万股）。 对内提升效率、对外提升经营利润，维持“买入”评级我们维持2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元的预测，截至2021年1月6日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为17.2x，以港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表为起点，公司将在统一平台上继续发掘全球产业协同机会，我们认为公司以组织效率和盈利能力提升为目标，伴随内部变革逐步带来成长质量的改善，公司或迎来估值体系的重构，认可给予公司2021年24.5xPE估值，对应目标价格36.26元（前值29.60元），维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。