报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收入248.23亿元,同比增加26.1%;实现归属上市公司股东净利润5.54亿元,同比增加1051.76%;每股收益0.39元(其中一单季0.16,二单季0.23)。上半年公司毛利率7.93%,同比上升2.41个百分点,其中单二季度毛利率6.48%,环比下降3.9个百分点。 事件评论 价格回升,销量大幅增长。报告期,黄金价格显著回升,半年度末金价较年初上涨25.3%,均价较去年同期上涨6.2%,受益价格上涨,公司矿产金业务毛利率同比提升3.9个百分点,环比提升4.4个百分点,至48.2%。公司上半年矿产金产量14.2吨,同比增长3.7%,但矿产金板块销售收入同比大幅增长74.3%,推测是因去年上半年自产金销量较低的缘故。 重大资产重组增厚公司黄金资源储量,助力矿产金产量增长。公司正在推进的重大资产重组将增厚公司黄金资源储量292.22吨,增幅约50%。后续东风、归来庄、蓬莱、新立四矿山的产量释放也将助力公司新一轮矿产金产量增长。2016年公司计划矿产黄金产量27吨,同比基本持平。 黄金价格中期上涨趋势不改。尽管近期美国经济数据好转、联储官员鹰派讲话令市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年的eps 分别为0.82、1.04和1.35元/股,维持“增持”评级。 投资风险和结论的局限性:美联储提前加息导致美元大幅度走强,黄金价格不及预期。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收71.02亿元,同比减少5.19%;实现归属上市公司股东净利润5099.3万元,同比上升167.77%;每股收益0.0270元(其中一单季-0.02,二单季0.027)。上半年公司毛利率12.33%,同比上升2.35个百分点,其中单二季度毛利率13.75%,环比上升3.37个百分点。 事件评论 铝价上涨,降本增效,毛利率逐季回升。去年四季度以来,电解铝价格显著回升,半年度末,SHFE铝价较年初上涨15.8%,但半年度均价较去年同期仍下跌11%,公司上半年毛利率同比仍然提升0.2个百分点,至12.3%,显示公司降本增效成效,而受益于价格上涨,公司单季度毛利率逐步回升,二单季毛利率较去年四季度低点回升14个百分点,至13.8%。报告期,公司销售铝商品60.87万吨,同比增长17.2%。 氧化铝产能继续增长,资源自给率将进一步提升。公司在行业低迷期逆势扩张,不断加大铝土矿资源开发力度,目前公司在省内探获铝土矿资源量达1.5亿吨,预计“十三五”期间省内还将实现资源增储3亿吨以上;随着文山二期年产60万吨氧化铝和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进,未来3-5年内公司将形成260万吨氧化铝产能,届时公司铝土矿-氧化铝自有资源保障能力将在目前基础上得到明显提高。 用电成本继续下行。上半年,公司及公司控股子公司分别与云南慧能售电股份有限公司签订了《购售电合同》,约定自2016年5月起至2016年12月止公司及公司控股的子公司生产用电全部向售电公司购买,预计购电成本0.31元/度,较2015年继续下降0.045元/度,降幅达12.7%。 我们预计,公司依靠云南省内丰富的水电资源,加快实施市场化用电机制,未来用电成本仍有下行空间。 预计铝价震荡运行,下半年盈利仍有保障。随着上半年铝价的回升,已有部分产能启动复产,加上新投产能的释放,预计下半年环比新增产能在250万吨以上,铝价继续上行存在一定压力,但经历了去年的供给过剩、价格暴跌后,行业自律性有所提升,加之国内六大集团承诺价格跌至11500元/吨水平将率先减产,预计铝价下方亦有支撑。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps为0.2、0.29和0.31元,维持“增持”评级。 风险提示:中国需求下滑、国内复产提速导致金属价格大幅下滑,扩产项目不能顺利达产。

报告要点 事件描述上半年公司实现营业收入388.90亿元,同比增加0.15%;实现归母净利润5.38亿元,同比大幅下降59.86%;每股收益0.025元(其中一单季0.003,二单季0.022)。上半年公司毛利率11.05%,同比上升1.22个百分点,其中单二季度毛利率10.74%,环比下降0.61个百分点。 事件评论 产量大幅增长,价格同比下滑、套保亏损侵蚀利润。1、报告期内,公司矿产金和矿产锌产量均实现了增长,矿产金产量20.445吨,同比增长17.4%,矿产锌产量12.3万吨,大幅增长78.5%,而矿产铜产量小幅下滑3.3%,完成7.48万吨。2、金铜锌价格表现分化,金价表现强劲,半年末较年初上涨24.4%,均价同比上涨1.18%;铜价低位震荡,半年末比年初上涨2.9%,均价同比下跌21%;由于供给端收紧的支撑,锌价从低位持续反弹,半年末比年初上涨30.7%,但均价同比仍下跌16%,受价格波动影响,上半年公司矿产金业务毛利率37.4%,同比、环比分别提升0.7和18.4个百分点,矿产铜业务毛利率38.3%,同比下滑8.8个百分点、环比提升24.1个百分点,矿产锌业务毛利率50%,同比、环比分别提升1.5、24.6个百分点。3、因金价单边上涨,公司套期保值业务亏损7.2亿元,对当期利润影响较大。 逆势扩张,蓄势待发。近年来,公司积极推进逆势扩张的发展战略,2015年公司完成巴布亚新几内亚波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿两个大型项目的收购,公司黄金总资源储量从截至2014年底的1341.50吨上升到1498.31吨,增长11.7%,铜的总资源储量从1543.30万吨上升到2600万吨,增长68.5%,报告期,公司又完成了对黑龙矿业的并购,铜储量进一步提升。 黄金价格中期上涨趋势不改。尽管市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为0.09、0.18和0.15元,维持“增持”评级。 投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强、中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,海外收购项目不能顺利达产。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收入58.83亿元,同比减少12.4%;实现归属上市公司股东净利润4354.8万元,同比下降72.8%;每股收益0.02元(一单季-0.02,二单季0.04)。报告期,公司毛利润9.4%,同比下滑0.9个百分点,其中二单季毛利率14.1%,环比回升9.4个百分点 事件评论 产量持平,价格上涨助毛利率改善。报告期内,公司铅锌精矿产量16.3万吨,精矿含银71.9万吨,铅锌冶炼产品产量12.6万吨,基本于去年同期持平,且完成2016年全年产量计划50%。上半年,因精矿供给收缩,锌价持续上涨,截至上半年SHFE锌价较年初上涨22.4%,均价较去年同期下滑11.6%,均价较去年全年均价下滑4.8%;此外副产品白银价格也实现较大涨幅,SHFE银价较年初上涨23.5%,均价较去年同期下滑1.6%,均价较去年全年均价上涨2.4%,受益于价格上涨,上半年公司上游产品毛利率较去年下半年显著回升8.4个百分点,至15.6%。 定增稳步推进,助力公司转型升级。公司正在推进非公开发行股票工作,拟发行股票数量不超过21288.21万,募集不超过19.5亿元,用于尾矿资源综合回收及环境治理开发、高性能复合金属材料、高功率无汞电池锌粉及其综合利用、新材料研发中心、有色金属商品报价及线上交易平台建设等项目。 预计锌价延续强势。我们认为在嘉能可宣布复产之前,国内锌精矿市场紧张格局难以缓解,加工费继续价格将是大概率事件,预计后期锌价将延续强势。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.17和0.12元,维持增持评级。 投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强或中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,嘉能可提前复产导致锌价大跌。

报告要点。 事件描述。 上半年公司实现营业收入31.1亿元,同增6.3%;实现归母净利润4813.55万元,同比增长193.2%;每股收益0.04元(一单季-0.01元,二单季0.05元)。上半年公司毛利率13.9%,同比上涨1.5个百分点,其中单二季度毛利率15%,环比上涨2.3个百分点。 预计2016年1-9月归母净利9847.85-10942.05万元,同增350%-400%。 事件评论。 金价上涨助力公司业绩改善。截至报告期,SHFE黄金价格较年初上涨25%,均价同比上涨5.6%,国内现货精锑价格上半年上涨16%,均价同比下跌26%,尽管锑价总体仍下滑,但金价上涨带来公司黄金板块盈利能力提升,业绩环比改善显著。上半年,公司黄金板块毛利率12.7%,同比上涨1.8个百分点,环比上涨0.5个百分点,锑板块毛利率19%,同比下滑1.4个百分点,环比下滑1.2个百分点。 金锑钨资源丰富,未来增储前景依然乐观。公司目前保有资源储量金属量为:金121.28吨,锑21.89万吨,钨10.63万吨,2015年公司发行股份收购黄金洞100%股权,黄金储量得以翻倍增长。我们预计公司未来增储前景依然乐观,一方面公司将继续加强对重点区域的探矿增储工作,另一方面也将积极推进外延收购,增强资源优势。 黄金洞扩产项目将助力公司自产金产量增长。公司目前黄金、锑资源自给率分别为25%和65%。公司正在推进非公开发行股份事宜,募集资金将投资于黄金洞矿业、大万矿业提质扩能等项目,预计2018年公司自产矿产金产量将增长2吨左右,增幅40%。 看好金价上涨趋势。美联储7月FOMC会议纪要显示年内加息预期有所升温,因此短期黄金白银价格或有所震荡调整。但从中期来看,美联储加息低于预期及实际利率下降、人民币贬值均有利于黄金价格上涨。从更长时间看,纸币货币体系需要重新锚定,投资者持续加大黄金配置比例。此外,因价格超跌、成本倒挂,我们认为锑价仍在修复性上涨过程中,预计下半年也将给公司业绩提供支撑。 给予“增持”评级。因黄金价格上涨超预期,上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年eps分别为0.14、0.20和0.30元,给予“增持“评级。 风险提示:金价、锑价超预期下跌;公司产品产量低预期。

公司是国内大型金锑钨矿业企业 公司是国内大型的黄金、锑和钨的生产企业,是国内第七大黄金生产企业、湖南省第一大黄金生产企业、国内第二大锑生产企业。湖南黄金集团为公司实际控制人,目前持股比例42.39%。 金锑钨资源丰富,未来增储前景依然乐观 公司目前保有资源储量金属量为:金121.28吨,锑21.89万吨,钨10.63万吨,2015年公司发行股份收购黄金洞100%股权,黄金储量得以翻倍增长。 我们预计公司未来增储前景依然乐观,一方面公司将继续加强对重点区域的探矿增储工作,另一方面也将积极推进外延收购,增强资源优势。 黄金洞扩产项目将助力公司自产金产量增长 公司目前黄金、锑资源自给率分别为25%和65%。2015年,公司生产黄金19.65吨,其中黄金自产量5吨;生产锑品3.08万吨;生产钨品1551标吨,其中仲钨酸铵1451标吨,钨精矿100标吨。公司正在推进非公开发行股份事宜,募集资金将投资于黄金洞矿业、大万矿业提质扩能等项目,预计2018年公司自产矿产金产量将增长2吨左右,增幅40%。 金价、锑价上涨将助力公司业绩改善 我们看好2016年黄金价格表现。1、强势美元政策短期可能微调。在经济全球化不断深入的情况下,欧中日的经济低迷,使得美国无法独善其身和隔岸观火,目前来看,美国经济复苏的质量和强度可能并不完全支撑其快速加息和过强美元政策。预计强势美元政策短期内可能会微调;2、通胀预期支撑金价。在全球各国纷纷维持宽松货币政策之时,通胀或者滞胀预期将使得黄金具备更强吸引力;去年资金“避实入虚”,今年“避虚向实”,但“实”更多是实物资产;3、汇率风险利于人民币计价金价上涨。 我们看好锑价的超跌反弹。我们认为,需求稳定、供给端减产惜售将推动精锑价格反弹。目前精锑价格反弹至38500元/吨,行业完全成本在40000-45000元区间,目前行业亏损面仍较大,预计供给端的减产惜售将继续推动精锑价格上涨。 给予“增持”评级 预计公司2016-2018年eps分别为0.11、0.14和0.19元,给予“增持“评级。 风险提示:金价、锑价超预期下跌;公司产品产量低预期。

报告要点 事件描述 2015年公司实现营业收入869.0亿元,同比减少2.2%,实现归母净利润-6.66亿元,同比减少321.7%,实现eps-0.07元(四单季-0.09元,三单季-0.01元),扣除非经常性损益后每股收益-0.09元/股;全年综合毛利率2.6%,同比减少0.41个百分点,全年铜均价同比下滑20.2%、金价下滑6.4%,致公司盈利水平下滑。2016年一季度公司实现营业收入181.5亿元,同比减少10.4%,环比减少2.4%;归母净利-8710.1万元,同比减少266.6%,环比增加89.7%;实现eps-0.01元。一季度综合毛利率3.5%,同比上升0.8个百分点,环比上升2.7个百分点,铜价、金价反弹助盈利水平回升。 事件评论 产品价格下跌、汇兑损失大幅增加拖累业绩。报告期,铜均价同比下滑20.2%、金价下滑6.4%,产品价格下跌致公司毛利率下滑0.41个百分点至2.6%;此外,公司美元借款较多,人民币贬值致报告期内净汇兑损失大幅增加至8.4亿元,拖累当期盈利。报告期内,公司产品产量基本维持稳定,完成产量:矿产铜4.84万吨,同增2.8%,阴极铜131.51万吨,同增0.4%;硫酸391.06万吨,同降2.9%,黄金12.8吨,同降2.8%,白银395.24吨,同降10.5%,铁精矿42.78万吨,同降14.1%,铜材30.97万吨,同增21.9%。 定增收购沙溪铜矿,铜金属储量增长27%至228万吨,矿产铜产量将增长31%至6.57万吨。报告期公司完成定增收购庐江矿业沙溪铜矿,铜金属储量增长27%至228万吨,此外随着沙溪铜矿一期项目建设完成,公司矿产铜产量将由目前的5万吨,增长31%至6.57万吨。 冶炼产能稳定,铜箔产品助力铜材业务转型。公司目前电解铜冶炼产能135万吨,预计保持稳定;铜材加工产能36万吨,随着锂电池铜箔等精深加工生产线的投产,预计公司将继续向新能源汽车、高铁建设等领域延伸,产品结构将得以优化。2016年1月,公司与比亚迪签署合作框架协议,公司锂离子电池用铜箔可在同等条件下优先进入比亚迪市场,我们认为公司在新能源汽车领域发展值得期待。 拟定增募资48亿元补充流动资金,优化资本结构,降低财务费用。公司拟非公开发行17.33亿股,发行底价2.77元,募资不超过48亿元,补充流动资金,发行对象为大股东有色集团、员工持股计划等9名对象。公司以参与定增的方式推出员工持股计划,理顺激励机制。 铜价反弹。进入2016年,中国经济复苏提振铜金属需求、美元高位回落,铜价开启反弹,我们预计中国需求改善、美元弱势仍将延续,铜价反弹仍有支撑,但仍建议关注铜矿供给加速增长对于涨幅的影响。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为0.003、0.02和0.03元。维持“增持”评级。 风险提示:铜价超预期下跌、公司产品产量不及预期。

事件描述 2015年公司实现营业收入370.6亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润8637.8万元,同比增加2.4%,实现eps0.03元(四单季0元,三单季0.01元),扣除非经常性损益后每股收益0.03元/股;全年综合毛利率6.9%,同比减少1.7个百分点,全年黄金均价下跌6.4%致公司利润水平下滑。 2016年一季度公司实现营业收入56.0亿元,同比减少30%,环比减少9%;归母净利6034.6万元,同比增长236.3%,环比增长1332.3%;实现eps0.02元;一季度毛利率12.9%,环比小幅增长0.2个百分点,一季度黄金均价环比上涨13.4%。 事件评论 矿产金产量小幅增长,金价下滑拖累业绩。报告期内,公司矿产金产量27.03万吨,同比小幅增长2.8%,但全年黄金均价下跌6.4%,拖累公司毛利率下滑1.7个百分点,至6.9%。 2016年,公司计划生产矿产金27.34,同比基本持平,计划新增黄金储量34.37吨。 内涵外延并举,资源禀赋有保障。一方面,控股股东承诺优质资产注入,另一方面,公司持续推进市场并购、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内矿权整合工作,我们认为,黄金保有储量稳步增长将为公司可持续发展提供有力保障。2015年公司完成了凌源日兴矿业100%的股权的收购,增加黄金保有储量9.6吨,截至2015年底,公司保有资源储量金金属量561.49吨,铜金属量43.58万吨。 金价上涨助力公司业绩回暖。2016年以来,受益于美元指数高位回落、油价上涨通胀预期回升、以及人民币贬值风险资产波动率加大提升避险需求等多方面因素,黄金价格持续反弹,截至报告日,金价自去年四季度低点反弹幅度达20.6%,我们预计,2016年内,通胀预期高企、人民币贬值风险等都将对金价有所支撑,金价上涨助力公司业绩回暖。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps 分别为0.06、0.14和0.22元。风险提示:黄金价格超预期下跌、公司产量不及预期。

产品价格处于底部,销量放缓拖累公司业绩。报告期内,公司毛利率环比四季度单季下滑2.9个百分点,但与2015全年相比则微升0.37个百分点。我们认为目前的钕铁硼价格处于历史底部区域,继续下跌的空间较小,毛利率有望保持稳定。然而需求下滑导致销量放缓成为拖累公司业绩的主要因素。我们认为,去年是钕铁硼价格探底的一年,而今年将是磁材龙头公司销量增速探底的一年,我们认为随着新能源汽车,节能环保等领域需求的稳步增长,中长期依然看好销量增速回升。 短期充分受益稀土价格上涨。一季度末,公司存货账面价值9.37亿,存货占市值比位于A股主流磁材公司第一。我们认为,公司作为国内钕铁硼龙头企业,稀土价格上涨有利于产品价格及毛利的回升,相比A股其他磁材公司,三环稀土存货弹性最大,短期将充分受益稀土价格上涨。 与日立合作稳步推进,中长期发展前景可期。公司与日立金属合作建厂正在稳步推进中,三环将巩固自己国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,享受中国新能源汽车市场的快速成长。另一方面,作为中国高端制造代表,公司将长期受益于“中国制造2025”这一国家战略,其中高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、农业机械装备等重点领域都将提升市场对钕铁硼的需求。公司中长期发展前景依然向好。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为钕铁硼价格已经处于历史底部,毛利继续下滑空间较小,短期作为存货弹性最大的磁材公司将充分受益稀土价格上涨;中长期市场需求将极大受益新能源汽车及其他中国高端制造业发展。预计2016-2018年eps分别为0.28,0.35和0.38元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 银河磁体发布2016年一季报。2016年一季度公司实现销售收入9165.5万,同比增长1.85%,实现归属于母公司净利润2247.37万,同比增长23.75%,实现eps0.07元(去年第四单季0.086元);单季毛利率36.64%,环比上升1.87个百分点。 事件评论 MQ磁粉专利到期,成本下降提振毛利。2015年公司钕铁硼平均吨单价约30万元,同比下滑3.9%。另一方面,MQ磁粉专利到期使得公司生产成本大幅下降4.7%,平均吨成本约为20万元,同比下滑9.2%。 成本下降直接拉动公司毛利提升,此外,我们认为MQ磁粉专利到期将对公司经营形成中长期利好,主要体现在两方面:(1)打破磁粉供应的垄断格局。子公司园通磁粉生产的磁体可以直接出口,降低生产成本,扩大市场份额。(2)加速钕铁硼对铁氧体的替代。磁粉到期叠加稀土价格处于底部,粘结钕铁硼性价比凸显,原先使用铁氧体的微电机领域有望被加速替代。 产品结构有望持续改善。报告期内,公司产品结构持续优化,硬盘驱动器和光驱磁体应用持续下滑,但汽车类磁体占比迅速提升,并实现总体销量正增长。我们认为,稀土价格维持低位以及汽车整体电动化水平提升将进一步提升公司汽车用粘结钕铁硼磁体的的收入占比,并提升毛利水平。另一方面,虽然硬盘驱动器需求稳中趋降,但公司市场份额有所提升,硬盘用磁体销售收入同比有一定增加。 热压磁体放量,贡献新的利润增长点。2016年Q1完成热压钕铁硼订单299万,较2015全年热压钕铁硼收入165.8万增长80%,按照50万每吨售价估算,公司一季度热压钕铁硼销量超过60吨,标志着公司热压磁体工业化生产的技术障碍已经消除,未来两年随着客户认证的持续推进,热压磁体业绩贡献有望快速增长,从长期看将取代现有粘结钕铁硼成为公司未来第一大利润来源。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,MQ磁粉到期将优化公司产品结构,提升中长期盈利能力,公司全球粘结钕铁硼龙头地位无可撼动。同时,热压磁体实现工业化生产,未来将成为新的重要利润增长点,短期也将充分受益稀土价格上涨。预计2016-2018年eps分别为0.32、0.34和0.37元,维持“买入”评级。

2015年降本增效成果显著。报告期内,公司产品电解铝年度均价下滑16.3%,但公司全年综合毛利率仍实现2.8个百分点的增长,显示公司受2015年降本增效成果显著。公司主要产品产销小幅增长完成铝锭及铝加工产品产量120.6万吨,同比增长6.3%,销量122.11万吨,同比增加11.6%;原铝产量119.3万吨,同比增长9.2%;氧化铝产量100.3万吨,同比增长23.2%。 铝价反弹,一季度毛利率大幅回升。受益于美元指数高位回落、国内需求复苏以及行业限产保价等因素刺激,进入2016年电解铝价格持续上涨,铝价反弹带动公司毛利率大幅回升,一季度公司综合毛利率10.4%,同比提升2个百分点,环比提升10.6个百分点。 探矿扩产,双管齐下。2015年全球大宗商品价格大幅下跌,电解铝、氧化铝年度均价分别下跌16.3%、41.3%。公司在行业低迷期逆势扩张,不断加大铝土矿资源开发力度,目前公司在省内探获的铝土矿资源量达1.5亿吨,预计“十三五”期间省内还将实现资源增储3亿吨以上;随着文山二期年产60万吨氧化铝项目和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进,未来3-5年内公司将形成260万吨氧化铝产能,届时公司铝土矿-氧化铝自有资源保障能力将在目前基础上得到明显提高。我们认为公司在行业低迷期积极开展铝土矿资源勘探和氧化铝扩产业务,将显著降低电解铝板块成本,增强未来盈利能力。 需求回暖、复产缓慢共同支撑2016年铝价。2016年初以来,房地产投资、基建以及汽车制造等铝下游领域需求均出现一定程度的回暖,加之资金紧张、利润恢复有限等因素限制,电解铝复产缓慢,我们对2016年铝价相对乐观。公司盈利能力将受益提升。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.27和0.32元,维持增持评级。 投资风险和结论的局限性:中国需求下滑以及国内复产提速导致金属价格大幅下滑,扩产项目不能顺利达产均会使得未来盈利不达我们的预期。

报告要点 事件描述 正海磁材发布2016年一季报。2016年一季度公司实现销售收入3.36亿元,同比增长63.5%,实现归属于母公司净利润3178.65万元,同比增长18.74%,实现eps0.06元;单季毛利率23.6%,环比下滑3.3个百分点,属正常季节性影响。 事件评论 营收高增长,股权激励费用拖累利润增速。受益于大郡并表的基数影响,公司一季度营收保持了高增长,利润增速低于营收的原因在于公司一季度确认了合并大郡的股权激励费用导致管理费用的大幅上升。我们认为非经常性费用的计提不会对公司中长期的发展造成影响,主营和利润仍将保持较快增长。 一季度磁材主营基本持平。根据公司公告订单完成情况,我们预计一季度钕铁硼磁材销售约2.07亿,同比基本持平略增长。考虑到钕铁硼价格受稀土价格下滑影响同比有所回落,我们认为公司磁材销售量仍保持平稳较快增长。汽车行业仍是公司磁材销售增长最快的下游,产品结构优化将提升公司整体盈利水平。 大郡发展势头依然迅猛。根据公告估算,我们预计上海大郡一季度新能源汽车驱动系统共销售1.29亿,按照工信部发展规划,我们预计大郡全年销售收入有望达到8-10亿,将充分受益下游核心自主整车厂商客户的快速发展。 定增深度绑定客户,实力得到认可,中长期订单有保障。上海大郡目前已成为北汽、广汽的第一供应商,也是上汽、东风、长安、众泰等乘用车客户和金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等商用车客户的批量供应商。我们认为,本次定增长城资本(中泰股东)、上汽投资(上汽子公司)的参与以及山东国资的入股,既是对大郡技术实力的认可,也是对公司未来高速发展的“投票”。下游客户股东的深度参与,将进一步提升公司在行业内的影响力,中长期订单将得到较好保障。 投资建议:维持“买入”评级。公司高性能钕铁硼+新能源驱动系统战略协同效应明显,磁材业务在稀土价格下跌的环境中实现量价齐升,上海大郡盈利更是大幅超过业绩承诺。我们认为公司未来仍处于高速发展期,价值存在低估。预计16-18年eps分别为0.49、0.71和1.00元,维持“买入”评级。

事件描述 正海磁材发布2015年年报。2015年公司实现营业收入13.66亿元,同比增长77.6%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长39.45%,实现eps0.32元(四单季0.03元,三单季0.09元);由于大郡并表,公司全年综合毛利率同比上升3.01个百分点,至27.96%,其中第四单季毛利率26.93%,环比提升1.22个百分点,业务结构已经摆脱过去季节性因素影响。同时,公司拟每10股派发现金红利0.6元。 事件评论 管理费用及资产减值大幅增加是影响公司利润的主要原因。公司2015年营收13.66亿,同增77.6%,创公司成立以来最高水平。四季度单季实现营收3.78亿,同比增长126.8%,环比单三季增长2.9%,显示磁材主营及大郡的驱动系统均保持较快增长。全年公司净利润低于预期的主要原因确如之前分析,来自管理费用和资产减值的大幅增加。 2015年公司计提管理费用及减值合计1.83亿,同比多提1.18亿,若把此项部分加回,则公司归母净利润有望实现80%-100%增长。我们认为,随着上海大郡业务整合及股权激励完成,公司营收与利润仍将保持较快增长。 磁材业务量价齐升。公司2015年磁材业务贡献收入9.34亿,同比增长21.51%,销售量3700吨,同比增长21.79%,毛利率25.69%,同比回升0.74个百分点。我们认为,在近年稀土价格下跌的背景下,公司前期技术积累以及客户开拓方面成效显著,实现了毛利提升,下游客户结构优化及产品技术提升(省镝省铽)已现成效。 大郡盈利超预期,大幅超过业绩承诺。子公司上海大郡作为国内新能源汽车驱动系统龙头,集“天时地利人和”,充分受益行业发展。2015年实现营收4.31亿,归母净利润3124万,销量20950套,毛利率32.88%,大幅超过承诺扣非后2000万的业绩承诺。我们认为,大郡亮眼的业绩再次证明其在国内自主品牌新能源汽车驱动系统供应商中的龙头地位,未来发展前景广阔。 定增深度绑定客户,大郡龙头地位巩固。公司本次三年期定增中长城资本(众泰股东)、上汽投资及山东国投(中通股东)的参与,既是对大郡技术实力的认可,也是对公司未来高速发展的投票。我们认为,游客户股东的深度参与,将进一步提升公司在行业内的影响力,中长期订单将得到较好保障。 投资建议:维持“买入”评级。公司高性能钕铁硼+新能源驱动系统战略协同效应明显,磁材业务在稀土价格下跌的环境中实现量价齐升,上海大郡盈利更是大幅超过业绩承诺。我们认为公司未来仍处于高速发展期,价值存在低估。预计16-18年eps分别为0.49、0.71和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:钕铁硼销量低于预期,新能源汽车发展低于预期。

事件描述 公司8日晚发布公告,拟以15.00元/股的价格向正海集团、长城资管、长城资本、山东国投、上汽投资非公开发行股票,募集资金不超过12亿,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。 事件评论 充裕资金将再次提升大郡技术实力。驱动系统作为除了电池之外的新能源车最重要的组成部分,技术壁垒较高,需要大量的技术积累和研发投入。大郡一直坚持自主研发创新,我们预计本次定增将为大郡后续新产品的推进、扩产及外延打下坚实的资金基础,从而进一步缩小与海外顶级新能源汽车驱动系统生产厂商之间的差距,真正成为中国高端制造的代表企业,实现客户由国内自主品牌向合资企业车厂以致海外独资车厂的跃迁。 深度绑定客户,实力得到认可,中长期订单有保障。上海大郡目前已成为北汽、广汽的第一供应商,也是上汽、东风、长安、众泰等乘用车客户和金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等商用车客户的批量供应商,在产能受限的情况下,2015年大郡营收超过4.8亿,同比增长超过250%。我们认为,本次定增长城资本(中泰股东)、上汽投资(上汽子公司)的参与以及山东国资的入股,既是对大郡技术实力的认可,也是对公司未来高速发展的“投票”。我们认为,下游客户股东的深度参与,将进一步提升公司在行业内的影响力,中长期订单将得到较好保障。 磁材主营保持平稳较快增长。我们预计2015年公司磁材主营收入约8.86亿,同比增长15%。在经济景气度下行,原材料及产品价格下滑的客观环境中实现了平稳较快增长。随着产品结构和客户结构的优化, 公司销售规模仍将逐步扩大。目前公司产品结构已经从传统的风电+电梯升级为汽车(传统和新能源)+风电+消费电子的高毛利产品。我们认为,稀土永磁电机未来仍将是新能源汽车电机的主流发展方向。公司目前是美国通用、德国大众等新能源汽车领先企业的高性能钕铁硼永磁材料主要供应商,未来必将长期受益于电动化及自动化趋势。 投资建议:维持“买入”评级。本次定增将进一步巩固大郡国内新能源汽车驱动系统龙头企业地位。稀土价格处于历史底部区域有利于磁材业务保持平稳较快发展。我们认为公司未来发展不可限量,预计15-17年eps 分别为0.32、0.49和0.68元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司发布2016年第一季度业绩预告;报告期归母净利10147.41–11113.83万元(2015年同期2416.05万元),同比增长320-360%。 事件评论 锂电产业链自下而上需求旺盛,电池碳酸锂、电池级氢氧化锂“价、量”拉动一季度业绩。(1)价、量:若以市场现货价为参考,2016年一季度电池级碳酸锂市场均价15.68万/吨相比2015年同期的4.50万/吨大增248.31%(实际成交预计略低于现货价),加上部分新增碳酸锂、氢氧化锂产量,支撑公司一季度归母净利大增320-360%。(2)分析新增产量:我们认为,鉴于今年公司不再向泰利森采购精矿(约占传统原料1/3),加上SQM 老卤进口量弹性有限,公司短期仍然受到原料束缚,加工产能尚未充分释放;预计一季度公司碳酸锂、氢氧化锂新增产量主要来源于产品结构调整(缩减部分深加工)、外购工业级转化提纯电池级等各类渠道。(3)关注深加工补涨:2016年初迄今,国内99.9%电池级金属锂价格累计走高49 %(同期电池级碳酸锂+33%),其中3单月份上涨23.%(电池级碳酸锂+0.59%),补涨程度明显;我们认为主因之一在于需求旺盛、资源偏紧,锂市场产品向碳酸锂倾斜,从而导致氯化锂(金属锂原料)紧缺、价格大涨;鉴于公司无需外购氯化锂,预计金属锂的补涨将体现在后续季度的业绩之中。 控制澳矿Mt Marion 43.1%股权,下半年有望逐步打破原料瓶颈;中游打造2.2万吨电池级碳酸锂、深加工纵深齐全,迎接产业链爆发。(1)解决原料主看RIM:据非公开发行预案,公司将进一步增持澳洲RIM公司(核心资产-澳矿Mt Marion)至43.1%,该矿拥有Measured 资源量201.5万吨(氧化锂品味1.45%),M+I+I 总资源量1486.6万吨(品味1.30%),下半年投产将逐步缓解公司的原料束缚、扩大加工产量的释放。(2)加工纵深齐全:作为资源端的配套,若考虑本次增发项目,未来1-3年公司将总共将具备2.2万吨碳酸锂(7000+15000)、1万吨氢氧化锂、1500吨金属锂+万吨级氯化锂、1000吨丁基锂(500+500)产能,自上而下产品线齐全。(3)上下游一体化:此外,考虑到公司对于动力及3C 锂电池、正极前驱体以及整车的布局,公司的“锂产业上下游一体化”战略正加速铺开。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps 分别为0.33、1.07和1.76元,维持“增持”评级。风险提示:锂价格波动、资源投放进度不及预期、美拜仓库起火影响超过当前预估。