批发、零售和整合营销三大板块稳健发展。公司2017年出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收89.1亿元(同比+19.8%)、20.5亿元(+13.7%)和8.8亿元(+24.1%),分别贡献公司收入的74.1%、17%和7.3%比重,基本持平去年同期(74%:18%:7%)贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为7.88%,同比降0.39PCT;出境零售业务的毛利率为16.36%,同比提升0.92PCT;整合营销业务毛利率为10.55%,同比提升0.02PCT。公司三大板块营收平稳增长,毛利率水平相对稳定。 毛利率微降,费用控制良好。公司整体毛利率同比降0.46PCT至9.89%,净利率同比降0.1PCT至2.33%。公司期间销售费用率为7.02%,同比降0.07PCT。其中销售、管理和财务费用率分别为5.64%、1.34%和0.03%,同比分别增0.22PCT、降0.17PCT、降0.12PCT。其中财务费用下降主要由于汇兑收益增加所致。 分区域看,欧线回暖,亚洲持续快速增长。公司2017年欧洲目的地产品营收增速超过30%,在历经恐袭、指纹签证影响后,欧线有望逐渐走出低迷期。公司在产品上亦加强深度开发,细分东南西北欧、俄罗斯、北极产品,持续保持欧线的龙头地位。亚洲旅游市场持续快速增长,年服务人次超过100万(占公司年度旅游服务人次50%),成为公司第二大收入来源。公司持续在热点目的地投入定期航班和包机产品,强化亚洲市场优势地位。 客源地看,北京和华东区域持续保持领先地位。北京、华东和中原大区2017年分别贡献公司营收比重41.1%、25.9%和11.5%,合计占比近80%。三大区域对应营收同比增速分别为11.4%、22.2%和18.7%。华东区收入快速增长,部分来源于零售门店扩张。截止2017年底,华东区域零售店数量为25家,营收同比增速超过200%。 盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同效应逐渐显现,在行业低迷期仍实现良好增长,经营能力凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为33和26倍,看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。

公司公布年报:2017年实现营收17.8亿元,同比增6.9%;实现归母净利润4.1亿元,同比增17.6%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增5.7%,其中非经常性损益中包含减持华安证券获投资收益5240万元;EPS为0.55元。其中Q4实现营收4.7亿元,同比增7.3%;实现归母净利润7176万元,扣非后归母净利润亏损11.6万元。 游客接待量平稳增长。公司2017年共接待进山游客336.9万人,同比增2.1%;索道及缆车累计运送游客667.3万人次,同比增3.3%。分季度看,公司Q1~Q4客流同比增速分别为9.5%、21.6%、-11.3%和-4.7%。根据公司经营计划,预计2018年全年接待进山游客346万人,同比增2.7%。 经营效率提升,费用控制严格。全年看,公司经营毛利率和净利率分别为50.63%和24.58%,同比分别提升0.11PCT和2.11PCT,经营效率呈提升态势。具体看,公司园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别为87.49%、85.15%和33.06%,同比分别降0.61PCT、增2.05PCT和增0.96PCT。 费用方面,公司2017年期间费用率为18.64%,同比降0.08PCT。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.54%、17.36%和-0.27%,同比分别升0.37、升0.2和降0.67PCT。销售费用率略增主要源于支付黄山机场广告宣传费,财务费用下降主要源于金融借款减少。 太平湖项目已签署合作协议,宏村项目仍在谈判。公司围绕“一山一水一村一窟”布局积极推进各个项目进展。目前太平湖项目已经签署合作协议,标的公司已经取得景区经营权,宏村项目亦已进行多次商谈,花山迷窟景区总体策划全面完成。此外公司还与蓝城集团签订了战略合作协议,积极探索“旅游+小镇”发展模式。 盈利预测和投资评级:公司管理层积极进取,经营效率持续提升,坚定坚持“走下山、走出去”发展战略。太平湖、宏村和东黄山开发均在积极推进,黄山赛富旅游文化产业发展基金已经进入实质性运作阶段。2018年杭黄高铁通车将增加景区对长三角客流便利性和吸引力。预计公司2018~2020年EPS分别为0.58、0.64和0.7元,对应的PE分别为22、20和19倍,维持买入评级。

事件: 公司发布年报:2017年实现营收84.2亿元,同比增29%;实现归母净利润6.3亿元,同比增199.1%;实现扣非后归母净利润5.95亿元,同比增309.6%;EPS为0.77元;分红方案为每10股派现0.8元(含税)并转增2股。其中Q4实现营收21亿元,同比增4.3%;实现归母净利润8047万元,同比增48.8%。 投资要点: 如家酒店集团经营良好、并表范围增加及同期费用减少带动公司业绩快速增长。公司于2016年4月开始合并如家酒店集团,当时持股比例为66.14%,直至2016年10月后持股比例达到100%,两个年度统计口径不同造成业绩波动较大。自接管如家后,恰逢国内酒店市场复苏周期,如家酒店集团业绩表现出色。2017年,如家集团实现营收70.5亿元,贡献公司83.7%的营收占比,实现净利润6.4亿元。 如家经营指标稳步提升。2017年如家酒店经营Revpar为150元,同比增6.9%;平均房价175元,同比增5.2%;出租率85.5%,同比增1.35PCT。其中经济型酒店Revpar为140元,同比增4.4%;中高端酒店Revpar为250元,同比增0.1%,中高端酒店增速较缓主要受到新开店爬坡期影响。 按季度看,如家酒店Q1~Q4Revpar的同比增速分别为4.5%、6.7%、8%和7.2%,增速稳定增长。开店速度角度,公司2017年全年新开店512家,其中直营店40家,特许和管理输出472家;经济型酒店200家,中高端酒店205家,其他107家。其中Q4季度新开店232家,全年超额完成开店任务。根据公司经营计划,2018年计划新开店不少于450家,新店中中高端占比预计超过50%。 南山景区经营为亮点。受益三亚旅游市场回暖影响,公司南山景区表现出色。2017年共接待入园游客489.5万人次,同比增30.8%;实现营收4.4亿元,同比增19.4%;实现净利润1.1亿元,同比增50.4%。 盈利预测和投资评级:自2016年下半年来,酒店行业经营数据持续回暖,行业并购整合加速,寡头垄断格局加速形成。公司作为行业龙头经过整合后经营渐入佳境,新店开张加速,中高端占比逐渐提升。新一届高管团队引入了原如家团队成员,并实施了弹性的薪酬激励方式,在经营效率上提升显著。预计公司2018~2020年EPS分别为1.04元、1.23元和1.43元,对应PE分别为27倍、23倍和20倍,维持增持评级。 风险提示:经济/政治环境巨变;自然灾害;财务风险;酒店板块整合效果低于预期

事件: 公司发布半年报:2017年上半年实现营收125.7亿元,同比增22.46%,实现归母净利润13亿元,同比增17.47%,EPS为0.67元。 2017年2季度公司实现营收67.9亿元,同比增34.85%;实现归母净利润5.8亿元,同比增41.93%。 投资要点: 免税业务带动公司业绩同比快速提升。公司上半年免税业务实现收入66亿元,同比增44.25%,贡献公司52.6%收入比重,相较去年同期44.6%贡献比重同比提升7.94PCT。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现收入31.34亿元,同比增24.22%;日上中国4~6月贡献收入13.6亿元,贡献归母净利润5205万元。若剔除日上中国影响,公司原有业务上半年营收和归母净利润同比增速分别为9.19%和12.77%;原有业务2季度营收和归母净利润同比增速分别为7.79%和29.23%,相较今年1季度0.24%和10.7%的营收和归母净利润增速水平,公司2季度经营指标明显好转。 三亚旅游市场回暖促三亚免税店业绩增长。三亚海棠湾免税店上半年实现净利润4.66亿元,同比增23.8%,贡献公司整体净利润的35.8%比重。我们分析认为主要源于今年上半年三亚旅游市场整体回暖。今年上半年,三亚市接待过夜游客874万人次,同比增11.8%;其中国内和入境过夜游客量同比分别增10.2%和73.3%;国内旅游收入和旅游外汇收入同比分别增27.8%和1.6倍。三亚整体旅游市场呈现回暖增长态势,对于公司海棠湾免税业务发展起到重要支撑作用。此外,三亚亚特兰蒂斯预计今年10月正式开业,年规划客流200万人次,有望为公司海棠湾免税店带来更多潜在客流。 毛利率提升,费用控制严格。公司上半年整体毛利率为29.53%,同比提升1.69PCT,主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升;免税业务毛利率同比降1.86PCT至44.45%,我们分析部分源于上半年人民币升值因素导致。公司销售净利率为11.8%,同比降0.23PCT。其中中免子公司和三亚海棠湾免税店销售净利率分别为18.23%和14.43%,同比分别降3.31PCT和0.13PCT。费用方面,公司期间销售费用率同比降1.98PCT至13.81%,其中,销售费用率同比增2.79PCT至10.88%,管理费用率同比降0.62PCT至3.14%,财务费用率为-0.22%。 规模效应渐显,运营能力有望持续提升。今年以来,公司先后引入多位具备资深免税背景高管,并成功获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和T3航站楼的免税业务经营权,此外中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。随着免税经营规模扩大,及与拉格代尔和日上中国强强联合,公司未来在采购渠道、议价能力、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2017和2018年EPS分别为1.09元和1.33元,对应PE分别为28倍和23倍,看好消费升级和消费回流大背景下,规模效应带给公司的发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期。

公司发布半年报:2017上半年公司实现营收39.9亿元,同比增71.33%;实现归母净利润2.4亿元,同比增16.3倍;实现扣非后归母净利润2.39亿元,同比增6.6倍;EPS为0.33元。公司业绩波动较大主要源于如家并表及统计口径等因素影响。其中Q2实现营收20.8亿元,同比增5.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增28.8倍。 如家并表促酒店业务占比大幅提升。公司酒店和景区运营业务上半年分别实现营收37.5亿元和2.4亿元,分别贡献营收的94%和6%比重,相较2016年同期的91%和9%比重,酒店板块占比持续提升,主要源于2017年上半年如家酒店全部实现并表,而2016年并表时间为4~6月,且并表比例为66.14%。 如家酒店经营持续好转。如家酒店集团今年上半年实现营收33.3亿元,贡献公司营收83.6%比重;实现利润总额3.8亿元,实现净利润2.4亿元。整体看,公司上半年酒店Revpar为142元,同比增5.8%,其中经济型酒店Revpar为133元,同比增3.4%;中高端酒店Revpar为241元,同比增5.4%,公司经营持续向好。单季度看,如家酒店就按二季度经营Revpar为150元,同比增6.7%,增速高于一季度4.5%增速水平。其中经济型酒店Revpar为141元,同比增4.2%,相较一季度2.2%同比增速提升2PCT;中高端酒店Revpar为255元,同比增速2.7%,增速低于一季度8.4%水平。但从18个月以上成熟店的情况看,二季度中高端酒店Revpar为286元,同比增8.8%,我们分析可能是新开店面较多原因导致中高端酒店二季度Revpar增速趋缓。 南山景区经营大幅好转。受益于三亚旅游市场回暖影响,公司南山景区上半年业绩表现出色。2017年1~7月共接待入园游客264.6万人次,同比增24.8%;实现营收2.4亿元,同比增14.3%;实现净利润7970万元,同比增48.2%,亦是公司业绩增长重要因素之一。 如家首旅二者协同效应渐显,下半年新开店节奏有望加快。首旅如家实现整合后,公司的酒店品牌覆盖了从经济型到中高端全部品牌,客户群体更加广阔,市场竞争力和规模迅速壮大。截至6月30日,公司酒店家数达3472家(其中中高端酒店数量占比达10.2%),酒店总会员人数接近9012万。首旅酒店集团忠诚客户计划“首旅汇”与如家酒店集团忠诚客户计划“家宾会”实现贯通,会员订单已经在全部订单中占据优势。新开店方面,公司今年上半年新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家,新开加盟店比例为96.1%;其中新开经济型酒店数量为69家,中高端酒店数量为44家;截止6月30日,公司已经签约未开业和正在签约的店为483家。根据薪酬激励考核方案,公司2017年计划开店目标为400~450家,若按此计划,我们预计下半年公司开店节奏将加快。 盈利预测和投资评级:自去年下半年来,中高端酒店行业经营数据持续回暖,行业寡头垄断格局加速形成。公司酒店板块经过整合后逐渐发力,景区业务稳健增长。新一届董事会和高管团队引入了原如家团队成员及梁建章和沈南鹏等行业大佬,并实施了弹性的薪酬激励方式,未来在经营效率上存在提升空间。预计公司2017和2018年EPS分别为0.73元和0.91元,对应PE分别为40倍和32倍,维持增持评级。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增8.6%;实现归母净利润6278万元,同比增5.7%;实现扣非后归母净利润6315万元,同比增7.9%;EPS为0.12元。 其中Q2实现营收2.7亿元,同比增12.2%;实现归母净利润4626万元,同比增6.7%;实现扣非后归母净利润4676万元,同比增0.09%。 投资要点: 客流平稳增长。公司通过加强营销项目管理,创新营销手段等方式,整合线上线下营销资源,不断扩大品牌影响力及增强景区对游客吸引力。公司景区上半年实现游客接待量149.5万人次,相比去年同期141.3万人次接待量同比增5.8%(2016年上半年同期公司游客接待量同比降4.6%),实现平稳增长。 主业各板块经营稳健,毛利率稳定提升。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的41.1%、26.2%、18%的比重,贡献公司上半年毛利的36.2%、49%和4.8%比重。其中,游山门票、索道和宾馆业务收入同比分别增8.7%、增9.5%和降4.3%,毛利率同比分别增0.83PCT、增3.53PCT和降1.43PCT至37%、78.4%和11.2%。公司上半年整体毛利率同比提升1.87PCT至41.9%,整体看,三大板块业务发展有条不絮,业务增长和毛利率均较稳健。 受补计养老保险因素影响,公司管理费用同比提升较快。公司上半年期间销售费用率同比提升4.49PCT至26.53%,主要源于补计养老保险因素影响。具体看,公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.2%、18.6%和0.71%,同比分别降0.21PCT、增5.38PCT和降0.69PCT,销售费用率和财务费用率同比均略有下滑,但管理费用率相对提升较快。 管理层变更有望带来新变化。今年年初以来公司董事长和董事会成员先后变更,新领导团队的上任有望为公司未来发展提供新思路,尤其在经营效率方面存在改善预期。此外,公司万年索道改造重启,不排除未来提价可能性。公司去年先后投资云南德宏天祥、川投峨眉(致力于桫椤湖景区开发)、万佛顶索道、智慧旅游等子公司和项目,积极致力于文化旅游、健康养生等产业开发。作为传统景区龙头公司,公司主业经营稳健,但缺乏创新,在新管理团队带领下,发展经营有望实现新突破。 盈利预测和投资评级:公司景区交通条件未来存在改善预期,新管理团队上任有望为公司带来新思路。作为四川省唯一的旅游上市公司,存在国企改革预期,此外在经营效率上具备改善空间。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.41元和0.46元,对应的PE分别为32倍、28倍和25倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;外延布局和交通改善低于预期;项目进展低于预期;国企改革低于预期。

公司发布半年报:2017年上半年实现营收2.6亿元,同比增28.5%;实现归母净利润2913万元,同比增529.8%;实现扣非后归母净利润2257万元,去年同期亏损594万元,同比扭亏为盈。其中Q2实现营收1.4亿元,同比增32.6%;实现归母净利润3067万元,同比增98.1%。 游客量同比大增是公司上半年业绩增长主因。2016年上半年由于受到雨季天气较多因素影响,公司景区客流同比降3.66%。在去年低基数基础上,及春晚象山景区效应带动下,公司景区客流上半年出现反弹。今年上半年公司共接待游客436.7万人次,同比增24%,带动公司整体收入同比增28.5%。具体看,公司七大景区共接待游客208.1万人次,同比增50.3%(其中,银子岩+74.1%;两江四湖+40.9%;丰鱼岩+53.9%;资江丹霞+10.3%;龙胜温泉-0.82%;贺州温泉-3.8%);漓江游船客运业务共接待游客26.4万人次,同比增13.3%;瀑布饭店共接待游客16.1万人次,同比增6.5%;汽车公司共接待游客40.8万人次,同比增10.9%。整体看,公司银子岩和两江四湖景区游客量均出现较大幅度增长,尤其是银子岩景区,在客流大幅增长情况下,公司上半年实现净利润2943万元,同比增65.7%,是带动公司业绩增长的最重要因素之一。此外,漓江游船客运业务受到提星升级改造影响,其价格亦有所提升,上半年实现70.4%的收入增长,远超同期13.3%的客流增速,亦是公司业绩增长重要因素之一。 较好投资收益是公司业绩增长另外重要因素。公司上半年投资收益同比增约676万元,包括桂林新奥燃气投资收益同比增约359万元,七星和象山景区门票分成同比增约235万元。此外,公司参股公司龙脊旅游公司的净利润亦有23.9%增长。 经营效率和费用控制能力提升。公司上半年经营毛利率同比提升3.75PCT至45.86%,期间销售费用率同比降8.12PCT至43.52%,经营效率提升明显。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降0.14PCT、降4.14PCT和降3.83PCT至2.64%、32.17%和8.71%,费用控制能力进一步提升。 盈利预测和投资评级:公司主业经营能力增强,经营效率提升显著,核心资产盈利能力仍具备较强提升空间。作为当地唯一的旅游上市公司,政府亦对公司发展提出较高要求并给予支持。引入海航集团股权结构优化后有望带来经营新变化。预计公司2017和2018年EPS分别为0.23元和0.27元,对应PE分别为41倍和35倍,维持“增持”评级。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收7.3亿元,同比降0.85%;实现归母净利润1.9亿元,同比增6.8%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增9.9%;EPS为0.25元。 其中Q2实现营收4.5亿元,同比增5.5%;实现归母净利润1.4亿元,同比增19.5%。 投资要点: 游客接待量平稳增长。公司上半年共接待进山游客164.5万人,同比增6.5%;索道板块累计运送游客303.5万人次,同比增8.3%。若考虑今年上半年游客接待量包含20万左右免票游客,剔除其影响,则相较2016年上半年141.5万人(不含免票游客)接待量,公司上半年游客量同比增2.1%,实现平稳增长。 经营效率提升,费用控制严格。公司近几年不断提倡改革,同时加强集中配送和采购,并加强对各个业务板块的激励和考核,促使经营效率不断提升。公司上半年经营毛利率和净利率分别为53.08%和27.48%,同比分别提升2.98PCT和2.18PCT,经营效率提升显著。具体看,公司园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别为89.31%、85.54%和37.08%,同比分别增0.99PCT、3.26PCT和1.98PCT。旅游服务业务毛利率为5.68%,同比降4.16PCT。除旅游服务业务外,公司园林开发、索道和酒店业务毛利率均稳中有升。 费用方面,公司上半年销售期间费用率为14.47%,同比降1.76PCT。其中,销售费用率同比降0.05PCT;管理费用率同比降0.9PCT;财务费用率同比降0.82PCT。公司销售费用率降低主要源于地产项目营销费用同比减少,管理费用率下降则源于会计科目调整,而财务费用下降受益于短期融资减少。 宏村和太平湖项目持续推进。目前太平湖合作标的公司已成立,标的公司正履行法定程序取得相关权益,而宏村项目则处于商务谈判中。基金项目方面,黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序,黄山赛富旅游文化产业基金募集资金工作即将完成。 盈利预测和投资评级:公司管理层积极进取,经营效率持续提升,太平湖、宏村和东黄山开发均在积极推进。2018年杭黄高铁通车为未来发展锦上添花。除此之外,持有华安证券1亿股股票为公司提供较好投资收益预期。预计公司2017~2018年EPS分别为0.52和0.61元,对应的PE分别为32和27倍,维持买入评级。 风险提示:突发安全事故;自然灾害及其他不可控因素;持续阴雨天气;项目进展低于预期;宏观经济下滑及系统性风险。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收34亿元,同比增30.8%;实现归母净利润1.3亿元,同比增136.1%;实现扣非后归母净利润7367万元,同比增20.7%;EPS为0.17元。公司非经常性损益主要来源于转让嘉兴基金带来的5868.5万元投资收益及286万元政府补助。 其中Q2实现营收17.8亿元,同比增30%;实现归母净利润1.1亿元,同比增172.9%;实现扣非后归母净利润5026万元,同比增17.4%。 投资要点: 旅游业务稳健增长,批发业务占旅游收入比重同比提升5PCT。公司上半年实现旅游业务收入29.2亿元(同比增31.7%),贡献总收入85.6%比重;旅游业务实现净利润6881.5万元,同比增89.4%。其中出境零售、出境批发和企业会奖业务分别贡献旅游业务收入比重为67%、20%和13%,去年同期三者的贡献比重分别为74%、15%和11%。相较去年同期,公司出境批发业务贡献旅游收入比重同比提升5PCT,公司旅游零售和批发业务结构逐渐趋于协调发展。 批发和会奖业务收入增速较快,旅游零售业务收入增速平稳,板块整体毛利率略有下滑。具体看,公司出境零售业务实现收入19.6亿元,同比增19%;出境批发业务实现收入5.8亿元,同比增73.5%;企业会奖业务实现收入3.8亿元,同比增62.5%。公司出境零售业务实现平稳增长,出境批发和会奖业务同比增速较快。毛利率角度看,旅游服务业务综合毛利率为13.85%,同比降0.44PCT。具体看,出境零售、出境批发和企业会奖业务的毛利率分别为16.33%、5.84%和13.17%,同比分别升0.58PCT、升0.27PCT和降3.19PCT。在出境行业客流整体增速相对低迷情况下,公司出境批发和出境零售业务收入和毛利率同比双双持续提升,侧面体现公司强劲竞争力。 配餐业务平稳发展。公司配餐业务实现收入4.76亿元(同比增26.2%),贡献公司收入的14%比重。其中航空配餐和铁路配餐的贡献收入比重分别为84%和16%。其整体毛利率为44%,同比降2.42PCT,发展相对稳健。 销售和管理费用率同比下降,财务费用同比提升较快。公司销售、管理和财务费用分别为2.9亿元、1.45亿元和4520万元,同比分别增22.6%、14.9%和83%,占营收的比重分别为8.6%、4.3%和1.3%,较去年同期占营收比重同比分别降0.58PCT、降0.59PCT和增0.38PCT。公司上半年销售期间费用率为14.19%,同比降0.8PCT,主要源于销售费用率和管理费用率的下降。但受融资成本增加影响,公司财务费用同比增2050万元。 产品不断升级,加大“一带一路”沿线旅游资源开发及高端、定制、游轮、奥运等特色旅游产品投入。公司深入发掘丝路旅游资源,旅游产品覆盖了“一带一路”沿线的近60个国家,此外加大新、奇、特、高旅游产品及私人订制产品的研发力度,以满足更多游客需求和提升高端服务品牌形象。公司在游轮市场占有率进一步扩大,今年上半年其极地游轮业务占全国的市场份额为31.9%,推出的游轮环球产品及环游中国等产品获得了市场热烈反响。公司在体育旅游领域继续加强优势,成为2018年冬奥会大陆区独家票务代理商及中国奥委会和中国体育代表团接待服务类供应商,并将观赛产品延伸至NBA等顶级赛事。公司产品不断更新升级,有利于满足更多客户需求,对于提升品牌影响力和毛利率意义重大。 盈利预测和投资评级:公司主业稳健增长,旅游零售和批发业务收入和毛利率均稳健提升,显示强劲竞争力。公司产品不断更新升级,此外拥有海航集团提供的航空和旅游产业链背景支持。持续看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。暂不考虑非公开发行影响,预计公司2017和2018年EPS分比为0.41元和0.48元,对应PE分比为31倍和27倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;经济低迷;定增进度低于预期;财务费用提升和关联交易风险。

受天气、交通改造等因素影响,公司景区整体客流小幅下滑。公司上半年景区共实现购票人数277万人,同比降6%。其中环保客运车和十里画廊观光车分别实现购票人数159.4万人和49.2万人,同比分别增5.2%和5.5%,二者客流均实现小幅增长;宝峰湖景区受到韩国游客大幅减少及天气等因素影响,其上半年实现购票人数31万人,同比降14%;公司景区中杨家界索道客流下降幅度最大,其上半年实现购票人数29.1万人,同比降43%,主要源于张家界市区至景区道路建设及高铁工程建设期间交通管制,导致从森林公园入口至公司索道交通不便,从而导致客流大幅下降。根据工程进度进展,我们预期其影响会持续至2018年三季度末。 酒店和旅行社业务收入同比下滑,拆迁补助助力公司业绩增长。公司酒店业务上半年实现收入828万元,同比降6.5%;旅行社业务实现收入6679万元,同比降18.9%。上半年公司张国际酒店收到征地拆迁补偿款2418万元,并计入营业外收入,带动公司业绩同比出现增长。 大庸古城折旧摊销和财务费用增幅较大拖累公司业绩。上半年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1186万元、4003万元和1154万元,同比分别增4.4%、增66.8%和增134.7%,整体期间费用同比增2314万元。公司期间费用率同比提升11.1PCT至27.68%,主要源于大庸古城项目发生土地摊销1231万元及财务费用778万元。 张家界交通未来几年存在改善空间。黔张常高铁预计2019年通车(连通鄂西南、渝东南),张吉怀高铁在建,将连通省内3市州7市县;高速方面,张桑高速在建,预计2018年通车(连通张花高速),此外张新、桑龙高速等正在筹建。未来几年新建铁路和公路的通车将有效改善公司景区交通现状,提升游客体验度和景区对游客吸引力。 维持“增持”评级。公司大庸古城项目目前有序推动中,短期内土地摊销和财务费用将拖累业绩,未来建成运营后有望为公司带来新增长点。张家界交通在未来几年改善空间较大,将有利于增强公司景区竞争力。公司大股东对西线资源的升级改造逐步完成,未来随着交通改善,西线资源有望逐渐得到开发。公司作为张家界市唯一的旅游上市平台,不排除未来进行区域资产整合可能性。考虑增发股本摊薄影响,预计公司2017~2018年EPS分别为0.2元和0.22元,对应的PE分别为52倍和48倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;项目进展低于预期;交通改善低于预期;公司未来资产整合的不确定性。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收50.5亿元,同比增13.33%;实现归母净利润9525万元,同比增26.58%,EPS为0.11元。其中Q2实现营收28.1亿元,同比增14.96%;实现归母净利润4506万元,同比增16.42%。 公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-20%~30%。 投资要点: 批发、零售和整合营销板块稳健发展。上半年,公司出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收38.8亿元(同比+13.1%)、7.7亿元(+6.8%)和3.3亿元(+22.8%),分别贡献公司收入的76.8%、15.2%和6.5%比重,基本持平去年同期贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为8.81%,同比提升0.88PCT;出境零售业务的毛利率为15.08%,同比提升1.51PCT。公司出境游业务两大板块毛利率均呈稳健提升态势,显示公司强劲的竞争力。 毛利率提升和财务费用下降带动公司净利增速超营收增速。公司上半年整体毛利率同比提升0.64PCT至10.21%,净利率同比提升0.46PCT至2.3%。我们分析公司毛利率提升的主要原因一方面源于与竹园国旅的协同效应逐渐体现,二者在资源采购端和产品端不断地实现协同整合,规模效应逐渐体现;另外则源于公司不断实施目的地均衡策略,丰富产品种类,并加强毛利率较高的定制游、包团游等个性化精品项目。 财务费用大幅下降带动公司整体期间费用率降低。上半年公司销售费用、管理费用和财务费用同比分别增29.6%、增20.8%和降125.9%,占营收的比重分别为6.04%、1.22%和-0.1%。公司总体期间费用率同比降0.32PCT至7.18%,主要源于汇兑收益带来财务费用同比减少2381万元。 零售业务逐渐发力,华南和华中大区同比增长最快。分区域看,北京和华东区域仍是公司业务主要来源地。上半年公司北京和华东大区贡献公司营收比重分别为43%和26.6%,合计占比近70%,同比去年,合计占比下降3.3PCT。在国内其他区域中,上半年收入增速最高的分别为华南、华中和中原大区,其收入同比增速分别为44%、31%和28%,贡献公司总体收入的比重分别为1.9%、3.1%和11.6%。公司零售板块业务拓展渐显成效,截止上半年拥有门店108家,收入来源逐渐呈现多区域化。 大力拓展“旅游+”,完善出境综合服务平台。公司上半年其他旅游业务实现收入6758万元,同比增70.4%,主要为国内旅游和机票代理收入;实现其他行业产品收入852万元,同比增338.6%,主要为货币兑换、商品销售和移民置业服务收入。公司旗下悠联货币于今年5月底成为第九家取得全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质公司,北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好,未来致力于海外移民和海外置业两大块。公司在拓展“旅游+”,打造出境综合服务平台路上稳步前进。 盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同优势逐渐显现,在行业经历去年低迷发展阶段,收入和毛利率同比均出现提升,显示出较强的经营实力。看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。预计公司2017和2018年EPS分比为0.32元和0.43元,对应PE分比为37和28倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收8.6亿元,同比降1.1%;实现归母净利润7680万元,同比增8.7%,EPS为0.25元。其中Q2实现营收4.3亿元,同比降1%;实现归母净利润4127万元,同比增11.2%。公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-15%~15%。 投资要点: 公司主业经营稳健,两大板块毛利率稳步提升。餐饮板块上半年实现营收6.4亿元,同比降0.6%;毛利率同比增2.81PCT至66.5%;分别贡献公司75%营收比重和79%毛利比重,是公司主要收入和利润来源。商品销售业务实现营收1.96亿元,同比降3.3%,毛利率同比提升2.83PCT至46.8%。 成本和费用控制能力较强。公司上半年整体毛利率和净利率同比分别提升2.88PCT和1.25PCT至62.5%和9.8%,得益于较强的成本和费用控制能力。公司营业成本同比降8.2%,降幅超过营收1.1%降幅,侧面体现较强的成本控制能力。费用方面,公司销售、管理和财务费用占营收的比重分别为36.6%、14%和0.12%,分别较去年同期上升3.2PCT、升0.9PCT和降0.27PCT。期间费用率同比升3.8PCT至50.7%,小幅增长。其中销售费用同比增加主要源于公司加大节日主题营销、新媒体营销、新闻营销等推广力度;财务费用下降主要源于网上支付带来的手续费率降低。 连锁经营稳步推进,重视品牌系列化。公司上半年新开2家直营店和1家特许加盟店,截止6月30日公司共有114家门店,其中国内109家中,分别包含38家直营店和71家特许加盟店。此外公司还拥有5家海外特许加盟店。公司未来将京津冀和“长三角”地区作为重点发展扩张地区。公司同时将品牌系列化列为2017年甚至未来几年工作重点,致力于多品牌策略,并将现有直营门店划分为旅游店、社区店和商场店三大类,针对不同的门店种类推出不同版本菜单,为未来品牌系列化做好准备。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测和投资评级。公司经营稳健,不断调整产品结构以适应市场需求,并积极加大营销措施及提升品牌影响力,电商业务表现优异。公司对“汤臣小厨”的收购仍在推动中,目前处于尽职调查阶段。若能够收购成功,则其业务能够和公司的既有业务形成良好互补,补充公司休闲餐饮新业态,有利于提升公司整体竞争力。暂不考虑收购影响,维持盈利预测,预计公司2017~2018年EPS分别为0.5元和0.55元,对应PE分别为39和35倍,维持“增持”评级。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收3.2亿元,同比降11.4%;实现归母净利润9993万元,同比降13.9%,EPS为0.18元。其中Q2实现营收1.8亿元,同比降15.2%;实现归母净利润5305万元,同比降29.3%。 公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-30%~10%。 投资要点: 云南旅游市场整治及旅行社政策调整,造成公司索道和演艺客流下滑。2017年以来,云南省加大了对旅游市场不规范行为的整治工作,并出台了系列监管措施。尤其是今年3月,省旅委发布了被称为史上“最严治理措施”的22条整顿措施,规定了旅游购物、导游、景区管理等诸多内容。在此背景下,公司索道和演艺项目客流受到一定程度影响。 团客占比较高的云杉坪和印象丽江游客量下滑明显。公司三条索道共接待游客166万人次,同比下降8.1%。大索道、云杉坪和牦牛坪索道分别接待117万人次、43.2万人次和5.6万人次,同比分别降3.5%、降22.7%和增68.5%。印象丽江共接待游客51万人次,同比降32.7%。 n公司经营主力仍为索道业务,其贡献公司上半年59%营收比重和71%毛利比重。索道业务上半年实现营收1.87亿元,同比降10.6%;毛利率同比降0.77PCT至88.23%。印象丽江实现营收5332万元,同比降34.6%;实现净利润1975万元,同比降47.2%。整体看,公司索道业务受到整治冲击较小,但演艺项目因团客占比较高,在受到旅游整治影响同时受到同类项目竞争加剧影响,客流和利润下滑幅度较大。面对不利局面,公司积极通过大索道和演艺项目联票、加大对散客营销等措施来减轻影响。 酒店板块同比减亏268万元。公司酒店板块(包含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店和5566商业街)上半年实现营收4158万元,同比降2.2%;经营亏损1547万元,同比减亏268万元;板块毛利率同比提升5.15PCT至57.57%。公司酒店板块定位相对高端,经营受到旅游整治影响较小,毛利率同比提升,处于持续减亏状态中。 积极布局大香格里拉生态旅游圈。自2016年以来,公司积极参与对外投资项目,曾参与航空旅游项目,与日喀则旅游局签订合作开发协议、收购云杉坪、联合开发运营雪域扎西宾馆项目、参股丽江裸美乐生态文化旅游公司等。公司积极与各地政府和企业合作,抢占优势资源,延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈,体现强劲外延发展势头。 盈利预测和投资评级:公司现金流充沛,截止6月30日现金及等价物余额近14.7亿元。公司未来发展看点包括外延发展预期及与华邦健康的合作可能性。调整盈利预测,预计公司2017~2018年EPS分别为0.38元和0.43元,对应PE分别为29和25倍,维持“增持”评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;竞争加剧;经济低迷;政策持续趋严;公司外延发展不确定性。

游客量和投资收益同比增是公司上半年业绩增长主因。公司公告披露,预计今年上半年游客接待量同比增24%左右,带动营收同比增约28%。此外,投资收益同比增约699万元,包括桂林新奥燃气投资收益同比增约359万元,七星和象山景区门票分成同比增约235万元。 受益于去年低基数和春节效应影响,公司景区客流同比增24%。2016年上半年由于受到雨季天气较多因素影响,公司景区客流同比降3.66%,其中漓江游船和两江四湖景区客流同比分别下滑11.4%和1.05%。在低基数基础上,今年上半年公司景区客流出现反弹。此外,桂林象山景区是2017年央视春晚分会场之一,节目效果令人震撼,大幅带动了桂林和象山公园的知名度。根据旅发委数据,桂林市2017年上半年实现游客接待量4006万人次,同比增66.3%,其春节黄金周和五一小长假期间游客接待量同比分别增101.6%和62.3%,显示出强势增长势头。受此影响,公司景区客流同比增24%,带动业绩大幅提升。 剥离亏损资产、计提减值准备有望轻装前行。公司年初分别对桂圳子公司资产和资江丹霞公司应收款计提减值准备9963万元和1545元,此外一直积极致力于丰鱼岩等亏损资产的剥离,大规模减值准备计提造成2016年业绩同比大幅下滑。但中长期看,剥离亏损资产和计提减值准备为公司发展清除毒瘤,未来有望轻装前行。 盈利预测和投资评级:今年年初以来漓江游船改造升级开始,改造后新船票价同比提升43%,有望带动公司业绩同比提升;此外公司客流在去年低基数和春节效应带动下出现较大幅度增长。作为当地唯一的旅游上市公司,政府亦对公司发展提出较高要求并给予支持。引入海航集团股权结构优化后有望带来经营效率提升,核心资产盈利能力具备提升空间。在国企改革大背景下其未来发展值得关注。预计公司2017和2018年EPS分别为0.23元和0.27元,对应PE分别为39倍和33倍,维持“增持”评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;竞争加剧;经济低迷。

事件: 公司发布年报及一季报:2016年实现营收223.9亿元,同比增5.16%,实现归母净利润18.1亿元,同比增20.07%,EPS为1.85元。分红方案为每10股派现10元(含税),同时拟以资本公积金转增股本方式对全体股东每10股转增10股。2017年1季度公司实现营收57.8亿元,同比增10.54%;实现归母净利润7.2亿元,同比增3.08%,EPS为0.74元。 投资要点: 免税业务毛利率提升和费用控制是公司净利增长重要因素。公司商品贸易业务实现收入93.8亿元,同比增8.8%,毛利率同比提升1.25PCT至45.02%,该板块贡献公司收入42%比重。其中,免税业务实现收入87.8亿元,同比增9%,毛利率同比提升1.41PCT至46.59%;有税业务实现收入6亿元,同比增6.5%,毛利率同比减少1.58PCT至21.95%。中免子公司2016年实现净利润17.3亿元,贡献公司95.6%净利润。费用方面,公司销售费用率同比降0.5PCT至8.1%,管理费用率同比升0.1PCT至4.7%,期间费用率同比降0.5PCT至12.6%,是公司净利润增速快于营收增速的另一重要因素。 旅游业务平稳发展,品牌价值和渠道优势显著。公司旅游服务实现收入126.6亿元,同比增2.6%,毛利率同比减少0.73PCT至8.92%,该板块贡献公司收入56.5%比重。其中,出境游实现收入66.9亿元,同比降3.8%,毛利率同比增0.09PCT至5.9%;国内游实现收入34.5亿元,同比增7.45%,毛利率同比增0.61PCT至6.74%。国旅总社2016年实现净利润6001万,其在全国拥有1200多家门市网点,实体网络资源优势明显。“国旅·CITS”品牌连续多年蝉联旅游业最具价值品牌第一位。 三亚免税店客单价提升15.4%。公司三亚海棠湾免税购物中心2016年实现营收47.05亿元,同比增10.8%;实现净利润5.34亿元,同比增12.9%。其中免税品实现销售收入45.8亿元,同比增10.72%。全年接待顾客451万人次,购物人数97万人次,客单价和进店购买率分别为4850.5元和21.5%,同比分别提升646.5元和0.8PCT。自2016年下半年以来,三亚旅游市场回暖,海棠湾周边设施不断完善及优秀酒店集团先后入驻均有利于公司三亚业务未来发展。 建议重点关注人事变动和规模效应带来的运营效率提升。2017年以来,公司新董事长李刚先生上任,董事会换届,新一届董事会和高管中较多人具备资深免税行业背景,侧面体现出公司未来对免税子板块的重视程度。此外,公司积极参与机场免税店竞标,获得了香港机场烟酒段和广州、南京等机场免税店的运营权,并在首都机场免税店第一阶段的招标中暂时领先中标T2航站楼。未来若能够成功控股日上(中国),还将与其在业务上形成协同效应,并借鉴对方先进的管理和运营经验,在规模效应基础上进一步提升运营效率。 盈利预测和投资评级: 公司在年报发展规划中明确提出将完善绩效考核制度,继续推进混和制试点,探索开展海外退税业务,集中资源全力争取中标重要机场免税经营权等方向,并提出将加快投资并购步伐,加速扩大企业发展规模。在大的消费回流背景下,日本、韩国免税业受到冲击均对公司经营形成利好。控股日上(中国)为公司带来新亮点,二者未来在规模效益、营销和渠道的协同方面具备较大提升空间。此外新上任管理层具备优秀免税行业经营背景,公司未来发展经营动向值得关注。预计公司2017和2018年EPS分别为2.17元和2.66元,对应PE分别为24倍和20倍,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期