事项: 公司公布2014年年报:实现营业收入7.4亿元,同比增11.33%;营业利润2.8亿元,同比增16.2%;归母净利1.8亿元,同比增22.5%;按定增后总股本摊薄EPS0.64元;分红方案每10股转增5股并派现1.2元(含税)。 主要观点: 业绩符合预期,费用控制合理促使公司净利增速快于营收增速。公司2014年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.1亿元(+23.4%)、1.3亿元(+10%)和285万元(-90.2%),三项合计为2.5亿元,同比仅增683万元(+2.8%)。财务费用大幅下滑主要源于公司2014年1月完成定向增发获得融资,大幅减轻财务负担。 索道、演艺和酒店是构成公司收入和利润的主要来源。索道运输、印象演出和酒店经营分别贡献公司2014年营业收入的44%、34%和13%比重;分别贡献公司毛利的50%、33%和12%比重;三个子板块对应的毛利率分别为85.8%、73%和69.5%。 索道运输:业务相对成熟,客流和毛利率均较稳定。三条索道合计接待客流337万人次,同比增14.1%,毛利率同比增0.9个百分点。其中,玉龙雪山索道接待游客量157.7万人次(+8.4%);云杉坪索道接待游客168.5万人次(+18.9%);牦牛坪索道接待游客11.1万人次(+30.4%)。 2013年受三公消费和新旅游法等因素影响,公司当年索道客流增速相对放缓;而2014年客流在2013年低基数基础上略有反弹。 印象演出平稳增长。印象丽江演出共接待游客236万人次,同比增13.4%;分别实现营业收入和净利润2.5亿元(+9%)和1亿元(+2.8%)。 酒店经营:部分新建酒店合并报表导致亏损。和府皇冠假日酒店实现营业收入7619万元(-23.3%);实现利润总额2216万元(-42.6%);但考虑合并英迪格酒店、5566商业街及古城丽世酒店等新建酒店报表后,酒店板块分别实现营业收入1.1亿元(+3.4%)和利润总额-2011万元(-318.2%),净利润亏损1534万元,主要源于新建酒店运营初期折旧和摊销额相对较高。 新项目和丰富储备项目是公司未来看点。香巴拉月光城项目已经完成设计招标、建筑策划、项目地质勘查等工作;奔子栏精品酒店项目已经于2014年8月举行开工奠基仪式,目前项目主体封顶基本完成,已进入样板房装修阶段。此外公司还对泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区开展了项目储备的拓展及调研考察等。 投资建议与盈利预测:维持盈利预测,暂不考虑转增股本影响,预计公司2015和2016年EPS分别为0.74和0.84元,对应的PE分别为25和22倍。公司目前估值相对旅游板块整体水平偏低,存在一定补涨空间。考虑公司新项目培育时间较长,维持“增持”评级。 风险提示:1)索道安全事故;2)突发性事件;3)项目进度低预期;4)大规模折旧摊销

事项: 1、公司公布2014年报:实现营收4.64亿元,同比增29.9%;实现营业利润1.53亿元,同比增42.37%;实现归母净利润1.3亿元,同比增42.72%;EPS为0.53元;分红方案为10转12派现0.6元(含税)。 2、公司公布2015年一季度业务预告:预计2015年Q1归母净利为2840.32万元~3581.27万元之间,同比增15%~45%。 主要观点: 金融板块业绩突出,带动公司业绩同比大幅增长。公司营收和归母净利同比分别增29.9%和42.72%,主要源于金融业务增长迅猛。公司金融板块在营收中的比重由2013年的6%上升至2014年的22.33%,在营业利润中的占比由2013年的7.87%上升至2014年的28.79%。 公司三个金融子板块共实现营业收入1.04亿元,同比增382.42%:其中腾付通业务实现收入1843.4万元(+104.79%),实现净利润829.63万元;小额贷业务实现贷款余额9.13亿元,实现营业收入8293.86万元(+565.08%),实现净利润3483.57万元;创投P2P网贷平台自去年9月28日上线试运营,至今年3月19日撮合交易额超过3亿元,并已经开始贡献利润,分别实现营业收入和净利润221.06万元和34.42万元。公司三个金融子板块均已经开始贡献利润,表明公司金融板块发展逐渐步入正轨。未来随着公司旅游资源与互联网平台融合,我们预计为公司金融业务带来更多的潜在客户群体,并有利于扩大金融板块影响力,形成稳定客户群。近期政策不断规范互联网金融发展,公司亦公告将腾邦创投的资本金由1000万元增至1亿元,公司P2P业务有望迎来爆发阶段。未来公司将更注重金融和旅游板块的融合,通过为产业链各环节提供金融解决方案,深化金融与旅游的结合,实现生态圈交易闭环及资金归集。 机票商旅业务异地布局逐渐完善,并成立国际机票子公司。2014年,公司机票差旅业务分别实现营收和营业利润3.6亿元(+7.34%)和2.16亿元(+3.28%)。公司该板块业绩增速相对缓慢,我们推测可能源于航空机票销售佣金率的下滑。目前公司机票代理的净返点不到2%,较之前有所下降。按照市场份额占比,公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商,在全国的市场份额约8%(携程的全国市场份额约12%),相较于2012年1.5%的全国市场份额占比,公司的B2B业务近3年取得了突飞猛进的进展,主要源于公司的异地拓展策略取得了良好的进展。公司2014年相继在厦门、成都、新疆、福州及重庆和杭州等地完成核心布局。成都八千翼机票交易平台的收购,完成了公司从传统的批发供销模式向平台交易模式的跨越。此外,随着出境游增长迅速,公司专门成立了国际机票业务的全资子公司,国际机票销售实现快速增长。 公司战略升级,未来将加速前行。2014年10月,公司成功并购B2B交易平台八千翼和OTA欣欣旅游网平台,新互联网基因的入驻宣示公司战略由之前的“商旅+金融”升级为“旅游×互联网×金融”,并向造“大旅游生态圈”目标更近一步。GSS系统已在主要分子公司落地实施,公司目前在积极推进GSS系统与八千翼和欣欣平台的业务融合,这一融合将大大加速金融板块渗透旅游行业,并为行业征信打下数据基础。 公司将围绕大旅游行业继续拓展。公司在2015年发展规划中提出,“继续完善战略布局,以并购强化生态圈能力。根据生态圈需求推动跨界合作,强强联手实现双赢。”公司未来的发展目标是围绕机票的核心要素,形成多品类的旅游产品,成为综合旅游供应商。我们预计公司接下来将继续围绕大旅游行业,例如大住宿、游轮、签证等方向拓展。 投资建议与盈利预测:考虑公司金融业务净利率较高且其占比提升迅速,分别提高公司2015年和2016年盈利预测0.05和0.06元。预计公司2015和2016年EPS分别为0.78和1.08元,对应的PE分别为69和50倍。维持“买入”评级。 看好公司如下几点:其一,通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网平台融合将加速公司发展;其二,公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)的拓展;第三,二次股权激励下,管理层和经营团队的积极性充足。 风险提示:1)、机票代理佣金率下滑;2)、并购整合风险;3)、公司治理风险;4)、突发事件

事项:近期我们对公司发展经营情况进行调研。 主要观点: 公司目前处于转型初期。历经大股东变更、资产清理剥离后,目前的核心资产主要为颐尚温泉酒店,未来将致力于向文化演艺和体育旅游产业拓展:文化演艺行业目前已经取得的进展主要是与梅帅元团队的合作,项目包括即将投入巡演的《昭君出塞》和有望今年年底完工的南京“秦淮八艳”演出及正在推进的厦门“一路一带”演艺项目; 旅游体育产业的进展包括成立全资体育子公司及参与第十三届冬运会的运营,公司还积极关注海洋旅游领域。 文化演艺领域目前需求和市场空间都很大。公司在该领域的合作对手为梅帅元团队,从可获取经营数据情况看,该团队的演艺项目大部分获得市场高程度认可。因此在项目质量、表演主题上及营销渠道上我们认为凭借合作对手丰富的行业经验,无需为此过度担忧。而公司新项目的位臵南京和厦门均属于旅游客流量大、且演艺项目竞争较少的旅游城市,项目选址也较优。因此公司的演艺项目在选址和软实力上已经处于高起点,未来值得长期关注。 体育产业在我国属于朝阳产业。国务院2014年10月印发的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出到2025年,体育产业总规模超过5万亿元,公司参与体育行业将有望分享行业盛宴。我们认为冬运会只是公司在体育领域发展的一个开始,从冬运会的合作方, 可以推测公司大股东在体育产业有一定的资源积累,这将有利于公司未来在该领域的继续拓展。 公司目前市值为51 亿元,从大股东入主后的系列措施看,大股东目前经营动力充足,而且在各个领域的进展动作都很迅速并取得了实质性进展。新进行业属性处于向上发展趋势情况下,再综合考虑公司2015 年发展规划,我们预计公司将继续在文化演艺和体育旅游领域进行外延拓展或资产整合,建议积极关注。 投资建议与盈利预测:公司转型新领域,项目均处于起步建设阶段, 资产处臵和剥离及外延拓展进程亦较难预估,因此我们暂不对公司做业绩预测,将继续跟进公司在各个板块的新进展。看好公司转型新项目的行业属性及未来市值空间,首次给予“增持”评级。 风险提示:财务风险;经营风险;突发事件及自然灾害

公司通过传统行业掌握的客户资源和数据与互联网融合将带来巨大机会。公司通过传统的机票商旅业务积累了大量客户资源,可以向新收购的互联网平台植入,并充分利用该类资源开发相应产品。我们认为,相较于很多泛泛“触网”的公司,公司更多是基于既有机票商旅和金融板块业务需求基础上,向互联网领域的自然拓展。且公司能将既有业务更好的在网络平台整合,以及开发出新的产品,并掌握更多的客户资源,以形成良性循环。 公司的金融板块尤其是互联网金融将迎来飞速发展。公司金融板块占营业利润的比重由2013 年底的8%升至2014 年年中的22%。融易行小额贷业务已经成为贡献公司利润的重要组成部分,未来随着其新增资本金到位及腾付通和P2P 网贷业务陆续贡献利润,公司金融板块占比将持续提升。公司的金融业务并非独立板块,其基于传统机票商旅业务产生,既依附于现有的机票商旅业务,又增加机票商旅板块客户粘性,促进其发展。庞大的机票商旅客户群为金融板块提供重要支撑,二者相互促进,协同发展。 公司在机票商旅领域领先地位逐渐确立。B2B 票代业务,公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商,按照交易金额占比,公司在全国的市场份额约8%(仅次于携程约12%的市场份额),相较于2012 年1.5%的全国市场份额占比取得了突飞猛进的发展。该业绩证明公司在机票代理领域的异地拓展经营策略取得了良好效果,而未来公司将继续通过异地收购等方式扩展机票市场份额。此外,公司在TMC差旅管理领域亦进入前十名,形成一定的市场影响力和口碑。机票商旅行业本身蕴含大量的现金流,且其本身属于高频消费。公司在机票商旅领域的领先定位,一方面可以为公司贡献稳定业绩;另外可为公司的金融、互联网等领域拓展提供持续稳定的客户资源和数据支持。 公司未来将继续向住宿、游轮及签证等资源和系统类公司拓展,打造“大旅游生态圈”。公司未来的发展目标是围绕机票的核心要素,形成多品类的旅游产品,成为综合旅游供应商。公司接下来仍将与机票最紧密合作的资源类公司为核心,偏向互联网金融和旅游产业链角度,围绕大旅游行业进行拓展,例如大住宿、游轮、签证等方向。未来如何寻找新的产品和新的赢利点,并将产品变现,将是其主要考虑因素。 二次股权激励,公司管理层动力充足。2012 年8 月,公司推出第一批股权激励计划,根据公司2014年业绩快报数据,2011~2014 年其归母净利润三年复合增长率达30.7%。第一批股权激励计划完成,极大调动公司管理层积极性,促进业绩大幅增长。公司于2015 年1 月推出第二批股权激励计划。相较于第一次激励计划,此次的规模更大,激励对象涉及范围更广。解锁条件要求2013 至2018 年的扣非后净利润复合增速达到21.98%。我们认为相较于第一批股权激励计划,此次的激励条件相对宽松,而且考虑受众人群更广,相对更易完成,调动管理层积极性效果更好。 投资建议与盈利预测:首次给予“买入”评级。公司传统的机票商旅业务已经形成市场规模并占据一定市场地位,金融板块亦逐渐步入正轨,成为贡献公司营收和利润的主力,正在开展的保险业务板块同样 值得关注。预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.73 和1.02 元,对应的PE 分别为58 和42 倍。首次给予“买入”评级。 我们认为公司未来的看点在于:其一,通过传统行业掌握的客户资源和数据与新收购互联网平台融合为公司带来的整合效应及发展空间;其二,公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)的拓展方向和进度;第三,二次股权激励下,管理层和经营团队的积极性充足。 风险提示:1)、异地项目进程低于预期;2)、机票代理佣金率下滑; 3)、人才流失;4)、公司治理风险;5)、突发事件

事项: 1、近期我们对公司发展经营情况进行调研; 2、公司公布2014年业绩快报:实现营收42.2亿元,同比增40.3%;实现营业利润1.4亿元,同比增25.4%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增24.3%;EPS为1.89元。 主要观点: 业绩平稳增长。公司2014年营收和净利润同比分别增长40.3%和24.3%,增速高于上半年的37.3%和15.5%增速水平。显示公司下半年增速加快。业绩增长主要源于公司积极开发旅游新产品、多口岸出发地产品,进行线上线下多种方式的营销推广,加大产品的促销力度等因素。营收增速大于净利增速,我们分析认为,可能主要源于线上和线下产品营销力度加大、股权激励费用摊销等因素。 公司未来将在内生增长和外延并购上继续前行。2014年,公司在新品推广和资本运作方面运作频繁。新产品方面,公司于2014年5月发布了高端旅游定制品牌-“奇迹旅行”;产业链中游拓展,公司9月通过发行股份的方式收购了竹园国旅70%股权;线上客户端方面,公司12月参股悠哉旅游网15%股权,并为其提供4年期不超过6000万元的委托贷款;长远战略角度,公司参与ClubMed的战略收购;此外,公司还注资控股北京乾坤运通商务公司开展货币兑换业务。系列收购和投资有助于加速公司未来对上下游产业链的打通进程。2015年公司仍将延续原来的经营战略,而面对激烈竞争,我们预计其在外延并购方面的力度和速度不会减弱。 出境游快速增长为公司带来重要机遇。过去5年,我国居民出境游的复合增长率达20%。至2014年,我国出境人次首次突破1亿大关,达1.17亿人次,同比增19.2%。未来随着我国居民消费水平提升,对高端出境游的需求将进一步提升。出境游产品占公司营收80%以上比重,公司将直接受益于行业快速发展。 投资建议与盈利预测:看好公司未来在内生增长和外延并购上的空间,建议重点关注出境游快速增长和外延拓展带给公司的发展机会。暂不考虑竹园国旅收购业绩影响,预计公司2015年和2016年EPS分别为2.45和3.3元,对应的PE分别为57和43倍。考虑公司估值较高,首次给予“增持”评级。 风险提示:突发事件和自然灾害影响;新收购项目不达预期

事项: 公司公布2014年1季报:实现营收1.87亿元,同比增8.22%;实现营业利润1136万元,同比增44.74%;实现归母净利润989万元,同比增42.45%;EPS0.04元。 主要观点: 景区量价齐升带动公司一季度业绩同比大幅增长。公司一季度净利同比增速超过40%主要来源于两点:其一,一季度景区游客量相较2013年同期有所增加。仅2014年春节黄金周期间,峨眉山景区的游客接待量达17.9万人次,同比增45%;金顶索道和万年索道的游客量同比亦分别增51.5%和22%;其二,公司景区门票自2013年3月16日起上调,旺季(1.16~12.14)由150元/人次调整为185元/人次,淡季(12.15~1.15)由90元/人次调整为110元/人次,平均上调价格幅度约23%,带动公司业绩同比大幅增长。 期间费用控制良好。公司1季度销售期间费用率为23.57%,同比去年同期下滑2.9个百分点。其中,销售费用、管理费用和财务费用分别为1253/3029/126万元,同比分别增3.9%/降6.6%/降0.8%。除销售费用同比略有增长外,管理费用和财务费用同比均下滑,显示费用控制水平较去年同期有所提升。 峨眉雪芽和旅游文化中心募投项目值得期待。公司2013年底通过定向增发募集资金4.8亿元,其中对洪雅雪芽增资项目(1.8亿元)已经于2月底完成工商变更登记手续;另一旅游文化中心项目实施地点变更为报国寺片区,该位置位于峨眉山低山区,区位优势更明显,游客相对集中,更有利于项目的长期发展。 重点关注客流反弹和交通改善带给公司的机遇。2013年4月雅安地震对公司2季度经营造成了较大负面影响,公司2013年上半年客流同比下滑15%。我们预计公司景区二季度客流将在低基数基础上继续反弹。交通改善方面,已经开通的乐雅和乐自高速大大降低了附近省市至景区的距离和时间,即将开通的成绵乐高铁也将加大景区对游客的吸引力。 投资建议与盈利预测:维持盈利预测,预计公司2014年和2015年EPS分别为0.7和0.84元,对应的PE分别为25和21倍。短期关注公司旺季客流反弹和交通改善空间,长期关注演艺中心和峨眉雪芽等外延拓展项目,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件和自然灾害影响,新项目进展低于预期;交通改善低于预期;宏观经济低迷影响需求;三公消费影响

事项: 公司公布2014年1季报:实现营业收入1.36亿元,同比增55.14%;营业利润6184万元,同比增72%;归母净利4994万元,同比增5.39%;扣非后归母净利4647万元,同比增74.44%;EPS0.09元。 主要观点: 政府补助同比减少影响一季度业绩,扣非净利同比增74.44%。公司2014年一季度获得政府补助558.6万元,较2013年同期下降2200.5万元,致公司一季度净利增速不及营收增速。扣非后公司一季度归母净利同比增74.44%,显示出强劲的增长势头。 三亚项目超出预期,其余异地项目进展顺利。三亚千古情项目自2013年9月底开业以来,市场反馈良好,为公司1季度业绩贡献利润3006万元;丽江千古情项目于2014年3月21日开业,1季度亏损342万元。目前每天上演两场,市场效果超出预期;九寨千古情项目预计于今年五一推向市场。有了三亚项目的异地成功经验,加以各具特色的区域文化和公司有效营销方式,丽江和九寨项目值得期待。 质量和营销两手抓。除了节目质量方面精雕细琢并保持创新,公司在营销渠道和主题营销方面不断创新。公司围绕“2014玩的就是穿越”为主要定位,在宋城景区举行了“火把狂欢节”、在杭州乐园推出“青春狂欢季”、在烂苹果乐园推出“奇幻泡泡节”等各具特色的系列主题促销活动。高质量和强营销有效保证公司各景区对游客的吸引力。 传媒影视投资领域继续突破。继公司于2013年12月投资1.2亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权后,公司于今年3月再投资1100万与海润影视共同拍摄电视剧《玻璃鞋》(主演陈晓和周冬雨,今年3月底开机,预计2015年播出),并约定固定回报方式获益。此外,今年4月公司战略投资杭州本末文化60%股权,并在品牌道具、日常创意摄像制作和剧目视频制作等方面达成合作。公司正式更名为“宋城演艺”,亦体现出公司在文化演艺领域打造全产业链的决心。 投资建议与盈利预测:考虑三亚项目超出预期,及新项目有望获得政府补助,调高盈利预测。预计公司2014和2015年的EPS分别为0.72和0.94元,对应的PE分别为34和26倍。高质量原创节目、传媒影视领域投资、具备明显优势的营销渠道是公司独特优势。看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)宏观经济低迷

事项: 公司公布2013年年报:实现营收174.48亿元,同比增8.15%;实现营业利润18.94亿元,同比增30.81%;实现归母净利润12.95亿元,同比增28.73%;EPS1.41元(按最新全部股本摊薄1.33元),略低于预期;分红方案为每10股派现4元(含税)。 主要观点: 四季度业绩下滑明显。2013年Q4公司实现营收48亿元(同比增3%),在旅游法影响,公司自身资产减值损失大幅增加、投资收益减少和营业外收入大幅下降等多因素作用下,公司Q4实现归母净利1.7亿元(同比降25%),拖累公司全年业绩。 毛利率提升显示公司稳健经营能力。分板块经营情况看:(1)旅游服务业务毛利率同比提升0.09个百分点至9.94%。其中,入境、出境和国内旅游业务毛利率同比分别增0.53/降1.58/增1.98个百分点至16.8%/5.76%/6.58%;(2)商品销售业务毛利率同比提升1.55个百分点至44.87%。其中,免税商品和有税商品毛利率同比分别增2.08/增1.01个百分点至46.16%和29.57%。在外围欧美经济疲软,国际关系紧张,国内灾害和疫情不断、新旅游法实施及经济增速放缓条件下,公司各子板块(除出境游)毛利率均有所提升,显示出公司稳健的经营能力和行业龙头地位。 三亚免税店全年实现营收同比增38.82%,但下半年净利率有所下滑。三亚免税店2013年实现营业收入28.28亿元,同比增38.82%;毛利率同比增1.55个百分点至39.9%;实现净利润4.37亿元,同比增25.1%;净利率为15.46%,低于2013年上半年21.2%水平。 公司未来看点来源于免税业务空间:(1)海棠湾项目预计于2014年8月开放。海棠湾在店面积、品牌和购物环境上将有较大改善空间,有利吸引更多高端消费者;且其周边交通正在不断改善,未来发展空间更大;(2)免税新模式有利于打开长期发展空间。公司跨境通业务单独设立了自己的交易子板块;在三亚各大酒店逐步推出免税自助购物终端;未来还有望推出免税电商平台网上选购商品业务;(3)公司未来青岛的旅游综合体项目和上海的室内免税店项目值得期待;(4)长期看好国内免税市场的发展空间。除居民消费水平和需求提升,离岛免税政策在购物种类和金额上还有一定提升空间。 投资建议与盈利预测:看好免税行业在国内的发展前景和公司龙头地位,预计公司2014和2015年EPS分别为1.59和1.92元,对应PE分别为22和18倍,给予“买入”评级。 风险提示:突发事件和自然灾害;宏观经济低迷影响需求;免税政策调整影响;《旅游法》可能带来的影响

事项: 公司公布2013年年报:实现营收8.26亿元,同比降13.16%;实现营业利润1.36亿元,同比降39.71%;实现归母净利润1.14亿元,同比降39.52%;EPS0.49元;分红方案为每10股派现0.8元(含税)。 主要观点: 游客量同比降19.4%,是公司业绩下滑主因。受4月雅安地震和夏季洪水冲击,公司景区2013年全年共接待游客223.1万人次,同比降19.4%,导致公司景区和酒店业务受到较大影响。 销售费用和管理费用是拖累公司业绩的另一重要因素。为了减缓地震、洪灾、旅游法和行业低迷等因素影响,公司积极开展各类营销活动,加大宣传力度和优惠措施,使得2013年销售费用在营收同比降13%条件下,同比增加1671万元(+31.36%),拖累了公司整体业绩。此外,公司2013年管理费用为1.11亿元,(-2.94%),占营收的比重由2012年的12%增至13.41%,亦拖累公司业绩。 公司未来看点在于客流反弹和交通改善。历史上,公司景区在遭遇突发自然灾害情况下通常出现大幅下滑,如2003年非典、2005年冰雹、雪灾及洪水、2008年地震,公司当年客流同比分别下滑11.3%/8%/37%。但受低基数影响,第二年客流同比均分别出现大幅反弹,公司2004年、2006年和2009年全年客流增速分别为48.5%、24.4%和51.5%。而2013年公司客流亦受到不利因素影响同比下滑19.4%,我们预计2014年客流增速有望超过25%。 交通改善方面,乐雅高速、成绵乐高铁等新线路将带来新的客流增长。乐雅高速已于2013年9月开通,将雅安至峨眉山的路程由之前的3个多小时缩短至1小时,且乐雅高速东岳出口到柳江古镇仅13公里,大大节省了附近省市之间居民和游客的行驶时间;乐自高速已经于2013年12月30日通车,其将自贡与峨眉山之间的车程由之前的3个多小时缩短至1.5小时;此外,成绵乐高铁预计于2014年通车。其开通后,将成都至峨眉之间的路程缩短至40分钟。未来交通改善将带动新的客流增长,大大增加景区的吸引力。 投资建议与盈利预测:预计公司2014年和2015年EPS分别为0.7和0.84元,对应的PE分别为24和20倍。公司资源禀赋丰厚,现金流良好。短期看好公司旺季客流反弹和交通改善空间,长期关注演艺中心和峨眉雪芽等外延拓展项目,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件和自然灾害影响,新项目进展低于预期;交通改善低于预期;宏观经济低迷影响需求;三公消费影响

事项:公司公布2013年年报:实现营收29.6亿元,同比降2.5%;实现营业利润1.8亿元,同比降5%(剔除会计变更影响,同比降0.1%);实现归母净利润1.2亿元,同比增5%;扣非后归母净利润同比增0.1%;EPS 0.51元;分红方案为每10股派现2.5元(含税)。 主要观点: 公司经营能力稳健,业绩符合预期。公司旅行社、酒店和景区分别实现营业收入20亿(-1%)、6.2亿(-8.2%)和3.5亿(+4.5%)元,分别贡献公司营收的67.5%、20.7%和11.7%比重;酒店和景区板块是构成公司利润的重要组成部分,二者分别实现利润0.97亿元和0.84亿元,分别贡献公司利润的55.3%和47.8%比重。在去年经济环境低迷和“三公消费”限制的不利条件下,公司能够实现净利润增长,显示出公司有力的成本控制能力和风险抵御能力。 产权酒店和酒店管理公司经营此消彼长。公司三家产权酒店分别实现营收和利润3.98亿元和0.42亿元,同比分别下降11.2%和43.8%。其中,民族饭店分别实现营收和利润1.7亿元和0.3亿元,同比分别降15%和36.2%;京伦饭店分别实现营收和利润1.5亿元和0.14亿元,同比分别降7.7%和40.8%;前门饭店实现营收8085万元,同比降8.9%,实现利润-199万元,同比减少603万元。 入住率和房价方面,民族、京伦和前门饭店的入住率同比分别下滑4.9、8.8和1.8个百分点;受人力成本上涨等因素影响,其房价同比分别升7.3%、降0.2%和升2.4%。综合看,产权酒店受到经济环境低迷和“三公消费”限制影响较大,业绩同比下滑明显。尤其是餐饮业务下降明显,民族饭店目前的餐饮业务占比降至40%左右。 另一方面,酒店管理公司经营良好。公司三家酒店管理公司共管理成员酒店120家,2013年贡献营业利润4026万元(+18%),有效缓冲了产权酒店经营下滑对业绩造成的影响。酒店管理公司模式相对酒店经营更倾向于轻资产,既缓解公司资产过重带来的压力,又能有效降低经营风险。 南山景区客流同比增1.4%,尼泊尔馆已投入试运营。公司三亚南山景区2013年共接待游客388万人次,同比增1.4%,人均消费89.6元,同比增3%;分别实现营业收入和营业利润3.5亿元和8390万元,同比分别增4.5%和13.9%。公司出资9000万元的南山“尼泊尔馆”项目已经在2014年春节投入试运营。 旅行社业务亏损386万元。公司旗下旅行社神舟国旅2013年实现营业收入20亿元,同比降1%;受行业竞争激烈、成本上涨等因素影响,旅行社业务实现利润-386万元,而2012年同期实现利润220万元。 投资建议与盈利预测:维持之前盈利预测,预计公司2014和2015年EPS分别为0.58和0.66元,对应的PE分别为24倍和21倍。公司属于稳健发展型企业,股东背景好,资产优质,经营风险相对小,未来存在酒店资产整合空间,维持“增持”评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑;(2)酒店和景区突发和安全性事件;(3)大规模折旧和摊销(4)三公消费限制

事项:公司公布2013年年报:2013年实现营业收入6.7亿元,同比增13.16%;营业利润2.4亿元,同比增1.72%;归母净利1.5亿元,同比增7.75%;扣非后归母净利1.5亿元,同比增9.79%;EPS 0.69元;分红方案为每10股派现1.2元(含税)。 2014年公司计划:实现营收7.3亿元(+9.5%),归母净利1.8亿元(+20.3%)。 主要观点: 索道业务经营平稳:客流小幅增长,板块毛利率基本持平去年同期。公司三条索道共接待游客量294.8万人次,同比增3.9%;毛利率为84.9%,基本持平去年同期。由于玉龙雪山大索道知名度高,因此基本没有受到“三公消费”和旅游法实施带来的影响,2013年其接待游客量144万人次,同比增20.3%;而云杉坪由于受到团客量下滑带来的影响出现客流下滑,共接待游客142.3万人次,同比下降8.7%;牦牛坪索道接待游客8.5万人次,同比小幅增3.2%。 英迪格酒店和5596商业街项目分别于2013年9月和10月投入运营,大额摊销拖累和府酒店盈利。公司和府皇冠假日酒店去年完成营业收入9928.4万元,同比降2.4%;实现利润总额3862.3万元,同比增1.4%;毛利率为72.9%,略高于2012年同期水平(72.3%)。由于合并了英迪格酒店和5566商业街经营数据,累计计入摊销开办费用1729.2万元,公司和府酒店2013年净利润为-380.7万元。 印象丽江演出接待游客量和实现收入基本持平2012年水平。公司印象丽江演出2013年共接待游客208.1万人次,实现营业收入2.3亿元,基本持平2012年同期水平。 公司三项费用合计为2.4亿元,同比增23.4%(合计增4546万元),影响公司盈利水平。公司2013年销售费用、管理费用和财务费用分别为90577.5/12035/2921万元,同比分别增22.5%/24.1%/22.9%,远高于同期营收13.2%的增速。销售费用同比增幅较大主要源于5566商业街筹办期间的招商费用和索道的促销费用;管理费用增长主要源于英迪格酒店和雪山游客服务中心一次性摊销开业期开办费用所致;财务费用增加主要源于公司分别于2012年9月和2013年7月分别发行2.5亿元和9000万元的中期票据所带来的利息增加所致。 全面布局,新项目值得期待。公司2013年新投入运营的项目包括英迪格酒店(2013.9)、5596商业街(2013.10)和玉龙雪山游客综合服务中心项目(2013.9),上述三个项目将逐渐为公司贡献利润。其中,英迪格酒店委托洲际酒店集团管理,共有客房70间,定位于马帮文化的特色高级酒店;5566商业街目前招租率已经超过70%,主要为满足高端游客市场需求;玉龙雪山游客综合服务中心项目则主要满足登山和观演游客的餐饮需求。 公司未来即将投入的项目还包括香格里拉香巴拉月光城项目(计划使用募投资金6.1亿元)、茶马古道奔子栏精品酒店项目(计划使用募投资金0.42亿元)及泸沽湖度假村项目(预计投资14亿元)。未来的三个项目是公司将主业异地拓展,立志于“将业务辐射滇西北和西南,发展大香格里拉圈”的步骤之一,对公司的长期发展具有战略意义。 投资建议与盈利预测:公司经营稳健,新投入项目即将逐步贡献利润,中长期异地拓展项目值得期待。预计公司2014和2015年摊薄后的EPS分别为0.65和0.74元,对应的PE分别为19.2和17倍,目前估值相对旅游板块整体水平偏低。但考虑公司新项目需要长时间培育,给予“增持”评级。 风险提示:1)索道安全事故;2)突发性事件;3)项目进度低预期; 4)宋城丽江项目带来的竞争

事项: 公司公布2013年年报:2013年实现营业收入5亿元,同比降26.69%;营业利润7380.76万元,同比降44.63%;归母净利润5220.61万元,同比降48.41%;EPS0.1627元,低于预期。 主要观点: 主要景区游客接待量和毛利率均有所下滑。公司的主要业务板块环保客运、观光电车和宝峰湖景区2013年贡献公司营业收入的比重分别为32.8%/8.9%/8%,贡献营业利润的比重为63.6%/19.2%/15.2%;其分别实现游客接待量267.7/99.7/47.9万人次,同比分别下降15.1%/27.4%/30.9%;由于观光电车和宝峰湖分别于2013年1月和3月提价,有效缓冲了游客量下滑带给营收的影响,三景区对应营收同比分别下滑15.4%/6.7%/13.5%,对应的毛利率同比分别下滑9/9.6/11.2个百分点。公司主要板块毛利率下滑主要源于部分新增及改造的车辆折旧、物价上涨、新增部分岗位及上调工资等因素影响。 禽流感、“三公消费”限制及新《旅游法》等因素致公司景区客流同比下滑明显。长三角是公司重要客源地之一,今年上半年长三角是禽流感集中爆发地之一,对公司景区客流造成一定负面影响;另外团客一直是景区主要客流来源之一,景区以往的团散比例在7:3左右,而受到“三公消费”限制及《旅游法》等因素影响,公司目前的团散比例降至5:5左右,团客数量大幅下滑,是影响公司客流的另外因素。 杨家界索道和张国际酒店预计2014年旺季前开业。杨家界索道和张国际酒店(重新装修)是公司今年即将新投入的两个项目。其中杨家界索道项目已经于2013年12月进行调试,目前正在进行附近道路维修工作,预计在今年旺季前正式对游客开放。票价为76元(含政府构成18元);张国际酒店按照计划进行装修中,有望2014年旺季前对外营业。 “自由旅神”和宝峰湖包船业务处于推广阶段,有利于打开公司长期发展空间。公司于2013年7月,针对自由行和自驾游旅客,推出“自由旅神”新模式并进行全国多地营销推广--即游客可以用自己的手机下载张家界智能电子导游软件系统APP,其可以为游客提供景点解说、免费接送站、优先排队、合作商家优惠等系列服务和便捷措施。 公司另外一个拓展的项目是今年3月开始实行的宝峰湖包船业务,分为普通和VIP游船包船,价格分别为1000元和2000元/船。目前公司正在和旅行社积极合作谈判,计划将该项目加入旅游团的行程。上述两个项目均处于运营推广阶段,尚无法迅速体现经营效果,但是有利于提升景区的软实力和拓展景区的长期发展空间。 未来几年交通改善显著,有利增加公司景区吸引力。目前张家界景区的交通条件相对闭塞,已经制约景区的长期发展空间。参照历年发展情况,历史上交通条件的显著改善当年都对张家界景区客流产生了巨大的促进作用。我们预计未来几年公路、航空和铁路交通条件的显著改善将大大改善公司景区的硬件条件,增加对游客的吸引力。其中,张花高速已于2013年11月30日通车,重庆至张家界车程由原来的8小时缩至6小时,增大景区对重庆方向客流吸引力;荷花机场已于2013年11月动工,预计于2015年建成并投入运营,建成后可实现年旅客吞吐量500万人次(2013年张家界荷花机场年吞吐量100.6万人次);而长期张桑高速、宜张高速、桑龙高速及黔张长铁路都将陆续开工建设,将显著改善公司景区的交通条件。 一季度景区客流有所改善,2014全年客流增速有望超15%。今年2月和3月公司景区客流同比均现正增长,尤其是2月受春节黄金周影响,景区客流大幅增长。春节黄金周期间,张家界武陵源景区的游客量和旅游收入增速分别达45%和77.4%,其核心景区一次性进山人数近9万人,并创出历史新高。在去年低基数基础上,经过集团和公司的各种有力促销活动,我们预计公司景区年游客接待量有望超过15%。 投资建议与盈利预测:预计公司2014和2015年的EPS分别为0.27和0.35元,对应的PE分别为27和21倍。2014年重点关注公司客流低基数基础上反弹、杨家界索道开业带来的投资机会,长期关注交通改善和景区深度开发带来的发展空间,给予“增持”评级。 风险提示:1)索道和酒店项目进度低预期;2)公司大项成本开支和广告投入超预期;3)交通改善低于预期;4)突发性事件影响

事项: 公司公布2013年年报及2014年第一季度业绩预告: 2013年实现营业收入6.8亿元,同比增15.8%;营业利润3.8亿元,同比增26.8%;归母净利3.1亿元,同比增20.2%;扣非后归母净利2.8亿元,同比增24.8%;EPS0.55元,符合预期;分红方案为每10股派现1元(含税)。 预计2014年Q1实现归母净利4785.8万元~5212.2万元,同比增1%~10%。 主要观点: 杭州乐园和烂苹果乐园业绩同比大幅增长是公司业绩增长主因。受禽流感、“三公消费”及新《旅游法》等各种不利因素影响,公司2013年共接待入园和观看演出游客827万人次,同比小幅增2%。其中,宋城主景区营业收入同比下降10.1%,毛利率同比降2.3个百分点;而杭州乐园和烂苹果乐园营业收入同比分别增21.3%和99.5%,对应毛利率同比分别增16.1和3.7个百分点,是带动公司业绩增幅主因。 三亚项目带来惊喜,异地复制不断开花结果。三亚千古情项目于2013年9月25日成功开业,演出效果获得了观众广泛好评,截至2013年底,三亚景区共接待入园和观看演出游客40万人次;2014年春节黄金周期间,每天的演出场次由两场增至三场,且呈现供不应求局面。三亚千古情的成功为公司其他异地复制项目树立了良好榜样,并坚定了公司异地复制项目成功的信心。公司的丽江千古情和九寨千古情项目预计分别于2014年3月和二季度推向市场。 委托经营模式打开新盈利空间。公司2013年分别承接了福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导业务,开辟了管理输出新模式。2013年该两项目共实现设计策划费收入1226.4万元,板块达到了94.3%的毛利率。该模式可以充分发挥公司在品牌和管理上积累的经验,且避免了主题公园开发初期的大额资本投入,具有低风险和高回报性,为公司未来发展带来新的盈利空间。 以迪士尼为目标,进军电影市场,迈出全产业链第一步。公司于2013年12月投资1.2亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权。大盛国际的实际控制人安晓芬在电影发行制作领域具备深厚的市场经验,公司与其合作并签订业绩对赌协议,既保证了公司的利润空间,又为公司未来主题公园和演艺集群发展带来丰富题材,并能够丰富营销渠道,提升品牌影响力及完善产业链,实现双方资源共享和协同发展。 投资建议与盈利预测:维持之前盈利预测,预计公司2014和2015年的EPS分别为0.67和0.88元,对应的PE分别为34.7和26.6倍。看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式长期发展空间。高质量的原创演艺节目、与大盛国际在传媒领域强强联合、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目都将成为公司未来的增长点。维持“买入”评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)禽流感持续影响

事项: 公司公布2013年业绩预告:预计2013年实现归母净利29502.78万元~33350.97万元之间,同比增15%~30%。 主要观点: 冲出重压,业绩增幅超15%,显示出公司深厚的经营管理能力和抗风险水平。2013年,公司面临严峻的经营形势,从年初爆发的禽流感、到严控“三公消费”、再到《新旅游法》出台,无疑不对团客占比较高的公司经营造成严重影响。但公司通过调整经营策略,有效的营销活动及强劲的产品质量,逆势实现正增长。杭州宋城主景区三、四季度经营已经复苏,全年营收基本持平去年同期。我们分析认为,公司业绩增长的主因来源于杭州乐园和烂苹果乐园及福州委托项目。1)杭州乐园主打户外项目,由于2012年天气较差,影响部分游客需求,因而当年基数低;另外,《吴越千古情》运营渐佳亦增加了园区吸引力。2)烂苹果乐园定位于亲子主题乐园大受欢迎。其于2012年7月投入运营,且自2013年元旦起,门票由120元提升至150元。新增项目同时提价,成为业绩重要增长点。 三亚和丽江项目是2014年异地重点关注项目。三亚项目已经于2013年9月底开业,目前运营良好;丽江项目预计于2014年上半年开业。 与大盛国际合作,进军传媒板块迈出多元化重要一步。公司于2013年12月9日投资1.225亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权,并于2014年1月21日签署了股权转让协议。其一,该合作签署了对赌协议,保证公司在合作期能够获得稳定的净利润,有效避免传媒板块波动带来的风险;其二,该合作为公司进军传媒领域打开空间;第三点,该合作有利于资源共享,充分发挥双方在资金、艺人、渠道、营销、经营及品牌等方面协同效应,有利于公司产业链的完善。 投资建议与盈利预测:预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88元,对应的PE分别为40.3/32.3/24.7倍。目前的估值相对旅游板块估值水平较高,但长期我们看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式发展空间。高质量的原创演艺节目、与大盛国际在传媒领域强强联合、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目都将成为公司未来的增长点。给予“买入”评级,建议逢低买入。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)禽流感持续影响

事项: 近期,我们对首旅酒店(600258)发展经营情况进行调研。 主要观点: 前三季度酒店入住率略有下滑,平均房价略有提升。受到“三公消费”限制和经济低迷影响,民族饭店前三季度入住率由去年同期的75%降至70%左右;前门饭店入住率由去年同期的68%降至67%;京伦饭店入住率由去年同期的77% 降至今年的66%。受到人力成本上涨等因素影响,前三季度三家公司的平均房价均略有上升。我们预计公司全年酒店经营业绩同比下滑7%~8%左右。 南山景区前三季度客流增速在7 至8%之间,尼泊尔馆预计在2014 年春节期间开放。今年前三季度,公司南山景区共接待游客约300 万人次,客流增速在7 至8%之间,我们预计公司南山景区全年客流量在410 万人次左右。南山景区未来可能的增长点主要来源于电瓶车、素斋餐饮及住宿等。尼泊尔馆定位于特色产品和特色餐饮销售,目前还没有相关的门票计划,预计在明年春节期间开放。 旅行社业务未来考虑剥离。短期会造成公司收入和现金流波动,但对公司利润影响很小,长期有利于集中主业。 公司未来主要精力将集中在酒店板块,更倾向于酒店管理公司形式,不排除资本运作需求。公司是集团的酒店资产上市平台,未来将集中精力发展酒店业务。相较于单体酒店收购需要大笔资金和容易造成资产过重,公司更倾向于轻资产和风险小的酒店管理公司形式,亦可以充分发挥累积的行业优势。公司未来计划通过资产置换或者收购等方式获得优质酒店管理公司或酒店资产,继而实现对外扩张。 投资建议与盈利预测:公司未来发展的关注点在于酒店业务资产置换或收购进展及资本运作需求。预计公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.5/0.58/0.66 元,对应的PE 分别为26/22/20 倍。公司属于稳健发展型企业,股东背景好,资产优质,经营风险相对小,给予“增持”评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑;(2)酒店和景区突发和安全性事件;(3)大规模折旧和摊销(4)三公消费限制