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朱会振

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250513110001...>>

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万和电气 家用电器行业 2018-09-03 11.55 8.43 -- 11.47 -0.69%
14.24 23.29%
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事件:公司发布2018年半年报,实现营收37.6亿元,同比增长22.8%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长29.4%。Q2单季度实现营收15.9亿元,同比下滑1.3%,归母净利润1.3亿元,同比增长48.4%,由于17Q2揭东农商行亏损,公司投资亏损达4364万,刨除此影响,Q2归母净利润与去年同期持平,略有下滑。公司预期2018Q1-Q3归母净利润变动幅度为10%-45%,同比变动区间3-4亿元。 燃热保持份额领先,电热增速亮眼。报告期内,公司燃气热水器销售额同比增长21%,燃热继续保持第一品牌位置。在天然气铺设尚未到达的地区,电热水器在很大程度上依旧是消费者的首选,公司积极推动电热产品的升级、终端门店的升级,渠道下沉日益完善,电热水器销售同比增长超59%,市场份额稳健提升。 厨电影响毛利率下滑,期间费用率下降。报告期内,公司主营业务毛利率26.7%,同比下滑2pp,分品类看,生活热水板块毛利率38.1%,同比提升2.3pp;厨房电器板块毛利率15.3%,同比下滑5.4pp。按照公司往年业务拆分,厨电板块中,出口代工的烤炉占较大比例,因此我们认为,厨电板块毛利率下滑与汇率波动、贸易摩擦等因素相关。报告期内,公司期间费用率18.3%,同比下滑0.9pp,其中管理费用率、销售费用率均有所下滑,而受汇兑影响,财务费用率有所提升。 盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料和汇率波动影响较大,因此调整公司18/19/20年EPS为0.90/1.13/1.38元。参考wind小家电板块2018年平均PE,考虑贸易摩擦及汇率波动影响,给予公司2018年15倍估值,对应目标价13.5元,下调至“增持”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险,汇率波动风险。
中牧股份 医药生物 2018-08-31 12.54 8.65 -- 12.58 0.32%
12.58 0.32%
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业绩总结:公司发布2018年半年报。上半年实现营业收入19亿元,同比增长25.3%,实现归属股东净利润1.9 亿元,同比增长69%。 业绩高增长,业务多点开花。公司上半年业绩保持高增长,上半年扣除投资收益净利润同比增长49.3%,主要由于公司各板块业务多点开花。其中,生物制药板块营收增长8.2%,主要由于新品口蹄疫市场苗市场推广顺利,成功打入国内各大养殖企业,大幅提升该板块盈利能力,毛利率较2017年上半年增长约6个百分点;饲料板块营收稳步增长,新品猪用教槽料市场推广进度喜人;同时,化药板块产品结构不断升级,利润率稳步提升。我们认为未来随着公司各项业务调整继续推进,将不断提升公司盈利能力。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。目前公司口蹄疫疫苗产品已顺利进入国内温氏、牧原等各大养殖企业。我们认为随着公司继续下沉渠道,自上而下逐渐推广疫苗新品,将大幅提升公司业绩。 动物疫苗板块或将利空出尽,深蹲欲起。2018年国内疫苗市场受到量价双重压制,从数量上看:由于上半年猪价超跌,部分养殖企业更换疫苗使用方式、放缓扩张步伐,所以对疫苗的需求量有所减少。从价格方面看:受限于政策规定,2018年7月1日后二价苗取代口蹄疫三价苗,上半年在口蹄疫三价苗高库存的压力下,部分企业对其进行折价抛售,因此对上半年市场苗销售产品一定影响。我们认为2018的量价压制只是短期影响,2019年动物疫苗板块或将利空出尽,深蹲欲起。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.77 元、1.03 元、1.30 元,对应PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍。考虑2018 年同行业平均PE 为20 倍,给予公司2018 年20 倍PE,目标价15.4 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。
广州酒家 食品饮料行业 2018-08-31 26.60 -- -- 26.33 -1.02%
26.33 -1.02%
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业绩总结:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入7.9 亿元(+15.14%), 归母净利润5835 万元(+42.1%),扣非净利润5398 万元(+33.8%)。其中Q2 单季度实现营业收入3.47 亿元(+14.73%),归母净利润1977 万元(+39.04%)。 餐饮业务稳健,食品业务增长迅速。1、公司18H1餐饮业务实现收入2.96亿元,同比增长超6%:老店业绩稳定,次新店经过服务提升和产品结构优化业绩不断增长,4月份新开的机场店贡献增量,目前公司共拥有18家餐饮直营店、1家餐饮参股经营店,全部在广州,未来公司将逐步拓展至深圳、珠海等城市,加快省内布局。2、食品业务发展迅猛。公司上半年食品业务实现收入4.78亿元,同比增长超20%,主要系速冻产品和年货产品的快速增长:1)公司主打流沙包、奶黄包等广式特色冻品,与竞品形成差异化竞争,公司去年新增速冻食品产能,速冻食品公司未来一大发力点;2)月饼季节性明显,销售主要集中在三季度。目前公司预收款2.88亿元(+35%),客户订单充足,新增生产线将有效满足旺季需求,同时公司今年对月饼平均提价5%-7%,提价叠加放量,今年月饼收入有望实现较大增长。3、渠道方面,公司目前拥有覆盖珠三角超190家饼屋门店,辅以经销渠道和电子商务渠道,全方位立体覆盖市场,省内市场精耕细作,并逐步向省外市场扩张。4、产能方面,公司扩建的速冻食品、月饼生产线已逐步投入使用,德利丰、粮丰园等子公司弥补短期产能缺口,同时公司在梅州、湘潭选址设立食品基地,进行省外市场扩张。产能瓶颈逐步得到缓解,业绩有望进入加速释放期。 毛利率略有提升,销售费用随规模扩张增加。1、公司18H1整体毛利率47.74%,同比提升0.96pp。2、销售费用同比+16.8%,随着规模扩张,门店租金、人员薪酬均同向增长,同时公司加大市场宣传力度,销售费用率同比增长0.41pp至28.82%;管理费用率在规模效应下微降0.02pp至11.4%,财务费用改善明显,18H1净利率达7.47%,同比提升1.44pp。 餐饮+食品双轮驱动,股权激励提振士气。1、公司“餐饮立品牌”,布局省内,随着每年新增1-2家门店实现稳定增长;“食品创规模”,速冻食品、月饼等产品在突破产能瓶颈后规模快速增长,渠道扩张,带动业绩持续增长。2、公司18年3月推出股权激励方案,将中高层骨干员工利益与公司发展绑定,提振士气,激发公司活力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年收入复合增速为16.3%,利润复合增速为17.5%,EPS 分别为1.0、1.18、1.37 元,对应PE 分别为27X、23X、20X,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,产能扩张或不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-08-30 48.54 41.08 -- 49.15 1.26%
49.15 1.26%
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业绩总结:公司上半年实现收入50.4 亿元,同比+47%,实现归母净利润9.4 亿元,同比+56%;其中18Q2 收入18.0 亿元,同比+45%,归母净利润2.3 亿元,同比+70%,符合预期。同时,预收账款同比+122%至8.2 亿元,环比+14%; 经营活动现金流入同比+42%。 省内外协同发力,收入保持高速增长。上半年省内收入28.7 亿元,同比+43%, 省外收入21.3 亿元,同比+53%,省内外继续保持高速增长,市场开拓(上半年新增经销商410 家至1678 家)和产品结构升级体现明显。省内渠道下沉叠加产品结构升级:进一步开拓区县市场,挤压竞品生存空间,省内玻汾依然取得较好的增速,低端酒市占率提升;金奖20 受基数的影响,增速估计在20% 左右。省外市场开拓+聚焦中高端:环山西市场依然作为重点持续加大开拓力度, 133 市场布局推动汾酒全国化,经销商数量及管控终端增加明显:以河南为例, 上半年新增80 多个专卖店,终端数从5 万家发展到8 万家,新增近100 家经销商,估计上半年河南含税超过5 亿元;同时,环山西市场的其他区域亦实现高速增长,京津冀已完成全年的60%以上、内蒙达到70%左右。分产品来看, 上半年中高档(青花+金奖+高端老白汾)增速34%,估计青花系列增速在70% 以上,主要受益于省外大力开拓和聚焦中高端;低档(玻汾)增速84%:1、环山西市场增加玻汾投放;2、部分低端产品整合,贡献收入3-4 亿元,剔除该部分后,估计主流产品玻汾增速30%-40%;配制酒(竹叶青)增速12%。 毛利率和费用率下降,整体盈利能力持续增强。上半年毛利率下降1.4 个百分点至69.7%,主因:低端产品占比提升。三费率下降将近2 个百分点,三项费用率均有所下降,其中管理费用率下降1.4 个百分点,主要是加大成本管控和效率提升。净利率提升1.3 个百分点至20%,盈利能力持续增强。 看好汾酒品牌恢复和市场开拓,渠道运作有望超预期。汾酒是全国知名品牌, 尤其是在北方市场品牌力极强;依托于高位品牌和次高端扩容,汾酒在此轮白酒复苏中加大市场开拓和投入。改变之前渠道运作模式:省内逐步推进扁平化, 尝试精细化管理;省外导入销售管控模式,有效稳健释放市场铺货节奏。同时国企改革持续释放动力,华润入主有望带来先进管理模式,期待市场和渠道方面的创新。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.71 元、2.28 元、2.86 元, 对应动态PE 分别为29 倍、21 倍、17 倍,未来三年收入和归母净利润将分别保持33%、38%的复合增长率。考虑到次高端持续扩容和公司品牌力的溢价, 给予公司2018 年35 倍估值,对应目标价59.85 元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期;高端酒价格大幅下滑风险。
华帝股份 家用电器行业 2018-08-29 11.78 13.29 131.13% 11.94 1.36%
11.94 1.36%
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业绩总结:公司发布2018 年半年报,上半年实现营收31.7 亿元,同比增长17.2%;归母净利润3.4 亿元,同比增45.3%。Q2 实现营收17.5 亿元,同比增长12.8%;归母净利润2.3 亿元,同比增长43.4%。预计2018 年1-9 月归母净利润变动区间在4.1 亿元至4.7 亿元,变动幅度为30%至50%。 依托高端化品牌战略,营收业绩逆势增长,盈利能力持续提升。受房地产波动影响,厨电行业持续走弱,烟灶等品类均成下滑趋势。公司持续推进高端化战略,传统烟灶产品营收逆势增长,热水器业务表现亮眼。报告期内,吸油烟机、灶具、燃气热水器分别实现营收12.3 亿元、8.4 亿元、6.1 亿元,同比增长11.5%、11.4%、41%。品牌高端化战略下,公司持续推出新品,改善渠道,奥维云网检测数据显示,公司烟机、灶具、燃气热水器均价分别同比提升5.5%、10.5%、9.3%。因此,报告期内,公司主营业务毛利率46.9%,同比提升2.7pp,实现净利率11%,同比提升2pp。 双品牌驱动增长,创经典营销案例。2018 年上半年,公司百得厨卫实现营收8 亿元,同比增长37.7%。截止报告期末,百得品牌拥有专卖店1279 家,KA 卖场门店135 家,乡镇网点3549 家。产品竞争优势不断提升,与华帝品牌的协同效应将日益凸显。公司在上半年成为了法国国家足球队官方合作伙伴,推出“法国队夺冠,华帝退全款”营销活动,成功实现了以小博大,一度成为社会关注热点,品牌知名度进一步提升。 渠道持续布局,个别经销商短期调整。公司渠道持续放量,报告期内新建品牌旗舰店137 家;电商渠道销售高增长,实现营收8 亿元,同比增长59.7%,产品客单价同比提升7.6%;工程渠道实现营收1.6 亿元,同比增长36.7%。而此前发酵的北京经销商事件,公司积极应对,加强渠道盘查,个别经销商或进入短期调整。 盈利预测与评级。厨电行业整体遇冷,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为0.82/1.06/1.38元。根据wind厨电行业平均PE水平,考虑公司品牌高端化战略,给予公司2018年18倍估值,对应目标价14.76元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业出现大幅下滑,经销商渠道出现库存风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-08-29 47.17 -- -- 47.32 0.32%
48.09 1.95%
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业绩总结:公司2018年上半年实现收入64.2亿元,同比+25%,实现归母净利润19.7 亿元,同比+34%;其中18Q2 收入30.5 亿元,同比+25%,归母净利润7.6 亿元,同比+13%,符合预期。同时预收账款同比+34%至10.9 亿元,环比-21%,经营活动现金流入/收入0.99。 中高档齐发力,带动收入快速增长,低档酒恢复增长。上半年高档酒收入33.1 亿元,同比+33%,量增长为主要贡献;品牌运营公司逐步调整,17 年以来显示渠道优势,国窖荟和品牌公司运营模式增强渠道把控能力,推动1573 稳健增长。中档酒收入16.5 亿元,同比+35%,延续Q1 高速增长,18H1 较17 年, 中档酒增长明显加速,主要受益于产品结构和消费升级、市场推广,华中、华北片区采取大规模会战模式,加强线下投放和品鉴会,老字号特曲增长明显; 同时公司全国重点推广特曲60 版,效果明显,高速增长。低档酒收入13.8 亿元,同比+6%,逐步恢复增长,头曲二曲逐步加大市场渗透率。 毛利率提升明显,费用率略有上升,盈利能力持续增强。18H1 毛利率提升6 个百分点至75%,主因:中档酒和低档酒毛利率分别增加5 个百分点、12 个百分点,与聚焦单品直接相关,同时价格更高(特曲60/80)的中档酒销量增加。费用率上升将近1 个百分点,主要为销售费用率增加1.7 个百分点,广告投入和市场推广费用同比+50%推动费用率增加。净利率提升2.2 百分点至31.7%, 盈利能力持续增强。 看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全,且中档酒品牌知名度高,叠加优秀管理层和灵活市场运作,成长空间广阔。国窖1573:聚焦核心市场西南、华北和华中区域,同时开拓华东和华南市场。中端:特曲60、老字号协同发力, 在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配,且贴合老百姓消费价位,重拾快速增长;窖龄酒尚需时日,继续梳理。高中档酒价格体系梳理完毕,加大费用投放带动收入快速增长。2、管理层出身一线,销售体系灵活,扁平化的渠道模式,利于掌控终端;同时,结合经销商高灵活性、融合到品牌公司,便于渠道开拓和维护,为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.51 元、3.30 元、4.43 元, 对应动态PE 分别为19 倍、14 倍、11 倍,未来三年收入和归母净利润将分别保持26%、36%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期;高端酒价格大幅下滑风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-08-29 26.13 -- -- 29.17 11.63%
30.17 15.46%
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业绩总结:公司 发布2018 年中期报告,上半年实现收入17.64 亿元,同比+10.91%,归母净利润2.1 亿元,同比+29.74%;其中18Q2 实现收入9.51 亿元,同比+11.38%,归母净利润1.34 元,同比+18.21%。 销量恢复小幅增长,产品结构持续优化,吨价提升。1、从销量上看,在关厂因素逐步消除后,公司整体销量恢复正增长,上半年实现销量47.2 万千升,同比+4.98%,18 年重庆入夏较早以及世界杯对销量提升亦有明显拉动作用。2、从吨价看,公司上半年整体吨价达3561 元/吨,同比+3.7%,部分产品提价+结构持续优化带动吨价提升。高档啤酒(8 元以上)、中档啤酒(4-8 元)、低档啤酒(4 元以下)分别实现收入2.7 亿元、11.8 亿元、2.3 亿元,同比+3.43%、8.97%、3.52%,呈现全面增长态势。3、从产品结构看,公司高端化策略效果显著,“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合满足不同消费需求,提升竞争力。国际品牌方面,“特醇嘉士伯”销量同比大幅提升,“乐堡野”在餐饮铺市率和消费者推广度显著提升,高端化持续推进;本土品牌方面,新上市“重庆小麦白”市场反馈较好,有效丰富现饮渠道产品结构。重庆主品牌继续提升,山城系列在调整后恢复增长。在传统餐饮和商超渠道继续深耕外,公司积极开发非现饮渠道,高端化听装产品铺市率大幅增加,进一步丰富消费者选择。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入12.7 亿元(+3.9%)、2.7 亿元(+23.7%)、1.3 亿元(+37.2%),四川和湖南市场的增长:1)受益于嘉士伯集团“大城市” 扩张战略;2)委托加工数量增加,同比+35%。 委托加工占比提升,毛利率小幅下降,Q2 扣非净利润环比加速。1、公司H1 整体毛利率39.41%,同比微降0.66pp,主要原因是公司委托加工增加,金额达2.88 亿元(不含税,+35%),占比达到17%。2、销售费用率为13.52%, 同比提高0.4 个百分点;管理费用率为5.16%,同比下降0.68 个百分点;资产减值损失为812 万元(主要是坏账+存货),较17 年同期减少2119 万元,瓶型等存货减值接近尾声,回归至正常经营水平。3、公司Q1/Q2 扣非后净利润分别为0.47/1.47 亿元,同比+6.51%/+34.69%,环比明显加速。公司上半年净利润率13.28%,同比提升2.46pp,盈利能力改善。 盈利预测与评级。啤酒行业处于拐点,产品结构升级带动盈利改善。重庆啤酒在引入嘉士伯高端品牌后,产品矩阵丰富,结构升级势头强劲。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,暂维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-08-28 55.00 -- -- 57.87 5.22%
58.68 6.69%
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事件:公司发布2018年中期报告,实现收入21.7亿元(同比+19%),归母净利润2.6亿元(同比+44%);18Q2实现收入11.8亿元(同比+18%),归母净利润1.5亿元(同比+38%),业绩符合预期。 收入:上半年部分地区收入增速放缓,下半年有望改善。(1)成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升,预计东北地区上半年增速为15%左右,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。(2)高成长区域:市场投入加大,收入增速有望改善。由于前期市场投入较为谨慎,西南、西北等地区收入增速阶段性放缓,哈尔滨、内蒙等地区过去几年始终维持高速增长,随着基数的扩大,收入增速略有放缓。二季度公司通过促销、增配人员和物流车等方式加大市场投入力度,同时随着天津、重庆等工厂产能释放,下半年收入有望恢复较快增长。(3)新区域:江浙沪步入正轨,华南持续减亏,新市场下半年表现可期。江浙沪地区上半年新增人员和车辆逐步到位,随着市场投入力度加大,预计上海地区下半年有望实现收入高增长。东莞工厂上半年实现收入1.3亿元,亏损约1200万元,二季度持续减亏,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,2018年华南市场有将保持高速增长,且大幅减亏,预计下半年有望实现单月盈利。 盈利:提价+产品结构升级,盈利能力持续提升。(1)毛利率:公司上半年实现毛利率39.3%,同比提升约4个百分点,主要受益于产品结构升级和提价。公司高毛利产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好,收入占比不断提高,增强盈利能力;此外去年7月份公司针对成熟市场、成熟产品直接提价对毛利率拉动也较为明显,平均提价幅度在3%左右,销量增长贡献15%左右增速。(2)费用:随着公司市场投入力度的加大,销售费用率提高,上半年销售费用率为21%,同比提升1.9个百分点,主要是物流车辆、人员增加带来产品配送费和人工成本提升。(3)净利润:短期来看,受益于低基数、提价及产品结构提升,公司上半年归母净利润增速远高于收入增速;长期来看随着产品结构持续优化、均价提升以及规模效应逐步释放,公司盈利能力有望不断提高。 工厂:积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,天津、重庆、东莞等工厂产能利用率有望持续提升,武汉、山东工厂在建,江苏工厂开工在即。未来公司还将在各大区域持续建厂,为全国化扩张储备产能。 盈利预测与投资建议。随着工厂建设、渠道下沉持续推进,公司收入和利润水平有望保持稳定增长,预计公司2018-2010年EPS分别为1.38元、1.66元和2.0元,对应PE为39倍、33倍和27倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。
千禾味业 食品饮料行业 2018-08-27 16.16 -- -- 16.54 2.35%
17.74 9.78%
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业绩总结:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入4.8亿元,同比-0.3%,归母净利润1.35亿元,同比+79.8%,扣非净利5966万元,同比-15.8%;其中18Q2实现收入2.3亿元,同比+2.6%,归母净利润2553万元,同比-32.5。 调味品业务微增,焦糖色下滑,整体增速放缓。18H1公司调味品业务实现收入3.85亿,同比+3-4%左右;焦糖色收入9300万,同比下滑15%。分产品看,酱油、醋、料酒分别实现收入2.6亿元(+3.5%)、8277万元(-7%)、2545万元(+20%),头道原香依旧是公司主力系列,以鼎鼎鲜为代表的高鲜类酱油呈现比较快的增长态势,在公司战略上沿着零添加+高鲜两个方向发力;分区域看,西南、华东、华北、华南、华中、东北、西北收入增速分别是-7%、+30%、+45%、+13%、+36%、+41%、+56%。西南地区中电商实现收入3300多万,接近去年全年收入,同比+135%,全年预计收入有望翻番;西南传统KA、流通渠道收入下滑7%左右,主要原因:1)去年同期基数较高;2)17Q4备货太多透支了18H1部分业绩。公司Q2重启全国市场招商,西南外市场继续保持较快速增长。 毛利率保持平稳,股权激励带来的管理费用增加影响利润。1、公司H1整体毛利率43.5%,同比基本持平,提价和产品结构优化带来的毛利率提升部分被货折政策中和(18年起公司对汇鲜堂的费用支持改为货物折旧,增加成本影响毛利)。2、销售费用+6.7%,广告促销费用下降,但公司H1招募较多销售人员导致职工薪酬有所提升。管理费用+20.3%,主要是股权激励带来的股权支付762万。三费率同比+3pp至27.7%,在一定程度上影响利润。 加码餐饮渠道,股权激励业绩目标压力下下半年业绩有望好转。1、公司目前已成立餐饮事业部,由具有丰富餐饮运营经验和渠道资源的团队负责,下半年公司将发力餐饮渠道,挖掘新的收入贡献点。2017 年公司餐饮渠道贡献收入仅为2000 万,占比不足3%,对比海天厨邦有较大提升空间。2、公司可转债已募资到位,新一轮产能建设也将在明年进入释放期。同时公司也在股权激励方案中制定了年度的达产目标,上半年增速低于预期,期待下半年在目标压力之下业绩有望好转。 盈利预测与评级。因中报业绩略低预期,出于谨慎考虑调整盈利预测,预计2018-2020 年收入分别为10.2 亿、11.6 亿、13.4 亿,同比+7.6%/+14.2%/+15%, EPS 分别为0.63/0.56/0.68 元,对应PE 分别为30X、33X、28X,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产能释放或不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2018-08-24 16.40 15.77 37.97% 17.14 4.51%
17.14 4.51%
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业绩总结:公司发布2018年半年报,实现营收36.4亿元,同比增长11.3%;归母净利润3.7亿元,同比增长2.4%;扣非后归母净利润2.9亿元,同比下降8.4%。Q2实现营收20.7亿元,同比增长16.2%;归母净利润2.2亿元,同比下降0.9%。 营收增长提速,各品类稳健增长。报告期内,公司营收增速逐季提升,我们认为随着公司经营改善,渠道理顺,主营业务逐渐回归增长轨迹。报告期内各主要品类均保持平稳增长,食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列上半年分别实现营收15.4亿元、12.1亿元、4.6亿元,营收同比分别增长12.3%、12.3%、13.6%, 毛利率微升,销售费用大幅增长。报告期内,公司整体毛利率33%,同比提升0.79pp。受益于均价提升,营养煲系列、西式电器系列毛利率分别同比分别提升2.5pp、3.5pp。2018年世界杯期间,公司在优酷平台上的比赛直播及点播视频进行广告投放与推广,扩大与代言人杨幂的合作范围,同时提升线下传统渠道终端,销售费用同比增长47.9%,销售费用率同比提升4.3pp,报告期内,公司净利率同比下降1.1pp。 盈利预测与评级。销售费用投放略超预期,我们调整2018-2020年EPS分别为0.99元、1.16元、1.39元,根据万得小家电一致预期,给予公司2018年20倍估值,对应目标价19.8元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新产品拓展不及预期。
老板电器 家用电器行业 2018-08-24 23.44 25.17 1.99% 23.40 -0.17%
24.59 4.91%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收35亿元,同比增长9.4%,归母净利润6.6亿元,同比增长10.5%,扣非后归母净利润6亿元,同比增长8.3%。Q2实现营收19.1亿元,同比增长3.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长3.5%。 厨电行业景气度下行,公司业绩增速大幅放缓。2018H1,受房地产后周期影响,厨电行业景气度下行,根据中怡康数据,抽油烟机/燃气灶销售额同比下滑9.8%/7.9%,同期,公司吸油烟机/燃气灶实现收入19.1亿元/8.7亿元,同比增长8.2%/1.1%,市占率26.8%/23.9%,均保持行业第一。我们认为厨电行业将进入阶段性调整期,静待地产周期走出低谷,持续布局及理顺渠道,但长远来看,保有量仍未达到饱和水平,行业将在中长期内保持增长态势。随着消费升级,品牌意识增强,龙头市占率有望进一步提升。 新品类增长迅猛,持续完善渠道布局。自年初确立嵌入式蒸汽炉为第二主打品类以来,成效显著,报告期内,蒸汽炉实现营收1.3亿元,同比增长53.5%,市占率稳居第一。烤箱、洗碗机、净水器等板块均取得快速增长,非烟灶消品类占营收比重达到14.3%,同比提升3pp。公司进行多品类布局,有助于减低对烟灶板块的依赖程度,寻求更多业绩增长点。渠道方面,持续推进渠道下沉,积极拥抱新零售。零售渠道,一二线城市,新建厨源店58家;三四线城市,新增专卖店383家,新建城市公司58家。截止2018年6月底,共有专卖店3253家,城市公司155家。电商渠道,老板品牌厨电套餐的线上占有率为28.4%,稳居行业第一。工程渠道,老板品牌吸油烟机市场份额为39.8%,亦稳居第一。 毛利率环比提升,预收账款持续增加。公司Q2单季度毛利率54.3%,环比提升2pp。报告期末,公司预收账款11.5亿元,持续增长,主要为代理商积极打款所致,为后续公司业绩提供支撑。 盈利预测与投资建议。厨电行业整体遇冷,我们下调公司18/19/20年EPS分别为1.77/2.09/2.48元。根据wind厨电行业平均PE水平,给予公司2018年16倍估值,对应目标价28.32元,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险,房地产终端销量大幅波动风险。
中炬高新 综合类 2018-08-24 27.50 -- -- 30.37 10.44%
33.66 22.40%
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业绩总结:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入21.74亿元,同比+20.5%,归母净利润3.39亿元,同比+60.99%;其中18Q2实现收入10.2亿元,同比+22.9%,归母净利润1.69元,同比+77.4%,略高于之前业绩预告。 新品放量叠加渠道发力,调味品业务Q2环比加速。子公司美味鲜H1实现营业收入19.62亿元,同比+12.3%,其中Q2增速18.9%较Q1增速6.6%环比明显提升,Q1增速略慢主要原因是17年3月提价经销商提前备货导致17Q1基数较高。1、分品类看,主力品类酱油增幅超10%,食用油放量增幅超20%,各类新品黄豆酱、渔女蚝油、料酒等上半年收入接近1亿,呈现均衡发展态势。2、从渠道来看,三大渠道均保持两位数增长趋势,其中商超和餐饮渠道呈现出更快增速,公司继续稳固在商超中的优势地位,加强餐饮渠道推广,效果显著,餐饮占比逐步提升;3、区域扩张态势明显。公司上半年新增90名经销商,表现出强劲的扩张势头,分区域来看,除南部市场由于基数大增速略慢,其他区域市场均有10%以上增长,西北市场增速超20%。整个上半年,调味品业务运作良好,较好完成半年规划目标。 地产业务贡献收入,集团业务扭亏为盈增厚利润。除美味鲜公司表现持续优异外,非调味品业务的扭亏为盈对整体业绩提升亦有贡献。1、房地产子公司中汇合创H1实现收入3947万元(+13.6倍),贡献归母净利润约940万(+5.7倍),主要系公司将商品房通过自持物业转二手楼方式出售;2、母公司通过出售物业盘活资产,H1实现收入1.27亿元,增幅8.07倍,实际经营净利润增加约5000万,有效增厚整体净利润。 毛利率小幅提升,销售费用下降明显,助净利率持续改善。1、公司上半年整体毛利率39.95%,其中美味鲜毛利率39.99%,同比提升0.47pp,Q2单季度毛利率41.16%,较17Q2提升2.62pp,主要系公司产能往阳西先进生产基地转移以及厨邦智造推进带来的生产效率持续改善。2、H1美味鲜净利率达17%,同比提升1.8pp,费用率同比下降超3%助净利率提升,其中销售费率下降2.8pp,主要系美味鲜广告费用(同比-35.5%)、业务费(同比-6%)大幅减少,17年因配合提价加大费用投放,今年费用投放恢复正常。 核心逻辑清晰,调味品主业稳步增长+改善空间大,地产业务有望开始贡献收入。1、调味品行业成长前景明朗,10%以上持续高增长。公司通过产能建设(阳西产能建成可达81万吨)+品类扩张(酱油、鸡精、食用油等协同发展)+渠道扩张(中西部区域+餐饮渠道),未来三五年内收入增速有望保持双位数稳定增长。受益于阳西先进设备、低人工成本和税收优惠,毛利率水平有望随产能释放改善,同时管理效率亦有较大提升空间。2、公司通过对集团业务的整合处置(包括出售存量物业资产)将缓解以往拖累整体业绩的问题。地产业务稳步推进,受政策影响尚未实现销售,待地产业务盘活将贡献稳定收入和可观利润。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为16.5%,归母净利润复合增速为28%,EPS分别为0.80、0.97、1.20元,对应动态PE为33、27、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-08-23 36.67 -- -- 38.35 4.58%
41.34 12.74%
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业绩总结:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入19.5亿元,同比+18.6%,归母净利润1.4亿元,同比+37.4%;其中18Q2实现收入9.9亿元,同比+18.4%,归母净利润8810万元,同比+50.4%。 Q2业绩延续高增长,品类叠加效应明显。在“双剑合璧,餐饮发力”的经营策略指导下,上半年公司经营情况向好,Q1、Q2增速分别是18.9%、18.4%,保持较好的增长节奏,匹配每年20%新增产能释放。1、分品类来看,预计速冻火锅料和速冻面米制品依旧保持较为稳健的增速;速冻小龙虾由于主要放在新宏业核算,自主品牌进入安井营销体系较少,上半年贡献收入有限。公司按照“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品组合策略,品类叠加效应明显提升,两大品类保持齐头并进态势。2、从渠道上看,公司遵循“餐饮流通为主,商超为辅”的渠道组合模式,商超渠道战略性控制规模,流通渠道稳中有升,餐饮渠道将是重点发力发向。公司在新品研发和产品组合上有所侧重,推广适合在餐饮渠道使用的产品,同时在经销商选择上也侧重培育拥有餐饮渠道资源的经销商,预计上半年餐饮渠道保持较快增长。 Q2 毛利率略有提升,规模效应下费用率下降带动净利率改善。1、H1 毛利率26.6%,同比略微下降0.3pp,主要原因有产品和渠道结构调整(餐饮产品毛利率偏低,高毛利的商超渠道占比下降)。Q2 毛利率26.3%,同比提升0.63pp, 主要受益于原材料(猪肉)价格下降。2、随着规模效应体现以及管理水平提升, 公司生产成本、期间费用率逐年下降。H1 销售费用率13.14%,同比下降0.46pp, 管理费用率4.31%,同比下降0.31pp,三费率下降0.74 个百分点至17.6%,带动净利率提升1pp 至7.31%,Q2 单季度净利率达8.89%,创阶段性季度新高。 核心逻辑清晰,看好长期发展。公司作为速冻火锅料和发面类面米制品双龙头,规模效应下的成本优势、覆盖全国的营销网络和强执行力的营销团队构成了公司核心竞争力。在速冻火锅料行业竞争格局改善和公司产能加速释放的背景下,公司主业将保持20%的稳定增长,确定性强,类蓝筹属性明显。中长期看,公司速冻食品平台优势已建立,未来依托现有庞大渠道中培育新品类,开发餐饮市场,不断打破现有业务的成长天花板。在行业增速放缓的环境下更有利于管理层优秀、最具效率的龙头企业收割市场份额,目前安井市占率仅为10%,看好龙头企业市占率提升到20%以上,规模效应下净利率同步提升。 盈利预测与评级。因为小龙虾销量与年初预期相差较大,故调整盈利预测,预计2018-2020 年收入分别为41.6 亿、50.4 亿、60.4 亿,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,对应PE 分别为26X、19X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产能释放或不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2018-08-23 48.75 -- -- 51.98 6.63%
51.98 6.63%
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业绩总结:公司发布2018年半年报,实现营收25.2亿元,同比增长28.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长28.7%;扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长35.7%。Q2单季度实现营收13.1亿元;归母净利润1.2亿元。 服务机器人业务高速增长。报告期内,得益于服务机器人行业迅速成长,公司服务机器人业务实现营收17.2亿元,同比增长52.3%。清洁类小家电业务主要为自主品牌TEK及国内外知名吸尘器厂商OEM/ODM代工业务,该板块实现营收7.4亿元,同比下降7%。我们认为,服务机器人行业在国内尚处于引入阶段,未来空间十分广阔,公司作为行业龙头及先行者,积累了品牌、渠道、技术等先行优势,将充分享受行业红利。 毛利率、销售费用率同增,形成良性循环。报告期内,公司整体毛利率36.6%,同比增长2.2pp,主要是由于高毛利的服务机器人板块占比提升带来的结构性改善。公司销售费用率为16.2%,同比增长2.8pp,主要由于公司注重品牌形象提升及渠道建设,也有效促进服务机器人营收规模扩张,为销售费用投入带来更大空间,形成良性循环。公司净利率维持8.2%,反应良好的成本控制能力。 立体式营销渠道铺设顺利。2018年上半年,公司新增国内线下零售网点122家,实现国内总网点数共955家。而扫地机器人作为符合年轻人消费习惯的新兴品类,电商是主要销售渠道。公司结合线上线下优势,先后与阿里、京东、苏宁建立了新零售合作关系。 持续提升研发创新竞争力。公司持续加大研发投入,上半年研发支出同比增长90.8%,成功推出了地宝DJ3系列、DE5系列以及年度高端全局规划产品DN系列等新品。其中DJ系列VSLAM产品和DN系列LDS导航产品的月度活跃率分别达到95%、97%,公司产品平均月活率大幅提升。2018年7月,公司成立了科沃斯(南京)人工智能研究院,依托优秀高校资源,将有力提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.27元、1.69元、2.21元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动,竞品发动价格战风险。
绝味食品 食品饮料行业 2018-08-21 35.42 -- -- 41.89 18.27%
42.88 21.06%
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事件:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入20.85亿元,同比+12.6%,归母净利润3.15亿元,同比+32.6%;其中18Q2实现收入11.2亿元,同比+14.9%,归母净利润1.64亿元,同比+33.7%。 Q2增长加速,世界杯效应提振业绩。Q2收入同比+14.9%,较Q1提升明显:1、门店数量继续增加。18H1公司开店数已达9459家,较17年底净增加406家(+5.1%,考虑部分存量门店优化调整,实际开店数更多),Q2较Q1开店节奏略有加速。分区域看,一线城市和部分三四线城市呈现出不错的增长态势。公司目前对生产基地布局进一步调整优化,辐射更多空白市场,推进渠道下沉。同时,海外新加坡、香港市场已稳步发展,其他海外市场逐步推进中。2、门店经营效率改善。公司四代店升级以及线上业务推进对单店收入提升亦有贡献,单店收入18H1较17H1同比2.5%。目前四代店升级已全面推进,线上会员累积达40000多万。3、世界杯效应提振销量。公司借世界杯热点宣传推广,对产品销售带动效应明显,增速可观。 H1毛利率平稳,销售费用下降,净利率提升明显。1、18H1公司整体毛利率35.5%,同比基本持平,环比提升。在鸭价上涨的背景下,鸭脖等部分鸭副产品价格基本保持平稳,并且部分辅料价格下降,公司也通过产品结构的优化调整,保证了整体毛利率的稳定。2、销售费用同比下降19.5%,主要是广告宣传费用(同比-71.5%,17H1由于上市宣传及线上会员系统导致费用较高)、物流费用(产能布局优化,同比-5%)下降,销售费用率减少3.3pp至8.32%。管理费用控制合理,管理费用率同比基本保持稳定。三费率同比下降3.5pp至14.5%,盈利能力改善,净利率提升2.14pp至14.9%。 长期逻辑清晰,开店+单店收入提升,看好持续稳定增长。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。3、规模优势+提价预期下,整体毛利率提升和生产效率改善带动净利率稳步提升,实现净利润增速持续快于收入增长。 盈利预测与投资建议。略微调整盈利预测,预计2018-2020年收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.56、1.85、2.23元,对应PE分别为22X、19X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名