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钟奇

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0100518110001,曾就职于海通证券...>>

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完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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一、事件概述 完美世界8月28日发布半年报,公司2020H1实现营业收入51.44亿元,同比增长40.68%;其中游戏业务实现营收43.58亿元,同比增长51.44%;影视业务实现营收7.86亿元,同比基本持平。实现归母净利润12.71亿元,同比增长24.53%。实现扣非归母净利润11.52亿元,同比增长8.28%。经营活动现金流净额21.28亿元,同比增长1173.20%,ROE(加权)为12.50%公司Q2单季实现营收25.69亿元,同比增长59.12%,环比下滑0.21%。单季实现归母净利润6.56亿元,同比增长22.82%,环比增长6.84%;单季实现扣非归母净利润5.54亿元,同比增长8.66%,环比下滑7.38%。 二、分析与判断 20H1业绩高于业绩预告中值,游戏业务表现亮眼 公司20H1实现归母净利润12.71亿元,略高于业绩预告中值12.6亿元。游戏业务贡献营收43.58亿元,实现净利润11.57亿元。占比由上年同期的78.70%上涨到84.72%,其中PC端游戏营收达到12.47亿元,同比增长26.56%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,《DOTA2》《CS:GO》助力电竞业务取得较快增长。移动网络游戏营收达到29.14亿元,同比增长72.48%。伽马数据显示,2020年上半年公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。主要产品如《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游延续稳定表现。 《新神魔大陆》凸显公司研运能力,储备丰富未来有望多点开花 2020年7月2日公司自研自发游戏《新神魔大陆》正式上线,目前仍在iOS游戏畅销榜稳居前10。再次验证公司重度MMORPG游戏的产品竞争力与不断提升的发行能力,看好《新神魔大陆》厚增下半年业绩,看好公司未来MMORPG游戏业务稳中有进。目前公司次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。另有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等多品类移动游戏研发中,近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权厚增储备。看好公司未来游戏品类不断突破。 影视业务表现稳定,精品作品持续推出 公司20H1影视业务实现营收7.86亿元,实现净利润约1亿元。年初至今,公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.43、29.87、34.87亿元,每股收益1.26、1.54、1.80元,对应PE分别为30X、25X、21X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,维持“推荐”评级。四、风险提示: 四、新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-02 70.24 -- -- 74.90 6.63%
81.73 16.36%
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一、事件概述 公司8月26号公布2020年中报,报告期内营业收入57.73亿元,同比增加4.90%;归母净利润11.03亿元,同比增加37.30%,位于业绩预告29.4%~41.9%增速区间内;归母扣非净利润9.75亿元,同比增加23.72%。单季度看,Q2营收30.47亿元,同比增加0.91%;归母净利润6.24亿元,同比增加61.67%,Q2利润增长环比加速。 二、分析与判断。 内容制作营收下滑拖累整体,会员高增80%,广告增长5.8%有所放缓。 公司2020H1年营收57.73亿元,同比+4.90%。拆分来看:内容制作8.31亿(占比14.39%,同比-47.21%);互联网视频营收39.46亿(占比68.35%,同比+29.42%);媒体零售9.54亿(占比16.52%,同比+29.20%)。对于互联网视频业务(会员+广告+运营商):会员收入14.18亿元(同比+80.40%,占比24.6%),其中会员数2766万(同比+84.3%,环比年初增加929万),月均ARPU值10.3元,相比去年同期保持稳定;广告收入17.98亿元(同比+5.83%,占比31.1%),一方面Q1受疫情影响综艺节目延期上线,广告收入同比有所下滑,随着疫情缓解,Q2环比增长32%恢复良性增长,另一方面也与《乘风破浪的姐姐》《妻子4》等综艺均在6月份上线,H1仅确认少部分广告收入有关;运营商业务收入7.29亿元(同比+29.02%,占比12.6%),其中运营商大屏业务用户规模近1.5亿,省外业务收入利润占比持续提升。上半年快乐阳光(互联网视频+版权分销)子公司营收42.83亿元,同增7.76%;净利润10亿元,同增49.21%。 整体毛利略有下滑,费率控制良好,净利率19.11%同比+4.51pct。 毛利端:公司上半年实现毛利21.1亿,毛利率36.59%,同比-4.19pct。拆分来看,芒果TV互联网视频业务毛利率39.60%,同比-1.63pct;新媒体互动娱乐内容制作毛利率35.99%,同比-0.76pct;媒体零售毛利率23.79%,同比-2.40pct。费率端:公司2020Q1/Q2销售费用率分别为13.05%/15.10%,同比-3.82pct/-4.28pct,主因广宣费减少;2020Q1/Q2管理费用率分别为4.69%/4.60%,同比-1.83pct/1.00pct;研发费用率分别为0.73%/1.09%,同比-1.31pct/-0.38pct;财务费用率分别为-0.39%/-0.58%,同比-0.31%/-0.42%;综上,2020H1归母净利润为11.03亿,归母净利率为19.11%,同比4.51pct。 千亿芒果乘风破浪,再上台阶看“破圈”和电商业务布局。 破圈带来平台用户群体扩大。《姐姐》热播为用户群体“破圈”打响第一枪,芒果用户规模持续增长主要关注内容“破圈”情况。根据QM数据,截止2020H1芒果MAU达1.97亿同比+52.3%,已接近优酷视频月活用户体量,我们对芒果依靠自制影视和综艺内容收割高年龄层和男性用户群体,从而打开用户天花板保持信心。电商业务空间广阔。芒果TV自年初开始,通过综艺+电商模式(和薇娅合作《来自手机的你》、下半年与辛巴合作《超级学徒》),芒果好物衍生品业务、直播带货(《乘风破浪的姐姐们》三场抖音直播带货)等形式不断探索电商业务,我们认为一方面电视购物平台快乐购具备一定的供应链资源,另一方面芒果TV青春年轻女性用户群体粘性高且消费能力强,具备较高的流量优势,看好电商板块业务未来的成长空间。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年实现归母净利润15.86、19.43、25.58亿元,EPS分别为0.89、1.09、1.44元,对应2020-2022年PE分别为74.7X、60.9X和46.3X。公司2020年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份(2020年wind一致预期PE45X),芒果超媒影视子公司对标A股影视行业(2020年PE20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020年彭博一致预期PS8~10X),媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示: 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。
中信出版 传播与文化 2020-09-02 46.23 -- -- 48.98 5.95%
51.79 12.03%
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一、事件概述 中信出版8月26日公布半年报,公司2020H1实现营收8.01亿元,同比下降10.61%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降21.8%,扣非归母净利润为0.88亿元,同比下降29.08%,经营活动现金流净额为0.24亿元,同比下降71.74%,ROE(加权)为5.90%。公司2020Q2实现单季营业收入4.79亿元,同比下滑5.41%,环比上升48.75%。实现归母净利润为0.78亿元,同比上年增长6%,环比上升了221.58%。单季业务好转明显。 二、分析与判断 2020Q2业绩环比高增,部分图书出版市场占有率逆势提升 受新冠疫情影响,2020H1公司的营收以及利润同比出现了不同程度的下滑,但单季数据有所好转。一季度公司图书出版业务受制于物流的停滞以及书店的关门停业,二季度随着复工整个市场逐步回暖。同时公司受益于线上业务增长,Q2业绩环比高增。 H1整个图书行业市场下行,公司图书市场占有率逆势提升。其中图书码洋市场占有率同比提升了2.51%到2.94%。社科类图书市场占有率提高了1.36%,继续保持第一位。经管类图书市场占有率从去年同期的14.41%提升到17.31%,继续保持领先地位。生活休闲类图书的市场占有率从去年同期的5.16%提升到了7.86%,排名跃居到了市场第一的位置。科技类以及艺术类的排名也有提升,前者上升了5位,后者上升了7位。市占率提升凸显公司行业竞争力。 加速出版产业数字化转型,线上发力对冲疫情不利影响 上半年由于新冠疫情的出现冲击了国内图书实体店业务,所以加快出版产业数字化转型成为当下发展的趋势。内容上,公司主打电子书、有声书、音视频栏目、课程等数字阅读产品;平台上,公司选择与主要电子阅读平台、音频平台和三大电信运营商合作;运营渠道上,公司借助直播、视频号、社群运营等常见的数字化运营整合方式,持续打造推出数字出版和知识服务产品矩阵。2020H1书店线上销售同比增长16%。同期公司的自营线上销售业务增长迅速,同比增长达到40%,抖音等短视频平台小店实现了9倍的销售增幅。图书销售开始逐步朝线上迁移。中信书院用户增长近100万人,覆盖用户609.76万人,内容曝光总计32.1亿次,线上销售增长对冲掉了疫情对零售图书的不利影响,提升了公司抗风险能力。截至6月底,中信书店实体店复产率达92%,整体业务持续好转。 三、投资建议 预计公司2020-2022年净利润2.54、3.28、3.75亿元,EPS1.35、1.72、1.97元,对应PE33X、26X、22X,当前市值84亿。中信出版是大众图书市场的龙头企业,多领域有深远的品牌影响力,在版权储备、议价能力上竞争力强劲,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 实体书店销售码洋下降风险;知识产权保护不力带来的风险;税收政策变动风险。
宝通科技 计算机行业 2020-08-28 23.76 -- -- 24.96 5.05%
24.96 5.05%
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一、事件概述公司20H1实现营收13.13亿元,同比增长11.01%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长40.98%,扣非归母净利润为2.31亿元,同比增长40.05%,经营活动现金流净额为1.89亿元,同比增长55.30%,加权平均ROE8.55%,同比增长1.44%。 公司2020Q2单季实现营收6.73亿元,同比增长15.8%。实现单季归母净利润1.17亿元,同比上升47.26%。实现单季扣非归母净利润1.15亿元,同比增长47.75%。 二、分析与判断20H1业绩高于业绩预告中值,深耕区域发行持续支撑业绩增长公司20H1归母净利润高于业绩预告中值2.34亿元,为2.35亿元。其中投资收益大幅增长,为0.65亿元,主要系被投资单位分红。研发费用同比增长49.70%,为子公司公司加大研发投入所致。子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定,同时公司20H1推出8款新品,上线表现优异,《食物语》首日上线iOS&Google双平台免费榜TOP1、《造物法则2》上线首周登顶iOS&Google双平台免费榜TOP1,畅销榜TO10、《新笑傲江湖》上线即取得Google免费榜TOP1,为公司业绩稳定增长提供新的来源。子公司海南高图在全球约150个国家和地区发行的《WarandMagic》、《King'sThrone:GameofLust》等产品运行稳定,成为公司新的业绩增长点。 下半年游戏产品线丰富,看好公司未来自研游戏突破公司2020年下半年将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境重塑》、《SOT》、《决战三国》等数款产品,同时公司的3-4款以上的自研产品也将陆续上线,包括《WILDWESTHEROES》等。由Bilibili作为中国区独家代理的首款自研产品,二次元游戏《终末阵线:伊诺贝塔》已于2020年7月31日联合B站对玩家首次展示,有望20Q4上线,目前TAPTAP评分9.0分,预约6.9万人。B站预约达27.2万人,游戏PV观看人数达25万人。期待下半年新游表现,为公司业绩提供新的增长动能。 三、投资建议我们预测公司2020-2022归母净利润分别为4.0亿元/5.3亿元/7.1亿元,EPS分别为1.0元/1.3元/1.8元,对应当前股价PE为24X/18X/13X。我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体,移动互联网+工业互联网双轨前行。短中期看好公司20年下半年自研新游品类再突破,中长期看好公司和B站合作不断紧密加深,以及卡位战略布局VR游戏较早。目前公司PE(TTM)处于17年以来25.16%分位数,估值性价比较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
值得买 计算机行业 2020-08-27 113.30 -- -- 118.66 4.73%
129.91 14.66%
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一、事件概述公司公布2020年中报,上半年实现营业收入3.63亿元,同比增长32.59%;归母净利润0.69亿,同比增长46.44%;归母扣非净利润0.59亿,同比增长30.14%。单季度看,Q1营收1.27亿元,同比增长22.42%,Q2营收2.36亿元,同比增长38.77%;Q1归母净利润0.19亿元,同比上涨4.6%,Q2为0.5亿元,同比增长72.9%。 二、分析与判断收入端:互联网效果营销平台星罗平台营收高增61%,带动整体营收同比+33%上半年营业收入3.63亿元,同比增长32.59%。拆分来看:信息推广业务营收2.21亿元(占比60.95%),同比+17.89%;互联网效果营销业务营收1.41亿元(占比38.86%),同比增长64.05%。公司上半年导购GMV达90.99亿,同比+37.69%。 利润端:费用率控制良好,二季度净利率环比提升明显毛利端:上半年实现毛利2.54亿,毛利率70.2%,同比下降1.92%。拆分来看,互联网效果营销平台毛利率72.9%,同比微降0.92%;信息推广服务毛利率68.98%,同比增长-2.36%。费率端:公司2020Q1/Q2销售费用率分别为26.8%/23.3%,同比增长5.0pct,2.8pct;2020Q1/Q2管理费用率分别为13.9%/10.7%,同比-0.2pct,-3.8pct;研发费用率分别为16.8%/12.0%,同比0.7pct,-2.2pct;。综上,2020H1归母净利润为0.69亿,归母净利率为18.9%,同比1.8pct。 三、投资建议我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33亿,同比+28.2%/22.1%/24.9%;2020~2022年对应PE分别为60.4X/49.5X/39.6X。作为一家互联网内容导购平台,我们认为公司自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域,积累了一群高粘性用户群体;公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势,护城河逐渐深厚,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
新媒股份 传播与文化 2020-08-26 123.50 -- -- 117.99 -4.46%
117.99 -4.46%
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一、事件概述 公司公布2020年半年报,上半年实现营业收入5.93亿元,同比+32.3%;归母净利润3.07亿,同比+79.4%,增速位于业绩预告区间60%~80%上限;归母扣非净利润2.76亿,同比+65.4%。单季度看,2020年二季度公司实现营收2.99亿元,同比+14.1%;归母净利润1.63亿,同比+66.3%;归母扣非净利润1.41亿,同比+50%。 二、分析与判断 收入端:专网业务单用户付费金额提升明显,互联网电视业务用户高增长 公司上半年实现营收5.93亿元,同比+32.3%。拆分来看:全国专网业务营收5.05亿(占比85.2%,YOY+36.6%),截至2020年6月末,全国专网有效用户超过1850万户,同比上升3.7%,单用户付费额27.3元,同比+6.57元,精细化运营成果显著。互联网电视业务营收0.73亿(占比12.3%,YOY+23.31%),截至2020年6月末,互联网电视云视听系列APP有效用户超过1.7亿户,同比增长45%,单用户ARPU值0.43元,同比-0.08元。其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9300万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4300万户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1600万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1400万户;与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。有线电视增值服务有效用户超过70万户。截至2020年6月末,公司全渠道汇聚超过1.8亿用户。 利润端:专网业务毛利率提升,费用持续压缩,带动盈利能力增强 毛利端:公司上半年整体毛利率57.3%,同比提升3.4pct,整体毛利率同比上升主因专网业务毛利率提升。看子板块:全国专网业务毛利率54.5%(同比+4.1pct);互联网电视业务毛利率79.5%(同比+1.7pct)。费率端:销售费用率为1.95%(同比-2.1pct),管理费用率为6.3%(同比-4.7pct),管理费用率同比下降较多主因职工薪酬、差旅费、招待费、中介费等减少所致。综上,20年上半年归母净利润3.07亿,同比+79.4%,归母净利率51.8%(同比+13.6pct)。公司上半年经营活动产生的现金流净额6.1亿元,同比+250.9%,主因随着公司IPTV和互联网电视业务增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。 专网业务持续精细化运营提升单用户价值,OTT业务发展空间广阔 展望下半年,公司的专网业务将继续推进精细化运营,增加优质内容供给,凭借渠道和内容优势有望进一步提升ARPU,省外专网业务进一步开拓覆盖范围。互联网电视(OTT)业务发力云视听系列APP,上半年有效用户规模同比增长45%,已验证产品的竞争优势,公司2020年上半年推出OTT新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”,不断打造新增长点,预计OTT业务未来用户规模和单用户价值会持续提升,发展空间广阔。 三、投资建议 我们预计20~22年公司营收13.95/18.11/22.35亿,同比+40.1%、29.8%、23.4%;归母净利达6.0/8.0/10.1亿,同比+52.0%、32.4%、26.4%;对应PE47X/36/28X,新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台,一方面IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,另一方面公司积极对5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
吉比特 计算机行业 2020-08-21 555.01 -- -- 654.78 17.98%
654.78 17.98%
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一、事件概述 20H1实现营收14.09亿元,同比增长31.61%,实现归母净利润5.50亿元,同比增长18.17%,扣非归母净利润为4.98亿元,同比增长12.89%,经营活动现金流净额为7.97亿元,同比增长37.22%,加权平均ROE16.38%,同比增加0.43%。 二、分析与判断 20H1整体营收增长良好,前期成本增加暂时推迟利润兑现 公司本季度归母净利润增速小于营业收入增速,一是因为参股公司青瓷数码(持股36.91%)于6月23日上线的新手游《最强蜗牛》前期营销推广投入成本较高,按照权益法确认损失4259万元。二是从本期开始公司的外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。本期公司管理费用为1.40亿,同比增长93.69%,主要原因为投资业务预提业绩奖金,本期增加办公楼相应的折旧以及本期管理部门薪酬增加。研发费用为2.00亿,同比增长32.25%,主要原因为本期业绩增长,相应增加研发部门的奖金。 《问道手游》收入稳定,参股公司游戏《最强蜗牛》畅销榜排名TOP10 公司拳头产品《问道手游》20H1在iOS游戏畅销榜排名保持在20~30名之间,最高至该榜单第6名。6月参股公司青瓷数码新上线手游《最强蜗牛》最高达到IOS畅销榜第2,目前仍保持在TOP10。《问道手游》截止2020年6月30日累计注册用户超4300万。公司凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲。《问道手游》优异表现支撑整体业绩。6月23日,厦门青瓷发行《最强蜗牛》手游,迅速登顶IOS免费总榜。目前位居IOS总畅销榜第六名左右。日更动画《最强蜗牛之不速之客》从6月23日开服起连续30天不断更新。截至8月17日,B站总播放量达366万,动画评价为9.6.分。考虑到后续推广费用下降以及游戏留存率较好,预计游戏将持续保持较高流水,看好未来净利润兑现。 新游戏储备丰富,《魔渊之刃》即将上线 官方公布《魔渊之刃》将会在9月17日全平台上线,目前TapTap评分9.2,预约人数超39万。预期上线后表现优异。公司储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《不朽之旅》(预计2020年9月10日上线)、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》(预计2020年9月1日上线)、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元:变异(PC版)》等多款新游产品。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.07、20.93、24.21元,对应PE分别为35X、28X、25X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来84.53%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
掌趣科技 计算机行业 2020-08-07 9.95 -- -- 9.79 -1.61%
9.79 -1.61%
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一、事件概述掌趣科技回购计划有序推进,凸显公司信心。6月5日,公司发布1-2亿规模的回购计划,价格不超过8.61元/股,回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元。8月5日公告已累计回购公司股份1334万股,支付的总金额为1.05亿元。回购稳步推进中,彰显公司对后续业绩信心。 二、分析与判断持续推进研运一体,未来游戏储备丰富公司研发积累开始逐步兑现,给予公司业绩高弹性。2020年,公司将继续以技术为驱动、以产品为中心,深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措,提升公司整体研发产能,为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020年计划上线多款新产品,包括采用顶尖虚幻4引擎制作的《全民奇迹2》(奇迹前作高流水确定性高)、《街霸:对决》(经典日本IP+测试数据优异)、《真红之刃》(硬核联盟超明星产品)、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》等,海外市场也将持续发力上线新游。 《真红之刃》获评硬核年度最受期待游戏,今日开启不删档测试《真红之刃》获百万影帝沈腾代理,同时获评硬核年度最受期待游戏。其经典成熟的MMO核心玩法与过硬品质获得硬核联盟的一致肯定,作为硬核超明星游戏将获得各家手机厂商大力推广。制作组天马时空亦有多年奇迹类游戏研发经验,过去曾凭《全民奇迹》一战成名。今日(8月5日)开启不删档测试,各大应用平台开始推广,打响业绩增长第一枪。 三、投资建议随着在研产品陆续上线,看好公司中长期发展潜力。我们预测公司2020-2022归母净利润为7.69、10.41、12.42亿元,对应当前股价PE为36X、26X、22X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游上线延迟;游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。
电魂网络 计算机行业 2020-08-03 53.63 -- -- 53.60 -0.70%
53.25 -0.71%
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一、事件概述 电魂网络最近回调幅度较大,7月29日《X2-解神者》开启第三次测试(付费内测),剧情包体更新问题导致口碑暂时承压:已经删改过的内容再次被放入游戏本体,引起了一些剧情和文案问题,导致部分玩家不满,当前工作人员已在火速更新修改中,除此之外公司基本面基本没有变化。 二、分析与判断 短时文案问题对于游戏质量影响不大,看好BUG调整后产品后续表现 即使文案问题令玩家不满导致口碑暂时下滑,《X2》内测版本当前taptap评分仍有7.2分,taptap上线第二天下载量22万+,仍在热门榜与热玩榜TOP3。当前BILIBILI游戏中心评分仍然达到8.3,热度榜排名TOP2。玩家除了文案问题外对游戏并没有其他太多负面情绪,测试数据仍然亮眼。 运营失误不是孤例,尽心调整助力口碑回暖 回顾过去的二次元游戏历史,新游推出总是伴随一定的运营事故。许多成功的二次元游戏如《FGO》、《崩坏3》、《战双帕弥什》都曾经临类似甚至更加严峻的运营或文案事故,但度过短期风浪的优秀游戏仍在持续亮眼表现。《崩坏3》2018年的夏日活动曾经也出现过“空中劈叉的清洁工”这一文案问题,但经过运营与文案后期的不懈努力与调整,《崩坏3》后续表现仍然亮眼,当时的iOS游戏畅销榜也基本没受太大影响。而对处于内测阶段的《X2》来说,调整剧情文案并不困难。 三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.5亿元、6.2亿元和7.9亿元,公司当前股价对应的PE分别30X、22X和17X,目前目前公司PE(TTM)处于上市以来以来41%分位数,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端,提前战略部署VR业务,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
药明康德 医药生物 2020-07-22 103.00 -- -- 118.45 15.00%
118.45 15.00%
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一、事件概述 2020年7月20日,公司发布2020年半年报业绩快报,2020H1实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为72.31亿、17.17亿和11.31亿元,分别同比增长22.68%、62.49%和13.91%。其中2020Q2分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润40.44亿、14.14亿和7.55亿元,分别同比增长29.41%、111.46%和51.67%。Non-IFRS口径2020H1归母净利润15.19亿元(YOY28.85%),2020Q2归母净利润9.42亿(YOY43.08%)。 二、分析与判断 2020Q2公司收入端环比改善趋势回归正常水平,高毛利率板块中国区实验室服务和CDMO业务快速增长带来盈利能力提升。 根据我们测算2019Q1-Q4收入端环比改善明显,如果按照这个趋势扣除2020Q1有2周实验室延迟开工的订单影响来计算公司2020Q1实际收入预计应该在38亿附近,2020Q2应该在40亿附近。对比公司2020Q2收入口径可以看出公司在Q2收入端回归到我们预期的正常水平。 2020Q2收入和扣非后归母净利润环比增速分别为26.85%和100.90%,显示出Q2较好的收入和盈利水平,我们预计这主要得益于:1)2020Q2海外客户受疫情影响关停部分实验室,导致海外客户药物发现和CDMO订单向国内转移;2)另一方面由于中国区实验室服务和CDMO业务的高毛利率带来利润端增速更快;3)此外我们认为公司在Q2也可能在加速周转消化存量订单,产能利用率和经营效率不断提升从而带来费用率下降和效率提升双正向贡献作用,最终实现Q2利润端快速增长。 我们认为公司下半年收入环比改善趋势有望延续,关注α属性核心竞争力搭建。 考虑到疫情影响下公司收入占比较大的中国区实验室服务和CDMO快速增长的趋势,我们认为公司下半年收入环比改善趋势有望延续。虽然短期来讲,疫情对美国区实验室服务业务以及CRO和SMO业务带来一定影响,但是我们建议从更长的维度去关注公司不断加强自身α属性来搭建的领先优势,比如细胞/基因疗法布局、PROTAC平台搭建、早期药物筛选平台搭建等等。我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩,有望逐步成为未来业绩的稳定增长的动力。 三、投资建议。 考虑到2020年实施权益分派的影响,我们预计2020-2022年EPS分别为1.27、1.48、1.91元,按2020年7月20日收盘价对应2020年79倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
掌趣科技 计算机行业 2020-05-04 5.61 -- -- 6.79 21.03%
9.99 78.07%
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一、事件概述公司2019年实现营收16.17亿元,同比下降17.93%,实现归母净利润3.64亿元(2018年为-31.50亿元),扣非归母净利润为 4.10亿元(2018年为-31.47亿元),经营活动现金流净额为 5.15亿元,同比下降 39.13%,ROE(加权)为 6.71%(2018年为-45.3%)。非经常性损益为-0.46亿元(18年为-0.03亿元)。 2020Q1实现营收 4.09亿元,同比增长 14.97%,实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 49.6%,扣非归母净利润为 0.89亿元,同比下滑 41.26%,经营活动现金流净额为0.21亿元,同比增加 319.68%,ROE(加权)为 1.71%,同比下降 1.73% 。 二、分析与判断 2019和 和 2020Q1业绩符合预期 ,《一拳超人》助力业绩增长2019年实现归母净利润 3.64亿元符合 2019年业绩预告业绩扭亏为盈实现归母净利润3.60-6.65亿元。2020Q1业绩预告实现归母净利润 0.8-1.3亿元,2020Q1实现实现归母净利润 0.94亿元符合预期。2020Q1公司实现营业收入 4.09亿元,同比增长 14.97%,主要系《一拳超人:最强之男》1月上线海外市场后表现出色所致。2019年 6月《一拳超人:最强之男》上线中国大陆,上线首日便取得了 App Store 免费总榜第一、游戏类畅销榜 4,并两次获得苹果商店推荐,陆续斩获华为应用市场“2019最佳卡牌游戏奖”、2019金翎奖“玩家最喜爱的移动网络游戏”、2019金陀螺奖“年度风云移动游戏网游”、硬核联盟“黑石奖硬核年度人气游戏”等奖项。 持续推进研运一体 , 游戏储备丰富业绩可期2019年,公司多款自研游戏产品发行上线,研运一体初见成效。2020年,公司将继续以技术为驱动、以产品为中心,通过提升核心优势产品竞争力、深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措,进一步健康、合理优化产品营收结构,提升公司整体研发产能,为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020年计划上线多款新产品,包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》(前述游戏名称为暂定名称)等,海外市场也将持续发力上线新游。此外,公司已立项多款新产品作为未来产品储备,相关产品研发正在稳步推进。 巩固国内游戏市场 , 齐头并进继续拓展海外市场2019年国内营收 9.56亿元,同比下降 27.39%;境外营收 6.61亿元,同比增加 1.11%。 国内营收主要系公司自研重点游戏产品的上线时间全部延迟,重点新游预计将在 2020年陆续上线,该等产品的业绩将逐步得以体现,巩固现有国内游戏市场。公司凭借突出的国际化发行及协同能力、优秀的海外发行能力,《拳皇 98终极之战 OL》、《奇迹:觉醒》、《魔法门之英雄无敌:战争纪元》、《一拳超人:最强之男》在海外地区发行取得了优异的成绩。公司将不断提高自身发行能力,持续推进海外业务能力提升。三、投资建议随着在研产品陆续上线,看好公司中长期发展潜力。目前估值水平(PE, TTM)处于近 3年历史分位数 60.8%水平,我们预测公司 2020-2022EPS 分别为 0.30元、0.36元、0.43元,对应当前股价 PE 为 18X、15X、12X,维持“推荐“评级。 四、风险提示: 新游上线延迟;游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-05-01 11.94 -- -- 14.97 4.69%
15.04 25.96%
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2020Q1业绩高增,海外市场持续发力 2020Q1实现营收38.04亿元,同比增长11.03%,实现归母净利润8.04亿元,同比增长257.57%,2020Q1业绩高增。归母净利润增速远高于营收的原因主要系公司并表盛趣,毛利率提升显著,2020Q1毛利率为55.25%,同比增加22.75%。由于疫情+春节影响,公司20Q1游戏景气度提升较高,由于鼓励居家,预计其中端游收入增长亮眼,看好公司未来重点新游《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理作品。公司旗下点点互动海外业务稳步推进,SLG游戏《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》和《StateofSurvival》在2020年1-3月登上中国手游产品海外市场收入排名TOP30榜单,其中《火枪纪元》连续3个月处于榜单前十名。 外延并购乐游科技,加码游戏研发,开拓主机市场 公司对乐游科技开展尽职调查,并支付8,000万美金诚意金,以便后续全面开展尽职调查工作及排他期的锁定。乐游科技主营业务为游戏开发和发行业务以及职务作品业务。 乐游科技核心产品《Warframe》同时在PC和主机运营,已上线运营超过7年,2019年全年收入1.75亿美元。公司自研产品线包括《变形金刚》、《文明online》等产品,同时,还与亚马逊游戏工作室合作研发基于《指环王》题材的免费大型多人在线网络游戏。外延并购乐游科技有助于公司强化研发能力,开拓主机市场。 投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.41、0.63、0.75元,对应PE分别为28X、18X、15X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于17年以来16%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;新游延迟上线;海内外游戏政策监管风险。
电魂网络 计算机行业 2020-05-01 32.01 -- -- 40.82 27.52%
64.80 102.44%
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一、事件概述2020Q1实现营收2.43亿元,同比增长79.13%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长148.78%,扣非归母净利润为0.94亿元,同比增长152.64%,经营活动现金流净额为1.45亿元,同比增长473.12%,ROE(加权)为5.18%,同比增加2.82%。 二、分析与判断 20Q1业绩符合预期,费用管控良好利润高增2020Q1实现归母净利润1.02亿元,同比增长148.78%,20Q1业绩预告实现归母净利润0.91-1.11亿元,同比增长122.5%-171.5%,20Q1业绩符合预期。2020Q1营收同比增长79.13%,归母净利润同比增长148.78%,归母净利润增速远超营收主要系:1.《梦三国》端游手游表现优异,产生规模效应导致边际成本下降,20Q1毛利率为85.79%,同比上升2.5%。2.费用率下降,因为19Q1并购游动网络产生咨询费用导致管理费用率上升,20Q1管理费用率为8.35%,同比下降10.21%,销售费用率为16.78%,同比下降1.77%,研发费用率为15.31%,同比下降2.52%。2020Q1公司拳头产品《梦三国手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第129名,最高至该榜单第47名,目前为89名;2019Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第272名,最高至该榜单第150名。 公司游戏储备充足,《我的侠客》开启新一轮测试公司2020年新游产品储备多元化,预计推出《我的侠客》(Taptap评分9.1,超22万人预约,腾讯渠道预约人数约50万人,2019年12月已拿到版号)、《X2》(Taptap评分9.1,超56万人预约,B站渠道超28万人预约)、《元能失控》(Taptap评分9.4,超9万人预约)等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游Pipeline蓄势待发,继续增厚公司利润。《我的侠客》于4月29日到5月7日开启新一轮小范围BUG测试,预计有望抢占暑期档。 三、投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.04亿元、5.52亿元和6.75亿元,EPS为1.65元、2.26元和2.76元。公司当前股价对应的PE分别19X、14X和12X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署VR业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
天下秀 计算机行业 2020-04-27 16.98 -- -- 20.88 22.82%
22.52 32.63%
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如何看待公司所处行业的高成长性? KOL广告投放市场在广告大盘“遇冷”背景下维持高增。根据克劳锐数据,2019年KOL投放市场规模490亿,同比+63%,预计2020年KOL广告投放市场同比+53%至750亿以上。我们认为KOL营销市场的高增主要有三个驱动因素:①看供给,短视频及社区类APP流量爆发和内容高增长是基石。②看基础设施,抖音快手等平台持续探索高效而多元化变现模式(KOL广告、电商、直播等)是催化。③看效果,KOL营销对品效的兼顾是广告主加大投放力度的保障。我们认为KOL营销行业商业化的不断成熟及广告主广告投放预算持续向新媒体倾斜是未来三年行业保持高增长的主要驱动力,预计KOL营销市场未来三年仍可保持30%以上复合增速。 公司在行业内的竞争地位? 天下秀是国内较早进入新媒体营销行业的企业之一,目前在国内KOL营销行业营收规模和市占率居于第一位。公司成立之初依托微博平台开展社交KOL营销业务,经过多年沉淀,目前已构建WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐和IMsocial红人加速器四大平台,覆盖了为中小企业提供红人广告投放工具、为大型企业提供综合解决方案、为红人搭建价值评估体系,为红人成长孵化赋能的红人经济全链路,组成了体系完整的红人经济“齿轮”。公司2019年营收实现19.8亿规模,同比增长+63.5%,其中新媒体营销客户代理业务营收17.08亿元,占比86.4%,同比增长89.2%.公司新媒体营销客户代理业务自2016年至今持续高增长,2016~2019年CAGR达88.7%。 KOL新媒体营销代理和中心化的数字营销代理有何不同? 从下游媒介方角度:KOL营销下游渠道是去中心化的KOL和自媒体,下游分散,中介信息优势强,返点率相对高;传统数字营销下游是腾讯、百度、字节等中心化的巨头公司,中介信息优势弱,返点率低。从代理商承担职能角度:KOL营销链路长且非标准化,代理商更易在媒介投放的基础业务上提供创意策划、投放方案制定等附加服务以提高自身价值;传统的数字营销广告产品(开屏、信息流广告等)价格和投放形式标准而透明,代理商难以提供附加服务,在产业链中的价值逐渐沦为通道。毛利率:新媒体营销代理公司如天下秀和谦玛网络毛利率高于中心化的数字营销代理商如蓝色光标和华扬联众。现金流:均会向品牌客户提供一定账期。 二、投资建议 我们预计公司2020-2022年营收分别为30.9/47.9/72.7亿元,同比+56.4%/54.8%/51.9%;归母净利润分别为3.8/5.5/8.3亿元,同比+46.9%/45.7%/49.1%,对应三年PE分别为86X/59X/40X。目前行业中现有广告代理公司多为代理传统数字营销业务,行业已经趋于成熟且增速放缓;因此选取元隆雅图(2019年并表谦玛网络,同为新媒体营销行业代理商)和壹网壹创(美妆类电商代运营公司)为可比公司,公司2020年PE估值86X,略高壹网壹创,但公司在新媒体营销行业深耕十余年,目前为已成长为新媒体营销行业龙头,应享受一定估值溢价。我们认为公司未来三年将继续搭乘KOL营销行业高增长红利,同时又不断夯实自身竞争力持续提高行业市占率。首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 应收账款回收风险,市场竞争格局加剧,业务拓展不及预期,核心人员流失风险。
吉比特 计算机行业 2020-04-27 370.77 -- -- 434.65 17.23%
650.00 75.31%
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一、事件概述2020Q1 实现营收7.40 亿元,同比增长46.28%,实现归母净利润3.22 亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为2.95 亿元,同比增长47.2%,经营活动现金流净额为3.64亿元,同比增长64.4%,ROE(加权)为10.0%,同比增加2.9%。 二、分析与判断 20Q1 业绩符合预期,《问道手游》优异表现助力20Q1 业绩高增公司前期业绩快报预计公司实现归母净利润3.20-3.27 亿元,归母净利润同比增长50.0%-53.0%,实现扣非归母净利润2.94-3.00 亿元,公司扣非归母净利润同比增速约为47.0%-50.0%,公司2020Q1 实现归母净利润3.22 亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为2.95 亿元,同比增长47.2%,落于业绩预告区间,业绩符合预期。公司拳头产品《问道手游》2020Q1 在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第23 名,最高至该榜单第13 名,目前为9 名(《问道手游》2019Q1 在iOS 游戏畅销榜平均排名为第28 名,最高至该榜单第18 名)。20Q1《贪婪洞窟2》在iOS 游戏付费榜平均排名为第35 名,最高至该榜单第22 名,目前为43 名。 看好《问道手游》4.24 周年庆大服表现,中长期看好游戏长生命周期《问道手游》20Q1 共开新服13 个,元旦推出了新年服“伶俐鼠”(新年服预约活动达到爆满档位)。《问道手游》在4.13 公布当红男神代言人张若昀并且将于4.24 开启周年庆大服,并计划开拍微电影加大宣传力度引流新用户,参照之前周年大服《问道手游》的优异表现,预计20Q2 流水有望持续攀升,同时我们预计公司自有渠道(聚宝斋等)占比持续,收入贡献将持续增长。《问道手游》截止19 年末累计注册用户超4000万,自16 年上线,已经运营接近4 年,凭借《问道》IP 价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲,《问道手游》优异表现支撑整体业绩。 公司主要储备产品《魔渊之刃》(TapTap 评分9.3,预约人数超30 万,预计20年下半年上线)、《一念逍遥》(预计20 年下半年上线)、《纪元:变异(PC 版)》(预计于2020 年内登录PlayStation 和Steam 游戏平台)、《最强蜗牛(港澳台版)》(Taptap 评分9.8,预约人数超10 万,预计于2020 年中在港澳台地区上线)、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》《不朽之旅:重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等多款新游产品储备。 三、投资建议我们预计公司2020-2022 年能够实现每股收益15.33、18.21、21.04 元,对应PE 分别为24X、20X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17 年以来53%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名